You are on page 1of 75

XY DNG K HOCH NGN LU & LP BO CO NGN LU CHO D N

C LNG NGN LU
Ngn lu hay dng tin t l bng d ton thu chi trong sut thi gian tui th ca d n, n bao gm nhng khon thc thu (dng tin vo) v thc chi (dng tin ra) ca d n tnh theo tng nm. Qui c ghi nhn dng tin vo v dng tin ra ca d n u c xc nh thi im cui nm. Trong phn tch ti chnh d n, chng ta s dng ngn lu ch khng s dng li nhun nh l c s nh gi d n. V sao c s dng nh gi d n khng phi l li nhun m li l ngn lu? Li nhun khng phn nh chnh xc thi im thu v chi tin ca d n, v vy khng phn nh mt cch chnh xc tng li ch ca d n theo thi gi tin t.

Nghin cu bng kt qu kinh doanh v bng ngn lu ca mt khon u t 900 triu, to ra doanh thu 1.000 triu trong 3 nm, chi ph bng tin mi nm 500 triu, khu hao u trong 3 nm. Thu sut thu nhp cng ty l 30% v sut chit khu thc l 8%. I. Doanh tin thu bng Nm 0 1 1000 500 300 200 60 140 360.8 Kt qu kinh doanh 2 1000 500 300 200 60 140 3 1000 500 300 200 60 140 Tng 3000 1500 900 600 180 420

Chi ph bng tin Khu hao Li nhun trc thu Np thu Li nhun sau thu NPV@8%

Ngn lu
Nm Doanh thu bng tin Chi ph bng tin Mua ti sn Ngn lu rng trc thu Np thu Ngn lu rng sau thu NPV@8% -900 $233.92 900 -900 500 60 440 500 60 440 500 60 440 0 1 1000 500 2 1000 500 3 Tng 1000 500 3000 1500 900 600 180 420

BAO CAO NGAN LU CUA MOT D AN AU T


Khong co mot nguyen tac hay quy nh nao an nh hnh thc (form) cua mot bao cao ngan lu cua mot d an. Nhng ve tong the, bao cao ngan lu thng the hien Dong ngan lu vao (Inflows) va Dong ngan lu ra (Outflows), sau o la Dong ngan lu rong (NCF: Net cash flows) Ngan lu rong = Ngan lu vao Ngan lu ra Cac ch tieu anh gia d an se c da vao Dong ngan lu rong.

Lap bao cao ngan lu cho d an n gian


D
Khoi

lieu

lng san pham hang nam: 100 Gia ban: 50 USD/ san pham; Gia nh khong ban chu Gia von hang ban: 30 USD/ san pham; Gia nh khong co hang ton kho; Khong mua chu Chi ph kinh doanh: 10% doanh thu Vong i san pham va cung la vong i d an: 5 nam, d an bat au cho san pham t nam th 2. Chi ph au t: 2000 USD (chia 2 lan trong 2 nam)

Lap bao cao ngan lu cho d an n gian 100 baa t m2 Khol g i n t u na


Gia n ba Chi ph kinh doanh Gia n hag ba vo n n Vo a t (chia la 2 la e nhau) n u m n u Vog da n i n Na m 0 Dog nga lu va: n n o Doanh thu Gia thanh ly tr Dog nga lu ra: n n a t u Chi ph hag ba (gia n) n n vo Chi ph kinh doanh Dog nga lu rog n n n 50 m t sa pha o n m 10% doanh thu 30 m t sa pha o n m 2000 Gia thanh ly70 tr 5 na m 2 3 4 5000 5000 3500 3000 500 10 50 5000 5000 3500 3000 500 10 50 5000 5000 3500 3000 500 10 50

1000 1000

1000 1000

5070 5000 70 3500 3000 500 17 50

-1 0 -1 0 00 00

Bao cao ngan lu d an cung giong nh bao cao ngan lu cong ty, co the lap theo 2 phng phap: trc tiep & gian tiep. Tuy nhien, e n gian va v muc tieu la tm dong ngan lu rong (NCF: Net Cash Flows) nen ngi ta thng lap theo phng phap trc tiep.

PHNG PHAP LAP BAO CAO NGAN LU D AN

PHNG PHAP LAP BAO CAO NGAN LU D AN


Tr cac trng hp ac biet phai x ly: a vao chi ph c hoi (opportunity cost)

Nhng chi ph khong thc thu, thc chi, cha he xay ra va se khong xay ra tren so sach ke toan cua d an nhng phai a vao dong ngan lu e phan anh chnh xac hieu qua d an.

Loai bo chi ph chm (sunk cost)

Nhng chi ph a xay ra trong qua kh nhng khong la c s xem xet e ra quyet nh trong hien tai. Chi ph chm v nh sa a o xuong at

CAC QUY C TRONG BAO CAO NGAN LU D AN

Dong ngan lu xay ra vao cuoi nam:

Mac du dong tien vao, dong tien ra se trai rong vao bat c thi gian nao trong nam, nhng e tien tnh toan bao cao ngan lu d an quy c tat ca thanh dong ngan lu cuoi nam.

Ve nguyen tac co the lam khac i ngha la co the quy tat ca thanh dong ngan lu au nam. Tham ch co the quy thanh dong ngan lu na nam, v.v Tuy nhien, du la cach nao th cung can thong nhat mot quy c chung xuyen suot cho ngan lu d an. S ong nhat cung mot quy c se khong gay ra s sai lech ln trong gia tr cac dong ngan lu.

CAC QUY C TRONG BAO CAO NGAN LU D AN (tiep theo)

Dong ngan lu cuoi nam 0:

Do dong tien quy c cua d an la dong tien cuoi nam nen trng hp dong tien xay ra vao au nam th nhat se c ky hieu cuoi nam khong (nam 0) Lu y rang, trong cac cong thc tnh gia tr tien te theo thi gian dau mu (n) la e ch khoang cach thi gian ch khong phai la so th t nam d an.

