Xy dng ng cong li sut chun ca Vit Nam (06/01/2011) K II. D n DA 2009.01 I - Cc m hnh xy dng ng cong li sut chun 1.1.

Cc ng cong li sut hon vn ng cong li sut hon vn (yield curve): c hnh thnh bng cch minh ha cc mc li sut hon vn ca cc tri phiu ch khc nhau v k hn o hn trn cng mt th. ng cong li sut hon vn n k o hn (yield-to-maturity yield curve):c hnh thnh bng cch minh ha cc mc li sut hon vn n k o hn ca cc tri phiu ch khc nhau v k hn o hn trn cng mt th. ng cong li sut hon vn n k o hn ca cc tri phiu c cng mc coupon (coupon yield curve): minh ha li sut hon vn n k o hn ca cc tri phiu c cng mc coupon v ch khc nhau v k hn o hn ln cng mt th. ng cong li sut hon vn ca tri phiu c giao dch vi gi bng mnh gi (par yield curve): minh ha cc mc li sut hon vn n k o hn ca cc tri phiu hin hnh ch khc nhau v k hn v u c giao dch mc gn bng mnh gi. Cu trc k hn ca li sut (the term structure of interest rates): chnh l ng cong li sut hon vn ca tri phiu chit khu (zero-coupon yield curve) hay ng cong li sut hon vn giao ngay (spot yield curve). 1.2. Cc m hnh xy dng ng cong li sut chun 1.2.1. M hnh mt nhn t M hnh mt nhn t l loi m hnh cho php xy dng c mt cu trc k hn hon chnh t mt loi li sut ngn hn. Gm c: (1) M hnh Vasicek; (2) M hnh Merton; (3) M hnh Cox-Ingersoll-Ross (CIR). 1.2.2. Cc m hnh t do chnh lch gi M hnh t do chnh lch gi c mc ch l xy dng nn mt cu trc k hn l thuyt tng thch vi cu trc thc t quan st c khin cho li sut hon vn quan st trn th trng th c gi tr bng vi li sut hon vn c tnh ton trn c s m hnh. Bao gm cc m hnh: (1) M hnh Ho-Lee; (2) M hnh Hull-White; (3) M hnh Black-Derman-Toy (BDT). 1.2.3. M hnh a nhn t M hnh a nhn t cho php gii thch c dng thc thay i phi song song hoc nhng thay i v dc ca ng cong. Trong nhm ny c: (1) M hnh hai nhn t; (2)M hnh a nhn t HeathJarrow-Morton (HJM). 1.2.4. Cc k thut s dng phng php tham s - M hnh Nelson-Siegel: Bn cht ca k thut ny l m hnh ha li sut k hn bng cch s dng hm s ha. - M hnh hm ni trc bc ba (cubic spline model): M hnh hm ni trc ra i vi mc ch l pht huy u im ca m hnh tham s trong vic m phng tt cc mc li sut hon vn ca cc k hn o hn di ng thi khc phc nhc im ca m hnh tham s cc k hn o hn ngn. - M hnh hm ni trc c bn (B-spline): Bn cnh cng thc tng qut ca hm ni trc bc ba nh trn, ngi ta cng thng to ra cc ng ni trc bng cch kt hp tuyn tnh cc ng ni trc c bn li vi nhau. 1.3. iu kin p dng cc m hnh xy dng ng cong li sut chun 1.3.1. Yu cu ca m hnh xy dng ng cong li sut chun - M hnh c th a ra c mt ng cong l thuyt khp vi s liu hin hnh trn th trng. - M hnh c th phn nh c din bin ca li sut theo thi gian v din bin ny phi theo di c thng qua vic tnh ton c th trn c s cc hm ton hc trc quan. - M hnh phi m bo tnh hiu qu v kp thi trn c s cc ngun lc c sn nh mc c sn v ng tin cy ca s liu, nng lc x l s liu ca my tnh,... T nhng yu cu ni trn, ta c th thy rng m hnh c s dng s a ra kt qu chnh xc khi: (i) Li sut u vo phn nh tnh khch quan ca th trng, (ii) Cc thng tin v th trng l minh

bch, v (iii) Phi c th trng tri phiu pht trin vi cc k hn a dng v khi lng pht hnh ln. 1.3.2. iu kin p dng ca cc m hnh xy dng ng cong li sut chun Vic nghin cu cc m hnh xy dng ng cong li sut chun cho thy mi m hnh s pht huy hiu qu ring bit trong vic xy dng ng cong li sut chun ca tng quc gia. 1.4. Bi hc t vic xy dng ng cong li sut chun ca cc nc 1.4.1. Kinh nghim ca cc nc: Nghin cu thc t xy dng ng cong li sut chun ca cc nc M, Malaysia,Singapore cho thy, mi m hnh c xy dng trn mt gi nh ring v cc nc khi la chn m hnh u xem xt s ph hp ca cc gi nh i vi trng hp ca ring mnh. Vic la chn m hnh xy dng ng cong li sut chun ca cc nc ny ph thuc vo mc pht trin ca th trng tri phiu, mc a dng v cc k hn ca tri phiu chnh ph, khi lng cc t pht hnh, tnh hiu qu ca th trng cng nh s sn c ca s liu 1.4.2. La chn m hnh cho Vit Nam T qu trnh nghin cu trn, tip cn t gic NHTW th chng ta c th xy dng cu trc k hn ca li sut hay ng cong li sut hon vn giao ngay hoc ng cong li sut ca tri phiu chit khu. II - c im th trng cc cng c n ca Vit Nam 2.1. Th trng tri phiu Chnh ph 2.1.1. Thc trng th trng tri phiu Chnh ph - Hin thi, tri phiu Chnh ph bao gm: Tn phiu Kho bc; Tri phiu Kho bc; Tri phiu cng trnh trung ng; Tri phiu u t; Cng tri xy dng T quc; Tri phiu ngoi t. T nm 2007, KBNN trin khai n pht hnh TPCP l ln. B Ti chnh xy dng k hoch pht hnh hng nm v lch trnh pht hnh TPCP tng qu. TPCP c pht hnh qua cc knh: Bn l qua h thng Kho bc Nh nc; Pht hnh tn phiu kho bc qua u thu ti NHNN; Pht hnh TPCP qua u thu ti S giao dch chng khon; Bo lnh pht hnh TPCP; Pht hnh qua knh Bo him X hi mua. - Trn th trng m, n nm 2009 c 58 t chc tn dng c cp giy chng nhn l thnh vin nghip v th trng m; trong c 5 NHTM Nh nc v ngn hng c phn Nh nc nm c phn ch yu, 34 NHTM c phn, 3 ngn hng lin doanh, 14 chi nhnh NH nc ngoi, 1 Cng ty ti chnh v QTD Trung ng. Doanh s trng thu t nm 2000 n 2005 hng nm bnh qun tng gp khong 3 ln so vi nm trc. 2.1.2. c im th trng tri phiu Chnh ph 2.1.2.1. Tnh thanh khon ca th trng - Tnh thanh khon ti s giao dch chng khon H Ni thp. - Tnh thanh khon trong giao dch th trng m tng i cao, th hin tn sut v s lng cc phin giao dch th trng m lin tc tng. 2.1.2.2. Li sut TPCP a/ Tnh th trng ca li sut TPCP: - Tnh th trng ca li sut TPCP mi pht hnh thp: b/ Mc nhy cm ca li sut i vi s tc ng ca Ngn hng Trung ng: - Li sut nghip v th trng m chu s chi phi bi cp li sut ch o ca NHNN. Tuy nhin, ti nhng thi im nht nh li sut TTM bin ng ra khi cp li sut ch o, th hin cc phin thc hin theo phng thc u thu li sut. - Li sut pht hnh TPCP hu nh khng chu s chi phi bi mc li sut ch o ca NHNN m theo mc ch huy ng vn cho NSNN trong tng thi k. - Li sut TPCP i khi tng cao, hn c li sut tn dng ngn hng. 2.2. Th trng tri phiu doanh nghip 2.2.1. Thc trng th trng tri phiu doanh nghip - Gi tr vn huy ng ca cc doanh nghip qua TTCK rt thp, ch t 15-20% lng vn doanh nghip huy ng - Trong s chng khon doanh nghip pht hnh, tri phiu l cng c c cc doanh nghip la

