Bi tho lun chnh sch CS-05

Lm pht v cc quy tc chnh sch tin t

Phm Th Anh








2011 Trung tm Nghin cu Kinh t v Chnh sch
Trng i hc Kinh t, i hc Quc gia H Ni
Bi tho lun chnh sch CS-05





Lm pht v cc quy tc chnh sch tin t
Phm Th Anh

Quan im c trnh by trong bi nghin cu ny l ca (cc) tc gi v khng nht thit
phn nh quan im ca VEPR.

Tin s Kinh t, Khoa Kinh t hc, i hc Kinh t Quc dn. Email: Pham.TheAnh@yahoo.com.
1

Mc lc
Gii thiu ................................................................................................................................... 2
C cu r hng tnh CPI ............................................................................................................. 2
Lm pht tng th v lm pht c bn ....................................................................................... 4
Phn r lm pht ......................................................................................................................... 5
Cc quy tc chnh sch tin t .................................................................................................... 7
Ti liu tham kho ................................................................................................................... 10


2

Gii thiu
Nm 2010 kinh t Vit Nam mt ln na li chng kin s bin ng mnh ca lm pht
v nhng bt n i km. Tc tng ca ch s gi tiu dng (CPI) vo cui nm mc
hai con s so vi cng k nm trc, ng thi n t cc hoch nh chnh sch trc bi
ton nan gii phi cn bng hi ha gia tng trng vi bnh n lm pht, li sut, v t gi.
Ngoi tr nm 2009, khi lm pht mc thp phn ln nh vo s suy gim ca tng cu
cng vi s rt gi nguyn nhin liu u vo do khng hong kinh t ton cu, nhng nm
gn y lm pht Vit Nam lun mc hai con s v vt xa mc tiu t ra ca chnh ph.
1

Vic lm pht cao v vt xa mc tiu ra lin tip trong nhng nm gn y cho thy
vic xc nh mc tiu v cng tc iu hnh chnh sch tin t trong vic t c mc tiu
cn c nhng bt cp nht nh. Vic thc thi chnh sch tin t c v nh cn thiu mt
c s l lun vng chc do vy thng dn n nhng phn ng th ng, khng hiu qu,
hoc gy sc cho nn kinh t. Trong bi vit ny, trc tin chng ti chng ti c gng phn
r CPI thnh nhiu thnh phn khc nhau. Vic phn r ny gp phn lm r xu hng bin
ng tng thnh phn v t a ra nhng gi phn ng chnh sch thch hp v ch
ng hn. Tip theo, cc quy tc chnh sch tin t cng c tho lun trong vic theo ui
mc tiu kim sot lm pht, trnh nhng phn ng khng cn thit gy sc thanh khon cho
nn kinh t.
C cu r hng tnh CPI
Thc o lm pht tng th Vit Nam c tnh ton theo s thay i ca CPI. R
hng ha c s dng tnh CPI ca Vit Nam hin nay bao gm 11 nhm hng chnh.
Vic xy dng r hng ha ny c da trn trn kt qu kho st th trng ti cc tnh v
thnh ph trc thuc trung ng, kt qu kho st mc sng h gia nh v iu tra quyn s
CPI do Tng cc Thng k thc hin trong nm 2008. Theo k hoch, r hng ha ny c
s dng trong giai on 2009-1014. Chi tit v r hng v cc ch s thng k n gin v gi
c ca cc thnh phn trong r hng c trnh by trong Bng 1.
Bng 1 cho thy c tc tng ln s bin ng ca CPI ang c xu hng gia tng
trong giai on gn y. Trung bnh trong giai on 2008-2010, ch s CPI hng thng tng
khong 13,08% so vi cng k, cao gn gp i vi con s 6,09 ca giai on 2003-2007.
ng thi mc bin ng, o lng theo lch chun, ca CPI cng tng t 2,39% trong

