PHN 1 NH GI D N U T

CHNG 12 : NGN SCH VN CC TIU CHUN QUYT NH D tho ngn sch vn l qu trnh nh gi gi tr ca mt cng ty v tim nng u t v quyt nh mt ngi cn chp nhn. Chng ny cung cp mt ci nhn tng quan v qu trnh lp d tho ngn sch vn v gii thch cc k thut c bn c s dng nh gi tim nng d n, lp ra nhng dng tin mt d kin c c tnh. Sau , chng 13 s gii thch lm th no c tnh ca d n dng tin v phn tch ri ro ca n. CU HI M U CHNG Khi bn c chng, hy xem xt cch bn s tr li cc cu hi sau. Bn khng nn nht thit phi tr li cu hi trc khi bn c chng ny. Thay vo , bn nn s dng chng c c mt ci nhn v cc vn s c cp n trong chng. Sau khi c chng, bn nn a ra nhng ngn gn nht t li cu hi, v sau , bn s c c nhng cu tr li tt hn sau khi chng c tho lun trong lp. Lu rng vic ny rt hu ch khi tr li cu hi khi nim, s dng d liu gi nh minh chng cho cu tr li ca bn. Chng ti minh chng cho cu tr li vi mt m hnh Excel c sn trn trang web ThomsonNOW. S dng cc m hnh v lm vic thng qua n l mt bi chng rt hu ch, n cung cp cho bn nhiu hiu bit su sc khi tr li cc cu hi.
1. M t 7 tiu ch quyt nh d tho ngn sch vn chnh. u im, khuyt im

ca chng l g v chng c lin quan nh th no n vic ti a ha ti sn ca cc c ng? Cc nh qun l c nn s dng mt tiu chun hay hai hoc nhiu tiu ch trong qu trnh quyt nh ?
2. Ti sao cc mu thun i khi pht sinh gia gi tr hin ti rng (NPV) v t sut

sinh li ni b (IRR), nhng iu kin no c th dn n xung t? Cc mu thun tng t c th pht sinh gia t l sinh li ni b chnh sa (MIRR) v NPV bng xp hng, hoc gia bng xp hng bng cc phng php MIRR v IRR?
3. Nu mc tiu ca qun l l ti a ha ti sn ca cc c ng th nn tp trung vo

IRR hay MIRR? Gii thch cu tr li ca bn.

4. Trong nhng trng hp no bn c th tm thy mt IRR ln hn cho mt d

n? Bn chp nhn hay khng chp nhn cc d n ny nh th no? Nu bn

ang so snh hai d n loi tr ln nhau, vi mt IRR l 12% v 2 IRR khc l 10% v 15%, bn nn chn d n no?
5. Cc vn mu thun nhau l g, da theo nhng mi quan h m n c lin

quan, v lm th no x l chng?
6. Kim ton vn ny l g, v mc ch ca cuc kim ton ny l nhng g? 7. Phn phi vn l g, nhng iu kin dn n no c th phn phi vn v cch

gii quyt nh th no? TNG QUAN V NGN SCH VN D tho ngn sch vn l qu trnh ra quyt nh ca cc nh qun l xc nh nhng cc d n lm tng thm gi tr cho cng ty v nh vy n tr thnh nhim v quan trng nht ca cc nh qun tr ti chnh v nhn vin ca chng. u tin, mt d tho ngn sch vn ca cng ty xc nh cc hng chin lc, bi v s dch chuyn vo cc sn phm mi, dch v hoc th trng phi c xc nh trc bi chi ph vn. Th hai, cc kt qu ca d tho d tho ngn sch vn s tip tc thc hin trong nhiu nm, iu ny lm gim tnh linh hot. Th ba, dng d tho ngn sch vn ngho nn c th c hu qu nghim trng v ti chnh. Nu cng ty u t qu nhiu, s gy lng ph vn u t . Mt khc, nu khng u t s thiu cc my mc, thit b thc hin hiu qu hot ng sn xut. Ngoi ra, nu khng nng lc,cng ty c th b mt th phn v pha cc cng ty i th, v cng vic ginh li khch hng b mt i hi chi ph bn hng tng ln,thc hin gim gi, hoc ci tin sn phm, tt c iu ny s rt tn km. S pht trin ca mt cng ty, cc kh nng cnh tranh ph thuc vo mt dng chy lin tc ca tng cho sn phm mi, cch lm cho sn phm hin ti tt hn, v cch hot ng mt chi ph thp hn. Theo , mt cng ty c qun l tt s i n di ln khuyn khch xut vn ngn sch t nhn vin ca mnh. Nu mt cng ty c gim c iu hnh v nhn vin c nng lc v giu tr tng tng, v nu h thng khuyn khch ca n l lm vic ng cch, nhiu tng u t vn s c nng cao. Mt s tng s c nhng ngi tt, nhng nhng ngi khc s khng. Do , cc cng ty phi iu hnh d n cho nhng d n m thm gi tr, cc ch chnh ca chng ny. NH GI DOANH NGHIP V NGN SCH VN

Bn c th tnh ton dng tin mt t do (FCFS) cho mt d n theo cch tng t nh i vi mt cng ty. Khi dng tin t do ca d n c chit khu thch hp vi t l ri ro iu chnh, th kt qu l gi tr ca d n. Mt s khc bit gia nh gi mt cng ty v nh gi d n l t l c s dng chit khu dng tin. i vi mt cng ty, l tng th chi ph vn trng cho mt d n, n l r, chi ph vn ca d n c ri ro iu chnh. Tr chi ph ban u ca d n cung cp cho cc gi tr hin ti rng (NPV). Nu mt d n c NPV dng, th sau n s tng gi tr cho cng ty. Trong thc t, gi tr th trng ca cng ty gia tng (MVA) l tng hp NPVs ca tt c cc d n ca n. Do , qu trnh nh gi d n, c gi l ngn sch vn, l rt quan trng cho s thnh cng ca mt cng ty.

Cu hi t kim tra: Ti sao quyt nh ngn sch vn l rt quan trng? Mt vi cch doanh nghip tm ra tng cho vn d n l g?

Phn loi d n Phn tch cc vn v chi ph vn khng phi l mt hot ng khng mang li gi tr. Theo , cc cng ty thng phn loi cc d n v sau phn tch tng loi khc nhau:
1. S thay th: duy tr hot ng kinh doanh. Thay th cc thit b mn hoc b h

hng l cn thit nu cng ty l tip tc kinh doanh. Nhng vn y l (a) hot ng ny c nn c tip tc v (b) chng ta c nn tip tc s dng quy trnh sn xut hay khng? Nu cu tr li l c, quyt nh bo tr c thc hin v s khng ra quyt nh xy dng.

2. S thay th: gim chi ph. Cc d n c chi ph lao ng thp, vt liu v cc u

vo km hiu qu nh cc my mc bng in hot ng km. Nhng quyt nh ny cn ty vo nhng quyt nh khc nhau v i hi qu trnh phn tch mt cch chi tit.
3. M rng cc sn phm hin c hoc th trng. Chi ph tng sn lng sn

phm hin c, m rng cc ca hng bn l hoc c s phn phi ti cc th trng ln. Nhng quyt nh ny phc tp hn bi v chng i hi mt d bo r rng ca s tng trng trong nhu cu, v vy cn c mt phn tch chi tit. Ngoi ra, quyt nh cui cng thng c a ra bi mt b phn cp cao ca cng ty.
4. M rng cc sn phm v th trng mi. Cc d n ny lin quan n cc quyt

nh chin lc c th thay i bn cht c bn ca doanh nghip, v chng thng i hi chi ph ln vi mc li nhun thu c t u t c th b tr hon. Lc no cng vy, phn tch chi tit l cn thit, v quyt nh cui cng thng c a ra bi ban gim c nh l mt phn ca k hoch chin lc ca cng ty.
5. S an ton v mi trng ca d n.Cc khon ph tn cn thit c iu hnh

theo cc quy nh ca chnh ph , cc tho c lao ng, hoc cc iu hon chnh sch bo him c gi l u t bt buc, v chng thng lin quan n cc d n khng to ra doanh thu. Chng ph thuc vo ln ca tng d n nh th no, vi nhng d n nh th hy xem xt n cc d n loi 1 c m t trn.
6. Nghin cu v pht trin. Cc dng tin d kin t R & D thng khng chc

chn m bo mt dng chy tin mt sau khi tr i khu hao (DCF). Thay vo ,vic s dng 1 phn tch v mi trng v la chn chng theo cch tip cn thc t thng c s dng.
7. Hp ng di hn. Cc cng ty thng thc hin tha thun hp ng di hn cung

cp

sn

phm hoc dch v cho x l dch

khch v

hng c th. V tnh cho cc

d,

IBM

kt cc tha thun

my

cng

ty khc

thi gian t 5 n 10 nm. C th c hoc khng c nhiu cc nh u t ,

nhng chi ph v cc khon thu s tch lu trong nhiu nm, v phn tch DCF phi c thc hin trc khi hp ng c k kt. Trong mi nhm, cc d n c phn loi theo gi tr cc khon chi ph tnh theo dollar:cc khon u t ln yu cu phn tch phi rt chi tit v c ph duyt bi cc nh qun l cp cao trong cng ty. Do , qun l d n c th c y quyn ph duyt cc khon chi ph bo tr ln n $ 10,000 trn c s ca mt php phn tch tng i, nhng Ban gim c c th ph duyt quyt nh hn 1 triu hoc m rng cc sn phm mi hoc th trng. Cu hi t kim tra :

Xc nh cc cch phn loi d n , v gii thch chng c s dng nh th no?

CC QUY TC QUYT NH V NGN SCH VN. Su phng php chnh c s dng xp hng cc d n v quyt nh d c hoc khng phi c chp nhn a vo ngun d tho ngn sch vn: (1) hon vn, (2) chit khu hon vn, (3) gi tr hin ti rng (NPV), (4) t l sinh li ni b (IRR), (5) t l sinh lwoij ni n sau khi ti u t (MIRR), v ch s li nhun (6) (PI). Chng ti s gii thch mi ch tiu v nh gi chng nh th no ti a ho gi c phiu ca cng ty? u tin, v bc kh khn nht trong phn tch d n l c tnh c lin quan dng chy tin mt, mt bc m Chng 13 gii thch chi tit. v vy chng ti cung cp cc dng tin c s dng trong chng ny, bt u vi cc lung tin d kin ca d n S v L trong hnh 12-1. Nhng d n ny ri ro nh nhau, phn tch bng lu chuyn tin t cho tng nm, CFt, cc khon chi ph, vn lu ng em i u t, thu, khu hao, v cc gi tr thu hi. Cui cng, chng gi nh rng tt c cc dng tin xy ra vo cui nm c ch nh. D n S l mt d n ngn hn theo ngha cc dng tin mt ca n lun chuyn nhanh hn ca d n L. D n L l d n di hn. Thi gian hon vn Thi gian hon vn, nh ngha l s nm d kin phc hi cc u t ban u, l phng php c s dng nh gi cc d n d tho ngn sch vn. Thi gian hon vn c m t nh hnh 12-2, v n gii thch cho d n S.

Cc dng tin tch ly rng ti t=0 l chi ph ban u l - $ 1.000. Ti nm 1 dng tin tch ly rng l tch ly trc l - $ 1.000 cng vi dng tin nm 1 l $ 500: - $ 1.000 + 500 = $ 500. Tng t nh vy, tch ly cho nm th 2 l tch ly trc ca $ 500 cng vi dong tin nm 2 l$ 400, kt qu l - 100. Chng ti thy rng vo cui nm th 3 cc dng vn tch ly c nhiu hn so vi dng tin ban u. V vy, hon vn xy ra trong qu trnh nm th ba. Nu $ 300 ca dng vn c s ng u trong nm th 3,thi gian hon vn c th c tnh nh sau: Payback(s)= Year before full recover + Unrecovered cost at start of year/Cash flow during year Thi gian hon vn S = Nm trc khi phc hi + Chi ph cha phc hi u nm/ dng tin trong nm = 2 + 100$/300$ = 2.33 nm

p dng tng t vi d n L, chng ti tm thy thi gian hon vn ca L l 3,33 nm. Thi gian hon vn ngn hn, th tt hn. Do , nu cng ty yu cu mt hon vn trong ba nm hoc t hn, d n S s c chp nhn nhng D n L s c b t chi. Nu cc d n loi tr ln nhau, S s c chn nhiu hn L bi v S hon vn ngn hn. Loi tr ln nhau c ngha l nu mt d n c s dng th d n khc phi b t chi. V d, vic ci t mt h thng conveyorbelt trong mt nh kho v mua ca mt i xe nng hng cho cng mt kho s c cc d n loi tr ln nhau. D n c lp l cc d n c dng tin khng b nh hng bi mt dng tin khc. Thi gian hon li. Mt s cng ty s dng vic hon vn thng xuyn, vic gim thi gian ho vn cng tng t nh thi gian hon vn thng xuyn ngoi tr dng tin mt d kin c gim gi theo chi ph ca d n vn. Nh vy, thi gian hon li c nh ngha l s nm cn thit thu hi u t t gim gi dng tin rng. Hnh 12-3 c cc dng tin rng gim gi cho d n S v L, gi s c hai d n c chi ph vn 10%. xy dng hnh 12-3, mi dng tin c chia (1+r)t , Trong t l nm v r l chi ph vn ca d n. Sau ba nm, d n S s c $ 1.011 trong dng tin chit khu. Bi v chi ph l $ 1.000, hon vn gim gi ch l di ba nm, hoc c chnh xc: 2 + ($214/$225)=2.95 years.Thi gian hon vn gim ca L l 3,88 nm: Discounted payback S = 2.0 + $214/$225 = 2.95 years Discounted payback L = 3.0 + $360/$410 = 3.88 years

i vi d n S v L, d n S c a thch hn d n L v d n S s vn c la chn nu cc cng ty yu cu thi gian hon li ca ba nm hoc t hn. Tuy nhin, vic tnh ton gim thi gian ho vn cng gy ra kh nhiu tranh ci.

nh gi hon vn v thi gian hon li. Lu rng hon vn l mt ch tiu c ngha rng nu dng tin c t l d kin n nm hon vn th ngay sau , d n s b ph v ngay. Tuy nhin, hon vn thng xuyn khng xem xt cc chi ph vn khng cho cc khon n hoc vn ch s hu s dng thc hin d n c phn nh trong dng tin. Thi gian hon li cng c xem nh l mt khon chi ph vn sau nm ho vn bao gm n v chi ph vn ch s hu. Mt hn ch quan trng ca hon vn v thi gian hon li l chng b qua cc dng tin c thanh ton hoc nhn c sau thi gian hon vn. V d, gi s d n L c mt dng tin b sung 5.000 $ trong 5 nm. Thng thng cho thy rng D n L s c gi tr hn so vi d n S, nhng hon vn v thi gian hon li lm cho n trng khng tt bng d n S. Do , c hai phng php hon vn u c nhng thiu st nghim trng. Mc d cc phng php hon vn c li nghim trng nhng chng cung cp thng tin v cc dng ngn qu di hn s c nu ra trong mt d n. Nh vy,

thi gian hon vn ngn, nhng th khc c t chc thng xuyn, cc d n cng c tnh thanh khon. Ngoi ra, v dng tin d kin trong tng lai xa thng ri ro hn so vi cc dng tin ngn hn, hon vn thng c s dng nh mt ch bo ca mt d n ri ro. Gi tr hin ti rng (NPV) Khi cc thiu st trong hon vn c cng nhn, ngi ta bt u tm kim cch nng cao hiu qu ca vic nh gi d n. Mt trong nhng phng php l phng php tnh gi tr hin ti rng (NPV), da vo thi gian hon li (DCF). thc hin phng php ny, chng ti tin hnh nh sau:
1. Tm gi tr hin ti ca mi dng chy tin mt, bao gm tt c cc dng vn vo

v ra, chit khu vi chi ph vn ca d n.

2. Tng hp cc dng tin chit khu, s tin ny c nh ngha nh NPV ca d

n.
3. Nu NPV l tch cc, d n c chp nhn, trong khi nu NPV l tiu cc, n

phi b t chi. Nu hai d n vi NPVs u tch cc, d n no c NPV cao hn s dc la chn. Phng trnh cho NPV nh sau:

CF(t) l d kin dng tin rng thi k t, r l chi ph vn ca d n. Tin mt chi ra (chi ph nh chi ph mua thit b hoc xy dng nh my) c coi l dng tin tiu cc. Trong vic nh gi d n S v L, ch CF0 l tiu cc, nhng cho nhiu d n ln nh Alaska Pipeline, to ra mt nh my in, hoc mt chic my bay Boeing, dng chy xy ra trong nhiu nm trc khi bt u hot ng v lu chuyn tin t chuyn bin tch cc. Chi ph vn l 10% , NPV ca d n S l $ 78,82:

Tng t, chng ta thy NPV ca L $ 49,18. Trn c s ny, c hai d n c chp nhn nu chng l c lp, nhng S nn c la chn so vi L nu chng loi tr ln nhau. N khng phi l kh tnh ton NPV nh c thc hin trong dng thi gian bng cch s dng Phng trnh 12-1 v mt my tnh thng xuyn. Tuy nhin, hiu qu hn s dng mt ti chnh my tnh. My tnh khc nhau c thit lp hi khc nhau, nhng h tt c u c mt phn ca b nh c gi l cash dng chy register c s dng cho khng ng u dng tin nh nhng ngi trong d n S v L (nh tri ngc vi tin tr cp hng nm bng dng chy tin mt). Mt qu trnh gii php cho phng trnh 12-1 l ngha en c lp trnh trong ti chnh my tnh, v tt c nhng g bn phi lm l nhp vo dng chy tin mt (ang c bo m quan st cc du hiu), cng vi gi tr ca r I. Vo thi im , bn c (trong ca bn my tnh) phng trnh ny:

Lu rng phng trnh c mt khng r, NPV. By gi tt c nhng g bn cn lm l yu cu cc my tnh gii quyt cc phng trnh cho bn, m bn lm bng cch nhn nt NPV. Cu tr li, 78,82, xut hin trn mn hnh. Hu ht cc d n ko di hn bn nm, v, nh chng ta thy trong Chng 13, chng ti phi i qua mt s bc pht trin cc dng tin d kin. Do , cc nh phn tch ti chnh thng s dng bng tnh khi giao dch vi vn ngn sch d n. i vi d n S, bng tnh ny c th c s dng (b qua cho by gi IRR Row 6, chng ti tho lun trong phn tip theo):

Trong Excel, cng thc trong B5 di ng l B4 NPV (B2, C4: F4), v n kt qu trong mt gi tr 78.82.2 i vi mt vn n gin nh th ny, thit lp mt bng tnh c th khng dng nh gi tr cc rc ri. Tuy nhin, trong vn th gii thc s c mt s hng trn ng lu chuyn tin t ca chng ti, bt u vi doanh s d kin, sau khu tr khc nhau chi ph v thu, v kt thc vi dng tin mt c th hin trong hng 4. Hn na, mt khi mt bng tnh c thit lp, n rt d dng thay i gi tr u vo xem iu g s xy ra trong cc iu kin khc nhau. V d, chng ta c th nhn thy nhng g s xy ra nu doanh thu thp gy ra tin mt tt c cc dng chy gim $ 15, hoc nu chi ph vn tng n 10,5%. S dng Excel, n rt d dng thay i nh vy v sau xem cc hiu ng trn NPV. C s cho phng php tnh NPV Phng php tnh NPV kh n gin. NPV bng khng c ngha lu chuyn tin t ca d n c hon tr vn u t v cung cp cc t l li nhun trn vn. Nu mt d n c NPV cao, iu c ngha l tin mt to ra nhiu hn tr n v cung cp nhng yu cu v li nhun cho cc c ng, tin mt d tha c tch ly cho cc c ng ca cng ty. V vy, nu mt cng ty c d n vi mt NPV dng, cc c ng cng c li. Trong v d, li nhun cho cc c ng s tng $ 78,82 nu cng ty thc hin d n S, nhng ch $ 49,18 nu n thc hin d n L. Ngoi ra cn c mt mi quan h trc tip gia NPV v EVA (gi tr kinh t tng thm, nh c tho lun trong Chng 7)-NPV bng vi gi tr hin ti ca EVAs tng lai ca d n. V vy, chp nhn cc d n c NPV tch cc nn kt qu trong EVA tch cc v mt MVA tch cc (gi tr th trng gia tng, hoc d tha ca cng ty gi tr th

trng trn gi tr s sch ca n). V vy, mt h thng khen thng n b qun l sn xut tch cc EVA s dn n vic s dng NPV lm vn ngn sch quyt nh. T sut sinh li ni b (IRR) Trong Chng 4, chng ti trnh by th tc cho vic tm kim nng sut n ngy o hn, hoc t l li nhun trn mt tri phiu nu bn u t vo tri phiu, gi n ngy o hn, v nhn c tt c cc dng tin ha, bn s kim c cc YTM trn s tin bn u t. IRR c nh ngha l t l chit khu khi NPV bng khng:

V vy, chng ti c mt phng trnh vi n l IRR. Mc d rt d dng tm ra NPV m khng c mt cch tnh chnh xc, iu ny kh tm ra gi tr chnh xc ca IRR. Nu dng tin khng i t nm ny sang nm khc, sau chng ta c mt khon tin tr cp hng nm, v chng ti c th s dng cc cng thc thng nin tm IRR. Tuy nhin, nu dng chy tin mt khng lin tc, thng l trng hp trong d tho ngn sch vn, kh khn tm IRR m khng c mt tnh chnh xc. Nu khng c

my tnh, bn phi gii quyt phng trnh 12-2 bng cch th v sai th mt s t l chit khu, nu khng, hy th mt t l chit khu khc nhau. T l chit khu gii thch cc phng trnh (NPV) bng khng c nh ngha l IRR. i vi mt d n thc t vi mt thi gian kh kh di, cc sai s nh th ny s rt mt thi gian. IRR ca cc d n S v L l : IRRS=14.5% IRRL=11.8% Nu c hai d n c chi ph vn l 10%, sau IRR s ch ra rng nu cc d n c lp, c hai d kin s kim c nhiu hn so vi chi ph vn cn thit ti tr cho chng. Nu loi tr ln nhau, S xp hng cao hn v nn c chp nhn, do L nn b t chi. Nu chi ph vn trn 14,5%, c hai d n nn b t chi. Phng php tnh NPV v IRR lun lun s dn n cng mt quyt nh chp nhn / t chi cho cc d n c lp. iu ny xy ra bi v nu NPV l tch cc, IRR vt qu r. Tuy nhin, NPV v IRR cng mu thun cho cc d n loi tr ln nhau. im ny s c tho lun chi tit hn trong phn sau. C s cho phng php tnh IRR Ti sao t l chit khu c th tng ng vi chi ph ca d n vi IRR? L do l da trn logic ny: (1) IRR trong mt d n l t l li nhun k vng ca n. (2) Nu t l li nhun ca chi ph qu c s dng ti tr cho d n, d tha s c gi b vo ngun vn, v thng d ny s tch lu cho cc c ng ca cng ty. (3) Do , tham gia vo mt d n c IRR ln hn chi ph ca n s lm tng gi tr cho cc c ng. Mt khc, nu IRR t hn chi ph vn, tham gia vo d n s ci thin gi tr c phiu cho cc c ng. l c im lm cho IRR hu ch trong vic nh gi vn d n. Cu hi t kim tra:

Bn phng php xp hng d tho ngn sch vn c tho lun trong phn ny l g? M t mi phng php, v cung cp cho cc l do cho vic s dng n? Hai phng php lun lun dn n quyt nh chp nhn / t chi tng t cho cc d n c lp?

So snh phng php NPV v IRR

Trong nhiu kha cnh phng php NPV l tt hn so vi IRR, NPV nn c s dng la chn d n. Tuy nhin, IRR l quen thuc vi nhiu nh iu hnh ca cng ty. V vy, iu quan trng l bn c th hiu c phng php IRR nhng cng c th gii thch ti sao mt d n vi mt IRR thp hn c th thch hp hn thay th loi tr ln nhau vi mt IRR cao hn. NPV Profiles xem xt v cu hnh NPV, lu u tin vi chi ph vn, NPV ch n gin l tng ca cc chit khu dng tin ca d n. Nh vy, vo mt chi ph vn NPVS= $ 300, v NPVL= $ 400. Nhng gi tr ny c v trc thng ng trong hnh 12-4. Tip theo, chng ti tnh ton cc d n c NPVs ti ba chi ph vn, 5, 10, v 15%. Bn im v trn th ca chng ti cho tng d n c th hin di cng ca con s. Nh li rng IRR c nh ngha l t l chit khu m ti mt d n NPV bng khng. Do , im m gi tr hin ti i qua trc ngang cho thy IRR ca mt d n. V chng ta tnh IRRS v IRRL trong mt phn trc, chng ta c th xc nhn tnh hp l ca th. Khi chng ta v mt ng cong thng qua cc im d liu, chng ti c gi tr hin ti thun cu hnh. NPV h s c th rt hu ch trong phn tch d n, v chng ti s s dng chng thng trong phn cn li ca chng. NPV ph thuc vo Chi ph vn Hnh 12-4 cho thy rng NPV ca d n L v gim d n S c chi ph vn tng ln. Tuy nhin, D n L c NPV cao hn khi chi ph vn thp, trong khi d n S c NPV cao hn nu chi ph vn ln hn mc 7,2% .D n L c NPV l "nhy cm" vi nhng thay i trong chi ph vn hn l NPV ca d n S, NPV ca d n L c dc dc hn, ch ra rng cho thay i r c nh hng ln hn trn NPVL hn trn NPVS. Nh li rng mt tri phiu di hn c nhy cao hn li sut mt tri phiu ngn hn. Tng t nh vy, nu d n c hu ht tin mt ca n chy trong nm u, NPV ca n s khng t chi rt nhiu nu chi ph vn tng, nhng mt d n c dng tin n sau s b cn tr bi chi ph vn cao. Theo , d n L, c dng tin ln nht trong nhng nm sau .

trong khi d n S, c dng tin mt lu chuyn tng i nhanh, b nh hng bi chi ph vn cao. V vy, d n L c NPV c dc dc hn. nh gi d n c lp Nu d n c lp c nh gi v cc tiu chun NPV v IRR dn n quyt nh chp nhn / t chi : Nu NPV cho bit chp nhn, IRR cng cho bit chp nhn. xem ti sao iu ny l nh vy, gi nh rng d n L v S l c lp, nhn vo hnh 12-4, thng bo (1) rng tiu chun IRR chp nhn cho d n hoc chi ph vn ca d n l t hn IRR v (2) bt c khi no chi ph vn ca mt d n nh hn IRR ca n, NPV ca n l tch cc. V vy, ti bt k chi ph vn thp hn 11,8%, D n L s c chp nhn khi xem xt c hai ch tiu l NPV v IRR, trong khi c hai ch tiu trn t chi d n L nu chi ph vn ln hn 11,8%. D n S v tt c cc d n c lp khc c xem xt c th c phn tch tng t nh vy, v ta s lun nhn ra rng nu IRR cho bit l chp nhn d n, sau s dng n phng php NPV. nh gi D n loi tr ln nhau

