-1-

I.

Tnh hnh kinh t v m, th trng chng khon

trong giai on 2009 2011:

1. Tnh hnh kinh t v m:
1.1 Tnh hnh kinh t th gii:
Sau cuc khng hong kinh t nm 2008, nn kinh t th gii bt u c
nhng du hiu phc hi. Cc nn kinh t mi ni ang l nhng im sng ca
nn kinh t th gii trong khi cc u tu ca nn kinh t th gii nh M v
Chu u d n lc ht sc nhng li ang phi i mt vi nhiu kh khn.

Tuy nhin, s phc hi kinh t th gii hin ti vn khim tn, n cha

nhng ri ro v bc l du hiu kim hm s hi phc. l t l tht nghip
cao cc nn kinh t ch cht, nguy c v n cng Chu u e da hi phc
kinh t do cc gi kch thch kinh t phi ct gim, tng trng kinh t ca nhiu
nc ang pht trin cha hi phc li mc trung bnh trc khng hong kinh
t, s thiu hp tc kinh t gia cc nc tng ln hnh thnh nguy c xung t
thng mi, nguy c lm pht tng( nht l ti cc nc dang pht trin), s phi
hp thiu ng b gia chnh sch ti kha v tin t lm suy gim nim tin vo
chnh sch v m.

Page 1 of 73

-2-

Khng hong n cng ti khu vc Chu u:

Nguy c ca cuc khng hong n cng ti Chu u bc l r t nm
2009 v tnh hnh ngy mt tr nn nghim trng. Nguy c v n ln nht hin
nay l ti Hy Lp. Mc d cc nh lnh o ca Eurozone a ra nhiu bin
php trong c c vic yu cu cc ngn hng ct gim mt na s khon n
ca Hy Lp nhng tnh hnh vn cn rt cng thng. Bn cnh Hy Lp, Ireland
cng phi nh n nhng gi cu tr t khu vc Chu u; ngoi ra, mi y
Italia cng phi nh IMF gim st cc khon thu chi ca mnh trc nguy c
v n quc gia ang n gn. Ngoi Hy Lp, Ireland v Italia cn rt nhiu cc
nc thuc Eurozone khc nm trong khu vc cm n nh Tay Ban Nha,
B o Nha. i mt vi nguy c trn, nhiu bin php ct gim chi tiu
c p dng ti nhiu nc, k c nhng nc c t nguy c nh Thy in
cng phi thc hin.
Chin tranh thng mi:
Ro cn thng mi cng sm quay tr li khi kinh t th gii thot khi
khng hong, tiu biu l cuc chin tranh tin t gia M v Trung Quc. M
co buc Trung Quc gi gia ng Nhn Dn T qu thp khin cho hng ha
Trung Quc o o vo M lm cc ngnh sn xut M nh n. Trc sc
p, chnh ph Trung Quc nng gi ng NDT nhng n lc ny cha ng
k. Sc p ng tin ln gi cng xut hin ph bin khi ng tin ca nhiu
nc tng gi so vi ng USD, lm n cha xut hin mt cc chin tranh tin
t trong tng lai. Bn cnh , mt lot ro cn thng mi m in hnh nht
l thu chng bn ph gi ang c cc nc ln p dng i vi cc nc
xut khu.
Tht nghip vn cao cc nn kinh t ch cht:
y l vn rt ng lo ngi vi nn kinh t th gii. T l tht nghp cc
nc Chu u v M vn cao (nm 2010 ln lt l 9.6% v 9.4%). S ngi
tht nghip cao e da s phc hi c nn kinh t th gii do nn kinh t ang
thiu i nn tng cn bn m vn da vo tc ng ca cc gi kch cu. nu vn
tht nghip khng c gii quyt ti cc nc pht trin s kim hm s
tng trng ca cc quc gia ang pht trin. D hin ti cc nc ang pht

Page 2 of 73

-3-

trin sm tm c phc hi nhanh nhng tng trng s chm li nu nhu

cu t cc nc pht trin suy gim.
Trin vng:
Theo nh gi ca Lin hip quc, tc tng trng kinh t th gii trong
nm 2011 s chm li v tip tc mc thp trong nm 2012, cc u tu kinh t
th gii vn tng trng chm, mc tng trng ca cc nn kinh t ang
pht trin s c ci thin. nguy c ca cuc i suy thoi kinh t th hai s
kh din ra do s tng trng mnh ca khu vc kinh t ang pht trin v nn
kinh t M, Chu u vn duy tr chnh sch tin t ni lng.

1.2 Tnh hnh kinh t Vit Nam:

a) Tng trng kinh t:
Trong bi cnh hu khng hong ti chnh v suy thoi kinh t ton cu, nn
kinh t Vit Nam bc u phc hi v tng trng kh nhanh. Sau khi t
mc tng trng thc 5.3% trong nm 2009, nn kinh t Vit Nam t
khong 1.98 triu t ng (tng ng vi 104.6 t USD), tng ng vi tng
trng 6.78% trong nm 2010, cao hn mc 6.5% so vi k hoch ra. C th,
tng trng GDP trong 4 qu nm 2010 u cao hn so vi qu trc, ln lt
tng mc 5.84% trong qu 1 , 6.44% trong qu 2, 7.18% trong qu 3 v 7.34%
trong qu 4. c bit c 3 khu vc kinh t u tng trng vi tc tng
trng kinh t tng dn, trong gi tr gia tng ngnh sn xut cng nghip v
xy dng tng 7.7% , ngnh dch v tng 7.52%, ngnh nng lm thy sn tng
2.78% so vi cng k nm trc. Mc d c tc tng trng kh cao nhng
khi xt trong khu vc Chu khu vc c tc phc hi kinh t sau khng
hong kh nhanh th tc d phc hi ca nn kinh t Vit Nam chm hn so vi
cc nc c tc tng trng m nm 2009 nh Malaysia, Thi Lan hay
Phillipines.

Page 3 of 73

-4-

Bc sang nm 2011, tng sn phm quc ni 9 thng c thng k t

khong 1.710.214 t ng, tng ng 406.308 t ng theo gi so snh 1994.
Trong , c cu theo gi thc t, khu vc nng-lm-thy sn chim 21,50%
tng gi tr; khu vc cng nghip-xy dng chim 40,66%; v khu vc dch v
chim 37,84%. So vi 9 thng cng k ca nm 2010, trn c s mc gi c nh
1994, tc tng trng GDP c tnh tng 5,76%, trong gi tr nng-lmthy sn tng trng 2,39%, gi tr cng nghip-xy dng tng 6,62% v gi tr
khu vc dch v tng 6,24%.

b) Lm pht:
Lm pht l mt vn rt nng trong thi gian va qua, nh hng trc tip
n i sng ca ngi dn, tnh hnh sn xut ca cc doanh nghip trong c
nc. Lm pht trong 3 thng ca qu 3 tip gim tc t thng 5 v thng 6
sau nhng n lc n nh ha quyt lit ca Chnh ph. Tuy nhin, do s thiu
ht ngun cung thc phm tm thi trong thng 7 v thng 8, cng nh hng
ca yu t thi v tu trng trong thng 9 nn tc tng ca ch s gi tiu
dng (CPI) hng thng trong qu vn mc cao. Tnh n ht thng 9, CPI
tng 22,42% so vi cng thi im ca nm trc, v ln ti 16,63% so vi
cui nm 2010. ng lu , gi c ca nhm hng Thc phm tng ti
27,72% t u nm, tip l nhm n ung ngoi gia nh tng 21,33%, nhm
Vn ti c mc tng 19,01%, nhm Vt liu xy dng v nh tng 16,59%;
trong khi Bu chnh-Vin thng l nhm duy nht c mc gi gim 1,87%.

c) Vn u t ton x hi:
Page 4 of 73

-5-

Vn u t ton x hi thc hin trong 3 qu u nm theo gi thc t c

tnh t 679,9 nghn t ng, tng 12,8% so vi cng k nm trc v bng
39,8% GDP. Trong , vn khu vc Nh nc 243,9 nghn t ng, chim
35,9% tng vn v tng 7,5%; khu vc ngoi Nh nc 264,1 nghn t ng,
chim 38,8% v tng 19%; khu vc c vn u t trc tip nc ngoi 171,9
nghn t ng, chim 25,3% v tng 11,6%.
Thu ht u t trc tip ca nc ngoi tnh n ngy 22/9 ch bng 72,1%
cng k nm 2010, t 9.903,5 triu USD. Trong , vn ng k mi ca 675
d n c cp php mi l 8.237,8 triu USD (gim 31,5% v vn v gim
29,6% v s d n so vi cng k nm trc); vn ng k b sung ca 178 lt
d n c cp php t cc nm trc l 1.665,7 triu USD. Vn u t trc
tip nc ngoi thc hin chn thng u nm c tnh t 8,2 t USD, tng
1,9% so vi cng k nm 2010.
Trong 9 thng qua, lng vn chy vo lnh vc kinh doanh bt ng sn
gim xung v tr th 6, ch chim khong 3% tng vn FDI ng k. Ngc li,
lnh vc thu ht vn ln nht l cng nghip ch bin, ch to. Tng vn FDI
ng k vo lnh vc ny trong 9 thng qua l gn 4,912 t USD, bao gm 3,848
t USD vn ng k mi v 1,064 t USD vn tng thm, tng 33,6% so vi
cng k nm ngoi.
Lnh vc sn xut, phn phi in, kh, nc, iu ha v xy dng vn
thuc nhm top 3 dn u v thu ht vn. C th l ngnh sn xut, phn phi
in, kh, nc, iu ha thu ht c khong 2,525 t USD vn ng k mi,
gim khong 14%; v ngnh xy dng thu ht c trn 689 triu USD, bao
gm 547,5 triu USD vn ng k mi v 141,8 triu USD vn tng thm, gim
gn 37% so vi cng k nm ngoi.

Page 5 of 73

-6-

Tnh hnh cn cn thng mi

Gi tr nhp siu 9 thng u nm c khong 6,9 t USD, tng ng
9,8% tng kim ngch xut khu. Trong , gi tr xut khu c nc c t
70,03 t USD, tng 35,4% so vi cng k 2010; v gi tr nhp khu c 76,9 t
USD, tng 26,9% so vi cng k 2010.Gi c nhiu mt hng nng sn v gi
du th th gii tng gp phn ng k vo tng trng xut khu. Nu loi
tr yu t tng gi, kim ngch xut khu 3 qu c tnh tng 13,3% so vi cng
k nm trc. Trong c cu xut khu, nhm hng cng nghip nng v khong
sn chim 33,7% t trng; hng cng nghip nh v tiu th cng nghip chim
39,9%; hng nng lm thy sn chim 23,3%; vng ti xut chim 3,1%. Nh
vy, t l nhp siu/xut khu tnh ht qu 3 l 9,8%, gim tch cc so vi mc
15,7% vo cui qu 2, hin ang mc thp so vi mc tiu 16% do Chnh ph
ra cho c nm.

d) Li sut:
Li sut cho vay VND bnh qun thc t, theo bo co ca Ngn hng Nh
nc, n nh trong thng 7 v thng 8, v c xu hng gim nh trong thng 9.
C th, li sut cho vay nng nghip, nng thn v xut khu khong 1719%/nm, li sut cho vay lnh vc sn xut-kinh doanh khc khong 1721%/nm, li sut cho vay lnh vc phi sn xut khong 22-25%/nm. Trong khi
, v mt quy nh, li sut huy ng vn ti a bng ng Vit Nam ca cc t
chc tn dng, theo Thng t s 02/2011/TT-NHNN ca Ngn hng Nh nc ra
ngy 03/03/2011, v gn y c thay th bng Thng t s 30/2011/TTNHNN ra ngy 28/9/2011, vn c khng ch mc trn 14%/nm i vi
Page 6 of 73

-7-

tin gi c k hn t 1 thng tr ln, v 6%/nm i vi tin gi khng k hn v

c k hn di 1 thng.
Trn th trng m, li sut cho vay vn c duy tr mc 14%/nm trong
sut qu 3. Trong khi , trn th trng lin ngn hng, li sut cho vay qua
m tng t mc 11,52%/nm ln 12,83%/nm trong thng 7, gim xung
mc 10,25% trong thng 8, tip tng ln n 13,52%/nm trong tun u ca
thng 9, v hin ti gim v mc quanh 12%/nm. Trong mt ng thi gn
y, Ngn hng Nh nc ban hnh Quyt nh s 2210/Q-NHNN vo ngy
06/10, iu chnh li sut ti cp vn tng t 14%/nm ln 15%/nm v li sut
cho vay qua m trong thanh ton in t lin ngn hng t 14%/nm ln
16%/nm, nhm hon thin khung li sut iu hnh trong bi cnh chnh sch
tin t ang c nhng kt qu tch cc.
Din bin li sut cho vay VND trn Interbank

Tng trng tn dng trong 9 thng u nm nay t 8,16%, trong khi tng
phng tin thanh ton cng mi tng 8,87%, vn thp hn nhiu so vi mc
cho php theo Ngh quyt s 83/NQ-CP, tng ng l 20% v 15-16% cho c
nm. Bn cnh , huy ng vn tng 9,82%. T s liu c Ngn hng Nh
nc cng b hng thng, theo tnh ton tng trng tn dng VND ti thi im
cui qu 3 so vi cui nm 2010 khong 5%, trong khi tn dng ngoi t tng
ti 24,04%. Tng cho vay bng ngoi t ang mc 30 t USD, trong khi huy
ng tin gi bng ngoi t khong 22,5 t. D n tn dng ngoi t ti thi
im cui thng 9 gim so vi cui thng 8, tnh rng khong 700 triu USD
o hn.
Page 7 of 73

-8-

Cng trong n lc nhm hn ch tng trng tn dng ngoi t, t l d tr

bt buc i vi tin gi bng ngoi t ca cc t chc tn dng tip tc c
nng ln 8% t ngy 26/08 i vi tin gi c k hn di 12 thng. Nh li
trong qu 2, t l ny ciu chnh hai t,t 2% ln mc 6% vo ngy
01/05 v tng thm 1% ln mc 7% vo ngy 01/06. i vi tin gi c k hn
trn 12 thng, t l d tr bt buc ang mc 6%.

Tnh hnh tng trng tn dng

e) T gi:
T gi trong qu 3 chu nhiu p lc t tnh hnh tng trng tn dng ngoi
t t bin trong cc thng u nm, t din bin gi vng v t ch trng h
mc li sut ng ni t ca Chnh ph trong bi cnh lm pht vn mc cao.
Tuy nhin, tnh trong ton qu, ng ni t ch gim gi chnh thc 0,05% so vi
ng USD. Vic gi vng c t gi trong cc thng gn y c h tr bi
tnh hnh cn cn thanh ton tng th ca t nc lun trong trng thi thng
d: mc d cn cn thng mi thm ht, nhng cn cn vn t thng d ln.
Ngoi ra, kt hp vi cc ng thi qun l mnh tay i vi th trng ngoi
hi t do ln chnh thc iu hng dng ngoi t trong nc, Chnh ph
thnh cng trong thc hin cng tc tuyn truyn.

Page 8 of 73

-9-

Tnh hnh t gi USD/VND

Trong nhng tun u thng 10 ca qu 4, Ngn hng Nh nc lin tc
tin hnh 5 ln iu chnh t gi bnh qun lin ngn hng ln mc
20.678VND/USD, tng 50 ng so vi mc 20.628VND/USD c duy tr
trong hn 1 thng trc . S mt gi nh 0,24% ca ng ni t c nhn
nhn mang nhiu ngha tch cc, trn an dn chng v kh nng n nh t gi
ca Ngn hng Nh nc, trong bi cnh nhng sc p ca vic gim li sut
tin ng v din bin ca gi vng v gi USD trn th trng t do vn cn
cao. Theo c tnh, d tr ngoi t ca Vit Nam hin nay khong 15 t USD.
Ngun ngoi t ca h thng ngn hng vn n nh, khng c du hiu cng
thng thanh khon.

f) Gi vng:
Bn cnh tnh hnh lm pht, gi vng cng l mt trong nhng vn nng
ca nc ta trong nm 2011. c nhng thi im, gi vng trong nc ln
cao n k lc, to ra nhng cn st thc s. Tuy nhin bc sang qu 3, tnh
hnh gi vng c v i vo n nh. C c s n nh ny l nh s n nh
ca gi vng th gii, khi tm l chn vng lm ni trnh bo khng cn.
Gi vng quc t sau khi lin tip thit lp nhng mc cao k lc trong thng
8 v u thng 9 gim mnh t nh $1.920/oz trong ngy 06/09 v mc
$1.624/oz vo cui ngy 30/09. Li sut u t vng th gii theo chin lc th
ng trong qu 3 t 7,8%. Trong cng nhp iu iu chnh, gi vng trong
nc gim t mc nh xp x 49.000.000 ng/lng vo cui ngy 22/08
v mc 44.220.000 ng/lng vo cui ngy 30/09. Tnh chung cho c qu 3,
gi vng trong nc vn tng 16,9%. Nhng chm tr trong vic hin thc ha
cc gii php trong n qun l tp trung v pht trin th trng vng to ra
s chnh lch ng k gia gi vng trong nc v gi vng quc t quy i, c
bit trong giai on t gia thng 9 khi din bin ca gi vng th gii v tm l
Page 9 of 73

- 10 -

ca nh u t trong nc c nhiu bin ng kh lng. Nhng hnh ng c

th ca Ngn hng Nh nc nhm loi b tnh trng u c trong nc, lnh
mnh ha th trng kim loi qu ny, p ng nhu cu u t chnh ng ca
ngi dn s l tm im ch trong qu 4 sp ti.

