17791

Chuong trnh giang day kinh t Fulbright
Nin kho 2008-2010

Kinh t vi m Su tin ho cua cc co ch ty gi hi doi
Eichengreen & Gazo-Garcia Kim Chi 1
Su tin ho cua cc co ch ty gi hi doi
Tm tt
Hai thap nin qua chng ta d chung kin nhng thay doi su rong v cau trc cua h thong
tin t quoc t. Chu u chuyn tu H thong Tin t chu u sang dong euro. Trung Quoc d
p dung co ch tv gi co dinh gn cht voi USD, sau d chuyn sang co ch tv gi gn voi
mot ro tin t v diu chinh trong pham vi mot bin do nhat dinh tu nm 2005. Cc thi truong
moi noi trai qua mot loat khung hoang, khin mot so nuoc phai p dung cc co ch tv gi hoi
doi linh hoat hon v nhng nuoc khc suy nghi lai v cch thuc v nhip do tu do ho ti
khoan von. Vic l giai nhng din tin pht trin ny that chng d dng g: mot so nh
quan st kt luan rng cc xu huong gan dy khng dinh lai quan dim lung cuc cho
rng cc co ch tv gi hoi doi trung gian dang dan dan bin mat, trong khi cc thnh vin
cua truong phi lo so su tha noi lai kt luan diu hon ton nguoc lai. Chng ti chung
minh rng hai quan dim trn c th cung co lan nhau nu ta phn bit cc quoc gia theo
giai doan pht trin ti chnh v kinh t cua ho. O nhng nuoc tin tin, cc co ch trung
gian qua that dang dan dan bin mat; diu ny ung ho quan dim lung cuc doi voi nhm
nuoc ny, noi m quan dim lung cuc lan dau tin duoc trin khai. Trong nhm nuoc ny,
su thay doi chu yu l huong toi co ch co dinh cung, phan nh su thong nhat tin t o chu
u. Trong khi tai cc thi truong moi noi, su thinh hnh cc co ch tv gi hoi doi trung gian
cng c giam di, nhung cc co ch trung gian ny van chim hon mot phan ba trong mau
nghin cuu cua cc nn kinh t ny. O dy, da so nhng nuoc thay doi co ch du chuyn
sang nhng co ch linh hoat hon l co ch co dinh, diu ny phan nh tnh trang thiu vng
mot cch bo tr theo kiu nhu Lin minh Tin t chu u (EMU) doi voi cc noi khc trn th
gioi. Trong so cc nuoc dang pht trin, su thinh hnh cc co ch trung gian mot lan na
cng giam st, nhung khng giam manh lm. Trong khi cc co ch ny chim hai phan ba
trong mau nghin cuu cc nuoc dang pht trin vo nm 1990, hin nay van cn chim
khoang hon mot nua. Cng nhu voi cc thi truong moi noi, da so nhng nuoc dang pht trin
tu bo cc co ch trung gian d chuyn sang cc co ch tha noi hon l co dinh. Ban chat
chuyn dan dan hay tu tu cua cc xu huong ny khng cho thay rng cc co ch trung gian
se bin mat bn ngoi cc nuoc tin tin mot cch nhanh chng vo mot lc no d.
_ Barry Eichengreen and Raul Razo-Garcia
H thng tin t quc t trong 20 nm qua v 20 nm sp ti
1. DAN NHAP
Nm 2005 dnh du l ky nim hai muoi nm chng nhung cua tap ch Chnh sch kinh t m
cn v mt su kin duoc bnh lun nhiu trong su tin ho cua h thng tin t quc t, Hip
uoc Plaza.
1
Sau khi cho php dng USD tha ni hon ton vo nua du thp nin 80, vo nm
1985, cc quan chuc kt lun rng su dao dng khng duoc diu tit cua dng tin d tro nn
thi qu v su dao dng ny d anh huong dn kt cu hi ho. By gio kha nng dao dng
manh cua dng USD dang tro lai. C th du don, nguoi ta dang ku goi su can thip v thm
ch ku goi mt Hip uoc Paza moi, cho d kha nng p dung hip uoc truoc dy vn cn bi
tranh ci.
2
1
V du, tm doc Funabashi (1988) v Solomon (1999).
2
Cng cu tm kim Google mang lai hon 150 kt qua tm kim c chua cum tu new Plaza Accord.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Trong khi d, tai cc nuoc khc, c nhung din tin pht trin su rng v co ch. Chu u
chuyn tu H thng Tin t chu u sang dng euro. Trung Quc thng nht co ch da ty gi
v ban hnh co ch c dinh theo USD truoc khi chuyn sang co ch diu chinh theo mt r
tin trong bin d cho php vo nm 2005. Cc thi truong moi ni trai qua mt loat khung
hoang, khin mt s nuoc ban hnh cc co ch ty gi linh hoat hon rt nhiu v cc nuoc
khc suy nghi lai v cch thuc v nhip d tu do ho ti khoan vn cua ho.
Cc din tin pht trin ny d khuyn khch nhiu cng trnh nghin cuu v hin trang v
cc trin vong tuong lai cua h thng tin t quc t. Mt nhnh nghin cuu tm cch m ta
nhung g dang din ra voi cc co ch ty gi hi doi. Cc nghin cuu ban du trong mach
nghin cuu ny tp trung vo quan dim lung cuc cho rng tnh trang luu chuyn vn gia
tng dang buc cc nuoc phai tu bo nhung co ch c d linh hoat vua phai.
3
C l nguoi ta
cung du don rng, s c su phan ung du di chng lai nhung gia dinh manh m ny.
4
Calvo
v Reinhart (2002) nhn thy rng nhiu nuoc tuyn b chuyn sang co ch linh hoat hon
nhung tht ra vn quan l ty gi hi doi cua ho rt cht ch. Nhung nguoi khc khi qut ho
nhn dinh ny thng qua dn chung bng tu liu su khc bit giua cc co ch ty gi hi doi
m cc nuoc bo co cho Qu Tin t Quc t (IMF) v dng thi tht su cua dng tin nuoc
ho. Su sup d co ch c dinh cung cua Argentina sau d d lm r mi hoi nghi v tnh kha
thi cua nhung co ch nm o thi cuc bn kia cua dy co ch ty gi hi doi. Dp lai diu ny,
mt s nh quan st kt lun rng cc co ch ty gi hi doi c dinh cung khng th tn tai
duoc, trong khi nhung nguoi khc lai cho rng mt h thng co ch ty gi kha thi bi gioi han
tu tha ni cho dn c dinh hon ton dn dn su tu bo dng tin ring cua quc gia v thnh
lp cc th ch quan l tin t lin quc gia, nhu o chu u voi su ra doi cua dng euro v
Ngn hng Trung uong chu u (ECB). Hop lai, cc nhn dinh ny d thc dy tuong cho
rng h thng ty gi hi doi dang tin ho thnh mt khu vuc USD, mt khu vuc dng euro,
v mt khi tin t chu .
5
Bi vit ny trnh by mt l trnh v cc chui su kin v cc cch l giai ny. Phn 2 tip
theo dy s m ta su tin ho cua cuc tranh lun, phn 3 v phn 4 su dung cc cch phn
loai khc nhau v cc co ch ty gi hi doi v ti khoan vn d phn tch nhung g d v
dang xay ra cho cc co ch ti chnh v tin t quc t. Cc kt qua gip ta hiu r hon v
dng thi giua cc nuoc tin tin v km tin tin hon, cung nhu giua chu u v phn cn
lai cua th gioi. Do d, phn 5 s dt vn d tai sao cc thi truong moi ni lai khc bit. Sau
d, phn 6 lai dt ra cng mt cu hoi nhu vy cho chu u. Phn 7 kt lun v du bo v
tuong lai cua h thng tin t quc t s nhu th no trong hai muoi nm tip theo, khi Chnh
sch Kinh t dn mung ky nim bn muoi nm.
2. BI CANH
Cung nhu voi bt ky chu d no trong lich su tu duy kinh t, tht kh m bit ta nn nhn lai
dn qung thoi gian no trong qu khu khi c suc tm hiu ci r su xa cua tu liu nghin
cuu hay h thng l thuyt. O mt muc d nht dinh, tu liu v quan dim lung cuc duoc
xy dung trn cc nghin cuu kinh din v ban vi vng tu truoc Chin tranh Th gioi I. Php
3
Quan dim ny c nhiu nguoi khoi xuong, mt s trong d s duoc trch dn duoi dy.
4
Tm doc Frankel (2001). William Branson c ln d goi l thuyt qua lc v cc co ch ty gi hi doi, m
dua vo l thuyt ny, cc quan dim thinh hnh v cc co ch mong mun c xu huong dao dng tu thi cuc
ny sang thi cuc khc. V vy, phan ung gn dy c th duoc hiu nhu mt su dao dng cua con lc.
5
Nhu mt su lua chon, di voi nhung nguoi cn nghi ngo nim mong mun hi nhp tin t khu vuc cua chu
th cho rng s chi hnh thnh mt khu vuc USD xuyn Thi Bnh Duong v mt khu vuc euro (Dooley v
nhung nguoi khc, 2003).
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
mu cua ban vi vng l bng cch no d, co ch ny d quan l hi ho mt cch thnh cng
giua co ch ty gi hi doi n dinh v su luu chuyn cao cua vn. Tu liu nghin cuu hin dai
giai thch su thnh cng ny l do quyn b chu cua mt m hnh chnh sch tin t, trong d
ngn hng trung uong uu tin cao cho su n dinh ty gi, do thiu mt l thuyt gn lin chnh
sch tin t voi chu ky kinh t, v do su kin l cng chng chua duoc t chuc hay chua duoc
tu do theo nghia c th gy suc p ln vic theo dui cc muc tiu chnh sch khc nhau.
6
V
th, Keynes (1930) lp m hnh ban vi vng thoi truoc chin tranh nhu mt co ch trung gian
n dinh, m thuc cht l mt khu vuc muc tiu dng tin cy.
Tt ca nhung diu ny d thay di cng voi su mo rng quyn bu phiu v chnh tri ho
chnh sch tin t vo nhung nm 20.
7
Kt qua l suc p du co khng l dn dn su sup d
sau cng cua ch d ban vi vng vo du thp nin 30. Tip theo l su v tan ao mng v cc
thi truong vn mo. Cc bin php kim sot vn duoc ban hnh rng khp. Vic duy tr cc
bin php ny cho php cc nuoc vn hnh nhiu co ch ty gi hi doi khc nhau sau nm
1931.
Cc bin php han ch giao dich ti khoan vn duoc duy tr trong nhiu nm - thm ch ko
di dn thp nin 90 o mt s nuoc. Nhu vy, trong khi cc diu khoan cua Hip dinh Qu
Tin t Quc t qui dinh cc thnh vin phai lm cho dng tin nuoc ho c kha nng chuyn
di v muc dch giao dich ti khoan vng lai sau mt thoi gian chuyn tip ngn, nhung ho lai
khng c nghia vu phai lm cho dng tin c kha nng chuyn di cho cc giao dich ti
khoan vn. V co ban , cc kin trc su cua Bretton Woods cho php vic duy tr cc bin
php kim sot vn khng han dinh khi thit k h thng co ch c dinh c diu chinh moi
sau Chin tranh Th gioi II.
Voi su phuc hi dn cua cc giao dich v thi truong ti chnh sau chin tranh, cc nh du tu
d tm ra nhiu cch lun lch cc bin php kim sot vn; su pht trin cua thi truong
dollar ngoai bin (Eurodollar) bt du vo thp nin 60 l v du sinh dng nht cho nhn dinh
ny. Cc nh hoach dinh chnh sch phan ung lai theo hai cch. Mt l thng qua mo rng
bin d ty gi hi doi cua ho. V th Hip dinh Smithsonian nm 1971 nhm tm cch cuu
vn h thng Bretton Woods d noi rng bin d dao dng cua ty gi theo USD tu +/- 1 phn
trm ln +/- 2,25 phn trm. Cc nh hoach dinh chnh sch chu u ban hnh qui uoc bin
d 2,25 phn trm ny sau khi h thng Bretton Woods sup d v ho thay th bng H thng
Tin t chu u vo nm 1979. Cc nh hoach dinh chnh sch khc p dung cch thu hai l
soan thao cng phu v tht cht hon nua cc bin php kim sot vn nhm ngn chn cc
dng vn gy bt n cho h thng ty gi c dinh cua ho.
8
Dim ni bt khi ta nhn lai qu khu l xem ra khng c nhiu phn tch thua nhn rng su
gia tng luu chuyn vn l khng th trnh khoi v n dt ra mt thch thuc cho vic duy tr
cc co ch trung gian - rng cc nuoc cui cng ri cung phai chuyn sang hoc l cc co ch
c dinh cht ch hon (cung hon o chu u, duoi hnh thuc lin minh tin t) hay tha ni
hon (o cc noi khc trn th gioi). Chc chn cung c mt s goi trong nghin cuu du tin
cua Mundell v Fleming, ch trong vo hai co ch cuc doan l khng c luu chuyn vn hoc
l luu chuyn vn hon hao, cung nhu v co ch c dinh cung v co ch tha ni hon ton.
9
Cung c mt s goi trong cc nghin cuu vo du thp nin 70 v chu nghia trong tin ton
6
V du, tm doc nghin cuu cua Eichengreen (1996).
7
Tm doc Obstfeld v Taylor (2003).
8
Tm doc mt nghin cuu phn tch ch trong vo hai cch phan ung chnh sch ny trong tu liu cua
Giovannini (1989).
9
Tm doc nghin cuu cua Fleming (1962) v Mundell (1963).
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
cu; chu nghia ny cung gia dinh su luu chuyn vn hon hao tuong tu v nhn manh rng
mt dt nuoc tm cch c dinh ty gi hi doi trong mi truong ny s phai chp nhn rng
tt ca cc muc tiu khc cua chnh sch tin t phai tro nn phu thuc vo vic duy tr co ch
ty gi c dinh d. V th, chng phai ngu nhin m tuyn b som sua nht v diu g d
tuong tu nhu quan dim lung cuc cua Swoboda (1986) bt ngun tu truong phi trong tin
ton cu.
10
Khi kha nng luu chuyn vn tip tuc gia tng v vic p dung Chuong trnh Thi truong Duy
nht (Single Market Program) vo nm 1986 nhu mt dim bo truoc cho vic bi bo cc
bin php kim sot vn, cc nh kinh t hoc chu u dc bit nhn manh vo nghia cua
kha nng luu chuyn vn cao di voi co ch ty gi hi doi. Giavazzi v Giovannini (1989)
lp lun rng cc bin php kim sot vn l trong tm di voi su bnh n cua H thng Tin
t chu u trong sut thp nin vn hnh du tin cua h thng ny ni cu th ra, ho lp
lun rng s chng th no khi phuc duoc th cn bng canh tranh nu khng c cc bin
php kim sot vn d chn chinh lai cc dng vn mt cch dinh ky. Giavazzi v Spaventa
(1990) nu ln su xut hin cua H thng Tin t chu u moi trong d cc bin php kim
sot vn duoc bi bo v v th, vic chn chinh lai cc dng vn mt cch dinh ky d tro
thnh qu khu. Khi khng cn hoat dng chn chinh d, gio dy cc vn d truc trc v suc
canh tranh lai c xu huong tch tu. V th, giai doan ny l bi canh cua cuc khung hoang
1992, trong d tnh trang mt cn bng canh tranh kt hop voi cc dng luu chuyn vn lon
d gy bt n cho co ch ty gi hi doi c dinh. Khi phn tch cuc khung hoang ny, nhung
tc gia nhu Eichengreen v Wyplosz (1993) lp lun rng cch dp ung vung chc duy nht
l ti lp cc bin php kim sot vn, mt cuc hnh qun cp tc tin toi lin minh tin t
v cc bin d dao dng rng hon tuong duong voi tha ni.
Trong su kin ny, vic tht cht lu di cc bin php kim sot vn khng gip ta nm
duoc con t chu bi. O chu u, hnh dng ny s mu thun voi Chuong trnh Thi truong
Duy nht; ni tng qut hon, hnh dng ny s dung d voi xu huong tu do ho cc thi
truong ti chnh v xu huong pht trin cng ngh thng tin nng dng, lm cho vic cung c
cc bin php kim sot vn tro nn kh khn hon v gy bin dang hon. V vy, d phan ung
truoc cuc khung hoang 1992, mt s nuoc bi tc dng boi khung hoang d tu bo co ch ty
gi hi doi c dinh v huong toi su linh hoat hon, trong khi cc nuoc khc lao vo muc tiu
lin minh tin t. Nhung trong ca hai truong hop, ho du roi xa cc co ch trung gian trong
chui co ch ty gi hi doi. Nhu vy, chnh cuc khung hoang ny v phan ung cua cc
nuoc d mang lai dng luc tuc thoi cho su pht trin su xa hon cua quan dim lung cuc.
Crokett (1994) v Eichengreen (1994) d trnh by mt cch dc lp cc nhn dinh v quan
dim ny khi duoc p dung cho cc nuoc tin tin. Phan ung truoc mt loat cc cuc tn cng
vo co ch ty gi hi doi c dinh tai cc nuoc dang pht trin, bt du tu Mexico vo nm
1994 lan sang cc nuoc chu nm 1997 v vuon toi Argentina vo nm 2001, Fischer
(2001) d p dung quan dim ny mt cch rng ri hon.
Cung nhu voi moi gia thit duoc dua ra, ta c th du don v mt phan ung. Nhung nguoi
quan st k lung cc nn kinh t chu moi ni nu ln vic duy tr thnh cng cc co ch
ty gi hi doi c dinh uyn chuyn (co ch c dinh mm) theo dng USD cua nhiu nuoc
chu vo nua du thp nin 90 (McKinnon v Pill, 1997). Ho nhn thy, diu ny c th
dat duoc v nhiu nuoc duy tr cc bin php kim sot vn dng k, cho d ho chiu p luc
phai bi bo nhung bin php d tu T chuc Hop tc Kinh t v Pht trin (OECD) v Qu
Tin t Quc t, y l chua k tu cc nuoc khc, mt su kin m c l chng phai khng lin
10
Tm doc nghin cuu cua Genberg v Swoboda (1987).
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
quan dn kh khn lin tuc cua ho trong vic han ch su bin dng ty gi. Cc lo lng trong
vic nghin cuu nhung co ch gn ging nhu mt uy ban tin t (quasi-currency board) cua
Argentina, nhu Cavallo v Cottani (1997), lp lun rng kinh nghim cua dt nuoc ny chung
minh cho kha nng tn tai lu di cua cc co ch c dinh, mt kt lun duoc cho l km
thuyt phuc k tu sau cuc khung hoang cua dt nuoc ny vo nm 2001. Dng gp tng qut
nht v c anh huong nht sau d cho quan dim lung cuc c l l cua Calvo v Reinhart
(2002); cc tc gia ny chung minh bng thuc nghim rng nhiu nuoc dang pht trin tht ra
khng tu bo cc co ch ty gi hi doi duoc quan l cht ch o qung giua cua hai cuc. Ho
cho diu ny l do tnh mong manh cua h thng ti chnh v mi nguy co h thng ti chnh
c th bi bt n boi su bin dng tin t manh. Hausmann v nhung nguoi khc (2001) cung
c nhn dinh ht nhu vy v dc bit nu ln tnh trang mt cn xung tin t trn bang cn di
k ton quc gia nhu mt yu t ti chnh lm cho su bin thin ty gi hi doi khng duoc
diu tit c tim nng gy bt n.
Ni tm lai, suc manh cua quan dim lung cuc l n gip lm r tnh trang cng thng anh
huong dn cc co ch ty gi hi doi thinh hnh. N gip ta hiu duoc su kin l kha nng
luu chuyn vn ngy cng tng s dn dn khng cn ch cho tnh trang khng nht qun
giua cc muc tiu di ni v di ngoai cua chnh phu. N lm r tnh mong manh cua cc co
ch ty gi hi doi c dinh c diu chinh trong mt th gioi cua nhung dng vn quc t
khng gioi han. Nhung n lai khng dut khot v nhung co ch no s thay th cho cc co
ch ny. Mt s nuoc tu bo co ch ty gi hi doi c dinh mm nhung khng di theo co ch
tha ni hon ton hay c dinh cung, m di theo co ch tha ni c quan l, trong d tnh linh
hoat cua ty gi xem ra lai cn bi han ch gn nhu nghim ngt nhu truoc kia. Mt s pht
biu cua quan dim lung cuc cung khng phn bit duoc dy du giua phan ung cua cc nn
kinh t tin tin v cc nn kinh t moi ni. Giua lc m nhm nuoc tin tin c xu huong tu
bo cc co ch ty gi hi doi trung gian d tm dn cc co ch cuc doan tha ni hon ton hay
c dinh hon ton nhu du don, th xem ra cc nuoc thnh vin cua nhm nn kinh t thi
truong moi ni lai c xu huong chuyn tu c dinh sang tha ni c quan l nghia l thuc
hin nhung thay di thm ch cn han ch hon trong cc co ch truoc dy cua ho.
3. DIEU G XAY RA CHO CC CO CHE TY GI HI DOI?
Tht ra, dy c phai l diu duoc th hin qua cc s liu gn dy nht? Trong mt n luc tra
loi cu hoi ny, chng ti xem xt chi tit hon nhung g d xay ra cho cc co ch ty gi hi
doi. D k lai cu chuyn cho dn ngy nay, chng ti su dung s liu dn nm 2004.
11
Vn
d then cht l lm th no phn loai cc co ch ty gi hi doi. Hai chon lua l cc co ch
chnh thuc m cc nuoc thnh vin bo co cho Qu Tin t Quc t v cc s do chnh sch
thuc t duoc xy dung trn co so dng thi cua ty gi thi truong. Khao st cua chng ti
quan tm dn chnh sch ty gi thuc t, cho nn chng ti su dung s liu v cc co ch thuc
t, su dung cch phn loai tu nhin cua Reinhart v Rogoff v phn loai dnh gi cua
Bubula - Otker - Robe. Cch phn loai cua Reinhart- Rogoff (RR) dua vo dng thi ty gi
hi doi thuc t v c dc dim hp dn l phn bit giua bi canh lam pht rt cao v tnh
trang mt gi khng kim sot duoc (co ch roi tu do). Cch phn loai cua Bubula- Otker-
Robe (BOR) kt hop ty gi thi truong v cc thng tin dinh luong khc voi vic dnh gi ban
cht cua co ch rt ra tu vic thao lun voi cc nh kinh t hoc bn giy cua IMF nhu mt kt
11
Tri voi cc nghin cuu truoc dy, chng ti khng su dung s liu cho giai doan truoc nm 1990 do diu m
chng ti nghi l su khc bit quan trong v co cu v chnh sch kinh t, m cu th l cc bin php kim sot
vn trn ngp. Chng ti d trnh by lp lun cho quyt dinh ny trong phn 2 trn dy.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
qua cua vic hi dm song phuong.
12
Cc s do BOR duoc IMF cp nht cho dn giua nm
2004. Chng ti tu cp nht cc s do RR tu nm 2001, khi chui s liu cua ho kt thc, cho
dn cui nm 2004.
13
Chng ti khng c nhn dinh g v chui s do no dng tin cy hon;
may mn thay, ho ra hai s do du mang lai cho ta mt cu chuyn nhn chung nht qun.
C phn no tuy tin, trong bi vit, chng ti tp trung vo s do BOR, v n khng phn
bit co ch roi tu do v v th n dua ra t co ch hon, v trnh by c dong hon. D so snh,
cc bang dua vo phn loai RR s duoc thao lun trong Phu luc 1.
Cc bang biu don gian cho ta thy su giam st cua cc co ch trung gian. Bang 1 chung
minh bng tu liu tnh trang sut giam ny tu du thp nin 90. Di voi mu dy du , ty trong
cc co ch trung gian giam tu khoang 70 phn trm vo nm 1990 xung 45 phn trm vo
nm 2004. Nhung nuoc thay di co ch chuyn sang co ch c dinh cung v tha ni theo ti l
3:4.
Bang 1. Su tin ho cua cc co ch ty gi hi doi: Phn loai cua Bubula v Otker- Robe
(ti l phn trm cc thnh vin trong mi loai co ch)
Ty trong
1990 1997 2004*
Tt ca cc nuc
Co ch c dinh cung
a
(Hard pegs)
15,82 18,48 25,67
Co ch trung gian
b
(Intermediate)
68,99 52,72 45,45
Co ch tha ni
c
(Floating)
15,19 28,80 28,88
Tng 100,00 100,00 100,00
S nuoc thnh vin 158 184 187
Cc nuc tin tin
Co ch c dinh cung
a
0,00 4,17 54,17
Co ch trung gian
b
73,91 58.33 4,17
Co ch tha ni
c
26,09 37,50 41,67
Tng 100,00 100,00 100,00
Cc nuc thi trung mi ni
Co ch c dinh cung
a
6,67 12,50 12,50
Co ch trung gian
b
76,67 56,25 40,63
Co ch tha ni
c
16,67 31,25 46,88
Tng 100,00 100,00 100,00
Cc nuc dang pht trin
12
Chng ti nghi rng cc cch phn loai khc c nhung dc dim lm cho chng km ph hop hon voi muc
dch nghin cuu o dy. Cch phn loai cua Gosh v nhung nguoi khc (2003) su dung cc phuong php tinh
xao d xp loai cc co ch theo tn s tuong di nhung sau d gp lai thnh ba nhm tuong ung voi phn phi
tn s cua ba co ch ny trong cc phn loai chnh thuc. (Ni cch khc, cc tc gia gia dinh rng phn phi tn
s chung cua cc co ch thuc t l chnh xc mt cch hop l, ngay ca nu cc quan st ring le duoc phn loai
sai.) Cch phn loai cua Levy- Yehati v Sturzenegger (2003) kh m m phong v dn dn nhung kt qua
khng dut khot cho mt s quan st.
13
Vic lm ny tuong di don gian v Reinhart v Rogoff d huong dn chi tit tin trnh phn loai cua ho. Tuy
nhin, trong mt vi truong hop, chng ti khng chc chn v cch phn loai mt s quan st cu th. Chng ti
giai quyt bng cch kt hop khoang mt chuc co ch cua cc tc gia vo thnh bn loai chung, cho nn vn d
c th duoc han ch dn muc ti thiu. Chng ti xin cam on Carmen Reinhart d thao lun v tin trnh.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Co ch c dinh cung
a
21,90 22,66 23,66
Co ch trung gian
b
65,71 50,78 54,20
Co ch tha ni
c
12,38 26,56 22,14
Tng 100,00 100,00 100,00
Ch thch:
* Cc ty trong duoc tnh cho thng 6-2004.
a
Bao gm cc co ch khng c dng tin ring chnh thuc, theo co ch uy ban tin t hay lin minh tin t.
b
Bao gm cc co ch c dinh, c dinh theo mt t hop, bin d nm ngang, bin d diu chinh, c dinh diu
chinh, v co ch quan l cht.
c
Bao gm co ch tha ni c quan l v tha ni hon ton.
Ngun: Cc gi tri uoc luong cua cc tc gia su dung phn loai cua Bubula v Otker- Robe.
An chua dng sau su giam st du dn ny l su khc bit quan trong giua cc nuoc tin tin,
cc thi truong moi ni v cc quc gia dang pht trin.
14
O cc nuoc tin tin, cc co ch
trung gian gn nhu bin mt. Pht hin ny ung h cho quan dim lung cuc di voi nhm
nuoc m ln du tin quan dim ny duoc trin khai. Trong nhm nuoc ny, xu huong chu
dao l huong toi c dinh cung, phan nh su thng nht tin t o chu u.
Cho d cc thi truong moi ni cung phan nh tnh trang giam st cc co ch trung gian,
nhung cc co ch ny vn chim hon mt phn ba trong mu cc nn kinh t moi ni. O dy,
da s cc nuoc thay di co ch d chuyn sang co ch tha ni nhiu hon l c dinh, phan nh
su thiu vng nhung thoa thun theo kiu nhu Lin minh Tin t chu u tai cc noi khc
trn th gioi.
15
Tai cc nuoc dang pht trin, su thinh hnh cc co ch trung gian mt ln nua
cung giam xung, nhung khng nhiu. O dy, cc co ch trung gian chim hai phn ba trong
mu cc nuoc dang pht trin vo nm 1990, hin vn cn chim hon mt nua trong mu
ngy nay. Cung nhu voi cc thi truong moi ni, da s nhung nuoc tu bo cc co ch trung gian
d chuyn sang co ch tha ni hon l c dinh cung. Ban cht tu tu cua xu huong ny khng
cho thy rng cc co ch trung gian s bin mt bn ngoi cc nuoc tin tin vo mt lc no
d nay mai.
By gio ta dt cu hoi liu chm sao co ch ty gi hi doi ny ri s ra sao trong 20 nm nua
nu cc xu huong hin tai cu tip din. Chng ti su dung m hnh chui Markov, theo
Mason (2001) d uoc luong xc sut chuyn di co ch. Luu rng, m hnh ny gia dinh
rng qu khu s huong dn cho tuong lai v xc sut p dung mt co ch trong qung thoi
gian tip theo chi phu thuc vo co ch hin tai. Phu luc 2 m ta chi tit hon vic suy ra cc
ma trn. Trong Phu luc 3, chng ti cung trnh by mt s ma trn diu chinh duoc xy dung
trn co so cc gi tri uoc luong dng phuong sai khc nhau anh huong nhu th no dn xc
sut chuyn di co ch. Cc ma trn ny cng voi gia dinh v su tin ho cua cc dng
phuong sai cho php ta noi long gia dinh rng xc sut chuyn di khng phu thuc vo cc
dc dim quc gia, v cho php ta p dung cc gia dinh khc v cch thuc cc dc dim chnh
tin ho nhu th no theo thoi gian. Cc kt qua b sung ny nn duoc xem l cc php kim
nghim d manh cua cc kt qua trnh by trong bi vit.
14
Dinh nghia cc nn kinh t tin tin trng hop voi dinh nghia cc nuoc cng nghip trong h thng s liu cua
Thng k Ti chnh Quc t. Tip theo Bubula v Otker- Robe (2002), chng ti dinh nghia cc thi truong moi
ni l cc nuoc bao gm trong Chi s tri phiu thi truong moi ni c du duong (EMBI+), Chi s vn quc t
Morgan Stanley (MSCI), Singapore, Sri Lanka v Hong Kong. Di Loan khng duoc bao hm trong mu cc thi
truong moi ni d cho cc kt qua tuong thch voi cua Bubula v Otker Robe (2002). Mu bao gm 24 nuoc
tin tin, 32 thi truong moi ni v 131 quc gia dang pht trin.
15
Luu rng cc co ch tha ni theo phn loai cua BOR cung bao gm co ch tha ni c quan l nhung khng
bao gm tha ni c quan l cht ch, v co ch ny duoc xem l co ch trung gian, nht qun voi tuong l
cc co ch tha ni phai tht su c gia tng tnh linh hoat. Chng ta s quay lai voi d ti ny sau.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Di voi ton b mu, trang thi lu di nht l co ch c dinh cung, tip theo l cc co ch
trung gian, ri dn cc co ch tha ni (bang 2). Khng c trang thi hp dn v v th cung
khng c xu huong cc nuoc hi tu vo mt co ch duy nht hay mt tp hop con cc co ch.
Dng cui cng trong bang trnh by su phn phi co ch nu xu huong hin nay vn tip tuc
trong 20 nm tip theo. Xu huong ny cho thy rng trong hai thp nin nua, 30 phn trm
cc nuoc s c co ch c dinh, 30 phn trm c co ch tha ni, v 40 phn trm s c cc co
ch trung gian. So snh voi chm sao co ch hin tai, ty trong cua cc co ch trung gian s
giam thm mt cch vua phai.
Bang 2. Xc sut chuyn di v du bo nm 2025, phn loai Bubula v Otker- Robe
Co ch vo thoi
doan t
Uoc luong xc sut xay ra co ch vo thoi doan t + 1
Cc co ch c
dinh cung
Cc co ch
trung gian
Cc co ch tha
ni
Tng s quan
st
Tt ca cc nuc
Co ch c dinh cung 0,9842 0,0059 0,0099 507
Co ch trung gian 0,0121 0,9017 0,0862 1322
Co ch tha ni 0,0043 0,1346 0,8611 691
Tng 2520
Du bo nm 2025
Ty trong trong phn
phi ty gi hi doi
29,98 41,64 28,38
Cc nuc tin tin
Co ch c dinh cung 1,0000 0,0000 0,0000 70
Co ch trung gian 0,0876 0,8613 0,0511 137
Co ch tha ni 0,0000 0,0236 0,9764 127
Tng 334
Du bo nm 2025
Ty trong trong phn
phi ty gi hi doi
64,42 5,55 30,03
Cc nn kinh t thi trung mi ni
Co ch c dinh cung 0,9796 0,0000 0,0204 49
Co ch trung gian 0,0000 0,8726 0,1274 259
Co ch tha ni 0,0222 0,1630 0,8148 135
Tng 443
Du bo nm 2025
Ty trong trong phn
phi ty gi hi doi
22,01 44,42 33,59
Co ch c dinh cung 0,9820 0,0077 0,0103 388
Co ch trung gian 0,0043 0,9158 0,0799 926
Co ch tha ni 0,0000 0,1585 0,8415 429
Tng 1743
Du bo nm 2025
Ty trong trong phn
phi ty gi hi doi
20,10 52,45 27,45
Ch thch: Su chuyn di gn dy nht l tu thng 12-2003 dn thng 6-2004.
Ngun: Cc gi tri uoc luong cua cc tc gia su dung phn loai Bubula v Otker- Robe.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Buc tranh trng s khc di khi ta thuc hin cng nhung php tnh ny mt cch ring bit cho
cc nuoc tin tin, cc thi truong moi ni, v cc quc gia dang pht trin. O cc nuoc tin
tin, cc co ch trung gian s tn tai km lu bn nht trong khi co ch c dinh cung l mt
trang thi hp dn. Dy chi l mt cch khc d ni rng khng nuoc no tung tham gia EMU
tu nm 1999 m la bo lin minh ny. Cho dn nm 2025, ty trong co ch tha ni duoc du bo
s giam tu 40 phn trm xung 30 phn trm trong mu cc nuoc tin tin, ta c th tuong
tuong thng qua vic s c thm mt s nuoc chu u su dung dng euro. C l cung khng
nn du don qu nhiu v dim ny, vn l mt chuc nng co hoc cua su kin l s nuoc chu
u tham gia su dung dng euro ngy cng tng bt du tu nm 1999. Ngm n o dy l cu
hoi liu xu huong d v khu vuc dng euro ny c bi dao nguoc trong tuong lai hay khng;
xem phn 6 duoi dy.
Trong s cc thi truong moi ni, co ch c dinh cung l co ch lu bn nht, tip theo l cc
co ch trung gian v sau d l co ch tha ni; luu rng dy l mt xu huong khc voi cc
nuoc tin tin. O dy, ta khng thy su h tro manh cho quan dim lung cuc. Qua tht, phn
tch chui Markov cho thy rng ty trong cc thi truong moi ni c co ch tha ni s ha thp
vo nm 2025 hon so voi ngy nay, dao nguoc xu huong trong nhung thp nin gn dy.
Diu ny phan nh su kin l cc co ch trung gian s tn tai bn bi hon cc co ch linh hoat
trong mu cc nn kinh t ny.
16
Cc co ch trung gian ny c th s duoc p dung mt cch
khng thuong xuyn, nhung mt khi d duoc p dung, chng c xu huong tn tai lu di. Cc
kt qua cua cc nuoc dang pht trin cung tuong tu.
4. SU THAY DOI CUA CC CO CHE TI KHOAN VN
Quan dim lung cuc thua nhn rng cc co ch c dinh c xu huong tn tai o nhung nuoc
tip tuc p dung cc bin php han ch dng vn quc t. Ni cu th ra, mt l do khin cc
nuoc dang pht trin c th v vn tip tuc han ch su bin thin ty gi hi doi l v ho vn
cn ngn chn cc p luc thi truong thng qua p dung cc bin php kim sot. Ni tng
qut hon, cu hoi diu g sp sua xay ra cho cc co ch ty gi hi doi tht ra lin quan dn
cu hoi diu g dang xay ra cho cc bin php kim sot . V th, liu cc pht minh ti chnh
v p luc ton cu ho c tht su buc chnh phu cc nuoc phai tu bo cc bin php kim sot
ti khoan vn? Hay l, theo ngn ngu cua Mark Twain, liu cc bo co v su qua doi cua
cc bin php kim sot vn ny c phng dai thi qu hay khng?
Cung nhu voi s liu v cc co ch ty gi hi doi, c nhung chui s liu v cc bin php
lut php han ch cc dng vn. Dng tic thay, gn nhu ton b du kt thc vo giua hay
cui thp nin 90, trng hop su thay di cch lp bang v bo co cua IMF v cc bin php
han ch d. Chi c mt ngoai l l chi s Chinn- Ito ko di chui s liu ni ting cua Grilli
v Milesi- Ferretti cho dn nm 2003. Grilli v Milesi- Ferretti (1995) trch lp 4 bin s tu
bo co hng nm mang tn Cc co ch tv gi hoi doi v cc bin php han ch tv gi cua
IMF: c hay khng cc bin php han ch giao dich ti khoan vn, c hay khng cc bin
php han ch ti khoan vng lai, c hay khng cc muc ty gi khc nhau, v c hay khng
cc qui dinh cc nh xut khu bn lai ngoai t cho nh nuoc. Bin s du tin tp trung vo
kim sot vn theo dinh nghia hep, trong khi ba bin kia xem xt cc bin php han ch ti
khoan vng lai, ung voi xu huong dt tn lai cc dng vn l giao dich ti khoan vng lai nhu
16
Chng ta s trnh by trong phn 4 rng diu ny khng c g ngac nhin, v trong mu cc nuoc ny, cc co
ch ty gi linh hoat c han s duoc bao v truoc cc p luc thi truong bng cc bin php kim sot vn.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
mt cch n trnh cc bin php kim sot ti chnh. O dy chng ti chi tp trung vo chi s
cc bin php kim sot vn m thi.
17
Vic phn loai nhi phn cho thy mt xu huong du dn huong toi mo cua ti chnh nhiu
hon (bang 3). Ty trong nhung nuoc c ti khoan vn mo tng ln tai hu ht cc nuoc tin
tin (tng 34 dim phn trm), tip theo l cc thi truong moi ni (25 dim phn trm) v cc
nn kinh t dang pht trin (13 dim phn trm). Ni cch khc, cho d cc nuoc tin tin l
nhung nuoc mo cua ti chnh nhiu nht vo du thoi ky ny, su phn ky giua nhung nuoc
ny v th gioi dang pht trin vn cu ngy cng tng ln theo thoi gian.
Bang 3. Su tin ho cua cc bin php kim sot vn (ti l phn trm cc nuc thnh
vin trong mi loai)
Ty trong
1990 1997 2003
Tt ca cc nuc
Dng 77,63 66,87 59,63
Mo 22,37 33,13 40,37
Tng 100,00 100,00 100,00
Cc nuc tin tin
Dng 42,86 18,18 9,09
Mo 57,14 81,82 90,91
Tng 100,00 100,00 100,00
Dng 80,00 74,19 54,84
Mo 20,00 25,18 45,16
Tng 100,00 100,00 100,00
Dng 84,16 74,55 71,30
Mo 15,84 25,45 28,70
Tng 100,00 100,00 100,00
Ch thch: Mi cu phn du bng 0 khi c cc bin php kim sot vn v bng 1 nu khng c cc bin php
kim sot vn.
Ngun: Cc gi tri uoc luong cua tc gia su dung mt trong cc cu phn nhi phn cua chi s Chin v Ito (cc
bin php kim sot vn).
Cc ma trn chuyn di (bang 4) cho thy rng su mo cua l trang thi lu bn nht tai cc
nn kinh t tin tin nhung khng lu bn di voi cc nn kinh t khc. Su khc bit nho giua
cc ct v d lon cua cc s hang cho cng voi su khc bit nho cua cc s hang khng cho
tao nn t bin dng theo thoi gian. Khc bit lon nht v cc s hang khng cho l trong cc
nn kinh t tin tin, cho thy xc sut 20 phn trm cc bin php han ch cn lai s duoc
bi bo vo mt nm cho truoc.
18
Nhung v cc nuoc tin tin hin d rt gn voi gioi han trn
17
Phn tch d nhay trong Phu luc 2 su dung phn loai v s liu cc bin php kim sot vn nhn chung cung
cho cc kt qua tuong tu.
18
Hai nn kinh t tin tin theo phn loai cua Chinn v Ito vn cn mt hnh thuc han ch ti khoan vn nht
dinh vo nm 2003 l Iceland (c mt s bin php kim sot di voi chung khon thi truong vn, cc cng cu
thi truong tin t, chung khon du tu tp th, ti san phi sinh, du tu truc tip v giao dich bt dng san) v c
(di voi nuoc ny, EAER lit k mt s bin php kim sot di voi vic mua v bn xuyn bin gioi chung
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
cua su mo cua hon ton, nn tuong di t c ch d thay di thm trong hai thp nin toi. Tai
cc nuoc dang pht trin vn cn nhiu ch d mo cua thm, nhung o dy s liu du bo cho
thy su thay di rt chm trong nhung thp nin sp dn.
Cui cng, bang 5 kt hop s liu mo cua ti khoan vn voi s liu v co ch ty gi hi doi.
Ung voi nhung rng buc cua chi s Chin- Ito, vic phn tch o dy kt thc vo nm 2003.
19
Khng c thm nhiu thng tin v cc nuoc tin tin o dy, v nhung nuoc ny tht ra d bi
bo cc bin php kim sot vn v khng c du hiu g cho thy ho s quay lai voi nhung
bin php d. Trong s cc thi truong moi ni v cc nuoc dang pht trin, chng ti thy
rng cc co ch ty gi trung gian hin tuong di ph bin o nhung nuoc tuong di dng cua
hon so voi nhung nuoc mo cua, nhu du don boi quan dim lung cuc. Chi c mt nhm nho
cc nuoc dang pht trin v thi truong moi ni bi bo cc bin php kim sot vn l chuyn
sang co ch c dinh cung: nm 2003, c bn nuoc nhu th trong b s liu cua chng ta:
Bulgaria, Ecuador, Hong Kong v Panama, ca bn du l cc nuoc theo co ch uy ban tin t
hay theo dollar ho. Nhung mt khi cc nuoc tham gia vo ny, ho c xu huong o lai d:
kt hop giua co ch ty gi c dinh cung v ti khoan vn mo l co ch bn bi nht trong cc
nn kinh t thi truong moi ni.
Bang 4. Xc sut chuyn di v du bo nm 2025: Kim sot vn
Co ch vo thoi doan t Uoc luong xc sut xay ra co ch
vo thoi doan t + 1
Dng Mo Tng s quan st
Tt ca cc nuc
Dng 0,9591 0,0409 1443
Mo 0,0470 0,9530 638
Tng 2081
Du bo nm 2025
Ty trong trong phn phi cc bin php kim sot vn 54,28 45,72
Cc nuc tin tin
Dng 0,7885 0,2115 52
Mo 0,0172 0,9828 232
Tng 284
Du bo nm 2025
Dng 0,9468 0,0532 301
Mo 0,0800 0,9200 100
Tng 401
Du bo nm 2025
Dng 0,9706 0,0294 1090
Mo 0,0588 0,9412 306
Tng 1396
Du bo nm 2025
khon v cc cng cu no, mt s bin php kim sot hoat dng tn dung, v mt s bin php kim sot cc
giao dich bt dng san).
19
Vo thoi dim vit bi ny, EAER cung cp thng tin nm 2004 chi cho khoang mt phn ba cc nuoc.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
kim sot vn.
Trong bang 6 ta thy phn phi kt hop cua ti khoan vn v co ch ty gi hi doi tin ho
rt chm theo thoi gian. Du bo phn phi kt hop vo nm 2025 xem ra khng khc bit mt
cch trit d so voi phn phi ngy nay. Nu qu khu l su huong dn cho tuong lai, th s c
mt ty trong dng k cc nn kinh t thi truong moi ni v cc nuoc dang pht trin t nht s
duy tr cc bin php kim sot vn c gioi han v vn vn hnh mt dang no d cua cc co
ch ty gi hi doi trung gian trong hai thp nin nua.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang 5. Su thinh hnh cua kim sot vn v cc co ch ty gi hi doi: Chi s Chinn v
Ito, v phn loai cua Bubula v Otker- Robe (ti l phn trm cc nuc thnh vin trong
tng loai)
Kim sot
vn
Ty gi hi
doi
Ty trong
1990 1997 2003
Tt ca cc nuc
I Mo cua C dinh 3,31 2,47 11,80
II Mo cua Trung gian 14,57 19,75 14,29
III Mo cua Tha ni 4,64 11,11 14,29
IV Dng cua C dinh 12,58 14,20 11,80
V Dng cua Trung gian 54,97 32,72 32,92
VI Dng cua Tha ni 9,93 19,75 14,91
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 151 162 161
Cc nuc tin tin
I Mo cua C dinh 0,00 0,00 50,00
III Mo cua Tha ni 23,81 36,36 36,36
IV Dng cua C dinh 0,00 0,00 0,00
VI Dng cua Tha ni 0,00 4,55 9,09
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 21 22 22
Cc thi trung mi ni
I Mo cua C dinh 6,67 6,45 12,90
III Mo cua Tha ni 0,00 6,45 19,35
IV Dng cua C dinh 0,00 6,45 0,00
VI Dng cua Tha ni 16,67 22,58 29,03
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 30 31 31
I Mo cua C dinh 3,00 1,83 3,70
III Mo cua Tha ni 2,00 7,34 8,33
IV Dng cua C dinh 19,00 19,27 17,59
VI Dng cua Tha ni 10,00 22,02 12,04
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 100 109 108
kim sot vn. Trong bang ny, ta su dung phn loai Bubula- Otker: (1) Bao gm cc co ch ty gi m khng c
dng tin ring chnh thuc, theo co ch uy ban tin t hay lin minh tin t; (2) Bao gm cc co ch ty gi hi
doi c dinh, c dinh theo mt t hop, bin d nm ngang, bin d diu chinh, c dinh c diu chinh, v quan l
cht ch; (3) Bao gm co ch ty gi hi doi tha ni c quan l v tha ni hon ton.
Ngun: Cc gi tri uoc luong cua tc gia su dung mt trong cc cu phn nhi phn cua chi s Chinn v Ito (cc
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang 6. Xc sut chuyn di v du bo nm 2025: Chi s Chinn- Ito v phn loai Bubula v Otker- Robe
Kim sot
vn
Co ch ty
gi hi doi
Uoc luong xc sut co ch trong thoi doan t + 1
I II III IV V VI Tng s
quan st
Tt ca cc nuc
I Mo cua C dinh 0,9643 0,0000 0,0000 0,0357 0,0000 0,0000 112
II Mo cua Trung gian 0,0311 0,8416 0,0621 0,0031 0,0621 0,0000 322
III Mo cua Tha ni 0,0000 0,0837 0,8916 0,0000 0,0049 0,0197 203
IV Dng cua C dinh 0,0187 0,0000 0,0000 0,9627 0,0037 0,0149 268
V Dng cua Trung gian 0,0025 0,0415 0,0025 0,0000 0,8642 0,0893 795
VI Dng cua Tha ni 0,0000 0,0054 0,0404 0,0081 0,1456 0,8005 371
Tng
Du bo nm 2025
Ty trong trong phn phi nhi bin 17,61 14,78 14,58 15,90 23,53 13,59
Cc nuc tin tin
I Mo cua C dinh 1,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 42
III Mo cua Tha ni 0,000 0,019 0,961 0,000 0,000 0,019 103
IV Dng cua C dinh 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0
VI Dng cua Tha ni 0,000 0,000 0,167 0,000 0,083 0,750 12
Tng
Du bo nm 2025
C
lic
k
to
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChang
e
w
w
w
.d
ocu-track
.c
o
m
C
lic
k
to
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChang
e
w
w
w
.d
ocu-track
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang 6. (tip theo) Xc sut chuyn di v du bo nm 2025: Chi s Chinn- Ito v phn loai Bubula v Otker- Robe
Kim sot
vn
Co ch ty
gi hi doi
Uoc luong xc sut co ch trong thoi doan t + 1
I II III IV V VI Tng s
quan st
I Mo cua C dinh 0,9667 0,0000 0,0000 0,0333 0,0000 0,0000 30
III Mo cua Tha ni 0,0000 0,2174 0,7826 0,0000 0,0000 0,0000 23
IV Dng cua C dinh 0,2000 0,0000 0,0000 0,7333 0,0000 0,0667 15
VI Dng cua Tha ni 0,0000 0,0000 0,0326 0,0326 0,1739 0,7609 92
Tng
Du bo nm 2025
I Mo cua C dinh 0,9250 0,0000 0,0000 0,0750 0,0000 0,0000 40
III Mo cua Tha ni 0,0000 0,1299 0,8312 0,0000 0,0130 0,0260 77
IV Dng cua C dinh 0,0079 0,0000 0,0000 0,9763 0,0040 0,0119 253
VI Dng cua Tha ni 0,0000 0,0075 0,0375 0,0000 0,1386 0,8165 267
Tng
Du bo nm 2025
Ngun: Cc gi tri uoc luong cua tc gia. Xem ch thch bang 5.
C
lic
k
to
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChang
e
w
w
w
.d
ocu-track
.c
o
m
C
lic
k
to
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChang
e
w
w
w
.d
ocu-track
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Tm lai, phn tch o dy cho thy rng su phn bit giua cc nuoc tin tin v cc nn kinh t
dang pht trin c mt nghia khi ta chon lua co ch ty gi hi doi v ti khoan vn. Cc
nuoc tin tin gn nhu d di ht con duong mo cua ti khoan vn v khi lm diu d, ho cung
tu bo cc co ch ty gi hi doi trung gian duoc dc trung boi tnh linh hoat c han, v thin
v cc co ch c dinh cung hay tha ni hon ton. Nguoc lai, cc thi truong moi ni v cc
nuoc dang pht trin chi moi di duoc mt doan duong c han theo chiu huong ny. Cho d
ho th hin su xa roi cc co ch trung gian d thin v cc co ch ty gi tha ni tu do hon,
nhung tin b vn cn chm. Su chuyn di thm ch cn chm hon trong chiu huong mo
cua ti khoan vn nhiu hon. Nu phn tch chui Markov v kinh nghim qu khu l mt
huong dn cho tuong lai, th trong hai thp nin nua cung chi c mt ty trong nho cc nuoc
ny s c cc ti khoan vng lai mo cua hon.
Mt diu khc cung tro nn r rng hon qua bang ny l su khc bit cua chu u. Khng c
bng chung g cho thy c su chuyn dich trn qui m lon tu cc co ch trung gian dn cc co
ch c dinh cung (duoi hnh thuc lin minh tin t) tuong tu nhu vy o cc nuoc khc trn
th gioi. Tip theo, diu ny d nay sinh thm hai cu hoi nua. Thu nht, tai sao chu u lai
khc? V thu hai, vic sua di th kh khn v khng th dao nguoc nhu th no?
5. TAI SAO CC THI TRUNG MI NOI LAI KHC BIET?
Su kin ni bt truoc tin qua cc kt qua nghin cuu cua chng ti l su min cung tu bo
cc co ch ty gi hi doi linh hoat c gioi han hay km linh hoat cua cc thi truong moi ni.
Diu g giai thch cho nhn dinh ny?
Cu tra loi don gian l nhiu thi truong moi ni thiu nhung diu kin tin quyt cn thit d
thuc hin cc co ch thay th. Mt phn quen thuc trong lp lun ny l: hnh thuc lu bn
nht cua co ch ty gi c dinh cung (hard peg), trong d dng tin quc gia duoc thay th boi
mt dng tin quc t, hin c o chu u nhung vn chua xut hin o cc noi khc trn th
gioi. Cc co ch c dinh don phuong (unilateral fixes) (uy ban tin t, euro ho v dollar ho
chnh thuc) th km hp dn hon v di hoi dt nuoc phai tu bo ton b quyn kim sot
chnh sch tin t cua mnh. Trong cc lin minh tin t nhu cua chu u, mi nuoc tham gia
t nht cung giu lai su kim sot c han duoi hnh thuc quyn bo phiu trong ban thng dc
Ngn hng Trung uong chu u (ECB). Nhung diu ny hm su sn lng hnh thnh mt
ngn hng trung uong lin quc gia, m tip dn lai c nghia l mt muc d thng nht cao
v chnh tri. Do d, cc co ch c dinh don phuong chi hp dn di voi nhung nuoc o vo
nhung tnh hung ngoai l trong d su hy sinh tnh tu chu v chnh sch l c th chp nhn
duoc: cc x hi hu xung dt (Bosnia, Ecuador, El Salvador), nhung nuoc moi vuc dy
sau tnh trang siu lam pht (Argentina), nhung nuoc dang du tranh voi su giai tn co ch x
hi chu nghia (Bulgaria, Estonia), v nhung nuoc o vo nhung tnh hung chnh tri dc bit
(Hong Kong). Cc co ch c dinh khc ny cung km tin cy hon: vic tu bo co ch s d
dng hon v quyt dinh c dinh ty gi khng phai l mt phn trong mt mang luoi cc
thuong thao kinh t v chnh tri dan xen ln nhau nhu o lin minh chu u. Khi p luc x dy
dn muc phai lua chon, dt nuoc c th tu bo co ch ty gi c dinh don phuong, nhu
Argentina vo nm 2001.
Cc kt lun ny vn cn gy nhiu tranh ci. C nhung nguoi nng nhit c vu cho co ch
uy ban tin t, ho vn tin rng d l ln sng cua tuong lai. Tuong tu, cung c nhung nguoi
say sua tn thnh lin minh tin t o nhung khu vuc khc, nhu chu , ho tin rng nhung diu
kin tin quyt cho su vn hnh mt co ch c dinh tp th dn dn vic ban hnh mt dng
tin khu vuc chng my chc s pht trin. Moi nguoi s thy r rng rng chng ti l nhung
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
ke hoi nghi. Chng ti nghi s liu s gip ta lm r diu ny. Tuy cc co ch c dinh khng
bin mt, chng cung chng pht trin ph bin hon bn ngoi cc nuoc cng nghip tin
tin, cu th l o chu u, noi m lin minh tin t l mt su thay th c kha nng tn tai.
20
Di voi cc nuoc dang pht trin, tnh trang thiu vng co ch duoc mn m ny, do thiu cc
diu kin chnh tri tin quyt, d khp lai mt li thot khoi cc co ch trung gian.
Mt l do khc khin cho li thot khoi cc co ch trung gian bi hep lai tai cc nuoc dang
pht trin l do chua c cc diu kin tin quyt d mo cua thi truong vn. Diu ny dua ta
dn voi su kt ni giua tu do ho ti khoan vn v co ch ty gi hi doi d duoc lm r trong
phn trn dy. Lp lun duoc trnh by tu hai phn. Thu nht, tai nhung nuoc km pht trin
nht, diu kin tin quyt d tu do ho ti khoan vn nhanh chng vn chua c. Nhu cu phai
cung c cc chnh sch kinh t vi m, h thng ti chnh, qui dinh v gim st thn trong, tnh
minh bach v quan tri ni b cng ty truoc khi tu do ho ti khoan vn l kt lun chnh rt ra
tu tu liu nghin cuu v cc cuc khung hoang ti chnh thp nin 90; diu ny hin d tro
thnh nhn thuc sng sut chung ngay ca trong Qu tin t Quc t.
21
Dng tic thay, vic
xy dung nhung diu kin tin quyt ny phai mt thoi gian. H thng ngn hng voi su kim
sot ni b v gim st thn trong, cng cc co quan gim st trin khai cc thng l thuc
hnh tin tin khng th pht trin duoc ngay trong mt som mt chiu. Cc thi truong ti
chnh c tnh thanh khoan v pht trin theo chiu su, cung cp nhiu cng cu ti chnh da
dang, bao gm cc cng cu phi sinh, m cng voi chng, rui ro nuoc ngoi c th duoc tu
bao him mt cch huu hiu lai cng phai c nhung yu cu v thng tin v qui dinh nghim
ngt hon; d l l do giai thch tai sao h thng ngn hng pht trin truoc thi truong chung
khon tai cc nuoc thu nhp thp. Quan tri ni b cng ty huu hiu di hoi mi truong thng
tin pht trin tt d cc nh du tu bn ngoi c th gim st hnh dng cua nguoi trong ni
b cng ty v mt h thng xc lp quyn cua nguoi cho vay mt cch vung chc d ho c
th cung ch vic di hoi cc san quyn cua ho. C nhung dc dim th ch phn bit giua
cc nuoc tin tin v nhung nn kinh t km pht trin hon v kinh t v ti chnh. V vic
xy dung cc diu kin tin quyt cho mt trnh d pht trin kinh t v ti chnh cao th
khng th chi lm trong ngy mt ngy hai. Diu ny giai thch tai sao c tuong di t cc
nuoc dang pht trin c th mo cua hon ton ti khoan vn v s luong nhung nuoc duy tr
cc bin php kim sot ti khoan vn dng k s chi giam xung mt cch tu tu trong nhung
thp nin sp toi.
Thu hai, muc d linh hoat cao cua ty gi hi doi c th tro thnh truc trc khi kha nng luu
chuyn vn bi han ch. Diu kin tin quyt thit yu d c muc d linh hoat cao cua ty gi
hi doi l phai c cc thi truong ti chnh v cng cu ti chnh d cng voi chng, cc tc
nhn cua khu vuc tu nhn, m cu th l cc cng ty ngoi linh vuc ti chnh, c th tu bao
him truoc rui ro bang cn di k ton cua ho. Nhung cng ty c nghia vu no bng ngoai t
c th gp rc ri khi dng tin mt gi; ho s mun tu bao him truoc rui ro ny thng qua
hon di rui ro voi ngn hng. Ngn hng s mun tu bao him rui ro thng qua hon di rui
ro ny voi cc dn cu nuoc ngoi. Nhung diu d s khng th lm duoc, hoc chi lm duoc
o mt muc d c han, nu nhu cc bin php kim sot ti khoan vn vn cn. Trong bt lun
truong hop no, h thng ngn hng phai duoc kin ton truoc khi c th duoc tin cy d ra
nhung quyt dinh vung chc v vic cung ung hop dng ky han cho cc doanh nghip ngoi
linh vuc ti chnh (vn phai duoc b sung, cc ngn hng quc doanh phai duoc thuong mai
ho, v muc d mang luoi an ton cua chnh phu chi nn c han d ngn chn hnh vi chp
20
L di nhin, kha nng tn tai l trong mt cua nguoi chung kin (xem phn 6 duoi dy).
21
Tm doc nghin cuu cua IMF (2005).
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
nhn rui ro thi qu v cho vay theo su chi dao chnh tri). Phai lm duoc nhung diu ny th
vic mo cua ti khoan vn moi l khn ngoan v thn trong.
Khi khng c nhung diu ny nhu l cc ngn hng v doanh nghip quan l rui ro ngoai t
mt cch thn trong, su sn c cc cng cu tu bao him rui ro v.v - th muc d bin dng
manh cua ty gi hi doi c th dn dn bt n v mt kinh t v ti chnh. V th, o nhung
nuoc m nhip d pht trin thi truong v th ch chm buc ho phai giu lai cc bin php
kim sot vn v ho s mun quan l ty gi hi doi d han ch bin dng. Dy l l do thit
yu khin chng ta khng thy nhiu nuoc dang pht trin tu bo cc co ch trung gian d
thin v cc co ch linh hoat hon. Diu ny khng c mun ni rng ho khng th chuyn
dich duoc t nhiu theo chiu huong ny. Qua tht, kt lun khc tu tu liu co cu cua thp
nin 90 cho rng t nht cung c cht t linh hoat v ty gi dat duoc truoc khi tu do ho hon
ton ti khoan vn.
Tnh bin dng canh bo cc doanh nghip v ngn hng v tm quan trong cua vic khng
tu gnh chiu rui ro ngoai hi thi qu. Su kin ty gi hi doi c th bin thin theo hai chiu
trn co so hng ngy ngn cc nh du tu khng dm du tu ht vo mt bn cua thi truong,
v ho c th gnh chiu thua l nu su dnh cuoc vo chiu huong thay di ty gi hi doi
tuong lai cua ho ho ra lai sai lm. Tip dn, diu ny s gip han ch dng vn mt chiu v
cc dot p luc du co.
Dy chnh l co so cho lp lun rng Trung Quc nn thay di co ch ty gi huong toi t
nhiu linh hoat hon cho d cc bin php kim sot vn vn cn. Nhung dt nuoc ny vn
nn tip tuc quan l co ch ty gi linh hoat d han ch bin dng cho dn khi no pht trin
v cai cch ti chnh dat thm nhiu tin b dng k v hu ht cc bin php han ch su luu
chuyn vn cn lai c th duoc d bo. V vic pht trin th ch nht thit phai mt thoi gian,
dt nuoc c th vn cn nm trong trang thi chuyn di, o ranh gioi giua mt co ch trung
gian v co ch tha ni trong mt qung thoi gian dng k. Nhiu nuoc dang pht trin khc
cung th. D l l do khin ta khng thy ho nhanh chng tu bo cc co ch ty gi hi doi
trung gian.
6. TAI SAO CHU U LAI KHC BIET?
Th ngoai l cua chu u th sao? Lp lun cua chng ta l chu u khc bit v chi c khu
vuc ny c kha nng thoa mn cc diu kin tin quyt cua mt lin minh tin t (diu ny c
th vn cn dng trong tuong lai c th thy truoc). Khng phai l chu u so voi cc khu
vuc khc d dn gn hon voi su thoa mn nhung tiu ch cua khu vuc tin t ti uu, nhn
manh vo su ri loan bt cn xung v su gia tng muc d luu chuyn lao dng. Mt loat
nghin cuu ra suc uoc luong tnh trang ri loan bt cn xung v so snh chu u voi chu
d khng di dn su khc bit bc nht giua hai chu luc (v du, tm doc nghin cuu cua
Bayoumi v Eichengreen, 1994 v Zhang v nhung nguoi khc, 2003). Tuong tu, so snh kha
nng luu chuyn lao dng cung khng cho thy muc d cao hon o chu u so voi chu
(Goto v Hamada, 1994). Ngay ca nhung nghin cuu su dung s liu gn dy cung khng cho
thy muc d luu chuyn lao dng o chu u c d lon v tn sut ph hop voi su diu chinh
c tnh chu ky (Peri, 2005).
Thay v th, su khc bit co ban giua chu u v chu ph hop voi tnh kha thi cua mt
lin minh tin t khng nm o co cu kinh t m nm o so thch chnh tri (tm doc nghin cuu
cua Bayoumi v nhung nguoi khc, 2000, trong s nhiu nghin cuu khc nua; Eichengreen
v Taylor, 2004; Katzenstein, 2005). Ta hy xem thu thch di voi mt nhm nuoc chu
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
v chu M Latinh dang suy tnh vic thnh lp mt lin minh tin t chng han. Mt dng
tin khu vuc duy nht di hoi su ra doi cua mt ngn hng trung uong khu vuc. Vic thnh
lp v diu hnh mt t chuc nhu vy di hoi su dng thun v cch thuc ra quyt dinh v
cch thuc nhung nguoi ra quyt dinh d phai c trch nhim giai trnh nhu th no. Gn nhu
ngay lp tuc diu ny s dt ra cu hoi liu c bao nhiu quc gia s duoc dai din trong uy
ban chnh sch cua ngn hng tt ca cc nuoc hay chi c mt nhm nuoc vo mt thoi dim
no d? Cc quan dim cua ho s duoc tng hop nhu th no? Liu da s c duoc php p
dao mun cua mt thiu s khng hi lng, m xem ra l cn thit d phan ung nhanh truoc
cc su kin pht sinh, hay cc quyt dinh s phai duoc nht tr dng lng?
Ngay ca nu cc quyt dinh chnh sch hng ngy duoc uy thc cho mt ban diu hnh gm
cc chuyn gia dc lp khng c lin h g dc bit di voi vic truc tip vn hnh quc gia,
vn s phai c mt co ch d cc nh hoach dinh chnh sch chiu trch nhim giai trnh v
mt chnh tri cho cc quyt sch cua ho. Nguoc lai voi chu u, chu hay chu M Latinh
du khng c mt t chuc chnh tri di ung voi mt ngn hng trung uong khu vuc d cc
nh hoach dinh chnh sch cua ngn hng s phai bo co voi t chuc d v c th kim sot
ho nu cc quyt dinh cua ho khng th chp nhn duoc v mt chnh tri v hin php. Diu
ny mun ni rng, o chu hay chu M Latinh khng c mt t chuc no tuong duong
voi Quc hi chu u v To tu php chu u. Dy l cng thuc d t chuc hoc mt ngn
hng trung uong phu thuc v mt chnh tri v duoc chnh tri ho cao d, m cc thnh vin
diu hnh s bo co truc tip cho chnh phu quc gia ho v xem ho nhu dai din cua quc
gia, di lp voi quyn loi khu vuc tng qut hon, hoc d t chuc mt ngn hng trung uong
khng c trch nhim giai trnh v mt chnh tri m cc nh lnh dao k tri cua ngn hng s
tu do ra quyt dinh khng mng dn cc h qua bao qut hon. Phuong n thu nht s khng
hiu qua v mt kinh t, trong khi phuong n thu hai th khng th chp nhn duoc v mt
