Fulbright Economics Teaching Program Development Finance Lecture 12

2001-02
Chng trnh Giang day Kinh te Fulbright
Hoc ky Xuan 2002
TAI CHNH PHAT TRIEN
8A I 1Z. kh0 h h0k h TIE h TE
LY Th0YE T ThE hE Th0 hhk T Vk Th0 hkI
Trong suot thap nien t 50 cho en 70, khung hoang tai chnh cac nc ang phat trien
(ac biet la chau My Latinh) eu xoay quanh he thong tai chnh b ap che, tham hut
ngan sach gia tang va ty gia hoi oai co nh. Nh a trnh bay trong bai 5 va 6, trong mot
he thong tai chnh b ap che, lai suat c kiem soat di mc can bang e giam chi ph
cho vay. Chnh phu ong thi duy tr mot mc tham hut ngan sach ln, thng c tai tr
bi vay nc ngoai, hoac trong ieu kien khong the lam nh vay th bang thue lam phat
hay bang ty le d tr bat buoc cao ap at len cac ngan hang thng mai. Tham hut ngan
sach cao, lam phat gia tang nhng ty gia hoi oai lai c co nh. ieu o co ngha la
chnh phu phai s dung d tr ngoai te e bao ve ty gia hoi oai. Mot cu soc, v du nh ty
gia ngoai thng thay oi theo chieu hng xau lam tang tham hut can can xuat nhap
khau, co the dan ti mot cuoc tan cong mang tnh au c vao ong noi te va lam can kiet
d tr ngoai hoi. Chnh phu luc o buoc phai t bo ty gia hoi oai co nh va e ong noi
te pha gia. ay la dien bien ien hnh cua mot cuoc khung hoang tien te.
I. Mo hnh khu ng hoa ng IIa n Ia Iha ha Ihu nha I
Khung hoang tien te hay khung hoang can can thanh toan lien quan en viec chnh phu
khong con u d tr ngoai te e ap ng nhu cau s dung ngoai te cua cac khu vc khac
nhau trong nen kinh te va buoc phai pha gia ong noi te. Moi chuyen thng bat au t
viec chnh phu duy tr ty gia hoi oai co nh. Chnh phu co the bao ve ty gia nay bang
cach can thiep trc tiep vao th trng ngoai hoi (tc la trc tiep mua hoac ban ngoai te).
Neu co mot th trng tai chnh phat trien, nhiem vu nay co the c thc hien bang cac
hoat ong th trng m hay can thiep vao th trng ngoai hoi ky han. Tuy nhien, viec
bao ve ty gia cung co gii han cua no. Trc cac sc ep giam gia tr ong noi te (thng
th do chnh phu in tien e bu ap tham hut ngan sach), chnh phu lien tuc phai ban ngoai
te e bao ve ty gia. D tr ngoai hoi giam va cuoi cung th chnh phu buoc phai cham dt
ty gia co nh va chuyen sang tha noi ty gia. iem ac biet la ngay trc khi d tr can
kiet, s suy yeu cua cac yeu to kinh te v mo can ban tr thanh tn hieu cho cac cuoc tan
cong mang tnh au c vao ong tien noi te va ay nhanh khung hoang.
Paul Krugman (1979) va sau o la Flood & Garber (1984) a giai thch tien trnh tren da
vao mo hnh tien te n gian vi ten goi la ly thuyet khung hoang tien te the he th nhat.
Sau ay la noi dung c ban cua mo hnh.
X.Thanh 1 05/04/02
Fulbright Economics Teaching Program Development Finance Lecture 12
2001-02
1. Mo hnh can ban
Chung ta xem xet mot nen kinh te nho va m ca. Nen kinh te c gia nh la ang trong
tnh trang toan dung vi thu nhap khong oi, gia ca va tien lng co the thay oi mot cach
linh hoat. Co hai loai tai san tai chnh ton tai trong nen kinh te la noi te va ngoai te. Nhng
tai san nay do cac oi tng khac nhau trong nen kinh te nam gi. Cac oi tng nay c
gia nh la co kha nang d oan hoan hao tnh huong xay ra trong tng lai.
Cau tien thc la ham so cua mc thu nhap va lai suat. Thu nhap cang cao th cau tien thc
cang ln; con lai suat cang cao th cau tien thc cang giam.
t
t
t
r Y k
P
M
= (1)
vi M
t
la mc cau tien danh ngha; P
t
la mc gia; Y la mc thu nhap toan dung; r
t

la lai suat noi a (danh ngha); k va la cac he so dng va co nh; ky hieu t the
hien thi gian.
ang thc can bang sc mua c am bao. ieu nay co ngha la gia tr hang hoa trong
nc khi oi ra gia tr ngoai te bang cach s dung ty gia hoi oai hien hanh bang ung vi
gia tr hang hoa nay nc ngoai.
P
t
= E
t
P
*
(2)
vi P
*
la mc gia nc ngoai va c gia nh la co nh; E
t
la ty gia hoi oai
danh ngha (tnh bang ty le noi te/ngoai te).
ang thc can bang lai suat da vao ty gia hoi oai ky vong c bao am. ieu nay co
ngha la neu ta gi 1 ong noi te vao ngan hang trong nc vi lai suat trong nc, ong
thi oi 1 ong noi te ra ngoai te theo ty gia hien hanh, gi vao ngan hang nc ngoai theo
lai suat nc ngoai, roi sau 1 nam rut ra va oi tr lai noi te theo ty gia ky vong sau mot
nam, th hai gia tr phai bang nhau.
t
e
t t
E
E
r
r
1
*
1
1
+
=
+
+
(2)
vi r
*
la lai suat nc ngoai va c gia nh la co nh; E
e
t+1
la ty gia hoi oai ky
vong sau mot nam.
ang thc tren co the c bien oi e tr thanh:
t
e
t
t
E
E
r r

=
*
(3)
X.Thanh 2 05/04/02
Fulbright Economics Teaching Program Development Finance Lecture 12
2001-02
vi E
t
e
la chenh lech gia ty gia hoi oai ky vong sau mot nam va ty gia hien
hanh. Vay, E
t
e
/E
t
chnh la toc o mat gia ky vong cua ong noi te so vi ong
ngoai te.
1

Mc cung tien bang tong cua d tr ngoai hoi va tn dung noi a:
M
t
= R
t
+ D
t
(4)
vi R
t
la d tr ngoai te; va D
t
la tn dung noi a.
Chnh phu duy tr tham hut ngan sach va phai in tien e bu ap. Tn dung noi a, do vay,
tang lien tuc vi toc o bnh quan la . Ta co:
D
t
= D
0
(1 + .)
t
(5)

vi D
0
la mc tn dung noi a vao thi iem t = 0.
The phng trnh (2) va (3) vao (1) ta co:

+ =
t
e
t
t
t
E
E
r Y k
E P
M
*
*
(6)
2. Ty gia hoi oai co nh
Bat au t thi iem t = 0, chnh phu duy tr mot ty gia hoi oai co nh. ieu o co ngha
la toc o mat gia ky vong cua ong noi te so vi ong ngoai te bang khong (E
e
/E = 0).
Phng trnh (6) tr thanh:
*
*
r Y k
E P
M
t
t
= hay
) (
* *
r Y k P
M
E
t
t

= .
at = ) (
* *
r Y k P , ta co:
t t
M E

1
= (7)

E
t t
M E
1
=
Ty gia hoi oai, E
t

M

Cung tien, M
t
A
Vi ty gia co nh, ta co: E E
t
= . (7) tr thanh:

1
Cong thc (2) co the c viet thanh:
t
t
e
t t
E
E E
r
r
+ =
+
+
+1
*
1
1
1
, hay
t
e
t t
E
E
r
r
+ =
+
+
1
1
1
*
. Lay log hai ve cua cong
thc (2), ta co:

+ = + +
t
e
t
E
E
r r 1 ln ) 1 ln( ) 1
*
ln( . n gian hn, ta co:
t
e
t
t
E
E
r r

=
*
. (Nh rang vi x co
gia tr nho th ln(1+x) x.)
X.Thanh 3 05/04/02
Fulbright Economics Teaching Program Development Finance Lecture 12
2001-02
M E

1
=
Khi ty gia co nh, nen kinh te vao iem A tren o th. Chnh phu phai duy tr mc cung
tien co nh bang M .
Do tn dung noi a tang len lien tuc, chnh phu phai s dung d tr ngoai te e bao ve ty
gia. Phng trnh (4) cho thay tn dung noi a tang len bao nhieu th d tr ngoai te giam
i bay nhieu.
3. D tr ngoai te can kiet va ty gia hoi oai c tha noi
Sau cung th cung en luc d tr ngoai te can kiet.
2
Luc o, chnh phu buoc phai tha noi ty
gia. Neu tham thung ngan sach van ton tai va d tr ngoai te bang khong, toc o tang tn
dung noi a bang vi toc o tang cung tien va bang vi toc o mat gia cua ong noi te so
vi ngoai te. Vay, khi chuyen sang tha noi ty gia th ta co:
t
e
t
t
t
t
t
E
E
M
M
D
D
=

= (8)
The (8) vao phng trnh can ban (6), ta co:
) (
*
*
+ = r Y k
E P
M
t
t
hay

* * * * *
) ( )] ( [ P r Y k P
M
r Y k P
M
E
t t
t

=
+
=
at = P
*
va nh rang = ) (
* *
r Y k P , ta co:
t t
M E

=
1
(9)
Vay, khi bat au t luc tha noi, ty gia hoi oai
c xac nh bi phng trnh (9). Luc nay R =
0 va M
t
= D
t
.
M
E
t t
M E

1
=
t t
M E

=
1
E
Ty gia hoi oai, E
t
Cung tien, M
t
A
C
B
D
T
4. Tan cong au c va thi iem
ty gia co nh sup o
o th ben phai bieu dien phng trnh ty gia
hoi oai khi ty gia co nh va phng trnh ty gia
hoi oai khi chuyen sang tha noi.
Ta biet rang khi co nh ty gia th nen kinh te

2
Tren thc te, co khi d tr ch giam en mc qua thap nao o th chnh phu a buoc phai tha noi ty gia.
Trong mo hnh ta gia nh chnh phu tha noi ty gia khi d tr ngoai te bang khong cho n gian.
X.Thanh 4 05/04/02
Fulbright Economics Teaching Program Development Finance Lecture 12
2001-02
vao v tr A tren ng
t t
M E

1
= . Khi chuyen sang ty gia hoi oai tha noi, nen kinh te se
chuyen t iem A ti mot v tr tren ng
t t
M E

=
1
. Cau hoi at ra la ty gia co nh
sup o va chnh phu chuyen sang tha noi ty gia hoi oai vao thi iem nao va ngay tai thi
iem o th nen kinh te di chuyen en iem nao tren ng
t t
M E

=
1
.
Gia s qua trnh dien ra la tn dung noi a tang dan va d tr ngoai te giam dan cho ti khi
d tr ngoai te bang 0. Luc o, toan bo mc cung tien M la tn dung noi a D. Chnh phu
tha noi ty gia va vi toc o mat gia la nen kinh te dch chuyen t A len B. Ty gia hoi
oai nhay tc th t E len E. Nhng ai ang gi ong noi te se b thua thiet.
Neu chnh phu cong bo trung thc mc d tr ngoai te va tham hut ngan sach th moi ngi
eu co the biet chac c thi iem d tr can kiet. Neu vay, ai cung muon em noi te i
oi ra ngoai te vao thi iem trc o e tranh khoi b thua thiet khi ong noi te b pha
gia. Chng nao ty gia con co kha nang b mat gia tc th ngay sau khi tha noi, th moi
ngi con muon oi het noi te ra ngoai te vao thi iem trc o. Khong ai i cho en
khi d tr can kiet.
Vay, vao thi iem ty gia hoi oai co nh sup o, nen kinh te khong the chuyen t iem A
len iem B.
S chuyen dch la t A en C va ty gia hoi oai khong thay oi vao ung thi iem bat au
tha noi. Tai sao lai nh vay? Khi d tr giam xuong mot mc thap nhat nh nao o, mot
cuoc tan cong mang tnh au c se xay ra. Moi ngi mang noi te en ngan hang e oi ra
ngoai te va lam cho lng ngoai te con lai giam ngay lap tc xuong con so khong. Mc
cung tien giam i ung bang lng ngoai te con lai va b mat nay (bang hoang cach gia
A va C). Do vay, nen kinh te dch chuyen t A ti C.
Ta co the xac nh c ung thi iem T, o cuoc tan cong au c xay ra, d tr giam
xuong 0, ty gia hoi oai co nh sup o va chuyen sang c che tha noi.
Biet rang tai thi iem T, ty gia hoi oai khong thay oi nen:
T T
M E E

= =
1
. Do M E

1
= , ta co:
T
M M

=
1 1

Cung tai thi iem T, d tr giam ot ngot xuong khong nen R
T
= 0 va M
T
= D
T
. Nhng t
phng trnh (5), ta co: D
T
= D
0
(1 + )
T
. Vay,
( )
T
D M

+

= 1
1 1
0

X.Thanh 5 05/04/02
Fulbright Economics Teaching Program Development Finance Lecture 12
M
2001-02
X.Thanh 6 05/04/02
Tn dung noi a, D
t
( )
0
1
D
M
T

= +
D
t
= D
0
(1 + .)
t

1
ln
0
D
M
T
D tr R
t
giam xuong 0

D
T
Theo o th ben phai, tn dung noi a D
t

tang dan vi toc o . D tr giam dan e
am bao gi mc cung tien va ty gia hoi
oai khong oi. en thi iem T, d tr
xuong thi mot mc thap ang ke va mot cuoc tan cong au c xay ra vi mot lng noi te
c ban ra e oi lay ngoai te. D tr giam ot ngot xuong 0, lam cho mc cung tien
cung giam o ngot t M xuong M
T
(=D
T
). Chnh phu buoc pha tha noi ty gia hoi oai.
Ngay tai thi iem nay th ty gia hoi oai khong oi. Sau o, tn dung noi a tiep tuc tang
vi toc o . Mc cung tien tang len va ong noi te b mat gia lien tuc.
D
0
Tn dung noi a D
t
tang
Thi gian, t

T

Cau hoi: Ket qua cua mo hnh tren thay oi nh the nao neu chnh phu khong cong bo
ung mc d tr ngoai te?
5. Ket luan
Da tren mo hnh tien te n gian, ly thuyet cua Krugman a giai thch tien trnh dan en
khung hoang tien te khi chnh phu co nh ty gia hoi oai va theo uoi cac chnh sach kinh
te v mo khong mang tnh ben vng. iem then chot la viec c che ty gia co nh sup o
va c thay bang ty gia tha noi la mot s kien tat yeu xay ra sau mot cuoc tan cong mang
tnh au c trc khi d tr ngoai te can kien. o hoan toan la ket qua cua hanh vi toi a
hoa li ch cua cac nha au t, ch khong he do cac hanh ong phi ly tr.
Tuy vay, phan tch tren co iem yeu la da vao mo hnh v mo n gian, trong o gia
nh moi oi tng co kha nang d oan hoan ha o. Viec gia nh hai loai tai san la noi te
va ngoai te co ngha la chnh phu ch co the bao ve ty gia co nh khoi b pha gia bang
cach trc tiep ban d tr ngoai te. Nhng gia nh n gian cua mo hnh cho phep ta mo ta
kha cu the qua trnh dien ra khung hoang, nhng ro rang nhieu yeu to gay ra khung hoang
khac (ch khong ch la tham hut ngan sach) a b bo qua.
6. Khung hoang ong peso Mehico nam 1994
Mo hnh khung hoang tien te the he th nhat cua Krugman va Flood & Garber co the c
van dung e giai thch mot phan cho cuoc khung hoang ong peso cua Mehico vao nam
1994 (hay con c goi la khung hoang tequila).
Sau mot thap ky b lang quen, nen kinh te Mehico cho thay co nhieu dau hieu phuc hoi
tang trng va gia ca c on nh t vao au thap nien 1990: chng trnh on nh gia
Fulbright Economics Teaching Program Development Finance Lecture 12
2001-02
c tien hanh kha thanh cong; t nhan hoa tao nguon thu cho chnh phu e giam n nc
ngoai cua khu vc cong; t do hoa tai chnh lam tang dong von nc ngoai chay vao; va
trien vong cua Hiep nh T do Thng mai Bac My (NAFTA) tao ra cac ky vong tch cc
cho cac nha au t.
Tuy nhien, cac yeu to kinh te can ban bat au xau i nghiem trong t nam 1993. Dong von
nc ngoai tang ot ngot a lam cho gia tr thc cua ong peso b len gia ti 40% trong
vong 5 nam t 1988 en 1993. Tham hut can can thng mai gia tang t mc 2,6% GDP
vao gia nam 1989 len 5% vao nam 1993. Tang trng kinh te giam lien tuc t 5,1% nam
1990 xuong 3,6% nam 1992 va 2,0% nam 1993.
Bat au t au nam 1994, dong von nc ngoai chay vao suy giam. Ky han cac khoan n
cua chnh phu cung rut ngan lai nhanh chong vi nhieu khoan n ao han vao nam 1995.
D tr ngoai te giam dan e bu ap cho tham hut can can thng mai. Ngan hang trung
ng quyet nh la ngng tac ong cua viec mat d tr bang cach tang tn dung noi a.
Chnh sach nay ngan khong lam giam mc cung tien va gi lai suat mc thap. Tuy
nhien, d tr giam lien tuc va en thang 3/1994, tan cong au c xay ra. c tnh khong
chnh thc cho thay e ho tr ty gia peso-o la, ngan hang trung ng cua Mehico a s
dung lng d tr ti tren 50 ty USD. Mac du vay, chnh phu cung khong ngan c s sup
o cua ong noi te xay ra vao cuoi nam 1994.
Ro rang cuoc khung hoang peso nam 1994 cha ng s khong nhat quan gia chnh sach
ty gia va chnh sach tien te, t o lam mat d tr ngoai te va cuoi cung la s sup o cua
ong tien, nh c giai thch bi mo hnh cua Krugman. Nhng can lu y rang d tr
ngoai te suy giam khong phai do tham hut ngan sach, ma do chnh phu la chon dung d
tr e bu ap tham hut can can thng mai khi dong von nc ngoai chay vao giam sut.
Mo hnh do vay khong giai thch c nguyen nhan tai sao ngan hang trung ng lai quyet
nh la chon mot chnh sach nh vay. Chung ta co the thay nhieu yeu to khac nh moi
quan ngai cua chnh phu ve that nghiep va tang trng neu tang lai suat va nhng yeu kem
trong he thong ngan hang khong c xet ti. e giai thch cho nhng yeu to nay, ta can ly
thuyet khung hoang the he th hai va th ba.

II. Mo hnh khu ng hoa ng IIa n Ia Iha ha Ihu haI
Nh a trnh bay, mo hnh khung hoang tien te cua Krugman (1979) a ra mot cach giai
thch kha thuyet phuc ve qua trnh sup o cua ty gia hoi oai co nh khi d tr ngoai te
can kiet. Tuy vay, trong rat nhieu cuoc khung hoang tien te (ac biet la oi vi cac nen
kinh te phat trien), chnh phu ro rang co u d tr e bao ve ty gia, nhng a khong lam
nh vay. Ngc lai, do nhng moi quan ngai ve tac ong cua lai suat cao va that nghiep
nen chnh phu nhieu nc a tha noi ty gia hoi oai khi b cac nha au c tan cong.
Obsfeld (1994) a a ra mot cach giai thch khac ve khung hoang tien te va c goi la ly
thuyet khung hoang tien te the he th hai.
X.Thanh 7 05/04/02
Fulbright Economics Teaching Program Development Finance Lecture 12
2001-02
1. Mo hnh khung hoang tien te cua Obsfeld (1994)
Theo Obsfeld, viec quyet nh bao ve ty gia hoi oai co nh co ca li ch va chi ph. ng
trc sc ep phai tha noi ty gia, neu chnh phu quyet nh bao ve ty gia co nh th li ch
co c se la uy tn ve chnh sach trong dai han. Nhng viec bao ve ty gia tao ra nhng tac
ong tieu cc ti nen kinh te noi a, v thng th lai suat phai tang len.
Lai suat tang, trc het, lam suy giam tang trng kinh te va gay ra that nghiep. Tac ong
na la oi vi he thong ngan hang. Lai suat cao buoc cac ngan hang phai tra lai cao hn
cho tien gi. Nhng oi tng vay n theo lai suat tha noi se gap kho khan ve kha nang
thanh toan. Ty le n kho oi va tnh trang v n v the gia tang, lam anh hng ti kha
nang vng manh ve mat tai chnh cua ca he thong ngan hang.
ng trc s can oi gia li ch va chi ph, chnh phu co the la chon bao ve ty gia hoi
oai hay tha noi ty gia.
Cac nha au c cung co hai la chon: hoac tan cong vao ong noi te hoac khong. Neu thay
tai mot thi iem nao o viec bao ve ty gia co nh tao nen nhng chi ph kinh te qua ln,
th cac nha au c co the suy oan rang chnh phu se tha noi ty gia e co the giam lai suat
va thuc ay tang trng kinh te. Ky vong nay lam cac cac nha au c va ca nhieu nha au
t khac ong loat ban ong noi te e mua vao ngoai te.
iem then chot cua mo hnh Obsfeld la a can bang co the ton tai va khung hoang co the
mang tnh t phat sinh (self-fulfilling). Ky vong au c phu thuoc vao viec suy oan ve
phan ng cua chnh phu; nhng phan ng cua chnh phu lai phu thuoc viec nhng thay oi
ve gia ca va cac ch so kinh te khac tac ong the nao ti tnh hnh kinh te va chnh tr;
nhng nhng thay oi ve gia ca va cac ch so kinh te lai co the xay ra n gian la v ky
vong cua cac nha au t. Nhng yeu to va tac ong xoay vong nay co the tao ra mot cuoc
khung hoang ma le ra khong the xay ra, nhng lai xay ra khi cac oi tng tren th trng
co ky vong nh vay.
2. Khung hoang xay ra oi vi C che Tien te chau Au nam 1992-1993
T nam 1979, cac nc thanh vien cua EU thiet lap He thong Tien te chau Au (EMS) vi
mot c che ty gia (goi la ERM European Exchange-rate Mechanism) trong o xac nh
khoang gii han ma ty gia tien te cua cac nc thanh vien c phep dao ong.
3
ong
Mark c tr thanh c s e cac ong tien khac da vao.
Sau s kien thong nhat nc c vao nam 1990, tham hut ngan sach va lai suat thc cung
nh lai suat danh ngha c tang len nhanh chong. C che tien te luc o la ty gia hoi
oai ch c dao ong trong gii han 2,25% xung quanh mc trung tam.

3
Anh khong tham gia ngay t au va ti ngay 8 thang 10 nam 1990 mi tham gia.
X.Thanh 8 05/04/02
Fulbright Economics Teaching Program Development Finance Lecture 12
2001-02
X.Thanh 9 05/04/02

C che tien te nh tren va s gia tang lai suat c tao ra kho khan cho cac nc oi tac.
Lai suat gia tang c co ngha la ong mark tr nen hap dan; tien bat au chay vao c
vi so lng ln. e ho tr cho ong tien cua mnh, cac nc thanh vien cua EMS khac
buoc phai tang lai suat, t o tao ra tac ong giam phat vao ung thi iem ma nhieu nc
EMS ang trong tnh trang suy thoai kinh te. ay chnh la ly do can ban cua cuoc khung
hoang tien te chau Au nam 1992-1993.
Vao au nam 1992, ong bang Anh tr thanh ong tien au tien b tan cong. Theo c tnh
ch trong vai ngay Ngan hang Trung ng Anh quoc a ban ra d tr ngoai te va mua vao
15 ty bang Anh e bao ve ty gia. Nhng en ngay 16 thang 9 nam 1992 th Anh quyet nh
i ra khoi He thong Tien te chau Au va tha noi ong bang.
4
Mot ngay sau khi Anh ra khoi
EMS, Y cung hanh ong tng t. Ke en la Tay Ban Nha pha gia ong peseta, Ai Len
tang lai suat qua em len ti 1000% va trong mot tuan Phap cung s dung ti mot na
lng d tr ngoai te e bao ve ty gia gia ong franc va ong mark. en mua he nam
1993, Phap va cac nc con lai cua c che ERM m rong bien o dao ong ty gia len 15%.
Cau chuyen tren co the c giai thch bang mo hnh cua Obsfeld. Ro rang cac nc
thanh vien cua EMS (co le ngoai tr trng hp cua Y) co u d tr ngoai te vao thi iem
nam 1992 e ho tr cho ty gia nhng a khong lam nh vay. e bao ve ty gia, chnh phu
cac nc thanh vien EMS co the vay d tr ngoai te, nang lai suat, hay tham ch ap at
chnh sach kiem soat ngoai hoi tam thi. Nhng bien phap nay, mac du co the thanh cong
trong viec duy tr ty gia hoi oai co nh, nhng tao ra cac chi ph ln ve kinh te, ac biet
la trong thi iem suy giam tang trng kinh te va that nghiep cao. Chnh v vay, chnh
phu cac nc thanh vien EMS luon phai can bang li ch va chi ph cua viec khong ieu
chnh ty gia. Neu trong mot tnh huong nao o, mot s kien kinh te xuat hien lam tang
nhng c tnh cua th trng ve chi ph chnh phu phai chu khi duy tr ty gia co nh th
mot cuoc tan cong au c vao ong noi te se nay sinh va chnh phu that tot nhat la nen
chuyen sang ty gia tha noi.


4
Theo c tnh khong chnh thc, George Soros a thu li ti 1 ty US$ khi au c vao ong bang Anh trong
nam 1992.