You are on page 1of 43

TRNG I HC CHU VN AN KHOA KINH T V QUN TR KINH DOANH

TIU LUN
MN HC: TH TRNG TI CHNH V CC NH CH TI CHNH

ti:

TH TRNG NGOI HI, L LUN V THC TIN TI VIT NAM

Ngi thc hin: V Tng Lm Lp M Sinh vin Ngnh : 09TN3B : 0954010122 : Ti Chnh Ngn Hng

Hng Yn, Thng 10 nm 2012


2

DANH MC CH VIT TT

NHTM:Ngn hng thng mi NHTW:..........................................Ngn hng trung ng NHNN: ..........................................Ngn hng Nh nc FOREX: ........................................Th trng ngoi hi VietinBank: ..................................Ngn hng thng mi c phn Cng thng Vit Nam
3

SacomBank: .................................Ngn hng thng mi c phn Si Gn thng tn ACB: .............................................Ngn hng thng mi c phn Chu Techcombank: ..............................Ngn hng thng mi c phn K thng Vit Nam DongABank:.................................. Ngn hng thng mi c phn ng Eximbank: ....................................Ngn hng thng mi c phn Xut Nhp khu Vit Nam SJC: ...............................................Cng ty trch nhim hu hn mt thnh vin qu Si Gn

MC LC
Ni dung: .......................................................................................................Trang Danh mc ch vit tt:....................................................................................2 Mc lc: .........................................................................................................3 LI M U: ..............................................................................................4 Phn 1: Nhng vn l lun c bn v th trng ngoi hi........................6 1.1. Ngoi hi...............................................................................................6 1.2. Th trng ngoi hi..............................................................................7 1.2.1. Khi nim th trng ngoi hi: ......................................................7 1.2.2. c im th trng ngoi hi (Forex).............................................8 1.2.3. Cc thnh vin tham gia th trng ngoi hi..................................8 1.2.4. Cu trc th trng ngoi hi...........................................................10

Phn 2: Thc trng th trng ngoi hi Vit Nam.........................................11 2.1. Nhng du mc ng ch ...................................................................11 2.2. Nhng nt khi qut th trng ngoi hi Vit Nam..............................12 2.2.1. Cu trc th trng ngoi hi Vit Nam...........................................12 2.2.2. c trng th trng ngoi hi Vit Nam........................................15 2.2.3. iu kin pht trin cc cng c phi sinh ngoi hi ti Vit Nam..18 2.3. Thc trng tr trng ngoi hi Vit Nam k t nm 2008 n nay......20 2.3.1. Giai on 2008 2009.....................................................................20 2.3.2. Din bin th trng ngoi hi nm 2010.........................................23 2.3.3. Din bin th trng ngoi hi nm 2011.........................................24 2.4. Thc trng qun l th trng ngoi hi ti Vit Nam...........................28 2.4.1. Mc ch..........................................................................................28 2.4.2. Mc tiu...........................................................................................28 2.4.3. Cc chnh sch c bn......................................................................29 2.4.4. nh gi chung................................................................................35 Phn 3: Mt s gii php, kin ngh nhm pht trin th trng ngoi hi Vit Nam trong thi gian ti...........................................................................................36 3.1. Mt s gii php nhm pht trin th trng ngoi hi Vit Nam............36 3.2. Mt s kin ngh......................................................................................37 3.2.1. C ch iu hnh t gi......................................................................37 3.2.2. V qun l ti khon tin gi ngoi t .................................................37 3.2.3. i vi th trng ngoi hi lin ngn hng......................................38 3.2.4. Nng cao v th ng tin Vit Nam.................................................38 3.2.5. Kim sot tin ti loi b th trng ngoi t ch en......................38 3.2.6. Pht trin th trng phi sinh v phng trnh ri ro............................38 3.2.7. i vi hot ng qun l ngoi hi khc.........................................38 Kt lun: ........................................................................................................39 Danh mc ti liu tham kho: ........................................................................40

LI M U
5

Trong tin trnh hi nhp vi nn kinh t quc t th nm 1986 nn kinh t Vit Nam c chuyn sang nn kinh t th trng, m rng giao lu v hi nhp vi nn kinh t qu t. n nm 1990, cng cuc i Mi Vit Nam c y mnh hn vi ch trng l pht trin mt nn kinh t hng ho nhiu thnh phn vn hnh theo c ch th trng c s qun l ca Nh nc; cng cuc i mi cng c tin hnh ng thi vi vic pht trin kinh t i ngoi, m ca, hp tc v hi nhp, ph hp vi xu hng quc t ho nn kinh t th gii ngy cng mnh m. Trong xu hng y mnh hp tc quc t, th trng ngoi hi ng vai tr nh l chic cu ni gia nn kinh t ni a vi nn kinh t th gii bn ngoi; v vy, vic hnh thnh v pht trin th trng ngoi hi c mt cch ton din, hin i theo trnh quc t l rt cn thit. Thng qua cc nghip v trn th trng ngoi hi m hot ng xut nhp khu, u t quc t .. tr ln linh hot v hiu qu hn. Trong nhng nm gn y th trng ngoi hi ca Vit nam c hnh thnh v tng bc pht trin. Tuy nhin, th trng ngoi hi Vit nam cn rt non tr v s khai v trnh , quy m hot ng cng nh k nng thc hin nhim v kinh doanh. Nhn thc c tnh cp thit v quan trng ca vn ny v vy em quyt tm trnh by bi tiu lun vi ti: Th trng ngoi hi, l lun v thc tin ti Vit Nam

Mc ch nghin cu:
- H thng ho v lm r mt s vn c bn v th trng ngoi hi. - Phn tch nh gi thc trng hot ng th trng ngoi hi Vit Nam. - xut gii php pht trin th trng ngoi hi nc ta trong thi gian ti.

i tng v phm vi nghin cu:


- Nghin cu v vn thng qua ngoi hi, th trng ngoi hi.

- Nghin cu th trng ngoi hi ti Vit Nam cng nh nhng tc ng ca chnh sch qun l ngoi hi hin nay n th trng ny. - Nghin cu nhm a ra cc gii php v kin ngh hon thin hn chnh sch qun l ngoi hi ang p dng ti Vit Nam.

Phng php nghin cu:


ti c nghin cu trn c s tng hp cc phng php nghin cu. Kt hp gia phng php thu thp s liu vi phng php x l s lu. Kt hp gia l lun v thc tin, phn tch, tp hp cc tng thc tin ti Vit Nam, cng nh da trn quy lut pht trin tt yu khch quan ca mt vn kinh t x hi.

Kt cu bi tiu lun: Ngoi phn M u v phn Kt lun th bi tiu lun


c trnh by theo ba phn chnh: Phn 1: Nhng vn l lun c bn v th trng ngoi hi. Phn 2: Thc trng th trng ngoi hi ti Vit Nam. Phn 3: Mt s gii php, kin ngh nhm pht trin th trng ngoi hi trong thi gian ti Vit Nam.

PHN 1: NHNG VN L LUN C BN V TH TRNG NGOI HI


1.1. Ngoi hi
Ngoi hi (the foreign exchange) bao gm cc phng tin thanh ton c s dng trong thanh ton quc t. Trong , phng tin thanh ton l nhng th sn c chi tr, thanh ton ln nhau. i vi mt quc gia, ngoai hi bao gm: ngoi t, cc giy t c gi ghi bng ngoi t, vng tiu chun quc t hay ng tin quc gia do ngi khng c tr nm gi.

Theo Php lnh s 28/2005PL-UBTVQH, ngy 13/12/2005 ca y ban Thng v Quc hi nc Cng ha x hi ch ngha Vit Nam, khi nim ngoi hi c quy nh ti iu 4, khon 1: Ngoi hi bao gm: a) ng tin ca quc gia khc hoc ng tin chung chu u v ng tin chung khc c s dng trong thanh ton quc t v khu vc (sau y gi l ngoi t); b) Phng tin thanh ton bng ngoi t, gm sc, th thanh ton, hi phiu i n, hi phiu nhn n v cc phng tin thanh ton khc; c) Cc loi giy t c gi bng ngoi t, gm tri phiu Chnh ph, tri phiu cng ty, k phiu, c phiu v cc loi giy t c gi khc; d) Vng thuc d tr ngoi hi nh nc, trn ti khon nc ngoi ca ngi c tr; vng di dng khi, thi, ht, ming trong trng hp mang vo v mang ra khi lnh th Vit Nam; ) ng tin ca nc Cng ho x hi ch ngha Vit Nam trong trng hp chuyn vo v chuyn ra khi lnh th Vit Nam hoc c s dng trong thanh ton quc t.

Giy t c gi ghi bng ngoi t Ngha rng Ngoi hi Ni t do ngi kh.c tr nm Ngha thc t Ngoi t

Vng tiu chun quc t

1.2. Th trng ngoi hi


1.2.1. Khi nim th trng ngoi hi:

Bng ting Anh, th trng ngoi hi l: The Foreign Exchange Market, c vit tt l FOREX hoc FX. Hiu mt cch tng qut: Th trng ngoi hi l ni din ra vic mua, bn cc ng tin khc nhau. Trong thc t, do hot ng mua bn tin t xy ra ch yu gia cc ngn hng (chim 85% tng doanh s giao dch), chnh v vy, theo ngha hp (ngha thc t), th trng ngoi hi l ni mua bn ngoi t gia cc ngn hng, tc th trng Interbank.

Ngha rng

Bt k u din ra hot ng mua bn ngoi t

FOREX Th trng ngoi t Interbank

Ngha thc t

1.2.2. c im th trng ngoi hi (Forex) 1.2.2.1. Forex khng nht thit phi tp trung ti v tr a l ha hnh nht nh, m l bt c ni u din ra hot ng mua bn cc ng tin khc nhau, do , n cn c gi l th trng khng gian (space market). 1.2.2.2. y l th trng ton cu hay th trng khng ng. Do s chnh lch mi gi gia cc khu vc trn th gii nn cc giao dch din ra sut ngy m. 1.2.2.3. Trung tm ca Forex l th trng lin ngn hng (Interbank) v cc thnh vin ch yu l cc NHTM, cc nh mi gii ngoi hi v cc NHTW. Doanh s trn Interbank chim 85% tng doanh s giao dch ngoi hi ton cu. 1.2.2.4. Cc nhm thnh vin tham gia th trng duy tr quan h vi nhau lin tc thng qua in thoi, mng vi tnh, telex, fax. Do , thng tin c truyn rt nhanh v hiu qu.

1.2.2.5. Th trng c tnh ton cu, thng tin cn xng, khi lng giao dch ln, hng ha (ngoi t) ng cht dn n chi ph giao dch cc thp v hot ng ca th trng tr nn hiu qu. 1.2.2.6. ng tin c s dng nhiu nht trong giao dch l USD, chim 41.5% tng s tin tham gia. 1.2.2.7. y l th trng rt nhy cm vi cc s kin chnh tr, kinh t, x hi, tm l...nht l cc chnh sch tin t ca cc nc pht trin 1.2.2.8. Forex pht trin rt nhanh trong cc thp nin qua, c bit l t cui nhng nm 80. 1.2.3. Cc thnh vin tham gia th trng ngoi hi 1.2.3.1. Nhm khch hng mua bn l (Retail Clients) Nhm khch hng mua bn l (retail clients hay bank customers) bao gm cc cng ty ni a v a quc gia, nhng nh u t quc t v tt c nhng ai c nhu cu mua bn ngoi hi nhm hai mc ch: Th nht, chuyn i ngoi t. Th hai, phng nga ri ro t gi. 1.2.3.2. Cc Ngn hng Thng mi (Commercial Bank) Cc NHTM tin hnh giao dch ngoi hi nhm hai mc ch: Th nht, cung cp dch v cho khch hng, bng cch mua h v bn h cho nhm khch hng mua bn l. Th hai, kinh doanh cho chnh mnh, tc l mua bn ngoi hi nhm kim li khi t gi thay i. Trn Interbank, cc ngn hng giao dch vi nhau theo hai phng thc: - Giao dch trc tip gia ngn hng vi nhau (Direct Bank) - Giao dch gin tip vi nhau qua mi gii (Indirect Bank) 1.2.3.3. Nhng nh mi gii ngoi hi (foreign exchange brokers) Ngoi hnh thc mua bn ngoi hi trc tip gia cc ngn hng vi nhau, hnh thc giao dch gin tip thng qua nh mi gii ngoi hi cng pht trin.

10

u im, nh mi gii thu thp hu ht cc lnh t mua v lnh t bn ngoi t t cc ngn hng khc nhau, trn c s cung cp t gi cho mua v t gi cho bn cho khch hng mt cch nhanh, rng khp vi gi tay trong (inside rate). Nhc im, cc ngn hng phi tr gi cao cho nhng nh mi gii mt khon ph (brokerage fee), lm cho chnh lch t gi mua bn hp li. Mt ngi mun hnh ngh mi gii ngoi hi phi c giy php. Cc nh mi gii ny ch cn cung cp dch v mi gii ch khng c mua bn cho chnh mnh. 1.2.3.4. Cc Ngn hng Trung ng (Central Bank) Ngn hng trung ng (NHTW) tham gia th trng FOREX nhm ba mc ch: Th nht, can thip ln t gi. Cc NHTW khng th trc s bin ng t gi i vi ng tin mnh ang pht hnh. Trong ch t gi bin i, cc NHTW thng xuyn can thip bng cch mua vo hay bn ra ni t trn th trng ngoi hi nhm nh hng ln t gi theo hng m NHTW thy c li. Trong ch t gi c nh, can thip ca NHTW ln th trng ngoi hi l bt buc nhm duy tr t gi trong mt bin nht nh. NHTW mua ni t vo khi cung ni t ln hn cu v ngc li, tin hnh bn ni t khi cu ln hn cung trn th trng ngoi hi, nh m t gi c duy tr. Th hai, mua bn, chuyn i tin t nhm bo tn v gia tng gi tr d tr ngoi hi quc gia. Th ba, NHTW cn l i l trong vic mua h, bn h ngoi t cho chnh ph. Cn c hnh thi t chc tham gia FOREX, mi quan h gia cc thnh vin tham gia th trng ngoi hi c biu din bng s :

11

1.2.4. Cu trc th trng ngoi hi 1.2.4.1. Cn c vo tnh cht nghip v: 1. Th trng giao ngay 2. Th trng k hn 3. Th trng hon i 4. Th trng tng lai 5. Th trng quyn chn 1.2.4.2. Cn c vo tnh cht kinh doanh: 1. Th trng bn bun 2. Th trng bn l 1.2.4.3. Cn c vo a im giao dch: 1. Giao dch tp trung trn s giao dch (Exchange) 2. Giao dch phi tp trung (OTC) 1.2.4.4. Cn c vo tnh cht php l: 1. Th trng chnh thc (th trng hp php)
12

2. Th trng phi chnh thc (ch en, th trng ngm) 1.2.4.5. Cn c vo quy m th trng: 1. Th trng ngoi hi quc t 2. Th trng ngoi hi ni a 1.2.4.6. Cn c vo phng thc giao dch: 1. Th trng giao dch trc tip 2. Th trng giao dch qua mi gii.

PHN 2: THC TRNG TH TRNG NGOI HI VIT NAM


2.1. Nhng du mc ng ch
Th trng ngoi hi - Forex - th trng lin ngn hng c hnh thnh vo nm 1971 vi vic bi b cc tha thun Bretton Woods v chuyn sang ch t gi c nh cho n ch t gi th ni. Ti Vit Nam, khi nn kinh t chuyn sang c ch th trng, cc giao dch kinh t vi nc ngoi m rng sang khp cc chu lc trn th gii, nhu cu thanh ton bng ngoi t ngy cng ln. Bn cnh , hot ng xut khu c nhiu trin vng. Trc tnh hnh ny, i hi phi c mt th trng ngoi hi ra i kp p ng nhu cu ngoi t cho nn kinh t pht trin kp thi vi cc nc khc trn th gii. Vic hnh thnh th trng ngoi hi ti Vit Nam c tin hnh tng bc: Nm 1991, Trung tm Giao dch ngoi t c thnh lp v hot ng vi mc tiu: Thit lp th trng ngoi hi chnh thc cho giao dch gia ngn hng v cc n v kinh t; nh gi v o lng cung cu ngoi t trn th trng; Quyt nh t gi chnh thc hp l gia USD v VND; Chun b nhng iu kin ban u cho vic hnh thnh th trng ti chnh trong tng lai. Nm 1994, Trung tm Giao dch ngoi t chm dt hot ng thay vo l th trng ngoi t lin ngn hng, nhm xy dng mt th trng c t chc cho
13

giao dch ngoi t gia cc ngn hng thng mi (NHTM) v to c s hnh thnh th trng ngoi hi hon chnh trong tng lai. Trc nm 1998, trn th trng cc giao dch ch yu l giao dch giao ngay. K t nm 1998, giao dch ngoi t k hn v hon i mi chnh thc c a vo giao dch. Cho n nay, th trng ngoi hi Vit Nam c mt bc pht trin ng k v quy m cng nh loi nghip v giao dch, thu ht c s tham gia ca nhiu doanh nghip v NHTM trong v ngoi nc. NHTM ng vai tr nng ct trn th trng ngoi hi v ng vai tr trung gian trong cc giao dch kinh doanh ngoi t nhm p ng nhu cu ngoi t cho khch hng l cc doanh nghip, c bit l cc cng ty xut nhp khu. Ngoi ra, cc NHTM cn mua bn ngoi t vi nhau trn th trng nhm mc tiu thu li nhun v m bo cn bng trng thi ngoi t khi cn gim thiu ri ro.

2.2. Nhng nt khi qut th trng ngoi hi Vit Nam


2.2.1. Cu trc th trng ngoi hi Vit Nam Cu trc th trng ngoi hi Vit Nam c phn chia theo chc nng nghip v, bao gm: 2.2.1.1. Nghip v giao ngay (Sport transaction) a. Khi nim: L nghip v mua hoc bn ngoi t m vic chuyn giao ngoi t c thc hin ngay hoc chm nht l trong hai ngy lm vic k t khi tha thun hp ng mua bn. b. c im ca t gi: L t gi do t chc tn dng yt gi ti thi im giao dch hoc do hai bn tha thun nhng phi m bo trong bin quy nh hin hnh ca Ngn hng nh nc. c. u im: - p ng nhanh chng nhu cu ngoi t ca cc i tng tham gia trn th trng khi cn mua bn ngoi t. - To iu kin cho cc ngn hng thu c li nhun thng qua chnh lch t gi.

14

d. Nhc im: Khng p ng c nhu cu mua hoc bn ngoi t ca nhng khch hng no cn mua hoc bn ngoi t nhng vic chuyn giao ngoi t cha thc hin ngay hin ti m s c thc hin tng lai. 2.2.1.2. Nghip v hi oi k hn (Forward transaction) a. Khi nim: L giao dch trong 2 bn cam kt s mua bn vi nhau mt s lng ngoi t theo mt mc gi xc nh v vic thanh ton s c thc hin trong tng lai. Ngy giao dch = ngy tha thun + k hn + 2 ngy. b. c im ca t gi: L t gi p dng trong tng lai nhng c xc nh hin ti. T gi ny p dng cho cc giao dch mua bn ngoi t c k hn v c xc nh trn c s t gi giao ngay v li sut trn th trng tin t. T gi k hn c xc nh bng cng thc: F = S + (1 + rd)/(1 + ry) c. u im: - c coi nh l cng c phng chng ri ro bin ng t gi hi oi cho cc i tng tham gia trn th trng ngoi hi. - Cc doanh nghip xut nhp khu, cc nh u t kho st bin ng t gi th trng, nu d on t gi tng trong tng lai th nn quyt nh mua k hn hoc ngc li, d on ngoi t c xu hng gim th tt nht nn bn nhm hn ch s thit hi v thu nhp khi t gi bin ng. d. Nhc im: - L giao dch bt buc nn n ngy o hn d bt li hai bn vn phi thc hin hp ng. - Hp ng k hn ch p ng nhu cu khi no khch hng cn mua bn ngoi t trong tng lai cn hin ti th khng c nhu cu mua hoc bn ngoi t. - Giao dch k hn cng tr thnh cng c u c trn th trng hi oi kim li nhun thng qua chnh lch t gi. 2.2.1.3. Nghip v hon i (Swaps transaction)

15

a. Khi nim: L tha thun gia mt ngn hng vi mt ch th v vic ng thi mua vo v bn ra mt ng tin nht nh, trong ngy gi tr mua vo v bn ra l khc nhau. Hai bn tha thun cc ni dung sau: thi gian giao dch, iu kin thc hin, t gi hon i b. c im ca t gi: c xc nh thng qua hai t gi: t gi giao ngay v t gi k hn. c. u im: - i vi khch hng: tha mn nhu cu ngoi t hoc ni t thi im hin ti; trnh ri ro bin ng t gi. - i vi ngn hng: p ng nhu cu khch hng gp phn nng cao uy tn v gia tng thng hiu ngn hng; kim c li nhun t chnh lch t gi mua v bn ngoi t. d. Nhc im: - Mt c hi kinh doanh nu t gi bin ng tri vi d on ca khch hng. - N ch quan tm ti t gi hai thi im: thi im hiu lc v thi im k hn m khng quan tm ti s bin ng t gi trong sut qung thi gian gia hai thi im . 2.2.1.4. Nghip v giao dch tng lai (Futures transaction) a. Khi nim: L giao dch mua hoc bn s lng ln ngoi t theo gi xc nh do hai bn tha thun, vic chuyn ngoi t c thc hin trong tng lai thng qua S giao dch hi oi. y c coi l loi hp ng c tnh thanh khon hn hp ng k hn bi phng giao hon sn sng ng ra o hp ng bt c khi no mt bn yu cu v tr thnh cng c thch hp cho cc nh u c. b. c im ca t gi: T gi tha thun c. u im: - Sn sng cung cp nhng hp ng c gi tr nh. - Cho php cc bn tham gia c th sang nhng li hp ng bt c thi im no trc khi hp ng ht hn. d. Nhc im:

16

- Ch cung cp gii hn cho mt s ngoi t mnh v mt vi ngy chuyn giao ngoi t trong nm. - Hp ng giao ngay l hp ng bt buc, phi thc hnh n khi ht hn hp ng ch khng cho ngi ta quyn chn nh nhng hp ng quyn chn (khi th trng bin ng bt li nh u t khng c quyn rt khi th trng). 2.2.1.5. Nghip v quyn chn (Options transaction) a. Khi nim: L cng c ti chnh m cho php ngi mua n c quyn, nhng khng bt buc, c mua bn mt cng c ti chnh khc mt mc gi v thi hn c xc nh. b. c im ca t gi: L t gi c p dng nu ngi mua quyn yu cu thc hin quyn chn. c. u im: Kim sot ri ro ngoi hi; tn dng c c hi u c nu t gi bin ng thun li. d. Nhc im: Tn chi ph mua quyn chn cho d c thc hin hay khng thc hin quyn chn. 2.2.2. c trng th trng ngoi hi Vit Nam Ti cc nc pht trin, nhn chung th trng ngoi hi pht trin v hon thin mc cao. iu kin cho tr trng ngoi hi hot ng ti nhng nc ny tng i thun li: h thng php lut v qun l kinh doanh tin t y v ng b, c ch iu hnh t gi theo quan h cung cu, th trng tin t, th trng chng khon pht trin. cc nc nh Anh, M, Nht, th trng ngoi hi c t chc pht trin mnh m khin cc th trng khng c t chc hu nh b xa s. Ti cc nc ang pht trin, nn kinh t cn ang trong thi k chuyn i, thng gp cc hn ch nh: th trng ti chnh, th trng chng khon cha thc s pht trin mnh v n nh, hnh lang php l cho cc giao dch hi oi cha y v ng b, cng ngh ngn hng cn hn chVit Nam l mt trong cc quc gia c nhng nt c trng v th trng ngoi hi nh trn.

17

Trong qu trnh hi nhp kinh t quc t, chnh sch ngoi hi ng vai tr quan trng, lm sao va tranh th c cc ngun vn quc t, thc y hot ng thng mi, u t, du lch, kiu hi nhng li phi m bo c ch quyn ca ng Vit Nam, thc hin c cc mc tiu ca chnh sch tin t. Trong thi gian qua, chnh sch tin t c nhng thay i quan trng, mt s quy nh thng thong hn, m ra nhiu nghip v mi, c bit l cc nghip v phi sinh ngoi hi. Tuy nhin, n nay Vit Nam cc nghip v phi sinh vn cn s khai, km pht trin th hin doanh s giao dch thp, thm ch mt s NHTM mc d trin khai nghip v Option nhng khng c giao dch. Mc d trn th gii cc nghip v phi sinh bo him ri ro t gi nh forward, swap, futures, option c s dng t lu vi doanh s hng ngay ln ti hng trm t USD. S liu sau y phn nh s lng giao dch cc nghip v trong nm 2011 ti Vietinbank, 1 NHTM ln ca Vit Nam: Nghip v Spot Forward Swap Future Tng s lng giao dch 55481 1999 8398 136

Nh vy, trong bn nghip v chnh trn, Spot vn l nghip v c a thch v thc hin nhiu hn c, chim ti hn 84% khi lng giao dch. Ring nghip v Option, ngi vit hu nh khng th su tm c s liu do nghip v ny, Vietinbank cng mi c NHNN cp php cho thc hin giao dch. Chnh v vy, vic ng dng cc cng c phi sinh nhm bo him t gi ti Vit Nam ang gp nhiu kh khn. Nguyn nhn ch yu c xc nh l: Mt l: thiu nhu cu thc s t pha khch hng. y chnh l vn ct li, v trc y, t gi USD/ VND thng xuyn n nh mc trn so vi gi m NHNN cng b, khch hng khng quan tm ti vn bo him ri ro t gi. Tuy nhin, sang nm 2007 v u nm 2008, th trng chng kin s bin ng v o chiu mnh m ca VND so vi USD, t gi giao dch gim xung giao dch ti mc sn. Nguyn nhn l do mt lng ln ngoi t t cc hot ng u t trc
18

tip, gin tip ca nc ngoi, kiu hi vo cc NHTM lm xut hin d tha ngoi t do mt cn i cung cu. Nhiu doanh nghip xut khu i din vi vn ri ro t gi, c bit l cc doanh nghip xut khu trong ngnh thy sn, dt may, c ph. Mc d vy, cc doanh nghip Vit Nam vn cha c thi quen hay ni chnh xc hn l cha quan tm ti phng chng ri ro i vi cc hot ng ngoi t ca mnh. Hng nm, cc doanh nghip Vit Nam thng phi vay ngoi t hng trm triu USD hoc EUR u t vo cc d n ln, cc doanh nghip ny sau khi vay ngoi t thng bn s ngoi t ny sang VND tin hnh hot ng u t d n, n k tr n h li phi mua s ngoi t bng VND. Trong thi gian tin hnh hot ng sn xut kinh doanh, r rng s c s bin ng v c li sut cho vay v c t gi hi oi. Nu s dng cng c phi sinh nh hon i li sut hoc cng c k hn hay quyn chn v ngoi t th cc doanh nghip s bo him c ri ro li sut trong trng hp nu li sut vay l th ni v khi li sut th trng tng ln nh hin nay hoc bo him c ri ro t gi khi ngoi t c xu hng gim xung vo thi im doanh nghip bn ngoi t. Hai l: thiu c s php l. Trong vi nm tr li y, NHNN cho php cc NHTM thc hin nhiu nghip v mi nh nghip v quyn chn ngoi hi, quyn chn vng, hoi i li sut. Tuy nhin, c s php l cho nghip v phi sinh cn cha y , ngoi tr cc giao dch hon i li sut c quy ch ca NHNN l quyt nh s 1133/2003/Q NHNN, ngy 30/09/2003. Mc d hin nay tt c cc NHTM u c thc hin nghip v quyn chn ngoi t, tuy nhin ch c php quyn chn gia ngoi t vi ngoi t, cn quyn chn gia ngoi t v VND th phi c php t NHNN. Trn thc t, cc doanh nghip xut nhp khu thng chuyn i ngoi t ra VND phc v hot ng sn xut trong nc m hu nh khng chuyn i t ngoi t ny sang ngoi t khc. y cng l tr ngi ln i vi cc NHTM lm cho doanh s giao dch quyn chn rt thp. Ba l: thiu kin thc, thiu hiu bit v cng c phi sinh. Sn phm phi sinh trong phng chng ri ro l mt sn phm kh mi v phc tp i vi th trng Vit Nam. i hi cc doanh nghip cng nh cc NHTM phi c h thng thng tin d bo ri ro t gi quc t nhanh, chnh xc v cp nht lin tc; phi c

