Trang 1

Hedging nhin liu trong ngnh cng nghip hng khng: Trng hp ca
Southwest Airlines
By
Dave Carter
mt
, Dan Rogers
b
, V Betty Simkins
c
mt
Cao ng Qun tr Kinh doanh, i hc bang Oklahoma, Stillwater, OK 74078-4011,
in thoi: (405) 744-5104, Email: dcarter@okstate.edu
b
Trng Qun tr Kinh doanh, i hc bang Portland, Portland, OR 97207-0751,
in thoi: (503) 725-3790, Email: danr@sba.pdx.edu
c
LIN H VI TC GI: Trng Cao ng Qun tr Kinh doanh, i hc bang
Oklahoma,
Stillwater, OK 74078-4011, in thoi: (405) 744-8625, Fax: (405) 744-5180,
Email: simkins@okstate.edu

Trang 2
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
1
Hedging nhin liu trong ngnh cng nghip hng khng: Trng hp ca
Southwest Airlines
By
Dave Carter, Dan Rogers, v Betty Simkins
"Nu chng ta khng t bo him ri ro v gi nhin liu my bay phn lc, chng ti
ang d on. l nhim v y thc ca chng ti c gng v
t bo him ri ro ny. "
ng u Scott, Gim c ti chnh doanh nghip cho Southwest Airlines
Thng Su 12, 2001: ng u Scott, Gim c ti chnh doanh nghip cho
Southwest Airlines
(Sau y gi l "Ty"), lo ngi v chi ph nhin liu cho Ty Nam. Cao
gi nhin liu my bay phn lc trong vng 18 thng qua gy ra tn ph trong
ngnh cng nghip hng khng. Scott bit rng
k t khi ngnh cng nghip ny c bi b vo nm 1978, li nhun ca hng
hng khng v s sng cn ph thuc vo
chi ph kim sot.
1
Sau khi lao ng, nhin liu phn lc l chi ph hot ng ln th hai cho cc hng
hng khng. Nu
cc hng hng khng c th kim sot chi ph nhin liu, h c th c tnh chnh xc
hn ngn sch v d bo
thu nhp.
l cng vic ca Scott t bo him chi ph nhin liu, tuy nhin, ng bit rng
gi nhin liu my bay phn lc l ch yu
khng th on trc. Nh trong hnh 1, gi giao ngay nhin liu my bay (Gulf
Coast) c trn mt tng th
xu hng tng k t khi t mc thp 28,50 cent cho mi gallon vo ngy 21 thng
12, nm 1998 M
11 thng 9 nm 2000, Gulf Coast nhin liu my bay gi giao ngay l 101,25 cent /
gallon - mt con s khng l
tng 255% trong gi giao ngay k t mc thp nht trong nm 1998 Ngy hm trc
ca (11 thng 6 nm 2001) ti ch
Gi nhin liu my bay phn lc Gulf Coast ng ca mc gi 79,45 cent /
gallon. Trong khi mc gi ny thp hn
hn so vi mc cao nht, Scott bit rng gi nhin liu my bay phn lc trong tng
lai s l khng chc chn.
Hnh 2 minh ha s bin ng cao ca gi nhin liu my bay phn lc. Nh trnh
by, bin ng hng ngy trn lch s
mt khong thi gian 25 ngy gn y cho Gulf Coast t mc trung bnh 58,7 phn
trm.
2
R rng, ri ro v gi nhin liu l mt
mi quan tm quan trng i vi cc hng hng khng.
1
Mt trong nhng s kin quan trng nht trong lch s ca ngnh hng khng l o
lut bi b quy nh thng qua M
Quc hi vo nm 1978 Hnh ng ny loi b tt c cc iu khin chnh ph i
vi v my bay v cc tuyn ng trong nc ln u tin v
cho cc hng hng khng c c hi hot ng nh cc doanh nghip thc s.
2
V d, vi gi 79,45 cent / gallon nhin liu my bay phn lc, c mt xc sut 68%
rng gi c s thay i bi
cng nhiu cng +/- 46,63 cent / gallon (tc l 79,45 x 0,587). iu ny c ngha rng
c mt xc sut 68 phn trm rng gi
s nm trong khong 32,8-126,0 cent / gallon. S dng mt bin ng trung bnh 10
tun tr li y 30,5% (s liu khng c hin th),

Trang 3
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
2
Nh mt kt qu ca vic tng gi nhin liu trong na sau ca nm 1999 v trong
sut nm 2000, Ty Nam
nhin liu v du chi ph cho mi ch ngi c sn dm (ASM) cho nm 2000 tng
44.1 phn trm trong
rng i vi nm 1999.
3
Nh th hin trong Bng 1, gi trung bnh ca Southwest cho mi gallon nhin liu
my bay nm 2000 l
$ 0,7869 so vi 0,5271 $ vo nm 1999.
4
V Southwest Airlines
Ty Nam c thnh lp vo nm 1971 bi Rollin King v Herb Kelleher v hng
hng khng bt u vi
ba my bay Boeing 737 phc v cc thnh ph Texas - Dallas, Houston v San
Antonio. Cc
hng hng khng bt u vi mt chin lc n gin: "Nu bn nhn c hnh
khch ti cc im n ca h khi
h mun t c iu , v thi gian, ti gi v thp nht c th, v lm cho darn
chc chn rng h c mt tt
thi gian lm vic , ngi ta s bay bay ca bn. "
5
Chin lc ny c cha kha Ty Nam ca
thnh cng. Cc hng hng khng sm nhn ra rng du lch hng khng s tr thnh
mt doanh nghip hng ha.
Trong thng 5 nm 1988, Southwest tr thnh hng hng khng u tin ginh
chin thng Triple Crown thm mun trong mt thng -
Tt nht trn thi gian ghi, tt nht X l hnh l, v t nht khch hng khiu ni. K
t ,
hng hng khng ginh c nm nm Crowns Ba: 1992, 1993, 1994, 1995, v
1996 Ngoi
l mt hng hng khng cht lng hng u, Ty Nam cng l sng to. H l nhng
hng hng khng u tin vi mt
chng trnh khch hng thng xuyn cung cp tn dng cho cc s chuyn i v
khng phi l s dm
bay. Ngoi ra, h i tin phong gim gi cao cp, cng mt ngy cung cp dch v vn
ti hng khng,
du lch khng v, v nhiu chng trnh c o khc.
n nm 2000, hng hng khng nh Texas pht trin tr thnh 4
th
tu sn bay ln nht nc M
da trn cc hnh khch trong nc ln v cc tu sn bay ln nht nc M da trn
d kin trong nc
khi hnh. Vo cui nm 2000, Ty Nam hot ng 344 my bay Boeing 737 v cung
cp dch v
58 sn bay ti 57 thnh ph 29 bang trn khp nc M nm 2000, Ty Nam bt
u
dch v n Albany v Buffalo, New York, v trong thng 1 nm 2001, West Palm
Beach, Florida.
Bng 2 v 3 cung cp bo co kt Southwest Airlines 'thu nhp v cng c
bng cn i, tng ng, trong nhng nm 1999 v nm 2000 lch s, Ty Nam c
tri qua mt s thi v trong kinh doanh ca h. V d, qu, thu nhp hot ng v,
mt mc thp hn, doanh thu c xu hng thp hn trong qu u tin. Nm 2000,
hot ng hng qu
thu nhp i din cho 22 phn trm thu nhp hot ng hng nm.
Hedging nhin liu trong ngnh cng nghip hng khng
c mt xc sut 68% rng gi c s thay i cng nhiu cng 24,23 cent / gallon. Cho
rng Ty Nam dnh
$ 484.700.000 nhin liu my bay phn lc trong nm 2000, c s thay i 68% l
nhin liu my bay c th dao ng cng nhiu cng tt $ 147,8
triu ngi s dng s bin ng trung bnh 10 tun (tc l 0,303 x 484.700.000 $).
3
Xem ph lc cho mt ch gii thut ng hng hng khng.
4
Gi ny l rng ca cc li ch sau y t bo him ri ro - khong $ 113.500.000 vo
nm 2000 v 14,8 $
triu USD nm 1999.
5
Tham kho "Chng ti Khng phi ch D hm nay", Southwest Airlines - Tm tt
lch s,
http://www.southwest.com/.

