CHNG 3.

PHN TCH NH GI CH NG KHON

Ths. Phan Thu Hi n - HKT

I. Phn tch nh gi tri phi u

1. nh gi tri phi u
Xc nh gi tr l thuy t c a tri phi u m t cch chnh xc v cng b ng. Gi tr c a tri phi u c nh gi b ng cch xc nh hi n gi c a ton b thu nh p nh n c trong th i gian hi u l c c a tri phi u.
2

1.1. nh gi tri phi u thng th ng (Straight Bond)

C C C F P= + ++ + 2 n n 1 + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
Trong : P: gi tri phi u n: s nm cn l i cho n khi o h n C: s ti n li coupon r: li su t chi t kh u F: m nh gi tri phi u
3

Cng th c t ng qut:

C F + P= t n (1 + r ) 1 t =1 ( + r )

Tr ng h p 1: tr li nh k m t nm m t l n

1 - (1 + r) n P=C + F (1 + r) r
-n

Tr ng h p 2: tr li nh k 6 thng m t l n

C 1 - (1 + r/2) P= 2 r/2

-2n

2n + F(1 + r/2)

1.2. nh gi tri phi u khng tr li nh k (Zero coupon bond)

F P= n (1 + r)

1.3.

nh h ng c a li su t th tr ng n

gi tri phi u

K t lu n: - Gi tri phi u thay i ngh ch chi u v i s thay i c a li su t th tr ng. - Cng g n n ngy o h n gi tri phi u cng ti n g n n m nh gi.

Nh n xt:

N u r tng th p s gi m v ng c l i:
+ n u r > li su t danh ngha P < F + n u r < li su t danh ngha P > F + n u r = li su t danh ngha P = F

1.4. nh gi tri phi u chuy n i (Convertible Bond)

- Gi tr tri phi u khng th c hi n chuy n i = gi tr tri phi u thng th ng - Gi tr chuy n i = t l chuy n i x th gi cp - Gi tr l i ch chuy n i = Max (gi tr chuy n i, gi tr tri phi u khng th c hi n chuy n i)
10

1.5. nh gi tri phi u c li su t th n i (Floating rate Bond)

Dng ti n c a tri phi u th n i: Dng ti n c li su t th n i nh n c t li su t th tr ng khng c ph n chnh l ch. Dng ti n ny bao g m c kho n thanh ton m nh gi vo lc o h n. l dng ti n c a ck tham chi u. Dng ti n bi t d a trn kho n chnh l ch gi a cc kho n thanh ton c a tri phi u. Dng ti n ny c nh gi theo cc k thu t v gi tr hi n t i.
11

Gi c a tri phi u l t ng hai m c gi trn. Cng c tham chi u lun c nh gi theo m nh gi. Gi c a cng c chnh l ch c nh. th n i li su t s b ng gi c a ch ng khon tham chi u c ng v i dng ti n c a kho n

12

2. o l ng l i su t tri phi u

2.1. Th c o l i su t hi n hnh (Current Yield) 2.2. Th c o l i su t o h n (Yield to Maturity) 2.3. Th c o l i su t chu c l i (Yield to Call) 2.4. Th c o l i su t chnh l ch gi (Capital Gain Yield) 2.5. Li c a li

13

2.1. Th c o l i su t hi n hnh (Current Yield)

L i su t hi n hnh (CY) l t l gi a li coupon hng nm v i gi th tr ng.

CY = C / P ngha: m t ng v n u t b ra cho tri phi u th hng nm thu c bao nhiu ng ti n li.

14

2.2. Th c o l i su t o h n (Yield to Maturity)

L i su t o h n l m c li su t s lm cho gi tr hi n t i c a cc dng ti n m ng i u t nh n c t tri phi u b ng v i gi tri phi u.

C F + P= t n (1 + y ) 1 t =1 ( + y )
ngha: m c l i su t t ng h p m NT nh n c trn tri phi u t o h n. khi mua n m gi n cho n khi
15

2.3. Th c o l i su t chu c l i (Yield to Call)

L i su t chu c l i l li su t hon v n lm cho gi tr hi n t i c a cc dng ti n trn tri phi u c mua l i tr c khi o h n b ng v i gi c a tri phi u hi n nay.

C F + P= t m (1 + y) 1 t =1 ( + y)
m
16

2.4. Th c o l i su t chnh l ch gi (Capital Gain Yield)

P1 P0 CG = P0

L i t c do chnh l ch gi:

Total Yield = CY + CG

17

V d : ng A mua tri phi u c m nh gi 1.000.000 , v i gi 990.000 , tri phi u ny tr li 9% cho tri ch . D ki n cu i nm gi tri phi u tng ln l 1.080.000 . Gi s ng A bn tri phi u vo cu i nm sau khi

nh n li tri phi u. V y cc m c l i t c ng nh n c sau 1 nm n m gi l bao nhiu?