By gi gi s rng d n S v L l 2 d n loi tr ln nhau ch khng phi l c lp. Khi , chng ta c th chn mt trong hai d n S hoc L d n, hoc chng ti c th t chi c hai, nhng chng ti khng th chp nhn c hai d n. Lu trong hnh 12-4 rng min l chi ph vn ln hn mc 7,2%, sau (1) NPVS ln hn NPVL v (2) IRRS ln hn IRRL. V vy, nu r ln hn so vi t gi cho l 7,2%, hai ch tiu nh gi NPV v IRR u dn n vic la chn d n S. Tuy nhin, nu chi ph vn thp hn t l cho, phng php NPV xp hng d n L cao hn, nhng phng php IRR ch ra rng d n S l tt hn. Nh vy, mt mu thun tn ti nu chi ph vn thp hn so vi t l cho. NPV a ra vic chn d n L, trong khi IRR li chn S. iu ny c chnh xc hay khng ? Logic cho thy rng NPV l phng php tt hn, bi v n la chn d n s em laih nhiu gi tr li nhun cho cc c ng. Nhng ngh g c ra gii quyt mu thun trn? Hai vn c bn v NPV v cc mu thun pht sinh gia NPV v IRR: (1) s khc bit v kch thc (hoc quy m) tn ti, c ngha l chi ph ca mt d n ln hn mt d n khc, hoc (2) s khc bit v thi gian tn ti, c ngha l thi gian ca tin chy t hai d n khc nhau m hu ht tin mt dng chy t mt d n ny l vo u nhng nm, trong khi hu ht dng chy tin mt t cc d n khc l trong nhng nm sau , nh xy ra vi cc d n L v S. Khi c s khc nhau v mt thi gian, cng ty s c cc khon kinh ph u t khc nhau trong nhng nm khc nhau, ty thuc vo hai d n loi tr ln nhau c la chn. V d, nu mt d n chi ph nhiu hn cc d n khc, cng ty s c nhiu tin hn ti t= 0 u t ni khc nu n la chn cc d n nh hn. Tng t nh vy, i vi cc d n bng nhau v thi gian, mt d n c dng tin mt sm, d n S cung cp ngun vn cho ti u t trong nhng nm u. Vi tnh trng ny, t sut li nhun khc bit gia cc dng tin c th c u t l mt vn quan trng. Cha kha gii quyt cc mu thun gia cc d n loi tr ln nhau l: S hu ch ca cc dng chy tin mt sm hay tr l nh th no? Gi tr ca dng tin mt sm ph thuc vo tin li chng ta c th kim c trn cc dng chy tin mt, c ngha l, tc m chng ta c th ti u t cho chng. Phng php NPV ngm gi nh rng tc dng chy tin mt c th c ti u t l chi ph vn, trong khi phng php IRR gi nh rng cng ty c th ti u t ti cc t sut IRR. Nhng gi thit ny l c s ton ca qu trnh chit khu. Cc dng tin c th thc s b thu hi nh c tc tr

cho cc c ng v cc khon chi cho bia v bnh pizza, nhng phng php NPV gi nh rng dng tin c th c ti u t vi chi ph ca vn, trong khi phng php IRR gi nh ti u t ti IRR ca d n. l gi nh rng dng chy tin mt c th c ti u t vi chi ph vn, hoc chng c th c ti u t ti IRR ca d n? Gi nh tt nht l dng tin ca d n c th c ti u t vi chi ph vn, c ngha rng phng php NPV l ng tin cy hn. Chng ta nn nhc li rng, i vi cc d n c lp, NPV v IRR l hai phng php dn n cc quyt nh chp nhn / t chi cui cng. Tuy nhin, khi nh gi cc d n loi tr ln nhau, c bit l nhng d n khc nhau v quy m hoc thi gian, phng php NPV c s dng. S phc tp ca IRR: Cn c mt l do ni rng phng php IRR c th khng ng tin cy i vi cc d n c dng tin khng bnh thng. Mt d n c dng tin bnh thng nu n c mt hoc nhiu lung tin mt (chi ph) theo sau mt lot cc dng tin. Ch rng dng chy tin mt bnh thng ch thay i khi dng tin bt u l m sau sang dng tin dng v cui cng gi mc dng. Dng chy tin mt khng bnh thng xy ra khi c nhiu hn mt s thay i trong trong thi gian 1 k hot ng. V d, mt d n c th bt u vi dng tin mt m, chuyn sang dng tin dng, v sau chuyn tr li v dng tin m. Dng lu chuyn tin t c hai trng thi l m sang dng v dng sang m, l 1 dng chy tin mt khng bnh thng. D n vi dng tin khng bnh thng thc s c th c hai hay nhiu IRRS, hoc IRRS rt phc tp! xem c iu ny, xem xt cc phng trnh m gii quyt tm IRR ca mt d n:

Ch phng trnh m 02/12 l mt a thc ca n , v vy n c th c nhiu n ngun gc khc nhau. V vy trong trng hp bnh thng, ch c mt gi tr ca IRR xut hin. Tuy nhin, c th pht sinh ra cc nhiu IRR khi d n c dng tin hot ng khng bnh thng. minh chng, gi s mt cng ty ang xem xt chi ph $ 1,6 triu pht trin mt D n M. Cng ty s pht sinh mt dng tin $ 10 triu ti cui nm 1. Sau , vo

cui nm 2, $ 10 triu phi c ng gp khi phc li t cho tnh trng ban u ca n. Do , d n d kin dng tin thun l nh sau (trong hng triu la):

Nhng gi tr ny c th c thay th vo phng trnh 12-2 ly c IRR cho u t:

Khi gii quyt, chng ta thy rng NPV= 0 khi IRR = 25% v cng c khi IRR= 400% .Do , IRR ca d n u t ny l 25 v 400%. iu ny c mi quan h c m t trong hnh 12-5. Lu rng rt kh s dng phng php NPV, chng ti s s dng phng trnh 12-1, tm NPV, v s dng nh gi d n. Nu chi ph vn cu d n M l 10%, sau NPV ca n s l - 0,77 triu USD, v d n nn c b t chi. Nu r l t 25 n 400%, NPV s c cho l tch cc. V d minh chng IRRS nhiu nh th no khi d n c dng tin khng bnh thng. Ngc li, tiu chun NPV c th d dng c p dng, v iu ny dn n khi nim chnh xc quyt nh d tho ngn sch vn. Cu hi t kim tra:

M t cch thc cc NPV c xy dng, v xc nh t l cho. T l ti u t ra sao khi s dng 2 phng php tnh NPV v IRR? Nu mt mu thun tn ti, quyt nh d tho ngn sch vn phi c thc hin da trn c s NPV hay IRR? Ti sao?

Gii thch s khc bit gia cc dng tin mt bnh thng v khng bnh thng? v mi quan h ca chng vi s a dng ca IRR?

MIRR Mc d c mt s thch mnh m cho NPV, kho st ch ra rng nhiu nh iu hnh thch IRR trn NPV. R rng, cc nh qun l tm thy n bng trc gic hp dn hn nh gi u t v t l phn trm li nhun hn so vi la tnh t NPV. Vi thc t ny, chng ta c th a ra mt t l phn trm ngi nh gi l tt hn so vi IRR thng xuyn hay khng? Cu tr li l c, chng ti c th sa i IRR v lm cho tt hn ch s li nhun tng i, v th s tt hn trong vic s dng trong d tho ngn sch vn. Cc bin php mi c gi l IRR modified, hoc MIRR, v n c nh ngha nh sau:

y, COF cp n cc lung tin ra (con s tiu cc), hoc chi ph ca d n, CIF cp n lung tin vo (con s tch cc), v r l chi ph vn. bn tri l gi tr hin ti ca kinh ph u t khi gim chi ph vn. V t l gi tr tng lai ca dng tin, gi nh rng cc lung tin c ti u t vi chi ph vn. Gi tr tng lai phc

tp ca dng tin cng c gi l terminal value (gi tr gii hn) hay TV. T l chit khu m cc lc lng gi tr hin ti ca TV bng gi tr hin ti ca cc chi ph c nh ngha l cc MIRR. Chng ta c th minh chng tnh ton vi nhng d n S:

Vi chi ph vn l 10% ,n= 4, PV= 1000, PMT= 0, FV= 1579,5, v tnh dc MIRRS= 12,1%. Tng t nh vy, chng ta thy MIRRL= 11,3% MIRR c mt li th ng k so vi IRR. MIRR gi nh rng dng tin t tt c cc d n ti u t vi chi ph vn, trong khi IRR thng xuyn gi nh rng cc dng tin t c ti u t mi d n tnh t IRR ca chnh d n . Bi v ti u t vi khon chi ph vn thng chnh xc hn, thay i IRR l mt ch s tt hn li nhun thc s ca d n. MIRR cng gip loi b cc vn IRR phc tp. minh chng, vi r= 10%, D n M c MIRR= 5,6% so vi 10% chi ph vn ca n, v vy n nn b t chi. iu ny l ph hp vi quyt nh da vo phng php NPV, bi v lc r= 10%, NPV= $ 0.77 MIRR tt nh NPV la chn gia cc d n loi tr ln nhau hay ko? Nu hai d n c kch thc bng nhau v thi gian, sau NPV v MIRR s lun c dng ra cc quyt nh. V vy, nu NPVS> NPVL, sau MIRRS> MIRRL, v cc mu thun chng ta gp gia NPV v IRR thng xuyn s khng xy ra. Ngoi ra, nu cc d n c kch thc bng nhau, nhng khc nhau v thi gian tn ti, MIRR s lun c dng ra cc quyt nh nh NPV nu MIRRs s dng c hai cch tnh khi dng thi gian cui ca 1 khon thi gian di ca d n. Tuy nhin, nu cc d n khc nhau v ln, mu thun vn c th xy ra. nu chng ta la chn gia mt d n ln v mt d n nh loi tr ln nhau, chng ta c th tm thy NPVS>NPVL, nhng MIRRS> MIRRL. Kt lun ca chng ti l MIRR tt hn IRR thng xuyn nh l mt ch tiu nh gi mt d n v t l li nhun, nhng phng php NPV vn l cch tt nht la chn gia cc d n cnh tranh v n cung cp ch dn tt nht ca mi d n s b sung thm bao nhiu gi tr cho cng ty.