chn trong vi nm tr li y. - T trng gi tr tri phiu doanh nghip pht hnh so vi tng vn huy ng qua TTCK nh, c bit nm 2008 t l ny ch t 4,07%. - T trng gi tr tri phiu doanh nghip pht hnh trong tng gi tr tri phiu pht hnhrt thp, khong 23-37%, thm ch ch chim 5,28% trong nm 2008. 2.2.2. c im th trng tri phiu doanh nghip - Th trng tri phiu doanh nghip c tnh thanh khon thp - Li sut tri phiu doanh nghip: li sut TPDN phn no chu s chi phi bi li sut ch o ca NHNN, song qui m th trng tri phiu doanh nghip qu nh b, li sut tri phiu doanh nghip khng phi l mc li sut tiu biu ca th trng. 2.3. Th trng tn dng ngn hng 2.3.1. Th trng gia t chc tn dng v doanh nghip, c nhn (th trng 1) 2.3.1.1. Thc trng th trng - Tn dng ngn hng l hot ng truyn thng, l knh huy ng v cung ng vn ch yu Vit Nam. - Vi vai tr l trung gian tn dng trn th trng ti chnh, cc t chc tn dng, c bit l cc Ngn hng thng mi thc hin vic huy ng vn v p ng phn ln nhu cu vn ca cc doanh nghip v c nhn trong nn kinh t. Khi lng vn huy ng v cho vay tng lin tc qua cc nm. 2.3.1.2. c im th trng - Th trng tn dng ngn hng c tnh thanh khon rt cao. - Mc t do ho li sut ngy cng cao. T u nm 2009, cc c ch kim sot hnh chnh dn dn c d b. Tuy nhin, trong nhng thi im nht nh, tnh th trng ca li sut b hn ch do c khng ch bi trn li sut v s can thip ca Hip hi ngn hng. - Li sut tn dng ngn hng phn nh s tc ng CSTT ca NHNN. Hin nayNHNN Vit Nam n nh cc loi li sut c bn, li sut ti cp vn, li sut ti chit khu, li sut cho vay qua m, li sut tin gi d tr bt buc iu hnh li sut th trng. Bn cnh cn s dng cc cng c CSTT tc ng n li sut lin ngn hng, li sut nghip v th trng m, t nh hng n li sut ca cc NHTM, nhm thc hin mc tiu chnh sch tin t v mc tiu kinh t v m trong tng thi k. 2.3.2. Th trng tin t lin ngn hng (th trng 2) 2.3.2.1. Thc trng hot ng th trng - Nm 1992, NHNN ban hnh Ch th s 07/CT-NH1 ngy 7/10/1992, l vn bn php l u tin quy nh v hot ng v quan h tn dng gia cc TCTD. T nm 2001 n nay, NHNN tip tc ban hnh ng b cc vn bn th ch i vi hot ng ca th trng, tng bc tin gn hn ti thng l quc t. 2.3.2.1. c im ca th trng - Doanh s giao dch trn th trng nhn chung c s tng trng mnh theo tng nm, c bit l trong khong 10 nm tr li y. - Tnh thanh khon ca th trng lin ngn hng rt cao, cc giao dch trn th trng lin ngn hng din ra hng ngy vi doanh s giao dch ln, c bit trong nhng thi im cc ngn hng cng thng v vn kh dng. - Li sut lin ngn hng c tnh th trng cao, ngy cng phn nh st thc hn cung cu vn kh dng ca cc ngn hng. - Li sut lin ngn hng c quan h cht ch vi li sut huy ng, cho vay trn th trng 1 song c mc bin ng mnh. - Li sut lin ngn hng cng b khng ch bi trn li sut. - Li sut lin ngn hng phn nh r tc ng ca NHNN n d tr ca cc ngn hng. - Li sut lin ngn hng i khi t chu tc ng bi li sut ch o ca NHNN. III- Xy dng ng cong li sut chun ca Vit Nam 3.1. Quan im v thc t xy dng ng cong li sut hon vn ca Vit Nam * Xut pht t yu cu hnh thnh mt h thng cc ch bo kinh t cho cng tc d bo v nh hng k vng ca th trng l rt cn thit trong khi NHNN Vit Nam vn cn bt buc phi kim sot trc tip mt bng li sut khin xu hng bin ng li sut v kh nng d bo xu hng hu nh b bp

mo, nhm nghin cu ch trng trin khai xy dng ng cong li sut chun ca VN trn quan im sau: Xy dng 1 ng cong li sut c tc dng l li sut tham kho trong h thng ngn hng. ng cong li sut mang c im ring ca Vit Nam. Hon thin dn theo chun mc quc t.

