Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

HP NG TNG LAI V HP NG HON I

1. Lin h gia hp ng k hn vi hp ng tng lai v hon i Trong bi 12 chng ta bn lun v vic s dng hp ng k hn qun l ri ro bin ng gi c trn th trng hng ha v th trng chng khon cng nh qun l ri ro ngoi hi trong cc giao dch ngoi t, c bit l hot ng xut nhp khu, u t v tn dng. C th ni hp ng k hn c thit k nh l mt cng c hu hiu qun l ri ro. Th nhng do qu ch trng n cng dng qun l ri ro nn hp ng k hn nh mt i c hi kinh doanh hay u c. Chng hn, qun l ri ro ngoi hi khi c hp ng nhp khu s n hn thanh ton trong tng lai, doanh nghip c th tho thun mua ngoi t k hn 6 thng vi ngn hng. Sau khi k hp ng k hn, t gi k hn c xc nh chng hn l F(USD/VND)=16.200. Nm thng sau t gi giao ngay trn th trng ln n S(USD/VND)=16.220, doanh nghip thm mng v thy hp ng k hn ca mnh c li. Nhng li y ch l li trong tnh ton ch khng phi li thc s v lc ny hp ng k hn cha n hn. n khi hp ng n hn, t gi giao ngay trn th trng li i khc v bit u chng lc y t gi giao ngay S(USD/VND)=16.050 tc nh hn t gi k hn cam kt. Nhng v lc ny hp ng k hn n hn v v l hp ng bt buc nn doanh nghip phi mua ngoi t theo t gi k hn F(USD/VND) = 16.100 nh cam kt trong hp ng k hn. y l hn ch hay nhc im quan trng ca hp ng k hn. Nhc im ny c th trnh c nu doanh nghip s dng hp ng tng lai. Ngoi ra khi phn tch hn ch ca hp ng k hn nh trnh by trong bi 12 chng ta c th d dng nhn thy rng hp ng k hn ch p ng c nhu cu giao dch ca doanh nghip khi no doanh nghip ch c nhu cu mua hoc bn ngoi t trong tng lai cn hin ti th doanh nghip khng c nhu cu. Thc t cho thy i khi doanh nghip va c nhu cu giao dch ngoi t giao ngay thi im hin ti, ng thi va c nhu cu giao dch ngoi t k hn mt thi im no trong tng lai. Khi y, hp ng k hn khng th p ng c. Trong tnh hung ny hp ng hon i nn c s dng. 2. Hp ng tng lai 2.1 Gii thiu chung C th ni hp ng tng lai l hp ng k hn c chun ha v loi ti sn c s mua bn, s lng cc n v ti sn c s mua bn, th thc thanh ton, v k hn giao dch. Hp ng k hn khng c chun ha, cc chi tit l do hai bn m phn v tho thun c th. Mt s im khc bit c bn gia hp ng k hn v hp ng tng lai c th lit k nh sau:

Hp ng tng lai c tha thun v mua bn thng qua ngi mi gii. Hp ng k hn c tha thun trc tip gia hai bn ca hp ng. Hp ng tng lai c mua bn trn th trng tp trung. Hp ng k hn trn th trng phi tp trung. 1

Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

Hp ng tng lai c tnh hng ngy theo gi th trng (marking to market). Hp ng k hn c thanh ton vo ngy o hn.

Nh trnh by trn, hp ng k hn c tha thun trc tip gia hai bn ca hp ng. iu ny khng ng i vi cc hp ng tng lai. Nh u t mun mua hay bn hp ng tng lai s lin lc vi cng ty mi gii. Cng ty mi gii s ch th cho ngi mua bn trn sn giao dch thc hin lnh mua hay bn hp ng tng lai. Hot ng giao dch c thc hin thng qua mt t chc trung gian gi l cng ty thanh ton b tr (clearing house) theo s sau:
Tin Mua H tng lai Ti sn c s Cng ty thanh ton b tr Ti sn c s Tin Bn H tng lai

2.2 Hp ng tng lai trn th trng hng ha v th trng chng khon i vi hp ng k hn, mi khon li hay l ca hp ng u c thanh ton vo lc o hn. Ngc li, i vi hp ng tng lai, cc khon li hay l c tnh hng ngy (cng vo hay tr i t ti khon ca cc bn ca hp ng) theo s bin ng ca gi tng lai. Vic tnh ton ny l loi tr mt phn ri ro cho cng ty thanh ton b tr trong trng hp mt bn ca hp ng khng c kh nng thanh ton khi o hn. V d, vo ngy 28/2/2006, A k mt hp ng tng lai mua 100 c phiu XYZ vi gi tng lai l F0 = 80.000/c phiu. hn ch ri ro, khi k hp ng, A phi k qu mt khon tin trong ti khon bo chng ti cng ty thanh ton b tr. V d, mc bo chng (margin) l 1 triu ng. Sau mi ngy, nu c li, th khon li s c cng vo ti khon; cn nu l th cng s b tr vo ti khon. Nu gi tr trong ti khon bo chng gim xung ti mt mc gii hn, v d l 0,8 triu ng, gi l mc bo chng duy tr (maintenance margin) th nh u t s c yu cu k qu thm tin cho t mc bo chng 4 triu ng ban u, cn nu khng th cng ty bo chng s ng ton b hay mt phn gi tr hp ng tng lai ca nh u t m bo mc bo chng c tha mn. Ty theo bin ng gi c hng ngy, ngi mua hoc bn hp ng c th li hoc l. Hng ngy gi c hng ha v mc li hoc l s c Phng thanh ton b tr ghi nhn v thanh ton. Chng hn trong v d trn y hot ng thanh ton hng ngy din ra nh m t di y:

Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

Ngy 28/2 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 Cng

Gi c phiu 80.000 89.000 90.000 80.000 77.000 70.000 77.800 77.600 78.200 88.600 98.400

Li (l) hng ngy

Gi tr trong t/k bo chng 1.000.000 ng 1.900.000 2.000.000 1.000.000 700.000 300.000 1.780.000 1.760.000 1.820.000 2.860.000 3.840.000 Gi tr xung di 0,8 triu ng; k qu thm 300.000 ng t 1 triu ng Gi tr xung di 0,8 triu ng; k qu thm 700.000 ng t 1 triu ng

