Vai Trò C A H P Đ NG Giao

r ?

ӃӟӋ

ӟ ӧ
ӕҥ
ӏ
ҫӫӃұ

ӟӅ ӵ!
Ӄҥ
һ ҥ
"
ӑ

#ӻ$%
$&$'ұ$' $

(ӕ$' &)*
!ӕ%+%',&
$-

$# $
"
./' $
Ӆ0ӕ !"
.әӭ ӧӣҥ

ӟ/ӵӗ
ҥӫ ӝ

ҩ ӟ
Ӄ
ӵӇ
!
Ӄӫ
ӳ

ӟ
/
ViӋt Nam là mӝt nưӟc nông nghiӋp có nhiӅu sҧn phҭm xuҩt khҭu mũi nhӑn như dҫu khí, cà phê, gҥo,
cao su, tơ sӧi« Bên cҥnh đó, trong quá trình hӝi nhұp thì quan hӋ ngoҥi thương cũng phát triӇn, viӋc
đӗng tiӅn ViӋt Nam trưӧt giá dҫn so vӟi USD nói riêng hay các loҥi ngoҥi tӋ nói chung là mӝt khó khăn
cho các nhà nhұp khҭu trong hoҥt đӝng sҧn xuҩt cũng như đҫu tư phát triӇn công nghӋ. Các nhà sҧn
xuҩt, nhà kinh doanh ӣ nưӟc ta luôn phҧi đӕi mһt vӟi nhiӅu rӫi ro, khó khăn nên sӵ tӗn tҥi mӝt TTGS tҥi
ViӋt Nam phҧi chăng cũng là mӝt liӅu thuӕc sӭc mҥnh cho cҧ nӅn kinh tӃ.
ĐӇ chӭng minh cho sӵ cҫn thiӃt phҧi có quy đӏnh pháp luұt vӅ HĐGS tҥi ViӋt Nam. Trưӟc hӃt, chúng tôi
xin giӟi thiӋu đӃn vai trò, lӧi ích hiӇn nhiên mà TTGS đã mang đӃn cho nӅn kinh tӃ cӫa quӕc gia đӇ tӯ đó
thҩy đưӧc tính cҩp thiӃt cӫa viӋc điӅu chӍnh quan hӋ này.
1. Vai trò HĐGS trong nӅn kinh tӃ.
TTGS là mӝt loҥi thӏ trưӡng tài chính cao cҩp, đưӧc các nhà chuyên môn đánh giá rҩt cao ӣ mһt bҧo hӝ
và đòn bҭy tài chính trong đҫu tư. Sau khi ViӋt Nam hình thành TTCK vào năm 2000, thì các nhà đҫu tư
háo hӭc, kǤ vӑng vào viӋc hình thành các thӏ trưӡng phái sinh như thӏ trưӡng quyӅn chӑn và TTGS.
Nhưng nhӳng khó khăn trong TTCK đã phҫn nào đánh mҩt niӅm tin cӫa nhà đҫu tư, mӑi ngưӡi bҳt đҫu
thҩy phân vân khi tham gia vào các thӏ trưӡng tài chính phӭc tҥp. Tuy vұy, mӝt sӕ doanh nghiӋp, nhà
nghiên cӭu và ngay cҧ Chính phӫ đã nhұn ra đưӧc tính tҩt yӃu cӫa viӋc hình thành TTGS tҥi ViӋt Nam,
vҩn đӅ chӍ là thӡi gian. NiӅm lҥc quan đó xuҩt phát tӯ nhӳng lӧi ích thiӃt thӵc mà TTGS mang lҥi cho các
thành phҫn kinh tӃ cũng như cho chính nhà nưӟc. Vì trong nhӳng năm gҫn đây, chúng ta phҧi đӕi mһt
vӟi nhӳng rӫi ro tӵ thân cӫa nӅn kinh tӃ thӏ trưӡng; nào là sӵ rӟt giá cӫa cà phê, hҥt tiêu, điӅu, sӵ biӃn
đӝng cӫa giá xăng dҫu, giá vàng, thép, ngoҥi tӋ, sӵ tuӝt dӕc cӫa TTCK« nhӳng rӫi ro đó luôn đӃn bҩt
ngӡ gây khó khăn cho các thành phҫn kinh tӃ cũng như vai trò quҧn lý kinh tӃ cӫa nhà nưӟc. ĐӇ tránh
nhӳng khó khăn trên, nhiӅu quӕc gia đã xây dӵng TTGS, nhà nưӟc quҧn lý kinh tӃ bҵng cách hưӟng dүn
cho các thành phҫn kinh tӃ tӵ mình bҧo vӋ các rӫi ro có thӇ xҧy ra thông qua TTGS. Có thӇ nói, TTGS
mang lҥi 3 lӧi ích: bҧo hӝ, đҫu cơ và әn đӏnh giá thӏ trưӡng. 3 lӧi ích này tương ӭng vӟi ngưӡi bҧo hӝ,
ngưӡi đҫu cơ trong các thành phҫn kinh tӃ và vai trò cӫa nhà nưӟc trong hoҥt đӝng quҧn lý, kiӇm soát,
điӅu tiӃt thӏ trưӡng.
Đӕi vӟi các thành phҫn trong nӅn kinh tӃ.
TTGS đưӧc hình thành vӟi mөc đích ban đҫu là dành riêng cho nhӳng ngưӡi bҧo hӝ, nhưng dҫn dҫn lӵc
lưӧng nhà đҫu cơ tham gia thӏ trưӡng ngày càng đông lҩn át cҧ nhӳng ngưӡi bҧo hӝ. Nhӳng nhà đҫu cơ
mang lҩy nhӳng rӫi ro vӅ giá cho ngưӡi bҧo hӝ. Trong TTGS, ngưӡi đҫu cơ chҩp nhұn rӫi ro, cӕ gҳng
kiӃm lӡi tӯ sӵ thay đәi giá; ngưӧc lҥi, ngưӡi bҧo hӝ thì sӱ dөng TTGS đӇ tránh rӫi ro vӅ giá.
ê