Ky hieu cuoi nam 0 mot lan na tao

au ky khac vi Cuoi ky
1000 1000 1000

la, h n n au luo an m th t ai c Ch na ph ! y 1 uoi ky y !! u k n c ne y a e y 65 ng a k at 3 m

CAC QUY C TRONG BAO CAO NGAN LU D AN (tiep theo)

Nam thanh ly:

D an thng danh han mot nam e thanh ly sau khi d an ket thuc. V du vong i hoat ong cua d an co doanh thu en nam th 10, nam thanh ly

VONG I D AN
Can c vao au e xac nh vong i d an?

Vong i d an gan lien vi vong i san pham d an, theo d kien hoac theo mot hp ong nhat nh. Vong i d an gan lien vi thi gian hoat ong d an, theo d kien hoac theo mot hp ong

Vong i d an khong the tnh theo vong i hu dung cua tai san co nh: nha xng, may moc thiet b? Hau het cac d an eu co s khac biet gia thi gian hoat ong cua d an va vong i hu dung cua tai san co nh Gia tr con lai cua tai san se tr thanh gia tr thanh ly d kien (dong thu cua d an) Vong i d an khong the tnh theo vong i hu dung cua tai san co nh: nha xng, may moc thiet b?

Mot d an khai thac mo co hp ong

Vong

i d an khong the tnh theo thi gian thue at?

Mot hp ong thue at trong khu cong nghiep co thi han la 50 nam, trong khi d an san xuat san pham A co vong i san pham d kien la 20 nam. Vong i d an se la g? Tat nhien, quyen s dung at van con va co the tiep tuc thc hien mot d an san xuat san pham mi, san pham A* hoac san pham

X L CC BIN S NGN LU

nh hng ca khu hao dn ngn lu d n?


Khu hao khng phi l chi ph bng tin mt n ch l mt hnh thc bt ton ca k ton m thi, v vy n khng nh hng trc tip n ngn lu d n. Khu hao khng phi l mt hng mc ngn lu. Khu hao ch nh hng n ngn lu d n mt cch gin tip thng qua thu v gi tr thanh l i vi ti sn c nh

Khau hao la chi ph khong bang tien mat (non-cash), no khong xuat hien trong bao cao ngan lu theo phng phap trc tiep. Chi ph khau hao co mat trong tham nh d an toi thieu v 3 nhiem vu:

1. e tnh gia tr con lai trong lch khau hao tai san va d kien gia tr thanh ly trong dong thu cuoi i d an. 2. e hach toan tnh thue trong Bao cao thu nhap. 3. e lap bao cao ngan lu theo phng phap gian tiep neu can.

i vi thu:
Do

khu hao l mt yu t chi ph nn n nh hng n li nhun trc thu v lm thay i s thu thu nhp m d n phi np. Khi mc khu hao cao li nhun trc thu gim, s tin chi np thu gim, t lm ngn lu d n tng ln v ngc li. Tc ng gin tip ca khu hao n ngn lu d n cn c gi l l chn thu ca khu hao ( Tax shied of depreciation).

i vi gi tr thanh l ti sn:
thng da vo phn gi tr my mc thit b cha khu hao ht hoc da vo gi th trng (gi thc t) ca ti sn thi im thanh l.

D kien gia tr thanh ly

oi vi tai san la nha xng, may moc, thiet b n gian nhat la bang vi gia tr con lai co tnh en yeu to lam phat, neu khong co cac d bao tin cay khac oi vi at ai at ai la tai san khong tnh khau hao. Gia tr thanh ly cua at khong bao gom yeu to tang gia at tren th trng (neu khong se bop meo ket qua d an). Tot nhat la bang vi gia tr ban au co tnh

Gia tr thanh ly
oi vi tai san la nha xng, may moc, thiet b Tot nhat la bang vi gia tr con lai co tnh en yeu to lam phat V du: Tai san mua nam 0, nguyen gia 500, khau hao tch luy la 400. Gia tr con lai (so sach) la 100. Tai san c thanh ly vao nam th 5, toc o lam phat hang nam: 10%. Gia tr thanh ly d kien:

Gia tr thanh ly
oi vi tai san la nha xng, may moc, thiet b Neu tai san c mua vao nam khac vi nam 0, phai kh lam phat nam mua. V du: Tai san mua nam 2, nguyen gia 300, khau hao tch luy la 200. Gia tr con lai (so sach) la 100. Tai san c thanh ly vao nam th 5, toc o lam phat hang nam: 10%. Gia tr thanh ly d kien: 100/(1+10%)^2 = 100/ 1,21 = 82,64 (kh lam

Xc nh gi tr cn li nm cui cng khi kt thc d n


. Gi tr cn li ny bao gm: ti sn cha khu hao ht, t ai thu hi v gi tr thanh l vn lu ng.

Chi ph t ai
- Cn c s tch bch gia u t vo t ai so vi u t vo d n - Cn x l t nh mt khon u t ring bit. Khng bao gi gp li hoc l v t nh khon thu hoc chi i vi khon u t vo t nu nh khng c s ci thin hoc tn ph trc tip i vi t ai bi d n - Chi ph v t ai ca d n c th l chi ph c hi hoc gi tr thu t hng nm hoc chi ph vn cho d n sut thi gian s dng t.