100(89000 80.000) 100(90.000 89.000) 100(80.000 90.000) 100(77.000 80.000) 100(70.000 77000) 100(77.800 70.000) 100(77.600 77.800) 100(78.200 77.600) 100(88.600 78.200) 100(98.400 88.600)

Ngi mua trong hp ng tng lai phi mua ti sn c s vi mc gi xc nh trong tng lai v s c li nu gi ti sn trn th trng tng ln. Ngi bn trong hp ng tng lai phi bn ti sn c s vi mc gi xc nh trong tng lai v s c li nu gi ti sn trn th trng gim xung. Gi s A l ngi mua v B l ngi bn trong hp ng tng lai. Theo hp ng, A phi mua 1 n v ti sn c s (v d l 1kg go) ca B vi gi tng lai F (5.000) vo thi im o hn T (sau 3 thng). Gi tr nhn c i vi ngi mua (A): Sau 3 thng, khi hp ng o hn, gi go trn th trng l ST. Theo hp ng, A phi mua go ca B vi gi F. A c th bn go ra th trng vi ST. Gi tr A nhn c l (ST F), c biu din bi ng 450 i ln hnh bn. Nu ST>F, A c li t hp ng; nu ST<F, A b l t hp ng. V d, ST=6.000. Theo hp ng tng lai, A mua 1 kg go ca B vi gi F=5.000. Ngay lp tc A c th bn ra th trng vi gi 6.000, v thu v khon li rng ca A l ST F = 1.000. Ngc li, nu ST = 4.000, th A vn phi mua ca B 1 kg go vi gi F=5.000 do hp ng rng buc, trong khi mua th trng th ch mt 4000. Vy, khon li rng ca A l ST F = -1.000, hay A b l 1.000.
Gi tr ngi bn nhn c khi o hn Gi ti sn c s khi o hn

S F

F-ST

Gi tr nhn c i vi ngi bn (B): Theo hp ng, B phi bn 1kg go cho A vi gi F. B c th bn go ra th trng vi ST. Gi tr B nhn c t hp ng l (F - ST), c biu din bi ng 450 i xung hnh bn. Nu ST<F, A c li t hp ng; nu ST>F, A b l t hp ng. V d, ST=4.000. Theo hp ng tng lai, B phi bn 1 kg go cho A vi gi F=5.000. c c 1kg go ny, B c th mua trn th trng vi gi ST=4.000. Bn li cho A vi 3

Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

gi F=5.000, B thu v khon li rng F - ST = 1.000. Ngc li, nu ST = 6.000, th B vn phi bn cho A 1 kg go vi gi F=5.000 do hp ng rng buc, trong khi bn trn th trng th c ti 6.000. Vy, khon li rng ca B l F - ST = -1.000, hay B b l 1.000. Ta c th thy gi tr m A v B nhn c hon ton i xng nhau. Ni mt cch cht ch th cch tnh ton gi tr nhn c ca hai bn hp ng trn v cch nh gi sau y ch chnh xc i vi hp ng k hn v mi th c thanh ton vo ngy o hn. Tuy nhin, n gin ta gi s rng s khc bit gia hai loi hp ng nay l khng ng k. Cng ging nh gi hin hnh ca ti sn ti chnh, gi tng lai cng bin i theo thi gian. Trong v d trn, vo thi im k hp ng 1/09/2002, gi tng lai ca hp ng tng lai o hn vo 1/12/200x l F = 5.000. Ta k hiu gi ny l F0 = F = 5.000. Gi s mt thng sau, vo 1/10/200x nu ta cng thit lp mt hp ng tng lai mua bn go o hn vo ng 1/12/200x, th gi tng lai s l F1 = 5.500. Tc l vo mi thi im khc nhau, s c nhng mc gi tng lai khc nhau cng o hn vo 1/12/200x. Vn l gi tng lai c xc nh nh th no. Gi tng lai c xc nh trn c s thit lp mi quan h gia gi tng lai (future price) v gi hin hnh (spot price) theo nguyn tc l mc gi xc nh th khng th thu c li nhun bng cch kinh doanh da vo chnh lch gi (principle of no arbitrage). Gi s gi ti sn c s hin hnh l S0. Chng ta u t vo mt danh mc chng khon nh sau: vay S0 (ng) vi li sut rf; dng s tin ny mua ti sn c s; ng thi bn hp ng tng lai ti sn c s vi gi tng lai F0 v k hn bng vi k hn vay tin (tc l vo lc o hn, ta phi bn ti sn c s vi gi F0, nhng ti thi im ny khng h c trao i tin hay ti sn). Gi s, trong thi gian t nay n khi hp ng tng lai o hn, ti sn c s to ra khon li l D. (V d nu ti sn c s l c phiu th D l c tc c phiu tr). Vo thi im o hn, gi ti sn c s trn th trng l ST. Dng tin u k S0 -S0 0 0 Dng tin cui k -S0(1+rf) ST + D F0 - ST F0 S0(1+rf) + D

Vay S0 Mua ti sn c s vi gi S0 Bn H tng lai ti sn c s Cng

Lu rng chc chn ta nhn c s tin cui k l [F0 S0(1+rf) + D]. Nguyn tc khng th thu li t chnh lch gi a n kt lun l u k ta b ra 0 ng th cui k ta cng nhn c 0 ng. Tc l: F0 S0(1+rf) + D = 0 hay F0 = S0(1+rf) - D Gi d = D/S0 (t l c tc), ta c: F0 = S0(1+rf d) Cng thc tnh gi tng lai trn c gi l quan h chi ph lu gi ti sn ti chnh bi v theo cng thc ny th gi tng lai c xc nh bi chi ph ca vic mua mt ti sn ti chnh nhng c giao vo mt thi im trong tng lai so vi chi ph mua ti sn ngay lp tc ri ct gi cho n thi im trong tng lai. y ta mi gi nh l k hn bng 1. Nu hp ng tng lai c k hn T th: F0 = S0(1+rf d)T Gi tng lai ti thi im t: Ft = St(1+rf d)T-t
Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

n khi o hn, t=T v FT = ST. 2.3 Hp ng tng lai trn th trng ngoi hi 2.3.1 Gii thiu chung Th trng ngoi t tng lai (currency future markets) l th trng giao dch cc hp ng mua bn ngoi t tng lai, sau y gi tt l hp ng tng lai. Hp ng tng lai (future contracts) c Th Trng Tin T Quc T (International Monetary Market IMM) a ra ln u tin nm 1972 Chicago nhm cung cp cho nhng nh u c (speculators) mt phng tin kinh doanh v cho nhng ngi ngi ri ro (hedgers) mt cng c phng nga ri ro hi oi. Hp ng tng lai l mt tha thun mua bn mt s lng ngoi t bit theo t gi c nh ti thi im hp ng c hiu lc v vic chuyn giao ngoi t c thc hin vo mt ngy trong tng lai c xc nh bi S giao dch (IMM). Giao dch tng lai, v thc cht, chnh l giao dch k hn nhng c chun ho (standardized) v loi ngoi t giao dch, doanh s giao dch, v ngy giao dch. Nt khc bit ni bt na l giao dch tng lai c thc hin tp trung thng qua mi gii sn giao dch, trong khi giao dch k hn l giao dch tha thun trc tip gia hai bn, khng cn tp trung hay thng qua mi gii. Hp ng tng lai c thc hin giao dch trn th trng gi l th trng tng lai. Tuy nhin, khc vi hp ng c k hn, hp ng tng lai ch sn sng cung cp i vi mt vi loi ngoi t m thi. Chng hn, th trng Chicago ch cung cp hp ng tng lai vi su loi ngoi t mnh l GBP, CAD, EUR, JPY, CHF v AUD. Th trng tng lai thc cht chnh l th trng c k hn c tiu chun ha v loi ngoi t giao dch, s lng ngoi t giao dch v ngy chuyn giao ngoi t. V d th trng Chicago1 cc hp ng tng lai c tiu chun ha nh sau:
Bng 1: Tiu chun ha hp ng tng lai th trng Chicago AUD Tr gi H K qu: - Ban u - Duy tr 100.000 GBP 62.500 CAD 100.000 EUR 125.000 JPY 12.500.000 CHF 125.000

1.148$ 850$

1.485$ 1.100$

608$ 4504

1.755$ 1.300$

4.590$ 3.400$

2.565$ 1.900$

Thng giao dch Thng 1, 3, 4, 6, 7, 9, 10, 12 Gi giao dch 7:20 sng n 2:00 chiu Ngun: Chicago Mercantile Exchange

2.3.2 So snh hp ng k hn v hp ng tng lai Trong bi trc chng ta bit chi tit v hp ng c k hn. Trong bi ny chng ta s so snh hp ng c k hn vi hp ng tng lai d dng hiu r hn v hai loi hp ng ny. Bng 2 di y s lit k nhng tnh cht khc nhau gia hp ng c k hn v hp ng tng lai.
1

Shapiro, A. (1999), Multinational Financial Management, 6th Edition, Prentice Hall

Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

Bng 2: So snh hp ng c k hn vi hp ng tng lai im khc bit Loi hp ng Thi hn Tr gi H Tha thun an ton Thanh ton tin t Thanh ton sau cng Ri ro Hp ng k hn Mt tha thun gia NH v khch hng. iu khon ca H rt linh ng Cc bn tham gia H c th la chn bt k thi hn no, nhng thng l h s ca 30 ngy Ni chung rt ln, trung bnh trn 1 triu USD mt H Khch hng phi duy tr s d ti thiu NH bo m cho H Khng c thanh ton tin t trc ngy H n hn Trn 90% H c thanh ton khi n hn Bi v khng c thanh ton hng ngy nn ri ro rt ln c th xy ra nu nh mt bn tham gia H tht bi trong vic thc hin H Cc NH yt gi mua v gi bn vi mt mc chnh lch gia gi mua v gi bn Kiu chu Au Tt c cc ngoi t T gi c kha cht trong sut thi hn H Trn c s chnh lch gia gi bn v gi mua Hp ng tng lai c tiu chun ha theo nhng chi tit ca S giao dch Ch c mt vi thi hn nht nh Nh thu ht nhiu ngi tham gia Tt c cc nh giao dch phi duy tr tin k qu theo t l phn trm tr gi H Thanh ton hng ngy bng cch trch ti khon ca bn thua v ghi c vo ti khon bn c Cha ti 2% H c thanh ton thng qua vic chuyn giao ngoi t, thng thng thng qua o hp ng Nh c thanh ton hng ngy thng qua phng Giao hon nn t ri ro. Tuy nhin ri ro cng c th xy ra gia nh mi gii v khch hng Chnh lch gi mua v gi bn c nim yt sn giao dch Kiu M Ch gii hn cho mt s ngoi t T gi thay i hng ngy Qui ch Cc bn tham gia t tha thun Khch hng tr hoa hng cho nh mi gii Nh mi gii v nh giao dch tr ph cho S giao dch

Yt gi

Ngoi t giao dch T gi Hoa hng

c qui nh bi S giao dch

2.3.3 Thnh phn tham gia giao dch Thnh phn tham gia giao dch trn th trng tng lai bao gm nhng ngi thc hin giao dch vi t cch c nhn (floor traders) v nhng ngi mi gii (floor brokers) cho mt bn no .

