Tc ng Ca Cu Trc Vn n Hiu Qu Ti Chnh Ca Doanh Nghip: Mt Tnh Hung

Ca Doanh Nghip K Thut Pakistani Nim Yt Trn KSE

Tm tt
Mc ch ca bi nghin cu ny l iu tra thc nghim mi quan h gia cu trc vn v li
nhun ca doanh nghip k thut nim yt trn th trng chng khon Karachi ca Pakistan. Bi
nghin cu s dng d liu trong 4 nm (tc l t 2006 2009) cho cc doanh nghip ny. Bi
nghin cu s dng phn tch hi quy l phng php nghin cu. Cu trc vn c o lng bi 3
t s ti chnh: t s n ngn hn trn tng ti sn, t s n di hn trn tng ti sn v t s tng n
trn tng ti sn. Li nhun trong bi nghin cu ny c o lng bi sut sinh li trn vn u t
(ROI) v sut sinh li trn vn c phn (ROE). Nghin cu ch ra rng n ngn hn, n di hn v
tng n c ngha v c mi quan h ngc chiu vi li nhun c o lng bi ROI. Tuy nhin,
mi quan h ca n ngn hn v tng n n li nhun c o lng bi ROE khng c ngha
ngc chiu v mi quan h ca n di hn vi ROE l cng chiu nhng khng c ngha. y l
nghin cu u tin nghin cu mi quan h gia cu trc vn v li nhun ca ngnh k thut ca
Pakistan.
1. Gii thiu
Cu trc vn (CS) l kt hp ca vn ch s hu v n c s dng bi mt doanh nghip ti tr
cho ti sn ca n. N c gi l cu trc ti chnh. Cu trc vn l mt khi nim rt quan trng
trong ti chnh doanh nghip bi v li nhun n cc bn lin quan khc nhau cn c ti a ha
(Modigliani & Miller, 1958). Cu trc vn gi mt vai tr quan trng trong vic xc nh chi ph s
dng vn, n nh hng n li nhun ca doanh nghip. Bi v tm quan trng ca chi ph s dng
vn ( li sut cng vi c tc) trong vic quyt nh ngn sch vn, n cn phi thit lp mt cu
trc vn ti u nhm ti a ha li nhun v ti thiu ha chi ph s dng vn (Weston v Brigham,
1990). L thuyt cu trc vn (Harris & Raviv, 1991) cho rng mt doanh nghip thit lp mt t l
n mc tiu da trn s i gia li nhun v chi ph ca vn ch s hu so vi ( i lp) n. Nghin
cu ng k (Modigliani & Miller, 1963; Myers & Majluf, 1984; Kinsman & Newman, 1999; Jensen
v Meckling, 1976; Berger & Patti, 2002; Abor nm 2005; Ebaid, 2009; Salehi & Biglar, 2009;
Harris & Raviv , 1991; Shoib & Gohar, 2010) c thc hin trn cu trc vn nhng khng c s
ng tnh vo chnh xc mt cu trc vn ti u.
Ngn qu c to ra thng qua cu trc vn c u t bi doanh nghip trong ti sn n c s
dng to ra doanh thu. Nu nhng ti sn ny c s dng hiu qu th doanh nghip s to ra li
nhun l mc ch c bn ca bt k doanh nghip no. Kinsman and Newman (1999) (theo bo
co ca Ebaid, 2009) cp n vic kim tra xem mi quan h gia cu trc vn v li nhun ca
doanh nghip l quan trng v nhiu l do. u tin, mc n trung bnh cho cc doanh nghip cho
thy mt xu hng gia tng, i hi phi c mt li gii thch v tc ng ca cu trc vn n li

nhun. Th hai v l do quan trng nht l nghin cu mi quan h gia cu trc vn v ti sn c

ng, bi v ti a ti sn c ng l mc tiu c bn ca qun tr ti chnh.
Mc ch ca bi nghin cu ny l kim tra thc nghim mi quan h gia cu trc vn v li
nhun ca cc doanh nghip k thut nim yt trn th trng chng khon Karachi (KSE) ca
Pakistan. Almazan v Molina (2005) v Bradley, Larrel v Kim (1984) (theo bo co ca Amjed,
2007), kim tra cc doanh nghip mt ngnh cng nghip c bit thit lp cu trc vn tng ng.
Mt s bin chc chn buc cc doanh nghip phi c x mt cch tng t trong mt ngnh cng
nghip dn n cu trc vn c trng ngnh cng nghip. Nghin cu ny rt quan trong cho cc
doanh nghip k thut ca Pakistan bi v n s h tr cc doanh nghip a ra quyt nh cu trc
vn hiu qu v quyt nh mt mc cu trc vn ti a ha li nhun ca h v ti sn c ng. Bi
nghin cu cng s h tr cc ch n v c ng ca cc doanh nghip k thut ca Pakistan bit
rng lm th no tin ca h c s dng hiu qu.
Phn cn li ca bi nghin cu c kt cu nh sau: phn 2 xem qua cc ti liu nghin cu, phn
3 trnh by d liu, mu v phng php nghin cu, phn 4 bao gm cc kt qu thc nghim, phn
5 tho thun v phn 6 l kt lun v kin ngh.
2. Literature review
K t nghin cu tin phong ca Modigliani v Miller (1958), mi quan h gia cu trc vn v hiu
qu l mt vn quan trng trong ti chnh. Modigliani v Miller (1958) lp lun rng trong trng
hp th trng khng hon ho v khng c thu, khng c chi ph ph sn, tng gi tr ca doanh
nghip v chi ph s dng vn (COC) l c lp vi cu trc vn ca n tc l khng c s kt hp
vic ti tr gi tr doanh nghip v chi ph s dng vn vn khng i. Modigliani v Miller (1963)
xem xt li nhng nghin cu trc y ca h v bao gm thu trong m hnh ca h. H lp lun
rng cc khon thanh ton li sut vay n l chi ph c khu tr thu m lm gim tng tin thu
phi tr, v vy cu trc vn ti u ca doanh nghip l 100% tc l khng c vn ch s hu trong
cu trc vn ca doanh nghip. iu c ngha rng gi tr ca doanh nghip tng khi n tng.
Tuy nhin, gi thit ca Modigliani v Miller khng gi vng c trong tnh hnh thc t nhng n
l l do cho nhiu nh nghin cu nghin cu mi quan h gia cu trc vn v li nhun. V d,
Jensen v Meckling (1976) trnh by l thuyt chi ph i din. H pht trin gi thuyt chi ph i
din ni ting c ngha l n by cao s lm gim chi ph i din ca vn ch s hu bn ngoi v
tng gi tr doanh nghip bng cch thc y nh qun l hnh ng v li ch tt nht ca c ng.
Cc nh nghin cu tip tc khng nh rng vic s hu v phn chia quyn kim sot trong cc
doanh nghip c th dn n vic khng hiu qu ca nh qun l v h tht bi ti a ha gi
tr doanh nghip. Jensen v Meckling (1976) nh ngha chi ph i din ging nh chi ph pht sinh
ca c ng v ch n theo di hnh vi ca vic qun l. H lp lun rng n by cao lm gim
chi ph i din v nh qun l c th lm mt kh nng thanh ton cho ch n v h lm vic hiu
qu kt qu cui cng l ti a gi tr doanh nghip.