1
Lm pht cc nm 2007, 2008 v 2010 ln lt l 12,6%, 19,9% v 11,8%.
3

giai on 2003-2007 ln ti 8,26% trong giai on 2008-2010. iu ny cho thy CPI theo
thng ca Vit Nam trong nhng nm gn y khng ch tng cao hn m cn bin ng tht
thng mnh hn so vi nhng nm trc. Phn tch theo tng nhm hng chng ta c th
thy nhm hng n v dch v n ung ng vai tr chi phi ln nht trong s bin ng ca
gi c. Nhm hng ny chim t trng ln ti xp x 40% trong r hng, ng thi lun c
mc tng cng nh bin ng cao hn so vi cc nhm hng cn li. C th, trong giai on
2003-2007, gi nhm hng n v dch v n ung c mc tng trung bnh cao gn gp i,
ng thi c mc bin ng cao hn gp ba ln so vi con s tng ng ca cc nhm
hng cn li. Trong giai on 2008-2010, gi c nhm hng n v dch v n ung thm ch
cn tng cao v bin ng mnh hn. Trung bnh giai on ny gi c nhm hng n v dch
v n ung tng 18,85% vi lch chun ln ti 14,59%. Trong s cc nhm hng cn li,
nh v vt liu xy dng, chim t trng 10.01%, v giao thng, chim t trng 8,87%, l
nhng nhm hng c mc tng cao v bin ng vt tri.
Bng 1: Ch s gi tiu dng theo thng giai on 2003-2010 (%)
2003-2007 2008-2010
T trng
(%)
Trung
bnh
Lch
chun
Trung
bnh
Lch
chun
CPI 6.99 2.39 13.08 8.26
Hng n v dch v n
ung 39.93 9.22 4.59 18.85 14.59
ung v thuc l 4.03 4.71 0.99 9.53 2.20
May mc, m nn, giy
dp 7.28 4.52 1.48 8.72 2.30
Nh v vt liu xy
dng 10.01 8.32 2.46 12.95 8.20
Thit b v dng gia
nh 8.65 4.04 1.86 7.67 2.73
Dc phm, y t 5.61 8.52 5.44 6.15 2.69
Giao thng v Bu in 11.60 4.19 4.00 7.29 9.47
Gio dc 5.72 2.85 1.97 6.81 4.48
Vn ho, th thao, gii tr 3.83 1.68 1.75 5.10 2.68
dng v dch v khc 3.34 5.57 1.68 12.06 1.10
Ngun: Tnh ton ca tc gi da trn ngun s liu ca Tng Cc Thng K
Ngoi tng cu, s bin ng gi c ca mt nhm hng no cn c th do nhiu
nguyn nhn khc nh do tnh ma v cao, h thng cung ng mang tnh c quyn, hoc
cng tc qun l gim st th trng cha tt. Vic phn tch s bin ng ca tng nhm
hng gip chng ta c c mt bc tranh chi tit v tnh hnh bin ng gi c mi ngnh
hng. Cc nh qun l cn thy c cc nhm hng c gi c bin ng cao v thng
xuyn a ra c cc chnh sch qun l th trng hiu qu hn, trnh cc hin tng
4

u c y gi. ng thi, h thng cung ng v phn phi nhng mt hng cn phi

c thay i theo hng khuyn khch nhiu doanh nghip tham gia cnh tranh hn.
Lm pht tng th v lm pht c bn
Mt trong nhng nhim v quan trng ca cc nh hoch nh chnh sch tin t l phi
d on c xu hng thay i ca lm pht a ra nhng phn ng chnh sch thch
hp. Nhng phn tch trn cho thy thc o lm pht ca Vit Nam ph thuc rt nhiu
vo s bin ng gi c ca nhm hng hng n v dch v n ung. Nhm hng ny chim t
trng rt ln v c gi c ph thuc nhiu v iu kin thi tit v tnh cht ma v trong
nng nghip. Ngoi ra, nh , in, kh t & vt liu xy dng v giao thng cng l nhng
nhm hng c t trng kh cao v gi c ca chng b chi phi bi s bin ng ca gi
nguyn nhin liu th gii. Tuy nhin, nhng thay i bt thng v thi tit hay bin ng
gi trn th trng nguyn nhin liu th gii nhiu khi ch mang tnh tm thi v nm ngoi
tm kim sot ca chnh sch tin t. Nu Ngn hng Nh nc (NHNN) iu chnh chnh
sch tin t theo nhng bin ng gi c tm thi ny th i khi s l khng cn thit v d
mc sai lm. Chnh v l do ny, bn cnh thc o lm pht tng th trn, cc c quan
thng k trn th gii thng tnh ton thm thc o lm pht c bn (Core inflation), loi
tr nhng thay i tm thi ca ca gi lng thc & thc phm v nng lng. Bn cnh
lm pht tng th, lm pht c bn cng c ngn hng trung ng cc nc theo di
a ra nhng phn ng chnh sch tin t thch hp.
tnh ton lm pht c bn, mt cch n gin nht ngi ta thng lm l loi b
cc nhm hng thng xuyn c gi c bin ng ln xung tm thi nh lng thc, thc
phm, v nng lng ra khi r hng tnh CPI. Tuy nhin, c mt nhc im ln i vi
cch lm ny l khng phi s bin ng gi c no ca cc nhm hng trn cng mang tnh
tm thi. Trong trng hp , vic loi b chng s khin cho thc o lm pht c bn s
khng phn nh ng xu hng gi c trong nn kinh t. Hai ch s lm pht tng th v lm
pht c bn lc s i theo nhng xu hng ngc nhau v gy nhiu thng tin i vi cc
nh hoch nh chnh sch.
iu quan trng i vi cc nh hoch nh chnh sch tin t l phi thy r c u l
bin ng mang tnh cht ma v, bin ng chu k, v xu hng di hn ca thc o lm
pht nhm a ra nhng phn ng chnh sch kp thi v hp l. Nhng k thut phn r
chui thi gian n gin c th cho php chng ta lm c iu ny.
5

Phn r lm pht
Nhm thy c r xu hng bin ng ca lm pht chng ti thc hin phn r n
theo cc thnh phn khc nhau. Vic phn r ny s gip cc nh hoch nh chnh sch bit
c tc tng CPI ca mt thng no c bao nhiu phn l do nhng yu t nn tng
di hn, v bao nhiu phn l do nhng yu t ngn hn nh ma v, chu k, v ngu nhin.
Nh , nhng phn ng chnh sch thch hp c th c a ra nhm t c mc tiu
mong mun.
phn r chui lm pht chng ti s dng mt trong nhng phng php ph bin
nht l phng php phn r s nhn (Multiplicative Decomposition Method). Theo
phng php ny, t l lm pht c th c phn r theo cc thnh phn nh sau:
n
t
= (I, C, S, c) (1)
Trong t l t l lm pht ca thng t o lng theo tc tng CPI so vi cng k, f l
hm s ton hc ca xu hng di hn T, thnh phn chu k C, thnh phn ma v S, v sai s
ngu nhin e. Trc tin chng ti bc tch thnh phn ma v bng phng php trung bnh
trt trng tm (Centered Moving Average). Tip theo xu hng di hn T v thnh phn chu
k C c th c bc tch thng qua phng php lc HP (Hodrick-Prescott Filter). Lu
rng, theo phng php ny thnh phn chu k C s c bc tch vi sai s ngu nhin e.
2

Kt qu phn r thc o lm pht CPI so vi cng k nm trc c trnh by trong Hnh 1.
Hnh 1 cho thy thnh phn di hn ca lm pht c xu hng gim k t nhng
thng trong qu 3 nm 2008 khi cuc khng hong kinh t ton cu n ra v khi cc iu
chnh chnh sch tin t trc ca Vit Nam bt u pht huy tc dng. Cc iu chnh ny
bao gm vic nng t l d tr bt buc, tng li sut c bn, ht tin v qua th trng m, v
thm ch l pht hnh tn phiu bt buc. ng xu hng di hn ny ca lm pht s cho
chng ta nhng thng tin tng i v hin trng lm pht thc ca nn kinh t. Ni mt cch
c th hn, t l lm pht thc ca nn kinh t s xoay quanh, thp hn hoc cao hn, ng
xu hng ny ty thuc vo cc yu t ma v v chu k. V c bn, xu hng di hn ca
lm pht ph vo tc tng trng cung tin hng nm ca nn kinh t. Hnh 1 cng cho
thy mi tng quan cht ch gia hai bin s ny. S gia tng nhanh ca cung tin, t nh
vo khong gn 50% trong nm 2007, ko theo thc o lm pht di hn t mc cao
nht vo nhng thng gia nm 2008. K t nm 2008 n nay, hai thc o tng trng

2
Chi tit phng php ny c th tham kho trong Eviews5 Users Guide, 19942004 Quantitative Micro
Software, LLC.
6

cung tin v lm pht cng c xu hng gim. Tuy nhin c th thy rng, mc d mc lm
pht di hn ny ang gim nhng vn mc cao, khong 8% vo cui nm 2010. Vi tc
tng trng GDP hng nm khong 7-8%, nu chnh ph mun t c mc tiu lm pht
xoay quanh 7% th tc tng trng cung tin ch nn gii hn trong khong 15%/nm.
3

Vi vic cho php cung tin tip tc tng trn 20% nh hin nay th r rng mc tiu kim
sot lm pht mc mt con s gn nh l iu khng th.
Hnh 1: Phn r lm pht giai on 2003-2010












Ngun: Tnh ton ca tc gi da trn ngun s liu ca Tng Cc Thng K
Thnh phn chu k phn nh s ln xung ca lm pht gy ra bi nhng s kin hoc
chnh sch no . Trong khi , thnh phn ma v phn nh nhng dao ng nhng thi
im nht nh trong nm gy ra bi cc s kin nh ma v trong nng nghip, k ngh l
tt, S khc nhau gia chng l thnh phn ma v s lp i lp li vo nhng thi im
nht nh trong nm, tri li thnh phn chu k c th di ngn ty thuc vo cc chu k kinh
t khc nhau. Ngoi ra, thnh phn chu k theo phng php ny cn bao gm nhng bin i
ngu nhin khng gii thch c.

3
Mi quan h trong di hn gia lm pht v tng trng cung tin c th c xem xt thng qua phng trnh
s lng tin t, MV = PY, ca trng phi c in. Vi tc lu chuyn tin t V n nh, tc tng gi P
s xp x bng vi chnh lch gia tc tng cung tin M v tc tng trng sn lng Y.
00
05
10
15
20
25
30
LmphtCPI
02
02
01
01
00
01
01
02
Thnhphnmav
15
10
05
00
05
10
15
20
Thnhphnchuk
,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
00
03
06
09
12
15
Tng trng M2 - trc phi
Xu hng di hn - trc tri
7

Nhng tnh ton vi s liu ca Vit Nam cho thy chu k tng gi cao nht thng din
ra t thng 12 n thng 3 hng nm. y l nhng thng c nhu cu tiu dng tng cao trong
khi sn xut thng chm li do c nhiu ngy ngh l tt. Ngc li, thi gian t thng 8
n thng 10 li l giai on c ch s ma v thp nht. Hnh 1 cho thy yu t ma v c
th lm cho CPI tng cao hn hoc thp hn trong vng khong 0,5% so vi xu hng di
hn. Nhng din bin ca thnh phn ma v cng cho thy CPI cn c th tng cao trong
thng 1 v thng 2 ti. Tuy nhin, nhng thay i gi c c tnh ma v ch mang tnh tm
thi, gi c s nhanh chng tr li xu hng di hn khi ma v (Thay i thi tit hay k
ngh l tt) qua i. Do vy, khi a ra nhng quyt nh chnh sch, NHNN cn cn nhc
trnh phn ng theo nhng yu t ma v ny.
Cui cng, thnh phn chu k l kh d on nht. bnh n c lm pht, nhim v
quan trng ca cc nh hoch nh chnh sch tin t l phi d on c xu hng bin i
ca thnh phn ny nhm c c nhng phn ng chnh sch mang tnh n u. S phn
ng chm tr c th lm gi c tng theo phn ng dy truyn v kh kim sot. Kt qu phn
r ca nhng nm gn y cho thy thnh phn chu k bt u giai on gim k t sau thng
8/2008 khi khng hong kinh t th gii xy ra. Gi c cc yu t u vo gim mnh cng
vi s suy gim ca tng cu khin CPI ca Vit Nam gim nhanh. Giai on st gim ny
kt thc vo thng 9/2009. K t thng 9/2010, thnh phn chu k bt u dng v gia tng
mnh do s mt gi ca ng ni t cng nh s gia tng tr li ca gi c th gii. Tuy
nhin, chnh sch tin t ch bt u phn ng k t u thng 11/2010 khi NHNN ng thi
nng li sut c bn ln 9% v hn ch lng tin bm ra trn th trng m. Nhng phn
ng chm tr ny khin cho thnh phn chu k khng c kim sot kp thi, kt hp vi
yu t ma v cao ca nhng thng cui nm, tc tng CPI ca Vit Nam kt thc nm
mc hai con s.
Cc quy tc chnh sch tin t
Quy tc chnh sch l cch thc ra quyt nh s dng nhng thng tin theo cch nht
qun v c th d on c. xy dng c quy tc v thc hin n mt cch hiu qu,
trc tin ngn hng trung ng cc nc phi xc nh mc tiu hp l v cam kt theo ui
mc tiu . Cc quy tc chnh sch c s dng ph bin bi ngn hng trung ng cc
nc bao gm:
(1) Mc tiu cung tin: Quy tc ny c ng h bi cc nh kinh t tin t, in hnh l
Milton Friedman. Cc nh kinh t tin t tin rng nguyn nhn chnh gy ra cc bin ng
8

ca nn kinh t l bin ng ca cung tin. Vi quy tc ny, ngn hng trung ng s n

nh mc tng trng cung tin hng nm mc thp v n nh nhm duy tr s n nh
ca sn lng, vic lm, v gi c. Thng thng tc tng trng cung tin c n
nh mc ln hn i cht so vi tc tng trng kinh t hng nm. V d nh
Milton Friedman xut mc tng trng cung tin hng nm l 3% cho nn kinh t M.
Mc d quy tc chnh sch tin t ny ng l c th gip cho nn kinh t trnh khi
nhiu bin ng trong qu kh tuy nhin hu ht cc nh kinh t u cho rng n khng
phi l ti u. S n nh ca cung tin ch gip n nh tng cu nu nh tc lu
chuyn ca tin l khng i. Trong thc t, nhiu c sc kinh t gy ra s bin ng ca
cu tin v do vy l tc lu chuyn. Cc nh kinh t tin rng tng trng cung tin
cn phi c iu chnh linh hot, ch khng nn c nh, trung ha cc c sc ny.
(2) Mc tiu GDP danh ngha: y l quy tc c cc nh kinh t ng h rng ri, c bit
l M. Theo quy tc ny, ngn hng trung ng s cng b mc mc tiu ca GDP danh
ngha tc l GDP tnh theo gi hin hnh. Nu GDP danh ngha thp hn mc mc tiu
ny, ngn hng trung ng s tng cung tin nhm kch thch tng cu v ngc li. Do
mc tiu GDP danh ngha cho php chnh sch tin t phn ng vi nhng thay i ca
tc lu chuyn tin t nn hu ht cc nh kinh t tin rng n c th mang li s n
nh v sn lng v gi c tt hn so vi quy tc ca cc nh kinh t tin t.
(3) Mc tiu lm pht: y cng l quy tc c nhiu nh kinh t ng h v c s dng
ph bin nht bi ngn hng trung ng nhiu nc trn th gii nh Anh, c, Canada,
Thy in, Theo quy tc ny, ngn hng trung ng s cng b mt mc mc tiu i
vi t l lm pht v iu chnh cung tin, do vy l li sut, khi t l lm pht thc t lch
khi t l lm pht mc tiu. Ging nh quy tc mc tiu GDP danh ngha, quy tc ny
cng gip nn kinh t trung ha c cc c sc v cu tin. Ngoi ra, quy tc mc tiu
lm pht c li th thm na v tnh minh bch i vi cng chng.
(4) Quy tc Taylor: Ngoi vic theo ui mc tiu lm pht ngn hng trung ng cc nc
cn c th ng thi theo ui mc tiu i vi t l tht nghip hoc GDP thc GDP
tnh theo gi so snh. y chnh l quy tc xut bi nh kinh t John Taylor v c
ngn hng trung ng M thc hin trong nhiu nm qua. Theo quy tc ny, ngn hng
trung ng s iu chnh cung tin v li sut bt c khi no lm pht lch khi mc mc
tiu v/hoc t l tht nghip lch khi mc tht nghip t nhin (Hoc GDP lch khi
mc GDP tim nng trong di hn). Do mi quan h ngc chiu gia lm pht v tht
nghip khi iu chnh tin t, nn iu quan trng i vi cc nh hoch nh chnh sch
l phi kt hp hi ha c gia hai mc tiu ny mt cch ng thi.
9

Thc t Vit Nam trong thi gian qua, hng nm NHNN ng thi cng b hai mc
tiu tng trng cung tin v mc tiu lm pht. V d nh nm 2010, NHNN ng thi t
mc tiu tng trng cung tin l 20% v mc tiu lm pht l 8%. y l nhng quy tc
cha ng nhiu mu thun. Vic theo ui tng trng cung tin mc c nh s khin
cho chnh sch tin t mt i tnh linh hot trong vic kim sot lm pht. R rng, chng ta
khng th ng thi va tng cung tin va ct gim lm pht trong trng hp cn thit.
Quan trng hn, n nh mc tiu tng trng cung tin mc 20% l cao mt cch bt hp
l. Trng thi cn bng di hn cho chng ta bit tc tng cung tin ch nn dao ng xp
x quanh mc lm pht mc tiu cng vi tc tng trng kinh t khong 15% i vi
Vit Nam. Vic theo ui mc tiu tng trng cung tin qu cao trong thi gian di s dn
n vic lm pht thc t vt xa mc mc tiu v/hoc gy ra bong bng gi trn th trng
ti sn.
thc hin quy tc mc tiu lm pht, trong thi gian qua NHNN thng dng cng c
li sut c bn t tc ng n cc loi li sut khc v tng cu ca nn kinh t. Tuy
nhin, vic iu chnh li sut ny thng c coi l chm chp, tc l ch phn ng sau khi
lm pht xy ra, v thiu tnh ngn chn. Nhng thay i li sut p dng cho thng tip
theo c a ra da trn thng tin v lm pht ca thng hin ti. Chng ta c th c lng
quy tc chnh sch n gin ca NHNN qua phng trnh sau:
r
t
= o +[n
t-1
+ e
t
(2)
Trong r l li sut, l t l lm pht, v l sai s. S dng s liu li sut huy ng
hng thng chnh thc ca giai on 1/2003-12/2010, chng ti c lng c = 5,73 v
= 0,29. Hng s thp cho thy phn ng ca li sut kh th ng vi din bin lm pht.
Nu lm pht tng 1 im phn trm th li sut ch tng xp x 0,3 im phn trm. iu ny
th hin r quan im kh lng vi lm pht v chy theo tng trng tn dng v cung tin
trong nhng nm gn y. Hn na, s phn ng khng theo st th trng ny cn khin cho
cc ngn hng thng mi lun phi tm cch nng li sut vt trn cho php qua nhiu hnh
thc khc nhau, to nn s tn ti ca c ch hai li sut.
Ngoi ra, vic thiu mt thc o lm pht k vng khin cho NHNN mt i ngun
thng tin quan trng phn nh tng lai lm pht ca nn kinh t, v do vy phn ng chnh
sch khng c tnh n u. Thng thng cc nc trn th gii, thng tin v k vng lm
pht c th c khai thc t phng vn iu tra hoc qua th trng tri phiu. Vic phng
vn iu tra cc h gia nh, doanh nghip, v cc chuyn gia thng tn km v mt thi
gian. Hn na, thng tin thu thp c c th b sai lch do mu iu tra khng i din. Do
10

vy, th trng tri phiu thng l knh thng tin ph bin v k vng lm pht. Bng cch
pht hnh TIPS mt loi tri phiu c coupon iu chnh theo lm pht, chnh ph cc nc
c th thu c nhng thng tin quan trng v lm pht trong tng lai. Chnh lch gia li
sut ca TIPS v li sut ca cc loi tri phiu thng thng khc s cho ngn hng trung
ng nhng thng tin quan trng v lm pht trong tng lai t c nhng iu chnh
chnh sch thch hp. Trong thi gian ti Vit Nam nn cn nhc pht hnh loi tri phiu ny.

Cui cng, khi cng b mc tiu th cc quy tc chnh sch t c mc tiu
cn phi c thc hin mt cch c k lut. Vic thc thi mt chnh sch tin t nht qun s
gip NHNN ly c lng tin ca cng chng. L thuyt k vng duy l cho chng ta bit
rng hnh vi ca cc h gia nh v cc doanh nghip trong nn kinh t khng ch da trn
nhng thng tin trong qu kh m cn da vo cc thng tin v tng lai. Khi cng chng tin
vo nhng cng b chnh sch, NHNN ch cn iu chnh nh i vi chnh sch cng c th
em li nhng hiu qu ln (xem thm Phm Th Anh, 2008). Tri li, nhng iu chnh
chnh sch bt nht c th lm cho ci gi phi tr cho vic h thp t l lm pht ln hn rt
nhiu.
Ti liu tham kho
Phm Th Anh (2008), Chnh sch tin t v lm pht: Cn mt l trnh kin quyt, nht
qun. Tp ch Ti chnh, s 3 (521) 2008.
William Poole (1999), Monetary Policy Rules, The Federal Reserve Bank of St. Louis
Review, Macrh/April, 1999.