Professional Documents
Culture Documents
Centrul de gndire al Noii Sinteze este concepia potrivit creia economia este un sistem de echilibru general dinamic care se abate pe termen scurt de la o alocare eficient a resurselor datorit rigiditii preurilor i, posibil, unei varieti de alte imperfeciuni ale pieelor (N. Gregory Mankiw); Explic fluctuaiile pe termen scurt i mediu ale economiei i procesul de ajustare a acesteia, avnd ca principale elemente: (i) ateptrile raionale, (ii) rigiditile nominale (preuri, salarii); (iii) dihotomia clasic pe termen lung; Inflaia depinde n principal de presiunile cererii agregate (demand-pull inflation) - exercitate cnd aceasta crete peste nivelul potenial al PIB i/sau de presiunile ofertei (cost-push inflation) i este influenat de relativa elasticitate a salariilor, preurilor i a ratei dobnzii; Stocul de moned: pe termen scurt i mediu, modificarea acestuia este unul din multiplii factori ce afecteaz economia real, respectiv cererea agregat i rata omajul; pe termen lung, o cretere substanial i susinut a acestuia determin doar o cretere a nivelului general al preurilor fr a exercita efecte asupra variabilelor reale (teza neutralitii monedei pe termen lung).
3
astfel nct nu mai exercit un efect material asupra deciziilor economice ale publicului (Banca Canadei); este o precondiie esenial pentru creterea bunstrii i a potenialului de cretere a economiei, fiind cea mai important contribuie pe care politica monetar poate s o aduc la asigurarea unui mediu economic i a unui nivel nalt al ocuprii forei de munc (BCE); de regul, este transpus ntr-o definiie cantitativ adoptat de ctre bncile centrale; dobnzii, (moneda devine endogen).
inta sa de inflaie pe termen mediu i lung i prin angajamentul su de a modifica rata dobnzii pe termen scurt n scopul atingerii acestei inte;
reflectnd teoria cantitativ a banilor; oferta de bani nu mai este, ns, controlat direct de banca central, masa monetar depinznd de rata dobnzii, venitul naional i nivelul preurilor, care la rndul lor sunt determinate n cadrul modelului.
Market rates Domestic demand Asset prices Official rate Expectations/ confidence Net external demand Import prices Total demand Domestic inflationary pressure Inflation
Exchange rate
Sursa: B. Angliei
Expectations
Money, credit
Asset prices
Bank rates
Exchange rate
Domestic prices
Sursa: BCE
Cursul de schimb
Exporturi nete
Inflaia CORE2
Legend
Canal de transmisie a politicii monetare Alte influene
Anticipaii
Inflaia IPC
Sursa: BNR
10
BANCA CENTRAL
Instituii de credit
Cont curent la BC
A
Cont curent la BC
B
Cont curent la BC
C
Cont curent la BC
Disponibiliti n conturile curente ale instituiilor de credit + Numerar n afara bncii centrale = BM
11
Crearea de moned central versus tiprirea de moned Banca central creaz n mod normal moned central prin operaiunile de politic monetar destinate furnizrii de lichiditate contra colaterale eligibile - corespunztor cerinelor de meninere a obiectivului operaional al politicii monetare la niveluri conforme cu deciziile de politic monetar; Tiprirea propriu-zis de moned (n sens literal) reprezint emiterea de numerar de ctre banca central n virtutea funciei ce i este atribuit prin lege (emiterea bancnotelor i a monedelor ca mijloc de plat pe teritoriul Romniei legea privind Statutul Bncii Naionale a Romniei); Tiprirea de moned la figurat reprezint, n sensul definit de manualele de economie, crearea de moned central i de mas monetar prilejuit de finanarea direct a deficitului bugetar de ctre banca central; Tratatul de la Maastricht interzice finanarea direct a deficitului bugetar (finanarea monetar n general), principiul fiind asimilat integral n legislaia Romniei n anul 2004, odat cu adoptarea actualului statut al BNR.
12
Masa monetar (cantitatea de moned din economie) este constituit n principal din numerarul n circulaie - component a bazei monetare deinut de publicul nebancar - i depozitele (la vedere i la termen) deinute la bnci de publicul nebancar; aceasta reprezint stocul de active disponibil ntr-o societate pentru cumprarea de bunuri, servicii i active nemonetare (aciuni, locuine); Banca central are o influen indirect i imperfect asupra acesteia, cantitatea de moned din economie fiind determinat de comportamentul bncilor i comportamentul (urmrirea profitului) i interaciunea unei mulimi de ageni economici; Contrar ipotezelor teoriei monetare, multiplicatorul monetar s-a dovedit a fi n ultimele decenii instabil i impredictibil, abordarea procesului de creare de moned din aceast perspectiv fiind considerat de ctre Goodhart (2010) a avea un caracter mecanicist.
13
BANCA CENTRAL
Credite
Instituii de credit
Cont curent la BC
Depozite
Companii
A Companii
Cont curent la BC
B Populaie
Cont curent la BC
14
15
Milton Friedman (1984): agregatele monetare pot avea un rol important ca indicator, chiar dac nu au un rol structural sau cauzal n procesul inflaiei sau n mecanismul de transmisie a politicii monetare. Chiar dac inflaia poate fi privit ca rezultat exclusiv al excedentului de cerere sau al presiunilor costurilor, evoluiile monetare pot totui oferi informaii care s permit mai buna identificare a naturii ocurilor ce lovesc economia i/sau s prevad trendul evoluiei viitoare a preurilor.