19

cng c o lng v cnh bo ri ro, t gi, li sut, i ng qun l, cc giao dch vin chuyn nghip. Thc t c nhiu NHTM c thc hin nghip v quyn chn ngoi hi t lu nhng n nay vn cha trin khai c. i vi cc doanh nghip th vic hiu bit cc cng c phi sinh phng chng ri ro cn nhiu hn ch. 2.2.3. iu kin pht trin cc cng c phi sinh ngoi hi ti Vit Nam T thc t trn, ng dng v pht trin cng c phi sinh ti Vit Nam cn phi c cc iu kin sau Th nht, v khch quan, t gi th trng phi bin ng ti mc cc doanh nghip phi quan tm ch ti vn bo him ri ro t gi. Cc NHTM cng rt mun trin khai cc sn phm dch v mi nhng khng th c p khch hng s dng khi thc s h cha c nhu cu. NHNN cn c c ch iu hnh t gi linh hot hn, to ra mt th trng ngoi hi phn nh ng quan h cung cu ngoi t. NHNN cn tip tc ni rng bin dao ng so vi t gi bnh qun v thng xuyn iu chnh linh hot bin ny cho ph hp vi th trng. y chnh l c s cc NHTM v cc doanh nghip lm quen dn vi cc cng c phng chng ri ro t gi. Bn cnh , NHNN cng cn ban hnh nhng quy tc c bn nht trong giao dch phi sinh, cc vn bn hng dn nghip v ph hp vi iu kin th trng ca Vit Nam hin nay, c hnh lang php l chung cho hot ng ca cc NHTM. Cho php cc NHTM ch ng thc hin quyn chn ngoi hi gia ngoi t v VND khi c nhu cu phi sinh. Trnh cc NHTM thc hin nghip v mi mt cch ring l theo s hiu bit ca ngn hng, dn n tnh trng khng thng nht, d gy ra tranh chp khi s c xy ra. NHNN cn tng cng hn na vai tr trn th trng ngoi t lin ngn hng. Th trng ngoi t lin ngn hng do NHNN t chc, gim st v iu hnh nhm hnh thnh mt th trng mua bn ngoi t c t chc gia cc t chc tn dng l mt thnh vin th trng. NHNN tham gia th trng vi t cch l ngi mua, ngi bn cui cng, thc hin can thip khi cn thit v mc tiu chnh sch tin t quc gia. Hai l, v pha cc NHTM, cn tip cn khch hng, t chc hi tho gii thiu, t vn nhm mc ch va nng cao nhn thc ca khch hng v ri ro

20

t gi va gip cho khch hng hiu bit v cng c phi sinh ngoi hi. Pht trin cc cng c phi sinh v th trng phi sinh l gip cc doanh nghip c thm c hi la chn loi hnh giao dch hi oi ph hp vi mc tiu kinh doanh. Khi s dng cc cng c phi sinh doanh nghip c c c s la chn v t gi mong mun. Mt khc, cn tp trung u tin o to v bi dng cho cc cn b trc tip kinh doanh trn th trng hi oi quc t v cc cng c phi sinh ni chung v phi sinh ngoi hi ni ring, v y l nhng sn phm mi, phc tp v c l thuyt ln thc tin p dng. Ngoi ra cn trang b thm nhng kin thc v kinh nghim v th trng ngoi hi v th trng tin t quc t, k nng phn tch k thut, phn tch c bn trn c s chn lc, tng hp v phn tch thng tin d on xu hng din bin th trng nhm s dng cng c phi sinh mt cch c hiu qu nht. Thng qua c nhng t vn, hng dn, gip khch hng ca mnh hiu bit hn v th trng ngoi hi. Ba l, v phng tin, thit b. Ngoi nhng phng tin, thit b hin c ca Reuters, Thomson, SowJones News hay Metastock, cn trang b thm phn x l, qun l ri ro v tnh ph i vi cc nghip v phi sinh. M rng quan h hp tc vi cc ngn hng nc ngoi trn th trng ngoi hi quc t, tranh th s h tr v kin thc, v h thng phn tch ri ro i vi cc cng c phi sinh ni chung v cng c quyn chn ngoi hi, cng c tng lai ngoi hi ni ring.

2.3. Thc trng tr trng ngoi hi Vit Nam k t nm 2008 n nay


2.3.1. Giai on 2008 2009 nh hng ca cuc khng hong ti chnh v suy thoi kinh t ton cu nm 2008 tc ng khng nh ti nn kinh t Vit Nam ni chung v th trng ngoi hi Vit Nam ni ring. Trong nm 2008, Forex ti Vit Nam c nhng t bin ng mnh v cng thng. T gi USD/VN trn th trng t do c lc ln st 19.000 VN. Din bin ny t trong p lc c bn: nhp siu tng v lm pht tng mnh. Nguyn nhn ca hin tng ny: Th nht, s tham gia ca dng tin nng ca u t FDI trong qu I/2008 khin cung ngoi t d tha, gp phn y t gi USD/VN lin tc gim. Sau
21

, chnh s tho lui ca dng tin ny khi Vit Nam trong cc thng 5, 6,10 v 11 to sc p ln ngun ngoi t, y t gi tng t bin. Th hai, tm l u c v gm gi ngoi t trong cc doanh nghip v dn c. Do d on t gi USD/VN s gim nn doanh nghip xut khu vay ngoi t chuyn i sang dng VN phc v sn xut, kinh doanh v doanh nghip nhp khu ch yu vay ngoi t thanh ton hng nhp thay v mua ngoi t, cng lm th trng d tha ngoi t. Nhng thng u nm 2009, th trng ngoi hi cng cng thng nhng p lc trn khng cn qu ln. Trong 7 thng u nm 2009, theo s liu ca Tng cc thng k, ch s gi tiu dng CPI ch tng 3,22% so vi nm 2008; trong khi t gi USD/VND tng 6,22%. Mc tng ca 2 ch s ny vn m bo yu t c li cho doanh ngip v h tr cho xut khu. p lc lm pht i vi t gi cng khng qu ln khi nhiu d bo tin tng kh nng ch tng di 10%, thm ch l khong 7% - 8% trong nm. Trong nm 2009, t gi USD/VND tip tc tng trong 4 thng u nm, c bit sau khi NHNN thc hin ni rng bin t gi ln +/-5% v hot ng u c, gm gi ngoi t c xem l yu t chnh khin t gi USD/VND tng mnh. Lng ngoi t vo Vit Nam khng c cung ng ra th trng p ng cc nhu cu thanh ton, m tp trung trn ti khon tin gi ch t gi ln, cn DN chuyn sang vay VND mua ngoi t tr n vay trc hn; c bit, khi chng trnh h tr li sut gp phn thu hp chnh lch li sut VND v li sut USD, ngi dn chuyn t tin gi VND sang tin gi ngoi t. S d tin gi ngoi t trong ngn hng vo cui thng 4/2009 tng 4,52% so vi cui nm 2008, trong khi s d tin vay ngoi t gim 1,6% tng ng. Theo nh gi ca Ngn hng Nh nc, y l hin tng khng bnh thng bi hng nm, lng tin gi ngoi t ln xung kh mnh theo chu k xut, nhp khu. T cui nm 2008 , Chnh ph a ra cc gi gii php nhm hn ch tc ng tiu cc ca cuc khng hong ti chnh, kinh t ton cu v duy tr tng trng hp l, n nh kinh t v m. Nhm gii php h tr 4% li sut vay vn

22

ngn hng bt u pht huy hiu qu tch cc vi nn kinh t. Tuy nhin, n cng c nhng h ly kh trnh. Mt bng li sut cho vay tin ng sau khi c Chnh ph cp b 4% hin ch cn 5-6%, tng ng hoc thp hn li sut vay ngoi t. Chp c hi ny, cc doanh nghip c nhu cu ngoi t nhp khu hng ha v dch v vay vn bng tin ng mua ngoi t ca cc ngn hng thng mi, thay v vay vn bng ngoi t trnh ri ro t gi. Thm ch nhiu doanh nghip vay vn ngoi t t trc, nay tm cch vay tin ng mua ngoi t tr n trc hn cho ngn hng. Thm ch, nhiu doanh nghip v ngi dn c ngun thu ngoi t, thay v trc y bn ngoi t cho ngn hng ly tin ng u t sn xut kinh doanh, th nay dng ngoi t th chp vay VND. Theo tnh ton gi ngoi t ti ngn hng ly li sut 2% n 3%, ri vay VND vi li sut u i 5-6%. 4 thng u nm 2009 tng trng tn dng ni chung ca c nn kinh t l 11,6%, nhng tng trng tn dng bng ngoi t gim 2,5%. Trong khi tin gi ngoi t tip tc tng, ngn hng b y vo cnh tha ngoi t cho vay nhng thiu ngoi t bn cho doanh nghip. "Th trng ngoi hi cng thng, c rt t giao dch v nu c u giao dch trn mc t gi trn do Ngn hng Nh nc quy nh", nguyn Ph thng c Nguyn Vn Bnh xc nhn. n nh th trng, Ngn hng Nh nc cng khai, minh bch cc thng tin cn thit gip doanh nghip v ngi dn nm r din bin kinh t cng nh tnh hnh t gi. Thng thng, mc ph gi ca mt ng tin thp hn mc lm pht. Nm 2008 lm pht ca Vit Nam mc 23%, trong khi ng Vit Nam gim gi gn 9% so vi la M. Nm 2009, mc lm pht ca ta vo khong 5 n 6%. Nh vy, mc mt gi ca VND c k vng cng ch mc , thm ch cn thp hn. Gii chuyn mn cng nhn nhn mc ph gi ca ng ni t thng khng vt qu chnh lch li sut tin gi gia ni t v ngoi t. Li sut huy ng USD v VND trung bnh mc xp x 2% v 8%.
23