chnh tri. Vy th, vn d l liu c th hay khng xy dung duoc mt ngn hng trung uong
khu vuc dng thoi khng cn phai theo dui mt qu trnh hi nhp chnh tri bao qut hon m
xem ra khng duoc mn m ua chung cho lm o chu hay chu M Latinh. Kinh nghim
o chu u, noi m hi nhp tin t v chnh tri cng tay trong tay song hnh, cho thy rng
cu tra loi l khng.
Vo nua du nm 2005, vic thuong thao v Cng uoc hin php chu u cho thy rng cc
bin php xa hon theo chiu huong hi nhp chnh tri nng d cho su thng nht tin t xem
ra d hi du cc yu t thng loi. Vic trit tiu rui ro ty gi v gia tng su minh bach v gi
gn lin voi su ra doi cua mt dng tin chung duy nht xem ra d thc dy manh m su pht
trin thi truong ti chnh chu u. Khu vuc dng euro duong nhu dang hoat dng thun
bum xui gi. Lnh th cua dng euro xem ra dang mo rng, voi su tham gia cua Hy Lap v
trong tuong lai l cc nn kinh t Trung v Dng u d gia nhp chu u tu nm 2004. Chi
c nhung nuoc chu u voi cc co ch lam pht muc tiu dang vn hnh tt v ty gi hi
doi tuong di linh hoat (Thuy Din, Anh) duong nhu vn hi lng voi vic dung ngoi lin
minh tin t.
kin cua Php v H Lan trong du thao hin php chu u d thu thch gia dinh ny. Ho
lm cho cc nuoc tham gia thi truong sua di lai du thao theo chiu huong giam kha nng c
thm cc nuoc tham gia su dung dng euro vo nhung ngy du. Ho lm cho b truong phc
loi cua Roberto Maroni phai d xut rng s khng su dung dng tin chung v su dung
lai dng lira. Khi d bo ch dua tin v kha nng khu vuc dng eurro phai bi giai tn d duoc
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
dua ra thao lun tai cuc hop cp cao cua cc quan chuc ti chnh Duc.
22
Nhung din tin ny
dt ra mt thu thch cho gia dinh, rt ra tu phn 3 v 4 trn dy, v tnh bn vung cua su
chuyn di huong toi mt bn l su c dinh cung v thng nht tin t, v mt bn l tha ni
tu do hon v v tuong l tin b qu khu theo chiu huong ny xem ra s khng bi dao
nguoc.
Cuc trung cu kin v hin php chu u khng phai l trung cu kin v dng euro. M
cung chng c su khung hoang nim tin vo kha nng cua ECB thuc hin chnh sch tin t.
Tuy rng Ngn hng Trung uong chu u bi chi trch, nhung nhung loi chi trch duoc chia
du giua nhung nguoi ua thch quan dim tin t hoi tht cht hon v nhung nguoi mun noi
long hon. Nhung nguoi ua chung chnh sch tht cht nhn dinh rng lam pht trong khu
vuc dng euro tip tuc vuot qu muc trn 2 phn trm dt ra cho gioi han muc tiu cua ECB.
Nhung nguoi c vu chnh sch noi long nu ln su tng truong chm cua nn kinh t chu u
v suc manh cua dng euro, tao ra kha nng xay ra p luc giam pht sp toi.
Nhung tranh ci ny khng ngung duoc bo ch dua tin. Bo ch bn chay. Nhung d chi don
thun l chuyn thuong ngy cua cc cuc tranh lun chnh sch tin t. O mt muc d no
d, su kin mt nua gioi ph bnh ECB cho rng chnh sch qu tht cht trong khi nua kia lai
nghi chnh sch qu noi long l mt chi bo cho thy rng moi su dang tin trin dng nhu n
phai nhu vy; nu moi loi chi trch du nhm vo mt bn cua cuc tranh lun, th d l biu
hin cho thy r rng ngn hng trung uong dang di sai duong.
Trn thuc t, vn cn cht t thao lun nghim tc v vic tu bo dng euro. C l ngoai tru
nhung chnh khch tm kim su quang co rm r, nguoi ta vn khng r liu mt chnh sch
tin t d di hon c giai quyt duoc vn d tng truong hay cung c k cuong ngn sch cua
nuoc hay khng. Nguoi ta cung khng bit chc vic c mt dng tin ring c lm cho dt
nuoc d dng tra no hon hay khng. Nguoi ta cung khng bit p luc ln gi dng tin gy ra
do tnh trang mt gi USD v vic cc nuoc chu khng mun cho ty gi hi doi cua ho
thay di so voi USD liu c d hon hay khng nu c nhiu dng tin chu u hon. Ni cch
khc, tuy rng dng euro v ECB c lm vt bung xung tin loi cho cc chnh khch c tinh
thn dn tu, gn nhu chng c l do g d cho rng bt cu thnh vin no trong khu vuc
dng euro sn sng nghim tc suy nghi dn vic tu bo dng tin ny, t ra l chua c.
Vic xem xt lai s xay ra nu v chi nu ECB phai di ph voi mt cuc khung hoang lon.
V du, thu tuong tuong rng vng xon c cc khoan no cng hay no cua chnh phu cua
vuot ra ngoi tm kim sot, dn cc nh du tu dn ch dt vn d v su sn lng v kha
nng cua chnh phu v vic dp ung duoc cc nghia vu cua ho. Hu qua c th l vic bn
tng bn tho no cua v li sut tng manh, lm trm trong thm cc nhuoc dim v ngn
sch. Mi de doa v no c th ly lan trn cc thi truong ti chnh chu u.
Dn lc ny dy, ECB s c mt lua chon kh khn. Mt mt ECB c th ngoanh mt lm
ngo v d cho cc su kin din tin theo chiu huong cua n. Lm th s day cho chnh phu
nuoc mc li mt bi hoc. Chnh phu d s phai tu don sach con hn loan ti chnh cua ho, c
l bng nhung tn tht dng k cho cc cu tri. Dy s l mt loi nhc nho tu t cho chnh phu
nhung nuoc khc c nhung rui ro chnh sch tuong tu.
22
Italian Ministers Says Italy Should Study Leaving Euro, Reuters (3-6-2005. 7:28 AM ET) Euro Plumbs 7
Month Low on EMU Failure Report, Reuters (1-6-2005, 8:16 AM ET).
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Khng nn dnh gi thp kha nng ECB phan ung theo cch ny. Lm nhu th s nht qun
voi diu khoan khng bao lnh trong lut php chu u v nht qun voi mi quan ngai v
tm l y lai cua cc quan chuc ECB. Thi d d cung nht qun voi su min cung cua cng
dn chu u khi cn nhc cc buoc di ban du theo chiu huong hi nhp chnh tri su sc
hon.
Nhu mt su lua chon, ECB cung c th lo lng rng nhung truc trc trn thi truong no cua
c th ly lan sang cc thi truong ti chnh khc v de doa kha nng chi tra cua cc ngn hng
lon. So rng tnh trang ly lan d c th dn dn su tan chay, ECB c th phan ung ging Fed
tung phan ung truoc su sup d cua t chuc Quan l vn di han vo nm 1998. Bom thm
thanh khoan vo cc thi truong ti chnh chu u s gip trnh duoc tnh trang ly lan cc
truc trc ti chnh cua v trnh duoc su kt tua thnh mt cuc khung hoang lan rng. Ban
cht lua chon bt loi c huu cua cc ngn hng trung uong cho thy rng ECB c l s khng
d cho cuc khung hoang cua xay ra ngay ca nu chi c mt xc sut nho l n s kt tua
thnh mt trn tan chay ti chnh. Nhung diu ny c th lai cng khuyn khch thm tnh
trang bn bo vuc thm ti chnh cua chnh phu cc nuoc. Nu phan ung d tro nn chnh qui,
dng euro khi d s tro thnh mt c my lam pht.
Vy ECB s phan ung theo cch no? Cch no tt hon? Boi v chng ta chua tung thy mt
cuc khung hoang no nghim trong o mt nuoc chu u lon trong thoi dai ngy nay, cho nn
ta chi c th du don cu tra loi m thi. Tuong tu, ngn hng trung uong cung buc phai du
don. Ho s phai c mt lua chon kh khn.
Bt lun quyt dinh nhu th no, ho cung s bi chi trch kich lit. Nu ECB phan ung bng
cch bom thm thanh khoan vo h thng ti chnh, ho s bi chi trch l bom thm lam pht
v dung tng hnh vi hoang ph ngn sch. Nu ho lm ngo v tnh trang bt n ti chnh pht
sinh, ho s bi buc ti lo l trch nhim chnh cua ho l bnh n hoat dng thanh ton v h
thng ti chnh chu u. Dn dy, dn cu chu u gn nhu chc chn s thu thch tuong l
tai sao lai trao trong trch ra quyt dinh quan trong nhu vy cho cc nh k tri tin t n danh
m khng chiu trch nhim chnh tri truoc bt ky ai. Su thiu vng mt di tc chnh tri c
kha nng duy trnh trch nhim giai trnh cua ECB v cc hnh dng cua ho v thuc hin cc
bin php ch ti cho nhung quyt dinh duoc tu vn yu km khi d s tro thnh mt vn d
quan trong. Khi nguy co ln cao dn th, nguoi dn chu u khng th trnh khoi dt cu hoi
liu ho c tro nn khm kh hon chng voi cc nh hoach dinh chnh sch tin t quc gia
truc tip chiu trch nhim giai trnh truoc h thng chnh tri quc gia nghia l, voi cc dng
tin quc gia v cc ngn hng trung uong quc gia chu khng phai dng euro v ECB.
Khng mt diu g trong nhung diu ny lm cho vic bin mt cua dng euro tro nn khng
th trnh khoi, hoc thm ch ngay ca c kha nng xay ra. Mt loat nhung su kin c xc sut
thp s phai xay ra truoc khi tnh hung ny xay ra. Mt chnh phu chu u to lon s phai roi
vo tnh trang kh khn ti chnh nghim trong. Nhung h luy bt loi cua phan ung cua ECB
s phai nghim trong: mt cuc khung hoang ti chnh nu ho khng lm g ca, hay lam pht
n ra nu ho bom thm thanh khoan. Khng c g chc chn mt su kin no trong nhung su
kin ny s xay ra, chu dung ni g dn mt chui su kin. Nhung nu xay ra, n nhc nho ta
v kh khn cua vic diu hnh mt lin minh tin t m khng c mt lin minh chnh tri.
Khi d, cc ma trn chuyn di cua phn 3 dua vo s liu lich su, cho thy su chuyn dich
hon nua cua chu u xa roi cc co ch tha ni d tin toi lin minh tin t, xem ra khng cn
l mt huong dn chnh xc cho tuong lai duoc nua.
7. NGHA
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Nhu vy, rt cuc ta hoc hoi duoc g tu phn tch kinh nghim tin t quc t gn dy?
Phn tch cua chng ti cho thy rng khi kha nng luu chuyn vn tip tuc gia tng, nhiu
nuoc s quyt dinh tu bo nn tang bt n cua cc co ch ty gi c dinh mm v tha ni c
quan l cht ch. O cc nuoc tin tin, noi m cc bin php kim sot vn gio chi cn l
chuyn qu khu, su chuyn di ny nhn chung d hon chinh. Xu huong tu do ho ti chnh
khin ta kh m tuong tuong duoc rng cc nuoc ny s quay lai voi cc ti khoan vn duoc
gim st nghim ngt. V th, cc nuoc ny d quyt dinh sng chung voi kha nng luu
chuyn vn cao, tuong tu, ho buc phai chon lua giua mt bn l cc co ch ty gi tha ni
tuong di tu do v mt bn l lin minh tin t. Di voi nhm nuoc ny, khng c bng
chung g cho thy cn c mt con duong thu ba.
Nguoc lai, trong th gioi dang pht trin, cc nuoc chi dang dn dn pht trin theo chiu su
mi lin kt cua ho voi cc thi truong ti chnh quc t. Rt c th ho phai mt thm 20 nm
nua truoc khi muc d tu do ho ti chnh tuong xung voi cc nuoc tin tin hin nay. Chun
bi cho su mo cua ti chnh l mt qu trnh nhoc nhn. N di hoi phai xy dung cc h
thng ngn hng vung manh, thi truong ti chnh ni dia thanh khoan c kha nng cung ung
cc cng cu tu bao him rui ro, v h thng quan tri ni b cng ty vung manh d cc doanh
nghip v ngn hng c th quan l mt cch huu hiu rui ro vay muon nuoc ngoi. Cui
cng, cc thi truong moi ni s thnh cng trong vic xy dung cc diu kin tin quyt ny.
Nhung vic xy dung th ch phai mt nhiu thoi gian v cc cuc khung hoang ti chnh gn
dy nhc nho chng ta v rui ro cua vic noi long cc bin php han ch giao dich ti khoan
vn truoc khi thoa mn cc diu kin tin quyt v th ch ph hop. Cho dn khi dat duoc
cc diu kin tin quyt v th ch ny, v cc bin php kim sot vn duoc noi long dng
k, th suc ht v suc p tu bo cc co ch ty gi hi doi c quan l cht ch moi pht huy tc
dung. Su chuyn di ny c th dang duoc thuc hin, nhung vn s chua th no mang lai
mt th gioi c cc ti khoan vn mo cua dng nht, cc co ch ty gi tha ni tu do v lin
minh tin t khi tap ch Chnh sch kinh t dn d tui trung nin vo nm 2025.
Nu thuc hin vic chuyn di, th hu ht cc nuoc dang pht trin s thin v cuc no trong
dy co ch ty gi hi doi? Chng ti tin rng da s s chuyn sang huong linh hoat hon. Mt
co ch c dinh cung, dat duoc thng qua su dung mt dng tin chung thay cho dng tin
ring cua tung nuoc s chi hp dn voi mt s rt t nn kinh t chun bi xem xt vic dollar
ho don phuong (v euro ho) v di voi nhung nuoc c tnh hnh chnh tri dc bit khin ho
hi du tiu chun tro thnh thnh vin cua khu vuc euro. Vic nguoi Php v nguoi H Lan
bo phiu cho hin php EU cho thy nhung kh khn d dat duoc su hi nhp chnh tri su
sc hon trong mt th gioi cua cc nh nuoc chu quyn. Ngay ca nu chu u thnh cng
trong vic giai quyt vn d ny, th nhung tro ngai d dat duoc diu d vn cn gh gom tai
cc noi khc trn th gioi. O Ty bn cu, qui m tuyt di cua nuoc M khin dt nuoc ny
khng c xu huong nhn nhuong chu quyn dng tin cua ho trong khi cng lc d lm cho
cc nuoc khc phai min cung tu bo quyn kim sot tin t. O chu , qui m to lon v
dang tng truong cua Trung Quc cung c nhung nghia tuong tu. V khng noi no lich su
tao ra duoc nim khao kht hi nhp chnh tri cn thit d h tro vic thnh lp mt th ch
tin t lin quc gia nhu ECB. C l cung c mt ngy no d nhung chua phai l nm 2025.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
THAO LUAN
Giancarlo Corsetti
Vin dai hoc chu u, Dai hoc Rome III v CEPR
Tuong lai cua h thng tin t l g? Bi vit thao lun chi tit v quan dim lung cuc, ni
ln tu kinh nghim cua thp nin 90. Dy l tuong cho rng su luu chuyn vn gia tng s
buc cc nuoc phai tu bo cc co ch ty gi hi doi duoc dc trung boi muc d linh hoat
trung gian.
Diu m ti cam thy th vi trong bi vit l gc d phn tch cua cc tc gia. Theo nghia, ho
thuc hin vic dnh gi cng trang cua quan dim lung cuc nhn vo suc manh du don cua
quan dim d. Cc tc gia uoc luong mt m hnh chuyn di theo chui Markov giua cc co
ch ty gi hi doi khc nhau. Su dung xc sut chuyn di uoc luong, ho xem xt su du
don cua m hnh trong 20 nm sau.
Nhu vy, quan dim lung cuc c suc manh du don dn muc d no? Ta nn tm tt cc lp
lun theo cch trnh by ba lun dim chnh cua cc tc gia.
Thu nht l quan dim lung cuc p dung cho cc nuoc pht trin chu khng phai cho cc thi
truong moi ni v cc nuoc dang pht trin. Tuy nhin, l do chnh khin quan dim ny p
dung cho nhm nuoc thu nht l su thnh lp khu vuc dng euro. Mang lai bng chung h tro
cho lun dim thu nht, m hnh Markov du don:
- Su giam st vua phai ty trong cua cc co ch ty gi hi doi trung gian cho ton th
th gioi;
- Su giam st ty trong cc co ch tha ni trong cc thi truong moi ni;
- C nhiu co ch c dinh cung hon tai cc nuoc dang pht trin.
Cc kt qua ny cho thy chiu huong cai cch qua tht nht qun voi quan dim lung
cuc, nhung th gioi trong tuong lai s kh khc bit so voi nhung g ta ky vong s nhn
thy, nu ta hiu quan dim lung cuc theo nghia den nghia l nu ta l giai chnh xc
n nhu mt dinh l v tnh kha thi cua cc co ch ty gi hi doi trung gian mt khi vn
duoc tu do luu chuyn trn th gioi.
Vy tai sao quan dim lung cuc c ch sai? Vn d l suc manh du don cua n phu
thuc vo muc d luu chuyn vn ton cu bo xa hay vuot qua khoi chung cu. Trong khi
nhm nuoc pht trin d tu do ho hon ton ti khoan vn, th su chuyn di huong toi
tu do ho ti khoan vn vn cn chm chap tai cc thi truong moi ni v cc nn kinh t
dang pht trin. M hnh thuc nghim cho thy rng cc nuoc pht trin c th giu
nguyn co ch luu chuyn vn cao; cn cc nuoc trong hai nhm kia c th ban hnh tro
lai cc bin php kim sot vn, hay vn cn tuong di dng cua cc giao dich ti san. V
vy, lun dim thu nht c th duoc tm tt rng, dua vo bng chung qu khu, quan
dim lung cuc dt nn tang trn mt qu trnh hi nhp thi truong ti chnh su xa hon
nhiu so voi muc c th ky vong hop l trong mt tuong lai thy truoc.
Trnh by lun dim thu hai, cc tc gia mun lm r gc r cua tnh trang min cung
khng mun tu do ho cc dng vn o cc thi truong moi ni v cc nuoc dang pht
trin. Cc tc gia nhn manh quan dim cho rng su luu chuyn vn nn duoc xem nhu
mt diu kin tin quyt cho su linh hoat v ty gi, v cc doanh nghip v ngn hng cn
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
c cc cng cu ti chnh d di ph voi su bin dng gi th gioi. Nhung tu do ho ti
khoan vn chi c th dat duoc sau khi thuc hin cc cuc cai cch th ch, php l v
kinh t vi m, cung c cc t chuc ti chnh v dy manh tnh n dinh v hiu qua trn thi
truong ti chnh. Ni mt cch don gian, co ch tha ni khng th thuc hin duoc o
nhung nuoc chua hon tt cc cuc cai cch nhu vy, v cc t chuc ti chnh v ngoi
linh vuc ti chnh s thiu cc cng cu cn thit d hoat dng trong mt mi truong c ty
gi linh hoat. Do d, lun dim thu hai cho rng con duong huong toi ty gi hi doi linh
hoat song song voi con duong huong toi su bi bo cc qui dinh kim sot v tu do ho thi
truong vn mt cch thnh cng. Trn tinh thn cua kt lun ny, vic ku goi chnh phu
Trung Quc thuc hin co ch ty gi hi doi tha ni tu do trong tuong lai gn xem ra chua
duoc chn chn, v chua du thoi gian d pht trin cc th ch cn thit.
Nhung tai sao ta khng quan st thy nhiu co ch c dinh cung hon? Lun dim thu ba
trong bi vit l cc co ch c dinh cung khng th tn tai o cc thi truong moi ni v
nhiu l do. Quan trong nht l cc yu t chnh tri v lich su khng tao diu kin d xy
dung cc lin minh tin t khu vuc. N luc chnh tri huong toi su hi nhp l diu lm
cho chu u khc bit v cht trong cc vn d tin t so voi cc khu vuc khc trn th
gioi noi c cc dc dim tuong thch v co cu kinh t, v th m tro nn ph hop (hay
khng ph hop) cho su thng nht tin t. Phuong n thuc hin co ch c dinh don
phuong theo dng USD hay euro s buc mt dt nuoc phai tu bo quyn kim sot chnh
sch tin t, de doa ca cc muc tiu ngn sch v cc muc tiu n dinh ho. Quan trong
hon ca trong yu t xem xt ny, kinh nghim cho thy r rng l cc co ch c dinh don
phuong thiu su cam kt chnh tri cn thit d lm cho chng tro nn khng th huy
ngang: som hay mun, nhung co ch d s tro nn bt n v c th kt thc bng mt
cuc khung hoang kinh t vi m.
V th, kt hop lun dim thu hai v thu ba, mt nhm dng dao cc nuoc s tip tuc theo
dui chnh sch tin t v ngn sch p dung mt hnh thuc co ch ty gi hi doi trung
gian, khng phai tha ni hon ton m cung chng phai c dinh cung. V kha canh ny,
ti s luu o dy l c nhiu tuong uyn thm trong phn tch cua cc tc gia, khng
phu thuc vo muc d m nguoi ta c th thch hay khng thch m hnh chui Markov
m ho su dung d chung minh lp lun cua ho - cc tc gia kh thng thn v mt s gioi
han cua m hnh.
Bi vit kt thc bng mt lun dim khc b sung cho tm nhn cua cc tc gia v tuong
lai h thng tin t quc t. Cu hoi dt ra l liu dng euro c th duoc ky vong nhu mt