Tng t nh vy, hai l thuyt ch o khc, l thuyt th t ngun vn u tin v l thuyt nh

i c pht trin. L thuyt pecking order c trnh by bi Myers v Majluf (1984) cho rng
cc doanh nghip u tin da vo ngun vn ni b nh li nhun gi li, trong trng hp khng
c vic bt cn xng thng tin, sau h s i vay n v cui cng h s pht hnh c phiu cho cc
yu cu ti tr thm. Nh vy, theo l thuyt pecking order, cc cng ty c li nhun c th gi li
phn ln thu nhp ca h c k vng l s c t n hn trong cu trc vn ca h. Do , s kt
hp ngc chiu c th c k vng gia mc n v li nhun. L thuyt nh i m vic kt hp
khi nim thu c ngh bi Modigliani v Miller (1963), khi nim chi ph ph sn c
ngh bi Baxter (1976) v khi nim chi ph i din c ngh bi Jensen v Mecking (1976)
c th c s dng xc nh cu trc vn ti u. Khi mc vay n gia tng, hin nhin chi ph
ph sn v i din tr nn c ngha. im m ti chi ph ph sn/i din bng vi li nhun
bin ca l chn thu, gi tr c phiu c ti a ha v chi ph s dng vn l ti thiu. Ti im
c mt cu trc vn ti u. Do , theo l thuyt nh i cu trc vn ( theo bo co ca Ebaid,
2009), cc doanh nghip vi li nhun ln hn c thu nhp ln hn bo v v do nn vay
mn nhiu hn tit kim thu ( s dng tt l chn thu). V vy cho nn, mt mi quan h cng
chiu gia cu trc vn v li nhun c th c k vng. Gi thuyt nh i ngh rng doanh
nghip nn c mt cu trc vn ti u da trn s cn i gia chi ph v li ch ca vic vay n.
Ch c rt t nghin cu c thc hin lin quan n ch ni trong nhng nc ang pht trin
v kt qu ca nhng nghin cu ny c trn ln mt s nghin cu cho thy mi quan h cng
chiu trong khi mt s nghin cu khc cho thy mi quan h ngc chiu. V d, Abor (2005)
tm thy s lin kt c ngha cng chiu gia n ngn hn v li nhun c o lng bi li
nhun trn VCSH (ROE), mi quan h c ngha ngc chiu gia n di hn v li nhun, v mi
quan h c ngha cng chiu gia tng n v li nhun ca cc doanh nghip Ghana. Ebaid (2009)
nghin cu mi quan h gia cu trc vn v hiu qu ca cc doanh nghip Egypt.
Nghin cu cho thy mt mi quan h c ngha ngc chiu gia n ngn hn v hiu qu c o
lng bi li nhun trn vn u t (ROI) ca cc doanh nghip Egypt, khng c mi lin h gia
tng n v hiu qu. Amjed (2007) lp lun rng n ngn hn c mi quan h c ngha cng chiu
vi li nhun (ROE) trong khi n di hn c mi quan h ngc chiu vi li nhun trong ngnh dt
may ca Pakistan. Tuy nhin, khng tm thy mi quan h c ngha gia tng n v li nhun trong
ngnh dt may ca Pakistan. l v thc cht n ngn hn c mi quan h cng chiu v n di hn
c mi quan h ngc chiu vi li nhun v h kt lun l khng c mi lin h vi li nhun.
Abor (2007) kim tra mi quan h gia mc vay n v li nhun ca cc cng ty c quy m nh
v trung bnh (SMEs) Nam Phi v Ghana. Nh nghin cu tip tc cho rng n di hn c mt mi
quan h c ngha cng chiu vi li nhun gp.
Tng t, Salehi v Bigar (2009) quan st trc tip mi quan h gia t l n trn tng ti sn v
li nhun ca cc doanh nghip Iran. Li nhun c o lng bi ROE v ROI. H cho rng li
nhun m cc doanh nghip Iran c t n hn trong cu trc vn ca h. Berger v Patti (2002)
kim tra gi thuyt chi ph i din v kt lun rng t l n by cao hoc t l VCSH trn tng
ngun vn thp c lin kt vi hiu qu li nhun cao hn trong ngnh ngn hng.

Nghin cu cho thy rng quy m ca doanh nghip cng tc ng n li nhun. V d nh. Eljelly
v Abuzar (2004) nghin cu mt mu ca cc doanh nghip Saudi Arab v mt mi lin h trc
tip mnh m c quan st gia quy m doanh nghip v li nhun. Abor (2005) cho rng quy m
doanh nghip c mi quan h cng chiu vi li nhun. Tng t nh vy, Zubairi v Baig (2010)
bo co rng li nhun cu cc doanh nghip t Pakistan c ngha v c mi quan h cng
chiu n quy m ca doanh nghip.
Ti liu nghin cu trn cho thy rt t nghin cu nghin cu mi quan h gia CS v tc ng ca
n n hot ng ti chnh cc cc nc ang pht trin. Trong bi cnh Pakistan, Shoib v
Gohar (2010) kim tra mi quan h gia mt CS ti u v tc ng ca n n hiu qu ngn hng.
Tuy nhin, nghin cu ca h c da trn ngnh ti chnh ca Pakistan c bit l cc ngn hng.
V vy, nghin cu thc nghim hin ti nghin cu mi quan h gia CS v hiu qu ti chnh trong
lnh vc phi ti chnh vi trng tm l cc doanh nghip k thut ca Pakistan c nim yt trn
KSE. Cn c vo cc cc ti liu c lin quan, cu trc bi nghin cu c xut nh sau:
S :
Short term debtto
total assets ratio

Long term debtto

total assetsratio

Profitability
Total debt to total

( ROI and ROE)

assetsratio

Firmsize

3. Phng php nghin cu

3.1 Mu v d liu
Mu cho bi nghin cu ny bao gm 33 doanh nghip nim yt trn SGDCK Karachi ngnh k
thut ca Pakistan. C 38 cng ty k thut nim yt trn KSE nhng 5 doanh nghip khng c
xem xt trong bi nghin cu ny bi v d liu khng y v vn c phn m trong cu trc vn.
D liu thu c t bo co ca SBP, l phn tch BCKT ca cc cng ty c phn nim yt trn
KSE giai on t 2006 -2009.
3.2 nh ngha cc bin
Bi nghin cu s dng kh nng sinh li l bin ph thuc v cc thnh phn c th ca cu trc
vn l bin c lp. Kh nng sinh li thng thng c o lng bng ROI v ROE. ROI trong bi

nghin cu ny c tnh bng li nhun trc thu chia cho tng ti sn. ROE c tnh bng li
nhun trc thu chia cho tng vn c phn.
Cu trc ti chnh c o lng bi 3 t s ti chnh sau:
a) N ngn hn (STD) chia cho tng ti sn
b) N di hn (LTD) chia cho tng ti sn
c) Tng n (TD) trn tng ti sn
N ngn hn c xc nh l tt c cc khon n c thi gian o hn t mt nm tr xung, tc
l phi tr trong mt nm. N di hn bao gm cc khon n c thi gian o hn hn 1 nm.
Tng n bng n ngn hn cng vi n di hn. Ti sn c nh ngha l tt c ti sn theo gi
tr s sch.
Bin c lp quy m doanh nghip l bin kim sot. Quy m doanh nghip c o lng bng
log ca tng ti sn. Bin o lng ny i din cho quy m doanh nghip thng c s dng
bi hu ht cc nh nghin cu (Eljelly & Abuzar, 2004; Abor, 2005 & 2007; Ebaid, 2009).
3.3 Gi thuyt
Nhng gi thuyt khc nhau c pht trin nghin cu tc ng ca cu trc vn n kh
nng sinh li ca cc doanh nghip trong ngnh k thut ca Pakistan.
Gi thuyt 1;
Ho:

C mi lin h cng chiu gia STD v ROI

H1:

C mi lin h nghch chiu gia STD v ROI

Gi thuyt 2;
Ho:

C mi lin h cng chiu gia LTD v ROI

H1:

C mi lin h nghch chiu gia LTD v ROI

Third hypothesis;
Ho:

C mi lin h cng chiu gia TD v ROI

H1:

C mi lin h nghch chiu gia TD v ROI

Fourth hypothesis;
Ho:

C mi lin h nghch chiu gia STD v ROE

H1:

C mi lin h cng chiu gia STD v ROE

Fifth hypothesis;
Ho:

C mi lin h cng chiu gia LTD v ROE

H1: C mi lin h nghch chiu gia LTD v ROE

Sixth hypothesis;
Ho:

C mi lin h nghch chiu gia TD v ROE

H1:

C mi lin h cng chiu gia TD v ROE

Seventh hypothesis;
Ho:

C mi lin h nghch chiu gia SIZE v ROI

H1:

C mi lin h cng chiu gia SIZE v ROI

Eight hypothesis;
Ho:

C mi lin h nghch chiu gia SIZE v ROE

H1:

C mi lin h cng chiu gia SIZE v ROE

3.4 . Phng trnh hi quy

Phng trnh hi quy s dng trong bi nghin cu c cp di y;
1. ROIi;t = + 1 STDi,t + 2 SIZEi,t + e
2. ROIi;t = + 1 LTDi,t + 2 SIZEi,t + e
3. ROIi;t = + 1 TDi,t + 2 SIZEi,t + e
4. ROEi;t = + 1 STDi,t + 2 SIZEi,t + e
5. ROEi;t = + 1 LTDi,t + 2 SIZEi,t + e
6. ROEi;t = + 1 TDi,t + 2 SIZEi,t + e
Trong :
ROIi;t = (Li nhun trc thu/Tng TS) ca DN i nm t;
ROEi;t = (Li nhun trc thu/Tng vn c phn) ca DN i nm t;
STDi,t = (N ngn hn/Tng TS) ca DN i nm t;
LTDi,t = (N di hn/Tng TS) ca DN i nm t;
TDi,t = (Tng n/Tng TS) ca DN i nm t;
SIZEi,t = (Log ca tng TS) ca DN i nm t;
e = Sai s
4. Kt qu thc nghim

4.1. Thng k m t
Thng k m t quan st bn cht d liu c th hin trong Bng 1. Tng ca 132 quan st
cho 33 doanh nghip ngnh k thut c ghi nhn trong giai on nghin cu t 2006 2009.
T l n ngn hn trn tng ti sn trung bnh l 0.4790 (0.5100) iu cho thy rng gi tr ti
sn ca cc cng ty k thut ca Pakistan c ti tr bi n ngn hn kh ng k. C th do ti
tr bng ngn hn d dng hoc ti tr bng di hn b hn ch. Gi tr nh nht ca STD c
ghi nhn trong bi nghin cu giai on 2006 -2009 l 0.08000 v ln nht l 0.8900. Gi tr
trung bnh ca n di hn trn tng ti sn l 0.0672 (0.0300) l rt thp. C th do bn cht km
pht trin ca th trng n di hn Pakistan. Gi tr trung bnh ca tng n n tng ti sn l
0.5436 (0.5600) cho thy rng cng nghip k thut c n cn n va phi. Gi tr trung bnh
quy m cng ty c o bng log ca tng ti sn l 3.3330 vi mc nh nht l 1.9500 v ln
nht l 4.3900. Gi tr trung bnh ca ROI l 8.7697% (6.5000%) trong 4 nm v cho thy mt
hiu sut hp l ca cc doanh nghip. Gi tr trung bnh ca ROE l 19.7053% (17.9000%) cho
thy hiu qu ca vn c phn to ra li nhun. Quan st thy s thay i ln ca c ROI v
ROE trong giai on 2006 2009.
Table 1. Descriptive statistics of the variables
Variabl
es

Mean

STD

0.479
0
0.067
2
0.543
6
3.333
0
8.769
7

LTD
TD
Firm
size
ROI %

ROE %

Standar d
deviatio n
0.1664
0.1197
0.1691
0.5564
10.9528

19.705 22.6804
3

Media
n

Range

Observat
ions

0.510
0
0.030
0
0.560
0
3.295
0
6.500
0

0.08000.8900
0.00000.7400
0.11000.9000
1.95004.3900
-26.900044.800

132

17.90
00

-73.000070.600

132

132
132
132
132

Note. STD = Short term debt to assets ratio. LTD = Long term debt to assets ratio
TD = Total debt to assets ratio. ROI = Return on investment. ROE = Return on equity.
4.2. Phn tch hi quy
Kt qu hi quy c trnh by cho mi phng trnh ring bit so snh cc la chn ti tr khc
nhau.

4.2.1 Phng trnh 1

Bng 2 th hin kt qu ca phng trnh hi quy 1. Phng trnh 1 th hin mi quan h gia STD
v ROI vi SIZE l bin kim sot. Kt qu thc nghim cho thy c mi quan h nghch chiu c
ngha gia STD v ROI. H s Beta cho STD l (-13.5135), ngc chiu v c ngha ti mc tin
cy 95% cho thy tng 1% STD lm gim 13.5135% ROI. L do c th l do kh nng snh li
khng th p ng ngha v ngn hn v s tr nn mt kh nng thanh ton m nh hng tiu cc
n ROI. Nhng pht hin ny ph hp vi l thuyt pecking order l nh doanh nghip c li
ban u da vo ngun vn ni b nh li nhun gi li, sau s l n nu vic ti tr thm l cn
thit v cui cng l pht hnh c phiu (Myers & Majluf, 1984). Nhng kt qu ny cng ph hp
vi nhng pht hin ca Ebaid ( 2009). Ho ca gi thuyt 1 b bc b ti mc ngha 5%, P-value
l 0.0160 < 0.05. H s Beta cho quy m doanh nghip l 4.9112, cng chiu v c ngha mc
5% cho thy cc DN ln ca ngnh k thut ca Pakistan c li nhiu hn. Ho cng b bc b trong
trng hp P-value l 0.0036<0.05. R2 v R2 hiu chnh o lng phn trm thay i ca bin ph
thuc c gii thch bi bin c lp. Gi tr ca R 2 (0.0949) v R2 hiu chnh (0.0809) l rt thp
cho thy c nhng yu t khc nh hng vo kh nng sinh li ca doanh nghip.
ROIi;t =-1.1263 -13.5135(STDi,t) + 4.9112(SIZEi,t) + e
Table 2. Short term debt to assets ratio and ROI

Variables
Intercept

Standa
Coefficie rd
t
nts
error
statistic
-1.1263 5.9688 -0.1887

STD

-13.5135

5.5383 -2.44

Firm size

4.9112

1.6559 2.9659

R square =
Adjusted
square =

Pvalue
0.850
6
*0.01
6
0.003
6

0.0949
R

0.0809

Note. STD = Short-term debt to assets ratio.

*P<0.05.
4.2.2. Phng trnh 2
Kt qu thc nghim trong Bng 3 cho thy rng mt mi quan h c ngha ngc chiu gia n
di hn v li nhun c o lng bi ROI. H s Beta cho n di hn l (-15.5225) m v c

ngha mc ngha 5% cho thy rng 1% gia tng trong n di hn s lm gim ROI bng
15.525%. L do cho mi quan h ny c th do tn km nhiu hn cho n di hn. N di hn cng
vi chi ph ti chnh kh khn iu tc ng tiu cc n li nhun. Nhng pht hin ny l ph
hp vi l thuyt th t ngun vn u tin. Ho ca gi thuyt 2 b bc b bi v p-value thp hn
mc ngha 0.0465<0.05. Mt ln na c mi quan h c ngha cng chiu gia quy m doanh
nghip v ROI. N cho rng quy m doanh nghip tng, li nhun cng tng. Mt lm na gi tr
ca R2 ( 0.0819) v R2 hiu chnh (0.0677) l rt thp cho thy c cc yu t khc nh hng n li
nhun ca doanh nghip k thut Pakistan.
ROIi;t = -5.2650 -15.5225(LTDi,t)+ 4.5236(SIZEi,t) + e
Table 3. Long term debt to assets ratio and ROI

Variables
Intercept

Coefficien
ts
-5.2650

Standa
rd
error
5.6370

LTD

-15.5225

7.7222

Firm size

4.5236

1.6606

t
statisti
c
0.9340
2.0101
2.724
0

Pvalue
0.352
0
*0.04
65
0.007
3

0.0819
R square=
Adjusted
square

R 0.0677

=
Note. LTD = Long-term debt to assets ratio.
*P<0.05.
4.2.3 Phng trnh 3
Kt qu hi quy c th hin trong Bng 4. Kt qu cho thy rng mt mi quan h c ngha
ngc chiu gia tng n ca cc doanh nghip k thut v li nhun ca h (ROI). H s Beta cho
tng n l (-21.3103) c ngha ngc chiu mc 5% cho thy rng 1% tng ln trong tng ti sn
s lm gim ROI bng 21.3103%. Mi quan h ngc chiu ny c th c l do bn cht tn km ca
tng n. Chc chn cc chi ph c lin quan vi tng n s ng gp tiu cc n li nhun ca
doanh nghip. Cc kt qu ny ph hp vi l thuyt th t ngun vn u tin v pht hin ca
Ebaid (2009). Ho ca gi thuyt 3 b bc b v p-value thp hn mc ngha 5% v d liu ng h
gi thuyt thay th. H s beta ca quy m doanh nghip l (5.24720) dng cho thy mi quan h
c ngha cng chiu gia quy m doanh nghip v ROI. Gi tr ca R 2 (0.1601) v R2 hiu chnh

(0.1471) l hp l cho thy s thay i trong bin ph thuc ROI b nh hng bi cc bin c lp
tng n v quy m doanh nghip.
ROIi;t = 2.8648 -21.3103(TDi,t) + 5.2472(SIZEi,t) + e
Table 4. Total debt to assets ratio and ROI

Variables
Intercept

Coefficie
nts
2.8648

Standa
rd
t
error
statistic
5.8289 0.4915

TD

-21.3103

5.2581 -4.0528

Firm size

5.2472

1.5980

R square =

0.1601

Adjusted
square =

3.2837

Pvalue
0.62
39
*0.00
01
0.00
13

R 0.1471
Note. TD = Total debt to assets ratio.
*P<0.05

4.2.4. Phng trnh 4

Kt qu ca phng trnh hi quy th t c th hin trong Bng 5. Cc kt qu thc nghim cho
thy mt mi quan h ngc chiu gia n ngn hn v li nhun c o lng bng ROE nh h
s Beta cho n ngn hn l (-0.7021) m nhng mi quan h khng c ngha ti mc ngha
5%. Ho ca gi thuyt 4 khng b bc b v p-value ln hn mc ngha 0.9522>0.05. n mt mc
no cc kt qu ph hp vi nghin cu cuae Ebaid (2009). Bin kim sot quy m doanh
nghip l (10.0093) dng. Gi tr ca R 2 (0.0601) v R2 hiu chnh (0.0455) l rt thp cho thy nh
hng ca cc yu t khc hn n ngn hn v quy m doanh nghip trn ROE.
ROEi;t = -13.3197-0.7021(STDi,t)+ 10.0093(SIZEi,t) + e
Table 5. Short term debt to assets ratio and ROE

Variables
Intercept

Coefficie
nts
-13.3197

STD

-0.7021

Standa
rd
error
12.595
3
11.686
9

t
statistic
-1.0575
-0.0601

Pvalue
0.29
23
*0.95
22

10.0093
Firm size
R square =

3.4943

2.8645

0.004
9

0.0601

Adjusted R
0.0455
square =
Note. STD = Short term debt to assets ratio.
*P>0.05.
4.2.5. Phng trnh 5
Bng 6 th hin kt qu ca m hnh hi quy s 5. Cc kt qu cho thy mt mi quan h ngc
chiu gia n di hn v ROE v h s Beta ca n di hn l (6.0073) nhng mi quan h ny khng
c ngha mc ngha 5%. Cc kt qu ph hp mt mc no vi l thuyt nh i.
Ho ca gi thuyt 5 khng b bc b v p-value ln hn mc ngha 5% (0.7109>0.05). Quy m
doanh nghip c mi lin h tch cc n li nhun (ROE). Gi tr R 2 (0.0611) v R2 hiu chnh
(0.0465) rt thp cho thy s thay i trong bin ph thuc ROE bi cc bin c lp n di hn v
quy m doanh nghip.
ROEi;t = -14.0128+ 6.0073(LTDi,t) + 9.9953(SIZEi,t) + e
Table 6. Long term debt to assets ratio and ROE

Variables
Intercept

Coefficien
ts
14.012
8

LTD
6.0073

Standa
rd
error
11.804
5
16.171
0

Firm size
9.9953
0.0611

t
statisti Pc
value
0.23
1.1871 74
0.371
5
2.874
3

3.4775

R square=
Adjusted R
0.0465
square=
Note. LTD = Long term debt to assets ratio.
*P>0.05.

4.2.6 Phng trnh 6

*0.71
09
0.004
7

Kt qu thc nghim c trnh by trong bng 7 cho thy mt mi quan h khng c ngha ngc
chiu gia tng n v li nhun (ROE) ca cc Cty k thut nim yt trn KSE. H s Beta cho tng
n trong bng 7 l (-1.3757) m cho thy mi quan h ngc chiu gia tng n v ROE. Ho ca gi
thuyt 6 khng b bc b v p-value ln hn mc ngha 0.9051 > 0.05. Mt ln na cc kt qu ny
ph hp vi l thuyt th t ngun vn u tin. Quy m doanh nghip c mi quan h tch cc ti
ROE v h s Beta ca n l (10.0357) dng. Gi tr R 2 (0.0602) v R2 hiu chnh (0.0456) la rt
thp.
ROEi;t

= -12.9962 -1.3757(TDi,t) + 10.0357(SIZEi,t) + e

Table 7. Total debt to assets ratio and ROE

TD

Coefficie
nts
12.9962
-1.3757

Firm size
R square =

10.035
7
0.0602

Variables
Intercept

Adjusted R
square =

Standa
rd
error
12.767
8
11.517
6
3.5002

t
statistic
-1.0179
-0.1194
2.8671

Pvalue
0.31
06
*0.90
51
0.00
48

0.0456

Note. TD = Total debt to assets ratio.

*P>0.05.
Tm li, cu trc vn tng th c mi quan h ngch chiu (m) vi li nhun ca cc Cty k thut
nim yt trn KSE c ngha l mt s gia tng n trong cu trc vn lm gim li nhun ca cc
doanh nghip . iu c th l do thc cht l li nhun ca cc doanh nghip s dng li nhun
gi li nh ngun ti tr u tin ca h, sau h s dng n v c phiu nh ngun ti tr th 2
v th 3. Kt qu tng th ny ph hp vi l thuyt th t ngun vn u tin, nghin cu ca Abor
(2007), nghin cu ca Ebaid (2009).
5. Tho lun
Nh trnh by cc kt qu v ng h cho gi thuyt thay th u tin, mi quan h c ngha
nghch chiu gia n ngn hn v li nhun c o lng bng ROI ca cc Cty k thut nim yt
trn KSE. Mi quan h trong gi thuyt thay th c chng minh bi cc kt qu hi quy v l do
ch yu pha sau mi quan h ny l cc cc doanh nghip vi n ngn hn nhiu hn th mang mt
hnh nh xu nh khi h khng c kh nng p ng n ngn hn ca h v tr nn mt kh nng
thanh ton iu gp phn nh hng tiu cc n li nhun ca h. Mi quan h nghch chiu

gia n di hn v ROI cng c chng minh bi gi thuyt thay th th 2. L do cho mi quan h

ny l tn km nhiu hn ca n di hn v nh hng tiu cc n li nhun ca doanh nghip.
Gi thuyt thay th th 3 cng c ng h trong m t mi quan h nghch chiu gia tng n v
ROI. L do n gin l c n ngn hn v n di hn c mi quan h nghch chiu vi ROI, tng n
cng c quan h nghch chiu vi ROI.
D liu khng cung cp bng chng kt lun rng c mi lin h c ngha cng chiu gia
n ngn hn v li nhun c o lng bi ROE trong gi thuyt thay th th 4 ca bi nghin
cu. L do c th l do thi gian o hn ca n ngn hn tc ng nghch chiu vi li nhun. Gi
thuyt thay th th 5 cng khng c ng h v mi quan h gia n di hn v ROE l cng chiu
(dng) nhng li khng c ngha. iu ny h tr phn no cho l thuyt nh i trong
cc doanh nghip c li nhun s dng n di hn nhiu hn bo v li nhun ca h v tn dng
li th ca thu. C mi quan h ngc chiu nhng khng c ngha gia tng n v ROE v gi
thuyt thay th th 6 cng khng c ng h. Nguyn nhn l do n vi chi ph nht nh ca n s
nh hng tiu cc n kh nng sinh li.
Gi thuyt thay th th 7 v 8 c ng h cho rng quy m doanh nghip c mi quan h cng
chiu vi li nhun c o lng bng c ROI v ROE. L do cho kh nng sinh li cao ca cc
doanh nghip ngnh k thut ln ca Pakistan l s dng ngun lc hiu qu hn (ch yu), nhiu
kinh nghim v chuyn mn qun l hn.
6. Kt lun v kin ngh
Bi vit ny xem xt mi quan h gia CS v li nhun ca cc cng ty trong ngnh k thut ca
Pakistan nim yt trn KSE trong giai on 2006-2009. Kt qu thc nghim cho thy n ngn hn,
n di hn, v tng s n c mi quan h c ngha ngc chiu vi li nhun doanh nghip c
o lng bng ROI. iu ny h tr cho l thuyt th t ngun vn u tin. Tuy nhin, n ngn hn,
n di hn, v tng s n khng c mi quan h c ngha vi kh nng sinh li c o lng bng
ROE ca cc cng ty k thut. Mi quan h ca n ngn hn v n di hn vi ROE l ngc chiu,
nhng khng c ngha h tr cho l thuyt th t ngun vn u tin. Mi quan h ca n di hn
v ROE l cng chiu nhng khng c ngha v h tr mt phn cho l thuyt nh i. Quy m
ca cc doanh nghip k thut nim yt trn sn chng khon Karachi l cng chiu v c ngha
lin quan n li nhun cho thy rng cc cng ty ln ca ngnh k thut ca Pakistan l c li
nhun hn.
Da trn kt qu ca nghin cu ny, n c ngh rng cc cng ty k thut nim yt trn KSE
ca Pakistan nn s dng vn ch s hu/c phiu nhiu hn trong cu trc vn ca h nng cao
li nhun ca h. Mt ngh tip theo cho nghin cu ny l cn c tin hnh trong mt thi gian
di vi quy m mu ln.