Chi

au t at ai au t tai san

Chi theo au t thc te


Chi

Can c vao lch au t (xem bang tnh Excel)

at thue:
Bao cao ngan lu the hien dong chi tra tien thue at

at cap vi muc ch duy nhat:


Khong the hien trong bao cao ngan lu. Neu co, se ghi dong thu (tr cap) va dong chi (mua at) mot so tien bang nhau

at cap tuy nghi s dung:


Tnh chi ph c hoi s dung at dong chi

Khong c tnh yeu to tang gia at nh mot khoan thu trong bao cao ngan lu d an. Neu co th yeu to o thuoc d an khac, d an au c at ai.

Chi ph c hi:
l nhng khon thu nhp m cng ty phi mt i do s dng ngun lc ca cng ty vo d n. Chi ph c hi khng phi l mt khon thc chi nhng vn c tnh vo ngn lu v l mt khon thu nhp m cng ty phi mt i khi thc hin d n.

Chi ph chm (sunk cost):


l nhng chi ph pht sinh trc khi c quyt nh thc hin d n. V vy d d n c c thc hin hay khng th chi ph ny cng xy ra ri.V d nh cc chi ph iu tra thm d thc t lm c s a ra d n, chi ph qun l doanh nghip phn b cho d n... Do , chi ph chm khng c tnh vo ngn lu d n.

Chi ph lch s:
l chi ph cho nhng ti sn sn c ca cng ty, c s dng cho d n. Chi ph ny c c tnh vo ngn lu ca d n hay khng l ty theo chi ph c hi ca ti sn, nu chi ph c hi ca ti sn bng khng hoc c xem l chi ph chm th khng tnh, nhng nu ti sn c chi ph c hi th s c tnh vo ngn lu d n nh trng hp chi ph c hi. Cc chi ph ny c a vo ngn lu d n nh mt thnh phn ca vn u t ban u.

Vn lu ng:
Vn lu ng l nhu cu vn d n cn phi chi ti tr cho nhu cu tn qu tin mt, cc khon phi thu, tn kho sau khi tr i cc khon b p t cc khon phi tr. Nhu cu vn lu ng = Tn qu tin mt + Khon phi thu + Tn kho Khon phi tr Nhu cu VL = Tin mt + Khon phi thu + Tn kho Khon phi tr

Tn qu tin mt:
l lng tin mt tn qu cn thit thc hin cc giao dch cho cc hot ng hng ngy ca d n. Khi nhu cu tn qu tin mt tng s lm tng ngn lu ra ca d n, ngc li khi nhu cu tn qu tin mt gim s lm tng ngn lu vo ca d n. Khi d n kt thc tn qu tin mt khng cn na ( CB = 0) lc d n s c mt khon thu t s tin mt tn qu ny. Nh vy s d tin mt khng phi l mt hng mc ngn lu, ch khon tng hay gim ca s d tin mt mi phn nh vo trong bng ngn lu.

V d: Mt d n c nhu cu tn qu tin mt hng nm bng 10% chi ph hot ng, gi s chi ph hot ng ca nm th nht l 1.600, nm 2 l 1.800, nm 3 l 2.100 ta c nhu cu tn qu tin mt nm 1 l 160, nm 2 l 180 tng thm 20 so vi nm 1 v nm 3 l 210 tng thm 30 so vi nm 2. Nu d n thanh l trong nm th 4 lc ny tn qu tin mt khng cn na (CB = 0), d n s c mt khon thu t s d tin mt tn qu cui nm th 4 l 210. Phn nh vo bng k hoch ngn lu: Nm 1 2 3 4

Nhu cu tn qu tin mt Chnh lch tin qu tin mt (CB) Tc ng n ngn lu rng (-CB)

160 160 -160

180 20 -20

210 30 -30

0 -210 +210

Cc khon phi thu

Trong hot ng ca doanh nghip, doanh thu l s tin m khch hn chp nhn tr. Tuy nhin khng phi doanh thu bn hng no cng tr ht tin, thng th khch hng ch tr mt phn tin v phn cn l th h n. V vy bt c doanh thu bn hng no trong k ca doan nghip cng u bao gm doanh thu tr tin v doanh thu cha tr ti . Khon thc thu bng tin t doanh thu s c xc nh nh sau: Khon thc thu trong k=Doanhthubnhngtrongk-Khonphi thucuik+Khonphithuuk =Doanhthubnhng-Chnhlchcakhonphithucuikv uk(AR)

V d: Mt d n c cc khon phi thu hng nm bng 20% doanh thu hng


nm. Doanh thu nm 1 l: 1.000, nm 2: 1.500, nm 3: 2.000. Cc khon phi thu nm 1: 200, nm 2: 300, nm 3: 400 Nm 1: Cc khon phi thu ( AR1): 200 Thu bng tin mt nm 1: 1.000 200 = 800 Thu bng tin t hn doanh thu: 200 Nm 2: Cc khon phi thu ( AR2): 300 Thu bng tin mt nm 2: 1.500 (300 200) = 1.400 Thu bng tin t hn doanh thu: 100 Nm 3: Cc khon phi thu ( AR3): 400 Thu bng tin mt nm 3: 2.000 (400 300) = 1.900 Thu bng tin t hn doanh thu: 100 Nm 4: Thu ht AR3 ca nm 3 do vy c mt lng tin vo l 400 Phn nh vo ngn lu:
Nm Doanh thu Cc khon phi thu (AR) AR Phn nh vo ngn lu vo 1 1.000 200 200 -200 2 1.500 300 100 -100 3 2.000 400 100 -100 4 0 0 -400 400

Cc khon phi tr:


hot ng d n cn phi mua cc yu t u vo, tuy nhin khng phi khon mua hng no cng phi tr tin ngay. Khi xc nh ngn lu trong k ta ch ghi nhn s tin thc tr, cn khon tin mua hng trong k cha tr s c tr ra khi ngn lu k , v nhng khon tin mua hng k trc cn thiu cha tr s c cng vo ngn lu trong k. Khon chi trong k = Khon mua trong k - Khon phi tr cui k + Khon phi tr u k = Khon mua trong k - Chnh lch ca khon phi tr cui k v u k(AP)

V d: Ly li v d trn, gi s khon phi tr hng nm bng 20% chi ph hot ng


Khon mua nm 1: 800 Ti khon phi tr(AP1): 160 Thc chi nm 1: 800 160 = 640 Khon mua nm 2: 1.000 Ti khon phi tr(AP2): 200 Thc chi nm 2: 1.000 - (200-160) = 960 Khon mua nm 3: 1.500 Ti khon phi tr(AP3): 300 Thc chi nm 3: 1.500 - (300 200) = 1.400 Nm 4: Phi tr ht s tin n nm 3 (AP3) l 300 nn dng ngn lu ra c mt khon tin nm 4 l 300. Phn nh vo ngn lu: Nm 1 2 3 4 Chi ph hot ng Cc khon phi tr (AP) AP Phn anh vao ngan lu ra 800 160 -160 160 1.000 200 -40 40 1.500 300 -100 100 0 0 -300 300

Thu thu nhp cng ty:


Thu thu nhp cng ty l mt dng ngn lu ra ca d n, c xc nh da vo bo co kt qu kinh doanh ca d n. Thu thu nhp cng ty chu tc ng bi phng php tnh khu hao v chnh sch vay n ca d n, khu hao v li vay s to ra cho d n mt l chn thu v lm gim thu phi np.

Li vay
Li vay l mt khon chi ph ti chnh v n c khu tr vo thu nhp chu thu ca d n. Li vay c xc nh trong lch tr n cn c vo gi tr n vay, li sut vay v cc iu kin tr n s tha thun trong cc hp ng vay vn. Li vay c a vo ngn lu hay khng s ty thuc vo quan im xy dng ngn lu.Ni chung li vay va c tc ng trc tip va c tc ng gin tip n ngn lu thng qua thu thu nhp. Nu d n tr li vay nhiu, li nhun trc thu gim, ngn lu ca d n tng ln v ngc li. Tc ng gin tip ca li vay thng qua thu gi l l chn thu ca li vay.

Cc chi ph gin tip:


Khi d n c thc hin c th lm tng chi ph gin tip ca cng ty, v vy chi ph gin tip tng thm ny cng phi c tnh ton xc nh a vo dng ngn lu ca d n. Lu trong trng hp xem xt d n ca mt cng ty ang hot ng th li ch v chi ph ca d n u c xc nh trn c s li ch v chi ph tng thm trong trng hp c d n so vi trng hp khng c d n.

Ngn lu ti tr
Ngn lu ti tr bao gm dng ngn lu vo do i vay v dng ngn lu ra do tr n ( bao gm n gc v li n hn phi tr). Vic xc nh khon tr n s da vo lch tr n c xy dng theo nhng tha thun d kin trong hp ng vay vn u t vo d n gia ch u t v ngn hng hay cc t chc ti chnh.

X l lm pht
Lm pht cng nh hng rt ln n kt qu ca mt d n. V vy khi c lng ngn lu d n cn c lng t l lm pht k vng, v lm pht cao c th lm cho li ch mang li t d n trong tng lai khng b p cho khon u t hm nay. Lm pht s lm tng chi ph thc t v thu nhp thc t ca d n v ng thi cng lm tng chi ph c hi ca vn. Nu d n c chi ph c hi thc ca vn u t 10%, lm pht 5%, khi chi ph c hi ca vn c tnh n lm pht hay cn gi l chi ph c hi danh ngha (sut chit khu danh ngha) s c xc nh theo cng thc: Sut chit khu danh ngha = Sut chit khu thc +Lm pht + (Sut chit khu thc * Lm pht) = 10% + 5% + (10%*5%)

Cc quan im khc nhau trong vic xy dng k hoch ngn lu


1. Quan im ti chnh: Theo quan im ny vic xc nh bng ngn lu thng da vo gi ti chnh ca d n *Quan im ton b vn ch s hu (All- Equity point of view AEPV) Vic xy dng ngn lu theo quan im ny nhm nh gi xem s vn u t vo d n trong trng hp khng c ti tr l c hiu qu hay khng t a ra quyt nh u t ph hp. Khi xy dng k hoch ngn lu d n theo quan im ny, dng ngn lu vo chng ta ghi nhn cc khon thc thu bng tin ( k c cc khon tr cp v tr gi m d n c hng), v dng ngn lu ra chng ta ghi nhn cc khon thc chi bng tin ( k c chi ph c hi ca ti sn v ca lao ng). Lu thu thu nhp doanh nghip hng nm ca d n khng c l chn thu do li vay. Chnh v vy m ngn lu theo quan im ton b vn ch s hu cn c gi l ngn lu ca d n khng c l chn thu; do khi chit khu dng ngn lu ny chng ta s s dng sut chit khu c l chn thu.

* Quan im tng u t (Total investment point of view TIP) Bng k hoch ngn lu theo quan im ny nhm nh gi hiu qu tng hp ca d n cn c vo dng ngn lu do d n to ra trong trng hp c ti tr. Vic xc nh dng ngn lu vo v ra ging nh trng hp ton b vn ch s hu (AEPV), ch khc l gi tr thu thu nhp hng nm ca d n trong trng hp ny c l chn thu do li vay. Quan im TIP cn gi l quan im ca ngn hng, v n gip cho ngn hng nh gi hiu qu v kh nng tr n vn vay ca d n c quyt nh cho vay ph hp. Ngn lu theo quan im TIP cn gi l ngn lu c l chn thu, v v vy chng ta s s dng sut chit khu khng c l chn thu chit khu dng ngn lu ny.

* Quan im ch u t (Equity owner point of view EPT)


So vi k hoch ngn lu theo quan im tng u t(TIP), k hoch ngn lu theo quan im ch u t (EPV) c cp thm ngn lu ti tr ca d n (ngn lu vo thm vn vay v ngn lu ra thm cc khon tr n vay). Vic xy dng ngn lu theo quan im EPV nhm nh gi hiu qu v ri ro ca vn ch s hu trong trng hp c s dng vn vay - l cn c quan trng nh u t c quyt nh ti tr ti u i vi d n.Nu d n khng c s dng vn vay th ngn lu ti chnh ch c mt gi tr duy nht l ngn lu theo quan im ton b vn (AEPV); Nu d n c s dng vn vay th ngn lu ti chnh s c hai gi tr l gi tr ngn lu tng u t (TPI) v gi tr ngn lu ch s hu (EPV). n gin chng ta s lp ngn lu theo quan im tng u t, sau ly gi tr ngn lu rng ny (NCF-TIP) tr ngn lu ti tr chng ta s tnh c ngn lu rng theo quan im ch s hu (NCFEPV). Ngn lu ti tr phn nh vay v tr n vay ca d n. Khi d n tip nhn vn vay, cho thy mt ngn lu vo, n tc ng lm tng ngn lu rng ca d n; Khi d n tr n, cho thy mt ngn lu ra, tc ng lm gim ngn lu ra ca d n ( theo quan im EPV).

2. Quan im kinh t
Theo quan im kinh t, vic xc nh bng ngn lu thng da vo gi kinh t ca d n. Da vo gi ti chnh xc nh gi kinh t bng cch loi bt thu, tr cp, n v tr n. Ni cch khc iu chnh t gi ti chnh ra gi kinh t chng ta phi tm ra h s chuyn i CF (Conversion Factor) CF = Gi kinh t/ Gi ti chnh S khc bit trong xy dng bo co ngn lu theo quan im ti chnh so vi quan im kinh t l: - Theo quan im ti chnh , trong k hoch ngn lu chng ta ghi nhn gi tr ti chnh ca ngn lu vo v ra. - K hoch ngn lu theo quan im kinh t bao gm cc gi tr kinh t thc ca ngn lu vo v ra. V c s bin dng trong kinh t nh l thu v tr cp nn c s khc bit gia gi tr ti chnh v gi tr kinh t. Chng ta thu c gi tr kinh t bng cch iu chnh cc gi tr ti chnh i vi cc bin dng. Cng vy, chng ta khng k cc khon ti tr, gi l n v tr n, bi v nhng khon ny l ngn lu hay khon chuyn giao trong nn kinh t v khng tiu biu cho cc chi ph thc ca ngun ti nguyn. Thm vo trong ngn lu kinh t chng ta phi k n cc ngoi tc tch cc v tiu cc t cc tc ng ca d n. Quan im kinh t c gi l quan im ton x hi.

3.Quan im ngn sch Chnh ph Nu Chnh ph phi cp vn, tr gi hoc cho vay i vi d n, Chnh ph phi rt t ngn sch bao nhiu. V ng thi d n cng to ra ngun thu cho ngn sch l bao nhiu thng qua cc khon ng thu, l ph v cc khon hon tr vn v li vay ca d n i vi cc khon cho vay u i ca Chnh ph. V vy khi thc hin d n th ngn sch s c nhng khon thu v nhng khon chi lin quan n d n, ta gi y l ngn lu theo quan im ngn sch. Bng ngn lu ny cho ta thy tc ng rng ca d n n thu chi ngn sch Chnh ph nh th no

Bng ngn lu tm tt theo cc quan im u t


Khon mc Thc thu bng tin Thc chi bng tin Chi ph c hi Tr cp Thu Vay/ Tr n Ngoi tc Tng u t (TIP) (+) (-) (-) (+) (-) Khng c Khng c
Ch s hu (EPV)
Kinh t (Economic)

Ngn sch (Budget)

(+) (-) (-) (+) (-) (+/-) Khng c

(+) (-) (-) Khng c Khng c Khng c (+/-)

Khng c Khng c Khng c (-) (+) (+/-) Khng

ai phng php c lng ngn lu


Ngn lu d n bao gm 3 phn: Ngn lu hot ng, ngn lu u t v ngn lu ti tr. Trong phm vi nghin cu y, ta gi nh d n c ti tr hon ton bng vn ch s hu nn s khng tnh n dng ngn lu ti tr. c lng ngn lu ca d n, ta c th thc hin bng 2 cch: trc tip hoc gin tip. Phng php c lng ngn lu trc tip v gin tip ch khc nhau cch lp dng ngn lu hot ng m thi. Phng php trc tip - Ngn lu hot ng bao gm: Dng tin vo to ra t cc hot ng ca d n Tr i dng tin ra cho hot ng ca d n.

Hai phng php thng c s dng quy i gi tr ca tin t theo thi gian thng qua sut chit khu r Phng php tch lu: quy i gi tr ng tin cc thi im hin ti v mt thi im no trong tng lai CFt = CFo ( 1+r)t Phng php chit khu: quy i gi tr ng tin cc thi im trong tng lai v mt thi im no hin ti CFo = CFt /(1+r)t Trong : CFo l gi tr tin t thi im hin ti CFt l gi tr tin t tng lai (1+r)t gi l h s tch lu 1/(1+r)t gi l h s chit khu. Mun tnh i dng tin theo thi gian theo hai phng php trn cn phi hi t 3 yu t l dng tin rng theo thi gian (NCF), thi im quy chiu v sut chit khu (r) . Sut chit khu cng ln v thi gian cng xa trong tng lai th hin gi ca n cng nh. Nh vy thi gian v sut chit khu c quan h nghch vi gi tr hin ti. nh ngha sut chit khu trong d n: l sut sinh li k vng

Sut chit khu c la chn thng cn c vo: Chi ph c hi ca vn Chi ph vn T l ri ro ca cc d n T l lm pht Chi ph vn trung bnh trng s (WACC) Chi ph vn bnh qun ca mt d n chnh l sut sinh li yu cu trn ti sn. Nu mt d n c vay n, c cu vn ca d n bao gm mt phn l n v mt phn l vn ch s hu, th sut chit khu c l chn thu c xc nh theo cng thc sau:
W ACC = D E (1 Tc ) RD + ( RE ) V V

Trong E l vn ch s hu, V(= E +D) l tng vn u t v D l gi tr ca n, Tc l thu sut thu thu nhp cng ty, RD l chi ph s dng n, v RE l chi ph s dng vn ch s hu. Sut chit khu khng c l chn thu c xc nh nh sau: D E WACC = (R D ) + (R E ) V V

Trong trng hp d n c u t trong mt mi trng c ri ro cao, ngi ta thng cng thm vo li sut chit khu mt t l ri ro Lm pht lm cho ng tin b mt gi v v vy m ngn lu ca d n b bin dng. Trong trng hp c tnh n tc ng ca lm pht th t l lm pht phi a thm vo sut chit khu. Ta c sut chit khu c iu chnh lm pht s c xc nh theo cng thc sau: i = r + g +rg Trong : r l sut chit khu khng c lm pht, g l t l lm pht bnh qun d kin hng nm, i l sut chit khu iu chnh lm pht sut chit khu danh ngha. Sut chit khu thng thay i theo thi gian v n ph thuc vo quan h cung cu vn trn th trng vn di hn. Trong trng hp ny nu dng tin v sut chit khu tng ng vi tng nm c th d don trc c th hin gi ca dng tin tng lai s c tnh bng cng thc sau: PV=(B1-C1)/(1+r1)+(B2-C2)/(1+r1)(1+r2)++(Bn-Cn)/ (1+r1)(1+r2) (1+rn) Trong cng thc trn r1, r2 rn l sut chit khu nm 1,2,n

CC TIU CHUN NH GI D N
C 4 tiu chun ph bin thng c s dng trong vic nh gi v la chn cc DAT Tiu chun hin gi thun NPV Net Present Value Tiu chun t sut thu nhp ni b - IRR Internal Rate of Return Tiu chun ch s sinh li PI Profitable Index Tiu chun thi gian thu hi vn PP Payback Period

1. Hin gi rng (NPV: Net Present Value) y l ch tiu c bn dng nh gi hiu qu ca mt d n u t v n th hin gi tr tng thm m d n em li cho cng ty. Gi tr hin ti rng (NPV) l tng hin gi ngn lu rng ca d n vi sut chit khu l sut sinh li k vng ca nh u t i vi s vn u t ca d n.

NV P

NF t C = t t = ( +r ) 0 1

Trong : NCFt l ngn lu rng nm t, r l sut chit khu ca d n, v n l tui th ca d n.

u im ca tiu chun NPV: C tnh n thi gi ca tin t Xem xt ton b ngn lu d n n gin v c tnh cht cng: NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B) C th so snh gia cc d n c qui m khc nhau. Nhc im: Vic tnh ton xc nh ch tiu ny ph thuc vo sut chit khu, do , i hi phi quyt nh sut chit khu ph hp mi p dng tiu chun ny c. S dng NPV ra quyt nh la chn d n: Bc b d n khi NPV < 0 Khi phi la chn gia cc d n loi tr nhau, chn d n no c NPV cao nht Trong trng hp ngn sch b hn ch, s chn t hp cc d n c tng NPV cao nht.

2. Sut sinh li ni b (IRR: Internal Rate of Return) Sut sinh li ni b l sut chit khu NPV ca d n bng 0. y chnh l im ha vn v li sut ca DA, l ranh gii nh T quyt nh chn la DA.T sut thu nhp ni b o lng t sut sinh li m bn thn DA to ra. xc nh sut sinh li ni b, IRR, chng ta thit lp phng trnh: NCF t NPV = = 0 t t 0 (1 + IRR )
n

Gii phng trnh ny tm IRR. Sut sinh li ni b (IRR) chnh l sut sinh li thc t ca d n u t. V vy mt d n c chp nhn khi sut sinh li thc t ca n (IRR) bng hoc cao hn sut sinh li yu cu (sut chit khu). Theo tiu chun IRR, d n c chp nhn l d n c IRR > Sut sinh li yu cu

Cch

tnh IRR ca DA tnh IRR ca DA chng ta s dng phng php th v sai (try and wrong), ngha l chng ta s th cc gi tr li sut khc nhau tm mc li sut lm cho NPV=0 Tuy nhin khi tnh ton chng ta c th kt hp vi cng thc ni suy tm IRR IRR=r1+(r2-r1)*(NPV1/(NPV1 + -NPV2 ))

u im ca ch tiu IRR: C tnh n thi gi tin t C th tnh IRR m khng cn bit sut chit khu nh n ton b ngn lu. Nhc im: C th mt d n c nhiu IRR. Khi dng ngn lu ca d n i du nhiu ln, d n c kh nng c nhiu IRR, v vy khng bit chn Nm 0 1 2 3 4 IRR no. NCF -300 200 200 -200 V d: ta c dng ngn lu rng ca mt d 200nh sau: n D n ny c 2 IRR l 39,07% v 27,73% B hn ch khi xp hng cc d n loi tr nhau c qui m khc

3. Thi gian hon vn (PP: Payback Period)


Thi gian hon vn l thi gian ngn lu to ra t d n b p chi ph u t ban u. C s chp nhn d n da trn tiu chun thi gian hon vn l thi gian hon vn phi thp hn hoc bng thi gian hon vn yu cu hay cn gi l ngng thi gian hon vn. a.Thi gian hon vn khng chit khu p dng phng php thi gian hon vn, trc tin cn tnh s nm hay thi gian hon vn ca d n. Cng thc tnh thi gian hon vn nh sau: PP = n +
NF C
t= 0 n t

NF C

n+ 1

Trong n l s nm ngn lu tch ly ca d n < 0, nhng ngn lu tch ly s dng khi n nm n+1, tc l: .

NCF
t=0

< 0 va N F t > 0 C
t=0

n+ 1

V d: Tnh thi gian hon vn cho mt d n c dng ngn lu nh sau:


Nm NCF Lu k NCF 0 -500 -500 1 200 -300 2 200 -100 3 200 100 4 250 350

Thi gian hon vn = 2 +

500 + 200 + 200 200

= 2,5

nm. Nu thi

gian hon vn yu cu l 3 nm th d n c chp nhn.

u im ca ch tiu hon vn l n gin, n th hin kh nng thanh khon v ri ro ca d n, nu thi gian hon vn ngn cho thy tnh thanh khon ca d n cng cao v ri ro i vi vn u t ca d n cng thp. Nhc im ca n l khng xem xt dng ngn lu sau thi gian hon vn, v vy s gp sai lm khi la chn v xp hng d n theo tiu chun ny. Mt khc, ch tiu hon vn khng chit khu khng quan tm n gi tr ca tin theo thi gian. Cui cng, thi gian hon vn yu cu mang tnh ch quan, khng c c s no xc nh.

b. Thi gian hon vn c chit khu


khc phc nhc im khng quan tm n thi gi tin t ca ch tiu thi gian hon vn khng chit khu, ngi ta c th s dng phng php thi gian hon vn c chit khu. Thi gian hon vn c chit khu c tnh ton ging nh cng thc xc nh thi gian hon vn khng chit khu, nhng da trn dng ngn lu c chit khu. Cng v d trn, nhng gi s sut chit khu 12%, ta tnh hin gi ca dng ngn lu:
Nm NCF PVNCF@12% Lu k PVNCF 0 -500 -500 -500 1 200 178,57 -321,43 2 200 159,44 -162 3 200 142,36 -19,64 4 250 158,88 139,24

Thi gian hon vn c chit khu: PP = 3 +


500 + 178 ,57 + 159 ,44 + 142 ,36 158 ,88 = 3,12 nam

Nu thi gian hon vn yu cu l 3 nm th d n b bc b.

Ch s li nhun (PI: Profit Index) Ch s li nhun hay cn gi l t s li ch-chi ph l t s gia tng hin gi ca li ch rng chia cho tng hin gi ca chi ph u t rng ca d n.

PI =

t ) PV (Chi ph au rong
N C F t r )t 1+ t= ( 0 m NV I N t
n t= 0 t

) PV (Lich rong

+1

Hay PI = ((NPV + I) / I) = (NPV/ I) +1


+ 1

+) ( 1 r

Trong , I l tng hin gi u t rng, cn NINVt l gi tr u t rng vo nm t. Nguyn tc ra quyt nh da trn PI l chp nhn d n khi PI>1v bc b d n khi PI < 1.

V d: PI ca dng ngn lu rng ca mt d n nh sau:


Nm NCF PV@12% 0 -500 -500 1 200 178,57 2 200 159,44 3 200 142,36 4 250
158,88

Tng hin gi li ch = 178,57 + 159,44 + 142,36 + 158,88 = 639,25, trong khi NPV = 139,25. PI = 639,25 / 500 = 1,28 hay PI = (139,25/ 500) + 1 = 1,28 Ch tiu PI cng c nhng u nhc im nh ch tiu NPV. Tuy nhin NPV l mt s o tuyt i li nhun hay s ca ci gia tng t mt d n, trong khi PI l s o tng i, biu th ca ci to ra trn 1 ng u t.

LA CHN D N TRONG IU KIN GII HN NGN SCH

Ch tiu PI ph hp trong trng hp xp hng d n khi ngn sch u t b gii hn. Dng ch tiu ny ta c th la chn mt t hp cc d n c tng NPV cao nht, hay ni cch khc vi mt ngn sch b gii hn c th to ra tng ca ci ln nht. Trnh t la chn d n: Tnh ton ch s PI cho tt c cc d n Sp xp cc d n theo th t PI t cao n thp Bt u t d n c PI cao nht, cc d n s c la chn theo th t cho n khi ton b ngn sch vn u t c dng ht Trong trng hp ngn sch vn u t khng dng ht v d n cui cng c vn u t ln hn ngn sch vn u t cn li, ta c 3 phng n la chn: * Tm mt t hp d n mi, c th bao gm mt vi d n nh hn, cho php s dng ht ngn sch, nhng NPV cao nht * C gng ni lng rng buc v ngun vn c vn chp nhn d n sau cng * Chp thun cng nhiu d n cng tt, v u t ngun vn tha vo cc chng khon ngn hn cho n thi on sau, hoc s dng

V d: Cng ty BW ang xem xt la chn cc d n u t trong iu kin hn ch ca ngn sch cng ty nm nay l $32.500 cho vic u t vo cc d n: D n A B C D E F G H Phng php PI NPV IRR I ($) 500 5.000 5.000 7.500 12.500 15.000 17.500 25.000 IRR (%) 18 25 37 20 26 28 19 15 NPV ($) 50 6.500 5.500 5.000 500 21.000 7.500 6.000 PI 1.10 2.30 2.10 1.67 1.04 2.40 1.43 1.24