Bin ng gi vng

g) Trin vng kinh t:

Tnh hnh kinh t v m trong qu 3 thc s c nhiu chuyn bin tch cc
nh nhng bin php n nh ha mnh tay ca Chnh ph. Xt trn tng th, k
vng ca dn chng v vn lm pht v t gi hnh thnh tng i n
nh. Trong 3 thng cui nm, tinh thn ca Ngh quyt s 11/NQ-CP vn gi
vai tr ch o. Bi, v c bn, ni ti nn kinh t vn tim n nhiu ri ro t tc
ng ca lm pht v t gi. Nhng ri ro ny s cng ln nu cc chnh sch
thn trng khng c kin tr hin thc ha, trong bi cnh nim tin ca dn
chng vn gim st trc tnh trng lm pht dai dng v s mt gi lin tc
ca ng ni t.

II. Th trng chng khon

1. Chng khon th gii
Page 10 of 73

- 11 -

1.1. Trong nm 2009

Cuc khng hong ti chnh ton cu vn nh hng nng n n TTCK tnh
n u thng 3 nm 2009. y l giai on chng kin ton b cc ch s th
trng st gim xung mc thp nht trong nm.
C th, ti Ph Wall, Dow Jones xung 6.547,05 im, S&P 500 xung
676,53 im v Nasdaq xung 1.268,64 im - nhng mc ny ln lt gim
25,4%, 25,1%, 19,55% so vi cui nm 2008. Ti chu u, tnh n ngy 9/3, c
ba ch s chnh u c mc gim trn 20% so vi cui nm 2008, trong th
trng c gim ti 23,24%. Ti chu , ch s Nikkei 225 ca Nht gim
im phin u tun ngy 09/03 xung mc thp nht trong 26 nm qua.Th
trng chng khon Vit Nam cng mt i 21,47% gi tr.

K t thng 3 nm 2009, kinh t ton cu cho thy nhiu minh chng v s

phc hi. ng thi s tng tc ca mt s nn kinh t mi ni, in hnh l Trung
Quc to cho cc ch s th trng tng im mt cch vng chc.

Page 11 of 73

- 12 -

Nhn chung, cc ch s chng khon Chu c mc hi phc mnh hn cc

Chu lc khc. in hnh l Chng khon Trung Quc v n . c lc th
trng chng khon Bombay khi phi ng ca giao dch, v cc ch s tng im
qu mnh, vt bin cho php.

1.2. Trong nm 2010

Ti chu u, ch s FTSE 100 ca Anh tng gn 11% trong c nm, nhng
th trng c v Nga mi thc s l ngi sao ca nm 2010.
Tng trng ca th trng chng khon chu u b cn li do nhng ri
ro n tip tc xy ra trong khu vc EU. Tuy nhin, th trng c tng
trng nh hot ng xut khu mnh m ca c nc.
Th trng M sn sng kt thc nm 2010 vi li nhun ng ch cng
vi vic cn nhc lm th no nhng iu m m lun c nhn nhn kp thi
nh vo thng 9. Tng c tc, gii quyt lm pht, v ni theo ngha rng, chng
khon M l mt ni tt u t vo nm 2010. Tht vy, mt trong nhng ch
s ln nht ca M, ch s S&P th trng m rng ca M hin ang c mc
tng 17% trong nm 2010.
Cc ch s cn khc cng tng trng kh tt, vi ch s cng nghip Dow
Jones tng trung bnh 11% v ch s S&P 500 tng hn13%. Vo u thng 12,
chng khon M xoay x leo ln mc cao cha tng thy t trc khi
Lehman Brothers sp vo thng 9 nm 2008.
Tng trng ca Trung Quc tip tc tin ln, tng thm mi quan ngi v
kh nng kim sot lm pht. Ch s tng hp Shanghai ca Trung Quc gim
16%. Xu hng i xung cng do k hoch 5 nm ln th 11 ca Trung Quc s
kt thc vo cui nm 2010.

Page 12 of 73

- 13 -

Pha cui bng xp hng, nhng th trng t nht chnh l ngi sao ca cuc
khng hong n chu u. Bn trong s nm thnh vin ca nhm PIIGS ca
chu u - B o Nha, , Hy Lp v Ty Ban Nha - thng lnh bng xp hng
nhng th trng t nht ca nm 2010. V tr cn li thuc v Hungary khi loi
b Ireland (thnh vin th nm ca PIIGS) ra khi top 5. Theo S&P, th
trng chng khon ca Ireland, thng bo mc gim trong nm qua ch cn
8,3%.

Page 13 of 73

- 14 -

1.3. u nm 2011
u nm, th trng chng khon th gii nhn chung tng. Ti M, ch s
Dow Jones ln u tin k t thng 6/2008 cht trn ngng cn tm l quan
trng 12.000 im. Tuy nhin, trong thng 2 cng c phin gim im, c bit
l phin giao dch ngy 22/2. Cng thng chnh tr ti Libya l nguyn nhn
chnh ko th trng chng khon tut dc mnh. Nh u t khp cc sn
x bn tho do lo ngi tnh hnh ny s cn tip tc leo thang. Kt thc thng 2
nm 2011, ch s cng nghip Dow Jones tng 334,4 ln 12.226,30, ch s
S&P 500 tng 41,1 ln 1.327,22 v Nasdaq l 2.782,27, tng 82,19.
Ti chu u, th trng chng khon bin ng hn. Nhn chung, a s l
cc phin tng im, nguyn nhn do nim tin ca ngi chu u vo trin vng
nn kinh t c ln cao. Tuy nhin, cng nh th trng M, tnh hnh chnh tr
hn lon Libya l nguyn nhn chnh nh hng ti kt qu giao dch trn cc
th trng chng khon chu u ngy 22.
Trong khi chu li c din bin tri chiu. C th, chng khon Nht
t mc cao nht trong 9 thng nh k vng phc hi kinh t ti cc quc gia
pht trin. Ch s Shanghai Composite ca th trng Trung Quc tng mnh
nh s dn dt ca nhm c phiu bt ng sn v ngn hng. Cn li phn ln
cc th trng chng khon chu ngp chm trong sc do nhm c phiu
a c v ti nguyn mt gi mnh. Kt thc thng 2, ch s MSCI - chu Thi
Bnh Dng (khng bao gm Nht Bn) gim 1,4% xung 458,11 im. Ch s
HangSeng gim 109,3 xung cn 23338. chiu ngc li, ch s Nikkei
tng 386,2 ln 10624,10. Ch s ShangHai tng ln 2.905,05.
Bc vo giai on sau, chng khon th gii gim im khi th trng lo
ngi khng hong n chu u s tr nn ti t hn v cc nh hoch nh chnh
sch s khng th thng nht v k hoch gim thm ht ngn sch M.
Chng khon i xung trong bi cnh xut hin nhng du hiu cho thy nn
kinh t s mt th gii vn ang trn suy yu v nhng lo ngi rng cc nh
lnh o chu u s khng th t c mt tha thun chung trong vic gii
quyt cuc khng hong n trong cuc hp thng nh EU ln hai.
C th, cht phin 25/10, ch s cng nghip Dow Jones gim mnh 207
Page 14 of 73

- 15 -

im, tng ng 1,74%, ng ca mc 11.706,62 im, sau khi tng ln

mc cao nht k t u thng Tm nm nay vo phin giao dch trc (24/10).
Ch s cng ngh Nasdaq Composite mt 61,02 im (2,26%), xung 2.638,42
im. Trong khi , ch s S&P 500 cng chm dt chui ba phin tng im
lin tip vi mc gim 25,14 im (2%) xung 1.229,05 im.
Ha theo xu hng gim im ti M, cc th trng chng khon chu u
cng ng lot lao dc trong phin giao dch 25/10. Kt thc phin ti
London, ch s FTSE 100 gim 0,41% xung 5.525,54 im; cn ch s CAC 40
ca Php gim 1,43%, ng ca mc 3.174,29 im. Ti sn giao dch chng
khon Frankfurt ca c, ch s DAX cng gim 0,14% v cht phin mc
6.046,75 im.
Hu ht cc th trng chng khon chu cng i xung, do din bin m
m ca th trng chng khon M v chu u, cng nh nhng nghi ngi
ngy cng gia tng v kh nng gii quyt cuc khng hong n ca lnh o
cc nc chu u sau cuc hp thng nh EU ln hai. u phin giao dch
ny, ch s Nikkei-225 ca Nht Bn gim 88,46 im, tng ng 1,01%,
xung cn 8.673,85 im. Ch s S&P/ASX200 ca Australia cng gim 42, 9
im (1%), xung mc 4.227,9 im. Trong khi ti Trung Quc, ch s Hang
Sheng ca Hong Kong cng gim 179,55 im (0,95%), m ca mc
18.788,65 im.

Page 15 of 73

- 16 -

2. Chng khon Vit Nam

2.1. Trong nm 2009

Bn giai on vn ng ca VN-Index trong nm 2009:

a)

Giai on 1 (cui thng 2 ti gia thng 6): Cc ch s chng

khon Vit Nam tng trng sau khi chm y do c h tr bi nhng thun li
c th. C th:
+ Sau Tt Nguyn n, th trng c mc P/E thp (xp x 8), vi
khng t m chng khon c th gi di gi tr s sch, to ra li th ca mt
th trng b nh gi thp, n cha mt sc bt tim nng.
+ T cui Qu I/2009, kinh t th gii bt u khi phc thm vo
l nhng n lc phc hi kinh t ca Vit Nam mang li cho nh u t s k
vng ln v mt kch bn kh quan cho kinh t Vit Nam 2009.
Giai on ny, VN-Index tng 117,6%. Hu ht chng khon u c sc tng
mnh, khng ph thuc vo qui m doanh nghip pht hnh, tnh thanh khon ca
c phiu hay trin vng tng trng... Cc nhm c phiu dn dt th trng vi
sc tng mnh t 150% n 400% phi k n l nhm Ti chnh - Ngn hng
(tiu biu l nhm Chng khon). y cng l giai on m giao dch th trng
c ci thin ng k v khi lng v gi tr so vi thi gian trc . Lng
Page 16 of 73

- 17 -

ti khon m mi tng ln ng k, trong khi nh u t cng tng cng s

dng cc chin thut v cng c u t to thanh khon nh n by ti chnh,
xoay vng vn...

b) Giai on 2: (09/06/2009 20/07/2009): Th trng chuyn t tng

trng lin tc sang iu chnh, tm v gi tr thc cng c v xc lp xu th
mi. Mt gn 100 im song th trng khng c nhng biu hin tiu cc
thng thy trong cc gia on iu chnh k thut nh hin tng bn tho c
phiu, mt thanh khon giao dchTri li, khi VN-Index c nng rt tt
bi lc cu khi i vo vng h tr 430 im 460 im.
c) Giai on 3 (20/07/2009- 22/10/2009): Trung tun thng 7, cc doanh
nghip bo co kt qu hot ng kinh doanh qu II vi s li n tng, cng vi
thi im th trng vn hp dn sau khi iu chnh, thi bng mt xu th
tng trng mi vi cm hng ch o n t nhm Xy dng - Bt ng sn.
Tuy nhin, tri ngc hon ton vi giai on tng trng ln 1,nhm c
phiu Ngn hng - nhm chng khon vn c nhiu nh hng ti din bin th

Page 17 of 73

- 18 -

trng li c du n m nht.
Ging nh trong giai on tng trng 1, sc tng ca th trng giai on ny
hm cha kh nhiu ri ro khi xu th th trng ph thuc cht ch vo s vn
ng ca chi mt nhm chng khon (Xy dng - Bt ng sn), v nhm ny
ang c biu hin tng trng nng khi sc tng khng phn nh ng thc t
bi cnh nn kinh t. Bn cnh , tc ng ca n by ti chnh (vn l cng
c ngn hn) c s dng mt cch trit khin VN-Index tng qun tnh
vt mc 600 im, chnh thc t th trng trc mt qu trnh iu chnh gi
tr.
d) Giai on 4 (t 22/10/2009): Khi xng bi p lc gii chp (do s
dng n by ti chnh) khi th trng ri qua mc 600 im, cng vi s lo ngi
trc nhng din bin bt thng trong hot ng qun l kinh t v m m in
hnh l chnh sch t gi, li sut khin cho qu trnh iu chnh k thut cn
thit sau giai on tng trng trc chm su thnh mt xu th o chiu th
trng. Trn sn HOSE, ch s VN-Index gim 190 im trong cha y 2 thng.
Cng vi , thanh khon th trng st gim ng k. Nhm dn dt th
trng l Xy dng - Bt ng sn trong giai on trc gim ng k nh
hng, th trng thiu ht lc t nhng nhm chng khon vn c coi l
bluechips. Tuy vy, tri qua 4 giai on thng trm, th trng chng khon
2009 vn c nh gi l c mt nm thnh cng vi mc tng trng 56,8%
ca VN-Index v 60% ca HNX-Index - mt kt qu n tng khi 2009 c
coi l mt nm kh khn ca nn kinh t ni chung, ca th trng chng khon
ni ring.
Bng 1: Thng k quy m ton th trng nm 2007, 2008, 2009

Page 18 of 73

- 19 -

Bng 5: Thng k P/E v gi tr vn ha th trng theo ngnh

Page 19 of 73

- 20 -

Page 20 of 73

- 21 -

2.2. Trong nm 2010

a) Ngun cung t ln th trng

Nm 2010 l nm nim yt t ca cc doanh nghip mi. iu ny xut
pht mt phn t tng ca TTCK trong nm 2009, khin cho nhiu doanh
nghip xy dng k hoch nim yt trong nm 2010 nhm huy ng vn. Bn
cnh , Lut chng khon sp c nhng thay i theo hng kht khe hn v
quy nh nim yt, do vy, nhiu doanh nghip tranh th lc cc iu kin cn
ang d dng nim yt ln TTCK. Tnh n ngy 26/12/2010, s lng doanh
nghip nim yt trn c hai sn l 643 vi gi tr vn ha th trng t 701,9
t ng. So vi nm 2009, s doanh nghip nim yt mi tng 189 doanh
nghip (42%), mc tng k lc k t khi ra i ca TTCK Vit Nam.
b) Vn tng nng ca cc penny v cc h ly
Trong bi cnh dng tin vo th trng yu, cc c phiu bluechips vi vn
ha ln khng c a chung, ln sng u c vo cc c phiu va v nh
ln ngi trong sut 5 thng u nm 2010. T xut hin nhng c phiu
c kt qu kinh doanh l hoc km hiu qu m gi vn tng (MTG, PVA,
SRA, SRB). Thay v cc t chc chnh quy, th trng b dn dt bi cc
i li, ha theo l cc nh u t nh l. T thng 5/2010, cng vi xu
Page 21 of 73

- 22 -

hng gim ca th trng, nhm c phiu nh lao dc khng phanh, gy mt

nim tin, s chn nn tt ca NT nh. y cng l bi hc t gi cho
nhiu nh u t trong vic u t theo i li, khng tnh ton theo ch s c
bn ca c phiu.
c) HNX-Index phn nh trung thc din bin ca th trng hn ch s
VN-Index
Trong nhiu giai on ca nm 2010, ch s VN-Index khng cn phn
nh chnh xc tnh hnh chung trn sn HOSE khi ch cn mt vi bluechip tng
im l gi c mu xanh ca ch s, gy ra hin tng xanh v, lng
ca VN-Index. Hin tng th trng thiu c phiu u tu cng din ra.
Nhng blue-chips mt thi trc kia th hin nay vi mc vn qu ln
(ACB, STB, SAM, REE, HAG,

SSI) dng nh thiu ng lc v c hi

pht trin.
Trong bi cnh ch s VN-Index b chi phi bi vi c phiu ln, nh u t
(NT) quan tm ti ch s HNX-Index nhiu hn, bi din bin trn sn H
Ni phn nh cung-cu tht ca th trng. Gi c phiu cng thng bin ng
cng chiu vi bin ng ca ch s chnh.
d) Cng ty chng khon (CTCK) gim dn tnh dn dt th trng
Nm 2010 l nm nim yt t ca cc CTCK vi con s t 4 Cng ty
nim yt trong nm 2009, tng ln 25 CTCK nim yt trong nm 2010 vi
ng c ch yu l to thanh khon v uy tn, tuy nhin hiu qu hot ng
khng cao.
Trong 10 thng u nm 2010, khi xu hng gim cha kt thc, khng ch
CTCK, m nhiu nh u t t chc tht bi trong mt s trng phi u
t nh u t vo bluechips do dng tin vo th trng yu, cc nh u t
nh khng theo. Tnh cht th trng phc tp, khin cho hot ng phn tch
nhn nh ca cc CTCK ngy cng kh khn. Bn cnh , hot ng mi gii
pht trin, cnh tranh gay gt nhng vn ch yu theo hng n by, hu qu
li l n xu, ny sinh tranh chp gia khch hng v CTCK. Mt s sn
phm mi hnh thnh (quyn mua, bn khng) nhng cha ph hp trong bi
cnh hin nay.
Page 22 of 73

- 23 -

e) Chin lc ca NTNN v khi lng mua rng mnh nht trong

thp k
Khng th khng ni n vai tr ca khi nh u t nc ngoi
(NTNN) trong nm 2010. Khi NTNN vn kin nh chin lc mua rng
cc m bluechips khi TTCK st gim, ng thi bn ra c cu li trong cc phin
tng im. Tnh t u nm n nay, khi ny mua rng trn HSX ti 14.400 t
ng v gi tr v 244 triu n v v khi lng. y l khi lng mua rng k
lc trong 10 nm hot ng ca khi ny ti TTCK Vit Nam (nm 2007 khi
lng mua rng l 159 triu n v nhng gi tr mua rng k lc l 22.874 t
ng).
S bn b mua rng ca khi NTNN khi th trng st gim mnh gip
h bnh qun c gi vn vi mc gi mua cao vo cui nm 2009 u nm
2010. Ngoi ra, cng c th thy rng, vi mt lng tin u t thp hn cc
nm trc, khi NTNN s hu c mt lng c phiu ln hn hn. y
phi chng l mt trong nhng chin lc ca NTNN, tranh th khi th trng
st gim, nng cao t l s hu cc doanh nghip c thng hiu tt vi gi r.

f) Dng tin mnh bt ng gip VN-Index hi phc vo cui nm

S xut hin kh bt ng ca dng tin mnh t cui thng 11/2010 gip
Page 23 of 73

- 24 -

TTCK Vit Nam thot khi knh xu hng gim trung hn. Dng tin mnh
c xc nh trc tin t cc ti khon ln trong nc, bn cnh l dng
vn cht li t cc th trng vng/ngoi t, dng vn nng t cc th trng
nh Thi Lan, Malaysia, Innsia quay tr li th trng Vit Nam.
Trong bi cnh v m vn cha c nhiu ci thin nhiu th s xut hin ca
dng tin nng l mt du hi quan trng cho xu hng tng bn vng ca th
trng trong thi gian ti. Nu y l dng tin cho u t lu di th rt tt,
nhng nu ch l u c trong ngn hn th rt nguy him, bi dng vn u c l
ngn hn v bt thng. N c th gip cho th trng pht trin nhanh chng
trong mt giai on, nhng khi n rt ra th kh nng th trng gim su l c
th xy ra.

2.3. u 2011
Din bin trn c th hin rt r qua din bin m m ca th trng
chng khon Vit Nam trong 06 thng u nm 2011, ch s Vnindex c lc
gim xung mc 371 im ngy 26/5/2011v Hnindex cng thit lp mc y
mi trong lch s ca mnh vi 69 im ngy 25/5/2011.

Page 24 of 73

- 25 -

Mt s im lu trong giai on st gim ca th trng chng khon Vit

Nam trong nm 2011:
Ch s VNI b thao tng bi mt nhm c phiu c vn ha ln tiu biu l
BVH, MNS, VIC, DPM, VCB, CTG, VNM, y cng l nhng c phiu chim
t trng ln trong danh mc u t ca khi ngoi. ng thi ny gip cho
VNI neo ti khu vc 450 480 im trong mt thi gian kh di trc khi st
gim mnh t gia thng 5. Trong khi , ch s HNX phn nh trung thc hn
so vi VNI do khng b bp mo bi mt s c phiu vn ha ln, do nhiu
c phiu ti y st gim kh su, a s mt gi t 50 100% th gi so vi
mc u nm v hin theo thng k c ti 2/3 c phiu c th gi di mnh gi.
Vi vic st gim trong sut thi gian trn th hin ch s P/E ton th trng ch
cn khong 8.5, mc kh thp so vi cc th trng chng khon cc nc trn
th gii. Thc t, nu loi b nhm 03 c phiu BVH, MSN, VIC th thc t
Vnindex hin ang mc 300 im, kh gn vi mc y thit lp trong thng
2/2009.
Cc CTCK mnh tay trong vic gim hn mc cho vay i vi cc nh u
t nhm m bo t l an ton vn v gim thiu ri do trin vng th trng
khng my sng sa. Thc t chng ta vn cha th xc nh chnh xc c s
lng n xu ti cc cng ty chng khon, mt s bi vit cho rng cc khon
phi thu ca cc CTCK hin khong 11.200 t ng, y thc s l vn
khng ch i vi cc CTCK m cn nh hng trc tip n h thng ngn
hng do a s cc CTCK ti Vit Nam u cng ty con hoc c lin h mt thit
vi cc NHTM, hin theo thng k ti Tp. H Ch Minh tnh n ht thng 4, n
xu ca cc t chc tn dng trn a bn thnh ph tng ln 4,2% so vi thng
trc l 3,9% trong cc cng ty ti chnh, cng ty cho thu ti chnh c n
xu ln n 26,3%, ngn hng quc doanh 5,6%, NHTMCP mc 2,9%;
NT trong nc gn nh mt ht nim tin vo th trng, mt b phn t ra
bc xc trc cch hnh x ca nhng ngi c trch nhim khi khng c mt
ng thi ng k no gip h tr nh u t v nng cao tnh thanh khon ca
th trng nh cho php thanh ton T+2, min thu thu nhp chng khon... Tuy
Page 25 of 73

- 26 -

mi y B Ti chnh (1/6) ban hnh Thng t 74/2011/TT-BTC hng dn

hot ng giao dch chng khon, mc d ni dung thng t c nhiu im tch
cc nh cho php giao dch k qu (Margin), mua bn trong phin, m nhiu ti
khon qua hp thc ha cc hnh thc giao dch c hu ht cc CTCK
s dng, tuy nhin ni dung c NT mong i nht l thanh ton T+2 vn
cha c cp. D sao Thng t ny c nh gi l liu thuc cn thit
nhm gii ta phn no tm l ca NT thi gian qua.
NT nc ngoi vn lin tc mua rng tuy nhin gi tr mua rng gim
khong mt na so vi cng k nm 2010 t mc 3,620 t ng, tp trung vo
cc m truyn thng nh VNM, CTG, DPM, VCB, PVD, HAG trn sn Hose v
PVS, VCG, PVX trn sn Hax. Tuy nhin xu hng ny gp th thch thi
gian khi th trng chng khon Vit Nam vn ang trong xu hng gim trung
hn v trin vng kinh t cha c nhiu tin trin, nht l vn lm pht cao.

Page 26 of 73

- 27 -

II.Phn tch ngnh:

1. Nhng nhn nh chung:
Trc nhng bin ng ca tnh hnh kinh t th gii, trong nc cng nh
nhng din bin trn th trng chng khon trong thi gian gn y, ta c th
nhn thy mi ngnh kinh t ang phi i ph vi nhng c hi, thch thc
khc nhau, c hi ca ngnh ny l kh khn ca ngnh kia.
Nhng bin s kinh t v m nh tc tng trng, t l lm pht, li sut
ngn hng, ang tc ng tiu cc n s pht trin ca nhiu nhm ngnh
kinh t nh nhm ngnh cng ngh, cng nhip hay ti chnh.
i vi cc nhm ngnh cng nghip, nhng kh khn v vn sn xut nh
hng mnh n cc doanh nghip trong ngnh ny. Kh khn ny ch yu xut
pht t li sut cho vay vn cn kh cao ti cc ngn hng, cc ngn hng ln c
vn th ch cho cc ngn hng nh vay trn th trng lin ngn hng, cc ngn
hng nh th li ang gp nhiu kh khn v thanh khon. Bn cnh kh khn v
vn, chi ph u vo tng cao cng l kh khn m cc doanh nghip trong
ngnh phi i mt.
i vi nhm ngnh cng ngh, mc d ang pht trin nhng trnh tay
ngh ca cc k thut vin Vit Nam cn hn ch. Bn cnh chng ta c th
thy chu k sng ca cc sn phm cng ngh ngn, mt sn phm cng ngh
mi xut hin trn th trng mi 2 3 nm l li thi v tc pht trin ca
khoa hc cng ngh th gii l qu nhanh; mt sn phm c chu k sn phm
ngn trong iu kin nn kinh t cn nhiu kh khn th kh c c hi pht trin.
Ngoi ra, cc doanh nghip trong ngnh ny cng phi chu s cnh tranh rt ln
n t cc i th cnh tranh trong lnh v in thoi di ng, my tnh, phn
mm n t cc quc gia c sc mnh trong lnh vc ny.
Nhm ngnh ti chnh cng v cui nm cng m m, trc tin l cc ngn
hng. H thng ngn hng Vit Nam trong thi gian ang bc l rt nhiu im
yu, h thng ngn hng pht trin qu nhanh tha v s lng nhng rt
thiu v cht lng. Trong khi cc ngn hng nh lm vo tnh cnh kh khn do
thiu thanh khon th cc ngn hng ln li bt p cc ngn hng nh trn th
trng lin ngn hng. Ngoi ra n xu ca cc ngn hng Vit Nam theo cc s
Page 27 of 73

- 28 -

liu va mi cng b cho thy cc ngn hng c th mt trng 37 nghn t ng

cng l vn ln ca h thng ngn hng Vit Nam. Nhng tn hiu v vic ti
c cu h thng ngn hng ang c pht i lin tc t NHNN v quc hi cho
chng ta thy r rng h thng ngn hng Vit Nam cn phi tin hnh ci t
thc s.
Bn cnh nhng nhm ngnh gp nhiu kh khn th vn c nhng nhm
ngnh vn c c hi tng trng. l nhng nhm ngnh chu tc ng thp
hn ca vic xung gi ca th trng chng khon (Beta thp), nhu cu vn cao
th nn kinh t suy thoi nh sn xut hng tiu dng, sn xut thc phm hay y
t. Trong nhng nhm ngnh , ngnh sa v dc phm c nhiu iu kin
thun li v c cc nh phn tch nhn nh l c nhiu c hi pht trin
trong tng lai.

2. Ngnh dc phm:
a) Nhng c im ca ngnh:
Trong iu kin nn kinh t hin nay, ngnh dc ni ln tr thnh a ch
u t ng ch ca nh u t. Vi c im l c tnh phng th cao do nhu
cu thuc cha bnh ca ngi dn trong thi k kinh t kh khn, chm pht
trin vn cao, nn trong tnh hnh th trng chng khon m m hin nay, cc
c phiu ngnh dc mc d c t sut li tc khng cao nh cc ngnh ti
chnh, bt ng sn trong thi k tng trng nhng vn thu ht c s ch
ca cc nh u t.
Tc tng trng n nh:
Cng vi thc phm, dc phm l mt mt hng thit yu vi nhu cu ngy
mt tng cao. Ngnh dc trong nm 2010 tr gi khong 1.54 t USD chim
1.47% GDP ca c nc ( tng 16% so vi nm 2009 ). Tc tng trng
trung bnh ca ngnh t t 16 18%, cao hn so vi trung bnh chung ca th
gii (4 7%) v Chu (12.7%). S pht trin ca ngnh dc trong nhng
nm qua l nh nhu cu v thuc lin tc tng cao v t trng sn xut trong
nc c ci thin vi kh nng cnh tranh cao hn. Nhu cu v dc phm
tng hn 20% hng nm. Chi ph bnh qun cho sn xut dc phm nm 2009
l 19.77 USD, cao hn nm 2008 l 20% (16.45 USD), v gp 3 ln nm 2001 (6
USD)
Mc d tng trng vi tc cao nhng quy m ngnh dc hin nay cn
rt nh b, cn nhiu tim nng pht trin. Chi tiu ca ngi dn hin nay
cho dc phm v chm sc sc khe vn cn kh thp. Tnh trn u ngi,
trung bnh mi ngi Vit Nam tr 40.3 USD cho chm sc y t vo nm 2006,
trong c 11.6 USD l cho tin thuc.Con s ny ca nm 2007 l 46.1 USD
vi tin thuc chim 30%. Mc chi tiu cho dc phm ca ngi dn hin nay
l qu thp, ch bng 1/4 so vi n v 1/5 so vi Thi Lan.
Sn xut trong nc trung bnh mi nm tng 20%
Ring nm 2009, 2010 sn xut thuc ni a tng t bin 37.6% v
43.35%. Kim ngch sn xut nm 2010 c tnh t 1.2 t USD v p ng
c khong 50% nhu cu v thuc cho th trng trong nc (tng 10% so vi
Page 28 of 73

- 29 -

nm 2008) T l nguyn ph liu nhp khu theo cng tng ln 20% trong 2
nm 2009 v 2010

Ph thuc nhiu vo nguyn ph liu v thuc thnh phm nhp khu:

Tng kim ngch nhp khu nguyn ph liu v thuc thnh phm trong nm
2010 tip tc tng theo tng ca nhng nm trc , t 1.414 t USD,
chim 2.1% kim ngch xut nhp khu ca c nc.
Thuc thnh phm (50% s thuc tiu th): nhp khu thuc thnh
phm tng 23% nhng vn thp hn mc tng nm 2009 ( do Vit
Nam nhp mt lng ln Tamiflu phng i dch H1N1)
Nguyn ph liu (NPL) (90%): c th thy tc nhp khu nguyn
ph liu tng ln nhiu so vi tc nhp khu thuc thnh phm
chng t kh nng sn xut ni a ang pht trin v dn c kh
nng thay th thuc nhp ngoi.

Page 29 of 73

- 30 -

Cnh tranh trong ngnh ngy cng cao:

S lng doanh nghip sn xut thuc ti Vit Nam c tnh n cui nm
2010 l khong 200 doanh nghip nhng ch yu l doanh nghip nh (v vn
v nh xng) ch yu sn xut thuc ph thng v phn phi cn nhiu trng
lp dn ti cnh tranh cao trong th trng ni a. Ngoi ra sau 3 nm hi nhp
WTO cnh tranh vi doanh nghip nc ngoi ngy cng tng cao. S lng
doanh nghip nc ngoi ng k tng t hn 300 doanh nghip nm 2007
ln gn 500 doanh nghip nm 2010.
Phn ngnh sn xut thuc:
Ngnh sn xut dc trong nc c th phn ra thnh 2 phn khc chnh l
ng dc v Ty dc.
Phn khc ng dc:
Th trng thuc ng dc ch chim t trong nh trong tng gi tr ca
ngnh dc, khong 0.5 n 1.5% gi tr sn xut ton ngnh. Hin c khong
80 DN sn xut ng dc, trong 5 DN t chun GMP-WHO, v hn
400 c s sn xut nh khng c ng k. Cnh tranh cao do c nhiu tng
ng v s mc sn phm v gi c gia cc n v.
Trong thi quen s dng ng dc ca ngi Vit Nam, thuc Bc (nguyn
liu l cc tho dc bt ngun t Trung Quc) c tin dng rng ri nht.
iu ny c phn nh qua vic 85% nguyn liu ch bin ng dc c
nhp t Trung Quc vi kim ngch nhp khu trung bnh 1 triu USD/ nm.
Hin nay, Vit Nam trng c mt s dc liu nhng gi tr cng nh khi
lng khng ng k.
H thng sn xut, phn phi thuc ng dc rng ln v khng c kim
sot y . Do c trng ca thuc ng dc ch bin khng i hi cng
ngh cao nn thuc ng dc c sn xut v phn phi bi cc nh my ln
cng nh cc c s t nhn nh l. Theo thng k s b, c nc c 45 Vin y
hc dn tc, 242 Bnh vin a khoa, 4000 t chn tr, 10.000 c s Y dc hc
c truyn. Tuy nhin, hin nay cha c sn phm thuc ng dc dc hc c
truyn. Tuy nhin, hin nay cha c sn phm thuc ng dc ca Vit Nnam
ng k tiu chun GMP-WHO. iu ny cho thy cc c s sn xut thuc
Page 30 of 73

- 31 -

ng dc t tiu chun cn rt thiu, th trng ng dc rt cn mt s

chun ha.
Tc tng trng kinh t nhanh trong thi gian gn y lm tng thu nhp
c nhn l nguyn nhn lm gia tng nhu cu s dung ng dc. Ngi Vit
Nam s dng ng dc khng ch cha bnh m cn bi b sc khe v
phn ln cho rng s dng ng dc lu di c li ch khng c hi nh Ty y.
Chnh v vy, tim nng cho ng dc nht l ng dc cht lng cao rt
ln.
Phn khc sn xut Ty dc:
Gm 87 DN sn xut. Thuc Ty dc ni a ch yu l thuc khng sinh,
vitamin v thc phm chc nng, gim au h st... Vitamin, thc phm chc
nng v thuc khng sinh l 2 dng sn phm c sn xut nhiu nht, chim
22% v 21% th phn thuc sn xut trong nc.
Th phn thuc khng sinh sn xut trong nc tuy cao nhng cht lng
cha cao, cng thm nhu cu ca ngi tiu dng nn khng sinh nhp khu vn
chim th phn ln trong kim ngch nhp khu thuc. Th phn sn xut Vitamin
v thc phm chc nng cao hn th phn nhp khu mt hng ny, v cao nht
trong th phn sn xut, chng t cc DN Vit Nam vn ang tp trung mnh
vo mt hng ph thng ny. Cnh tranh trong 2 th phn ny phn ln l cnh
tranh gin tip tuy nhin thuc nhp khu cn c u th hn do tm l chung
thuc ngoi ca ngi tiu dng.

