L THUYT TH TRNG HIU QU

1. L thuyt v th trng hiu qu: 1.1.

Th trng hiu qu l g?

Th trng hiu qu l ni m bt k thi im no nh u t u c th nm bt c thng tin nh nhau v ngay lp tc h hnh x thun nht ging nhau do mi thng tin u c phn nh vo gi th trng. V d: Tin mt cng ty du la pht hin ra du m mi c tr lng ln c cng b lc 10 gi sng ngy hm nay th ngay lp tc thng tin s c phn nh vo gi c khin cho n c y ln mc thch hp. M c nhng nghin cu o lng tc ca s iu chnh gi c v kt qu l ch c th kim c li nhun khi mua chng khon trong vng 30 giy sau khi thng tin c cng b rng ri. 1.2. Mt khm ph ng kinh ngc: cc thay i gi c l ngu nhin.

Nm 1963, Maurice Kendall, mt nh thng k ngi Anh trnh ln hip hi thng k Hong gia mt ti liu gy tranh lun v hnh vi ca gi c chng khon v hng ha. Kendall k vng tm thy cc chu k gi c thng xuyn, nhng ng rt ngc nhin l chng khng hin hu. Ni cch khc, gi c ca c phn v hng ha tng gim l mt bc ngu nhin, khng th d on c. Chng ta c th hiu s ngu nhin nh v d sau y: Bn c 100 USD chi mt tr chi. C mi tun mt ng xu c tung ln. Nu n ri mt nga ln bn thng 3% khon u t ca mnh, nu n ri sp, bn mt 2,5%. V vy vn ca bn vo cui tun th nht hoc bng 103,00USD hoc bng 97,5 USD. Vo cui tun th 2, ng xu c tung ln. By gi cc kt qu c th c s l:

Qu trnh ny l mt bc ngu nhin vi mt chuyn bin dng 0.25% mi tun (tc (3% + (-2.5%))/2 = 0.25%) . N l mt bc ngu nhin bi v cc thay i k tip trong gi tr l c lp. Tc l cc c may mi tun u ging nhau, bt k gi tr u tun hay kt qu l sp nga trong cc tun l trc . Nu bn thy vic khng c quy lut trong thay i gi c c phn l kh tin, hy nhn hnh 1. Mt trong hai biu ny cho thy kt qu t vic chi tr chi ca chng ta trong 5 nm; biu cn li cho thy thnh qu thc t ca ch s Standard v Poors trong k 5 nm. Bn c th ch ng tng biu ny khng?.

Hnh 1:

Khi Maurice Kendall a ra kin gi c phn theo mt bc ngu nhin, s thay i ca gi c c lp vi nhau, ging nh thng v thua trong tr chi tung ng xu ca chng ta. Hnh 2 minh ha iu ny.

Hnh 2 Mi chm cho thy hai mc t sut sinh li ca c phn Microsoft vo hai ngy k tip nhau gia thng 8/1993 v thng 8/1998. Chm c vng bao quanh ghi nhn mt t sut sinh li/ngy tng +1% v ri gim -1% ngy k tip. Biu ri rc cho thy khng c mi lin h no gia t sut sinh li vo cc ngy k tip nhau. M hnh t sut sinh li ca Microsoft: cu trc khng c kh nng d bo trc.

 Hnh 2 cho thy rng cc thay i gi c phn ca Microsoft l khng tng quan.

Thay i gi c ngy hm nay hu nh khng cho cc nh u t mt manh mi v s thay i gi c ca ngy mai. iu ny c lm bn ngc nhin khng? Nu c s thay i gi c phn ca Microsoft c mong i lin tc trong nhiu thng. Hnh 3 Cc chu k t ph hy ngay khi cc nh u t nhn ra chng. Gi c phn ngay tc khc vt ln mc gi ca gi trong tng lai mong i. Gi c phn ca Microsoft. Thiu hnh v.
Hnh 3 cho ta mt v d v mt chu k c th d bo trc nh vy. Bn c th thy

rng mt chuyn ng tng trong gi c phn ca Microsoft bt u thng va ri, khi gi l 70$, v mong i s a gi ln n 90$ thng ti. iu g s xy ra khi cc nh u t nhn thc c ngun li ny? N s mang tnh t hy dit. V c phn Microsoft l mt mn hi vi gi 70$, cc nh u t s x mua. H ch s ngng mua khi c phn cung ng mt t sut sinh li thng thng. V vy, ngay khi mt chu k tr nn r rng i vi cc nh u t, ngay lp tc h s loi b n bng cc giao dch mua bn ca mnh.