dc trung n dinh trong h thng tin t quc t hay khng. Cc tc gia tin rng vic kim
nghim thuc t tnh n dinh cua khu vuc dng euro vn cn chua xay ra. Diu ny chi c
th l mt cuc khung hoang ti chnh lon (v du nhu duoi hnh thuc su tho chay no
cng cng cua mt dt nuoc), buc Ngn hng Trung uong chu u (ECB) phai quyt
dinh chon lua giua mt thi d cung rn (day cho chnh phu chiu trch nhim ngn sch
mt bi hoc) hay l mt thi d nung chu (ngn chn su ly lan khung hoang ti chnh
thng qua bom thm thanh khoan). Thi d nung chu s tao ra: (a) tm l y lai v (b) rui
ro cho muc tiu bnh n gi. V ECB hn s c du nng luc k thut d xu l khung hoang
thanh khoan, nhung diu m cc tc gia thuc su lo lng l kha nng cuc khung hoang ti
chnh s tro thnh mt cuc khung hoang chnh tri.
Kha nng mt cuc khung hoang ti chnh lm lin luy dn mt s dng cc th ch chu
u khng th loai tru nhu mot diu suy din. Tuy nhin, mi quan ngai cua cc tc gia v
tnh hung ny gip ta xem xt lai lun dim thu hai v thu ba trn dy trn mt tinh thn
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
moi. Su pht trin v bnh n cc thi truong ti chnh r rng l diu kin tin quyt quan
trong d dn nhn mt co ch ty gi hi doi linh hoat. Nhung mt kt cu ti chnh duoc
thit k tt cung quan trong khng km tai nhung nuoc theo dui cc co ch c dinh
cung! Cc diu kin tin quyt bao gm su gim st v diu tit ti chnh huu hiu di voi
su bin dang v tm l y lai, cung nhu cc th ch chnh tri, gip c th dat duoc su dng
thun chnh tri v cch thuc chia xe tn tht cua mt cuc khung hoang.
Trong nhung thng gn dy, c mt quan dim dng thun cho rng Trung Quc cn
nng gi dng nhn dn t. Nu chnh quyn Trung Quc xoay xo d giu cho dng tin
duoc dinh gi thp (hin duoc dinh gi thp khoang 20-40%), cc doanh nghip Trung
Quc dang hoat dng voi cc muc gi tuong di bi bin dang, c th tao ra du cung trong
khu vuc xut khu. Tuy vic dinh gi thp dng tin v lu di s lm bin dang cc quyt
dinh phn b, th nhung vic diu chinh c th gy ra cng thng ti chnh v lm tng
nguy co bin dng kinh t vi m dng k.
Trong mt bi vit v tuong lai cua H thng tin t quc t trong 20 nm toi, ti ngac
nhin thy khng c su phn tch v nhiu vn d nhu: Liu Qu Tin t Quc t c tn
tai hay khng? Nu c, t chuc ny s thuc hin nhung chuc nng no? Liu nguoi ta c
thnh lp cc t chuc moi? Vic phi hop chnh sch c dng mong doi hay c kha thi o
mt cp d no d? Liu dng USD c cn duy tr tnh trang l mt dng tin du tru quc
t lon nht khng cht nghi ngo? Tnh trang mt cn di ti khoan vng lai bn ngoi lon
giua Hoa Ky v nhiu thi truong moi ni s duoc diu chinh nhu th no? C mt cuc
tranh lun su rng v nhung vn d ny, ca o cp d l thuyt v chnh sch.
So thch bc l cua cc tc gia l tp trung vo mt yu t quan trong duy nht, duoc trnh
by nhu mt b cuc tranh lun: bt chp ton cu ho ti chnh, quan dim lung cuc p
dung cho cc co ch luu chuyn vn nhiu hon l cho cc co ch ty gi hi doi. Ni cch
khc, nhiu thi truong moi ni v cc nuoc dang pht trin xem ra tin kh chm trong
vic tu do ho ti khoan vn. V diu ny lm tng co hi qu khu s l mt huong dn
tt gip ta tm hiu tuong lai, ai c th dnh bai cc su gia kinh t trong cuc choi soan
thao cc tnh hung tin t quc t trong hai thp nin sp toi?
Thao lun nhm
Charles Wyplosz hoi tai sao bi vit nhn manh qu nhiu vo quan dim lung cuc, thay v
ch trong hon vo vic mo cua thi truong vn. Tu khi kt thc dng thun Washington, phn
lon cc nn kinh t moi ni mun c ty gi hi doi n dinh, v diu d c ch cho thuong
mai, gip trung ho hin tuong lm khnh kit nguoi lng ging (beggar-my-neighbour),
nng cao d tin cy cua chnh sch tin t, v cc thi truong ti chnh cn tu bao him truoc
bin dng ty gi, v v su bin dng nhiu hon c th gy tn tht. Hon nua, mt s nuoc
khng th vay muon bng dng tin nuoc ho, v v th, ho cn c ty gi hi doi n dinh.
Eichengreen dp lai, ng cam thy rng cng ngh v dn chu dang pht trin, nn tht kh
m diu tit ti khoan vn, diu ny c nghia l tu do ho ti khoan vn l mt qu trnh tu tu
v dang tip din.
Hlne Rey chi ra rng, trong mt khung phn tch voi thoi gian di hon, nhung c sc lon
nhu chin tranh v giai phng thuc dia ngu rng su luu chuyn vn l ni sinh. Vn dang
luu chuyn nhu nhung ln sng, v kh m ni duoc liu n c tin ho du dn hay khng.
Lars Jonung cam thy du bo cua bi vit qu lac quan v d xut hai mi de doa cua hi
nhp ti chnh - chin tranh v suy thoi. Lars ni, truoc dy nguoi ta cho rng hi nhp ti
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
chnh c th lm giam cc chu ky kinh t, nhung hin nay nguoi ta cho rng, hi nhp ti
chnh c th lm tng tnh trang mt cn di lon trong nn kinh t.
Paul Seabright d chi ra phuong php lun cua chui Markov gia dinh rng cc nh hoach
dinh chnh sch c cng mt xc sut tu bo mt co ch nhu nhau tai moi thoi dim, v diu
ny ngu rng ho khng hoc hoi duoc g theo thoi gian.
Hlne Rey nhn nhn vn d voi du don cua bi vit cho rng dng euro c th vn l lin
minh tin t lon duy nht trong tuong lai c th thy truoc. C nhn xt, mt m hnh voi cc
yu t ngoai tc c su ni kt theo mang luoi cho thy rng s chi c mt dng tin quc t
duy nht, ngay ca nu vic b sung cc mi lin kt thuong mai khu vuc vo m hnh c th
cho php c mt s dng tin. Eichengreen dp lai rng ng dng mt nua v cc yu t
ngoai tc mang luoi vn han ch s luong dng tin.
Mt s nh bnh lun luu v su vng mt cua IMF trong bi vit. Eichengreen giai thch,
diu ny phan nh su kin l, vai tr nguoi cho vay cuu cnh sau cng cua IMF s ngy cng
nho di khi ngy cng c nhiu quc gia c th vay muon bng dng tin ring cua nuoc ho v
v th, cc ngn hng quc gia c th hnh dng nhu nguoi cho vay cuu cnh sau cng.
PHU LUC 1: CC KET QUA SU DUNG PHN LOAI REINHART- ROGOFF
O dy, chng ti trnh by tp hop kt qua thu hai, tuong tu voi tp hop kt qua trong bi
vit, dua vo phn loai tu nhin v ty gi hi doi cua Reinhart- Rogoff.
Truoc tin, bang A1.1 trnh by dang bang don gian. Dim khc bit so voi s liu BOR l su
gia tng r rt s nuoc duoc phn loai l c co ch tha ni trong giai doan 1997-2004 trong
muc tt ca cc nuoc; xu huong ny khng th hin trong s liu Bubula- Otker. Diu ny
phan nh su gia tng s thi truong moi ni v s nuoc dang pht trin chuyn sang mt hnh
thuc tha ni no d. Su khc bit ny khng chi don thun l su tuong tuong v cch thuc
phn loai cc co ch tha ni c quan l. Khi ta phn loai lai cc co ch tha ni c quan l nhu
mt phn cua cc co ch trung gian, ta vn c su gia tng manh ty trong cc co ch tha ni tu
nm 1997 dn 2003 trong muc tt ca cc nuoc, v kt qua ny cung phan nh trong dng thi
cua cc thi truong moi ni v cc nuoc dang pht trin.
Khi ta su dung m hnh Markov d du bo cc co ch ty gi hi doi vo nm 2025, cc kt
qua cho nhm nuoc tin tin v cc thi truong moi ni v co ban cung ging nhu b s liu
cua Bubula- Otker (xem bang A1.2). Tuy nhin, di voi cc nuoc dang pht trin, phn loai
Reinhart Rogoff du bo s c nhiu co ch c dinh cung hon. Diu ny phan nh xc sut
lich su tuong di cao cua vic chuyn tu co ch roi tu do ( a freely falling regime) sang co
ch c dinh cung vo thoi dim bnh n. Nu ta nghi rng lam pht cao v co ch ty gi hi
doi roi tu do s t c kha nng xay ra hon trong 20 nm toi so voi 20 nm qua, nhu ta qua
tht nghi nhu vy, th ta s c xu huong xem nng cc kt qua BOR hon. S liu RR cung
dn ta dn ch du bo t co ch tha ni hon; mt ln nua, dy l h qua cua vic chia nho
chung loai ny thnh co ch tha ni tu do so voi co ch roi tu do.
Bang A1.3 v A1.4 kt hop s liu mo cua ti khoan vn voi s liu v cc co ch ty gi hi
doi. Mt phn kt qua nht qun voi quan dim lung cuc: v du, cc co ch trung gian ph
bin hon tai cc nn kinh t dng cua v mt ti chnh hon so voi tai cc nn kinh t mo cua
ti chnh; diu ny dng voi ca cc thi truong moi ni v cc nuoc dang pht trin. Gn nhu
khng c du hiu g cho thy mo cua ti chnh dang khuyn khch cc nuoc tin toi cuc c
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
dinh nhiu hon so voi cuc tha ni trong dy co ch ty gi hi doi. Tnh dn nm 2003, mu
nghin cuu chi bao gm nm nuoc thi truong moi ni mo cua ti chnh v c co ch ty gi c
dinh: Bulgaria, Ecuador, Hong Kong, Panama v Venezuela. Luu rng mu cung bao gm
muoi nuoc thi truong moi ni tuong di dng cua ti chnh nhung c co ch ty gi tha ni:
Argentina, Colombia, Indonesia, Hn Quc, Mexico, Philippines, Ba Lan, Nam Phi, Thi Lan
v Th Nhi Ky.
Bang A1.1. Su tin ho cua cc co ch ty gi hi doi: Phn loai tu nhin cua Reinhart
v Rogoff (ti l phn trm cc thnh vin trong tng loai co ch)
Ty trong
1990 1997 2004
Tt ca cc nuc
Co ch c dinh cung
a
22,50 24,46 34,06
Co ch trung gian
b
45,83 51,08 32,61
Co ch tha ni
c
15,83 13,67 31,88
Co ch roi tu do 15,83 10,79 1,45
Tng 100,00 100,00 100,00
Cc nuc tin tin
Co ch c dinh cung
a
4,35 0,00 52,17
Co ch trung gian
b
73,91 65,22 13,04
Co ch tha ni
c
21,74 34,78 34,78
Co ch roi tu do 0,00 0,00 0,00
Tng 100,00 100,00 100,00
Co ch c dinh cung
a
10,00 12,50 16,13
Co ch trung gian
b
60,00 53,13 41,94
Co ch tha ni
c
10,00 18,75 41,94
Co ch roi tu do 20,00 15,63 0,00
Tng 100,00 100,00 100,00
Co ch c dinh cung
a
34,33 35,71 35,71
Co ch trung gian
b
29,85 46,43 34,52
Co ch tha ni
c
16,42 5,95 27,38
Co ch roi tu do 19,40 11,90 2,38
Tng 100,00 100,00 100,00
Ch thch:
a
Bao gm cc co ch khng c dng tin ring chnh thuc, l co ch c dinh thng bo truoc hay uy ban tin t,
v bin d nm ngang thng bo truoc m hep hon hay bng +/-2 phn trm.
b
Bao gm cc co ch c dinh trn thuc t, bin d diu chinh trn thuc t m hep hon hay bng +/-2 phn trm,
bin d diu chinh thng bo truoc m rng hon hay bng +/-2 phn trm, bin d diu chinh thuc t m hep
hon hay bng +/-5 phn trm, bin d di dng m hep hon hay bng +/-2 phn trm (nghia l cho php ln gi
v xung gi theo thoi gian), c dinh diu chinh thng bo truoc, bin d diu chinh thng bo truoc m hep
hon hay bng +/-2 phn trm, v co ch c dinh diu chinh trn thuc t.
c
Bao gm co ch tha ni c quan l v tha ni hon ton.
Ngun: Gi tri uoc luong cua cc tc gia su dung phn loai ty gi hi doi cua Reinhart v Rogoff.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang A1.2. Xc sut chuyn di v du bo nm 2025: cc nhm nuc khc nhau, phn
loai tu nhin cua Reinhart v Rogoff
Co ch vo thoi doan t Uoc luong xc sut xay ra co ch vo thoi doan t + 1
C dinh
cung
Cc co ch
trung gian
Tha ni Roi tu do Tng s
quan st
Tt ca cc nuc
Co ch c dinh cung 0,9781 0,0119 0,0020 0,0080 503
Co ch trung gian 0,0165 0,9294 0,0294 0,0247 850
Co ch tha ni 0,0061 0,0215 0,9141 0,0583 326
Co ch roi tu do 0,0543 0,1584 0,1176 0,6697 221
Tng 1900
Du bo nm 2005
Ty trong trong phn phi
ty gi hi doi
39,13 30,58 22,93 7,36
Cc nuc tin tin
Co ch c dinh cung 0,9839 0,0000 0,0161 0,0000 62
Co ch trung gian 0,0728 0,8874 0,0265 0,0132 151
Co ch tha ni 0,0093 0,0093 0,9813 0,0000 107
Co ch roi tu do 0,0000 1,0000 0,0000 0,0000 2
Tng 322
Du bo nm 2005
ty gi hi doi
53,18 4,78 41,88 0,06
Cc thi trung mi ni
Co ch c dinh cung 0,9492 0,0169 0,0000 0,0339 59
Co ch trung gian 0,0000 0,9331 0,0335 0,0335 239
Co ch tha ni 0,0120 0,0361 0,9157 0,0361 83
Co ch roi tu do 0,0727 0,1273 0,1455 0,6545 55
Tng 436
Du bo nm 2005
ty gi hi doi
18,78 39,70 32,45 9,08
Co ch c dinh cung 0,9817 0,0131 0,0000 0,0052 382
Co ch trung gian 0,0065 0,9413 0,0283 0,0239 460
Co ch tha ni 0,0000 0,0221 0,8603 0,1176 136
Co ch roi tu do 0,0488 0,1585 0,1098 0,6829 164
Tng 1142
Du bo nm 2005
ty gi hi doi
36,36 38,55 15,68 9,41
Ngun: Cc gi tri uoc luong cua cc tc gia su dung phn loai Reinhart v Rogoff c cp nht.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang A1.3. Su thinh hnh cc bin php kim sot vn v co ch ty gi hi doi (ti l
phn trm cc nuc thnh vin trong tng loai)
Kim sot vn Ty gi hi
doi
Ty trong
1990 1997 2003
Tt ca cc nuc
I Mo cua C dinh 3,57 3,28 15,57
III Mo cua Tha ni 4,46 6,56 12,30
IV Mo cua Roi tu do 2,68 0,82 1,64
V Dng cua C dinh 17,86 18,85 17,21
VI Dng cua Trung gian 34,82 29,51 16,39
VII Dng cua Tha ni 11,61 8,20 19,67
VIII Dng cua Roi tu do 13,39 9,02 2,46
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 112 122 122
Cc nuc tin tin
I Mo cua C dinh 4,76 0,00 50,00
III Mo cua Tha ni 23,81 31,82 31,82
V Dng cua C dinh 0,00 0,00 0,00
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 21 22 22
Cc thi trung mi ni
I Mo cua C dinh 6,90 6,67 16,67
V Dng cua C dinh 3,45 6,67 3,33
VII Dng cua Tha ni 10,34 13,33 33,33
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 29 30 30
I Mo cua C dinh 1,61 2,86 4,29
V Dng cua C dinh 30,65 30,00 28,57
Tng 100,0 100,00 100,00
S thnh vin 62 70 70
Ngun: Tnh ton cua cc tc gia.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang A1.4. Xc sut chuyn di v du bo nm 2025: Cc bin php kim sot vn v co ch ty gi hi doi
Co ch vo thoi doan t Uoc luong xc sut xay ra co ch trong thoi doan t + 1
Kim sot vn Co ch ty
gi hi doi
I II III IV V VI VII VIII Tng s
quan st
Tt ca cc nuc
I Mo cua C dinh 0,9495 0,0101 0,0101 0,0000 0,0303 0,0000 0,0000 0,0000 99
II Mo cua Trung gian 0,0310 0,8931 0,0241 0,0138 0,0000 0,0379 0,0000 0,0000 290
III Mo cua Tha ni 0,0096 0,0192 0,9327 0,0096 0,0000 0,0000 0,0288 0,0000 104
IV Mo cua Roi tu do 0,0000 0,2667 0,0667 0,4667 0,0667 0,0667 0,0000 0,0667 15
V Dng cua C dinh 0,0213 0,0000 0,0000 0,0000 0,9539 0,0142 0,0000 0,0106 282
VI Dng cua Trung gian 0,0044 0,0574 0,0000 0,0000 0,0044 0,8675 0,0309 0,0353 453
VII Dng cua Tha ni 0,0000 0,0060 0,0417 0,0060 0,0060 0,0119 0,8274 0,1012 168
VIII Dng cua Roi tu do 0,0000 0,0143 0,0000 0,0071 0,0500 0,1429 0,1500 0,6357 140
Tng 1551
Du bo nm 2025
Ty trong trong phn phi nhi bin 19,7672 15,5786 15,4152 0,8577 20,1940 13,6495 9,6578 4,8393
Cc nuc tin tin
I Mo cua C dinh 0,9783 0,0000 0,0217 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 46
III Mo cua Tha ni 0,0120 0,0000 0,9639 0,0000 0,0000 0,0000 0,0241 0,0000 83
IV Mo cua Roi tu do 0,0000 1,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 2
V Dng cua C dinh 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0
VII Dng cua Tha ni 0,0000 0,0000 0,2000 0,0000 0,0000 0,0000 0,8000 0,0000 15
Tng 284
Du bo nm 2025
C
lic
k
to
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChang
e
w
w
w
.d
ocu-track
.c
o
m
C
lic
k
to
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChang
e
w
w
w
.d
ocu-track
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang A1.4. (tip theo) Xc sut chuyn di v du bo nm 2025: Cc bin php kim sot vn v co ch ty gi hi doi
Co ch vo thoi doan t Uoc luong xc sut xay ra co ch trong thoi doan t + 1
Kim sot vn Co ch ty
gi hi doi
I II III IV V VI VII VIII Tng s
quan st
Cc thi trung mi ni
I Mo cua C dinh 0,9667 0,0000 0,0000 0,0000 0,0333 0,0000 0,0000 0,0000 30
III Mo cua Tha ni 0,0000 0,2000 0,7000 0,0000 0,0000 0,0000 0,1000 0,0000 10
IV Mo cua Roi tu do 0,0000 0,0000 0,0000 0,5000 0,2500 0,2500 0,0000 0,0000 4
V Dng cua C dinh 0,1739 0,0000 0,0000 0,0000 0,7391 0,0000 0,0000 0,0870 23
VII Dng cua Tha ni 0,0000 0,0000 0,0741 0,0000 0,0185 0,0185 0,8333 0,0556 54
Tng 389
Du bo nm 2025
I Mo cua C dinh 0,8696 0,0435 0,0000 0,0000 0,0870 0,0000 0,0000 0,0000 23
III Mo cua Tha ni 0,0000 0,0000 0,9091 0,0909 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 11
IV Mo cua Roi tu do 0,0000 0,2222 0,1111 0,5556 0,0000 0,0000 0,0000 0,1111 9
V Dng cua C dinh 0,0077 0,0000 0,0000 0,0000 0,9730 0,0154 0,0000 0,0039 259
VI Dng cua Trung gian 0,0000 0,0556 0,0000 0,0000 0,0079 0,8770 0,0198 0.0397 252
VII Dng cua Tha ni 0,0000 0,0101 0,0000 0,0101 0,0000 0,0101 0,8283 0,1414 99
Tng 878
Du bo nm 2025
Ngun: Tnh ton cua cc tc gia.
C
lic
k
to
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChang
e
w
w
w
.d
ocu-track
.c
o
m
C
lic
k
to
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChang
e
w
w
w
.d
ocu-track
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
PHU LUC 2
Chui Markov
Trong phu luc ny, chng ti m ta cc phuong php su dung d phn tch su tin ho cua cc
co ch ty gi hi doi v cc bin php kim sot vn theo qui trnh chui Markov voi cc
xc sut chuyn di {P
ij
}
I,j = 1, 2, , N
. Xc sut chuyn di P
ij,t
tiu biu cho xc sut quan st
trang thi i trong thoi doan t 1 duoc tip theo boi trang thi j trong thoi doan t.
Dinh nghia 1: Mot qu trnh ngau nhin c dc tnh Markov nu phn phoi xc suat c diu
kin cua cc trang thi tuong lai, ung voi trang thi hin tai cho truoc, chi phu thuoc vo
trang thi hin tai m thi.
Dinh nghia 2: Mot chuoi Markov l mot qu trnh ngau nhin roi rac theo thoi gian c dc
tnh Markov.
Goi s
t
l bin s biu thi co ch (regime-indicator-variable) c th quan st duoc vo thoi
gian t, v gia dinh rng s
t
tin ho theo qu trnh chui Markov sau dy:
P
ij,t
= P{s
t
= j | s
t-1
= i, s
t-2
= k, } = P{s
t
= j | s
t-1
= i} (A1)
=
N
j
t ij
P
1
,
= 1 (A2)
Phuong trnh (A2) l diu kin rng buc di voi xc sut chuyn di (nghia l cc xc sut
trong hng i cua ma trn chuyn di cng lai phai bng mt). Ma trn chuyn di l mt ma
trn P c dang (N x N) chua cc xc sut chuyn di:
=
t NN t N t N
t N t t
t N t t
t
p p p
p p p
p p p
P
, , 2 , 1
, 2 , 22 , 21
, 1 , 12 , 11
...
...
...
...

