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ANALISIS DEL INFORME DE VALORIZACION EFECTUADO POR DELOITTE A LA

EMPRESA ABB

PREMISAS

El Informe efectuado por Deloitte los analizamos bajo el siguiente enfoque:

1. Consideraciones Generales.
2. Análisis del Sector.
3. Análisis de la Valorización:
 Por lo que Representa (por sus activos intangibles)
 Por sus Activos Reales
 Por los Fondos que Genera
4. Conclusiones:

I. Consideraciones Generales

 Se considerará un número de acciones comunes de 28,586,694 y un número


de acciones de inversión de 6,882,770, ambas con un valor nominal de un
Nuevo Sol (S/. 1.00) por acción.
 Para efectos del presente trabajo, se considerará para el valor de las acciones
de inversión el equivalente a una participación minoritaria de acciones
comunes. En ese sentido, el valor de las acciones de inversión de ABB,
utilizando los criterios de valor contable y de empresa en marcha, estará dado
por el valor patrimonial de la compañía dividido entre el número total de
acciones, comunes y de inversión, de 35,469,464 acciones.
 De acuerdo a la Segunda Disposición Complementaria de la Ley N° 28739 que
indica que las entidades valorizadoras deben tomar en cuenta el valor de las
acciones representativas del capital social, con o sin derecho a voto, que se
encuentren en tesorería, para determinar el valor de canje o redención de las
acciones de inversión, la empresa ha informado que no cuenta con acciones en
tesorería.

II. ANALISIS DEL SECTOR

II.1 Sector manufactura


Para el año 2010, se estimó un incremento en la producción de sector
manufacturero de aproximadamente 4.1%. Este se debe tanto por el avance
observado en los sectores de minería e hidrocarburos (4.6%) y construcción
(5.7%) como por una mayor eficiencia en la ejecución del presupuesto
destinado a proyectos de inversión por parte de los gobiernos regionales y
locales.

II.2 Índice de Crecimiento


Para el mes de febrero, el Índice de Crecimiento Industrial (ICI) registró un
crecimiento de 7.2%, en comparación al mismo mes del año anterior, como

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consecuencia del incremento de la actividad productiva del Sector No Primario
en 9.8%

II.3 Capacidad instalada


Para el mes de febrero del 2010, la tasa de utilización de la capacidad
instalada registró 51.3%, inferior en 1.1 puntos porcentuales en comparación al
mes de enero del presente año. Esto es como resultado de las menores tasas
de utilización registrada en ambos sectores: Primario y No Primario.

II.4 Exportaciones
Las exportaciones del sector manufactura registraron un aumento de 9.6%
para el mes de febrero del 2010, en comparación al mismo mes del año
anterior, como consecuencia de los mayores envíos de productos
metalmecánicos (40.0%), productos siderometalúrgicos y joyería (72.9%),
productos minerales no metálicos (33.0%), entre otros.

En el caso de los metalmecánicos, las exportaciones de Maquinarias y


aparatos eléctricos registraron un aumento de 17.0%; Las exportaciones de
Maquinaria y equipo generadores de fuerza aumentaron 87.2%; Las
exportaciones de la Maquinaria y equipo industrial disminuyó en 22.4%; estas
variaciones se refieren a los 2 primeros meses del año, en comparación al
mismo periodo del año anterior

II.5 Índice de precios


El índice de precios de los segmentos (Motores, Generadores y Transferencias
Eléctricas; Aparatos de Distribución y control de Energía; Acumuladores de
Pilas y Baterías; y, Maquinaria y Equipo para la Industria) se ha elevado en los
últimos meses, a raíz del aumento de los precios del sector manufactura.

III. ANALISIS DE LA VALORIZACION

III.1 ANALISIS POR LO QUE REPRESENTA

III.1.1 Breve Reseña Histórica


ABB S.A.es una sociedad anónima peruana subsidiaria de ABB Asea Brown
Boveri Ltd. La estructura accionaria actual de la empresa está compuesta por:
ABB Asea Brown Boveri Ltd. 64.09% y ABB MEA Participation Ltd. 35.91%.

En 1923, el grupo suizo Brown Boveri & Cía (BBC) inició actividades en el Perú
con la venta de equipos eléctricos al sector minero.

