UNIVERSIDAD POPULAR AUTONOMA DE VERACRUZ CAMPUS CUNDUACAN

LICENCIATURA EN ADMINISTRACION

FINANZAS III

PROFESORA: L.C.P. JORGE SANTOS CRUZ

GENERACIN: 2011-2014

CUATRIMESTRE: 6 SEXTO

UNIDAD III

AGENOR GOMEZ GONZALEZ CUNDUACAN, TAB. 17/08/2013

Contenido
UNIDAD III TEORA DE LA VALUACIN DE VALORES ........................................................................... 3 3.1 PROCEDIMIENTO PARA LA EVALUACIN DE LOS VALORES ...................................................... 3 3.1.1 VALUACIN DE LAS OBLIGACIONES ................................................................................... 3 3.1.2 VALUACIN DE LAS ACCIONES PREFERENTES ................................................................... 4 3.1.3 VALUACIN DE LAS ACCIONES COMUNES ......................................................................... 5 3.1.4 VALUACIN DE LAS UTILIDADES ........................................................................................ 7

UNIDAD III TEORA DE LA VALUACIN DE VALORES

3.1 PROCEDIMIENTO PARA LA EVALUACIN DE LOS VALORES
La evaluacin econmica debera ser analizada desde el punto de vista de los resultados efectos e impactos que se ha planteado con la ejecucin del proyecto esta evaluacin deber realizarse con ratios de evaluacin econmica como VAN TIR B/C relacin costo efectividad, costo eficiencia y otros de acuerdo a la naturaleza del proyecto, la evaluacin financiera tendr los siguientes objetivos:

a) Evaluar distintas alternativas de proyectos para determinar la alternativa y el curso de accin que sean mejores b) Determinar si el plan de financiamiento es slido y que permita cubrir los gastos durante la ejecucin del proyecto. c) Garantizar que la disponibilidad de bienes y servicios y el pago de los servicios de la deuda. d) Verificar que se generen suficientes utilidades para recompensar a los inversionistas para asumir el riesgo.

3.1.1 VALUACIN DE LAS OBLIGACIONES

Las obligaciones son instrumentos de deuda a largo plazo emitidos por las empresas. En Mxico, generalmente las obligaciones tienen un valor a la par (o valor nominal) de $100, ofrecen una tasa de cupn fija y hacen pagos de intereses trimestralmente. En consecuencia, para valuar una obligacin se tendra que traer a valor presente cada uno de los pagos peridicos de intereses, as como el pago del principal (valor a la par) que se hace al momento en el que vence la obligacin. El descuento de los flujos de efectivo se hace considerando el rendimiento requerido por el mercado o rendimiento al vencimiento (RAV) que se denotar en el texto como kd. As pues, para una obligacin que paga intereses anualmente su valor se calcula como: Dnde: V0 = Valor actual de la obligacin = Precio justo de mercado de la obligacin.

I = Pago peridico de intereses = (Tasa cupn)(M). kd = RAV = Rendimiento requerido por el mercado sobre la obligacin. M = Valor a la par. En trminos generales, el valor de una obligacin que paga int ereses m veces por ao sera: Donde: m = Nmero de pagos de intereses durante un ao. El RAV cambia frecuentemente al modificarse las tasas de inters prevalecientes en el mercado. Dado que los intereses que paga el bono (v.g. su tasa cupn) es fija, los inversionistas reflejan los cambios en la tasa de inters en el mercado ajustando el precio de las obligaciones. Esto es, si las tasas de inters bajan el precio de la obligacin sube puesto que la obligacin estara ofreciendo una tasa de inters ms atractiva a travs de su cupn que las tasas prevalecientes en el mercado. Desde luego, al subir las tasas de inters los precios de las obligaciones bajan al volverse menos atractivos sus pagos de intereses. Por ejemplo, suponga que hay una obligacin que ofrece una tasa cupn del 12 por ciento anual y vence dentro de 5 aos. Esta obligacin hace pagos de intereses cada tres meses (es decir, 4 veces por ao) y tiene un valor a la par de $100. Si el rendimiento requerido por el mercado fuera del 10 por ciento anual el precio justo de mercado de este instrumento sera de $107.79: En este caso se dice que la obligacin se est vendiendo con premio o con prima, ya que su valor de mercado ($107.79) es superior a su valor a la par ($100.00). Por otra parte, si la tasa de inters apropiada para esta obligacin fuera del 14 por ciento, su valor de mercado sera solamente de $92.89. En estas circunstancias se dira que la obligacin se est vendiendo con descuento puesto que su valor de mercado es inferior a su valor a la par.