Trong bi vit ny, chng ti d tnh hai loai ma trn chuyn di.
1. Voi cc xc sut chuyn di khng di theo thoi gian.
2. Voi cc xc sut chuyn di thay di theo thoi gian.
Ma trn chuyn di c cc xc sut khng di. Di voi ma trn chuyn di c cc xc sut
khng di, P
t
= P t. Nu 0 < p
ij
< 1 i, j = 1, 2, , N, ta c th ni rng chui Markov l
ti gian. Mt khc, nu P l mt ma trn tam gic trn, ta ni chui Markov cn c th rt
gon duoc:
T T
T
=
=
3 2
1
2 1
22 21
11
0
...
...
0 ...
0 ... 0
NN N N
p p p
p p
p
P

C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Chng ti goi trang thi i l trang thi hp dn khi ta quan st thy p
11
= 1. Khi mt dt nuoc
ban hnh co ch i, xc sut tu bo trang thi d bng khng (khng th dat dn trang thi khc
nu ta dang o trang thi i).
Ma trn chuyn di c xc sut thay di theo thi gian. D noi long gia dinh cho rng ma
trn chuyn di khng di theo thoi gian, ta cho cc xc sut chuyn di thay di theo cc
bin s kinh t vi m. Trong truong hop ny, ma trn chuyn di s thay di mi thoi doan
khi cc bin dc lp thay di. Theo Masson v Ruge- Murcia (2005), chng ti su dung dang
hm s sau dy cho cc xc sut chuyn di:
P(s
t
= j | s
t-1
= i) = p
ij,t
(X
t-1
) =
+
N
i j
t ij
t j
X
X
) exp( 1
) exp(
1
'
1
'
1
|
|
(A3)
P(s
t
= i | s
t-1
= i)= p
ii,t
(X
t-1
) =
=

