Professional Documents
Culture Documents
định tương quan lẫn nhau này, mục tiêu là tối đa hóa
tàisản của cổ đông.
Nhưng nếu chỉ xem xét 1 cách cô lập thì chính
sách cổ tức có tác động thế nào đến giátrị doanh
nghiệp?
Một doanh nghiệp lựa chọn một chính sách cổ tức
dựa vào đâu?
Có chính sách nào tối ưu cho tất cả các doanh
nghiệp?
Trên thực tế các doanh nghiệplựa chọn chính sách cổ
tức nào?
Những chính sách cổ tức đó cónhất quán với mục
tiêu tối đa hóa tài sản của cổ đông?
Trong giai đoạn khó khăn cáccông ty có thường cắt
giảm cổ tức không?
Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp
Nếu sử dụng lợi nhuận giữ lại và hạn chế việc trả
cổ tức, khi đó, chính sách này sẽ làm nãn lòng
những nhà đầu tư mà mối quan tâm hàng đầu của
họ là thu nhập từ cổ tức chứ không phải từ lợi vốn
do tăng giá cổ phiếu trong tương lai, những nhà
đầu tư này, thường là các định chế tài chính như
quỹ hưu bỗng, quỹ tương hổ, công ty bảo hiểm, sẽ
bán cổ phiếu của công ty mà họ đang nắm giữ.Từ
đó làm giảm giá trị thị trường cũa cổ phiếu, điều
này mâu thuẩn với mục tiêu tối hậu mà công ty
đeo đuổi là tối đa hoá sự giàu có của các cổ đông.
Ngoài ra, việc cổ phiếu công ty giảm giá do các
nhà đầu tư bán đi cổ phiếu mà họ đang nắm giữ sẽ
đặt công ty trước một tình huống tồi tệ là bị đe dọa
thao túng túng mua .
Còn nếu tiếp tục duy trì việc trả cổ tức ở mức
cao và phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn tài
trợ cho dự án thì công ty sẽ phải đối diện với các
vấn đề sau: tốn kém phát sinh do chi phí phát hành
cổ phiếu mới (trung bình bằng 15% tổng giá trị
phát hành) và quyền kiểm soát của cổ đông hiện
hành có thể bị đe dọa.
Như vậy, công ty nên chọn phương án nào? Quả
thật điều này không đơn giản. Phương án nào cũng
có cái giá của nó, vấn đề là tùy từng trường hợp cụ
thể mà chọn phương án mang lại lợi ích cao nhất.
Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp
Các tác động phát tín hiệu. trên thực tế, các thay
đổi trong chi trả cổ tức tiêu biểu một tín hiệu cho
các nhà đầu tư về đánh giá của ban điều hành vê
lơi nhuận và dòng tiền tương lại của doanh
nghiệp. ban điều hành, là người trong nội bộ
công ty, được coi là có tiếp cần thông tin về khả
năng sinh lời của công ty đầy đủ hơn các thông
tin sawnc cho các nhà đầu tư bên ngoài. Các thay
đổi trong cổ tức được coi như cung cấp các tín
hiệu rõ rang về triển vọng tương lại của công ty
– thông tin không thể chuyển tải đầy đủ bằng các
phương tiện khác như báo cáo thường niên và
phần trình bày của ban điều hành trước các nhà
phân tích chứng khoán chẳng hạn. tác động phát
tín hiệu này của các thay đổi trong cổ tức tương
tự với các tác động phát tín hiệu của các thay đổi
trong cấu trúc vốn.
Hiệu ứng khách hàng. MM cũng cho rằng sự
hiện diện của các khách hàng, các nhà đầu tư ưu
thích chính sách cổ tức của một doanh nghiệp
Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp
Hình trên cho thấy chuyển dịch giá trị này xãy ra
như thế nào. Doanh nghiệp giả định của chúng ta
chi trả 1/3 tổng giá trị của mình với tư cách là cổ
tức và huy dộng thêm tiền để làm điều đó bằng
cách bán các cổ phần mới. khoản lỗ vốn của
cacsc ổ đong cũ tượng trưng bằng mốt sụt giảm
trong quy mô của các hộp đậm. nhưng khoản lỗ
vốn sẽ được bù trừ một cách tương ứng bởi sự
thật là nguồn tiền mới huy dộng ( hộp trắng) sẽ
được chi trả cho các cổ đông cũ dưới hình thức
cổ tức.
Có sự khác biệt đối với các cổ đông cũ khi họ
nhận được hi trả cổ tức tăng thêm cộng với
khoản lỗ vốn hay không? Có thể như thế nếu như
chỉ xét đến số tiền mặt mà họ nhận được. nhưng
chừng nào mà thị trường vốn còn hiệu quả thì họ
chỉ có thể tăng thêm tiền mặt bằng cách bán cổ
phần của mình. Như vậy, các cổ đông chỉ có thể
nhận được tiền mặt hoặc là bằng cách thuyết
phục các nhà quản lý chi trả cổ tức cao hơn hoặc
băng cách bán đi một số cổ phần của mình. Cho
Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp
tức cho nên tổng giá trị thị trường phải không
thay đổi và ở mức 10000$+NPV (tất cả các yếu
tố khác tác động đến giá trị của Rational
Demiconductor giả định là không đổi. Giả định
này không nhất thiết phải đúng trong thực tế,
chúng tôi đưa ra với mục đích làm đơn giảm lý
thuyết MM. Chúng ta cũng biết rằng nếu các cổ
đông mới mua cổ phần với giá hợp lý thì giá trị
của chúng là 1000$. 1000$ này chính là con số
bị mất đi trên giá trị cổ phần của các cổ đông cũ.
Dễ dàng thấy rằng con số này là: