You are on page 1of 101

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

MC LC LI M U CHNG 1: MT S VN V PHN TCH V NH GI DOANH NGHIP I.Gii thiu chung v phn tch v nh gi doanh nghip 1. Cc khi nim 2. Mi quan h gia phn tch v nh gi cng ty 3. Tm quan trng ca vic phn tch v nh gi doanh nghip II. Cc phng php s dng phn tch v nh gi doanh nghip 1. Phn tch doanh nghip 1.1 Cc chin lc cnh tranh ca doanh nghip 1.2 Quy trnh khi phn tch mt doanh nghip 2. nh gi doanh nghip 2.1 Phng php xc nh gi tr ti sn rng (NAV) 2.2 nh gi bng m hnh chit khu dng tin (DCF) 2.3 Phng php nh gi tng i 2.3.1 Phng php nh gi tng i s dng cc ch tiu c bn ca doanh nghip 2.3.2 Phng php nh gi tng i s dng cc doanh nghip so snh 2.4 Phng php xc nh li th thng mi (nh lng Goodwill) III. Kinh nghim thc tin s dng cc phng php phn tch v nh gi CHNG 2 : PHN TCH V NH GI CNG TY C PHN TP ON HA PHT I. Phn tch cng ty tp on c phn Ha Pht 1. Gii thiu v cng ty c phn tp on Ha Pht 1.1 C cu s hu vn 1.2 Lnh vc kinh doanh sn xut v v th hin ti ca tng lnh vc 1.2.1 Lnh vc sn xut cng nghip 1.2.2 Lnh vc xy dng kinh doanh h tng khu cng nghip v bt ng sn 1.2.3 Lnh vc nng lng v khai thc khong sn 1.3 Sc mnh thng hiu 1.4 Tnh hnh huy ng vn v cc chnh sch chi tr c tc 2. c im ngnh hot ng 2.1 Ngnh thp 1

4 4 5 6 8 8 8 9 13 13 15 20 21 22 23 24

30 30 30 31 32 33 34 35 36 37 37

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

2.1.1 Cc yu t ngnh 2.1.2 Phn tch cung cu i vi sn phm v thp 2.2 Ngnh sn xut gia dng 2.2.1. Cc yu t ngnh 2.2.2 Phn tch cung cu v gi ca sn phm ngnh hng gia dng 2.3 Ngnh xy dng v bt ng sn 2.3.1 Cc yu t ngnh 2.3.2 Phn tch cung cu v gi bt ng sn 3. Phn tch v o lng cc t s ti chnh ca tp on Ha Pht 3.1 Cc ch tiu tng trng 3.2 Cc ch tiu ti chnh II. nh gi cng ty c phn tp on Ha Pht 1. nh gi theo phng php ti sn 2. nh gi theo phng php chit khu dng tin t do i vi doanh nghip (FCFF) 2.1 Cc gi nh 2.1.1Thi gian tng trng, t l ti u t v tc tng trng 2.1.2Li sut chit khu 2.2 Xc nh gi tr doanh nghip 3. nh gi theo phng php nh gi tng i P/E CHNG 3 : KH KHN V HN CH TRONG PHN TCH V NH GI CTCP TP ON HA PHT V CC GII PHP XUT I. Nhng hn ch trong phn tch v nh gi cng ty c phn tp on Ha Pht 1. Hn ch i vi phng php inh gi ti sn rng 2. Hn ch ca phng php nh gi theo lung tin chit khu 2.1 S thiu ht thng tin v d liu v cng ty v v ngnh 2.2 Ri ro trong cc phng php gi nh 2.3 Ri ro v cht lng qun l 3. Hn ch ca phng php nh gi tng i 3.1 Th trng nh gi khng hiu qu 3.2 Kh khn khi xc nh cng ty cng ngnh II. Mt s iu kin cn thit nh gi CTCP tp on Ha Pht ng vi gi tr thc 1. Doanh nghip thc hin k ton theo nguyn tc gi tr th trng 2. Nng cao trch nhim cng b thng tin ca tp on 3. Xy dng thng s cho cc ngnh

37 46 50 50 53 53 53 54 55 55 56 59 59 59 59 60 61 68

71 71 71 71 72 73 74 74 75 75 75 76 77 77 77

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

III. Mt s gii php nng cao gi tr cng ty 1. Tp trung vo xy dng thng hiu, a ra cc thng ip r rng cho khch hng 2. Phn tch i th cnh tranh t xy dng chnh sch khch hng hp l nhm nng cao doanh thu 3. Nng cao hiu qu qun l v s dng ti sn nhm ti a ha li nhun 3.1 Kim sot tt cc chi ph u vo 3.2 Nng cao hiu qu sn xut cc lnh vc, bm st cc bc i cng ngh ca th gii v a ra cc chin lc c th p dng cc chin lc ny 3.3 Xy dng chin lc kinh doanh hiu qu v ti cu trc h thng ti chnh mt cch ph hp 4. Cn nhc hiu qu s dng vn n v n by ti chnh 5. Ch trng o to, nng cao trnh v pht trin ngun nhn lc IV. Kin ngh vi c quan chc nng v cc t chc c lin quan 1. Cn thit phi xy dng mt khun kh php l r rng cho hot ng cng b thng tin ca doanh nghip 2. Kim sot hot ng, ban hnh cc quy ch v chun mc o c, nng lc chuyn mn i vi cc t chc t vn v xc nh gi tr doanh nghip 3. Thnh lp cc t chc nh gi tn nhim KT LUN DANH MC TI LIU THAM KHO PH LC Ph lc 1 :Bng cc t s ti chnh ca cc doanh nghip ngnh thp Ph lc 2: Bng mt s ch tiu c bn v cc c phiu ngnh thp Ph lc 3 : Bo co ti chnh hp nht t nm 2007 -2010 tp on Ha Pht

79 79 79 80

80 81 83 84 84 85

85 87 88

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

LI M U 1. Tnh cp thit ca ti Trong nn kinh t th trng, nhu cu xc nh gi tr doanh nghip l mt iu cn thit m cc cng ty v ang hng n. Cc php nhn th nhn c li ch lin quan gn b trc tip vi doanh nghip cng rt quan tm n vn gi tr doanh nghip. Hu ht cc cng trnh nghin cu trc y v vn nh gi doanh nghip Vit Nam u cp mt cch kh k lng v vn nh gi doanh nghip trong qu trnh c phn ha doanh nghip Nh nc. Cc bo co ca cc chuyn gia khi xc nh gi tr ca doanh nghip c phn ha Nh nc cng c thc hin kh chi tit. Tuy nhin, hot ng xc nh gi tr doanh nghip ca mt cng ty ang trong giai on tng trng xc nh c hi u t vn cha ph bin. Ngoi ra cc bo co xc nh gi tr doanh nghip ca cc tp on hu nh ch tp trung vo cc mng kinh doanh ca tp on m vn cha ch n tim nng kinh doanh cc lnh vc khc. Nm 2011 c nhn nh l mt nm thn trng trong u t c phiu nhm ngnh thp trong cc bo co ca cc cng ty chng khon. Trong HPG l c phiu ca cng ty tp on Ha Pht c xut l c phiu c u t hng u trong danh mc ngnh thp trong cc bo co ca Sacombank, Thang Long Securities, VDSC... Vic cc cng ty nhn nh HPG l mt trong nhng c phiu hng u trong c cu danh mc u t c h tr bi cc phn tch v ngnh, gi thp v li th cnh tranh t chu trnh sn xut khp kn ca doanh nghip. Tuy nhin, cc bo co li cha a ra c cc so snh tnh hnh ti chnh c th ca Ha Pht vi ngnh v cc cng ty c hot ng sn xut thp tng t cng nh b qua tim nng em li doanh thu ca cc lnh vc khc ca tp on l kinh doanh ni tht v bt ng sn. Chnh v nhng l do trn, trong phm vi ca kha lun, em xin trnh by mt s nhn nh c nhn vi ti Phn tch v nh gi cng ty c phn tp on Ha Pht nhm xc nh gi tr ca doanh nghip theo cc mng lnh vc c th v t rt ra nhng kinh nghim khi tin hnh phn tch v nh gi tp on.

Page 1

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

2. Mc tiu nghin cu Nghin cu mt s vn l thuyt v phn tch v nh gi doanh nghip, cc phng php nh gi doanh nghip v ng dng cc phng php vo nh gi cng ty c phn tp on Ha Pht. T rt ra nhng kinh nghim trong qu trnh phn tch v nh gi c th nh gi ng c gi tr ca doanh nghip xut cc gii php nhm hon thin cc phng php nh gi sao cho st vi gi tr ca doanh nghip 3. i tng phm vi nghin cu Lun vn ch yu tp trung vo vic ng dng cc phng php nh gi vo cng ty c phn tp on Ha Pht xut pht t vic nghin cu hot ng kinh doanh ca cng ty t khi bt u nim yt vo nm 2007 n nay, cng vi cc k hoch d nh trong tng lai ca cng ty nhm nh gi kh nng ti chnh ng thi xc nh gi tr ca cng ty thng qua d on lung tin tng lai v so snh vi cc cng ty khc cng ngnh. 4. Phng php nghin cu lm r vn nghin cu, lun vn ch yu s dng cc phng php sau: phng php so snh, phng php tng hp, phng php m t, phng php phn tch, phng php d on. Vic phn tch s bm st h thng l lun chung v hot ng phn tch v nh gi doanh nghip. 5. Kt cu ca kha lun Ngoi phn mc lc, li m u, kt lun, danh mc cc ti liu tham kho v cc bng biu ph lc, kha lun bao gm 3 chng: Chng 1 : Mt s vn v phn tch v nh gi doanh nghip Chng 2 : Phn tch v nh gi cng ty c phn tp on Ha Pht Chng 3: Kh khn v hn ch trong qu trnh phn tch v nh gi CTCP Tp on Ha Pht v cc gii php xut

Page 2

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Mc d c gng, nhng trong thi gian c hn v kh nng hn ch cng nh s khan him v thng tin d liu, bi vit khng th trnh khi nhng sai st. Knh mong nhn c nhng kin ng gp ca cc thy c v bn c. Em xin gi li cm n chn thnh n thy gio hng dn PGS,TS Nguyn nh Th, cng ton b cc thy c gio ging dy, nhng ngi hng dn em tn tnh trong sut thi gian qua em c th hon thnh lun vn ny.

Page 3

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

CHNG 1: MT S VN V PHN TCH V NH GI DOANH NGHIP I.Gii thiu chung v phn tch v nh gi doanh nghip 1. Cc khi nim Phn tch doanh nghip Phn tch doanh nghip l qu trnh nh gi phn tch tnh hnh ti chnh, sn phm dch v v cc chin lc hot ng ca doanh nghip di cc tc ng ca c hi v thch thc t cc yu t bn ngoi. Hot ng phn tch doanh nghip thng c thc hin sau khi nh u t c thu thp c mt s kin thc nht nh v cc yu t mi trng bn ngoi cng ty, bao gm cc yu t kinh t v m, mi trng, nhn chng hc, khoa hc k thut, cc yu t x hi khc nh hng ti hot ng kinh doanh v kh nng cnh tranh ca doanh nghip. Khi phn tch mt doanh nghip, c bit khi cn trnh by trong bo co nghin cu, ngi phn tch cn phi ch n nhng yu t sau: - a ra c ci nhn tng quan v doanh nghip, bao gm cc thng tin c bn v hot ng kinh doanh, u t, c cu hot ng, b my iu hnh v gim st cng nh cc li th v tr ngi i vi doanh nghip. - M t c c im ngnh, lnh vc kinh doanh m doanh nghip ang hot ng. - Phn tch cu i vi dch v, sn phm m doanh nghip cung cp - Phn tch c cung i sn phm v dch v ca doanh nghip, ng thi tnh n c chi ph vn ca doanh nghip - Trnh by v gii thch cc t s ti chnh, t trong mi quan h so snh theo thi gian v vi nhng doanh nghip i th. Gi tr doanh nghip v xc nh gi tr doanh nghip nh gi doanh nghip l mt i hi tt yu trong nn kinh t th trng, nht l trong nn kinh t cc doanh nghip c phn, t nhn chim a s. Hin nay, c nhiu quan nim khc nhau v gi tr doanh nghip cng nh vic xc nh gi tr doanh nghip. Tuy nhin c th nh ngha chng mt cch chung nht nh sau:

Page 4

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Gi tr doanh nghip l biu hin bng tin v o c bng ln cc khon thu nhp tng lai m doanh nghip c th mang li cho nh u t trong qu trnh sn xut kinh doanh Xc nh gi tr doanh nghip hay cn gi l nh gi doanh nghip, v thc cht l vic lng ha cc khon thu nhp trong tng li m doanh nghip c th to ra trong qu trnh sn xut kinh doanh, lm c s cho hot ng giao dch thng thng ca th trng. Nhng yu cu c bn i vi hot ng nh gi doanh nghip: - Phi m bo xc nh ng, gi tr ca doanh nghip ti thi im tin hnh xc nh. - m bo hi ha gia li ch ca Nh nc, doanh nghip, cc nh u t v ngi lao ng trong doanh nghip (nhng ngi mua c phn). - Tn trng nguyn tc th trng, phi gn tnh hnh thc t ca th trng chng khon v th trng vn. 2. Mi quan h gia phn tch v nh gi cng ty Phn tch cng ty l nn tng nh gi cng ty: Mt nh phn tch s khng th no nh gi c doanh nghip nu khng c nhng hiu bit v hot ng ca doanh nghip. Phn tch mt doanh nghip l yu t quyt nh c th a ra c d bo lung tin xc nh gi tr doanh nghip. Nh phn tch s phi kt hp cc thng tin qu kh ca doanh nghip nh tc tng trng doanh thu, li nhun, tng ti sn cng nh cc k hoch chi tiu vn ca doanh nghip vi cc d liu bo co v ngnh c th lng ha chnh xc c gi tr ca doanh nghip. nh gi cng ty lng ha c th kt qu phn tch cng ty: Qu trnh phn tch mt cng ty, cho d theo phng php top-down hay bottom up u nhm mc ch cui cng l xc nh c hi u t. Tuy nhin, nu ch da vo nhng bng biu ch tiu trong cc bo co, nh u t kh c th a ra mt quyt nh chnh xc nht. nh gi cng ty chnh l mt phng n tm gn qu trnh phn tch cng ty, a ra mt c s thit thc nht c th dng so snh trong vic ra quyt nh ca nh u t. Page 5

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

3. Tm quan trng ca vic phn tch v nh gi doanh nghip Trong hot ng u t ti chnh, vic phn tch mt doanh nghip cng ging vic phn tch mt d n u t. Nhu cu phn tch v nh gi i vi doanh nghip nhm tm ra ri ro v li nhun tng xng khi tin hnh u t l cn thit i vi cc ch th kinh t c lin quan trong nn kinh t. Trong vic iu hnh nn kinh t v m cng nh trong hot ng qun tr kinh doanh ca cc doanh nghip lun i hi cc thng tin v gi tr ca doanh nghip l bao nhiu, cao hay thp so vi k vng ca th trng nhm tm ra quyt nh u t ng n v t phn phi cc ngun lc mt cch c hiu qu. C th: Th nht, i vi cc hot ng giao dch mua bn, sp nhp, hp nht hoc chia nh doanh nghip, y l loi giao dch din ra c tnh cht thng xuyn v ph bin trn th trng. N phn nh cc nhu cu v u t trc tip vo sn xut kinh doanh, phn nh nhu cu tm ti tr t cc ch th bn ngoi nhm gia tng tim lc ti chnh, tng cng kh nng cnh tranh c doanh nghip. thc hin cc giao dch , cn phi c s nh gi cc yu t tc ng n doanh nghip, trong , gi tr doanh nghip l mt yu t c tnh cht quyt nh, l cn c trc tip quyt nh mc gi trong giao dch. Th hai, i vi nh qun tr doanh nghip, gi tr doanh nghip thc chy l s phn nh nng lc tng hp ca mt doanh nghip. Vic phn tch cc yu t u vo v u ra a ra mt ci nhn chi tit hn v kh nng cnh tranh v pht trin ca doanh nghip khng ch nm trong nhng yu t ni ti ca doanh nghip m cn khi qut c tnh hnh chung ca ngnh cng nh ca nn kinh t. Nh m cc nh qun tr c th a ra nhng cn c thch hp trong cc quyt nh v kinh doanh v ti chnh mt cch ng n nhm ti a ha gi tr doanh nghip. Ngoi ra, khi pht hnh chng khon nhm thu ht vn trn th trng cng cn phi nh gi doanh nghip cng nh cc ri ro lin quan lm c s cho vic xc nh gi tr v s lng chng khon cn thit cho mi t pht hnh. Bn cnh , vic nh gi gi tr cc ti sn hu hnh cng ng mt vai tr quan trng Th ba, i vi cc nh u t trn th trng, cng ging nh cc nh qun l doanh nghip, cc thng tin v gi tr doanh nghip cho thy s nh gi tng Page 6

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

qut v uy tn kinh doanh, kh nng ti chnh t c c s a ra cc quyt nh u t, ti tr. Th t, i vi vic qun l v m, gi c chng khon trn phng din phn tch c bn c xu hng i v gi tr thc ca doanh nghip. Nh vy, thng tin v gi tr doanh nghip c coi l mt cn c quan trng cc nh hoch nh chnh sch, cc t chc, cc hip hi kinh doanh chng khon kp thi nhn ra s bin ng khng bnh thng ca gi c chng khon, nhn ra du hiu u c, thao tng th trng, u c thu tm quyn kim sot doanh nghip...T c bin php cn thit ngn chn mi nguy xy ra khng hong kinh t bt u t cc hin tng kinh t o, ng thi cng a ra cc bin php thch hp x l cc vi phm. Th nm, ngoi nhng l do c bn trn, mt vn quan trng hin nay m t cc nh u t Vit Nam ti l vic nh gi gi tr thng hiu ca doanh nghip. Trong 100 doanh nghip hng u do tp ch Fortune bnh chn, thng k cho thy 40% gi tr ca mi doanh nghip xut hin trn bng cn i ti sn nhng n 60% gi tr doanh nghip li do gi tr thng hiu, l ti sn v hnh em li. c mt s v kin php l lin quan n gi tr thng hiu sau khi bn thng hiu. C th, mt doanh nghip chu trch nhim phn phi thng hiu ch nhn c 1%, cn mt doanh nghip chu trch nhim qun l thng hiu nhn c n 99% li nhun t vic bn thng hiu; trong khi trc gi tr ca hai doanh nghip trn l 45% - 55%, khng chnh lch ln. Vic nh gi thng hiu cn gip doanh nghip bit c yu t no, ng lc no kch thch ngi tiu dng chn thng hiu ca mnh; hoc u l mng cn u t v yu t ri ro g c th xy n c chin lc cho thng hiu trong tng lai. Thng th cc doanh nghip dch v d xy ra ri ro hn cc doanh nghip sn xut nn bn thn doanh nghip phi hiu c ri ro thng gp hoc ri ro ca ngnh ny cao hn ngnh khc trc khi nh gi thng hiu. Cng cn lu , thng hiu ging nh mt li ha nn khi nh gi th phi bo v thng hiu. Thm na, c mt thun li i vi cc doanh nghip thc hin nh gi thng hiu, chnh l vic to c uy tn vi i tc. Mt doanh nghip c thng hiu uy tn chc chn s giao dch vi i tc d hn, c th tr chm cc chi ph nguyn liu, c hng mc chit Page 7

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

khu cao hn... i vi cc doanh nghip i chng, thng hiu cng quyt nh gi c v sc ht ca cc nh u t trn th trng chng khon. V vy, cc doanh nghip Vit Nam khng nn chn ch trong vic nh gi thng hiu. II. Cc phng php s dng phn tch v nh gi doanh nghip 1. Phn tch doanh nghip 1.1 . Cc chin lc cnh tranh ca doanh nghip Phn tch mt doanh nghip i hi nh phn tch phi lm r c tnh hnh hot ng, kh nng ti chnh cng nh cc chin lc ca doanh nghip. Vic xem xt chin lc cnh tranh ca cng ty ng mt vai tr quan trng v n phn nh nhng c hi v thch thc i vi cng ty v kh nng to dng tin truong tng lai. Michael Porter nh ngha 2 chin lc cnh tranh chnh m doanh nghip c th theo ui bao gm chin lc ti thiu chi ph v chin lc phn bit sn phm. Vi chin lc ti thiu chi ph, cng ty c gng gim chi ph hot ng mt cch ti a nhm dnh th phm bng cch bn sn phm v dch v ca h thp hn so vi i th cnh tranh trong khi vn to ra li nhun siu ngch nh vo doanh s ln hn. Chin lc gim chi ph cng c th dng bo v th phn trong th trng c quyn nhm vi mc cnh tranh cao. Cc cng ty s dng chin lc ny vi hy vng s danh c th phn loi b i th cnh tranh ca h v c th dnh c li nhun siu ngch nh tim nng tng gi trong tng lai. Cc cng ty theo ui chin lc ti thiu chi ph thng i hi phi c mc kim sot chi ph tt, hot ng hiu qu v ch qun l ph hp. Thm vo , cc cng ty ny cng phi tp trung mt cc k lng vo m hnh sn xut v ngun nhn lc, ngoi ra cng cn c kh nng huy ng vn vi chi ph vn thp. Vi chin lc phn bit sn phm, mc ch ca cc cng ty l to ra cc sn phm c o v kiu dng, cht lng hoc cch thc phn phi hay bn hng. c th thnh cng vi chin lc ny, phn li nh phn bit sn phm phi ln hn chi ph to ra n, v s phn bit ny phi thu ht c khch hng v c th duy tr lu di v vng bn qua thi gian. Cc nh qun tr theo ui chin lc ny thng tp trung vo nghin cu v marketing nhm p ng c nhu cu thc s

Page 8

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

ca khch hng. N lc nghin cu ny i hi cc chin lc v ngun nhn lc v lao ng sng to. 1.2 . Quy trnh khi phn tch mt doanh nghip i vi phng php Top down, quy trnh phn tch thng bt u t phn tch v m, phn tch ngnh ri mi phn tch cng ty tm ra c hi u t thch hp. Tuy nhin vi vic nh gi mt doanh nghip c th vic phn tch thng theo xu hng bottom up. Quy trnh phn tch thng bt u bng vic xc nh cc lnh vc kinh doanh, xem xt n cc yu t ngnh d on cc nh hng v xem xt tnh hnh ti chnh ca doanh nghip so vi cc cng ty khc. Mc ch cui cng ca vic phn tch l c th d on c dng tin vo cng ty t c th nh gi c gi tr tht ca cng ty. Quy trnh phn tch cng ty c th lit k v bao gm cc yu t cn phn tch sau: c im ca cng ty: Xc nh lnh vc kinh doanh sn xut v dch v chnh, v tr hin ti ca cng ty so vi ngnh v so vi hot ng trong qu kh ca cng ty C cu sn phm ng gp vo doanh s Vng i ca sn phm v ng cong kinh nghim (Experience curve) Hot ng nghin cu v pht trin Cc k hoch chi tiu v vn trong qu kh v tng lai C cu doanh nghip, cc phng ban, h thng bu c, kh nng chng ginh quyn kim sot v vn qun tr doanh nghip khc Kh nng qun l im mnh im yu, ch bi thng v vn ha doanh nghip K hoch hu tr, li tc v nh hng ca n n gi tr c ng Quan h vi ngi lao ng Kh nng qun l, lnh o, thay i nhn s ni b Cc hot ng php l lin quan n cc c quan ch qun Cc im mnh v im yu khc c im ngnh Trng thi hin ti ca ngnh trong vng i ca ngnh Page 9

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

S nhy cm ca ngnh i vi chu k kinh t Vng i ca sn phm chnh trong ngnh S trung thnh i vi nhn hiu sn phm, chi ph thay th sn phm ca khch hng, v mc cnh tranh trong ngnh Ro cn gia nhp v ri ngnh Vn i vi nh cung cp ( mc tp trung ngun cung cp, kh nng thay th hoc tip cn nh cung cp) S lng doanh nghip trong ngnh, phn loi theo th phn, phn khc th trng hoc mc tp trung C hi phn bit sn phm/dch v, thun li v bt li v chi ph, gi, cht lng ca sn phm/dch v khi tin hnh chin lc phn bit sn phm Cc cng ngh v ang c ng dng Cc quy inh ca chnh ph Quan h vi ngun lao ng hin to v trong qu kh Cc c hi v thch thc khc trong ngnh Phn tch cung cu i vi sn phm/dch v ca cng ty Cu i vi sn phm ca cng ty - Ngun cu - Kh nng phn bit sn phm - S nhy cm i vi nh hng ca thay i ca kinh t x hi, c cu dn s, vn ha... - D on lng cu ngn hn, trung hn v di hn ( bao gm c sn phm v c hi kinh doanh mi tim nng) Cung i vi sn phm ca cng ty - Ngun cung ( mc tp trung, cnh tranh v hng ha thay th) - D on lng cung ca ton ngnh - ngn hn, trung hn v di hn - Kh nng cung ng ca cng ty v cu trc vn - Cc vn v xut khu v nhp khu - Bn quyn v thng hiu Phn tch gi cn bng Page 10

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

- Mi quan h trong qu kh gia cung cu v gi - Tm quan trng ca nguyn vt liu th v lao ng, d on mc hin hu ca nguyn vt liu v lao ng v chi ph ca cng ty trong tng lai. - D on gi bn, cu v li nhun ca doanh nghip Phn tch v o lng cc t s ti chnh ( theo tng nm bao gm cc d liu trong qu kh v d on tng lai) T s hiu qu hot ng (Activity ratios) cho bit cng ty hot ng hiu qu hay khng trong vic qun l ti khon phi thu, phi tr v hng tn kho. - K thu tin bnh qun (Number of days receivables) - K tr tin bnh qun (Number of days payables) - Vng quay hng tn kho (Inventory turnover) T s kh nng thanh khon (Liquidity ratios) o lng kh nng tr n ca cng ty trong ngn hn - Kh nng thanh ton hin thi (Current ratio) - Kh nng thanh ton nhanh (Quick ratio) - T l tin mt (Cash ratio) - Vng quay tin mt (Cash conversion cycle) T s kh nng tr n (Solvency ratios) o lng kh nng tr n ca cng ty - T l n rng trn EBITDA - T l n rng trn vn ch s hu - T l n trn tng ti sn - T l n trn tng vn ( gi tr s sch v gi tr th trng) - T l dng tin trn n - T l hon tr li vay - T l n trn ti khon ngoi bng v n bt thng T s kh nng sinh li (Profitability ratios) o lng kh nng to ra doanh thu v li nhun ca cng ty t cc ngun lc - T s li gp (Gross profit margin) Page 11

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

- T l li nhun hot ng (Operating profit margin) - T l li nhun trc thu (Pretax profit margin) - T l li nhun rng (Net profit margin) - T sut li nhun u t ( Net operating profits after tax/ Average invested capital) - T sut li nhun trc thu v li vay trn tng ti sn ROA - T sut li nhun rng trn vn ch s hu ROE Cc thng k ti chnh khc : cc i lng khc v tnh hnh ti chnh ca cng ty m nh phn tch nn tm hiu thm T l tng trng doanh thu T l tng trng li nhun gp EBITDA Li nhun rng Dng tin t hot ng (CFO) v dng tin hot ng ca tng c phiu (CFO per share) v dng tin hot ng dng duy tr hot ng sn xut kinh doanh v chi tiu mua sm ti sn EPS Li sut yu cu i vi li nhun cn li Thi gian o hn n ca doanh nghip T l chi tr c tc N ngoi bng v cc giao dch ti chnh tha thun (non-arms length financial dealing) Khi nh gi tnh hnh hot ng ca mt doanh nghip, vn then cht l phi so snh cc ch tiu c lit k trn qua thi gian v vi cc doanh nghip khc. Cc bo co ti chnh ca cng ty cung cp nhng d liu quan trng v nh hng ca cc yu t ngnh n hot ng ca cng ty v s thnh bi ca cc chin lc trc y ca cng ty. ng thi n cng cung cp nn tng cn bn cho vic thit lp nhng gi nh d on dng tin ca cng ty.