+
N
i j
t ij
X ) exp( 1
1
1
'
|
(A4)
Dang hm s (A3) v (A4) c xem xt dn diu kin l tng cua cc xc sut trong mt hng
bt ky cua ma trn chuyn di phai bng mt (xem phuong trnh (A2)).
Uc luong ma trn chuyn di
Ung voi tnh cht phi tuyn tnh th hin qua dang hm s duoc chon cho cc xc sut
chuyn di, khng c nghim giai tch cho cc uoc luong (estimators) xc sut ti da. Chng
ti su dung mt phuong php bng s d uoc luong xc sut ti da (MLE). Thut ton su
dung trong bi vit ny l thut ton Davidon- Powell- Fletcher (DFP). Chng ti su dung
phuong php ny d uoc luong ma trn chuyn di c cc xc sut c dinh v thay di theo
thoi gian. Uu dim cua thut ton ny l n khng di hoi cc php ton giai tch cua dao
hm bc hai cua hm muc tiu (tru di hm xc suat log).
Xc sut quan st thy mt trnh tu co ch cu th { ;
T
=0 t t
s di voi mt dt nuoc c bng:
P
c
(s
0
s
1
s
T
) = P
c
(s
T
| s
T-1
) P
c
(s
T-1
| s
T-2
) P
c
(s
1
| s
0
) P
c
(s
0
) (A5)
Bt dng thuc sau cng khai thc gia dinh v chui Markov v su dung dinh nghia xc sut
c diu kin. Sau d, hm xc suat cho dt nuoc c c th duoc vit nhu sau:
L
c
(|) = P
c
(s
0
s
1
s
T
) (A6)
Su dung (A3)-(A5), ta c th vit lai phuong trnh (A6) nhu sau:
L
c
(|) = ) ( )) ( (
0
1 1 1
1 , ,
, ,
s P X p
c
t
N
i
N
j
I
t c t ij
c t ij
III
T
= = =

(A7)
trong d
I
ij,t,c
=
0
1 nu s
t
= j v s
t-1
= i di voi nuoc c
trong truong hop khc
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Ta c th thu duoc hm xc sut log cho mt s luong C dt nuoc bng cch ly log hai v
cua phuong trnh (A7) v cng lai cho tt ca cc nuoc trong mu, c = {1, 2, , C) :
l (|) =

=
T
= = = =
+
C
c t
N
i
N
j
C
c
c t c t ij c t ij
s P X p I
1 1 1 1 1
0 1 , , , ,
)) ( ln( )) ( ln( (A8)
Ta thu duoc uoc luong xc sut ti da cua |
ij
thng qua chuong trnh ti da ho sau dy:
|
= max l(|) (A9)