3.1.2 VALUACIN DE LAS ACCIONES PREFERENTES

Las acciones preferentes son un instrumento financiero hbrido, ya que al mismo tiempo ofrecen caractersticas similares a las de las obligaciones y caractersticas

similares a las de las acciones comunes. Todas estas caractersticas, por supuesto, son relevantes para su valuacin y es necesario considerarlas. Las acciones preferentes, al igual que las obligaciones, ofrecen un flujo de efectivo peridico y constante a travs del pago de dividendos preferentes. Estos dividendos se estipulan como una cantidad monetaria fija o bien como un porcentaje sobre el valor a la par de la accin preferente. Por otra parte, las acciones preferentes, como las acciones comunes, no establecen una fecha de vencimiento, por lo que el pago de dividendos preferentes se prolonga por un periodo indeterminado de tiempo. Considerando estos pagos fijos y el periodo de tiempo indeterminado por el que se extienden, las acciones preferentes se valan como una perpetuidad, tomando tambin en cuenta su tasa de descuento apropiada (que en el texto se denotar como kp) esto es: Donde: P0 = Precio actual de la accin. Dp = Dividendo preferente por accin. kp = Rendimiento requerido para la accin preferente.

3.1.3 VALUACIN DE LAS ACCIONES COMUNES

Las acciones comunes presentan retos especiales en su valuacin. Por una parte sus flujos de efectivo (en forma de dividendos) se extienden por un periodo de tiempo indeterminado y, por otra, dichos dividendos no permanecen fijos. Esto significa que, en trminos generales, el precio actual de una accin comn podra expresarse como: Dnde: P0 = Precio actual de la accin. Dt = Dividendo por accin del periodo t. ks = Rendimiento requerido para la accin comn. Sin embargo, esta situacin general puede categorizarse en tres contextos especficos: (1) acciones con crecimiento cero, (2) acciones con crecimiento constante y (3) acciones con crecimiento no constante (o supernormal). A

continuacin se presentan los mtodos de valuacin para cada una de estos tres casos. Acciones con Crecimiento Cero Las acciones comunes con crecimiento cero podran presentarse en empresas que tienen mercados maduros y que pagan dividendos iguales gracias a que la estabilidad de sus utilidades les permite mantener una poltica de pago de dividendos constantes. Bajo estas circunstancias los dividendos esperados en el futuro son una cantidad igual que se prolongar por un periodo indeterminado de tiempo, es decir, una anualidad. De este modo el precio justo de mercado de una accin comn con crecimiento cero de dividendos es: Dnde: D = Dividendo (constante) por accin. Suponga, por ejemplo, que Bebidas Chispa, una empresa en el mercado de refrescos con gas, ha venido pagando un dividendo por accin de $10 durante los ltimos siete aos y que se espera que esta poltica permanezca sin cambio en el futuro. El rendimiento requerido para las acciones comunes (ks) en este caso es del 20 por ciento. De esta forma el precio justo de mercado de las acciones de esta empresa es de $50: Acciones con Crecimiento Constante En el caso de empresas que presentan una tasa de crecimiento constante en sus dividendos y que no variar en el futuro, sus acciones tendrn un valor justo de mercado que se puede calcular como: Donde: D1 = Dividendo esperado el prximo ao. ks = Rendimiento requerido para la accin comn. g = Tasa de crecimiento constante. Vale la pena aclarar que el dividendo esperado el prximo ao se calcula a partir del dividendo ms reciente y de la tasa de crecimiento constante, ms concretamente: Dnde: D0 = Dividendo por accin ms reciente.