Trn thc t, ngy 25/12/2008 nhm to xut khu cho nm 2009 Ngn hng Nh nc ph gi VND 3%. Ngy 24/3/2009, bin giao dch c iu chnh t 3% ln 5%. Tnh tng cng c 2 t, Ngn hng Nh nc cho php kh nng VND mt gi ti 5%, gn ht "quota t gi" ca c nm 2009. "Vit Nam hon ton c kh nng cn i ngoi t phc v pht trin kinh t - x hi. Khng c l do g k vng vo vic ph gi mnh ca VND", ng Bnh tuyn b. gii quyt tnh trng gm gi v mt cn i cung cu hin nay, theo Ngn hng Nh nc, mt bng li sut huy ng USD cn a xung thp hn na. Hin cc ngn hng u kh cho vay ngoi t, nu gi nc ngoi li sut cng thp hn nhiu mc huy ng 2-3% trong nc. Nu cng huy ng, ngn hng s cng l. Ngn hng Nh nc khuyn co mt bng li sut huy ng USD ch nn mc 1-2%, trn c s ko li sut cho vay xung 1,5-3,5%. Nh vy mi khuyn khch doanh nghip vay vn USD thay v ch i mua USD. Bn thn cc ngn hng u mun lm iu , nhng cn ang nhn nhau xem ng no lm trc v tm ra i sch ph hp mt khch hng. Thng qua Hip hi Ngn hng, Ngn hng Nh nc k vng ngn hng thng mi s ng thun v ng lot trin khai theo hng ny. Ring vi cc doanh nghip c ngun thu ngoi t, cc ngn hng thng mi s p dng li sut tin gi mc thch hp nhm hn ch tnh trng gm gi ngoi t ri i vay tin ng. Thm ch, Ngn hng Nh nc cng s nghin cu ti vic h tr li sut i vi c cc khon vay ngoi t, thay v ch h tr 4% li sut vay tin ng. Ngn hng Nh nc tin hnh hon i ngoi t trn quy m ln vi cc ngn hng thng mi, va nhm to thm ngun vn VND cho vay theo cc chng trnh h tr ca Chnh ph, va gii quyt bi ton tha ngoi t cho vay ca cc ngn hng. Ngn hng Nh nc cng tuyn b can thip mnh m hn nhm to thanh khon v kch hot tr li hot ng bnh thng ca th trng ngoi hi.

24

2.3.2. Din bin th trng ngoi hi nm 2010 Theo thng k ca Ngn hng nh nc (NHNN), 5 thng u nm 2010 d n cho vay VND ch tng 3,51% so u nm, trong khi d n cho vay ngoi t li tng ti 20,23%! Trong tun cui thng 6, giao dch USD cng mnh hn. Doanh s giao trn th trng lin ngn hng tng hn 500 triu USD so tun trc , li sut cng tng nh cc k hn qua m v 1 tun. Sau khi c biu hin cng thng trong thng 11-2010, t thng 12 tr i, th trng ngoi hi c nhng chuyn bin tch cc hn. Theo V Qun l ngoi hi, t gi trn th trng "ch en" st gim mnh v hu nh khng c giao dch ti mc t gi cao bt thng hay c yu t u c nh thi im gia thng 11. Bn cnh , trng thi ngoi hi tng ng k t u thng 12 ti nay. C th trng thi ngoi t ca ton h thng c ci thin ng k t mc m trn 300 triu USD vo cui thng 11 nay ch cn m khong di 100 triu USD. Doanh s mua ngoi t ca cc ngn hng thng mi vi khch hng ang c xu hng tng khi cc doanh nghip xut khu bn mnh ngoi t cho h thng ngn hng thng mi Cng vi th trng ngoi hi, th trng vng trong nc cng dn i vo n nh, gi vng trong nc khng c biu hin tng bt thng ngay c khi gi vng th gii thit lp mc tng k lc, chnh lch gia gi vng th gii v gi vng trong nc khng cn ng k. Lnh o V Qun l ngoi hi - NHNN cho bit, nguyn nhn ca nhng chuyn bin ny xut pht t s gia tng ngun cung ngoi t t cc lung vn vo quan trng ca cn cn thng mi, gp phn cn bng cung cu ngoi t trn th trng. Theo thng k ca V Qun l ngoi hi - NHNN, tnh n cui thng 11-2010, ngun thu ngoi t t kiu hi t mc 7,6 t USD. Trong thng 12-2010, c tnh lng kiu hi s t khong 770 triu USD, nng tng ngun thu t kiu hi ca c nm 2010 ln mc 8 t USD, tng khong 25,6% so vi tng lng kiu hi ca c nm 2009. Tnh ti thng 1-2011, do c Tt Nguyn n nn ngun kiu hi s cn tip tc gia tng. Bn cnh ngun thu t kiu hi, lung vn u t gin tip vo Vit Nam t u nm thng d khong 800

25

triu USD, gii ngn vn u t nc ngoi trong 11 thng ca nm 2010 tng 9,9% so vi cng k nm ngoi. Ngoi ra, cc ngn hng nc ngoi ang tch cc chuyn vn ngoi t vo Vit Nam v gii ngn thc hin quy nh ca NHNN v vic tng vn iu l ln mc 3.000 t ng. Cng vi s gia tng ca cc lung vn vo, nhng bin php chnh sch n nh th trng ngoi hi c thc hin trong thi gian qua cng l yu t cng c tm l trn th trng. Khi th trng ngoi hi c biu hin cng thng, NHNN bn ngoi t h tr nhp khu cc mt hng thit yu nhm bnh n gi. Bin php ny vn c NHNN tip tc thc hin tng cng v cng c s n nh ca th trng. 2.3.3. Din bin th trng ngoi hi nm 2011 Th trng tin t kt thc nm 2011 y bin ng vi nhiu s kin ng ghi nh i vi gii u t v cc chuyn gia phn tch. Nhng hu qu t i khng hong ti chnh 2008 vn ang tip tc lm tn thng cc nn kinh t hng u th gii nh M, lin minh Chu u, Nht Bn Tip tc trong nm 2011, kinh t th gii nhn thm nhng c sc ln hn khi tnh mng ng Euro b e da tng ngy bt ngun t cuc khng hong n cng din ra t gia nm 2010 v s kin nc M h bc tn dng bi hng xp hng tn nhim quc t Standard & Poors. Trn th trng ngoi hi, nm 2011 chng kin ln u tin trong lch s Ngn hng Nh nc iu chnh t gi mnh nht t 18.932 ng i 1 USD ln 20.693 ng (tng 9.3%) v thu hp bin giao dch t 3% xung cn 1% vo ngy 11/02/2011. Vic tng t gi bnh qun lin ngn hng gip thu hp t gi chnh thc so vi t gi trn th trng ch en vn duy tr khong cch t 7%8% trong vng hai thng trc . m bo n nh t gi, Chnh ph ban hnh ngh nh 95, pht hnh chnh ti 500 triu ng cho vi phm trong lnh vc tin t, ngn hng. Nhiu n v, t chc c nhn b bt vi phm, thu gi v pht hnh chnh. Thng 10 ghi nhn t gi bnh qun lin ngn hng tng mnh nht k t khi NHNN iu chnh t gi hm 11/2. Trong thng c ti 14 ln NHNN nng t gi vi mc tng tng cng 175 ng. Nguyn nhn l do nhu cu mua ngoi t ca DN
26