|
Trong d p
ij
(X
t-1
) duoc xc dinh boi (A3) v (A4) v |
ij
l ma trn bc N(N 1) x k thu
nguyn, trong d k l s dng phuong sai bao hm trong phn tch v N l s trang thi. Ung
voi diu kin rng buc v cc xc sut (phuong trnh (A2)), ta khng th xc dinh duoc ton
b cc thng s. Di voi mi hng, ta c th xc dinh duoc d dc v tung d gc cho N 1
trang thi.
Khai thc cc dc tnh mu lon cua cc uoc luong MLE, chng ti tnh ma trn phuong sai-
dng phuong sai cua |
MLE
su dung ma trn thng tin. Trong truong hop xc sut khng
di, chng ti uoc luong sai s chun cua cc xc sut ny bng phuong php delta. Luu
rng cc gi tri uoc luong xc sut khng di thu duoc thng qua su dung mt vector khng
di lm bin dc lp (X
t-1
).
Du bo
Cc xc sut khng di. Khi d uoc luong duoc ma trn chuyn di, ta c th thuc hin vic
du bo M buoc. Khi M = 1 (du bo mt buoc), v ung voi phn phi cho truoc cua cc co
ch (r
t
) trong thoi gian t, du bo mt buoc s l:
' P r r R R
t t t
f
t
= =
+1
(A10)
trong d, r
t
l vector c N hng v 1 x N thu nguyn, chua phn phi cua cc co ch vo thoi
gian t. Khi qut ho phuong trnh (A10), ta c th thu duoc du bo M buoc bng cch p
dung phuong trnh sau:
'
M
t t t
f
M t
P r r R R = =
+
(A11)
f
M t
R
+
l du bo M buoc cua phn phi cc co ch ty gi hi doi hay cc bin php kim sot
vn.
Nu ma trn chuyn di P chi c mt gi tri eigen bng 1 v N 1 gi tri eigen khc nm
trong vng don vi, ta c th tnh phn phi bt bin (di han hay trang thi dung) cua qu
trnh. V du, nu cc diu kin ny thoa mn di voi ma trn chuyn di cua co ch ty gi hi
doi (cc bin php kim sot vn), ta c th tnh phn phi di han cua cc co ch ty gi hi
doi (cc bin php kim sot vn) v phn phi ny s khng phu thuc vo phn phi co
ch ban du.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Dinh nghia 3: Nu P l ma tran chuyn doi cho qu trnh chuoi Markov v nu r l vector
phn phoi voi dc tnh l rP = r, th ta goi r l phn phoi di han (phn phoi bat bin hay
phn phoi o trang thi dung).
Ung voi phn phi bt ky cua cc co ch R
t
= r v min l cc diu kin gi tri eigen d cp
trn dy duoc thoa, phn phi o trang thi dung hay phn phi bt bin c th duoc tnh nhu
sau:
lim'
M M
t t t
f
M t
P P r r R R = = =
+
(A12)
M
Gioi han m ta trong phuong trnh (A12) cho thy rng phn phi bt bin s bng mt hng
bt ky cua ma trn P
M
.
Cc xc sut chuyn di thay di theo thi gian. D thuc hin du bo M buoc cho phn
phi co ch ty gi hay cc bin php kim sot vn su dung ma trn chuyn di thay di theo
thoi gian, truoc tin ta phai thuc hin du bo M buoc cho cc bin dc lp (X
t-1
) hay n dinh
mt tnh hung mong mun, hay mt l trnh cho tung bin dc lp, ri sau d su dung cc
uoc luong xc sut ti da |
MLE
v phuong trnh (A3) v (A4) d uoc luong cc xc sut
chuyn di. Khi ta d c mt du bo cho ma trn chuyn di cua tung thoi doan, ta thu duoc
du bo M buoc cho phn phi bng cch sau:
'
f
M t
f
t
f
t t t t
f
M t
P P P r r R R
+ + + +
= =
2 1
(A13)
trong d
f
s t
P
+
l du bo cua ma trn chuyn di cho thoi doan t + s.
Uc luong xc sut ti da
Trong bi vit, chng ti trnh by cc du bo phn phi ty gi hi doi cho 20 nm sau
(2025) su dung cc xc sut chuyn di khng di v thay di theo thoi gian. Trong truong
hop cc xc sut thay di theo thoi gian (phuong trnh (A3) v (A4)), chng ti gia dinh rng
cc xc sut chuyn di phu thuc vo cc bin s kinh t vi m. Mt cch cu th, chng ti
gia dinh dang hm s sau dy:
'
1 j
B
X
t-1
= |
0
+ |
1
Inf
t-1
+ |
2
PIncome
t-1
+ |
3
1
1
t
t
GDP
DC
(A14)
trong d Inf l ti l lam pht hng nm, PIncome l thu nhp trn du nguoi v DC/GDP l ty
s tn dung ni dia trn tng san luong ni dia. S liu lam pht duoc thu thp tu Thong k ti
chnh quoc t, thu nhp trn du nguoi v ty s tn dung ni dia trn tng san luong ni dia
duoc ly tu Cc chi bo pht trin th gioi cua Ngn hng Th gioi.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
PHU LUC 3: DU BO PHN PHI CO CHE TY GI HI DOI NM 2025: CC
TNH HUNG KHC NHAU
Trong phu luc ny, chng ti trnh by cc du bo phn phi co ch ty gi hi doi cho nm
2025 su dung cc xc sut chuyn di thay di theo thoi gian, theo phuong php cua Masson
v Ruge- Murcia (2005). D thuc hin vic ny, buoc thu nht l uoc luong cc dng phuong
sai cho cc xc sut chuyn di Markov. Chng ti lp m hnh cc xc sut ny nhu cc hm
s theo ba bin s: ti l lam pht x (biu thi bng x/(1 + x)), GDP trn du nguoi nhu mt s
do tng qut cua trnh d pht trin kinh t, v tn dung ni dia duoc biu thi bng ty trong
trong GDP, nhu mt s do pht trin ti chnh.
Bang A3.1. Cc h s uc luong: cc xc sut thay di theo thi gian, phn loai Bubula
v Otker- Robe
Hng s Lam pht Thu nhp (trn du nguoi) Tn dung ni dia/GDP
Tt ca cc nuc
p12 -6,74* 5,76 -1,17 7,69
p13 -4,53* -16,69 0,30 -11,12
p21 -6,17* 2,83** 0,08* 0,96
p23 -2,62* 1,63* -0,02 0,34
p31 -7,45* 5,69* -0,09 2,24
p32 -1,93* 0,80 -0,08* 0,57
Cc nuc tin tin
p12 - - - -
p13 - - - -
p21 3,60 -161,87* -0,24* 2,28
p23 -7,31* 23,35** 0,11 1,49
p31 - - - -
p32 3,30 8,92 0,04 -10,18*
Cc thi trung mi ni
p12 - - - -
p13 3,57 -491,08 -1,18 -0,06
p21 - - - -
p23 -2,03* -1,12 0,01 0,33
p31 -5,02* 5,33* -0,05 0,00
p32 -1,79* 1,35 -0,05 0,27
p12 -9,57* 18,81 -1,96 16,46
p13 - - - -
p21 -5,98* 4,16* -0,03 -0,70
p23 -2,31* 2,03* -0,10 -0,94
p31 - - - -
p32 -2,52* 1,01 0,10 2,32*
Ch thch: Gi tri uoc luong cua cc tc gia. * v ** tiu biu cho nhung h s khc khng v mt thng k o
cc muc nghia ln luot l 5 phn trm v 10 phn trm.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang A3.2. Cc h s uc luong: cc xc sut thay di theo thi gian, phn loai Reihart
v Rogoff
Hng s Lam pht Thu nhp (trn du nguoi) Tn dung ni dia/GDP
Tt ca cc nuc
p12 -4,52* 4,04* -0,23 0,06
p13 -8,58* 3,76 0,05 2,28
p14 -4,70* 5,59* 0,22 -8,76
p21 -4,10* -6,54 0,04 -0,54
p23 -3,20* -3,19 0,01 -0,14
p24 -3,97* 4,36* -0,03 -0,07
p31 -5,99* -40,49 -0,17* 4,11*
p32 -3,92* 3,97 -0,01 -0,06
p34 -3,10* 8,17* -0,28 0,28
p41 -2,98* 0,27 0,10 1,88
p42 -1,24* -0,65 0,19** 0,35
p43 -0,18 -5,09* -0,01 1,74
Cc nuc tin tin
p12 - - - -
p13 -6,52 71,03 -0,04 -0,54
p14 - - - -
p21 4,56 -76,51** -0,27* -1,01
p23 -7,39* 21,50 0,16** -0,68
p24 -3,90 7,84 -0,07 0,86
p31 -1,33 -96,74 -0,11 0,57
p32 -4,30 -19,33 0,06 -1,41
p34 - - - -
p41 - - - -
p42 - - - -
p43 - - - -
Cc thi trung mi ni
p12 150,84 -16,81 0,05 -1572,60
p13 - - - -
p14 -3,59** 3,32 0,24 -4,95
p21 - - - -
p23 -3,69* -3,96 0,03 0,95
p24 -3,45* 1,92 0,01 -0,25
p31 -1472 -818,48 0,00 955,44
p32 -1,44 -37,81 0,00 -0,40
p34 -3,34* 9,76 -0,27 0,20
p41 -3,54* -0,21 0,46 1,04
p42 -1,62 -0,85 0,18 0,13
p43 -1,41 -5,54** 0,41 2,49
p12 -7,04* 3,53 -5,26 24,70*
p13 - - - -
p14 9,59 21,62 -56,33 -173,69
p21 -4,53* 0,88 -0,46 1,49
p23 -2,43* -4,26 -0,15 -1,71
p24 -3,97* 6,22* -0,26 -0,47
p31 - - - -
p32 -4,83* 11,81* 0,34 -4,97
p34 -3,30* 8,07* -0,27 1,72
p41 -3,20* 0,06 0,01 4,07*
p42 -1,22* -0,14 0,09 1,15
p43 -0,07 -2,91 -0,93 1,73
Ch thch: Gi tri uoc luong cua cc tc gia. Du * v ** tiu biu cho nhung h s khc khng v mt thng k
o cc muc nghia ln luot l 5 phn trm v 10 phn trm.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Cc gi tri uoc luong h s duoc trnh by trong bang A3.1 cho cc xc sut chuyn di dua
vo phn loai Bubula- Otker- Robe, v trong bang A3.2 cho phn loai Reinhart Rogoff. Cc
gi tri uoc luong ni chung c ve hop l, cho d chi mt s t c nghia thng k o muc tin
cy tiu chun.
23
Chng ti khng mun ch trong qu nhiu vo d lon cua cc gi tri uoc
luong h s, v th chng ti trnh by cc gi tri du bo ny trong phu luc chu khng phai
trong bi vit. Tuy nhin, chng ti nghi cung nn luu rng phuong php c th duoc su
dung d du bo trong cc tnh hung khc nhau.
Nhu vy, chng ti thy rng lam pht cao hon khuyn khch su chuyn di tu co ch ty gi
c dinh sang cc co ch linh hoat hon, cho d cung c h s duong cho su chuyn di tu tha
ni sang c dinh cung, nhu th mt s nuoc lam pht cao, dc bit l cc thi truong moi ni,
phai vin dn cc co ch c dinh cung nhu mt cng cu chng lam pht. Thu nhp trn du
nguoi cao hon gn lin voi su chuyn di sang cc co ch c dinh cung tai cc nuoc tin tin
dy l vic chon lua chuyn di sang lin minh tin t tai chu u. Trong bang A3.2, chng
ti thu duoc cc kt qua tuong tu di voi ca lam pht v thu nhp trn du nguoi.
By gio chng ti c th su dung cc gi tri uoc luong dim ny d du bo phn phi co ch
ty gi hi doi vo nm 2025 phu thuc vo cc gia dinh khc nhau v phn phi cc bin
dc lp. Tnh hung trung bnh gia dinh rng ba bin dc lp c gi tri bnh qun mu tu
by gio dn nm 2025. Luu rng cc du bo ny hoi khc voi cc du bo trong bi vit,
trong d, cc xc sut chuyn di khng duoc lp m hnh nhu cc hm s theo cc bin dc
lp (o d, cc xc sut d c th duoc cho l hi qui theo gi tri c dinh m thi). Tnh hung
tt gia dinh rng ti l lam pht l mt d lch chun duoi trung bnh mu, thu nhp trn du
nguoi l 0,5 d lch chun bn trn trung bnh mu, v tn dung ni dia/GDP l mt d lch
chun bn trn trung bnh mu.
24
Tuong tu, tnh hung xu gia dinh rng ti l lam pht l
mt d lch chun bn trn trung bnh mu, thu nhp trn du nguoi l 0,5 d lch chun bn
duoi trung bnh mu, v tn dung ni dia/GDP l mt d lch chun bn duoi trung bnh mu.
Bang A3.3 v A3.4 trnh by cc du bo ln luot su dung phn loai Bubula- Otker- Robe v
phn loai Reinhart Rogoff. Cc kt qua chung khng khc nhau lm trong ba tnh hung ny.
Tuy nhin, c su khc bit dng luu trong ba nhm nuoc. Trong bang A3.3, tnh hung tt
dn dn su chuyn di hon chinh hon o cc nuoc tin tin, tu bo cc co ch trung gian v
huong toi lin minh tin t.
25
Trong cc nuoc thi truong moi ni, tnh hung tt dn dn gn
nhu ton b su bin mt cua cc co ch c dinh d chuyn sang co ch trung gian v co ch
tha ni voi ti l gn nhu bng nhau. Nguoc lai, trong tnh hung xu, s c nhiu thi truong
moi ni gn b voi co ch c dinh cung hon, trong khi c t nuoc chuyn sang co ch tha ni
hon.
26
Trong bang A3.4, tnh hung tt mt ln nua dn dn su chuyn di hon chinh hon
huong toi co ch c dinh cung (lin minh tin t o chu u). Tuy nhin, o dy, trong tnh
hung xu, phuong n chon lua cua cc nuoc l co ch tha ni nhiu hon so voi cc co ch
trung gian. Tai cc thi truong moi ni, mt ln nua ta du bo c t nuoc theo co ch tha ni
trong tnh hung xu, nhung o dy phuong n chon lua cua ho l cc co ch trung gian nhiu
23
Dy cung l cng mt kt qua m Masson v Ruge- Murcia thu duoc thng qua su dung cc bin dc lp v
s liu khc.
24
Ung voi tnh trang phn tn cao cua thu nhp trn du nguoi giua cc nuoc, tru di mt d lch chun cho bin
ny s dn dn thu nhp trn du nguoi c gi tri m di voi mt s nuoc. V l do d, chng ti cng hay tru
0,5 d lch chun .
25
Trong tnh hung xu, diu th vi l, lin minh tin t khng tng truong, v mt ty trong dng k cc nuoc c
co ch tha ni quay tro v voi cc co ch trung gian.
26
Kt qua cua cc nuoc dang pht trin kh hi ho voi cc kt qua truoc dy hon. Xu huong cc nuoc ny
chuyn tu co ch tha ni sang cc co ch trung gian trong tnh hung tt phan nh h s tuong di lon v pht
trin ti chnh di voi xc sut chuyn di tu co ch tha ni sang cc co ch trung gian.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
hon so voi co ch c dinh cung.
27
Tai cc nuoc dang pht trin, xem ra c ve hop l, tnh
hung xu dn dn tu bo cc co ch c dinh v huong toi co ch roi tu do.
Bang A3.3. Du bo nm 2025: Ty trong trong phn phi co ch ty gi hi doi su dung
phn loai Bubula Otker Robe v cc xc sut chuyn di thay di theo thi gian
Tnh hung Co ch c dinh cung Co ch trung gian Co ch tha ni
Tt ca cc nuc
Xu 30,22 40,66 29,12
Trung bnh 31,83 38,95 29,22
Tt 33,32 37,26 29,42
Cc nuc tin tin
Xu 54,39 40,02 5,59
Trung bnh 55,07 2,78 42,16
Tt 57,74 0,01 42,26
Cc thi trung mi ni
Xu 26,93 51,43 21,65
Trung bnh 19,77 46,31 33,93
Tt 0,18 43,72 56,11
Xu 26,03 32,80 41,18
Trung bnh 26,58 51,31 22,12
Tt 25,31 65,11 9,58
Ch thch: Trong tnh hung tt, lam pht bng ti l lam pht trung bnh mu tru di mt d lch chun , thu nhp
trn du nguoi bng trung bnh mu cng 0,5 d lch chun, v tn dung ni dia/GDP bng trung bnh mu cng
mt d lch chun. Trong tnh hung xu, lam pht bng ti l lam pht trung bnh mu cng mt d lch chun ,
thu nhp trn du nguoi bng trung bnh mu tru 0,5 d lch chun , v tn dung ni dia/GDP bng trung bnh
mu tru mt d lch chun. Trong tnh hung trung bnh, moi bin s du bng trung bnh mu.
Ngoi ra, chng ti cung uoc luong cc h s cua cc dng phuong sai cho phn loai nhi
phn cua cc bin php han ch ti khoan vn v mt ln nua, su dung chng d du bo phn
phi co ch vo nm 2025. Bang A3.5 trnh by cc thng s uoc luong cho cc nhm nuoc
khc nhau. Chi c mt t thng s c nghia thng k. Tuy nhin, cc tnh hung khc nhau
trong bang A3.6 ni chung c ve hop l. Di voi mu tt ca cc nuoc, cc nn kinh t tin
tin v cc thi truong moi ni, nhiu nuoc chuyn sang mo cua ti khoan vn hon trong tnh
hung tt so voi tnh hung trung bnh (v tuong tu, t nuoc chuyn sang mo cua ti khoan
vn hon trong tnh hung xu). Kt qua xem ra km hop l nht d l cc du bo ny cho
thy c t nn kinh t thi truong moi ni hon so voi cc nuoc dang pht trin chuyn sang mo
cua ti khoan vn vo nm 2025, nhung chng ti ngn ngai khng mun nhn manh nhiu
vo su khc bit ny do c t cc dng phuong sai c nghia. Quan trong hon ca, kt lun
chnh trong bi vit cho rng vn cn mt ti l dng k cc thi truong moi ni v cc nuoc
dang pht trin c cc bin php kim sot vn vo nm 2025, v duy tr khng thay di.
Bang A3.4. Du bo nm 2025: Ty trong trong phn phi co ch ty gi hi doi su dung
phn loai tu nhin cua Reinhart v Rogoff v cc xc sut chuyn di thay di theo thi
gian
27
Mt kt qua dng ngac nhin khc l ta du bo t co ch tha ni hon v nhiu co ch trung gian hon trong tnh
hung tt.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Tnh hung Co ch c dinh
cung
Co ch trung
gian
Co ch tha ni Co ch tha ni tu
do
Tt ca cc nuc
Xu 18,37 53,19 13,51 14,93
Trung bnh 37,71 29,09 31,31 1,89
Tt 79,75 10,45 9,66 0,14
Cc nuc tin tin
Xu 23,89 12,92 63,02 0,17
Trung bnh 47,45 12,02 40,38 0,15
Tt 64,82 11,21 23,84 0,13
Cc thi trung mi ni
Xu 17,66 52,69 7,02 22,64
Trung bnh 19,98 16,23 59,47 4,32
Tt 16,70 66,19 15,54 1,58
Xu 49,59 33,14 6,47 10,79
Trung bnh 47,47 33,61 14,64 4,28
Tt 43,66 25,32 29,48 1,54
Ch thch: Trong tnh hung tt, lam pht bng ti l lam pht trung bnh mu tru di mt d lch chun, thu nhp
mt d lch chun. Trong tnh hung xu, lam pht bng ti l lam pht trung bnh mu cng mt d lch chun ,
thu nhp trn du nguoi bng trung bnh mu tru 0,5 d lch chun , v tn dung ni dia/GDP bng trung bnh
mu tru mt d lch chun. Trong tnh hung trung bnh, moi bin s du bng trung bnh mu.
Bang A3.5. Cc h s uc luong cua cc bin giai thch, chi s Chinn v Ito
Hng s Lam pht Thu nhp (trn
du nguoi)
Tn dung ni
dia/GDP
Tt ca cc nuc
p12 -3,223* 0,001 0,049* -0,267
p21 -2,239* 0,000 -0,029 -1,070
Cc nuc tin tin
p12 0,322 -2,072 -0,124** 2,759**
p21 -3,986** 0,301 -0,041 0,642
Cc thi trung mi ni
p12 -2,682* -0,005 0,096** -1,410
p21 -0,932 -0,197 0,133 -4,643*
p12 -3,117* 0,003 -0,004 -1,466
p21 -2,511* -0,022 -0,022 -0,705
Ch thch: Gi tri uoc luong cua cc tc gia. Du * v ** tiu biu cho cc h s khc khng v mt thng k o
muc nghia ln luot l 5 v 10 phn trm.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang A3.6. Du bo nm 2025: Ty trong trong phn phi cc bin php kim sot vn
su dung chi s Chinn v Ito v cc xc sut chuyn di thay di theo thi gian
Dng cua Mo cua
Tt ca cc nuc
Xu 68,30 31,70
Trung bnh 54,65 45,35
Tt 41,68 58,32
Cc nuc tin tin
Xu 26,91 73,09
Trung bnh 5,81 94,19
Tt 1,90 98,10
Cc thi trung mi ni
Xu 72,92 27,08
Trung bnh 54,44 45,56
Tt 38,85 61,15
Xu 61,94 38,06
Trung bnh 67,74 32,26
Tt 72,46 27,54
Ch thch: Trong tnh hung tt, lam pht bng ti l lam pht trung bnh mu tru mt d lch chun, thu nhp
mt d lch chun Trong tnh hung xu, lam pht bng ti l lam pht trung bnh mu cng mt d lch chun ,
thu nhp trn du nguoi bng trung bnh mu tru 0,5 d lch chun, v tn dung ni dia/GDP bng trung bnh
mu tru mt d lch chun Trong tnh hung trung bnh, moi bin s du bng trung bnh mu.
PHU LUC 4: CC CCH PHN LOAI CC BIEN PHP KIEM SOT VN KHC
NHAU
Trong phu luc ny, chng ti tm hiu suc manh cua cc pht hin trong bi vit v xu huong
mo cua ti chnh thng qua phn tch mt vi s do khc nhau v cc co ch ti khoan vn.
Truoc tin, vic phn tch d nhay gip trin khai ca bn cu phn cua chi s Chinn Ito; bn
cu phn ny xc dinh tnh trang c hay khng c cc bin php han ch cc giao dich ti
khoan vn, c hay khng c cc bin php han ch ti khoan vng lai, c hay khng c co
ch nhiu ty gi hi doi, v c hay khng c qui dinh bn lai ngoai t xut khu. Chng ti
su dung cc s liu ny d xp cc nuoc vo thnh ba loai: dng cua hon ton (nu ca bn s
do du c), mo cua hon ton (nu ca bn s do du khng c), hoc nm o khoang giua. V
co ban, vic phn loai ny xc nhn cc phc thao khi qut cua phn tch dua vo s do nhi
phn nhu d thao lun trong bi vit.
Vic phn loai chi tit hon ny gip ta thy r sc thi cua cc co ch hon dng thoi v co
ban vn khng lm thay di buc tranh chung. Trong bang A4.1, ta thy rng qua tht cc
nuoc tin tin bt du tu mt tnh trang tuong di mo cua ti khoan vn; vo khoang nm
1990, khng nuoc no trong cc nuoc ny dng cua hon ton di voi cc dng vn quc t,
trong khi khoang 20 phn trm cc thi truong moi ni v cc nuoc dang pht trin vn cn o
trang thi ny. Dn nm 2003, khng mt nn kinh t thi truong moi ni no cn hon ton
dng cua di nhin, diu gip xc dinh ho l cc thi truong moi ni, nghia l, cc nh du tu
quc t c th di hoi san quyn cua ho t nht l dn mt chung muc no d trong khi chi
c 1 trong 12 nuoc dang pht trin vn cn o trang thi ny. Du bo trong bang A4.2 cho
thy rng dn nm 2025, ty trong cc thi truong moi ni v cc nuoc dang pht trin mo cua
ti khoan vn hon ton chi tng rt t.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang A4.1. Su thinh hnh cua kim sot vn: Phn loai Chinn Ito theo ba loai (ti l
phn trm cc thnh vin trong mi loai)
Ty trong
1990 1997 2003
Tt ca cc nuc
Dng cua 16,45 7,74 5,66
Trung gian 65,79 68,39 63,52
Mo cua 17,76 23,87 30,82
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 152 155 159
Cc nuc tin tin
Dng cua 0,00 0,00 0,00
Trung gian 52,38 22,73 9,09
Mo cua 47,62 77,27 90,91
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 21 22 22
Cc thi trung mi ni
Dng cua 23,33 7,14 0,00
Trung gian 60,00 75,00 74,19
Mo cua 16,67 17,86 25,81
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 30 28 31
Dng cua 17,82 9,52 8,49
Trung gian 70,30 76,19 71,70
Mo cua 11,88 14,29 19,81
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 101 105 106
Ch thch: Mi cu phn bng 0 khi c cc bin php han ch v bng 1 khi khng c. Trn phuong din cc
bin php kim sot vn, mt nuoc duoc xem l dng cua, trung gian, hay mo cua khi tng cua bn cu phn
ln luot bng 0 (dng cua), nm trong khoang 1-3 (trung gian), hoc bng 4 (mo cua).
Ngun: Uoc luong cua cc tc gia su dung bn cu phn nhi phn cua chi s Chinn v Ito.
Cui cng, chng ti cung xem xt mt s do khc v tnh trang mo cua thi truong vn do
Nancy Brune trin khai. S liu cua Brune c uu dim l ko di cho dn nm 2004, dng
thoi cung rt chi tit: Brune thu thp s do chi tit cua cc bin php han ch cc dng vn
vo v ra: (1) Cc bin php kim sot dng vo cua cc giao dich bt kha kin I (invisible
transactions) (bao gm tin thu tu cc giao dich bt kha kin, qui dinh v vic chuyn loi
nhun v nuoc, v qui dinh bn ngoai t); (2) Cc bin php kim sot dng vo cua cc giao
dich bt kha kin II (bao gm tin thu tu xut khu v qui dinh v vic chuyn loi nhun v
nuoc, v qui dinh bn ngoai t lin quan dn xut khu); (3) Cc bin php kim sot dng ra
cc giao dich bt kha kin; (4) Cc bin php kim sot dng vo lin quan dn vn v chung
khon thi truong tin t; (5) Cc bin php kim sot dng ra lin quan dn vn v chung
khon thi truong tin t; (6) Cc bin php kim sot dng vo lin quan dn hoat dng tn
dung; (7) Cc bin php kim sot dng ra lin quan dn hoat dng tn dung; (8) Cc bin
php kim sot du tu truc tip vo nuoc nh; (9) Cc bin php kim sot du tu truc tip ra
nuoc ngoi; (10) Cc bin php kim sot giao dich bt dng san; (11) Cc qui dinh cu th
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
cho cc ngn hng thuong mai; v (12) Co cu ty gi hi doi.
28
Dim khc thuong cua chui
ny l xem ra n cho thy cc bin php kim sot vn vn cn kh ph bin tai cc nuoc tin
tin. Chng ti d chia cc nuoc thnh hai loai mt cch hoi tuy tin cn cu vo vic liu cc
bin php han ch duoc duy tr di voi t hon nm trong s cc loai giao dich ny.
Bang A4.2. Cc xc sut chuyn di v du bo nm 2025: Kim sot vn (phn loai
theo ba loai)
Co ch vo thoi doan t Uoc luong xc sut xay ra co ch vo thoi doan t + 1
Dng cua Trung gian Mo cua Tng s quan st
Tt ca cc nuc
Dng cua 0,7538 0,2410 0,0051 195
Trung gian 0,0233 0,9444 0,0323 1332
Mo cua 0,0000 0,0497 0,9503 483
Tng 2010
Du bo nm 2025
Ty trong trong phn phi cc
bin php kim sot vn
5,53 57,97 36,49
Cc nuc tin tin
Dng cua 0,0000 0,0000 0,0000 0
Trung gian 0,0000 0,8000 0,2000 65
Mo cua 0,0000 0,0183 0,9817 219
Tng 284
Du bo nm 2005
bin php kim sot vn
0,00 8,39 91,61
Cc nn kinh t thi trung mi ni
Dng cua 0,7250 0,2750 0,0000 40
Trung gian 0,0154 0,9462 0,0385 260
Mo cua 0,0000 0,0921 0,9079 76
Tng 376
Du bo nm 2005
bin php kim sot vn
3,81 68,04 28,31
Dng cua 0,7613 0,2323 0,0065 155
Trung gian 0,0268 0,9533 0,0199 1007
Mo cua 0,0000 0,0691 0,9309 188
Tng 1350
Du bo nm 2005 7,99 71,05 20,98
bin php kim sot vn
Ch thch: Mi cu phn bng 0 khi c cc bin php han ch v bng 1 khi khng c. Trn phuong din cc
bin php kim sot vn, mt nuoc duoc xem l dng cua, trung gian, hay mo cua khi tng cua bn cu phn
ln luot bng 0 (dng cua), nm trong khoang 1-3 (trung gian), hoc bng 4 (mo cua).
Ngun: Uoc luong cua cc tc gia su dung bn cu phn nhi phn cua chi s Chinn v Ito.
28
D m ho bin nhi phn, chng ti khng tnh dn co cu ty gi hi doi. Do d, pham vi chi s chua chuyn
di nm trong khoang 0-11.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang A4.3. Su tin ho cua kim sot vn: Chi s Brune (ti l phn trm cc thnh vin
trong mi loai)
Ty trong
1990 1997 2004
Tt ca cc nuc
Dng cua 82,58 69,19 65,41
Mo cua 17,42 30,81 34,59
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 155 185 185
Cc nuc tin tin
Dng cua 43,48 16,67 12,50
Mo cua 56,52 83,33 87,50
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 23 24 24
Cc thi trung mi ni
Dng cua 89,66 78,13 68,75
Mo cua 10,34 21,88 31,25
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 29 32 32
Dng cua 89,32 76,74 74,42
Mo cua 10,68 23,26 25,58
Tng 100,00 100,00 100,00
S thnh vin 103 129 129
Ch thch: Chi s Brune duoc thu gon trong mt bin nhi phn m ta su mo cua cua ti khoan vn. Bin nhi
phn ny bng 1 (mo cua) khi chi s mo cua ti chnh (khng k co cu ty gi hi doi) lon hon hay bng 7.
Ngun: Uoc luong cua cc tc gia.
Cc kt qua su dung phn loai nhi phn ny duoc trnh by trong bang A4.3 v A4.4. Kt qua
cho thy cng mt xu huong nhu khi su dung bin Chinn- Ito. Ca ba nhm nuoc cc nuoc
tin tin, cc nuoc thi truong moi ni, v cc nuoc dang pht trin - du th hin su giam st
tc dng cua cc bin php kim sot vn.
29
Ma trn chuyn di trong bang A4.4 rt tuong tu
voi ma trn duoc xy dung tu phin ban nhi phn cua chi s Chinn- Ito. Cc du bo vn cho
thy da s cc thi truong moi ni v cc nuoc dang pht trin vn duy tr cc bin php kim
sot vn mi cho dn nm 2025.
29
Phn lon su bin thin ta quan st duoc l do su khc bit v pham vi bao trm cua mu nghin cuu cc nuoc.
V du, trong mu cua Brune c bao gm San Marino, mt nuoc c cc bin php kim sot vn dng k trong s
cc nuoc cng nghip, trong khi mu cua Chinn v Ito khng xem xt dt nuoc ny.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Bang A4.4. Cc xc sut chuyn di v du bo nm 2025: Chi s kim sot vn cua
Brune
Co ch vo thoi doan t Uoc luong xc sut xay ra co ch
vo thoi doan t + 1
Dng Mo Tng s quan st
Tt ca cc nuc
Dng 0,9739 0,0261 1837
Mo 0,0252 0,9748 675
Tng 2512
Du bo nm 2025
Cc nuc tin tin
Dng 0,8529 0,1471 68
Mo 0,0112 0,9888 267
Tng 335
Du bo nm 2025
Dng 0,9723 0,0277 361
Mo 0,0361 0,9639 83
Tng 444
Du bo nm 2025
Dng 0,9801 0,0199 1408
Mo 0,0338 0,9662 325
Tng 1733
Du bo nm 2025
kim sot vn.
Ti liu tham khao
Aghion, P., P. Bacchetta and A. Banerjee (2001). A corporate balance sheet approach to
currency crises, CEPR Discussion Paper 3092 (December).
Alesina, A. and A. Wagner (2003). Choosing (and reneging on) exchange rate regimes, NBER
Working Paper No. 9809 ( June).
Allen, M., C. Rosenberg, C. Keller, N. Roubini and B. Setser (2002). The balance sheet
approach to financial crises, IMF Working Paper No. 02/210 (December).
Bayoumi, T. and B. Eichengreen (1994). One money or many? On the prospects for monetary
unification in various parts of the world, Princeton Studies in International Finance No.
76, International Finance Section, Department of Economics, Princeton University.
Bayoumi, T., B. Eichengreen and P. Mauro (2000). On regional monetary arrangements for
ASEAN, Journal of the Japanese and International Economies, 14, 12148.
Bergsten, C.F. (2004). Chinese currency controversies, unpublished manuscript, Institute for
International Economics ( January).
Bordo, M., B. Eichengreen, D. Klingebiel and S.M. Martinez-Peria (2001). Is the crisis
problem growing more severe? Economic Policy, 32, 5182.
Bubula, A. and I. Otker-Robe (2002). The evolution of exchange rate regimes since 1990:
Evidence from de facto policies, IMF Working Paper No. 02/155 (September).
Caballero, R. and A. Krishnamurthy (2004). Exchange rate volatility and the credit channel
in emerging markets: a vertical perspective, NBER Working Paper No. 10517 (May).
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
Calvo, G. and C. Reinhart (2002). Fear of floating, Quarterly Journal of Economics, 117, 379408.
Cavallo, D. and J. Cottani (1997). Argentinas convertibility plan and the IMF, American
Economic Association Papers and Proceedings, 87, 1722.
Cheung, Y.-W., M. Chinn and E. Fujii (2005). Why the renminbi might be overvalued (but
probably isnt), unpublished manuscript, UC Santa Cruz, University of Wisconsin at
Madison, and University of Tsukuba (September).
Chinn, M. and H. Ito (2002). Capital account liberalization, institutions and financial development:
cross country evidence, NBER Working Paper No. 8967 ( June).
Chinn, M. and J. Frankel (2005). Will the euro eventually surpass the dollar as the leading
international currency?, paper presented to the NBER Conference on G-7 Current
Account Imbalances, Newport, Rhode Island, 12 June.
Clarida, R., J. Gali and M. Gertler (1998). Monetary policy rules in practice: some international
evidence, European Economic Review, 103368.
Crockett, A. (1994). Monetary implications of increased capital flows, in Changing Capital
Markets: Implications for Monetary Policy, Kansas City: Federal Reserve Bank of Kansas
City.
Duttagupta, R., G. Fernandez and C. Karasadag (2004). From fixed to float: operational
aspects of moving toward exchange rate flexibility, IMF Working Paper No. 04/126 (July).
Disyatat, P. (2005). Inflation targeting, asset prices and financial imbalances: conceptualizing
the debate, BIS Working Paper No. 168 ( January).
Dooley, M., D. Folkerts-Landau and P. Garber (2003). An essay on the revived Bretton Woods
system, NBER Working Paper No. 9971 (September).
Ebrahim-Zadeh, C. (2005). Sharper advice needed from IMF on capital account issues, IMF
Survey, 34 (6 June), 15557.
Eichengreen, B. (1994). International Monetary Arrangements for the 21st Century, Washington, DC:
The Brookings Institution.
(1996). Globalizing Capital: A History of the International Monetary System, Princeton: Princeton
University Press.
(2004a). Hanging together: on monetary and financial cooperation in Asia, in M. Shahid
Yusuf, A. Altaf and K. Nabeshima (eds.), Global Change and East Asian Policy Initiatives, New
York: Oxford University Press.
(2004b). Global imbalances and the lessons of Bretton Woods, NBER Working Paper No.
10497 (May).
(2005). Is a change in the renminbi exchange rate in Chinas interest? Asian Economic Papers,
4, 4178.
Eichengreen, B. and R. Hausmann (eds.) (2005). Other Peoples Money: Debt Denomination and
Financial Instability in Emerging Market Economies, Chicago: University of Chicago Press.
Eichengreen, B. and P. Luengnaruemitchai (2004). Why doesnt Asia have bigger bond markets?
NBER Working Paper No. 10576 ( June).
Eichengreen, B. and D. Mathieson (2001). The currency composition of foreign exchange
reserves: retrospect and prospect, in C. Wyplosz (ed.), The Impact of EMU on Europe and the
Developing Countries, New York: Oxford University Press, 26993.
Eichengreen, B. and M. Mussa (1998). Capital account liberalization: theoretical and practical
aspects, IMF Occasional Paper No. 172 ( July).
Eichengreen, B. and A. Taylor (2004). The monetary consequences of a Free Trade Area of
the Americas, in A. Estevadeordal, D. Rodrik, A. Taylor and A. Velasco (eds.), Integrating
the Americas: FTAA and Beyond, Cambridge, MA: David Rockefeller Center for Latin American
Studies, 189226.
Eichengreen, B. and C. Wyplosz (1993). The unstable EMS, Brookings Papers on Economic
Activity, 1, 51144.
Erceg, C., L. Guerrieri and C. Gust (2005). Expansionary fiscal shocks and the trade deficit,
International Finance Discussion Paper No. 2005-825, Washington, DC: Board of Governors
of the Federal Reserve System ( January).
Fischer, S. (2001). Exchange rate regimes: is the bipolar view correct? Journal of Economic
Perspectives, 15, 324.
Fleming, J.M. (1962). Domestic financial policies under fixed and floating exchange rates,
IMF Staff Papers, 9, 36079.
Frankel, J.A. (2001). No single currency regime is right for all countries or at all times, Essays
in International Finance No. 215, International Finance Section, Department of Economics,
Princeton University ( July).
Funabashi, Y. (1988). Managing the Dollar: From the Plaza to the Louvre, Washington, DC: Institute
for International Economics.
Genberg, H. and A. Swoboda (1987). Fixed rates, flexible rates, or the middle of the road:
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
A reexamination of the arguments in view of recent experience, in R.Z. Aliber (ed.),
The Reconstruction of International Monetary Arrangements, London: Macmillan, 92116.
Ghosh, A., A.-M. Gulde and H. Wolf (2003). Exchange Rate Regimes: Choices and Consequences:
Cambridge, MA: MIT Press.
Giavazzi, F. and A. Giovannini (1989). Limiting Exchange Rate Flexibility: The European Monetary
System, Cambridge, MA: MIT Press.
Giavazzi, F. and L. Spaventa (1999). The new EMS, in P. De Grauwe and L. Papademos
(eds.), The European Monetary System in the 1990s, London: Longman.
Giovannini, A. (1989). How do fixed exchange-rate regimes work? Evidence from the Gold
Standard, Bretton Woods and the EMS, in M. Miller, B. Eichengreen and R. Portes (eds.),
Blueprints for Exchange Rate Management, London: Academic Press, 1346.
Goldstein, M. (2004). Adjusting Chinas exchange rate policies, unpublished manuscript,
Institute for International Economics.
Goldstein, M. and P. Turner (2003). Controlling Currency Mismatches in Emerging Market Economies,
unpublished manuscript, Washington, DC: Institute of International Economics.
Goodfriend, M. (1991). Interest rates and the conduct of monetary policy, Carnegie Rochester
Conference Series on Public Policy, 34, 730.
Goto, J. and K. Hamada (1994). Economic preconditions for Asian regional integration, in
T. Ito and A. Krueger (eds.), Macroeconomic Linkage: Savings, Exchange Rates and Capital Flows,
Chicago: University of Chicago Press, 35985.
Grilli, V. and G.M. Milesi-Ferretti (1995). Economic effects and structural determinants of
capital controls, IMF Staff Papers, 42, 51751.
Hakura, D.S. (2005). Are emerging market countries learning to float? IMF Working Paper
No. 05/98 (May).
Hausmann, R., U. Panizza and E. Stein (2001). Why do countries float the way they float?
Journal of Development Economics, 66, 387414.
Husain, A., A. Mody and K. Rogoff (2004). Exchange rate regime durability and performance
in advance and developing economies, NBER Working Paper No. 10673 (August).
International Monetary Fund (2005). The IMFs approach to capital account liberalization,
Evaluation Report, Independent Evaluation Office, Washington, DC: IMF.
Katzenstein, P. (2005). A World of Regions, Ithaca: Cornell University Press.
Keynes, J.M. (1930). A Treatise on Money, London: Macmillan.
Krugman, P. (1980). Vehicle currencies and the structure of international exchange, Journal
of Money, Credit and Banking, 11, 51226.
Levy-Yeyati, E. and F. Sturzenegger (2003). To float or to fix: evidence on the impact of
exchange rate regimes on growth, American Economic Review, 93, 117393.
Lindert, P.H. (1969). Key currencies and gold 19001913, Princeton Studies in International
Finance No. 24, International Finance Section, Department of Economics, Princeton
University.
Lyons, R.K. and M.J. Moore (2005). An information approach to international currencies,
NBER Working Paper No. 11220 (March).
Masson, P. (2001). Exchange rate regime transitions, Journal of Development Economics, 64, 571
86.
Masson, P. and F.J. Ruge-Murcia (2005). Explaining the transition between exchange rate
regimes, Scandinavian Journal of Economics, 107, 26178.
Matsuyama, K., N. Kiyotaki and A. Matsui (1993). Toward a theory of international currency,
Review of Economic Studies, 60, 283307.
McKinnon, R. and H. Pill (1997). Credible economic liberalizations and overborrowing,
American Economic Association Papers and Proceedings, 87, 18993.
Mundell, R. (1963). Capital mobility and stabilization policy under fixed and flexible
exchange rates, Canadian Journal of Economics and Political Science, 29, 37585.
Mussa, M. (2004). Exchange rate adjustments needed to reduce global payments imbalances,
in C.F. Bergsten and J. Williamson (eds.), Dollar Adjustment: How Far? Against What? Washington,
DC: Institute for International Economics, 11338.
Obstfeld, M. and K. Rogoff (2004). The unsustainable U.S. current account position
revisited, NBER Working Paper No. 10869 (November).
Obstfeld, M. and A. Taylor (2003). Globalization and capital markets, in M. Bordo, A.
Taylor and J. Williamson (eds.), Globalization in Historical Perspective, Chicago: University of
Chicago Press, 12190.
Peri, G. (2005). International migration: some comparisons and lessons for the EU, unpublished
manuscript, University of California, Davis.
Prasad, E., T. Rumbaugh and Q. Wang (2005). Putting the cart before the horse? Capital
account liberalization and exchange rate flexibility in China, IMF Policy Discussion Paper
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
Nin kho 2008-2010
( January).
Prasad, E. and S. Wei (2005). The Chinese approach to capital inflows: patterns and possible
explanations, NBER Working Paper No. 11306 (May).
Reinhart, C. and K. Rogoff (2004). The modern history of exchange rate arrangements:
a reinterpretation, Quarterly Journal of Economics, 119, 148.
Reinhart, C., K. Rogoff and M. Savastano (2003). Debt intolerance, Brookings Papers on
Economic Activity, 1, 174.
Rogoff, K.S., A.M. Husain, A. Mody, R. Brooks and N. Oomes (2003). Evolution and
performance of exchange rate regimes, IMF Working Paper No. 03/246 ( June).
Roubini, N. and B. Setser (2004). The U.S. as a net debtor: the sustainability of the U.S. external
imbalances, unpublished manuscript, Stern School of Business, New York University.
Singh, A., A. Belaisch, C. Collyns, P. De Masi, R. Krieger, G. Meredith and R. Rennhack
(2005). Stabilization and Reform in Latin America: A Macroeconomic Perspective on the Experience Since
the Early 1990s, Washington, DC: IMF.
Solomon, R. (1999). Money on the Move: The Revolution in International Finance since 1980, Princeton:
Princeton University Press.
Swoboda, A. (1986). Credibility and viability in international monetary arrangements, Finance
and Development, 23, 1518.
Wei, Shang-jin (2000). How taxing is corruption on international investors, Review of Economics
and Statistics, 82, 111.
Zhang, Z., K. Sato and M. McAleer (2003). Asian monetary integration: a structural VAR
approach, unpublished manuscript, Yokohama University and University of Western
Australia.
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m
C
lic
k
t
o
b
u
y
N
O
W
!
P
D
F-XChan
g
e
w
w
w
.d
o
cu-trac
k
.c
o
m

17791

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

17791

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Chuong trnh giang day kinh t Fulbright

Nin kho 2008-2010

= max l(|) (A9)

You might also like