3.1.4 VALUACIN DE LAS UTILIDADES

El valor comercial de un negocio debe determinar en cualquier situacin pero se hace indispensable en ciertos casos como ingreso o retiro de socios de entidades no inscritas en la bolsa de valores y en general, en transacciones de compraventa: en la evaluacin de la gestin de la administracin cuando el objetivo bsico de los propietarios es maximizar el valor que la empresa tiene para ellos; en el anlisis e interpretacin de la situacin financiera del negocio y cuando se analiza el esfuerzo al emprender un negocio una empresa. Para darle el valor a un negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos y cualitativos, partiendo de aquellos cuantificables como son el balance general, estado de resultados, la informacin sobre proyeccin de ingresos y costos. La informacin contable tiene como caracterstica el agrupar cuentas cuya cifra son una combinacin entre el pasado, presente y futuro; por lo tanto la cantidad que arroja como resultado no puede ser el valor comercial de la empresa. Entonces, si el sistema de informacin contable no dice en realidad cuanto vale un negocio, como se puede determinar ? Un negocio vale por su capacidad de generar beneficios futuros (Good-Will) adicionalmente de lo que posee en un momento determinado, es decir, un negocio vale por sus activos netos mas el valor presente de sus beneficios futuros. El proceso que se debe seguir para determinar el valor comercial de una empresa es el siguiente: VALOR DEL ACTIVO NETO: Consiste en encontrar el valor comercial de los activos saneados y restarle el valor de los pasivos ajustados. Con respecto de los activos saneados, se debe analizar cada una de las cuentas teniendo presente estas observaciones: CAJA Y BANCOS: La cantidad que aparece en el balance general esta en valores comerciales, aunque se debe confirmar que aun exista en el momento de realizar la valuacin. INVERSIONES: Deben ajustarse al precio de mercado al momento de la valuacin, teniendo en cuenta valorizaciones por intereses, devaluacin y las comisiones que se deben de pagar para hacerlas efectivas. Para el caso de las

acciones o los bonos convertibles obligatoriamente en acciones, debe hacerse un anlisis cuidadoso de todos y cada uno de ellos. CUENTAS POR COBRAR: Debe analizarse los vencimientos y con base en la calidad de cada una de ellas protegerlas segn el grado de garanta que se tenga sobre las mismas. INVENTARIOS: Se debe dividir en materia primas, producto en proceso y producto terminado y fijar el valor por el cual podran venderse en el mercado en el estado en que se encuentran. El mtodo de valoracin de inventarios (PEPS, UEPS, Promedio Ponderado) y la provisin para inventarios que aparece en el balance general carecen de importancia. Por tanto, el valorar el inventario puede ser un trabajo muy dispendioso por la cantidad de artculos y la posible exclusividad de ellos en el mercado. ACTIVOS FIJOS Y OTROS ACTIVOS: Para la propiedad, planta y equipo, se debe consultar a evaluadores expertos que determinan su valor independientemente de que estn incorporados a un negocio especifico. En este rubro se pueden presentar dificultades, como maquinaria que no se encuentre en el mercado pero que es vital para el funcionamiento del negocio. VALORIZACIONES Y CUENTAS DE ORDEN: No se incluyen en la determinacin del valor comercial de los activos. Respecto a los pasivos ajustados se debe hacer un anlisis de los vencimientos de cada uno de ellos para determinar el plazo promedio de vencimiento que servir como aspecto cualitativo en la determinacin del valor comercial del negocio. Adicionalmente, se debe calcular aquellos pasivos contingentes que no estn incorporados en el balance general y legalizar un documento con los antiguos propietarios en el cual se comprometan a hacerse cargo de aquellos pasivos generados en periodos anteriores y que se presenten luego de concluido el periodo de venta. DETERMINACION DEL VALOR DEL GOOD-WILL Para calcular el valor del intangible Good-Will debe hacerse una proyeccin de los flujos de caja sin tener en cuenta las cargas financieras y la amortizacin de la deuda durante un plazo justo; dicha proyeccin se puede definir con base en criterios como avances tecnolgicos, grado de deterioro de los activos productivos, la posibilidad de aparicin de productos sustitutos, etc. Todas las proyecciones deben realizarse a precios corrientes; es decir, teniendo en cuenta aspectos como la inflacin, devaluacin y aumento o disminucin en el nmero de unidades para producir y vender. La tasa de descuento utilizada ser

una tasa de oportunidad de mercado que contemple el riesgo de acuerdo con la naturaleza del negocio y debe ser convenida entre las partes que analizan la transaccin. Debe tenerse presente que a medida que aumente la tasa de descuento disminuye el valor del intangible Good-Will, en igualdad de las dems condiciones.