Đây là mӝt vai trò hӃt sӭc quan trӑng cӫa TTGS. Các nhà đҫu tư sӱ dөng HĐGS như mӝt công cө đҫu
cơ đӇ kiӃm lӡi, nhӡ đó TTGS mӟi hoҥt đӝng liên tөc, nhӝn nhӏp và hiӋu quҧ đưӧc. Sӣ dĩ ngưӡi đҫu cơ
mҥo hiӇm chҩp nhұn rӫi ro đӇ tham gia TTGS là vì công cө đòn bҭy tài chính cӫa TTGS.
Khi ngưӡi đҫu cơ tham gia vào TTGS, hӑ không phҧi bӓ ra đҫy đӫ sӕ tiӅn như mình đã ký kӃt trong hӧp
đӗng đӇ bҧo đҧm cho viӋc thӵc hiӋn nghĩa vө cӫa mình, thay vào đó là đóng tiӅn bҧo chӭng cho mӛi lҫn
giao dӏch. Các SGD trên thӃ giӟi đӅu buӝc nhӳng ngưӡi tham gia đóng tiӅn bҧo chӭng (margin) và quy
đӏnh cө thӇ mӭc duy trì tài khoҧn bҧo chӭng (maintenant margin) là mӭc tiӅn bҧo chӭng thҩp nhҩt cho
phép. TuǤ thuӝc vào loҥi hàng hóa mà SGD quy đӏnh mӭc tiӅn bҧo chӭng cө thӇ cho mӛi hӧp đӗng; các
bên đóng đҫy đӫ tiӅn bҧo chӭng là có thӇ an tâm rҵng HĐGS mà mình ký kӃt sӁ đưӧc thӵc hiӋn, trӯ phi
có lӋnh gӑi đóng thêm tiӅn khi tài khoҧn bҧo chӭng rӟt xuӕng dưӟi mӭc duy trì (maintenant margin).
Càng lұp nhiӅu hӧp đӗng thì phҧi đóng nhiӅu tiӅn bҧo chӭng tương ӭng vӟi sӕ lưӧng hӧp đӗng; ví dө
như mӝt ngưӡi lұp 3 HĐGS thì phҧi đóng mӝt sӕ tiӅn bҧo chӭng gҩp 3 lҫn sӕ tiӅn bҧo chӭng quy đӏnh
cho mӝt hӧp đӗng đó.
Thông thưӡng, mӭc tiӅn bҧo chӭng chӍ nҵm trong khoҧng tӯ 2% đӃn 20% giá trӏ HĐGS tuǤ thuӝc vào
loҥi hàng hóa. Mӭc tiӅn bҧo chӭng càng thҩp thì khҧ năng đòn bҭy tài chính càng cao. TiӅn bҧo chӭng
chӍ là mӝt tài khoҧn cam kӃt thi hành hӧp đӗng ӣ mӝt mӭc giá cө thӇ, (không phҧi là chi phí cho viӋc lұp
HĐGS) do đó sӵ thay đәi giá cҧ trên TTGS so vӟi mӭc giá mà ngưӡi đó đã thiӃt lұp có thӇ ҧnh hưӣng
đӃn tài khoҧn bҧo chӭng.
Giҧ sӱ như mӝt ngưӡi ký thác vào công ty kinh doanh HĐGS mӝt sӕ tiӅn bҧo chӭng là 2.500 USD đӇ
mua mӝt HĐGS cӫa mӝt loҥi hàng hóa trӏ giá 10.000 USD và mӭc duy trì tiӅn bҧo chӭng do SGD quy
đӏnh là 1.500 USD. Trong trưӡng hӧp này thì tài khoҧn bҧo chӭng bҵng 25% giá trӏ hӧp đӗng. NӃu giá trӏ
cӫa hàng hóa cơ sӣ đó trên TTGS tăng lên thành 11.000 USD, ngưӡi đó thanh lý hӧp đӗng cӫa mình thì
thu vӅ mӝt khoҧn lӧi là 1.000 USD. Tương ӭng vӟi sӕ vӕn bӓ ra là 2.500 USD thì anh ta đưӧc lãi 40%
thay vì chӍ lãi 10% nӃu phҧi đóng đҫy đӫ toàn bӝ sӕ tiӅn tương ӭng giá trӏ hӧp đӗng. Nhưng ngưӧc lҥi,
nӃu giá trӏ hàng hóa cơ sӣ trên TTGS giҧm xuӕng còn 9.000 USD tương ӭng vӟi khoҧn lӛ là 1.000 USD
thì dù anh ta chưa thanh lý hӧp đӗng nhưng khoҧn lӛ đã làm cho tài khoҧn bҧo chӭng cӫa anh ta dӵ
kiӃn mҩt đi 1.000 USD, chҥm vào mӭc duy trì tài khoҧn bҧo chӭng. CQTL sӁ đưa thông báo gӑi đóng
tiӅn thông qua công ty kinh doanh HĐGS mà anh có tài khoҧn đӇ đҧm bҧo tài khoҧn bҧo chӭng đúng
như mӭc quy đӏnh. NӃu không đóng tiӅn thì CQTL tӵ đӝng thanh lý hӧp đӗng đó, khoҧn lӛ cӫa anh ta lên
đӃn 40% so vӟi tiӅn đҫu tư ban đҫu.
Như vұy, đòn bҭy tài chính như là con dao hai lưӥi. Nó mang lҥi nhiӅu lӧi nhuұn cho nhà đҫu tư, giúp
cho mӑi ngưӡi có thӇ kiӃm lӡi tӯ sӵ thay đәi giá cҧ cӫa các loҥi hàng hóa. Ngưӧc lҥi, nó cũng là nơi
dành cho nhӳng ngưӡi đҫu cơ dám chҩp nhұn rӫi ro và là công cө nguy hiӇm cho các loҥi tӝi phҥm tài
chính. Trưӡng hӧp cӫa quӻ Quantum dùng đòn bҭy HĐGS đӇ kinh doanh đã làm khӫng hoҧng nӅn kinh
tӃ Thái Lan, các nưӟc khu vӵc Đông Nam Á vào năm 1997 là mӝt ví dө tiêu biӇu cho sӵ thӕng nhҩt biӋn
chӭng giӳa rӫi ro và lӧi ích cӫa HĐGS. Tuy vұy, nhӳng trưӡng hӧp như vұy chӍ là nhӳng trưӡng hӧp cá
biӋt, vai trò cӫa nó dành cho nhóm ngưӡi bҧo hӝ còn rҩt lӟn, đó là lý do vì sao mà TTGS vүn tӗn tҥi và
phát triӇn ngày càng mҥnh mӁ.
ê
!
Nhóm ngưӡi bҧo hӝ là tҩt cҧ nhӳng ngưӡi sӱ dөng HĐGS đӇ bҧo hӝ cho hoҥt đӝng kinh doanh cӫa
mình, bao gӗm: ngưӡi sҧn xuҩt, ngưӡi sӣ hӳu hàng hóa, ngưӡi xuҩt khҭu, ngưӡi nhұp khҭu, các công
ty, các công ty quҧn lý quӻ, các ngân hàng, các công ty đa quӕc gia và kӇ cҧ Chính phӫ. Hӑ bҧo hӝ
nhӳng rӫi ro sau:
- Đӕi vӟi sӵ biӃn đәi vӅ giá cҧ hàng hóa đӕi vӟi các nguyên vұt liӋu thô (vӅ năng lưӧng, kim loҥi, nông
sҧn«). Ngưӡi mua không muӕn giá quá cao nên đã mua trưӟc bҵng HĐGS ӣ mӝt giá đӏnh trưӟc, còn
ngưӡi bán thì không muӕn giá cҧ rӟt quá thҩp nên đã bán trưӟc bҵng HĐGS.
- Đӕi vӟi sӵ thay đәi cӫa tӹ giá hӕi đoái. Ngưӡi nhұp khҭu thì không muӕn đӗng ngoҥi tӋ thanh toán lên
giá nên đã mua trưӟc bҵng HĐGS, trong khi ngưӡi xuҩt khҭu thì không mong muӕn đӗng ngoҥi tӋ rӟt giá
bҵng cách bán trưӟc đӗng ngoҥi tӋ thanh toán bҵng HĐGS.
- Đӕi vӟi sӵ thay đәi vӅ lãi suҩt. Các nhà kinh tӃ đã chӭng minh đưӧc rҵng lãi suҩt luôn đi ngưӧc lҥi vӟi
giá trái phiӃu Chính phӫ. Lãi suҩt cao thì giá trái phiӃu sӁ hҥ, ngưӧc lҥi, nӃu lãi suҩt hҥ thì giá trái phiӃu
cao. Dӵa vào tính chҩt đó mà các công ty, các quӻ đҫu tư hoһc kӇ cҧ Chính phӫ thi hành các chính sách
tài chính cӫa mình sao cho ít bӏ thiӋt hҥi vì sӵ thay đәi vӅ lãi suҩt. Chҷng hҥn như mӝt công ty muӕn phát
hành trái phiӃu nhưng sӧ lãi suҩt thӏ trưӡng lên thì công ty phҧi tӕn nhiӅu tiӅn đӇ trҧ lãi, công ty thӵc hiӋn
chiӃn lưӧc bҧo vӋ bҵng cách lұp HĐGS bán trái phiӃu Chính phӫ trong tương lai. NӃu lãi suҩt thӏ trưӡng
lên thұt thì giá trái phiӃu Chính phӫ sӁ hҥ, công ty này sӁ thanh lý HĐGS trưӟc đó bҵng cách mua lҥi trái
phiӃu ӣ giá thҩp. Khoҧn chênh lӋch giá lӡi thu đưӧc sӁ bù đҳp vào chi phí trҧ lãi suҩt trái phiӃu cӫa công
ty.
- Đӕi vӟi sӵ thay đәi cӫa giá cҧ chӭng khoán thì cũng tương tӵ như đӕi vӟi trưӡng hӧp bҧo vӋ giá cҧ
hàng hóa. Ngưӡi dӵ đӏnh mua chӭng khoán nhưng không muӕn giá quá cao nên đã mua trưӟc, nӃu giá
chӭng khoán không lên hoһc rӟt thì hӑ sҹn sàng mҩt mӝt khoҧn thua lӛ (trong tài khoҧn bҧo chӭng) trên
TTGS còn hơn mua và nҳm giӳ chӭng khoán thұt sӵ. Còn ngưӡi muӕn bán chӭng khoán thì lo ngҥi giá
sӁ giҧm, nӃu giá không giҧm mà ngưӧc lҥi còn tăng thì ngưӡi bán sӁ chҩp nhұn mӝt phҫn thua lӛ mà
không bán chӭng khoán nӳa.
Đӕi vӟi ngưӡi bҧo hӝ thì hӑ có thӇ lӵa chӑn, mӝt là thӵc hiӋn đúng như hӧp đӗng (thi hành hӧp đӗng),
hoһc hai là thanh lý hӧp đӗng bҵng thanh toán bù trӯ. Thông thưӡng, vì nhӳng lý do bӏ đӝng vӅ thӡi gian,
đӏa điӇm giao hàng, ngưӡi bҧo hӝ vүn thích thӵc hiӋn nghiӋp vө thanh toán bù trӯ như nhà đҫu cơ đӇ
bҧo vӋ cho rӫi ro cӫa hӑ.
ĐӇ tiӋn cho viӋc so sánh, quan hӋ giӳa ngưӡi mua, ngưӡi bán HĐGS và lӧi ích cӫa hӑ đưӧc mô tҧ như
sau:
Ë do đӇ ù HĐGSË do đӇ ¨ HĐGSË
Ggưӡi bҧo Khóa giá mua.Đҥt đưӧc mөc đích Khóa giá bán.Đҥt đưӧc mөc đích
vӋ.Ë bҧo hӝ khi giá tăng.Ë bҧo hӝ khi giá giҧm.Ë
Ggưӡi đҫu KiӃm lӡi tӯ viӋc tăng giá.Ë KiӃm lӡi tӯ viӋc giҧm giá.Ë
cơ.Ë
ê "!
# $ % & '
ViӋc các bên mua bán hàng hóa vӟi giá cҧ dӵ kiӃn trong tương lai giúp cho thӏ trưӡng tӵ điӅu chӍnh giá.
NӃu có mӝt tin xҩu (chҷng hҥn như thӡi tiӃt khó khăn có thӇ gây mҩt mùa) hoһc tin tӕt (đưӧc mùa) sӁ
xҧy ra trong tương lai thì giá cҧ cӫa mһt hàng đó sӁ tӵ đӝng điӅu chӍnh trong mӝt thӡi gian trên TTGS
trưӟc khi có sӵ thay đәi giá thӵc sӵ trên thӏ trưӡng tӵ do. Nhӡ biӃt trưӟc đưӧc giá cҧ dӵ kiӃn trong
tương lai nên nhӳng ngưӡi cҫn bҧo hӝ có thӇ điӅu tiӃt sҧn xuҩt, tӵ đӝng cân bҵng cung cҫu. Hơn thӃ
nӳa, viӋc niêm yӃt giá cҧ công khai trên thӏ trưӡng sӁ giúp cho các nhà kinh doanh không lo viӋc mua
bán không đúng giá, ép giá. Giá cҧ đưӧc niêm yӃt công khai không chӍ lӧi cho nhӳng ngưӡi giao dӏch
trên TTGS mà nó còn là căn cӭ đӇ các nhà kinh doanh trong nưӟc, khu vӵc hoһc thӃ giӟi thӵc hiӋn viӋc
mua bán cӫa mình.
Như vұy, nhӳng ngưӡi tham gia thӏ trưӡng luôn thӫ đҳc cho mình mӝt lӧi ích nhҩt đӏnh đҵng sau hành vi
mua hoһc bán đó. Ngoài ra, nhӳng chӫ thӇ quҧn lý tuy không tham gia mua bán nhưng cũng có nhӳng
lӧi ích nhҩt đӏnh.
¿. Đӕi vӟi vai trò quҧn l nhà nưӟc.
TTCK là phong vũ biӇu cho nӅn kinh tӃ cӫa quӕc gia, nhưng thӵc chҩt nó chӍ phҧn ҧnh trong giӟi hҥn
mӝt sӕ ngành nghӅ kinh tӃ và nó chӏu ҧnh hưӣng mӝt cách gián tiӃp đӕi vӟi sӵ thay đәi cӫa nӅn kinh tӃ
thӃ giӟi. Còn TTGS là mӝt phong vũ biӇu cho nӅn kinh tӃ trong tương lai và nó gҫn như chӏu ҧnh hưӣng
trӵc tiӃp tӯ các diӉn tiӃn giá cҧ hàng hóa trên thӃ giӟi trong tương lai gҫn. Do đó, TTGS trӣ thành mӝt
công cө đӇ nhà nưӟc quҧn lý, quan sát sӵ biӃn chuyӇn trên TTGS nhҵm đưa ra các chiӃn lưӧc quan
trӑng đӇ điӅu tiӃt và phát triӇn kinh tӃ. Sau đây là mӝt sӕ lӧi ích mà TTGS có thӇ mang lҥi đӕi vӟi vai trò
quҧn lý kinh tӃ cӫa nhà nưӟc:
- Đӕi vӟi các loҥi hàng hóa thông thưӡng, sӵ xuҩt hiӋn TTGS sӁ giúp cho các thành phҫn tham gia thӏ
trưӡng cũng như nhà nưӟc nҳm đưӧc quan hӋ cung cҫu và giá cҧ. Sӵ giao dӏch tұp trung giúp cho diӉn
tiӃn giá trên thӏ trưӡng phҧn ánh đưӧc quan hӋ cung cҫu, đһc biӋt hơn ӣ chӛ là giá cҧ đó lҥi là giá cҧ dӵ
kiӃn trong tương lai gҫn. Nhӳng ngưӡi bҧo vӋ sӁ không lo bӏ ép giá và tӵ đӝng điӅu tiӃt viӋc sҧn xuҩt cӫa
mình dӵa trên quan hӋ cung cҫu trên thӏ trưӡng. Còn nhà nưӟc thì biӃt đưӧc quan hӋ cung cҫu và giá cҧ
đӇ đӏnh hưӟng sҧn xuҩt, thӵc hiӋn viӋc quҧn lý kinh tӃ vĩ mô cӫa mình.
- ViӋc tiêu chuҭn hóa trên TTGS là mӝt dӏp thuұn tiӋn đӇ nhà nưӟc tiêu chuҭn hóa và thӕng nhҩt chҩt
lưӧng hàng hóa phù hӧp vӟi các tiêu chuҭn quӕc tӃ, đӗng thӡi nâng cao quy mô sҧn xuҩt đӇ tiӃn tӟi mӝt
nӅn sҧn xuҩt chuyên nghiӋp, có đӏnh hưӟng hơn, tránh sӵ sҧn xuҩt thiӃu tұp trung như hiӋn nay.
- Còn trong lãnh vӵc tài chính thì thông qua TTGS mà nhà nưӟc có cơ sӣ thӵc hiӋn chính sách tiӅn tӋ
cӫa mình. Sӵ thay đәi tӹ giá hӕi đoái, lãi suҩt hoһc các chӍ sӕ chӭng khoán trong tương lai gҫn đưӧc thӇ
hiӋn trong TTGS, dӵa vào nhӳng chuyӇn biӃn dӵ kiӃn đó mà nhà nưӟc kӏp thӡi đưa ra nhӳng chính sách
bҧo vӋ nӅn tài chính quӕc gia.
- Ngoài ra, viӋc ghi sә, cұp nhұt các thành phҫn tham gia, các lãnh vӵc đưӧc mua bán, sӵ thay đәi giá
cҧ, thông tin v.v«trên TTGS có ý nghĩa rҩt lӟn trong viӋc thӕng kê thương mҥi. Dӵa vào sӕ liӋu thӕng kê
đó, nhà nưӟc thӵc hiӋn viӋc quҧn lý kinh tӃ đưӧc hiӋu quҧ hơn. Và cùng vӟi nguӗn dӳ liӋu thӕng kê
đưӧc trong quá khӭ sӁ giúp cho nhà nưӟc có cơ sӣ đưa ra đưӧc nhӳng dӵ đoán trong tương lai, tránh
rơi vào nhӳng tình huӕng xҩu xҧy đӃn bҩt ngӡ.
Trên đây là nhӳng lӧi ích có thӇ thӵc hiӋn đưӧc dӵa trên chính bҧn chҩt cӫa TTGS. Bên cҥnh đó, còn có
nhiӅu lӧi ích khác mà các nhà kinh tӃ đang tiӃp tөc nghiên cӭu.
* Tӯ nhӳng lӧi ích thiӃt thӵc trên, các nưӟc khác trên thӃ giӟi đӅu đang nӛ lӵc xây dӵng và phát triӇn
TTGS. Và đӇ cho TTGS đưӧc hoҥt đӝng và phát triӇn trong sӵ quҧn lý và theo đӏnh hưӟng cӫa nhà
nưӟc, các nưӟc có TTGS đӅu có luұt qui đӏnh tә chӭc và hoҥt đӝng cӫa Thӏ trưӡng phái sinh và các văn
bҧn luұt cө thӇ cho mӝt sӕ loҥi HĐGS cө thӇ. Ví dө như Hoa kǤ có luұt riêng cho TTGS là Commodity
Exchange Act of 1936 và hiӋn nay là Commodity Futures Modernization Act of 2000 ; Nhұt Bҧn có
Commodities Exchange Law 1950, Financial Futures Trading Law 1989 cho TTGS vӅ hàng hóa và tài
chính;« Ngoài ra, ӣ mӛi thӏ trưӡng, SGD đӅu ban hành qui đӏnh riêng cho tӯng loҥi hàng hóa cө thӇ.
Chҷng hҥn HĐGS Cà phê Robusta, HĐGS lúa mì, HĐGS Eurodollar,« vӅ các tiêu chuҭn sӕ lưӧng, chҩt
lưӧng, ngày giao hàng, đӏa điӇm giao hàng và các tiêu chuҭn khác cho viӋc thӵc hiӋn HĐGS. ĐiӅu này
cho thҩy xu hưӟng cӫa các nưӟc là hoàn thiӋn pháp luұt hӧp đӗng cӫa quӕc gia đӇ điӅu chӍnh chung cho
HĐGS, xây dӵng pháp luұt tә chӭc TTGS, rӗi sau đó giao cho SGD thҭm quyӅn ban hành các qui đӏnh
cө thӇ vӅ hӧp đӗng cӫa tӯng loҥi hàng hóa.
Quay trӣ lҥi vӟi tình hình cӫa ViӋt Nam, có ý kiӃn cho rҵng nӃu pháp luұt chưa qui đӏnh kӏp thӡi các văn
bҧn cө thӇ cho quan hӋ HĐGS thì các thành phҫn kinh tӃ có thӇ sӱ dөng các loҥi hӧp đӗng mua bán
hàng hóa và hӧp đӗng chuyӇn quyӅn, nghĩa vө đӇ tӵ thiӃt lұp các giao dӏch bҧo vӋ cho mình. NӃu qua
thӡi gian mà xét thҩy các hӧp đӗng dân sӵ có thӇ tӵ điӅu chӍnh đưӧc quan hӋ trên thì không cҫn thiӃt
xây dӵng qui phҥm pháp luұt vӅ HĐGS nӳa. Nhưng, như đã nói, dӵa vào mөc đích kinh doanh, tҩt cҧ
mӑi thành phҫn kinh tӃ đӅu muӕn tránh rӫi ro trên thӏ trưӡng nhưng bҧn thân hӑ lҥi không dám chҳc vào
khҧ năng phòng chӕng rӫi ro tiӅm ҭn trong các hӧp đӗng dân sӵ, kinh tӃ, thương mҥi thông thưӡng.
Ngoài ra, nhӳng yêu cҫu cho viӋc thiӃt lұp hӧp đӗng đưӧc nhanh chóng, thuұn tiӋn, linh hoҥt, đơn giҧn,
phù hӧp vӟi biӃn đәi cӫa xu thӃ thӏ trưӡng cũng là nhӳng đòi hӓi thích đáng cho viӋc thành lұp TTGS và
các quy đӏnh riêng vӅ HĐGS.
1
2

3$4 5677Ӆ
&
8ұ$'
ӭ
9
Ӌ$ һ Ӈө :?

4

ӡ
$
ӡ ұ;
<;=>;=

/
? $;=

һ Ӈ
2Ӌ$!ҷ
ӟ
!/@өӇ ӝ2

ӕ
0
Ӌ
$ӑ!A

ӟ: ӕ2
! ӇB
ӕ

ҩ ұӝ2ҧ

2
ӋӃӝ Ӌ
һ2
ӝ
C
ҫ@A

Ӌ
ҩ
?/
'
Ӌ
ҫ Ӂ..!A

ӧ
Ӄ!A
һӝ Ӌ
2
B
ҥ
ӣ
B
. ӧ
Ӄҥ?/=Ӆ ҩҵ
$ ҵ

ӳ
Ӄ Ӌ
!

ҫ
ӝ0
Ӌӧ ӗ
/(
Ӌӧ ӗ

!ӭҥ

Ӌ

ӭ ӇӇ2Ӄ
D2ҧ
ҩӫ
Ӂ5Ӌ ӧ0ҥ ұ ӅӍ
5
ҳ
/
3/9
Ӌ/
@ҩ
Ӆ ӏ

E !
Ӆ;=/@,
:
ӡ
ӏ

E ;=

ӝ

6
;= ӝ !Ӄ F:

2ӝ$ ӧ ұA
0 ӣ ӏ$ Ӈ һ2
ӝ
ӧ

һA
ө:

ҩ ӏ
ӣӝG ӏ
ҥӝӡ Ӈ . ӧ ӏ
ӟ

C
*ӧ ӗ
Ӈ ӧ

2Bӯӟ
ҥ
ӧ ӗ
/
;һ
2Ӄӫ
! ӑ8
!

ӭGHӵ
ӣ8
, ӏ

E 6
I;= ӝ !Ӄӫ 2
$ӳ 2
2
2
$ Ӈ ӏ
ӝӡ Ӈ

C
$Ӆӝ ҥ
һ2Ӌһ ҥӏөӣӝ ӧ ӏ
ӟ/ҧ ӧG
ӏ
A
0 ӝӃ
,

Ӄ ҩH

ӳ
ұ Ӌӫ ӝӣ ӏәӭ/J
?ӵ ӏ

E
$5
AG
ӝ ӏ

E

6
I;= ӝ !Ӄ Fӫ 2
ӅӋ һ2
ӝ ӧ

ӝӡ Ӈ

C
A
0 ӣ ӏC0

ӣӝ ӧ ӏ
ӟ/J
ӵ !Ӄ FӅӝ

C

Ӈ ӧ2
ӫ2ӓӝӧ!
ұӝ;=!
ӧ ҥӏӃ,
./@"
, F Ӈ ;=
ҥ6
K;= ӧ
F !
/=H ҥӧ ӗ
ӗ
ҥӝ ӵ
ӵ ӵ

ӡ Ӈ
.ҧұ

ӧ ӗ
/
ӡ
ӧ
$Ӆ2ҧ
ҩ,;=C
ӵ
ӧ ӗ
!Lҥ
<M >/
K;= ӧ
Fӟ

ӧ ӗ
/=H ҥӧ ӗ
!A
ӵ

ӵӃGҧ $2
ҩӭ ӵ
2ӝӫ ,
ӕӟ: 2
! 2ҵ

Ӌө

2Bӯ$
E 2
һ2
ҥ:
ҥ

ӧӟӏӃ,
.<ӏӃ
һ2
ӟ H>/=H ҥ
ә2Ӄ
$
ӡ ӗ
ҥ/
4/=һ Ӈ/
;=
Ӆ һ Ӈ
2Ӌ$!A
ӣӧ ӗ
!/?ӵ ӏ

E ӵӉ
$;=
Ӈ ӧ
һ Ӈ:
6
K@ Ӆ!ҧ

;= ӧҭ
/
K;= ӝӧ ӗ

ө$ !ӃӵӋ

E ө
C
/
K;= ӧ ұҥ?0 C0

/
K;=ҧӅ
2ҧӭ
ӕ;= Ӆ ӧ
Fӟӡҥ
/
@ Ӆ!ҧ

;= ӧҭ
/

$ҥ ӝ
2
ӧӵӋ

өӟ,
ӝ
A

Ӌө2ҧ ҧ

/? $ Ӆ!ҧ

ӧ ӗ
ӧҭ
ӝӕ $5Ӌ!F!Ӄ
ӧ ӗ

$ ҧ2ҧ

Ӆһ F/@ Ӆ!ҧ
ӧҭ

6

$ҩ ӧ
$ ӝ ӟ
ӧ ӗ
$ӡ

$ ӏ Ӈ
/

ҧ :

ӧN ӏ
? /;
Ӈ ӝ ҥ

A
ӡ
һ"
Ӈ A
ө:

әӃ$Ӄ$ . ҩ$Ӎ ӕ)#ӛ?
Ӎ ӏӝ ӕ ҥ

ҩ ӏ
/? $
ӡ ӏӡ
Ӎ ӧN ӏ

N
? /
ӡ
ӧ
ӡ
A
H
ӕ
2ҧӋ
ӫ ,

!A
ӧ 2

?,ӑӇ2
2ҵ
ӝ;=ӫ ҥ

C
ӵ/r:ө

ӡ
A
H
ҥOҳҥ
ҥ$
! $?ӍN ӏ
ҥ3 ҥ4$,
ӡ
A
H
ӇӵӋ
;=

2Bӯ ӕӟOҳ ҥ4 Ӈ2ҧ
ӝOҳ ҥӫ ,
/
@ҩ ӧ

"
ӧҭ
/;
ӧH

ӭҩ ӧ
!

A
ӡ
,?ӍN ӏӝӭҩ ӧ

ҩ ӏ
/
=ӝ ӟ
ӝ ӟ
ӏ ҧ
ӧ ӏ
ӝӧ ӗ
/=ӝ ӟ
ӛ;=Ӆӛ ҥ

Ӆ ӧӕ

ҩҫ
ӧӕ

ҩ

Ӄӟ5Ӌ 2
ӳ

ӃӟӉ
C
/@ҷ
ҥ

ӝӧ ӗ

!ӕ ӧ
3
$ӧ ӗ
ҫ
A 32 $ӧ ӗ
P
'ұ 34/Q/R$ӧ ӗ
2 7S/Q
<ҥ
'P#+T>$ӧ ӗ
2 Qҩ
<ҥ8-UU+>$)Ӌ0 ӏ
ӝ ӟ
ӛӧ ӗ
!A

0 ӟ
Ӈ
ӳ

2ҧӝ
ӓ"
!ҧ
V
$!A
0
ӓ,!ҧ
ӧ2ҧӝһ
ҫC Ӂ!A
2B ҳ ӧ:ӗ
:!/
ӡ Ӈ
<ӡ Ӈ ҥ
ӧ ӗ
>ӡ
ӧG ӏ

V/

$

ӧ0 ӏ
өӇL ҥ
ӏӡ
/r:ө
ӧ ӗ
Oҥ ӧ ҥ

7$Q$S$W$34*ӧ ӗ
Ӆ
Ӌ0 ӏ

ҥ
7$$W$34*)
ӡ Ӈ
Ӆ!Ӌ
G ӏ
Ӈ
ҵH
2Ӌ ӕӧ
ӧ ӏ
;=$:ө
6;=
7
V4Q!ӟ;=
Q
V4Q)
=ӏ Ӈ

;=?0 ӏ
/rӋ

Gҧ !2

ӕ

ӧ ӗ
/
ӵҭ
Ӆ!ҧ
ӫӃ
;= ӝ

ӳ
һ Ӈ ӇH
2Ӌ;=ӟ
ҥӧ ӗ
!/
;= ӝӧ ӗ

ө$ !ӃӵӋ

E ө
C
/
9 ұӝ;=,2
2ӏ
2ӝ0Ӆ

E ө
ӕ
Ӌ /
2
2

ҧ
E ө ӝ!ӕ ӧ

G ӏ
2
0Ӆ

ұ
Ӆ
ӝӡ Ӈ

C
ӣӝҧұ
ӟ/@
2
ҧ
E ө

Ӆ

ҧ
ұ

ӧ ӗ
0Ӆ

ұ

"
ӝӡ Ӈ
C
/
=һ Ӈ
"
ӝҩӋ5H
2Ӌ;=ӟӝ ҥӧ ӗ

! ӧ ӗ

0Ӆ
ӑ
<X
>/
ӧ ӗ
0Ӆ
ӑ
,Ӎ2
0Ӆ
ӧ <2 >һ
0Ӆ
ӧ2
<2>ӟ0Ӆ
$2

ҥ< Y >!A
0Ӆ
ҧӵӋ
E ө,
!Ӄӟ2
! /
'ұ$ҧ 2

0
Ӌ;= Ӆ2ӏ
2ӝ2ӣ
ӳ
0Ӆ

E ө
ҩ ӏ
/r Ӈ
ҧ2ҧ;= ӧ

? .0 ӏ
2Ӌ
2ҧ ҧ ӕӟҧ2
ү

2
2
2ҵ
Ӌ!F0ӻһҩӡӭ

!/
;= ӧ ұҥ?0

@(8/
Ӣ
@9$ ҥӭ
!
Ӈ ӧ 2

?һӣӏӡ
ӵ

,;=Ӎ ӧ ұ
?/rӋ 2
0 ?

ҫ
!A
ҫ
0
H Ӄ
ӕӫ ,
/@Ӎҫ
2
H
ӫ0 ӏ
ұ!!F!Ӄ,0Ӆ

E ө2
Ӂ ӧ2ҧ ҧ/Oӣ,$Ӌ ҧ2ҧӵӋ
ӧ ӗ
ӫ ҩҧ

.@(8 ҧ
Ӌ/
ӡ
ӧ
ҫӵӋ
ӏ

2Bӯ,@(8 ӁH
ӕ$2Bӯ!ҧ
ӫ
ҫ*

ӡ
ӧ
2
ӕ
ӧ
ӧ ӗ
,@(8 Ӂ ҫ
ӕ$ҫ2
2
2

ұ

ҥ
!һ
C@(8Ӎ ӏ
/
'@(8 ,

Ӆ2
!

5Ӌ !Ӄ;=/= A

F

$@A
$0ӻ ҫ$)

ӳ
ҫӟ@(8/@
2

Ӌө5@(8G ӏ
ӫ
ҫ$5ӑ ӏ2ҵ

ұ
Ӌ
ӫ ӑ ҩ

/
;=ҧӅ
2ҧӭ
ӕ;= Ӆ ӧ
Fӟӡҥ
/
Ӆ
2ҧӭ
2Ӌ
2ҧ ҧ
ӧ ӗ
$2ҳ2ӝ ӕӟҧ2
2
2
/ ,
ҧ2ӓ ӝ!ҧ
Ӆ
ӟ
Ӈ һӑһӝ ӧ
Ӆ
2ҵ
ӟӏ
<Ӄҩ> Ӈ2ҧ
ҧӋ 2
,?Ӎ0 ӏ
ӝӭ2ҧӭ
ҩҩ$B ҥ
/Ӆ
2ҧ
ӭ
ҩ
;="

ӧ ӗ
0Ӆ
ӑ
ӝ

ӳ

H

5
ӣ

ӳ
A
ө
2ҭ:
ҥ

ҩ

/@:
,Ӆ
2ҧӭ
ҩ

"
Ӈ ӏӡ
ӟ
ҫC/'ӳ

ҫC A
!Lӑ
Ӌ!Ӄ ӡ
.ӣ

H
ұӫӃ
$ҥ ӝ
A
әAҧ
ӡӑ/r,Ӄ$
ӳ

ӡ
ҫ
ӧ2ҧӝ ҥ ӧ ӧ$ӑӇӉ
ұӝ;=2ҩӭ 5
, 5

"

ӡ 2
/'ӡұ:

!ҧ
/
@ӕB
ӝ һ ӇӃ ӭ ӝ ӫ ;=ҥ
ӧ ӗ
!!A
ӧ$

Fӧ ӗ
ӟ
ҥ
/
ӧ ӗ
A
ӡ
$!2
ӕ

Fӧ
ӗ
ӟ

ӗ

E ӟӋӓ ұ
Ӈҩӭӧ ӗ
һҧұ
Ӈ
E өӫ ,

ӡ!$! 2
Ӂ!ӓ ӵ
2ӝӅ
E өӟ
/'

;=,2
Ӈ
Fӧ ӗ
ӟ
ҥ
ӝӉ
!A
ҫ
ҧ
A
0 ӝ ӵҧұ

2ҵ
ӵӋ

Ӌө

2Bӯ ұӝӧ ӗ

ӧ ҥӏӃ,
./@ӭ
Ӄ$2
Ӈ 2
ҥ
Ӆ ҫ
ӝ ҥ

ӝ

ҩ ӏ

C
/=Ӄ

$
Ӄ2
!A
ӕ

ӵ
ӵ,@(8 Ӂ

2Bӯ ҥӧ ӗ

E ө
"

ұ

ӫ ӑ
ӧӇ

ӡ!/
r:ө

4ӝ
ӡ<%> .2
ӝӧ ӗ

Qӟ7ZS[?\

Ӄ

,ӧ ӗ

QӍ
ӣ7Z[?\
,
ӡ<%> Ӈ ұӝӧ ӗ

ӧ ҥӟӏӃ,
.2ҵ
ҥӧ ӗ

Qӟ7Z[?\
<
ӡ Ӈ
,ҧӫ ӧ ӗ

Q

Ӈ!A
ҧ 7Zһ7ZS
[?\
>/9ҧ

Ӌӳ 2
S[? !ҧ
ӡ
ӡ<%> !Ӄ ӧ
ӯӋӃ ұ0
Ӌӧ ӗ

Bӑ!A
ҫ
ӝ ӵ ә
ӵ ӵ/
$

2
ӝӧ ӗ

Q Ӂ

ӡ
E ө
<
>
Q/9
ӡ ӵӋ

ҥӧ ӗ

Q
E
ӡ<%> . B
ӝ ӧ

,
.2
ӟ H*: ӕ2
! <O> Ӂ
E ө
<
>
ӡ

Q/'ұ$ӟҥ

Q$
ӡ<%> Ӂ!A
ҧӵӋ

E ө

ӳ /@(8Ӈ
ӡ<%> ӁB

<
>ӫ : ӕ2
! <O> Ӈ

E өӫ
,
<%>/85
$
E өӫ
ӡ<%> ӧG
.Ӈ
: ӕ! <O>/'
Ӄ$
G ӧ ӗ
ҥӧ ӗ

Q ӝӧ ӗ
Ӈ

E өӝ
ӡӭ2 /
'
"
F!Ӄ

ӧ ҥҵ
ӣ H!A
ӝӧ ӗ
Ӈ

E өөӇ
ӳ
2
/@өӇ 2
! ұ;=,Ӎ0
H Ӄ
Ӌ ӕӧ

ӧ ӗ
<
>
$
!A
ҧ ӕӧ

E ө
/
@5
Aӫ
ӝӟF!Ӄ
ҵ
H!A
ҧ ӧ ӗ
Ӈ

E өөӇӳ 2

ӧ ӗ
Ӎ ӝ
Ӌө

2Bӯӫ @(8
ҥ
ӧ ӗ
/;Ӌ0ҧӫ

2Bӯӫ @(8ү
Ӄ
Ӈ

E өӳ 2

;=/rӋҩӭ
E ө
ӵ
ұӳ
ӡ
E ө
ӡ0Ӆ
*
ӡ

E ө ҥӣ

ӡ0Ӆ
ӕӟ:

E ө <=Ӆ7ZZO8?>/
7/#ө :ӫ ;=/
#ӝ Ӈ
ӳ 5;=!ӟ ҥӧ ӗ
A
ӡ
Ӌ

ӣө :ӵӋ

ӧ ӗ
/#ӑ
ӡ 0
Ӌ;=!A
ҧӍ,ө : ә
,
ө : 6
ӱө
;= ӇӇ
ӫӅ
ӗ

,

ҳӳһ Ӂ
ҳӳ/
]ӫ ӝӝ:
ҳ
Ӆ
ӟҥ ӝ
!

*Ӈ
ӫӇӵ
ӧ
ӫ!A
Ӈӵ
ӧ/'ӳ
ӫӇӵ
ӧ

$ҧҥ
$Ӄ
ӗ

ӭ
$ө$
ҩӅ F),Ӈ ӧҥ
Ӄ2ҵ
0 ӏ
һӁ
ӧ ӗ

<ӡ
ӧ2ҩ!ҧ!
$0Ӆ

E өӫ 2
)>/O
ҥ
$
ӳ
ӫӫ
Ӈҥ ӝ
!

!A
Ӈӵ
ӟ ӧһ!A
Ӈ
V
һ
ӧ
ӫӅ
:
$ӏӡ
$ ұ$:
ӏ$
0ҧ
ӏ!

)*ӫӅҭ

һ
ӳ

ӡ ҧ

Gҩ$
ӡ!

A
ҧ ӕһӟ ӛ/=Ӆ

ҥ ӫ
ӗ
ҥһ

ӕ0,
ҧ
Gҩ$!

ӑ!A
Ӈ ұӧ ӗ
2ҧӇ Ӈ2ҧӋӫ
ӝ ӕӧ
өӇһ
ӝӡ
өӇ
/'
Ӄ!A

E
ӡ !A

Ӈҥ
Ӄ
ӳ
ӫӅҭ
ӫ ӏӡ
/@
ҫ

ӏӡ
ӇB

ҥ

;ӧ ӗ
0Ӆ
ӑ
<X
>һ;ӧ ӗ
<U > Ӈ
V

ӯ ӫ
Ӈ ҧ
ӣ
Ӄ
ӧ
ұ
ӫ ӑ/

Ӆ
$5
A2
Ӄ
ө :2ҧӋ
;=/9
ӡ2ҧӝ
ӡ ҧ
Gҩ
ӡө!F!Ӄӝ;=ҥӝӭ
ҩ ӏ
$
ӝӡ ӇG ӏ
ӟ

C
, ӗ

E ӟӋ2
ҩ
ұ
ӟҥ
ӭ ӡ"

ӭ ӛӫ ,

ӭ /?Bӏӡ
ә
Ӄ
,ӑ"
ӧ ҧ2ҧӝ!ҧ
ӧ
ұ
ӵ
!Ӄ
ҥӭҧұ

;=/'ұ$ӑ .Ӈ
ӫӅҧ

ӏӡ

0
ҫ
ҫC!
ӏӡ
2ҵ
;=/A
ӡ
,
ӡ ;= ӝ
A
ө2ҧӋӫӑ/? $!ҫ
2
һҫ
ӝ ӧ

,ӑӃ ұ ҥ
ӧ ӗ
6<3>ӧ ӗ
2

A
ӡ
<4>;= Ӈ2ҧӋ ӧ
ұ
ӫ ,
ӟ
ӳ

H
Ӈ ӛӯ 5 ұӧ ӗ
2ҧӝ Ӄ

<
6

V
$ӹӕ ҧ)>/
ӱө
;=
ӝA
ө ҫ:
Ӈ!Ӄ ӡ/
O
ҥ
ө :2ҧӋ,;=Ӈ ӧB

ӝC
ҫC/9
Ӄ

Ӈ
ӧ
Ӆ

ӛ
H
5

V

/8ӧ
Ӆ

ӛ

Ӈ ӧӣ
H

$ ҫһ @9/'
ӯ!$
ҫ
. ұ;=
ӝC

2ҭ:
ӳӋ Ӈ ӧ ӧ
ұ
/'ӳ

ӡ ҫ , @9 Ӈ

ӡ!Ӄ ӡӯ ӵ әӫ ҥӭ
!

, Ӈ!Ӄ ӡӯ ӵ әӫ ҥ

/]ӫ

ҫҧӏ
"
:
ҫ
ӛ
ӡ2ҧӝӇ2ҧӋ ӧ/
@
ҫ
!

ӵ ө : /; ө :
"
V
ӭ ӇH

ҥӫӇ ;=6
ӡ2ҧӝ
ӡ ҫC/
1
2

3$4 567Ӆ
&
8ұ$'
ӭ
8
ӑӡ
<U # !>

ӵ
ҫ

Ӆұ

ӡ"

Ӄ

Ӆ!!V
/=:
?
Ӈ
ұ
ҩһ?Ӆҭ
/@?

ӝ
ү

ҩҧ0,

ҧ
Gҩ$!

$0ҧ
F/@5
Ӈ
ҫҩ Ӆ
$A
ҧ

Ӆ
!
Ӄ
? ӝ0ӕ ө/ӟ

C $
:

<U >$
0Ӆ
ӑ
<X
>$

Ӈ
. ҩ< >)

ө
ӝ
.

Ӄӟ

A
ө
ӕ

V
һ
?/
ӝӡ
?
Ӆ
!
Ӄ$5
ҫ
ҫ
2Ӄ

C
2ҧӝ?

ӡ
:

/@:
?
ҫ
ҫ
әӭ ҫӕ$
H Ӄ

ӟ,

ӡ
Ӆ
A
ҧ
/
.
ӵ
ӕ@:
? .N
ө

0Ӆ
ӑ
<X
> Ӈ2ҧӋ ӝ
!

Gҩ
ұ!ҭ/ӝ

ӵ
! ҫ
"
ӝ:
Ӌ
ӯ

Ӆ
!
Ӄ? rӋ' /
=Ӈ
,

Ӌ
Ӆ E
ӵ
$AG
ӟӋӟ2
ӑӝ ӕ2Ӄ? A$ӑA

ҧ
Ӆ
ӝ
2ӃG

Ӌ 6

^ /
O368
ӑӡ

3K8 ӡ
_3`/
'ӡ .,ҩҩӃ$

ӕ?
ӯӡ
ә@Ha$ ӕ0
Ӌ
,

C

H

A
H
/r

VҩB $
ӡ
A
H

ҧV
$ Ӆ
H!!V
ӟC

H
/' $!2ӝ$ӟC

H
,
Gӕ
$H!!V

ӡ
A
H
/=Ӈ
,

$C

H

ӡ
A
H
.һ
ӟӛөB Ӈӓ ұ

ҧӟ/'ұ$?Ӆ? ҧ 2
. ҧ
0Ӄ/

$ ҫ

Ӄӟ ӡ
ӕ@ <; 9L>/
rұ

Ӄ!ӹT-T$@ .
ӝ
HC
ӟ
? ; 9L/@"

ӡ
$һ#@! .
$5
V
ҩ ҧ
Gҩ 5 ,#V

ҩ

/? $

ӡ
A
H

5 ,ӯ!ҳ
C Ӆ0өӅ@ Ӈ2
ҧ

ҭ? ӑ/?ҫ
ҫ
$ ӝ

A
ә Ӄ
ӭҫ
!A
?
!ӭ 5 ,?
A
H
/' $ ӵ

C

b

ӋH
H

. ҭ
ӡ
A
H
,
Ӄҧ ӵ
? C

H
/
,
,
!ҧ0
C
$!
V3ZZ$ӝ
H @ O M
<@OX> .
ұ/Ӣ $
ӡ
A
H
C

H
Ӈ 2

Ӆ
һ
5 ,ҭ
Ӆ ӕ
ҩ
@OX0
/'
@OX2ҩӡ
ӯ
,
ӭ? ӝ
A
ҧ
,,
ӭ 2

ұ

Y Ӆ
?$
,0
Ӌ2
ҩӭ/

V$ӝ!Ӈ
ӟGҩӋ
ӟ,
ӭ
2
B
ӓ ұ
2
ӟ
ӝ ӕ
5 , . ҭ
ӝӡ Ӈ

C
/'ӡ $
ӡ
A
H
2Ӄ,
Ӂ
ұ
2
өB ? ,
$
C

H
,2Ӄ !ҧ

ұ
ӵ!Ӄ
/; 2
!F!Ӄӟ
ӝ
ӝ ӕӅ
һ
ӑӟӑ IӅ
2ҧ ҧJ/(
Ӌ 2

,
ӭ?
!L
<M
>/
'
!A
ӯ
$0
Ӌ 2

Ӈ

ә2Ӄ
Ӄ

ӛ
H

N ө

ұҫӕ
!ҧ
/r$
ӡ 2ҳ ҫ
2
:

ӟ

F/'ӃC

H
!A
ӕ

5 ,,ӑӇ2

ӡ!ҫ

һ
ӡ
A
H
!A
ӕ

,ӑӇ
Ӈ

E ө? ,

ӡ
A
H
!/ҧ

Gӕ
ӵ Ӊ
2Ӄ
?
ӡ
5 ,/'ӃӡӃGҩGҧ Ӄ
$,
ӡ2

Ӂ
Ӆ .,

ҩ

ӁV
*
ӃөB
ӅC
ӵ
,
ӡ2

Ӂҩ,
ӡ ӇӵӃ 5 ,
ӡ
ӵ/@ӭ
Ӄ$0

һӁ
ӡ 0
ҫ
Ӌ 2

!L
5 ,
Ӈ

ұ
<;=> 5 ,/r,:Ӌ
ӟ

ҩC
ҩ
Ӆ
ӡ ӇB

Ӈ2ҧӝҧ:

? ӑ/ӯ $

ӡ
A
H
Ӈ2
5 ,? ,
2
ҧ76
ӡ

$
ӡ

!L
<M >һ <M >/
8 Ӈ
? !A
ӯ
/=Ӄ

V3ZS$@ &+G

ұ ә

@ #
+G
<@#+>$ ӝ ӕ
A
ҧ
!

ӟ

ҩ; 9L/
'V3WS4$@#+
ұ-

#
# !<-##> ӇӵӋ

;=Ӆ
Ӌ/ $GҩӋ
;=:
!
;= Ӌ . ҩ<-

>$;=Ӆ ӕӭ
!
)
'
$ . G !ӓӟ
?

A
ҧ
2
ҫ$

A
ө:

Ӈ2ҧӋ
Ӆ
ӕ
"
ӝ

A
ө ҫӋ
ҩ

:
/Ӌ

ӝ

өA
0 Ӌӕ
2G
ӕ Ӆ
34
H:

ӟ

Ӄӟ/ӵ әҧ?
Ӈ
2Ӄ
ӯ
HӝHҧ

!A
Ӄ

Ӆ
!
Ӄ? ӝ0ӕ ҧ!ӵ
Ӄӟ/
4K
ӑ_4`/
ұ
;=Gҩӯұ
@ U @
<;
2

>/'ӡ ӑ
ӡ

@ U # !һU # !/?ҫ
ҫ
$

Ӌ ө
ұ
U Ӈ ӡ
һ

/=Ӈ F
U A
I Jӕӯ/
ӝ ӕ Ӌ

ӟ Ӂ
ҩ

ҫ ү
.
ө
U$
ұ ӟұ
0ӕӃ/;Ӌ

$ Ӌ

ӟҩ
Ӆ
ӑ

$өӇ
6
U$
U $
C
$

!L
$
)!ӑ
ӡ

,"

Ӆ
ӑ!
C
ӵ/
rӋ
Ӆӑ!
B
Ӈӝұ
ӝ Ӆ2,
ӡ
$ һ2Ӌ

ұ
!
Ӄ/'

.
ӵ F ӓҧӝұ

$ ө
ӕ

ҩ$
5ӋӃ
ұ
A

ӯ
ӡ ө
ұ
Ӄ

ӡӃ
ұ
$
,

Ӈ /
ұrӋ' 0
, ө
ұ

H
ӟ
! ұ

Ӄһ rӋ /r,ұV
2ҧ
F Ӂ ө
ұ
Ӄ
rӋ/
@5
A
ұ
ҩӋ ө
ұ
ӯұ

ӟ
Ӌ

rӋ' ӵ
!ҧ2
Ӆ
A

!
/ұ
I
C
Jҷ
0 ӯU$

.
$ұ
0ӕӃ ө
U /@
ӟ
Ӄ
&, ө
ұ
I

J ӇIM
J*I
MJ ӇIM
J/9ұ

Ӄ
rӋ$!A
ӵӕ

ҩ

ү
Ӄ
ӑ I
!L
J
I
Jҧ

*!A
ӵ2өӇ$ H I

J$ H I
!L
J/;Ӌ

$
!

,ӑI
!L
J Ӈҧ

M
M /@

ӭ$ $,
:
, ө
ұ
I
!L
J U
Y
M*I
Jұ
U
Y
/#һ!$
Ӆ

ӭ$V
2ҧ
? rӋ
C

$OӝC
,
@:
?"
ө
ұ
Iӡ
J$I
J Ӈ
0
Ӌ
$

5
A"
ӵ ӑ
ұ

Ӆ

ӭ? ,
/
1
2

3$4 5643Ӆ
&
8ұ$'
ӭ

Vai Trò C A H P Đ NG Giao

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Vai Trò C A H P Đ NG Giao

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

r ?

ӡ ҫ , @9 Ӈ

ӟӛөB Ӈӓ ұ

You might also like

Vai Trò C A H P Đ NG Giao

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Vai Trò C A H P Đ NG Giao

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

r ?

ӡ ҫ ,   @9 Ӈ

 ӟӛөB Ӈӓ ұ

You might also like

r ?

ӡ ҫ , @9 Ӈ

ӟӛөB Ӈӓ ұ