Page 31 of 73

- 32 -

Ngun: Cc qun l dc
Hin nay c hn 500 DN nc ngoi cung cp thuc cho th trng VN. S
lng cc cng ty v s thuc nc ngoi ng k tng vt 29% ln 8.500 thuc
sau khi Vit Nam gia nhp WTO v thu nhp khu gim t 15-20% xung cn
5.2%. Cc cng ty ln nht ti VN gm Sanofi Aventis Group (8.8% tng thuc
tiu th) v GlaxoSmithKline (7.8%), DHG (5%). DHG hin l DN ni a dn
u sn xut thuc vi 12% th phn trong nc. DHG v IMP l 2 DN c doanh
thu sn xut ln nht (1600 t VN v 625 t VN) v t trng doanh thu hng
sn xut cao nht (94% v 95%).
H Ni v thnh ph H Ch Minh l hai khu vc chnh tiu th thuc ca c
nc, chim 76% gi tr. Trong , Tp.H Ch Minh l th trng trng im vi
lng tiu th ln ti 55% sn lng thuc s dng c nc, trong khi lng
tiu th H Ni ch bng 1/2, chim khong 21% th phn. Th trng trong
Nam cng l th trng trng im ca cc cng ty dc ln nht c nc nh
DHG, Vinapharm v cc hng dc phm nc ngoi.

Page 32 of 73

- 33 -

Phn ngnh kinh doanh, nhp khu v phn phi thuc:

Phn ngnh ny gm cc cng ty chuyn v nhp khu, kinh doanh v phn
phi dc ca Vit Nam cng nh ca nc ngoi. Cc cng ty phn phi nc
ngoi ln gm Zuellig Pharma (Singapore), Diethelm (Thy S), Mega Product
(Thi Lan) vi doanh thu mi cng ty hn 1000 t. Doanh s ca 3 DN ny
chim gn 50% th trng thuc ton quc. Cc cng ty tiu biu ca Vit Nam
gm Codupha, Phytopharma, Vimedimex, Pharimexco, Hapharco, Trong ,
Vimedimex v Phytopharma chuyn xut nhp khu y thc cho Dielthem v
Zuellig Pharma, Codupha c h thng kho bi v phn phi ln, chuyn phn
phi cho cc cng ty Dc Trung ng, Doanh thu ca cc cng ty nhp
khu v phn phi thng rt cao, gi vn bn hng theo t l thun cng cao
hn cc cng ty sn xut nhng li nhun ch tnh trn % hoa hng nhn c t
cc cng ty dc i tc.
H thng phn phi c trng:
Ngnh dc tip cn ngi tiu dng qua h thng iu tr v h thng phn
phi thng mi.
H thng iu tr: H thng iu tr bao gm cc bnh vin, cc c s iu tr
ti cc cp. Tng cc c s khm cha bnh ti Vit Nam nm 2007 l 13.438
n v. y l knh phn phi m hu ht cc cng ty u mong mun v quan
tm pht trin do s lng tiu th ln.cc doanh nghip dc tip cn v m
rng th thn thng qua hnh thc chi hoa hng hoc chit khu cho bc s v
dc s ca bnh vin.
Tuy nhin, bn cnh u im v doanh s ln m knh phn phi ny mang
li, cc cng ty dc trong nc cng phi i mt vi nhng kh khn do chnh
h thng phn phi ny to ra.
Th nht: phn phi qua knh ny chim mt lng ln vn lu ng
ca cng ty do cc bnh vin ch thanh ton tin hng vo cui nm.
Page 33 of 73

- 34

Th hai: cc cng ty dc phm nc ngoi vi u th v ngun ti

chnh ln, chi tin tr hoa hng v chit khu mnh tay hn cho h thng
iu tr nn to ra sc p cnh tranh rt ln i vi cc cng ty trong
nc.

H thng thng mi: H thng thng mi bao gm cc i l, nh phn

phi, v cc nh thuc. Hin nay cc doanh nghip trong nc ang n lc xy
dng h thng knh phn phi ny gim bt s ph thuc vo knh phn phi
iu tr ang vp phi s cnh tranh khc lit.h thng phn phi ny ang l sn
chi ca cc nh phn phi ni a trong khi ch c ba nh phn phi nc ngoi
l Zeulling Pharma, Diethelm v Megaproduct.

R&D (Research & Development) cha pht trin:

Cng ngh ha dc ti Vit Nam cn kh yu vi cng ngh sn xut lc
hu. Chnh ph Vit Nam c mc tiu pht trin ngnh cng ngh ha dc
n nm 2015 c th p ng c 40% nguyn liu khng sinh phc v trong
nc. Tuy nhin hin nay c mt s d n sn xut dc ca b cng nghip
phi ngng hot ng do sn xut km hiu qu. Cng ngh ha dc Vit
Nam hin nay ch yu l R&C (Research & Copy).
Ngoi yu t v cng ngh, ngnh dc cng ang tn ti mt s kh khn
khc:
V ti chnh: chi ph sn xut mt loi hot cht dc mi cn kh
tn km, khong 100 t ng cho mt loi hot cht dc mi, trong
khi ngn sch nh nc v doanh nghip cho nghin cu cn rt hn
ch.
Page 34 of 73

- 35

V php l: hin nay hnh lang php l v nghin cu v th nghip

thuc trn ngi vn cha c xy dng hon chnh nn cng tc
th nghip thuc cn gp nhiu kh khn.

b) Nhng nhn t tc ng n ngnh:

Ngnh dc chu s qun l cht ch ca nh nc v gi bn:
Gi dc phm chim khong 5.4% trong cng thc tnh ch s CPI. Ch s
gi thuc v dc phm (MPI) c xu hng tng gim kh ging nh gi tiu
dng (CPI), tuy gi dc phm khng c s dao ng ln bng. Nm 2010, t l
tng ca gi thuc (5%) thp hn hn so vi t l tng ca CPI do B Y t sit
cht hn cc quy ch qun l gi thuc.
Trong nm 2010, s thuc tng gi chim khong 10% tng s thuc tiu
th. Mc tng trung bnh ca thuc ni l 5.4%, thuc ngoi l 6.1%. C th ni
gi thuc nm 2010 bin ng kh t so vi 2009. Mc tng gi thuc ni gim
vo thng 2, sau tng dn n nh (6.1%) thng 5, v gim dn t thng 6
-9, sau tng vt 5.7% vo thng 10. T l tng gi thuc ngoi tng kh u,
t bin ng hn, nhng cng tng mnh nht vo thng 5-6 v cui nm nh
thuc ni. Gi thuc ni bin ng nhiu hn do nh hng nhiu bi nguyn
ph liu nhp khu.

Page 35 of 73

- 36 -

Cui nm 2010, bin php d tr quc gia c thc hin nhm n nh gi

thuc nm ti. Hin 3 cng ty nh nc tham gia k hoch d tr ny l Cty
Dc phm TW1, Dc phm TW2 v TW3 ang c sn c trong kho khong
t 3.000 - 3.500 mt hng thuc d tr. Vi mc tng CPI nm 2011 d tnh
mc 7-8% v quy ch cht hn, mc tng gi thuc ca nm ti c nh nc
d kin s duy tr mc 3-5%.
Gi nguyn ph liu nhp khu:
Phn ln cc nguyn ph liu nc ta l nhp khu t cc nc khc. V
vy gi cc nguyn ph liu nhp khu chu nhiu nh hng ca tnh hnh kinh
t nc xut khu, gi du,Nhn chung, gi nguyn ph liu trong nm 2009
v 10 thng u nm nm 2010 c gi kh n nh, nhng n thng 10/2010
th gi NPL tng cao do gi du tng. Bc sang nm 2011, tnh hnh kinh t th
gii vn kh khn, gi vng tng cao ko theo gi nguyn ph liu gia tng.
Di y l mt s th biu din tnh hnh gi mt s NPL trong nm
2010.

Page 36 of 73

- 37 -

T gi hi oi v li sut:
T gi hi oi trong thi gian gn y c nhiu yu t gy bin ng,
nhng ngn hng nh nc tch cc a ra nhng chnh sch nhm lm n
nh t gi nn trong nm 2011, nhn chung t gi bin ng khng ln lm nn
ri ro t gi nh hng khng mnh n cc doanh nghip nhp khu thuc
thnh phm v nguyn ph liu.

Li sut ngn hng trong thi gian gn y tng i cao (trn 20%), gy
kh khn v vn cho cc doanh nghip sn xut dc. Nhng trong nhng thng
cui nm li sut cho vay ang gim cng vi tnh hnh kinh t kh quan trong
nm 2012 l tn hiu tch cc cho ngnh dc.
c) Tng quan v cc doanh nghip trong ngnh:
Hin nay trong ngnh dc phm c khong 8 doanh nghip nim yt c
phiu trn sn chng khon thnh ph H Ch Minh. Cc doanh nghip ny hot
ng trong 3 th trng chnh l sn xut ng dc, sn xut ty dc v nhp
khu, phn phi thuc. Mi cng ty c nhng im mnh ring ca mnh trong
tng th trng.
c.1) Cc ch s chung ca ngnh:

Page 37 of 73

- 38 -

nh gi c phiu
Gi trn thu nhp (P/E)
Gi trn gi s sch (P/B)
Gi trn doanh thu (P/S)
P/E trn t l tng EPS (PEG)
Thu nhp trn c phiu (EPS)
Gi s sch (BPS)
Kh nng sinh li
Li nhun gp
Li nhun hot ng
T sut EBIT
Li nhun trc thu
Li nhun rng
ROA
ROE
Kh nng thanh ton
Ti sn / Vn ch s hu
N / Ti sn
N / Vn ch s hu
Tnh thanh khon
Ch s tin mt
Ch s thanh ton nhanh
Ch s thanh ton hin hnh
Tnh hiu qu
Vng quay hng tn kho
Vng quay cc khon phi thu
Vng quay cc khon phi tr
Vng quay tng ti sn
Vng quay ti sn c nh
Tng trng
Doanh thu
Li nhun rng
Thu nhp trn c phiu (EPS)
Tng ti sn
Vn ch s hu
Lu chuyn tin t / Doanh thu
LCTT t hot ng kinh doanh (CFO)
LCTT t hot ng u t (CFI)
LCTT t hot ng ti chnh (CFF)
LCTT thun trong k

2011/I

2011/II

2011/III

6.7
1.44
0.75
-9.82
7,724
36,427

4.51
1.44
0.49
-2.72
7,871
36,427

7.86
1.54
1.03
-1.84
6,333
38,675

33.50%
13.40%
13.40%
13.50%
11.30%
13.50%
21.30%

33.60%
13.10%
13.20%
13.20%
11.00%
13.50%
21.30%

36.80%
15.80%
14.40%
15.80%
13.20%
15.70%
22.30%

1.61
0.38
0.61

1.61
0.38
0.61

1.44
0.31
0.44

0.37
1.3
2.02

0.37
1.3
2.02

0.58
1.65
2.37

3.16
5.01
8.8
1.17
4.58

3.16
5.01
8.8
1.17
4.58

3.35
5.61
10.83
1.14
4.41

4.00%
2.10%
-0.70%
5.40%
3.20%

5.80%
3.00%
-1.70%
5.40%
3.20%

1.80%
2.50%
-4.30%
5.10%
4.10%

9.60%
-5.10%
-2.30%
2.20%

10.50%
-5.10%
-2.60%
2.70%

8.40%
-4.90%
-4.90%
-1.40%

c.2) Bng (1.1) cc ch s ti chnh ca cc doanh nghip trong ngnh (HOSE)

DCL
DHG

Tn cng ty
Cng ty c phn dc
phm Cu long
Cng ty c phn dc
phm Hu Giang

Vn th
trng
(T
VND)

Tng
khi
lng
(triu
cp)

EPS

P/E

ROA

ROE

Beta

155

9.91

5,576

2,8

6%

16%

0,44

1793

27.13

16,343

23%

33%

0,18

Page 38 of 73

- 39 -

Cng ty c phn xut

DMC nhp khu Y t
Domexco
Cng ty c phn dc
IMP
phm Imexpharm
Cng ty c phn HaMKP Dc phm
Mekorphar
Cng ty c phn dc
OPC
phm OPC
Cng ty c phn
SPM
S.P.M
Cng ty c phn
TRA
Traphaco

429

17.5

5,156

4,7

11%

16%

0,54

685

15.21

5,660

10%

11%

0,16

627

9.98

7,607

8,2

13%

17%

0,07

219

8.19

6,944

3,8

13%

18%

0,42

756

14

8,117

6,7

11%

18%

0,1

524

12.34

6,273

6,8

12%

22%

0,04

Ngun: www.cophieu68.com
P/E

7.4

Ngnh

6.8

TRA
SPM

6.7
3.8

OPC

8.2

MKP

IMP

4.7

DMC

DHG
DCL

P/E

2.8

th so snh ch s P/E ca cc doanh nghip trong ngnh

c.3) Bng (1.2) tnh hnh kinh doanh ca cc doanh nghip trong ngnh:
M
DCL
DHG
DMC
IMP
MKP
OPC

Tng trng
doanh thu
(%)
4,1
2,1
1,5
-4,7
2,6
8,3

Li nhun
rng
( t )
55,2
446,4
90,3
79,1
75,9
55,4

T sut li
nhun rng
(%)
7
18,7
8,1
10,2
7,4
14,9

Li sut c
tc
(%)
6,1
4,62
5
4,89
1,63
3,85
Page 39 of 73

- 40 -

SPM
TRA

-5
14,4

113,6
77

33,9
7,8

3,21
4,76
Ngun: www.phs.vn
Theo hu ht cc l thuyt ti chnh hin i u lu cc nh u t v ch
s P/E (gi trn li nhun), ch s c coi l quan trng nht khi quyt nh c
nn mua hay khng mt c phiu. Qua bng 1.1 v th so snh v ch s P/E
ca cc doanh nghip trong ngnh, ta c th thy c phiu OPC, DCL, DHG
ang l cc c phiu c sc hp dn trn th trng. Ch s P/E ca nhng c
phiu ny tng i thp ( gi tng i thp so vi thu nhp t c phiu ), th
hin mt s k vng tng gi ca nhng c phiu ny trong tng lai.
Mt khc, nu ng trn gc xem xt v tnh hnh s dng vn, ti sn
ca cng ty, chng ta s theo di 2 ch chnh ROA v ROE. ROA l ch s th
hin t sut thu nhp trn ti sn (Return on asset). Ch s ny cng cao th kh
nng sinh li trn mt n v ti sn cng ln. ROE l ch s th hin t sut thu
nhp trn vn c ng (Return on equity). Ch s ROE cng l mt ch s m
cc nh u t thng rt ch khi theo di mt c phiu; ROE th hin kh
nng qun l dng vn c ng ca doanh nghip, li nhun doanh nghip thu v
t nhng ng vn ca c ng. Nhn chung, cc nh u t c th thng qua 2
ch s ROA v ROE c th nh gi kh nng qun l, s dng ti sn, vn
cu doanh nghip sinh li.
Qua bng 1.1, ta c th thy c phiu DHG c ch s ROA v ROE tng i
cao (23% v 33%) so vi cc doanh nghip khc trong ngnh, v cao hn hn so
vi mt bng chung ca ngnh dc trong qu 3 nm 2011(15.7% v 22.3%).
Ngoi ra, cn c vo tnh hnh kinh doanh ca cc doanh nghip trong ngnh,
ta c th thy cng ty Dc Hu Giang c tnh hnh kinh doanh kh tt, li
nhun ln cng t sut li nhun cao.
Kt lun: thng qua mt s ch s ti chnh v ch tiu c bn, ta c th nhn
ra c phiu ca Cng ty c phn dc Hu Giang l mt c phiu ng c cc
nh u t trn th trng ch . Nhng liu c phiu DHG c thc s l ni u
t hiu qu hay khng, chng ta cn phi xem xt thm nhiu yu t v chnh
bn thn cng ty, qu trnh hnh thnh pht trin, ban lnh o, cng nh tnh
hnh kinh doanh trong qu kh,Nhng iu ny s c trnh by cn k trong
phn phn tch cng ty.

