Risk Capital Regulation - European Commisiosn

RO
C 19/4
Jurnalul Oficial al Uniunii Europene
22.1.2014
COMUNICAREA COMISIEI
Orientri privind ajutoarele de stat pentru promovarea investiiilor de finanare de risc
(2014/C 19/04)
CUPRINS
1.
Introducere . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.
Domeniul de aplicare al orientrilor i definiii . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.1.
Testul operatorului n economia de pia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
10
2.1.1. Ajutoare acordate investitorilor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
11
2.1.2. Ajutoare acordate unui intermediar financiar i/sau administratorului acestuia . . . . . . . . . . . .
11
2.1.3. Ajutoare acordate ntreprinderilor care fac obiectul investiiei . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
12
2.2.
Ajutoare pentru finanare de risc care fac obiectul notificrii . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
12
2.3.
Definiii . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
14
3.
Evaluarea compatibilitii ajutoarelor pentru finanare de risc . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
16
3.1.
Principii comune de evaluare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
16
3.2.
Contribuia la un obiectiv de interes comun . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
17
3.2.1. Obiective specifice n materie de politic vizate de msur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
17
3.2.2. Intermediarii financiari care ndeplinesc obiectivele n materie de politic . . . . . . . . . . . . . . . .
17
3.3.
18
Necesitatea interveniei statului . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.3.1. Msuri destinate unor categorii de ntreprinderi care nu se ncadreaz n domeniul de aplicare al
Regulamentului general de exceptare pe categorii de ajutoare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
(a) ntreprinderi mici cu capitalizare medie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
(b) ntreprinderi inovatoare cu capitalizare medie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
(c) ntreprinderi care beneficiaz de investiia iniial de finanare de risc dup mai mult de apte
ani de la efectuarea primei lor vnzri comerciale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
(d) ntreprinderi care necesit o investiie de finanare de risc al crei cuantum depete plafonul
stabilit n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare . . . . . . . . . . . . . . . . 20
(e) Platforme alternative de tranzacionare care nu ndeplinesc condiiile prevzute n Regula
mentul general de exceptare pe categorii de ajutoare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.3.2. Msuri concepute pe baza unor parametri neconformi cu Regulamentul general de exceptare pe
categorii de ajutoare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
(a) Instrumente financiare cu o participare a investitorului privat sub ratele prevzute n Regu
lamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
RO
22.1.2014
C 19/5
(b) Instrumente financiare care sunt concepute pe baza unor parametri care depesc plafoanele
prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare . . . . . . . . . . . . . . 21
(c) Instrumente financiare, altele dect garaniile, n cazul crora investitorii, intermediarii
financiari i administratorii acestora sunt selecionai prin favorizarea proteciei mpotriva
evoluiei negative n raport cu participarea asimetric la profit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
(d) Stimulente fiscale pentru investitorii corporativi, inclusiv intermediarii financiari sau adminis
tratorii acestora care acioneaz n calitate de coinvestitori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
3.4.
Caracterul adecvat al msurii de ajutor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
22
3.4.1. Caracterul adecvat n comparaie cu alte instrumente de politic i cu alte instrumente de ajutor 22
3.4.2. Condiii privind instrumentele financiare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
23
(a) Investiii de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

(b) Instrumente de datorie finanate: mprumuturi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
(c) Instrumente de datorie nefinanate: garanii . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3.4.3. Condiii privind instrumentele fiscale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
26
3.4.4. Condiii privind msurile de sprijin destinate platformelor alternative de tranzacionare . . . . .
27
3.5.
Efectul stimulativ al ajutorului . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
27
3.6.
Proporionalitatea ajutorului . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
28
3.6.1. Condiii privind instrumentele financiare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
28
3.6.2. Condiii privind instrumentele fiscale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
29
3.6.3. Condiii privind platformele alternative de tranzacionare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
30
3.7.
Evitarea efectelor negative nejustificate asupra concurenei i a schimburilor comerciale . . . . .
30
3.8.
Transparen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
31
3.9.
Cumulare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
32
4.
Evaluare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
32
5.
Dispoziii finale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
33
5.1.
Prelungirea Orientrilor privind capitalul de risc . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
33
5.2.
Aplicabilitatea normelor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
33
5.3.
Msuri corespunztoare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
33
5.4.
Raportare i monitorizare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
33
5.5.
Revizuire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
34
C 19/6
RO
1. INTRODUCERE
1. n temeiul articolului 107 alineatul (3) litera (c) din Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene,
Comisia poate considera compatibile cu piaa intern ajutoarele de stat destinate s faciliteze
dezvoltarea anumitor activiti economice, n cazul n care acestea nu modific n mod nefavorabil
condiiile schimburilor comerciale ntr-o msur care contravine interesului comun. Din motivele
menionate n prezentele orientri, Comisia consider c dezvoltarea pieei finanrii de risc i mbu
ntirea accesului ntreprinderilor mici i mijlocii (IMM-uri), al ntreprinderilor mici cu capitalizare
medie i al ntreprinderilor inovatoare cu capitalizare medie la finanarea de risc sunt foarte importante
pentru economia Uniunii n ansamblul su.
2. ncurajarea dezvoltrii i a extinderii noilor ntreprinderi, n special a ntreprinderilor inovatoare i a
celor care nregistreaz o cretere puternic, poate avea un potenial important n ceea ce privete
crearea de locuri de munc. Prin urmare, o pia eficient a finanrii de risc destinat IMM-urilor este
esenial pentru ca societile antreprenoriale s poat avea acces la fondurile necesare n fiecare etap
a dezvoltrii lor.
3. n pofida perspectivelor lor de cretere, IMM-urile pot ntmpina dificulti n ceea ce privete accesul
la finanare, n special n etapele iniiale ale dezvoltrii lor. n centrul dificultilor respective se afl
problema informaiilor asimetrice: IMM-urile, n special la nceputul activitii lor, sunt adesea incapabile
s demonstreze investitorilor bonitatea lor financiar sau soliditatea planurilor lor de afaceri. n astfel
de circumstane, este posibil ca tipul de evaluare activ pe care o efectueaz investitorii pentru a
furniza finanare ntreprinderilor mai mari s nu justifice investiia n cazul operaiunilor care vizeaz
IMM-urile respective, deoarece costurile aferente evalurii sunt prea ridicate n raport cu valoarea
investiiei. Prin urmare, indiferent de calitatea proiectului lor i de potenialul lor de cretere, este
probabil ca IMM-urile n cauz s nu fie n msur s aib acces la finanarea de care au nevoie, att
timp ct nu au performane dovedite i nu dispun de garanii suficiente. Ca urmare a acestor
informaii asimetrice, este posibil ca pieele de finanare a ntreprinderilor s nu ofere finanarea
prin participare la capital sau prin ndatorare de care au nevoie IMM-urile nou-create i cu un
puternic potenial de cretere, ceea ce are drept consecin o disfuncionalitate persistent a pieei
de capital care mpiedic oferta s rspund cererii la un pre acceptabil pentru ambele pri, afectnd
n mod negativ perspectivele de cretere ale IMM-urilor. ntreprinderile mici cu capitalizare medie i
ntreprinderile inovatoare cu capitalizare medie pot, n anumite circumstane, s se confrunte cu
aceeai disfuncionalitate a pieei.
4. Consecinele faptului c o ntreprindere nu a obinut finanare pot s genereze efecte al cror domeniu
de aplicare nu se limiteaz numai la entitatea respectiv, n special din cauza externalitilor de cretere.
Numeroase sectoare de succes nregistreaz o cretere n materie de productivitate nu pentru c
ntreprinderile prezente pe pia au o productivitate mai mare, ci deoarece ntreprinderile mai
eficiente i mai avansate din punct de vedere tehnologic se dezvolt n detrimentul celor mai puin
eficiente (sau al celor cu produse depite). n msura n care acest proces este perturbat de faptul c
ntreprinderile cu potenial de succes nu sunt n msur s obin finanare, este probabil ca la scar
mai larg s se nregistreze consecine negative n ceea ce privete creterea productivitii. n
consecin, faptul de a permite intrarea pe pia a unui numr mai mare de ntreprinderi poate s
stimuleze creterea economic.
5. Prin urmare, existena unui deficit de finanare care afecteaz IMM-urile, ntreprinderile mici cu
capitalizare medie i ntreprinderile inovatoare cu capitalizare medie poate justifica msuri de sprijin
public, inclusiv prin acordarea de ajutor de stat n anumite circumstane specifice. Dac este direcionat
n mod corespunztor, ajutorul de stat acordat n sprijinul furnizrii de finanare de risc pentru
ntreprinderile respective poate s fie un mijloc eficace de remediere a disfuncionalitilor identificate
ale pieei i de mobilizare a capitalului privat.
6. Accesul IMM-urilor la finanare este un obiectiv de interes comun care st la baza Strategiei Europa
2020 (1). n special, iniiativa emblematic O Uniune a inovrii (2) are drept obiectiv s amelioreze
condiiile-cadru i accesul la finanare n ceea ce privete activitile de cercetare i inovare, astfel nct
s se asigure faptul c ideile inovatoare se pot concretiza n produse i servicii care genereaz cretere
(1) n special, Comunicarea Comisiei intitulat Strategia Europa 2020, o strategie european pentru o cretere inteligent,
durabil i favorabil incluziunii [COM(2010) 2020 final/2, 3 martie 2010] stabilete o strategie-cadru pentru o
abordare nou a politicii industriale care ar trebui s aduc economia Uniunii pe o traiectorie de cretere dinamic
de consolidare a competitivitii Uniunii. Aceasta subliniaz importana mbuntirii accesului ntreprinderilor, n
special al IMM-urilor, la finanare.
(2) Comunicarea Comisiei, Iniiativ emblematic a Strategiei Europa 2020 O Uniune a inovrii, COM(2010) 546
final, 6 octombrie 2010.
22.1.2014
22.1.2014
RO
economic i locuri de munc. n plus, iniiativa emblematic O politic industrial adaptat erei
globalizrii (3) are menirea de a consolida mediul de afaceri i de a sprijini dezvoltarea unei baze
industriale puternice i viabile, n msur s concureze la nivel mondial. Foaia de parcurs ctre o
Europ eficient din punct de vedere al utilizrii resurselor (4) lanseaz un apel n vederea stabilirii
unor condiii-cadru menite s creasc gradul de siguran al investitorilor i s asigure un acces mai
bun la finanare pentru ntreprinderile care fac investii ecologice, care sunt considerate ca fiind mai
riscante sau care au perioade de amortizare mai lungi. n plus, Small Business Act (5) stabilete o
serie de principii directoare pentru o politic global menit s sprijine dezvoltarea IMM-urilor. Unul
dintre aceste principii este facilitarea accesului IMM-urilor la finanare. Principiul respectiv se regsete,
de asemenea, n Actul privind piaa unic (6).
7. n acest context n materie de politic, Planul de aciune din 2011 pentru mbuntirea accesului la
finanare al IMM-urilor (7) i dezbaterea lansat n 2013 de ctre Cartea verde privind finanarea pe
termen lung a economiei europene (8) recunosc faptul c succesul Uniunii depinde n mare msur de
creterea IMM-urilor, care se confrunt adesea cu dificulti semnificative n obinerea de finanare.
Pentru a face fa acestei provocri, au fost adoptate sau propuse iniiative n materie de politic
menite s sporeasc vizibilitatea IMM-urilor pentru investitori i atractivitatea i accesibilitatea pieelor
de finanare pentru IMM-uri.
8. Mai recent, au fost luate dou iniiative referitoare la fondurile de investiii: regulamentul adoptat n
2013 privind fondurile cu capital de risc din Uniune (9), care permite fondurilor cu capital de risc din
Uniune s i comercializeze fondurile i s mobilizeze capitaluri la nivelul ntregii piee interne, i
propunerea de regulament privind fondurile europene de investiii pe termen lung (10), care are drept
scop introducerea unor condiii-cadru pentru a facilita desfurarea activitii fondurilor de investiii n
societi necotate care beneficiaz de angajamentul pe termen lung al investitorilor lor.
9. n afara acestor reglementri specifice, cadrul de reglementare n materie de administrare i funcionare
a fondurilor de investiii care i desfoar activitatea n domeniul finanrii de risc, cum ar fi
fondurile de investiii n societi necotate, este prevzut n Directiva privind administratorii fondurilor
de investiii alternative (11).
10. n conformitate cu iniiativele respective n materie de politic, Comisia intenioneaz s utilizeze
bugetul Uniunii pentru a facilita accesul IMM-urilor la finanare n vederea remedierii deficienelor
structurale ale pieei care limiteaz creterea IMM-urilor. n acest scop s-au fcut propuneri menite s
consolideze utilizarea noilor instrumente financiare (12) n contextul cadrului financiar multianual
2014-2020 (CFM). n special, programele de finanare ale Uniunii COSME (13) i Orizont 2020 (14)
vor avea drept obiectiv s mbunteasc utilizarea resurselor publice prin mecanisme de finanare cu
partajarea riscurilor n beneficiul IMM-urilor aflate n etapele de ncepere a activitii, de cretere i de
(3) Comunicarea Comisiei, O politic industrial integrat adaptat erei globalizrii, COM(2010) 614, 28 octombrie
2010.
(4) Comunicarea Comisiei, Foaie de parcurs ctre o Europ eficient din punct de vedere al utilizrii resurselor,
COM(2011) 571 final/2, 20 septembrie 2011.
(5) Comunicarea Comisiei, Gndii mai nti la scar mic, un Small Business Act pentru Europa, COM(2008) 394
final, 25 iunie 2008.
(6) Comunicarea Comisiei, Actul privind piaa unic Dousprezece prghii pentru stimularea creterii i ntrirea
ncrederii mpreun pentru o nou cretere, COM(2011) 206 final, 13 ianuarie 2011.
(7) Comunicarea Comisiei, Un plan de aciune pentru mbuntirea accesului la finanare al IMM-urilor, COM(2011)
870 final, 7 decembrie 2011.
(8) COM(2013) 150 final, 25 martie 2013.
(9) Regulamentul (UE) nr. 345/2013 al Parlamentului European i al Consiliului din 17 aprilie 2013 privind fondurile
europene cu capital de risc (JO L 115, 25.4.2013, p. 1).
(10) Propunere de regulament al Parlamentului European i al Consiliului privind fondurile europene de investiii pe
termen lung, COM(2013) 462 final, 2013/0214 (COD).
(11) Directiva 2011/61/UE din 8 iunie 2011 privind administratorii fondurilor de investiii alternative i de modificare a
Directivelor 2003/41/CE i 2009/65/CE i a Regulamentelor (CE) nr. 1060/2009 i (UE) nr. 1095/2010 (JO L 174,
1.7.2011, p. 1).
(12) Instrumentele financiare acoper instrumentele financiare, altele dect granturile, care pot lua forma unor instrumente
de datorie (mprumuturi, garanii) sau a unor instrumente de capital (capital pur, investiii de cvasicapital sau alte
instrumente de partajare a riscurilor).
(13) Regulamentul (UE) nr. 1287/2013 al Parlamentului European i al Consiliului de instituire a unui program pentru
competitivitatea ntreprinderilor i a ntreprinderilor mici i mijlocii (COSME) (2014-2020) i de abrogare a Deciziei
nr. 1639/2006/CE (JO L 347, 20.12.2013, p. 33).
(14) Regulamentul (UE) nr. 1291/2013 al Parlamentului European i al Consiliului de instituire a Programului-cadru
pentru cercetare i inovare (2014-2020) Orizont 2020 i de abrogare a Deciziei nr. 1982/2006/CE (JO L 347,
20.12.2013, p. 104).
C 19/7
C 19/8
RO
transfer, precum i al ntreprinderilor mici cu capitalizare medie i al ntreprinderilor inovatoare cu

capitalizare medie, acordnd o atenie special aciunilor menite s asigure un sprijin nentrerupt de la
inovare pn la intrarea pe pia, printre acestea numrndu-se i punerea n aplicare din punct de
vedere comercial a rezultatelor activitilor de cercetare i dezvoltare (15).
11. n domeniul politicii de coeziune, Regulamentul privind dispoziiile comune (16) are drept scop s
faciliteze msurile de punere n aplicare a instrumentelor financiare finanate de statele membre din
alocrile care le revin n cadrul fondurilor europene structurale i de investiii, prin extinderea utilizrii
instrumentelor de capital i de datorie i prin simplificarea, flexibilizarea i mbuntirea eficacitii
punerii lor n aplicare (17).
12. n 2012, Comisia a lansat o consultare public (18) pentru a colecta informaii cu privire la amploarea
disfuncionalitii pieei care afecteaz accesul IMM-urilor la finanarea prin ndatorare i prin parti
cipare la capital i cu privire la gradul de adecvare al orientrilor din 2006 privind capitalul de risc (19).
Rezultatul consultrii publice a evideniat faptul c principiile fundamentale prevzute n orientrile
respective au oferit o baz solid pentru canalizarea resurselor statelor membre ctre IMM-urile-int
vizate, limitnd, n acelai timp, riscul de excludere. Cu toate acestea, consultarea public a artat, de
asemenea, c orientrile privind capitalul de risc au fost adesea considerate a fi prea restrictive n ceea
ce privete IMM-urile eligibile, formele de finanare, instrumentele de ajutor i structurile de finanare.
13. n Comunicarea privind modernizarea ajutoarelor de stat (20), Comisia a prezentat un ambiios
program de modernizare a ajutoarelor de stat, bazat pe trei obiective principale:
(a) ncurajarea creterii durabile, inteligente i favorabile incluziunii pe o pia intern competitiv;
(b) concentrarea controlului ex ante efectuat de Comisie asupra cazurilor care au cel mai mare impact
asupra pieei interne, consolidnd, n acelai timp, cooperarea cu statele membre n materie de
aplicare a normelor privind ajutoarele de stat; i
(c) eficientizarea prin simplificare a normelor pentru asigurarea unui proces decizional mai rapid.
14. Avnd n vedere cele de mai sus, s-a considerat oportun revizuirea substanial a regimului
ajutoarelor de stat aplicabil msurilor de capital de risc, inclusiv cele care fac obiectul Regulamentului
general de exceptare pe categorii de ajutoare (21), n scopul de a promova furnizarea mai eficient i
eficace a diverselor forme de finanare de risc pentru o categorie mai larg de ntreprinderi eligibile. n
cazul msurilor de exceptare pe categorii nu este necesar notificarea, deoarece se presupune c acestea
abordeaz o disfuncionalitate a pieei prin intermediul unor mijloace adecvate i proporionale, n
acelai timp avnd un efect stimulativ i limitnd la minimum orice denaturare a concurenei.
(15) n plus, pentru a oferi un acces mai bun la finanarea prin mprumuturi, un instrument specific de partajare a
riscurilor (IPR) a fost creat n comun de Comisie, de Fondul European de Investiii i de Banca European de Investiii,
n cadrul celui de Al aptelea program-cadru pentru cercetare (PC7). A se vedea: http://www.eif.org/what_we_do/
guarantees/RSI/index.htm IPR ofer garanii pariale intermediarilor financiari printr-un mecanism de partajare a
riscurilor, reducnd astfel riscurile lor financiare i ncurajndu-i s acorde mprumuturi IMM-urilor care desfoar
activiti de cercetare i dezvoltare sau activiti de inovare.
16
( ) Regulamentul (UE) nr. 1303/2013 al Parlamentului European i al Consiliului de stabilire a unor dispoziii comune
privind Fondul european de dezvoltare regional, Fondul social european, Fondul de coeziune, Fondul european
agricol pentru dezvoltare rural i Fondul european pentru pescuit i afaceri maritime, precum i de stabilire a unor
dispoziii generale privind Fondul european de dezvoltare regional, Fondul social european, Fondul de coeziune i
Fondul european pentru pescuit i afaceri maritime i de abrogare a Regulamentului (CE) nr. 1083/2006 al
Consiliului (JO L 347, 20.12.2013, p. 320).
(17) Ar trebui menionat faptul c numeroase state membre au instituit, de asemenea, msuri de punere n aplicare a unor
instrumente financiare similare, dar finanate exclusiv din resurse naionale.
(18) Chestionarul a fost publicat la adresa: http://ec.europa.eu/competition/consultations/2012_risk_capital/questionnaire_
ro.pdf
(19) Orientri comunitare privind ajutoarele de stat pentru promovarea investiiilor de capital de risc n ntreprinderile
mici i mijlocii (JO C 194, 18.8.2006, p. 2).
(20) Comunicare privind modernizarea ajutoarelor de stat n UE, COM(2012) 209 final, 8 mai 2012.
(21) Regulamentul (CE) nr. 800/2008 al Comisiei de declarare a anumitor categorii de ajutoare compatibile cu piaa
comun n aplicarea articolelor 87 i 88 din tratat (JO L 214, 9.8.2008, p. 3) (n prezent face obiectul unei revizuiri).
22.1.2014
22.1.2014
RO
C 19/9
2. DOMENIUL DE APLICARE AL ORIENTRILOR I DEFINIII

15. Comisia va aplica principiile descrise n prezentele orientri n cazul msurilor de finanare de risc care
nu ndeplinesc toate condiiile prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare.
Statul membru vizat trebuie s notifice msura respectiv n conformitate cu articolul 108 alineatul (3)
din tratat, iar Comisia va efectua o evaluare de fond a compatibilitii, astfel cum se prevede n
seciunea 3 din prezentele orientri.
16. Statele membre au ns i posibilitatea de a opta s conceap msurile de finanare de risc n aa fel
nct acestea s nu presupun un ajutor de stat n temeiul articolului 107 alineatul (1) din tratat, de
exemplu pentru c ndeplinesc cerinele testului operatorului n economia de pia sau pentru c
respect condiiile regulamentului de minimis aplicabil (22). Astfel de cazuri nu trebuie s fie notificate
Comisiei.
17. Nicio dispoziie a prezentelor orientri nu ar trebui interpretat ca punnd sub semnul
compatibilitatea msurilor de ajutor de stat care respect criteriile stabilite n orice alte
cadre sau regulamente. Comisia va acorda o atenie special necesitii de a mpiedica
prezentelor orientri pentru a urmri obiective n materie de politic care sunt vizate, n
de alte cadre, orientri i regulamente.
ntrebrii
orientri,
utilizarea
principal,
18. Prezentele orientri nu se refer la alte tipuri de instrumente financiare dect cele care fac obiectul
acestora, cum ar fi instrumentele care prevd securitizarea mprumuturilor existente, a cror evaluare
se va efectua n baza temeiului juridic relevant privind ajutoarele de stat.
19. n cazul schemelor de finanare de risc, Comisia va aplica numai principiile prevzute n prezentele
orientri. Acestea nu vor fi aplicate n cazul msurilor ad-hoc prin care se acord ajutor pentru
finanare de risc unor ntreprinderi individuale, cu excepia cazului n care msurile vizeaz sprijinirea
unei anumite platforme alternative de tranzacionare.
20. Este important de reamintit faptul c msurile de ajutor pentru finanare de risc trebuie s fie puse n
aplicare prin intermediari financiari sau prin platforme alternative de tranzacionare, cu excepia
stimulentelor fiscale privind investiiile directe n ntreprinderi eligibile. Prin urmare, o msur prin
care statul membru sau o entitate public face investiii directe n ntreprinderi fr implicarea unor
astfel de vehicule intermediare nu se ncadreaz n domeniul de aplicare al normelor privind ajutoarele
de stat pentru finanare de risc prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare
i n prezentele orientri.
21. Comisia nu consider c exist o disfuncionalitate general a pieei n ceea ce privete accesul
ntreprinderilor mari la finanare, avnd n vedere faptul c acestea au o experien mai ndelungat
i dispun de garanii mai solide. n mod excepional, o msur de finanare de risc poate s vizeze
ntreprinderi mici cu capitalizare medie, n conformitate cu seciunea 3.3.1 litera (a), sau ntreprinderi
inovatoare cu capitalizare medie care desfoar activiti de cercetare i dezvoltare i proiecte n
materie de inovare, n conformitate cu seciunea 3.3.1 litera (b).
22. Societile cotate la o burs de valori sau pe o pia reglementat nu pot s beneficieze de sprijin prin
intermediul unui ajutor pentru finanare de risc, ntruct faptul c sunt cotate demonstreaz capa
citatea acestora de a atrage finanare privat.
23. Msurile de ajutor pentru finanare de risc nu vor fi declarate compatibile n cazul unei absene totale
a investitorilor privai. n astfel de cazuri, statul membru trebuie s ia n considerare opiuni alternative
n materie de politic susceptibile s fie mai adecvate n vederea ndeplinirii acelorai obiective i a
obinerii acelorai rezultate, cum ar fi ajutoarele regionale pentru investiii sau ajutoarele la nfiinare
prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare.
24. Msurile de ajutor pentru finanare de risc n cadrul crora investitorii privai nu i asum niciun risc
considerabil i/sau n cadrul crora beneficiile revin n ntregime investitorilor privai nu vor fi
declarate compatibile. Partajarea riscurilor i a recompenselor este o condiie necesar pentru
limitarea expunerii financiare a statului i garantarea faptului c acesta beneficiaz de o rat de
rentabilitate echitabil.
(22) Regulamentul (UE) nr. 1407/2013 al Comisiei privind aplicarea articolelor 107 i 108 din Tratatul privind
funcionarea Uniunii Europene ajutoarelor de minimis (JO L 352, 24.12.2013, p. 1); Regulamentul (UE) nr.
1408/2013 al Comisiei privind aplicarea articolelor 107 i 108 din Tratatul privind funcionarea Uniunii
Europene ajutoarelor de minimis n sectorul agricol, JO L 352, 24.12.2013, p. 9; Regulamentul (CE) nr. 875/2007
al Comisiei privind aplicarea articolelor 87 i 88 din Tratatul CE n cazul ajutorului de minimis n sectorul pescuitului
i de modificare a Regulamentului (CE) nr. 1860/2004 (JO L 193, 25.7.2007, p. 6) sau regulamentul care l
nlocuiete.
C 19/10
RO
25. Fr a aduce atingere posibilitii de a acorda ajutor pentru finanare de risc sub forma capitalului de
nlocuire, astfel cum este definit n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare, ajutorul
pentru finanare de risc nu poate fi utilizat n scopul sprijinirii prelurilor.
26. Ajutorul pentru finanare de risc nu va fi considerat compatibil cu piaa intern n cazul n care este
acordat:
(a) ntreprinderilor aflate n dificultate, astfel cum sunt definite n Liniile directoare comunitare privind
ajutorul de stat pentru salvarea i restructurarea ntreprinderilor aflate n dificultate (23), astfel cum
au fost modificate sau nlocuite. Cu toate acestea, n sensul prezentelor orientri, IMM-urile care n
termen de apte ani de la efectuarea primei lor vnzri comerciale se calific pentru investiii de
finanare de risc ca urmare a verificrii prealabile efectuate de intermediarul financiar selecionat nu
vor fi considerate ntreprinderi aflate n dificultate, cu excepia cazului n care acestea fac obiectul
unor proceduri de insolven sau ndeplinesc criteriile prevzute n legislaia lor naional pentru a
se deschide, la cererea creditorilor lor, o procedur colectiv de insolven;
(b) ntreprinderilor care au beneficiat de un ajutor de stat ilegal care nu a fost recuperat n totalitate.
27. Comisia nu va aplica prezentele orientri n cazul ajutoarelor pentru activiti legate de exporturi ctre
ri tere sau state membre, i anume ajutoarelor legate n mod direct de cantitile exportate, de
nfiinarea i funcionarea unei reele de distribuie sau de alte costuri curente legate de activitatea de
export, i nici n cazul ajutoarelor condiionate de utilizarea produselor naionale n detrimentul
produselor importate.
28. Comisia nu va aplica prezentele orientri n cazul msurilor care genereaz, prin ele nsele, prin
condiiile aferente sau prin metoda lor de finanare o nclcare nedisociabil a dreptului Uniunii (24),
n special:
(a) msurile care condiioneaz acordarea ajutorului de utilizarea unor bunuri produse la nivel
naional sau a unor servicii naionale;
(b) msurile care ncalc articolul 49 din tratat privind libertatea de stabilire, n cazul n care acordarea
ajutorului este condiionat de obligaia intermediarilor financiari, a administratorilor acestora sau
a beneficiarilor finali de a-i avea sau de a-i muta sediul pe teritoriul statului membru n cauz.
Aceasta nu aduce atingere obligaiei intermediarilor financiari sau a administratorilor acestora de a
deine autorizaia necesar pentru a efectua investiii i activiti de administrare n statul membru
n cauz sau obligaiei beneficiarilor finali de a avea un sediu i de a desfura activiti economice
pe teritoriul su;
(c) msurile care ncalc articolul 63 din tratat privind libera circulaie a capitalurilor.
2.1. Testul operatorului n economia de pia
29. Msurile de finanare de risc implic adesea construcii complexe care stimuleaz un grup de operatori
economici (investitori) s furnizeze finanare de risc unui alt grup de operatori (ntreprinderi eligibile).
n funcie de modul n care este conceput msura, i chiar n eventualitatea n care autoritile publice
au intenia de a oferi avantaje numai celui de al doilea grup, este posibil ca de ajutorul de stat s
beneficieze ntreprinderile aflate la oricare dintre cele dou niveluri sau la ambele niveluri. n plus,
msurile de finanare de risc implic ntotdeauna unul sau mai muli intermediari financiari care pot s
aib un statut distinct de cel al investitorilor i al beneficiarilor finali n care se fac investiiile. n astfel
de cazuri este necesar, de asemenea, s se analizeze dac se poate considera c intermediarul financiar
beneficiaz de ajutor de stat.
30. n general, o intervenie public poate fi considerat ca neconstituind un ajutor de stat deoarece, de
exemplu, ndeplinete cerinele testului operatorului n economia de pia. Conform testului respectiv,
operaiunile economice care sunt efectuate de organisme sau de ntreprinderi publice cu respectarea
condiiilor normale de pia i nu genereaz un avantaj pentru contrapartea acestora nu constituie
ajutor de stat. Fr a aduce atingere competenei supreme a Curii de Justiie a Uniunii Europene de a
se pronuna cu privire la existena unui ajutor, prezenta seciune ofer orientri suplimentare cu
privire la aplicarea testului operatorului n economia de pia n domeniul finanrii de risc.
(23) JO C 244, 1.10.2004, p. 2, astfel cum au fost prelungite prin JO C 156, 9.7.2009, p. 3 i JO C 296, 2.10.2012, p. 3.
(24) A se vedea, de exemplu, cauza C-156/98 Germania/Comisia, Rec., 2000, p. I-6857, punctul 78 i cauza C-333/07
Rgie Networks/Rhne Alpes Bourgogne, Rep., 2008, p. I-10807, punctele 94-116.
22.1.2014
22.1.2014
RO
2.1.1. Ajutoare acordate investitorilor