16
17
1. Teoria cantitativ a banilor: M*V = P*Y Concluzia: micarea nivelului preurilor este consecina exclusiv a schimbrilor n cantitatea de bani; Critica adus: viteza de rotaie nu e constant, nu ia n considerarea efectul exercitat de rata dobnzii asupra cererii de bani. 2. Teoria preferinei pentru lichiditate John Maynard Keynes: Md/P = f(i, Y) Concluzia: viteza de rotaie a banilor - reflectnd cererea de bani nu este constant ci fluctueaz odat cu micarea ratei dobnzii; se infirm teza conform creia venitul nominal este determinat prioritar de schimbrile cantitii de moned;
18
3. Teoria cantitativ modern a banilor -Milton Friedman reafirmare a teoriei clasice Md/P = f ( Yp, rb-rm, re-rm, e-rm) Cererea de bani este o funcie de venitul permanent al publicului i randamentul ateptat a fi realizat din deinerea altor active relativ la randamentul ateptat a fi realizat din deinerea de moned. Concluzia: (i) cererea de bani este stabil, implicit viteza de rotaie este predictibil, iar masa monetar este principalul determinant al venitului nominal (se reafirm astfel, teoria cantitativ a banilor); (ii) unicul determinant al inflaiei este rata de cretere a masei monetare ( Inflaia este oricnd i oriunde un fenomen monetar); Implicaii: adoptarea de ctre politica monetar a regulei monetare fixe; Critici aduse: (i) cererea de bani este intrinsec ofertei (neokeynesieni); (ii) cererea de bani nu este predictibil (economiti conservatori); (iii) relaia dintre inflaie i masa monetar este slab cnd inflaia este sczut (Joseph Stiglitz).
19
Sursa: paul.kedrosky.com
20
Sursa: G. A. Kahn, S. Benolkin The role of money in monetary policy: why do the Fed and ECB see it so differently?
21
22
Strategia de intire a agregatelor monetare este adoptat pe scar larg n anii 1970 de: SUA, Canada, Marea Britanie, Elveia, Germania, Japonia; ncepnd cu anii 1980 intirea agregatelor monetare este abandonat treptat formal/ informal, relaia dintre cantitatea de moned i PIB nominal devenind tot mai instabil (inovaii financiare, dereglementri financiare, creterea complexitii i sofisticrii intermedierii financiare); Se adopt gradual sau imediat strategii de politic monetar avnd ca ancore nominale rata dobnzii/cursul de schimb i ncepnd cu anii 1990 intirea direct a inflaiei; Milton Friedman recunoate n 2003 faptul c intirea agregatelor monetare nu a avut succesul la care a sperat; Experiena Romniei din ultimii 20 de ani este relativ similar, intirea agregatelor monetare adoptat la nceputul anilor 1990 fiind nlocuit n prima parte a anilor 2000 cu o strategie eclectic i ulterior cu intirea direct a inflaiei.
23
24
Rol important atribuit monedei i analizei monetare - unul din cei doi
piloni ai strategiei de politic monetar;
Coninutul i instrumentele analizei monetare: analize detaliate ale evoluiei masei monetare, a componentelor sale i a contrapartidelor acesteia, prin utilizarea unui larg set de instrumente (analiz instituional, numeroase modele econometrice etc.), care trebuie i sunt dezvoltate, rafinate i actualizate n permanen, inclusiv datorit volatilitii evoluiilor monetare pe termen scurt i permanentelor inovaii financiare i schimbri structurale din sectorul financiar, dar i din alte sectoare; Relevante pentru poteniala evoluie pe termen mediu i lung a inflaiei sunt doar micrile persistente ale masei monetare (trendul expansiunii monetare), a cror identificare i izolare este deosebit de complex, necesitnd utilizarea unui arsenal de instrumente sofisticate, prin care evoluia M3 se descompune n componente cu grade diferite de persisten: componente cu frecven sczut (cu o periodicitate de peste 10 ani), cu frecvena unui ciclu de afaceri (micri cu periodicitate de peste doi ani i mai mici de 10 ani), cu frecven ridicat (micri cu periodicitate de sub doi ani); Otmar Issing: Extragerea relaiei stabile pe termen lung ntre M3 i nivelul preurilor din evoluiile pe termen scurt ale M3 este solicitant, necesitnd o bun cunoatere a teoriei economice dar i cunotine detaliate despre mediul instituional; o cerin permanent a analizei monetare o constituie monitorizarea atent a inovaiilor financiare, deoarece aceasta poate afecta relaia fundamental dintre moned i preuri.
26
Descompunerea evoluiei agregatului monetar M3 n funcie de frecvena componentelor sale - zona euro
27
28
Principalul scop actual: contribuie, alturi de analiza economic, la Aceti indicatori (i) furnizeaz informaii privind: evoluia unor
explicarea fenomenelor macroeconomice i financiare pe termen scurt ce pot genera riscuri inflaioniste pe termen scurt i mediu, prin utilizarea indicatorilor monetari cu frecven ridicat;
variabile economice neobservabile sau observabile cu o anumit ntrziere (PIB potenial i poziionarea economiei n cadrul ciclului de afaceri, comportamentul consumatorilor i investitorilor), condiiile de finanare a economiei, (ii) pot deine un rol n cadrul mecanismului de transmisie monetar i prin monitorizarea lor se poate nelege mai bine funcionarea acestuia, situaia economiei i impactul politicii monetare asupra activitii economice, implicit stance-ul politicii monetare; (iii) contribuie alturi de indicatorii din economia real la realizarea prognozei PIB pe termen scurt i completeaz informaiile oferite de prognoza inflaiei, (iv) ofer informaii privind comportamentul bncilor, percepia riscului pe pieele financiare, dezechilibrele financiare etc.;
29
30