* Hin nay c hai t chc chnh thc cng b li sut hon vn i vi tri phiu chnh ph Vit Nam l hng tin ti chnh Bloomberg v Ngn hng pht trin chu . Trn website ca mt s cng ty chng khon cng cng b li sut hon vn ca tri phiu chnh ph trn c s trch dn s liu c cung cp bi Bloomberg. 3.2. Xy dng ng cong li sut chun ca Vit Nam 3.2.1. La chn m hnh xy dng ng cong li sut chun cho Vit Nam 3.2.1.1. Xc nh ng cong li sut hon vn mc tiu Tip cn ca gc NHNN v t c im th trng cng c n Vit Nam, vic s dng cch tnh li sut hon vn giao ngay l thch hp. Cc m hnh nghin cu cho php vic m phng cu trc k hn ca li sut v mt l thuyt da trn cc d liu quan st c. 3.2.1.2. La chn m hnh xy dng ng cong li sut chun Xut pht t iu kin p dng cc m hnh xc nh ng cong li sut in hnh, m hnh im cn bng mt nhn t s l thch hp vi iu kin ca Vit Nam. Trong chng ti kin ngh s dng m hnh Vasicek v/hoc CIR bi kh nng ng dng trc tip vi b s liu Vit Nam cng nh chnh xc nht nh ca m hnh i vi trng hp cc th trng ang pht trin. Vic s dng m hnh CIR s ch c t ra khi kt qu c lng m hnh Vacisek cho cc gi tr li sut m. 3.2.2. La chn li sut u vo cho m hnh Vacisek Khi s dng m hnh Vacisek xy dng ng cong li sut chun cho Vit Nam, d liu u vo i hi phi l loi li sut ngn hn. Cn c vo c im th trng cc cng c n Vit Nam nhm ti a ra ba phng n la chn li sut u vo l li sut nghip v th trng m 14 ngy, li sut lin ngn hng qua m v s dng phi hp c 2 loi li sut. 3.3. Th nghim xy dng ng cong li sut chun ca Vit Nam 3.3.1. H thng d liu - Trong th nghim ny, li sut lin ngn hng qua m l loi li sut tha mn iu kin l li sut hon vn giao ngay (on the run), tha mn iu kin ca m hnh ng cong li sut. Giai on nghin cu li sut tri di t 22/6/2005 ti 8/3/2010 l giai on th trng lin ngn hng hot ng tch cc th hin doanh s giao dch, tnh a dng ca thi hn v mc bin ng ca li sut, c bit li sut qua m. - Giai on nghin cu ca li sut giao dch nghip v th trng m thi hn 14 ngy trong thi gian 2 nm tr li y c la chn bi y l giai on hot ng OMO tch cc nht, NHNN s dng kh thng xuyn cng c OMO chi phi thanh khon ca h thng NHTM. 3.3.2. Xc nh cc thng s ca m hnh Vic c lng cc tham s a,b, v r (0) t b d liu u vo lm c s tnh ton cu trc k hn thng da trn mt s phng php nh OLS, GMM v ML. T tp d liu c, ta s chn ra tp d liu ph hp nh sau: - Loi b c cc quan st c s lng nh nht. - C trung bnh ln nht. T tp d liu u vo ta s dng phng php MLE (maximum likehood estimator) thit lp cc thng s. 3.3.3. ng cong li sut m phng Gi s ta ang thi im 8/03/2010. Chng ta s d on ng cong li sut ca ngy 9/03/2010 vi m hnh ng cong Vasicek bng vic s dng thng tin n ngy 08/03/2010. d on c, trc tin ta phi xc nh cc tham s a v b ca ngy 8/3/2010 theo mc 3.3.2 trn. Sau s dng cng thc: (1.6)

(1.7)

(1.8) V cui cng chng ta tnh ton c cu trc hon chnh:

(1.9) Vi d liu l li sut lin ngn hng 1MD th ta c c bng d liu cc thng s v th ca ng cong li sut nh sau:

Vi d liu l li sut lin ngn hng loi OND th ta c c bng d liu cc thng s v th ca ng cong li sut nh sau:

Vi d liu l li sut tri phiu chnh ph thi hn 14 ngy vi 143 quan st th ta c c bng d liu cc thng s v th ca ng cong li sut nh sau:

3.3.4. Kim nh m hnh kim nh tnh chnh xc ca m hnh, gii php l tch b d liu u vo thnh hai phn, mt phn dng tnh ton cc gi tr ti u, mt phn dng kim nh nng lc d bo ca m hnh. i vi b phn d liu th nht, chng ta s s dng tm ra bn tham s quan trng bng phng php ti u ha nh nu trn. T bn tham s ny s hnh thnh c cu trc k hn l thuyt. Dng cu trc k hn l thuyt tnh ton cc gi tr l thuyt tng ng vi thi gian ca b s liu th hai. Cui cng so snh cc gi tr l thuyt vi gi tr thc t ca b s liu th hai. Tng bnh phng lch cng nh th chng t chnh xc ca m hnh cng cao. 3.4. Kt lun Vic th nghim xy dng ng cong li sut chun vi 3 loi li sut ngn hn: li sut lin ngn hng qua m, li sut nghip v th trng m 14 ngy tham kho thm li sut lin ngn hng 1 thng trn

c s s dng m hnh Vacisek mt nhn t cho thy hnh dng tng t ca ng cong li sut c 3 loi li sut. Xu hng dc ln trn theo dng thng thng th hin chnh xc xu hng bin ng ca li sut nu nghin cu din bin li sut trong thi gian nghin cu. Tuy vy, qu trnh nghin cu ny sinh mt s vn lin quan n h thng d liu, tnh th trng ca li sut cng nh mc lin h thp gia cc th trng. Nhng hn ch ny lm cho ng cong li sut khng th phn nh ni dung thng tin mt cch chnh xc. c mt ng cong li sut hon ho hn, cn ci thin cc iu kin th trng ca li sut lin quan n h thng thng tin, mc v phng thc can thip vo th trng ti chnh cng nh s pht trin ca th trng tri phiu chnh ph. Trc mt, th nghim ny mi dng li vic m phng mt m hnh ng cong li sut vi h thng d liu cha y . ng cong li sut ca Vit nam cha th gi l ng cong chun c tc dng nh hng k vng ca th trng v lm cn c xc nh ng cong li sut ca cc ch th pht hnh cng c n trn th trng ti chnh. ng cong li sut m phng cho bit xu hng vn ng ca li sut v cung cp mt cn c tham kho cho cc ch th tham gia trn th trng ti chnh. i vi NHNN, vic quan st din bin hai ng cong li sut cho php nh gi c mc chnh lch gia li sut mc tiu v li sut th trng- i tng cn kim sot. Trn c s c th iu chnh mc can thip cn thit./. Phng Nghin cu v qun l KH