3. Ngnh sa
a) Nhng nt chung v ngnh sa:
Din bin gi nguyn liu sa th gii 6 thng u nm 2011
Vit Nam ang trong giai on tng trng v pht trin kinh t mnh m vi
tc thn tc ko theo mc thu nhp, mc sng ca ngi dn cng c ci
thin r rt. Nu trc y thnh ng n no mc m l c m ca nhiu
ngi th hm nay, khi t nc gia nhp WTO li l n ngon mc p
Sa v cc sn phm t sa gn gi hn vi ngi dn, nu trc nhng
nm 90 ch c 1-2 nh sn xut, phn phi sa, ch yu l sa c v sa bt
( nhp ngoi), hin nay th trng sa Vit Nam c gn 20 hng ni a v
rt nhiu doanh nghip phn phi sa chia nhau mt th trng tim nng vi 80
triu dn. Nhn vo biu ta thy tng lng tiu th sa Vit Nam lin tc
Page 40 of 73

- 41 -

tng mnh vi mc t 15-20% nm, theo d bo n nm 2012 mc tiu th sa

ti th trng s tng gp i v tip tc tng gp i vo nm 2020.
V mc tiu th sa trung bnh ca Vit Nam hin nay khong 7,8
kg/ngi/nm tc l tng gp 12 ln so vi nhng nm u thp nin 90.
Theo d bo trong thi gian sp ti mc tiu th sa s tng t 15-20% ( tng
theo thu nhp bnh qun). Sn phm sa l sn phm dinh dng b sung ngoi
cc ba n hng ngy, vi tr em, thanh thiu nin v nhng ngi trung tui
sa c tc dng ln h tr sc khe. Trn th trng c rt nhiu loi bt ng
cc, ung tng cng sc khe nhng cc sn phm ny v cht lng v
dinh dng khng hon ton thay th c sa.
u vo cho ngnh ch bin sa bao gm sa ti v sa bt, trong sa
bt nguyn liu bao gm sa bt gy v sa bt nguyn kem. Trn th gii, gi
sa bin ng kh tht thng do cc yu t v cung v cu. Trong khi ngun
cung ph thuc vo thin tai dch bnh v cc yu t nh hng ti s lng
n b sa, th nhu cu v sa ph thuc nhiu vo tng trng kinh t v mc
sng ngi dn.

Gi sa nm 2010 t bin ng, nhng bt u tng mnh k t u nm

2011. Gi sa bt nguyn kem v sa bt gy t nh vo khong gia thng
3/2011. Gi sa nguyn kem giao ngay Ty u vo thng 3/2011 vo khong
4.600 USD/tn, tng 31% so vi thi im cui nm 2010. Trong khi , gi sa
bt gy cng tng mnh, ln mc 3.860 USD/tn vo thng 3, tng 29% so vi
u nm 2011. y l mc cao nht t c k t nm 2009. S tng gi ny
c l gii mt phn bi nhu cu nhp khu sa nguyn liu t chu , c
bit l Trung Quc tng mnh. Hn na, thi im l thi im ma kh
New Zealand - thi im ngun cung sa c th gim. Mt nguyn nhn
khc l do gi lng thc th gii tng mnh khin chi ph u vo sn xut sa
tng cao v nhiu ngi lo ngi ngun cung sa s b hn ch.
Tuy nhin, lo ngi v s hi phc kinh t ton cu c th lm gim nhu cu
tiu dng th gii khin gi sa nguyn liu bt u gim t sau thng 3, v
Page 41 of 73

- 42 -

tnh n thng 6 gi sa gy gim v mc tng ng vi u nm.

Ngnh sa Vit Nam trong nhng nm qua lun duy tr c tc tng
trng nhanh v t sut li nhun cao.
Sn xut sa bt 5 thng u nm 2011 t 24,1 nghn tn, tng 11,4% so vi
cng k nm ngoi. Sn lng sa cao nht vo thng 4, t 5,6 nghn tn, tng
14% so vi thng 4/2010. Tuy nhin, mc tng sn lng theo nm ghi nhn cao
nht vo thng 2, tng 38% so vi cng k nm ngoi, t 4,7 nghn tn. Sn
lng tng mnh nh vy l tranh th khi gi sa ang mc cao.

Ngnh sa l mt trong nhng ngnh c tnh n nh cao, t b tc ng bi

chu k kinh t. Vit Nam ang l quc gia c tc tng trng ngnh sa kh
cao trong khu vc. Giai on 1996-2006, mc tng trng bnh qun mi nm
ca ngnh t 15,2%, ch thp hn so vi tc tng trng 16,1%/nm ca
Trung Quc.
Th trng sa trong nc c th tip tc duy tr c tc tng trng cao
trong nhng nm ti, do mc tiu th sa bnh qun u ngi ca Vit Nam
hin ti vn ang mc thp.
Bn cnh , tim nng ca th trng sa vn cn rt ln khi m tiu dng
sn phm sa ca Vit Nam vn cn rt thp. Mc tiu dng sa bnh qun ca
Vit Nam ch t khong 11,2 kg/nm, thp hn kh nhiu so vi cc nc chu
khc.
C cu cc sn phm sa
Th trng sa c cc sn phm chnh gm sa ti, sa c, sa bt v sa
dinh dng. Trong sa bt chim ti gn mt na tng gi tr tiu th, sa
ti ng th 2 vi khong 23% th phn, cc sn phm ch bin t sa nh b,
ph mt... ch chim t trng nh khong 13%.
Page 42 of 73

- 43 -

Th phn cc cng ty sa Vit Nam

Tnh th phn theo gi tr th Vinamilk v
Dutch Lady (mt lin doanh vi H Lan c nh
my t ti Bnh Dng) hin l 2 cng ty sn
xut sa ln nht c nc, ang chim gn
60% th phn.
Th phn ngnh sa
Sa ngoi nhp t cc hng nh Mead
Vit Nam
Johnson, Abbott, Nestle... chim khong 22%
th phn, vi cc sn phm ch yu l sa bt.
Cn li 19% th phn thuc v khong trn 20 cng ty sa c quy m nh nh
Nutifood, Hanoi Milk, Ba V ...
Sa bt hin ang l phn khc cnh tranh khc lit nht gia cc sn phm
trong nc v nhp khu. Trn th trng sa bt, cc loi sa nhp khu chim
khong 65% th phn, Vinamilk v Dutch Lady hin ang chim gi th phn ln
lt l 16% v 20%.
Hin nay cc hng sn xut sa trong nc cn ang chu sc p cnh tranh
ngy mt gia tng do vic gim thu cho sa ngoi nhp theo chnh sch ct
gim thu quan ca Vit Nam khi thc hin cc cam kt CEPT/AFTA ca khu
vc ASEAN v cam kt vi T chc Thng mi th gii WTO.

Phn khc th trng sa c v sa nc ch yu do cc cng ty trong

nc nm gi:
Ch tnh ring Vinamilk v Dutchlady, 2 cng ty ny chim khong 72%
th phn trn th trng sa nc v gn 100% th trng sa c, phn cn li
ch yu do cc cng ty trong nc khc nm gi. S cnh tranh ca cc sn
phm sa nc v sa c nhp khu gn nh khng ng k.
Th trng sa nc c nh gi l th trng c nhiu tim nng tng
trng trong tng lai, v y cng l th trng c bin li nhun kh hp dn.
Th trng cc sn phm sa c c d bo c tc tng trng chm hn
do tim nng th trng khng cn nhiu, ng thi bin li nhun ca cc sn
phm sa c cng tng i thp so vi cc sn phm sa khc.
Nguyn liu u vo ch yu l nhp khu
Page 43 of 73

- 44 -

Li th cnh tranh ca ngnh sa thuc v nhng doanh nghip no nm

c ngun nguyn liu b sa, tuy nhin y li l im yu ca hu ht cc
doanh nghip trong nc. Khi th trng sa hon ton m ca theo l trnh gia
nhp WTO ca Vit Nam, c nng dn nui b sa ln cc doanh nghip sn
xut sa ni a s phi i mt vi cnh tranh gay gt ca cc cng ty rt mnh
t c v New Zealand.
Nguyn liu u vo ca ngnh sa bao gm sa bt v sa ti, tuy nhin
sn lng sa ti sn xut trong nc mi ch p ng c khong 28% tng
nhu cu sn xut ca cc nh my ch bin sa. Hn 70% nguyn liu cn li
c nhp khu t Chu u, New Zealand, M, Australia v Trung Quc di
dng sa bt. Vic ph thuc kh nhiu vo nguyn liu nhp khu khin cho
cc cng ty sn xut sa gp rt nhiu kh khn, bi trong giai on 2007-2009
gi nguyn liu sa u vo tng mnh ri li gim t ngt vi bin ng rt
kh d on trc.
Tuy nhin, i vi cc cng ty sa c chnh sch thu mua nguyn liu trong
nc tt, s c c li th hn do gi thu mua sa trong nc khng bin ng
nhiu nh gi sa th gii.
Trin vng ngnh
Gi sa bn l ca Vit Nam cao hn so vi gi sa trung bnh th gii. Mc
gi sa bn l cho ngi tiu dng ti Vit Nam hin mc khong 1,1 USD/lt,
cao gn tng ng so vi cc nc c mc thu nhp bnh qun u ngi cao
nh khu vc Bc M, Chu i Dng v cao hn hn so vi cc nc c thu
nhp bnh qun u ngi tng t nh Vit Nam.

Nhn chung ngnh sn xut sa ti Vit Nam c mc sinh li kh cao, tuy

nhin mc sinh li gi cc nhm sn phm c s khc bit kh ln. Sn phm
sa bt trung v cao cp hin ang l nhm sn phm dn u v hiu qu sinh
li, vi mc sinh li t khong 40%/gi bn l, sa nc v sa chua c mc
sinh li t khong 30%/gi bn l. Phn khc th trng sa c do nhu cu v
Page 44 of 73

- 45 -

th hiu ca ngi tiu dng ngy mt gim dn, nn c mc sinh li thp nht
v t khong 12%/gi bn l.
Mc d vy, tng lai ngnh sa vn kh sng sa do nhu cu v sa cng
tng mnh. GDP u ngi nhng th trng tiu th chnh nh chu (c
bit l Trung Quc) v chu i Dng s tng khong 3,9% trong nm 2011.
iu ny cho thy nhu cu nhp khu s vn duy tr cao. B Nng nghip New
Zealand cng ch ra cc quc gia xut khu du m cng ang tng lng tiu
th cc sn phm sa do gi du tng khin thu nhp ngi dn cc nc ny
cng c ci thin.

Trn c s iu chnh Chin lc pht trin chn nui n nm 2020 c

Th tng chnh ph ph duyt ti Quyt nh s 10/2010/Q-TTg ngy
18/1/2010, Cc Chn nui, B Nng nghip v Pht trin nng thn lp k
hoch pht trin tng n b sa 2011 t 155.000 con tng 10,71%. Sn lng
sa ti t 330 ngn tn tng 10,0% so vi nm 2010.
Nh vy, tiu dng sa ca ngi dn Vit nm 2011 l khong
14/kg/nm/ngi th tng sn lng nm 2011 nu t k hoch cng ch
p ng khong 30% lng tiu dng ni a, cn li 70% lng tiu dng s
phi ph thuc vo sa nhp khu.
Chi ph sn xut sa ca Vit Nam (hay gi sa ti cng tri) vo khong
40-45 USD/100 kg. So snh vi th gii , chi ph sn xut sa ca Vit Nam cao
hn so vi cc nc khu vc Chu v Chu c; Chu Phi nhng thp hn
so vi Chu u. V d, chi ph sn xut sa ca c l khong 60 USD/100kg
nhng Indonesia l khong 30 USD/100kg v New zealand l 20 USD/100 kg.

Nng sut sa ca Vit Nam cao hn so vi cc nc khc trong khu vc

nhng cn thp hn so vi i Loan.
Page 45 of 73

- 46 -

Mc tiu th sa ca Vit Nam ang cn mc thp so vi cc nc

trong khu vc Chu . iu ny cho thy, th trng sa Vit Nam vn cn rt
nhiu tim nng.

3.2 Tng quan v cc doanh nghip trong ngnh:

Trn sn hin c 2 doanh nghip ngnh sa ang nim yt l Vinamilk
(VNM) v Hanoimilk (VNM).
Ch s ti chnh ca cc doanh nghip trong ngnh
Vn th
trng
VNM 50.417
HNM
63
M

Tng khi
lng
370.714.130
12.500.000

EPS

P/E

ROA

ROE

Beta

10,931
-1,333

12,4
-3,8

27%
-9%

34%
13%

0,5
-0,9

Qua cac ch s ti chnh trn ta c th nhn thy:

Vinamilk (VNM)
Kt qu kinh doanh Q111 tng trng kh kh quan vi doanh thu tng 9,6%
so vi qu trc v 39,5% so vi qu ny nm trc; li nhun gp tng 18,6%
so vi qu trc v tng 32,4% so vi Q110; li nhun rng tng 22,2% so vi
Page 46 of 73

- 47 -

thng trc v tng 23,1% so vi Q110.

VNM d kin s tng s lng n b ln gp i (20.000 con) trong nm
2011, v s tng ln gp 10 ln trong vng 5 nm ti (khong 100.000 con). Sn
lng sa nm 2010 ch chim khong 10% nhng d kin trong 5 nm ti sn
lng s chim 40~50%.
Nu ng tin , cui nm 2011 nh my sa Nng s i vo hot ng.
Nh my c tng vn u t 17 triu USD, d kin s cung cp cho th trng
min Trung v phc v xut khu khong 75 triu hp sa c c ng, 26,4
triu lt sa ti v 7,2 triu lt sa chua mi nm
HanoiMilk (HNM)
Tri vi kt qu kh quan ca VNM, HNM tip tc ghi nhn l trong Q111.
y l qu th 3 lin tip cng ty ghi nhn l sau thu. Mc l ca qu 1 l 1,89
t VND, nng mc l ly k 4 qu ln 17,9 t VND.
Hanoi Milk l cng ty b nh hng nng n nht sau s kin cn bo
Melamine nm 2008. Vic ly li a v c dng nh l mt k hoch cng
ngy cng tr nn kh khn khi kt qu kinh doanh 2010 v c Qu 1 nm 2011
cng ty tip tc ghi nhn l. Nm 2011, HNM ch trng tip th cho sn phm
ch lc l IZZI nhm ginh li th phn. Tuy nhin, khi m th trng sa nc
hin ang c s cnh tranh gay gt, th chng ti cng nghi ng kh nng khi
phc th phn ca HNM.
Theo hu ht cc l thuyt ti chnh hin i u lu cc nh u t v ch
s P/E (gi trn li nhun), ch s c coi l quan trng nht khi quyt nh c
nn mua hay khng mt c phiu. Qua bng trn ta co th so snh v ch s P/E
ca cc doanh nghip trong ngnh, ta thy c phiu VNM ang l cc c phiu
c sc hp dn trn th trng. Ch s P/E ca nhng c phiu ny tng i
thp ( gi tng i thp so vi thu nhp t c phiu ), th hin mt s k vng
tng gi ca nhng c phiu ny trong tng lai.
Mt khc, nu ng trn gc xem xt v tnh hnh s dng vn, ti sn
ca cng ty, chng ta s theo di 2 ch chnh ROA v ROE. ROA l ch s th
hin t sut thu nhp trn ti sn (Return on asset). Ch s ny cng cao th kh
nng sinh li trn mt n v ti sn cng ln. ROE l ch s th hin t sut thu
nhp trn vn c ng (Return on equity). Ch s ROE cng l mt ch s m
cc nh u t thng rt ch khi theo di mt c phiu; ROE th hin kh
nng qun l dng vn c ng ca doanh nghip, li nhun doanh nghip thu v
t nhng ng vn ca c ng. Nhn chung, cc nh u t c th thng qua 2
ch s ROA v ROE c th nh gi kh nng qun l, s dng ti sn, vn
ca doanh nghip sinh li.
Qua bng ta c th thy c phiu VNM c ch s ROA v ROE tng i
cao (27% v 34%) so vi doanh nghip khc trong ngnh. Ngoi ra, cn c vo
tnh hnh kinh doanh ca c doanh nghip trong ngnh, ta c th thy cng ty C
phn Sa Vit Nam (VNM) c tnh hnh kinh doanh kh tt, li nhun ln cng
t sut li nhun cao.
Kt lun: Thng qua mt s ch s ti chnh v ch tiu c bn, ta c th
nhn ra c phiu ca Cng ty c phn Sa Vit Nam (VNM) l mt c phiu
ng c cc nh u t trn th trng ch . Nhng liu c phiu VNM c
Page 47 of 73

- 48 -

thc s l ni u t hiu qu hay khng, chng ta cn phi xem xt thm nhiu

yu t v chnh bn thn cng ty, qu trnh hnh thnh pht trin, ban lnh o,
cng nh tnh hnh kinh doanh trong qu kh,Nhng iu ny s c trnh
by cn k trong phn phn tch cng ty.

1. Cng ty c phn Dc Hu Giang (DHG):

1.1 Nhng nt khi qut v cng ty:
a) Lch s hnh thnh v pht trin:
Cng ty c phn dc Hu Giang c tin thn l X nghip dc phm 2/9,
thanh lp ngy 2/9/1974 ti x Khnh Lm, huyn U minh, tnh C Mau. Nm
1996, c coi l mt ct mc quan trng i vi cng ty dc Hu Giang; vo
nm ln u tin cng ty dnh c danh hiu hng Vit Nam cht lng cao
v gi vng danh hiu ny cho n hin nay. Cng trong nm 1996, cng ty
vn ln dn u ngnh dc phm ca Vit Nam; tuy gp phi s cnh tranh
gay gt nhng cng ty Dc Hu Giang vn l n v dn u ngnh hin nay.
Cng ty dc Hu Giang tin hnh c phn ha vo ngy 2/9/2004 vi
vn iu l ban u l 80 t ng v n ngy 21/12/2006 cng ty chnh thc
nim yt 8.000.000 c phiu trn sn chng khon thnh ph H Ch Minh
(HOSE). T khi nim yt trn sn HOSE n nay, cng ty tri qua 4 ln tng
vn iu l:
VT: 1000 ng
Thi im
Vn trc
Vn tng
Vn sau pht hnh
Page 48 of 73

- 49 -

8/2007
12/2007
12/2009
9/2010

pht hnh
80.000.000
100.000.000
200.000.000
266.629.620

20.000.000
100.000.000
66.629.620
2.500.000

100.000.000
200.000.000
266.629.620
269.129.620

b) Nhn s v chnh sch cng ty:

S lng lao ng ti DHG tng dn qua cc nm, tnh n ngy 31/12/2010,
tng s lao ng ti cng ty l 2.485 ngi. Trong , trn i hc v i hc
chim 19%; Cao ng v Trung hc chim 43%; Trung hc ph thng chim
38%. i ng cn b, cng nhn vin c trnh , nng lc cao v lun tm
huyt vi cng ty. Dc Hu Giang xc nh con ngi l ngun vn qu nht
to ra gi tr cho doanh nghip v cho x hi. V vy, cng ty lun ch trng
xy dng chnh sch chm sc v thu ht lao ng; tr ha i ng cn b.
Chnh sch tin lng c s dng nh l n by kinh t quan trng lm
ng lc thc y sng to, kch thch ngi lao ng tch cc lm vic, hon
thnh tt s lng, cht lng cng vic c giao, tng nng sut lao ng, gia
tng sn lng v th phn, tng hiu qu sn xut kinh doanh ca cng ty.
Ngoi cc t khen thng trong cc dp l, tt ca quc gia v k nim thnh
lp cng ty, DHG cn c nhng chnh sch thng t xut i vi cc c nhn
v tp th c nhng ng gp ni bt hoc c nhng thnh tch ni bt trong vic
trin khai thc hin cc ch trng, chnh sch ca cng ty; c nhng tng v
gii php sng to mang li hiu qu trong vic pht trin cng ty.
Chnh sch o to ca DHG c mc tiu xy dng v pht trin i ng
nhn vin thnh tho v nghip v, c o c trong kinh doanh, chuyn nghip
trong phong cch lm vic v nhit tnh phc v khch hng. Lun to iu kin
nhn vin pht trin v hc hi c nhiu kinh nghim khi lm vic ti cng
ty. Lun lng nghe kin v khuyn khch nhn vin a ra tng sng to,
chia s thng tin v kin thc. Lun a ra nhng k hoch o to, h tr nhn
vin xy dng k hoch pht trin c nhn va gip nhn vin pht trin ngh
nghip va t nhng mc tiu c nhn ca mnh.
c) V th ca DHG PHARMA:
Th phn: DHG ng th 5 trong cc Cng ty Dc dn u v ng th 4
trong cc nh sn xut Dc Phm ti Vit Nam (Theo IMS 2010). H thng
phn phi tri rng khp c nc t Lng Sn n Mi C mau.

Page 49 of 73

- 50 -

Doanh thu bn hng ca DHG lin tc tng v lun dn u ngnh cng

nghip dc Vit Nam.

Page 50 of 73

- 51 -

85 sn phm c s ng k cc nc nh: Moldova, Nga, Mng C, Campuchia,

Nigeria, PhilipineDoanh s xut khu tng qua tng nm.

d) H thng cht lng:

Nh my, kho v Phng Kim nghim t tiu chun WHO GMP/GLP/GSP.
H thng qun l cht lng ca Dc Hu Giang l cng c cung cp nhng
chun mc cho cc hot ng qun l, sn xut, kinh doanh; gip cho cn b,
cng nhn vin thc hin vic qun l, kim sot cht lng v cng vic mt
cch nht qun. Vic thc hin h thng qun l cht lng theo tiu chun ISO
9001:2008 do t chc quc t Anh chng nhn cng vi dy chuyn cng ngh
tin, i ng lnh o, k s, cng nhn vn hnh c kinh nghim mang n
cho th trng nhng sn phm c cht lng tt.
e) Nghin cu v pht trin:
Nghin cu khoa hc, cng ngh phc v cho chin lc pht trin di
hn ca cng ty lun c coi l nhim v trng yu, hng u ca DHG. Khai
thc c hiu qu ti a cc ngun lc hin c, pht trin cc tim lc mi, gp
phn nng cao sc cnh tranh cho cng ty v m bo s pht trin bn vng.
Tin phong trong chin lc u t chiu su cho nghin cu hot cht mi, tm
kim cng ngh c bit, to nn cc dng sn phm c o, c u th cnh
tranh trn th trng v em li li ch cho ngi tiu dng. Cc sn phm
Haginat, Klamentin, Hapacol, Eyelight, Unikids...hay nhm sn phm c thnh
phn hot cht t thin nhin nh Eugica, Naturenz, Spivital.... v ang c
quan tm trn th trng l nhng sn phm tiu biu cho thnh cng ca DHG
trong thi gian qua.
f) Quan h c ng:

Page 51 of 73

- 52 -

Minh bch thng tin l quan im hng u ca DHG Pharma v lun nhn
c s ch o thng nht, xuyn sut t Ban Qun tr cng ty. Cng b thng
tin minh bch khng ch l trch nhim ca DHG i vi cc nh u t, m l
trch nhim ca DHG i vi s pht trin bn vng ca chnh mnh. Thc hin
cc knh thng tin hiu qu n nh u t vi mc tiu to s gn kt, chia s
v thng hiu gia c ng, doanh nghip v ngi lao ng.
g) Bn sc doanh nghip:
Bn sc vn ha Dc Hu Giang lun l v kh, l li th cnh tranh gip
DHG quyt thng trn thng trng. N cn l nh hng, l th ch vn ha
trong cng ty. Bn sc gip cho mi ngi gn nhau hn, nhn ra mnh ni ng
nghip ca mnh, th trng ca mnh. Bn sc vn ha ca DHG Pharma c
xy dng khng ch n thun l xy dng nt vn ha ca mt doanh nghip,
m hng ti xy dng mt n np, truyn thng ca mt n v, gp phn xy
dng nn nhng c nhn tiu biu c L - Ngha Tr Tn, sng chan ha
vi ng nghip v cng ng. Bn sc vn ha ca DHG Pharma chnh l mn
qu lch s m th h i trc tng li cho nhng th h sau ny tip ni xy
dng hnh nh cng ty.
h) Trch nhim vi x hi:
L mt n v sn xut kinh doanh dc phm, DHG Pharma lun Ly li
ch cng ng lm khi s cho mi hot ng. Hot ng cng ng cng hiu
qu hn khi gn lin vi s cng hin cc sn phm cht lng cao, nhm xy
dng nn tng cho x hi lun c cuc sng khe p

1.2 Cc bo co ti chnh ca Cng ty c phn Dc Hu Giang

(DHG):
a) Bo co kt qu kinh doanh:

Page 52 of 73

- 53 -

Doanh thu bn hng v cung cp dch

v
Cc khon gim tr doanh thu
Doanh thu thun v bn hng v
cung cp dch v
Gi vn hng bn
Li nhun gp v bn hng v cung cp
dch v
Doanh thu hot ng ti chnh
Chi ph ti chnh
Trong : Chi ph li vay
Chi ph bn hng
Chi ph qun l doanh nghip
Li nhun thun t hot ng kinh
doanh
Thu nhp khc
Chi ph khc
Li nhun khc
Li nhun hoc l trong cng ty lin
kt, lin doanh
Tng li nhun k ton trc thu
Chi ph thu TNDN hin hnh
Chi ph thu TNDN hon li
Li nhun sau thu thu nhp doanh
nghip
Li ch ca c ng thiu s
Li nhun c ng cng ty m
Li c bn trn c phiu
Ch s th trng
SL c phiu ang lu hnh
Gi c phiu
Vn ha th trng
EPS
P/E

2010/IV
667,756

2011/I
582,312

2011/II
584,843

2011/III
573,957

4,587
663,170

3,000
579,312

3,832
581,011

6,830
567,127

305,462
357,708

301,449
277,862

299,061
281,949

305,506
261,622

9,786
955
706
178,101
34,247
154,193

12,615
1,394
145,443
41,964
101,676

14,760
1,669
121,086
35,104
138,851

13,078
1,369
418
103,956
44,287
125,088

1,529
1,917
-388
-981

987
1,111
-124
-300

1,282
1,568
-286
-300

3,939
9,143
-5,204
318

152,823
17,810
1
135,013

101,252
13,474
-354
88,132

138,265
16,785
253
121,227

120,202
18,681
-517
102,038

299
134,714
5,008

374
87,758

538
120,689

1,453
100,584
1,544

26,902,832
120,000
3,228,339,798,
01
20,030
5.98

26,902,832
117,000
3,147,631,427,
58
13,048
8.93

27,152,832
57,000
1,547,711,414,
27
17,779
3.19

65,166,300
66,500
4,333,558,824,
96
6,174
10.62

b) Bng cn i k ton:
Page 53 of 73

- 54 -

Page 54 of 73

A - Ti sn ngn hn
I. Tin v cc khon tng ng tin
1.Tin
2. Cc khon tng ng tin
II. Cc khon u t ti chnh ngn hn
1. u t ngn hn
2. D phng gim gi u t ngn hn
III. Cc khon phi thu ngn hn
1. Phi thu khch hng
2. Tr trc cho ngi bn
5. Cc khon phi thu khc
6. D phng phi thu ngn hn kh i
IV. Hng tn kho
1. Hng tn kho
2. D phng gim gi hng tn kho
V. Ti sn ngn hn khc
1. Chi ph tr trc ngn hn
2. Thu GTGT c khu tr
3. Thu v cc khon khc phi thu Nh nc
4. Ti sn ngn hn khc
B - Ti sn di hn
I- Cc khon phi thu di hn
4. Phi thu di hn khc
II. Ti sn c nh
1. Ti sn c nh hu hnh
- Nguyn gi
- Gi tr hao mn lu k
3. Ti sn c nh v hnh
- Nguyn gi
- Gi tr hao mn lu k
4. Chi ph xy dng c bn d dang
III. Bt ng sn u t
- Nguyn gi
- Gi tr hao mn lu k
IV. Cc khon u t ti chnh di hn
2. u t vo cng ty lin kt, lin doanh
3. u t di hn khc
4. D phng gim gi u t ti chnh di hn
V. Ti sn di hn khc
1. Chi ph tr trc di hn
2. Ti sn thu thu nhp hon li
3. Ti sn di hn khc
TNG CNG TI SN
A - N phi tr
I. N ngn hn
1. Vay v n ngn hn
2. Phi tr ngi bn
3. Ngi mua tr tin trc
4. Thu v cc khon phi np Nh nc
5. Phi tr ngi lao ng
6. Chi ph phi tr
9. Cc khon phi tr, phi np ngn hn khc
11. Qu khen thng phc li
II. N di hn
3. Phi tr di hn khc
5. Thu thu nhp hon li phi tr
6. D phng tr cp mt vic lm
8.Doanh thu cha thc hin
9. Qu pht trin khoa hc v cng ngh
B - Vn ch s hu
I. Vn ch s hu
1. Vn u t ca ch s hu
2. Thng d vn c phn
4. C phiu qu
7. Qu u t pht trin

- 55 -

2008
783,527
211,742
207,156
4,586
2,263
3,741
-1,478
255,126
216,770
28,788
28,270
-18,703
308,236
308,236
6,159
770
151
56
5,183
298,255
72
72
225,956
106,798
191,417
(84,619)
117,155
117,805
(649)
2,003
66,839
3,742
70,097
(7,000)
5,388
263
3,671
1,455
1,081,782
377,458
362,265
8,455
67,746
530
18,863
58,331
190,187
23,353
(5,199)
15,193
17
28
15,148
701,139
701,139
200,000
378,761
(292)
38,461

2009
1,212,468
584,129
162,206
421,922
16,037
16,037
296,978
250,455
26,408
23,553
-3,438
306,732
311,577
-4,845
8,593
534
131
7,929
309,504

2010
1,442,034
642,519
286,506
356,013

237,015
118,833
231,889
(113,056)
112,920
113,635
(715)
5,262

303,439
167,841
310,199
(142,358)
127,878
131,895
(4,017)
7,720
6,457
7,785
(1,328)
39,979
32,592
11,901
(4,514)
27,826
22,430
3,785
1,610
1,819,735
530,697
471,556
12,802
86,291
1,413
40,019
100,633
168,781
32,127
29,489
59,141
21,164
119
37,858
1,280,322
1,280,322
269,130
378,761
(456)
204,329

31,255
23,868
11,901
(4,514)
41,234
36,189
3,414
1,631
1,521,973
496,158
443,216
73,980
71,353
1,095
35,634
84,118
161,165
15,871
52,942
53
14,189
38,700
1,018,034
1,010,376
266,630
Page
55 of 73
378,761
(410)
4,658

446,198
306,720
28,194
117,510
-6,225
347,100
350,125
-3,026
6,217
1,283
0
440
4,494
377,701

- 56 -

c) Bng lu chuyn tin t:

I. Lu chuyn tin t hot ng kinh doanh
Li nhun trc thu
Khu hao TSC
Cc khon d phng
Li, l chnh lch t gi hi oi cha thc hin
Li, l t hot ng u t
Chi ph li vay
Li nhun t hot ng kinh doanh trc thay i vn lu
ng
Tng, gim cc khon phi thu
Tng, gim hng tn kho
Tng, gim cc khon phi tr (Khng k li vay phi tr, thu
thu nhp doanh nghip phi np)
Tng, gim chi ph tr trc
Tin li vay tr
Thu thu nhp doanh nghip np
Tin chi khc cho hot ng kinh doanh
Lu chuyn tin thun t hot ng kinh doanh
cng ty
II. LSTT
u chuynM
tin t hot ng Tn
u t
1.Tin chi mua sm, xy dng TSC v cc ti sn di hn
khc
Cng
tyng
c bn
phnTSC
Dc
phm
2.Ti1n thu tDCL
thanh l,
nh
v
ccCu
ti sLong
n di
2
DHG
Cng ty c phn Dc phm Hu Giang
hn khc
DMC
Cngcc
ty c
phn
t Domesco
3.Ti3n chi cho
vay, mua
cng
cXut
n cnhp
a khu
n vYkhc
Cng
ty lc
Dccphm
4.Ti4n thu hIMP
i cho vay,
bn
i phn
cc cng
n cImexpharm
a n v khc
c phn
- Dc phm Mekophar
5.Ti5n chi MKP
u t gpCng
vn ty
vo
n vHo
khc
6
OPC
Cng
ty
c
phn
Dc
phm OPC
6.Tin thu hi u t gp vn vo n v khc
Cng
phn
S.P.M
7.Ti7n thu liSPM
cho vay,
c tty
ccv
li nhu
n c chia
8 n tiTRA
Cng
cphn
Lu chuy
n thu
n ttyho
t Traphaco
ng u t
III. Lu chuyn tin tNgnh
hodc
t ng ti chnh
1.Tin thu t pht hnh c phiu, nhn vn gp ca ch s
hu
2.Tin chi tr vn gp cho cc ch s hu, mua li c phiu
ca doanh nghip pht hnh
3.Tin vay ngn hn, di hn nhn c
4.Tin chi tr n gc vay
6.C tc, li nhun tr cho ch s hu
Lu chuyn tin thun t hot ng ti chnh
Lu chuyn tin thun trong k
Tin v tng ng tin u k
Tin v tng ng tin cui k

2011/I

2011/II

2011/III

101,252
10,830
1,945
300
323
106,452

138,265
12,401
-2,874
600
564
131,605

120,202
12,683
3,869
-600
-2,472
418
124,073

-46,145
-70,705
12,813

79,325
-103,357
58,759

1,974
5,556
-76,606

-1,391
-441
-17,825
-2,776
-20,017

1,239
-456
-16,677
-17,533
21,570

P/E
-20,647

-649
-525
-14,235
-14,974
135,950
Gi tr
P/B-131,391
P/S

3.1
367
4
4.7
8.7
7.6
5.2
5.7
10,322
6.1
-9,957
7.64
-

0.70 650 0.2

2.53
1.8
0.78 - 0.4
0.99 5,757 0.9
1.06 -189 0.6
0.8610,7250.8
1.2014,1611.9
1.77
0.5
-100,287
1.47
0.98
2,500

Li
sut
-34,388
c tc
6.4%
3,513
1.5%
4.8%
4.5%
77
1.6%
189
3.8%
1,379
2.9%
11,074
4.9%
-18,156
6%
-

4,834
-3,151
1,683
-28,292
642,519
614,227

9,846
-8,136
-735
3,474
39,138
614,227
653,365

4,062
-12,011
-195,529
-203,478
-200,064
653,365
453,301

1.3 Phn tch cc ch s ti chnh ca cng ty:

a) Cc ch s ti chnh xc nh gi tr c phiu:
Ta c bng v cc ch s xc nh gi tr c phiu ca DHG so vi cc cng
ty cng ngnh v trung bnh chung ca ngnh:
Ngun: www.cophieu68.com
Ta c th nhn thy, ch s P/E (gi trn thu nhp) ca m c phiu DHG
tng i thp so vi cc doanh nghip trong ngnh. Chng ta c th nhn thy,
ch s P/E thp ng ngha vi vic nh u t phi tr t hn cho mi ng thu
nhp; qua nh u t k vng l s c s tng gi trong tng lai. Bn cnh
Page 56 of 73