En 1988, el grupo BBC se fusionó con la empresa sueca Asea, lo que dio
origen a la denominación Asea Brown Boveri S.A.

La razón social fue modificada por Asea Brown Boveri S.A. en mayo de 1994 y
posteriormente modificada a la actual ABB S.A. en junio del 2007.

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Las acciones de inversión objeto de la presente oferta fueron en parte emitidas
por la Sociedad, bajo su denominación actual o cualquiera de sus
denominaciones sociales anteriores

III.1.2 Competidores de la empresa


Competidores nacionales: ABB tiene como competidores en el Peru a Delcrosa
y a Epli

Competidores extranjeros: ABB tiene como competidores en el extranjero a


Siemens, Areva, Crompton Greaves, General Electric, Honeywell, y Emerson.

III.1.3 Participación de mercado


De acuerdo con estimaciones realizadas, ABB cuenta con una participación de
mercado aproximada de 30%. El liderazgo que mantiene ABB en el sector
sería el producto de su presencia por más de 58 años en el mercado peruano.

III.1.4 Estructura Organizacional

Country Manager

III.1.5 Situación Legal – Contingencias


Según manifestaciones provistas por la gerencia de ABB, la compañía no tiene
contingencias legales, laborales, comerciales ni ambientales a la fecha de
valorización.

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III.1.6 Factores de Riesgo
Se considera relevante destacar que los datos históricos y proyecciones, la
determinación de los criterios y premisas sobre los que ellos están basados,
así como la información relevante sobre ABB que sustenta este estudio
responden a las condiciones actuales de la empresa y sus planes de corto y
mediano plazo.
Las premisas y supuestos contenidos en el presente documento, las cuales
sustentan las proyecciones, pueden verse afectados por una serie de factores.
Estos se enumeran a continuación:
 Riesgo país.
 Riesgo macroeconómico.
 Riesgo de devaluación.

III.2 ANALISIS POR SUS ACTIVOS REALES

III.2.1 Personal
El personal de ABB ascendió a 385 personas.
Del total de empleados, el 94.8% correspondieron a personal permanente,
mientras que el restante 4.4% fue personal eventual. Cabe mencionar que esta
estructura es similar a la registrada en el año 2008.

III.2.2 Actividades de la empresa o Lineas de Servicio


División de Transformadores o Power Technology Products (PTPR)
Encargada de la importación, ensamblaje y comercialización de
transformadores de distribución de energía y de los servicios de reparación,
mantenimiento y montaje. Adicionalmente, realiza servicios de reparación y
mantenimiento de motores e interruptores.

 División de Proyectos y Sistemas o Power Technology Systems


(PTSY)
Encargada de la elaboración de proyectos, fabricación y
comercialización de equipos de media y alta tensión.

 División de Procesos de Automatización o Automation Technology


Process Automation (ATPA)
Encargada de la elaboración y puesta en marcha de proyectos de
automatización de empresas.

 División de Productos de Automatización o Automation


Technology Automation Products (ATAP)
Encargada de la importación y comercialización de equipos de
automatización de procesos.

 División Medium Voltage Products (PPMV)


Encargada de la comercialización de equipos de media tensión y de la
fabricación de tableros.

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III.2.3 Balance General Histórico

III.2.3.1 Activo:
El total de activos de ABB, a marzo de 2010, ascendió a US$36.5 millones
aproximadamente registrando una disminución del 11.0% en comparación
con el cierre del periodo 2009.
El decrecimiento registrado en el total de activos se explica principalmente
por la disminución en 55.8% de la cuenta caja bancos, las cuales
representaron el 10.3% del total de activos.
Cabe resaltar que el activo corriente registró una disminución de 12.4%, en
comparación con el cierre del año 2009.
En cuanto a los activos no corrientes, se registró un decrecimiento de 4.2%,
en comparación al cierre del año 2009. Esto es producto de la disminución
del valor de los activos fijos, debido a una mayor depreciación.