HNX xy dng ng cong li sut chun

20/04/2011 10:16:06

y l cng c ph bin gip cc nh u t xc nh gi tr th trng ca cc cng c ti chnh cng k hn mt cch chnh xc, qun l c ri ro ... Ngy 19/04/2011, ti H Ni, HNX t chc Hi tho gii thiu v ng cong li sut chun ca th trng TPCP, mt trong nhng ch bo quan trng ca th trng tri phiu chnh ph. ng cong li sut chun l th phn nh mi quan h gia li sut v k hn ca mt cng c n (cng mc tn dng v cht lng), c vai tr quan trng trong vic to li sut tham chiu cho hot ng pht hnh, giao dch v u t trn th trng tri phiu, cung cp thng tin phc v cng tc qun l v iu hnh th trng ng thi tng tnh minh bch v thanh khon cho th trng giao dch. Sau hn 1 nm i vo hot ng, tnh n cui nm 2010, th trng tri phiu chnh ph Vit Nam c nhng bc pht trin ng ghi nhn, quy m nim yt ton th trng t hn 225 nghn t ng, tng ng 12% GDP nm 2010, tng 41% so vi nm 2009. Trn th trng s cp, trong nm 2010, hot ng u thu tri phiu huy ng c 28 nghn t ng (tng 11 ln so vi nm 2009 v chim 50% tng ngun thu ngn sch t pht hnh TPCP nm 2010). Tuy nhin, c th nhn thy quy m th trng TPCP vn cn nh, cha tng xng vi tim nng, hng ha trn th trng cn manh mn vi s lng m tri phiu ln trong khi gi tr nim yt bnh qun tng m tri phiu nh. Ngoi ra, tnh thanh khon trn th trng th cp cha cao, giao dch tri phiu tp trung ch yu ti cc k hn ngn v trung hn. Mt trong nhng nguyn nhn ca tnh trng trn l th trng thiu cn thiu nhng ch bo, thc o gip nh hng, khuyn khch cc hot ng giao dch v u t tri phiu. T thc tin , yu cu t ra l xy dng mt ch bo li sut, m c th l ng cong li sut nhm to ra cng c phn nh, theo di cung cu th trng c vai tr quan trng trong vic pht trin th trng tri phiu Vit Nam, c th nh sau: - Trong hot ng qun l, kinh t: ng cong li sut to ra cng c hu hiu phc v vic phn tch d bo xu hng bin ng ca cc iu kin kinh t v m, hoch nh chnh sch, nh gi c nhng din bin ti chnh, tin t quan trng trong nn kinh t cng nh o lng, tm hiu c nhng phn ng ca th trng vi cc thay i trong chnh sch ti chnh, tin t. - Trong hot ng u t: y l cng c ph bin gip cc nh u t xc nh gi tr th trng ca cc cng c ti chnh cng k hn mt cch chnh xc, qun l c ri ro thng qua vic xc nh gi tr danh mc u t; c nh c mc tiu, cung cp ch bo hin thc ha chin lc u t. ng thi gip cho vic xc nh li sut pht hnh cc cng c n khc nh tri phiu cng ty, tri phiu cng trnh, tri phiu th..., gip cho c ch xc nh li sut u thu trn th trng s cp mang tnh th trng; thu ht c nhu cu u t ca cc c nhn, t chc. Cho ti nay, mt s t chc cung cp thng tin ti chnh, cc qu u t, cc t chc kinh doanh tri phiu c u t, nghin cu v xy dng ng cong li sut chun. S GDCKHN vi vai tr l n v u mi trong vn hnh th trng TPCPVN cng c s u t nghin cu pht trin ng cong li sut vi mong mun to ra mt ng cong li sut c s thng nht ng thun cao v c gi tr thc tin pht huy nhng ng dng ca ng cong li sut chun trn th trng TPVN.

Mt lot nhng bc i, chun b cho vic hin thc ha, a ng cong li sut vo th trng TPCP Vit Nam c SGDCK H Ni trin khai v phi hp thc hin mt trong thi gian qua, c th nh: - Ci tin hot ng th trng s cp thng qua vic phi hp vi KBNN, BTC y mnh vic pht hnh TP l ln, c cu hng ha trn th trng nhm to ra cc m TP chun - Tham vn v tho lun c s l lun, phng php xy dng vi nhng t chc c kinh nghim v chuyn mn trong xy dng v pht trin ng cong li sut trong v ngoi nc nh Bloomberg, Reuters, Dragon Capital, ADB, GIZ nhm xc nh mt phng php xy dng ph hp vi c im th trng TP Vit Nam. Vi nhng n lc trn, S GDCKHN thu c nhng kt qu ban u trong vic pht trin ng cong li sut chun cho th trng TPVN v chnh thc gii thiu ti th trng thng qua cuc hi tho v xy dng ng cong li sut chun ngy hm nay ti H Ni. ng cong li sut chun cho th trng TP Vit Nam da kin s c th nghim xy dng vi phng php Svensson c p dng trng s trong tnh ton cc tham s cho m hnh xy dng nhm ti thiu ha nhng sai st v li sut/gi gia cc tri phiu c k hn ngn v di (Wi=(1/Di)2), qua gip ng cong li sut phn nh chnh xc hn din bin ca th trng. Vic xy dng ng cong li sut ny s thc hin qu cc bc c bn sau: + Thu thp d liu t thng tin giao dch tri phiu chnh ph ti HNX, thng tin giao dch tn phiu ti Ngn hng nh nc (nu c), thng tin cho gi mua/bn t cc ngn hng thng mi v cc t chc u t i vi cc tri phiu chun, i din cho cc k hn ang giao dch, u t trn th trng + X l, lc d liu thu thp c thng qua mt b tiu ch c th (da tn sut giao dch, khi lng giao dch, khi lng nim yt; gi/li sut tham chiu) nhm to ra d liu hp l nht kin to ng cong + Cng b, cp nht kt qu v ng cong li sut hng ngy Vic th nghim phng php xy dng ng cong li sut s c tin hnh trong vng 6 thng nhm tnh chnh cch thc x l d liu trc khi chnh thc gii thiu. Kt qu nghin cu, xut ng dng m hnh v phng php tnh ton ng cong li sut c cc thnh vin tham gia Hi tho ghi nhn v nh gi cao. Nhng kin ng gp ht sc xy dng t pha thnh vin tham gia gip HNX tip tc hon thin, nh hnh l trnh k hoch trin khai thch hp nht nhm sm hin thc ha mc tiu hnh thnh mt ng cong li sut chun ti th trng TP Vit Nam.