Page 12

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

2. nh gi doanh nghip Trong thc t, cc nh phn tch s dng nhiu m hnh nh gi khc nhau t n gin n phc tp nh gi gi tr doanh nghip. Cc m hnh ny da trn nhiu gi nh khc nhau nhng u c mt s c im chung v c phn thnh nhiu loi khc nhau. Vic phn loi cc m hnh nh gi em li mt s thun li nh: gip vic nhn din m hnh d dng hn, l gii ti sao cc m hnh cho ra cc kt qu nh gi khc nhau v khi no cc m hnh mc phi cc li lgic c bn. Vit Nam hin nay mi ch c 2 phng php l phng php ti sn v phng php chit khu dng tin c s dng trong vic xc nh gi tr doanh nghip trong qu trnh v phn ha doanh nghip nh nc v c hnh lang php l. Vic x l ti chnh v xc nh gi tr doanh nghip cho mc ch c phn ha doanh nghip nh nc c hng dn c th trong Chng II v Chng III thng t 109/2007/N-CP. Tuy nhin, hng dn ngh nh cn c thng t 146/2007/TT-BTC ca B ti chnh cng ch r thm ngoi 2 phng php xc nh gi tr doanh nghip c nu, c quan quyt nh gi tr doanh nghip v t chc nh gi c p dng cc phng php nh gi khc xc nh gi tr doanh nghip c phn ho. Cc phng php xc nh gi tr doanh nghip ny phi m bo tnh khoa hc, phn nh thc cht gi tr doanh nghip v c quc t p dng rng ri. Hin nay, cc phng php nh gi doanh nghip da trn l thuyt c khong 3 nhm phng php chnh, bao gm: Phng php xc nh gi tr ti sn Phng php chit khu dng tin Phng php nh gi tng i Phng php xc nh li th thng mi 2.1. Phng php xc nh gi tr ti sn rng (Net asset value - NAV) Phng php xc nh gi tr doanh nghip theo gi tr ti sn da trn mt nguyn l c bn l: Mt cng ty c gi tr khng km hn tng gi tr ca tng loi ti sn ring ca n tr i cc khon n. Ti sn ring ca cng ty y bao gm c ti sn hu hnh v cc ti sn v hnh. Gi tr c phiu ca cng ty c tnh theo cng thc tng qut: Page 13

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Phng php gi tr ti sn rng c 2 cch tip cn, l s dng gi tr ti sn trn s sch hay gi tr th trng. Gi tr ti sn rng trn s sch c tnh bng cch ly tng gi tr ti sn ca cng ty trn bng cn i k ton ri tr i cc khon n. Thng thng th gi tr ti sn hu hnh phn nh cc chi ph rng b ra trong qu kh hnh thnh ti sn , cn gi tr ti v hnh t khi c phn nh vo bng cn i k ton. Nu tnh theo gi tr trng, gi tr ti sn rng l gi ton b cc b phn cu thnh ti sn ca cng ty theo gi tr th trng (bao gm c t ai, hng ha, ti sn khc...) thi im nh gi sau khi tr i cc khon n. Vic s dng gi tr th trng phn nh chnh xc hn gi tr s sch v gi tr s sch mang tnh lch s, khng phn nh kp thi s bin ng ca gi c. Tuy nhin, vic xc nh gi tr th trng cho tng ti sn ring bit thng tn nhiu thi gian v cng sc. Theo quan im ca cc nh u t th gi tr ca cng ty phi xut pht t kh nng ca cng ty trong vic to ra li nhun v tr c tc cho c ng ch khng phi ch l php cng gi tr cc ti sn. Ni cch khc gi tr thc s ca cng ty phi c o bng hiu qu s dng v khai thc cc ti sn nhm to ra li ch kinh t trong tng lai cho c ng. V vy phng php gi tr ti sn rng thun ty khng phn nh c ht gi tr ca cng ty. khc phc c nhc im ny, phng php nh gi da trn ti sn rng thng c kt hp vi vic tnh thm gi tr li th ca cng ty, theo gi tr c phiu ca cng ty c tnh theo cng thc tng qut:

Trong , gi tr ti sn rng khng bao gm cc khon n kh i m cng ty khng c kh nng thu hi v gi tr li th l nhng yu t cu thnh ti sn v hnh ca cng ty v d nh thng hiu, v tr a l, cht lng ngun nhn lc...Gi tr li th thng c tnh ton da teen kt qu kinh doanh trong qu kh cng nh tim nng pht trin ca cng ty trong tng lai. Tuy nhin, vic xc

Page 14

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

nh li th thng mi ca cng ty thng l vic khng n gin v ti sn v hnh thng kh lng ha. Mt phng php ph bin c s dng trong vic xc nh li th thng mi c trnh by phn di y. 2.2 . nh gi bng m hnh chit khu dng tin (DCF) Phng php chit khu dng tin l phng php c s dng ph bin trong nh gi doanh nghip cc nc c TTCK pht trin, ni thng c y thng tin v lch s v hin ti hoc thng tin d bo hp l v tnh hnh ti chnh v ri ro ca doanh nghip. M hnh c xy dng trn c s l thuyt khi nim thi gian ca tin v mi quan h gia li nhun v ri ro, th hin qua li sut chit khu c la chn. Khi s dng m hnh chit khu dng tin, c 3 thng s c bn nht cn xc nh l dng thu nhp u t trong tng lai, mc li sut chit khu dng thu nhp v thi hn d kin ca dng thu nhp . M hnh chit khu dng tin c dng nh sau:

Trong : n = Thi gian tn ti ca doanh nghip CFt = D ng tin vo thi im t r = Li sut chit khu phn nh mc ri ro ca cc d ng tin d kin. Phn loi dng tin: Mt cch phn loi ph bin gia cc dng tin l vic phn bit gia d ng tin ca vn ch s hu v d ng tin ca c doanh nghip. C hai dng tin ny u l sau thu v sau khi thc hin cc nhu cu ti u t. Dng tin t do i vi vn ch s hu1 l dng tin dnh cho nh u t vn ch s hu trong doanh nghip, v v th, l dng tin cn li sau khi tr ton b dng tin gn vi n (thanh ton li vay, thanh ton n gc, pht hnh
1

Free cash flow to equity - FCFE

Page 15

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

n mi). Mc d c tc l thc o d quan st nht ca dng tin vn ch s hu, nh ngha khi qut hn ca dng tin vn ch s hu c th c biu din nh sau: Dng tin t do i vi vn ch s hu = + Thu nhp r ng - (Chi tiu u t - Khu hao) - Thay i vn lu ng ngoi tin mt + (N mi huy ng - Hon tr n vay) Dng tin t do i vi doanh nghip 2 l dng tin to ra cho ton b nhng ngi c quyn c hng dng tin trong doanh nghip v l dng tin trc n. Dng tin t do i vi doanh nghip= + Thu nhp hot ng (1 - thu sut) - (Chi u t - Khu hao) - Thay i vn lu ng ngoi tin mt - Thay i ti sn khc Xc nh mc li sut chit khu: Mt trong nhng cch n gin nht trong vic nh gi vn ch s hu ca mt doanh nghip bng cch chit khu dng tin t do k vng ca vn ch s hu theo chi ph vn ch s hu 3 (cost of equity) c xc nh theo m hnh nh gi ti sn vn CAPM4. Cn nh gi ton b doanh nghip, vic chit khu dng tin t do ca doanh nghip c th s dng chi ph vn bnh qun trng s (WACC5). D on dng tin chit khu: nh gi mt ti sn, mt khu quan trng l phi d bo dng tin k vng trong sut thi gian hot ng ca ti sn . Vic d bo ny c th tr nn khng n gin khi nh gi mt cng ty c phn i chng, m ch t trn l thuyt c th c mt thi gian hot ng bt tn. Trong cc m hnh chit khu dng tin (DCF), vic gii bi ton ny thng bng cch c lng dng tin trong mt thi on (thng c xc nh l mt thi on tng trng bt thng) v mt gi tr kt thc (Terminal value ) vo cui thi on .
2

Free cash flow to firm - FCFF 3 Cost of equity 4 Capital asset pricing model 5 Weighted Average Cost Of Capital

Page 16

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Mc d c nhiu phng php khc nhau, song cch nht qun nht c lng gi tr kt thc trong mt m hnh dng tin chit khu l gi nh rng dng tin s tng trng vi tc tng trng n nh c th duy tr mi mi sau nm kt thc thi on . C ba thnh phn trong vic d bo dng tin. Th nht l xc nh di ca thi on tng trng bt thng; cc doanh nghip khc nhau s c nhng thi on tng trng khc nhau ty thuc vo vic h ang vo on no trong vng i doanh nghip v tnh trng cnh tranh m h ang phi i mt. Th hai l c lng dng tin trong thi on tng trng bt thng, bng cch s dng cc thc v dng tin t do. Th ba l tnh gi tr kt thc, da vo din tin dng tin d kin sau nm kt thc thi on. di ca thi on tng trng bt thng Vn liu cng ty c th duy tr c s tng trng cao trong bao lu c l l mt trong nhng cu hi kh tr li trong bi ton nh gi, nhng c hai im ng ta nu ln. Th nht, vn khng phi l liu cng ty c th duy tr c s tng trng cao hay khng, m vn l khi no th s tng trng cao vp phi bc tng n nh. Mi doanh nghip, trong trng hp tt nht, cui cng u tr thnh nhng doanh nghip tng trng n nh, v tng trng cao lm cho doanh nghip tr nn ln hn, v cui cng, chnh qui m ca doanh nghip li tr thnh tr ngi cho s tng trng cao hn na. Trong tnh hung t nht, doanh nghip khng chc cn tn ti c v phi b thanh l. Th hai, s tng trng cao trong bi ton nh gi, hay t nht s tng trng cao m to ra gi tr, c hnh thnh t nhng doanh nghip c li nhun vt tri (excess returns) t hot ng u t bin ca h. Ni cch khc, gi tr tng thm hnh thnh t nhng doanh nghip c li nhun t vn u t vt qu chi ph vn u t (hay li nhun t vn ch s hu vt qu chi ph vn ch s hu). Nh vy, khi ta gi nh rng mt cng ty s tng trng cao trong 5 hay 10 nm ti, th ta cng ngm gi nh rng cng ty y s nhn c li nhun vt tri (tc l vt ln trn sut sinh li yu cu) trong sut thi gian . Trong mt th trng cnh tranh, li nhun vt tri ny cui cng s b tranh ginh bi cc i th cnh tranh mi v sinh li vt tri Page 17

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

s bin mt. C ba yu t sau khi cn nhc xem th mt doanh nghip s c th duy tr tng trng cao trong bao lu: 1. Qui m ca doanh nghip: Nhng doanh nghip nh xem ra c nhiu kh nng nhn c li nhun vt tri v duy tr li nhun vt tri ny hn so vi cc doanh nghip tng t nhng ln hn. iu ny l v h cn c nhiu ch hn tng trng v c th trng tim nng ln hn. Nhng doanh nghip nh trong nhng th trng ln s c tim nng tng trng cao (ch t l v doanh thu) trong nhng thi on di. Khi nhn vo qui m doanh nghip, ta khng ch nhn vo th phn hin ti, m cn phi xem xt tim nng tng trng ca ton th trng hng ha v dch v . Mt doanh nghip tuy c th phn ln th trng hin ti, nhng vn c kh nng pht trin v c th trng ang tng trng cao. 2. Tc tng trng hin ti v li nhun vt tri. tng trng c ngha quan trng khi ngi ta d bo tng trng. Nhng doanh nghip ang bo co tng trng doanh thu nhanh chng rt c kh nng s tip tc tng trng doanh thu nhanh, t nht l trong tng lai gn. Nhng doanh nghip ang hng li nhun cao t vn u t v li nhun cao vt tri trong thi on hin ti c th s duy tr li nhun vt tri ny trong vi nm sp ti. 3. ln v tnh bn vng ca li th cnh tranh. y c l l yu t quan trng nht xc nh di ca thi on tng trng cao. Nu c nhng tr ngi ng k trong vic gia nhp ngnh v c nhng li th cnh tranh bn vng, doanh nghip c th duy tr tng trng cao trong thi gian lu hn. Mt khc, nu khng c hay ch c nhng tr ngi nh trong vic gia nhp ngnh, hay nu li th cnh tranh hin ti ca doanh nghip ang phai nha dn, ta nn d dt hn khi gi nh thi gian tng trng di. Cht lng qun tr hin ti cng nh hng n tng trng. Mt s nh qun l cp cao c kh nng thc hin nhng chn la chin lc lm tng li th cnh tranh v to ra nhng li th cnh tranh mi. Xc nh gi tr kt thc: Ta c th tm gi tr doanh nghip theo 1 trong 2 cch. Trong cch th nht l gi nh cng ty thanh l ti sn vo nm kt thc v Page 18

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

c lng xem nhng cng ty khc s tr gi bao nhiu cho nhng ti sn m cng ty tch ly cho n thi im . Phng php cn li xem doanh nghip nh mt t chc vn ang hot ng ti thi im c lng gi tr kt thc, doanh nghip c gi nh s tng trng vi mt tc khng i mi mi - tc tng trng n nh. Vi s tng trng n nh ny, ta c th c lng gi tr kt thc bng m hnh tng trng vnh vin. Theo phng php th nht, xc nh gi tr kt thc ca doanh nghip bng gi tr thanh l da trn gi nh rng cng ty s ngng hot ng vo mt thi im no trong tng lai v s bn nhng ti sn m cng ty tch ly c cho nhng ngi tr gi cao nht. C hai cch c lng gi tr thanh l. Mt l da vo gi tr s sch ca ti sn, iu chnh theo lm pht trong k. Tuy nhin, phng php ny c hn ch l n da vo gi tr s sch k ton v khng phn nh sc to ra thu nhp ca ti sn. Hai l c lng gi tr da vo sc thu nhp ca ti sn. c lng gi tr ny, trc tin ta phi c lng dng tin k vng t ti sn ri chit khu dng tin ny tr v hin ti bng mt sut chit khu thch hp. Khi nh gi vn ch s hu, ta cn tin hnh thm mt bc na. Gi tr c lng n hin hnh vo nm kt thc phi c tr ra khi gi tr thanh l thu c s tin thanh l dnh cho ch s hu. Tuy nhin phng php th hai i vi cc doanh nghip c quy m ti sn ln i hi vic xc nh mt cch phc tp nn cng kh c th p dng. i vi phng php th hai, vic xc nh gi tr kt thc c xc nh da vo m hnh tng trng n nh. Cc doanh nghip c th ti u t mt s dng tin ca h vo nhng ti sn mi v ko di thi gian hot ng. Nu chng ta gi nh rng sau nm kt thc, dng tin s tng trng vi t l khng i mi mi, gi tr kt thc c th c c lng l: h

Trong r : l li sut chit khu

Page 19

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

: l tc tng trng n nh trong di hn ca doanh

nghip vi

T l ti u t T sut sinh li trn li nhun gi li

Nhc im ca phng php ny l kt qu ca gi tr kt thc rt nhy cm i vi nhng thay i nh nht ca li sut chit khu v tc tng trng vnh vin. V th vic gi nh r, v gn nh i hi xem xt mt cch cn thn. Thng thng mt bng gi tr thay i i vi gi kt thc v s thay i ca r v gn nh thng c lp ra nhm xem xt cc nh hng khi gi nh thay i. 2.3. Phng php nh gi tng i Bi v m hnh chit khu dng tin rt nhy cm vi cc gi nh ca n, rt nhiu nh u t la chn phng php khc nh gi c phiu. Trn thc t, tt c cc nh u t u quan tm n cu hi v gi c phiu, v vy vic quyt nh t sut sinh li m mt nh u t c th k vng khi mua mt c phiu ty thuc vo vic liu c phiu ang c nh gi ng, qu cao hay qu thp ti mc gi m anh ta mua. Phng php nh gi tng i s dng h s gi (price multiples) l mt trong nhng cng c c s dng rng ri v d hiu gip tr li cu hi ca nh u t. Phng php tip cn y l da vo tng cho rng nu hai c phiu rt tng ng nhau (chng c cng mc ri ro, hai cng ty c cng li nhun bin, cng trin vng pht trin...), c phiu c bi s thp hn c coi l ang b nh gi thp hn so vi c phiu kia. Phng php nh gi tng i c s dng rng ri bi cc nh u t do tnh cht d s dng ca n. Cc s liu v gi cng nh cc ch s v dng tin, gi tr s sch doanh thu c th d dng thu thp c trn cc phng tin thng tin i chng, ng thi cng c th s dng d dng khi so snh tnh hnh kinh doanh ca doanh nghip qua thi gian hoc i vi cc doanh nghip khc cng ngnh. Cc h s c s dng ch yu bao gm: - H s gi trn thu nhp P/E - H s gi trn s sch (P/B) - H s gi trn doanh thu (P/S) - H s gi trn dng tin ( P/CF) Page 20

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Ngoi ra c th s dng cc h s khc ty theo c im ca ngnh. V d nh i vi ngnh cp v tuyn, t l vn ha ca doanh nghip cng c th s dng so snh. Mt vn gy tranh ci khi s dng phng php nh gi tng i l vic n ch phn nh cc thng tin qu kh ca doanh nghip. Chinh v l do , rt nhiu cc nh phn tch s dng mt cch tip cn khc khi d on cc thng s E, B, S, CF da trn cc ch tiu c bn ca doanh nghip. Nh vy, v phng php tip cn, cc nh cc nh phn tch c th s dng t nht 2 phng php tip cn cc t s trong vic nh gi mt doanh nghip l s dng cc ch tiu c bn ca doanh nghip hoc da trn so snh vi cc doanh nghip tng t khc. 2.3.1. Phng php nh gi tng i s dng cc ch tiu c bn ca doanh nghip Phng php th nht lin quan n cc ch tiu c bn ca doanh nghip ang nh gi nh: tc tng trng thu nhp v dng tin, cc t s thanh ton v yu t ri ro. Phng php ny tng t nh phng php chit khu dng tin, cng yu cu thng s tnh ton cn thit v cho ra cc kt qu tng t. u im ca phng php l th hin c mi quan h gia cc t s vi cc c im ca doanh nghip v cho php nh phn tch quan st c s thay i cc t s ny khi cc c im ca doanh nghip thay i. Chng hn nh s thay i li nhun bin t nh hng nh th no n t s gi/doanh thu, t s gi/thu nhp thay i nh th no khi tc tng trng ca doanh nghip gim, T s gi/gi tr s sch c quan h nh th no vi t sut li nhun, C th, khi s dng m hnh tng trng Gordon, cc h s c tnh ton nh sau: Trong : D1 /E1 : t l chi tr c tc d kin ROE : li nhun trn vn ch s hu R : li sut yu cu i vi vn ch s hu g: tc tng trng c tc Page 21

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Nh vy. nhn vo cc cng thc trn, nh phn tch c th xc nh c s thay i ca h s ng vi s thay i ca mt trong nhng ch tiu c bn ca doanh nghip khi cc yu t khc khng thay i. Tuy nhin, trn thc t, s tng ln ca t l chi tr c tc thng dn n hu qu l tc tng trng ca doanh nghip s gim xung, v vy , vic so snh v o lng s nhy cm ch mang tnh cht tng i. Kt qu tnh ton ca cc h s s c s dng nh mt benchmark khi so snh vi cc h s trn th trng nhm xc nh doanh nghip ang c nh gi thp hay cao. Mt c im ni tri ca cch tip cn da trn cc ch tiu c bn l cc h s rt nhy cm vi cc s liu u vo. V vy cc nh phn tch thng nh ra mt vi gi thit khc nhau nhm tm ra khong tin cy m cc h s hp l nm trong. 2.3.2. Phng php nh gi tng i s dng cc doanh nghip so snh Phng php th hai c tnh cc t s cho mt doanh nghip qua vic xem xt cc doanh nghip so snh. Phng php ny da trn nguyn l mt gi l cc ti sn tng t nhau phi c bn vi gi tng t nhau. Nu c 2 cng ty cng quy m, c cu, hot ng cng ngnh ngh, cng mt mi trng kinh doanh nht nh th gi tr phi bng nhau. Mt gi thit quan trong ca phng php ny l th trng c th nh gi sai mt ti sn c th nhng xt chung ton th trng th th trng lun nh gi ng. T hai gi nh , phng php ny chi rng gi tr ca mt cng ty, mt ti sn c th hay mt chng khon c th c xc nh thng qua cc cng ty, ti sn hay chng khon tng t trn th trng Khi nh gi mt doanh nghip, vn chnh ca phng php ny l nh ngha nh th no v doanh nghip so snh. V mt l thuyt, nh phn tch c th kim sot ton b cc bin s lin quan trong vic nh gi trn. Nhng trong thc t, vic kim sot cc bin s c th i t gin n (nh s dng s liu trung bnh ngnh) n phc tp (nh s dng cc m hnh hi quy) xc nh v kim sot cc thay i trn. Thng thng cc nh u t thng s dng cc ch s bnh qun ca nhm cc cng ty tng t hoc ca ngnh nh gi doanh nghip. cc cng ty tng t phi l cc cng ty c cc tiu ch tng ng v ngnh kinh doanh, Page 22

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

mc ri ro, dng tin v tim nng tng trng. bn cnh cng nn xem xt cc tiu ch khc nh quy m kinh doanh, c cu vn, thnh tch hot ng hoc xa b nhng bin ng ln hoc bt thng nh hng n hot ng ca cng ty. V d nh trong vic xem xt so snh h s P/E ca hai cng ty c tc tng trng khc nhau, thay v s dng P/E nh u t s dng h s P/EG nhm loi b tc tng trng, t c ci nhn chnh xc hn v gi tr ca cng ty. 2.4. Phng php xc nh li th thng mi (nh lng Goodwill) Phng php ny a ra nhm nh gi doanh nghip trn c s xc nh gi tr ti sn v hnh. hiu r phng php ny, cn phi xut pht t mt s vn l thuyt c bn v ti sn v hnh: Gi tr ca ti sn v hnh trong mt doanh nghip c tnh bng gi tr hin ti ca cc khon thu nhp do ti sn v hnh to ra hay ni cch khc chnh l gi tr hin ti ca cc khon siu li nhun. Phng php xc nh: Trong : GW: Gi tr ti sn v hnh, cn gi l li th thng maik Bt : Li nhun nm t: ( )

r : T sut li nhun thng thng ca ti sn a vo kinh doanh r.At : Li nhun bnh thng ca ti sn nm t Khi : V0 = ACN + GW V0: Gi tr doanh nghip ACN : Gi tr ti sn thun Cho n nay y l phng php duy nht xc nh gi tr ti sn v hnh ca doanh nghip. N thit lp c c s l lun vng chc nht chng minh gi tr ca doanh nghip c cu thnh t hai yu t l ti sn hu hnh v ti sn v hnh, ng thi, xy dng c c s lng ha yu t gi tr ca ti sn v hnh. Tuy nhin, cc nh kinh t c nhng quan im khc nhau trong vic la chn tham s:

Page 23

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Bt, r, At. Bng di y s th hin nhng quan im ch yu khi kt hp cc tham s tnh GW Trn thc t, cng thc tnh gi tr ti sn v hnh theo GW thc cht cn c vo gi tr hin ti ca siu li nhun. Tuy nhin, trong iu kin th trng cnh tranh ngy cng khc lit nh hin nay th vic duy tr mt t l siu li nhun trong mt khong thi gia di l v cng kh khn. V vy, rt kh xc nh thi gian c nh c th duy tr mc siu li nhun. Do , rt kh xc nh thnh phn Bt r.At trong cng thc. Theo phng php ny gi tr ti sn v hnh ph thuc rt ln vo cc tham s Bt, At, r. Do , vic la chn cc tham s ny khc nhau s a n s sai lch rt ln trong vic nh gi ti sn v hnh ca doanh nghip. C rt nhiu quan im khc nhau trong vic nh lng cc tham s Bt, At, r xut pht t quan nim v chi ph c hi ca cc nh u t l khc nhau. Hn na, phng php ny khng cung cp c nhng c s d liu khc nh u t nh gi trin vng ca doanh nghip trong tng lai. III. Kinh nghim thc tin s dng cc phng php phn tch v nh gi Thc t hin nay chng minh, trong qu trnh nh gi doanh nghip mi phng php nh gi doanh nghip c s dng u c nhng u nhc im v iu kin p dng khc nhau. Bng lit k di y tm tt mt cch khi qut nhng u th v bt li ca nh phn tch gp phi khi p dng tng phng php nh gi Phng php u im Nhc im

- Khi s dng gi tr s sch cch - Gi tr doanh nghip c th b xc tnh kh n gin. Nu doanh nh sai khi doanh nghip cha nghip ghi chp kh y cc chp hnh y cc nguyn tc k nghip v kinh t pht sinh v chp ton hoc c li trong qu trnh k hnh tt cc ch k ton hin ton. hnh th vic tnh ton hon ton c - Kh khn khi thu thp cc thng

NAV

Page 24

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

c s tin cy.

tin v gi tr th trng cc ti sn

- S dng nh gi tham chiu ca doanh nghip, nht l i vi (gi sn) khi s dng nhiu phng cc doanh nghip c quy m ln, php nh gi khc nhau. c cu kinh doanh sn phm/dch - ng tin cy nht khi nh gi v phc tp cc doanh nghip c ti sn hu - Gi tr th trng thng khc vi hnh ngn hn, cc ti sn d dng gi tr s sch. xc nh gi tr th trng chim - Khng thch hp i vi cc phn ln doanh nghip m ti sn v hnh - Thch hp xc nh gi tr doanh chim phn ln, hoc phn ln gi nghip chun b gii th hoc thanh tr dng tin tng li khng c l, cc doanh nghip i chng m phn nh vo ti sn. bo co ti chnh s dng gi tr th - Gi ti sn kh xc nh trong trng. thi k siu lm pht. - Phng php da trn khi nim - M hnh mang tnh cht phc tp c bn v gi tr thi gian ca dng i hi nhiu thi gian xem xt tin v ph hp vi nn tng c a ra c lng hp l. Cc d bn ca cc l thuyt ti chnh v liu u vo phi c c lng

DCF

gi tr ca doanh nghip. rng ri bi cc nh phn tch.

mt cch cn thn da trn cc gi - Gi tr doanh nghip xc nh c rt nhy cm vi cc d liu c c lng.

- c cc chp nhn v ng dng nh v cc dng tin

- Kh nng to ra thu nhp chnh l - EPS c th m v P/E khng c ng c chnh ca bt k mt mt ngha kinh t no khi c mu khon u t no. EPS, chnh v s m. th, thu ht s quan tm ln nht - Thu nhp c th rt bin ng, i vi cng ng phn tch c khin cho vic so snh P/E qua cc phiu. nm khc nhau hay gia cc cng

P/E

Page 25

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

- P/E c tha nhn v s dng ty vi nhau rt kh khn v khng rng ri bi cc nh u t c nhiu ngha. - EPS c th b bp mo bi cc cng tc k ton, khin cho kh nng so snh gia cc P/E b tc ng. - Doanh s thng t b bp mo - Mt cng ty c th to ra doanh hn EPS hay gi tr s sch. c khi EPS m. thu v c tc tng trng doanh nhun, hay c th c dng tin t - Doanh s l mt s dng ngay thu cao nhng khng c c li - Doanh s thng n nh hn hot ng kinh doanh m. tn EPS, do vy P/S s l mt ch s tt ti lu, cng ty rt cuc phi to ra khi EPS qu bin ng c li nhun v tin. - Cc tp qun ghi nhn doanh thu c th gy khc bit ln i vi ch s doanh thu/c phiu. - V gi tr s sch l gi tr tch ly - Khng ph hp nh gi c trn bng cn i k ton, cho nn phiu ca cc cng ty dch v, ni BV thng ln hn 0 ngay c khi m ti sn v hnh (ti sn con EPS m nn thng thng c th ngi) mang tnh cht quyt nh. dng P/BV khi EPS m. - S khc bit trong cc m hnh v - V gi tr s sch thng n nh chin lc kinh doanh gia cc

P/S

P/B

hn EPS, P/B s l mt ch s tt doanh nghip trong cng mt ngnh khi EPS qu bin ng. c th dn n s khc bit trong - c xc nh nh gi tr ti sn cc gi tr s sch, do vy P/B s rng/c phiu, Book value/c phiu khng phi l mt ch s tt so rt ph hp trong vic nh gi snh cc doanh nghip trong cng nhng cng ty c phn ln ti sn ngnh. c tnh thanh khon cao, nh ngn - S linh hot trong vic la chn

Page 26

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

hng, cng ty ti chnh, bo him cc nguyn tc k ton (expensing v cc cng ty u t. v.s capitalizing) dn n s khc - Gi tr s sch thng c dng bit v gi tr ti sn, thm ch cht nh gi cc cng ty c cho l lng ti sn, c ghi nhn trong khng cn tip tc hot ng. bng cn i k ton. iu ny khin cho vic so snh gia cc cng ty vi nhau s dng P/B c th gy nhm ln. - Dng tin t c kh nng b bp - Vic cng EPS vi cc chi ph mo bi cc quyt nh ca ban khng bng tin (noncash charges) lnh o. xc nh CFO trong qu trnh - V thng thng, dng tin n tnh P/CF b qua cc yu t khc

P/CF

nh qua cc nm hn EPS, do nh hng ti CFO, chng hn nh P/CF thng n nh hn P/E. P/E) c th gii quyt c vn khc bit trong cht lng EPS gia cc cng ty. - Xy dng c c s dng - Trong tnh hnh th trng cnh lng ha c gi tr ti sn v tranh khc lit, doanh nghip kh hnh ca doanh ngip c th duy tr c mc li nhun siu ngch - Khng cung cp c nhng d thay i vn lu ng v cc khon - Dng ch s P/CF (thay v dng iu chnh thu nhp khc.

GW

liu khc nh gi c trin vng ca doanh nghip trong tng lai. - Gi tr thu c rt nhy cm vi vic c lng yu t u vo Bt, At v r.

Page 27

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Hot ng phn tch v nh gi doanh nghip ca cc nh phn tch v u t c thc hin ty vo hon cnh, iu kin ca tng c nhn v loi hnh cng ty c phn tch v xc nh gi tr. Cc nh phn tch c th s dng mt hoc nhiu phng php nh gi khc nhau khng ch ph thuc vo mc ch v kh nng ca h m cn ph thuc rt nhiu vo iu kin th trng. cc nc pht trin, thng tin v doanh nghip c cng b nh k v phi tun th nghim ngt cc ch k ton ti chnh v bo co v vy vic thu thp cc thng tin cn thit v tin cy v cc cng ty l hon ton c th. Tuy nhin th cc th trng mi ni, hay cc nc ang pht trin, hot ng cng b thng tin thng nin cha c gim st mt cch cht ch, hoc ch ti chnh k ton cha c quy nh mt cch hon chnh v thng nht, gy bt li trong qu trnh c lng cc bin s v xc nh gi tr doanh nghip. Nh vy cc th trng pht trin, cc nh u t khng c iu kin tip su, hoc khng c kh nng nghin cu su cc vn ti chnh doanh nghip, hay vn v thi gian, hon ton c th p dng cc phng php n gin nh phng php nh gi tng i a ra quyt nh u t. Vic s dng cc phng php nh gi phc tp nh DCF thng i hi mt qu trnh nghin cu thc t, i su vo ni b hot ng doanh nghip v thng thch hp cho cc t chc nh gi chuyn nghip hay cc nh u t t chc c tim lc mnh v ti chnh. Cn i vi cc th trng ang pht trin, hot ng nh gi c th mang nhiu sai st do ch hin hnh cng nh thiu ht v thng tin. Vic nh gi i hi mt qu trnh suy xt cn thn v nhng iu chnh ph hp c th a ra cn c ng tin cy trong qu trnh nh gi doanh nghip.

Page 28

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

CHNG 2 : PHN TCH V NH GI CNG TY C PHN TP ON HA PHT I. Phn tch cng ty tp on c phn Ha Pht 1. Gii thiu v cng ty c phn tp on Ha Pht 1.1. C cu s hu vn Tp on Ha Pht l tp hp ca mt nhm cc Cng ty, trong Cng ty c phn tp on Ha Pht gi vai tr l Cng ty m v 13 Cng ty thnh vin v 3 cng ty lin kt. Vi thnh vin u tin ra i thng 8/1992, Ha Pht thuc nhm cc Cng ty t nhn u tin thnh lp sau khi Lut doanh nghip c ban hnh. Bng 2.1: C cu s hu vn cc cng ty con v cng ty lin kt ca tp on Ha Pht
Tn cng ty T l tham Vn iu gia ca l (T cng ty m ng) % S vn iu l Tp on nm gi ti 31/12/2010

Cng ty con 1 Cng ty TNHH Thit b ph tng Ha Pht 2 Cng ty C phn Ni Tht Ha Pht 3 Cng ty TNHH ng Thp Ha Pht 4 Cng ty TNHH in Lnh Ha Pht 5 Cng ty C phn XD & PT Th Ha Pht 6 Cng ty TNHH Thng Mi Ha Pht 7 Cng ty C phn Thp Ha Pht 8 Cng ty C phn u t v khong sn An Thng 9 Cng ty TNHH Ha Pht Lo 10 Cng ty TNHH MTV Ha Pht - Bnh nh 11 Cng ty C phn Nng Lng Ha Pht 12 Cng ty C phn Golden Gain Vit Nam 13 Cng ty TNHH MTV Thp Ha Pht Cng ty lin kt 1 Cng ty C phn Xi mng Ha Pht 2 Cng ty C phn Khong Sn Ha Pht 3 Cng ty C phn Bt ng sn Ha Pht Chu 4 Cng ty C phn Khai khong Ha Pht - SSG Tng cng

4.721,13 140,00 200,00 280,00 150,00 300,00 50,00 1.500,00 200,00 48,00 20,00 800,00 433,13 600,00 2.580,00 600,00 150,00 1.800,00 30,00 7.301,13

99,64 99,50 99,82 99,67 99,67 99,00 85,00 99,90 100,00 100,00 99,86 60,00 100 50,00 49,00 30,00 38,00

3.682,61 139,50 199,00 279,50 149,50 299,00 49,50 1.275,00 199,80 13,00 20,00 798,90 259,88 0,032 529,25 300,00 73,50 151,00 4,75 4.211,86 Page 29

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

1.2. Lnh vc kinh doanh sn xut v v th hin ti ca tng lnh vc Cc lnh vc kinh doanh ca tp on c th chia lm 3 lnh vc chnh nh sau: Hot ng kinh doanh v sn xut cng nghip, bao gm: - Sn xut v kinh doanh thng mi cc sn phm thp: ch yu l cc sn phm thp xy dng v ng thp. - Hot ng kinh doanh v sn xut gia dng: ni tht v cc thit b in lnh - Hot ng kinh doanh thit b ph tng: ch yu l cc thit b my phc v xy dng Hot ng kinh doanh xy dng v khai thc khu cng nghip, th Hot ng nng lng, khong sn v xi mng Biu 2.1: C cu doanh thu thun cc mng kinh doanh ca tp on Ha Pht 2007- 2010
10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Sn xut Kinh doanh cn, ko my xy thp cc loi dng Sn xut hng ni tht Sn xut Sn xut Xy dng Kinh doanh Nng lng ng thp v hng in kinh doanh thp v cc v khong cc sn lnh h tng khu sn phm c sn, xi mng phm cng nghip lin quan
428 453 601 541 2419 2325 1736 1604 1259 1373 1067 843 960 407 430 464 1741 942 604 285 302 548 206 389 712 2235 4220 4010 8585

n v : T ng

2007

2008

2009

2010

Page 30

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Biu 2.2 Li nhun sau thu cc mng kinh doanh ca tp on Ha Pht 2007 -2010

700
616

n v : T ng
2007
502 458 404

600 500 400


299

2008

2009

2010

300
241 206

249

200 100
0 106 89 50 61 104 82 122 114 87 36 24 48 47 54 47 99 45 15 54 40 43

0 Sn xut Kinh doanh cn, ko my xy thp cc loi dng Sn xut hng ni tht Sn xut Sn xut Xy dng Kinh doanh Nng lng ng thp v hng in kinh doanh thp v cc v khong cc sn lnh h tng khu sn phm c sn, xi mng phm cng nghip lin quan

Ngun: BCTC hp nht tp on H a Pht 2007-2010 1.2.1. Lnh vc sn xut cng nghip Thp xy dng vn l mng sn xut v kinh doanh truyn thng v c ng gp ln nht vo tng doanh thu v li nhun ca Tp on, chim khong 49,1% doanh thu thun v 35,6% li nhun sau thu. Tng sn lng sn xut thp Ha Pht nm 2010 t 600.723 tn, trong Nh my cn thp ti KLH Gang thp Ha Pht trong nm u tin i vo hot ng ng gp gn 262.000 tn. Hin ti, Ha Pht hin ang gi th phn ng th 3 ton th trng v mng thp xy dng. Li th sn xut ca tp on Ha Pht nm chu trnh sn xut khp kn.C th khng nh Khu lin hp gang thp Ha Pht ti Hi Dng (KLH) l d n trng im ca Tp on Ha Pht trong trung hn v n nng cng sut sn xut thp ca Ha Pht ln n 1,3 triu tn/nm v ng gp t 500-700 t ng li nhun hng nm choTp on khi hon thnh c hai giai on. Hiu qu ca KLH

Page 31

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

gang thp l minh chng r rng nht cho li th t quy m sn xut khp kn ca Ha Pht khi a tng sn lng sn xut thp ca Ha Pht nm 2010 ln u tin vt con s 600.000 tn, gi vng v tr 1 trong 3 nh sn xut thp hng uVit Nam. Bn cnh vic nng quy m sn xut, KLH gang thp Ha Pht cn to ra li th cnh tranh ca thp Ha Pht v gi thnh v cht lng nh u th cng ngh Cng trong mng thp, ng thp chim mt t trng ln trong c cu doanh thu ca tp on. Ha Pht cng l nh sn xut ng thp hng u v c cng sut ln nht Vit Nam vi th mnh c bit cc loi ng kch c ln. Nm 2010 ghi du mt lot n hng xut khu sang th trng M bn cnh y mnh th trng truyn thng ti cc nc khu vc ng Nam vi kim ngch xut khu hng triu la M. Trong mng kinh doanh gia dng, ni tht Ha Pht trong nm hot ng th 15 ca mnh khng ch khng nh v tr s 1 trn th trng ni tht vn phng m cn l 1 trong cc cng ty thnh vin c mc tng trng li nhun tt nht Tp on. Ngoi ra, cc sn phm khc ca Tp on l in lnh v my xy dng cng t c nhiu bc tin ng k. Sn phm in lnh v in gia dng mang thng hiu Funiki c t l ni a ha cao nht Vit Nam. Trong nm qua, c nhng thi im in lnh Ha Pht tng gp 3 cng sut p ng nhu cu th trng ma cao im. i vi dng sn phm thit b ph tng xy dng, Ha Pht l nh phn phi cho cc thng hiu hng u trn th gii nh MIKASA, TSURUMI, RIKEN, KOSHIN (Nht Bn), VITO (Php), DIMAS (M), FIAC (Italy), SCM v JUBA (Trung Quc), JEONIL (Hn Quc). Bn cnh , Ha Pht va i vo vn hnh Nh my ch to c kh ti Bnh Dng vi quy m hin i v ln hn nh my c, khng ch c kh nng ch to cc sn phm c kh c ln m cn tng kh nng p ng cho th trng min Nam ni ring v ton quc ni chung. 1.2.2. Lnh vc xy dng kinh doanh h tng khu cng nghip v bt ng sn Bn cnh mng u t xy dng v kinh doanh h tng khu cng nghip l hot ng chnh ca Cng ty xy dng v pht trin th Ha Pht, ngay sau khi ti cu trc theo m hnh Tp on, Ha Pht ch trng u t kinh doanh bt Page 32

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

ng sn. n nay, Ha Pht c khong 7 d n bt ng sn bao gm 5 d n ti H Ni, 1 ti thnh ph H Ch Minh v 1 ti Hng Yn. Tuy nhin, ngoi d n cn h ti 257 Gii Phng c thi cng v bn mt phn vo qu 3/2010 th hu ht cc d n ca Ha Pht ang khu th tc, cha c khi cng. Trong , d n Mandarin Garden c xem l d n c nhiu tim nng v tnh kh thi cao. Tuy nhin, trc mt hot ng ny cha mang li doanh thu trong nm 2010 v mt phn nh vo nm 2011. Bng 2.2 : Cc d n Bt ng sn ca tp on Ha Pht
D n Chung c 257 Gii Phng - 24 tng Mandarin Garden Hong Minh Gim - 25 - 29 tng Chung c Kim ng, 492 Trng nh Chung c Bnh Triu Chung c 70 Nguyn c Cnh Khu th Bc Ph Ni Khu th Ty M a im H Ni H Ni H Ni HCM H Ni Hng Yn Din tch (m2) n v u t Vn u t 358 4,743 1,107 447 70 2,888 7,804

1,370 th Ha Pht (100%) 25,880 13,093 Ha Pht (65%), th Ha Pht (20%) Cng ty con (95%)

Cng ty con (50%) th Ha Pht (100%) 500ha th Ha Pht (100%) 216ha Ha Pht (17%)

D on, trong vng 2-3 nm ti, d kin mng bt ng sn s ng gp hn 30% vo li nhun ca Ha Pht v lm thay i ng k v c cu li nhun Tp on hin nay. 1.2.3. Lnh vc nng lng v khai thc khong sn Lnh vc nng lng v khai thc khong sn to nn mt hu phng vng chc cho hot ng sn xut thp. Hin nay Ha Pht ang khai thc 2 m qung st Tng B tr lng khong 20 triu tn v Sng Thn tr lng 31 triu tn ti tnh H Giang ng thi xy dng nh my ch bin tinh qung ngay ti hai khu vc ny. Qung khai thc ti hai m c ch bin thnh tinh qung st hm lng hn 60% vn chuyn v KLH Khi hai nh my ch bin tinh qung ti H Giang i vo hot ng n nh vo gia nm 2011 s cung cp cho KLH 600.000 800.000 tn tinhqung st/nm.Tr lng cc m qung st Ha Pht ang khai thc

Page 33

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

p ng 100% nguyn liu cho KLH hot ng 20 n 30 nm v to nn li th cnh tranh khng nh cho sn xut thp Ha Pht. Trong lnh vc sn xut than coke, Ha Pht l cng ty duy nht ti Vit Nam sn xut theo cng ngh siu sch khng gy nhim mi trng, gim gi thnh sn phm, gip tit kim ng k chi ph nhp khu than m. R rng, trong bi cnh gi in tng ln m mng thp li tiu th ti hn 80% chi ph in nng ca c Tp on th vic ch ng 35 - 40% ngun in sn xut cho KLH s em li li th rt ln cho Ha Pht. Nh vy, vi hot ng a dng cc lnh vc khc nhau, tp on Ha Pht to c mt li th cnh tranh t chu trnh sn xut khp kn ca mnh, t khu tuyn qung, luyn gang, sn xut phi, luyn thp v sn xut thnh phm. ng thi s h tr kinh doanh t cc mng khc nhau v d nh ng thp h tr lnh vc kinh doanh ni tht, khai thc qung cho sn xut thp... to cho tp on Ha Pht ch ng c nguyn liu u vo khin gi thnh sn phm c tnh cnh tranh cao, mu m a dng. Bn cnh , hu ht cc sn phm cng nghip ca tp on u c sn xut theo dy chuyn cng ngh t nc ngoi v t tiu chun quc t to c nim tin ln i vi khch hng. Cng vi l h thng phn phi rng ln tri rng khp 3 min v thng hiu quen thuc lm cho hiu sut tiu th ca cng ty lun mc cao. 1.3. Sc mnh thng hiu Ha Pht ngy nay tr thnh thng hiu ni ting c trong v ngoi nc. l ti sn v hnh gp phn to sc nh hng rng ln, a cc sn phm ca Tp on n vi mi min t nc v vn ra ngoi lnh th Vit Nam ng thi l li th cho cc ngnh hng mi ca Ha Pht khi gia nhp th trng. Minh chng l xi mng - mt trong nhng ngnh hng mi ca Tp on d mi c mt trn th trng cha y mt nm nhng c khch hng trong Nam ngoi Bc bit n v s dng. Mt khc, s u t bi bn tt c cc khu sn xut, qun tr doanh nghip tt v ci m thng tin trc cng chng cng c thm nim tin ca gii u t, c bit l cc nh u t nc ngoi. Trong sut nm 2010 ghi nhn nhng cuc Page 34

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

ving thm v tm hiu c hi u t ca hng chc on cc nh u t c trong v ngoi nc. Hin ti, cc nh u t nc ngoi ang s hu 36.13% c phn ca HPG, tng gp 2 ln so vi ngy cho bn vo thng 2/2007. Con s ny phn no nh gi s tin tng ca nh u t vo chin lc di hn v cc d n pht trin tim nng ca Ha Pht trong tng lai. Trong nm u tin ca chin lc pht trin mi, Tp on Ha Pht to cho mnh mt tm vc mi vi s bt ph mnh m c ngnh hng truyn thng v nhng ngnh hng mi. Nm 2010 c th coi l nm t nn mng vng chc cho mc tiu tr thnh Tp on sn xut cng nghip, kinh doanh bt ng sn v khai thc khong sn hng u Vit Nam. 1.4. Tnh hnh huy ng vn v cc chnh sch chi tr c tc

Biu 2.3 : Qu trnh tng vn iu l ca Tp on ha pht t nm 2007-2010


n v : T ng 2945 1320 1403 1964 3178

15/11/2007

8/5/2008

5/8/2008

16/4/2010

2/12/2010

Bt u nim yt t 15/11/2007 trn s giao dch chng khon thnh ph H Ch Minh vi gi khi im 110.000 VN, Ha Pht l mt trong nhng tp on c tc tng trng vn v tng ti sn kh nhanh. Trong nm 2010, HPG thc hin hai t nim yt b sung c phiu, trong t 1 l 98.181.996 c phiu pht hnh tr c tc nm 2009, t 2 vo ngy 30/11/2010 chuyn i 870.000 tri phiu trong 1.120.000 tri phiu chuyn i (pht hnh trc 01 nm vi li sut 0%, gi chuyn i sau khi iu chn 37.333 VN/c phiu) tng ng vi s tin 870 t ng thnh 23.303.766 c phiu ca Tp on, nng vn ch s hu ca Tp on ln 3.178.497.600.000VN. Tnh n thi im thng 4/2011, gi tr vn Page 35

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

ha ca tp on Ha pht l 11.092 t ng v nm trong Top 10 doanh nghip c gi tr vn ha cao nht th trng. Ha Pht cng l doanh nghip s dng n by ti chnh ln. iu ny cng d hiu v trong nhng nm qua, tp on lun ch trng m rng sn xut sang cc lnh vc kinh doanh khc (kinh doanh bt ng sn, khai thc qung, than, v sn xut xi mng) v ci tin sn phm mi. Tnh n 31/12/2010, tng n vay ngn hn v trung di hn ca Tp on l 5.566 t ng, trong vay ngn hn 4.022 t ng, vay trung v di hn l 1.545 t. Trong 1.545 t tng n trung di hn bao gm 800 t ng m Tp on hon thnh t vic pht hnh 800 tri phiu thng, li sut th ni, thi hn 3 nm ti ngy 21 thng 7 nm 2010. S tin huy ng t ngun tri phiu ny, Tp on v s s dng thc hin u t cc d n bt ng sn ti H Ni & H Ch Minh cng nh b sung ngun vn kinh doanh. Biu 2.4: Tng trng vn ch s hu v n phi tr ca tp on Ha Pht 2007 -2010
15000.00 10000.00 5000.00

N phi tr Vn ch s hu
2007 2008 2009 2010

0.00

V chnh sch chi tr c tc, c th thy t khi bt u nim yt vo nm 2007, mc d t l chi tr c tc l kh ln, tuy nhin t l chi tr c tc bng tin mt ca Ha Pht khng chim t trng ln. Thay v , cng ty ch yu tin hnh pha long c phiu khi tin hnh tr c tc bng c phiu. Chnh sch ny cng bt ngun t l do ging vi vic mun tng cng li nhun li cho hot ng m rng kinh doanh ca tp on.

Page 36

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Biu 2.5 : T l tr c tc ca HPG qua cc nm


2010 d kin 30% tm ng trc 20% bng tin mt 2009 10% bng tin mt 50% bng c phiu 2008 30% bng tin mt 2007 10% bng tin mt 40% bng c phiu

30% 60% 30% 50% 0% 50% 100%

2. c im ngnh hot ng Ha Pht l mt tp on a ngnh v hot ng kinh doanh theo nhiu lnh vc. Do gii hn v khi lng c trnh by, kha lun tp trung vo phn tch ngnh sn xut truyn thng v chim t trong doanh thu ln nht ca tp on l ngnh thp, trong bao gm cc sn phm chnh ca tp on l thp xy dng, ng thp, cc hot ng thng mi lin quan n sn phm v thp. ng thi, i vi ngnh khai thc nng lng v khai qung, cc sn phm ch yu c dng trong ngnh thp, nn c coi ch yu nh mt yu t ct gim chi ph cho tp on v c phn tch trc tip trong ngnh thp. Cc phn tch ngnh cn li bao gm cc ngnh hng gia dng ni tht, in lnh), ngnh kinh doanh xy dng th v bt ng sn, ngnh sn xut xi mng, do gii hn s liu v cc hot ng ca tp on, nn ch cp s lc n tm ra tim nng v dng tin c th to ra cho tp on trong tng lai theo cc k hoch ra. 2.1. Ngnh thp 2.1.1 Cc yu t ngnh Trng thi hin ti ca ngnh trong v ng i ca ngnh Ngnh thp Vit Nam bt u c xy dng t u nhng nm 60. Khu lin hp gang thp Thi Nguyn do Trung Quc gip ta xy dng, cho ra m gang u tin vo nm 1963. Cng sut thit k lc ca c khu gang thp l 100 ngn tn/nm.Trong giai on t 1976 n 1989, ngnh thp gp rt nhiu kh khn do kinh t t nc lm vo khng hong, sn lng ch duy tr t 40 ngn n 85 ngn tn thp/nm. Giai on t 1989 n 1995, sau khi thc hin ch trng i mi, Page 37

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

m ca ca ng v Nh nc, ngnh thp bt u c tng trng, sn lng thp trong nc vt mc trn 100 ngn tn/nm. Biu 2.6: Tiu th ton ngnh thp Biu 2.7: Sn xut ton ngnh thp n v : Triu tn

Ngun : VSA Thi k 1996 nay, ngnh thp vn gi c mc tng trng kh cao, tip tc c u t i mi v u t chiu su khi a vo hot ng. Tc tng trng ngnh kh cao giai on 10 nm gn y; xp x 17%/nm vi xu hng tng trng kh u (ngoi tr nm 2008 do suy thoi). Trong nm 2010, th trng thp Vit nam c sc tiu th khong 13 triu tn/nm, tng trng ngnh n nh mc 10% sau khi phc hi mnh nm 2009. Doanh thu ton ngnh t khong VND170,000 t (bnh qun t lng v gi), xp x 10% GDP ca nn nn kinh t. So vi cc nc trong khu vc th trng thp Vit nam kh ln trong khu vc Asean vi quy m tiu th tng ng Thi Lan v ln hn cc th trng ASEAN khc do quy m dn s ln hn. Ngun cung sn xut c khong 7 triu tn trong 6 triu tn thp xy dng. Ngun : World Steel Biu 2.8: Tiu th thp trong khu vc nm 2010 (Triu tn)

Page 38

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

C th ni, ngnh thp hin ti ang trong giai on pht trin mnh. Mc d phn khc th trng thp xy dng ngun cung ang vt cu, tuy nhin vn ch ko di trong ngn hn. Mt s phn khc th trng khc vn ang b ng v ang thu ht s gia nhp th trng ca cc doanh nghip. Nhn chung tng quan ton ngnh, cung ngnh thp hin ti vn thp hn so vi nhu cu. S nhy cm ca ngnh i vi chu k kinh t Sn xut v kinh doanh thp c quan h mt thit i vi ngnh xy dng c bn, bt ng sn v sn xut my mc cng nghip, ng tu v cng nghip quc phng. Sn phm ca ngnh gm hai loi chnh l thp xy dng v thp cng nghip. Nu nh sn xut thp xy dng c mi quan h mt thit v ph thuc vi cc ngnh nh xy dng v bt ng sn th thp cng nghip li c s tng quan n tc pht trin ngnh cng nghip. Cng chnh v nhng mi lin h , m s bin ng ca ngnh thp gn cht vi s thay i ca chu k kinh t. Biu 2.9: Din bin xu hng gi thp trong vng 5 nm tr li y

Quan st biu bin ng gi thp trn th trng th gii v S&P 500 c th thy nhn thy rng mc bin ng ca gi thp cng chiu v bin ng mnh hn so vi mc bin ng chung ca th trng chng khon trn th gii. iu ny cng c th l gii c bi ngnh thp gn lin vi nhng ngnh c bn theo chu k ca nn kinh t. Do khi xu hng vn ng ca nn kinh t ni chung s th hin xu hng pht trin tip theo ca ngnh. Phn chia phn khc sn phm Page 39

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Ngnh phn chia theo hai dng sn phm vi chui sn xut ring bit l dng sn phm thp di (thp cy, cun) v thp dt (tm, l). T trng l 50:50 trong tng nhu cu tiu th hng nm. Trong , mng thp di phc v ch yu lnh vc xy dng v chi phi phn ln bi cc doanh nghip trong nc, nhp khu thnh phm gim dn vi xu hng bng 0 trong nm ti. Thp dt c nhu cu khong 6.5 triu tn/nm phc v hot ng cng nghip

Biu 2.10: C cu sn xut thp nm 2010

Ngun : VSA

gm cc ngnh ng tu, t, in my, thc phm, dng sn phm ny, ng ch l hai sn phm tn v ng ng dng kh ln trong ngnh xy dng v chim khong 20% sn lng. Ngoi tr t trng ln thp dt c s dng nh nguyn liu hoc bn thnh phm trong cc ngnh cng nghip, cc thnh phm thp s dng cui cng tp trung 3 loi chnh l thp xy dng, tn v ng. S lng v phn loi doanh nghip trong ngnh, phn loi theo th phn v phn khc th trng Th phn thp trong nc c rt nhiu phn khc hin nay c phn chia cho hai i tng cc cng ty trong nc (bao gm cng ty Vit Nam v cc cng ty nc ngoi sn xut ti Vit Nam) v sn phm nhp khu (ch yu n t Trung Quc v ASEAN). Tiu biu cho nhm mt l cc cng ty thuc Tng cng ty Gang thp Thi Nguyn, VIS, HPG, VGS min Bc; min Nam l th trng ca thp Min Nam; POM; Thp Vit. Mt s cc cng ty min Trung v tnh B Ra Vng Tu tiu biu c POSCO (Hn Quc); Tata (n ); Kobe Steel ca Nht Bn (ang chun b khi cng xy dng nh my sn xut thp xp ti Ngh An); Ph M C cu th trng phn ra lm hai dng sn phm ring bit vi s tp trung phn ln cc doanh nghip sn xut trong nc mng thp di, tn v ng.

Page 40

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Bng 2.3 : C cu th phn cc doang nghip ti cc phn khc sn phm thp Thp xy dng Tn thp Th Doanh nghip Doanh nghip phn Pomina 16.60% Hoa Sen Tisco 12.60% Sun Steel Ha Pht 12.00% Tn Phng Nam Vinakyoei 8.70% Perstima Vit Nam VNS 7.60% Blue Scope Steel ng thp Th Th Doanh nghip phn phn 30.70% Hu Lin Chu 14.40% 15.10% Ha Pht 12.90% 10.10% SeAH VN 11.10% 8.90% CTy 190 10.30% 7.90% Vit c 10.20% Ngun : VSA Nhng cng ty u ngnh: Vi sn lng khong 6 triu tn, thp xy dng

l phn khc ln tp trung nhng cng ty thp hng u ca Vit nam. y cng l mng si ng nht trn th trng sn xut, u t thp trong nc thi gian qua. Theo thng k ca Hip hi, 11 doanh nghip ln nht chi phi trn 80% sn xut thp xy dng, trong cc nh my mi u t i vo hot ng ca cc cng ty c phn to ra s chuyn dch th phn vi v tr dn u ca Pomina (16.6%), v th 3 ca Ha Pht (12.0%). Hai n v thuc Vnsteel l Tisco v nh my thp Min Nam chim 12.6% v 7.6% Vinakyoei l lin doanh duy nht trong nhm top 5 vi th phn 8.7%. Nhm 5 doanh nghip ny ang chim 58% lng cung thp xy dng. So vi thp xy dng, cc doanh nghip t nhn nh tham gia kh nhiu vo mng sn xut ng thp v tn m. Mc chi phi ca 10 doanh nghip ln thuc Hip hi khong 70% th phn mi mng. Ngnh tn thp c s cch bit ln ca Hoa Sen vi th phn 30% so vi n v th hai l Sunsteel(15%) v th ba Phng Nam (10.1%). mng ny cng thu ht kh nhiu nh sn xut nc ngoi nh Sunsteel (i Loan), Blue scope steel (7.9%).Th t cc nh sn xut ny d bo t thay i trong tng lai. Sn phm ng thp c th phn kh u ca 5 nm doanh nghip dn u l Hu Lin Chu, Ha Pht, SeAH Vit nam, Cng ty 190, Vit c. Kh nng thay i v tr trong mng ny c kh nng cao do nhiu cng ty vn ang thc yhot ng u t vo ngnh. Tng cng ty thp Vit nam (VNsteel): y l tng cng ty nh nc thc hin vai tr iu tit ngnh thp vi th phn chi phi cao cc nm qua. H thng

Page 41

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Vnsteel c khong 11 cng ty con, 10 n v trc thuc v 29 cng ty lin lin kt vi khong 10 lin doanh sn xut sn phm thp. Tuy nhin, s bng n ca hot ng t nhn lm gim ng k th phn Vnsteel v vai tr chi phi cng gim dn. Sn phm thay th v p lc t khch hng Hin nay cha c loi vt liu mi no c cc c tnh c th thay th c thp trong xy dng, ch to my mc v cng nghip quc phng. Tuy nhin sn xut thp l ngnh tiu th nng lng ln; s dng ngun ti nguyn c hn (qung st) v c gy nn nhim do cng vi vic pht trin ngnh cng nghip ny s phi nh i mt vi yu t c bn khc nh mi trng, ti nguyn Sn xut gn lin vi bo v mi trng (v d nh sn xut gch khng nung) s l nhng xu hng pht trin mi m c th cc cng ty cn hng ti. Sn phm ca ngnh l thp do i tng dch v ca ngnh thp kh a dng. ng thi sn phm ca ngnh ng vai tr thit yu cho s pht trin ca cc ngnh khc nn khch hng buc phi mua khi c nhu cu. Khch hng ca ngnh phn tn ln, do cc i l phn phi d dng tng gi bn trong trng hp khan him thp v gi nguyn liu th gii tng. Vn i vi nh cung cp S chi phi ca nhp khu: C rt nhiu nh cung cp nguyn liu ( phi thp, than ..) cho ngnh thp ng thi nh nc c nhiu chnh sch bo h do cc nh cung cp kh c th lin kt nng gi phi thp v gi than cho ngnh thp. Tuy nhin gi thp trong nc li ph thuc rt nhiu vo gi phi thp trn th gii do lng phi thp nhp khu chim hn 60% lng phi dng trong sn xut thp. Yu t nhp khu gn nh xuyn sut trong chui sn xut ngnh v cn duy tr lu di khu nguyn liu. Sn xut thp di yu cu lng ln ph liu nhp khu do ngun trong nc hn ch vi nhu cu nhp 3.5 triu tn/nm. Lng phi nhp thm cho cc nh my cn khong 1.8 triu tn nm 2010. thp dt, Vit nam cha sn xut c phi cho sn phm ny v ang nhp khu ch yu bn thnh phm l thp cn nng v ngui vi sn lng 5 triu tn/nm trong lng cn nng xp x 4 triu tn/nm. Nh vy, tnh trung bnh t trng nhp khu chi phi khong 75% trong tng sn lng u ra Page 42

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

(c tnh quy m lng u vo xp x lng u ra). Nhng cng ty thc hin cn ko thp ch yu phi nhp khu phi thp t nc ngoi ch yu l t Trung Quc, Nht Bn, Hn Quc, i Loan, Nga v Malaixia. Thc t cho thy phi thp c luyn t qung s c chi ph thp hn so vi luyn t thp ph liu song tr lng ngun qung cng l mt vn bi khng phi cng ty no cng c kh nng thm d khai thc. Th trng cung cp phi thp v thp ph khp cc nc trn th gii l tng i rng ln v khng b mang tnh c quyn, hn ch bt k mt no cho nn cc cng ty trong ngnh cng khng gp phi nhiu kh khn t vic tm nh cung cp. Cc cng ngh v ang c ng dng Cp nht tin u t cc d n gn y trong ngnh v s gia tng cng sut t cc khu trong chui sn xut ngnh to ra bin chuyn kh ln trong dng lun chuyn sn phm ca ngnh. Cc xu hng chnh l tng ttrng sn xut su vo cc khu nguyn liu v gim nhp khu thnh phm. Qua , t l ch ng ngnh thp ang tng dn. Ngun : VSA Nguyn liu c s (ph liu, qung): Vic a vo hot ng cc khu lin hp thp Ha Pht, nh V tng ng k lng sn xut phi thp t qung st (s dng l cao v l thi) vi cng sut ti a 2 triu tn, ng gp khong 30% tng lng nguyn liu sn xut phi. Thp ph gim t 90% xung 70% trong 30% t trong nc v 70% cn li l t nhp khu. T l s dng thp ph v gang kh nng s t 7:3 trong 2 nm ti. Hin nay ngnh thp Vit Nam vn Page 43 Biu 2.12: C cu sn phm ngnh thp 2010 Biu 2.11:C cu nhp khu nm 2010(Tn)

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

cha tham gia sn xut phi dt, nguyn liu ca thp cn nng v thp cn ngui. Bn thnh phm (phi, thp cn nng, cn ngui): Vi cng sut luyn phi t 7.5 triu tn, d kin t l ch ng phi cho sn xut thp cn t 100%, theo Vit Nam khng cn thit nhp phi t bn ngoi. cc sn phm thp cn nng v cn ngui, cng sut cn nng d kin t 0.5 triu tn v cn ngui 2 tn, gim lng thp cun nhp khu t 6 triu xung 3 triu tn/nm. Thp thnh phm (thp cy, cun, ng, tn): Cng sut thp di s m |png nhu cu th trng trong nc vi tng cng sut thit k hin ti 8 triu tn. Ngoi ra, mt s sn phm tn thp cng cung t trong nc.Vit nam s khng c nhu cu nhp khu thnh phm theo cng sut nh trn. Cc quy inh ca chnh ph Ngnh thp ang c s bo h ca nh nc bng hng ro thu quan v phi thu quan do cc doanh nghip trong nc c c li th cnh tranh trn sn nh. ng thi nh nc cng to ra mi trng cnh tranh lnh mnh gia cc doanh nghip trong nc, thc y s pht trin chung ca cc ngnh cng nghip ni chung v ngnh thp ni ring. Bn cnh , chnh ph ang c nhiu d n cng nh chnh sch u tin cho cc doanh nghip trong nc tip cn c vi ngun vn u i tham gia luyn phi hn ch s khan him phi v s ph thuc vo gi phi th gii. 2.1.2 Phn tch cung cu i vi sn phm v thp Ngun cu i vi sn phm thp Da trn mt s thng tin tng hp, trung bnh tiu th thp (tnh bnh qun ngi) cc nc chm pht trin t 0-50 Kg/ngi/nm, ang pht trin t 50 250Kg/ngi/nm; v pht trin trn 250 Kg/ngi/nm. Ti mc 250 Kg/ngi/nm, nhu cu thp ca Vit nam l 21.5 triu tn/nm v ti mc 500 Kg l 43 triu tn/nm. Hin ti, con s ny khong 130 Kg, nm trong khong gia ca cc nc ang pht trin vi mc tng di hn cnrt ln. C cu sn phm cng s c s chuyn dch theo hng tng dn t l thp dt (dng trong cng nghip) v gim t trng thp di (dng trong xy dng). Page 44

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Trung bnh t l thp di chim 80 - 85% cc nc chm pht trin; 60 - 65% cc nc ang pht trin v 30 - 35% cc nc pht trin. Nh vy, mc pht trin ca nn kinh t s gim dn t l tiu th thp xy dng ca Vit nam (hin ti l 55%). Theo gi tr tuyt i, sn lng thp xy dng s bo ha vo khong 15 triu tn/nm. Bng 2.4 : c tnh ngun cu sn phm thp trong di hn (2020) Vit Nam 2010 Tiu th bnh qun u ngi (kg) Tng nhu cu (triu tn) T l thp di (gi nh) Nhu cu thp di (triu tn) Nhu cu thp dt (triu tn) 130.0 11.2 50% 5.6 5.6 Vit Nam (Nc pht trin) 500 43 35% 15.1 28

Nh vy, trong di hn mc pht trin ca nn kinh t s gim dn t trng thp di trong xy dng v tng dn thp dt nhng vn duy tr tc tng trng trung bnh 7- 10%/nm tng ng vi tc pht trin tim nng ca kinh t Vit Nam. Vo nm 2020, mc tiu th thp s l 21.5 triu tn trong 10 triu tn thp xy dng. Con s ny kh tng ng vi s liu theo d on ca B CngThng. Theo , nhu cu thp dt c th tng 10%/nm v thp di khong 7%/nm trong di hn. V ngn hn, tng trng thp di c th t cao hn, trung bnh 7 - 10% do tc ng cc chnh sch u t h tng ln cng nh tc xy dng. Ngun cung i vi sn phm thp c tnh n cui 2010, tng cng sut thp thnh phm ca Vit nam t khong 10 triu tn bao gm 8 triu tn thp xy dng, 1.2 triu tn tn v 0.95 triu tn ng thp. D bo cui 2011, cng sut ny l 11 triu tn. Ngun cung ny kh tng ng so vi ngun cu tuy nhin c cu u t v sn xut khng cn

Page 45

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

i gy ra tnh trng tha cng sut mt s sn phm c trong khi thiu cng sut mt s sn phm khc. Thp xy dng l lnh vc c s gia tng cung t trong 3 nm gn y, kt qu ca qu trnh u t mnh trc sau khi nhu cu thp tng cao cc nm 2006 - 2007. Cng sut tng thm ca sn phm ny vo khong 3 triu tn trong 3 nm qua v d bo duy tr 2-3 nm ti, kh nng t 10 triu tn/nm (2012) vi kh nhiu d n ang trin khai hin ti. Nh vy, thp xy dng s chu p lc tng cung trong ngn hn kh ln do nhiu d n u t i vo hot ng giai on ny v 3 nm ti. Tuy nhin, so snh chnh lch gia tng cng sut cung nh trn vi ngun cu hin ti (xp x 7 triu tn) to ra khong tha cung ng k mng thp xy dng. Tuy nhin, xem xt cng sut kh dng (thc huy ng), p lc ny c th thp hn. C th, loi tr cng sut cc nh my c, lc hu 750,000 - 1 triu tn, cng sut c th hot ng khong 7.2 triu tn gm nh my c cng ngh hin i (5.7 triu tn) v trung bnh (1.5 triu tn). Ngnh s tn ti p lc cung ngn hn. Tuy nhin, p lc ny s gy tc ng vic gim t l cng sut hot ng cc cng ty hn l cnh tranh gi do i hi vn lu ng ln nn cc doanh nghip thng c xu hng sn xut theo nhu cu th trng hn l cnh tranh gi c. Bn cnh ,cc doanh nghip nhm cng ngh hin i s c li th cnh tranh tt hn. V di hn, ngun cung trn vn thp hn nhu cu di hn l 15 triu tn vn m bo cn i cung cu di hn. Sn phm tn m c cng sut khong 1.2 triu tn v d bo tng ln 2 triu tn/nm trong 3 nm ti. Lng tiu th nm 2010 c khong 1 triu tn trong 70% ca cc doanh nghip thuc Hip hi thp. Th trng vn c nhu cu ln ca cc sn phm m ni chung trong lnh vc cng nghip, xy dng. Tuy nhin, nhu cu tn nh sn phm lp c th khng ln lnh vc dn dng mc d th trng ny vn tn ti nhu cu n nh t sn phm thay th. Nhu cu tt hn mng cng nghip do tc cng nghip ha v thu ht u t (trong nc, nc ngoi) vo Vit nam vn cn rt di. Tc pht trin chm li ca khu cng nghip trong giai on khng hong ti chnh cng lm cho tng trng tiu th tn ni a chm cc nm gn y. Page 46

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

ng thp l mt phn khc th trng nh c cung v cu di 1 triu tn/nm. Tuy nhin, sn phm ny c ng dng a dng v kh rng. Thc t, xu hng u t vo phn khc ny vn ang din ra ch yu bi cc doanh nghip thp ln nh HPG, HLA, DTL, Nippon Steel, s tng cao ngun cung cc nm ti. Hu ht cc sn phm tn, ng c t l hot ng trn cng sut khong 70% tng ng t l tha cung 30%. Tuy nhin, s gii hn nguyn liu u c tc ng trong vic hn ch kh nng huy ng cng sut cao vi nguyn liu ch lc l thp cn nng v thp cn ngui, gy hn ch v tng trng. Nguyn nhn l t l nhp nguyn liu gi cao lm sn xut c gi thnh km cnh tranh so vi cc sn phm thay th khc. Sn xut thp cn ngui 2010 t 1.5 triu tn, tng ng kh nng p ng 100% lng nguyn liu sn xut hai sn phm tn v ng, khng c cn nng. Tuy nhin, t l ny gim cn 70% loi tr cc doanh nghip xut khu. Do , k vng ngun cung nguyn liu m rng trong tng lai s to ra ng lc tng trng tt hn cho hai sn phm ny. D tnh cng sut cn nng t 0.5 triu tn v thp cn ngui 2 triu tn nm 2011 v tng 30 -50% trn cc cng sut ang u t. Nh vy, mc d tng cung ngn hn, ngun cung ny vn thp hn mc cn bng di hn th hin kh nng cn bng trong di hn vn tt. p lc cnh tranh cc mng sn phm khng qu ln, trong li th i vi doanh nghip cng ngh tt v u t nhiu hn vo khu nguyn liu. Phn tch gi c sn phm thp Bin ng gi c trong ngnh thp thng theo chu k chung. Din bin gi thp trong nc thng lin thng t nh hng gi c th gii. Gi thp bin ng kh mnh trong 3 nm gn y sau giai on kh n nh trc , to ra ri ro cao cho hot ng doanh nghip trong ngnh. Tuy nhin nu xt tnh hnh gi ca nhng mt hng khc nh du th c th thy gi du cng c s bin ng kh tng ng. iu cho thy tnh trng kinh t v m thiu n nh trong thi gian qua to ra s bin ng ca gi c hng ha ni chung v gi thp khng phi l ngoi l. Page 47

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Ngoi ra, gi c cn b chi phi bi gi qung v mt s th trng ch cht. Qung st l mt trong nhng nguyn liu u tin trong quy trnh sn xut thp v hin quy trnh ny cung cp 70% sn lng thp trn th gii (30% c sn xut t ph liu). Cc nc sn xut qung st chnh bao gm Trung Quc, c, n v Brazil. Trong ch c c, Brazil v n l nc xut khu chnh do Trung Quc ch yu khai thc qung phc v cho th trng ni a. Do nm gi ngun cung nn cc nc xut khu qung c kh nng chi phi nht nh ln gi qung st trn th gii, c th nhng thay i v m ti cc nc ny nh t gi, lm pht, li sut, ... u c th gy bin ng ln gi qung th gii v gi thp u ra. Cc phn tch ngun gc yu t gi ny cho thy kh nng bin ng gi c th tip din trong 2011 vi nhng bin ng t gi, li sut, lm pht v kinh t th gii d bo cha n nh. Trong nm ti, d bo tc ng t cc th trng ny s tip tc duy tr do kinh t v m cn nhiu vn . Tuy nhin, xu hng gi di hn s n nh hn. Bn cnh , ngnh thp cn chu chi phi t t gi, lm pht v li sut cc th trng. Sn xut thp l ngnh thm dng vn rt ln, bao gm vn vay u t ti sn c nh v vn vay ngn hn ti tr vn lu ng. V th, li sut c tc ng nhiu ln hot ng kinh doanh ca doanh nghip v gin tip nh hng n gi thp. C th trong trng hp li sut tng v cu gim, doanh nghip nm gi hng tn kho nhiu s chu p lc ti chnh ln t chi ph li vay cao hn v cng nh dng tin hon tr n vay. Do , cc cng ty s tm cch y hng nhanh thu hi vn lm cung tng t ngt v gy p lc gim ln gi bn. y cng l yu t lm cho gi thp d bin ng hn. Lm pht l mt yu t tc ng n gi thp. Khi gi nguyn vt liu tng do lm pht, gi thp s chu tc ng dy chuyn v tng theo. Bin ng t gi ti cc th trng xut khu, USD cng gy ra iu tit tng ng theo ng ni t trong nc. Vi xu hng lm pht v li sut tng trn th gii d b|o trong nm 2011, cc yu t s tip tc gy ra cc bin ng ln gi thp trong nc. Nh vy, gi thp s cha n nh trong nm 2011 v vi p lc lm pht chng ti nghing v d bo gi tng trong 2011. Tuy nhin, k vng gi thp c th Page 48

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

n nh hn v di hn nn kinh t i vo giai on n nh hn. Do kh nng gi thp s t bin ng hn trong di hn. 2.2 Ngnh sn xut gia dng 2.2.1. Cc yu t ngnh Hot ng sn xut ngnh hng gia dng chim khng ln trong tng doanh thu ca tp on tuy nhin ng gp li nhun sau thu kh ln nht l hng ni tht. iu ny c c nh th phn s 1 v sc mnh thng hiu ca Ha Pht trong lnh vc ny. Bng 2.5: C cu doanh thu v li nhun ca ni tht v hng in lnh nm 2010 Sn phm ni tht Hng in lnh T trng trong tng doanh thu thun T trng trong tng li nhun thun 8.3% 4% 17.4% 3.5%

Biu 2.13 : Bin ng cc c phiu nhm ngnh dng c nhn v gia dng v VN-Index

Tc tng trng v s nhy cm i vi nn kinh t Da trn biu trn c th thy ngnh hng gia dng l mt ngnh kh nhy cm vi s bin ng ca nn kinh t. Xt chung ton ngnh lnh vc ny tng trng mt cch chm chp: th trng hng gia dng thng thng tng trng khng nhanh hn tc tng trng GDP, thm ch cn chm hn. Mc d tc tng trng chm, li nhun ca cc cng ty sn xut hng tiu dng thng c

Page 49

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

khuynh hng vng chc v kh n nh. Tuy nhin i vi cc cng ty c cc gi tr li th v thng hiu v knh phn phi thng c tc tng trng vt tri so vi tc tng trng ngnh V ng i sn phm Hot ng trong ngnh nhanh chng t n trng thi bo ha, thng hay thn tnh v hp nht li vi nhau. Cc cng ty trong lnh vc ny chi ph kh tn km cho pht trin sn phm mi, v xc sut tht bi l kh ln. Nu mt sn phm mi khng cho thy mt du hiu kh quan no trong khong thi gian th nghim th nhng nh qun l ca hng khng sn lng trng by sn phm ny ln k hng ca h. Cnh tranh gia cc cng ty Sc mnh gia tng ca cc nh bn l: Th trng ghi nhn mt lng ln s tham gi ca cc nh sn xut kinh doanh nh l. Sc mnh gia tng ca nh bn l chn p cc cng ty sn xut hng tiu dng v vic kim sot gi. Mi ngi u mun sn phm ca mnh c mt trong cc ca hng cho nn h b chn p gi c. Cc cng ty ln ny phi ci thin c cu chi ph cnh tranh vi cc nh bn l nhng khng c kh nng chuyn s tng gi ln vai ca ngi tiu dng. Cch duy nht c th chuyn gi l s m bo v cht lng nh vo thng hiu ca cng ty . Li th kinh t v quy m: Nh li th v quy m m cc cng ty trong lnh vc ny c th m rng nhng nh my sn xut trn th trng, bng nhng k thut v cng ngh mi. Do tng trng doanh thu ca cc cng ty trong ngnh thp nn tng trng li nhun phi da vo vic ct gim chi ph trn mt c cu t chc hot ng sn xut, kinh doanh hp l. Bn cnh , vic nghin cu pht trin sn phm mi ng mt vai tr quan trng m bo th phn ca doanh nghip. Th phn gia cc doanh nghip: Nhng cng ty vi thng hiu mnh hin ang thng tr th trng thng thng s tip tc v tr thng lnh , do s thay i v th phn gia cc cng ty thng kh nh t nm ny sang nm khc.

Page 50

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Thng tin v th phn thng kh thu thp do c qu nhiu nh sn xut tham gia th trng. Quan h vi khch hng: Nhng thng hiu ln v mnh : Nhng cng ty sn xut hng tiu dng thng u t nhiu thi gian v tin bc xy dng mi quan h vng chc vi ngi tiu dng cui cng di dng cc thng hiu. Thng hiu mang rt nhiu ngha, bao gm mt cm t din gii mt nhu cu, mt s cam kt v cht lng, mt kht khao no hay s khng nh v mt hnh tng no . Nhng thng hiu mnh nui dng mi lin kt vi ngi tiu dng c th tn ti qua thi gian v chim vai tr ln trong vic m bo tc tng trng li nhun i vi sn phm ca thng hiu . Knh phn phi v nhng mi quan h: H thng mng li m nh sn xut s dng phn phi hng ha ca h n c trn k ca cc ca hng c th l mt li th m rt kh cho i th trong vic sao chp li th ny. 2.2.2 Phn tch cung cu v gi ca sn phm ngnh hng gia dng Do s nhy cm vi nn kinh t, cung cu hng ha ngnh hng gia dng ph thuc vo tnh trng ca nn kinh t. Nh sn xut thng tp trung nghin cu vo th hiu ca khch hng a ra ngun cung ph hp. Cung cu th trng c coi l kh cn bng. Gi ca cc sn phm phn nh im phn b ti u giao ct gia ng cung v ng cu. Xt v di hn, tc tng trng ca ngnh ph thuc vo tc tng trng ca nn kinh t. Ty vo s cnh tranh trong ngnh m th phn cc cng ty ln c th thay i nht l khi c s gia nhp ca cc nh cung ng nc ngoi.

Page 51

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

2.3 Ngnh xy dng v bt ng sn 2.3.1 Cc yu t ngnh Hin ti cc d n xy dng ca tp on Ha Pht a phn mi ch trn giy t. Ch c d n ta nh 257 Gii Phng l mi xy dng xong v d kin ghi nhn doanh thu trong nm 2011 v 2012. Ngoi ra d n khu vc phc hp Mandarin Garden cng l mt d n tim nng em li li nhun trong nm 2011 - 2014 do v tr c a ca n. Tuy nhin, thi gian xc nh doanh thu v li nhun d kin ca cc doanh nghip ny cha chc chn v nhng chnh sch ca chnh ph c th xy nhm chng u c v bong bng nh t. D on ngnh bt ng sn trong nhng nm ti da trn nhng yu t sau: V ng i ngnh v nhy cm vi nn kinh t : Nhn chung t nm 1993 n nay, th trng bt ng sn Vit Nam pht trin mnh v c tnh chu k khong 5 6 nm li xut hin mt t st v gi c cng nh v lng giao dch (vo cc nm 1993 - 2000 - 2007) nhng bin ng ch yu xy ra ti mt s thnh ph ln. Trong giai on hin nay, kinh t ang giai on cui suy thoi v ang dn hi phc, bt ng sn ang l mt lnh vc thu ht u t to nn tng cho mt giai on tng trng mi. Theo , vi chu k kinh t 10 nm ca Vit Nam, k vng giai on 2009-2011 s l khi u cho mt chu k mi, to c hi cho hot ng u t xy dng ni chung v lnh vc bt ng sn ni ring. Biu 2.14: Tng trng GDP 1990 -2011F (tnh theo gi so snh)

Page 52

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

2.3.2 Phn tch cung cu v gi bt ng sn D on trong ngn hn: Trong ngn hn, d on nhu cu v cn h phn khc trung bnh v bnh dn tng do nhng l do sau: Gi bt ng sn mc cao: So vi mc thu nhp thc t ca ngi dn hin nay, gi nh t ti Vit Nam ang mc rt cao, dn n nhiu ngi dn khng mua c nh, c bit l ti H Ni. Hin nay a s ngi c thu nhp cao c nh , trong khi nh cho i tng c nhu cu thc li ang thiu trm trng. Theo mt kho st c thc hin ti H Ni, nhu cu chung c hng bnh dn chim t l cao nht 37.9% trong khi nhng chung c cao cp ch chim 14.7%. Ngun cung tp trung vo khu cn h cao cp: Ch u t cc d n nh cao cp ang tp trung pht trin qu nhiu d n, trong khi li b qun i phn khc bnh dn (m i a s ngi dn c nhu cu thc). Nguyn nhn ca vic ny l khi u t vo nhng khu t trong ni thnh th nh u t khng mun pht trin d n r tin v gi t t, v tr li c nhiu li th, tuy nhin, nhng d n nh cao cp ngoi trung tm s rt kh bn. Tuy ngun cung trong ngn hn cho phn khc nh bnh dn cn hn ch, tuy nhin khng c ngha l gi nh t s gim. Th trng vn c thi c khi mt s tn hiu cho thy khi gi vng tng, gi USD tng, th trng chng khon th khng bit n y cha, nhng suy gim rt nhiu thiu minh bch,V th, hin c mt xu hng l Chnh ph gim dng tin vo bt ng th ngi dn li ang tin vo bt ng sn, m lng tin trong dn cng kh ln. Ti H Ni, giao dch v bt ng sn l ang tng ln, gi c tng ln. Ngi dn ang c xu hng tch tr hoc chuyn sang mua bt ng sn trnh s mt gi ca ng tin. D on trong di hn Nhu cu v nh ti Vit Nam l rt ln, tin trong cc b phn ngi dn cng khng phi l nh. Do yu t u ra ca th trng l cn tim nng rt ln. Xt v di hn, th trng bt ng sn s cn pht trin mnh. S thay i cng din ra do s nh hng tch cc ca thay i cu trc kinh t. S thay i cu trc kinh t theo hng cng nghip ha Hin i ha i hi u t ln cho lnh vc Page 53

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

bt ng sn. Theo nh gi ca World bank, Vit Nam ang c tc th ha nhanh nht trong khu vc ng Nam . Theo nh hng quy hoch tng th pht trin h thng th Vit Nam n nm 2025 v tm nhn n nm 2050, t mc th ha 50% vo nm 2025, bn cnh nhng i hi v pht trin c s h tng, dch v x hi, th mi nm Vit Nam cng cn phi xy mi hn 15 triu m2 nh . Biu 2.15: T l th ha

Ngun : World Bank Nh vy trong trung v di hn, nhu cu v bt ng sn l r rt khi s pht trin kinh t v x hi i hi mt nhu cu ln v nh . Tuy nhin, trong ngn hn, th trng Vit Nam vn kh xc nh c gi nh t do tm l tri ngc ca ngi dn v chnh ph. 3. Phn tch v o lng cc t s ti chnh ca tp on Ha Pht 3.1 Cc ch tiu tng trng Bng 2.6 : Cc ch tiu tng trng ca tp on Ha Pht 2007 -2010 Ch tiu Tng ti sn Tng trng (%) Vn ch s hu Tng trng (%) Doanh thu bn hng v cung cp dch v Tng trng (%) Li nhun gp Tng trng (%) 2007 4756.79 3142.55 5733.72 966.52 2008 5639.37 18.6% 4111.07 30.8% 8502.11 48.2% 1258.31 30.2% 2009 10243.24 81.6% 4898.78 19.2% 8244.25 -0.3% 1976.04 57.0% 2010 14903.66 45.5% 6398.10 30.6% 14492.72 75.8% 2458.69 24.4% Page 54

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Ch tiu Li nhun sau thu Tng trng (%)

2007 643.97

2008 859.41 33.5%

2009 1270.71 47.9%

2010 1376.32 8.3%

Ngun : Tnh ton v t ng hp ca tc gi T nm 2007-2010 chng kin s tng trng mnh m ca tng ti sn do vic tp on tng cng s dng vn n ng thi vi vic tng vn ch s hu t hai ngun pht hnh tri phiu v li nhun gi li. Tuy nhin, s ti u t ca tp on giai on u cha hiu qu th hin qua s thay i t hn ca hai ch tiu li nhun gp v li nhun sau thu, thm ch doanh thu bn hng ca tp on cn b gim vo nm 2009.

Biu 2.16: Tng trng cc ch tiu ca tp on qua cc nm


16000 14000 12000

Tng ti sn

Vn ch s hu

T ng

10000 8000 6000 4000 2000 0 2007 2008 2009 2010

Doanh thu bn hng v cung cp dch v Li nhun gp

Li nhun sau thu

3.2 Cc ch tiu ti chnh Vic nh gi tnh hnh ti chnh ca cng ty tp on Ha Pht c thc hin qua t nm 2008-2010 v c so snh vi cc cng ty c cng hot ng sn xut thp theo chu trnh khp kn l POM, DNY, VIS. Cc t s ti chnh c xem xt trong mi lin h vi trung bnh ca 3 cng ty v trung bnh ca ngnh thp.

Page 55

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Bng 2.7: CC T S TI CHNH


HPG 2008 2009 2010 T l hiu qu hot ng K thu tin bnh qun 22.8 27.2 28.7 48.4 K tr tin bnh qun 15.1 20.1 17.8 17.1 S ngy hng tn kho 92.0 135.5 110.0 82.8 Vng quay tng ti sn 1.6 1.0 1.6 1.2 Vng quay ti sn di hn 5.0 2.5 5.7 2.4 Vng quay ti sn c nh 7.7 3.8 6.2 3.8 T l kh nng thanh ton Thanh ton hin thi 3.1 1.2 1.4 1.3 Thanh ton nhanh 1.6 0.5 0.8 0.5 T l tin mt 1.0 0.4 0.2 0.2 T s kh nng tr n T l n/ vn ch s hu 0.3 1.1 1.3 1.3 T l n/ tng ti sn 0.2 0.5 0.55 0.6 T l tng ti sn/vn ch 1.4 2.1 2.33 2.3 s hu T l hon tr li vay 14.7 20.8 4.8 4.27 T l kh nng sinh li T s li gp 14.8% 24.0% 17.0% 12.1% T l li nhun hot ng 11.7% 18.3% 10.5% 6.2% t hot ng kinh doanh T l li nhun trc thu 12.0% 18.3% 10.8% 6.1% T l li nhun rng ROA ROE 9.2 10.8 41.1 1.2 1.7 1.7 0.8 0.5 0.25 1.1 0.5 2.1 10.47 POM DNY VIS 2010 11.5 28.1 75.8 1.96 5.4 23.8 1.2 0.4 0.3 0.9 0.5 1.9 5.3 23.0 18.7 66.6 1.6 4.3 10.6 1.1 0.6 0.2 1.1 0.53 2.1 6.7 38.1 25.6 82.8 1.7 9.0 13.4 1.4 0.7 0.3 1.4 0.5 2.4 4.9 Trung Ngnh bnh

17.2% 7.5% 12.3% 10.7% 11.9% 4.6% 7.6% 5.1% 12.0% 4.7% 7.6% 5.4%

10.1% 15.4% 9.5% 5.9% 12.0% 3.6% 7.2% 4.6% 16.5% 16.0% 10.9% 27.1% 14.7% 7.0% 16.3% 10.7% 23.7% 28.2% 24.4% 26.3% 34.5% 21.6% 27.5% 16.0% Ngun : Tnh ton v t ng hp ca tc gi (Ph lc 1)

T l hiu qu hot ng Ngoi k thu tin bnh qun, cc ch tiu cn li ca tp on u c xu hng gim so vi cc nm trc v km hiu qu so vi trung bnh ca 3 cng ty v ngnh. Nguyn nhn ca iu ny xut pht t trong nm 2010 tng ti sn ca tp on tng ln nhanh chng trong nm 2011trong khi tin hnh mt lot cc d

Page 56

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

n xy dng m rng nhng cha ghi nhn c doanh thu dn n cc h s vng quay tng ti sn, ti sn di hn, ti sn c nh st gim mnh. ng ch nht l s ngy tn kho ca Ha Pht kh ln so vi cc cng ty cn li v trung bnh ngnh do hu qu ca vic cha ghi nhn c gi vn hng bn. T l kh nng thanh ton Kh nng thanh ton ca Ha Pht nhn chung tng ng v c phn tt hn so vi cc cng ty tng t. So vi ngnh, do c trng kinh doanh ca ngnh cn bao gm cc cng ty kinh doanh thng mi v thp c tr lng tin mt kh ln nn so vi ngnh cc ch tiu thanh ton ca Ha Pht ang mc hp l. T l kh nng tr n D thy trong nm 2010, Ha Pht s dng n by ti chnh ln hn so vi ngnh v cc cng ty tng t nhm mc ch cc d n ca mnh. T l hon tr li vay trong nm 2009 kh tt, tuy nhin li gim mnh trong nm 2010 do t pht hnh tri phiu nm 2009 ca tp on. Nm 2010 ghi nhn kh nhiu d n chun b u t trn giy t ca Ha Pht, nht l cc lnh vc bt ng sn. Hot ng ny i hi ti tr kh ln v yu cu chi ph gii ta ban u khng nh nhng cha ghi nhn thu nhp. Trong thi gian ti, khi d n 227 Gii Phng c ghi nhn doanh thu d on s ci thin kh nng tr n ca tp on. T l kh nng sinh li Cc t l li nhun so vi doanh thu ca Ha Pht v tng th u tt hn so vi ngnh v cc cng ty tng t nh vo hiu qu ca hot ng sn xut c quy m ln, knh phn phi, thng hiu v mi quan h lu di vi khch hng ca tp on. Tuy nhin, cc t l thu nhp trn vn ch s hu v tng ti sn t ra km hiu qu hn. T l li nhun trn tng ti sn (ROA) ca Tp on nm 2010 l 9%, thp hn so vi mc 12% ca nm 2009. iu ny c l gii l do nm qua lng vn u t vo cc d n ca Tp on l rt ln, dn n tng ti sn tng gn gp i,trong khi cc d n ny u trong giai on trin khai cha c doanh thu dn n vng quay tng ti sn ca ton Tp on gim xung. T l li nhun cn bin mc d t 10% nhng khng b p vng quay tng ti sn 0,97 ln.

Page 57

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

II. nh gi cng ty c phn tp on Ha Pht 1. nh gi theo phng php ti sn Do kh nng thu thp gi th trng ca ti sn v n ca tp on Ha Pht trong iu kin hin nay l khng th. V vy kha lun tnh ton gi tr ca doanh nghip trn c s iu chnh gi tr s sch trn bng cn i k ton 2010 ca tp on Ha Pht Bng 2.8 : Xc nh gi tr ca Ha Pht theo NAV n v : T ng Cc khon phi thu ngn hn Hng tn kho Ti sn c nh hu hnh Ti sn c nh v hnh Chi ph tr trc di hn Tng cng ti sn N phi tr Gi tr doanh nghip S c phiu lu hnh Gi tr c phiu Bng cn i k ton 1832.70 4540.81 3979.29 122.79 224.06 14903.66 81656.7 6737.99 317.8 M 21.198

2. nh gi theo phng php chit khu dng tin t do i vi doanh nghip (FCFF) 2.1 Cc gi nh 2.1.1Thi gian tng trng, t l ti u t v tc tng trng Thi gian tng trng Theo cc d on s liu ca B cng thng, sn lng thp ca nc ta s t c mc ca nc ang pht trin vo nm 2020. Nu trong thi gian , th phn thp khng c nhiu thay i, d kin tp on Ha Pht s tip tc pht trin mnh trong vng 3 nm ti khi sn lng ca khu lin hp gang thp t 100% cng sut ra (nm 2010 xp x 70%). Sau tc tng trng gim dn v cng mc tng trng ca nn kinh t vo nm 2020. T l ti u t v tc tng trng

Page 58

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

T l ti u t c gi nh ph thuc theo tng ngnh kinh doanh ca tp on Ha Pht v thay i trong cc giai on khc nhau. Theo , tc tng trng EBIT c tnh theo t l ti u t theo cng thc Trong : 2.1.2Li sut chit khu Bng 2.9 :Xc nh chi vn ch s hu ca tp on Ha Pht Chi ph vn ch s hu (M hnh Ri Rf = i + i ( Rm-Rf) Li sut phi ri ro (Li sut c bn bt u t ngy 5/11/2011) Li sut th trng (Li sut VNI t 31/7/2000 6/4/2011) 22.14% 9% 21.2% 1.0423 0.43%

(Hm Slope, s dng d liu t 15/11/2007 - 6/4/2011) (Hm Intercept, s dng d liu VNI, HPG t 15/11/2007 - 6/4/2011)
li sut sau:

i vi cc chi ph vn n : Ti ngy 31/12/2011, cc khon n ca cng ty c N ngn hn: Cc khon vay ngn hn bao gm vay ngn hn t 10 ngn hng vi hn mc ti a l 8770 t (128 triu USD v 6.093 t VN). Trong nm cc khon vay ny chu li sut 3.5-7.5%/nm i vi USD v 10-18%/ nm i vi khon vay bng VN v c m bo bng mt s ti sn c nh, hng tn kho, mt s c phiu HPG v mt s khon phi thu ca tp on. N di hn Tn khon vay 1 2 3 4 5 6 BIDV Techcombank Vietcombank Indovia HSBC Vit Nam Tri phiu li sut th ni Gi tr khon vay 534.102 507.970 74.661 85.872 44.905 800 Li sut 12-14.3% 12-15% 14.3-17 8-17% Theo chnh sch ca Ngn hng HSBC 14.5% nm u v li sut k hn 12 thng trung bnh ca 4 Ngn hng khc nhau n v : T ng Page 59

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

i vi thu sut: Theo cc iu khon trong cc Giy chng nhn u i u t ca tp on, Ha Pht c hng cc u i thu sau: Vi nh my cn thp, Cng ty c min thu thu nhp trong 2 nm tnh t nm u tin Nh my c li nhun chu thu v c gim 50% i vi thu sut thu thu nhp trong 4 nm tip theo. i vi nh my luyn phi thp, tp on ch c ngha v np thu 10% tnh trn li nhun trong vng 15 nm u t ngy thnh lp v min thu thu nhp trong 4 nm u tin nh my c li nhun chu thu. Nh vy, vi tnh trng n nh trn ca doanh nghip, kha lun s dng li sut 14.5% cho nm 2010. D on trong 5 nm ti, cc chnh sch tht cht tn dng ca nh nc s tip tc pht huy lm li sut huy ng vn n tng ln 15% sau gim xung 12%. Bng xc nh chi ph vn bnh qun WACC ca tp on Ha Pht theo c cu vn, li sut v thu thay i c th hin bng di y: Bng 2.10: Xc nh chi ph vn bnh qun ca tp on Ha Pht 20102020e
2010 T l 55% n/Ti sn 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 55% 55% 55% 50% 50% 50% 50% 20% 50% 20% 50% 25% 50% 25%