31. n general, Comisia va considera c o investiie ndeplinete cerinele testului operatorului n economia
de pia i prin urmare, nu constituie un ajutor de stat n cazul n care este efectuat pari passu ntre
investitori publici i investitori privai (25). O investiie este considerat pari passu atunci cnd este
efectuat n aceiai termeni i n aceleai condiii de investitorii publici i de cei privai, n cazul n care
ambele categorii de operatori intervin simultan i intervenia investitorului privat are o importan
economic real.
32. Se presupune c o operaiune este efectuat n aceiai termeni i n aceleai condiii n cazul n care
investitorii publici i cei privai partajeaz aceleai riscuri i recompense i dein acelai nivel de
subordonare n raport cu aceeai clas de risc. n cazul n care investitorul public se afl ntr-o
poziie mai bun dect investitorul privat, de exemplu deoarece beneficiaz mai repede dect inves
titorii privai de veniturile de pe urma investiiilor, msura poate fi, de asemenea, considerat ca fiind
conform condiiilor normale de pia, att timp ct investitorii privai nu beneficiaz de niciun
avantaj.
33. n domeniul finanrii de risc, operaiunile efectuate de investitorii publici i de cei privai vor fi
considerate ca fiind realizate simultan n cazul n care investitorii privai i cei publici coinvestesc n
beneficiarii finali prin intermediul aceleiai operaiuni de investiii. n cazul investiiilor prin inter
mediari financiari publici-privai, investiiile realizate de investitorii publici i de cei privai vor fi
considerate a fi efectuate simultan.
34. O condiie suplimentar este aceea ca finanarea furnizat de investitori privai care sunt independeni
n raport cu ntreprinderile n care investesc s fie semnificativ din punct de vedere economic (26),
innd seama de volumul global al investiiei. Comisia consider c, n cazul msurilor de finanare de
risc, un procentaj de 30 % al investiiilor private independente poate s fie considerat semnificativ din
punct de vedere economic.
35. n cazul n care investiia ndeplinete cerinele testului operatorului n economia de pia, Comisia
consider c ntreprinderile n care s-a investit nu primesc un ajutor de stat, deoarece investiiile de
care beneficiaz sunt considerate a fi efectuate n condiii de pia.
36. n cazul n care o msur permite investitorilor privai s efectueze investiii de finanare de risc ntr-o
ntreprindere sau ntr-un grup de ntreprinderi n termeni mai favorabili dect investitorii publici care
investesc n aceleai ntreprinderi, atunci investitorii privai respectivi pot beneficia de un avantaj
(investiii care nu sunt pari passu). Un astfel de avantaj poate mbrca diferite forme, cum ar fi rate
de rentabilitate prefereniale (stimulente n sensul creterii) sau o expunere redus la pierderi n cazul
unei performane nesatisfctoare a operaiunii subiacente n raport cu investitorii publici (protecie
mpotriva evoluiei negative).
2.1.2. Ajutoare acordate unui intermediar financiar i/sau administratorului acestuia
37. n general, Comisia consider c un intermediar financiar este un vehicul pentru transferul ajutorului
ctre investitori i/sau ntreprinderile n care se face investiia, mai degrab dect un beneficiar
autonom al ajutorului, indiferent dac intermediarul financiar are personalitate juridic sau este
doar o mas de active gestionate de o societate de administrare independent.
38. Cu toate acestea, msurile care implic transferuri directe ctre un intermediar financiar sau coinvestiii
de ctre un intermediar financiar pot s constituie ajutor, cu excepia cazului n care astfel de tran
sferuri sau de coinvestiii sunt efectuate n termeni care ar fi acceptabili pentru un operator economic
obinuit ntr-o economie de pia.
(25) n categoria investitorilor privai se vor ncadra, de regul, FEI i BEI care investesc pe riscul propriu i din resurse
proprii, bncile care investesc pe propriul risc i din resurse proprii, donaiile i fundaiile private, societile de
administrare a patrimoniului familial i investitorii provideniali, investitorii corporativi, societile de asigurri,
fondurile de pensii, persoanele fizice i instituiile academice.
(26) De exemplu, n cazul Citynet Amsterdam, Comisia a considerat c doi operatori privai care dein o treime din totalul
investiiilor de capital ntr-o ntreprindere (avnd, de asemenea, n vedere structura global a acionariatului i faptul
c aciunile acestora erau suficiente pentru a constitui o minoritate de blocare n ceea ce privete orice decizie
strategic a ntreprinderii) ar putea fi considerai semnificativi din punct de vedere economic [a se vedea Decizia
Comisiei n cazul C 53/2006 Citynet Amsterdam, rile de Jos (JO L 247, 16.9.2008, p. 27, punctele 96-100)]. n
schimb, n cazul N 429/10 privind Banca Agricol a Greciei (ATE) (JO C 317, 29.10.2011, p. 5), participarea privat
a reprezentat numai 10 % din investiie, spre deosebire de participarea de 90 % a statului, astfel nct Comisia a
concluzionat c nu au fost ndeplinite condiiile pari passu, ntruct aportul de capital din partea statului nici nu a fost
nsoit de o participare comparabil a unui acionar privat, nici nu a fost proporional cu numrul de aciuni deinute
de ctre stat.
C 19/11
C 19/12
RO
39. n cazul n care msura de finanare de risc este gestionat de o entitate creia i-a fost ncredinat
execuia, fr ca entitatea respectiv s coinvesteasc mpreun cu statul membru, entitatea creia i-a
fost ncredinat execuia este considerat un vehicul menit s direcioneze finanarea i nu un
beneficiar al ajutorului, att timp ct nu este supracompensat. Cu toate acestea, n cazul n care
entitatea creia i-a fost ncredinat execuia finaneaz msura sau coinvestete mpreun cu statul
membru n acelai mod ca intermediarii financiari, Comisia va trebui s evalueze dac entitatea creia
i-a fost ncredinat execuia beneficiaz de un ajutor de stat.
40. n cazul n care administratorul intermediarului financiar sau societatea de administrare [denumit() n
continuare administrator] este ales (aleas) printr-o procedur de selecie deschis, transparent,
nediscriminatorie i obiectiv sau n cazul n care remuneraia administratorului reflect pe deplin
nivelurile n vigoare pe pia n situaii comparabile, se va considera c administratorul nu primete un
ajutor de stat.
41. n cazul n care intermediarul financiar i administratorul acestuia sunt entiti publice i nu au fost
alei printr-o procedur de selecie deschis, transparent, nediscriminatorie i obiectiv, nu vor fi
considerai beneficiari ai ajutorului dac exist un plafon al comisionului lor de administrare, iar
remuneraia lor global reflect condiiile normale de pia i este legat de performan. n plus,
intermediarii financiari publici trebuie s fie gestionai n mod comercial, iar administratorii acestora
vor lua decizii de investiii orientate spre profit, n condiii de independen deplin n raport cu statul.
n plus, investitorii privai trebuie s fie desemnai printr-o procedur de selecie deschis, transparent,
nediscriminatorie i obiectiv, de la caz la caz. Trebuie s existe mecanisme corespunztoare pentru a
se exclude orice posibil intervenie din partea statului n gestionarea zilnic a fondurilor publice.
42. n cazul n care investiia efectuat de stat prin intermediarul financiar este sub form de mprumuturi
sau de garanii, inclusiv de contragaranii, i sunt ndeplinite condiiile prevzute n Comunicarea
privind rata de referin (27) sau n Comunicarea privind garaniile (28), intermediarul financiar nu va
fi considerat beneficiar al unui ajutor de stat.
43. Faptul c intermediarii financiari i pot crete activele, iar administratorii acestora pot s realizeze o
cifr de afaceri mai mare prin intermediul comisioanelor lor este considerat ca fiind doar un efect
economic secundar al msurii de ajutor, i nu un ajutor acordat intermediarilor financiari i/sau
administratorilor acestora. Totui, n cazul n care msura de finanare de risc este conceput astfel
nct s direcioneze efectele sale secundare ctre intermediarii financiari individuali identificai n
avans, se va considera c intermediarii financiari respectivi beneficiaz de un ajutor indirect.
2.1.3. Ajutoare acordate ntreprinderilor care fac obiectul investiiei
44. n cazul n care investitorii, intermediarul financiar sau administratorii acestuia beneficiaz de un
ajutor de stat, Comisia va considera, n general, c ajutorul respectiv este transferat cel puin parial
ntreprinderii vizate. Acest lucru este valabil chiar i n cazul n care deciziile de investiii sunt adoptate
de ctre administratorii intermediarului financiar pe baza unor motive de natur pur comercial.
45. n cazul n care mprumuturile sau garaniile pentru investiii furnizate n cadrul unei msuri de
finanare de risc destinat ntreprinderilor vizate ndeplinesc condiiile prevzute n Comunicarea
privind rata de referin sau n Comunicarea privind garaniile, ntreprinderile respective nu vor fi
considerate beneficiari ai ajutorului de stat.
2.2. Ajutoare pentru finanare de risc care fac obiectul notificrii
46. Statele membre trebuie s notifice, n temeiul articolului 108 alineatul (3) din tratat, msurile de
finanare de risc care constituie ajutor de stat n sensul articolului 107 alineatul (1) din tratat (n
special dac acestea nu ndeplinesc cerinele testului operatorului n economia de pia), nu se nca
dreaz n domeniul de aplicare al Regulamentului de minimis i nu ndeplinesc toate condiiile privind
ajutorul pentru finanare de risc, astfel cum sunt prevzute n Regulamentul general de exceptare pe
categorii de ajutoare. Comisia va evalua compatibilitatea msurilor respective cu piaa intern n
temeiul articolului 107 alineatul (3) litera (c) din tratat. Prezentele orientri se concentreaz asupra
msurilor de finanare de risc care prezint cea mai mare probabilitate de a fi considerate compatibile
cu articolul 107 alineatul (3) litera (c) din tratat, sub rezerva mai multor condiii care vor fi explicate
mai detaliat n seciunea 3 a prezentelor orientri. Msurile respective se ncadreaz n cele trei
categorii prezentate mai jos.
(27) Comunicarea Comisiei privind revizuirea metodei de stabilire a ratelor de referin i de scont (JO C 14, 19.1.2008,
p. 6).
(28) Comunicarea Comisiei cu privire la aplicarea articolelor 87 i 88 din Tratatul CE privind ajutoarele de stat sub form
de garanii (JO C 155, 20.6.2008, p. 10).
22.1.2014
22.1.2014
RO
47. Prima categorie cuprinde msurile de finanare de risc destinate ntreprinderilor care nu ndeplinesc
toate cerinele de eligibilitate prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare
n ceea ce privete ajutorul pentru finanare de risc. Pentru aceste msuri, Comisia va solicita statului
membru s efectueze o evaluare ex ante aprofundat, ntruct disfuncionalitatea pieei care afecteaz
ntreprinderile eligibile incluse n domeniul de aplicare al Regulamentului general de exceptare pe
categorii de ajutoare nu mai poate fi prezumat. Din aceast categorie fac parte, n special, msurile
care vizeaz urmtoarele ntreprinderi:
(a) ntreprinderile mici cu capitalizare medie care depesc pragurile stabilite n definiia IMM-urilor
prevzut n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare (29);
(b) ntreprinderile inovatoare cu capitalizare medie care desfoar activiti de cercetare i dezvoltare
i activiti de inovare;
(c) ntreprinderile care beneficiaz de investiia iniial de finanare de risc ntr-un termen de peste
apte ani dup efectuarea primei lor vnzri comerciale;
(d) ntreprinderile care necesit o investiie total de finanare de risc al crei cuantum depete
plafonul stabilit n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare;
(e) platformele alternative de tranzacionare care nu ndeplinesc condiiile prevzute n Regulamentul
general de exceptare pe categorii de ajutoare.
48. A doua categorie cuprinde msurile care sunt concepute pe baza unor parametri diferii de cei
prevzui n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare, viznd ns aceleai ntre
prinderi eligibile ca cele definite n regulamentul n cauz. n ceea ce privete msurile respective,
existena unei disfuncionaliti a pieei trebuie s fie dovedit numai n msura n care este necesar
pentru a se justifica utilizarea parametrilor care depesc limitele stabilite n Regulamentul general de
exceptare pe categorii de ajutoare. Din aceast categorie fac parte, n special, urmtoarele cazuri:
(a) instrumentele financiare cu o participare a investitorului privat sub ratele prevzute n Regula
mentul general de exceptare pe categorii de ajutoare;
(b) instrumentele financiare care sunt concepute pe baza unor parametri care depesc plafoanele
prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare;
(c) instrumentele financiare, altele dect garaniile, n cazul crora intermediarii financiari, investitorii
sau administratorii fondurilor sunt selecionai prin favorizarea proteciei mpotriva pierderilor
poteniale (protecie mpotriva evoluiei negative) n raport cu prioritizarea obinerii de venituri
din profituri (stimulente n sensul creterii);
(d) stimulentele fiscale pentru investitorii corporativi, inclusiv intermediarii financiari sau adminis
tratorii acestora care acioneaz n calitate de coinvestitori.
49. A treia categorie se refer la scheme mari care nu se ncadreaz n domeniul de aplicare al Regula
mentului general de exceptare pe categorii de ajutoare ntruct au un buget mare, astfel cum este
definit n regulamentul n cauz. Atunci cnd efectueaz aceast evaluare, Comisia va verifica dac sunt
ndeplinite condiiile prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare n ceea
ce privete ajutorul pentru finanare de risc i n caz afirmativ va analiza dac msura este conceput
n mod corespunztor, lund n considerare evaluarea ex ante care st la baza notificrii. n cazul n
care o schem mare nu ndeplinete toate condiiile de eligibilitate i de compatibilitate stabilite n
dispoziiile menionate anterior, Comisia va ine seama n mod corespunztor de elementele de prob
furnizate n cadrul evalurii ex ante att n ceea ce privete existena unei disfuncionaliti a pieei, ct
i n ceea ce privete caracterul adecvat al modului de concepere a msurii. n plus, se va efectua o
evaluare aprofundat a potenialelor efecte negative pe care schemele respective le-ar putea avea asupra
pieelor afectate.
50. Diferitele caracteristici descrise la punctele 47-49 pot s fie combinate n cadrul unei singure msuri
de finanare de risc, sub rezerva unor justificri corespunztoare, avnd la baz o analiz complet a
disfuncionalitii pieei.
51. Cu excepia derogrilor admise n mod expres n cadrul prezentelor orientri, toate celelalte condiii de
compatibilitate prevzute n cazul ajutoarelor pentru finanare de risc n temeiul Regulamentului
general de exceptare pe categorii de ajutoare vor oferi ndrumri n ceea ce privete evaluarea cate
goriilor de msuri care fac obiectul notificrii, menionate mai sus.
(29) Anexa I la Regulamentul (CE) nr. 800/2008 al Comisiei de declarare a anumitor categorii de ajutoare compatibile cu
piaa comun n aplicarea articolelor 87 i 88 din tratat (JO L 214, 9.8.2008, p. 3) sau regulamentul care l
nlocuiete.
C 19/13
C 19/14
RO
2.3. Definiii
52. n sensul prezentelor orientri:
(i) platform alternativ de tranzacionare nseamn un sistem multilateral de tranzacionare,
astfel cum este definit la articolul 4 alineatul (1) al cincisprezecelea paragraf din Directiva
2004/39/CE (30), n care majoritatea instrumentelor financiare admise la tranzacionare sunt
emise de IMM-uri;
(ii) concuren deplin nseamn o situaie n care condiiile operaiunii de investiii ntre prile
contractante nu difer de condiiile care ar fi fost stabilite ntre ntreprinderi independente i
nu conin niciun element de influen a statului;
(iii) preluare nseamn cumprarea a cel puin un procentaj de control din capitalul propriu al
unei ntreprinderi de la acionarii actuali, n vederea prelurii activelor i a operaiunilor
acesteia;
(iv) ntreprinderi eligibile nseamn IMM-uri, ntreprinderi mici cu capitalizare medie i ntre
prinderi inovatoare cu capitalizare medie;
(v) entitate creia i-a fost ncredinat execuia nseamn Banca European de Investiii, Fondul
european de investiii, o instituie financiar internaional n care un stat membru este
acionar sau o instituie financiar stabilit ntr-un stat membru care are drept obiectiv
realizarea intereselor publice sub controlul unei autoriti publice, al unui organism de
drept public sau al unui organism de drept privat cu o misiune de serviciu public. Entitatea
creia i-a fost ncredinat execuia poate s fie selecionat sau numit n mod direct, n
conformitate cu dispoziiile Directivei 2004/18/CE (31) sau ale oricrui act legislativ ulterior
care nlocuiete, integral sau parial, directiva n cauz;
(vi) investiie de capital nseamn punerea la dispoziia unei ntreprinderi a unui capital investit
direct sau indirect, n schimbul dreptului de proprietate asupra unei pri echivalente din
capitalul ntreprinderii respective;
(vii) ieire nseamn lichidarea participaiilor deinute de ctre un intermediar financiar sau un
investitor, inclusiv vnzarea comercial, lichidarea, rambursarea aciunilor/mprumuturilor,
vnzarea ctre un alt intermediar financiar sau un alt investitor, vnzarea ctre o instituie
financiar i vnzarea printr-o ofert public, inclusiv o ofert public iniial;
(viii) rat echitabil de rentabilitate nseamn rata intern de rentabilitate preconizat, echivalent
cu o rat de actualizare ajustat la risc care reflect nivelul de risc al investiiei i natura i
volumul capitalului care urmeaz s fie investit de investitorii privai;
(ix) beneficiar final nseamn o ntreprindere eligibil care a fcut obiectul unor investiii n
cadrul unei msuri de ajutor de stat pentru finanare de risc;
(x) intermediar financiar nseamn orice instituie financiar, indiferent de forma sa i de tipul
su de proprietate, inclusiv fondurile de fonduri, fondurile de investiii n societi necotate,
fondurile de investiii publice, bncile, instituiile de microfinanare i societile de garantare;
(xi) prima vnzare comercial nseamn prima vnzare efectuat de o ntreprindere pe o pia de
produse sau de servicii, cu excepia vnzrilor limitate pentru testarea pieei;
(xii) trana care suport prima pierdere nseamn trana cea mai expus la risc care prezint cel
mai ridicat risc de pierderi, inclusiv pierderile preconizate ale portofoliului-int;
(xiii) investiie de continuare nseamn o investiie suplimentar ntr-o ntreprindere care este
efectuat dup una sau mai multe runde anterioare de investiii de finanare de risc;
(xiv) garanie nseamn un angajament scris de asumare a responsabilitii pentru toate sau o
parte din noile operaiuni de creditare pentru finanare de risc nou-iniiate de un ter, cum ar fi
instrumentele de datorie sau de leasing, precum i instrumentele de cvasicapital;
(xv) plafon de garantare nseamn expunerea maxim a unui investitor public exprimat ca
procentaj din totalul investiiilor efectuate n cadrul unui portofoliu garantat;
(30) Directiva 2004/39/CE a Parlamentului European i a Consiliului din 21 aprilie 2004 privind pieele instrumentelor
financiare (JO L 145, 30.4.2004, p. 1).
(31) Directiva 2004/18/CE a Parlamentului European i a Consiliului din 31 martie 2004 privind coordonarea proce
durilor de atribuire a contractelor de achiziii publice de lucrri, de bunuri i de servicii (JO L 134, 30.4.2004,
p. 114).
22.1.2014
22.1.2014
RO
(xvi) rat de garantare nseamn procentajul de acoperire a pierderii suportat de un investitor