Trang 4
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
3
Gim c iu hnh hng hng khng bit rng n thng l khng th vt qua gi
nhin liu cao hn hnh khch bng
tng gi v do tnh cht cnh tranh cao ca ngnh cng nghip. Bi v cc hng hng
khng ln
cnh tranh vi nhau trn hu ht cc tuyn ng m h phc v, h c rt t quyn
lc tng gi
p ng vi chi ph nhin liu cao hn. V d, Continental Airlines hy b mt
tng gi v sau khi
c gng nhiu ln tng gi v tng th. Hng cho bit vic tng gi v my bay l
do
chi ph nhin liu cao, nhng hng hng khng cnh tranh d di li cho cng ty
s khng th vt qua cng chi ph nhin liu
khch hng.
6
Bng 4 cung cp thng tin v cnh tranh trong ngnh hng khng cho c hai hng
hng khng ch khch
(Hnh A) v cc hng vn ti hng khng (hnh B). Nh th hin trong hnh A,
Southwest Airlines nm gi
5,51% th phn da trn tng s dm ch ngi c sn bay trong giai on 1994-
2000. Hn
vi cng k, Ty Nam gi mt c phn nh hn nhiu ca th trng vn ti hng ha
(xem hnh B). By
2000, Southwest l hng ln th t ca M da trn hnh khch bay v
ln nht da trn khi hnh (xem phn trc). R rng, cnh tranh l mt mi quan
tm hng u cho
Ty Nam. Vi du lch hng khng tr thnh mt doanh nghip hng ha, c th cnh
tranh v gi l
cha kha tn ti v thnh cng. Nh Warren Buffett ni: "Bn khng th l nh
sn xut c chi ph cao
kinh doanh hng ha. i khi n thm ch khng bt k tt l nh sn xut chi ph
thp. "
(McCartney, Michaels, v Rogers, 2002).
Cc hng hng khng mun ngn chn bin ng rt ln trong chi ph hot ng v
li nhun ca dng di cng
chn t bo him gi nhin liu. Trong thc t, Raymond Neidl (xem Neidl v
Chiprich, 2001) ch ra
rng "cc hng sn xut rng mt s tr li y , c bit l trong na cui nm
2000, xu hng
l nhng ngi c v tr u c nhin liu tt ti ch. "Cc hng hng khng m
khng c hng ro v tr c
li nhun ng tht vng hoc mt mt. V d, trong qu IV nm 2000, US Airways,
m
c unhedged, c tnh rng $ 88.000.000 l rng ca n s c c mt li nhun
38.000.000 $ nu
chi ph nhin liu ca h khng tng. Cc hng hng khng khc vi hu ht ngi
s dng hng ha,
sn xut ch n thng b phn ngn qu ca cng ty hng khng (ch khng phi
nhin liu
mua) bo him ri ro x l nhin liu.
K thut qun l ri ro v gi nhin liu c thng qua bi hng hng khng trn
1989 (Clubley, 1999).
Cc hng hng khng s dng cng c phi sinh da trn du th, du si m, hoc
nhin liu my bay phn lc u c nhin liu
ri ro chi ph. Phn ln cc hng hng khng da vo cng c vani ng bng t
bo him chi ph nhin liu my bay phn lc ca mnh,
bao gm hon i, k hn, quyn chn (bao gm c phng n gi trung bnh m l
mt loi cuc gi
ty chn), v c o (bao gm c c o khng chi ph).
C hai l do chnh ti sao nhiu loi nhin liu khc hn so vi nhin liu my bay
phn lc c s dng trong my bay phn lc nhin liu bo him ri ro bi
cc hng hng khng. L do u tin yu cu mt li gii thch ngn gn v lc
du. Khi nh my tinh ch x l du th
du, cc sn phm chnh l xng du, sn phm chng ct trung bnh (du si, du
diesel, du ha v my bay phn lc)
v du nhin liu cn li. Nh my lc du thng xuyn tham kho cc sn phm
nh u, gia hoc cui ca
thng, tng ng. Sn phm t cng mt phn ca thng chia s c im tng t,
v
kt qu l, gi lin quan cht ch.
7
Do , du nng, trong c phiu tng t
6
Xem "Continental Tng Gi v trong nc, Cites chi ph nhin liu" (Reuters, ngy 27
thng hai nm 2004) v "Continental Airlines
Gi v mi nht gi li i lang thang "(Reuters, 07 thng 6 nm 2004).
7
Nhin liu my bay phn lc l mt du v c bn tinh khit vi mt s cht ph
gia. Hai sn phm t cc thng khng c cp trn c
cc cht lng nh kh butan u v nha ng di cng.

Trang 5
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
4
c nhin liu my bay phn lc, thng c s dng trong bo him ri ro bi cc
hng hng khng. Ngoi ra, k t nhin liu my bay phn lc c tinh ch
thu t du th, du th cng c s dng trong bo him ri ro bi cc hng hng
khng do tng quan gi cao.
L do th hai l do ti sao cc hng hng khng s dng nhiu nhin liu trong bo
him ri ro l do nhin liu my bay phn lc khng phi l mt
th trng y cht lng m bo mt hp ng tng lai hoc cc loi trao i
giao dch
hp ng. Kt qu l, hp ng phi sinh cho nhin liu my bay phn lc phi c
b tr trn over-the-counter
(OTC) th trng. Tuy nhin, c th trng hot ng v cht lng cho cc hp ng
giao dch trao i trn
du th v du nng New York (sn giao dch New York, NYMEX) v cho
Gasoil London (du kh giao lu quc t, IPE).
8
Trong khi cc sn phm giao dch trao i
cung cp thanh khon cao v ri ro tn dng thp, in hnh l cc hp ng c tiu
chun ha v khng linh hot,
c ngha l ngi s dng thng phi i mt vi nguy c c s ln.
Thut ng "ri ro c s" c s dng m t cc ri ro m gi tr ca hng ha
c t bo him
c th khng thay i song song vi gi tr ca cc hp ng phi sinh c s dng
t bo him cc ri ro v gi.
Trong khi du th, du si m, v gi nhin liu my bay phn lc lin quan cht
ch, ri ro c s quan trng c th
xut hin nu mi quan h gia cc loi hng ha b ph v. Trong mt hng ro l
tng, hng ro
s ph hp vi v tr c bn trong mi kha cnh, loi b bt k s thay i ca c s
ri ro.
Tuy nhin, trong thc t, ri ro c s l mi quan tm cao, ngay c khi cc hp ng
phi sinh l chnh xc
cng mt mt hng l u c. C th hn, ti cc th trng tng lai, c s c xc
nh l
khc bit gia gi tin ca mt loi hng ha nht nh v gi ca tng lai gn
hp ng cho cng, hoc mt loi hng ha lin quan.
9
Do , nguy c c s bo him ri ro khi s dng tng lai
hp ng lin quan n nguy c s khc bit thay i trong cuc sng ca hng ro.
Ti sao c s c nguy c xy ra? Ba c s ri ro sau y xy ra thng xuyn trong
bo him ri ro: sn phm
nguy c, ri ro c s thi gian v ri ro c s v v tr. Nguy c c s sn phm xy ra
khi c mt
khng ph hp v cht lng, bn, trng lng, hay sn phm c bn. V d, cc
hng hng khng
thng xuyn s dng a ch lin lc du th u c nhin liu my bay phn lc,
nhng r rng l du th v nhin liu my bay phn lc hai
mt hng khc nhau v do c nguy c c s sn phm ln. Ngay c trong cng mt
loi hng ha nh du th, sn phm c s c nguy c xy ra bi v c rt nhiu loi
du th khc nhau v nht (nh du th nng so vi nh sng) v hm lng lu
hunh (ngt so vi
du th chua). Nguy c c s thi gian xy ra khi c mt khng ph hp trong thi
im hng ro. i vi
V d, nu mt Hedger mun t bo him di hn nhng ch c ngn ngy hp ng
c sn, thi gian
ri ro c s l rt quan trng.
10
Nguy c c s v v tr, mt trong nhng loi ph bin nht ca c s ri ro,
8
Du kh l tn gi ca chu u cho v tr th 2 du nng v du diesel.
9
Tham kho "Hng dn Nng lng bo him ri ro" do New York Mercantile
Exchange.
10
i vi mt trong nhng v d ni ting nht ca nguy c c s thi gian, tham kho
Metallgesellschaft Tinh chnh v tip th
(MGRM), l mt cng ty con ca M Metallgesellschaft (MG), mt kinh doanh
quc t, k thut, v
ha cht tp on. Nm 1992, MGRM thc hin nhng g n c cho l mt chin
lc tip th c li nhun. Cc
Cng ty ng bn mt lng nht nh sn phm du m hng thng, cho n
mi nm, vi gi c nh
cao hn so vi gi th trng hin ti. MGRM sau mua tng lai nng lng ngn
hn u c di hn
cam kt - mt "ngn xp" chin lc bo him ri ro. Khng ph hp thi gian ny
gy ra MGRM ph sn. Cc MGRM hng ro
cng minh ha mt loi bo him ri ro nguy c: "ri ro ti chnh" - ri ro m cc v
tr c th c li nhun trong
v lu di c th b ph sn mt cng ty trong ngn hn nu dng tin m c khng
khp vi dng tin dng.
i vi
mt
ngn
tm tt
ca
cc
MGRM
bo him ri ro
thin tai,
tham kho

http://www.erisk.com/Learning/CaseStudies/ref_case_mg.asp.

Trang 6
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
5
xy ra khi c s khng ph hp v gi ca sn phm t mt a im khc, mt
khng ph hp trong thi im giao hng cho cc hp ng phi sinh, trong s nhng
ngi khc.
Trong khi s c khc nghit nh vy trong mi tng quan l rt him, hedgers cn
phi nhn thc nguy c c s.
Julian Barrowcliffe, gim c giao dch hon i hng ha ton cu ca Merrill Lynch
(Schap, 1993) nu r:
"Mt s tn tht bo him ri ro ln nht l kt qu ca gi nh rng du nng v
my bay phn lc
du ha l v c bn cng mt sn phm v du nng c th t bo him my bay
phn lc. i khi,
h khng c theo di nhau tt c. "V d, vo cui nm 1990 khi Iraq xm
lc Kuwait
(M kt ta Chin tranh vng Vnh u tin), s khc bit gia nhin liu my bay
chu u v du si m
nhanh chng tng ln hn nm ln so vi t sut li nhun bnh thng. Nh trong
hnh 3, s ly lan
gia nhin liu my bay phn lc v du si m cho v tr Gulf Coast tng ln 28,5
cent cho mi gallon.
iu ny l 8,1 ln s ly lan trung bnh 3,5 cent cho mi gallon v i din cho mt
s gia tng 714%
lin quan n s ly lan trung bnh (tc l (28,5-3,5) / 3,5). iu quan trng cn lu
l k t giai on ny
thi gian, nguyn tc c bn c s ri ro gia nhin liu my bay phn lc v du
nng hoc du th c ci thin.
iu ny ch yu l do thc t l c lu tr nhiu hn ng k nhin liu my bay
Trung
ng by gi, m t p lc gi t nhin liu my bay phn lc trong thi k nhu cu
cao hn do qun i
xung t.
Thng xuyn s dng nhin liu c phng nga ri ro bi hng hng khng
Phn ny m t cc hp ng bo him ri ro ph bin nht c s dng bi cc
hng hng khng: hp ng hon i
(Bao gm vani ng bng, khc bit, v hon i c s), quyn chn (bao gm c
m), ai
(Bao gm c chi ph bng khng v c o cao cp), hp ng tng lai v chuyn tip
hp ng.
Plain Vanilla Swap
Cc trao i nng lng vani ng bng (tn gi ny v n n gin v c bn khi so
snh vi nhiu
hp ng hon i k l) l mt tha thun, theo mt gi ni c trao i vi mt
mc gi c nh
trong mt thi gian nht nh. l mt s sp xp ti chnh ra ngoi bng, trong
bao gm khng c
chuyn giao cc sn phm vt l. C hai bn gii quyt cc ngha v hp ng ca h
bng phng tin ca mt
chuyn giao tin mt. Trong mt trao i nhin liu, hp ng hon i nh lng
nhin liu, thi gian (v d,
s trng thnh ca swap), v gi c nh v th ni nhin liu. S khc bit gia
c nh v gi th ni c gii quyt bng tin mt trong mt thi gian c th
(thng l hng thng, nhng i khi
hng qu, na nm hoc mt nm).
Hnh 4 minh ha bo him ri ro nhin liu s dng hai loi hp ng hon i. V d
1 trong hnh
m t cch mt my bay phn lc vani trao i nhin liu ng bng b tr trong th
trng OTC c s dng. V d 2
bo him ri ro cho thy nhin liu trn cc sn giao dch t chc s dng mt hp
ng c tnh thanh khon - NYMEX
New York du si hp ng hon i Lch. Trong tt c cc hp ng hon i, cc
hng hng khng thng l
i tng np c nh gi, do cho php cc hng hng khng t bo him ri ro
v gi nhin liu. bit thm thng tin v
cc hp ng, tham kho cc trang web ti NYMEX http://www.NYMEX.com.
Hon i khc bit v ri ro C s