tr cc khon vay t 2 qy u nm 2011, nhu cu nhp khu tng cao vo cui nm cng thm nhu cu nhp khu vng nhm kim li t s chnh lch gia gi vng trong nc v gi vng quc t. Thm vo cung ngoi t cng gim st do nhiu DN khng mun bn ngoi t cho ngn hng khi nim tin v ng ni t cha cao. Sau lot tng 14 ln lin tip u thng 10, t gi bnh qun lin ngn hng gia USD vi VND ko di 5 tun c nh. Trong thng 12 NHNN bt ng iu chnh tng t gi lin ngn hng ln mc cao nht 20.828 ng. y l mc iu chnh th hai trong thng ny v tnh t thi im NHNN a ra cam kt khng tng t gi qu 1% th t gi bnh qun lin ngn hng tng 0,97%, kh st vi ch tiu. Nh vy, kh nng s khng cn ln iu chnh t gi trong tun cui cng ca nm, do d a cn li kh thp (khong 0,03%). Mc d vy, nhu cu ngoi t cui nm vn cn kh cao, bn cnh do chnh lch gia gi vng trong nc v gi vng th gii vn mc hp dn (xoay quanh 2 triu ng/lng) c th lm tng nhu cu gom USD nhp lu vng, v vy kh nng iu chnh t gi USD/VND vo u nm 2012 hon ton c th xy ra. Bn cnh , trong vng 1 nm qua, n nh t gi, chnh ph p dng nhiu bin php qun l cht ch nh cm kinh doanh ngoi t trn th trng t do, cm kinh doanh vng ming, yu cu cc tp on, tng cng ty nh nc phi bn ngoi t cho t chc tn dng, iu chnh t l d tr bt buc bng ngoi t thm 1 im phn trm, t 6% ln 7% trn tng s d tin gi phi d tr bt buc i vi cc t chc tn dng, li sut huy ng ti a bng USD t 1%/nm xung cn 0,5%/nm i vi t chc v 3%/nm xung cn 2%/nm i vi c nhn. Nhng gii php c phn hnh chnh trn khin th trng ngoi hi t do lin tc gim v xoay quanh t gi chnh thc vi mc chnh lch rt nh (0.5%), thm ch c thi im giao dch thp hn t gi bnh qun ca cc ngn hng thng mi. Nm 2011 cng l nm nh du hot ng xut nhp khu ca Vit Nam t kt qa kh quan, thc hin tt hn cc ch tiu ra v to s h tr ln cho vic n nh t gi. Theo bo co ca Tng cc Hi quan cng b tng kim ngch xut khu trong 11 thng nm 2011 t gn 87,36 t USD, tng 35% so vi cng k v vt so vi ch tiu k hoch c nm ra l 10%. Tng t, kim ngch nhp
27

khu t gn 96,2 t USD, tng 26,5% so vi cng k v vt mc k hoch c nm l 2,9%. iu ng mng l t trng nhp siu so vi tng kim ngch xut khu gim rt mnh so vi cc nm trc v di kh xa so vi mc tiu phn u do Quc hi v Chnh ph a ra. Bn cnh kiu hi cng ang gp phn ng k trong vic ci thin d tr ngoi hi, c tnh va cng b ca Ngn hng Th Gii (WB) cho thy lng kiu hi chuyn v Vit Nam trong nm 2011 t gn 9 t USD. Vi con s ny, Vit Nam thuc top 10 cc nc nhn c nhiu kiu hi nht theo con ng chnh thc (gm n , Trung Quc, Mexico, Philippines, Pakistan, Bangladesh, Nigeria, Ai Cp v Liban). iu ny chng t s hp dn v n nh ca nn kinh t Vit Nam hin nay l rt cao. Nm va qua Vit Nam cng chng kin nhng cn st vng gy no lon th trng. Theo tng ca th gii, gi vng ti Vit Nam bt u leo thang t u thng 8. Ban u, gi vng mi nhch ln 42 triu, ri thng tin t mc 45-46 triu ng/lng. Cn st vng thc s bng n vo ngy 23/8/2011, khi gi vng t nh: trn 49 triu ng/lng. C x hi no lon vi vng. h nhit cn st ny, Ngn hng Nh nc tung ra mt lng vng t d tr v m quota cho nhp khu. Sau , gi vng mi gim dn v n nh quanh mc 44-45 triu ng/lng. Tuy nhin, do mc cu kh cao, s bin ng t gi USD/VND trong nhng thng cui nm, chnh lch gia gi vng trong nc v quc t vn cn mc cao. iu tr cn bnh trn th trng vng, NHNN s dng kh nhiu liu thuc. Ngy 06/10/2011, NHNN ban hnh Thng t 32, sa i Thng t 11, a ra gi gii php c tr th trng vng. Theo , c 5 ngn hng c kinh doanh vng qua ti khon l Sacombank, ACB, Techcombank, DongABank v Eximbank, ng thi c quan qun l n nh gi bn vng bnh n khng chnh lch qu 400.000 ng/lng so vi th gii V ngun ngoi t nhp vng, c quan qun l c th xem xt h tr mt phn nhu cu. Cng theo Thng t 32, quy nh v vic chm dt huy ng v cho vay vn bng vng ca t chc tn dng ti Thng t 11 ngy 29-4-2011, cng c sa i, theo hng khi th trng vng c bin ng, NHNN cho php t chc tn dng c chuyn i ti a 30% s d tn vng huy

28

ng, quy thnh tin trong thi hn nht nh. Quy nh ny, to c ch linh hot hn cho vic huy ng vng trong dn khng b thnh vn cht. Bn cnh , nhiu bt cp trong th trng vng c gii quyt bng d tho qun l th trng vng ca NHNN, ch cn ch ph duyt. Quy nh mi s sit li vic sn xut vng ming, tp trung vic dp vng ming v 1 mi SJC. NHNN cng ch trng s dng SJC lm thng hiu vng ming quc gia. Ngi dn c s hu vng ming. Cc loi vng ming phi SJC c php sn xut trc y vn c lu thng. Tng kt li, trong nm 2011, gi vng trong nc tng khong 25%, mc tng cao nht t 40% khi gi vng t nh 49,2 triu ng/lng vo ngy 23/8/2011, lc ny gi vng th gii cng chm nh 1.920 USD/oz. Tuy nhin cng v cui nm, gi vng trong nc song hnh cng gi vng quc t, gim mnh ch cn mc 42-43 triu ng/lng trong khi gi vng th gii st mnh xung 1.550 USD/oz. Mc d vy, mc chnh lch gia gi vng trong nc v quc t vn cn kh ln (khong 2 triu ng/lng). Rt nhiu liu thuc c bm vo th trng nhm bnh n tm l ngi dn, ng thi rt ngn khong cch chnh lch ca gi vng trn th trng quc t v Vit Nam, tuy vy hiu qu vn ang ch thi gian tr li. Trong nm 2012, gi vng trong nc s vn bm st din bin gi vng quc t, trong khi vng quc t ang ha hn rt nhiu bt ng, v vy kh nng th trng vng trong nm 2012 s tip tc dy sng.

2.4. Thc trng qun l th trng ngoi hi ti Vit Nam


Trong bi cnh hi nhp kinh t nh hin nay vic m ca v t do ho thong mi lm cho cc ro cn ngn cch gia cc quc gia b ph b, vic hi nhp nh th no pht trin l rt kh khn. Do , Chnh Ph v NHNN phi c nhng chnh sch qun l ngoi hi sao cho ph hp vi tng thi k nht nh m bo c dt ngoi hi, thc y xut khu, thu ht vn nc ngoi v to c tnh chuyn i cho ng tin Vit Nam. 2.4.1. Mc ch 2.4.1.1. iu tit t gi thc hin chnh sch tin t quc gia

29

- m bo cho 1 quc gia lun lun trong trng thi c th thanh ton cc khon n ng hn v c th gii quyt nhng dao ng v t gi ngoi hi trong ngn hn .
- ng thi s dng chnh sch ngoi hi nh mt cng c c hiu lc thc hin chnh sch tin t, thng qua mua bn ngoi hi trn th trng can thip vo t gi khi cn thit, nhm n nh gi tr i ngoi ca ng tin. 2.4.1.2. Bo tn d tr ngoi hi quc gia

- L c quan qun l ti sn quc gia, NHNN phi qun l d tr ngoi hi nh nc . - S dng phc v cho u t pht trin kinh t, lun bo m an ton ko b nh hng n ri ro v t gi ngoi t trn th trng quc t.
- Mua, bn, chuyn i pht trin, chng tht thot, xi mn qu d tr ngoi hi ca nh nc, bo v c lp ch quyn v tin t. 2.4.1.3. Ci thin cn cn thanh ton quc t

- Cn cn thanh ton quc t th hin thu chi ca mt nc vi nc ngoi. - Khi cn cn thanh ton quc t bi thu, lng ngoi t chy vo trong nc dn n kh nng cung ng v ngoi t cao hn nhu cu. 2.4.2. Mc tiu Qun l ngoi hi l mt bin php ca qun l v m do mc tiu qun l ngoi hi c quyt nh bi mc tiu pht trin kinh t ca quc gia trong tng thi k nht nh. Mc tiu qun l ngoi hi tng th m hu ht cc quc gia u phn u l t c s cn i gia nn kinh t i ni v i ngoi. Tuy nhin, qun l ngoi hi cn phi t c nhng mc tiu c th sau: - Duy tr t l tng trng cao, tng TNQD - Gim t l tht nghip - n nh tin t, duy tr s bnh n gi c - m bo trng thi n nh, bn vng cn cn TTQT

30

2.4.3. Cc chnh sch c bn 2.4.3.1. Chnh sch t gi Nh chng ta bit trong thi gian gn y, th trng vng v th trng ngoi hi ca nc ta c nhiu bin ng do s bin ng ca kinh t trong nc v th gii. V vy ngn hng nh nc lin tc phi a ra cc chnh sch nhm n nh th trng ngoi hi. T nm 2008 n nay, chng ta c th lin tc chng kin vic iu chnh t gi lin ngn hng ca NHNN. Ln gim gi u tin l vo thng 6/2008. Trong nm 2009, t gi USD/VND tri qua hai ln iu chnh, mt ln vo thng 3 (+2%) do tng bin giao dch t 3% ln 5% v vo thng 11 (+5,4%). Sang nm 2010, vo ngy 10/02 ngn hng nh nc bt ng ph gi VND thm 3,3% t mc 17.941 ln mc 18.544. Trong thi gian t thng 4 n thng 7 nm 2010, bin ng t gi khng nhiu. Tuy nhin thng 8 nm 2010, ngn hng nh nc bt ng iu chnh t gi bnh qun lin ngn hng ln mc 18.932. Nh vy trong vng cha y 1 nm NHNN iu chnh t gi v VND mt khong 10,5% gi tr. Sang nm 2011, theo cng vn 1105 NHNN QLNH ngy 11/02/2011 ca NHNN quyt nh iu chnh t gi ta mc 1 -la M = 18.932 ng Vit Nam ln 1 -la M = 20.693 ng Vit Nam. Mc tng t bin ln ti 9,3% l mc tng cao nht trong nhng nm gn y v thu hp ng k khong cch chnh lch vi gi -la M trn th trng t do. 2.4.3.2. Chnh sch li sut NHNN c th tc ng ti th trng ngoi hi thng qua chnh sch li sut bng cch tc ng vo li sut ti chit khu. Trong cc iu kin khc khng i khi NHNN tng mc li sut ti chit khu s lm tng mt bng li sut trn th trng, li sut trn th trng tng hp dn cc lung vn ngoi t chy vo, lm ng ni t tng gi v ngc li khi li sut chit khu gim. Trc nhng din bin kh mnh ca th trng ngoi hi v th trng vng trong thng 3 nm 2011, ngay 8/3/2011, Ngn hng Nh nc (NHNN) a ban hanh quyt inh 379 iu chinh tng hu ht cac mc lai sut trn thi trng ln mc