1.3. -

Cc gi nh ca th trng hiu qu:

C mt s lng ln cc thnh vin tham gia th trng cnh tranh, mi thnh vin phn tch v nh gi c lp nhm ti u ha li nhun ca mnh.

Cc nh u t cnh tranh c gng iu chnh gi c phiu ngay tc khc vi tt c cc thng tin lin quan sn c nhm phn hi c nh hng ca thng tin.

Gi c chng khon c thay i ti thi im bt k ch yu da vo thng tin mi c ngu nhin a ra.

1.4. -

c im ca th trng hiu qu: Cc nh u t nn k vng thu c mt mc hon vn u t c th trang

tri cc chi ph (li nhun hp l) Khng th suy lun hiu qu hot ng tng lai t hiu qu hot ng qu

kh. Th trng ch c th hiu qu nu c ngi tin rng th trng hiu qu. Th trng vn phn ng nhanh v y vi thng tin mi. Cc thnh vin trong th trng b qua cc thng tin khng lin quan.

2. Cc hnh thc ca th trng hiu qu: Nu thay i gi c trong qu kh c th s dng d on cc thay i gi c tng lai, cc nh u t c th to ra t sut sinh li d dng . Nhng trong th trng cnh tranh, vic thu c t sut sinh li d dng s khng ko di. Khi cc nh u t c gng tn dng thng tin v gi c qu kh s c phn nh trong gi c c phn ngy hm nay, ch khng phi trong gi ngy mai. Cc mu mc trong gi s khng tn ti na v cc thay i gi c trong mt thi k s c lp thay i trong k k tip.

Ba mc ca th trng hiu qu, c phn bit bi mc thng tin c phn nh trong gi chng khon: Mc 1: gi c phn nh thng tin cha ng trong h s gi c qu kh. N c l hnh thc hiu qu yu. Trong trng hp ny, khng th to c cc siu t sut sinh li lin tc bng cch nghin cu t sut sinh li qu kh. Gi c s theo mt bc ngu nhin Mc 2: gi c phn nh khng ch gi c qu kh m cn phn nh tt c cc thng tin cng b khc, nh l thng tin bn c th c do c cc bo co v ti chnh. y c gi l hnh thc hiu qu va phi ca th trng. Nu cc th trng mc va phi, gi c s iu chnh ngay lp tc trc cc thng tin cng cng nh l vic cng b t sut sinh li qu va qua, mt pht hnh c phn mi, mt ngh st nhp hai cng ty,.v.v. Mc 3: gi c phn nh tt c thng tin c th c c bng cch phn tch t m v cng ty v nn kinh t. y c gi l hnh thc hiu qu mnh ca th trng. Trong trng hp ny ch c nhng nh u t may mn hoc khng may mn, khng c nh u t no c th lin tc nh bi c th trng. Cc th trng hiu qu: Chng c Th trng hiu qu yu: Khm ph ca Maurice Kendall o lng kh nng sinh li ca mt vi quy lut giao dch c s dng bi cc nh phn tch k thut v th nghim thng k nh l th nghim m chng ta m t khi tm kim cc mu mc trong t sut sinh li ca c phn Microsoft tm kim mi lin h gia t sut sinh li th trng chng khon trong cc tun l k tip. C v nh trn khp th gii ch c mt vi mu mc t sut sinh li t tun ny qua tun khc.

Hnh 4: Mi im trong cc biu ri rc ny cho thy t sut sinh li trong cc tun l k tip ca bn ch s th trng chng khon gia thng 8/1987 v thng 4/1998. Cc im ri rc rng cho thy rng hu nh khng c tng quan gia t sut sinh li trong mi tun v t sut sinh li trong tun k tip. Bn ch s ny FTSE 100 (Anh), ch s trung bnh cng nghip Dow Jones (M), DAX (c), v CAC 40 (Php). Th trng hiu qu va phi: phn tch hnh thc hiu qu va phi gii quyt th trng hiu qu, cc nh nghin cu o lng xem xt gi chng khon p ng nhanh n mc no i vi cc mc tin tc khc nhau, nh l mt cng b t sut sinh li hay c tc, tin v mt v st nhp, hay cc tin tc kinh t v m.