18

2.5. Li trn li

T ng l i t c ti m nng c a 1 tri phi u b ng t ng hai kho n l li coupon v li c a li:

Li coupon + Li trn li =

(1 + r) 1 Cx r
n

Li trn li =

(1 + r) 1 Cx nC r
n
19

V d : tri phi u c li su t danh ngha 14%, k h n 5 nm, m nh gi 100.000. Gi s nh u t lnh li coupon hng nm v u t ngay vo ti n g i ti t ki m ngn hng v i li su t 12%. H i cho n khi o h n t ng l i t c ti m nng l bao nhiu? Li trn li l bao nhiu?

(1 + 12%)5 1 14% x100.000 = 88.940 12%

Li trn li = 88.940 14.000 x 5 = 18.940
20

II. Phn tch nh gi c phi u

1. nh gi CP theo phng php chi t kh u c t c

Dt Po = t 1 t =1 ( + r )
Trong : P0: gi c a CP r: li su t chi t kh u Dt: c t c d ki n c chia nm th t
21

1. nh gi CP theo phng php chi t kh u c t c

1.1. M hnh c t c l dng ti n v h n v khng i (g = 0%)

D P0 = r
1.2. M hnh tng tr ng u

D1 P0 = r-g

i u ki n: r > g
22

1. nh gi CP theo phng php chi t kh u c t c

1.3. M hnh tng tr ng nhi u giai o n 1.3.1. M hnh tng tr ng qua 2 giai o n

Dt Pn + P0 = t n (1 + r ) 1 t =1 ( + r )
V i

D n +1 Pn = r gL

i u ki n: r > gL
23

1.3. M hnh tng tr ng nhi u giai o n

1.3.2. M hnh v i t c tng tr ng gi m d n theo ng th ng:

D0 P0 = [(1 + g L ) + H(gS g L )] r gL
H (t/2): m t n a th i gian c a giai o n tng tr ng m nh
24

Vd: cng ty tr c t c $1/cp, t c tng tr ng l 30% v gi s gi m d n trong 10 nm, sau gi m c n nh 8%, su t sinh l i yu c u l 12%. Tnh gi tr c a c phi u cng ty A.

1 [(1 + 8% ) + 5(30% 8% )] = 54,5 USD P0 = 12% 8%

25

1.3.3. M hnh khng tr c t c:

Vd: cng ty A c chnh sch khng tr c t c trong 5 nm, EPS l $1, v gi s t c tng tr ng l 20% trong 5 nm t i. Sau 5 nm, cng ty ph i tr 30% l i nhu n d i d ng c t c v c t c tng tr ng n nh l 8%, su t sinh l i yu c u l 12%. Tnh gi tr c a c phi u cng ty A.

26

2. Phng php s d ng P/E (Price earning ratio) v P/B (Price book value ratio)
2.1. nh gi CP s d ng t s P/E:
Gi m i CP = P/E x Thu nh p c a m i CP Phng php ny ch ra m c gi CP hi n t i theo quan i m l i nhu n (thu nh p) c a CP

27

VD: m t ng i u t mu n mua CP c a cng ty Y vo u nm t i v d ki n s bn vo cu i nm th 4. Anh ta c cc nh phn tch ti chnh cho bi t d ki n EPS v t l thanh ton c t c (ttt%) c a cng ty trong cc nm nh sau: Nm t0 t1 t2 t3 t4 EPS 10,51 11,04 11,59 12,17 12,77 ttt% 46 50 50 50 50

T su t l i nhu n yu c u trn CP l 12%, v P/E d ki n cu i nm th t l 10. Hy tnh gi tr hi n t i c a CP?

28

2.2. nh gi CP s d ng t s P/B:
Bi u hi n gi CK bnh qun trn th tr ng cho m t n v gi tr ti s n (th gi) bnh qun c a CP v x p x b ng th gi cho m i CP chia cho gi tr ti s n c a CP . Gi m i CP = P/B x Tr gi ti s n c a m i CP Phng php ny ch ra m c gi CP hi n t i theo quan i m tr gi ti s n c a CP.
29

Li su t chi t kh u (r):
Theo m hnh nh gi ti s n v n CAPM: r = rf + (rm rf) Trong : rf: li su t tri phi u phi r i ro rm: li su t th tr ng : m c r i ro c a cng ty
30

Li su t chi t kh u (r):
Chi ph s d ng v n bnh qun WACC:

E D r = WACC = re x + rD (1 t) x E+D E+D

re: chi ph s d ng v n c ph n rD: chi ph s d ng v n vay E v D: kh i l ng v n c ph n v v n vay tng ng t: thu su t thu thu nh p doanh nghi p.
31

T c tng tr ng (g):

g = ROE x T l thu nh p gi l i

32

Thu nh p trn m i CPT (EPS Earning Per Share):

T ng TN Rng C t c CP EPS = T ng s CPT ang lu hnh

Ch s P/E (Price Earning Ratio):

Th gi P/E = Thu nh p m i CPT (EPS)

33