III.2.3.2 Pasivo y Patrimonio:


El total de pasivos de la empresa, a marzo del 2010, ascendió a US$17.6
millones aproximadamente los cuales estuvieron conformados en un 99.8%
por pasivos corrientes o de corto plazo. Los pasivos no corrientes,
representados en su totalidad por obligaciones financieras a largo plazo,

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registraron un decrecimiento de 74.6% aproximadamente en relación al
valor observado al cierre del 2009.
Las otras cuentas por pagar ascendieron, a marzo del 2010, a US$10.5
millones aproximadamente representando aproximadamente el 59.7% del
total de las obligaciones financieras de la empresa (al cierre del 2009, estas
cuentas representaron el 49.7% del total de las obligaciones financieras de
la empresa).
El patrimonio neto, ascendente a US$18.9 millones aproximadamente,
experimentó un decrecimiento de 0.8%, en comparación con el cierre del
2009. Esto último producto, principalmente, de la disminución de 2.3% en
los resultados acumulados.

III.3 ANALISIS POR LOS FONDOS QUE GENERA

III.3.1 Ventas

En el periodo enero a marzo del 2010, los ingresos operacionales totales de


ABB ascendieron a US$13,378 miles lo que representó el 17.5% del valor
observado al cierre del 2009.

De acuerdo con las estimaciones realizadas por la empresa, se estima que las
ventas del año 2010 ascenderán a US$79,778 miles, registrando una
crecimiento aproximado de 4.2%, con respecto a las ventas del año anterior,
como resultado de la implementación de una nueva línea de productos (PPHV).

A marzo de 2010, los ingresos registrados representan aproximadamente el


16.9% de los ingresos proyectados para el año 2010.

III.3.2 Estado de Ganancias y Pérdidas histórico

El total de ingresos operacionales de ABB, a marzo de 2010, ascendió a


US$13.4 millones aproximadamente, lo que representó el 17.5% de lo
registrado al cierre del año anterior.

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III.3.3 Ratios

Liquidez:

A marzo de 2010, el índice de liquidez corriente se encuentra dentro del rango


óptimo que es entre 1.5 y 2.0 por lo que la empresa podría cubrir sus
obligaciones financieras de corto plazo.

Solvencia:

La caída en el nivel de endeudamiento total demuestra que la empresa cada


vez es más independiente del financiamiento de terceros.

Rentabilidad:

El ROE y el ROA ascendieron a 18.7% y 8.7%, a diciembre de 2009,


respectivamente. Cabe mencionar que a marzo de 2010, estos se redujeron a
-0.8% y -0.4% como consecuencia del incremento en los gastos operativos y
los gastos financieros.

III.3.4 Deuda Financiera

Al 31 de diciembre de 2009, las obligaciones financieras de ABB ascendieron a


US$639 miles, conformadas por un arrendamiento financiero destinado a la
adquisición de equipos y vehículos.

III.3.5 Analisis del Contexto de la Operación

El número de acciones comunes aumentó de 21,308,732 a 28,586,694, y el


número de acciones de inversión aumentó de 6,605,979 a 6,882,770..

III.3.6 Supuestos Empleados en la Valorización

III.3.6.1 Supuestos de Ventas


 ATAP: De acuerdo con la Gerencia de ABB, esta línea se encontraría
altamente correlacionada con el desempeño de la economía local. En este
sentido, se tomarán en cuenta las proyecciones de crecimiento de PBI
realizadas por Banco Central de Reserva del Perú (Reporte de Inflación de
setiembre del 2009) y por el Ministerio de Economía y Finanzas (Marco
Macroeconómico Multianual 2010-2012). Así pues, la tasa de crecimiento
para estas líneas será de 5.0% para el año 2010, 5.2% para el 2011 y la
misma se incrementará hasta 6.0% en el año 2013 para mantenerse en
ese nivel hacia el término del horizonte de proyección.
 ATPA: Debido a que esta línea de negocio tiene como principales clientes
a empresas mineras y petroleras, la Gerencia de ABB estima que durante
el año 2010 se registrará una tasa de decrecimiento de 25% producto de la
caída en los precios de los principales commodities que exporta el Perú lo
que origina una cancelación en los pedidos (incremento en el stock de
inventarios). Para los siguientes años, se estimaría una tasa de
crecimiento de 1%.

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 PPMV: La gerencia de ABB considera que las ventas de tableros de
control (PPMV) estarán altamente correlacionadas con el crecimiento del
PBI. En este sentido, se considerarán los mismos crecimientos que en el
caso de la línea ATAP.
 PPTR: Dado que los principales clientes de esta línea de negocio son las
empresas del sector minería y energético, la gerencia de ABB considera
que el crecimiento de esta línea de negocio (tableros de control) seguirá la
misma tendencia que la línea de negocio ATAP y PPMV.
 PTSY: De acuerdo a lo expresado por la gerencia de la empresa, las
ventas de esta línea estarían relacionadas con el desempeño del sector
energético. La tasa de crecimiento considerada para los años 2010 a 2013
es de 4.6%. Esta ha sido calculada en base al promedio de los últimos 12
meses de la producción energética publicada por el Comité de Operación
Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES).
 PPHV1: La gerencia de ABB considera que las ventas de tableros de
control estarán altamente correlacionadas con el crecimiento del PBI. En
este sentido, se considerarán los mismos crecimientos que en el caso de la
línea ATPA.

III.3.6.2 Supuestos de Costos de Ventas


 ATAP y ATPA: Para el primer año de proyección se estima que el costo de
ventas, como porcentaje de los ingresos, ascenderá a 75.9% y 82.3%,
respectivamente, y se mantendrá constante a lo largo del horizonte de
proyección.
 PTSY: Se estima que el costo de ventas para el 2010 ascenderá a 86.7% y
disminuirá paulatinamente hasta representar el 82.5% de los ingresos
hacia el término del horizonte de proyección.

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 PPMV y PPHV: El costo de venta para el 2010 ascenderá a 86.3% y 87.8%
para cada una de las líneas de negocio evaluadas, respectivamente, y
disminuirá paulatinamente hasta representar el 82.5% de los ingresos
hacia el término del horizonte de proyección.
 PPTR: El costo de venta para el 2010 ascenderá a 81.8% (según
presupuesto provisto por la empresa), y disminuirá paulatinamente hasta
representar el 80.0% de los ingresos hacia el término del horizonte de
proyección.
 El costo de ventas, como porcentaje de los ingresos, disminuirá
paulatinamente producto de la mejora de la situación económica del país
que permitirá a la empresa incrementar su capacidad de negociación
(mejora en los márgenes de rentabilidad).

III.3.6.3 Supuestos de Gastos Operativos


 Para el primer y segundo año de proyección se tomó en consideración los
estimados realizados por la empresa. Adicionalmente, se asumió que los
gastos operativos, como porcentaje de los ingresos, permanecerán
constante a lo largo del horizonte de proyección.

III.3.6.4 Supuestos de Capital de Trabajo


 Se efectuó como se indica:
.

III.3.6.5 Supuestos de Inversión


 Se efectuó como se indica:

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III.3.6.6 Supuestos de Activos Fijos
 Se efectuó como se indica:

El total de activos de ABB, a marzo de 2010, ascendió a US$36.5 millones


aproximadamente registrando una disminución del 11.0% en comparación

III.3.7 Aplicación del Método de Valorización


 Valor contable de la empresa
 Valor de la empresa como negocio en marcha
 Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre
inmediatamente anterior a la fecha de adoptar la decisión de formular la
oferta
 Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los seis (6) meses
previos la fecha de adoptar la decisión de formular la oferta, la
contraprestación ofrecida en tal oportunidad.

III.3.7.1 Valor Contable:

Para determinar el valor contable de las acciones de la empresa ABB SA


se utilizo el balance General al 31 de marzo del 2010, siendo éste el más
detallado y completo que la empresa posee. Por otro lado mediante
entrevistas realizadas con los ejecutivos de la empresa se determino que
no existen partidas contables que pudieran tener algún tipo de ajuste que
pudiera afectar el valor contable de la empresa; así se obtuvo lo siguiente:

1. Valor contable Patrimonial de ABB: S/. 59.343 mlles


2. Número total de Acciones: 35 469 464
3. Valor de cada Acción: S/. 1.6731

III.3.7.2 Valor como Negocio en Marcha:

La metodología aplicada para determinar el valor económico de una


empresa en marcha y que además es aceptada internacionalmente es la

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Proyección de Flujo de Caja Operativo, el cual se descuenta con una tasa
denominada WACC

De esta manera el valor patrimonial del negocio esta definido por

VALOR ECONOMICO + ACT. NO OPERAT. – DEUDA FINANCIERA –


CONTINGENCIAS

El valor económico se genera básicamente por dos elementos el valor


presente de Flujo de Caja Operativo en el horizonte de la proyección y el
valor residual que representa el valor de negocio mas allá del periodo
explícitamente proyectado

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 Para determinar el valor residual se ha determinado una tasa de perpetuidad
de 1.5%, para los flujos a partir del año 2014
 Factor de descuento: 1 / (1+WACC)^PERIODO DE DESCUENTO
 El periodo de descuento se ha determinado aplicando el Midterm Discounting
convertion.
 Por otro lado se ha considerado las siguientes cargas impositivas
o Impuesto a la Renta 30%
o Participacion de los trabajadores en las utilidades: 10%

III.3.7.3 Valor Patrimonial

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1. Tasa libre de riesgo: Promedio de las tasas de los Bonos del Tesoro Americano
a 30 años publicados por el Banco Central de Reserva
2. Prima de riesgo de mercado: permite determinar que rentabilidad se obtiene de
una inversión diversificada en renta variable más allá que las que ofrece la
renta fija, para tal caso se ha considerado la prima de mercado publicada por
Damoradan
3. Beta: se utilizo el beta apalancado del sector Diversified Co. De estados Unidos
publicado por Damoradan.
4. Riesgo pais: se ha utilizado el promedio de los últimos 18 meses del EMBI+
Peru elaborado por JP Morgan y publicado por el Banco Centarl de Reservas.
5. Estructura Deuda / Patrimonio: con respecto a la utilización de la estructura de
capital Deuda /Patrimonio igual al promedio del sector Diversified Co. , de
acuerdo a la teoría, la estructura del Capital deuda / patrimonio óptima será
aquella que maximice el valor de la empresa al equilibrar los beneficios
obtenidos del endeudamiento con los riesgos en los que se incurre al
incrementar el nivel de deuda. Para tales efectos, se considera que la
estructura de Capital Deuda/Patrimonio promedio del sector al que pertenece la
empresa es la aproximación más cercana a esta porcion óptima.

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Prima De Control

Por poseer el control, el accionista estaria dispuesto a pagar una prima por sobre
el valor de la minoria. Por lo tanto, para la valorizacion de una participacion
minoritaria del patrimonio de ABB correspondiente a las acciones de inversion, las
cuales representan el 19.4% del patrimonio total y no cuentan con derechos
politicos, se debe aplicar un ajuste por falta de control

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De acuerdo a reuniones sostenidas con ejecutivos de conasev, así como
información utilizada por Apoyo Consultorías, el rango de la prima aceptada para el
caso peruano debería oscilar entre un 15% y un 25% , siendo la prima
determinada por Deloitte de 20.9%.

III.3.7.4 Valor de las Acciones de Inversión

Analisis de Sensibilidad

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 El análisis de sensibilidad es aplicable para el criterio de valorización de
empresa en marcha.
 Se han definido como variables críticas las ventas y el costo de ventas así
como la tasa de descuento. Estas variables son las que impactarían de manera
mas importante sobre los resultados.

IV. Conclusiones
 A continuación se muestra el valor de las acciones de inversión de ABB, de
acuerdo a cada uno de los criterios empleados para su valorización:
 Valor contable: S/. 1.6731 por acción
 Valor como empresa en marcha: S/. 2.1772 por acción
 Valor promedio de las acciones de inversión negociadas: S/. 1.7277 por
acción

 De acuerdo con estas cifras y criterios de valorización, y de conformidad con


los objetivos planteados en el presente documento, se estima que el criterio
que más se aproxima al valor de la compañía a la fecha de valoración es el
valor como empresa en marcha, con lo cual el valor de cada una de las
acciones sería de S/. 2.1772.

 Este criterio es el más adecuado porque refleja con mayor precisión la situación
actual de la compañía debido a que la empresa se encuentra actualmente en
una situación operativa (en marcha). A su vez, en sus proyecciones se
incorpora la mejor estimación posible de lo que pueda suceder en el futuro y
como impactaría en sus resultados y en su valor.

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