Ch Nht, 22/01/2012 | 08:14 c sch | Tho lun: 0 | A A A

ng cong li sut v cc dng ph bin

(Vietstock) Theo thng bo ca S GDCK H Ni (HNX), H thng ng cong li sut cho th trng tri phiu chnh ph s c cng b vo thng 3/2012. * Thng 3/2012 s cng b H thng ng cong li sut Nh vy, sau mt thi gian ch i, th trng sp n nhn mt ch bo kinh t rt quan trng cho cng tc iu hnh, d bo gi tr th trng ca cc cng c ti chnh. ng cong li sut l g? ng cong li sut l th m t mi quan h gia li sut v k hn ca mt cng c n (cng mc v cht lng tn dng). th ny bt u vi mc li sut k hn thp nht v m rng ra theo thi gian, thng l n k hn 30 nm. ng cong li sut c th c to cho bt c cng c n no, nhng ngi ta thng chn ng cong li sut Tri phiu Chnh ph (TPCP) lm chun do c tnh ri ro thp (gn nh khng ri ro) v s a dng ca cc k hn tri phiu.

ng cong li sut chun ng vai tr quan trng trong vic to li sut tham chiu cho hot ng pht hnh, giao dch v u t trn th trng tri phiu. Ngoi ra, n cng c xem l cng c quan trng trong vic cung cp thng tin cho cng tc qun l, iu hnh th trng ti chnh nh vo ni dung thng tin phn nh. Biu bn di minh ha ng cong li sut tri phiu chnh ph hai quc gia l M v Brazil.

Cc dng ng cong li sut Hu ht cc nh kinh t hc u ng rng hai yu t chnh nh hng n dc ca ng cong li sut l k vng li sut trong tng lai v phn b ri ro (risk premium) nm gi tri phiu di hn. dc ca ng cong li sut cng ln th khong cch gia li sut ngn v di hn cng ln. C ba dng ng cong li sut chnh l bnh thng (normal), ngc (inverted) v phng hoc c bu (flat hoc humped). c im ca dng ng cong li sut bnh thng (normal) l li sut tri phiu di hn (longer-term yield) cao hn so vi li sut tri phiu ngn hn (shorter-term yield) do nhng ri ro lin quan n thi gian. y l dng ng cong c thy nhiu nht v th trng thng mong ch nhiu u i i vi cc loi di hn hn do ri ro cao. Ngc li, dng ng cong li sut ngc (inverted), li sut tri phiu ngn hn cao hn li sut tri phiu di hn.

Trong khi , dng ng cong li sut phng hay c bu, li sut ngn v di hn rt gn vi nhau; v cng l ch bo ca qu trnh chuyn i kinh t. Hnh dng no cho ng cong li sut Tri phiu? So vi cc nc trn th gii, th trng tri phiu Vit Nam c nh gi l kh non tr khi gi tr cn nh, tnh thanh khon cha cao v k hn tri phiu cha a dng Tuy vy, cng vi s pht trin v hi nhp ca th trng tri phiu, vic a ra mt ng cong li sut mang tnh nh hng k vng ca th trng l iu cn thit. Trong nghin cu Xy dng ng cong li sut chun ca Vit Nam ca Ngn hng Nh nc, cc tc gi m t hnh dng ng cong li sut bnh thng (normal). Thc t cng cho thy, li sut tri phiu di hn trong thi gian gn y u nhnh hn so vi mc li sut cc k hn ngn hn. Nhng cn lu rng hnh dng ng cong li sut s lun c iu chnh phn nh nhng bin ng ca k vng th trng.
Tm tt ti NCKH cp Ngnh: "Xy dng ng cong li sut chun ca Vit Nam" (17/12/2010) ng cong li sut chun l mt ch bo kinh t quan tr ng, cung cp m c li sut tham chiu ti m i k hn, to c s nh gi cc ch ng khon n khc. Tuy nhi n, cho n nay tr n th trng ti chnh it Nam v n cha hnh thnh mt ng cong li sut chun lm c s cho cc c quan qun l nh nc hoch nh chnh sch, cc nh qun tr doanh nghip iu ch nh k hoch kinh doanh. i ngha l ng biu din m c li sut hon vn ca nhng ch ng khon n khng c ri ro v n v ri ro thanh khon, nhiu nc xy dng ng cong li sut chun tr n c s li sut hon vn ca tri phiu Chnh ph. it Nam, th trng tri phiu Chnh ph hnh thnh v ang tr n pht trin, song cha thc s hi iu kin tr thnh ch bo v m c li sut th trng. Nhm tin ti vic xy dng ng cong li sut chun ca it Nam, Hi ng Khoa h c v Cng ngh Ngnh Ngn hng giao nhim v trin khai nghi n c u v vn ny thng qua 02 ti/d n: - ti:"Hon thnh cc iu kin cho vic xy dng ng cong li sut chun ca it Nam", m s KNH 2007 - 03; v -D n:"Xy dng ng cong li sut chun ca it Nam", m s DA 2009.01 do TS. T Kim Ng c - Ph Gim c H c vin Ngn hng ch tr thc hin. Sau thi gian nghi n c u, chun b cng phu, nghi m tc, hai ti,D n tr n c bo v thnh cng, cung cp c s l lun v thc tin cho vic dn hnh thnh ng cong li sut chun it Nam. Nhm mc ch ph cp kt qu nghi n c u, nng cao kh nng ng dng ca cc ti nghi n c u khoa h c trin khai, in Chin lc Ngn hng s ln lt gii thiu tm tt nhng ni dung c bn ca 02 ti,D n ny bn c tham kho. Bn c mun tm hiu ton b ni dung cc cng trnh nghi n c u ny xin li n h vi in Chin lc Ngn hng, Ngn hng Nh nc it Nam. (Cc kt qu nghi n c u gii thiu trong chuy n mc ny thuc bn quyn ca in Chin lc Ngn hng-Ngn hng Nh nc it Nam).