Thu sut 13.3% 13.3% 13.3% 14.2% 16.7% 16.7% 16.7%

Chi ph 14.5% 15% 15% 15% 14% 14% 14% 12% 12% 12% 12% vn n Chi ph 22.1% 22.1% 22.1% 22.1% 22.1% 22.1% 22.1% 22.1% 22.1% 22.1% 22.1% vn CSH WACC 16.9% 17.1% 17.1% 17% 16.9% 16.9% 16.9% 15.9% 15.9% 15.6% 15.6%

2.2 Xc nh gi tr doanh nghip theo phng php FCFF Qu trnh xc nh dng tin i vi tng nhm ngnh ca tp on Ha Pht c th hin chi tit trong ph lc. Theo , ng gp ca tng ngnh vo gi tr c xc nh c th nh sau:

Page 60

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Bng 2.11 nh gi tp on Ha Pht theo phng php FCFF

Sn xut v kinh doanh thp cc loi


Doanh thu Tng trng (%) EBITDA (% Doanh thu) Khu hao EBIT (% Doanh thu) Thu sut EBIT (sau thu) Thay i vn lu ng rng Ti u t chi ph c nh Khu hao FCFF WACC Discounted FCFE Gi tr kt thc (2020) P 2010 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 10924.3 12153.3 14023.1 16766.4 20347.7 24763.1 28774.7 36400.0 40404.0 44444.4 47644.4 11% 15% 19% 21% 20% 16% 15% 11% 10% 7% 1433.9 13.1% 231.7 1202.2 11% 13% 1042.3 456.1 270.7 231.7 547.2 16.9% 1584.9 16.0% 248.0 1336.9 11% 13% 1159.1 507.4 477.8 248.0 421.9 17.1% 85.4% 1828.7 16.0% 286.2 1542.5 11% 13% 1337.4 585.5 484.4 286.2 553.6 17.1% 72.9% 2186.4 16.0% 342.1 1844.3 11% 14% 1582.4 700.0 565.9 342.1 658.6 17.0% 62.3% 2546.8 16.0% 308.6 2238.2 11% 17% 1864.5 632.1 673.0 308.6 867.9 16.9% 53.3% 3032.5 16.0% 308.6 2723.9 11% 17% 2269.0 632.1 729.3 308.6 1216.2 16.9% 45.6% 3473.8 16.0% 308.6 3165.2 11% 17% 2636.6 632.1 949.9 308.6 1363.3 16.9% 39.0% 3948.6 16.0% 308.6 3640.0 10% 20% 2912.0 632.1 823.9 308.6 1764.6 15.9% 33.7% 4349.0 16.0% 308.6 4040.4 10% 20% 3232.3 632.1 984.1 308.6 1924.8 15.9% 29.0% 4753.0 16.0% 308.6 4444.4 10% 25% 3333.3 632.1 701.2 308.6 2308.6 15.6% 25.1% 5073.0 16.0% 308.6 4764.4 10% 25% 3573.3 632.1 797.2 308.6 2452.6 15.6% 21.7% 31412.0

11819.1

Page 61

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Bng 2.11 nh gi doanh nghip theo phng php FCFF

Kinh doanh my mc xy dng


Doanh thu Tng trng (%) EBITDA (% Doanh thu) Khu hao EBIT (% Doanh thu) Thu sut EBIT (sau thu) Thay i vn lu ng rng Ti u t chi ph c nh Khu hao FCFF WACC Discounted FCFE Gi tr kt thc (2020) P 2010 512.7 2011e 580.2 13% 116.6 24% 18.0 98.6 17% 13% 85.5 25.4 17.4 18.4 61.1 17% 85% 2012e 689.0 19% 138.5 24% 21.4 117.1 17% 13% 101.5 30.1 20.6 21.4 72.2 17% 73% 2013e 842.4 22% 169.3 24% 26.1 143.2 17% 14% 122.9 36.8 24.6 25.5 86.9 17% 62% 2014e 2015e 1090.0 1411.4 29% 29% 208.2 24% 33.8 174.4 16% 17% 145.3 47.7 10.4 30.9 118.0 17% 53% 269.6 24% 43.8 225.8 16% 17% 188.1 61.7 13.5 36.4 149.3 17% 46% 2016e 1737.4 23% 331.9 24% 53.9 278.0 16% 17% 231.6 76.0 -6.5 42.2 204.3 17% 39% 2017e 1998.0 15% 381.7 24% 62.0 319.7 16% 20% 255.7 87.4 -10.6 46.0 225.1 16% 34% 2018e 2249.8 13% 429.8 24% 69.8 360.0 16% 20% 288.0 98.4 -12.0 50.0 251.6 16% 29% 2019e 2479.2 10% 473.6 24% 76.9 396.7 16% 25% 297.5 108.4 -19.2 53.9 262.2 16% 25% 2020e 2672.6 8% 510.5 24% 82.9 427.6 16% 25% 320.7 116.9 -20.7 58.0 282.5 16% 22% 2183.9

100.8 20% 15.9 84.9 17% 13% 73.6 22.4 13.3 15.9 52.7 17%

1120.6

Page 62

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Bng 2.11 nh gi doanh nghip theo phng php FCFF

Sn xut ni tht
Doanh thu Tng trng (%) EBITDA (% Doanh thu) Khu hao EBIT (% Doanh thu) Thu sut EBIT (sau thu) Thay i vn lu ng rng Ti u t chi ph c nh Khu hao FCFF WACC Discounted FCFE Gi tr kt thc (2020) P 2010 2011e 1234.3 1498.0 21% 286.9 23.2% 37.0 249.9 20.2% 13.3% 216.7 53.2 31.6 37.0 167.0 16.9% 352.0 23.5% 44.9 314.6 21.0% 13.3% 272.7 64.5 71.8 43.4 179.7 17.1% 85.4% 2012e 1985.7 32% 476.5 23.5% 59.5 417.0 21.0% 13.3% 361.5 85.5 95.2 51.9 232.6 17.1% 72.9% 2013e 2750.2 38% 659.9 23.5% 82.4 577.5 21.0% 14.2% 495.5 118.5 129.3 62.9 310.7 17.0% 62.3% 2014e 2015e 2016e 3788.7 5076.8 6498.3 37% 34% 28% 871.2 1167.4 1494.3 23.5% 23.5% 23.5% 113.4 152.0 194.6 2017e 8057.9 24% 1852.9 23.5% 241.3 1611.6 20.0% 20.0% 1289.3 113.2 402.5 111.0 884.6 15.9% 33.7% 2018e 2019e 2020e 9669.5 10771.9 11579.7 20% 11% 7.5% 2223.5 23.5% 289.5 1933.9 20.0% 20.0% 1547.1 113.2 505.6 121.4 1049.6 15.9% 29.0% 2476.9 23.5% 322.6 2154.4 20.0% 25.0% 1615.8 113.2 371.5 131.9 1263.0 15.6% 25.1% 2458.9 23.5% 143.0 2315.9 20.0% 25.0% 1737.0 113.2 407.9 143.0 1358.9 15.6% 21.7% 10255.4

757.7 1015.4 1299.7 20.0% 20.0% 20.0% 16.7% 631.2 163.2 89.3 76.7 455.4 16.9% 53.3% 16.7% 16.7% 845.8 1082.6 113.2 113.2 225.1 319.8 88.3 101.0 595.8 750.6 16.9% 45.6% 16.9% 39.0%

4768.8

Page 63

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Bng 2.11 nh gi doanh nghip theo phng php FCFF

Sn xut sn phm in lnh


Doanh thu Tng trng (%) EBITDA (% Doanh thu) Khu hao EBIT (% Doanh thu) Thu sut EBIT (sau thu) Thay i vn lu ng rng Ti u t chi ph c nh Khu hao FCFF WACC Discounted FCFE Gi tr kt thc (2020) P 2010 547.7 2011e 635.3 16% 149.3 24% 17.1 63.5 10% 13% 55.1 29.7 8.8 43.4 59.9 17% 85% 2012e 758.7 19% 96.3 24% 20.4 75.9 10% 13% 65.8 35.5 10.5 51.9 71.6 17% 73% 2013e 934.7 23% 118.7 24% 25.2 93.5 10% 14% 80.2 43.7 12.4 62.9 87.0 17% 62% 2014e 1292.9 38% 151.2 24% 34.8 116.4 9% 17% 96.9 29.6 28.6 76.7 115.4 17% 53% 2015e 1657.9 28% 193.9 24% 44.7 149.2 9% 17% 124.3 29.6 32.5 88.3 150.5 17% 46% 2016e 1989.5 20% 232.7 24% 53.6 179.1 9% 17% 149.1 29.6 30.1 101.0 190.5 17% 39% 2017e 2387.4 20% 279.2 24% 64.3 214.9 9% 20% 171.9 29.6 39.2 111.0 214.2 16% 34% 2018e 2769.3 16% 323.9 24% 74.6 249.2 9% 20% 199.4 29.6 50.2 121.4 241.0 16% 29% 2019e 3101.6 12% 362.7 24% 83.6 279.1 9% 25% 209.4 29.6 54.1 131.9 257.5 16% 25% 2020e 3349.8 8% 444.5 24% 143.0 301.5 9% 25% 226.1 29.6 60.8 143.0 278.7 16% 22% 2189.7

69.2 13% 14.8 54.395 10% 13% 47.2 25.6 15.2 14.8 21.8 17%

1105.4

Page 64

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Bng 2.11 nh gi doanh nghip theo phng php FCFF

Kinh doanh xy dng th v bt ng sn


Doanh thu Tng trng (%) EBITDA (% Doanh thu) Khu hao EBIT (% Doanh thu) Thu sut EBIT (sau thu) Thay i vn lu ng rng Ti u t chi ph c nh Khu hao FCFF WACC Discounted FCFE Gi tr kt thc (2020) P 2010 157.8 2011e 366.0 132% 86.0 24% 29.4 183.0 50% 13% 158.7 123.3 19.5 29.4 45.2 17% 85% 2012e 430.3 18% 249.6 24% 34.5 215.1 50% 13% 186.5 145.0 22.9 34.5 53.2 17% 73% 2013e 648.9 51% 311.6 24% 52.0 259.6 40% 14% 222.7 56.1 144.3 52.0 74.3 17% 62% 2014e 792.6 22% 380.6 24% 63.6 317.0 40% 17% 264.1 56.1 155.1 63.6 116.4 17% 53% 2015e 980.2 24% 470.7 24% 78.6 392.1 40% 17% 326.6 56.1 172.5 78.6 176.6 17% 46% 2016e 1299.0 33% 623.8 24% 104.2 519.6 40% 17% 432.8 54.0 249.0 104.2 234.0 17% 39% 2017e 1662.7 28% 798.4 24% 133.3 665.1 40% 20% 532.1 49.0 323.4 133.3 293.0 16% 34% 2018e 2011.9 21% 966.1 24% 161.3 804.8 40% 20% 643.8 49.0 401.7 161.3 354.5 16% 29% 2019e 2321.7 15% 1114.9 24% 186.2 928.7 40% 25% 696.5 49.0 438.6 186.2 395.1 16% 25% 2020e 2581.7 11% 1239.7 24% 207.0 1032.7 40% 25% 774.5 49.0 493.2 207.0 439.4 16% 22% 4633.9

92.7 59% 12.7 80.1 51% 13% 69.4 53.2 31.6 12.7 71.0 17%

1761.4

Page 65

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Bng 2.11 nh gi doanh nghip theo phng php FCFF

Nng lng v khai thc khong sn


Doanh thu Tng trng (%) EBITDA (% Doanh thu) Khu hao EBIT (% Doanh thu) Thu sut EBIT (sau thu) Thay i vn lu ng rng Ti u t chi ph c nh Khu hao FCFF WACC Discounted FCFE Gi tr kt thc (2020) P 2010 890.3 2011e 1031.9 10% 242.5 24% 57.9 350.9 34% 13% 304.2 82.8 160.6 57.9 118.8 17% 85% 2012e 1211.6 17% 479.9 24% 68.0 411.9 34% 13% 357.1 97.2 188.5 68.0 139.4 17% 73% 2013e 1459.2 20% 578.0 24% 81.9 496.1 34% 14% 425.7 117.0 223.5 81.9 167.0 17% 62% 2014e 1728.5 25% 689.7 24% 102.0 587.7 34% 17% 489.5 145.8 147.9 102.0 297.9 17% 53% 2015e 2434.9 24% 857.3 24% 126.8 730.5 30% 17% 608.5 113.2 251.9 126.8 370.2 17% 46% 2016e 2873.2 18% 1011.6 24% 149.7 862.0 30% 17% 718.0 113.2 317.6 149.7 436.9 17% 39% 2017e 3390.4 18% 1193.7 24% 176.6 1017.1 30% 20% 813.7 113.2 375.0 176.6 502.1 16% 34% 2018e 3899.0 15% 1372.8 24% 203.1 1169.7 30% 20% 935.8 113.2 448.3 203.1 577.4 16% 29% 2019e 4366.9 12% 1537.5 24% 227.5 1310.1 30% 25% 982.5 113.2 476.3 227.5 620.5 16% 25% 2020e 4759.9 9% 1675.9 24% 247.9 1428.0 30% 25% 1071.0 113.2 529.4 247.9 676.3 16% 22% 5784.6

357.5 40% 52.9 304.6 34% 13% 264.1 75.6 44.9 52.9 184.9 17%

2702.4

Page 66

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Xc nh gi tr cng ty c phn tp on Ha Pht v gi c phiu HPG theo phng php FCFF Ngnh Sn xut v kinh doanh thp cc loi Kinh doanh my mc xy dng Sn xut ni tht Sn xut sn phm in lnh Bt ng sn Nng lng v khai thc khong sn Tng gi tr doanh nghip N phi tr Tin v cc khon tng ng tin Gi tr vn ch s hu S c phiu lu hnh (10/4/2011 Gi mi c phiu 3. nh gi theo phng php nh gi tng i P/E La chn cc ch s nh gi: Cc ch s nh gi HPG da trn trung bnh ca cc cng ty c hot ng trong cc lnh vc tng t. Ring i vi hot ng sn xut thp ng gp 70% vo doanh thu ca tp on, phng php xc nh P/E s dng trung bnh ngnh ca khu vc c iu chnh theo cc iu kin Vit Nam. Ngnh thp: Theo bo co mi nht vo thng 2/1011 ca SEAISI (South East Asia Iron & Steel Institute), P/E trung bnh ngnh ca cc cng ty thuc lnh vc sn sut v kinh doanh thng mi cc sn phm thp trong khu vc ng Nam hin ang xp x 9. P/E ngnh ca cc doanh nghip ngnh thp hin nay ca cc cng ty thp Vit Nam hin nay l 8.3, v vy theo d on, P, d on P/E trong nm 2011 ca trung bnh ngnh p dng cho nh gi HPG l 9. i vi cc mng hot ng khc do nh gi v th tt, thanh khon c phiu HPG cao v kh nng a dng ha cc ngnh ngh gim thiu cc tc ng. Ngnh kinh doanh ni tht v in lnh: S dng P/E ngnh gia dng Ngnh kinh doanh my xy dng, xy dng th v bt ng sn: S dng P/E ngnh cng nghip xy dng th ni chung. Gi tr 11819.1 1120.6 4768.8 1105.4 1761.404 2702.365 23277.695 8165.669 1047.177 16159.204 317.800 50.847

Page 67

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Ngnh nng lng : P/E trung bnh cc cng ty khai thc khong sn v nng lng. Bng 2.12 : Xc nh P/E cc ngnh kinh doanh ca tp on Ha Pht Ngnh kinh doanh cc sn phm thp
Cng ty P/E Cng ty P/E HPG 7.723 TLH HLA 10.16 DTL HMC DNY Trung bnh ngnh PHT BVG SMC VIS 6.122 8.3

7.857
SSM

3.6
KKC

HSG 5.363 MHL

POM VGS

6.591 3.756 3.632 12.9 31.6

6.407

5.46

5.251

7.89

11.71

Ngnh gia dng Cng ty P/E HPG 7.7 DQC 12.1 DSC 7.8 GDT 5.4 RAL 6

Trung bnh ngnh 7.8

Ngnh kinh doanh xy dng th v bt ng sn


Cng ty P/E Cng ty P/E HAG 9.36 VPH 29.117 ITA 6.56 KDH 9.5 ITC 6.05 DIG 5.18 BCI 6.56 HDC 4.374 NBB 9.5 NTL 17.58

Trung bnh ngnh

9.8

Ngnh khai thc than Cng ty P/E MDC 2.859 NBC 2.616 TC6 2.8 TCS 2.6 TDN 2.7 THT 2.9 TVD 2.7

Trung bnh ngnh 2.73929

Gi tr ca Ha Pht c xc nh ti mc 48.900 VN/CP theo phng php P/E vi mc xc nh P/E khc nhau cho tng mng lnh vc bn di:
Ngnh Cc sn phm thp My xy dng ni tht in lnh Bt ng sn Than cc Tng EPS 2011 3608 268.1 491.5 176.8 720.2 780.8 6045.4 P/E 2011 9 7.8 7.8 7.8 9.8 2.7 Gi 32472 2091 3834 1379 7058 2139 48973

Page 68

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Nh vy, so vi gi c phiu HPG giao dich ngy 15/4/2010 l 35.100 VN, theo c hai phng php tnh FCFF v P/E u cho kt qu nh gi cao hn so vi nh gi ca th trng. L gii cho iu ny c th gii thch bng s trm lng ca th trng chng khon Vit Nam v ca th gii trong gn 1 nm qua. Vit Nam, c bit trm lng hn do dng tin t cc nh u t chuyn hng sang u t cc lnh vc khc nh bt ng sn, vng v ngoi t do mi quan ngi v nguy c lm pht cao ca nn kinh t hin nay. Cc ng thi t chnh ph khi lin tc tng gi xng, du v in va qua cng lm tng ln mi lo v gi cho cc doanh nghip. Mc d th hin tnh hnh hot ng kh tt, nhng trc xu th chung ca th trng chng khon Vit Nam nh hin ti, vic c phiu b nh gi kh xa so vi gi tr thc cng l iu d hiu.

Page 69

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

CHNG 3 : KH KHN V HN CH TRONG PHN TCH V NH GI CTCP TP ON HA PHT V CC GII PHP XUT I. Nhng hn ch trong phn tch v nh gi cng ty c phn tp on Ha Pht 1. Hn ch i vi phng php inh gi ti sn rng Hn ch ln nht i phng php xc nh gi tr ti sn rng l thu thp thng tin v gi tr th trng ca tp on. Vic hch ton theo d liu lch s vi nguyn tc gi gc lm cho gi tr s sch ca tp on sai lch ng k so vi gi tr th trng. Trong phng php ny, vic iu chnh gi tr ca ti sn theo cc gi tr c th chp tnh n trng hp xu nht khi tp on b v n v ng trc nguy c ph sn. Trong vic tm kim c hi u t, c th coi gi tr ca c phiu HPG c nh gi theo phng php ti sn rng l gi tr thp nht c th chp nhn c. 2. Hn ch ca phng php nh gi theo lung tin chit khu 2.1 S thiu ht thng tin v d liu v cng ty v v ngnh iu quan trng nht trong phng php nh gi DCF l xc nh c lung tin vo doanh nghip. Tuy nhin, vic ny l bt kh thi nu thng tin v doanh nghip khng c cng b hoc cng b thiu y . Trn thc t, c th phn tch mt cch chi tit, i su v chn thc, i hi nh phn tch cn thit phi trc tip xem xt qu trnh kinh doanh ca doanh nghip ti ni din ra cc hot ng sn xut. Tuy nhin, khng phi ai cng c iu kin thc hin iu ny. Vic d on hu ht ch da trn cc thng tin c cng b trn th trng. i vi Ha Pht, mc d l mt tp on c thng tin c cng b kh minh bch, cc bo co thng nin lin tc nhn c bng khen ca UBCK Nh nc nh cc bo co i su vo chi tit v m t kh chn thc tnh hnh ti chnh ca doanh nghip, to iu kin cho cc nh u t nm c tnh hnh ca tp on, tuy nhin, s thiu ht v cc thng tin chi tit v cc d n, cc k hoch di hn, cng nh cc bo co chi tit ca cc cng ty thnh vin v lin kt ca tp Page 70

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

on gy ra mt tr ngi ln trong vic tip cn v nh gi lung tin trong tng lai ca doanh nghip. i vi th trng, thng tin t UBCK Nh nc v thng tin doanh nghip vn rt cn hn ch, mi ch gii hn trong cc thng tin khi qut nht v tp on m vn cha a ra c cc ch s bo co tnh hnh ti chnh v cc doanh nghip, v cc ngnh c th. Bn cnh , cc thng tin th trng v ngnh thp ch c Hip hi thp Vit Nam VSA thng bo dn tri qua cc phng tin thng tin i chng khc nhau m khng c mt bo co chnh thc no v tnh hnh th trng ngnh c cng b vi mt b phn ln cc nh u t. iu ny l gim tnh xc thc cc thng tin v ngnh khi bn thn ngnh thp l mt ngnh phc tp i hi nhng kin thc chuyn mn nht nh khi thc hin cc bo co. Thng tin dn tri v thiu thng nht s gy kh khn trong vic tng hp v phn tch ca nh u t c th hiu mt cch tng quan nht v ngnh. 2.2 Ri ro trong cc phng php gi nh Mc d cc gi nh v tc tng trng, thi gian tng trng v t l ti u t da trn tnh hnh kinh doanh hin ti ca cng ty cng nh bi cnh chung ca ton ngnh. Tuy nhin, ri ro v sai lch l hon ton c th. Ri ro u tin lin quan n gi nh v c cu vn tnh chi ph vn bnh qun WACC. Theo cng thc, c cu n/tng ti sn phi c tnh theo gi tr th trng, tuy nhin, kha lun s dng gi tr s sch do thiu ht thng tin th trng. V c cu vn, gi nh trong vng 3 nm ti khi n tri phiu pht hnh nm 2010 o hn, t l n ca tp on s gim xung. Tuy nhin cha th xc nh vo thi im , tp on c th tin hnh thanh ton bng tin mt hay chuyn i vn n thnh vn ch s hu hay khng. iu ny nh hng n t l thu nhp trn vn ROC ca tp on, t nh hng n t l ti u t. Trong khi lnh vc ni tht l mt ngnh truyn thng mang tnh thng hiu, em li doanh thu v li nhun n nh nht cho Ha Pht th cc lnh vc khc tim n nhng nguy c kh d bo. C th, i vi ngnh thp, gi thp trn th trng th gii c th chu p lc gim mnh t cui nm 2010. Ngoi ra, nm 2011 c th l nm din bin phc tp ca gi thp di tc ng ca lm pht v Page 71

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

chnh sch tht cht tin t lm cho gi thp c nhng bin ng tng gim. y l ri ro khng th xa b v cng kh khn trong vic d bo. Mc d trong bng d bo doanh thu cc sn phm v ngnh thp s khng cn cao nh trong nm 2010 (93.5%), nhng nhng ri ro v gi thp l rt ln khi mt lot cc doanh nghip tin hnh u t ln to ra nguy c cung thp tng trng qu so vi cu lm gi thp st gim. i vi cc ngnh cn li nh kinh doanh my xy dng, kinh doanh xy dng th v bt ng sn li gn lin vi chu k ca nn kinh t. Trong giai on ti, khi nh nc c cc chnh sch n nh v m tht cht tin t hay l tin hnh kch cu, tng chi tiu nhm duy tr tin pht trin kinh t m bo cho qu trnh chuyn i vo nm 2020 vn l mt cu hi. Ri ro i vi cc ngnh ny bt ngun t cc chnh sch ca nh nc vn cn rt ln. Ngoi ra,hai lnh vc kinh doanh mi ca tp on l khai thc qung v than ngoi nhng yu t ri ro tng t nh cc ngnh trn cn chu ri ro tht bi ln ca khi mi bt u. 2.3 Ri ro v cht lng qun l C th thy, mc d lin tc c xut l c phiu hng u trong danh mc c phiu ngnh thp, tuy nhin cc ch tiu ti chnh ca doanh nghip t ra km hiu qu hn so vi ngnh v cc cng ty c cng hot ng kinh doanh tng t. Phn tch trong giai on 2007-2010 c th thy c qu trnh tng trng tng ti sn mnh m ca Ha Pht thng qua vic pht hnh v chuyn i tri phiu thnh c phiu ng thi tng s dng n by ti chnh. Vic u t ln vo cc ti sn c nh cng nh cc d n bt ng sn tim nng to ra nhng li th cnh tranh nht inh cho tp on nh vic a dng cc lnh vc kinh doanh gim thiu cc tc ng t bn ngoi. Tuy nhin, vic huy ng vn ln vi tng trng tng ti sn cao t c hiu qu i hi tp on phi nng cao trnh qun l, kim sot cc ri ro lin quan. Liu Ha Pht c t c tc tng trng, thu nhp dng tin v khai thc ht tim nng t cc d n u t hay khng ph thuc kh ln vo trnh qun l vn, kim sot cc yu t u vo, a dng ha ri ro

Page 72

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

v gim thiu cc tc ng ngoi lai ca cc nh lnh o v b my t chc ca tp on. Phng php chit khu dng tin t do i vi doanh nghip bn thn n l mt phng php phc tp i hi nhiu c lng, d on v so snh. Trong iu kin th trng thiu thng tin, bin i nhiu bt thng cng nh vic tp on Ha Pht ang trong giai on thay i c cu v mc tp trung cc lnh vc kinh doanh khc nhau mnh nh hin nay, phng php chit khu lung tin hm cha nhng ri ro nht nh gy sai lch gia gi tr c lng c vi gi tr thc ca tp on. 3. Hn ch ca phng php nh gi tng i 3.1 Th trng nh gi khng hiu qu Mt gi nh mang tnh trng yu trong phng php nh gi tng i l th trng c th nh gi sai mt ti sn c th nhng xt chung ton th trng th th trng nh gi lun ng. Mc d trong phng php nh gi doanh nghip theo P/E s dng P/E iu chnh theo P/E ca th gii v ca Vit Nam i vi ngnh thp, nhng vi th trng chng khon m m trong sut thi gian va qua Vit Nam, vic nh gi doanh nghip theo cc phng php tng i c th gy nhng sai lch nht nh. S tt dc ca th trng chng khon ngoi nhng nguyn nhn khch quan nh s tc ng qua li ca nn kinh t th gii n Vit Nam, cc tc ng ca tnh hnh kinh t, chnh tr trong v ngoi nc...cn do s hn ch v hiu bit ca nh u t, cng ty nim yt cng nh s yu km trong cng tc qun l th trng, d bo tnh hnh ca nh nc. Trong , s thiu kin thc u t l mt vn ng quan ngi ca mt b phn ln cc nh u t c nhn trn th trng. Tuy rng trong nhng nm gn y, vn ny c ci thin mt cch ng k, tuy nhin n vn tn ti v gy nhng nh hng nht nh n vic nh gi gi tr doanh nghip. Tm l nh u t thng u t theo xu hng by n, u t theo m ng v theo ng thi ca nh u t nc ngoi hoc cc t chc ln. Mc d tm l ny c th gii thch theo cc phng php Page 73

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

phn tch k thut, tuy nhin v phng din phn tch c bn, nn tng l thuyt m hu ht cc phng php nh gi da theo, c th lm sai lch gi tr doanh nghip. 3.2 Kh khn khi xc nh cng ty cng ngnh Phng php nh gi tng i ch pht huy hiu qu khi cng ty c nh gi c so snh vi nhng cng ty c hot ng sn xut kinh doanh tng t, c quy m tc pht trin, tng trng li nhun tng ng. Th trng chng khon Vit Nam hin nay vn nm trong quy m nh v s lng cng ty c nim yt vn cha phi l ln. Hot ng kinh doanh a ngnh ngh nhiu lnh vc phc tp m thng tin cha c minh bch ha nhiu ca tp on Ha Pht lm cho vic tm kim mt cng ty c hot ng kinh doanh tng t gp nhiu tr ngi. Thm vo , nhng sai st thng tin trong vic tng hp thng tin v ngnh do cha c mt quy ch thng nht v vic phn chia ngnh ngh hot ng cng gy cn tr trong cng tc nh gi. Chnh nhng l do ch quan gp phn bp mo gi tr thc ca doanh nghip, gy kh d trong vic s dng phng php nh gi tng i. II. Mt s iu kin cn thit nh gi CTCP tp on Ha Pht ng vi gi tr thc 1. Doanh nghip thc hin k ton theo nguyn tc gi tr th trng Trn thc t, gi tr doanh nghip xc nh r rng v chnh xc nht khi doanh nghip thc hin ch k ton theo nguyn tc gi tr th trng. Nh s dng phng php gi tr ti sn rng, gi tr ca doanh nghip v gi c phiu trn th trng c th d dng tnh ton. i vi cc ti sn ngn hn, vic nh gi trn bng cn i k ton theo nguyn tc gi gc, nhng c nh gi li theo gi tr thun c th thc hin c nn phn no gi tr s sch ca ti sn ngn hn phn nh c gi tr th trng. Tuy nhin hot ng ny vn c tr khi thi im nh gi ti sn thng thng l thi im cui nm v thi im cng b ti

Page 74

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

chnh thng l 3 thng sau. i vi cc ti sn di hn, nht l ti sn c nh, gi tr c khu hao theo phng php ng thng v thng khng c thng tin v gi tr th trng. Mc d vi quy m ti sn ln nh ca tp on Ha Pht, vic nh gi c th kh khn, tn nhiu thi gian v cng sc. Tuy nhin, tp on c th thc hin cc bng k khai, nhm li cc ti sn c cng thi im a vo s dng v a ra gi tr nguyn gc t nh u t c th iu chnh theo lm pht v c th xc nh mt cch gn nht gi tr ti sn rng ca tp on. 2. Nng cao trch nhim cng b thng tin ca tp on Cc thng tin v hot ng kinh doanh chung ca tp on Ha Pht hin nay ch yu c thu nhp thng qua thng tin t bo co ti chnh hp nht, thuyt minh bo co ti chnh, bo co thng nin ca tp on. Tuy nhin lng thng tin trong bo co ti chnh hp nht v thuyt mnh bo co ti chnh thng khng cung cp y thng tin v hot ng chi tit ca cc cng ty thnh vin. iu ny gy kh khn khi xem xt nh gi doanh nghip ch da trn t l n, doanh thu, chi ph li vay, li nhun thun, thu nhp trc v sau thu m cha c th c c nh gi v tnh trng ti sn, vng quay hng tn kho. Ngoi ra c s a ra cho khon b tr khi hp nht cng cha c hoch nh r l b tr cho phn no. V vy, c ci nhn tt hn, tp on nn cung cp bo co ti chnh ring l ca cc cng ty con nh km vi bo co ti chnh hp nht ca tp on. Nh , c th xc nh WACC cho tng nhm ngnh c th theo phng php FCFF. C th tp on cn b sung cc thng tin sau: Thng tin v gi vn hng bn, hng tn kho, cc khon n ngn v di hn ca cc b phn trong tp on. Li sut cho vay c th i vi cc khon n ca tp on Thi gian o hn n vi cc khon vay ngn hng Ngoi cc thng tin qu kh v tnh hinh hot ng kinh doanh ca tp on ra, Ha Pht nn thng xuyn trin khai thng bo cc thng tin v tin , tnh

Page 75

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

trng s dng vn, doanh thu c ghi nhn v li nhun d kin ca cc d n bt ng sn. 3. Xy dng thng s cho cc ngnh Th trng chng khon Vit Nam c trn 10 nm pht trin, tuy nhin cc thng s v ngnh vn cha c xy dng mt cch thng nht. Nguyn do th nht l cha c mt vn bn php quy no hng dn phn chia ngnh ngh mt cch c th. Mc d trn cc trang web ca cc cng ty chng khon, hay ca cc cng ty cung cp dch v h tr ti chnh u c a ra nhng ch tiu v ngnh. Tuy nhin, cng thc tnh ton v vic xc nh cc cng ty trong ngnh cn cha thng nht, hoc vic tnh ton vn cn b st dn n vic cc kt qu sai lch v khc nhau. Mt nh u t khi la chn cc ch s ngnh phi i din vi rt nhiu tham kho v d bo khc nhau c th b hoang mang v kh c th xc nh ng c gi tr thc ca ngnh nu khng trc tip i vo tnh ton. y l mt tr ngi ln i vi cng tc phn tch v nh gi doanh nghip. Vic xc nh cc ch s v ngnh nht l tp on ln nh Ha Pht khi thiu ht cc thng tin v ngnh l mt tr ngi rt ln cho nh phn tch khi nh gi. c th tnh ton gi tr ca ngnh mt cch xc thc nht, cc ngnh nn xy dng cc thng s cho tng lnh vc c th, v d ngnh hng ha th nn phn nh r ngnh sn xut thc phm, ung, ngnh hng tiu dng may mc v ngnh hng gia dng. Vic phn chia cng i c th cng to iu kin cho nh u t d dng xc nh gi tr doanh nghip. III. Mt s gii php nng cao gi tr cng ty 1. Tp trung vo xy dng thng hiu, a ra cc thng ip r rng cho khch hng Mt trong nhng li th kinh doanh ca Ha Pht chnh l thng hiu m rng cc ngnh. Chim th phn khng nh cc lnh vc thp v ni tht, cc sn phm ca tp on khng nh c v th ca mnh thng qua cht lng ca cc sn phm. V vy, khi m rng kinh doanh sang cc lnh vc khc l bt ng sn v nng lng, tp on phi bit tn dng li th sn c t cc sn phm trc v a ra thng ip mi r rng cho cc sn phm mi. D n ta nh v chung c Page 76

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

cao cp 257 Gii Phng c nhng bc trin khai mnh m trong nm 2010 khi ton b sn phm cn h ca d n c t mua trong vng 1 thng k t khi c tung ra th trng. Tuy nhin, hu ht cc d n xy dng bt ng sn cn li ca tp on mi ch trong giai on u v tp trung vo khu cn h cao cp, c bit l d n Mandarin Garden, trong khi ngun cung i vi khu nh trung bnh th li ang thiu ht. i vi phn khc nh cho thu mt bng kinh doanh th ngun cung th trng ang vt qu cu ang lm cho gi thu nh lin tc st gim trong nhng thng va qua. Bn cnh , sn phm mi ca tp on l xi mng mi ch c a ra th trng vo cui nm 2010 v vn cha to lp c thng hiu i vi ngi tiu dng. Cc gii php nhm nng cao gi tr thng hiu ca tp on: - Ch trng n cng tc tip th, hu mi khch hng. c th cnh tranh vi cc cng ty trong ngnh, ngoi yu t cht lng, vic to lp nim tin s thc y mi quan h lu di v to dng tin n nh cho doanh nghip. cc lnh vc mi nh hin nay i hi tp on phi tp trung hn vo cng tc khai thc v nghin cu th trng, va to gi tr thng hiu, va tm ra nhu cu thit yu ca ngi tiu dng a ra phng n pht trin sn phm thch hp. - a ra cc cam kt m bo v quyn li ti chnh, cng nh gi tr v cht lng ca sn phm nht l cc sn phm nh cn h v cho thu i vi khch hng. - Thu cc n v chuyn v truyn thng tip th nhm tm ra c thng ip thch hp truyn ti n khch hng, xy dng c hnh nh sn phm trong lng khch hng. Quan tm nhiu hn n yu t dch v, phong cch bn hng, cc hot ng bo dng, sa cha sn phm. La chn cc knh phn phi c uy tn, ra cc quy nh m bo cc dch v bn hng i vi cc i l. - i vi lnh vc bt ng sn, cn c bit nghin cu cnh tranh gia cc d n khc nhau trong khu vc, cn trng v tm hiu k trc cc quyt nh v gi bn v c trng sn phm ph hp vi i tng khch hng mc tiu

Page 77

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

2. Phn tch i th cnh tranh t xy dng chnh sch khch hng hp l nhm nng cao doanh thu Kinh doanh thp v cc sn phm ni tht l hai dng sn phm nhiu nm lin chim t trng ln nht trong c cu doanh thu ca cng ty.i vi cc sn phm v thp, th trng thp ca tp on Ha Pht ch yu tp trung vo cc khch hng min Bc. Trong chin lc ca tp on trong nhng nm ti, th trng min Nam l th trng ln ca c nc v Ban lnh o Tp on ch o Chi nhnh cc Cng ty thnh vin tip tc tng bc chim lnh th phn, bng cch cng c h thng i l hin c, y mnh tip th hng ha vo cc d n cng nh khu vc dn dng. ng thi, Ha Pht min Nam cng khng ngng m rng mng li i l nhm tng dn ph cc sn phm ca tp on ti pha Nam. Hin nay, cc sn phm ng thp Ho Pht chim khong 15% th phn pha Nam, c bit ng thp m km chim ti 40% th phn, tuy nhin th cc sn phm thp di v thp cn vn cha to ch ng trong th trng ny. Cc sn phm khc nh ni tht, in lnh Funiki, thit b ph tng Ha Pht cng u c nhng bc tin nht nh, trong nm 2010 doanh thu tng t 15 30% so vi nm 2009. Cc dng sn phm mi ra c th trng nh gi cao v mu m v n nhn tch cc, c bit l ni tht gh li. Tuy nhin, d dn u v th phn nhng Ha Pht lun chu s cnh tranh mnh m t cc nh bn l vn c li th hn t v tr cung ng thun li v mng li dy c, cc thng hiu t nc ngoi c li th t cng ngh, vn v thng hiu mnh. 3. Nng cao hiu qu qun l v s dng ti sn nhm ti a ha li nhun 3.1 Kim sot tt cc chi ph u vo Ha Pht chng t c kh nng kim sot chi ph u vo cc lnh vc kinh doanh truyn thng. Vic xy dng khu lin hip gang thp c nh gi l mt trong nhng hot ng u t hiu qu to nn li th ca tp on. Tuy nhin mt nhc im d thy nht l trong hot ng kinh doanh bt ng sn

Page 78

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

doanh nghip vn cha th hin c kh nng kim sot chi ph ca mnh th hin cc chi ph u vo nh tin n b h tr gii phng mt bng cho ngi dn, k kt hp ng vi cc nh thu, vi cc i tc v t vn v thi cng xy dng. Ngoi ra, i vi cc chi ph xy dng khc nh st, thp, xi mng tp on c th m phn s dng ngun sn phm sn c ca mnh cung ng cho d n nhng phi m bo cht lng, ng thi thng xuyn kim tra tin v cht lng thi cng ca d n. 3.2 Nng cao hiu qu sn xut cc lnh vc, bm st cc bc i cng ngh ca th gii v a ra cc chin lc c th p dng cc chin lc ny Cng sut khu lin hp gang thp ca Ha Pht mi ch t c gn 70% vo nam 2010. m bo c hiu qu s dng, tp on nn ch trng vo cc khu ch to sn xut tn dng c ht cng sut ca ti sn. Cc hot ng khai thc qung v than coke cng to ra ngun cung nguyn liu u vo ln cho hot ng sn xut thp ca tp on nh hin nay. Trong bi cnh gi nguyn nhin liu, in v du tng cao nh hin nay, iu ny thc s l mt li th i vi tp on. Tp on nn ch chng khai thc mt cch c hiu qu, trnh lng ph. Xem xt cc chi ph c hi gia vic khai thc v a sn xut hay bn ra th trng to doanh thu a cc quyt nh ti chnh v kinh doanh mt cch hp l. 3.3 Xy dng chin lc kinh doanh hiu qu v ti cu trc h thng ti chnh mt cch ph hp M rng kinh doanh nhiu lnh vc khc nhau tuy c th lm gim thiu tc ng ca yu t bn ngoi nh hiu qu a dng ha, tuy nhin n cng i hi trnh qun l mt cch cao hn c th s dng ti sn mt cch hiu qu. Mc d hin nay tp on Ha Pht c mt h thng qun tr nn tng rt tt th hin qua kt qu kinh doanh tch cc trong nhng nm va qua. Tuy nhin cc giai on 2009-2010 nh du nhng s bin i phc tp trong s tp trung sn xut kinh doanh cc lnh vc khc nhau ca tp on. Chnh v vy ti cu trc h thng ti

Page 79

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

chnh l mt vic lm cn thit hin nay nhm m bo phn b vn mt cch hiu qu. C th: - Xem xt cc chin lc ca tp on v cc kh nng c th dn n t a ra quyt nh phn b vn ph hp. - Tp trung cng c cho ban k hoch ti chnh. T chc li ngun lc mang tnh tng cng v tinh gn. Cc s v s chuyn giao cho cng ty con v tng cng kim sot ni b. - Tp trung thnh lp ban Php ch v ban Kim sot ni b. Theo , ra cc h thng lut ni b v kim tra tnh tun th, ng thi cng phi m bo tnh trung thc v c lp ca b my kim sot. - Thu cc chuyn gia t cc lnh vc t chc hot ng, cc t chc hoch nh chin lc h tr cho vic thnh lp cc ban ngnh v ra chin lc s dng vn ca tp on 4. Cn nhc hiu qu s dng vn n v n by ti chnh T l n ca tp on Ha Pht nm 2010 l 55% tp trung nhiu b phn bt ng sn ca tp on. Mc d so vi t l n ca ton ngnh thp l 50%, v ca cc doanh nghip c hot ng tng ng l 53%, c cu n ca tp on c xu hng chuyn v ti tr cho lnh vc bt ng sn nhiu hn. T trng n ca cc doanh nghip bt ng sn hin nay Vit Nam l tng i ln, c doanh nghip t trng n cn ln n 80%. Xt v tnh hnh hin ti t trng n ca Ha Pht hin nay vn ang duy tr mc chp nhn c. Theo phng trnh Dupont 5 yu t

Trong : t : thu sut thu thu nhp D : Gi tr n ca cng ty E : Gi tr vn t c i : Chi ph li vay

Page 80

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Theo phng trnh trn, trong trng hp ROA ca doanh nghip ln cho ph vay ( ROA > i) th doanh nghip s tip tc s dng vn n. Trong trng hp hin ti ca tp on Ha Pht, trong 3 nm gn y nht, ROE trung bnh ca tp on l 25.4% v ROA l 14.5%. So vi chi ph n hin ti, mc s dng vn vay ca tp on mc chp nhn c mc d c th gy nguy him. ROA nm 2010 ca tp on ch l 10.4% trong khi chi ph vn n ln ti 14.5 % 6 . Nu trong vng 2 nm ti, doanh thu v li nhun ca cc d n mi u t tp on khng b p c s st gim i vi li nhun trn tng ti sn. Doanh nghip nn xem xt gim t trng vn n ca mnh. 5. Ch trng o to, nng cao trnh v pht trin ngun nhn lc Hin ti, tng s nhn vin ca ton tp on l 9212 nhn vin, trong ch c 12 nhn vin c trnh trn i hc, v 2 nhn vin trong b my lnh o l ngi nc ngoi. C cu nhn lc ny xut pht t c im kinh doanh ca tp on tp trung nhiu vo lnh vc sn xut. Nhn cng trnh khc ch yu l hc ngh v tp trung nhiu cc lnh vc sn xut thp v ni tht (trn 1000 ngi) cc lnh vc khc t hn (170 n 300 ngi) v rt t cc lnh vc mi nh xi mng v khai thc khong sn (tng gn bng 100 ngi). c th qun l b my hot ng nhiu lnh vc kinh doanh phc tp ca mnh, Ha Pht cn tp trung nng cao cht lng ngun nhn lc ca mnh bng cch tiu chun ha i ng nhn vin. ng thi to cc chnh sch bi dng v thu ht ngun nhn lc tr ti nng t bn ngoi bng cch: - C nhn lc i nc ngoi hc hi cc cng ngh tin tin, hin i th gii p nhng cng ngh ny Vit Nam
6

Biu 3.1: C cu nhn lc ca tp on Ha Pht


Trn i hc Trung cp 0.13% 21% 57% 22% H & Cao ng Khc

c xc nh trong phn nh gi theo phng php FCFF

Page 81

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

- T chc cc bui hun luyn, bi dng nng cao tay ngh, trnh nghip v cho nhn vin. - Lp cc din n, cc cuc kho st thu thp thng tin v cc nhn vin v cng l ni cc nhn vin chia s kinh nghim lm vic, ng gp kin sng to cho hot ng ca tp on. - Xy dng cc qu hc bng h tr pht trin ngun nhn lc - a ra cc chnh sch lng bng i ng ph hp thu ht ngun nhn ti t bn ngoi Ngoi ra, c th khai thc c tim nng xut khu sang cc nc ln cn, tp on nn thu cc chuyn gia, hoc la chn b sung nhng ngi nc ngoi t cc nc ln cn vo b my lnh o nhm hc hi nhng kinh nghim trc khi thm nhp ra th trng nuc ngoi IV. Kin ngh vi c quan chc nng v cc t chc c lin quan 1. Cn thit phi xy dng mt khun kh php l r rng cho hot ng cng b thng tin ca doanh nghip Trong thi gian qua, bng nhng n lc ca nh nc nhm nh hng xy dng v pht trin mt th trng hiu qu v thng tin qua vic ban hnh Lut chng khon vi cc quy nh bt buc v cng b thng tin v a ra c cc ch ti x pht i vi cc doanh nghip c tnh che du nim yt c tnh che du thng tin hay cng b cc thng tin sai lch lm nh hng n cc nh u t. Tuy nhin, hot ng gim st vn cha din ra hiu qu. Tnh trng bng bt thng tin tin hnh u giao dch trn thng tin ni gin nhm trc li c nhn cng nh tnh trng thng tin cng b chm, thng tin c loan truyn thiu xc thc vn din ra thng xuyn trn th trng. y ban Chng khon nh nc nn quan tm n vic nng cao nhn thc v ngha v cng b thng tin ca cc doanh nghip nim yt trn s giao dch chng khon. Vic ban hnh thng t s 09/2010/TT-BTC thay th cho thng t s 38/2007/TT-BTC ca B Ti Chnh hng dn v vic cng b thng tin trn th trng c hiu lc t ngy 01/03/2010 c nh gi l quy phm cht ch , c nhiu im quy nh mi so vi trc y nhm y mnh tnh minh bch thng tin Page 82

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

trn th trng chng khon. y l mt ng thi rt tch cc t cc c quan qun l nhm hn ch thng tin v giao dch ni gin, gim nh hng tiu cc n cc nh u t cng nh gi c phiu trn th trng. V vy, hot ng cng b thng tin cng minh bch, cng c gim st cht ch t pha cc c quan ch qun, cng lm cho th trng hot ng nh gi c phiu mt cch hiu qu. 2. Kim sot hot ng, ban hnh cc quy ch v chun mc o c, nng lc chuyn mn i vi cc t chc t vn v xc nh gi tr doanh nghip nng cao tnh chnh xc trong vic nh gi doanh nghip trong thi gian ti, cn ban hnh quy ch la chn t chc nh gi DN, quy ch qun l, gim st hot ng t vn v xc nh gi tr doanh nghip cng nh cc tiu chun nh gi nng lc ca t chc nh gi. Thc t ti Vit Nam, lnh vc nh gi doanh nghip cn mi c v l thuyt v thc hnh. Vic la chn v ch nh cc t chc nh gi ch yu da vo nh tnh, cha da trn cc tiu chun nh lng c th. Nhiu t chc tuy c chc nng nh gi ttrong giy ng k kinh doanh nhng li thiu nng lc nh gi, m y li l vn c bn nh hng ln n vic t vn, nh gi, xc nh gi tr doanh nghip.Hin c nc c gn 70 t chc c B Ti chnh cp php hot ng t vn v xc nh gi tr doanh nghip. Tuy nhin, cc t chc ny vn cha p ng c cc nhu cu t ra trong tnh hnh mi. V th, cn c quy ch quy nh c th tiu chun ca mt t chc c chn thc hin vic nh gi doanh nghip vi trnh i ng chuyn gia c trnh chuyn mn nht nh c kinh nghim v o c ngh nghip. i vi cc doanh nghip ang cn c c phn ha, vic la chn cn c tin hanh t chc u thu cng khai m bo khch quan v t chc c la chn thc s c nng lc nh gi doanh nghip. Ngoi ra, B Ti chnh cng nn tin hnh r sot li cc vn bn php l hin hnh lin quan n lnh vc ny kp thi tho g cc vng mc. Nghin cu v c nhng xut c th ln Chnh ph v i mi phng thc nh gi doanh nghip khi c phn ha, truc khi u gi IPO nh tng cng nh gi thng qua cc cng ty ti chnh k ton, kim ton k c trong v ngoi nc, cng ty Page 83

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

chng khon, Trung tm thm nh gi v cc t chc c kh nng nh gi hn ch s can thip ca c quan hnh chnh Nh nc, nng cao tnh cng khai minh bch. 3. Thnh lp cc t chc nh gi tn nhim Mt t chc nh mc tn nhim chuyn v dch v a ra kin v tin cy tn dng ca ngi pht hnh chng khon. N l mt kin quan trng v ri ro tn dng, hay l mt nh gi v kh nng ca ngi pht hnh thanh ton n gc v li ng hn trong sut thi gian tn ti ca chng khon . V vy, nh mc tn nhim phi l mt s nh gi trc kh nng ca ngi pht hnh hon tr gc v li ng hn. nh mc tn nhim l gm c nh gi nh tnh v nh lng v sc mnh tn dng ca ngi pht hnh. Nh c cc thng tin v nh gi tn nhim, nh phn tch s d dng hn trong vic xc nh chi ph vn ca doanh nghip. Vit Nam hin nay, cha c mt quy nh no r rng v cc t chc nh gi tn nhim. Vic thnh lp mt t chc tn nhim cn phi a vo khun kh php l th nht l m bo an ton cho ngi s dng thng tin t cc t chc tn nhim, th hai l lm cho th trng thm hiu qu. Nh nc nn a cc quy nh v cng ty xc nh tn nhim vo lut chng khon v cc lut khc. Nh trng hp M, c th a t chc nh mc tn nhim vo nh ngha ngi t vn u t. Mt chn la khc, c th cn thit chnh sa lut chng khon ca quc gia c c mt s tha nhn i vi cng ty nh mc tn nhim. Khi lut chng khon uc thc thi hoc lut hin c c chnh sa, chng c th a ra vic tha nhn kh nng to ra mt t chc nh mc tn nhim. V mt ny, rt quan trng c s ng b trong cc tiu chun ca lut php qun l khp quc gia ni m c t chc nh mc tn dng. Mt vi bc c th c thc hin thnh lp mt t chc nh mc tn nhim: Nn c mt nh ti tr a phng. Ban u c th l chnh ph hoc mt y ban khu vc t di s nng ca c quan qun l chng khon hoc ngn hng trung ng.

Page 84

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Mt nghin cu tin kh thi nn c thc hin xc nh s c th tn ti ca mt t chc nh mc tn nhim. Nghin cu c th c ti tr bi mt nhm khu vc t nhn, hoc mt t chc quc t cung cp tr gip k thut cho cc th trng chng khon ang ni. Nu c th tn ti v mt kinh t, t chc nh mc tn nhim nn c t chc. Quyn s hu c th bao gm mt nhm cc t chc ti chnh trong nc hoc cc nh u t c t chc m khng ai s hu qu 10%. Trong khi cc c quan chnh quyn c th c php tham gia lm ch, nhng dng nh thch hp ch gii hn bt k s tham gia no nh vy khng hn 25% vn gp ban u. Mt chn la khc, mt t chc nh mc tn nhim trong nc c th c thnh lp nh l mt lin doanh vi mt t chc nh mc tn nhim quc t vng chc. Chnh ph nn xem xt cho php t chc nh mc tn nhim mt quyn kinh doanh c quyn trong mt thi gian nht nh (c th 5 nm) nhng iu ny phi c chng t bi mt nghin cu kh thi. Trong khi v di hn, cnh tranh l iu rt ng mong mun, nhiu th trng chng khon ang ni khng c mt s lng ln cc nh pht hnh, cc cng c v cc nh u t to thnh mt h thng nh mc cnh tranh c th tn ti v mt kinh t. Mt nh ti tr quc t nn c xc nh tham gia s hu c quan nh mc tn nhim v/hoc cung cp tr gip k thut. Nh ti tr quc t c th l mt c quan pht trin nh Cng ty ti chnh quc t (IFC), hoc mt t chc nh mc tn nhim hin hu mt quc gia pht trin hoc gn vi th trng chng khon ang ni. Khng c s tr gip k thut t mt t chc nh mc tn nhim vng chc, s khng th cho mt cng ty nh mc tn nhim c danh ting v s chuyn nhip k thut cn thit t c nim tin ca cc nh u t trong nc v quc t.

Page 85

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

KT LUN Nghin cu mt s vn l thuyt v phn tch v nh gi doanh nghip, cc phng php nh gi doanh nghip v ng dng cc phng php vo nh gi cng ty c phn tp on Ha Pht. T rt ra nhng kinh nghim trong qu trnh phn tch v nh gi c th nh gi ng c gi tr ca doanh nghip xut cc gii php nhm hon thin cc phng php nh gi sao cho st vi gi tr ca doanh nghip

Phn tch v nh gi doanh nghip ng vai tr quan trng trong qu khi ra quyt nh ca nh u t. Thng qua vic xem xt tnh hnh ti chnh, c cu vn n v tng trng tc ti sn, doanh thu v li nhun va qua ca tp on Ha Pht c th thy tp on ang trong nhng bc u ca qu trnh c cu v ti cu trc li hot ng kinh doanh. Giai on phi thai bao gi cng l nhng giai on ri ro nht. Tuy nhin c th thy s sng sut trong vic la chn nhng lnh vc kinh doanh mi ca tp on xut pht t nhng li th sn c t nhng sn phm truyn thng i trc. Hot ng khai thc qung v than coke lm gim tc ng ca cc chi ph u vo i vi ngnh sn xut thp, cc sn phm thp b sung mt phn nguyn liu trong sn xut hng ni tht v in lnh. Cc sn phm khc ca tp on nh xi mng, thp, kinh doanh my xy dng u c th a vo xy dng trong hot ng kinh doanh th. Th phn nhanh chng ln mnh, li nhun lin tc t mc vt k hoch l nhng tn hiu ng mng cho giai on u tin tp on a dng ha nhng lnh vc v cng l minh chng cho hot ng hiu qu t b my lnh o v c cu t chc ca tp on. Chnh v vy, m HPG lun l c phiu c khuyn ngh hng u ca cc cng ty chng khon trong trin vng ngnh nm 2011. Tuy nhin, c th duy tr tc tng trng trong mt thi k di vi nn kinh t cn nhiu quan ngi v nguy c khng hong trc mt cn ph thuc kh ln vo nng lc ca cc nh qun l v chin lc ca tp on. Cc kt qu Page 86

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

nh gi gi tr ca c phiu HPG u da trn gi nh v th trng nh gi hiu qu v cng ty s cn hot ng hiu qu v tng trng mnh trong 10 nm ti trc khi i vo giai on n nh, u cho kt qu th trng ang nh gi thp gi tr tht ca tp on. C hi u t vo c phiu HPG nm 2011 l trc mt, tuy nhin trong giai on sau cn ph thuc nhiu vo bin ng tht s ca nn kinh t.

Page 87

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

DANH MC TI LIU THAM KHO Cc ti liu bng ting Vit B ti chnh 2007 - Thng t s Cng ty chng khon Sacombank 2011 Trin vng ngnh thp 2011 PGS.TS Nguyn ng Nam. TS. Hong Vn Qunh 2009 Gio trnh phn tch v u t chng khon NXB Ti Chnh ThS Dng Th Hng Vn 2010 Bi ging Phn tch v u t chng khon II ThS Nguyn Minh Kiu Damoaran vit v nh gi Tp on Ha Pht - Bo co thng nin nm 2008 -2010, Bo co ti chnh hp nht nm 2006-2010 Bo co ti chnh hp nht, Bo co ti chnh Q4/2010 ca cc cng ty ngnh thp Cc ti liu bng ting Anh CFA Institute -2011 CFA Program Curriculum Level 1 Equity and Fixed Income CFA Institute -2011 CFA Program Curriculum Level 2 Equity Valuation CFA Institute -2011 CFA Program Curriculum Level 1 Financial Reporting and Analysis CFA Institute -2011 CFA Program Curriculum Level 1 Equity and Fixed Income University of Navarra 2008 Company valuation and the most common errors in valuation The European Group of Valuers Association 2009 European Valuation Standards Sixth Edition

Page 88

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Cc trang web:
http://www.bloomberg.com/markets/ http://ezsearch.fpts.com.vn/Services/ http://www.thamdinhgia.org http://stox.vn/stox/default.asp http://www.seaisi.org/html/index.asp http://cafef.vn/du-lieu.chn http://markets.ft.com http://www.steelbb.com http://vneconomy.vn http://www.hoaphat.com.vn/Home/

Page 89

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

Ph lc: Ph lc 1 :Bng cc t s ti chnh ca cc doanh nghip ngnh thp


HPG HLA HMC DNY HSG POM PHT SMC TLH DTL SSM KKC MHL VGS BVG NVC VIS Ngnh T l hiu qu hot ng K thu tin bnh qun K tr tin bnh qun S ngy hng tn kho Vng quay tng ti sn Vng quay ti sn di hn Vng quay ti sn c nh Thanh ton hin thi Thanh ton nhanh T l tin mt 28.7 17.8 110 1.2 2.4 3.8 78.7 32.0 101 1.3 4.5 8.2 42.2 42.9 52.8 2.17 3.2 7.6 9.2 10.8 41.1 1.2 1.7 1.7 24.9 3.3 91.7 1.3 2.4 2.5 48.4 17.1 82.8 1.6 5.7 6.2 15.3 8.26 100 2.4 13 14.9 40 35 29 3.5 12.3 29.7 38.3 18.8 106 1.8 10.6 16.6 19.6 64 103 0.92 4.8 5.2 136 15.4 96.7 1 12.43 14.9 17.6 9.7 144 1.92 25 29.2 21.8 50.1 40.5 2.5 30 10.6 12.4 1.95 47.2 22.6 64 1.61 4.13 4.83 64.3 65.6 92.1 1.8 20.3 25.8 11.5 28.1 75.8 1.96 5.4 23.8 38.1 25.6 82.8 1.7 9.0 13.4

22.18 12.9 25.3 23.3

T l kh nng thanh ton 1.3 0.5 0.2 1.1 0.6 0.06 1.1 0.5 0.2 0.8 0.5 0.25 0.9 0.4 0.2 1.4 0.8 0.2 1.7 0.4 0.2 1.1 0.7 0.3 1.5 0.4 0.2 1.4 0.1 0.1 1.8 1.6 0.7 1.8 0.6 0.4 1.7 1.2 0.7 1.3 0.7 0.4 1.1 0.6 0.4 1.0 0.6 0.3 1.2 0.4 0.3 1.4 0.7 0.3

Page 90

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG)

HPG HLA HMC DNY HSG POM PHT SMC TLH DTL SSM KKC MHL VGS BVG NVC VIS Ngnh T s kh nng tr n T l n/ vn ch s hu T l n/ tng ti sn T l tng ti sn/vn CSH T l hon tr li vay 1.3 0.5 2.3 4.8 3.1 0.8 4.1 1.42 1.6 0.6 2.6 1.2 1.1 0.5 2.1 10.47 1.4 0.6 2.4 1.7 1.3 0.6 2.3 4.27 0.8 0.4 1.8 3.7 1.7 0.6 2.7 2.5 0.8 0.5 1.8 2.4 1.3 0.6 2.3 3.4 0.6 0.4 1.6 3.6 0.8 0.5 1.8 2.8 0.3 0.2 1.3 3.3 1.0 0.5 2.0 1.5 2.3 0.7 3.3 1.2 3.9 0.8 4.9 0.9 0.5 1.9 5.3 1.4 0.5 2.4 4.9

T l kh nng sinh li T s li gp 17.0% 10.8% 3.0% 17.2% 15.3% 12.1% 6.0% 3.6% 8.7% 19.7% 9.9% 9.8% 7.3% 5.0% 6.9% 5.6% 7.5% 10.7%

T l li nhun t hot ng 10.5% 0.8% 0.9% 11.9% 1.7% 6.2% 3.6% 1.3% 2.5% 11.5% 3.7% 4.2% 1.6% 1.4% -0.3% 0.8% 4.6% 5.1% kinh doanh T l li nhun 10.8% 0.8% 0.9% 12.0% 2.2% 6.1% 3.5% 1.4% 2.4% 11.5% 7.6% 4.3% 1.7% 1.4% 0.5% 0.9% 4.7% 5.4% trc thu T l li nhun 9.5% 0.5% 0.8% 12.0% 1.7% 5.9% 2.7% 1.2% 1.9% 10.4% 5.6% 3.2% 1.2% 1.3% 0.4% 0.9% 3.6% 4.6% rng ROA ROE 10.9% 0.8% 3.5% 14.7% 2.3% 27.1% 7.2% 4.1% 3.3% 10.9% 5.6% 6.2% 3.8% 2.5% 60.0% 1.6% 7.0% 10.7% 24.4% 4.1% 11.6% 34.5% 6.4% 26.3% 17.1% 18.1% 7.1% 25.8% 12.9% 13.3% 7.8% 5.6% 2.2% 13.0% 21.6% 16.0%

Page 91

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG) Ph lc 2: Bng mt s ch tiu c bn v cc c phiu ngnh thp

Bng : Xc nh P/E trung bnh c phiu ngnh thp


CP 1. 2. 3. 4. 5. HPG HLA HMC HSG POM Sn HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX Tn cng ty Tp on Ha Pht Hu Lin chu Kim kh Tp.HCM Tp on Hoa sen Thp Pomina Sn xut & thng mi Phc tin u t thng mi SMC Tp on thp Tin ln Thp Vit i Thin Lc Ch to kt cu thp VNECO.SSM Sn xut & Kinh doanh Kim kh Minh Hu Lin ng thp Vit c Thp Bc Vit Thp Dana- Nam Vang KL lu hnh 317.8 M 65.6 M 21.0 M 100.8 M 187.0 M 19.4 M 24.6 M 59.4 M 30.0 M 48.5 M 5.4 M 5.2 M 2.0 M 37.2 M 9.8 M 20.0 M 15.0 M Vn ha (t) 11.188.310 590.400 277.200 1.451.099 4.248.783 197.530 437.762,3 507.820 735.000 998.841 75.364,03 82.320 66.820,68 347.155.2 81.907 386.000 99.000 Th gi(11.4.2011) 35.200 9.000 13.200 14.400 23.800 10.400 17.800 8.800 24.500 20.600 13.700 16.600 16.800 9.300 8.400 19.300 6.600 P/E 7.723 10.161 7.857 5.363 6.591 3.756 3.632 6.407 6.122 5.464 5.251 7.89 11.716 12.334 30.882 3.815 5.50 Beta 1.056 1.329 1.26 1.24 1.154 1.345 1.154 1.54 1.494 3.815 0.91 ROE 23.88% 5.361% 11.60% 15.84% 26.3% 17.19% 19.09% 7.11% 21.72% 23.92% 17.65% 13.31% 8.16% 5.60% 2.45% 34.45% 12.98%

6. PHT 7. 8. 9. 10. SMC TLH VIS DTL

11. SSM 12. KKC 13. 14. 15. 16. 17. MHL VGS BVG DNY NVC

8.3
Page 92

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG) Ph lc 3 : Bo co ti chnh hp nht t nm 2007 -2010 tp on Ha Pht BNG CN I K TON HP NHT TI SN TI SN NGN HN Tin v cc khon tng ng tin 1. Tin 2. Cc khon tng ng tin Cc khon u t ti chnh ngn hn 1. u t ngn hn 2. D phng gim gi u t ngn hn Cc khon phi thu ngn hn 1. Phi thu khch hng 2. Tr trc cho ngi bn 3. Cc khon phi thu khc 4. D phng phi thu ngn hn kh i Hng tn kho 1. Hng tn kho 2. D phng gim gi hng tn kho Ti sn ngn hn khc 1. Chi ph tr trc ngn hn 2. Thu gi tr gia tng c khu tr 3. Thu v cc khon phi thu ca nh nc 4. Ti sn ngn hn khc B. TI SN DI HN Cc khon phi thu di hn 1. Phi thu di hn khc Ti sn c nh Ti sn c nh hu hnh Nguyn gi Gi tr hao mn ly k 2 Ti sn c nh thu ti chnh Nguyn gi Gi tr hao mn ly k 3 Ti sn c nh v hnh Nguyn gi Gi tr hao mn ly k 4 Chi ph xy dng c bn d dang Bt ng sn u t 2007 3135.51 399.32 193.32 206.00 266.00 266.00 784.38 570.09 217.07 4.78 -7.57 1580.08 1581.36 -1.28 105.73 9.23 29.85 0.00 66.65 1621.28 239.43 239.43 950.05 866.05 1256.78 -390.72 14.96 19.40 -4.44 40.83 44.52 -3.69 28.21 7.21 2008 3849.01 510.22 253.42 256.80 734.39 734.39 720.18 472.87 197.65 58.93 -9.28 1820.24 1999.88 -179.64 63.99 5.50 38.93 3.91 15.65 1790.37 0.04 0.04 1265.42 877.67 1439.88 -562.22 12.69 16.49 -3.80 264.61 270.16 -5.54 110.45 18.33 2009 5407.84 1480.49 915.77 564.72 146.14 146.14 883.02 736.03 104.79 49.43 -7.22 2556.68 2564.85 -8.18 341.51 11.28 91.40 2.81 236.03 4835.40 0.04 0.04 3065.31 876.48 1634.14 -757.65 11.68 16.49 -4.81 274.76 283.46 -8.69 1902.39 19.55 2010 7866.09 1047.18 136.13 911.05 290.23 290.23 1832.70 1504.00 278.58 58.87 -8.74 4540.81 4549.53 -8.72 155.17 31.94 87.04 2.55 33.64 7037.56 449.01 449.01 4603.67 3979.29 5109.68 -1130.38 10.66 16.49 -5.83 122.79 135.34 -12.54 490.92 15.19 Page 93

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG) 1. Nguyn gi 2. Gi tr hao mn ly k Cc khon u t ti chnh di hn 1. u t vo cng ty lin kt, lin doanh 2. u t di hn khc 3. D phng gim gi u t ti chnh di hn Ti sn di hn khc 1. Chi ph tr trc di hn 2. Ti sn thu thu nhp hon li 3. Ti sn di hn khc 4. Li th thng mi TNG CNG TI SN 9.43 -2.22 392.26 192.24 200.02 23.37 -5.04 380.61 380.59 0.02 29.11 -9.56 1101.99 930.97 171.02 29.11 -13.92 708.79 573.65 135.14 -

32.34 125.96 648.50 1260.90 18.99 106.67 121.81 224.06 13.30 19.16 30.15 51.31 0.04 0.13 2.73 21.59 493.82 963.94 4756.79 5639.37 10243.24 14903.66

Page 94

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG) NGUN VN N PHI TR N ngn hn 1. Vay v n ngn hn 2. Phi tr ngi bn 3. Ngi mua tr tin trc 4. Thu v cc khon phi np nh nc 5. Phi tr ngi lao ng 6. Chi ph phi tr 8. Cc khon phi tr, phi np ngn hn khc 9. D phng phi tr ngn hn N di hn 1. Phi tr di hn ngi bn 2. Phi tr di hn khc 3. Vay v n di hn 4. Thu thu nhp hon li phi tr 5. D phng tr cp thi vic 6. D phng phi tr di hn VN CH S HU Vn ch s hu 1. Vn u t ca ch s hu 2. Thng d vn c phn 3. Chnh lch t gi hi oi 4. Qu d phng ti chnh 5. Li nhun cha phn phi Ngun knh ph v qu khc 1. Qu khen thng, phc li LI CH C NG THIU S TNG CNG NGUN VN 2007 2008 1533.36 1294.10 1268.39 1256.33 653.13 588.33 328.71 295.76 75.21 225.25 113.94 83.38 14.74 18.66 13.72 19.20 68.93 25.73 2009 5178.29 4638.80 3648.10 444.43 53.20 295.24 24.47 55.61 33.87 2010 8165.67 6136.48 4021.63 897.91 117.42 286.65 40.57 161.53 509.64

0.00 10.20 14.18 264.98 37.77 539.49 2029.19 0.00 201.62 2.26 9.55 458.09 47.24 6.04 503.75 1544.87 0.94 0.01 0.76 16.12 18.53 26.18 25.47 9.99 3142.55 4111.07 4898.78 6398.10 3121.50 4070.66 4825.09 6398.10 1320.00 1963.64 1963.64 3178.50 1315.00 1620.90 1620.90 2257.86 2.55 -6.05 -58.27 0.17 34.20 76.43 144.18 204.91 449.75 415.74 1154.64 756.65 21.05 40.41 73.68 86.96 21.05 40.41 73.68 86.96 80.88 234.21 239.86 339.89 4756.79 5639.37 10243.24 14903.66

Page 95

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG) BO CO KT QU HOT NG KINH DOANH HP NHT 2007 2008 2009 2010 5733.72 8502.11 8244.25 14492.72 90.78 137.31 120.86 225.63 5642.93 8364.80 8123.39 14267.08 4676.41 7106.50 6147.35 11808.40 966.52 1258.31 1976.04 2458.69 25.89 149.81 131.70 45.26 170.81 281.07 39.57 74.44 76.18 89.01 106.41 124.51 106.72 138.46 196.49 751.42 992.44 1505.68 30.42 26.29 30.14 23.79 9.65 15.54 6.63 16.64 14.60 1.38 9.55 -10.30 759.43 1018.63 1509.98 122.24 164.13 251.20 -6.79 -4.91 -11.92 643.97 859.41 1270.71 1.88 5.22 -1.18 642.09 854.19 1271.89 5.264 4.439 204.71 693.80 413.09 179.34 274.51 1515.75 256.78 254.36 2.41 45.99 1564.15 208.25 -20.42 1376.32 27.00 1349.31 4.550

Doanh thu bn hng v cung cp dch v Cc khon gim tr doanh thu Doanh thu thun v bn hng v cung cp dch v Gi vn hng bn v dch v cung cp Li nhun gp v bn hng v cung cp dch v Doanh thu hot ng ti chnh Chi ph ti chnh Trong : Chi ph li vay Chi ph bn hng Chi ph qun l doanh nghip Li nhun thun t hot ng kinh doanh Thu nhp khc Chi ph khc Li nhun khc Phn (l)/li t cng ty lin doanh, lin kt Tng li nhun k ton trc thu Chi ph thu TNDN hin hnh Li ch thu TNDN hon li Li nhun sau thu TNDN Li ch ca cc c ng thiu Li thuc v cc c ng ca cng ty m Li c bn trn c phiu

Page 96

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG) BO CO LU CHUYN TIN T HP NHT LU CHUYN TIN T HOT NG KINH DOANH Li nhun trc thu iu chnh cho cc khon: Khu hao/khu tr ti sn c nh Phn b li th thng mi Cc khon d phng L chnh lch t gi hi oi cha thc hin Li t hot ng u t Chi ph li vay Li nhun t hot ng kinh doanh trc thay i vn lu ng Gim/(Tng) cc khon phi thu Tng hng tn kho Tng/(gim) cc khon phi tr ( khng k li vay phi tr, thu thu nhp doanh nghip phi np) 2007 759.43 116.29 0.00 11.97 2.07 -23.53 39.57 905.80 -469.58 -729.22 176.69 2008 1018.63 176.80 181.46 2.20 -125.09 74.44 1328.44 -59.21 -426.47 157.77 2009 1509.98 194.04 28.82 -183.67 0.08 -105.27 76.18 1520.17 631.94 -1062.45 -667.52 -11.13 -108.21 -51.68 17.69 -350.86 -82.04 2010 1564.15 358.82 90.87 -0.53 77.62 198.46 413.09 2305.56 -270.86 -676.33 -256.93 -58.27 -393.27 -265.79 135.45 -121.34 398.21

Tng chi ph tr trc 3.44 -83.90 Tin li vay tr -38.21 -104.46 Thu thu nhp doanh nghip np -60.93 -212.07 Tin thu khc t hot ng kinh doanh 36.08 63.21 Tin chi khc cho hot ng kinh doanh -127.50 -41.31 Lu chuyn tin thun (s dng vo)/ -303.42 622.01 t hot ng kinh doanh LU CHUYN TIN T HOT NG U T Tin chi mua sm, xy dng ti sn -179.14 -463.64 c nh v cc ti sn c nh khc Tin thu do thanh l, nhng bn TSC 71.08 1.85 v cc ti sn di hn khc Tin chi cho vay, mua cc cng c n -289.02 -2917.33 ca cc n v khc Tin thu hi cho vay, bn li cng c n 23.05 2599.82 ca cc n v khc Tin chi u t gp vn vo n v khc -935.40 -183.50 Tin thu li cho vay, c tc v li nhun 200.00 c chia

-1458.26 9.46 -118.99 659.43 -1177.00 0.65

-979.89 177.67 -440.32 309.88 -639.74 9.48

Page 97

Phn tch v nh gi cng ty tp on Ha Pht (HPG) Tin thu li cho vay, c tc v li nhun c chia Lu chuyn tin thun s dng vo hot ng u t

14.35 -1295.08

104.05 -658.75

123.73 -1960.97

141.66 -1421.25

III. LU CHUYN TIN T HOT NG TI CHNH Tin thu t pht hnh c phiu, nhn vn gp ca Ch s hu Tin vay ngn hn, di hn nhn c Tin chi tr n gc vay Tin chi tr n thu ti chnh C tc, li nhun tr cho ch s hu Tng tin thun t hot ng ti chnh Lu chuyn tin v tng ng tin thun trong nm Tin v tng ng tin u nm nh hng ca thay i t gi hi oi quy i ngoi t Tin v tng ng tin cui nm 2410.00 2262.27 -2517.93 -15.76 -218.97 1919.61 321.11 78.45 -0.24 399.32 678.75 4043.84 -4132.82 -2.25 -439.89 147.63 110.89 399.32 0.01 510.22 1.43 8163.59 -4751.92 -1.68 -394.44 3016.98 973.97 510.22 -3.70 1480.49 8.46 10862.81 -9647.39 -0.16 -637.99 585.73 -437.32 1480.49 4.00 1047.18

Page 98

You might also like