Hnh 5 cho thy vo ngy cng b thng tin sp nhp, gi c phn mc tiu tng vt rt cao nhng vo cc ngy sau vic tng gi ngng li v khng c chuyn bin thm no khc trong gi c phn. Th trng hiu qu mnh: phn tch cc chng c v th trng hiu qu mnh cc nh phn tch chng khon chuyn nghip v tm kim cc qu h tng hay qu hu bng c th c thnh qu vt tri so vi th trng mt cch m ta c th d on c. Ta hy xem hnh 6 chng hn, c rt ra t mt nghin cu ca Mark Carhart v thu nhp trung bnh ca gn 1.500 qu h tng M. bn c th thy rng trong mt vi nm cc qu h tng nh bi th trng, nhng thng th kt qu ngc li. Hnh 6 cung cp mt so snh tng i th s, v cc qu h tng chuyn bit v cc khu vc ring bit ca th trng, nh cc c phn c bta thp hay c phn ca cc doanh nghip ln, c th c t sut sinh li di trung bnh. Hnh 6: T sut sinh li hng nm bnh qun ca 1493 qu h tng v ch s th trng 1962 1992.

CC BI TON V CC BT THNG C NGHA G I VI GIM C TI CHNH? Cc nh nghin cu trc y kt lun rng gi thuyt th trng hiu qu l mt m t kh tt ca thc t. Th nhng cc nh u t chng kin mt s trng hp chng li gi thuyt ny. V d: khi quan st trn th trng chng khon M t nm

1926 cho thy kt qu u t 1$ nm 1926 vo c phn ca ca cc doanh nghip hoc ln hoc nh. n nm 1997, 1$ u t vo cc c phn doanh nghip nh tng gi ln n 5.520$, trong khi u t vo cc doanh nghip ln ch ng gi 1.828$. Cho d u t vo cc doanh nghip nh s phi gnh chu ri ro nhiu hn, h s beta ca doanh nghip nh cao hn cc doanh nghip ln, tuy nhin chnh lch trong h s ny khng gii thch c s chnh lch trong t sut sinh li. iu ny c l gii bi cc l do sau: Th nht, c th cc nh u t yu cu mt t sut sinh li cao hn t cc doanh nghip nh n b thm cho ri ro no m khng c ghi li trong m hnh nh gi ti sn vn n gin. Th hai, thnh qu cao hn ca cc doanh nghip nh c th ch l mt trng hp ngu nhin, mt pht hin bt ngun t c gng ca nhiu nh nghin cu tm kim m hnh ng ch trong cc d kin. Th ba l chng ta c y mt ngoi l quan trng ca l thuyt th trng hiu qu, mt ngoi l cung cp cho nh u t mt c hi to t sut sinh li cao mt cch c th tin on trc qua mt thi k di hai thp k. Bn cnh , ngi ta cng thc mc v cc bt thng khc. Chng hn: t sut sinh li (TSSL) trong thng ging c v cao hn trong cc thng khc, trong ngy th hai c v thp hn cc ngy khc trong tun, v hu ht t sut sinh li trong ngy n vo lc u ngy v cui ngy. Phi chng do cc nh u t p ng chm vi thng tin? Hy cng nghin cu cc bi ton sau: Bi ton pht hnh mi Khi cc DN ln u tin pht hnh c phn ra cng chng, cc NT thng x n mua. Ch s t nhng ngi may mn mua c c phn thc hin c mt li vn ngay lp tc. Tuy nhin, Loughran v Ritter, l ngi nghin cu cc pht hnh mi gia 1970 v 1990, tm thy rng cc mn li sm ny bin thnh l. Tng cng trong 5 nm theo sau vic pht hnh ra cng chng ban u cc