- 57 -

theo cc l thuyt kinh t hin i, c phiu c P/E thp l mt a ch u t

ng tin cy.
Ch s P/B ( gi trn gi tr s sch) ca cc ngnh tng i thp, iu ny
chng t nhiu kh nng gi tr ca cng ty ang b thi phng qu mc v th
trng s nhanh chng iu chnh v gi tr thc ca c phiu. Trong khi , ch
s P/B ca DHG ( 2.53) c nh gi l kh tt, l mt tn hiu tch cc
trong tng lai ca c phiu ny
Ch s P/S ( gi trn doanh thu) biu th gi tr m nh u t phi tr c
c mt ng doanh thu. Tuy nhin, doanh thu thng khng phn nh c
kh nng sn xut, kinh doanh ca doanh nghip, nn cc nh u t thng
khng ch nhiu n ch s P/S.
Nhn vo bng trn, ta c th thy li sut c tc ca DHG kh thp, thp
hn trung bnh ca ton ngnh. Nhng iu ny l khng qu quan trng, v cc
nh u t thng mua i bn li c phiu, li nhun t vic mua bn ny ln
hn rt nhiu so vi gi tr c tc. Ngoi ra, li sut c tc thp cn c ngha l
cng ty ang dnh nhiu tin hn vo hot ng ti u t, b sung ngun vn
vo sn xut, kinh doanh.
b) Cc ch s th hin kh nng sinh li ca cng ty:

STT

M
1
2
3
4
5
6
7
8

DCL
DHG
DMC
IMP
MKP
OPC
SPM
TRA

Tn cng ty
Cng ty c phn Dc phm Cu Long
Cng ty c phn Dc phm Hu Giang
Cng ty c phn Xut nhp khu Y t Domesco
Cng ty c phn Dc phm Imexpharm
Cng ty c phn Ho - Dc phm Mekophar
Cng ty c phn Dc phm OPC
Cng ty c phn S.P.M
Cng ty c phn Traphaco
Ngnh dc

Kh nng sinh li
% li
nhun
ROA
ROE
rng
7.0%
6%
16%
18.7%
23.0%
33.0%
8.1%
11%
16%
10.2%
10%
11%
7.4%
13%
17%
14.9%
13%
18%
33.9%
11%
18%
7.8%
12%
22%
12.8%
9.8%
18.7%

Ngun: www.cophieu68.com
Da vo bng trn, ta c th thy t sut li nhun rng ca DHG kh cao,
cao hn trung bnh chung ca ngnh, ch xp sau cng ty c phn S.P.M. i vi
mt cng ty c thnh lp cch y 37 nm th tc tng trng 18.7%
trong thi k kinh t c nhiu bin ng l kh thnh cng. iu ny cho thy
cng ty ang i ng hng trong sn xut v kinh doanh, mt cng ty c trin
vng i vi cc nh u t.
Ch s ROA, ROE phn nh kh nng sinh li trn ti sn v vn. Ch s
ROA v ROE ca DHG cao vt tri so vi cc cng ty trong ngy v trung
bnh chung ca ngnh, iu chng t kh nng s dng vn v ti sn ca
cng ty mc cao, kh nng sinh li ln.
Ch s ROA, ROE ca DHG qua cc nm:
2007
2008
2009
2010
ROA
16.1%
12.8%
27.8%
22.9%
ROE
29.4%
19.5%
41.5%
33.2%
Ngun: www.phs.vn
Page 57 of 73

- 58 -

T nm 2007 n nm 2010, ch s ROA v ROE lun mc cao, cho thy

kh nng s dng vn v ti sn ca doanh nghip tt, rt c trin vng, l mt
c phiu cc nh u t c th yn tm rng ng vn ca mnh b vo doanh
STT

1
2
3
4
5
6
7
8

DCL
DHG
DMC
IMP
MKP
OPC
SPM
TRA

Tn cng ty
Cng ty c phn Dc phm Cu Long
Cng ty c phn Dc phm Hu Giang
Cng ty c phn Xut nhp khu Y t Domesco
Cng ty c phn Dc phm Imexpharm
Cng ty c phn Ho - Dc phm Mekophar
Cng ty c phn Dc phm OPC
Cng ty c phn S.P.M
Cng ty c phn Traphaco
Ngnh dc

Doanh
thu
thun
26.7%
25.8%
3.3%
7.9%
23.4%
-9.5%
4.5%
23.6%
12.8%

Tng trng
Li
nhun
rng
-1.0%
13.1%
-0.1%
-5.3%
8.9%
5.1%
46.2%
34.2%
2.2%

EPS
5.576
16.343
5.156
5.660
7.607
6.944
8.117
6.273
6.004

nghip s c s dng hiu qu.

c) Cc ch s th hin kh nng tng trng:

Ngun: www.phs.vn v www.cophieu68.com
Da vo bng trn, ta c th thy tnh hnh kinh doanh ca DHG kh tt,
doanh thu thun v li nhun rng mc kh cao so vi trung bnh chung ca
ngnh. iu ny cho thy tnh hnh kinh doanh ca cng ty vn ang mc tt,
pht trin u, c trin vng.
Ch s EPS (Earning Per Share) cho chng ta bit v thu nhp trn mi c
phiu. nhn vo ch s EPS bng trn chng ta c th nhn ra ch s EPS ca
DHG cao hn hn cc doanh nghip khc trong ngnh v trung bnh chung ca
ngnh.
d) Cc ch s khc:
Ngun: www.phs.vn
STT

1
2
3
4
5
6
7
8

DCL
DHG
DMC
IMP
MKP
OPC
SPM
TRA

Tn cng ty
Cng ty c phn Dc phm Cu Long
Cng ty c phn Dc phm Hu Giang
Cng ty c phn Xut nhp khu Y t Domesco
Cng ty c phn Dc phm Imexpharm
Cng ty c phn Ho - Dc phm Mekophar
Cng ty c phn Dc phm OPC
Cng ty c phn S.P.M
Cng ty c phn Traphaco

Ch s thanh
ton nhanh

N trn vn
ch s hu

71.4%
234.2%
112.2%
207.1%
168.5%
235.9%
112.0%
105.2%

189.3%
40.0%
44.4%
28.3%
31.4%
43.0%
64.2%
78.9%

Page 58 of 73

- 59 -

Kt lun: Qua vic phn tch cc ch s trn, chng ta c th nhn thy cng
ty c phn Dc Hu Giang l mt cng ty hot ng c hiu qu, n nh; c
phiu ca cng ty trn th trng c th mang li li nhun ln cho cc nh u
t. Theo nh gia ca nhiu cng ty chng khon cng nh qua phn tch cc ch
s trn ta c th thy c phiu DHG l c phiu c trin vng tng gi trong
tng lai, l ni u t hp l ca cc nh u t.

2. Cng ty c phn Vinamilk (VNM):

2.1 Tng quan v VNM
Sau hn 3 nm gia nhp WTO, sa l mt trong nhng
ngnh t tc
tng trng nhanh nht trong ngnh thc phm Vit Nam, vi mc tng
trng doanh thu trung bnh t 18% nm. Ngnh sa Vit Nam cn c tim
nng v nguyn liu sa cho sn xut. Theo thng k t hip hi thc n gia
sc Vit Nam, nhu cu sa ti nguyn liu tng dn t 500 triu lt (nm
2010) ln 805 triu lt (nm 2015). Nhu cu sa ung tng cao th trng
cc nc pht trin, sa bt gia tng ng k, c bit l khu vc
Nam .
Mc tiu th Vit Nam hin khong 14lt/ngi/nm. C nhiu tp
on, cng ty, hng sn xut thu mua sa ti nguyn liu, lm cho mc cu
ln hn cung. V th nhiu cng ty hng vo pht trin vng
nguyn liu
nhm to th ng vng trong qu trnh pht trin.
Nhn chung kh nng cnh tranh ca cc sn phm sa Vit Nam khng cao
do phi ph thuc ch yu vo nguyn liu v thit b nhp khu, cht lng
sa. Tuy nhin, ty theo mt hng m tnh cnh tranh khc nhau. Chng hn nh
sn phm sa c c ng, sa nc v sa chua c nh gi l c kh
nng cnh tranh cao do t l sa ti trong nc sn xut ngy cng cao
(hin nay p ng 22% nguyn liu, d kin n nm 2020, ngun nguyn
liu sa ti p ng t 38- 40% cho sn xut).
Nhng nm qua, ngnh sa Vit Nam pht trin kh nhanh, nu nh trc
nhng nm 1990 ch c 1- 2 nh sn xut, phn phi sa th hin nay th trng
sa Vit Nam tng ln 72 doanh nghip ngnh sa, tp trung ch yu ti vng
ng Nam b v ng bng sng Hng. Bn cnh l s thm nhp ca cc
thng hiu sa nc ngoi nh: Abbbott, Babysan, Dumex, Dutch Lady
(Frieslandcampina), Meiji, Nestl, S cnh tranh gia cc doanh nghip sn
xut v ch bin sa trong nc vi cc thng hiu sa nhp ngoi lm cho
ngnh sa Vit Nam ng trc nhng thch thc ln v cng l c hi pht
trin v chim lnh th trng. Theo s liu ca tng cc hi quan, nhp khu sa
bt hng nm mc 300 - 400 triu USD. iu cho thy, c hi pht
trin v m rng trn th trng sa ni a cn rt ln.
Tin thn l Cng ty sa cafe min Nam thnh lp vo nm 1976 trc thuc
Tng Cng ty lng thc. Sau 34 nm xy dng v pht trin Vinamilk lun

Page 59 of 73

- 60 -

vng vng dn u th trng sa Vit Nam. Ngy 19/01/2006 Cng ty chnh

thc nim yt trn sn HSX vi m c phiu l VNM.
Tnh theo doanh s v sn lng, VNM hin ang l nh sn xut sa hng
u Vit Nam. Sn phm ch yu l sa nc v sa bt, l nh cung cp cho th
trng nhng danh mc cc sn phm, hng v v quy cch bao b c nhiu la
chn nht.
Phn ln sn phm ca Cng ty cung cp cho th trng di thng
hiu Vinamilk c bnh chn trong nhm top 10 hang Vit Nam
cht lng cao t 1995 n nay.
Vinamilk ang phn u hon thnh mc
tiu t doanh thu 20.000 t ng (~1 t USD) vo nm 2012, ng thi d
kin ng vo top 50 cng ty sa c doanh thu cao nht th gii vo nm 2017
vi doanh s 3 t USD mi nm.
2.2 C cu t chc cng cc n v thnh vin
B my t chc ca Cng ty hin nay bao gm: Tng gim c iu hnh
chung, v cc gim c ph trch b phn kinh doanh, sn xut, vn phng ( bao
gm: phng kinh doanh, phng marketing, phng d n, phng cung ng iu vn,
phng ti chnh k ton, trung tm nghin cu dinh dng v pht trin sn phm,
phng kim sot ni b, phng khm a khoa, cc nh my v x nghip kho
vn).Tnh n thi im hin nay tng s CBCNV ca ton Cng ty l 4,670
ngi.
- Cng ty con gm: Cng ty TNHH mt thnh vin b sa Vit Nam, Cng ty
c phn sa Lam Sn, Cng ty TNHH mt thnh vin u t bt ng sn quc t.
- Cng ty lin doanh, lin kt: Cn h Horizon - hp tc kinh doanh, Trang
tri mu Campina - hp tc kinh doanh, Cng ty CP nguyn liu thc phm
Chu Si Gn
2.3 Trang thit b phc v sn xut
Hin nay Vinamilk s hu nhng dy chuyn sn xut hin i nht ti Vit
Nam. Vinamilk cng thay th cng ngh g bng cng ngh thi kh hin
i hn, cng ngh tit trng nhanh nhit cao sn xut sa ti tit trng.
Ton b dy chuyn my mc thit b ca Cng ty u da trn cng ngh tin
tin ca cc nc trn th gii Cc sn phm sa ti 100% Vinamilk c sn
xut trn dy chuyn tit trng khp kn c xem l hin i bc nht hin nay,
p ng nhng tiu chun cht lng kht khe nht. Cc nh my sn xut ca
Vinamilk ang p dng h thng qun l cht lng theo tiu chun ISO
9001:2008 v h thng m bo An ton v sinh thc phm theo tiu chun
HACCP.
2.4 V th cng nhm khch hng tim nng:
Trung bnh mi ngy Vinamilk sn xut v a ra th trng t 9-10 triu
sn phm vi doanh s hng ngy t 62-63 t ng. Cc sn phm ca Vinamilk
chim khong 39% th phn, trong c cu th phn nh sau: sa c chim
khong 75%, sa ti 53% (tnh trn 36 thnh ph), sa chua cc loi 90% v
Page 60 of 73

- 61 -

sa bt 25% (tnh trn 6 thnh ph ln). Theo nghin cu mi y ca

Euromonitor (hng chuyn nghin cu v th trng v ngi tiu dng) cho bit,
th trng sa ca Vit Nam tp trung vo mt s i gia, nh Vinamilk (chim
39% th phn), Dutch Lady (24%), cc sn phm sa bt nhp khu (22%), 15%
cn li thuc cc hng ni a: Anco Milk, Hanoimilk, Mc Chu, Hancofood,
Nutifood, Vi h thng phn phi rng khp cng thng hiu c ngi
tiu dng Vit Nam bit n nn Cng ty vn tip tc y mnh khai thc th
trng trong nc, ni chim khong 80% doanh thu trong vng 3 nm ti chnh
va qua.
i vi th trng xut khu ni chim khong 20% doanh thu cn
li Cng ty tip tc y mnh khai thc cc th trng bn hng truyn thng
nh: Australia, Cambodia (sa c, sa chua n), Iraq (bt dinh dng), Kuwait
(sa bt), Maldives, Philippines (sa c), Suriname, UAE (sa bt) v M.
2.5 i th cnh tranh:
Ngoi cc i th khc trn th trng th hin nay th cui thng 12/2010, th
trng sa ti n nhn mt mt thng hiu sa ti sch mi l TH True
Milk ca tp on TH. y l d n chn nui b sa v ch bin sa ti sch
ti tnh Ngh An c tng vn u t ln ti 1,2 t USD, quy trnh khp kn, tun
theo cc tiu chun quc t hin i nht ng Nam . Theo b Thi Hng,
Tng Gim c Ngn hng Bc , n v u t ti chnh cho d n nh my
sa TH Milk, TH Milk pht trin n b gm hn 10.000 con v d kin t
137.000 con vo nm 2017. Cng vo nm ny, nh my ch bin ca Cng ty s
t cng sut 500 triu lt/nm, c th p ng c 50% nhu cu sn phm sa
ca th trng trong nc. TH True Milk hin c d on l i th tim nng
ln nht cnh tranh Vinamilk trn th trng sa ti.
2.6 Cc ch tiu v h s ti chnh c bn:

Page 61 of 73

- 62 -

2.7 Cc ch tiu nh gi hiu qu

Bng 1 : nh gi kh nng thanh ton v hiu qu kinh
doanh
Ch tiu
2009
2010
2011
Kh nng thanh ton
H s thanh ton hin hnh
3.30
2.19
4.78
H s thanh ton nhanh
2.46
1.33
3.31
Hiu qu kinh doanh
ROE
35.84%
45.27%
48.3%
ROA
28.25%
33.47%
34.9%
Kh nng thanh ton: Cc ch tiu nh gi kh nng thanh ton ca VNM
trong giai on nm t nm 2009 -> nm 2010 c chiu hng gim dn cho thy
hiu qu s dng vn ca DN cha tht hiu qu cho vic hon thnh mc tiu
tng trng theo k hoch ra. Tuy nhin n qu 3 nm 2011 th kh nng thanh
ton tng ln ng k. y l mt tn hiu rt kh quan.
Hiu qu kinh doanh: Ch s ROE ca VNM tng dn qua cc nm t
nm 2009 v nm 2011 ln lt l 35.84% v 48.3%. Con s ny cho thy
VNM c hiu qu cao v pht trin vt bc k t nm 2009 tr i. Nm 2011
nh du bc tin mnh ca doanh nghip, gip doanh nghip tr thnh cng
ty lm n c hiu qu vn cao. Ch s ROA, c xu hng tng dn t 2009 n
nm 2011, nn kh nng s tip tc duy tr tng trng cao trong nm 2012.
2.8 H s ti chnh c bn

Page 62 of 73

- 63 -

VNM tng gi tr ti sn ln 33% k t u nm 2011, trong khi mc tng

trng bnh qun trong giai on 2007-2010 mc 25.7%. iu ny ch yu do
ti sn ngn hn c s gia tng t ph trong nhng thng u nm nay, t
VND 5,919.8 t ng n nay l VND8,979 t (c bit l hng mc tin mt
v cc khon tng ng tin) c ng gp rt nhin t t pht hnh c
phiu trong qu 2. C th, VNM thnh cng trong t huy ng hn
VND1,384 t t 5 c ng nc ngoi thng qua vic pht hnh 10.7 triu c
phiu, vi gi bn hn 129,000 ng/CP, em v thng d vn t VND1,276.9
t. Nh vy, tng n vay ca VNM c xu hng gim xung. Ngun vn huy
ng d kin ti tr cho vic u t mi nh my ti Bnh Dng v Nng
(d kin s i vo hot ng vo u nm 2012).
VNM s pht hnh c phiu thng cho c ng hin hu theo t l 2:1 vo
cui nm, iu ny s lm tng c phiu ang lu hnh l 370,714,130 ln
556,071,195. T , vn iu l s tng t VND3,708.2 t ln VND5,561.8 t.
Xu hng s dng n ca VNM tng dn qua cc nm cho thy VNM tip
tc u t m rng quy m sn xut gp phn to ra bc t ph v doanh thu
li nhun trong thi gian ti. Vic s dng ngun vn c hiu qu khng ch
gip VNM tng trng mnh m m cn gp phn gim thiu ri ro trong kinh
doanh.
2.9 Tng quan v li nhun v doanh thu

Doanh thu trong qu 3 tng nh, trong khi li nhun rng li gim nh.
Doanh thu bn hng trong qu Q3/2011 t VND5,697 t, tng 5.1% so vi
qu 2/2011 (+30.2% yoy). T sut li nhun gp gim ng k cn 29.4%, mc
thp nht k t qu 4/2008 tr li y v gim mnh so vi 2 qu trc
(ln lt mc 33.3% v 31.4%). Li nhun ti chnh ca qu ny c thu
v ch yu t li ngn hng, t 146 t VND tng 2.5 ln so vi cng k nm
Page 63 of 73

- 64 -

trc. Li nhun sau thu qu 3/2011 t 1,065 t VND, vn t hn 4% so vi

qu 2(-6.5% yoy).
Ly k 9 thng u nm 2011, doanh thu t 15,652 t VND (+34.8%
yoy), t 76.1% k hoch c nm. Trong khi , li nhun trc thu v li
nhun sau thu cn thm ln lt 12.7% v 11.4% hon thnh k hoch
nm nay. T sut li nhun gp l 31.2%, gim so vi mc 33.6% ca nm
trc. Li nhun t hot ng ti chnh t 292 t VND(+26.1% yoy). T l
chi ph qun l so vi doanh thu n nh mc 2.1%, trong khi t l chi ph
bn hng so vi doanh thu gim t 8.4% xung 8.1%. Li nhun sau thu 9
thng c cng b t 3,176 t VND (+10.1% yoy), bin li nhun rng
gim t 24.8% xung 20.3%. Thu nhp trn mi c phiu trong 9 thng u
nm l 8,767 VND /c phiu, trong khi BV vo cui qu 3 l 31,119 VND /c
phiu.