Trang 7
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
6
Trong khi trao i vani ng bng da trn chnh lch gia gi c nh v th ni
cng mt mt hng, mt trao i khc bit da trn s khc bit gia mt khc bit c
nh
cho hai loi hng ha khc nhau v khc bit gia thc t ca h theo thi gian. Giao
dch hon i khc bit c th
c s dng bi cc cng ty qun l ri ro c s t hot ng bo him ri ro
khc. V d, gi s
mt hng hng khng thch u c tip xc vi nhin liu my bay phn lc ca mnh
bng cch s dng du nng vani ng bng trao i. Hng hng khng
c th s dng mt hp ng hon i b sung, trao i khc bit cho nhin liu my
bay phn lc so vi du nng,
nguy c u c s gi nh t hon i du nng. Kt qu cui cng l cc hng hng
khng c th
loi b cc ri ro m gi nhin liu my bay phn lc s tng hn nng gi du. C s
ri ro c th
mt mi quan tm quan trng cho qua hng ro ca loi hnh ny. bit thm thng
tin v giao dch hon i khc bit,
tham kho Chng 1 ca Falloon v Turner (1999).
Gi Options (Caps)
Mt ty chn gi l quyn c mua mt ti sn c th mt mc gi c nh c
xc nh trc (nh cng) ti mt
thi gian cho n ngy o hn. La chn OTC trong ngnh cng nghip du thng
tin gii quyt trong khi
la chn giao dch trao i du trn sn NYMEX c thc hin vo hp ng tng
lai. La chn OTC
gii quyt thng thng da vo gi trung bnh cho mt khong thi gian, thng mt
thng dng lch.
Cc hng hng khng nh gii quyt vi mc gi trung bnh do mt hng hng khng
thng refuels my bay ca mnh
nhiu ln trong ngy. K t khi hng hng khng ny l hiu qu tr mt mc gi
trung bnh trong thng, h
thng mun gii quyt hng ro chng li mt gi trung bnh (c gi l phng n
gi trung bnh).
Trong ngnh cng nghip nng lng, la chn thng c s dng phng nga
ri ro cho th trng, c bit l khi
Thanh khon th trng l mt mi quan tm. V d, mt hng hng khng c th mua
mt ty chn trn lm nng du nh mt
hng ro cho th trng chng li s gia tng trong gi nhin liu my bay phn
lc. Tt nhin, hng ro cho th trng nn
ch c s dng nu gi lin quan cht ch.
Cc hng hng khng nh Southwest gi tr linh hot ty chn nng lng cung cp,
nhng cc ty chn nng lng
c th coi l cao so vi cc la chn khc. Nguyn nhn l do s bin ng cao nng
lng
hng ha, gy ra cc ty chn c mt ph bo him cao hn. V l do ny, khng
chi ph
c o (tho lun sau) thng c s dng. Hnh 5 l mt minh ha cho khi nim
bo him ri ro
li l bng cch s dng giao dch hon i, quyn chn, v c o cao cp khi kha
vo mt 60-cent / gallon
gi nhin liu my bay phn lc.
Vng c, bao gm Zero-Chi ph v Premium Vng c
Mt c o l s kt hp ca mt chn bn v quyn chn mua. i vi mt k hoch
mua mt Hedger
hng ha, mt c o c to ra bng cch bn mt chn bn vi gi thc hin di
hin ti
gi c hng ha v mua mt la chn cuc gi vi mt gi thc hin trn cc mt
hng hin nay
gi. Vic mua mt quyn chn cung cp bo v trong sut vng i ca phng n
chng li
bin ng gi hng ha ln cao hn gi thc hin cuc gi. Ph bo him nhn c t
bn quyn chn bn s gip b p chi ph quyn chn mua. Bng cch thit lp mt
chin lc c o, mt
gi c hng ha ti thiu v ti a c to ra xung quanh v tr ca mt Hedger cho
n khi
ht cc ty chn. Hnh 6 cung cp mt v d v chi ph rng ca nhin liu phn lc
trong $ / gallon
s dng mt c o ni mt la chn cuc gi c mua vi gi $ 0,80 tn cng v
chn bn c bn
vi 0,60 $ gi thc hin. Nh trnh by, cc hng hng khng s khng bao gi tr
nhiu hn $ 0,80 cho khng c nhin liu my bay phn lc
D gi cao tng, nhng s khng bao gi phi tr t hn $ 0,60 bt k nhin liu my
bay nh th no thp

Trang 8
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
7
gi gim. Mt c o c th c cu trc ph bo him thu c t vic bn cc
tha thun
ty chn hon ton b p gi mua quyn chn mua. y l loi c o c gi l
mt
"Khng c chi ph c o."
Nu bo v tt hn so vi bin ng gi ln l mong mun (v d, c mt la chn
cuc gi thp hn
gi thc hin) hoc li nhiu hn t gi gim l mong mun (v d, bn tha thun vi
mt c st thp hn
gi), mt c o cao cp c s dng. Vi c o cao cp, chi ph quyn chn mua ch
l
mt phn b p bi ph bo him nhn c t vic bn mt la chn t. Xem hnh
5 cho mt
minh ha khi nim ca chin lc c o cao cp.
S dng mt c o khng chi ph hoc c o cao cp c th xut hin nh mt chin
lc bo him ri ro hp l cho mt
hng hng khng v n lin quan n vic khng c chi ph tr trc (hoc chi ph tr
trc thp) v lin quan n vic khng tr li u c.
Tuy nhin, nu gi nhin liu my bay phn lc gim ng k, nh minh ha trong
hnh 6, hng hng khng c th tr nhiu tin hn
cho nhin liu my bay phn lc so vi i th cnh tranh ca nhng ngi khng s
dng chin lc c o. i th cnh tranh c th lm gim
v my bay ca h mnh m nh vy. Theo , c o khng chi ph nn c nhiu
hn
gi chnh xc l "chi ph khng-tr trc" c o.
Hp ng tng lai v chuyn tip
Mt hp ng tng lai l mt tha thun mua hoc bn mt s lng quy nh v
cht lng ca mt loi hng ha
vi mt mc gi nht nh ti mt thi im c ch nh trong tng lai. Ngi
mua c mt v tr lu di, iu c ngha
anh / c y ng thc hin giao hng ca hng ha (v d nh mua hng
ha). Ngi bn c
mt v tr ngn, c ngha l anh / c y ng thc hin giao hng ca hng ha (v
d, bn
hng ha). Hp ng tng lai c giao dch trn mt cuc trao i, xc nh iu
kin tiu chun cho
hp ng (v d, s lng, cht lng, giao hng, vv) v m bo hiu sut ca chng
(loi b
ri ro i tc). Ch c mt t l nh cc hp ng tng lai c giao dch kt qu
trong giao
hng ha (t hn mt phn trm trong trng hp hp ng nng lng). Thay vo ,
ngi mua v ngi bn
hp ng tng lai thng b p v tr ca h.
Hp ng k hn l ging nh mt hp ng tng lai ngoi tr hai khc bit quan
trng: (1)
Hp ng tng lai c chun ha v giao dch trn sn giao dch c t chc, trong
khi hp ng k hn
thng ty bin v khng c giao dch trn s trao i; v (2) Cc hp ng c
nh du
hng ngy trn th trng, trong khi hp ng k hn c thanh ton khi n hn m
thi. i vi cc hp ng tng lai,
iu ny c ngha rng mi ngy trong cuc sng ca hp ng, c mt thanh ton
tin mt hng ngy ty thuc
v gi tr hin ti ca mt hng ny c bao bc. NYMEX giao dch ngoi t k hn
trn
du th, du si v xng (trong s cc mt hng khc).
Bng 5 cho thy mt Hedger nhin liu c th s dng hp ng tng lai du nng
NYMEX t bo him
my bay phn lc ri ro v gi nhin liu. Nh trnh by, cc Hedger mua mt hp
ng tng lai ti 66,28 cent cho mi gallon
(Kch thc tng lai hp ng l 42.000 gallon) trong thng Ging. Cng ngy, ti
ch nhin liu my bay New York
gi l 80,28 cent cho mi gallon. Nu Hedger ng ca ra khi hp ng ny tng
lai cho 42.000 gallon
vo ngy 29 thng tm nm 2000 ti 98,59 cent cho mi gallon, anh / c y lm
cho li nhun 32,31 cent cho mi gallon
(Tr 98,59 66,28). Gi giao ngay ca nhin liu phn lc NY vo ngy 29 thng 8 l
103,6 cent cho mi gallon.
(Lu : Nu Hedger khng t bo him, ng s phi tr 23,32 cent / gallon hn cho
nhin liu.)
Tuy nhin, bng cch s dng cc hp ng tng lai v mua nhin liu my bay
phn lc trong th trng giao ngay, mc tng ca
32.31 trn th trng k hn ln hn nhiu so vi mc tng 23,32 gi nhin liu my
bay phn lc. V bn cht,