D n c chp nhn F, B, C, D F, G C, F, E

Gi tr gia tng 38.000 28.500 27.000

Khi ngun ngn sch u t ca cng ty c gii hn trong tng nm, lc phi xem xt kt hp ngn lu to ra t d n trong nm sau vi ngn sch u t ca cng ty nm sau c mt t hp d n u t c tng NPV cao nht v s dng ht ngun ngn sch theo k hoch ca cng ty. V d :
D n CF0 A B C D - 10 -5 -5 0 Ngn lu CF1 30 5 5 - 40 CF2 5 20 15 60 NPV@10 % 21 16 12 13 PI 2.1 3.2 3.4 0.4

Nu gii hn ngn sch l 10 triu, cn c vo PI, chn B v C s cho NPV cao nht: 28. Nu cng ty c th huy ng 10 triu cho u t vo nm 0 v 10 triu cho nm 1 th s chn A v D v NPV = 34 (D n A thu hi 30 triu vo nm 1 cng vi ngun vn huy ng nm 1 s c vn u t vo D).

Tm li: Tt c cc ch tiu trn u thch hp ra quyt nh chp nhn hay loi b mt d n u t, v chng u c mt kt lun nh nhau. Nhng chng c th cho chng ta nhng phng n xp hng khng ging nhau hoc c th tri ngc hn nhau. V th, vic chn mt tiu ch nh gi chn la gia cc phng n cnh tranh c th tm tt nh sau: 1.Chtiuhingirng(NPV) : nn s dng trong mi trng hp v n d tnh ton, tnh n nh cao v c th xc nh c mc thu nhp rng ti a ca cc d n. Ch tiu NPV l ch tiu thch hp nht v n o c li ch rng tuyt i ca cc d n u t. 2.Chslinhun(PI): Khi cc d n b hn ch bi ngn sch u t th nn s dng ch tiu ny. Chng ta c th chn cc d n c kh nng sinh li cao nht cho ti khi chng ta tiu dng ht s vn quy nh. 3. Ch tiu IRR l ch tiu b sung cho ch tiu hin gi rng. Nhng thng tin v sut sinh li ca d n t ch tiu ny s gip ch cho bn trong vic ra quyt nh u t. Trong mt s trng hp c bit (nht l cc d n c nhiu giai on b vn khc nhau) ch tiu IRR cho kt lun khng chnh xc v tnh a nghim ca n. 4.Thigianhonvn ch tiu ny cho php loi b nhng d n c thi gian hon vn qu di, tuy vy s dng ch tiu ny c th xp hng sai i vi cc d n loi tr ln nhau, t c th c s la chn sai lm cc d n.

ANH GIA O AN TOAN VE TAI CHNH Khi tham nh d an, cac nha tham nh rat quan tam en o an toan cua d an ve mat tai chnh. ay la mot mat the hien tnh kha thi cua d an. Can anh gia o an toan ve tai chnh cua d an tren cac mat sau : - An toan ve von. - An toan ve kha nang tra n. - o nhay cua d an. 1. An toan ve von. a) Ty le von t co : Ty le von t co = Von t co/ Von au t Ty le nay cang cao cang tot. D an co ty le von t co >50% c xem la an toan ve von. b) Ty le lu hoat cua d an : Ty le lu hoat = Gia tr TSL / N ngan han

ANH GIA O AN TOAN VE TAI CHNH

* An toan ve tra n Trong cac d an co von vay th phai xet ky o an toan tra n (Von goc + lai vay) hang nam. Trong the le vay phai qui nh chat che cu the so von vay, lai suat vay, thi han tra, che o vay (lai tc n hay ghep). Nguyen tac vay bang ong tien nao th tra bang ong tien o, neu khong nh vay th phai qui nh ro t au trong the le vay. a. Ngha vu tra n hang nam

Ngha vu tra n hang nam = Lai vay phai tra hang nam + N goc phai tra hang nam b. Kha nang tra n Kha nang tra n = Kha nang tao von bang tien cua d an / Ngha vu tra n

ANH GIA O AN TOAN VE TAI CHNH

Bang ve kha nang tra n qua cac nam : Nam 1 Ch tieu Nam 2 ...

A. Kha nang tao tien : I. Li nhuan sau thue II. Khau hao

B. Ngha vu tra n I. Lai vay hang nam II. N dai tra C. Kha nang han ao han n (=A/B)

Kha nang tra n qua cac nam cang tang cang tot, v kha nang tao tien cang ve sau cang

ANH GIA O AN TOAN VE TAI CHNH Bang d tru tra n : Na Ch tieu Na Nam 2 .... Nam
m A. N au ky B. Lai C. N trong ky D. Tra trong ky : Khau hao Lai rong E. N cuoi ky

m1 A B=%A C=A+ B D F=E+G(vay


them)

d tru tra het n

E=CD

Cac ch tieu e anh gia an toan ve von, ve tra n se c oi chieu vi cac ch tieu chuan tuy theo nganh nghe e biet c co an

ANH GIA O AN TOAN VE TAI CHNH * Phan tch o nhay cua d an (Sensitivity Analaysis). o nhay cua d an cho thay c tnh on nh cua d an trc cac bien ong khach quan, cac rui ro co the xay ra trong qua trnh thc hien d an. Viec phan tch o nhay cua d an chu yeu da vao kinh nghiem cua chuyen gia. D kien nhng tnh huong thay oi anh hng en san lng hay gia au vao, au ra cu the la anh hng cua mot trong 2 yeu to doanh thu giam va chi ph tang hoac ong thi ca hai. T o tnh lai ch tieu li nhuan va cac ch tieu hieu qua. Neu tnh lai cac ch tieu o van at c th d an c xem la on nh va se c chap nhan. Mc tang giam dung trong phan tch o nhay co the en 25% so vi ban au. S dung Table 2 chieu

You might also like