Nh kinh doanh sn giao dch (floor traders): thng l cc nh u c (speculators) hoc i din cho cc ngn hng, cng ty m s dng th trng tng lai b sung cho cc giao dch c k hn. Nh mi gii sn giao dch (floor brokers): ni chung l i din ca cc cng ty u t, nhng cng ty chuyn mi gii u t n hoa hng. 6

Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

2.3.4 C ch giao dch Tt c cc hp ng tng lai u thc hin giao dch S giao dch c t chc. S giao dch l ngi ra qui ch v kim sot hot ng ca cc hi vin. Hi vin ca S giao dch l cc c nhn, c th l i din ca cc cng ty, ngn hng thng mi hay c nhn c ti khon ring. S giao dch gii hn s lng hi vin v, v th, quyn hi vin c th c mua bn cho thu hay y quyn giao dch li cho cc nh giao dch khng phi hi vin. Cc cng ty mi gii c quyn c i din ca mnh sn giao dch. M khi mi trin khai giao dch, cc hp ng tin t tng lai c thc hin thng qua h thng open outcry, tm gi l rao gi cng khai, da trn c s du hiu bng tay. Trong h thng giao dch ny, cc li cho gi phi c cng khai trc cng chng, tc l cng khai cho tt c cc bn tham gia trn sn giao dch. Sau cc giao dch c thc hin thng qua phng giao hon (clearing house). Phng giao hon c chc nng xc nhn giao dch v bo m cho vic thc hin ngha v hp ng bng cch lm trung gian gia cc bn , v mt k thut, n lun l mt bn tham gia trong mi hp ng. Phng giao hon phi chu trch nhim hon ton nu mt bn tham gia hp ng tht bi trong vic thc hin ngha v hp ng. bo v mnh, phng giao hon yu cu cc giao dch phi c tha thun thng qua cc thnh vin ca phng giao hon. Thnh vin ca phng giao hon trc ht phi l hi vin ca s giao dch, k n phi tha mn nhng yu cu do phng giao hon ra. Ngoi ra, thnh vin ca phng giao hon cn phi k qu phng giao hon v nu h i din cho mt bn giao dch khc th h c quyn yu cu bn ny k qu i vi h. Tt c cc khon k qu u nhm mc ch bo m vt cht cho vic thc hin hp ng. Tin k qu bin ng theo thi gian mi khi thc hin thanh ton hng ngy. Nu tin k qu xung di mc duy tr ti thiu th ngi tham gia hp ng phi np thm tin vo tip tc tham gia hp ng. 2.3.5 c im ca giao dch tng lai Mc d cc hp ng c k hn thng rt linh hot v phng din thi hn v s tin giao dch nhng chng hn ch v mt thanh khon (liquidity) bi v cc bn tham gia hp ng khng th bn hp ng khi thy c li cng khng th hy b hp ng khi thy bt li. Trong khi , hp ng tng lai c tnh thanh khon cao hn bi v phng giao hon sn sng ng ra o hp ng bt c khi no c mt bn yu cu. Khi o hp ng th hp ng c b xa b v hai bn thanh ton cho nhau phn chnh lch gi tr ti thi im o hp ng. c im ny khin cho hu ht cc hp ng tng lai u tt ton thng qua o hp ng, ch c khon 1,5% hp ng tng lai c thc hin thng qua chuyn giao ngoi t vo ngy n hn. Cng chnh c im ny khin hp ng tng lai ni chung l cng c thch hp cho cc nh u c. Nh u c d bo mt loi ngoi t no ln gi trong tng lai s mua hp ng tng lai loi ngoi t . Ngc li, nh u c khc li d bo ngoi t y xung gi trong tng lai s bn hp ng tng lai. S giao dch vi t cch l nh t chc v trung gian trong giao dch s ng ra thu xp cc loi hp ng ny.
Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

2.3.6 Minh ha giao dch tng lai d hiu hn v cch thc thc hin mt hp ng tng lai, di y xin ly mt v d minh ha. Nh u c th trng tng lai d bo vi ngy ti franc Thy S (CHF) s ln gi so vi USD. Nhm kim tin t c hi ny, vo sng ngy th ba, mt nh u t trn th trng tng lai Chicago mua mt hp ng tng lai tr gi 125.000 CHF vi t gi 0,75 USD cho 1 CHF. Hp ng ny s n hn vo chiu ngy th nm. bt u, trc tin nh u t phi b 2.565$ (xem bng 1) vo ti khon k qu ban u. Bit rng mc k qu ti thiu nh u c phi duy tr i vi hp ng tng lai CHF l 1900USD, nh u c phi sn sng thm tin vo nu mc k qu ca mnh xung n di mc 1900USD. Sau khi mua hp ng tng lai, nh u c st rut theo di din bin tnh hnh th trng. Bi v vic thanh ton din ra hng ngy, c ba iu s xy ra: Th nht, hng ngy nh u c s nhn c tin hoc s chi tin ra ty theo hp ng li hay l. Th hai, hp ng tng lai vi gi 0,75$/CHF s b hy b vo cui ngy giao dch. Th ba, nh u c s nhn c hp ng tng lai theo gi mi c thit lp vo cui ngy giao dch. Din bin t gi v vic thc hin thanh ton hng ngy hp ng ny nh sau:
Bng 3: Din bin thanh ton mt hp ng tng lai Thi gian Sng ngy th ba Hot ng Cui ngy th ba Cui ngy th t Cui nm ngy th Nh u t mua hp ng tng lai, n hn vo chiu ngy th nm vi t gi 0,75 $/CHF Nh u t k qu 2.565$ Thanh ton Cha xy ra

Gi CHF tng n 0,755$, v tr ca nh u t c ghi nhn trn th trng Gi CHF gim cn 0,752$, v tr mi ca nh u t c ghi nhn Gi CHF gim cn 0,74$ Hp ng n hn thanh ton Nh u t nhn ngoi t chuyn giao

Nh u t nhn: 125.000 x (0,755 0,75) = 625$ Nh u t phi tr: 125.000 x (0,755 0,752) = 375$ Nh u t phi tr: (1) 125.000(0,752 0,74) = 1500$ (2) 125.000 x 0,74 = 92.500$