c phn thc hin c thnh qu t hn khong 30% so vi mt danh mc c phn ca cc DN c quy m tng t. Bi ton cng b t sut sinh li Bi ton cng b t sut sinh li c tm lc trong hnh 18.8, cho thy thnh qu c phn theo sau cng b TSSL tt hay xu ngoi mong i trong vng cc nm t 1974 n 1986. C khong 10% c phn ca cc DN c tin tc TSSL tt nht c thnh qu vt tri thnh qu ca cc c phn c tin tc xu nht hn 4% trong vng hai thng theo sau cng b. Cuc khng hong nm 1987 Vo ngy th hai, 19 thng 10 nm 1987, ch s cng nghip trung bnh Dow Jones (Dow) st 23% trong mt ngy. Ngi ta ngay lp tc nghi ng nhng nh u t mua bn song hnh ch s nhng ngi mua bn cc hp ng giao sau ch s v cc c phn bao gm cc ch s th trng, hng chnh lch gi l nguyn nhn gy ra s st gim ny. Cc nh mua bn song hnh gp phn vo khi lng giao dch trn ngp th trng chng khon New Yord, nhng h khng gy ra sp , h ch l nhng s gi c gng chuyn p lc bn trong th trng giao dch giao sau li cho th trng chng khon m thi. Nhm nghi can th hai l cc NT nh ch ln ang c gng thc hin cc k hoch bo him danh mc. C l mt vi nh bo him danh mc c th b kt ti vi phm trt t cng cng, nhng ti sao c phn li st gi khp th gii, khi bo him danh mc chi ng k M ? Hn na, nu vic bn ch yu do chin thut bo him danh mc hay chin thut giao dch chm ngi, hn chng chuyn ti t thng tin c bn, v gi ng l phi tng ln tr li sau khi cc hn lon ca ngy th hai en ti tiu tan. Th th ti sao gi c li st gim nghim trng nh vy? Khng c thng tin c bn mi r rng no bin minh cho mt st gim nghim trng v lan rng nh vy trong gi tr c phn. V l do ny, tng gi th trng l c tnh tt nht gi tr ni ti c v t thuyt phc hn trc khi xy ra cuc khng hong. C v nh gi hoc qu

cao trc ngy th hai en ti hoc qu thp sau . Cc bt thng th trng v gim c ti chnh Gim c ti chnh cn tin rng, khi doanh nghip pht hnh chng khon mi, doanh nghip c th xc nh c mt mc gi hp l. C hai l do vic ny c th khng phi nh vy. Th nht, hnh thc mnh ca gi thuyt th trng hiu qu c th khng ng 100%, v vy gim c ti chnh c th c cc thng tin m cc nh u t khc khng c. Hoc cc nh u t c th c cng mt thng tin nh ban gim c doanh nghip nhng, li phn ng chm. Nu gim c ti chnh thc s tin rng c phn ca cng ty c nh gi cao, h nn bn thm c phn v s dng s tin ny u t vo cc chng khon th trng vn khc. Nhng ng bao gi pht hnh c phn u t vo mt d n m t sut sinh li cung ng thp hn mc m bn c th kim c bng cch khc trong th trng vn. Mt d n nh vy s c mt NPV m. Trng hp ngc li, nu gim c ti chnh bit c phn ca mnh c nh gi thp, quyt nh ng ng l th hy sinh mt c hi u t vo mt d n NPV dng, hn l cho php cc nh u t mi mua c phn ca cng ty bn bng mt gi thp. Cc gim c ti chnh tin rng c phn ca cng ty h b nh gi thp c th do d mt cch hp l trong vic pht hnh thm c phn, nhng thay vo , h c th ti tr k hoch u t ca mnh bng cch pht hnh n. Trong trng hp ny, th trng hiu qu s c tc ng n la chn ti tr nhng khng nh hng n cc quyt nh u t thc t ca doanh nghip. 3. Su bi hc ca th trng hiu qu: Bi hc 1: Th trng khng c tr nh Theo hnh thc yu ca gi thuyt th trng hiu qu th da vo gi c trong qu kh s khng d on c gi c trong tng lai. V gi c hin ti phn nh nhng thng tin trong qu kh. Cc Gim c ti chnh thng thin v ti tr vn c phn hn l ti tr n khi gi c phiu tng cao bt thng v khi gi c phiu gim th h lun k vng gi c phiu

tng cao tr li nh trc pht hnh c phn. Tuy nhin nhng chu k m cc gim c k vng th khng hin hu.
i khi cc gim c ti chnh do d khng mun bn c phn mi do h nm c

thng tin ni b thun li. Bi hc 2: Hy tin vo gi th trng Trong th trng hiu qu, khng c cch no hu ht nh u t c th t t sut sinh li cao hn lin tc v gi c cha ng cc thng c sn v gi tr ca mi chng khon. lm c iu , bn khng ch cn bit nhiu hn bt c ngi no khc m cn cn phi bit nhiu hn tt c mi ngi khc. iu ny rt quan trng i vi mt gim c ti chnh chu trch nhim v chnh sch ti chnh ca doanh nghip (nh d bo v t gi hi oi, li sut, mua li doanh nghip) Cc nh u t thng tin rng h c th d on c hng bin ng ca li sut, gi c phn hay t gi hi oi nn gnh chu cc ri ro ln khi c gng tm kim t sut sinh li giao dch mua bn.
V d: Thng 12 nm 1994, qun Cam, cng b b l 1,7 t la trong danh mc u

t. Do gim c ngn kh qun l Robert Citron huy ng cc khon vay ngn hn ln nh cc vo vic tng gi ca tri phiu di hn. Tuy nhin, mt s tri phiu ny l tri phiu c li sut bin i ngc chiu. Li sut sau tng, nhng chi tr li cho mi tri phiu gim, ngc li vi d on ca ng, qy phi gnh chu nhng khon thua l khng l. Bi hc 3: Hy c su
Nu th trng hiu qu, gi c phn nh tt c cc thng tin c sn. V vy, chng

ta ch cn bit cch c su, gi c phn s cho chng bit c nhng thng tin trong tng lai. V d: Thng tin trong BCTC, Li sut o hn cao hn trung bnh

 V d: Viacom t gi mua Paramount Khi Viacom cng b mc t gi, CP ca cng ty ny st 6,8%, trong khi ch s ca Standard & Poors st 0,4%. T sut sinh li mong i ca Viacom = + x t sut sinh li th trng = 0,1 + 0,78 x t sut sinh li th trng T sut sinh li khng bnh thng = t sut sinh li thc t - t sut sinh li mong i Chng ta c 2 im cn lu trong v d ny: Th nht: S st gim trong gi CP ca Viacom cho thy nh u t xem vic mua li ca Viacom l mt giao dch ti. Qua gi c phn ca Viacom cung cp cho chng ta thng tin c gi tr v kin ca nh u t. Th hai: V d minh ha mt cch thc rt d tnh ton t sut sinh li khng bnh thng ca mt c phn. Chng ta s ch trng vo t sut sinh li ca c phn m khng c cc bin ng ca th trng. Chng ta gi l t sut sinh li khng bnh thng ca c phn doanh nghip. Ch : T sut sinh li khng bnh thng = t sut sinh li thc t - t sut sinh li mong i c ch n t sut sinh li th trng o lng t sut sinh li mong i, chng ta c th xem c phn ca doanh nghip p ng th no trong qu kh trc cc bin ng th trng. Bi hc th 4: Khng c cc o tng ti chnh. Trong th trng hiu qu, khng c cc o tng ti chnh. Cc nh u t ch quan tm mt cch thc t n cc dng tin ca doanh nghip v phn ca cc dng tin ny m h c quyn hng.

V d 1: C tc c phn v cch chia nh c phn: Mi nm hng trm cng ty gia tng s c phn ang lu hnh hoc bng cch chia nh c phn hoc bng cch phn phi thm c phn di hnh thc c tc. Vic ny khng tc ng n dng tin tng lai ca cng ty hay t l ca cc dng tin ny dnh cho mi c ng. V d: Gi c phn cng ty Chase Manhattan ang c bn vi gi 210$/ c phn. Mi chia nh ba cho mt s thay th mi c phn ang lu hnh bng ba c phn mi hoc s in 2 c phn mi cho mi c phn nguyn thy. Sau khi chia nh, gi bn mi c phn l 70$. C tc c phn v tt c cc bin s tng c phn mi s bng 1/3 trc y.

Hnh 18.10 T sut sinh li khng bnh thng tch ly vo thi im chia nh c phn (nghin cu c in t 1926 n 1960). Theo hnh 18.10 cho thy kt qu khng bnh thng tch ly ca cc c phn quanh thi im chia nh. ng ch l phn gia tng gi trc khi chia nh. Vic cng b chia nh c phn hn xy ra trong thng hoc 2 thng sau cng hoc ca thi k ny. iu c ngha l quyt nh chia nh va l hu qu ca mt gia tng gi c va l nguyn nhn ca mt tng gi tip theo. Trong sut nm k tip, 2/3 cc cng ty chia nh c phn cng b gia tng trn trung bnh cc v tc tin mt. Thng thng nu cng b nh vy s to nn s tng gi bt thng trong gi c phn, nhng vic ny khng

