Quan Ly Danh Muc Dau Tu

Sch chuyn kho: Nhng vn c bn v phn tch v u t chng khon
Trng i hc Kinh t Quc dn 214

Chng 10
Qun l danh mc u t

10.1. L thuyt th trng hiu qu (efficienrt
market theory) v tnh ngu nhin (Random walks)
ca th trng.
a. L thuyt th trng hiu qu
Th trng hiu qu c hiu theo ba kha cnh: Phn phi hiu qu,
hot ng hiu qu v thng tin hiu qu. Mt th trng ch c coi l hiu
qu hon ton khi n ng thi t c hiu qu trn c ba mt trn.
Th trng c coi l c hiu qu v mt phn phi khi cc ngun ti
nguyn khan him c phn phi s dng mt cch tt nht. iu ny
c ngha l ch nhng ngi tr gi cao nht cho cc ngun ti nguyn
mi ginh c quyn s dng chng. i vi th trng vn v th trng
chng khon, vai tr ca n l phn phi cc ngun vn c th u t sao
cho c hiu qu nht.
Th trng c coi l hiu qu v mt hot ng khi cc chi ph giao
dch trong th trng c quyt nh theo quy lut cnh tranh. Ni cch
khc, th trng ny c t trong mi trng cnh tranh gia cc nh tip
th v nh mi gii kim li nhun thng thng (khng phi li nhun c
quyn) thng qua cc hot ng ca mnh. Khi chi ph giao dch bng 0 th
th trng c coi l hiu qu. Tuy nhin trn thc t, cc th trng s
khng tn ti nu hot ng ca nhng ngi vn hnh th trng khng
c b p.
Th trng c coi l hiu qu v mt thng tin nu th gi hin hnh
phn nh y v tc thi tt c cc thng tin c nh hng ti th trng.
Tuy ba mt cu thnh ca th trng hiu qu c s gn b v ph thuc
ln nhau, nhng trong l thuyt th trng hiu qu, ngi ta gi nh l th
trng chng khon c hiu qu v mt phn phi v hot ng; V vy,
chng ta ch xt th trng ny trong iu kin hiu qu v mt thng tin.
Khi ni n th trng hiu qu th ng ngha vi quan im l th trng
hiu qu v mt thng tin.
Chng 10: Qun l danh mc u t

T , gi thit v th trng hiu qu c pht biu nh sau: Th
trng hiu qu l th trng trong gi c ca chng khon phn nh
y tc thi tt c cc thng tin hin c trn th trng. Khi gi thit ny
ng c ngha l gi c chng khon c xc nh ti mc cng bng v
phn nh y thng tin hin c trn th trng; vic gi tng hay gim l
do v ch do n phn ng i vi cc thng tin mi. M theo nh ngha,
thng tin mi l cc thng tin khng th d on c. Do vy, s thay i
v gi chng khon do tc ng ca cc thng tin mi cng l khng th d
on c. Tc l, gi chng khon thay i mt cch ngu nhin v khng
d on c.
Tuy nhin cn phn bit tnh ngu nhin ca bin ng gi vi s bt
hp l v mc gi. Nu gi c c hnh thnh mt cch hp l th ch
nhng thng tin mi lm gi thay i.
b. Hc thuyt v tnh ngu nhin (Random Walk)
Gi s Kendall khm ph ra rng gi ca c phiu c th d on c
trc v c th s dng phng php ca ng d on c gi c phiu,
th cc nh u t s nhanh chng tm cch t c li nhun bng cch
mua khi gi c khuynh hng tng v bn khi gi c khuynh hng gim.
Nhng trong thc tin, tnh trng ny khng th tn ti mt cch lu di. S
phn on v kh nng tng gi trong tng lai s ngay lp tc lm gi hin
ti tng. Ni mt cch khc, gi c phiu s phn nh ngay i vi bt k
thng tin mi no c tim n trong d on ca m hnh.
Mt cch khi qut, ngi ta c th thy rng: bt c mt thng tin no
c s dng d on din bin ca c phiu c phn nh hon ton
trong gi ca c phiu . Chng no cn c nhng thng tin khc ch ra
rng gi c phiu ang b nh gi di gi tr, cc nh u t s x vo
vic mua chng khon ny v ngay lp tc gi c phiu s c y ln
mc hp l m ti li sut ca n ng bng li sut bnh thng
b p cho ri ro ca c phiu .
Nhng, gi thit rng tt c nhng thng tin ta u c th tip cn c,
gi ca c phiu ch tng hay gim khi xut hin nhng thng tin c coi l
mi. Nhng thng tin mi l thng tin khng th d on c. Nu l loi
thng tin d on c th d on sn sng c phn nh vo trong
gi c phiu ngy hm nay. V vy, gi ca c phiu khi nhn c nhng
thng tin mi cng s thay i khng th d on c.

y chnh l ct li ca l lun cho rng gi ca c phiu din bin mt
cch ngu nhin (Random Walk).
Cn thit phn bit tnh ngu nhin ca vic thay i gi vi tnh khng
hp l trong mc gi. Nu gi c xc lp mt cch hp l th ch nhng
thng tin mi mi to ra thay i gi. V vy tnh ngu nhin s l kt qu
tt yu ca gi khi gi ny bao hm tt c nhng thng tin hin ti. Nu
gi ca c phiu c th d on c th y l bng chng th trng khng
hiu qu bi v cc thng tin cha c phn nh vo trong gi. V vy, mt
th trng c coi l hiu qu nu gi ca c phiu phn nh tt c cc
thng tin hin c trn th trng.
c. Cc hnh thi ca th trng hiu qu
S phn chia thnh cc hnh thi ca th trng hiu qu l da trn
mc khc nhau ca tiu thc m nhng thng tin c th nhn c. C
ba loi hnh thi:
- Hnh thi yu (Weak Form)
- Hnh thi trung bnh (Semi strong form)
- Hnh thi mnh (Strong Form)
Hnh thi yu ca th trng.
Hnh thi ny xut hin vi gi thit rng gi c ca chng khon
phn nh y v kp thi nhng thng tin trong qu kh v giao dch ca
th trng nh khi lng giao dch, gi c chng khon...
Chng ta hy xem xt mt th d. Gi s th trng tn ti mt quy lut
trong qu kh nh sau: gi ca chng khon gim vo ngy giao dch cui
cng ca nm v tng ln vo trong ngy giao dch u tin ca nm mi.
Di nhng gi thuyt ca hnh thi yu, th trng s nhanh chng nhn
thc iu ny v cc nh u t s ng lot mua chng khon vo ngy
cui nm bn chng vo ngy u tin ca nm sau. V vy ngay lp tc
quy lut cung cu s gy sc p buc gi c tr v trng thi cn bng v xa
b hin tng ny.
Khi dng hnh thi yu ca th trng tn ti th cc nh phn tch k
thut tr nn b v hiu ha.Mt nh phn tch k thut thng theo di s
thay i ca gi c phiu qua mt lot cc thi im khc nhau. Nu h
nhn ra s bin ng gi tun theo mt s dng nht nh, cc nh phn tch

k thut s d on rng iu ny s c lp li theo cng quy lut trong
tng lai. lm c iu ny, cc nh phn tch s dng cc phng php
phn tch phn tch gi c qu kh ca c phiu ri t d on cho gi
trong tng lai. Tuy nhin, nu trng hp hnh thi yu ca th trng tn
ti th khng c bt k nhng thng tin no trong qu kh c tc dng d
on cho tng lai. Bt c mt thng tin no c c trong qu kh u
c nghin cu bi hng nghn cc nh phn tch trn th trng. Nhng
chuyn gia ny hnh ng theo cch m h tm ra v iu ny rt
nhanh c phn nh trong gi c phiu. Gi s nhng thng tin ny cha
ng nhng du hiu v tng lai, tt c cc nh u t s tm cch khai
thc trit du hiu ny. Cui cng, nhng thng tin ny tr thnh s hiu
bit ca tt c cng chng v do vy gi ca c phiu s nhanh chng c
iu chnh thng bng li.
Hnh thi trung bnh ca th trng
Hnh thi ny nhn nh rng gi c ca chng khon phn nh tt
c nhng thng tin lin quan n cng ty cng b ra i vi cng chng.
Ngoi nhng thng tin trong qu kh, nhng thng tin c bn ca cng ty
m cng chng u t c th d dng thu c nh nng lc sn xut, cht
lng qun l, bng tng kt ti sn, b quyt sn xut, d on thu nhp,
m hnh k ton, nhng thng tin cn thit ca cc cng ty ang cnh tranh
v nhng d on khc v hot ng v tnh hnh ti chnh ... u c
phn nh trong gi ca c phiu. Nu bt c nh u t no u c c
nhng thng tin t ngun thng tin i chng th tc l n sn sng c
phn nh trong gi ca chng khon. Ngoi ra, nhng thng tin mang tnh
cht d on nh cc nh gi d bo, tin n - u c nh u t a vo
xc nh gi c.
Nu hnh thi trung bnh ca th trng tn ti, khng c hnh thc
phn tch no (k c phn tch k thut ln c bn) c kh nng em li cho
nh u t li nhun siu ngch nu vic phn tch ch da trn nhng s
liu t ngun c cng b r cng chng v nhng thng tin d on m c
th trng u bit. Th d, mt nh phn tch s dng bng tng kt ti sn

ca cng ty nhm tm kim li nhun siu ngch s khng th mang li kt
qu nh mong mun bi l nhng thng tin dng ny th d dng kim c
bi hng nghn cc nh phn tch trn th trng. Hnh ng ca cc nh
phn tch ny nhanh chng lm gi c chng khon c iu chnh phn
nh nhng thng tin cn bit trong bng tng kt ti sn. Qu trnh tng t
nh vy cng s din ra cho tt c cc thng tin khc c cng chng.
Nh vy, nu tn ti hnh thi hiu qu trung bnh th c hai dng phn tch
c bn v phn tch k thut s b v hiu ha.
Hnh thi mnh th trng
Hnh thi ny cho rng gi ca c phiu phn nh tt c nhng thng
tin cn thit c lin quan n cng ty thm ch c nhng thng tin ni gin.
iu ny ni ln rng cc th trng phn ng nhanh vi bt k thng
tin no, k c nhng thng tin mang tnh cht ni b hay c nhn, lm cho
kh nng tm kim li nhun siu ngch l kh xy ra. Nh vy, hnh thi
ny cng khng cho php tn ti phn tch k thut ln c bn.
V vn ny, c nhiu quan im khng ng nht. Mt s kin c
th tranh lun rng ch c mt b phn nh nhng c nhn c th c c
nhng thng tin quan trng trc khi chng c cng b ra cng chng, do
h c th s thu c li nhun siu ngch. Nhng trn thc t, hu nh
tt c cc nc, nhng hnh ng nh vy b coi l vi phm php lut. Do
vy hnh thi ny kh ng vng.
10.2. Mt s vn dng ca thuyt th trng hiu
qu trong xy dng chnh sch u t
10.2.1. Phn tch k thut
Thuyt th trng hiu qu cho rng phng php phn tch k thut s
khng c gi tr.
Cc nh phn tch k thut da vo vic theo di qu trnh thay i gi
chng khon trong qu kh cng nh hin ti tm ra s vn ng mang
tnh chu k ri t gi thuyt rng ngn sch s xy ra trong tng lai.
Vn l mi thng tin trong qu kh v khi lng giao dch u c
cng chng bit n. V vy, mi c gng tm kim thng tin t vic phn

tch gi qu kh c cng vo trong gi ca c phiu. Cc nh u t
cnh tranh khai thc nhng tin tc ny s a mc gi tr li cn bng
ca th trng hoc l ti mc ny, nh u t ch c th kim c li
nhun b p cho nhng ri ro c th gp phi.
10.2.2. Phn tch c bn
Phng php phn tch c bn l phng php nh gi cho c phiu
trn c s nghin cu v phn tch cc trin vng ca cng ty nh trin vng
v kinh doanh, ti chnh t a ra cc c on v thu nhp; tr c tc; d
on bin phn tch c bn l xc nh gi tr ni ti ca mi c phn v sau
so snh chng vi th gi ca chng khon . Nu gi tr thc ca chng
vt qu th gi ca c phiu th cc nh phn tch s khuyn bn nn mua
loi c phiu v ngc li.
Tuy vy, l thuyt v th trng hiu qu khng nh phn tch c bn
khng c gi tr. Nu cc nh phn tch da trn nhng thng tin m cng
chng u t c th bit c, th mi c gng phn tch ca h s b nhng
nh u t khc lm mt tnh cnh tranh. Trn th trng c rt nhiu cc
nh u t v gi nh l tt c cc nh u t u c cng chung cc thng
tin c th tm kim c trn th trng. Nu th trng l hiu qu, mi
thng tin ny u c phn nh trong gi. Ch c cc nh u t sut xc
nht mi c th thnh cng trong cuc cnh tranh ny.
10.2.3. ng dng vo qun l danh mc u t?
Cnh tranh trn th trng l v cng khc lit. Cc phng php phn
tch s dng rng ri trong cc nh u t lm cho nhng thng tin nhn
c nhanh chng c phn nh trong gi ca chng khon. Ch trong
trng hp c bit, tn km v thi gian v cc phng tin k thut t
tin, mi tm ra c lung thng tin khc bit nhm s dng to ra li
nhun.
Nhng k thut phn tch tn km ch ph hp vi cc nh qun l ca
nhng danh mc u t ln. Vy cu hi t ra l cc nh u t nh s
chn la gii php no? V liu cc nh u t ln c th thu c kt qu
nh mong mun sau khi chi ph rt ln cho cng vic ny?
Hc thuyt v th trng hu hiu cho rng gi c ca c phiu lun
chnh xc vi nhng thng tin c th kim c. V vy mi s c gng
trong vic bn v mua chng khon thng xuyn ch lm tng chi ph cho

cc nh mi gii chng khon m khng lm tng gi tr ca chng khon
.
Do vy hc thuyt v th trng hu hiu cho rng vic qun l danh
mc u t ch ng ch l s lng ph v mt thi gian v tin bc. Hc
thuyt ny ng h chin lc u t mang tnh cht th ng. Mc tiu duy
nht ca chin lc th ng l to lp mt danh mc u t c a dng
ha. iu ny hon ton tri ngc vi chin lc qun l ch ng l lun
tm kim nhng chng khon c nh gi thp hn hay cao hn gi tr
thc t thc hin mua vo hay bn ra loi chng khon .
Mt trong nhng chin lc rt ph bin ca chnh sch qun l danh
mc u t th ng l to ra mt danh mc u t lp li theo mt ch s
no . y chnh l mt danh mc c thit k ng nh phin bn ca
ch s c xy dng da trn vic mua cc loi chng khon c trong ch
s .
10.2.4. Vai tr ca qun l danh mc u t:
Nu th trng l hiu qu th cu hi t ra l ti sao cc nh u t
trong thc t phi tn cng sc trong vic chn la c phiu cho danh mc
u t cho h? Ti sao khng thit k mt danh mc u t theo ng cc
ch s c trn th trng?
Mt s cc l do sau y gii thch vai tr cn thit ca qun l danh
mc u t:
+ S cn thit trong vic to lp mt danh mc u t c a dng ha
theo ng yu cu ca cc nh u t. Thm ch trng hp gi c ca mi
chng khon c nh gi ng vi gi tr ca n nhng mi chng khon
ny vn cha ng ri ro mang tnh cht c bit ca cng ty. Nhng ri ro
ny ch c th loi b thng qua vic a dng ha danh mc u t. Vai tr
qun l s pht huy tc dng to ra mt danh mc ng vi mc ri ro h
thng m nh u t mong mun.
+ Qun l danh mc u t cn c lin quan n tm l ca nh u t
i vi ri ro. V d mt nh lnh o ca cng ty A c thng cng xng
ng hng nm ty thuc vo li nhun to ra ca A s khng u t tin
ca mnh vo c phiu khc trong cng ngnh.

+ Vic chn la chng khon phi tnh n nh hng ca thu. Nhng
nh u t phi chu mc thu cao thng khng mun c trong danh mc
ca mnh nhng chng khon ging nh cc nh u t chu thu sut thp.
+ Cc nh u t cc la tui khc nhau s c nhng nhu cu ring
trong chnh sch la chn danh mc u t lin quan n mc ri ro phi
gnh chu. V d: ngi gi thng trnh u t vo cc tri phiu c thi
gian o hn di. Ngc li, nh u t tr thng thch mo him hn v
thng c khuynh hng thin v nhng tri phiu c thi hn di.
Tm li, vai tr ca qun l danh mc u t vn quan trng trong mt
th trng hiu qu. Danh mc ti u ca mi nh u t th khc nhau ph
thuc vo tui tc, mc thu, tm l i vi ri ro... Nhim v ca nh qun
l danh mc u t trong th trng hiu qu l xy dng mt tp hp danh
mc u t ph hp vi nhng i hi ny.
10.2.5. Liu th trng c l hiu qu?
Trn th trng chng khon pht trin, mc d c nhiu cc bng
chng c th chng minh rng th trng l hiu qu, nhng cng c mt s
trng hp c bit vn c th tm thy trong thc t chng minh rng th
trng khng hiu qu. Chng ta hy xem xt mt s trng hp nh sau:
- nh hng theo ngy ngh
y l mt nh hng nh, cha th gii thch r rng nhng li rt c
ngha v mt thng k. Qua thng k, ngi ta nhn thy rng gi c phiu
c khuynh hng gim vo ngy th su cui tun v vo phin giao dch
ca sng th hai u tun. Chnh v hin tng ny gn lin vi gi m ca
ngy th hai nn tn gi c t l nh hng ca ngy ngh.
Mc d cho n nay vn cha c li gii thch tha ng cho hin tng
ny, nhng mt l c c th a ra l nhng tin tc xu c th thng xut
hin vo cui tun. Tuy nhin, sau khi tr chi ph giao dch, li nhun thu
c t nh hng ny hu nh khng ng k v gi ca c phiu chnh
lch rt thp.
Chin lc kinh doanh c xut l nm gi c phiu t chiu th
hai cho n chiu th nm. Khon tin thu c do bn c phiu chiu th
nm c tip tc u t trn th trng tin t trong thi gian ngh.
- nh hng ca thng ring

S lng thng k cho thy thu nhp ca c phiu trong thng ring th
cao hn cc thng khc trong nm. Ngi ta cha a ra mt l do no cho
vn ny. Mt gii thch c a ra l cc nh u t mun bn nhng
chng khon b gim gi vo cui nm khu tr vo thu trc khi kt
thc nm ti kha.
Nhng nh u t ny cha s dng ngay s tin thu c t vic bn
cc c phiu trn mua c phiu mi cho ti tn u nm sau. Ti thi
im u nm mi, sc p cho nhu cu ca vic mua vo c phiu to ra
hin tng tng gi chng khon. Do vy nu ai mua chng khon vo
cui nm v bn chng vo u nm sau s thu c khon li tc cao hn,
hin tng ny gi l nh hng ca thng ging.
-nh hng ca cc cng ty nh
Cc nghin cu nhn thy rng u t vo cc cng ty nh thng cho
li sut ln hn cc cng ty ln. Ngi ta nhn thy rng nh hng ca cc
cng ty nh v nh hng ca thng ging c s lin h cht ch vi nhau.
Li sut ph tri trong thng ging li thng xuyn xut hin i vi cc
cng ty nh.
Hin tng ny c gii thch nh sau:
+ Cc cng ty nh t c cc nh phn tch chuyn nghip ch .
Chnh iu ny lm cho mt s nh u t c th thu c li nhun khi
khm ph v khai thc nhng tin tc c li.
+ Cc cng ty nh thng c ri ro cao hn cc cng ty ln. Nhng
nh u t tham gia cuc chi vi loi c phiu ny cng l nhng ngi
dm chp nhn ri ro hn v l d nhin c phi cao hn b p ri ro
ny.
Kt lun
Mt th trng chng khon c coi l hiu qu nu tt c nhng
thng tin c th bit c phn nh trong gi ca chng khon. Tnh hiu
qu ca th trng biu hin cc cp khc nhau ty thuc vo loi thng
tin c phn nh trong gi chng khon. Mt th trng hiu qu hnh
thi yu nu nhng din bin v gi trc khng cho php d on c
s thay i gi trong tng lai; Hnh thi hiu qu dng trung bnh c lin
quan n c cc thng tin khng phi thuc v gi trong qu kh. l tt
c nhng thng tin lin quan n cng ty c cng b ra cng chng; v

dng hiu qu mnh l loi c lin quan n c nhm cc nh u t c bit
nhng ngi c nhng thng tin ni gin.
Ni tm li, mt th trng c coi l hu hiu s biu hin thng qua
cc c trng sau:
- Gi chng khon thay i kp thi v chnh xc i vi nhng thng
tin mi.
- S thay i ca li sut c quyt nh bi s thay i ca li sut
u t phi ri ro v ph ph ri ro. Mi s thay i ca gi chng khon xut
pht t cc s kin khc u l ngu nhin khng d on trc c.
- Nhng nguyn tc hoc kinh nghim u khng th p dng thu
c li nhun siu ngch.
-Cc nh u t chuyn nghip khng th dng cc hnh thc phn tch
chuyn nghip (phn tch c bn v k thut) thu c li nhun siu
ngch c trn hai phng din c nhn cng nh t chc.
10.2. Xy dng v qun l danh mc u t chng
khon
10.2.1. Qun l danh mc tri phiu
10.2.1.1. Cc chin lc qun l danh mc u t:
a. Qun l th ng:
Qun l th ng l chin lc mua v nm gi tri phiu cho n khi
o hn m khng cn quan tm n cc bin ng li sut. i vi chin
lc ny, v c bn khng cn phi phn tch d bo tnh hnh bin ng li
sut, song ngi u t vn cn c s phn tch a dng ha danh mc
u t nhm gim thiu ri ro v xc nh s lng tri phiu cn a vo
danh mc ph hp vi ln ca danh mc u t. Theo phng php ny,
tt nht l u t vo cc danh mc c thnh phn tri phiu tng t nh
cc ch s trn th trng nhm thu c kt qu tng t nh ca ch s .
Cc bc tin hnh khi thc hin chin lc u t th ng nh sau:
La chn ch s tri phiu:
Trn th trng c nhiu loi ch s tri phiu vi cc mc ri ro khc
nhau, do vy trc ht ngi qun l danh, mc u t th ng cng cn
phi xem xt hai yu t quyt nh nn u t theo danh mc loi no.

yu t th nht l xc nh mc ri ro thanh ton m ngi u t c th
chp nhn. Nu la chn danh mc da trn ch s cha ng hon ton tri
phiu cng ty th hn phi gp nhiu ri ro tn nhim hn l ch s tri phiu
chnh ph. Nu mc ri ro l qu cao khng th chp nhn c th tt
nht khng nn da vo ch s lp danh mc. Vn th hai l phi
tun theo mc tiu ca ngi u t ra. Chng hn, li sut u t ca cc
ch s c th kh ng u, song bin thin ca chng li khc nhau mi
khi c bin ng li sut. Do vy, nu mc tiu ca ngi u t l chn
nhng danh mc c bin thin li sut thp th cn phi u t da theo
cc ch s c thi gian o hn bnh qun (duration) rt ngn.
V d mt s loi ch s tri phiu trn th trng chng khon M:
- Ch s TP th trng tng th: Lehman Brothers Aggregate Index
(6500 TP); Merrill Lynch Domestic Market Index (5000); Salomon Brothers
Broad Investmend - grade Bond Index (5000).
- Ch s th trng chuyn ngnh: Gov. Bond Index; Gov./Corporate
Bond Index; Corporate Bond Index; Mortgate Backed Securities Index;
Yankee Bond Index; World Gov. Bond Index: Eurodollar Bond Index v.v...
Phng php u t:
Mt khi ngi qun l danh mc quyt nh c nn u t da
theo ch s no th bc tip theo l phi xy dng danh mc u t theo
phin bn ca ch s . thc hin cng vic ny, ngi qun l c th
tin hnh mt s cch sau:
- Mua tt c cc tri phiu c trong ch s chun m mnh d nh tun
theo, vi t trng u t vo mi tri phiu bng t trng tri phiu chim
trong ch s chun. Tuy nhin, lm nh vy th i hi phi c s vn rt ln
v trong trng hp ph giao dch tnh theo mn th s phi tr chi ph giao
dch rt ln.
Ch mua chn lc mt s lng nht nh cc tri phiu trong ch s.
Theo cch ny th vn t vn c th thc hin c; ng thi c th ph giao
dch thp nhng c mt hn ch l mc a dng ha khng cao v danh mc
khng hon ton tun theo ch s chun. Do vy phng php ny c th s
cho ra kt qu khng hon ton ging vi kt qu ca ch s chun.
Tuy nhin, trn thc t th nhiu cc qu u t chuyn nghip v c
nhn khng th c s vn ln mua tt c cc loi tri phiu c trong

danh mc chun. Do vy phng php thng dng l mua chn lc. bo
m thc hin chin lc ny sao cho hn ch c ri ro h thng mt cch
ti a, nh qun l danh mc c th tin hnh mt s phng php sau:
- Phng php chia nh (stratified hoc cell approach): y l phng
php phn chia ch s theo cc nhm nh i din cho nhng c tnh khc
nhau ca ch s. Cch chia ph thng nht theo cc c tnh sau:
+ Thi gian o hn bnh qun
+ Li sut coupon
+ Thi gian o hn
+ Lnh vc, ngnh ngh (tri phiu Chnh ph, cng ty hay tri phiu c
bo m...)
+ Mc tn nhim
+ c im tri phiu (tri phiu c th mua li trc hn, tri phiu c
li sut th ni...)
V d: gi s mt nh qun l la chn cc yu t sau phn nhm
vo danh mc u t:
+ Yu t 1(theo thi gian o hn bnh qun): (a) t 5 nm tr xung;
(b) t 5 nm tr ln
+ Yu t 2 (theo thi gian o hn): (a) di 5nm; (b) t 5 n 15
nm; (c) t 15 nm tr ln
+ Yu t 3 (theo lnh vc): (a) chnh ph; (b) cc tri phiu cng trnh
nh nc; (c) cng ty
+ Yu t 4 (theo mc tn nhim): (a) c 3 A; (b)c 2 A; (c) c 1 A;
(d) c 3 B
Nh vy, nu kt hp mi mt tiu chun trn vi cc tiu chun khc
thuc cc yu t khc nhau th c th la chn tng s lng cc nhm tiu
chun theo t hp bng 72 (=2x3x3x4). V d, nhm tiu chun th nht l
s kt hp ca cc tiu chun sau:
Thi gian o hn bnh qun: t 5 nm tr xung; thi gian o hn:
di 5 nm; loi tri phiu: chnh ph; mc tn nhim: c 3A.
Mc tiu sau l chn mt hoc mt s tri phiu c cc thng s i
din cho tng nhm trong s 72 nhm tiu chun ny. Tng s tin u t

vo tng nhm tri phiu da trn t trng gi tr ca nhm chim trong
ch s chun. V d, nu ch s chun cha 40% gi tr th trng ca loi
tri phiu cng ty th ta cng cn phi u t 40% s tin ca danh mc vo
tri phiu cng ty. Vic la chn bao nhiu nhm tiu chun s ty thuc
vo tr gi khon u t. Thng thng, nu danh mc u t c gi tr thp
th ch cho php chn c t nhm tiu chun v nu chn qu nhiu s
khng tin mua.
b. Phng php ti u ha (optimization approach):
Trong phng php ny ngi qun l danh mc phi xy dng mt
danh mc, mt mt, n khp vi cc nhm chia nh nh m t trn y, mt
khc phi tun theo mt s iu kin v ng thi cn phi ti u mt s
mc tiu ra. Cc iu kin t ra c th l vic hn ch u t mt lng
tin nht nh vo mt loi tri phiu hoc mt nhm cc tri phiu hay rng
hn l mt lnh vc ngnh ngh. Cc mc tiu t ra c th l ti a ha li
sut u t ca tng danh mc ring l hoc ti a ha li hay ti a ha
li sut u t ca ton b danh mc u t v.v...
y l phng php rt phc tp, ch c cc nh qun l u t chuyn
nghip mi c th thc hin c. Phng php ny i hi nh qun l phi
lp trnh hm ton hc da trn cc iu kin t ra v a vo h lp trnh
my tnh gim hm tm p s ti u.
b. Qun l bn ch ng
Trn thc t thng t khi cc nh qun l danh mc u t theo hng
th ng n thun nh phng php nu trn y m thng l hng danh
mc u t th ng theo mt s mc tiu nht nh. Phng php qun l
th ng n thun ch c tc dng a dng ha danh mc, gip gim thiu
phn ri ro khng h thng ca danh mc v t c kt qu tng t mc
bnh qun ca th trng m khng c tc dng phng trnh ri ro h thng.
danh mc t c cc mc tiu ra v phng trnh c c ri ro h
thng, cc nh qun l danh mc mt mt thit lp danh mc theo phng
php th ng, mt mt qun l danh mc tnh ch ng. Phng php ny
c gi l qun l bn ch ng. Tuy nhin, nhiu ni hnh thc qun l
ny cng c coi l th ng.
Cc loi ri ro u t tri phiu:

i vi tri phiu cng tn ti 2 loi ri ro khng h thng v ri ro h
thng. Ri ro khng h thng l ri ro ca tng cng ty ring l pht hnh
tri phiu nh ri ro thanh ton, ri ro kinh doanh...n v pht hnh c mc
tn nhim cng thp th ri ro cng cao. Tuy nhin, y l loi ri ro c
th hn ch hoc xa b hon ton thng qua a dng ha.
Ri ro h thng l loi ri ro do th trng gy ra nh ri ro bin ng
li sut, lm pht hoc thay i chnh sch kinh t v m...Loi ri ro ny
khng xa bng a dng ha c, do vy nh qun l danh mc cn phi c
cc bin php qun l danh mc nhm gim thiu c loi ri ro ny. y
chnh l nhim v quan trng ca nh qun l danh mc u t. Ri ro h
thng c chia lm hai loi, ri ro gi v ri ro ti u t. Cc ri ro ny
pht sinh do k u t khng trng vi thi gian o hn ca tri phiu u
t trong iu kin li sut th trng bin ng. Khi k u t ngn hn thi
gian o hn tri phiu th s pht sinh ri ro gi v ngc li, trong trng
hp u k u t di hn thi gian o hn tri phiu th ri ro ti u t
pht sinh. Thm ch c trong trng hp k u t bng thi gian o hn
tri phiu th ri ro trn vn tim n trong qu trnh u t v trn thc t s
c rt nhiu l do khin cho ngi u t buc phi thay i chin lc u
t ca mnh nh bn tri phiu trc khi o hn hoc ko di k hn u t
ca mnh so vi d kin ban u. Hn na, k c trng hp k u t trng
vi thi gian o hn tri phiu (loi tri phiu c coupon) th ri ro ti u
t vn tn ti do cc khon coupon nhn c phi ti u t. V vy, ri ro
u t lun tn ti trong mi trng hp. l l do khin ngi u t phi
quan tm n vic qun l ri ro ca danh mc u t.
V d: Mt ngi u t d kin s u t mt khon tin trong vng 5
nm, nh vy k u t ca ngi ny l 5 nm. Nu nh ngi u t
vo loi tri phiu k hn 6 nm th sau 5 nm, ngi phi bn tri phiu
thu hi tin v. Khi tri phiu vn cn 1 nm na mi o hn. Vo
thi im bn tri phiu nu li sut th trng ln cao th gi tri phiu ca
ngi gim thp v ri ro v gi xut hin.
Ngc li, nu ngi u t nu trn ch u t vo tri phiu k hn 2
nm th sau 2 nm ngi ny thu hi vn cng li v phi tip tc ti u
t vo mt tri phiu khc thm 3 nm na. Trong vng 2 nm , tnh hnh
th trng l khng th on trc c. Nu ti thi im ti u t m li
sut th trng xung thp th ngi s gp phi ri ro ti u t.

Trong trng hp ngi u t trn y u t vo tri phiu k hn 5
nm, khng coupon th kh nng ri ro l thp nht, song iu khng c
ngha l khng tn ti ri ro. Nu ngi ny mua v nm gi tri phiu trn
ng d kin (5 nm) th s khng c ri ro v tt c cc khon tin c xc
nh trc v chc chn s c thu hi v sau 5 nm; ng thi trng
hp ny khng phi ti u t li coupon v tri phiu ny khng c coupon.
Tuy nhin, nu sau khi u t c 2 nm ngi u t c vic t xut cn
tin hoc chuyn hng u t nhm phng trnh ri ro th r rng phi bn
tri phiu i v do vy ngi c nhu cu ko di k u t th s gp ri
ro ti u t. Nh vy, ri ro lun tim n mi ni, mi lc. iu ny i hi
nh qun l danh mc u t lun lun phi thc hin chin lc phng
trnh ri ro cho danh mc ca mnh.
Mt s phng php qun l bn ch ng:
1. Trung ha ri ro (Immunization)
Nguyn tc loi b ri ro:
Trung ha ri ro li sut l phng php ph bin trong chin lc loi
b ri ro cho danh mc u t. l bin php xy dng mt danh mc tri
phiu sao cho khi li sut bin ng th ri ro v gi v ri ro ti u t gy
nhng tc ng chnh xc bng nhau v ngc chiu nhau, do chng trit
tiu nhau v v vy danh mc u t khng b nh hng. phng trnh ri
ro li sut, mt bin php trung ha ri ro thng c s dng l u t vo
tri phiu c thi gian o hn bnh qun (vit tt l TGHBQ) bng k u
t (vi iu kin li sut cc loi k hn nh nhau v li sut bin ng song
song ti mi thi im).
Mt trong nhng phng php c th s dng l u t vo tri phiu
khng coupon c thi gian o hn bng k u t (v TGHBQ ca loi
tri phiu ny bng chnh thi gian o hn ca n). Tuy nhin, trn thc t
khng phi lc no cng sn c loi tri phiu khng coupon ph hp vi
mun ca ngi u t, do vy ngi u t c th la chn loi tri phiu
c coupon nhng m bo iu kin TGHBQ ca tri phiu bng k
u t d kin.
L do ca vic la chn ny l v ri ro gi v ri ro ti u t c tc
ng ngc chiu nhau nn vic la chn TGHBQ bng k u t c tc

dng trung ha tc ng ca hai loi ri ro nu tr. Ta hy xem xt trng
hp sau:
Gi s mt nh u t chn mua mt tri phiu c thi gian o hn 3
nm. Gi s ht nm th nht nh u t ny c nhu cu bn tri phiu i.
Nu li sut ti thi im ny cao th gi tri phiu bn c s thp dn n
li sut tri phiu thc t thp. Nhng mt khc, nu ngay lp tc nh u t
ny ti u t ton b s tin trn mt tri phiu mi th li sut d kin thu
c s cao do li sut th trng ang cao. Do vy, hai tc ng ny ngc
chiu nhau.
Thm vo , nu tri phiu trn c TGHBQ bng k u t th hai
tc ng trn s chnh xc bng nhau v gi tr nh hng, dn n chng
trung bnh ha ln nhau, gip cho gi tr u t v li sut thu c ca nh
u t khng b nh hng.
Cch thc loi b ri ro.
a. Loi b ri ro cho tng danh mc u t.
loi b ri ro cho mt danh mc u t, ngi ta phi xy dng mt
danh mc u t sao cho TGHBQ ca c danh mc bng k u t d
kin. TGHQ ca c danh mc c xc nh bng TGHBQ gia quyn
ca tt c cc tri phiu trong danh mc. Tuy nhin, vn khng n gin
ch dng . Trong sut giai on u t, TGHBQ ca danh mc s bin
i khc vi k u t nn ngi qun l danh mc u t phi thng
xuyn c cu li danh mc sao cho TGHBQ ca danh mc lun khp
vi k u t.
C hai l do c bn lm cho TGHBQ thay i:
- Thi gian: gi s li sut th trng khng bin ng th bn thn thi
gian l yu t lm cho TGHBQ thay i. Chng hn, sau mt thi gian, v
d 1 nm, tri qua th k u t gim i 1 nm nhng TGHBQ ch gim i
mt lng t hn 1. Nh vy, nu nh ban u ta thit k k u t v
TGHBQ u bng 3 nm chng hn th sau 1 nm, k u s cn li l 2
(=3-1) v TGHBQ cn li ln hn 2, do danh mc u t s khng cn
trnh c ri ro mt cch hon ho na. iu ny i hi phi c cu lai
cho khp gia k u t v TGHBQ.
- Thay i v li sut: ngoi yu t thi gian nu trn, s bin ng li
sut l nguyn nhn quan trng lm cho TGHBQ ca danh mc thay i.

R rng; t cng thc xc nh TGHBQ cho thy bt k khi no li sut
thay i u dn n s thay i ca TGHBQ, t dn n s khng n
khp gia k u t v TGHBQ. Do vy khi li sut thay i cn phi c
s c cu li danh mc nhm thit lp li s n khp gia k u t v
TGHBQ.
Nh vy, t hai l do trn y, k c khi li sut c thay i hay khng
th ngi qun l danh mc u t u phi thng xuyn c cu li danh
mc u t ca mnh. Xt phng tin l thuyt, m bo an ton cho
danh mc u t ca mnh. Xt phng din l thuyt, m bo an ton
cho danh mc u t mt cch hon ho th sau mi pht mi giy u cn
c s iu chnh li danh mc. Tuy nhin, trn thc t khng th thc hin
c vn ny v s tn rt tn km v thi gian, cng sc v tin bc.
Thng thng, cc nh qun l chuyn nghip c th iu chnh li danh
mc theo nh k (chng hn hng thng hay hng qu) v tin hnh c cu
li mi khi c bin ng li sut. Ta hy xem xt v d sau:
V d: Gi s cu trc k hn li sut l nm ngang, bng 8%. Bn c
th s dng hai loi tri phiu sau y thit k mt danh mc u t c k
u t 2,5 nm:
TP A: coupon 6%, thi gian o hn 2 nm.
TP B: coupon 9%, thi gian o hn 4 nm
Gi s c hai TP u tr li hng nm v c mnh gi 1000
(a) Nu bn u t 2 triu ng vo danh mc trn th bn phi mua
mi loi bao nhiu c th trung ha ri ro li sut?
(b) Cui nm th nht, gi s rng li sut gim cn 7,75% th bn phi
c cu li danh mc u t nh th no trnh c ri ro?
b. Loi b ri ro cho ton b tng ti sn qun l:
- Nguyn tc chung ca qun l tng ti sn:
Cc t chc ti chnh nh ngn hng, qu u t tng h, qu hu tr,
qu bo him v.v...l nhng t chc u t tri phiu rt ln. H c hai mc
ch chnh, th nht, l u t tri phiu thu c mt khon li nht nh
trn tng ti sn u t v to ra cc dng tin li n nh p ng cho cc
ngha v tr n c n nh. Th hai, bo ton v gia tng ngun vn s
hu. Trung ha ri ro l bin php hu hiu cn i s bin ng gi tr

ca c ti sn ln ngha v n trc s bin ng li sut, bo m cho vn
s hu khng b tc ng hoc l cn i cc dng tin thu c vi ngha
phi tr n ca t chc .
Vn s hu (hay ti sn rng) ca mt t chc hnh chnh cn lun
lun c bo ton. Vic nh gi xc nh tnh hnh bin ng ngun vn
ny c th hin nh sau:
V
a
= V
1
+ NW, do vy NW = V
a
- V
1

Trong V
a
v V
1
l gi tr quy v hin ti ca cc dng tin tng lai
ca ti sn v ngha v n tng ng. Nh vy t chc ti chnh ny s tr
thnh mt kh nng thanh ton khi gi tr ti sn rng (NW) b m, tc l khi
V
a
<V
1
. Chnh v vy nh qun l t chc ti chnh cn phi lin tc nh gi
ti sn v c bin php phng nga ri ro c th xy ra lm gim gi tr ti
sn rng hoc gy ra tnh trng mt kh nng thanh ton ca t chc mnh.
C hai cch trung ha ri ro, l khp TGHBQ (v li) ca ti
sn vi ngha v n (cn gi l khp k u t) hoc cch th hai l khp
cc dng tin vi nhau. Thng thng, vic khp TGHBQ bo ton ti
sn rng c thc hin trong trng hp khng xc nh c chnh xc
cc dng tin phi tr ti cc thi im khc nhau trong tng lai. Tuy
nhin, cch ny c mt hn ch l lun phi theo di v c cu li danh mc
u t, v i km theo n l s tn km. Trong trng hp nu xc nh c
cc dng tin phi chi tr ti khong thi gian nht nh trong tng lai th
ngi ta dng phng php khp cc dng tin s tn km hn.
- Khp TGHBQ:
i vi vn qun l ti sn th vic khp TGHBQ ca ti sn vi
ngha v n phng nga ri ro li sut l vn ht sc quan trng, nu
khng c th dn n vic mt kh nng chi tr ca t chc ti chnh.
khng nh vai tr ca vic khp TGHBQ ta c th xem xt v d sau:
V d: Gi s c cu ti sn ca mt ngn hng nh sau:
Ti sn: u t tri phiu thu li nh k c nh 100 triu
N: u t tri phiu thu li nh k c nh 95 triu
Ti sn rng (vn ch s hu) 5 triu
Gi s TGHBQ ca tri phiu l 5 nm, li sut chit khu th trng
l 5%. V k hn ca khon tin gi l 3 thng, tr li cng gc khi n hn

nn TGHBQ ca khon tin gi ny cng bng 3 thng (1/4 nm). Theo c
cu ny th r rng ngn hng i vay ngn hn cho vay di hn, tc l c
lin tc ti huy ng tin gi 3 thng bo m vn p ng khon cho
vay 5 nm.
Vy trong trng hp trn, li sut bin ng n mc no thi ngn
hng ny bt u mt kh nng chi tr (tc gi tr TS rng b gim xung
bng hoc di 0)?
Tm li, mi khi c bin ng li sut th gi tr ti sn v N ca mt
t chc ti chnh (chng hn Qu hu tr) c nhng bin ng tng ng, ty
thuc vo ln ca TGHBQ ca chng. Mi tng quan gia cc bin
ng ny c th hin nh sau:
- Nu V
a
= V
1
v khng c bin ng li sut th ti sn va thanh
ton cho ngha v n.
- Nu mt t chc ti chnh c c cu k hn huy ng v u t vn
khng n khp th s gp ri ro bin ng li sut th trng theo cc kh
nng nh sau:
+ Nu ngun vn huy ng c TGHBQ (k hiu l Doanh nghip)
ngn hn TGHBQ ca ngun u t (k hiu D
a
), c ngha vay vn ngn
hn u t di hn, khi xy ra bin ng gim li sut th gi tr ca ti
sn tng mnh hn gi tr N, do vy gi tr ti sn rng (NW) ca t chc
ti chnh ny tng ln. Ngc li, nu li sut tng th gi tr ti sn gim
nhiu hn gi tr N v y s l l do lm cho t chc ti chnh ny c th
b mt kh nng chi tr.
+ Ngc li, nu huy ng vn di hn u t ngn hn th s gp
cc ri ro ngc li vi trng hp trn. Gi tr ti sn rng s tng nu li
sut tng v gim nu li sut gim.
iu cn quan tm c hai trng hp trn y l lm th no bo
ton c gi tr ti sn rng khi li sut bin ng theo chiu hng bt li
cho t chc ti chnh. m bo gi tr ti sn chi tr cho cc khon
N trong mi iu kin khi li sut thay i th nh qun l cn phi c cu
sao cho mc nhy cm ca gi tr ti sn v gi tr N ti bin ng li
sut l nh nhau, tc l $D
a
= $D
1
. iu ny khng c ngha gi gi tr ti
sn n nh (gi tr ca c ti sn ln ngha v N c th bin i mnh

hn), m l gi cho gi tr ti sn rng nh. y chnh l mc tiu ca
ngi qun l t chc ti chnh khi thc hin chin lc trung ha ri ro.
Tuy nhin, mt im cn lu y l chin lc ny c tc dng
ngn nga ri ro, tc phng trnh s bin ng mnh ca gi tr ti sn rng,
do vy khi li sut bin ng theo chiu hng c li th gi tr ti sn rng
s khng bin ng theo chiu hng tt nh n c th t c nu khng
trung ha.
V d: Mt qu hu tr c ngha v hng nm phi chi tr 1 triu ng
cho cn b hu tr. Gi s hin nay cu trc k hn li sut l phng, bng
10%. Nh qun l Qu d tnh bo ton gi tr ti sn rng bng cch u t
vo hai tri phiu khng coupon k hn 5 nm v 20 nm.
(a) Nh u t phi u t bao nhiu tin vo mi loi tri phiu?
(b) Nu ngay sau khi thit lp danh mc, li sut tng ln 11% th danh
mc nu trn c cn c bo ton hay khng? C cu li th no?
(c) Nu li sut vn gi nguyn 10%, vy 1 nm sau th danh mc xy
dng cu trn 1 c cn c bo ton hay khng? C cu li ra sao?
- Khp c $D v li:
Nh trnh by chng u t tri phiu, vic dng TGHBQ o
bin ng gi tri phiu ch tng i chnh xc nu bin ng li sut l
nh. Trng hp li sut bin ng mnh th phi s dng c li o b
sung bin ng gi. Do vy trong trng hp ny nu phng php trung
ha ri ro ch khp $D khng thi th kt qu cha tht chnh xc. V l do
nn cc nh qun l danh mc trong nhiu trng hp cn phi khp $D
ln li ($C). V d sau y th hin vn ny:
V d: Mt Qu hu tr c ngha v chi tr hng nm 1 triu ng v li
sut th trng hin nay bng 10%. Qu ny phi u t bao nhiu tin vo
mi loi tri phiu khng coupon k hn 1,10 v 30 nm sao cho bo ton
c gi tr ti sn rng. phng li sut bin ng mnh, yu cu khp
c $D v $C.
- Khp cc dng tin:
Trng hp nu xc nh c cc dng ngha v phi tr trong tng
lai th c th xy dng mt danh mc khp cc dng tin ca ti sn vi cc

dng ngha v , nhng bo m khi gi tr khon u t t tn km nht.
Ta hay xem xt v d sau:
Gi s nh qun l danh mc xc nh c cc dng ngha v phi tr
trong tng lai th c th xy dng mt danh mc khp cc dng tin ca ti
sn vi cc dng ngha v , nhng bo m khi gi tr khon u t t tn
km nht. Ta hy xem xt v d sau:
Gi s nh qun l danh mc xc nh c cc dng tin phi tr trong
tng lai nh sau:

Nm 1 2 3
Khi lng 100,000 300,000 500,000

Cc loi tri phiu cn u t nh sau:
Loi TP
mua
K
hn
Coupon
(tr hng
nm)
Gi S lng cn
1 1 5,5 99,25 n
1

2 2 8,5 103,75 n
2

3 2 6,75 99,75 n
3

4 3 9 106,50 n
4

5 3 0 82,00 n
5

Nh qun l danh mc trn phi xy dng danh mc u t ca mnh
nh th no m bo p ng c cc ngha v tr n nhng vi gi tr
u t thp nht.
c. Chin lc u t ch ng
Chin lc ch ng l phng php m ngi qun l danh mc dng
ti tin on v th thut u t ca mnh xy dng cc danh mc u t
t mc sinh li cao hn mc sinh li chung ca th trng.
Cc yu t ch yu m nh qun l danh mc theo di v d on nh
sau:

- Thay i mt bng sn xut.
- Thay i c cu k hn li sut (hay ng cong li sut).
- Thay i mc chnh lch li sut gia cc loi tri phiu khc nhau.
Mt s phng php ch yu c p dng:
Chin lc hon i (hay cn gi l la chn chng khon ring l-
individual securities selection strategy):
- nh gi hai loi tri phiu tng ng cht lng v thi gian o
hn, chuyn t loi c coupon thp sang loi c coupon cao nhng gi li
khng cao hn nhiu hy vng thu c li sut cao hn. Phng php ny
gi l hon i li sut n thun.
V d: chuyn t tri phiu c coupon 10%, o hn 30 nm, gi 87.47,
cho li sut 11,5% sang tri phiu cng cht lng v thi gian o hn, c
coupon 12%, gi 100, cho ra li sut 12%.
- Khai thc cc nh gi sai tm thi ca th trng v gi tr chng
khon. Chng hn, c hai loi tri phiu tng ng v cht lng ( ri
ro), lnh vc hot ng, coupon v thi gian o hn, nhng li sut o hn
li khc nhau (tc gi khc nhau) th ngi ta s thay th tri phiu c li
sut thp (gi cao) i ly tri phiu li sut cao (gi thp). y l
phng php hon i thay th.
V d: hon i tri phiu o hn 30 nm, coupon 12%, gi ngang
mnh gi, cho li sut 12% sang mt tri phiu cht lng, thi gian o hn
v coupon tng t, gi 98,4, cho ra li nhun 12,2%.
- Khai thc cc nh gi sai tm thi ca th trng v gi tr chng
khon. Chng hn, c hai loi tri phiu tng ng v cht lng ( ri
ro), lnh vc hot ng, coupon v thi gian o hn, nhng li sut o hn
li khc nhau (tc gi tr khc nhau) th ngi ta s thay th tri phiu c li
sut thp (gi cao) i ly tri phiu li sut cao (gi thp). y l
phng php hon i thay th.
V d: hon i phiu o hn 30 nm, coupon 12%, gi ngang mnh
gi, cho li sut 12% sang mt tri phiu cht lng, thi gian o hn v
coupon tng t, gi 98,4 cho ra li sut 12,2%.
- D on mc tn nhim ca mt cng ty c xu hng tng ln, tc
li sut u t vo tri phiu do cng ty ny pht hnh s gim (gi tri s

phiu tng), do vy ngay t by gi phi mua loi tri phiu ny v bn loi
tng ng khng c trin vng.
Tuy nhin, cc chin lc hon i trn y c mt s ri ro m nh
qun l danh mc cn nhn bit. l vic tri phiu c hon i cha
chc hon ton tng ng v mt cht lng vi tri phiu ban u. Hn
na, cc loi tri phiu thng c thi gian o hn v coupon tng t ch
cha hn ging nhau hon ton. iu dn n s khc nhau v li, do
vy s chnh lch li sut trn y c th l s tr gi cho li khc nhau
ch cha hn l do th trng nh gi sai.
Chin lc d on li sut (interest rate anticipation)
y l phng php n gin ca chin lc u t ch ng. Cha
kha ca phng php ny phi tin on c xu hng bin ng ca li
sut trong tng lai t xy dng mt danh mc nhy cm vi s bin
ng . V TGHBQ l n v o mc nhy cm ca danh mc ti s bin
ng li sut nn khi ngi qun l tin on li sut s gim th cn phi
xy dng danh mc u t c TGHBQ di v ngc li.
Trong qu trnh u t, cng bng cch on li sut ny, nh qun l
c th thay i TGHBQ ca danh mc bng cch hon i mt tri phiu
trong danh mc c TGHBQ thp ly mt tri phiu khc c TGHBQ
cao hn iu chnh TGHBQ ca danh mc.
V d: xem xt 2 tri phiu khng coupon, k hn 1 v 10 nm. Gi s
danh mc u t vo tri phiu 1 nm tr gi 100 triu ng vi li sut chit
khu hin nay l 7%. Gi tri phiu cc mc li sut khc nhau c th
hin di y. Nu bn d on li sut s gim th bn phi thc hin chin
lc u t thay th nh th no?
Li sut % P
1
P
10

4,00 96,15 67,56
5,00 95,24 61,39
6,00 94,34 55,84
7,00 93,46 50,83
8,00 92,59 46,32
9,00 91,74 42,24
10,00 90,91 38,55
11,00 90,09 35,22
12,00 89,29 32,20
13,00 88,50 29,46

c. Chin lc d on chch lch ng cong li sut (yield curve
spread strategy)
D on xu hng li sut nh phng php trn y l vn rt kh
khn, do vy nh qun l thng s dng ti tin on chnh lch ng
cong li sut, tc d on s khc nhau trong xu hng bin ng ca li
sut hai k hn khc nhau ca mt loi tri phiu (hoc hai tri phiu tng
ng v ngnh ngh, cht lng v coupon...) vi hy vng thu v khon li
nhun chc chn. Nu ti mt thi im no ngi ta thy s bin ng
li sut ca hai loi k hn din ra bt thng (vt xa ngoi mc bin ng
bnh qun thng c trong qu kh) th ngi ta d on n s i chiu vo
mt thi im no trong tng lai, t c chin lc u t thch hp.
Tuy nhin, mt im cn lu trong chin lc ny l nu ch tp trung
khai thc yu t chnh lch li sut khng thi th vn cha . Nu d on
ca nh u t cha phng trng hp ri ro bin ng li sut. Do vy
cn kt hp c phng php trung ha ri ro li sut.
Nguyn tc chung ca chin lc ny: khi d on mc chnh lch s
gim th mua tri phiu di hn v bn tri phiu ngn hn v ngc li. Cn
la chn s lng tri phiu sao cho khp gi tr $D ca hai loi tri phiu
mua v bn trnh ri ro li sut (khung li sut thay i).
V d v phng n xy dng danh mc:
Gi s tri phiu chnh ph khng coupon 1 nm v 10 nm ngy hm
nay gi 94,16 v 51,50, tng ng vi mc li sut 6,2% v 6,9%. Vy
mc chnh lch li sut ngy hm nay l 0,7%. Nh qun l d on mc
chnh lch ny s gim trong thi gian ti. Nh qun l ny ang qun l
danh mc u t c mt loi tri phiu 1 nm tr gi 100 triu ng. Vy anh
ta phi c cu li danh mc tri phiu ca mnh th no thu c li th
t thay i trn?
d. Chin lc d on mc bin ng li sut (interest rate volatility
anticipation) hay cn gi chin lc ng cong li sut (yield cure
strategy)
Nu nh trong chin lc d on s thay i li sut trn y nh qun
l danh mc phi d on xu hng li sut (tng hay gim) th phng
php ny khng cn d on v xu hng li sut m ch cn d on v
mc bin ng ca li sut, tc li sut s bin ng nhiu hay t (nhng l

bin ng song song). Chng hn, mt nh qun l d on rng trong thi
gian ti li sut s bin ng mnh do nn kinh t khng n nh. S bin
ng mnh nh vy c th dn n li sut tng rt cao hoc gim xung rt
thp. Trong trng hp ny, anh ta phi la chn danh mc u t sao cho
khai thc c li th ca tnh hnh ny.
Chng hn, mt nh u t d kin k u t 9 nm, vy trc ht
phng nga ri ro li sut, anh ta phi chn danh mc c TGHBQ = 9 theo
mt trong cc cch sau:
- C th ri u tin vo tt c cc loi tri phiu k hn khc nhau.
Chin lc ny l chin lc ci thang (ladder). Tuy nhin, phng n ny
t kh thi i vi nhng khon u t nh v gy tn km do phi mua nhiu
loi tri phiu, do vy t c s dng.
- C th u t ton b vo loi tri phiu khng coupon, k hn 9 nm.
Chin lc ny gi l hnh vin n (Bullet). Bullet l chin lc u t
vo cc loi tri phiu c k hn gn st vi k u t.
- C th u t mt na vo loi 2 nm v 1 na vo loi 16 nm
c D = 9 nh mong mun. Chin lc ny l hnh c t (Barbell).
Barbell l phng n u t vo cc loi tri phiu c k hn phn tn rng
v hai pha ca k u t.
Mt c im cn lu l tt c cc phng n trn u phi m bo
t TGHBQ ca danh mc bng k u t. Tuy nhin, y c mt vn
m nh qun l cn khai thc hy vng thu c li nhun cao hn nh
my, l danh mc Barbell c li (C) ln hn danh mc Bullet. V c
c tnh ny nn danh mc tng, do vy khi d on li sut bin ng mnh
th cn u t vo Barbell. Nu d on li sut s n nh th tt hn l u
t vo Bullet v gi tri phiu c li thp s r hn v chi ph giao dch
thp hn, do vy li sut u t cao hn trong iu kin li sut th trng n
nh. iu ny th hin s nh i gia li sut v li: chp nhn li
sut thp c li cao.
Nguyn tc chung ca phng n ny nh sau: Nu nh qun l d
on li sut s bin ng mnh th chn u t vo danh mc c li cao
hn (Barbell), nu d on li sut n nh th chn danh mc c li thp
(bullet).

V d: Hin ti c 3 loi tri phiu khng coupon vi cc k hn sau
y:
K hn Gi Li sut
2 88,34 6,39
9 55,34 6,80
16 33,13 7,15
Gi s vn u t l 100 triu ng, k u t 9 nm. Hy xc nh
chin lc u t Bullet v Barbell. c tnh cc bin ng li sut c th
xy ra sau 1 nm v xy dng bng kt qu u t c th t c sau nm
da trn cc c tnh ny. Gi s ng cong li sut dch chuyn song
song.
10.2.2. Qun l danh mc u t ri ro (c phn)
Danh mc u t ri ro l danh mc cha ng tt c cc loi chng
khon ri ro (k c c phiu v tri phiu). Tuy nhin, n gin ha v
mt l thuyt, khi cp n danh mc ri ro ngi ta thng ni n danh
mc c phiu. Khng ging nh qun l danh mc tri phiu n thun,
y ch c hai chin lc qun l ch ng v th ng m khng c chin
lc kt hp gia th ng v ch ng. Tuy rng trn thc t tn ti mt
dng kt hp nh vy, song thc cht n vn mang ni dung ca qun l ch
ng v mc ch ca chin lc ny l tm ra nhng lnh vc hoc chng
khon b nh gi thp.
a. Qun l th ng
Cng ging nh i vi danh mc tri phiu, y l chin lc mua c
phiu da theo mt ch s chun no v nm gi lu di khon u
t...Tuy nhin, iu ny khng c ngha ch n thun mua v nm gi c
phiu lu di m i khi danh mc cng cn c c cu li khi phi ti u
t cc khon c tc nhn v v do c mt s c phiu b hp nht hoc trt
khi danh sch trong ch s chun. Song nhn chung, mc ch ca chin
lc ny khng phi to ra danh mc vt tri ch s chun (ch s mc
tiu), m to ra danh mc c phiu c s lng v chng loi c phiu gn
ging vi ch s chun nhm thu c mc li sut u t tng ng vi
li sut ca ch s . Hiu qu ca danh mc ny c nh gi da trn
kh nng ca ngi qun l danh mc trong vic tun theo ch s chun, tc
l kh nng gim thiu nhng sai lch so vi ch s chun . V d mt s loi

ch s ph bin nht c p dng th trng M l S&P 500, 400 v 200;
Wilshine 5000; Russell 2000.
V mt k thut, c 3 phng php chnh xy dng danh mc c phiu
th ng nh sau:
- Lp li hon ton mt ch s no : theo phng php ny, tt c
cc loi c phn nm trong ch s c mua vo theo mt t l bng t trng
vn m c phiu chim gi trong ch s ny. Phng php ny gip nh
qun l chc chn thu c kt qu u t gn ging vi kt qu ca ch s,
nhng n cng tn ti hai vn :
- V phi mua nhiu c phiu nn phi chi nhiu ph giao dch (trong
trng hp ph giao dch tnh theo mn), dn n li sut u t c th gim
v chi ch qu nhiu;
- Trong qu trnh nm gi danh mc u t , nh qun l s c
nhn c tc t vic s hu c phiu. Tuy nhin, mi cng ty c mt chin
lc chi tr c tc vo cc thi im khc nhau nn lung c tc nhn v ri
rc dn n vic ti u t c tc b phn tn, do vy c th b l nhng c
hi u t tt v pht sinh nhiu ph giao dch.
- Phng php chn nhm mu: vi phng php ny, nh qun l ch
cn chn mt nhm cc chng khon i din cho ch s chun theo t l
tng ng vi t trng vn ca tng c phiu trong ch s chun. Phng
php ny c u im hn ch chi ph giao dch v s lng chng khon mua
vo t, nhng khng bo m chc chn rng li sut u t t c s
tng ng vi kim li sut thu nhp ca ch s chun.
- Phng php lp trnh bc 2: phng php ny kh phc tp, thng
ch c cc nh u t chuyn nghip p dng. Trong phng php ny, cc
thng tin qu kh v tnh hnh bin ng gi c phiu v mi tng quan
gia cc loi gi c phiu khc nhau c a vo chng trnh my tnh
chn lc v xc nh thnh phn ca danh mc sao cho gim thiu chnh
lch li sut ca danh mc so vi ch s chun. Tuy nhin, phng php ny
cng ny sinh vn l khi cc d liu u vo (thng tin qu kh v gi c
v mi tng quan gia chng) c s thay i thng xuyn th li sut danh
mc s c chnh lch ln so vi ch s.
Trn thc t, c mt s l do khin nhiu Qu khng u t theo
phng php lp li hon ton ch s. Th nht, khi lng tin u t khng

ln lm nn khng mua ri theo cc ch s. Th hai, v mua nhiu nn
chi ph giao dch cao. Cn phng php lp trnh bc hai li rt phc tp, cho
nn phng n chn mu thng c p dng nhiu.
b. Chin lc qun l ch ng
Mc tiu ca chin lc ny l nhm thu c li sut u t cao hn
li sut ca danh mc th ng chun hoc thu c mc li nhun trn
trung bnh ng vi mt mc ri ro nht nh.
Quy trnh qun l danh mc u t ch ng c th tm lc nh
sau:
Xc nh mc tiu ca khch hng t ra: khch hng u t c th a
ra cc yu cu c th cho khon u t ca mnh, chng hn t ra mc tiu
ch u t vo loi c phiu cng ty nh; vi h s P/E thp v ng vi mt
mc ri ro no , chng hn cao hn, bng hoc thp hn mc ri ro ca
danh mc th trng..
Lp ra mt danh mc chun (hay cn gi danh mc thng thng
lm cn c so snh cho danh mc ch ng trn y. Chng hn,
ng vi cc yu cu trn y th danh mc chun bao gm tt c cc loi c
phiu ca cng ty nh (nh trn th trng M th l nhng cng ty c
vn tnh theo gi th trng di $500 triu), vi h s P/E thp (di80% h
s P/E ca cc cng ty thuc ch s S&P), vi t trng vn u nhau.
Xy dng mt chin lc v kt cu danh mc u t ti u tha mn
nhu cu ngi u t theo quy trnh sau:
a. Thc hin phn tch nhng ngnh v cng ty ring l tha mn, mc
tiu t ra, (v d nhng cng ty nh thuc ngnh vin thng), tm ra
nhng c hi u t tt nht.
V mt k thut, thc hin vic la chn c phiu, ngi ta c th p
dng mt s bin php nh lp danh sch ch tiu hoc nh gi theo nh
lng.
Phng php lp danh sch n thun l vic lit k tt c cc ch tiu
cn c tha mn (k c ch tiu do ngi u t t ra v ch tiu phn
tch) v a vo my tnh lp nn danh sch nhng c phiu tha mn cc
ch tiu . Cc ch tiu t ra c th l ch tiu v vn; h s P/E; ngnh

ngh; h s thu nhp trn vn c ng (ROE); t l chia c tc, c tc n
nh hay tng trng...
Phng php nh lng c thc hin theo mt s cch. Th nht,
nh qun l xc nh nhy cm ca gi (hay thu nhp) ca c phiu ti
cc yu t kinh t nh t gi ngoi hi, lm pht, li sut hoc mc tiu
dng ca cng chng lm cn c u t. Nh qun l danh mc c th
da trn cc thng tin cng vi s phn tch v nhn nh v din bin
tnh hnh kinh t a ra cc quyt nh ph hp. Chng hn, trong iu
kin kinh t suy thoi, anh ta c th mua nhng c phiu c nhy cm t
nht ti cc iu kin thun li ca nn kinh t, hay ni cch khc l
nhng c phiu ca cng ty c thu nhp thay i ngc chiu vi xu hng
chung ca nn kinh t. Cch th hai c gi l phng php mua vo-bn
khng, theo c phiu c phn chia theo nhm. Nhng c phiu
nhm trn cng th c mua vo, nhng nhm cui th c bn khng
(sold short). Danh mc lp theo phng php ny c th s khng b tc
ng ca th trng ni chung v gi tr chng khon mua vo tng ng
vi gi tr chng khon bn khng. Vi phng php ny, ngi ta hy vng
cc c phiu thuc nhm mua vo s tng gi v cc c phiu thuc nhm
mua vo s tng gi v cc c phiu thuc nhm bn khng s b gim
gi hoc kh nng xu hn l c hai nhm cng tng hoc gim gi nhng
nhm mua vo cho kt qu tt hn nhm bn khng, v vy gi cho kt
qu rng ca danh mc vn tt.
b. Tnh ton xc nh s lng c phiu trong danh mc sao cho t
mc a dng ha cao nht trong phm vi gii hn ca khon tin u t.
c. Sau khi xc nh s lng v chng loi c phiu cn mua, bc tip
theo l phn b khon u t. S tin u t c phn b theo nguyn tc:
nhng ngnh ngh c xu hng pht trin tt th c phn b theo nguyn
tc: nhng ngnh ngh c xu hng pht trin tt th c phn b mt t
trng ln hn, trong cn tp trung vo nhng c phiu c tim nng hoc
c phn phiu tm thi b nh gi thp.
Li sut c tnh v lch chun ca danh mc ny l 24,6% v
(854)
1/2
= 29,22%. Danh mc ny c k hiu C
1
(xem hnh 1).
Hnh 1: tm danh mc gc ???

Tip theo, my tnh xc nh danh mc gc th hai nm trn ng
cong hiu qu (pha di danh mc gc th nht). Gi s danh mc ny c
thnh phn nh sau:
X(2) =
78 , 0
22 , 0
0

iu ny c ngha danh mc trn u t 22% vo c phiu B v 78%
vo c phiu C. p dng cng thc tnh li sut v ri ro ca ton danh mc
s xc nh c li sut c tnh v lch chun ca danh mc ny tng
ng l 23,2% v 15,9%. Trn hnh v, danh mc ny k hiu l C
2
.
Nh vy, danh mc C
1
v C
2
l hai danh mc gc hiu qu nm cnh
nhau. Theo nh ngha trn y th bt k danh mc hiu qu no nm gia
hai danh mc trn u l danh mc c thnh phn c kt hp t chnh 2
danh mc trn. V d, mt danh mc nm trn ng cong hiu qu, on
gia 2 danh mc C
1
v C
2
c thnh phn 50% ca C
1
v 50% ca C
2
th cho
ra kt qu nh sau:
50%.X(1) + 50%.X(2) = 0,5.
0
1
0
+ 0,5.
39 , 0
61 , 0
0
78 , 0
22 , 0
0
=
Danh mc trn cho ra li sut c tnh 23,9% v lch chun 20,28%.
Tip theo, my tnh s nhn dng danh mc gc th ba. Gi s thnh
phn ca danh mc ny gm:
X(3) =
16 , 0
0
84 , 0

Dnh mc trn tng ng vi mc li sut c tnh 17,26% v lch
chun 12,22%. Danh mc ny l danh mc hiu qu nh 2 danh mc trc
v c k hiu C
3
.
V C
2
v C
3
l hi danh mc cnh nhau nn nhng danh mc no c
to thnh t vic kt hp danh mc C
2
v C
3
u l danh mc hiu qu (nm

ng cong hiu qu, on gia C
2
v C
3
). V d, nu ngi u t phn
b 33% tin vo C
2
v 67% vo C
3
th danh mc mi c thnh phn nh sau:
33%.X(2) + 67%.X(3) = 0,33.
78 , 0
22 , 0
0
+ 0,67.
36 , 0
7 , 0
56 , 0
16 , 0
0
48 , 0
=
Danh mc tr cho li sut c tnh 19,1% v lch chun 12,88%.
Nh nu trn, ch c nhng danh mc l kt hp ca danh mc gc
nm cnh nhau mi l danh mc hiu qu. Nhng danh mc l kt hp ca
hai danh mc hiu qu. V d C
1
v C
3
l hai danh mc khng cnh tranh
nhau, iu ny c ngha bt k danh mc no c thnh phn l hn hp ca
C
1
v C
3
th khng phi l danh mc hiu qu. V d, nu ngi u t phn
b 50% tin vo mi danh mc C
1
v C
3
th danh mc mi c thnh phn
nh sau:
50%.X(1) + 50%.X(3) = 0,5.
0
1
0
+ 0,5.
08 , 0
5 , 0
42 , 0
16 , 0
0
84 , 0
=
Vi thnh phn nh trn, danh mc ny c li sut c tnh20,93% v
lch chun 18,38%. Tuy nhin, danh mc ny khng hiu qu v li sut
ca n (20,93%) nm gia li sut c tnh ca danh mc C
2
(23,2%) v C
3

(17,26%), nu kt hp C
2
vi C
3
(2 danh mc cnh nhau) th s to c
danh mc cng li sut vi danh mc trn nhng c lch chun thp hn.
y l danh mc hiu qu.
Tip tc, my tnh s nhn dng thnh phn ca danh mc gc th 4
nh sau:
X(4) =
01 , 0
0
99 , 0

Li sut c tnh v lch chun ca danh mc trn tng ng
16,27% v 12,08%. Sau khi nhn bit c danh mc ny (C
4
) l danh mc
c lch chun thp nht trong s tt c cc danh mc thc tn ti th my
tnh ngng tm kim.

T 4 danh mc trn y, my tnh s m t c ton b tp hp cc
danh mc hiu qu. Cng vic tip theo hon ton n gin vi my tnh l
vic v ng cong hiu qu. Chng hn, my tnh xc nh thnh phn ca
20 danh mc hiu qu nm gia C
1
v C
2
, t xc nh li sut c tnh v
lch chun ca cc danh mc ny xc nh v tr ca chng trn hnh
v. Sau my s ni cc im cnh nhau bng nhng on thng rt nh v
2 danh mc rt gn nhau. Cc danh mc c ni vi nhau v cho ra hnh
dng mt ng cong (on cong hiu qu gia C
1
v C
2
). Tng t nh vy
vi C
2
v C
3
ri C
3
v C
4
, my tnh s v c mt ng cong hiu qu hon
chnh.
Mt khi xc nh c ng cong hiu qu cng vic tip theo l
xc nh danh mc ti u ng vi mc tiu t ra ca tng ngi u t. Cc
mc tiu dng lm cn c c th l mc tiu v li sut, ri ro...Trn c s
, my tnh c th xc nh ng bng quan ca ngi u t (xem
hnh 2). im tip xc gia ng bng quan I
2
vi ng cong hiu qu
chnh l nh v ca danh mc ti u ca ngi u t (k hiu l O).

Hnh: la chn danh mc c phiu ti u tha mn nhu cu ngi u
t???
Sau khi xc nh nhc im O, cn c theo th c th xc nh li
sut tng ng vi im O, chng hn bng 20%.
Tip theo, xc nh thnh phn ca danh mc ti u trn (danh mc
O) th trc tin cn xc nh danh mc gc nm gn danh mc O nht, mt
danh mc pha trn c li sut cao hn v 1 danh mc pha di c li sut
thp hn danh mc O. K hiu li sut ca danh mc cn tm (danh mc O)
l r v ca hai danh mc gc l r
a
v r
b
, th cc danh mc trn phi tha mn
iu kin sau:
r = r
a
.y + r
b
.(1-y), trong y l t trng u t vo danh mc gc nm
trn danh mc O (tc danh mc a) v (1-y) l t trng danh mc gc pha
di (danh mc b).
Trong v d ny, v r = 20% nn ta d dng nhn thy danh mc O nm
gia hai danh mc gc C
2
v C
3
, do :
20 = 23,2%.y + 17,26% (1-y)

Gii phng trnh trn tm ra y = 0,46, c ngha thnh phn ca danh
mc ti u tm ra gm c 46% danh mc C
2
v 54% danh mc C
3
, tng
ng nh sau:
46%.X(2) + 54%.X(3) = 0,46.
78 , 0
22 , 0
0
+ 0,54.
45 , 0
1 , 0
45 , 0
16 , 0
0
84 , 0
=
Vy c th kt lun thnh phn ca danh mc ti u l 45% c phiu A;
10% c phiu B v 45% c phiu C.
Theo di, nh gi cc bin ng ca c phiu trong danh mc v ti
cu trc danh mc khi cn thit
C 3 l do chnh ti cu trc danh mc u t. Th nht, cc nh
qun l da vo d on tnh hnh kinh t v m cng nh cc thay i trong
tnh hnh hot ng doanh nghip nh gi s bin ng gi tng quan
gia cc loi c phiu thuc cc lnh vc ngnh ngh khc nhau hoc cng
mt lnh vc rt bt vn t loi c phiu c nguy c st gi chuyn sang
c phiu khc c tim nng hn. Th hai, cc nh qun l thy cn thit phi
chuyn c phiu t lnh vc ny sang lnh vc khc nhm a dng ha v
phng nga ri ro v loi c phiu ang nm gi ban u ang c nguy c
tng mc ri ro. Th ba, trong qu trnh u t, nh qun l pht hin ra mt
hoc mt s chng khon khc ang tm thi b nh gi thp hn gi tr
thc ca n, do vy phi mua cc c phiu ny thay th cho 1 s c phiu
tng ng (cng lnh vc, cng ri ro v.v...) hin c trong danh mc,
hoc ngc li nu thy c phiu trong danh mc b nh gi cao th c th
bn i thay th bng loi tng ng khc khng b nh gi cao.
10.2.3. Qun l danh mc u t hn hp
Danh mc u t tng hp c xy dng trn c s kt hp danh mc
chng khon ri ro vi danh mc phi ri ro (tn phiu kho bc). Nguyn l
ca danh mc u t c xy dng trn nguyn l m hnh CAPM. V c
bn, phng php qun l danh mc tng th c da trn nguyn tc qun
l danh mc c phiu, do vy chng c lm hai phng php nh qun l
danh mc c phiu, l th ng v ch ng.

10.2.3.1. Phng php th ng
Nh nu phn qun l danh mc c phiu, phng php th ng
c th n gin l vic lp li mt s ch s no trn th trng. Song trn
thc t th phng php ny c nhng vn kh khn, nht l khi khi
lng u t khng ln mua tt c cc c phiu trong ch s. Do vy
ngi ta c th lp cc danh mc kh tng ng vi ch s chun trn th
trng. C th p dng cc phng php nh nu trong phn qun l
danh mc c phiu th ng. Ngoi ra, bo m chnh xc cao ngi
ta thng lp danh mc c mc a dng ha ti a v ri ro tng ng
ri ro danh mc th trng.
Phng php ny c th thc hin theo quy trnh chung sau y:
- Trc ht, cn thit lp danh mc c phiu th ng theo nguyn tc:
+ Ri ro ca danh mc ny tng ng vi ri ro danh mc th trng,
tc l
s
= 1.
+ a dng ha ti a danh mc ny: xc nh s lng c phiu cn
mua (da trn khi lng u t, chi ph giao dch v yu cu ca khch
hng). a dng ha c tin hnh theo cch n gin l la chn c phiu
ca cc ngnh ngh, lnh vc khc nhau ch khng cn phn tch c phiu.
- Xc nh mc tiu ri ro ca ton b danh mc c chin lc u
t: nu mc tiu ri ro khch hng yu cu l
p
< 1 th u t mt phn tin
vo danh mc c phiu, mt phn vo tn phiu; nu mc tiu
p
> 1 th vay
thm tin u t ton b vo danh mc c phiu.
V d: Mt Qu u t c vn 1 t ng yu cu nh qun l danh mc
lp ra mt danh mc th ng vi mc tiu ri ro = 0,5. Gi s danh mc th
ng ny c cu thnh t danh mc c phiu th ng xy dng theo
phng php chn mu theo phin bn ca ch s th trng cho di y v
tn phiu kho bc. Vy nh qun l cn phi la chn thnh phn ca danh
mc nh th no p ng yu cu tr? Gi nh rng danh mc chn mu
ch cn 2 loi c phiu l a dng ha.

Gi nh rng: ch s th trng bao gm 10 chng khon sau:
S TT Gi 10 loi c phiu H s T trng vn (W)
1 P
1
= $20 -2 10%
2 P
2
= $21 -1,5 10%
3 P
3
= $22 -1 10%
4 P
4
= $23 -0,5 10%
5 P
5
= $24 0,5 10%
6 P
6
= $25 0,5 10%
7 P
7
= $26 0,5 10%
8 P
8
= $27 1 10%
9 P
9
= $28 1,5 10%
10 P
10
= $29 2,5 10%

10.2.3.2. Qun l ch ng
Quy trnh chung ca chin lc qun l danh mc hn hp ch ng
cng lp li nhng bc nh trong quy trnh qun l danh mc ri ro (c
phiu) ch ng. Tuy nhin, trong cc thao tc c th cng c mt s im
khc v mt k thut. C th nh sau:
i vi bc Xy dng mt chin lc v kt cu danh mc u t
ti u tha mn nhu cu ngi u t
Nguyn tc xy dng danh mc hn hp ch ng c da trn
nguyn l m hnh CAPM nhng c th tin hnh mt s cch, ty theo kh
nng chuyn nghip v trnh ng dng k thut cng ngh ca cc nh
qun l danh mc. C hai cch c bn nh sau:
a. Phng php th cng: Trn c s h s t ra cho danh mc tng
th, tnh ton xc nh s lng u t (hoc vay thm u t) vo tng
danh mc c phiu v tn phiu. Ti y, nguyn tc thit lp danh mc c
phiu ch ng cng gn ging nh danh mc c phiu th ng, l:
-
s
= 1

- La chn c phiu v a dng ha ti a. Tuy nhin, xy dng danh
mc c phiu ch ng c vn c bn khc vi chin lc th ng ch
tuy vn phi m bo a dng ha ti a nhng y c vic phn tch nh
gi tm ra cc loi c phiu ph p vi yu cu v c tim nng tng
trng cao. Mc ch ca vic a dng ha l phng nga ri ro, nu trng
hp din bin tnh hnh khng ng vi d on th danh mc vn c a
dng nh danh mc th ng. Phng php ny c th m t bng v d c
th sau y:
S TT Gi 10 loi c phiu lch chun T trng vn (W)
1 P
1
= $20 200% 10%
2 P
2
= $21 180% 10%
3 P
3
= $22 150% 10%
4 P
4
= $23 150% 10%
5 P
5
= $24 100% 10%
6 P
6
= $25 100% 10%
7 P
7
= $26 120% 10%
8 P
8
= $27 60% 10%
9 P
9
= $28 50% 10%
10 P
10
= $29 20% 10%
Cc loi trn c chia lm hai nhm, nhm 1 gm cc c phiu t s 1
n 4 l nhm bin ng cng chiu vi danh mc th trng, nhm hai gm
cc c phiu cn li bin ng ngc chiu. Cc cp c phiu trong cng
nhm v khc nhm c h s tng quan bng 1 v -1 tng ng. Gi s
danh mc c phiu ch cn 2 c phiu khc nhm l a dng, vi h s
tng quan ca tng c phiu trong danh mc so vi c danh mc nh sau:
- C phiu bin ng cng chiu th trng: 1/2
- C phiu khc chiu: -1/4
Yu cu: ng vi cc iu kin nu trn th nh qun l phi thit lp
danh mc u t th no tha mn yu cu khch hng?
b. Phng php ng dng cng ngh tin hc:

- ng dng cng ngh phn mm xy dng ng cong hiu qu cho
danh mc c phiu theo m hnh Markowitz: nh trnh by ti phn xy
dng danh mc c phiu ch ng.
- Xc nh danh mc ti u: Vic xc nh danh mc ti u trong
trng hp ny khc vi trng hp danh mc c phiu n thun ch:
danh mc c phiu ti u l im tip xc gia ng cong hiu qu
Markowitz vi ng bng quang ca ngi u t. Cn danh mc tng th
l s kt hp gia danh mc c phiu v tn phiu, do danh mc ti u s
nm trn ng thng tp hp danh mc hiu qu xut pht t r
r
v tip xc
vi ng cong hiu qu Markowitz.
Nu nh i vi chin lc qun l danh mc c phiu th y l
im dng cui cng, song i vi danh mc tng th th cn phi tin hnh
2 bc na, l vic xc nh ng thng tp hp danh mc hiu qu v
im xc nh a im ca danh mc ti u. Gi s im tip xc gia
ng cong hiu qu vi ng CALL l T th T l danh mc c phiu ti u
a vo danh mc tng hp ti u. Vic xc nh thnh phn ca T hon
ton tng t nh xc nh thnh phn danh mc c phiu ti u trong chin
lc qun l danh mc c phiu ch ng. Gi s thnh phn ca T c
xc nh nh sau:
T =
69 , 0
19 , 0
12 , 0

i vi my tnh th vic xc nh T hon ton n gin. Sau khi xc
nh c ng cong Markowitz, my tnh s tm im r
f
trn trc ng ca
th (gi s r
f
= 4%), t v ng thng tip xc vi ng cong hiu
qu Markowitz xc nh im T. Tip theo, my tnh xc nh cc ng
cong bng quan ca ngi u t, tm im tip xc gia mt trong s cc
ng bng quan vi ng thng CALL, chnh l danh mc hiu qu O.
n y, vic xc nh thnh phn danh mc ti u kh n gin:
Gi r, r
t
l li sut c tnh ca danh mc tng th v danh mc c
phiu ti u; y l t trng ca danh mc c phiu v (1-y) l t trng ca tn
phiu. Cc thng s ny cn phi tha mn phng trnh:
r = r
t
.y + r
f
.(1-y)

Gi s my tnh xc nh c trn th r = 14% v r
t
= 22,4% th
phng trnh trn tr thnh: 14% = 22,4%.y + 4%.(1-y), do vy y = 54%
iu ny c ngha u t 54% vo danh mc c phiu, hay:
0,54 T = 0,54.
37 , 0
1 , 0
07 , 0
69 , 0
19 , 0
12 , 0
=
Nh vy, t trng cui cng ca danh mc ti u nh sau:
46% vo tn phiu
7% vo c phiu A
10% vo c phiu B
37% vo c phiu C
i vi bc: Theo di, nh gi cc bin ng ca c phiu trong
danh mc v ti cu trc danh mc khi cn thit
V c bn, phn ny ging nh phn qun l danh mc c phiu. Tuy
nhin y phm vi hon i rng hn, ngi qun l c th hon chuyn t
chng khon ri ro sang chng khon phi ri ro hoc ngc li, ty theo
din bin c th (chng hn chuyn t c phiu sang tn phiu khi thy tnh
hnh lm pht cao).
10.3. nh gi hot ng qun l danh mc u t
10.3.1. Nhng yu cu t ra i vi nh qun l danh mc u t
Trong chin lc qun l danh mc th ng, yu cu t ra cho nh
qun l danh mc l phi thit lp danh mc tun theo mt ch s chun no
trn th trng vi mc ch t c kt qu ging nh ch s chun. Do
vy vic nh gi kt qu hot ng ca danh mc th ng n thun ch l
vic nh gi kh nng ca nh qun l trong vic bm st mc tiu (ch s
chun). Nh qun l c nh gi cao nu kt qu danh mc u t t
c lun tng ng vi ch s chun.
i vi chin lc qun l ch ng, c hai yu cu chnh t ra cho
cc nh qun l danh mc, l:
- Kh nng em li li nhun trn mc trung bnh ng vi mi mc
ri ro.

- Kh nng a dng ha danh mc ti a nhm loi b ri ro khng h
thng.
a. Kh nng em li li nhun mc trung bnh ng vi mi mc
ri ro
Xt v kha cnh li nhun th yu cu th nht qu r rng: ng vi
mi ri ro nht nh no , li sut u t cng cao th cng tt. iu ny
c th hin hoc nh kh nng d on thi c th trng hoc nh kh
nng la chn chng khon.
Mt nh qun l danh mc c phiu nu d on tt tnh hnh bin
ng th trng th ngi c th iu chnh c thnh phn chng khon
trong danh mc n u xu hng th trng. Chng hn, nu nh qun l
danh mc nm gi mt danh mc a dng ha hon ho cc loi c phiu c
h s ri ro (b-ta) cao khi d on th trng c xu hng ln gi v ngc
li, u t vo cc loi c phiu c h s ri ro thp hoc u t vo cc
cng c th trng tin l ngn hn khi d on th trng c xu hng
xung gi th s thu c mc li sut u t trn trung bnh vi mc ri ro
.
Mt nh qun l danh mc tri phiu nu d on ng thi c th c
th thay i thi gian o hn bnh qun (TGHBQ) ca danh mc n
u cc bin ng ca li sut. Chng hn, nu nh u t ny tng
TGHBQ ca danh mc khi d on li sut th trng gim v lm ngc
li khi d on li sut th trng tng th nu d on ng s c kh nng
thu c li sut u t cao ng vi mt ri ro no .
Mt chin lc khc thng c cc nh qun l danh mc p dng l
vic la chn u t vo cc chng khon c nh gi thp ng vi mt
mc ri ro no . Thm ch l khng d on ng thi c th trng
nhng la chn ng loi chng khon th vn c th em li mc li sut
u t trn trung bnh ng vi mt mc ri ro nht nh.
b. Kh nng a dng ha danh mc ti a nhm loi b ri ro
khng h thng
y l nhn t th hai cn phi xt n trong qu trnh nh gi hiu
qu qun l danh mc. Nh cp cc phn trc, th trng em lai
cho nh u t mt phn thng b p cho mc ri ro h thng (ri ro
th trng) m ngi phi gn chu. Ri ro khng h thng khng phi l

yu t c s dng xc nh mc li sut k vng v n c th c xa
b nu danh mc c a dng ha hon ho. V nh u t khng nhn
c s b p t ri ro khng h thng nn h thng mong mun danh
mc ca mnh c a dng ha hon ho. iu ny c ngha h mun nh
qun l danh mc ca mnh xa b c cng nhiu ri ro khng h
thng th cng tt. C th nh gi mc a dng ha trn c s mi tng
quan gia li sut ca danh mc u t vi li sut danh mc th trng.
Mt danh mc c coi l a dng ha hon ho nu li sut ca n bin
ng ging ht li sut danh mc th trng, mt danh mc c coi l a
dng ha hon ho. iu ny c ngha h s tng quan ca hai danh mc
ny bng 1.
10.3.2. nh gi hot ng qun l danh mc tri phiu
Vic nh gi hiu qu qun l danh mc tri phiu ch ng c da
trn hai tiu ch c bn nh sau:
- Kt qu thu c ca danh mc so vi mt bng chung ca th trng.
- Kh nng tn dng cc c hi thu c mc li sut trn trung bnh
ng vi mt mc ri ro nht nh.
a. ng th trng tri phiu (bond market line)
Mt s nh qun l ti chnh ng dng k thut nh gi ti sn
nh gi hiu qu qun l danh mc tri phiu. Mt nhn t quan trng
trong m hnh ny l mc ri ro ca danh mc tri phiu. i vi danh
mc c phiu th thc o ri ro c bn l h s b-ta. Song i vi tri
phiu th kh c th o c mt cch chnh xc h s ny v mi mt loi
tri phiu c mt thi hn v li sut coupon khc nhau, m hai yu t ny
li gy nh hng rt ln ti bin ng gi tri phiu. Nh nu chng
phn tch v u t tri phiu, li sut th trng thay i s lm bin ng
gi tri phiu theo mt mc no ty thuc vo thi gian o hn bnh
qun (TGHBQ) ca mi tri phiu. V l do ny nn TGHBQ ca tri
phiu c s dng nh mt thc o ri ro ging nh h s bta o ri ro
c phiu. y, TGHBQ c s dng thay th h s bta. Bng vic
s dng thc o ny, cc nh ti chnh a ra ng th trng tri phiu
(BML) nh gi danh mc tri phiu tng t nh ng th trng
chng khon (SML) dng nh gi danh mc c phiu. ng th trng
tri phiu th hin hnh v di y ni t im ta ca chng khon

phi ri ro (tn phiu kho bc) vi im ta ca mt ch s tri phiu tng
hp nht trn th trng, chng hn ch s Lehman Brothers Government
Corporate bonds (LBGCB) trn th trng M. Ti y ch s LBGCB cng
c s dng tng t nh ch s S&P 500 nh i vi c phiu. Trong mi
mt thi k no , ch s LBGCB s a ra mc li sut bnh qun ca th
trng v c dng lm chun so snh.
b. nh gi hiu qu qun l danh mc tri phiu ch ng
ng th trng tri phiu nh trn th hin mi quan h gia ri ro
(tc TGHBQ) ca danh mc vi li sut danh mc. Li sut danh mc tri
phiu thu c khc vi li sut ch s Lehman Brother (ch s th trng) v
nhng yu t ch quan ca nh qun l danh mc. Cc yu t c bn l:
chnh sch u t; kh nng d on tnh hnh bin ng li sut; kh nng
phn tch v kh nng la chn chng khon.
Chnh sch u t s em li mc li sut c tnh ca danh mc khc
vi li sut ca ch s th trng v chnh sch ny to ra TGHBQ ca danh
mc u t khc vi ch s th trng, ty theo mc tiu ri ro t ra. Nh
vy s c s khc nhau vi ch s th trng, ty theo mc tiu ri ro t ra.
Nh vy s c s khc nhau v li sut c tnh ty thuc vo cc quyt nh
v ri ro. V d, gi s TGHBQ v li sut ca ch s th trng tng ng
l 9 nm l 8,25% (xem hnh 2). Nh vy, y chnh sch u t s em
li s chnh lch 0,5 nm ca TGHBQ v 0,35% li sut u t. Khon
chnh lch li sut ny gi l hiu qu chnh sch u t. Tm li, nu danh
mc c TGHBQ cao hn (ri ro cao hn) th li sut bnh qun cn phi
cao hn.
Mi quan h gia ri ro v li sut trn y l mi quan h cng chiu,
c th hin bng ng th trng tri phiu. Tt c mi s khc bit gia
kt qu thc t vi danh mc u t thit lp ban u l do kt qu ca cc
chnh sch qun l danh mc em li, bao gm 3 yu t cn li l: kh nng
d on tnh hnh bin ng li sut; kh nng phn tch v kh nng la
chn chng khon.
Kh nng d on tnh hnh bin ng li sut s quyt nh hiu qu
ca vic thay i TGHBQ cho danh mc n u trc cc thay i v
li sut. Nu nh qun l d on c s bin ng li sut v iu chnh
TGHBQ ca danh mc ph hp vi d on th li sut c tnh ca
danh mc iu chnh s cao hn mc c tnh ban u khi cha c s iu

chnh TGHBQ ca danh mc. V d, chnh sch u t thit lp ra danh
mc nu trn y vi mc tiu TGHBQ l 9,5 nm v li sut c tnh
(da trn ng th trng tri phiu) l 8,6%. Trong qu trnh qun l danh
mc, nh qun l d on li sut s gim, do vy c cu li danh mc
t TGHBQ 10 nm. Nh vy cn c theo ng th trng tri phiu th
iu ny c ngha danh mc sau iu chnh c li sut c tnh 9,0%. Do
vy, hiu qu ca chnh sch d on li sut l 0,4% (= 9,0 - 8,6)
S khc bit li sut thc t t c vi li sut c tnh ban u s
c quyt nh bi hai yu t: kh nng phn tch v kh nng la chn tri
phiu.
Kh nng phn tch tt s cho php nh qun l mua c nhng tri
phiu tm thi b nh gi thp hn gi tr thc ca n, iu ny s em li
mc li sut u t thc t cao hn c tnh ban u. V d, nu danh mc
c TGHBQ 10 nm th li sut c tnh da trn ng th trng tri
phiu l 9%. Nhng nu danh mc trn t mc li sut thc t 9,4% th c
ngha nh qun l mua c mt s tri phiu theo gi tr thc ca n, tc
l hiu qu phn tch t 0,4%.
Cui cng, kh nng la chn chng khon cng l mt nhn t gp
phn lm cho li sut thc t khc vi li sut c tnh. Nu nh qun l c
kh nng la chn c nhng tri phiu tim nng tt th s t c kt
qu tt hn so vi mc bnh qun th trng. Khon chnh lch trn li sut
ny gi l hiu qu la chn. V d, gi s danh mc c TGHBQ 10 nm
nu trn t mc li sut thc t l 10,5%. Trong khi ng th trng
tri phiu ch ra rng danh mc vi TGHBQ 10 nm s c mc li sut c
tnh 9%. Do vy, hiu qu tng hp ca kh nng phn tch v kh nng la
chn chng khon l 1,5%(=10,5 - 9). V hiu qu phn tch t 0,4% nn
hiu qu la chn t 1,1%.
Tm li, i vi nh qun l danh mc ny, mc li sut thc t ca
danh mc u t 10,5% so vi li sut thc t ca danh mc Lehman 8,25%
s cao hn 2,25%. Chnh lch ny c gp phn bi 4 yu t:
- 0,35% hiu qu chnh sch u t
- 0,4% hiu qu d on tnh hnh bin ng li sut
- 0,4% hiu qu phn tch
- 1,1% hiu qu la chn tri phiu

Phng php nh gi trn y da trn thc o ri ro l TGHBQ
ca tri phiu. Tuy nhin, iu cn lu y l phng php ny khng
tnh n s khc nhau trong ri ro thanh ton ca mi loi tri phiu. Chng
hn, n khng phn bit c tri phiu Aaa c TGHBQ 8 nm vi tri
phiu Baa c cng TGHBQ. iu ny gy nh hng khng nh ti
chnh xc ca kt qu nh gi danh mc u t. Cch duy nht trnh
c tnh trng ny l xy dng cc ng th trng tri phiu khc nhau
cho mi loi nh mc tn nhim hoc xy dng mt ng chun ph hp
vi cht lng ca loi danh mc ang c nh gi.
10.3.3. nh gi kt qu qun l danh mc u t hn hp (a
hp)
Sau y chng ta s tm hiu tng qut nhng phng php hin i ch
yu ang c p dng nh gi kt qu qun l danh mc hay ng thi
danh mc ca mt nh qun l danh mc u t hn hp. Khc vi nhng
phng php c in trc thp nin 1960 ch nh gi nh lng v kh
nng li nhun nhng ch nh tnh v ri ro, nhng phng php hin i
ny kt hp nh gi nh lng c hai mt li nhun v ri ro trong ch
s chung. Chng ta s ln lt m t mi phng php v nhng hm ca
n, cch thc tnh ton v gii thch ngha ca kt qu phn tch.
a. Phng php TREYNOR
Treynor l ngi u tin thit lp mt phng php nh gi ng
thi danh mc u t a hp nh lng c yu t li nhun ln ri ro ca
danh mc.
Phng php Treynor p dng i vi tt c cc nh u t ni chung,
khng phn bit nhng mc ngi ri ro khc nhau ca c nhn tng loi nh
u t. Cn c trn l thuyt th trng vn, Treyrior cho rng nh u t
hp l, ngi ri ro (ni chung) s lun a thch nhng danh mc no c mc
b p ri ro cao trong mi tng quan vi mc ri ro m h phi gnh
chu. T lp lun ny. Treynor trin khai thnh mt cng thc nh gi ng
thi ca portfolio thng qua h s T nh sau:
i
f i
R R
T
=
Trong :

i
R : T sut li nhun ca danh mc i trong khong thi gian nh gi.
f
R : t s li nhun phi ri ro bnh qun (li nhun tn phiu kho bc)
trong cng khong thi gian.
i
: h s ri ro h thng ca danh mc
Nh vy, i vi bt k mt nh u t no (bt k mc ngi ri ro nh
th no ca h) T cng ln th cng tt. phn t s ca cng thc trn
chnh l mc n b ri ro v mu s l mc ri ro (nh lng), do
ton b cng thc trn din t mc li nhun b p ri ro trn mt n v
ri ro ca mt danh mc, v d nhin l tt c nhng nh u t ngi ri ro
u mun ti a ha gi tr ny. y h s ch o lng mc ri ro h
thng ca danh mc m khng cp n mc a dng ha ca danh
mc. iu ny ngm ch rng danh mc u t c a dng ha hon
ton.
Tuy nhin, khi nh gi kt qu hot ng ca danh mc cn phi c
mt h s chun so snh. Treynor chn h s T
m
ca danh mc th
trng lm chun. Nu h s T ca danh mc ang c nh gi ln hn
T
m
th danh mc t hiu qu cao hn mc bnh qun ca th trng v
ngc li.
b. Phng php SHARPE
Tng t nh Treynor: Sharpe cng a ra mt phng php nh lng
nh gi hiu qu ca danh mc u t. Phng php nh gi ny khai
trin t m hnh nh gi ti sn vn (CAPM) cng do chnh ng ta lp nn,
v mt l lun tp trung xoay quay ng tuyn tnh biu din th trng vn
(CML).
Phng php Sharpe nh gi hiu qu ca mt danh mc thng qua
mt h s, k hiu l S c tnh bng cng thc:
i
f i
R R
S
=
Trong :
i
R : T sut li nhun ca danh mc i trong khong thi gian nh gi.

f
R : t s li nhun phi ri ro bnh qun trong cng khong thi gian.
i
: chnh lch chun ca t sut li nhun (thc t) ca danh mc
trong cng khong thi gian.
Phng php nh gi hiu qu danh mc ny gn tng t nh phng
php Treynor, tuy nhin, c khc bit l n s dng mc ri ro tng th ca
danh mc thng qua lch chun (
i
) thay v ch s dng ri ro h thng
(
i
). Phn t s ca cng thc Sharpe cng l mc n b ri ro ca danh
mc, cch thc nh lng ny c ngha l o lng mc n b ri ro t
c trn mt n v ri ro tng th ca mt danh mc. Do vy nu S cng
ln th danh mc cng hiu qu. V thc o ri ro y l lch chun
nn phng php ny nh gi kt qu qun l danh mc trn c s c li
sut u t ln mc a dng ha.
So snh hai phng php Treynor v Sharpe: i vi nhng danh mc
a dng ha hon ho (ch tn ti ri ro h thng) th c hai phng php
Treynor v Sharpe u mang li kt qu nh gi tng t v ri ro tng th
ca danh mc a dng ha hon ho bng chnh ri ro h thng ca n. i
vi nhng danh mc c a dng ha khng hon ho th phng php
Treynor s cho ra kt qu nh gi xp hng cao hn so vi phng php
Sharpe. Mi s khc bit trong kt qu xp hng u do s khc nhau v
mc a dng ha ca danh mc. Nh vy, hai thc o cung cp cc
thng tin khc nhau nhng b tr cho nhau v v vy nn s dng c hai.
Ring trng hp danh mc c a dng ha hon ho (nh cc qu u t
tng h chng hn) th hai phng php u em li mt kt qu xp hng
tng t. Tuy nhin, im bt li ca c hai phng php trn l ch chng
ta a ra mt kt qu xp hng tng i ch khng phi l tuyt i.
c. Phng php JENSEN
Phng php nh gi hiu qu danh mc u t ca Jensen cng c
khai trin cn c trn m hnh nh gi ti sn vn (CAPM). M hnh CAPM
cho ta cng thc:
E(R
j
) = R
f
+
j
[E(R
M
) - R
f
] (1)
Trong :
E(R
i
): t sut li nhun c tnh ca danh mc i
R
f
: li sut phi ri ro trong 1 giai on

j
: mc ri ro h thng ca chng khon hay mt danh mc i
E(R
M
): li nhun c tnh ca danh mc th trng
Phng trnh trn m t mi quan h cn bng gia mc li sut c
tnh ca danh mc th trng, E(R
M
) vi mc li sut c tnh ca danh mc
i, E(R
i
). Nh vy, nu kt qu li nhun thc t ca danh mc th trng, R
M

v ca danh mc i, R
i
cng tha mn phng trnh trn, tc l:
Nu R
j
= R
f
+
j
[ R
M
- R
f
] (2) th c ngha nh qun l danh mc i t
c kt qu trung bnh, xp hng ngang vi danh mc th trng. Tuy
nhin, y c vn cn lu l khi ni danh mc i c kt qu xp hng
ngang vi danh mc th trng khng c ngha li sut ca hai danh mc
ny bng nhau m ch c ngha l hai danh mc c nh gi ngang nhau.
Hai mc li sut ny c th rt khc nhau do chp nhn ri ro ca hai
danh mc khc nhau. R rng, nu danh mc i c ri ro ln hn danh
mc th trng (
i
>1) th yu cu li sut t c cng phi ln hn li sut
th trng theo mt t l tng ng tha mn phng trnh (1) nu trn v
ngc li. Ch khi
i
= 1 th hai danh mc c cng ri ro v v vy cng yu
cu mt li sut bng nhau.
Trng hp li sut thc t ca danh mc i v danh mc th trng c
mi quan h khng theo ng thc (2) th c ngha hai danh mc ny c th
t xp hng khc nhau, c th nh sau:
- Nu: R
j
> R
f
+
j
[R
M
- R
f
] (3) th chng t danh mc i hot ng tt
hn danh mc th trng, hay l tt hn mc trung bnh ca th trng.
- Nu: R
j
< R
f
+
j
[R
M
- R
f
] (4) th chng t danh mc i hot ng km
hn danh mc th trng, hay l km hn mc trung bnh ca th trng.
Tm li, nu dng danh mc th trng lm chun so snh th c th
nh gi nng lc hot ng ca nh qun l danh mc theo 3 kh nng:
- Nu kt qu danh mc t c tha mn ng thc (2) th nng lc
nh qun l mc trung bnh (tng ng vi danh mc th trng).
- Nu kt qu danh mc t c c quan h vi danh mc th trng
theo bt ng thc (3) th chng t nh qun l c nng lc tt hoc trong
vic d bo nm bt thi c th trng, hoc trong vic chn la c nhng
chng khon hi v gi, hoc c hai.

- Nu kt qu danh mc t c c quan h vi danh mc th trng
theo bt ng thc (4) th chng t nh qun l c nng lc di trung bnh.
Tuy nhin, cn lu rng cc nh gi trn y ch mi so snh c
kt qu ca mt danh mc no vi danh mc th trng ch cha th so
snh cc danh mc vi nhau. thc hin c vn ny cn phi tin
hnh thm bc so snh nh sau:
Mi quan h gia danh mc nh gi vi danh mc th trng c th
hin li bng ng thc: R
j
- R
f
= A
j
+
j
[R
M
- R
f
] (5)
Trong A
j
c gi l thc o Jensen. Nu A
j
cng cao th cng tt,
song v cc danh mc c ri ro khc nhau nn cn phi o A
j
trong mi
tng quan vi h s ri ro ca chnh danh mc j. Nh vy, h s A
j
/
j
chnh
l thc o so snh ca mi danh mc. Nu h s ny cng tng cao th danh
mc cng hiu qu.

Quan Ly Danh Muc Dau Tu

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Quan Ly Danh Muc Dau Tu

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Sch chuyn kho: Nhng vn c bn v phn tch v u t chng khon

Trng i hc Kinh t Quc dn 214

You might also like