Cu hi t kim tra:

M t MIRR c tnh ton nh th no? S khc bit c bn gia MIRR v IRR thng xuyn l g? iu kin c th gy ra cc phng php MIRR v NPV sn xut cc bng xp hng mu thun?

Profitability Index (PI) Mt phng php c s dng nh gi d n l ch s li nhun (PI):

Di y CFt i din cho dng tin trong tng lai d kin, v CF0 i din cc chi ph ban u. PI ny cho thy li nhun tng i ca bt k d n no, hoc gi tr hin ti mi la chi ph ban u. Cc PI cho d n S, da trn chi ph 10% vn l :1,079 PI=1078.82/1000=1,079 Nh vy, trn c s gi tr hin ti, d n S d kin s sn xut $ 1,079 cho mi $ 1 u t. D n L, vi mt PI ca 1,049, nn sn xut $ 1,049 cho mi la u t. Mt d n c th chp nhn c nu PI ca n ln hn 1,0, v cao hn cc PI, cao hn xp hng ca d n. Do , c S v L s c chp nhn bi cc PI tiu chun nu chng c lp, v S s c sp xp trc L nu chng loi tr ln nhau. phng php NPV, IRR, MIRR, v PI s lun lun dn n s cng quyt nh chp nhn / t chi cho cc d n c lp: Nu NPV ca d n l tch cc, IRR v MIRR ca n s lun lun vt qu r, v PI ca n s lun lun c ln hn 1.0. Tuy nhin, nhng phng php ny c th cung cp cho cc mu thun gia d n loi tr ln nhau. im ny c tho lun chi tit hn trong phn tip theo. Cu hi t kim tra: Gii thch PI c tnh ton nh th no. C bin php g? KT LUN V PHNG PHP NGN SCH VN

Chng ta tho lun su phng php quyt nh ngn sch vn, so snh cc phng php vi nhau, v nu bt nhng im mnh v im yu tng i ca chng. Trong qu trnh, chng ta c th to ra n tng rng cc cng ty "tinh vi" nn s dng ch mt phng php trong qu trnh ra quyt nh, NPV. Tuy nhin, hu nh tt c quyt nh ngn sch vn c phn tch bng my tnh, v vy rt d dng tnh ton v lit k tt c cc thc o quyt nh: hon vn v gim gi hon vn, NPV, IRR, IRR sa i (MIRR), v ch s li nhun (PI). Trong vic a ra quyt nh chp nhn / t chi, hu ht cc cng ty ln, tnh ton phc tp v xem xt tt c cc bin php, bi v mi mt bin php cung cp cho cc nh sn xut quyt nh vi mt mnh kh khc nhau v thng tin c lin quan. Thu hi vn v hon vn c chit khu cung cp mt du hiu cho thy ri ro v tnh thanh khon ca mt d n: Mt phng tin hon vn di (1) rng la u t s b kha i vi nhiu nm v th d n ny l c tnh thanh khon tng i v (2) dng tin ca d n phi c d bo xa trong tng lai, do d n c l l kh mo him. Mt iu tng t cng nh vic ny l xc nh gi tr tri phiu qu trnh. Nh u t khng bao gi nn so snh li sut k hn trn hai tri phiu m khng c cng xem xt cc iu khon ca chng trng thnh, bi v ri ro ca tri phiu l b nh hng bi s trng thnh ca n. NPV l quan trng bi v n cung cp mt bin php trc tip li nhun ng la ca cc d n cho cc c ng. V vy, chng ta coi NPV l bin php duy nht ca li nhun. IRR cng bin php li nhun, nhng y n c th hin theo t l phn trm t l li nhun, m cc nh sn xut quyt nh rng nhiu ngi thch n. Hn na, IRR cha thng tin lin quan n "l an ton" ca d n. minh ho chng ta, xem xt hai d n sau y: D n S (nh) chi ph 10.000 USD v d kin s thu hi $ 16.500 vo cui nm, trong khi d n L (ln) tn ph $ 100.000 v c tin chi tr d kin 115.500 USD sau mt nm. Ti mt chi ph vn 10%, c hai d n c NPV $ 5.000, nh vy theo quy tc NPV, chng ta nn pht l chng. Tuy nhin, d n S c mt bin cc li ln hn nhiu. Ngay c khi nhn ra dng tin mt ca n l 39% di mc d bo l $ 16.500, cng ty vn s thu hi u t $ 10.000. Mt khc, nu dng chi ca d n L gim 13% t d bo l $ 115.500, cng ty s khng thu hi u t ca n. Hn na, nu khng c dng

no c to ra tt c, cng ty s ch mt $ 10.000 vi d n S, nhng l $100.000 nu n a vo d n L. NPV khng cung cp thng tin v nhng yu t - "li nhun an ton" vn c trong d bo dng tin mt hoc s tin vn c ri ro. Tuy nhin, IRR cng khng cung cp thng tin "li nhun an ton" IRR ca d n S l mt con s khng l 65%, trong khi IRR ca d n L l ch c 15,5%. Kt qu l, li nhun nhn ra c th gim ng k cho d n S, v n vn s lm to ra tin. IRR sa i c tt c cc nhn t ca IRR, nhng (1) kt hp mt t l ti u t tt hn gi nh, v (2) trnh c nhiu vn t l li nhun. Cc bin php li nhun PI so vi chi ph ca mt d n n cho thy "bang per buck." Ging nh IRR, n mang li cho mt du hiu i ro ca d n, bi v mt PI cao c ngha l dng tin c th kh gim mt cht v d n vn s c li nhun. Cc bin php khc nhau cung cp cc loi thng tin khc nhau cho quyt nh cc nh sn xut. V d dng tnh ton tt c, tt c cn c xem xt trong qu trnh quyt nh. i vi bt k quyt nh c th, v trng yu hn c th c cho mt thc o hn thc o khc, nhng s l ngu ngc b qua cc thng tin c cung cp bi bt k cc phng php no. Cng ging nh s l ngu ngc b qua nhng phng php lp d tho ngn sch vn, s cng l ngu ngc lm cho cc quyt nh da hon ton vo chng. Ngi ta khng th bit ti Thi gian 0 chi ph chnh xc ca vn trong tng lai, hoc cc dng tin mt tng lai chnh xc. Nhng u vo ch n gin l c tnh, v nu chng ln lt l khng chnh xc,th sau NPVs v IRRS s c tnh ton nh vy. V vy, phng php nh lng cung cp thng tin c gi tr, nhng chng khng nn c s dng nh l tiu chun duy nht quyt nh chp nhn / t chi trong qu trnh lp d tho ngn sch vn. Thay vo , cc nh qun l nn s dng phng php nh lng qu trnh ra quyt nh m cn xem xt kh nng thc t kt qu s khc vi d bo. Nhn t cht lng, chng hn nh cc c hi ca thu tng, hoc mt cuc chin tranh, hoc mt sn phm ph hp vi n ln, cng cn c xem xt. Tm li, phng php nh lng nh NPV v IRR cn c xem xt nh l mt h tr thng bo quyt nh nhng khng phi l mt thay th cho phn on qun l lnh mnh. Trong cng mt tnh mch, cc nh qun l nn t cu hi sc bn v bt k d n c mt NPV ln, IRR cao, hoc mt PI cao. Trong mt nn kinh t cnh tranh hon ho, s

khng c NPV tch cc ca cc d n tt c cc cng ty s c cng c hi v s cnh tranh s nhanh chng loi b bt k NPV tch cc. Do , NPV tch cc ca d n phi c xc nh trn mt s khng hon ho trong th trng, v chu k d n no cng di, th s khng hon ho cn phi ko di hn. V vy, cc nh qun l nn c th xc nh s bt ton v gii thch l do ti sao n s tn ti trc khi chp nhn mt d n thc s s c mt NPV tch cc. Gii thch hp l c th bao gm cc bng sng ch hoc cng ngh c quyn, l lm th no cc cng ty dc phm v phn mm to ra NPV tch cc d n. Thuc d ng Allgera ca Aventis v h iu hnh Windows XP ca Microsoft l nhng v d. Cc cng ty cng c th to ra NPV dng l ngi u tin ng k d thi vo mt th trng mi hoc bng cch to ra cc sn phm mi p ng mt s nhu cu trc y ca ngi tiu dng khng c xc nh. The Post-it c pht minh bi 3M l mt v d. Tng t nh vy, Dell pht trin cc th tc cho bn hng trc tip ca my vi tnh, v trong qu trnh to ra cc d n c NPV ln. Ngoi ra, cc cng ty chng hn nh Southeast Airlines qun l o to v thc y con ngi ca h tt hn so vi i th cnh tranh ca h, v iu ny dn n cc d n c NPV tch cc. Trong tt c cc trng hp ny, cc cng ty pht trin mt s ngun li th cnh tranh v li th m kt qu trong cc d n l NPV tch cc. Tho lun ny cho thy ba iu: (1) Nu bn khng c th xc nh l do d n c NPV d kin tch cc, th sau NPV thc t ca n c th s khng c tch cc. (2) cc d n NPV tch cc khng ch xy ra, chng l kt qu ca cng vic kh khn pht trin mt s li th cnh tranh. Ti cc ri ro ca s n gin ha, cng vic ch yu ca ngi qun l l tm kim v pht trin cc lnh vc li th cnh tranh. (3) Mt vi li th cnh tranh ko di lu hn nhng d n khc, c bn ca chng ty thuc vo kh nng ca i th cnh tranh ti to chng. Bng sng ch, kim sot khan him ngun lc, hoc quy m ln trong mt ngnh ni c nn kinh t mnh m v quy m c th gi cc i th cnh tranh ti vnh. Tuy nhin, l tng i d dng nhn rng tnh nng khng cp bng sng ch trn sn phm. im mu cht l cc nh qun l nn c gng pht trin ngun li th cnh tranh khng th nhn rng, v nu nh vy l mt li th c th khng c chng minh, th sau bn nn t cu hi vi d n c NPV cao, c bit l nu chng c chu k di. Cu hi t kim tra:

M t nhng li th v bt li ca su phng php lp d tho ngn sch vn tho lun trong chng ny. C nn quyt nh d tho ngn sch vn c thc hin hon ton trn c s NPV ca d n khng? Mt s l do c th mt d n c th c mt NPV ln l g?