K I. ti KNH 2007-03 HON THNH CC IU KIN CHO VIC XY DNG NG CONG LI SUT CHUN CA VIT NAM I- L lun c bn v ng cong li sut chun: Phn ny, nhm tc gi tp trung lm r cc l lun c bn v ng cong li sut chun, bao gm: - Li sut hon vn - Cc l thuyt gii thch cu trc k hn ca li sut - ng cong li sut chun: Khi nim; loi li sut, m hnh xy dng ng cong li sut chun. - ngha ca vic xy dng ng cong li sut chun. - iu kin hnh thnh ng cong li sut chun:

C mt th trng tri phiu a dng v k hn. Khi lng tri phiu chnh ph pht hnh phi ln Lch trnh pht hnh thng xuyn. Li sut tri phiu chnh ph phi c t do ho

II- Kinh nghim xy dng ng cong li sut chun ca mt s quc gia v bi hc cho Vit Nam 2.1. Kinh nghim quc t 2.1.1. Kinh nghim ca Singapore Li sut ca SGS c la chn lm li sut chun trn th trng tin t do SGS l cng c ti chnh c a chung v n gn nh khng c ri ro v c tnh thanh khon cao, v vy n d dng c mua, bn trn th trng th cp. SGS bao gm hai loi v u c pht hnh thng qua u thu ti MAS. Loi th nht l tn phiu kho bc (T-Bills) c thi hn di 1 nm, loi th hai l tri phiu (Bonds) c thi hn t 1 nm tr ln. Singapore la chn tri phiu chnh ph l Benchmark cho th trng vi cc iu kin kh hon thin: a dng v k hn, khi lng pht hnh ln, lch pht hnh thng xuyn, c kh nng p dng nghip v

ti pht hnh trn nn mt h thng giao dch hin i. V c bn, ng cong li sut chun ca Singapore l mt ch bo kinh t v m quan trng trn th trng. 2.1.2. Kinh nghim ca Malaysia Hin ti, th trng tri phiu Malaysia l th trung tri phiu ln th 2 trong s th trng tri phiu ca cc nc chu ang pht trin, ng sau Hn Quc, chim 55% trong tng GDP (so vi con s 90% GDP ca cc nc pht trin). Chnh ph Malaysia la chn v bo lnh cho tri phiu Khazanah, tri phiu ca mt cng ty thuc s hu ca Chnh ph, lm cng c chun trn th trng. Trng hp caMalaysia cho ta thy rng, mt nc c th trng tri phiu pht trin s c li th rt ln trong vic xy dng ng cong li sut chun. Tuy nhin, khng nht thit phi xy dng ng cong li sut chun da trn tri phiu do chnh ph pht hnh. 2.1.3. Kinh nghim ca M Th trng tri phiu chnh ph M bt u hnh thnh t nm 1776. Trong nhng nm gn y, th trng tri phiu chnh ph M vn tip tc pht trin mnh m, tr thnh th trng tri phiu ln nht v c tnh thanh khon cao nht th gii. ng cong li sut chun ca M c xy dng trn c s li sut tri phiu chnh ph M. 2.1.4. Kinh nghim ca Nht Bn Tri phiu chnh ph Nht Bn (Japanese Government Bonds JGBs) l chng khon do B Ti chnh Nht Bn (Ministry of Finance - MOF) pht hnh, c la chn lm tri phiu Benchmark ca th trng bi c tnh phi ri ro v tnh lng cao. Vic pht hnh a dng cc k hn tri phiu vi khi lng ln, lch trnh pht hnh thng xuyn cng nh h thng thu thu nhp khuyn khch cc nh u t tham gia giao dch tri phiu chnh ph. 2.2. Mt s bi hc kinh nghim v vic xy dng ng cong li sut chun cho Vit Nam Pht hnh tri phiu chnh ph vi cc k hn a dng, ng thi tp trung pht hnh cc k hn ch yu vi khi lng ln; - Xy dng mt lch trnh pht hnh thng xuyn, c k hoch v thng bo trc; - Pht trin th trng th cp tri phiu Chnh ph c tnh thanh khon cao; - Ni lng s can thip v iu hnh ca Chnh ph (B Ti chnh) v li sut; - Vic pht hnh tri phiu Chnh ph phi nhm mc ch thc y th trng ti chnh tin t pht trin. III- Hon thin cc iu kin xy dng ng cong li sut chun ca Vit Nam 3.1. Thc trng th trng tri phiu Chnh ph Vit Nam Trc nm 2007, vic pht hnh TPCP khng c lch biu c th khin cho ngy pht hnh v ngy o hn ca cc TPCP cng mt t khng thng nht vi nhau. T nm 2007 Kho bc Nh nc trin khai n pht hnh TPCP l ln. B Ti chnh xy dng k hoch pht hnh hng nm v lch trnh pht hnh TPCP tng qu. 3.1.1. Cc phng thc pht hnh tri phiu chnh ph - Bn l qua h thng Kho bc Nh nc - Pht hnh tn phiu kho bc qua u thu ti Ngn hng Nh nc - Pht hnh TPCP qua u thu ti trung tm giao dch chng khon - Bo lnh pht hnh tri phiu chnh ph - Pht hnh qua knh bo him x hi mua 3.1.2. K hn ca TPCP Theo nhng vn bn hin hnh ca Vit Nam, TPCP tri di 10 k hn t 91 ngy, 182 ngy, 273 ngy, 364 ngy; 2 nm, 3 nm, 5 nm, 7 nm n 10 nm v 15 nm. Song trn thc t loi TPCP ang lu hnh hin nay c thi hn ngn nht l TPKB 364 ngy. 3.1.3. Giao dch TPCP trn th trng th cp * Giao dch TPCP qua nghip v th trng m Nghip v th trng m ra i t 12/7/2000 gp phn lm tng tnh thanh khon ca tri phiu Kho bc. Hin nay c 55 t chc tn dng c cp giy chng nhn l thnh vin nghip v th trng m. Tn sut v s lng cc phin giao dch th trng m lin tc tng ln nhm p ng nhu cu v vn kh dng ca cc TCTD. n nm 2008 giao dch th trng m c thc hin gn nh hng ngy, thm ch c thi im 2-3 phin 1 ngy. iu ny khin hot ng giao dch Tri phiu Kho bc trn th trng m tr nn si ng hn, phn nh mt cch lin tc hn li sut trn th trng. * Giao dch TPCP ti S giao dch v Trung tm giao dch chng khon Vi s ra i ca TTGDCK Thnh ph H Ch Minh, th trng th cp TPCP c nhng bc tin ng

k. T 2/6/2008 tri phiu Chnh ph c giao dch tp trung ti Trung tm giao dch chng khon H Ni hnh thnh th trng giao dch tri phiu Chnh ph chuyn bit. n 19/8/2008, trong tng gi tr nim yt ti TTGDCKHN l 160.860 t ng c 144.19 t l tri phiu chnh ph ca 476 tri phiu nim yt 3.1.4. Li sut tri phiu Chnh ph
- Li sut pht hnh tri phiu Kho bc c xu hng thp hn li sut ca cc cng c n khc, phn nh mc ri ro thp ca TPCP.

- Li sut nghip v th trng m c hnh thnh thng qua u thu v c NHNN t mc tiu dao ng trong khong trn l li sut ti cp vn; v sn l li sut chit khu giy t c gi (GTCG) ca NHNN. Tuy nhin ti nhng thi im nht nh li sut th trng m bin ng ra khi cp li sut ch o - Gn y li sut tri phiu Chnh ph di hn mi pht hnh thp hn so vi cc cng c n khc c cng thi hn. Tuy nhin qui lut ny khng khng th hin tt cc cc k hn. - Li sut hon vn ca cc tri phiu "off the run" khng chu s khng ch ca trn li sut m b chi phi bi li sut ca cc cng c n khc, c bit l li sut tin gi, li sut cho vay ca cc NHTM. 3.1.5. Thng tin v th trng Thng tin v kt qu u thu tn phiu Kho bc qua NHNNN v thng tin v li sut th trng m hu nh ch c Website ca NHNN v i khi khng thng xuyn. Thng tin v giao dch Tri phiu Chnh ph di hn c ti Trung tm giao dch chng khon H Ni. Tuy nhin thng tin lin quan n tnh hnh giao dch tri phiu cn ngho nn; thng tin lin quan n tnh hnh th trng ti chnh tin t, kinh t v m cha c tng hp v cha cp nht. Thiu cc cng c tnh ton, phn tch phc v giao dch nh bng tnh t ng, cc th phn tch, cc m hnh tnh ton li sut, cc cng c tra cu. Cc thng tin tng hp thiu cp nht. 3.2. nh gi cc iu kin xy dng ng cong li sut chun ca Vit Nam 3.2.1. Nhng iu kin thun li - xy dng th trng tri phiu chuyn bit - Th trng tri phiu Chnh ph c tc pht trin nhanh chng. - xy dng lch trnh pht hnh tri phiu Chnh ph. - Li sut tri phiu Chn ph bc u phn nh cu trc ri ro ca li sut. 3.2.2. Nhng hn ch - K hn tri phiu Chnh ph cha a dng.
Qui m th trng tri phiu Chn ph cha ln.

- Li sut pht hnh tri phiu Chn ph cha c t do ho. - Tnh thanh khon ca th trng cn yu. 3.3. Gii php hon thin cc iu kin xy dng ng cong li sut chun Vit Nam 3.3.1. Nhm gii php trung tm: nhm pht trin th trng TPCP, bao gm: 3.3.2. Nhm gii php h tr: hng vo th trng tri phiu doanh nghip v hot ng tn dng ngn hng, c th l: 3.3.3. Kin ngh 3.3.3.1. i vi Chnh ph - n nh kinh t v m, kin tr thc hin cc gii php kim ch lm pht. - Thnh lp t chc nh mc tn nhim quc gia 3.3.3.2. i vi B Ti chnh - Hn ch p t li sut mt cch ch quan khi pht hnh TPCP - Thit lp h thng thng tin thng nht v li sut tri phiu Chnh ph

Pht trin v hon thin th trng tri phiu doanh nghip n nh hot ng tn dng ngn hng

Pht hnh tri phiu nhiu k hn, ng thi chun ho thi hn cc TPCP Tng tnh thanh khon ca TPCP

ng cong li sut: Ch s quan tr ng ca th trng tin t

Th t, thng chn 21, 2011 No comments

ng cong li sut c s dng ph bin cho cc phn tch, d bo xu hng bin ng cc iu kin kinh t v m. N phn nh mi t ng quan gia m c li sut ngn hn, trung v di hn, t cho thy s nhn nh ca gii u t cng nh xu hng vn ng ca li sut trong t ng lai.

i vi nhng din bin kh d on ca th trng tin t Vit Nam trong nhng nm gn y, vic xc nh ng trng thi, hnh dng ca ng cong li sut c th gp phn vo vic nhn nh, a ra chnh sch thch hp iu chnh th trng linh hot, ng theo quy lut.