2.3.7 S dng giao dch tng lai u c T v d minh ha hp ng tng lai trn y chng ta d nhn thy rng giao dch tng lai ging nh hot ng c cc, trong S giao dch ng vai tr ngi t chc, ngi mua hp ng tng lai mt loi ngoi t no chnh l ngi nh cc rng ngoi t s ln gi. Ngc li, ngi bn hp ng tng lai mt loi ngoi t no chnh l ngi nh cc rng ngoi t s xung gi trong tng lai. Chuyn thng hay thua nhiu hay t ty thuc vo din bin ca t gi trn th trng. Nu gi ngoi t ln th ngi mua hp ng tng lai ngoi t li v s c ghi c vo ti khon. Ngc li nu gi ngoi t xung th ngi mua tng lai ngoi t l v s b
Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

ghi n vo ti khon. Tng t, nu gi ngoi t gim th ngi bn tng lai ngoi t s li v c ghi c vo ti khon. Ngc li nu gi ngoi t ln th ngi bn tng lai ngoi t l v s b ghi n vo ti khon. Tin li hoc l bng chnh lch t gi ngy hm nay so vi ngy hm trc nhn vi tr gi hp ng. Nm r tnh cht trn y ca hp ng tng lai chng ta c th s dng n vo mc ch u c. lm r vic s dng hp ng tng lai vo mc ch u c nh th no chng ta xem xt hai tnh hung sau y: Tnh hung 1: ang thi im hin ti t gi EUR/USD=1,2028, ng A d bo rng trong tng lai EUR s ln gi so vi USD v t gi c th ln n EUR/USD= 1,2928. nm bt c hi u c ny ng A c th hnh ng theo hai phng n sau: 1. Mua EUR ch ln gi s bn ra ly li trong tng lai. D nhin l vic mua EUR u c ny l mt vic lm ri ro v nu EUR khng ln gi ng nh d on ca mnh th ng A s l. Nhng l ngi c kinh nghim v bn lnh ng A tin chc vo s d on ca mnh v k vng kim li mi EUR c (1,2928 1,2028) = 0,09USD hay 9 cent. Chuyn ng y kim c nhiu hay t hoc l nhiu hay t ty thuc vo din bin t gi trn th trng v s lng EUR m ng y mua nhiu hay t. Chng hn kim c 9000USD ng A phi mua 100.000EUR. mua c 100.000EUR ngay thi im hin ti ng A phi b ra 100.000 x 1,2028 = 102.280USD. Vi s tin USD phi b ra kh ln khin ng A c th ngm ngi nhn c hi kim 9000USD tri qua trong tic nui v chng c tin mua 100.000EUR. May mn cho ng A l ng ta sng ni c th trng tng lai hot ng v nh vy ng ta c th nm bt c c hi u c, d trong ti khng c 102.280USD, bng cch mua hp ng tng lai tr gi 100.000EUR thay v mua giao ngay 100.000EUR. 2. Mua hp ng tng lai tr gi 100.000EUR. V mua hp ng tng lai tr gi 100.000EUR ch khng phi mua 100.000EUR nn ng A khng cn b ra ngay 102.280USD m ch cn b ra 1.755USD k qu theo yu cu ca s giao dch. Nh vy, vi s tin b ra t hn: 1755USD so vi 102.280USD ng A vn mua c c hi kim li nu nh t gi bin ng ng nh d bo ca ng ta. Tnh hung 2: ang thi im hin ti t gi EUR/USD =1,2028, nhng khc vi ng A, ng B d bo rng trong tng lai EUR s xung gi so vi USD v t gi c th xung n EUR/USD = 1,1528. nm bt c hi u c ny ng B c th hnh ng theo hai phng n sau: 1. Bn EUR ngay by gi theo t gi 1,2028 v ch n khi EUR xung gi s mua li v kim li t chnh lch gia gi bn by gi v gi mua li sau ny. D nhin l vic bn EUR u c ny l mt vic lm ri ro v nu EUR khng xung gi ng nh d on ca mnh th ng B s l. Nhng l ngi c kinh nghim v bn lnh ng B tin chc vo s d on ca mnh v k vng kim li t mi EUR c (1,2028 1,1528) = 0,05USD hay 5 cent. Chuyn ng y kim c nhiu hay t hoc l nhiu hay t ty thuc vo din bin t gi trn th trng v s lng EUR m ng y em bn nhiu hay t. Chng hn kim c 5000USD ng B phi bn
Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

i 100.000EUR. c c 100.000EUR em bn ngay by gi khng phi l chuyn d lm i vi ng B khin ng phi ngm ngi nhn c hi kim 5000USD tri qua trong tic nui. May mn cho ng B l ng ta sng ni c th trng tng lai hot ng v nh vy ng ta c th nm bt c c hi u c, d trong ti khng c sn 100.000EUR, bng cch bn hp ng tng lai tr gi 100.000EUR thay v bn giao ngay 100.000EUR. 2. Bn hp ng tng lai tr gi 100.000EUR. V bn hp ng tng lai tr gi 100.000EUR ch khng phi bn 100.000EUR nn ng B khng cn b ra ngay 100.000EUR m ch cn b ra 1.755USD k qu theo yu cu ca s giao dch. Nh vy, vi s tin b ra t hn: 1755USD so vi 100.000EUR ng B vn c c c hi kim li nu nh t gi bin ng ng nh d bo ca ng ta. Qua hai tnh hung minh ha trn y chng ta thy rng th trng tng lai ging nh th trng c cc, trong cc nh u c ng vai tr ngi c cc, s giao dch ng vai tr nh t chc v t gi chnh l i tng m cc nh u c c cc. Nu gi ngoi t ln th ngi mua hp ng tng lai thng cn ngi bn th thua v ngc li. S tin ngi mua thng bng chnh s tin ngi bn thua v ngc li. S giao dch vi t cch l ngi t chc, khng tham gia c cc, nn khng thng hoc thua nhng thu c hoa hng ph bt chp ai thng ai thua. 2.3.8 S dng giao dch tng lai qun l ri ro ngoi hi Qua v d minh ha trn y chng ta thy r rng rng hp ng tng lai l mt cng c thc hin u c. Cn kh nng phng nga ri ro th sao? Bi v hp ng tng lai ch cung cp gii hn cho mt vi ngoi t v mt vi ngy thanh ton trong nm nn kh nng phng nga ri ro ca n hi hn ch. Tuy nhin, hp ng tng lai vn c th s dng nh l mt cng c phng nga ri ro ngoi hi. Nguyn l chung l khi c mt khon phi tr bng ngoi t v lo s rng ngoi t s ln gi khi khon phi tr n hn th nn mua mt hp ng tng lai ngoi t . Bng cch ny c th to ra hai trng thi ngoi t tri ngc nhau: trng thi m khi n mt khon phi tr v trng thi dng khi mua hp ng tng lai vi cng loi ngoi t . Hai trng thi ngoi t tri chiu nhau y s t ha gii ri ro. Trng hp c mt khon phi thu, thay v khon phi tr, th lm ngc li. Qun l ri ro ngoi hi i vi khon phi tr Hp ng giao sau tuy khng d tho thun giao dch nh hp ng k hn nhng cng c th s dng qun l ri ro ngoi hi i vi mt s ngoi t c giao dch trn th trng giao sau. c th phng nga ri ro ngoi hi i vi mt khon phi tr bng ngoi t, doanh nghip c th thc hin mua ngoi t theo hp ng giao sau c tr gi v thi hn tng ng vi khon phi tr. Khi o hn, c hai kh nng xy ra:

Nu ngoi t ln gi so vi ni t th doanh nghip s c li do bin ng t gi t hp ng giao sau, nhng b thit t s gia tng chi ph ca khon phi tr. Khi

Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

10

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

y, doanh nghip ly li t hp ng giao sau b p cho thit ca khon phi tr. Nh vy tn tht do ri ro ngoi hi c gim thiu hay c th kim sot. Nu ngoi t gim gi so vi ni t th doanh nghip s b thit do mua hp ng giao sau, nhng c li t khon phi tr do bin ng t gi lm gim chi ph ca khon phi tr. Khi y doanh nghip ly li t khon phi tr b p cho thit ca hp ng giao sau. Nh vy tn tht do ri ro ngoi hi c gim thiu hay c th kim sot.

Tng t, doanh nghip cng c th s dng hp ng giao sau nh l cng c phng nga ri ro ngoi hi i vi khon phu thu. Qun l ri ro ngoi hi i vi khon phi thu c th bo him ri ro ngoi hi i vi mt khon phi thu bng ngoi t, doanh nghip c th thc hin bn ngoi t theo hp ng giao sau c tr gi v thi hn tng ng vi khon phi thu. Khi o hn, c hai kh nng xy ra:

Nu ngoi t ln gi so vi ni t th doanh nghip s c li do bin ng t gi t khon phi thu nhng b thit do bn ngoi t theo hp ng giao sau. Ly li t hp ng ny b p cho thit ca hp ng kia. Nu ngoi t gim gi so vi ni t th doanh nghip s c li do bn ngoi t theo hp ng giao sau nhng b thit do bin ng t gi ca khon phi thu bng ngoi t. Ly li t hp ng ny b p cho thit ca hp ng kia.

Tuy nhin, do hp ng giao sau giao dch trn th trng theo tr gi c chun ha nn thng tr gi khon phi thu v tr gi hp ng giao sau khng khp vi nhau theo mt t l nht nh nn hp ng giao sau ch c th gip ct gim hay kim sot ri ro ch cha hn hon ton loi tr ri ro. Chng hn trn th trng giao sau tr gi hp ng giao dch i vi GBP l 62.500 nu doanh nghip c khon phi thu tr gi 650.000GBP th c th phng nga ri ro bng cch mua 10 hp ng giao sau ht 625.000 cn li 25.000GBP khng c phng nga. 2.3.9 Kh nng thc hin giao dch tng lai Vit Nam Giao dch tng lai nh trnh by trn y c thc hin ph bin cc nc c th trng ti chnh pht trin. giao dch tng lai khng ch c thc hin trn th trng ngoi hi m cn c thc hin trn th trng chng khon v th trng hng ho. Nh vy th trng c thm mt loi cng c u c v phng nga ri ro bin ng t gi. Vit Nam hin ti cha thc hin loi giao dch ny nhng tng lai liu loi giao dch ny c kh nng c thc hin hay khng? iu ny cn ty thuc vo nhiu th nhng trong c ba iu kin c bn loi giao dch ny c th c a ra th trng hay khng: 1. Th nht l kh nng nhn thc v loi giao dch ny. giao dch hay hp ng tng lai c a ra th trng iu kin tin quyt l cc bn c lin quan phi nhn thc hay hiu r v loi giao dch ny. Cc bn lin quan y bao gm: Nh
Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

11

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

hoch nh chnh sch, s giao dch v khch hng. Nh hoch nh chnh sch l nhng ngi i din qun l v mt nh nc c nhn thc ng n v loi giao dch ny mi c th cho php thc hin. Nu khng, giao dch ny khng th thc hin v l do n gin l Nh nc khng cho php. S giao dch ng vai tr l ngi t chc thc hin v m bo cng bng trong giao dch cng phi nhn thc r v loi giao dch ny. Nu khng, s khng c ai ng ra t chc v nh th khng th c th trng cho loi giao dch ny. Cui cng khch hng tham gia giao dch l thnh phn quan trng nht trn th trng c nhn thc r c loi giao dch ny mi tch cc tham giao giao dch v lm cho th trng tr nn si ng. 2. Th hai l mc hiu qu ca th trng. Mc hiu qu ca th trng chnh l mc phn ng nhanh nhy ca t gi i vi tt c thng tin c lin quan. Mc hiu qu ca th trng nhm m bo s cng bng trong giao dch, c nh vy mi thu ht c khch hng tham gia giao dch. Nu th trng hiu qu th t gi phn nh nhanh vi tt c thng tin c lin quan. D , khng ai c th li dng u th v thng tin chin thng ngi khc. Kt qu l mi ngi giao dch trn th trng u bnh ng nhau v thng tin v m bo c s cng bng trong giao dch. 3. Th ba l c s h tng phc v giao dch. C s h tng phc v giao dch bao gm phn cng l i im v c s vt cht phc v giao dch v phn mm l cc qui nh, th ch giao dch v h thng thanh ton b tr phc v giao dch hng ngy. Trong ba iu kin trn y, iu kin th nht l iu kin cn v l iu kin tin quyt. iu kin ny c th t c bng cch nghin cu hc hi kinh nghim cc nc sau qung b rng ri cho cng chng trong nc thng qua h thng gio dc, hi tho chuyn v cc phng tin thng tin i chng. iu kin th hai l iu kin v l iu kin cc k quan trng nhm m bo s si ng v thnh cng ca th trng. Khng may l iu kin ny rt kh t c v n ph thuc vo s pht trin khch quan v quy m v s hon ho ca th trng. Cui cng iu kin th ba cng l iu kin nhng ch l chuyn nh nu nh hai iu kin u c. 3. Hp ng hon i Vit Nam giao dch hon i chnh thc ra i t khi Ngn hng nh nc ban hnh Quy ch hot ng giao dch hi oi km theo Quyt nh s 17/1998/Q-NHNN7 ngy 10 thng 01 nm 1998. Theo quyt nh ny, giao dch hon i l giao dch hi oi bao gm ng thi c hai giao dch: giao dch mua v giao dch bn cng mt s lng ng tin ny vi ng tin khc, trong k hn thanh ton ca hai giao dch khc nhau v t gi ca hai giao dch c xc nh ti thi im k hp ng. Quyt nh 17 m ng cho cc ngn hng thng mi tin hnh trin khai thc hin cc giao dch hon i ngoi t Vit Nam. Nm 1998 l nm th trng ngoi hi Vit Nam c nhiu bin ng, do nh hng ca cuc khng hong tin t ng Nam . Khch hng c nhu cu thc hin giao dch hon i vi ngn hng c th l cc cng ty xut nhp khu, cc ngn hng khc hoc l mt t chc tn dng phi ngn hng. Sau y chng ta s xem xt hai tnh hung c bn a n nhu cu thc hin giao dch hon i ca khch hng.

Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

12

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

Tnh hung 1: Cng ty Saigonimex va thu ngoi t 90.000USD t mt hp ng xut khu. Hin ti cng ty cn VND chi tr tin mua nguyn liu v lng cho cng nhn. Ngoi ra, cng ty bit rng ba thng na s c mt hp ng nhp khu n hn thanh ton. Khi y cng ty cn mt khon ngoi t 80.000USD thanh ton hp ng nhp khu. tho mn nhu cu VND hin ti v USD trong tng lai, thi im hin ti Saigonimex c th tho thun vi ngn hng hai loi giao dch: Bn 90.000USD giao ngay ly VND chi tiu thi im hin ti. Mua 80.000USD k hn c USD thanh ton hp ng nhp khu s n hn sau ba thng na.

Tnh hung 2: Cng ty Cholonimex ang cn ngoi t 90.000USD chi tr cho mt hp ng nhp khu n hn. Ngoi ra, cng ty bit rng ba thng na s c mt hp ng xut khu n hn thanh ton. Khi y cng ty s c mt khon ngoi t thu v 80.000USD cn bn ly VND. tho mn nhu cu USD hin ti v VND trong tng lai, thi im hin ti Cholonimex c th tho thun vi ngn hng hai loi giao dch: Mua 90.000USD giao ngay c USD thanh ton hp ng nhp khu n hn. Bn 80.000USD k hn c VND chi tiu sau ba thng na.

Khch hng c th thc hin tng loi giao dch ring l nhm tho mn nhu cu ngoi t v VND. Tuy nhin, nu thc hin ring l tng loi giao dch giao ngay v giao dch k hn th ngn hng v khch hng phi tha thun n hai loi hp ng, theo khch hng bn giao ngay v mua k hn hoc mua giao ngay v bn k hn vi cng mt loi ngoi t. Giao dch ring l ny khin cho khch hng phi chu thit hai ln do chnh lch gia gi bn v gi mua v nhng phin toi trong tho thun hp ng giao dch. Thay v thc hin giao dch giao ngay v giao dch k hn ring bit, ngn hng kt hp hai loi giao dch ny li trong mt hp ng, gi l hp ng hon i tin t. Trong hp ng giao dch hon i, hai bn ngn hng v khch hng tha thun vi nhau mt s ni dung chnh nh sau: Thi hn giao dch Thi hn giao dch hon i c th t 3 ngy n 6 thng. Nu ngy o hn ri vo ngy Ch nht hoc ngy l th hai bn s tho thun chn mt ngy o hn thch hp v thi hn hp ng s tnh trn s ngy thc t. iu kin thc hin Giao dch hon i p dng i vi khch hng c cc iu kin sau: (1) c giy php kinh doanh, (2) xut trnh cc chng t chng minh nhu cu s dng ngoi t, (3) m ti khon ngoi t v ti khon VND ngn hng, (4) tr ph giao dch theo qui nh, (5) duy tr mt t l t cc ti a khng qu 5% tr gi hp ng bo m vic thc hin hp ng, v (6) k hp ng giao dch hon i vi ngn hng. Ngy thanh ton Trong giao dch hon i, ngy thanh ton bao gm hai loi ngy khc nhau: ngy hiu lc v ngy o hn. Ngy hiu lc l ngy thc hin thanh ton giao dch giao ngay trong khi ngy o hn l ngy thc hin thanh ton giao dch c k hn.
Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

13

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

Xch nh t gi hon i Mt hp ng hon i lin quan n hai loi t gi: t gi giao ngay v t gi c k hn. T gi giao ngay l t gi do ngn hng nim yt ti thi im giao dch do hai bn tho thun. T gi c k hn c tnh trn c s t gi giao ngay, chnh lch li sut gia VND v ngoi t, v s ngy thc t ca hp ng. Quy trnh thc hin giao dch hon i Ti ngn hng thng mi quy trnh thc hin giao dch hon i tin hnh qua cc bc sau y: Khch hng c nhu cu thc hin giao dch hon i n lin h vi phng kinh doanh tin t ca ngn hng Cn c vo cung v cu ngoi t, phng kinh doanh tin t s cho gi v k hn c th cho khch hng Nu khch hng ng gi c th hai bn s k hp ng hon i.

C hai trng hp xy ra hp ng hon i nh va trnh by trong hai tnh hung trn y. tnh hung 1 ngn hng mua giao ngay v bn c k hn. tnh hung 2 ngn hng bn giao ngay v mua c k hn. thc hin giao dch hon i vi khch hng, ngy hiu lc ngn hng phi thu thp thng tin t gi v li sut xc nh t gi v cho cho khch hng. Gi s vo ngy hiu lc c t gi v li sut nh sau: USD/VND: 15805 15810 USD: 4,6 5,2 VND: 7,8 10,6 Nu Saigonimex v Cholonimex ng thc hin giao dch hon i vi ngn hng vi tr gi hp ng hon i l 80.000USD, cc giao dch din ra nh sau: Vo ngy hiu lc: Ngn hng bn giao ngay 80.000USD cho Cholonimex theo t gi giao ngay USD/VND=15810 v nhn c: 80.000 x 15810 = 1.264.800.000VND trong khi Cholonimex nhn 80.000USD. Ngn hng mua giao ngay 80.000USD ca Saigonimex theo t gi mua USD/VND =15805 v nhn 80.000USD trong khi Saigonimex nhn c: 80.000 x 15805 = 1.264.400.000VND. Ngn hng xc nh v cho t gi mua k hn (Fm) cho Cholonimex v t gi bn k hn (Fb) cho Saigonimex:
Sm[Ltg(VND ) - Lcv(NT)]N 15805(7,8 - 5,2)90 = 15805 + = 15908 100 x 360 100 x 360

Fm = Sm +

Fb = Sb +

Sb[Lcv(VND - Ltg(NT)]N ) 15810(10,6 4,6)90 = 15810 + = 16047 100 x 360 100 x 360

Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

14

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

Vo ngy o hn (3 thng sau): Ngn hng nhn li 80.000USD v chi cho Cholonimex mt s VND bng 80.000 x 15908 = 1.272.640.000VND Ngn hng giao li 80.000USD cho Saigonimex v nhn li s VND bng 80.000 x 16047 = 1.283.760.000VND.

4. Hn ch ca hp ng tng lai v hp ng hon i Ni chung, hp ng tng lai c c u ln nhc im khi s dng. u im ca n trc tin l sn sng cung cp nhng hp ng c tr gi nh. K n, n cho php cc bn tham gia c th sang nhng li hp ng bt k thi im no trc khi hp ng ht hn. Vi hai u im ny hp ng tng lai d dng thu ht nhiu ngi tham gia. Ngc li, hp ng tng lai c nhc im trc ht l ch cung cp gii hn cho mt vi ngoi t mnh v mt vi ngy chuyn giao ngoi t trong nm m thi. K n, hp ng tng lai l hp ng bt buc phi thc hin khi n hn ch khng cho ngi ta quyn c chn nh trong hp ng quyn chn. Ni chung giao dch tng lai c th b sung cho giao dch k hn v hon i tnh cht thc hin thanh ton hng ngy (mark to market) nhm m bo cho nh u c c th tn dng c hi nu th trng bin ng c li cho h. Tuy nhin, nu th trng bin ng bt li nh u c khng c quyn t rt khi th trng. Tnh cht c quyn ny ch c th c c trong giao dch quyn chn. Qua hai tnh hung minh ha giao dch hon i, chng ta thy r c tnh cht kt hp gia mt hp ng giao ngay v mt hp ng c k hn hai thi im khc nhau ca hp ng hon i. Nh vy m p ng c nhu cu mua v bn li hoc bn v mua li cng loi ngoi t hai thi im khc nhau ca khch hng. Trong giao dch hon i, cc bn tham gia bao gm ngn hng v khch hng u c nhng li ch nht nh. Vi khch hng li ch th hin ch khch hng tha mn c nhu cu ngoi t hoc ni t ca mnh thi im hin ti, tc l vo ngy hiu lc, ng thi cng tha mn nhu cu mua hoc bn ngoi t vo ny o hn. iu ny ging nh hp ng k hn, do khch hng c th phng nga c ri ro bin ng t gi. i vi ngn hng li ch th hin ch mt mt ngn hng p ng c nhu cu ca khch hng gp phn nng cao uy tn v gia tng gi tr thng hiu ca mnh. Mt khc, ngn hng c th kim c li nhun t chnh lch gi mua v bn ngoi t. Chng hn trong hai tnh hung minh ha trn y, vo ngy hiu lc ngn hng c th kim li nhun t chnh lch gi mua v gi bn ngoi t giao ngay l (15810 15805)80.000 = 400.000 ng. Vo ngy o hn, ngn hng kim c li nhun t chnh lch gi mua v gi bn k hn l (16047 15908)80.000= 1.112.000 ng. Tng cng ngn hng kim li c 1.512.000 ng qua giao dch hon i gia ngn hng v hai khch hng c nhu cu giao dch ngoi t tri chiu nhau. Nh trnh by, giao dch hon i l mt s kt hp gia giao dch giao ngay v giao dch k hn. Bn thn giao dch hon i ch gii quyt c nhc im ca hp ng giao ngay l c th tha mn nhu cu ngoi t ca khch hng thi im tng lai, ng thi khc phc c nhc im ca hp ng k hn ch c th tha mn
Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

15

Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright Nin kho 2006-07

Phn tch Ti chnh

Bi ging 13

nhu cu ngoi t ca khch hng thi im hin ti. Tuy nhin, cng nh giao dch k hn, giao dch hon i vn cn hn ch hai im: N l hp ng bt buc yu cu cc bn phi thc hin khi o hn bt chp t gi trn th trng giao ngay lc nh th no. in ny c mt li l bo him c ri ro ngoi hi cho khch hng nhng ng thi nh mt i c hi kinh doanh nu nh t gi bin ng tri vi d on ca khch hng. N ch quan tm n t gi hai thi im: thi im hiu lc v thi im o hn, m khng quan tm n s bin ng t gi trong sut qung thi gian gia hai thi im . Chng hn trong tnh hung ca Saigonimex trn y nu vo mt thi im no sau khi tha thun hp ng giao dch, USD ln gi so vi VND, Saigonimex c li v ang c trng thi dng USD k hn 3 thng. Th nhng lc ny Saigonimex vn khng c hng li v hp ng cha n hn. n khi hp ng n hn c th li ch khng cn v bit u chng by gi USD li xung gi so vi VND!

Chnh hn ch ny khin cho hp ng k hn v hp ng hon i ch c th l cng c bo him ri ro v thch hp vi nhu cu bo him ri ro ca khch hng hn l nhu cu kinh doanh hay u c kim li t s bin ng t gi. b sung cho hn ch ny ca giao dch k hn v giao dch hon i ngn hng pht trin thm mt loi cng c khc, l hp ng giao sau. Bi k tip chng ta s xem xt loi giao dch ny.

Nguyn Minh Kiu/Nguyn Xun Thnh

16