Professional Documents
Culture Documents
EMPRESA ABB
PREMISAS
1. Consideraciones Generales.
2. Análisis del Sector.
3. Análisis de la Valorización:
Por lo que Representa (por sus activos intangibles)
Por sus Activos Reales
Por los Fondos que Genera
4. Conclusiones:
I. Consideraciones Generales
1
consecuencia del incremento de la actividad productiva del Sector No Primario
en 9.8%
II.4 Exportaciones
Las exportaciones del sector manufactura registraron un aumento de 9.6%
para el mes de febrero del 2010, en comparación al mismo mes del año
anterior, como consecuencia de los mayores envíos de productos
metalmecánicos (40.0%), productos siderometalúrgicos y joyería (72.9%),
productos minerales no metálicos (33.0%), entre otros.
En 1923, el grupo suizo Brown Boveri & Cía (BBC) inició actividades en el Perú
con la venta de equipos eléctricos al sector minero.
En 1988, el grupo BBC se fusionó con la empresa sueca Asea, lo que dio
origen a la denominación Asea Brown Boveri S.A.
La razón social fue modificada por Asea Brown Boveri S.A. en mayo de 1994 y
posteriormente modificada a la actual ABB S.A. en junio del 2007.
2
Las acciones de inversión objeto de la presente oferta fueron en parte emitidas
por la Sociedad, bajo su denominación actual o cualquiera de sus
denominaciones sociales anteriores
Country Manager
3
III.1.6 Factores de Riesgo
Se considera relevante destacar que los datos históricos y proyecciones, la
determinación de los criterios y premisas sobre los que ellos están basados,
así como la información relevante sobre ABB que sustenta este estudio
responden a las condiciones actuales de la empresa y sus planes de corto y
mediano plazo.
Las premisas y supuestos contenidos en el presente documento, las cuales
sustentan las proyecciones, pueden verse afectados por una serie de factores.
Estos se enumeran a continuación:
Riesgo país.
Riesgo macroeconómico.
Riesgo de devaluación.
III.2.1 Personal
El personal de ABB ascendió a 385 personas.
Del total de empleados, el 94.8% correspondieron a personal permanente,
mientras que el restante 4.4% fue personal eventual. Cabe mencionar que esta
estructura es similar a la registrada en el año 2008.
4
III.2.3 Balance General Histórico
III.2.3.1 Activo:
El total de activos de ABB, a marzo de 2010, ascendió a US$36.5 millones
aproximadamente registrando una disminución del 11.0% en comparación
con el cierre del periodo 2009.
El decrecimiento registrado en el total de activos se explica principalmente
por la disminución en 55.8% de la cuenta caja bancos, las cuales
representaron el 10.3% del total de activos.
Cabe resaltar que el activo corriente registró una disminución de 12.4%, en
comparación con el cierre del año 2009.
En cuanto a los activos no corrientes, se registró un decrecimiento de 4.2%,
en comparación al cierre del año 2009. Esto es producto de la disminución
del valor de los activos fijos, debido a una mayor depreciación.
5
registraron un decrecimiento de 74.6% aproximadamente en relación al
valor observado al cierre del 2009.
Las otras cuentas por pagar ascendieron, a marzo del 2010, a US$10.5
millones aproximadamente representando aproximadamente el 59.7% del
total de las obligaciones financieras de la empresa (al cierre del 2009, estas
cuentas representaron el 49.7% del total de las obligaciones financieras de
la empresa).
El patrimonio neto, ascendente a US$18.9 millones aproximadamente,
experimentó un decrecimiento de 0.8%, en comparación con el cierre del
2009. Esto último producto, principalmente, de la disminución de 2.3% en
los resultados acumulados.
III.3.1 Ventas
De acuerdo con las estimaciones realizadas por la empresa, se estima que las
ventas del año 2010 ascenderán a US$79,778 miles, registrando una
crecimiento aproximado de 4.2%, con respecto a las ventas del año anterior,
como resultado de la implementación de una nueva línea de productos (PPHV).
6
III.3.3 Ratios
Liquidez:
Solvencia:
Rentabilidad:
7
PPMV: La gerencia de ABB considera que las ventas de tableros de
control (PPMV) estarán altamente correlacionadas con el crecimiento del
PBI. En este sentido, se considerarán los mismos crecimientos que en el
caso de la línea ATAP.
PPTR: Dado que los principales clientes de esta línea de negocio son las
empresas del sector minería y energético, la gerencia de ABB considera
que el crecimiento de esta línea de negocio (tableros de control) seguirá la
misma tendencia que la línea de negocio ATAP y PPMV.
PTSY: De acuerdo a lo expresado por la gerencia de la empresa, las
ventas de esta línea estarían relacionadas con el desempeño del sector
energético. La tasa de crecimiento considerada para los años 2010 a 2013
es de 4.6%. Esta ha sido calculada en base al promedio de los últimos 12
meses de la producción energética publicada por el Comité de Operación
Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES).
PPHV1: La gerencia de ABB considera que las ventas de tableros de
control estarán altamente correlacionadas con el crecimiento del PBI. En
este sentido, se considerarán los mismos crecimientos que en el caso de la
línea ATPA.
8
PPMV y PPHV: El costo de venta para el 2010 ascenderá a 86.3% y 87.8%
para cada una de las líneas de negocio evaluadas, respectivamente, y
disminuirá paulatinamente hasta representar el 82.5% de los ingresos
hacia el término del horizonte de proyección.
PPTR: El costo de venta para el 2010 ascenderá a 81.8% (según
presupuesto provisto por la empresa), y disminuirá paulatinamente hasta
representar el 80.0% de los ingresos hacia el término del horizonte de
proyección.
El costo de ventas, como porcentaje de los ingresos, disminuirá
paulatinamente producto de la mejora de la situación económica del país
que permitirá a la empresa incrementar su capacidad de negociación
(mejora en los márgenes de rentabilidad).
9
III.3.6.6 Supuestos de Activos Fijos
Se efectuó como se indica:
10
Proyección de Flujo de Caja Operativo, el cual se descuenta con una tasa
denominada WACC
11
12
Para determinar el valor residual se ha determinado una tasa de perpetuidad
de 1.5%, para los flujos a partir del año 2014
Factor de descuento: 1 / (1+WACC)^PERIODO DE DESCUENTO
El periodo de descuento se ha determinado aplicando el Midterm Discounting
convertion.
Por otro lado se ha considerado las siguientes cargas impositivas
o Impuesto a la Renta 30%
o Participacion de los trabajadores en las utilidades: 10%
13
1. Tasa libre de riesgo: Promedio de las tasas de los Bonos del Tesoro Americano
a 30 años publicados por el Banco Central de Reserva
2. Prima de riesgo de mercado: permite determinar que rentabilidad se obtiene de
una inversión diversificada en renta variable más allá que las que ofrece la
renta fija, para tal caso se ha considerado la prima de mercado publicada por
Damoradan
3. Beta: se utilizo el beta apalancado del sector Diversified Co. De estados Unidos
publicado por Damoradan.
4. Riesgo pais: se ha utilizado el promedio de los últimos 18 meses del EMBI+
Peru elaborado por JP Morgan y publicado por el Banco Centarl de Reservas.
5. Estructura Deuda / Patrimonio: con respecto a la utilización de la estructura de
capital Deuda /Patrimonio igual al promedio del sector Diversified Co. , de
acuerdo a la teoría, la estructura del Capital deuda / patrimonio óptima será
aquella que maximice el valor de la empresa al equilibrar los beneficios
obtenidos del endeudamiento con los riesgos en los que se incurre al
incrementar el nivel de deuda. Para tales efectos, se considera que la
estructura de Capital Deuda/Patrimonio promedio del sector al que pertenece la
empresa es la aproximación más cercana a esta porcion óptima.
14
Prima De Control
Por poseer el control, el accionista estaria dispuesto a pagar una prima por sobre
el valor de la minoria. Por lo tanto, para la valorizacion de una participacion
minoritaria del patrimonio de ABB correspondiente a las acciones de inversion, las
cuales representan el 19.4% del patrimonio total y no cuentan con derechos
politicos, se debe aplicar un ajuste por falta de control
15
De acuerdo a reuniones sostenidas con ejecutivos de conasev, así como
información utilizada por Apoyo Consultorías, el rango de la prima aceptada para el
caso peruano debería oscilar entre un 15% y un 25% , siendo la prima
determinada por Deloitte de 20.9%.
Analisis de Sensibilidad
16
El análisis de sensibilidad es aplicable para el criterio de valorización de
empresa en marcha.
Se han definido como variables críticas las ventas y el costo de ventas así
como la tasa de descuento. Estas variables son las que impactarían de manera
mas importante sobre los resultados.
IV. Conclusiones
A continuación se muestra el valor de las acciones de inversión de ABB, de
acuerdo a cada uno de los criterios empleados para su valorización:
Valor contable: S/. 1.6731 por acción
Valor como empresa en marcha: S/. 2.1772 por acción
Valor promedio de las acciones de inversión negociadas: S/. 1.7277 por
acción
Este criterio es el más adecuado porque refleja con mayor precisión la situación
actual de la compañía debido a que la empresa se encuentra actualmente en
una situación operativa (en marcha). A su vez, en sus proyecciones se
incorpora la mejor estimación posible de lo que pueda suceder en el futuro y
como impactaría en sus resultados y en su valor.
17