Bn dng ng cong ng cong li sut thng c bn dng chnh: thng thng, phng, o ngc, dng "bu". S thay i hnh dng ca ng cong li sut c xem nh l mt ch bo, ng vi mi dng s cho chng ta bit trng thi ca nn kinh t. Cc nh u t khng ch cn theo di mi ng thi trn ng cong li sut m quan trng hn l nm c nhng tng phng on t hnh dng v dc ca ng cong li sut. Mt ng cong li sut phng c th bo hiu mt ng cong li sut nghch o. iu ny c ngha n lc cnh gic hn vi nhng khon u t v tit kim, c th sp xy ra mt cuc suy thoi kinh t. ng cong li sut thng thng l khi n ngn hn c li sut thp hn cng c n di hn vi cng cht lng tn dng. Khi , cc khon u t trong di hn cng c ngha l nh u t khng th s dng s tin ny cho nhng mc ch u t khc, v vy cc nh u t c b p bng li sut cao hn. K vng lm pht trong tung lai l mt trong nhng yu t nh hng n ng cong li sut. ng cong li sut thng thng cho thy du hiu mt nn kinh t n nh, th trng ti chnh c xu hng n nh. i vi ng cong li sut phng, khng c s chnh lch ng k gia li sut ngn hn v di hn ca cng c n c cng cht lng tn dng. Dng ny thng c thy trong qu trnh chuyn i gia ng cong li sut thng thng v o ngc. Dng ng cong li sut ny thng bo hiu mt s bt n ca nn kinh t trong tng lai v c th ko theo sau l ng cong li sut o ngc. Trong khi ng cong li sut o ngc vi li sut ngn hn cao hn li sut di hn l du hiu r rng ca s kim ch tng trng kinh t v s suy thoi kinh t. Thc t, ng cong li sut ca M tng b ko thng vo u nm 2006 v o ngc vo cui nm v sang c nm 2007, l thi im th trng tri phiu t nh v ri vo suy thoi khi cuc khng hong kinh t nm 2008 bt u. ng cong li sut dng "bu" xy ra khi li sut gia ng cong cao hn u v cui ca ng cong li sut. Trng hp ny rt him gp, nhng bt c khi no li sut di hn thp hn, c th l du hiu cho thi k bt n, s thay i nhanh chng c th xy ra. i vi mi dng ng cong li sut th dc s phn nh chiu hng v liu lng tc dng tc ng ca chnh sch tin t. dc ca ng cong li sut s gim xung khi chnh sch tin t tht cht v ngc li s tng ln trong iu kin chnh sch tin t m rng cng vi gia tng n cng. Thc t t it Nam Tnh hnh li sut ngn hng Vit Nam bt u nng ln ngay t u nm 2010 khi li sut huy ng cc ngn hng thng mi ln n 10 - 11%/nm vo na u nm 2010. Cng v cui nm, li sut tn dng cng nng ln, vi mc li sut huy ng ln ti "kch trn" 14%/nm, thm ch vt trn li sut. Hin tng ng ch trn th trng tin t l ng cong li sut huy ng giai on u nm 2010, gn nh l ng cong li sut phng. H ly ca hin tng ny l doanh nghip kh tip cn cc ngun vn trung v di hn, ngun ti tr quan trng cho vic m rng sn xut, kinh doanh hoc ti cu trc doanh nghip - mt trong nhng nhu cu ca doanh nghip nhm tranh th c hi thi kinh t suy gim. iu ng lo ngi hin nay l hu ht s d tin gi tit kim trong h thng ngn hng u l tin gi ngn hn (di 12 thng) hoc tin gi khng k hn, v cng mt mc li sut xp x 11%/nm th ngi gi tin ch chn gi k hn ngn, khin vic qun tr ri ro thanh khon, ri ro li sut v cc loi ri ro khc gn lin vi ti sn v cng n ca tng ngn hng thng mi v h thng tr nn ht sc kh khn. ng cong li sut phng cn trit tiu kh nng cnh tranh gia cc ngn hng. Bi v kh nng huy ng vn vi mc li sut no ph thuc vo uy tn, quy m ca ngn hng . Nu cng mt mc li sut th ngi gi tin s chn gi cc ngn hng ln, ngn hng nh s li cng kh khn hn trong vic huy ng. n cui nm 2010 v na u nm 2011, ng cong li sut huy ng t 6 thng tr xung gn nh thng, cn xt v ton din th ng cong li sut huy ng b o ngc; li sut huy ng vn di hn thp hn li sut huy ng vn ngn hn. Hi n tng ng cong li sut b o ngc mt mt phn nh k vng ca cc ngn hng l lm pht s gim trong tng lai, nn h khng huy ng di hn vi li sut cao. Mt khc, hin tng ny cng phn nh v c cu vn ca ngn hng thng mi hin nay. Trong trng hp cc ngn hng s dng nhiu vn ngn hn cho vay di hn th vic thiu ht vn ngn hn tm thi cn i cho nhng cam kt cho vay di hn cng s dn n vic cc ngn hng phi tng cng vay ngn hn khin li sut ngn hn ln cao. H ly l li sut cho vay VND cng buc phi y ln cao ngt ngng, khin nhiu doanh nghip (DN) khng dm vay tin ngn hng, bi hot ng kinh doanh trong mi trng hin nay rt kh b p mc li vay ny. Trong hon cnh , mt b phn doanh nghip tm cch khai thc vn t pha ngi thn duy tr sn xut hay tm thu hp hot ng nghe ngng. Cn cc DN vay vn ngn hng th lin tc thay i ngn hng vay bi h phi tnh n bi ton l li nn ngn hng no p dng mc li sut hp l th h tm n. iu ny khng ch nh hng n hot ng ca DN m cc ngn hng cng s mt khch hng.
L n Hng (Vnbusiness.vn)

ng cong li sut v cc dng ph bin

Theo thng bo ca S GDCK H Ni (HNX), H thng ng cong li sut cho th trng tri phiu chnh ph s c cng b vo thng 32012. Nh vy, sau mt thi gian ch i, th trng sp n nhn mt ch bo kinh t rt quan trng cho cng tc iu hnh, d bo gi tr th trng ca cc cng c ti chnh. ng cong li sut l g? ng cong li sut l th m t mi quan h gia li sut v k hn ca mt cng c n (cng mc v cht lng tn dng). th ny bt u vi mc li sut k hn thp nht v m rng ra theo thi gian, thng l n k hn 30 nm.

ng cong li sut c th c to cho bt c cng c n no, nhng ngi ta thng chn ng cong li sut Tri phiu Chnh ph (TPCP) lm chun do c tnh ri ro thp (gn nh khng ri ro) v s a dng ca cc k hn tri phiu. ng cong li sut chun ng vai tr quan trng trong vic to li sut tham chiu cho hot ng pht hnh, giao dch v u t trn th trng tri phiu. Ngoi ra, n cng c xem l cng c quan trng trong vic cung cp thng tin cho cng tc qun l, iu hnh th trng ti chnh nh vo ni dung thng tin phn nh. Biu bn di minh ha ng cong li sut tri phiu chnh ph hai quc gia l Hoa K v Brazil.

Cc dng ng cong li sut Hu ht cc nh kinh t hc u ng rng hai yu t chnh nh hng n dc ca ng cong li sut l k vng li sut trong tng lai v phn b ri ro (risk premium) nm gi tri phiu di hn. dc ca ng cong li sut cng ln th khong cch gia li sut ngn v di hn cng ln. C ba dng ng cong li sut chnh l bnh thng (normal), ngc (inverted) v phng hoc c bu (flat hoc humped). c im ca dng ng cong li sut bnh thng (normal) l li sut tri phiu di hn (longer-term yield) cao hn so vi li sut tri phiu ngn hn (shorter-term yield) do nhng ri ro lin quan n thi gian. y l dng ng cong c thy nhiu nht v th trng thng mong ch nhiu u i i vi cc loi di hn hn do ri ro cao. Ngc li, dng ng cong li sut ngc (inverted), li sut tri phiu ngn hn cao hn li sut tri phiu di hn. Trong khi , dng ng cong li sut phng hay c bu, li sut ngn v di hn rt gn vi nhau; v cng l ch bo ca qu trnh chuyn i kinh t.

Hnh dng no cho ng cong li sut tri phiu? So vi cc nc trn th gii, th trng tri phiu Vit Nam c nh gi l kh non tr khi gi tr cn nh, tnh thanh khon cha cao v k hn tri phiu cha a dng Tuy vy, cng vi s pht trin v hi nhp ca th trng tri phiu, vic a ra mt ng cong li sut mang tnh nh hng k vng ca th trng l iu cn thit. Trong nghin cu Xy dng ng cong li sut chun ca Vit Nam ca Ngn hng Nh nc, cc tc gi m t hnh dng ng cong li sut bnh thng (normal). Thc t cng cho thy, li sut tri phiu di hn trong thi gian gn y u nhnh hn so vi mc li sut cc k hn ngn hn. Nhng cn lu rng hnh dng ng cong li sut s lun c iu chnh phn nh nhng bin ng ca k vng th trng. (Vietstock)