Trang 9
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
8
chi ph rng Hedger ca nhin liu phn lc l 71,29 cent cho mi gallon (tc l 103,6
gi giao ngay trong thng tr i
tng lai ca bo him ri ro tng 32,31 cent / gallon).
Chim phi sinh Theo SFAS 133
Hi ng Chun mc K ton ti chnh (FASB) ban hnh co 133 lm cho mt
cng ty
tip xc vi cc v tr dn xut ca n minh bch hn. Trc khi SFAS 133, hu ht
cc dn xut
thc hin ngoi bng v bo co ch trong cc ch thch bo co ti chnh. Theo SFAS
133, ty thuc vo l do gi v tr dn xut v cc dn xut ca
hiu qu trong vic bo him ri ro, thay i trong gi tr hp l ca cc dn xut
c ghi hoc trong thu nhp
tuyn b hoc trong mt thnh phn vn ch s hu c gi l thu nhp ton din
khc.
Bng 6 tm tt cc bng cn i v bo co thu nhp tc ng ca hng ro dng tin,
cng bng
hng ro gi tr, v cc giao dch u c theo SFAS 133 Theo SFAS 133, cc nh
qun l nh
Scott Topping mun u c ca mnh c iu tr k ton u c, phi chc chn
h
u c s vt qua cc bin php hiu qu. hi iu kin, ngi qun l phi o
hiu qu ca hng ro t nht mi k bo co cho ton b thi gian ca u c. Bt k
phn khng hiu qu hoc mt phn loi tr s thay i v gi tr phi sinh phi c
bo co
trc tip n thu nhp.
Theo FASB, hiu qu u c phi tnh n c lch s
hot ng (kim tra hi cu) v hiu sut trong tng lai d on (kim tra tim
nng). Cc
FASB cung cp ch hng dn rng ri cho hiu qu kim tra phng h. Cc FASB
c hai
phng php tip cn ngh o lng hiu sut lch s: cc "80-125 quy tc" v
tng quan
phng php. Theo "80-125 quy tc" (cn c gi l phng php ng la gi tr
b p), mt
hng ro c coi l hiu qu nu t l thay i gi tr ca o hm thay i
gi tr ca sn phm bao bc nm gia 80% v 125%. Th hin trong hnh thc
phng trnh:
Bin php hiu qu =
n
i = 2
(P
H
)
i
/
n
i = 2
(P
D
)
i
Trong :
(P
H
)
i
= (P
H
)
i
- (P
H
)
i-1
(P
D
)
i
= (P
D
)
i
- (P
D
)
i-1
P
H
= Gi hng ngy ca mt hng t bo him
P
D
= Gi hng ngy ca phi sinh
i = i ngy giao dch
n = tng s ngy giao dch trong giai on ny
Theo cc bin php tng quan, mt hng ro c coi l hiu qu nu s tng quan
gia
thay i gi tr ca mt hng t bo him v cc dn xut l rt cao. Ni cch khc,
mt hng ro
nn c coi l hiu qu nu R-bnh phng ca hi quy ca mi quan h ny l
khong 80
phn trm. Hn na, dc ca ng hi quy nn c gn 1.0 (nhng iu ny
khng phi l
mt cch r rng cp n trong SFAS 133).
bit thm thng tin v nh gi hiu qu phng h, tham kho Kalotay v Abreo
(2001), ri ro
Sch (1999), EIA (2002), trong s nhng ngi khc.

Trang 10
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
9
Thng Su 12, 2001
Qun l cp cao hi Scott xut chin lc bo him ri ro ca Southwest cho ngi
bn cnh
ba nm. Do gi cao hin ti ca nhin liu phn lc, Scott khng chc chn ca bo
him ri ro tt nht
chin lc s dng. Bng 7 cung cp thc hnh bo him ri ro ca Ty Nam vo
cui nm 2000 nh
tho lun trong bo co hng nm ca h. Bi v Ty Nam thng qua SFAS 133 vo
nm 2001, Scott cn thit
xem xt vic ny trong chin lc bo him ri ro ca mnh.
Chi ph nhin liu trung bnh v pha ty nam ca mi gallon trong nm 2000 l $
0,7869, l hng nm cao nht
chi ph nhin liu trung bnh cho mi gallon kinh nghim ca cng ty k t nm 1984
Nh tho lun trc ,
chi ph nhin liu v du mi ASM tng 44,1 phn trm trong nm 2000, ch yu l
do 49,3 phn trm
tng chi ph nhin liu my bay phn lc trung bnh cho mi gallon. (Tham kho
Bng 1: Gi trung bnh cho mi gallon
nhin liu my bay phn lc vo nm 2000 l $ 0,7869 so vi 0,5271 $ vo nm
1999)
Mc d Scott ngh rng gi nhin liu my bay phn lc s gim trong nm ti, ng
khng th chc chn
- Gi nng lng ni ting l kh d on. Scott bit rng: "D on l rt kh khn,
c bit l khi n lin quan n tng lai "(Ngn ng Trung Quc). Bt k s bt n
chnh tr Trung
ng c th gy ra gi nng lng tng ln ng k m khng c nhiu cnh bo. Nu
chi ph nhin liu my bay phn lc
tip tc tng, chi ph nhin liu cho Ty Nam s tng ln cho ph hp m khng c
bo him ri ro. Trn
Mt khc, nu chi ph nhin liu my bay phn lc suy gim, chi ph nhin liu s
gim nu l Ty Nam
unhedged.
i ph vi nhng ri ro ny, Scott xc nh c 5 la chn thay th sau. Scott
c tnh
S dng nhin liu my bay phn lc ca Southwest l khong 1.100 triu lt vo nm
ti.
1. Khng lm g c.
2. Hedge s dng nhin liu my bay phn lc vani ng bng hoc si m trao i
du.
3. Hedging s dng ty chn.
4. Hedge s dng mt chin lc c bng khng chi ph.
5. Hedge s dng mt hp ng tng lai du du th hoc si m.
Ph lc 2 cha thng tin v hp ng tng lai trn sn NYMEX, hp ng ty chn
tng lai,
c du th v du nng.
thay th 2 trn (tc l bo him ri ro bng cch s dng vani ng bng du th
hoc si m trao i du), c
hai kh nng khc nhau:
11
(1) Enron cung cp Scott mt vani ng bng trao i over-the-counter nhin liu my
bay phn lc vi 1 nm
trng thnh. ngh quy nh mt t l c nh cho Southwest Airlines ca 76 cent /
gallon. Cc
li sut thay i da trn mc gi trung bnh hng thng cho nhin liu my bay phn
lc Gulf Coast. Hp ng
thanh ton s c thc hin hng thng trong sut thi gian ca hp ng. Kch
thc ca trao i
Hp ng l mt triu gallon v n gin, gi nh rng Enron sn sng
11
i vi cc hp ng hon i, s dng 1/12
th
khi lng u c k t khi hp ng c thanh ton hng thng trong mt nm
thi k. Ni cch khc, i vi bo him ri ro 100%, s dng hp ng hon i vi
tng s 1.100 triu gallon chia cho 12
= 91,67 hp ng hon i (hoc trn 92 hp ng).

Trang 11
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
10
nhp vo nh nhiu ca cc hp ng hon i nh Southwest Airlines mun. Trao
i ny l
tng t nh gii thch trong V d 1 ca hnh 4.
(2) Scott cng c coi l mt NYMEX New York Du si Lch Swap (1 nm
thi hn). Kch thc hp ng l 42.000 gallon. Hp ng c m bo mt t l
c nh
Southwest Airlines l 73 cent / gallon du si m. T l bin da (mi
Quy nh NYMEX) trn mc trung bnh cng ca cc Cng NYMEX New York
du nng gn thng gi nh c cho mi ngy lm vic trong thng.
Thanh ton hp ng s c thc hin hng thng trong sut thi gian ca hp
ng. iu ny tng t
Hnh 4 (xem V d 2).
Ph lc 3 (xem hnh u tin) cha thng tin v mi quan h gia chi ph nhin liu
my bay phn lc v
gi c phiu hng hng khng (11 hng hng khng ln). Lu s tng quan tiu
cc gia hai dng.
Ph lc 4 minh ha cc yu t ti hng thng i vi chuyn bay ni a M. Nh
trnh by, nhu cu khc nhau
ng k theo thng v nhu cu cao nht trong nhng thng ma h.
Cc tp tin Excel (my bay phn lc nhin liu Hedging trng hp d liu Excel cho
Students.xls) cha gi cho lch s
nhin liu phn lc (ti ch), du nng (ti ch v tng lai), v du th (ti ch v
tng lai).

Trang 12
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
11
Cu hi trng hp
1.
Ti sao cc cng ty nh Southwest u c? Li ch ca bo him ri ro l g? (
ngh:
tham kho Carter, Rogers v Simkins (2004) c h tr trong vic tr li cu hi
ny.)
2.
C du nng hoc du th cht ch hn theo gi nhin liu my bay phn lc? tr
li ny
cu hi, s dng thng tin trong bng tnh Excel.
3.
(A) nh gi mi nm cc chin lc bo him ri ro c xut. Nhng li ch ca
tng l g
Hedge da trn hai kch bn gi nhin liu trong mt nm? Ni cch khc, gi s
trong thng Su
2002 l mt trong nhng kch bn ny xy ra. Tnh ton chi ph rng ca nhin liu
phn lc theo tng
kch bn kt hp vi cc chin lc bo him ri ro c s dng. (Lu : bn c th
phn tch hng ro
theo nh nhiu kch bn gi nh bn mun, nhng chc chn bao gm hai sau
kch bn.) i vi c hai kch bn, xem xt vic bo him ri ro y v mt chin
lc phng h 50%.
Kch bn 1: 39,3 cent / gallon gi giao ngay cho nhin liu my bay phn lc; 38,8
cent / gallon gi giao ngay cho
Du nng, hoc $ 14,10 mi gi giao ngay thng du th, v
Kch bn 2: 119,6 cent / gallon gi giao ngay cho nhin liu my bay phn lc; 118,6
cent / gallon gi giao ngay cho
Du nng, v $ 40,00 mi gi giao ngay thng du th.
(B) Tho lun v u v nhc im ca tng chin lc bo him ri ro.
(C) M t cch thc mt s kt hp ca cc chin lc phng nga ri ro c th c
s dng.
4.
Nguy c b unhedged l g? Hon ton t bo him? (Lu : cc ngy 24 Thng Hai
nm 2004
Wall Street Journal bi vit c tiu "Kim ton bn ngoi: cc Jet-nhin liu l
kinh doanh ri ro" ca
Melanie Trottman c th hu ch.)
5.
(A) Ri ro c s l g v th no l n khc vi nhng ri ro v gi?
(B) nhng tc ng ca mt c s thay i l g?
(C) C c s c nguy c tn ti cho Southwest Airlines trong chng trnh bo him
ri ro nhin liu ca h?
6.
(A) FAS 133 l g v nh th no nh hng n chin lc bo him ri ro ca
doanh nghip?
(B) S dng cc bin php hiu qu trn trang 6, tnh ton hiu qu ca hng ro
s dng du nng v du th trong giai on 2000-2001 (cho n thi im
cc trng hp). Lm th no o lng hiu qu tc ng n quyt nh ca mt
cng ty bo him ri ro.
7.
M t cch mt th trng lch hoc hon thanh ton (tc l hnh dng ca ng
cong v pha trc)
c th nh hng n chin lc bo him ri ro. L th trng du th hin ti lch
hoc
hon thanh ton? (Lu : lch l tnh hnh th trng khi gi tng lai l
dn dn thp hn trong nhng thng giao hng xa khi so snh vi cc khu vc gn
(Nhc) thng. Hon thanh ton, tri ngc vi lch, l mt tnh hnh th trng, trong

gi trong nhng thng giao hng sau l dn dn cao hn trong vic cung cp gn
(Nhc) thng.)
8.
G bn ngh Scott Topping? Ti sao?

Trang 13
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
12
Ti liu tham kho
Clubley, Sally, nm 1999, "Mt sm Take Off", ri ro (thng), (xem tr. 7 ca hng
ha ri ro c bit
Bo co trong vn ny).
Carter, David A., Dan Rogers, v Betty J. Simkins, nm 2004, "C Hedging nhin liu
Lm kinh t
Sense? Trng hp ca hng hng khng Cng nghip M ", bn nghin cu i hc
bang Oklahoma.
Thng tin Nng lng, nm 2002, phi sinh v qun l ri ro trong du m,
Kh t nhin, v in cng nghip (thng), B Nng lng M.
Falloon, William v David Turner, bin tp vin, nm 1999, qun l nng lng gi
ri ro , ri ro
n phm (London).
Kalotay, Andrew v Leslie Abreo, nm 2001, "Kim tra hiu qu Hedge cho FAS
133: Cc
Gim bin ng o lng ", Tp ch Ti chnh doanh nghip ng dng Vol. 13 (s 4),
93-99.
McCartney, Scott, Daniel Michaels, v David Rogers, 2002, "Cc hng hng khng
Tm kim Chnh ph gi
Vin tr ", The Wall Street Journal , 23 thng 9 nm 2002, (trang A1, A10).
Neidl, Raymond E. v Erik C. Chiprich, nm 2001, M chnh hng 2000 Kt qu v
2001
Outlook , nghin cu ton cu, Ing-Barings.
Reuters, nm 2004, "Gi c tng vt nhin liu my bay phn lc e da dng di
Airlines", ngy 10 thng 3.
Schap, Keith, nm 1993, "my bay phn lc nhin liu Hon i t ri ro", tng
lai (thng), 44-46.
Trottman, Melanie, nm 2004, "Kim ton bn ngoi: cc Jet-nhin liu l kinh
doanh ri ro", Wall Street
Tp ch , ngy 24 thng 2, trang C3.

Trang 14
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
13
Bng 1
Cch s dng nhin liu v bo him ri ro d liu cho Southwest Airlines
Bin tip xc
Bo him ri ro bin
Ti chnh
nm
kt thc nm
Hedge
Nhin liu?
Nhin liu
S dng
(Triu
Gallon)
Chi ph nhin liu
(Triu USD)
Chi ph
Nhin liu
($ Mi
gallon)
C sn
Gh
Miles
(ASM)
(Triu ngi)
Chi ph /
ASM
Tng s
Chi ph
($ Triu)
Nhin liu l mt
% Ca
Chi ph
Tng s
Doanh thu
($
Triu)
Chi ph nhin liu
(% Ca
Doanh thu)
Gallons
Tin bo m
(Triu ngi)
% Ca
Tip theo
Nm
Tin bo m
Di nht
Trng thnh
ca
Hedges
(Nm)
31 thng 12 nm 2000 C
1022,2
$
804,4 0,7869 $ 59.910 $ 0,0081 $ 4,628
10,5%
$ 5,649
8,6%
N / A
80.00%
3.00
31 thng 12 nm 1999 C
939,1
$
495,0 0,5271 $ 52.855 $ 0,0094 $ 3,954
12,5%
$ 4,736 10,5%
126,10 86,00%
> 1
31 thng 12 nm 1998 C
850,3
$
388,3 0,4567 $ 47.544 $ 0,0082 $ 3,480
11,2%
$ 4,164
9,3%
290.00 33.00%
0.50
31 thng 12 1997 C
792,4
$
495,0 0,6246 $ 44.487 $ 0,0111 $ 3,293
15,0%
$ 3,817 13.0%
khng
ti liu
khng
ti liu
N / A
31 thng 12 nm 1996 C
740,3
$
484,7 0,6547 $ 40.727 $ 0,0119 $ 3,055
15,9%
$ 3,406 14,2%
khng
ti liu
khng
ti liu
N / A
31 thng 12 nm 1995 C
662,2
$
365,7 0,5522 $ 36,180 $ 0,0101 $ 2,559
14,3%
$ 2,873 12,7%
1,05
2,00%
<1
31 thng 12 1994 C
592,6
$
319,6 0,5392 $ 32.124 $ 0,0099 $ 2,275
14,0%
$ 2,592 12,3%
2.10
5,00%
<1

Trang 15
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
14
Bng 2
TY NAM AIRLINES CO. BO CO THU NHP
NM KT THC 31 thng 12,
(Trong hng ngn, ngoi tr trn mi c phiu) 2000 1999 1998
----------- ----------- -----------
THU HOT NG:
Vn ti hnh khch $ 5.467.965 $ 4.562.616 $ 4.010.029
Vn chuyn hng ha 110.742 102.990 98.500
Khc 70.853 69.981 55.451
----------- ----------- -----------
Tng doanh thu hot ng 5.649.560 4.735.587 4.163.980
CHI PH HOT NG:
Tin lng, tin, v li ch (Thuyt minh 10) 1.683.689 1.455.237 1.285.942
Nhin liu v du 804.426 492.415 388.348
Vt liu bo tr v sa cha 378.470 367.606 302.431
C quan hoa hng 159.309 156.419 157.766
My bay cho thu 196.328 199.740 202.160
Ph h cnh v cho thu khc 265.106 242.002 214.907
Khu hao (Lu 2) 281.276 248.660 225.212
Chi ph hot ng khc 859.811 791.932 703.603
----------- ----------- -----------
Tng chi ph hot ng 4.628.415 3.954.011 3.480.369
----------- ----------- -----------
THU NHP HOT NG 1.021.145 781.576 683.611
CHI PH KHC (THU):
Chi ph li vay 69.889 54.145 56.276
Li sut vn u t (27.551) (31.262) (25.588)
Thu nhp li (40.072) (25.200) (31.083)
Khc (li) l rng 1.515 10.282 (21.106)
----------- ----------- -----------
Tng s chi ph khc (thu nhp) 3781 7965 (21.501)
----------- ----------- -----------
THU NHP TRC THU V HIU QU TCH LY
CC THAY I K TON NGUYN TC 1.017.364 773.611 705.112
D THU THU NHP (Ch 11) 392.140 299.233 271.681
----------- ----------- -----------
THU NHP TRC HIU TCH LY HNH
THAY I K TON NGUYN TC 625.224 474.378 433.431
NH HNG TCH LY CC THAY I K TON
NGUYN TC, NET THU THU NHP (Ch thch 2) (22,131) - -
----------- ----------- -----------
THU NHP $ 603,093 $ 474,378 $ 433,431
=========== =========== ===========
THU NHP TRN C PHIU, BASIC TRC KHI TCH LY
NH HNG CA THAY I K TON NGUYN TC 1,25 $ 0,94 $ 0,87 $
NH HNG TCH LY CC THAY I
K TON NGUYN TC (0,04) - -
----------- ----------- -----------
THU NHP TRN C PHIU, BASIC
$ 1,21 $ 0,94 $ 0,87
=========== =========== ===========

Trang 16
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
15
Bng 3
TY NAM AIRLINES CO. HP NHT BNG CN
(Trong hng ngn, ngoi tr trn mi c phiu) ngy 31 thng 12,
2000 1999
------------ ------------
TI SN
Ti sn ngn hn:
Tin v tng ng $ 522,995 $ 418,819
Ti khon v cc khon phi thu (Lu 7) 138.070 75.038
Hng tn kho ca cc b phn v vt t, chi ph 80.564 65.152
Thu thu nhp hon li (Thuyt minh 11) 28.005 20.929
Chi ph tr trc v ti sn ngn hn khc 61.902 52.657
----------- -----------
Tng ti sn hin ti 831.536 632.595
Ti sn v trang thit b, chi ph (Ch gii 3, 5, v 6):
Thit b bay 6.831.913 5.768.506
Ti sn v trang thit b mt t 800.718 742.230
Tin gi vo thit b bay hp ng mua 335.164 338.229
----------- -----------
7.967.795 6.848.965
t ph cp khu hao 2.148.070 1.840.799
----------- -----------
5.819.725 5.008.166
Cc ti sn khc 18.311 12.942
----------- -----------
$ 6.669.572 $ 5.653.703
=========== ===========
NGUN VN c ng
N ngn hn:
Cc khon phi tr $ 312,716 $ 266,735
Chi n phi tr (Lu 4) 499.874 430.506
Air trch nhim lu lng truy cp 377.061 256.942
K hn hin ti ca n di hn (Lu 5) 108.752 7873
----------- -----------
Tng n ngn hn 1.298.403 962.056
N di hn k hn t hn hin ti (Lu 5) 760.992 871.717
Thu thu nhp hon li (Thuyt minh 11) 852.865 692.342
Tng thu nhp hon li t bn v thu li my bay 207.522 222.700
N chm khc 98.470 69.100
Vn ch s hu c ng (Notes 8 v 9):
C phiu ph thng, mnh gi $ 1,00: 1.300.000 c phiu c y quyn;
507.897 v 505.005 c phiu pht hnh nm 2000
v nm 1999, tng ng 507.897 505.005
Vn vt qu mnh gi 103.780 35.436
Li nhun gi li 2.902.007 2.385.854
Kho bc chng khon, vi chi ph: 3.735 v 5.579 c phiu
2000 v 1999, tng ng (62.364) (90.507)
----------- -----------
Tng s c phn c ng '3.451.320 2.835.788
----------- -----------
$ 6.669.572 $ 5.653.703
=========== ===========

Trang 17
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
16
Bng 4
Th phn ca hng hng khng M
Bng ny trnh by cc th phn ca cc hng hnh khch ch hoc kt hp hnh khch
v hng ha
(c xem nh l cc hng hng khng ch hnh khch) trong hnh A v cc hng
vn chuyn hng ha ch (c ch nh khi cc hng vn ti hng khng) trong
Cc hng hng khng bng B. ln c nh ngha l cc hng hng khng vi doanh
thu hng nm hn 1 t USD, v khu vc
cc hng hng khng l nhng hng c doanh thu hng nm t hn 1 t USD. ASM l
vit tt ca dm ch ngi c sn
v i din cho mt ch ngi bay mt dm. Doanh thu bnh qun c tnh bnh qun
trn 1994-2000
v th phn trong hnh A c tnh bng t l phn trm ca tng s ASM cho giai
on 1994-2000.
Hnh A: Th phn ca cc hng vn ti hnh khch Da trn Miles gh c sn.
Hng hng khng
Trung bnh
Doanh thu
($ Triu)
Tng s c sn
Seat Miles
(1994-2000)
Th phn
Da trn ASM
Cc hng hng khng ln
United Airlines
16,796
1,168,894.0
20.52%
American Airlines
16.913
1,126,177.0
19.77%
Delta Air Lines
13.528
966,188.0
16,96%
Northwest Airlines
9750
657,477.6
11,54%
Continental Airlines
7356
498,731.0
8,75%
US Airways Group
8240
418,607.0
7,35%
Southwest Airlines
3891
313,827.9
5,51%
M Ty Holdings
1879
160,005.0
2,81%
Alaska Air Nhm
1746
119,565.0
2.10%
Cc hng hng khng khu vc
Amtran
880
94,232.6
1,65%
Hawaiian Airlines
423
38,455.1
0,67%
Airtran Holdings
360
27,787.1
0,49%
Midwest nhanh Holdings
347
17,603.5
0,31%
Mesa Air Nhm
452
16,966.4
0,30%
Comair Holdings
517
15,113.9
0,27%
Frontier Airlines
151
14,992.8
0,26%
Skywest
291
12,147.6
0,21%
Mesaba Holdings
235
12,054.7
0,21%
Midway Airlines
200
9,775.3
0,17%
Cc hng hng khng Atlantic Coast
253
8,642.7
0,15%
Tng s
5,697,244.20
100.00%

Trang 18
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
17
Bng 4: Tip tc
Bng B: Th phn ca cc hng vn ti hng ha trn c s vn ti Ton-dm
( Triu)
ng hng khng
Nh cung cp
Vn ti hng ha
Tn-dm
( Triu)
Th phn Da
v vn chuyn hng ha Tn dm
FedEx
7,401.9
31,71%
United Parcel Service
4,339.1
18,59%
United Airlines
2,529.9
10.84%
Northwest Airlines
2,205.1
9,45%
American Airlines
1,916.7
8,21%
Delta Airlines
1,435.0
6,15%
Atlas Air
1,048.3
4,49%
Continental Airlines
995,1
4,26%
Airborne Express
887,0
3,80%
US Airways
277,7
1,19%
TransWorld Hng hng khng
129,6
0,56%
Southwest Airlines
69.1
0,30%
Alaska Air
57.4
0,25%
Hawaiian Airlines
53,7
0,23%
Tng s
23,345.60
100.00%
Lu : thi gian nhanh nht, United Parcel Service, Atlas Air, v Airborne Express
tu ch hng ch. Cc cng ty khc c lit k ch yu l hnh khch
cc hng hng khng.

Trang 19
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
18
Bng 5
V d v mt my bay phn lc nhin liu Cross-S dng hng ro NYMEX si
du tng lai Hp ng
Vo ngy 06 Thng 1 2000, gim c thu mua nhin liu mun t bo him thng
chn ca mnh
tiu th nhin liu my bay phn lc vi gi hin hnh. ng mua mt Harbor thng
chn New York
hp ng tng lai du nng trn sn NYMEX 66,28 cent cho mi gallon (hp
ng
kch thc cho 42.000 gallon). Cng ngy, t New York nhin liu my bay gi giao
ngay
l 80,28 cent cho mi gallon. Gim c ng ca ra khi hp ng tng lai ny
Ngy 29 thng 8 nm 2000 ti 98,59 cent cho mi gallon. Nh hnh di y, o
din c
thu c li nhun 32,31 cent cho mi gallon (98,59 tr i 66,28) v tng lai
hp ng. V bn cht, Hedger mua mt hp ng tng lai (mt hng ro di) trong
Thng Ging v sau bn li hp ng tng lai vo thng Tm. Gi giao ngay ca
NY nhin liu my bay phn lc vo ngy 29 thng l 103,6 cent cho mi gallon. Nu
khng c tng lai
hng ro, o din s phi tr 23,32 cent / gallon hn cho nhin liu.
Tuy nhin, bng cch s dng cc hp ng tng lai v mua nhin liu my bay
phn lc ti ch
th trng, mc tng 32.31 v tng lai b p s gia tng 23.32 trong nhin liu my
bay phn lc
gi giao ngay. Kt qu l, chi ph rng ca gim c ca nhin liu phn lc l 71,29
cent cho mi
gallon (tc l 103,6 gi giao ngay trong thng tr i tng lai ca bo him ri ro tng
32.31
cent / gallon).
Gi tin
(V d: im Gi)
Gi tng lai
C s
(Tr k hn gi tin
gi)
Thng 6 gi tin
80,28 cent / gallon
66,28 cent / gallon
14.00 cent / gallon
Thng 29 gi tin
103,6 cent / gallon
98,59
5.01
32,31 cent / gallon tng
8,99 cent / gallon mt c s
Kt qu:
Gi mua tin mt nhin liu my bay phn lc 103,6 cent / gallon
Tr du nng c - 32,31 cent / gallon
Gi tr mua rng ca nhin liu phn lc 71,29 cent / gallon

Trang 20
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
19
Bng 6
Tuyn b ca chun mc k ton ti chnh 133 (SFAS 133) Cn i k ton v
Kt qu kinh doanh tc ng ca Lu chuyn tin t v Gi tr hp l Hedges
Bng ny tm tt cc bng cn i v bo co thu nhp tc ng ca bo him ri ro
theo SFAS 133.
Loi phi sinh Cn i k ton tc ng
Kt qu kinh doanh tc ng
Lu chuyn tin t hng ro
Phi sinh (ti sn hoc n phi tr) l
bo co gi tr hp l. Nhng thay i v cng bng
gi tr ca phi sinh c bo co nh
thnh phn ton din khc
Thu nhp (bng cn i)
Khng c bo co thu nhp ngay lp tc
tc ng. Nhng thay i trong gi tr hp l ca
cc dn xut c phn loi li vo
bo co thu nhp (t khc
Thu nhp ton din trong s cn bng
t) khi d kin (bao bc)
giao dch nh hng n thu nhp rng.
Phi sinh phi hi iu kin cho hng ro
iu tr k ton.
Gi tr hp l Hedge
Phi sinh (ti sn hoc n phi tr) l
bo co gi tr hp l. Hng t bo him l
cng bo co gi tr hp l.
Nhng thay i trong gi tr hp l c ghi nhn l
thu nhp / l trong bo co thu nhp.
B p nhng thay i trong gi tr hp l ca
hng t bo him cng c bo co nh l mt
thu nhp / l trong bo co thu nhp
Giao dch u c
Phi sinh (ti sn hoc n phi tr) l
bo co gi tr hp l
Nhng thay i trong gi tr hp l c bo co
l thu nhp / l trong thu nhp
tuyn b.

Trang 21
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
20
Bng 7
Tit l v Hedging T nm 2000 Bo co thng nin Southwest Airlines '
Cng c phi sinh ti chnh Cng ty ny s dng mt lot cc
cng c phi sinh, bao gm cc dn xut du da c du th v si m,
t bo him mt phn tip xc ca mnh cho my bay phn lc tng gi nhin
liu. Cc cng c ny bao gm
ch yu l cc ty chn mua in thoi, cu trc c v cc tha thun hon i gi c
nh.
Chi ph rng tr cho ph bo him la chn v c v mt trn trao i gi c nh
tha thun, bao gm c nhng ngi chm dt hoc gii quyt sm, c hon li v
b buc ti hoc
ghi nhn vo chi ph nhin liu trong cng mt thng m nhin liu my bay phn lc
c bn c bao bc l
s dng. Li bo him ri ro v thit hi c ghi nhn l gim chi ph nhin liu v
du.
Bt u t ngy 1 thng 1 nm 2001, Cng ty s thng qua bo co ca k ton ti
chnh
Tiu chun s 133 (SFAS 133), K ton c phi sinh v phng nga ri ro
Cc hot ng m s thay i cch thc m n chim cng c phi sinh ti
chnh. Xem
Pht trin k ton gn y.
PHT TRIN K TON GN Y Nm 1998, K ton ti chnh
Hi ng qun tr tiu chun (FASB) ban hnh SFAS 133 SFAS 133, c sa i,
bt buc phi
p dng trong nm ti chnh mi, bt u sau ngy 15 thng 6, nm 2000 Cng ty s
p dng SFAS 133
hiu qu ngy 01 thng 1, nm 2001 SFAS 133 s yu cu Cng ty ghi li tt c
cc dn xut
trn bng cn i ca gi tr hp l. Cc dn xut khng c ch nh l phi c hng
ro
iu chnh gi tr hp l thng qua thu nhp. Nu o hm c thit k nh mt hng
ro,
tu theo tnh cht ca hng ro, nhng thay i trong gi tr hp l ca cc dn xut
c
c coi l c hiu qu, theo quy nh, hoc l s b p s thay i trong gi tr hp
l ca
Ti sn t bo him, trch nhim, cam kt hoc cng ty thng qua thu nhp hoc s
c ghi li trong
thu nhp ton din khc cho n khi mc t bo him c ghi nhn vo thu
nhp. Bt k phn no
c s thay i trong gi tr hp l ca mt phi sinh c coi l khng hiu qu, theo
quy nh, c th
ngay lp tc c ghi nhn trong thu nhp. Bt k phn no ca mt s thay i
trong mt phi sinh
gi tr hp l m Cng ty c bu loi tr t o lng ca n hiu qu,
chng hn nh s thay i trong gi tr thi gian ca hp ng quyn chn, s c
ghi li trong thu nhp.
Cng ty s chim nhin liu cng c t bo him phi sinh ca n nh l hng ro
dng tin,
theo quy nh. Mc d gi tr hp l ca cc cng c phi sinh ca cng ty dao ng
hng ngy, tnh n ngy 01 Thng 1 nm 2001, gi tr hp l ca u c nhin liu
dn xut ca Cng ty
c l khong 98.300.000 $, trong khong 75.800.000 $ l
khng c ghi nhn trong Bng cn i k ton hp nht. Cc 75.800.000 $ s c
ghi nhn nh mt
ti sn trn bng cn i ca Cng ty nh l mt phn ca vic iu chnh qu trnh
chuyn i lin quan n vic
Thng qua cng ty ca SFAS 133 Cc b p cho iu chnh bng cn i ny s l
mt
tng ln "ly thu nhp ton din khc", mt thnh phn ca cc c ng '
vn ch s hu. Mt phn ca vic iu chnh qu trnh chuyn i trong "ly khc
ton din
thu nhp "c lin quan n 2001 v tr hng ro, da trn gi tr hp l ca 01 thng
mt nm 2001, l
khong 73.900.000 $ v s c phn loi li vo thu nhp trong nm 2001.
phn cn li ca s tin chuyn s c phn loi li cho thu nhp trong giai on tip
theo
n nm 2001 Cng ty tin rng vic p dng cc SFAS 133 s dn n nhiu bin
ng trong
bo co ti chnh hn so vi trong qu kh.

Trang 22
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
21
Hnh 1
Gi nhin liu OPIS Regional Jet
25
45
65
85
105
125
1994/01/03
1994/04/03
1994/07/03
1994/10/03
1995/01/03
1995/04/03
1995/07/03
1995/10/03
1996/01/03
1996/04/03
1996/07/03
1996/10/03
1997/01/03
1997/04/03
1997/07/03
1997/10/03
1998/01/03
1998/04/03
1998/07/03
1998/10/03
1999/01/03
1999/04/03
1999/07/03
1999/10/03
2000/01/03
2000/04/03
2000/07/03
2000/10/03
2001/01/03
2001/04/03
Ngy
Cents M / gallon
OPIS Chicago Jet 54
OPIS Gulf Coast Jet 54
OPIS Los Angeles Jet 54
OPIS NY Harbor Jet 54
OPIS San Francisco Jet 54

Trang 23
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
22
Hnh 2
Lch s Gulf Coast im my bay phn lc nhin liu bin ng gi
TIN HC bin ng ( lch chun)
Kt qu:
nh k
Hng nm
Phng sai
0.001378 0,344570998
lch chun (tc l bin ng)
3,71%
58,70%
C ngha l
-0.06%
N / A
Obs.
Ngy
My bay phn lc nhin liu
Gi
n gin
T gi
Quay tr li
Lin tc
Hn hp
T l thu nhp
Squared
lch
1
2001/01/02
86,8
NA
NA
NA
2
2001/01/03
81.65
-5.93%
-6,12%
0.003741
3
2001/01/04
82,8
1,41%
1,40%
0.000196
4
2001/01/05
85.83
3.66%
3.59%
0.001292
5
1/8/2001
82.13
-4.31%
-4.41%
0.001942
6
2001/01/09
79.98
-2.62%
-2.65%
0.000704
7 1/10/2001
86
7,53%
7,26%
0.005267
8 2001/01/11
84.43
-1.83%
-1.84%
0.000339
9 2001/01/12
85.4
1,15%
1,14%
0.000130
10 2001/01/16
87,75
2,75%
2.71%
0.000737
11 1/17/2001
87.25
-0.57%
-0.57%
0.000033
12 2001/01/18
90.15
3,32%
3,27%
0.001069
13 2001/01/19
91.47
1,46%
1,45%
0.000211
14 1/22/2001
92,4
1,02%
1,01%
0.000102
15 2001/01/23
91,82
-0.63%
-0.63%
0.000040
16 2001/01/24
85,88
-6,47%
-6.69%
0.004473
17 2001/01/25
89
3.63%
3,57%
0.001273
18 2001/01/26
93,25
4,78%
4,66%
0.002176
19 2001/01/29
90.13
-3.35%
-3,40%
0.001158
20 2001/01/30
85.83
-4,77%
-4.89%
0.002390
21 1/31/2001
86.78
1,11%
1,10%
0.000121
22
2/1/2001
82,84
-4,54%
-4.65%
0.002159
23
2/2/2001
87,83
6,02%
5,85%
0.003421
24
2/5/2001
87,3
-0.60%
-0.61%
0.000037
25
2001/02/06
87,95
0,74%
0,74%
0.000055
26
2001/02/07
87,63
-0.36%
-0.36%
0.000013
Tng s
Count =
25
0.033079

Trang 24
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
23
Hnh 3
Gi ly lan gia my bay phn lc nhin liu v du si m cho Gulf Coast
Prompt
0
5
10
15
20
25
30
Mar-9
0
Jul-90
N
ov-90
Mar-9
1
Jul-91
Nov-91Mar
-9
2
Jul-92
Nov-92Mar-
9
3
Jul-9
3
N
ov-9
3
Mar-9
4
Jul-94
Nov-94Ma
r-9
5
Jul-95
Nov-95Mar-
9
6
Jul-9
6
N
o
v
-
96
Mar-9
7
Jul-97
Nov-97M
ar-9
8
Jul-98
Nov-98Mar
-9
9
J
u
l
-
99
Thng mi mt
-
99
Mar-0
0
Jul-00
N
ov-00
Ngy
Spread (nhin liu Jet - si du) trong Cents / Gallon
Ngun: Bloomberg

Trang 25
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
24
Hnh 4
Hedging nhin liu s dng hp ng hon i
V d 1 s dng hon i Plain Vanilla my bay phn lc nhin liu B tr trong
th trng OTC
Thng thng, cc hng hng khng phi tr mt mc gi c nh v nhn c mt
mc gi th ni, c hai ch s my bay phn lc d kin
s dng nhin liu trong tng thi k thanh ton hng thng. Khi lng nhin liu
c bao bc m phn
bi v y l mt hp ng ty chnh. Trong sut cuc i ca hp ng hon i, cc
hng hng khng mua my bay phn lc
nhin liu trn th trng tin t, nh thng l, nhng cc hp ng hon i to nn
s khc bit khi gi c tng ln
v loi b s khc bit khi gi gim. Kt qu cho cc hng hng khng l mt mc gi
c nh cho
thi gian bo him. Vic thanh ton li sut c nh c thit lp da trn iu kin
th trng khi cc hp ng hon i
c bt u. Gi ni ca nhin liu phn lc thng c da trn New York Harbor
my bay phn lc ca Platt
Gi nhin liu v hng thng c tnh bng gi hng ngy trong thng. Vic thanh
ton hng thng rng
(Hoc chi ph) cho ngi np tin li sut c nh l li sut th ni tr i li sut c
nh. V d, nu
li sut th ni trong mt thng trung bnh 80 cent cho mi gallon v li sut c nh
l 70 cent cho mi gallon,
sau ngi np tin li sut th ni lm cho mt 10 cent cho mi gallon thanh ton
thng hng hng khng. Nu
kch thc ca hp ng l 100,000 gallon, thanh ton 10.000 USD c thc hin
cc hng hng khng (tc l $ 0,10 x
100.000).
V d 2 bng cch s dng du NYMEX New York Harbor si Lch Swap
NYMEX New York Du si Lch hon i cho php hedgers sp xp cc v tr
trong h thng si
th trng du m nh xa v pha trc nh 36 thng. Vic gii quyt gi hp ng
c da trn
trung bnh cng ca cc NYMEX New York Harbor du nng gn thng
gi thanh ton cho mi ngy lm vic trong thng hp ng. Cc hp ng hon i l
cho
42.000-gallon - kch thc tng t nh cc hp ng tng lai du nng
NYMEX. Hy xem xt mt 18
thng hon i hin ang kinh doanh vi mt gi c nh ca 0,6841 cent / gallon. Gi
s cc k hn
Gi trung bnh hng ngy trong thng l 0,5900. Cc Hedger t lu l hp ng tng
lai (v d
nh cc hng hng khng) s thc hin thanh ton cho cc i tc ca 3952,20 $ [tc
(0,6841-0,5900) x
42.000]. Cc hng hng khng s mua nhin liu my bay phn lc trong th trng
giao ngay. Gi s c s khng
thay i gia nhin liu my bay phn lc v du si m (tc l tng quan cao gia
du nng v nhin liu my bay
vn khng thay i), s mt mt v hp ng tng lai s c b p bng gi tin
thp hn my bay phn lc
nhin liu. Kt qu l, cc hng hng khng hiu qu tr mt gi c nh cho nhin
liu my bay phn lc.
i tc l
Li sut th ni
i tng np
Tr li sut c nh ca $ X cho mi gallon
mi hp ng hon i
Hng hng khng nhan li sut th ni da trn
gi nhin liu my bay phn lc trung bnh hng thng
Hng hng khng l
C nh t l chi tr

Trang 26
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
25
Hnh 5
Trao i, Quyn chn, v Premium c Minh ha

Trang 27
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
26
Hnh 6
Chi ph rng ca my bay phn lc nhin liu s dng mt chin lc c o
(Mua 80 Cent / Gallon Gi v bn 60 Cent / Gallon t)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
30
33
36
39
42
45
48
51
54
57
60
63
66
69
72
75
78
81
84
87
90
93
96
99
102
105
108
111
114
117
120
123
126
129
132
135
138
Gi ca my bay phn lc nhin liu trong Cents mi Gallon
Chi ph rng ca my bay phn lc nhin liu
S dng mt chin lc c

Trang 28
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
27
Ph lc 1
T in ca hng hng khng iu khon
My bay (trung bnh trong khong thi gian): S lng trung bnh ca my bay
hot ng trong giai on ny.
S dng my bay: S lng trung bnh ca khi gi hot ng phc v theo lch
trnh mi ngy cho mi my bay cho
tng s my bay ca my bay.
Ch ngi c sn dm (ASMs): S lng ch cho hnh khch theo lch trnh nhn vi
s
dm nhng ch ngi bay.
Gi v trung bnh: Gi v trung bnh tr cho mt hnh khch doanh thu.
Gh bnh qun khi hnh: S lng trung bnh ca mi ch khi hnh my bay.
Chiu di giai on trung bnh: Trung bnh s dm bay mi chuyn bay.
Chn gi: Tng thi gian my bay ang chuyn ng t bn pht hnh phanh
nguyn ng dng phanh ti
ch.
Break-thm ch yu t ti trng: Cc yu t ti trng m d kin doanh thu hnh
khch s c c bng
hot ng cng khng hot ng Chi ph / (thu nhp) (gi nng sut khng i).
Chi ph cho mi ch ngi c sn dm (CASM): Chi ph hot ng cng khng hot
ng Chi ph / (thu nhp) chia
ASMs.
Khi hnh: Mt my bay bay theo lch trnh.
Gi nhin liu cho mi gallon: Mc gi trung bnh cho mi gallon nhin liu my
bay phn lc cho hm i (khng bao gm ph vo my bay)
H s ti: RPM chia ASMs.
Hnh khch trn my bay: S lng hnh khch doanh thu thc.
Doanh thu hnh khch dm (RPM): Cc s dm bay ca hnh khch doanh thu.
Doanh thu hnh khch mi ch ngi c sn dm (PRASM): doanh thu hnh khch
chia ASMs.
Nng sut: Gi v hnh khch d kin trung bnh tr cho mi dm mt hnh khch
doanh thu d kin c thc hin.

Trang 29
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
28
Ph lc 2
Ty chn tng lai d liu theo Barrons trn 6-11-01 (NYMEX)
CUC GI DU TH
t DU TH
Thng
Strike
Khi lng cao cp
Thng
Strike
Khi lng cao cp
Jul-01
$ 27,50
706
$ 1,05
Jul-01
$ 24,00
1792
$ 0,01
Jul-01
$ 28,00
3610
$ 0,71
Jul-01
$ 25,00
1274
$ 0,02
Jul-01
$ 28,50
3085
$ 0,47
Jul-01
$ 25,50
881
$ 0,03
Jul-01
$ 29,00
5122
$ 0,29
Jul-01
$ 26,00
2145
$ 0,04
Jul-01
$ 29,50
2659
$ 0,18
Jul-01
$ 26,50
750
$ 0,07
Jul-01
$ 30,00
8575
$ 0,10
Jul-01
$ 27,00
4005
$ 0,12
Jul-01
$ 30,50
708
$ 0,06
Jul-01
$ 27,50
1583
$ 0,22
Jul-01
$ 31,00
2463
$ 0,04
Jul-01
$ 28,00
5128
$ 0,38
Jul-01
$ 32,00
4086
$ 0,02
Jul-01
$ 36,00
506
$ 0,01
Aug-01
$ 28,00
1966
$ 1,43
Aug-01
$ 23,00
535
$ 0,05
Aug-01
$ 28,50
4054
$ 1,16
Aug-01
$ 24,00
761
$ 0,07
Aug-01
$ 29,00
2930
$ 0,91
Aug-01
$ 25,00
1022
$ 0,12
Aug-01
$ 29,50
4892
$ 0,73
Aug-01
$ 26,00
2957
$ 0,24
Aug-01
$ 30,00
6127
$ 0,58
Aug-01
$ 26,50
1003
$ 0,33
Aug-01
$ 31,00
1726
$ 0,34
Aug-01
$ 27,00
2026
$ 0,46
Aug-01
$ 31,50
1012
$ 0,26
Aug-01
$ 27,50
1017
$ 0,62
Aug-01
$ 32,00
7880
$ 0,19
Aug-01
$ 28,00
5064
$ 0,80
Aug-01
$ 33,00
1880
$ 0,13
Aug-01
$ 35,00
2309
$ 0,09
Aug-01
$ 40,00
1161
$ 0,02
Aug-01
$ 45,00
1000
$ 0,01
Sep-01
$ 28,00
750
$ 1,75
Sep-01
$ 24,00
733
$ 0,16
Sep-01
$ 28,50
921
$ 1,48
Sep-01
$ 25,00
921
$ 0,28
Sep-01
$ 29,00
900
$ 1,22
Sep-01
$ 26,50
810
$ 0,59
Sep-01
$ 30,50
700
$ 0,71
Sep-01
$ 27,50
1200
$ 0,92
Sep-01
$ 33,00
1371
$ 0,26
Sep-01
$ 28,00
1708
$ 1,12
Sep-01
$ 34,00
4305
$ 0,18
Sep-01
$ 31,00
500
$ 2,93
Oct-01
$ 28,00
675
$ 1,92
Oct-01
$ 20,00
815
$ 0,06
Oct-01
$ 33,00
945
$ 0,39
Oct-01
$ 24,00
520
$ 0,27
Oct-01
$ 34,00
2430
$ 0,29
Oct-01
$ 27,00
655
$ 1,02
Oct-01
$ 28,00
525
$ 1,42
Nov-01
$ 32,00
2700
$ 0,63
Nov-01
$ 20,00
1250
$ 0,10
Nov-01
$ 24,00
3325
$ 0,40
Dec-01
$ 27,50
568
$ 2,24
Dec-01
$ 22,00
1055
$ 0,22
Dec-01
$ 28,00
602
$ 1,89
Dec-01
$ 23,00
5850
$ 0,34
Dec-01
$ 29,00
500
$ 1,46
Dec-01
$ 25,00
2750
$ 0,77
Dec-01
$ 30,00
579
$ 1,14
Dec-01
$ 26,00
3151
$ 1,08
Dec-01
$ 34,00
600
$ 0,42
Dec-01
$ 27,50
650
$ 1,67
Apr-02
$ 26,50
525
$ 2,50
Jun-02
$ 22,50
900
$ 1,80
Jun-02
$ 26,00
1287
$ 2,61
Jun-02
$ 20,50
950
$ 0,56
Jun-02
$ 28,00
600
$ 1,80
Dec-03
$ 23,00
700
$ 2,91
Dec-03
$ 23,00
700
$ 2,65

Trang 30
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
29
Tng lai d liu theo Barrons trn 6-11-01
Si du (NYMEX HO)
42.000 gallon mi hp ng (cent / gallon)
Thng
Trung tun
Tun Thp
Settle tun M li
01 thng 7
78,40
75.00
76.65
29.709
01 thng 8
78.35
75.70
77.12
19.087
01 thng 9
78.90
76,30
77.77
12,679
01 Thng 10
79.55
77.50
78,52
7415
Ngy 01 thng 11
80.35
78,10
79.27
9606
Ngy 01 thng 12
80,90
78.80
79.82
21,185
Ngy 02 thng 1
80,90
79.00
80.02
8576
02 Thng 2
80.40
78.00
78,87
7055
02 Thng 3
77.80
75.60
76,17
9774
02 thng 4
74.90
73.18
73,62
1981
02 Thng 5
71,90
70.95
71,27
1584
02 Thng Su
70.75
69.75
70,02
1795
Ngy 02 thng 7
70,02
69.62
69.62
474
02 Thng Tm
...
...
69,77
289
02 thng 9
...
...
70,12
289
02 thng 10
...
...
70,52
207
02 Thng 11
71.9
70.38
70.92
382
2 thng 12
71,73
71.65
71,42
103
Light Sweet Crude (NYMEX CL)
1.000 thng mi hp ng (USD / thng)
01 thng 7
28.74
27.25
28.33
93.423
01 thng 8
28.90
27.71
28.63
95.499
01 thng 9
28.85
27.90
28.63
46.117
01 Thng 10
28.61
27.90
28.50
23.347
Ngy 01 thng 11
28.33
27.81
28.32
21.390
Ngy 01 thng 12
28.20
27,55
28.07
35.792
02 Thng 2
27.65
27.20
27,51
9215
02 Thng 3
27.21
26,87
27.23
5214
02 Thng 5
...
...
26.67
4616
02 Thng Su
26.42
26.10
26.39
19.331
Ngy 02 thng 7
...
...
26.13
4822
02 Thng Tm
25.74
25,60
25.87
2687
02 thng 9
...
...
25,62
8269
02 thng 10
...
...
25,38
4494
02 Thng 11
...
...
25.16
3246
2 thng 12
24.99
24.71
24.96
18.953
03 thng 1
...
...
24.77
3976
Ngy 03 thng 2
...
...
24.59
819
03 thng 3
...
...
24.43
904

Trang 31
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
30
03 thng t
...
...
24,28
267
03 thng 5
...
...
24.14
217
03 Thng 6
24.10
23.79
24,01
6504
03 thng 7
...
...
23.88
169
Ngy 03 thng 8
...
...
23.75
230
03 thng 9
...
...
23.62
415
Ngy 03 thng 10
...
...
23,49
...
03 Thng 11
...
...
23.37
...
Ngy 03 thng 12
...
...
23,26
9995
Ngy 04 thng 6
22,88
22.67
22,88
200
04 thng 12
22.69
22.65
22.57
5999
05 Thng 12
...
...
22.17
5302
06 thng 12
...
...
21.82
1996
07 thng 12
...
...
21,77
375

Trang 32
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
31
Ph lc 3
Tr li hng thng ca 11 hng hng khng ln so vi t l phn trm thay i
montly trong my bay phn lc nhin liu
Chi ph Trong giai on 1994-1999
-25,00%
-20.00%
-15,00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5,00%
10,00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
J
mt
n
-
9
4
M
mt
y
-
9
4
S
e
p
-
9
4
J
mt
n
-
9
5
M
mt
y
-
9
5
S
e
p
-
9
5
J
mt
n
-
9
6
M
mt
y
-
9
6
S
e
p
-
9
6
J
mt
n
-9
7
M
mt
y
-
9
7
S
e
p
-9
7
J
mt
n
-
9
8
M
mt
y
-
9
8
S
e
p
-9
8
J
mt
n
-9
9
M
mt
y
-
9
9
S
e
p
-
9
9
Ngy
Quay tr li
Hng hng khng danh mc u t tr li
Thay i trong chi ph nhin liu my bay phn lc

Trang 33
Bn sao xem xt cho s dng ca Tp ch Nghin cu trng hp. Khng ti sn
xut hoc phn phi.
32
Ph lc 4
50
55
60
65
70
75
80
Ti Factor (RPM / ASM)%
J
mt
n
-
0
0
F
e
b
-
0
0
M
mt
r
-
0
0
Mt
p
r
-
0
0
M
mt
y
-
0
0
J
u
n
-
0
0
J
u
l
0
0
Mt
u
g
-
0
0
S
e
p
-
0
0
O
c
t
-
0
0
N
o
v
-
0
0
D
e
c
-
0
0
J
mt
n
-
0
1
F
e
b
-
0
1
M
mt
r
-
0
1
Mt
p
r
-
0
1
M
mt
y
-
0
1
Ngy
Cc yu t ti hng thng cho hng hng khng trong nc Chuyn bay M
Ngun: Bloomberg