Kt qu kinh doanh qy 3 hi chng li so vi mc tng trng n

tng ca cc qu trc nhng nhn chung vn kh quan. Chng ti cho
rng, s chng li trong qu 3 va qua mt phn do thi gian qua VNM tng
trng t ph, mt phn do chi ph nguyn liu u vo tng mnh trong khi
gi bn u ra c gi tng i n nh (VNM cam kt tham gia bnh n gi
sa nhm kim ch lm pht t thng 5/2011), khin t sut li nhun din bin
theo chiu hng gim. K t thng 9 nm nay, hu ht cc thng hiu sa
ngoi nhp u iu chnh gi bn ln 15%, trong khi VNM vn gi nguyn gi
bn. D vy, chng ti cho rng, VNM s khng gp kh khn trong vic hon
thnh k hoch 20,560 t ng doanh thu v 3,586 t ng LNST. Theo c
tnh s b ca chng ti, VNM s hon thnh vt mc tiu k hoch ra
trong nm 2011, trong doanh thu vt khong 2%, LNST s vt khong
9%-10% k hoch tng ng t 3,929 t - 3,956 t VND.
Nhn xt: Cc ch tiu ti chnh v quy m vn v ti sn cho thy
VNM l cng ty c tc tng trng nhanh v c kh nng hp th vn
tt. iu ny cho thy tnh hiu qu ca doanh nghip cao v hon ton c
kh nng tip tc tng trng trong nhng nm 2011 v cc nm tip theo.
2.10 So snh vi cc DN sa trn th gii v d bo
tc tng trng ngnh
Page 64 of 73

- 65 -

Trn sn HNX hin ch c mt cng ty ang cung cp cc sn phm sa

ging VNM vi m c phiu l HNM (Cng ty c phn sa H Ni). Tuy nhin,
v cng ty ny c quy m kh nh so vi VNM, nn chng ti so snh VNM
vi mt s cng ty sn xut v ch bin sa trn th gii vi cng quy m vn
tng ng.
Ch s P/E v ROE ca VNM hin ti ln lt l 10.5v 33.93 %. Qua bng
so snh trn cho thy, hin ch s P/E ca VNM so vi cc cng ty so snh trong
bng phn tch hin mc kh hp dn so vi mc P/E trung bnh ngnh sa th
gii hin ang mc 19.60. Vi vic lun duy tr tc tng trng cao qua
nhiu nm lin tip cng vi v th c cng c kh vng chc so vi cc i
th cnh tranh trong nc, Vinamilk ha hn s tip tc s l con chim u
ngnh trong ngnh sa Vit Nam.

2.11 Xc tin u t ra nc ngoi v tip tc trin

khai cc d n u t trong nc.
Vinamilk cho bit c B K Hoch - u T cp giy php u t ra
nc ngoi, c th l mua c phn ca Cng ty Miraka Limited ti New Zealand.
Thi gian u, Vinamilk s mua 19,3% c phn ca cng ty Miraka (179 t
ng), v sau ny s xem xt nng vn u t ln. Cng ty Miraka hin ang
u t d n nh my ch bin sa cht lng cao ti trung tm o bc ca New
Zealand.Nh my s thu mua sa ti t cc nng dn ti vng Taupo v sn xut
cc sn phm sa cht lng cao bn ra th trng quc t. Nh my c cng
sut thit k l 32.000 tn bt sa mt nm, vi tng vn u t l 121 triu la
New Zealand, tng ng vi 1.623 t ng Vit Nam, s hot ng vo thng 8
nm sau. y l d n u t ra nc ngoi u tin ca Vinamilk. Hin ti, hot
ng xut khu em v doanh s khong 80 triu la M mi nm cho
Vinamilk. Cc th trng xut khu chnh ca Vinamilk l Trung ng,
Campuchia, Philippines, v c.
Vi 3 nh my sa c tng vn u t gn 270 triu USD s i vo hot
ng trong 2 nm ti, th phn ca Cng ty c phn Sa Vit Nam (Vinamilk) s
c nhiu thay i. Ba d n m Vinamilk ang y nhanh tin kp vn hnh
trong giai on 2011-2012 gm: nh my sn xut sa nc cng sut 800 triu
lt/nm ti khu cng nghip M Phc (Bnh Dng), vi vn u t 120 triu
USD; nh my ch bin sa bt ti khu cng nghip Vit Nam - Singapore,
Page 65 of 73

- 66 -

vn u t 120 triu USD, cng sut 52.000 tn/nm; nh my sn xut sa ti,

sa chua ti khu cng nghip Ho Khnh ( Nng), vn u t 23 triu USD.
Theo k hoch, cui nm 2011, Vinamilk s a nh my ti Nng vo
hot ng v ti cui nm 2012 nh my sa nc ( giai on I, vi nng lc sn
xut 400 triu lt/nm ) v nh my sa bt s i vo hot ng. Ba nh my mi
ca Vinamilk c k vng s gip Cng ty c th t doanh thu 1 t USD vo
nm 2012. Vic a lin tip 3 nh my sa mi u t, u c cng sut ln vo
hot ng sau mt thi gian di khng c u t ln cho thy, nh sn xut sa
hng u Vit Nam nhn thy gi tr ca lnh vc kinh doanh chnh.
Kt lun: VNM c nhng bc tin tt trong kinh doanh vi bc tng
trng kh trong nm 2010. Bc sang nm 2011, mt nm y kh khn i vi
cc doanh nghip hot ng trong ngnh khi phi i mt vi cc thch thc t
cuc khng hong kinh t ton cu. Tuy nhin, vi nhng thnh qu t c
kh n tng trong nm 2010, ha hn s em li nhng bc t ph v
doanh thu v li nhun cho VNM trong nm 2011.

Page 66 of 73

- 67 -

IV. Tnh ton d liu:

1. Cc gi nh v k hiu:
1.1 C phiu DHG
T sut li tc k vng: E(R1i)
ri ro ( lch chun): s1
T trng vn: w1
1.2 C phiu VNM
T sut li tc k vng: E(R2i)
ri ro ( lch chun): s2
T trng vn: w2
1.3 Danh mc u t ri ro P:
T sut li tc k vng E(RP)
ri ro: sp
1.4 Danh mc u t C:
T sut li tc k vng E(Rc)
ri ro: s
T trng vn dnh cho DMT P: y
T trng vn dnh cho ts phi ri ro: 1-y

2. T sut li tc k vng v lch chun:

2.1 T sut li tc k vng:
T sut li tc ngy:

rt =

Pt +1 Pt
Pt

T sut li tc thng:

1 n
r (thng ) = r (t ) 20
n t =1
Trong : n: s ngy trong thng
r(t): t sut li tc ngy
T sut li tc trung bnh:

1
r (thng )
n
E ( R1) = 0.02
E ( R) =

E ( R 2) = 0.035

Page 67 of 73

- 68 -

2.2 lch chun:

Var( R) =

1
[r (thng) E ( R)]2
n

Var( R1 ) = 0.0049
Var( R2 ) = 0.0066
Suy ra:

s1 = 1 = Var( R1 ) = 0.07
s2 = 2 = Var( R2 ) = 0.0815
3. Covariance v h s tng quan:

1 n
Cov ( R1 , R2 ) = [ R1i E ( R1 )] [ R2i E ( R2 )]
n 1
Cov ( R1 , R2 ) = 0.00259

Cov( R1 , R2 )
1 2

= 0.45
4. ng bin phng sai b nht:

E ( R1 ) < E ( Rp) < E ( R2 )

w1 =

E ( Rp) E ( R2 )
E ( R1 ) E ( R2 )

w2 = 1 w1
s = ( p ) = ( w1 1 ) 2 + ( w2 2 ) 2 + 2w1w2 1 2
Page 68 of 73

- 69 -

NG B I N P H NG S A I B NH T
0 .0 4
0 .0 3 5
0 .0 3
0 .0 2 5
NG B I N P H NG S A I B
NH T

0 .0 2
0 .0 1 5
0 .0 1
0 .0 0 5
0
0

0 .0 2

0 .0 4

0 .0 6

0 .0 8

0 .1

5. Phn b vn gia cc ti sn u t:
5.1 Phn b vn gia 2 chng khon trong DMT ri ro:
DMT phi ri ro ca chng ta nm trn ng bin phng sai b nht nn
t trng ca 2 chng khon l:

22 Cov( R1 , R2 )
0.08152 0.00259
w1 = 2
=
= 0.6369
1 + 22 2Cov( R1 , R2 ) 0.07 2 + 0.08152 2 0.00259
w2 = 1 w1 = 1 0.6369 = 0.3631
Vy chng ta s t trng dnh cho 2 c phiu DHG v VNM ln lt l 63.69%
v 36.31%
5.2 Phn b vn gia DMT ri ro v ti sn phi ri ro:

E ( RC ) = R f + y[ E ( RP ) R f ]
U = E ( RC ) 0.005 A C2
U max th t trng u t vo DMT ri ro l:

Page 69 of 73

- 70 -

y* =

E ( RP ) R f
0.01A P2

(1)

T sut li tc k vng v ri ro ca DMT P:

E ( RP ) = w1 E ( R1 ) + w2 E ( R2 ) = 0.6369 0.02 + 0.3631 0.03455 = 0.025

P2 = ( w1 1 ) 2 + ( w2 2 ) 2 + 2 w1w2 1 2
P2 = (0.6369 0.07) 2 + (0.3631 0.0815) 2 + 2 0.6369 0.3631 0.45 0.07 0.0815
p2 = 0.063
Vy t trng u t vo DMT P v ti sn phi ri ro l:

y* =

E ( RP ) R f
0.01 A

2
P

0.025 0.01167
= 134.34%
0.01 2.5 0.063 2

1 y * = 1 134 .34% = 34.34%

S tin u t vo mi ti sn: (30/9/2011)
-i vi c phiu DHG: v1 = w1 y 100 = 85.561tr
Tng ng: 1.306.275 cp
-i vi c phiu VNM: v2 = w2 y 100 = 48.779tr
Tng ng: 390.232 cp
-Vay ngn hng: v0 = v1 + v2 100 = 34.34tr
Gi tr ca DMT vo ngy 31/10/2011 v 22/11/2011:
Ngy
30/09/2011
31/10/2011
22/11/2011

DHG
65.5
65
60

VNM
125
127
142

1. (31/10/2011)
DHG: 84.907.875 tr
VNM: 49.559.464 tr
Li phi tr Ngn hng: 34,34*(1+1,167%)=34.74 tr
Tng gi tr DMT: 99.727.339 tr
2. (22/11/2011)
DHG: 78.376.500 tr
VNM: 55.412.944 tr
Ts phi ri ro: 34,74*(1+1,167%)=35.15 tr
Tng gi tr DMT: 98.639.444 tr
Nhn xt: Sau gn 2 thng, gi tr ca DMT C nh hn gi tr u t ban
u. iu chng t t trng vn cn c s thay i. S thay i ny c th l

Page 70 of 73

- 71 -

tng t trng vn dnh cho c phiu VNM, gim t trng vn cho c phiu
DHG.
6. H s Beta:

1 =

Cov ( R1 , RM )

0.00273
= 0.37
0.086 2

2 =

Cov ( R2 , RM )

0.00415
= 0.56
0.086 2

M2

M2

7. So snh DMT C v DMTT:

So snh h s gc ca 2 ng thng CML v SML
H s gc ca CML:
sCML =

E ( RM ) R f

0.00887 0.01167
= 0.0322
0.086

M
H s gc ca SML:
E ( RP ) R f 0.025 0.01167
s SML =
=
= 0.212
P
0.063
Ta nhn thy sCML<sSML nn DMT C tt hn DMT th trng.

E
SML
E(RP)
Rf
E(RM)

CML
S

SP

SM

Nh trn hnh v, chng ta c th thy vi cng mt mc ri nh nhau,

DMT C mang li mc li tc cao hn DMTT.
8. T l ph:
Gi t l ph l F. Ta c:
E ( RP ) R f F

E ( RM ) R f

P
M
0.025 0.01167 F 0.00887 0.01167

0.063
0.086
F 0.0154
Fmax = 1.54%

Page 71 of 73

- 72 -

Mc lc
I. Tnh hnh kinh t v m v th trng chng khon...............................1
1. Tnh hnh kinh t v m ..........................................................................1
1.1 Tnh hnh kinh t th gii.......................................................................1
1.2 Tnh hnh kinh t Vit Nam...................................................................3
2. Th trng chng khon.........................................................................11
2.1 TTCK th gii........................................................................................11
2.2 TTCK Vit Nam.....................................................................................16
II. Phn tch ngnh :.......................................................................................26
1.Nhn nh chung.......................................................................................26
2.Ngnh Dc...............................................................................................27
a) Nhng c im chung ca ngnh...........................................................27
b) Nhng nhn t tc ng n ngnh.........................................................33
c) Tng quan v nhng doanh nghip trong ngnh......................................36
3.Ngnh sa...................................................................................................39
a) Nhng nt chung v ngnh sa................................................................39
b) Tng quan v cc doanh nghip trong ngnh..........................................45
III. Phn tch cng ty......................................................................................47
1. Cng ty c phn Dc Hu Giang (DHG).............................................47
1.1 Nhng nt chung v cng ty..................................................................47
1.2 Cc bo co ti chnh ca cng ty..........................................................51
1.3 Phn tch cc ch s ti chnh.................................................................54
2. Cng ty c phn Vinamilk (VNM).........................................................57
2.1 Tng quan v Vinamilk..........................................................................57
Page 72 of 73

- 73 -

2.2 C cu t chc v cc n v thnh vin...............................................58

2.3 Trang thit b sn xut............................................................................58
2.4 V th cng nhm khch hng tim nng...............................................58
2.5 i th cnh tranh..................................................................................59
2.6 Cc ch tiu v h s ti chnh c bn....................................................59
2.7 Cc ch tiu nh gi hiu qu ..............................................................60
2.8 Cc ch s ti chnh c bn.....................................................................60
2.9 Tng quan v doanh thu v li nhun....................................................61
2.10 So snh vi cc doanh nghip sa trn th gii...................................62
2.11 Xc tin u t nc ngoi..................................................................63
IV. Tnh ton d liu.......................................................................................65
1. Cc gi thit v k hiu.............................................................................65
2. T sut li tc v lch chun.............................................................65
2.1 T sut li tc k vng...........................................................................65
2.2 lch chun.........................................................................................66
3. Covariance v h s tng quan.............................................................66
4. ng bin phng sai b nht..............................................................66
5. Phn b vn...............................................................................................67
5.1 Phn b vn gia 2 chng khon...........................................................67
5.2 Phn b vn gia DMT P v ts phi ri ro...........................................67
6. H s Beta..................................................................................................68
7. So snh vi DMTT...................................................................................69
8. T l ph.....................................................................................................69

Page 73 of 73