31

12%/nm, tr mc lai sut c ban vn gi nguyn 9%. Lai sut tai chit khu co mc tng manh nht, t 7% ln 12%. Li sut tin ng tng ln khin cho nhng doanh nghip ang gm gi ngoi t, trnh vay tin ng li sut cao (m c th li sut cao cng khng vay c) s phi bn la M ly tin ng. Ngun cung ngoi t theo s di do. y l mt trong nhng nguyn nhn gp phn lm cho t gi trn th trng lin ngn hng nhng ngy sau gim v tc ng khin t gi th trng t do ri xung khi mc 22.000 VND/USD v gn 21.000. 2.4.3.3. Cng c d tr bt buc Khi ngoi t trn th trng ngoi hi tr nn khan him, NHNN c th tng t l d tr bt buc vi vn huy ng bng ngoi t ca cc NHTM, lm cho chi ph s dng vn ngoi t tng, kinh doanh c li buc cc NHTM phi h li sut huy ng bng ngoi t, kt qu l vic nm gi ngoi t tr nn km hp dn hn so vi nm gi ni t, lm cung ni t tng trn th trng ngoi hi. V d ngy 1/6/2011, Ngn hng Nh nc tip tc c quyt nh tng t l d tr bt buc bng ngoi t i vi cc t chc tn dng. y l ln tng th hai lin tip ca Ngn hng Nh nc, ng mt thng sau ln iu chnh p cho k duy tr d tr bt buc thng 5/2011. C th, theo Quyt nh s 1209/Q-NHNN, t l d tr bt buc i vi tin gi khng k hn v c k hn di 12 thng bng ngoi t p dng nh sau: Cc ngn hng thng mi nh nc (khng bao gm Ngn hng Nng nghip v Pht trin nng thn Vit Nam - Agribank), ngn hng thng mi c phn, ngn hng 100% vn nc ngoi, ngn hng lin doanh, chi nhnh ngn hng nc ngoi l 7% trn tng s d tin gi phi d tr bt buc, tc tng thm 1% so vi trc ; Agribank, Qu Tn dng nhn dn Trung ng, ngn hng hp tc l 6% trn tng s d tin gi phi d tr bt buc. T l d tr bt buc i vi tin gi t 12 thng tr ln bng ngoi t p dng cho cc ngn hng thng mi nh nc (khng bao gm Agribank), ngn hng thng mi c phn, ngn hng 100% vn nc ngoi, ngn hng lin doanh, chi nhnh ngn hng nc ngoi, cng ty ti chnh, cng ty cho

32

thu ti chnh l 5% trn tng s d tin gi phi d tr bt buc, tc tng thm 1%; Agribank, Qu Tn dng nhn dn Trung ng, ngn hng hp tc l 4% trn tng s d tin gi phi d tr bt buc. Quyt nh trn c hiu lc thi hnh k t k duy tr d tr bt buc thng 6/2011 v thay th Quyt nh s 750/Q-NHNN ngy 9/4/2011 ca Thng c Ngn hng Nh nc. Vic tng t l d tr bt buc vi tin gi ngoi t c tc dng: Gim tnh trng gm gi USD. Khi li sut huy ng ngoi t gim xung, ngi dn s chuyn sang gi VND v cc doanh nghip cng gim vay ngoi t do li vay tng ln, t gim tnh trng gm gi USD, tng cung ngoi t cho th trng. c bit, n c th gip tnh trng la ha trong nn kinh t gim thiu, bi ngi dn khng cn cm thy qu hp dn khi gi ngoi t. Ngn hng Nh nc cng lc iu chnh c hai vn lin quan n USD l mong mun th trng ngoi hi dn dn n nh theo khun kh ph hp. Trong c s qun l nh nc bng cch khuyn khch xut khu, hn ch nhp siu ci thin cn cn thng mi, cn cn thanh ton, tng d tr ngoi hi nh nc. Qua lm gim t l la ha trong nn kinh t ng thi thu ht ngun ngoi t nc ngoi, ngun kiu hi ca kiu bo. Mc tiu ny nm trong l trnh v c nhng tnh hp l. 2.4.3.4. Chnh sch kiu hi Hng lot nhng chnh sch ci m v thu ht ngoi hi ca nh nc c p dng nhng nm gn y: - Khng thu thu thu nhp t kiu hi. - Khng nh thu nhp khu ngoi t vi kiu hi. - Gim dn s qun l hnh chnh,cho php mi thnh phn c tham gia chuyn kiu hi v khuyn khch Vit kiu v Vit Nam u t. - Cho php thnh lp cc cng ty chuyn chuyn kiu hi ngai ngn hng nh nc. - Cho php nhn kiu hi bng ngai t ch khng b p buc chuyn sang ng ni t.

33

Trc nhng chnh sch ci m v thu ht ngoi hi th kt qu t c l ngoi mong i vi lng kiu hi khng ngng tng cao qua cc nm.

Tc ng n th trng ngoi hi : Ci thin cn cn thanh ton quc t nhm n nh t gi. Gp phn tng d tr ngoi hi quc gia gip tng nng lc can thip vo th trng ca NHNN. Tng cng ngun cung ngoi t, p ng mt phn nhu cu ca th trng gip n nh th trng ngoi hi. Lng kiu hi tng nhanh nhng ngun kiu hi khng c thu ht hon ton vo h thng NH (nht l nhng thi im t gi trn th trng t do cao hn t gi nim yt ca NH) dn n mt phn kiu hi bn ra ch en lm trm trng thm tnh trng la ha tin mt trong nn kinh t, NHNN kh kim sot c hon ton th trng ngoi hi. 2.4.3.5. Quy nh trng thi ngoi t Mc ch ca vic quy nh trng thi ngoi t ca NHNN:

34

-m bo an ton cho hot ng kinh doanh ngoi t ca cc t chc tn dng c hot ng ngoi t -gp phn tng bc hon chnh th trng hi oi -a hot ng kinh doanh ngoi t ca cc t chc tn dng ho nhp vo th trng ti chnh quc t. Ni dung: Cc t chc tn dng c php kinh doanh ngoi t(tr chi nhnh ngn hng nc ngoi),phi tun th cc quy nh v gii hn trng thi ngoi t sau: -Tng trng thi ngoi t d tha cui ngy khng c vt qu 30% vn t c ca t chc tn dng ti thi im . -Tng trng thi ngoi t d thiu cui ngy khng c vt qu 30% vn t c ca t chc tn dng ti thi im . Nh vy quy nh mi khng quy nh trng thi ngoi t ring cho USD m ch quy nh tng TTNT dng v tng trng thi ngoi t m vo cui ngy lm vic ca tt c cc loi ngoi t.iu ny to iu kin cho cc t chc tn dng v kinh doanh ngoi hi linh hot hn trong gii hn v c cu v t trng ca tt c cc loi ngoi t,nht l USD. Tc ng: Nh vy quy nh mi khng quy nh trng thi ngoi t ring cho USD m ch quy nh tng TTNT dng v tng trng thi ngoi t m vo cui ngy lm vic ca tt c cc loi ngoi t.iu ny to iu kin cho cc t chc tn dng v kinh doanh ngoi hi linh hot hn trong gii hn v c cu v t trng ca tt c cc loi ngoi t,nht l USD. 2.4.3.6. Cc bin php hnh chnh Ni dung: Theo iu 22, Php lnh Ngoi hi 2005: Trn lnh th Vit Nam, mi giao dch, thanh ton, nim yt, qung co ca ngi c tr, ngi khng c tr khng c thc hin bng ngoi hi, tr cc giao dch vi t chc tn dng, cc trng hp thanh ton thng qua trung gian gm thu h, u thc, i l v cc trng hp cn thit khc c Th tng Chnh ph cho php".

35

Theo khon 2, iu 8, ngh nh 160/2006/N-CP, c nhn mun mua ngoi t th phi chng minh c mc ch. Hn ch cho vay bng ngoi t, k c bng tin ng Vit Nam mua ngoi t nhp khu cc mt hng khng thit yu, hng tiu dng khng khuyn khch nhp khu v cc my mc, thit b, vt t, nguyn liu trong nc sn xut c.