xy ra i vi cc cng ty chia nh c phn, bt k thi k no sau khi chia nh. V c v nh chia nh c phn cung cp cho cc nh u t mt m bo rng trong trng hp ny, gia tng t sut sinh li l thng xuyn tht s. V d 2: Cc thay i k ton: V d: mt vi doanh nghip tc ng n t sut sinh li bng cc bo co cho cc c ng qua mt h thng "k ton sng to. Cc doanh nghip ny lm nh vy v ban gim c tin rng cc c ng chp nhn cc con s qua gia tr doanh ngha ca chng. Mt cch khc m cc cng ty c th dng tc ng n t sut sinh li l tnh chi ph hng ha xut ra khi kho hng. Cc cng ty c th s dng 2 phng php: FIFO (nhp trc xut trc) v LIFO (nhp sau xut trc). Theo FIFO:doanh nghip tr chi ph a vo kho hng trc. Theo LIFO:doanh nghip tr i cc chi ph mi nhp vo kho. Khi lm pht tng, gi hng ha nhp vo kho trc s thp hn gi hng ha nhp vo kho sau cng. V vy t sut sinh li theo FIFO c v cao hn LIFO.Nhng c quan thu qui nh rng phng php doanh nghip s dng bo co cho c ng cng c dng tnh thu. V vy chi tr thu s thp hn, cng a n t sut sinh li cng thp hn. Trong th trng hiu qu, cc nh u t vn hoan nghnh chuyn i k ton theo LIFO, ngay c khi n lm t sut sinh li gim. Biddle v Lindahl kt lun rng: vic chuyn sang phng php LIFO thng i km vi mt gia tng bt thng trong gi c phn. C v nh cc c ng nhn ng sau cc con s v ch trng n s tin thu tit kim c. Bi hc 5: Phng n t lm ly Trong th trng hiu qu cc nh u t s khng tr tin cho ngi khc nh h lm vic m t h cng c th lm tt nh vy.

V d 1: cc cng ty thng bin minh vic sp nhp trn c s l lm doanh nghip a dng ha hn v n nh hn.Nhng nh u t cng c th d dng nm gi c phn ca 2 cng ty d hn v r hn. V d 2: Cu hi c t ra l doanh nghip pht hnh n tt hn hay pht hnh c phn tt hn? Nu doanh nghip pht hnh n, doanh nghip s to ra on by ti chnh, kt qu c phn s ri ro hn v s phi cung ng mt t sut li mong i cao hn. Nhng cc c ng cng c th to ra n by ti chnh m khng cn doanh nghip pht hnh n, h c th vay tin cho ring h. V vy vn ca gim c ti chnh l quyt nh xem nu cng ty pht hnh n c r hn l cc c nhn c ng khng. Bi hc 6: xem mt c phn hy xem tt c. Tnh co gin ca cu i vi bt k 1 vt phm no c o lng phn trm thay i trong lng cu cho mi phn trm tng thm ca gi c. Nu vt phm c sn phm thay th, tnh co gin s m hoc gn bng zero. V d: c ph l loi hng ha n nh, c tnh co gin ca cu khong -0.2. Ngha l mt thay i 5% trong gi c ph lm thay i doanh s khon -0.2 x 0.05=-0.01 ngha l n lm gim mc cu 1%. Ngi tiu dng thng xem cc nhn hiu c ph khc nhau nh l cc sn phm thay th gn nhau Cc nh u t mua mt c phn v n cung ng mt trin vng t sut sinh li phi chng so vi ri ro ca n. iu ny c ngha l cc c phn hu nh l cc th phm tuyt i. V vy mc cu ca mt cng ty co gin rt cao. Nu t sut sinh li ca n qu thp so vi ri ro, s khng ai mun nm gi c phn. Ngc li mi ngi s tranh nhau mua. Cu co gin khng ng l chng ta c th bn mt lng ln c phn st vi gi th trng cho n khi no bn thuyt phc c cc nh u t l bn khng c thng tin ring. V d:

Thng 06/1977, Ngn Hng Anh Quc bn c phn BP vi gi 845 xu/ c phn.Vi s lng gn 67 triu c phn v vy tng gi tr h nm gi l 564 triu bng Anh.Ngay trc cng b gi c phn BP l 912 xu. Hai tun k tip gi st xung cn 898 xu. V vy, vo ngy t nua cui cng, chit khu m ngn hng ngh l 6%. i li vi chit khu ny, bt k ngi mua no cng phi tng s tin mt cn thit, chp nhn ri ro l gi c phn BP s st gim trc khi bit kt qu ca vic ng k mua v chuyn cho Ngn Hng Anh s c tc k tip ca BP. Qua cho thy c ph Maxwell House c cung ng vi mc chit khu 6%, mc cu s khng qu ln. Nhng vi c phn BP a s ng k mua c phn ln n 4,6 t la, gp 4.7 ln s lng cung ng. C v nh c mt s nht tr rng ri vi quan im chung l chng ta c th bn s lng ln c phn vi gi st vi th trng min l cc nh u t khc khng suy din l bn c mt thng tin ring no . Kt lun: