Bo Co Phn tch

u t -

VNM

25 Thng 01, 2010

MUA 78,000 VND

( 12 thng) Thng tin c phi u
K ho ch doanh thu 2009: K ho ch LN tr c thu Ngy nim y t: Gi cho sn: Gi tr v n ha th tr ng: S CP ang lu hnh: KLGD bnh qun 3 thng: Gi cao nh t 52 tu n: Gi th p nh t 52 tu n:

VNM- Vinamilk
C phi u ti m nng cho

9,220 t 1,670 t ng ng

Gi m c tiu: 106,000

u t di h n

Thng hi u s a hng chung.

u Vi t Nam, chi m lnh 35% th ph n

2009:

K t qu kinh doanh n t ng, doanh thu, l i nhu n nm 2009 tng l n l t 30% v 90% so v i nm tr c. C t c hng nm duy tr x p x 30% Phn Tch SWOT

19/01/2006 53,000 VND 27,398 t VND 351.2 tri u CP 413,440 CP 175,000 VND 64,000 VND

i m m nh : Thng hi u Vinamilk g n li n v i cc s n ph m s a v s n ph m t s a c ng i tiu dng tn nhi m. Thng hi u ny c bnh ch n l m t Thng hi u N m nh nh t do B cng c ng i Vi t Nam ch t l i ti ng v l m t trong nhm 100 thng hi u Cng Thng bnh ch n nm 2006. Vinamilk tiu dng bnh ch n trong nhm Top 10 Hng ng cao t nm 1995 n nm 2009.

Thng tin c
C ng SCIC

ng
T l % 47.5 4.95 4.83 1.88

Deutsche Bank AG London Deutsche Bank AG & Deutche Asset Management (Asia) Ltd Vietnam Dragon Fund Limited

c i m tiu dng i v i nh ng s n Chi m lnh 35% th ph n. ph m c l i cho s c kh e nh s a, ng i tiu dng th ng t thay i nhn hi u tin dng ng ai tr c thng tin x u v s n ph m. Do , Vinamilk l thng hi u uy tn lu nm nn th ph n 35% s gi v ng th m ch c xu h ng tng. Chi m 45% th ph n trong th tr ng s a n c. 85% th ph n v s a chua v s a c. Cng ty c k ho ch gia tng th ph n s a b t , s n ph m c m c sinh l i cao nh t, kh ang 40%/gi bn l . S n ph m a d ng, ch t l ng s n ph m khng thua km hng ng ai nh p trong khi gi c l i r t c nh tranh. H th ng phn ph i k t h p gi a hi n i v truy n th ng. S n ph m c a cng ty phn ph i thng qua h th ng Metro, siu th -> ng i tiu dng ( knh hi n i); nh phn ph i -> i m bn l -> ng i tiu dng ( knh truy n th ng). M ng l i phn ph i r ng kh p 64 t nh thnh, v i 250 nh phn ph i, hn 125,000 i m bn hng trn tan qu c. u t su r ng vo lnh v c chuyn mn v lnh v c c lin quan, h n ch u t dn tr i. Hi n Vinamilk c 10 nh my s a, 1 nh my c ph, 4 trang tr i chn nui b s a. Cng ty c k ho ch pht tri n thm 2 trang tr i chn nui Bnh nh, Sc tng, ng th i u t 400 t nng s l ng b s a ln 10,000 con, p ng 50% nhu c u s a ti nguyn li u. D ki n k ho ch s c th c hi n trong vng 2 nm

Bi u

gi & KLGD

Chuyn vin phn tch Lng Th Anh o ltadao@dds.com.vn Tel: (84.8) 3914 7769 - 603

Trang 1/6

Bo Co Phn tch
S n Ph m Chnh: S n ph m s a b t, s a ti, s a chua, pho mai, n c u ng ng chai, n c p tri cy, cafe, kem. Nguyn, nhin v t li u: Ch y u l s a ti, b t s a, ng, caf h t v ch t t. Ngoi ra cn 1 s nguyn li u ph khc nh hng li u, b, Th tr ng tiu th chnh nm 2009: Hi n th tr ng tiu th chnh l trong n c, xu t kh u s t sang Campuchia, Phillipines v m t s n c Trung ng.

u t -

VNM

i my u: Ngu n nguyn li u u vo trong n c khng p ng, l ng s a ti ch p ng c 28% nhu c u trong n c, cn l i ph i nh p kh u b t s a . Do v y chi ph u vo b tc ng m nh t gi s a th gi i v bi n ng t gi. Nm 2007 l nm bi n ng m nh , c lc gi s a b t t n 5,400 USD/t n, nhng n nay gi m. Nm 2009, gi s a b t cc l ai c xu h ng tng lin t c, so v i cu i nm 2008, tng n 80%. Hi n nay, gi s a b t nguyn kem vo kh ang 3,600 USD/t n. Tuy nhin, Vinamilk k k t h p ng mua nguyn li u b t s a v i gi c nh t u nm nn tnh hnh kinh doanh nm 2009 khng ch u tc ng nhi u b i gi s a. Kh i u nm 2010 cho th y gi b t s a nguyn li u s dao ng theo chi u h ng tng v v y ngay u nm Vinamilk tng gi m t s s n ph m. Nhi u s n ph m s a trong v ngai n c cng ng l at tng gi 5-10%. M c d v y khng nh h ng nhi u n s c c u do tnh ch t l s n ph m thi t y u. Th ph n s a b t cha cao, cha c nh tranh l i cc ngu n s a b t nh p t M , c, H Lan Theo bo co m i nh t c a BVSC th tr ng s a b t trong n c do s n ph m s a b t nh p kh u chi m n 65%, Dutchlady chi m 20% v Vinamilk ch chi m 16%. lnh K h ach Vinamilk l n nm 2011 nng th ph n ny ln con s 35%.

T tr ng doanh thu
S a c S ab t S a n c S a chua khc

29% 29% 27% 12% 3%

C h i : V i qui m dn s trn 86 tri u dn , t c 1.2%/nm, Vi t Nam l th tr ng h p d n. tng bnh qun

Th tr ng tiu th s a Vi t Nam c nhi u ti m nng tng tr ng v m c tiu th bnh qun u ng i ch m i t 11,2 lt/nm, th p hn nhi u so v i cc n c trong khu v c nh Thi Lan tiu th 23 lt/nm (2003), Trung Qu c 25 lt/nm (2006). Bn c nh , s c tiu th Vi t Nam ang tng kh nhanh, kh ang 20-30%/m i nm. M c d s c tiu th cha cao nhng s n xu t s a trong n c ch m i p ng 30% nhu c u do Vinamilk c nhi u c h i m r ng s n xu t p ng l ng c u ngy m t tng. i th c nh tranh l n ( Dutch lady ) ang m t lng tin c a ng i tiu dng v ch t l ng s n ph m.

Thch th c : Lnh v c kinh doanh nh y c m, nh h ng tr c ti p n s c kh e ng i tiu dng, i h i doanh nghi p lun m b o ch t l ng s n ph m, m i sai st v ch t l ng s n ph m nh h ng m nh m n thng hi u. C nh tranh t ngu n s a ngo i r t l n, nh t l m t hng s a b t. l nh ng s n ph m c thng hi u n i ti ng v ch t l ng nh c, Nh t, H Lan, M Bn c nh n, tm l a thch s d ng hng ng ai c a ng i Vi t cng l th thch l n i v i Vinamilk v cc doanh nghi p khc trong ngnh.

Trang 2/6

Bo Co Phn tch
M BBC HHC HNM KDC NKD VNM Gi 28.1 21.7 12.9 63.0 40.2 78.0 V n ha T VND 432 119 129 4,946 593 27,398 5,603

u t -

VNM

u th so v i n v nim y t cng ngnh

P/E 8.6 6.4 -4.0 11.6 7.8 11.5 6.99 P/B 0.9 1.0 ROA ROE 8.3% 10.1% 9.9% 16.5%

0.8 -15.3% -23.6% 2.0 13.7% 19.2% 2.3 10.8% 26.4% 4.5 30.1% 36.8% 1.91 9.6% 14.2%

Ngnh s a cha c nhi u doanh nghi p nim y t trn sn, duy nh t 2 doanh nghi p c s n ph m chnh tng ng l Vinamilk v Hanoimilk. Tuy nhin, Hanoimilk c qui m s n xu t nh , h at ng kinh doanh cha hi u qu do ta so snh v i n v h at ng trong ngnh tng t nh s n xu t bnh k o, n c gi i kht. Vinamilk l doanh nghi p c l i th so snh v i cc n v trong ngnh nh xy d ng c thng hi u v ng vng, n ny v n gi v tr u ngnh. So snh v i cc n v cng ngnh, ch s v qui m h at ng cng nh kh nng sinh l i lun duy tr m c cao. Su t sinh l i trn v n ch s h u kh n t ng , ROE nm 2009 t 36.8%, EPS 4 qu t trn 6,700 ng. Ho t ng kinh doanh nm 2009 kh quan

Bnh qun

L ch chia th ng, c t c nm 2008, 2009

17/04/2008 Tr c t c 1,000 /cp. t 2/2007 b ng ti n

ng. C c u v n T ng ti s n tnh n h t nm 2009 t 8,531 t ch y u l v n ch s h u ( trn 77%). Vinamilk l m t trong s t doanh nghi p t s d ng n b y ti chnh m ch y u d a vo ngu n v n t c. Do v y, kh nng thanh tan doanh nghi p kh t t. Ch s thanh tan ng n h n 3,3 l n. K t qu h at ng kinh doanh c a Vinamilk nm 2009 kh n t ng. Doanh thu thu n nm 2009 t 10,615 t ng, tng 29.3% so v i nm tr c v v t 15% k h ach c nm. T c tng doanh thu c a Vinamilk tng ng t c tng c a s c tiu th s n ph m s a, nh v y doanh nghi p c kh nng p ng c nhu c u ngy cng tng c a th tr ng. Cc s n ph m ch l c ng gp ph n l n vo doanh thu bn hng l s a n c, s a b t v s a c. S n ph m s a b t c m c sinh l i cao nh t , kh ang 40% gi bn l , 2 s n ph m s a n c v s a chua c m c sinh l i vo kh ang 30%/gi bn l . L i nhu n tr c thu ly k nm 2009 t 2,731 t ng, b ng ng kinh doanh 163.53% k ho ch c nm. L i nhu n t h at lun gi t tr ng ch y u. L i nhu n tng m nh trong qu 3 ch y u do tnh ma v , y l ma nng nn l ng tiu th s n ph m tng cao. T l l i nhu n g p kh cao v c xu h ng tng do Vinamlik n nh c chi ph b t s a nguyn li u , trong khi gi thnh ph m tng theo gi bn l trn th tr ng nn gia tng m c sinh l i trn s n ph m. Thu nh p t u t ti chnh ch y u t li ti n g i c k h n v u t c phi u. Li t ti n g i k h n chi m 24% thu nh p ti chnh, u t ch ng khan chi m 10.4%.

5/9/2008

Tt m ng c t c ti n 1,000 /cp Tr c t c 1,900 /cp

t 1/2008 b ng

26/11/2008

t 2/2008 b ng ti n

5/8/2009

T m ng c t c t 1/2009 b ng ti n m t 2,000 /cp Th ng b ng c phi u theo t l 1:1

11/9/2009

Trang 3/6

Bo Co Phn tch
D bo thu nh p
Nm 2006 6,245,619 1,567,505 25.10 662,774 0.44 659,890 4,150 1,900 125,000 16,879 30.12 7.41 19 24.59% 18.33% 2007 6,537,964 1,701,681 26.03 955,381 0.84 963,398 4,739 2,900 166,000 24,101 35.03 6.89 29 22.81% 17.76% 2008 8,208,982 2,598,013 31.65 1,371,313 14.67 1,248,698 7,132 2,900 83,000 26,619 11.64 3.12 29 26.79% 20.95%

u t -

VNM
2010E 12,950,085 4,532,530 35.00 3,264,305 16.00 2,741,545 7,095 3,000 106,000 13,218 14.94 8.02 20 37.12% 28.57% ng

2009 10,614,824 3,878,609 36.54 2,731,710 13.01 2,376,419 6,770 3,000 75,000 18,685 11.08 4.01 30 36.81% 27.86%

14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 2006 2007 2008 2009 2010E

Doanh thu thu n L i nhu n g p T l l i nhu n g p (%) L i nhu n tr c thu T l Thu (%) L i nhu n rng EPS ( ) C t c( ) Gi CP d phng vo ngy cu i nm ( ) Th gi (BV) PER (x) P/BV(x) T su t c t c (%) ROE (%) ROA (%)

Doanh thu thu n

L i nhu n rng

vt : Tri u

Trong nm 2009, Vinamilk a vo h at ng thm m t tr i chn nui b s a l n nh t Vi t Nam t i Ngh An. Trang tr i cung c p thm cho doanh nghi p 30 t n s a ti nguyn li u m i ngy, tng 10% s a ti nguyn li u so v i tr c y. V i l ng s a cung c p t trang tr i ny, Vinamilk ti t ki m c kh ang 70% tng ng v i 54 t ng/nm so v i thu mua t h dn v gi m kh ang 5% chi ph nguyn li u s a ti, ngai ra ch t l ng s a m b o v ch t l ng hn. D a trn t c tng tr ng doanh thu bnh qun nm c a Vinamilk t 20%, k t qu h at ng kinh doanh c a giai o n 2005-2009 doanh nghi p nm 2009, k ho ch u t c a doanh nghi p v tnh hnh bi n ng gi s a, chng ti d bo doanh thu nm 2010 gi m tng so v i nm 2009 nhng v n gi c m c tng 22% so v i nm 2009, t trn 13 nghn t . Do gi nguyn li u b t s a c Vinamilk k h p ng t u nm 2009 nn khng thay i nhi u do chng ti d bo gi v n chi m kh an 64% doanh thu thu n . Nm 2010, m t b ng gi b t s a nguyn li u tng cao so v i nm 2009 song gi s n ph m s a cng ang gia tng, bn c nh Vinamilk cng ang c k ho ch m r ng trang tr i v v y chng ti d bo gi v n s khng bi n ng nhi u so v i nm tr c, kh ang 65% trn doanh thu thu n, l i nhu n g p kh ang 4,532 t ng. Thu nh p h at ng ti chnh nm 2009 tng m nh g p 2.3 l n so v i nm 2008, nhng ch y u v n l li t ti n g i. Nm 2010, l ng ti n g i ngn hng nhi u kh nng c dng p ng nhu c u v n t xy d ng ta nh Vinamilk Tower ( Truh s chnh trong tng lai). Do , thu nh p ti chnh d bo tng kh ang 20% so v i nm 2009. Trang 4/6

Bo Co Phn tch

u t -

VNM

Chi ph qu n l doanh nghi p, chi ph bn hng chi m l n l t 3% v 17% trn doanh thu thu n. D bo l i nhu n sau thu c nm 2010 t 2,741 t ng. nh gi c phi u

Cng ty Yakult Honsha Nestle India Almarai VNM

V n ha ( t USD) 4.95 5.2 4.87 1.52

P/E 41.1 45.5

ROE 5.1% 119.8 %

16.6 27.0% 11.5 36.8%

D a trn t c pht tri n cng nh nh ng d bo v k t qu ho t ng kinh doanh c a Vinamilk trong nm 2010, ng th i xem xt qui m so v i cng ty cng ngnh, chng ti nh gi m c P/E hi n t i l kh h p d n . M c d P/E c a Vinamilk hi n t i l n hn m c P/E bnh qun ngnh nhng xt ch s ROE c a VNM g p 2.6 l n so v i m c ngnh nh v y kh nng sinh l i c a VNM cao, T c tng tr ng g p 2 l n t c tng tr ng trung bnh ngnh s a (15%) v v y P/E c th t n 13-16. Nh v y, chng ti xc nh gi m c tiu c a VNM trong vng 3 thng vo kh ang 96,000 ng. D phng m c gi vo cu i nm 2010 vo kh ang 106,000 /cp ( sau chia tch).

K t Lu n Chng ti nh gi VNM l c phi u bluechip c ch t l ng, tnh thanh kh an t t, kh i l ng giao d ch bnh qun vo kh ang 413 nghn c phi u. Tnh hnh h at ng cng ty ti m nng pht tri n v m r ng trong tng lai. Cc d n tr i chn nui, m r ng ngu n nguyn li u v d n Vinamilk Tower m b o tng tr ng l i nhu n cao trong nm 2011. Bn c nh tham kh o m t s doanh nghi p thu c ngnh s a c h at ng kinh doanh t t Yalkul Honsha ( Nh t) , Nestle India ( n ), Almarai ( Arap Saudi) , chng ti nh gi m c P/E VNM hi n ny v n cn h p d n cho u t trung v di h n. Tm l i, VNM l c phi u c an tan cao. Kh nng sinh l i trong ng n h n khng cao nhng l l a ch n tuy t v i cho u t trung, di h n.

Trang 5/6

Bo Co Phn tch

u t -

VNM

K t qu h at
K Bo co Doanh thu thu n T l L i nhu n g p Chi ph QLDN Chi ph Bn hng

ng kinh doanh
QI 2009 2,068,581 32.43% 59,860 216,890 158,873 573,327 121,499 21.19% 485,183 2,768 QII 2009 2,675,245 37.57% 69,558 311,896 -65,843 583,434 31,988 5.48% 554,628 3,158 QIII 2009 2,997,653 38.05% 72,455 333,524 104,818 867,035 136,736 15.77% 730,636 2,080 QIV 2009 2,873,344 36.96% 90,890 383,165 61,545 712,199 111,708 15.68% 601,479 1,714 2008 8,208,982 31.65% 297,804 1,052,308 -6,761 1,371,313 201,133 14.67% 1,250,120 7,132 2009 10,614,824 36.54% 292,763 1,245,476 255,108 2,731,710 355,290 13.01% 2,375,992 6,770 QoQ% -4.15% -2.86% 25.44% 14.88% -41.28% -17.86% -18.30% -0.54% -17.68% -17.60% YoY% 29.31% 15.45% -1.69% 18.36% 3673.23% 99.20% 76.64% -11.32% 90.06% -5.08%
ng

L i nhu n t H ti chnh L i nhu n tr c thu Thu TNDN T l thu (%) L i nhu n rng EPS ( ng)

vt : Tri u

Ti li u ny c chu n b pht hnh ra cng chng d a trn nh ng thng tin c c t nh ng ngu n cung c p ng tin c y c xc th c. Chng ti khng c b t k xu t no v tnh chnh xc v hon ch nh cho nh ng thng tin c cng b . B t k thng tin no c gi i thi u trong ti li u ny u khng nh m h ng n m c tiu u t c th , tnh hnh ti chnh v nh ng nhu c u ring bi t c a b t k ng i no c ti li u ny. Dong Duong Securities JSC khng ch u trch nhi m tr c b t k quy t nh u t no c a ng i dng ti li u ny. Dong Duong Securities JSC khng s h u b t k c phi u no c a cng ty nu trn hay i th c nh tranh.

Cng b v pht hnh b i: CNG TY C PH N CH NG KHON NG NG (DDS) 148-150 Nguy n Cng Tr , P. Nguy n Thi Bnh, Q.1, Tp HCM
i n tho i: 84-83-9147769 Fax: 84-8-8217602 Website: www.dds.com.vn

Phan Ti n c Gim c Phn tch Trang 6/6