Theo Thng t s 11/2011/TT-NHNN, NHNN quy nh chm dt huy ng v cho vay vn bng vng ca cc t chc tn dng. Theo Thng t s 15/2011/TT-NHNN, C nhn xut nhp cnh mang theo t 5.000 USD tr ln hoc ngoi t khc c gi tr tng ng phi khai bo vi hi quan ca khu. Tc ng tch cc n th trng ngoi hi :

Hn ch tnh trng la ha, tin ti xa b th trng t do. Gip NHNN qun l cht ch, st sao hn cc hot ng giao dch trn th trng c nhng con s chnh xc cho hot ng iu hnh qun l th trng ngoi hi ca mnh.

Lm gim nhng nhu cu v ngoi t khng cn thit, khng phc v mc ch sn xut. Tuy tng cng minh bch ha, chng cc hot ng bt hp php nh ra tin nhng v hnh chung li to ra nhng th tc rm r phc tp i vi ngi mua bn ngoi t. V vy s mt phn s to ra c hi cho thi trng t do pht trin.

2.4.4. nh gi chung 2.4.4.1. Thnh tu nhng kt qu t c - C ch iu hnh t gi c thay i cn bn - Cc cng c qun l ngoi hi c s dng tng i hiu qu - Th trng lin ngn hng bc u c hnh thnh v pht trin - C s kt hp gia chnh sch qun l ngoi hi vi cc b phn khc ca chs tin t - Hot ng qun l ngoi hi gp phn thu ht nhiu ngun vn nc ngoi.

36

2.4.4.2. Hn ch v xut gii php S kt hp gia chnh sch qun l ngoi hi vi cc chnh sch qun l v m khc cha hi ha: - Trong mt s thi k nht nh, cc chnh sch ny cn nhiu bt cp. VD: bt cp chnh sch t gi v qun l ngoi hi dn n nhng cng thng trn th trng ngoi t. Th trng lin ngn hng hot ng cha hiu qu. - Theo cc chuyn gia kinh t, cch iu hnh t gi, chnh sch t gi ca Ngn hng Nh nc hi bo th, cng nhc; vic minh bch thng tin cng khng c thc hin tt - Thiu cng c phng nga ri ro qun l th trng ngoi hi c nhng hn ch nht nh trong vic chuyn i tin t, kim sot chnh lch k hn. X l vi phm qun l ngoi hi: Kh p dng bin php ch ti - Vic p dng bin php ch ti cn vng bi cc quy nh php lut lin quan. - Bin php ch ti cha mnh. Th trng ngoi t ch en vn tn ti ngoi tm kim sot ca Chnh Ph - Hot ng mua-bn ngoi t vn din ra, cng b mt v tinh vi hn bt chp cc t kim tra, gim st ca cc c quan lin ngnh. - Vn c hin tng mt s ngi dn rt VND tit kim ra mua ngoi t v vng tch tr . Nguyn nhn: - Vn cn ch en v vn cn chnh lch gi. - Ngn hng cng thiu ngun ngoi t bn cho khch hng c nhu cu hp php.

PHN 3: MT S GII PHP, KIN NGH NHM PHT TRIN TH TRNG NGOI HI VIT NAM TRONG THI GIAN TI

37

3.1. Mt s gii php nhm pht trin th trng ngoi hi Vit Nam - Cho php doanh nghip c pht hnh tri phiu ngoi t huy ng ngoi t tri ni trong nn kinh t v ngoi t c coi l tha ca ngn hng thng mi. - To c ch mua t bn on thay cho tn dng ngoi t nhm nng cao tnh ch ng ca doanh nghip, ngn hng v tnh th trng trong quan h ngoi hi. - Lm th no khi thng cho c ngun ngoi t ng ti cc doanh nghip xut khu. - a dng ha ngoi t trong thanh ton, khng neo ch yu vo ng USD nh hin nay. Nhng, theo lnh o ca mt ngn hng c th phn thanh ton quc t ln nht hin nay, iu cng kh thc hin theo mun ch quan, bi phn ln cc i tc bn hng bn ngoi u yu cu thanh ton bng USD, nh nhp khu trong nc phi p ng. - bn mua - bn bn thc s gp nhau. p ng c yu cu hp l ca th trng l linh hn ca chnh sch. iu ny cn thiu chnh sch t gi trong thi gian qua, khi doanh nghip c ngoi t khng chu bn, doanh nghip mua ngoi t tm kim kh khn. C ch trn t gi hin nay cha to c iu kin h hi lng n vi nhau. 3.2. Mt s kin ngh 3.2.1. C ch iu hnh t gi NHNN nn thay i cch iu chnh t gi tng ng vi s bin ng ca ch s lm pht trong k.

NHNN cn thay i c ch iu hnh t gi theo hng gn lin vi cc quy lut ca nn kinh t th trng. Khng nn p t trc tip ln t gi m ch t/ gin tip n t gi thng qua hot ng mua bn ngoi t trn th trng ngoi hi. Cn c s phi hp gia chnh sch t gi vi chnh sch li sut

Ch t gi th ni c kim sot bng cc gii php kinh t v chnh sch t do ha li sut.

38

3.2.2. V qun l ti khon tin gi ngoi t i vi ngi c tr CP nn tip tc cho php cc NHTM thu ht ngun ngoi t ca cc i tng ny di hnh thc ti khon tit kim, k phiu, tri phiu,..ngoi t. => Tp trung 1 phn lng ngoi t tn mn trong lu thng thu ht vn t i tng ny, NHNN phi bo m tha mn tt c nhu cu ngoi t hp l cho nn kinh t. Cc cng c phng chng ri ro t gi phi c sd mt cch hiu qu Kt hp gia vic qun l ti khon ngoi t vi hot ng cho vay ngoi t ca NH. CP nn tip tc cho php cc NHTM thu ht ngun ngoi t ca cc i tng ny di hnh thc ti khon tit kim, k phiu, tri phiu,..ngoi t => Tp trung 1 phn lng ngoi t tn mn trong lu thng. i vi c nhn t chc l ngi ko c tr Ch cho php m ti khon ngoi t hch ton cc ngun thu ngoi t t nc ngoi c chuyn vo chi tiu VN. Ngun ngoi t ch c SD ti nhng ni c php thu ngoi t. Nu pht sinh cc nhu cu chi tiu VN, ch TK phi chuyn i thnh VND. 3.2.3. i vi th trng ngoi hi lin ngn hng Gia tng qu d tr ngoi hi quc gia. NHNN phi TH ng chc nng l ngi mua bn cui cng.

3.2.4. Nng cao v th ng tin Vit Nam To kh nng chuyn i tng phn cho ng tin VN (1) CP phi c 1 chnh sch KT v m lnh mnh (2) Kh nng cnh tranh ca hng XK phi nhanh chng c ci thin (3) Phi c lng ngoi t d tr (4) CP cn m bo quan tm n cc gii php kch thch nn kinh t nh: hin i ha nn sn xut trong nc, y mnh tc c phn ha DN.

39

(5) Cng vi cc nc trong khi ASEAN y nhanh tin trnh hi nhp v ti chnh tin t, tin n thit lp ng tin chung khu vc S kt hp cht ch gia li th khu vc vi chs trong nc s gp phn gia tng sc mnh cho ng tin VN 3.2.5. Kim sot tin ti loi b th trng ngoi t ch en Mc ch: n nh v lnh mnh ha th trng tin t trong tng lai Mi ngun thu phi quy v mt mi tp trung ngoi t vo NH..

Bin php: Trc mt, Chnh Ph cn tip tc khuyn khch cc DN bn ngoi t thu c cho NHTM. 3.2.6. Pht trin th trng phi sinh v phng trnh ri ro 3.2.7. i vi hot ng qun l ngoi hi khc Kim sot ngoi hi trong thanh ton th Qun l ngoi hi v cc DN trong khu ch xut, khu CN, DN 100% vn NN Qun l hot ng KD vng, bc, qu

KT LUN:
Qua vic nghin cu th trng ngoi hi ni chung v thc trng th trng ngoi hi Vit Nam ni ring. Ti nhn thy th trng ngoi hi Vit Nam cn non tr, cn thm thi gian pht trin v tng bc hin i hn. Bi tiu lun nghin cu trn c s l lun v mt s ni dung thc tin din ra Vit Nam, bi tiu lun cng a ra mt s gii php nhm pht trin th trng ngoi hi Vit Nam trong thi gian ti cng nh kin ngh vi
40

cc c quan chc nng nhm pht trin th trng ngoi hi mt cch ton din hn trong thi gian ti Do kinh nghim v kh nng nhn thc cn nhiu hn ch nn bi tiu lun khng th trnh khi nhng thiu st. V vy ti rt mong s ng gp kin ca mi c gi quan tm n lnh vc ny. Cui cng em xin chn thnh cm n s hng dn nhit tnh ca Thy Bi Xun Hng gip em hon thnh bi tiu lun ny!

DANH MC TI LIU THAM KHO


1. Gio trnh ti chnh quc t 2. Gio trnh i cng th trng ti chnh 3. PHP LNH NGOI HI CA Y BAN THNG V QUC HI S 28/2005/PL-UBTVQH11 NGY 13 THNG 12 NM 2005

41

4.

http://www.viet-trader.com/kien-thuc-co-ban/tim-hieu-ve-thi-truong-ngoai-

hoi.html 5. Thng t 32 ca NHNN 6. Quyt nh 379 NHNN 7. Quyt nh s 1209/Q NHNN 8. http://www.petrotimes.vn/thuong-truong/dien-dan-kinh-te/2011/09/thi-truongngoai-hoi-viet-nam-dien-bien-va-xu-the http://www.vietinbank.vn/web/home/vn/research/08/080721.html

42

43

44

You might also like