THC HNH KINH DOANH Nhng pht hin ca mt cuc kho st nm 1992 ca cc phng php lp d tho ngn sch vn c s dng bi tp ch Fortune 500 cng ty c th hin di y:
1. Mi cng ty p ng c s dng mt s loi phng php DCF(dng tin chit

khu). Nm 1955, mt tng t nghin cu bo co rng ch c 4% cc cng ty ln s dng mt phng php DCF. K t , cc cng ty ln s dng phng php DCF tng ln ng k trong mt na cui ca th k 20.
2. Thi gian hon vn c s dng bi 84% cng ty c kho st ca Bierman.

Tuy nhin, khng c cng ty no l s dng n nh l mt phng php chnh, v hu ht cc cng ty ch yu dng nhiu nht i vi mt phng php DCF. Nm 1955, kho st tng t nh Bierman pht hin ra rng hon vn l phng php quan trng nht.
3. Trong nm 1992, 99% trong s 500 cng ty Fortune s dng IRR, trong khi 85%

s dng NPV. V vy, hu ht cc cng ty thc s s dng c hai phng php.

4. 93% cc cng ty Bierman tnh chi ph vn bnh qun gia quyn l mt phn ca qu

trnh lp d tho ngn sch vn ca h . Mt vi cng ty dng nh s dng WACC ging nhau cho tt c cc cc d n, nhng 73% iu chnh WACC ca cng ty vo ti khon ri ro d n, v 23% thc hin iu chnh phn nh ri ro b phn.
5. Mt kim tra ca cc cuc kho st c thc hin bi cc tc gi khc dn

Bierman n kt lun rng c mt xu hng mnh m i vi vic chp nhn cc khuyn ngh hc tp, t nht l bi cc cng ty ln. Nghin cu th hai nm 1992, c tin hnh bi Joe Walker, Richard Burns, v Chad Denson (WBD), tp trung vo cc cng ty nh. WBD bt u bng cch ghi nhn tng t xu hng s dng DCF m Bierman trch dn, nhng h bo co rng ch 21% cc cng ty nh s dng DCF so vi 100% cng ty ln ca Bierman. WBD cng lu rng

trong mu ca h, cc cng ty nh hn, nh hn kh nng DCF s c s dng. Tiu im ca nghin cu WBD l l do ti sao cc cng ty nh s dng DCF rt nhiu v t thng xuyn hn cc cng ty ln. C ba l do c trch dn thng xuyn nht, theo kho st, l (1) mi bn tm vi thanh khon ca cc cng ty nh, l ch nh tt nht c hon vn, (2) thiu quen thuc vi cc phng php DCF, v (3) mt nim tin rng cc d n nh s khng to ra DCF gi tr n lc. Kt lun ni chung ngi ta c th t c t nhng nghin cu ny l cc cng ty ln nn v s dng cc th tc m chng ta ngh, v cc nh qun l ca cc cng ty nh, c bit l cc nh qun l vi nguyn vng cho s tng trng trong tng lai, t nht hiu th tc DCF a ra quyt nh hp l v vic s dng hoc khng s dng chng. Hn na, khi cng ngh my tnh lm cho n d dng hn v t tn km hn cho cc cng ty nh s dng cc phng php DCF, v nh nhiu hn v nhiu hn na ca cc i th cnh tranh ca chng bt u s dng nhng phng php ny, t l sng st s i hi phi s dng DCF tng. Cu hi t kim tra: Nhng cn nhc chung c th t c t nhng nghin cu ny l g? THE POST-AUDIT Mt kha cnh quan trng ca qu trnh lp d tho ngn sch vn l sau kim ton, lin quan n vic (1) so snh kt qu thc t vi nhng d on ca cc nh ti tr ca d n v (2) gii thch l do ti sao s khc bit no xy ra. V d, nhiu cng ty yu cu cc n v hot ng gi mt bo co hng thng trong su thng u tin sau khi d n i vo hot ng, v mt bo co hng qu sau , cho n khi kt qu ca d n l nh mong i. T , bo co v cc hot ng c xem xt mt cch thng xuyn nh nhng hot ng khc. Vic kim ton sau c ba mc ch chnh:
1. Ci thin d bo. Khi cc nh hoch nh quyt nh l buc phi i chiu d

on ca h n nhng kt qu thc t, c mt xu hng c lng ci thin. thc hoc thnh kin v thc c quan st v loi b, phng php d bo mi c tm kim nh s cn thit cho chng tr nn r rng v con ngi ch n gin c xu hng lm mi th tt hn, bao gm c d bo, nu h bit rng hot ng ang c theo di.

2. Ci thin hot ng. Cc doanh nghip c iu hnh bi con ngi, v mi

ngi c th thc hin cc cp hiu qu cao hn hoc thp hn. Khi mt b phn thc hin mt d bo v mt khon u t, cc thnh vin ca chng, trong mt ngha no , a danh ting ca chng trn v s phn u ci thin hot ng nu chng c nh gi vi kim ton. Trong mt cuc tho lun lin quan n thi im ny, mt gim c iu hnh thc hin tuyn b ny: "Cc hc gi ch lo lng v vic ra quyt nh tt. Trong kinh doanh, chng ta cng lo lng v vic ra quyt nh tt. "
3. Xc nh c hi cui cng. Mc d quyt nh thc hin mt d n c th l mt

trong nhng quyt nh chnh xc c da trn cc thng tin trong tm tay, mi th khng lun lun n nh mong i. Vic kim ton sau c th gip xc nh cc d n phi chm dt bi v chng mt kh nng kinh t ca h. NGNH NH GI D N NH TH NO? C ngnh no thng qua cc k thut d tho ngn sch vn m cc trng kinh doanh ang ging dy khng? Cc gio s John Graham v Campbell Harvey ca i hc Duke yu cu cu hi ny ca 392 Gim c ti chnh (CFOs). Trong s nhng cng ty, 26% c doanh s bn hng t hn $ 100 triu, 32% c doanh s bn hng t $ 100 triu v $ 1 t, v 42% vt qu $ 1 t. Graham v Harvey tm thy rng khi c tnh chi ph vn c phn, 73,5% ca cc cng ty s dng M hnh Gi vn ti sn (CAPM), 34,3% s dng mt phin bn multibeta ca CAPM, v 15,7% s dng m

hnh chit khu c tc. Ngoi ra, mc d cc gim c ti chnh s dng mt lot cc k thut iu chnh ri ro, nhng hu ht vn s dng mt t l ro cn duy nht nh gi tt c cc d n ca doanh nghip. Khi n n la mt phng php thm nh cc d n, hu ht cc cng ty s dng NPV (74,9%) v IRR (75,7%), nhng nhiu ngi (56,7%) cng s dng phng php tip cn hon vn. C v r rng, sau , hu ht cc cng ty s dng nhiu hn mt phng php tip cn thm nh d n. Cuc kho st cng cho thy rng cng ty nh ( doanh thu t hn $ 1 t USD) v cc cng ty ln (doanh s bn hng nhiu hn $ 1 t USD ) s dng d tho ngn sch vn thc hnh khc nhau. Ph hp vi nhng nghin cu trc y bi Bierman v

Walker, Burns, v Denson (WBD) m t trong vn bn, Graham v Harvey tm thy rng cc cng ty nh hn c nhiu kh nng phi da trn cch tip cn hon vn, trong khi cc cng ty ln nhiu kh nng da vo NPV v / hoc IRR. Cc kt qu kim ton thng kt lun rng (1) NPVs thc t ca hu ht cc d n gim chi ph vt qu NPVs d kin ca chng bi mt lng rt t, (2) m rng cc d n thng lm gim NPVs d kin ca chng i mt lng rt t, v (3) sn phm mi v cc d n th trng mi thng l lng tng i ln. V vy, nhng thnh kin dng nh tn ti, v cc cng ty hiu h c th xy dng sa cha v do thit k chng trnh d tho ngn sch vn tt hn. Quan st cc doanh nghip v cc n v chnh ph ca chng ta cho rng t chc chy tt nht v thnh cng nht u ch trng vic kim ton. Theo , chng ta xem cc bi kim ton nh l mt trong nhng yu t quan trng nht trong mt h thng ngn sch vn tt. Cu hi t kim tra:

Nhng g c thc hin trong kim ton? Xc nh mt s mc ch ca kim ton.

NG DNG C BIT CA NH GI DNG TIN S dng sai ca phng php NPV c th dn n sai st khi hai d n loi tr ln nhau vng i bt bnh ng. Ngoi ra cn c cc tnh hung trong mt ti sn khng c vn hnh cho y chu k ca n. Cc phn sau y gii thch lm th no nh gi dng tin trong nhng tnh hung ny. So snh d n vi chu k sng khng ng u Lu rng mt quyt nh thay th lin quan n vic so snh hai d n loi tr ln nhau: gi li ti sn c so vi mua mi. Khi la chn gia hai ci thay th loi tr ln nhau vi chu k sng khc bit ng k, l mt iu chnh cn thit. V d, gi s mt cng ty ang c k hoch hin i ha c s vt cht sn xut ca n, v n ang xem xt hoc l mt h thng bng ti (d n C) hoc mt s xe nng xe ti (d n F) i vi vn chuyn nguyn liu. Hnh 12-6 cho thy c hai dng tin rng v NPVs d kin cho hai la chn thay th loi tr ln nhau. Chng ta thy rng d n C, khi chit khu mc chi ph vn ca cng ty 11,5%, c NPV cao hn v do l d n tt hn.

Mc d NPV c th hin trong hnh 12-6 cho thy rng d n C nn c la chn, phn tch ny l khng y , v quyt nh la chn d n C l thc s khng chnh xc. Nu chng ta chn d n F, chng ta s c c hi thc hin u t tng t trong ba nm, v nu iu kin chi ph v doanh thu tip tc mc nh Hnh 12-6, u t th hai ny cng s c li nhun. Tuy nhin, nu chng ta chn d n C, chng ta khng th thc hin u t th hai. Hai cch tip cn khc nhau c th c s dng so snh mt cch chnh xc cc d n C v F. u tin l cch tip cn tng ng tr cp hng nm (EAA), v th hai l cch tip cn chui thay th chui (cuc sng ph bin). C hai phng php v mt l thuyt l chnh xc, nhng cch tip cn chui thay th l phng php c s dng rng ri nht trong thc t bi v n rt d dng p dng bng cch s dng bng tnh v bi v n cho php cc nh phn tch kt hp mt lot cc gi nh lin quan n lm pht trong tng lai v tng hiu qu. i vi nhng l do , chng ta tp trung y trn cch tip cn chui thay th. Tuy nhin, chng ta cung cp mt m t y v cch tip cn EAA trn Extension Web cho chng ny, v IFM9 Ch12 Tool Kit.xls minh ho cho vic p dng c hai phng php. Cha kha tip cn chui thay th l phn tch c hai d n s dng mt chu k sng ph bin. Trong v d ny, chng ta s tm thy NPV ca d n F thi gian hn su nm, v sau so snh NPV m rng ny vi NPV ca d n C trong cng thi gian su nm. NPV cho d n C, theo tnh ton trong hnh 12-6 qua chu k sng su nm. tuy nhin i vi d n F, , chng ta phi thm vo trong d n th hai

ko di chu k tng th ca cc d n kt hp n su nm. y chng ta gi nh (1) chi ph v dng tin vo hng nm ca d n F s khng thay i nu d n l lp i lp li trong ba nm v (2) cc chi ph vn s duy tr mc 11,5%:

NPV ca D n m rng F ny l $ 9.281, v IRR ca n l 25,2%. ( IRR ca hai d n Fs l tng t nh IRR cho mt d n F.) Bi v NPV $ 9.281ca d n m rng F trong chu k sng ph bin su nm l ln hn NPV $ 7.165 ca d n C, nn d n F c chn. Khi no th chng ta nn lo lng v phn tch chu k sng khng ng u ny? Cc vn chu k sng khng ng u l: (1) khng pht sinh i vi cc d n c lp, nhng (2) n c th pht sinh nu cc d n loi tr ln nhau vi chu k sng khng ng u ng k ang c so snh. Tuy nhin, ngay c cho cc d n loi tr ln nhau, khng phi lc no cng thch hp m rng phn tch mt chu k sng ph bin. iu ny nn c thc hin ch khi c mt xc sut cao cc d n s thc s c lp i lp li vo cui ca chu k ban u ca chng. Chng ta nn lu mt s im yu nghim trng vn c trong loi hnh phn tch ny: (1) Nu lm pht l d kin, th sau thay th thit b s c mt gi cao hn. Hn na, c gi bn v chi ph iu hnh c th s thay i. V vy, cc iu kin tnh c xy dng vo trong phn tch khng c gi tr. (2) Thay th xy ra c th s s dng cng ngh mi, ln lt c th thay i dng chy tin mt. (3) l kh khn, c lng chu k ca hu ht cc d n, v thm ch nhiu hn nh vy c tnh chu k ca mt lot cc d n. Trong quan im ca nhng vn ny, khng c kinh nghim phn tch ti chnh s cn c quan tm nhiu v vic so snh cc d n loi tr ln nhau vi chu k sng ca n, ni rng, tm nm v mi nm. Vi tt c nhng iu khng chc chn trong qu trnh lp d ton, cc d n nh vy, cho tt c cc mc ch thc t, c gi nh c chu k tng t. Tuy nhin, l quan trng nhn ra rng vn tn ti nu cc d n loi tr ln nhau ng k c chu k sng khc nhau. Khi chng ta gp phi vn nh vy trong thc t, chng ta s dng mt bng tnh my tnh v xy dng lm pht k vng v / hoc c th li nhun hiu qu trc tip vo d ton dng tin mt, v sau s dng cch tip cn chui thay th. Vic lp d ton dng tin l phc tp hn mt cht, nhng cc khi nim tham gia l chnh xc ging nh trong v d ca chng ta. Chu k kinh t so vi i sng vt cht

Cc d n thng c phn tch theo gi nh rng cng ty s vn hnh ti sn trn i sng vt cht y . Tuy nhin, iu ny c th c coi l cch tt nht - n c th l tt nht chm dt mt d n trc khi kt thc ca cuc sng tim nng ca n, v kh nng ny c th nh hng n li nhun c tnh ca d n. Trng hp trong bng 121 c th c s dng minh ho cho khi nim ny v nh hng ca n trn ngn sch vn. Cc gi tr thu hi c lit k trong ct th ba l sau thu, v chng c c tnh cho tng nm ca d n A. S dng mt chi ph vn 10%, NPV d kin s da trn dng tin hot ng ba nm v b b ri khng (thu hi) vi gi tr l $ 14,12:

V vy, D n A s khng c chp nhn nu chng ta gi nh rng n s c vn hnh trn y cuc sng ba nm ca n. Tuy nhin, NPV ca n s l g nu d n c chm dt sau hai nm? Trong trng hp ny, chng ta s nhn c dng tin hot ng trong nm 1 v 2, cng vi gi tr thu hi vo cui nm 2, v NPV ca d n s l $ 34,71:

V vy, D n A s c li nhun nu chng ta hot ng trong hai nm v sau x l. hon thnh vic phn tch, lu rng nu d n c chm dt sau mt nm, NPV ca n s l $ 254,55. Nh vy, i sng ti u cho d n ny l hai nm.

Loi phn tch ny c th c s dng xc nh i sng kinh t ca d n, l chu k nhm ti a ha NPV v do ti a ha ti sn ca cc c ng. i vi mt d n, i sng kinh t l hai nm so vi i sng vt l hoc k thut ba nm. Lu rng phn tch ny c da trn cc lung tin d kin v gi tr thu hi d kin, v n phi lun lun c thc hin nh mt phn ca nh gi ngn sch vn nu gi tr thu hi l tng i cao. Cu hi t kim tra:

M t ngn gn cch tip cn chui thay th (chu k ph bin). Xc nh i sng kinh t ca mt d n (nh tri ngc vi i sng vt cht ca n).

NGN SCH VN TI U Ngn sch vn ti u l thit lp cc d n nhm ti a ha gi tr ca cng ty. L thuyt ti chnh ni rng tt c cc d n vi NPVs tch cc nn c chp nhn, v ngn sch vn ti u bao gm cc d n c NPV tch cc ny. Tuy nhin, hai bin chng pht sinh trong thc t: (1) chi ph cn bin ca vn ngy cng tng v (2) phn phi vn. Tng Chi ph vn cn bin Cc chi ph vn c th ph thuc vo kch thc ca ngn sch vn. Nh chng ta tho lun trong Chng 10, cc chi ph ni kt hp vi pht hnh c phn mi hoc ca cng ng n c th c kh cao. iu ny c ngha l chi ph vn nhy tr ln sau khi mt cng ty u t tt c tin mt trong ni b c to ra v phi bn chng khon mi. Ngoi ra, cc nh u t thng cm nhn c u t vn ln l rt ri ro, m cng c th lm tng chi ph vn nh kch thc ca ngn sch vn gia tng. Kt qu l, mt d n c th c mt NPV tch cc nu n l mt phn ca mt "Kch thc bnh thng" ca

ngn sch vn, nhng d n tng t c th c mt NPV tiu cc nu n l mt phn ca mt ngn sch vn ln bt thng. May mn thay, vn ny xy ra rt him khi hu ht cc cng ty, v n l bt thng cho mt cng ty c thnh lp yu cu vn ch s hu mi bn ngoi. Tuy nhin, Web Extension cho chng ny cha mt cuc tho lun chi tit hn vn ny v cho thy lm th no i ph vi s tn ti ca chi ph cn bin ca vn ngy cng tng. Phn phi vn Armbrister Pyrotechniscs, mt nh sn xut pho hoa v nh sng laser cho thy, xc nh 40 d n c lp tim nng, vi 15 d n l c mt NPV tch cc da trn chi ph vn 12% ca 12 cng ty. Tng chi ph thc hin 15 d n l $ 75 triu. Da trn l thuyt ti chnh, ngn sch vn ti u $ l 75 triu, v Armbrister nn chp nhn 15 d n vi NPVs tch cc. Tuy nhin, qun l Armbrister p t mt gii hn $ 50 triu USD chi ph vn trong nm sp ti. Do hn ch ny, cng ty phi b mt s d n c gi tr gia tng. y l mt v d v phn phi vn, c nh ngha l mt tnh hung trong mt cng ty hn ch chi ph vn ca n t hn s tin cn thit ti tr cho ngn sch vn ti u. Mc d l t l ngc vi l thuyt ti chnh, thc hnh ny l kh ph bin. Ti sao bt k cng ty no cng s b cc d n gi tr gia tng? y l mt s gii thch tim nng, cng vi mt s gi cch tt hn x l nhng tnh hung ny:
1. Gim pht hnh c phiu mi. Nhiu cng ty gim rt mnh vic pht hnh c

phiu mi, v vy tt c chi ph vn ca h phi c ti tr bng n v ni b to ra tin mt. Ngoi ra, hu ht cc cng ty c gng gn cu trc vn mc tiu ca h, v kt hp vi gii hn trn vn ch s hu, iu ny s hn ch s lng n c th c thm vo trong bt k mt nm. Kt qu c th l mt hn ch nghim trng trn s tin ca cc qu u t vo cc d n mi. Gim pht hnh c phiu mi c th c da trn mt s l do chnh ng: (a) Chi ph ni c th s rt tn km, (b) Nh u t c th cm nhn mi dch v chng khon nh mt tn hiu rng vn c phn ca cng ty c nh gi qu cao, v (c) cng ty c th phi tit l thng tin chin lc nhy cm cho cc nh u t, do lm gim mt s li th cnh tranh ca mnh. trnh nhng chi ph ny, nhiu cng ty ch n gin l hn ch chi ph vn ca h.

Tuy nhin, thay v t mt phn no gii hn nhn to chi ph vn, mt cng ty c th mt cch r rng tt hn bng cch kt hp vi cc chi ph vn c huy ng bn ngoi vo chi ph vn ca h. Nu d n c NPV dng bng cch s dng chi ph vn cao hn ny, sau cng ty nn i v nng cao vn ch s hu bn ngoi v chp nhn cc d n. Xem Web Extension cho chng ny bit thm chi tit lin quan n chi ph vn bin tng thm.
2. Hn ch ngun lc khng bng tin: i khi mt cng ty ch n gin l khng cn

thit qun l, tip th, hoc k nng k thut ngay lp tc chp nhn tt c cc d n NPV tch cc. Ni cch khc, cc d n tim nng khng thc s c lp, bi v cc cng ty khng th chp nhn tt c. trnh vn tim tng do vic dn tri ti nng hin c qu mng, nhiu cng ty ch n gin l hn ch ngn sch vn n c m c th c cung cp bi nhn vin hin ti ca h. Mt gii php tt hn c th s dng mt k thut c gi l lp trnh tuyn tnh. Mi d n tim nng c NPV d kin, v mi d n tim nng i hi mt mc nht nh h tr bi cc loi khc nhau ca ngi lao ng. Mt chng trnh tuyn tnh c th xc nh cc thit lp ca d n nhm ti a ha NPV, ty thuc vo cc hn ch tng s tin h tr cn thit cho cc d n khng vt qu ngun c sn.
3. Thin lch c tnh kim sot. Nhiu nh qun l tr nn qu lc quan khi c tnh

dng tin cho mt d n. Mt s cng ty c gng kim sot c tnh thin lch ny bng cch yu cu qun l s dng mt chi ph vn thc t khng cao. Nhng ngi khc c gng kim sot s thin v bng cch hn ch kch thc ca ngn sch vn. Khng gii php no ni chung l c hiu qu bi v nh qun l nhanh chng tm hiu cc quy tc ca tr chi v sau tng c tnh ca dng tin d n, c th c c thin v tr ln bt u vi. Mt gii php tt hn thc hin mt chng trnh kim ton v kt ni tnh chnh xc ca d bo vi vic bi thng ca cc nh qun l nhng ngi khi xng d n. Cu hi t kim tra:

Nhng yu t c th dn n chi ph vn cn bin ngy cng tng l g? iu ny c th nh hng n ngn sch vn nh th no? Phn phi vn l g?

Ba gii thch cho vic phn phi vn l g? Lm th no cc cng ty c th x l nhng tnh hung ny? TM TT CHNG

Chng ny m t cc k thut (hon vn, hon vn chit khu, NPV, IRR, MIRR, v PI) c s dng trong phn tch ngn sch vn. Mi phng php tip cn cung cp mt phn thng tin khc nhau, v vy trong thi i ca my tnh, cc nh qun l thng nhn vo tt c trong s chng khi nh gi d n. Tuy nhin, NPV l cch duy nht o lng tt nht, v hu nh tt c cc cng ty s dng NPV. Cc khi nim chnh c trnh by trong chng c lit k di y:

Ngn sch vn l qu trnh phn tch cc d n tim nng. Quyt nh ngn sch vn c l l nhng ngi qun l quan trng nht phi thc hin. Thi gian hon vn c nh ngha l s nm cn thit thu hi mt chi ph ca d n. Cc phng php hon vn thng xuyn b qua dng tin mt vt ra ngoi thi gian hon vn, v khng xem xt gi tr thi gian ca tin. , tuy nhin Hon vn, cung cp mt du hiu ri ro ca mt d n v tnh thanh khon, bi v n cho thy vn u t s "ri ro" trong bao lu.

Cc phng php hon vn chit khu tng t nh phng php hon vn thng xuyn ngoi tr vic n gim gi cc dng tin mt ti chi ph vn ca d n. N xem xt gi tr thi gian ca tin bc, nhng n b qua dng tin vt qu thi gian hon vn.

Gi tr hin ti rng (NPV) l phng php chit khu tt c cc dng tin chi ph vn ca d n v sau tng cc dng tin. D n phi c chp nhn nu NPV l tch cc.

T l ni b (IRR) c nh ngha l t l chit khu m y NPV mt d n ti bng khng. D n phi c chp nhn nu IRR ln hn chi ph vn. Cc phng php NPV v IRR c quyt nh chp nhn / t chi cho d n c lp, nhng nu cc d n loi tr ln nhau, sau xp hng cc mu thun c th pht sinh. Nu cc mu thun pht sinh, phng php NPV c s dng. Phng php NPV v IRR ny u c c cp trn hon vn, nhng NPV tt hn IRR.

Phng php NPV gi nh rng dng tin s c ti u t vi chi ph vn ca cng ty, trong khi phng php IRR gi nh ti u t ti IRR ca d n. Ti u t vi chi ph vn l mt gi nh tt hn bi v n gn hn vi thc t.

Phng php IRR sa i (MIRR) sa mt s vn vi IRR bnh thng. MIRR lin quan n vic tm kim cc gi tr cui (TV) ca dng tin vo, cng vi chi ph vn ca cng ty, v sau xc nh li sut chit khu m y gi tr hin ti ca TV bng vi gi tr hin ti chy ra.

Ch s li nhun (PI) cho thy la ca gi tr hin ti chia cho chi ph ban u, v vy n o lng li nhun tng i. Cc nh qun l tinh vi xem xt tt c cc bin php thm nh d n v mi bin php cung cp mt phn thng tin hu ch. Vic kim ton sau l mt yu t quan trng ca ngn sch vn. Bng cch so snh kt qu thc t vi kt qu d on v sau xc nh l do ti sao s khc bit xy ra, cc nh hoch nh chnh sch c th ci thin hot ng v kt qu d bo ca cc d n.

Cc doanh nghip nh c xu hng s dng phng php hon vn ch khng phi l phng php chit khu dng tin. iu ny c th hp l, bi v (1) chi ph tin hnh mt phn tch DCF c th c li ch ln hn cho cc d n ang c xem xt, (2) chi ph vn ca cng ty khng th c c tnh chnh xc, hoc (3) ch s hu doanh nghip nh c th xem xt cc mc tiu khng bng tin.

Nu i bn cng c d n c quyn c chu k sng khng ng u, c th l cn thit iu chnh phn tch a cc d n trn c s chu k sng bnh thng. iu ny c th c thc hin bng cch s dng cch tip cn chui thay th (chu k ph bin).

Gi tr thc ca mt d n c th ln hn NPV da trn i sng vt cht ca n nu n c th c chm dt vo cui chu k kinh t ca n. Chi ph ni v ri ro gia tng lin quan vi s m rng chng trnh ln bt thng c th gy ra chi ph vn cn bin tng kch thc ca cc ngn sch vn tng ln.

Phn phi vn xy ra khi qun l hn ch v kch thc ngn sch vn ca cng ty trong mt khong thi gian c th.