public pentru fiecare operaiune eligibil n cadrul msurii de ajutor de stat pentru finanare de
risc;
(xvii) investitor privat independent nseamn un investitor privat care nu este acionar al ntre
prinderii eligibile n care investete, inclusiv investitorii provideniali i instituiile financiare,
indiferent de tipul lor de proprietate, n msura n care suport n ntregime riscul investiiei
lor; n momentul nfiinrii unei noi ntreprinderi, toi investitorii privai, inclusiv fondatorii,
sunt considerai a fi independeni n raport cu ntreprinderea respectiv;
(xviii) ntreprindere inovatoare cu capitalizare medie nseamn o ntreprindere cu capitalizare medie
ale crei costuri aferente activitii de cercetare i dezvoltare i activitii de inovare, astfel cum
sunt definite n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare, reprezint (a) cel
puin 15 % din costurile sale totale de funcionare n cel puin unul din cei trei ani care preced
prima investiie n cadrul msurii de ajutor de stat pentru finanare de risc sau (b) cel puin
10 % pe an din costurile sale totale de funcionare n cei trei ani care preced prima investiie n
cadrul msurii de ajutor de stat pentru finanare de risc;
(xix) instrument de creditare nseamn un acord prin care creditorul are obligaia de a pune la
dispoziia debitorului o sum de bani convenit pentru o perioad convenit i n temeiul
cruia debitorul are obligaia de a rambursa suma respectiv n perioada convenit; acesta
poate lua forma unui mprumut sau a altui instrument de finanare, inclusiv a unui contract de
leasing, care ofer creditorului o component predominant cu randament minim;
(xx) ntreprindere cu capitalizare medie, n sensul prezentelor orientri, nseamn o ntreprindere
care nu are mai mult de 1 500 de angajai, numr calculat n conformitate cu articolele 3, 4 i
5 din anexa I la Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare. n scopul aplicrii
prezentelor orientri, mai multe entiti vor fi considerate ca fiind o singur ntreprindere n
cazul n care este ndeplinit oricare dintre condiiile enumerate la articolul 3 alineatul (3) din
anexa I la Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare. Aceast definiie nu
aduce atingere altor definiii utilizate pentru punerea n aplicare a instrumentelor financiare n
cadrul programelor UE care nu implic un ajutor de stat;
(xxi) persoan fizic nseamn o persoan, alta dect o entitate juridic, care nu este o ntre
prindere n sensul articolului 107 alineatul (1) din tratat;
(xxii) mprumut nou nseamn un instrument de creditare nou-iniiat menit s finaneze investiii
noi sau capital circulant, cu excluderea refinanrii mprumuturilor existente;
(xxiii) capital de nlocuire nseamn cumprarea de aciuni existente ntr-o ntreprindere de la un
investitor sau acionar anterior;
(xxiv) investiie de finanare de risc nseamn investiii de capital i de cvasicapital, mprumuturi,
inclusiv contracte de leasing, garanii sau o combinaie ntre acestea, de care beneficiaz
ntreprinderi eligibile;
(xxv) investiie de cvasicapital nseamn un tip de finanare ncadrat ntre finanarea prin parti
cipare la capital i finanarea prin ndatorare care implic un risc mai mare dect datoria cu
rang prioritar i un risc mai sczut dect capitalul propriu comun, al crei rentabilitate pentru
deintor se bazeaz n mod preponderent pe profiturile sau pierderile ntreprinderii subiacente
vizate i care nu este garantat n caz de neplat. Investiiile de cvasicapital pot fi structurate ca
datorie, negarantat i subordonat, inclusiv datorie de tip mezanin, i, n unele cazuri,
convertibil n capital propriu, sau ca capital propriu preferenial;
(xxvi) ntreprindere mic i mijlocie (IMM) nseamn o ntreprindere astfel cum este definit n
anexa I la Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare;
(xxvii) ntreprindere mic cu capitalizare medie nseamn o ntreprindere care nu are mai mult de
499 de angajai, numr calculat n conformitate cu articolele 3-5 din anexa I la Regulamentul
general de exceptare pe categorii de ajutoare, a crei cifr de afaceri anual nu depete 100
de milioane EUR sau al crei bilan anual nu depete 86 de milioane EUR. n scopul aplicrii
prezentelor orientri, mai multe entiti vor fi considerate ca fiind o singur ntreprindere n
cazul n care este ndeplinit oricare dintre condiiile enumerate la articolul 3 alineatul (3) din
anexa I la Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare. Aceast definiie nu
aduce atingere altor definiii utilizate pentru punerea n aplicare a instrumentelor financiare n
cadrul programelor UE care nu implic un ajutor de stat;
C 19/15
C 19/16
RO
(xxviii) finanare total nseamn suma maxim global a investiiei efectuate ntr-o ntreprindere
eligibil prin intermediul uneia sau a mai multor investiii de finanare de risc, inclusiv
investiiile de continuare, n cadrul oricrei msuri de ajutor de stat pentru finanare de
risc, cu excluderea investiiilor n ntregime private furnizate n condiiile pieei i n afara
domeniului de aplicare al msurii de ajutor de stat pentru finanare de risc;
(xxix) ntreprindere necotat nseamn o ntreprindere care nu este cotat n lista oficial a unei
burse de valori, cu excepia platformelor alternative de tranzacionare.
3. EVALUAREA COMPATIBILITII AJUTOARELOR PENTRU FINANARE DE RISC
3.1. Principii comune de evaluare
53. Pentru a evalua dac o msur de ajutor notificat poate fi considerat compatibil cu piaa intern,
Comisia analizeaz, n general, dac msura de ajutor n cauz este conceput astfel nct s se asigure
c impactul su pozitiv asupra unui obiectiv de interes comun este mai mare dect potenialele sale
efecte negative asupra schimburilor comerciale dintre statele membre i asupra concurenei.
54. Comunicarea din 8 mai 2012 privind modernizarea ajutoarelor de stat a fcut apel la identificarea i
definirea unor principii comune aplicabile evalurii efectuate de Comisie cu privire la compatibilitatea
tuturor msurilor de ajutor. n acest scop, Comisia va considera c o msur de ajutor este compatibil
cu tratatul numai n cazul n care ndeplinete fiecare dintre urmtoarele criterii:
(a) contribuia la un obiectiv de interes comun bine definit: o msur de ajutor de stat trebuie s
vizeze un obiectiv de interes comun n conformitate cu articolul 107 alineatul (3) din tratat
(seciunea 3.2);
(b) necesitatea interveniei statului: o msur de ajutor de stat trebuie s vizeze o situaie n care
ajutorul poate aduce o mbuntire substanial pe care piaa nu este n msur s o furnizeze
prin mijloace proprii, remediind o disfuncionalitate a pieei (seciunea 3.3);
(c) caracterul adecvat al msurii de ajutor: msura de ajutor de stat trebuie s fie un instrument de
politic adecvat pentru abordarea obiectivului de interes comun (seciunea 3.4);
(d) efectul stimulativ: msura de ajutor de stat trebuie s modifice comportamentul ntreprinderii
(ntreprinderilor) n cauz n aa fel nct aceasta (acestea) s se implice ntr-o activitate supli
mentar pe care nu ar desfura-o fr ajutor sau pe care ar desfura-o ntr-un mod limitat sau
diferit (seciunea 3.5):
(e) proporionalitatea ajutorului (ajutor limitat la minimum): msura de ajutor de stat trebuie s se
limiteze la minimul necesar pentru a determina efectuarea investiiei suplimentare sau a activitii
suplimentare de ctre ntreprinderea (ntreprinderile) n cauz (seciunea 3.6);
(f) evitarea efectelor negative nejustificate asupra concurenei i a schimburilor comerciale dintre
statele membre: efectele negative ale msurii de ajutor de stat trebuie s fie suficient de
limitate, astfel nct bilanul global al msurii s fie pozitiv (seciunea 3.7);
(g) transparena ajutorului: statele membre, Comisia, operatorii economici i publicul trebuie s aib
acces cu uurin la toate actele relevante i la toate informaiile pertinente cu privire la ajutorul
acordat (seciunea 3.8).
55. Bilanul global al anumitor categorii de scheme poate face, de asemenea, obiectul unei cerine de
evaluare ex post, astfel cum este descris n seciunea 4 de mai jos. n astfel de cazuri, Comisia poate s
limiteze durata schemelor respective, cu posibilitatea de a notifica prelungirea acestora.
56. n evaluarea compatibilitii oricrui ajutor cu piaa intern, Comisia va ine seama de orice procedur
privind nclcarea articolului 101 sau a articolului 102 din tratat care se poate referi la beneficiarul
ajutorului i care poate s fie relevant pentru evaluarea acestuia n temeiul articolului 107 alineatul (3)
din tratat (32).
(32) A se vedea cauza C-225/91, Matra/Comisia, Rec., 1993, p. I-3203, punctul 42.
22.1.2014
22.1.2014
RO
3.2. Contribuia la un obiectiv de interes comun

57. Ajutorul de stat trebuie s contribuie la ndeplinirea unuia sau a mai multor obiective de interes
comun n sensul articolului 107 alineatul (3) din tratat. n cazul ajutorului de finanare de risc,
obiectivul general n materie de politic este acela de a mbunti furnizarea de finanare pentru
IMM-urile viabile de la nceputul dezvoltrii lor pn n etapele de cretere i, n anumite circumstane,
pentru ntreprinderile mici cu capitalizare medie i ntreprinderile inovatoare cu capitalizare medie,
astfel nct, pe termen lung, s se dezvolte o pia competitiv de finanare a ntreprinderilor n
Uniune, care ar trebui s contribuie la creterea economic global.
3.2.1. Obiective specifice n materie de politic vizate de msur
58. Msura trebuie s defineasc obiective specifice n materie de politic, avnd n vedere obiectivele
generale n materie de politic, astfel cum sunt prevzute la punctul 57 de mai sus. n acest scop,
statul membru trebuie s efectueze o evaluare ex ante pentru a identifica obiectivele-int n materie de
politic i pentru a defini indicatorii de performan relevani. Amploarea i durata msurii ar trebui s
fie adecvate obiectivelor-int n materie de politic. n principiu, indicatorii de performan pot s
includ:
(a) investiiile prevzute sau preconizate ale sectorului privat;
(b) numrul anticipat de beneficiari finali n care s-a investit, inclusiv numrul IMM-urilor nou-nfi
inate;
(c) numrul estimat de ntreprinderi noi care au fost create n perioada de punere n aplicare a msurii
de finanare de risc i ca rezultat al investiiilor de finanare de risc;
(d) numrul de locuri de munc create n ntreprinderile care sunt beneficiari finali n perioada
cuprins ntre data primei investiii de finanare de risc n cadrul msurii de finanare de risc i
data de ieire;
(e) dup caz, proporia investiiilor efectuate n conformitate cu testul operatorului n economia de
pia;
(f) etapele i termenele n care urmeaz s fie investite anumite sume predefinite sau procentaje din
buget;
(g) ratele de rentabilitate/ctigurile preconizate a fi generate de investiii;
(h) dup caz, cererile de brevet depuse de beneficiarii finali n perioada de punere n aplicare a msurii
de finanare de risc.
59. Indicatorii menionai la punctul 58 sunt relevani att n scopul evalurii eficacitii msurii, ct i
pentru analizarea validitii strategiilor de investiii elaborate de intermediarul financiar n contextul
procesului de selecie.
3.2.2. Intermediarii financiari care ndeplinesc obiectivele n materie de politic
60. Pentru a garanta c intermediarii financiari implicai n msura de finanare de risc ndeplinesc
obiectivele relevante n materie de politic, acetia trebuie s respecte condiiile stabilite la punctele
61 i 62 de mai jos.
61. Strategia de investiii a intermediarului financiar trebuie s fie n concordan cu obiectivele n materie
de politic ale msurii. n cadrul procesului de selecie intermediarii financiari trebuie s fac dovada
modului n care propunerea lor de strategie de investiii poate contribui la ndeplinirea obiectivelor n
materie de politic i a obiectivelor-int.
62. Statele membre trebuie s asigure faptul c strategia de investiii a intermediarilor rmne n
permanen aliniat la obiectivele-int convenite n materie de politic, de exemplu, prin intermediul
unor mecanisme corespunztoare de monitorizare i raportare i prin participarea reprezentanilor
investitorilor publici n cadrul organismelor de reprezentare ale intermediarului financiar, cum ar fi
Consiliul de supraveghere sau Consiliul consultativ. O structur adecvat de guvernan trebuie s
garanteze faptul c aducerea unor modificri semnificative strategiei de investiii necesit aprobarea
prealabil a statului membru. Pentru a se evita orice ndoial, statul membru nu poate s participe n
mod direct la deciziile individuale de investiii i de cesionare.
C 19/17
C 19/18
RO
3.3. Necesitatea interveniei statului

63. Ajutorul de stat poate s fie justificat numai dac acesta vizeaz remedierea unor disfuncionaliti
specifice ale pieei care afecteaz ndeplinirea obiectivului comun. Comisia consider c nu exist o
disfuncionalitate general a pieei n ceea ce privete accesul IMM-urilor la finanare, ci numai o
disfuncionalitate legat de anumite grupuri de IMM-uri, n funcie de contextul economic specific al
statului membru n cauz. Acesta este n special, dar nu exclusiv, cazul IMM-urilor aflate n etapele
iniiale de dezvoltare, care, n pofida perspectivelor lor de cretere, nu sunt n msur s demonstreze
investitorilor bonitatea lor financiar sau soliditatea planurilor lor de afaceri. Domeniul de aplicare al
unei astfel de disfuncionaliti a pieei, att n ceea ce privete ntreprinderile afectate, ct i necesi
tile lor n materie de capital, poate s varieze n funcie de sectorul n care acestea i desfoar
activitatea. Din cauza informaiilor asimetrice, piaa se confrunt cu dificulti n ceea ce privete
evaluarea profilului de risc/rentabilitate al IMM-urilor respective i capacitatea acestora de a genera
randamente ajustate n funcie de risc. Dificultile ntmpinate de IMM-urile respective n ceea ce
privete schimbul de informaii cu privire la calitatea proiectului lor, percepia cu privire la gradul lor
de risc i bonitatea financiar sczut au drept consecin un nivel ridicat al costurilor de tranzacie i
de agenie i pot s accentueze reticena investitorilor fa de riscuri. ntreprinderile mici cu capita
lizare medie i ntreprinderile inovatoare cu capitalizare medie se pot confrunta cu dificulti similare
i, prin urmare, este posibil s fie afectate de aceeai disfuncionalitate a pieei.
64. Prin urmare, msura de finanare de risc trebuie s fie stabilit pe baza unei evaluri ex ante care s
demonstreze existena unui deficit de finanare care afecteaz ntreprinderi eligibile aflate n etapa de
dezvoltare vizat, n zona geografic vizat i, dac, este cazul, n sectorul economic vizat. Msura de
finanare de risc trebuie s fie conceput astfel nct s remedieze disfuncionalitile pieei care au fost
demonstrate n evaluarea ex ante.
65. Trebuie s se analizeze att problemele structurale, ct i cele ciclice (i anume, cele legate de criz)
care au drept consecin niveluri insuficiente ale finanrii private. n special, evaluarea trebuie s
prezinte o analiz cuprinztoare a surselor de finanare aflate la dispoziia ntreprinderilor eligibile,
lund n considerare numrul intermediarilor financiari existeni n zona geografic vizat, natura lor
public sau privat, volumul investiiilor vizate n segmentul relevant de pia, numrul ntreprin
derilor potenial eligibile i valorile medii ale operaiunilor individuale. Aceast analiz ar trebui s se
bazeze pe date care s se refere la perioada de 5 ani care preced notificarea msurii de finanare de
risc i, pe aceast baz, ar trebui s estimeze natura i amploarea deficitului de finanare, i anume
nivelul cererii nesatisfcute a ntreprinderilor eligibile n ceea ce privete finanarea.
66. Evaluarea ex ante ar trebui, de preferin, s fie efectuat de o entitate independent pe baza unor
elemente de prob obiective i actualizate. Statele membre pot s nainteze evaluri existente, cu
condiia c acestea s fie fost efectuate cu mai puin de trei ani nainte de notificarea msurii de
finanare de risc. n cazul n care msura de finanare de risc este finanat parial din fonduri
europene structurale i de investiii, statul membru poate prezenta evaluarea ex ante elaborat n
conformitate cu articolul 37 alineatul (2) din Regulamentul privind dispoziiile comune (33), care va
fi considerat ca ndeplinind cerinele stabilite n prezentele orientri. n examinarea constatrilor
evalurii ex ante, Comisia i rezerv dreptul de a pune n discuie validitatea datelor, pe baza
elementelor de prob disponibile.
67. Pentru asigurarea faptului c intermediarii financiari implicai n msur vizeaz disfuncionalitile
identificate ale pieei, va avea loc un proces de verificare prealabil menit s garanteze o strategie de
investiii solid din punct de vedere comercial care s se concentreze asupra obiectivului identificat n
materie de politic i s respecte cerinele de eligibilitate i restriciile de finanare definite. n special,
statele membre trebuie s selecioneze intermediari financiari care pot s demonstreze c propunerea
lor de strategie de investiii este solid din punct de vedere comercial i include o politic adecvat de
diversificare a riscurilor menit s asigure realizarea viabilitii economice i atingerea unui nivel
eficient n ceea ce privete amploarea i domeniul de aplicare teritorial al investiiilor.
(33) A se vedea nota de subsol nr. 15.
22.1.2014
22.1.2014
RO
68. n plus, evaluarea ex ante trebuie s in seama de disfuncionalitile specifice ale pieei cu care se
confrunt ntreprinderile eligibile vizate pe baza orientrilor suplimentare prevzute la punctele 69-88.
3.3.1. Msuri destinate unor categorii de ntreprinderi care nu se ncadreaz n domeniul de aplicare al
Regulamentului general de exceptare pe categorii de ajutoare
(a) n t r e p r i n d e r i m i c i c u c a p i t a l i z a r e m e d i e
69. Domeniul de aplicare al Regulamentului general de exceptare pe categorii de ajutoare este limitat la
IMM-urile eligibile. Cu toate acestea, anumite ntreprinderi care nu ndeplinesc cerina privind numrul
de angajai i/sau pragurile financiare care definesc conceptul de IMM se pot confrunta cu constrngeri
financiare similare.
70. Extinderea domeniului de aplicare al noiunii de ntreprinderi eligibile n cadrul unei msuri de
finanare de risc pentru ca aceasta s includ ntreprinderile mici cu capitalizare medie poate fi
justificat n msura n care stimuleaz investitorii privai s investeasc ntr-un portofoliu mai diver
sificat, cu posibiliti sporite de intrare i de ieire. Este probabil ca includerea n portofoliu a
ntreprinderilor mici cu capitalizare medie s reduc gradul de risc la nivel de portofoliu i, n
consecin, s sporeasc rentabilitatea investiiilor. Prin urmare, aceasta poate fi o modalitate
deosebit de eficace de a atrage investitori instituionali n ntreprinderi aflate n etapele iniiale de
dezvoltare care prezint un grad mai ridicat de risc.
71. Avnd n vedere cele de mai sus i cu condiia ca evaluarea ex ante s conin n acest sens elemente de
prob de natur economic adecvate, poate fi justificat s se acorde n continuare sprijin ntreprin
derilor mici cu capitalizare medie. n evaluarea sa, Comisia va lua n considerare intensitatea forei de
munc i a capitalului ntreprinderilor vizate, precum i alte criterii care reflect constrngerile specifice
n materie de finanare care afecteaz ntreprinderile mici cu capitalizare medie (de exemplu, garanii
suficiente pentru un mprumut mare).
(b) n t r e p r i n d e r i i n o v a t o a r e c u c a p i t a l i z a r e m e d i e
72. n anumite circumstane, i ntreprinderile cu capitalizare medie, ar putea s se confrunte cu
constrngeri financiare comparabile cu cele care afecteaz IMM-urile. Acesta ar putea s fie cazul
ntreprinderilor cu capitalizare medie care desfoar activiti de cercetare i dezvoltare i activiti de
inovare n paralel cu investiia iniial n instalaii de producie, inclusiv n ceea ce privete replicarea
pe pia, i ale cror performane anterioare nu permit potenialilor investitori s emit ipoteze
pertinente referitoare la perspectivele comerciale viitoare ale rezultatelor activitilor respective.
ntr-un astfel de caz, ajutorul de stat pentru finanare de risc poate fi necesar ntreprinderilor
inovatoare cu capitalizare medie n vederea extinderii capacitilor lor de producie la o scar suste
nabil, care s le permit s atrag finanare privat pe cont propriu. Astfel cum s-a artat la punctul
3.3.1 litera (a), includerea unor astfel de ntreprinderi inovatoare cu capitalizare medie n portofoliul de
investiii al unui intermediar financiar poate fi pentru acesta o modalitate eficace de a oferi un set de
oportuniti de investiii mai diversificate unei game mai largi de poteniali investitori.
(c) n t r e p r i n d e r i c a r e b e n e f i c i a z d e i n v e s t i i a i n i i a l d e f i n a n a r e d e
risc dup mai mult de apte ani de la efectuarea primei lor vnzri
comerciale
73. Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare se refer la IMM-urile care beneficiaz de
investiia iniial n cadrul msurii de finanare de risc nainte de efectuarea primei lor vnzri
comerciale pe o pia sau n termen de apte ani de la prima lor vnzare comercial. Dup ncheierea
acestei perioade de apte ani, numai investiiile de continuare se ncadreaz n exceptarea pe categorii.
Totui, anumite tipuri de ntreprinderi pot fi considerate ca fiind, n continuare, n stadiul de extin
dere/de cretere incipient n cazul n care nici dup ncheierea acestei perioade de apte ani nu i-au
dovedit n mod suficient potenialul de a genera venituri i/sau nu au nregistrat performane suficient
de solide i nu dispun de garanii suficiente. Acesta poate fi cazul sectoarelor cu un nivel ridicat de
risc, cum ar fi biotehnologia, industriile culturale i creative i, la un nivel mai general, al IMM-urilor
inovatoare (34). n plus, ntreprinderile care dispun de suficient capital propriu intern pentru a-i
finana activitile iniiale pot s aib nevoie de finanare extern numai ntr-o etap ulterioar, de
exemplu pentru a-i extinde capacitile n vederea desfurrii activitii la o scar mai mare. Acest
demers poate necesita un volum mai mare de investiii dect cel pe care l pot asigura ntreprinderile
respective din resurse proprii.
(34) Caracterul inovator al unui IMM trebuie evaluat n conformitate cu definiia prevzut n Regulamentul general de
exceptare pe categorii de ajutoare.
C 19/19
C 19/20
RO
74. Prin urmare, este posibil s se autorizeze msuri n cadrul crora investiia iniial este fcut dup mai
mult de apte ani de la efectuarea primei vnzri comerciale a ntreprinderii vizate. n astfel de
circumstane, Comisia poate solicita ca msura s defineasc n mod clar ntreprinderile eligibile, pe
baza elementelor de prob furnizate n evaluarea ex ante n ceea ce privete existena unei
disfuncionaliti specifice a pieei care afecteaz ntreprinderile respective.
(d) n t r e p r i n d e r i c a r e n e c e s i t o i n v e s t i i e d e f i n a n a r e d e r i s c a l c r e i
cuantum depete plafonul stabilit n Regulamentul general de
exceptare pe categorii de ajutoare
75. Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare stabilete pentru fiecare ntreprindere
eligibil un cuantum total maxim al finanrii de risc, cuprinznd i investiiile de continuare. Cu
toate acestea, n anumite sectoare n care costurile de cercetare sau de investiii iniiale sunt relativ
ridicate, de exemplu n domeniul tiinelor vieii sau al tehnologiei ecologice ori al energiei din surse
regenerabile, este posibil ca acest cuantum s nu fie suficient pentru a realiza toate rundele de investiii
necesare i a pune ntreprinderea pe o traiectorie de cretere durabil. n consecin, n anumite
condiii poate fi justificat autorizarea unui cuantum superior al investiiilor globale destinate ntre
prinderilor eligibile.
76. Prin urmare, msurile de finanare de risc pot s acorde un sprijin care s depeasc respectivul
cuantum total maxim, cu condiia ca valoarea preconizat a finanrii s reflecte amploarea i natura
deficitului de finanare identificat n evaluarea ex ante n ceea ce privete sectoarele i/sau teritoriile
vizate. n astfel de cazuri, Comisia va lua n considerare faptul c sectoarele vizate prezint o
intensitate ridicat a capitalului i/sau costurile mai mari ale investiiilor n anumite zone geografice.
(e) P l a t f o r m e a l t e r n a t i v e d e t r a n z a c i o n a r e c a r e n u n d e p l i n e s c
condiiile prevzute n Regulamentul general de exceptare pe
categorii de ajutoare
77. Comisia recunoate faptul c platformele alternative de tranzacionare constituie o component
important a pieei de finanare a IMM-urilor, deoarece acestea atrag capital nou n IMM-uri i
faciliteaz ieirea investitorilor anteriori (35). Regulamentul general de exceptare pe categorii de
ajutoare recunoate importana acestora facilitndu-le activitatea, fie prin stimulente fiscale destinate
persoanelor fizice care investesc n ntreprinderi cotate pe platformele respective, fie prin autorizarea
ajutorului la nfiinare pentru operatorul platformei, cu condiia ca acesta s se ncadreze n categoria
ntreprinderilor mici i pn la anumite praguri.
78. Cu toate acestea, nu este neaprat necesar ca platformele alternative de tranzacionare s fie ntre
prinderi mici la momentul nfiinrii. n mod similar, cuantumul maxim al ajutorului permis ca ajutor
la nfiinare n temeiul Regulamentului general de exceptare pe categorii de ajutoare poate s nu fie
suficient pentru a sprijini nfiinarea platformei. n plus, pentru a atrage suficiente resurse n vederea
nfiinrii noilor platforme i a desfurrii activitii acestora, poate fi necesar s se acorde stimulente
fiscale investitorilor corporativi. n cele din urm, platforma poate admite la tranzacionare nu numai
IMM-uri, ci i ntreprinderi care depesc pragurile stabilite n definiia IMM-urilor.
79. Prin urmare, n anumite condiii poate fi justificat autorizarea de stimulente fiscale pentru investitorii
corporativi, n scopul de a sprijini operatorii de platforme care nu sunt ntreprinderi mici, autorizarea
de investiii destinate nfiinrii de platforme alternative de tranzacionare al cror cuantum depete
limitele prevzute pentru ajutorul la nfiinare n temeiul Regulamentului general de exceptare pe
categorii de ajutoare sau autorizarea de ajutoare pentru platforme alternative de tranzacionare n
care majoritatea instrumentelor financiare admise la tranzacionare sunt emise de IMM-uri. Acest lucru
este n conformitate cu obiectivul n materie de politic de a sprijini accesul IMM-urilor la finanare
printr-un lan nentrerupt de finanare. n consecin, evaluarea ex ante trebuie s demonstreze
existena unei disfuncionaliti specifice a pieei care afecteaz platformele respective de pe piaa
geografic relevant.
(35) Comisia recunoate importana tot mai mare a platformelor de finanare participativ n atragerea finanrii pentru
ntreprinderile nou-nfiinate. Prin urmare, dac exist o disfuncionalitate recunoscut a pieei i n cazurile n care o
platform de finanare participativ are un operator care este o entitate juridic distinct, Comisia poate aplica, prin
analogie, normele utilizate n cazul platformelor alternative de tranzacionare. Acest lucru este valabil i n cazul
stimulentelor fiscale pentru a investi prin intermediul platformelor de finanare participativ. Avnd n vedere apariia
recent a finanrii colective solidare n Uniune, este probabil ca msurile de finanare de risc care implic finanare
participativ s fac obiectul unei evaluri, astfel cum este prevzut n seciunea 4 din prezentele orientri.
22.1.2014
22.1.2014
RO
3.3.2. Msuri concepute pe baza unor parametri neconformi cu Regulamentul general de exceptare pe categorii
de ajutoare
(a) I n s t r u m e n t e f i n a n c i a r e c u o p a r t i c i p a r e a i n v e s t i t o r u l u i p r i v a t s u b
ratele prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii
de ajutoare
80. Disfuncionalitile pieei care afecteaz ntreprinderile n anumite regiuni sau state membre pot fi mai
pronunate din cauza subdezvoltrii relative a pieei de finanare a IMM-urilor n zonele respective, n
comparaie cu alte regiuni din acelai stat membru sau din alte state membre. Acesta poate fi cazul
mai ales n statele membre n care nu exist o prezen consacrat a investitorilor tradiionali de
capital de risc sau a investitorilor provideniali. Prin urmare, obiectivul de a ncuraja dezvoltarea unei
piee eficiente de finanare a IMM-urilor n aceste regiuni i de a depi obstacolele de ordin structural
care pot s mpiedice IMM-urile s aib un acces efectiv la finanarea de risc poate justifica o atitudine
mai favorabil din partea Comisiei fa de msurile care permit o participare a investitorilor privai sub
pragurile prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare.
81. n plus, n cazul msurilor de finanare de risc cu o participare a investitorului privat sub ratele
prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare, Comisia poate s adopte
o poziie favorabil, n special n cazul n care acestea vizeaz n mod specific IMM-urile care nu au
efectuat nc prima lor vnzare comercial sau aflate n etapa de demonstrare a fiabilitii conceptului,
i anume, ntreprinderile afectate de o disfuncionalitate a pieei mai pronunat, cu condiia ca o parte
din riscurile investiiei s fie efectiv suportate de investitorii privai participani.
(b) I n s t r u m e n t e f i n a n c i a r e c a r e s u n t c o n c e p u t e p e b a z a u n o r p a r a m e t r i
care depesc plafoanele prevzute n Regulamentul general de
exceptare pe categorii de ajutoare
82. Pot beneficia de Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare numai msurile care
prevd c riscurile nu sunt partajate pari passu ntre investitorii publici i cei privai i care sunt
concepute astfel nct s limiteze prima pierdere asumat de ctre investitorul public. n mod
similar, n cazul garaniilor, exceptarea pe categorii stabilete limite privind rata de garantare i
pierderile totale asumate de investitorul public.
83. Cu toate acestea, n anumite circumstane, prin adoptarea unei poziii de finanare mai riscante,
finanarea public le poate permite investitorilor privai sau creditorilor s furnizeze finanare supli
mentar. n evaluarea msurilor concepute pe baza unor parametri financiari care depesc plafoanele
prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare, Comisia va lua n considerare
mai muli factori, astfel cum se evideniaz n seciunea 3.4.2 a prezentelor orientri.
(c) I n s t r u m e n t e f i n a n c i a r e , a l t e l e d e c t g a r a n i i l e , n c a z u l c r o r a i n v e s
titorii, intermediarii financiari i administratorii acestora sunt
selecionai prin favorizarea proteciei mpotriva evoluiei negative
n raport cu participarea asimetric la profit
84. n conformitate cu Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare, selecia intermediarilor
financiari, precum i cea a investitorilor i a administratorilor fondurilor trebuie s se bazeze pe o
procedur de ofertare deschis, transparent i nediscriminatorie, care s stabileasc n mod clar
obiectivele n materie de politic pe care le vizeaz msura i tipul de parametri financiari
concepui pentru ndeplinirea obiectivelor respective. Aceasta nseamn c intermediarii financiari
sau administratorii lor trebuie s fie selecionai printr-o procedur conform cu Directiva
2004/18/CE (36) sau cu orice act legislativ ulterior care nlocuiete directiva n cauz. Dac aceast
directiv nu este aplicabil, procedura de selecie trebuie s fie de aa natur nct s asigure cea mai
mare varietate de opiuni posibil n rndul intermediarilor financiari calificai sau al administratorilor
calificai ai fondurilor. n special, o astfel de procedur va permite statului membru n cauz s
compare termenii i condiiile negociate ntre intermediarii financiari sau administratorii fondurilor
i potenialii investitori privai, astfel nct s se asigure faptul c msura de finanare de risc atrage
investitori privai cu cel mai mic ajutor de stat posibil sau cu o deviere minim de la condiiile pari
passu, pe baza unei strategii realiste de investiii.
(36) Directiva 2004/18/CE (JO L 134, 30.4.2004, p. 114).
C 19/21
C 19/22
RO
85. n conformitate cu Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare, criteriile aplicabile

pentru selecionarea administratorilor trebuie s includ o cerin n temeiul creia, n cazul altor
instrumente dect garaniile, se va acorda prioritate participrii la profit n raport cu protecia
mpotriva evoluiei negative n scopul de a limita asumarea excesiv de riscuri de ctre administratorul
care selecioneaz ntreprinderile n care se efectueaz investiia. Aceast cerin are menirea s
garanteze c oricare ar fi forma instrumentului financiar prevzut de msur, orice tratament prefe
renial acordat investitorilor privai sau creditorilor trebuie s fie evaluat n raport cu interesul public
care const n asigurarea caracterului rennoibil al capitalului public angajat i a viabilitii financiare
pe termen lung a msurii.
86. Cu toate acestea, n anumite cazuri, se poate dovedi a fi necesar s se acorde prioritate proteciei
mpotriva evoluiei negative, i anume atunci cnd msura vizeaz anumite sectoare n care rata de
incapacitate de plat a IMM-urilor este ridicat. Acesta poate fi cazul msurilor care vizeaz IMM-urile
care nu au efectuat nc prima lor vnzare comercial sau aflate n etapa de demonstrare a fiabilitii
conceptului, al sectoarelor care se confrunt cu importante obstacole de natur tehnologic sau al
sectoarelor n care ntreprinderile depind n foarte mare msur de proiecte unice care necesit
investiii iniiale importante i care implic un grad ridicat de expunere la risc, cum ar fi industriile
culturale i creative. Preferina pentru mecanismele de protecie mpotriva evoluiei negative poate fi,
de asemenea, justificat n cazul msurilor puse n aplicare prin intermediul unui fond de fonduri i
care au drept obiectiv atragerea investitorilor privai la acest nivel.
(d) S t i m u l e n t e f i s c a l e p e n t r u i n v e s t i t o r i i c o r p o r a t i v i , i n c l u s i v i n t e r m e
diarii financiari sau administratorii acestora care acioneaz n
calitate de coinvestitori
87. n timp ce Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare reglementeaz stimulentele
fiscale acordate investitorilor privai independeni care sunt persoane fizice furnizoare, n mod direct
sau indirect, de finanare de risc pentru IMM-urile eligibile, statele membre pot considera oportun s
instituie msuri de acordare a unor stimulente similare investitorilor corporativi. Diferena const n
faptul c investitorii corporativi sunt ntreprinderi n sensul articolului 107 din tratat. Prin urmare,
msura trebuie s fac obiectul unor restricii specifice pentru asigurarea faptului c ajutorul la nivelul
investitorilor corporativi rmne proporional i are un efect stimulativ.
88. Intermediarii financiari i administratorii acestora pot beneficia de un stimulent fiscal numai n msura
n care acioneaz n calitate de coinvestitori sau de cocreditori. Nu se pot acorda stimulente fiscale
pentru serviciile prestate de intermediarii financiari sau de administratorii acestora n vederea punerii
n aplicare a msurii.
3.4. Caracterul adecvat al msurii de ajutor
3.4.1. Caracterul adecvat n comparaie cu alte instrumente de politic i cu alte instrumente de ajutor
89. Pentru a remedia disfuncionalitile identificate ale pieei i a contribui la realizarea obiectivelor n
materie de politic pe care le vizeaz, msura de finanare de risc propus trebuie s fie un instrument
adecvat i, totodat, s denatureze ct mai puin concurena. Alegerea formei specifice a msurii de
finanare de risc trebuie s fie justificat n mod corespunztor de evaluarea ex ante.
90. ntr-o prim etap, Comisia va analiza dac i n ce grad msura de finanare de risc poate fi
considerat un instrument adecvat n comparaie cu alte instrumente de politic menite s ncurajeze
investiiile de finanare de risc n ntreprinderile eligibile. Ajutoarele de stat nu constituie singurul
instrument de politic aflat la dispoziia statelor membre n scopul de a facilita furnizarea de finanare
de risc pentru ntreprinderile eligibile. Acestea pot utiliza alte instrumente complementare de politic,
att din perspectiva cererii, ct i a ofertei, cum ar fi msuri de reglementare pentru a facilita
funcionarea pieelor financiare, msuri de mbuntire a mediului de afaceri, servicii de consiliere
n materie de pregtire pentru investiii sau n materie de investiii publice care s fie conforme
cerinelor testului operatorului n economia de pia.
91. Evaluarea ex ante trebuie s analizeze aciunile existente i, dac este posibil, aciunile preconizate n
materie de politic la nivel naional i la nivelul Uniunii Europene care vizeaz aceleai
disfuncionaliti identificate ale pieei, innd seama de eficacitatea i eficiena altor instrumente de
politic. Constatrile evalurii ex ante trebuie s demonstreze c disfuncionalitile identificate ale
pieei nu pot fi soluionate n mod corespunztor prin intermediul altor instrumente de politic ce
nu implic ajutor de stat. n plus, msura de finanare de risc propus trebuie s fie coerent cu
politica global a statului membru n cauz cu privire la accesul IMM-urilor la finanare i trebuie s fie
complementar altor instrumente de politic menite s rspund acelorai nevoi ale pieei.
22.1.2014
22.1.2014
RO
92. ntr-o a doua etap, Comisia va analiza dac msura propus este mai adecvat dect instrumentele
alternative de ajutor de stat care vizeaz remedierea aceleiai disfuncionaliti a pieei. n acest sens, n
general se consider c instrumentele financiare denatureaz mai puin concurena n comparaie cu
granturile directe i, n consecin, constituie un instrument mai adecvat. Cu toate acestea, ajutorul de
stat pentru facilitarea furnizrii de finanare de risc poate fi acordat sub diverse forme, cum ar fi
instrumentele fiscale selective sau instrumentele financiare subcomerciale, inclusiv o serie de
instrumente de capital, de datorie sau de garantare cu diferite caracteristici de risc i de rentabilitate,
precum i diverse moduri de punere n aplicare i diverse structuri de finanare, a cror oportunitate
depinde de natura ntreprinderilor vizate i de deficitul de finanare. Prin urmare, Comisia va evalua
dac msura prevede o structur eficient de finanare, lund n considerare strategia de investiii a
fondului, astfel nct s asigure operaiuni viabile.
93. n aceast privin, Comisia va aprecia n mod pozitiv msurile care implic fonduri suficient de mari
n ceea ce privete dimensiunea portofoliului, acoperirea geografic, n special n cazul n care i
desfoar activitatea n mai multe state membre, i diversificarea portofoliului, deoarece astfel de
fonduri pot s fie mai eficiente i, prin urmare, mai atractive pentru investitorii privai, n comparaie
cu fondurile mai mici. Anumite fonduri de fonduri pot s ndeplineasc aceste condiii, cu condiia ca
costurile globale de administrare care rezult din diferitele niveluri de intermediere s fie compensate
de o cretere substanial a eficienei.
3.4.2. Condiii privind instrumentele financiare
94. n cazul instrumentelor financiare care nu se ncadreaz n domeniul de aplicare al Regulamentului
general de exceptare pe categorii de ajutoare, Comisia va lua n considerare elementele prevzute la
punctele 95-119.
95. n primul rnd, msura trebuie s mobilizeze fonduri suplimentare de la participanii pe pia.
Existena unor rate ale investiiilor private minime cu o valoare inferioar celor prevzute n Regu
lamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare poate fi justificat numai n contextul n care n
evaluarea ex ante se constat disfuncionaliti mai pronunate ale pieei. n aceast privin, evaluarea
ex ante trebuie s estimeze n mod rezonabil nivelul investiiilor private vizate lund n considerare
disfuncionalitatea pieei care afecteaz categoria specific de ntreprinderi eligibile care fac obiectul
msurii, i anume potenialul estimat de a atrage investiii private suplimentare pe baza unui
portofoliu sau de la caz la caz. n plus, trebuie s se demonstreze c msura mobilizeaz fonduri
private suplimentare care nu ar fi fost furnizate n alt mod sau ar fi fost furnizate sub alt form ori n
alte condiii sau ar fi avut un alt cuantum.
96. n cazul msurilor de finanare de risc care vizeaz n mod specific IMM-urile care nu au efectuat nc
prima lor vnzare comercial, Comisia poate s accepte faptul c nivelul participrii private este mai
sczut dect ratele prevzute. n mod alternativ, n cazul unor astfel de obiective-int de investiii
Comisia poate s accepte faptul c participarea privat nu are un caracter independent i anume, este
furnizat, de exemplu, de ctre proprietarul ntreprinderii beneficiare. n cazuri justificate n mod
corespunztor, Comisia poate s accepte niveluri ale participrii private mai sczute dect cele
prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare i n ceea ce privete ntre
prinderile eligibile care i desfoar activitatea pe o pia de mai puin de apte ani de la efectuarea
primei lor vnzri comerciale, pe baza elementelor de prob de natur economic furnizate n
evaluarea ex ante n ceea ce privete disfuncionalitatea pieei relevante.
97. O msur de finanare de risc care vizeaz ntreprinderi eligibile care la momentul primei investiii de
finanare de risc i desfurau activitatea pe o pia de mai mult de apte ani de la efectuarea primei
lor vnzri comerciale trebuie s conin restricii corespunztoare n ceea ce privete termenele (de
exemplu, zece ani n loc de apte) sau alte criterii obiective de natur calitativ referitoare la etapa de
dezvoltare a ntreprinderilor vizate. n cazul unor astfel de obiective-int de investiii, Comisia ar
solicita, n mod normal, o rat minim a participrii private de 60 %.
98. n al doilea rnd, mpreun cu nivelul propus de participare privat, Comisia va lua, de asemenea, n
considerare modul n care sunt partajate riscurile i recompensele ntre investitorii publici i cei privai.
n aceast privin, Comisia va aprecia n mod pozitiv msurile n cadrul crora pierderile sunt
partajate pari passu ntre investitori, iar investitorii privai beneficiaz numai de stimulente n sensul
creterii. n principiu, cu ct partajarea riscurilor i a recompenselor se apropie mai mult de practicile
comerciale efective, cu att este mai probabil ca Comisia s accepte un nivel mai sczut al participrii
private.
C 19/23
C 19/24
RO
99. n al treilea rnd, este important nivelul structurii de finanare la care msura intenioneaz s
mobilizeze investiii private. La nivelul fondurilor de fonduri, capacitatea de a atrage finanare
privat poate s depind de o utilizare pe scar mai larg a mecanismelor de protecie mpotriva
evoluiei negative. n schimb, o dependen excesiv de astfel de mecanisme poate s denatureze
selecia ntreprinderilor eligibile i s duc la obinerea de rezultate ineficiente n cazul n care
investitorii privai intervin la nivelul investiiilor n ntreprinderi i pentru fiecare tranzacie n parte.
100. n evaluarea necesitii de a concepe msura ntr-un mod specific, Comisia poate lua n considerare
importana riscului rezidual suportat de investitorii privai selecionai n ceea ce privete pierderile
ateptate i neateptate asumate de investitorul public, precum i n ceea ce privete echilibrarea
rentabilitilor scontate ntre investitorul public i investitorii privai. Prin urmare, un profil diferit
de risc i de recompensare ar putea fi acceptat n cazul n care acesta maximizeaz cuantumul
investiiilor private, fr a afecta ns natura fireasc a deciziilor de investiii, i anume obinerea de
profit.
101. n al patrulea rnd, natura exact a stimulentelor trebuie s fie stabilit printr-un proces deschis i
nediscriminatoriu de selecie a intermediarilor financiari, precum i a administratorilor de fonduri sau a
investitorilor. n aceeai ordine de idei, administratorii fondurilor de fonduri ar trebui s aib obligaia
de a se angaja din punct de vedere juridic n cadrul mandatului lor de investiii s stabileasc, printr-un
proces competitiv de selecie a intermediarilor financiari eligibili, a administratorilor de fonduri eligibili
sau a investitorilor eligibili, condiii prefereniale care s-ar putea aplica la nivelul subfondurilor.
102. Pentru a dovedi necesitatea condiiilor financiare specifice care stau la baza modului n care a fost
conceput msura, este posibil s se impun statelor membre obligaia de a prezenta elemente de
prob care s demonstreze c, n cadrul procesului de selecie a investitorilor privai, toi participanii
la acest proces au solicitat condiii care nu s-ar ncadra n domeniul de aplicare al Regulamentului
general de exceptare pe categorii de ajutoare sau c procedura de ofertare a fost neconcludent.
103. n al cincilea rnd, intermediarul financiar sau administratorul fondului poate s coinvesteasc
mpreun cu statul membru, att timp ct se evit orice potenial conflict de interese. Intermediarului
financiar trebuie s i revin cel puin 10 % din trana care suport prima pierdere. O astfel de
coinvestiie ar putea s contribuie la asigurarea faptului c deciziile de investiii sunt aliniate la
obiectivele-int relevante n materie de politic. Unul dintre criteriile de selecie poate s fie capa
citatea administratorului de a efectua investiii din propriile sale resurse.
104. n cele din urm, msurile de finanare de risc care utilizeaz instrumentele de datorie trebuie s
prevad un mecanism care s asigure faptul c intermediarul financiar transfer avantajul pe care l
primete din partea statului ctre ntreprinderile care sunt beneficiari finali, de exemplu sub forma
unor rate ale dobnzii mai sczute, reducerea cerinelor n materie de garanii sau o combinaie ntre
cele dou. Intermediarul financiar poate, de asemenea, s transfere avantajul prin efectuarea de
investiii n ntreprinderi care, cu toate c sunt potenial viabile, conform criteriilor interne de
rating ale intermediarului financiar, s-ar ncadra ntr-o clas de risc n care intermediarul nu ar
investi n absena msurii de finanare de risc. Mecanismul de transfer trebuie s includ proceduri
de monitorizare adecvate, precum i un mecanism de recuperare.
105. n cadrul msurii de finanare de risc, statele membre pot s utilizeze o serie de instrumente financiare,
cum ar fi instrumentele de investiii de capital i de cvasicapital, instrumentele de creditare sau
garaniile care nu sunt pari passu. La punctele 106-119 de mai jos sunt prezentate elementele pe
care Comisia le va lua n considerare n cadrul evalurii sale cu privire la astfel de instrumente
financiare specifice.
(a) I n v e s t i i i d e c a p i t a l
106. Instrumentele de investiii de capital pot lua forma unor investiii de capital sau de cvasicapital ntr-o
ntreprindere, prin care investitorul dobndete dreptul de proprietate asupra ntreprinderii respective
(unei pri din ntreprinderea respectiv).
107. Instrumentele de capital pot avea diverse caracteristici asimetrice, oferind un tratament difereniat
investitorilor, deoarece unii dintre acetia pot avea o participare mai mare la risc i la recompense
dect alii. Pentru a atenua riscurile investitorilor privai, msura poate oferi protecie n cazul unei
evoluii favorabile (investitorul public renun la o parte din venit) sau protecie mpotriva unei pri
din pierderi (limitarea pierderilor pentru investitorul privat) sau o combinaie ntre cele dou.
22.1.2014
22.1.2014
RO
108. Comisia consider c stimulentele n sensul creterii genereaz o mai bun armonizare a intereselor
investitorilor publici i ale celor privai. n schimb, protecia mpotriva evoluiei negative, n cazul
creia investitorul public poate fi expus riscului unor rezultate nesatisfctoare, poate avea drept
consecin apariia unor discrepane ntre interese i selecia negativ de ctre intermediarii financiari
sau de ctre investitori.
109. Comisia consider c instrumentele de capital cu rentabilitate plafonat (37), cu opiune de cumpra
re (38) i cu mprirea asimetric a veniturilor n numerar (39) ofer stimulente adecvate, n special n
situaiile caracterizate de existena unei disfuncionaliti a pieei cu o gravitate mai redus.
110. Instrumentele de capital cu parametri inegali de partajare a pierderilor care depesc limitele prevzute
n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare pot fi justificate numai pentru msuri
care remediaz disfuncionalitile grave ale pieei identificate n evaluarea ex ante, cum ar fi msurile
care vizeaz n mod preponderent IMM-urile care nu au efectuat nc prima lor vnzare comercial
sau aflate n etapa de demonstrare a fiabilitii conceptului. Pentru evitarea unei protecii ample
mpotriva riscului de evoluie negativ, trana care suport prima pierdere care revine investitorului
public trebuie s fie plafonat.
(b) I n s t r u m e n t e d e d a t o r i e f i n a n a t e : m p r u m u t u r i
111. O msur de finanare de risc poate s vizeze acordarea de mprumuturi fie la nivelul intermediarilor
financiari, fie la nivelul beneficiarilor finali.
112. Instrumentele de datorie finanate pot lua diferite forme, inclusiv mprumuturi subordonate i mpru
muturi cu partajarea riscurilor de portofoliu. mprumuturile subordonate pot fi acordate interme
diarilor financiari pentru a-i consolida structura de capital, cu scopul de a oferi finanare suplimentar
ntreprinderilor eligibile. mprumuturile cu partajarea riscurilor de portofoliu sunt menite s ofere
mprumuturi intermediarilor financiari care se angajeaz s cofinaneze un portofoliu de contracte
noi de mprumut sau de leasing pentru ntreprinderile eligibile pn la o anumit rat de cofinanare
n combinaie cu partajarea riscurilor de credit din portofoliu pentru fiecare contract de mprumut (sau
de leasing) n parte. n ambele cazuri, intermediarul financiar acioneaz n calitate de coinvestitor n
ntreprinderile eligibile, dar beneficiaz de un tratament preferenial n raport cu investitorul/creditorul
public, deoarece instrumentul i diminueaz gradul de expunere la riscurile de credit care rezult din
portofoliul de mprumuturi subiacent.
113. n general, n cazul n care caracteristicile instrumentului n materie de diminuare a riscurilor
determin investitorul/creditorul public s adopte, n ceea ce privete portofoliul de mprumuturi
subiacent, o poziie de prim pierdere care depete plafonul prevzut n Regulamentul general de
exceptare pe categorii de ajutoare, msura poate s fie justificat numai n situaia unei
disfuncionaliti grave a pieei care trebuie s fie clar identificat n evaluarea ex ante. Comisia va
aprecia n mod pozitiv msurile care prevd un plafon explicit pentru primele pierderi asumate de
investitorul public, n special n cazul n care plafonul respectiv nu depete 35 %.
114. Instrumentele de mprumut cu partajarea riscurilor de portofoliu ar trebui s asigure o rat substanial
de coinvestiie a intermediarului financiar selecionat. Acest lucru se prezum n cazul n care rata
respectiv nu este mai mic de 30 % din valoarea portofoliului de mprumuturi subiacent.
115. n cazul n care instrumentele de datorie finanate sunt utilizate pentru a refinana mprumuturi
existente, nu se consider c acestea genereaz un efect stimulativ i niciun element de ajutor din
instrumentele respective nu poate fi considerat compatibil cu piaa intern n temeiul articolului 107
alineatul (3) litera (c) din tratat.
(37) Rentabilitate plafonat pentru investitorul public la un anumit prag minim acceptabil prestabilit: n cazul n care rata
de rentabilitate prestabilit este depit, toate veniturile excedentare sunt distribuite numai investitorilor privai.
(38) Opiune de cumprare a aciunilor deinute de stat: investitorilor privai li se confer dreptul de a exercita o opiune
de cumprare pentru a prelua aciunile deinute de stat n investiie la un pre de exercitare convenit n prealabil.
(39) mprire asimetric a veniturilor n numerar: numerarul este obinut att de la investitorii publici, ct i de la cei
privai n condiii pari passu, dar eventualele venituri sunt mprite asimetric. Investitorii privai primesc o cot mai
mare din profiturile distribuite dect ar fi primit n cazul n care cota respectiv ar fi fost calculat proporional cu
aciunile deinute, pn la atingerea pragului minim acceptabil prestabilit.
C 19/25
C 19/26
RO
(c) I n s t r u m e n t e d e d a t o r i e n e f i n a n a t e : g a r a n i i
116. O msur de finanare de risc poate s prevad acordarea de garanii sau de contragaranii interme
diarilor financiari i/sau acordarea de garanii beneficiarilor finali. Operaiunile eligibile acoperite de
garanie trebuie s fie operaiuni eligibile de creditare pentru finanare de risc nou-iniiate, inclusiv
instrumente de leasing, precum i instrumente de investiii de cvasicapital, cu excluderea instru
mentelor de capital.
117. Garaniile ar trebui s fie acordate pe baz de portofoliu. Intermediarii financiari pot seleciona
operaiunile pe care doresc s le includ n portofoliul acoperit de garanie, att timp ct operaiunile
incluse ndeplinesc criteriile de eligibilitate, astfel cum sunt definite n msura de finanare de risc.
Garaniile ar trebui s fie oferite la o rat care s asigure un nivel corespunztor de partajare a
riscurilor i a recompenselor cu intermediarii financiari. n special, n cazuri justificate n mod cores
punztor i sub rezerva rezultatelor evalurii ex ante, rata de garantare poate s fie mai mare dect rata
maxim prevzut n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare, dar nu trebuie s
depeasc 90 %. Acesta ar putea fi cazul garaniilor pentru mprumuturi sau investiii de cvasicapital
n IMM-uri care nu au efectuat nc prima lor vnzare comercial.
118. n cazul garaniilor plafonate, rata-plafon ar trebui s acopere, n principiu, numai pierderile preco
nizate. n cazul n care (aceasta) ar acoperi i pierderile nepreconizate, valoarea acestora ar trebui s fie
stabilit astfel nct s reflecte acoperirea suplimentar a riscului. n general, rata-plafon nu ar trebui s
depeasc 35 %. Garaniile neplafonate (garanii cu rat de garantare, dar fr rat-plafon) pot fi
acordate n cazuri justificate n mod corespunztor i cuantumul acestora poate fi stabilit astfel nct s
reflecte acoperirea suplimentar a riscului oferit de garanie.
119. Durata garaniei ar trebui s fie limitat, n mod normal la maximum 10 ani, fr a aduce atingere
scadenei instrumentelor individuale de datorie acoperite de garanie, care poate fi mai ndeprtat.
Garania va fi redus n cazul n care intermediarul financiar nu include n portofoliu o sum minim
de investiii pe durata unei anumite perioade. Pentru sumele neutilizate se vor aplica comisioane de
angajament. Metode cum ar fi comisioanele de angajament, evenimentele declanatoare sau etapele pot
fi utilizate pentru a stimula intermediarii s ating volumele convenite.
3.4.3. Condiii privind instrumentele fiscale
120. Astfel cum s-a precizat la seciunea 3.3.2 litera (d), domeniul de aplicare al Regulamentului general de
exceptare pe categorii de ajutoare este limitat la stimulente fiscale destinate investitorilor care sunt
persoane fizice. Prin urmare, msurile care utilizeaz stimulentele fiscale pentru a ncuraja investitorii
corporativi s ofere finanare ntreprinderilor eligibile, fie direct, fie indirect, prin achiziionarea de
aciuni ntr-un fond specific sau n alte tipuri de vehicule investiionale care investesc n astfel de
ntreprinderi, trebuie s fie notificate Comisiei.
121. Ca regul general, statele membre trebuie s i bazeze msurile fiscale pe constatrile evalurii ex ante
cu privire la disfuncionalitatea pieei i, prin urmare, s i orienteze instrumentul ctre o categorie
bine definit de ntreprinderi eligibile.
122. Stimulentele fiscale pentru investitorii corporativi pot lua forma unor reduceri ale impozitului pe venit
i/sau a unor reduceri ale impozitelor pe ctigurile de capital i pe dividende, inclusiv a unor credite i
amnri fiscale. n contextul practicii sale n materie de punere n aplicare, Comisia a considerat, n
general, compatibile reducerile impozitului pe venit care erau concepute astfel nct s conin limite
specifice referitoare la procentajul maxim din suma investit pentru care investitorul poate solicita
reducerea impozitului, precum i un cuantum maxim deductibil din obligaiile fiscale ale investitorului.
n plus, impozitul pe ctigurile de capital din cedrile de aciuni poate s fie amnat, dac acestea sunt
reinvestite n investiii eligibile ntr-un anumit termen, n timp ce pierderile care rezult din cedarea
aciunilor respective pot fi deduse din profiturile provenite din alte aciuni care fac obiectul aceluiai
impozit.
123. n general, Comisia consider c astfel de tipuri de msuri fiscale sunt adecvate i, prin urmare, au un
efect stimulativ dac statul membru poate dovedi c selecia ntreprinderilor eligibile se bazeaz pe un
set bine structurat de cerine de investiii, anunate prin publicitate corespunztoare i care stabilesc
caracteristicile ntreprinderilor eligibile care fac obiectul unei disfuncionaliti dovedite a pieei.
22.1.2014
22.1.2014
RO
124. Fr a aduce atingere posibilitii de a prelungi o msur, durata schemelor fiscale trebuie s fie de cel
mult 10 ani. Dac, dup 10 ani, schema este prelungit, statul membru trebuie s efectueze o nou
evaluare ex ante, precum i o analiz a eficacitii schemei pe durata perioadei de punere n aplicare.
125. n analiza sa, Comisia va lua n considerare caracteristicile specifice ale sistemului fiscal naional n
cauz i stimulentele fiscale care exist deja n statul membru, precum i corelarea dintre aceste
stimulente, innd seama de obiectivele prevzute n Planul de aciune n vederea consolidrii luptei
mpotriva fraudei i a evaziunii fiscale (40) i n cele dou recomandri ale Comisiei privind planificarea
fiscal agresiv (41) i privind msurile menite s ncurajeze rile tere s aplice standarde minime de
bun guvernan n chestiuni fiscale (42). De asemenea, ar trebui s se asigure faptul c normele privind
schimburile de informaii ntre administraiile fiscale care vizeaz prevenirea fraudei i a evaziunii
fiscale se aplic n mod corespunztor.
126. Avantajul fiscal trebuie s fie accesibil tuturor investitorilor care ndeplinesc criteriile prevzute, fr
discriminare n ceea ce privete locul de stabilire al acestora i cu condiia ca statul membru n cauz
s respecte standardele minime privind buna guvernan n chestiuni fiscale. Prin urmare, statele
membre ar trebui s asigure un nivel adecvat de publicitate n ceea ce privete domeniul de
aplicare i parametrii tehnici ai msurii. Acetia ar trebui s includ pragurile i plafoanele necesare
pentru definirea avantajului maxim pe care fiecare investitor individual l poate obine n temeiul
msurii respective, precum i cuantumul maxim al investiiei care poate s fie efectuat n ntreprin
derile individuale eligibile.
3.4.4. Condiii privind msurile de sprijin destinate platformelor alternative de tranzacionare
127. n ceea ce privete msurile de ajutor care sprijin platformele alternative de tranzacionare dincolo de
limitele prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare, operatorul platformei
trebuie s prezinte un plan de afaceri care s demonstreze c platforma care beneficiaz de ajutor
poate s devin autonom n mai puin de 10 ani. n plus, n notificare trebuie s se prezinte scenarii
contrafactuale plauzibile care s compare situaiile n care s-ar gsi ntreprinderile care fac obiectul
tranzacionrii n ceea ce privete accesul la finanarea necesar n cazul n care platforma nu ar exista.
128. Comisia va aprecia n mod pozitiv platformele alternative de tranzacionare nfiinate de i care i
desfoar activitatea n mai multe state membre, deoarece acestea pot fi deosebit de eficiente i de
atractive pentru investitorii privai, n special pentru investitorii instituionali.
129. n ceea ce privete platformele existente, propunerea de strategie de afaceri a platformei trebuie s
demonstreze c din cauza unui deficit persistent de companii cotate i, prin urmare, din cauza unui
deficit de lichiditi, este necesar ca platforma n cauz s beneficieze de sprijin pe termen scurt, n
pofida viabilitii sale pe termen lung. Comisia va aprecia n mod pozitiv ajutorul acordat pentru
nfiinarea unei platforme alternative de tranzacionare n statele membre n care nu exist o astfel de
platform. n cazul n care platforma alternativ de tranzacionare care urmeaz s beneficieze de
sprijin este o subplatform sau o filial a unei burse de valori existente, Comisia va acorda o atenie
deosebit evalurii referitoare la deficitul de finanare cu care s-ar confrunta o astfel de subplatform.
3.5. Efectul stimulativ al ajutorului
130. Ajutorul de stat poate fi considerat compatibil cu piaa intern numai dac acesta are un efect
stimulativ care l determin pe beneficiarul ajutorului s i modifice comportamentul prin efectuarea
unor activiti pe care nu le-ar desfura n absena ajutorului sau pe care le-ar desfura ntr-un mod
mai limitat din cauza existenei unei disfuncionaliti a pieei. La nivelul ntreprinderilor eligibile,
exist un efect stimulativ atunci cnd beneficiarul final poate obine o finanare care, n caz contrar, nu
ar fi fost disponibil n aceleai condiii n ceea ce privete forma, cuantumul sau termenele.
131. Msurile de finanare de risc trebuie s stimuleze investitorii s furnizeze finanare pentru ntreprin
derile eligibile potenial viabile peste nivelurile curente i/sau s i asume riscuri suplimentare. Se
consider c msura de finanare de risc are un efect de stimulare n cazul n care mobilizeaz
(40) Un plan de aciune n vederea consolidrii luptei mpotriva fraudei i a evaziunii fiscale, COM(2012) 722 final,
6 decembrie 2012.
(41) Recomandarea Comisiei din 6 decembrie 2012 privind planificarea fiscal agresiv, C(2012) 8806 final.
(42) Recomandarea Comisiei din 6 decembrie 2012 privind msurile menite s ncurajeze rile tere s aplice standarde
minime de bun guvernan n chestiuni fiscale, C(2012) 8805 final.
C 19/27
C 19/28
RO
investiii din sursele de pe pia astfel nct finanarea total furnizat ntreprinderilor eligibile s
depeasc bugetul msurii. Prin urmare, un element esenial n selecia intermediarilor financiari i
a administratorilor fondurilor ar trebui s fie capacitatea acestora de a mobiliza investiii private
suplimentare.
132. Evaluarea efectului stimulativ este strns legat de evaluarea disfuncionalitii pieei analizat n
seciunea 3.3. n plus, capacitatea msurii de a realiza efectul de levier depinde, n ultim instan,
de modul n care aceasta a fost conceput n ceea ce privete echilibrarea riscurilor i a recompenselor
ntre finanatorii publici i cei privai, care este, de asemenea, strns legat de rspunsul la ntrebarea
dac msura de ajutor de stat pentru finanare de risc are un caracter adecvat (a se vedea seciunea 3.4
de mai sus). Prin urmare, odat ce disfuncionalitatea pieei a fost corect identificat i msura a fost
conceput ntr-un mod corespunztor, se poate presupune existena unui efect stimulativ.
3.6. Proporionalitatea ajutorului
133. Ajutorul de stat trebuie s fie proporional n raport cu disfuncionalitatea pieei care este remediat
pentru realizarea obiectivelor relevante n materie de politic. Acesta trebuie s fie conceput ntr-un
mod eficient din punct de vedere al costurilor, n conformitate cu principiile bunei gestiuni financiare.
Pentru ca o msur de ajutor s fie considerat proporional, ajutorul trebuie s se limiteze la
minimul strict necesar pentru a atrage finanare de pe pia n scopul de a acoperi deficitul de
finanare identificat, fr a genera avantaje necuvenite.
134. Ca regul general, la nivelul beneficiarilor finali, ajutorul pentru finanare de risc este considerat
proporional n cazul n care cuantumul total al finanrii sindicalizate (public i privat) furnizate n
cadrul msurii de finanare de risc este limitat la valoarea deficitului de finanare identificat n
evaluarea ex ante. La nivelul investitorilor, ajutorul trebuie s se limiteze la minimul necesar pentru
a atrage capital privat n scopul de a obine efectul minim de levier i de a acoperi deficitul de
finanare.
3.6.1. Condiii privind instrumentele financiare
135. Msura trebuie s asigure un echilibru ntre condiiile prefereniale oferite de un instrument financiar
pentru a maximiza efectul de levier, remediind totodat disfuncionalitatea identificat a pieei i
rspunznd necesitii ca instrumentul s genereze rate de rentabilitate financiar suficiente pentru
a rmne viabil din punct de vedere operaional.
136. Natura exact i valoarea stimulentelor trebuie s fie stabilite printr-un proces deschis i nediscrimi
natoriu de selecie n cadrul cruia intermediarii financiari, precum i administratorii fondurilor sau
investitorii s fie invitai s prezinte oferte concurente. Comisia este de prere c, n cazul n care ratele
de rentabilitate asimetrice ajustate n funcie de risc sau partajarea asimetric a pierderilor este stabilit
printr-un astfel de proces, se va considera c instrumentul financiar este proporional i reflect o rat
echitabil de rentabilitate (fair rate of return FRR). Dac administratorii fondurilor sunt selecionai
printr-o procedur de ofertare deschis, transparent i nediscriminatorie care prevede cerina ca
solicitanii s i prezinte baza de investitori n cadrul procesului de selecie, se consider c investitorii
privai sunt selecionai n mod corespunztor.
137. n cazul unei coinvestiii a unui fond public cu investitori privai care particip de la caz la caz, acetia
din urm ar trebui s fie selecionai printr-un proces competitiv separat pentru fiecare operaiune,
care este modalitatea preferat de stabilire a FRR.
138. n cazul n care investitorii privai nu sunt selecionai printr-un astfel de proces (de exemplu, deoarece
procedura de selecie s-a dovedit a fi ineficace sau neconcludent), FRR trebuie s fie stabilit de un
expert independent pe baza analizei criteriilor de referin de pe pia i a riscului de pia, aplicnd
metoda de evaluare a fluxului de numerar actualizat pentru a se evita supracompensarea investitorilor.
Pe aceast baz, expertul independent trebuie s calculeze un nivel minim al FRR i s adauge la
aceasta marja corespunztoare pentru a reflecta riscurile.
139. ntr-un astfel de caz, trebuie s existe norme corespunztoare privind numirea expertului independent.
Ca o condiie minim, expertul trebuie s fie autorizat s ofere o astfel de consiliere, s fie nregistrat
la asociaiile profesionale competente, s respecte normele deontologice i profesionale emise de
asociaiile respective, s fie independent i s i asume rspunderea pentru exactitatea expertizei
sale. n principiu, experii independeni trebuie s fie selecionai printr-o procedur deschis, trans
parent i nediscriminatorie. Acelai expert independent nu poate fi solicitat de dou ori pe parcursul
unei perioade de trei ani.
22.1.2014
22.1.2014
RO
140. Avnd n vedere aspectele menionate mai sus, msura poate fi conceput astfel nct s prevad
diverse investiii publice i private cu o participare asimetric la profit sau cu un calendar de execuie
asimetric, att timp ct ratele de rentabilitate ajustate n funcie de risc preconizate pentru investitorii
privai sunt limitate la FRR.
141. Ca principiu general, Comisia consider c alinierea economic a intereselor ntre statul membru i
intermediarii financiari sau administratorii acestora, dup caz, poate s limiteze la minimum ajutorul.
Interesele trebuie s fie aliniate att n ceea ce privete ndeplinirea obiectivelor-int specifice n
materie de politic, ct i performana financiar a investiiei publice n cadrul instrumentului.
142. Intermediarul financiar sau administratorul fondului poate s coinvesteasc mpreun cu statul
membru, att timp ct termenii i condiiile coinvestiiei respective sunt de aa natur nct s
exclud orice posibil conflict de interese. O astfel de coinvestiie ar putea stimula administratorul s
i alinieze deciziile de investiii la obiectivele-int stabilite n materie de politic. Unul dintre criteriile
de selecie poate s fie capacitatea administratorului de a efectua investiii din propriile sale resurse.
143. Remuneraia intermediarilor financiari sau a administratorilor fondurilor, n funcie de tipul msurii de
finanare de risc, trebuie s includ un comision anual de administrare, precum i stimulente bazate pe
performan, cum ar fi comisioanele de performan.
144. Componenta bazat pe performan a remuneraiei trebuie s fie semnificativ i s fie conceput n
vederea recompensrii rezultatelor financiare, precum i a realizrii obiectivelor-int specifice n
materie de politic, stabilite n prealabil. Trebuie s existe un echilibru ntre stimulentele legate de
politic i stimulentele pentru performana financiar care sunt necesare n scopul de a garanta o
selecie eficient a ntreprinderilor eligibile n care se vor face investiii. n plus, Comisia va lua n
considerare posibilele sanciuni prevzute n acordul de finanare ncheiat ntre statul membru i
intermediarul financiar care se aplic n cazul n care nu sunt ndeplinite obiectivele-int definite
n materie de politic.
145. Nivelul remuneraiei bazate pe performan ar trebui justificat pe baza practicii relevante de pe pia.
Administratorii trebuie remunerai nu numai pentru pli efectuate cu succes i pentru volumul
capitalului privat atras, ci i pentru veniturile obinute de pe urma investiiilor, cum ar fi ncasrile
din venituri i din capital care depesc o anumit rat minim de rentabilitate sau pragul minim de
rentabilitate.
146. Totalul comisioanelor de administrare nu trebuie s depeasc costurile operaionale i de admi
nistrare necesare pentru execuia instrumentului financiar n cauz, plus un profit rezonabil, n
conformitate cu practica de pe pia. Comisioanele nu trebuie s includ costurile de investiie.
147. ntruct intermediarii financiari sau administratorii acestora, dup caz, trebuie s fie selecionai printro procedur de ofertare deschis, transparent i nediscriminatorie, structura de ansamblu a comi
sioanelor poate s fie evaluat n cadrul punctajului procesului de selecie, iar remuneraia maxim
poate s fi stabilit ca urmare a seleciei respective.
148. n cazul numirii directe a unei entiti creia i este ncredinat execuia, Comisia consider c, n
principiu, comisionul anual de administrare nu ar trebui s depeasc 3 % din capitalul care urmeaz
s fie vrsat entitii, excluzndu-se stimulentele bazate pe performan.
3.6.2. Condiii privind instrumentele fiscale
149. Investiiile totale pentru fiecare ntreprindere beneficiar nu pot depi cuantumul maxim prevzut n
Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare n ceea ce privete finanarea de risc.
150. Indiferent de tipul de reducere fiscal, aciunile eligibile trebuie s fie cu risc maxim, ordinare, nouemise de o ntreprindere eligibil, astfel cum este definit n evaluarea ex ante, i trebuie s fie pstrate
timp de cel puin trei ani. Nu pot beneficia de reducere investitorii care nu sunt independeni de
ntreprinderea n care s-a investit.
151. n cazul reducerilor fiscale privind impozitul pe venit, investitorii care ofer finanare ntreprinderilor
eligibile pot beneficia de reduceri fiscale pn la un procentaj rezonabil din suma investit n ntre
prinderi eligibile, cu condiia de a nu se depi cuantumul maxim al obligaiilor fiscale ale investito
rului, astfel cum a fost stabilit anterior msurii fiscale. Din experiena Comisiei, plafonarea reducerii
fiscale la 30 % din suma investit este considerat rezonabil. Pierderile cauzate de cedarea unor
aciuni pot fi deduse din impozitul pe venit.
C 19/29
C 19/30
RO
152. n cazul reducerilor fiscale privind impozitul pe dividende, orice dividend primit pentru aciunile care
ndeplinesc condiiile poate fi scutit integral de la plata impozitului pe venit. n mod similar, n cazul
reducerilor fiscale privind impozitul pe ctigul de capital, orice profit obinut din vnzarea de aciuni
care ndeplinesc condiiile poate fi scutit integral de la plata impozitului pe ctigul de capital. n plus,
obligaia de plat a impozitului pe ctigul de capital la cedarea aciunilor care ndeplinesc condiiile
poate fi amnat dac acesta este reinvestit n termen de un an n noi aciuni care ndeplinesc
condiiile.
3.6.3. Condiii privind platformele alternative de tranzacionare
153. Pentru a putea efectua o analiz corespunztoare a proporionalitii ajutorului de care beneficiaz
operatorul platformei alternative de tranzacionare, ajutorul de stat poate s fie acordat pentru a
acoperi pn la 50 % din costurile de investiii suportate pentru nfiinarea platformei respective.
154. n cazul stimulentelor fiscale destinate investitorilor corporativi, Comisia va evalua msura pe baza
condiiilor stabilite n prezentele orientri cu privire la instrumentele fiscale.
3.7. Evitarea efectelor negative nejustificate asupra concurenei i a schimburilor comerciale
155. Msura de ajutor de stat trebuie s fie conceput astfel nct s limiteze denaturrile concurenei n
cadrul pieei interne. Efectele negative trebuie contrapuse efectului pozitiv global al msurii. n cazul
msurilor de finanare de risc, potenialele efecte negative trebuie evaluate la fiecare nivel unde este
posibil s existe un ajutor: investitorii, intermediarii financiari i administratorii acestora i beneficiarii
finali.
156. Pentru ca Comisia s poat evalua potenialele efecte negative, statul membru poate s nainteze, n
cadrul evalurii ex ante, orice studiu de care dispune, precum i evalurile ex post efectuate pentru
scheme similare n ceea ce privete ntreprinderile eligibile, structurile de finanare, parametrii pe baza
crora au fost concepute i zona geografic.
157. n primul rnd, la nivelul pieei pe care se furnizeaz finanarea de risc, ajutorul de stat poate avea
drept rezultat excluderea investitorilor privai. Ca o consecin a acestui fapt, investitorii privai ar
putea s fie mai puin motivai s ofere finanare ntreprinderilor eligibile i ar fi ncurajai s atepte
pn cnd statul va oferi ajutoare pentru astfel de investiii. Acest risc devine cu att mai nsemnat cu
ct este mai mare volumul finanrii totale acordate beneficiarilor finali, cu ct sunt mai mari ntre
prinderile beneficiare n cauz i cu ct este mai avansat stadiul de dezvoltare a acestora, ntruct
finanarea privat devine disponibil n mod treptat n astfel de cazuri. Mai mult, ajutorul de stat nu ar
trebui s nlocuiasc riscul comercial obinuit al investiiilor care ar fi fost asumat de investitori chiar
i n absena ajutorului de stat. Cu toate acestea, n msura n care disfuncionalitatea pieei a fost
definit n mod corespunztor, este mai puin probabil ca msura de finanare de risc s aib drept
rezultat o astfel de excludere.
158. n al doilea rnd, la nivelul intermediarilor financiari, ajutorul poate s aib efecte de denaturare n
ceea ce privete creterea sau meninerea puterii de pia a unui intermediar, de exemplu, pe piaa unei
anumite regiuni. Chiar i n cazul n care ajutorul nu consolideaz n mod direct puterea de pia a
intermediarului financiar, o poate face n mod indirect, prin descurajarea extinderii concurenilor
existeni, provocnd ieirea de pe pia a acestora sau descurajnd intrarea pe pia a unor concureni
noi.
159. Msurile de finanare de risc trebuie s vizeze ntreprinderile orientate spre cretere care nu sunt n
msur s atrag un nivel adecvat de finanare din surse private, dar care pot s devin viabile datorit
ajutorului de stat pentru finanare de risc. Cu toate acestea, o msur care prevede nfiinarea unui
fond public a crui strategie de investiii nu demonstreaz n mod suficient viabilitatea potenial a
ntreprinderilor eligibile este improbabil s ndeplineasc cerinele testului comparativ, ntr-un astfel de
caz investiia de finanare de risc putnd fi echivalent cu o subvenie.
160. ntruct condiiile referitoare la administrarea comercial i la procesul decizional orientat spre profit
prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare n ceea ce privete finanarea
de risc sunt eseniale pentru asigurarea faptului c selecia ntreprinderilor care sunt beneficiari finali se
bazeaz pe o logic comercial, nu se poate deroga de la aceste condiii n temeiul prezentelor
orientri, inclusiv n cazul n care msura implic intermediari financiari publici.
22.1.2014
22.1.2014
RO
161. Fondurile de investiii la scar mic, cu o orientare regional limitat i fr mecanisme de guvernan
adecvate vor fi analizate n vederea evitrii riscului de meninere a unor structuri de pia ineficiente.
Este posibil ca schemele regionale de finanare de risc s nu aib o scar suficient de mare i un
domeniu de aplicare suficient de larg din cauza lipsei de diversificare legate de absena unui numr
suficient de ntreprinderi eligibile ca obiective-int de investiii, ceea ce ar putea s reduc eficiena
fondurilor respective i s aib ca rezultat acordarea de ajutoare unor ntreprinderi mai puin viabile.
Investiiile respective ar putea s denatureze concurena i s ofere avantaje necuvenite unor anumite
ntreprinderi. n plus, astfel de fonduri pot fi mai puin atractive pentru investitorii privai, n special
pentru investitorii instituionali, ntruct pot s fie percepute mai degrab ca un vehicul menit s
serveasc obiectivele politicii regionale, mai degrab dect ca o oportunitate de afaceri viabil care
ofer rate de rentabilitate acceptabile ale investiiilor.
162. n al treilea rnd, la nivelul beneficiarilor finali, Comisia va evalua dac msura are efecte de denaturare
pe pieele de produse pe care concureaz ntreprinderile respective. De exemplu, msura poate s
denatureze concurena, n cazul n care vizeaz ntreprinderi din sectoare cu performane slabe. O
extindere substanial a capacitii ca urmare a acordrii de ajutoare de stat pe o pia cu performane
slabe ar putea, n special, s denatureze n mod nejustificat concurena, ntruct crearea sau meninerea
unei capaciti excedentare ar putea avea drept consecin restrngerea marjelor de profit, reducerea
investiiilor concurenilor sau chiar ieirea acestora de pe pia. De asemenea, poate s mpiedice
ntreprinderile s intre pe pia. Aceasta are drept rezultat structuri de pia ineficiente, care, pe
termen lung, prejudiciaz i interesele consumatorilor. n cazul n care piaa din sectoarele vizate
este n cretere, exist, n mod normal, mai puine motive de team cu privire la faptul c ajutorul va
afecta n mod negativ stimulentele dinamice sau va mpiedica n mod nejustificat ieirea sau intrarea
pe pia. Prin urmare, Comisia va analiza nivelul capacitilor de producie n sectorul respectiv, lund
n considerare cererea potenial. Pentru ca Comisia s poat efectua o astfel de evaluare, statul
membru trebuie s precizeze dac msura de finanare de risc este sectorial sau acord prioritate
anumitor sectoare n raport cu altele.
163. Ajutorul de stat poate s mpiedice mecanismele de pia s genereze rezultate eficiente prin recom
pensarea celor mai eficieni productori i prin exercitarea unei presiuni asupra celor mai puin
eficieni pentru a efectua mbuntiri sau restructurri sau pentru a iei de pe pia. Dac ntreprinderi
ineficiente beneficiaz de ajutor, acest fapt poate mpiedica alte ntreprinderi s intre sau s se extind
pe pia, iar concurenii sunt stimulai n mai mic msur s inoveze.
164. De asemenea, Comisia va evalua eventualele efecte negative n materie de delocalizare. n acest sens,
Comisia va analiza dac este probabil ca fondurile regionale s stimuleze delocalizarea n cadrul pieei
interne. n cazul n care activitile desfurate de intermediarul financiar vizeaz o regiune neasistat
nvecinat cu regiuni asistate sau cu o regiune cu o intensitate a ajutoarelor regionale mai mare dect
cea a regiunii vizate, riscul de producere a unei astfel de denaturri este mai pronunat. O msur
regional de finanare de risc care se concentreaz numai pe anumite sectoare ar putea avea, de
asemenea, efecte negative de delocalizare.
165. n cazul n care msura are efecte negative, statul membru trebuie s identifice mijlocele de reducere la
minimum a denaturrilor respective. De exemplu, statul membru poate s demonstreze c efectele
negative vor fi limitate la minimum, lund n considerare, de exemplu, cuantumul global al investiiei,
tipul i numrul de beneficiari i caracteristicile sectoarelor vizate. n compararea efectelor pozitive i a
celor negative, Comisia va lua, de asemenea, n considerare amploarea efectelor respective.
3.8. Transparen
166. Statele membre trebuie s publice urmtoarele informaii pe un site internet care s pun la dispoziie
date cuprinztoare privind ajutoarele de stat, la nivel naional sau regional:
(i) textul schemei de ajutor i dispoziiile de punere n aplicare a acesteia;
(ii) identitatea autoritii care acord ajutorul;
(iii) cuantumul total al participrii statului membru la msur;
(iv) identitatea entitii creia i-a fost ncredinat execuia, dac este cazul, i numele intermediarilor
financiari selecionai;
C 19/31
C 19/32
RO
(v) identitatea ntreprinderii care beneficiaz de sprijin n cadrul msurii, inclusiv informaii cu privire
la tipul ntreprinderii (IMM, ntreprindere mic cu capitalizare medie, ntreprindere inovatoare cu
capitalizare medie), regiunea (la nivelul NUTS II) n care este localizat ntreprinderea; sectorul
economic principal n care i desfoar activitatea ntreprinderea la nivelul grupei NACE, forma
i cuantumul investiiei. O astfel de cerin poate s fie eliminat n cazul IMM-urilor care nu au
efectuat nicio vnzare comercial pe vreo pia i n cazul investiiilor cu o valoare mai mic de
200 000 EUR ntr-o ntreprindere care este beneficiar final;
(vi) n cazul schemelor fiscale de ajutor pentru finanare de risc, identitatea investitorilor corporativi
beneficiari (43) i cuantumul avantajului fiscal acordat, n cazul n care acesta din urm are o
valoare mai mare de 200 000 EUR. Suma respectiv poate fi acordat n trane n valoare de
2 milioane EUR.
Informaiile respective trebuie s fie publicate dup luarea deciziei de acordare a ajutorului, trebuie s
fie pstrate timp cel puin 10 ani i trebuie s fie puse la dispoziia publicului larg fr restricii (44).
3.9. Cumulare
167. Ajutorul pentru finanare de risc poate s fie cumulat cu orice alt msur de ajutor de stat care are
costuri eligibile identificabile.
168. Ajutorul pentru finanare de risc poate s fie cumulat cu alte msuri de ajutor de stat fr costuri
eligibile identificabile sau cu un ajutor de minimis pn la cel mai ridicat plafon total relevant de
finanare stabilit n condiiile specifice ale fiecrui caz ntr-un regulament de exceptare pe categorii de
ajutoare sau ntr-o decizie adoptat de Comisie.
169. Finanarea furnizat de Uniune gestionat la nivel central de instituiile, ageniile, ntreprinderile
comune sau alte organisme ale Uniunii care nu se afl, n mod direct sau indirect, sub controlul
statelor membre nu constituie ajutor de stat. n cazul n care o astfel de finanare din partea Uniunii
este combinat cu un ajutor de stat, numai acesta din urm va fi luat n considerare pentru a stabili
dac sunt respectate pragurile de notificare i cuantumurile maxime ale ajutorului, cu condiia ca
valoarea total a finanrii publice acordate n legtur cu aceleai costuri eligibile s nu depeasc cea
mai favorabil rat de finanare prevzut n normele aplicabile ale dreptului Uniunii.
4. EVALUARE
170. Pentru a se oferi garanii suplimentare cu privire la faptul c denaturrile concurenei i ale schim
burilor comerciale sunt limitate, Comisia poate solicita ca anumite scheme s aib o durat limitat i
s fac obiectul unei evaluri, care trebuie s abordeze urmtoarele aspecte:
(a) eficacitatea msurii de ajutor, avnd n vedere obiectivele generale i specifice predefinite, precum
i indicatorii afereni; i
(b) impactul msurii de finanare de risc asupra pieelor i a concurenei.
171. Evaluarea poate s fie necesar pentru urmtoarele scheme de ajutor:
(a) schemele mari;
(b) schemele cu o orientare regional;
(c) schemele cu o orientare sectorial restrns;
(d) schemele care sunt modificate, n cazul n care modificarea n cauz are un impact asupra
criteriilor de eligibilitate, a cuantumului investiiilor sau a parametrilor financiari pe baza crora
au fost concepute; evaluarea poate s fie naintat ca parte a notificrii;
(e) schemele care conin caracteristici inovatoare;
(f) schemele n cazul crora Comisia a solicitat efectuarea evalurii n decizia de aprobare a msurii,
lund n considerare potenialele efecte negative ale acesteia.
172. Evaluarea trebuie efectuat de ctre un expert independent de autoritatea care acord ajutorul de stat
pe baza unei metodologii comune (45) i trebuie fcut public. Evaluarea trebuie prezentat Comisiei
n timp util pentru a putea evalua posibilitatea prelungirii schemei de ajutor i, n orice caz, la
expirarea schemei. Domeniul de aplicare exact i metodologia evalurii care urmeaz s fie
efectuat vor fi definite n decizia de aprobare a schemei de ajutor. Orice msur de ajutor ulterioar
cu un obiectiv similar trebuie s in seama de rezultatele evalurii respective.
(43) Nu se aplic n cazul investitorilor privai care sunt persoane fizice.
(44) Aceste informaii ar trebui actualizate periodic (de exemplu, la fiecare ase luni) i puse la dispoziie n formate
comune.
(45) O astfel de metodologie comun poate s fie furnizat de ctre Comisie.
22.1.2014
22.1.2014
RO
5. DISPOZIII FINALE
5.1. Prelungirea Orientrilor privind capitalul de risc
173. Orientrile privind capitalul de risc vor fi n vigoare pn la data de 30 iunie 2014.
5.2. Aplicabilitatea normelor
174. Comisia va aplica principiile prevzute n prezentele orientri pentru evaluarea compatibilitii tuturor
ajutoarelor pentru finanare de risc care vor fi acordate n perioada 1 iulie 2014-31 decembrie 2020.
175. Ajutoarele sub form de capital de risc acordate n mod ilegal sau care vor fi acordate nainte de data
de 1 iulie 2014 vor fi evaluate n conformitate cu normele n vigoare la data acordrii acestora.
176. Pentru a rspunde ateptrilor legitime ale investitorilor privai, n cazul schemelor de finanare de risc
care prevd acordarea de finanare public unor fonduri de investiii n societi necotate, data
angajrii fondurilor publice n fondurile de investiii n societi necotate, care se produce la data
semnrii acordului de finanare, determin normele aplicabile msurii de finanare de risc.
5.3. Msuri corespunztoare
177. Comisia consider c punerea n aplicare a prezentelor orientri va duce la modificarea substanial a
principiilor de evaluare privind ajutorul sub form de capital de risc n Uniune. De asemenea, avnd n
vedere noile condiii economice i sociale, este necesar s se analizeze dac toate schemele de ajutor
sub form de capital de risc sunt n continuare justificate i eficace. Din aceste motive, Comisia
propune statelor membre urmtoarele msuri corespunztoare, n temeiul articolului 108 alineatul
(1) din tratat:
(a) statele membre ar trebui s i modifice, n cazul n care este necesar, schemele de ajutor sub
form de capital de risc existente, n vederea asigurrii conformitii acestora cu prezentele
orientri n termen de ase luni dup data publicrii lor;
(b) statele membre sunt invitate s i dea acordul explicit i necondiionat cu privire la msurile
corespunztoare propuse, n termen de dou luni de la data publicrii prezentelor orientri. n
absena unui rspuns, Comisia va considera c statul membru n cauz nu este de acord cu
msurile propuse.
178. Pentru a rspunde ateptrilor legitime ale investitorilor privai, statele membre nu au obligaia de a
lua msuri corespunztoare n ceea ce privete schemele de ajutor sub form de capital de risc n
favoarea IMM-urilor n cadrul crora angajarea fondurilor publice n fondurile de investiii n societi
necotate, care se produce la data semnrii acordului de finanare, s-a efectuat nainte de data publicrii
prezentelor orientri i toate condiiile prevzute n acordul de finanare rmn neschimbate. Aceti
intermediari financiari pot s i desfoare n continuare activitatea i s investeasc n conformitate
cu strategia lor iniial de investiii pn la ncheierea perioadei prevzute n acordul de finanare.
5.4. Raportare i monitorizare
179. n conformitate cu Regulamentul (CE) nr. 659/1999 al Consiliului (46) i cu Regulamentul (CE) nr.
794/2004 al Comisiei (47), statele membre trebuie s prezinte Comisiei rapoarte anuale.
180. Statele membre trebuie s in evidene detaliate privind toate msurile de ajutor. Evidenele respective
trebuie s conin toate informaiile necesare pentru a se stabili ndeplinirea condiiilor privind
eligibilitatea i cuantumurile maxime ale investiiilor. Aceste evidene trebuie pstrate timp de 10
ani de la data acordrii ajutorului i trebuie furnizate, la cerere, Comisiei.
(46) Regulamentul (CE) nr. 659/1999 al Consiliului de stabilire a normelor de aplicare a articolului 93 din Tratatul CE (JO
L 83, 27.3.1999, p. 1), astfel cum a fost modificat.
(47) Regulamentul (CE) nr. 794/2004 al Comisiei de punere n aplicare a Regulamentului (CE) nr. 659/1999 (JO L 140,
30.4.2004, p. 1).
C 19/33
C 19/34
RO
5.5. Revizuire
181. Comisia poate decide s revizuiasc sau s modifice prezentele orientri n orice moment, n cazul n
care acest lucru ar fi necesar din motive legate de politica n domeniul concurenei sau pentru a lua n
considerare alte politici i angajamente internaionale ale Uniunii, pentru a ine seama de evoluia
pieelor sau din orice alt motiv justificat.
22.1.2014

Risk Capital Regulation - European Commisiosn

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Risk Capital Regulation - European Commisiosn

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

RO

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Domeniul de aplicare al orientrilor i definiii . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Testul operatorului n economia de pia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.1.1. Ajutoare acordate investitorilor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.1.2. Ajutoare acordate unui intermediar financiar i/sau administratorului acestuia . . . . . . . . . . . .

2.1.3. Ajutoare acordate ntreprinderilor care fac obiectul investiiei . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Ajutoare pentru finanare de risc care fac obiectul notificrii . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Evaluarea compatibilitii ajutoarelor pentru finanare de risc . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Principii comune de evaluare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Contribuia la un obiectiv de interes comun . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.2.1. Obiective specifice n materie de politic vizate de msur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.2.2. Intermediarii financiari care ndeplinesc obiectivele n materie de politic . . . . . . . . . . . . . . . .

Necesitatea interveniei statului . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Caracterul adecvat al msurii de ajutor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

(a) Investiii de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

3.4.4. Condiii privind msurile de sprijin destinate platformelor alternative de tranzacionare . . . . .

Efectul stimulativ al ajutorului . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.6.1. Condiii privind instrumentele financiare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.6.2. Condiii privind instrumentele fiscale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.6.3. Condiii privind platformele alternative de tranzacionare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Evitarea efectelor negative nejustificate asupra concurenei i a schimburilor comerciale . . . . .

Prelungirea Orientrilor privind capitalul de risc . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

transfer, precum i al ntreprinderilor mici cu capitalizare medie i al ntreprinderilor inovatoare cu

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

2. DOMENIUL DE APLICARE AL ORIENTRILOR I DEFINIII

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

2.1.1. Ajutoare acordate investitorilor

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

(xvi) rat de garantare nseamn procentajul de acoperire a pierderii suportat de un investitor

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

3.2. Contribuia la un obiectiv de interes comun

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

3.3. Necesitatea interveniei statului

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

85. n conformitate cu Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare, criteriile aplicabile

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

Jurnalul Oficial al Uniunii Europene

You might also like