(YRC) - Phong Ngua Rui Ro Trong Hoat Dong Dau Tu Vang Tai VN

LI M U
1. Tnh cp thit ca ti Hn hai nm sau khi gia nhp t chc thng mi th gii (WTO), nc ta t c nhng thnh tu ng k mi lnh vc ca i sng x hi trong khng th khng k n lnh vc kinh t, lnh vc c nhng bc tin ngon mc. Khi chng kin s pht trin mau l ca lnh vc thng mi, nng mi ngy ca th trng chng khon v cc th trng ti chnh khc th khng d ph nhn cc li ch m hi nhp mang li. Nhng cng khng kh nhn thy nn kinh t nc ta cng b nh hng khng t bi nhng bin ng bt li trn th trng th gii. Cuc khng hong ti chnh cui nm 2008 xut pht t Hoa K nhanh chng lan ra ton th gii, i cng vi n l s st gim nhanh chng v s v ca th trng ti chnh cc quc gia. H ly ca cuc suy thoi kinh t ton cu m ai cng d nhn thy l kim nghch xut khu v tc tng trng kinh t u ln lt gim so vi hai nm trc . Cui nm 2008 u nm 2009, Vit Nam cng chng kin s tt dc thm hi ca th trng chng khon. Lch s cc cuc suy thoi cho thy, khi tt c u suy gim v sp , th vng lun l ni tr n an ton cho mi cuc khng hong kinh t hay ti chnh ton cu. Khi l mt phn ca nn kinh t ton cu, Vit Nam cng khng nm ngoi ngoi l y. u t vng trn th gii khng mi nhng Vit Nam y l lnh vc kh mi m. Vng l mt loi hng ha c bit, gi vng trn th trng th gii vn khng d d bo v bin ng gi vng l nguyn nhn hng u khin cc nh u t thua l. Th trng vng Vit Nam hnh thnh v pht trin cha lu, phn ln cc nh u t li thiu kin thc v kinh nghim u t, thm vo cc bt cp trong c ch qun l kinh doanh cc sn vng ca cc c quan chc nng cng vi nhng bin ng kh lng ca gi vng trn th trng th gii khin cho th trng vng Vit Nam tim n khng t ri ro. Vy nh u t c th s dng bin php no phng nga ri ro cho mnh khi u t trn th trng vng Vit Nam v cc c quan chc
http://svnckh.com.vn 1
nng cn phi c c ch qun l th trng vng th no cc bin php phng nga ri ro ca nh u t hiu qu hn? i tm cu tr li cho vn trn, nhm nghin cu quyt nh thc hin ti: PHNG NGA RI RO TRONG HOT NG U T VNG VIT NAM. 2. Tng quan tnh hnh nghin cu Theo nhm thc hin c bit cho n trc thi im ngy 15/07/2009 vn cha c mt cng trnh khoa hc no nghin cu v phng nga ri ro trong hot ng u t vng ti Vit Nam. 3. i tng nghin cu Cc bin php phng nga ri ro trong hot ng u t vng trn cc sn vng ti Vit Nam. 4. Mc tiu nghin cu xut cc bin php n gin v d s dng cho cc nh u t ng dng khi phng nga ri ro trong u t vng ti Vit Nam. Kin ngh mt s gii php h tr nh u t trong cng tc phng nga ri ro t pha cc c quan chc nng hu quan. 5. Phng php nghin cu Nhm nghin cu s dng phng php thu thp thng tin trc tip v tnh hnh s dng cc bin php phng nga ri ro ca cc nh u t vng bng phiu kho st. Sau khi loi b cc phiu khng hp l, nhm nghin cu s dng 248 trong tng s 300 phiu pht ra. Phng php phng vn trc tip cng c nhm s dng khi ly kin ca sinh vin ti mt s trng trn a bn thnh ph H Ni cho bit kin v cc mn hc lin quan n lnh vc u t vng v nhn nh ca mt s nhn vin sn vng chu v th trng vng hin nay. Ngoi ra phng php phn tch tng hp, so snh, m hnh cng c nhm s dng trong cng trnh ny.
6. Phm vi nghin cu Th trng vng Vit Nam t nm 2008 n thi im ngy 15/07/2009. 7. Kt qu nghin cu d kin Xc nh cc nhn t nh hng n gi vng th gii. Ch r cc ri ro trong hot ng u t vng ti Vit Nam. xut cc bin php n gin v d s dng cho cc nh u t ng dng khi phng nga ri ro trong u t vng ti Vit Nam. Kin ngh mt s gii php h tr nh u t trong cng tc phng nga ri ro t pha cc c quan chc nng hu quan. 8. Kt cu ti ti bao gm ba chng, ni dung ca tng chng nh sau: Chng I: L lun tng quan chung v vng v th trng vng th gii. Chng II: Phng nga ri ro trong hot ng u t vng ti Vit Nam. Chng III: xut mt s gii php nhm h tr nh u t phng nga ri ro trong hot ng u t vng ti Vit Nam
MC LC
CHNG I: L LUN TNG QUAN CHUNG V VNG V TH TRNG VNG TH GII .......................................................................... Error! Bookmark not defined. 1.1 Tng quan chung v vng ............................................ Error! Bookmark not defined. 1.1.1 Khi nim v tnh cht ca vng .............................. Error! Bookmark not defined. 1.1.1.1 Khi nim .............................................................. Error! Bookmark not defined. 1.1.1.2 Tnh cht ca vng ................................................. Error! Bookmark not defined.
1.1.2 Tm lc vai tr ca vng trong cc h thng tin t quc t Error! Bookmark not defined. 1.1.2.1 Ch song bn v ................................................ Error! Bookmark not defined. 1.1.2.2 Ch bn v vng (1867 1914) ........................ Error! Bookmark not defined. 1.1.2.3 H thng tin t Gi-noa (1915 1944)................ Error! Bookmark not defined. 1.1.2.4 H thng tin t Bretton Wood (1945 1972) ...... Error! Bookmark not defined. 1.1.2.5 H thng tin t Giamaica (1973 n nay) ............ Error! Bookmark not defined. 1.2 Th trng vng th gii .............................................. Error! Bookmark not defined. 1.2.1 Cung v cu vng th gii ........................................ Error! Bookmark not defined. 1.2.1.1 Cung vng th gii ................................................ Error! Bookmark not defined. 1.2.1.2 Cu vng th gii ................................................... Error! Bookmark not defined. 1.3 Mt s vn c bn v kinh doanh vng trn th trng vng th gii ............. Error! Bookmark not defined. 1.3.1 Cch nim yt gi vng trn th gii ........................ Error! Bookmark not defined. 1.3.2 Cch c v vit gi vng ......................................... Error! Bookmark not defined. 1.3.3 Trng thi vng ......................................................... Error! Bookmark not defined. 1.3.3.1 Khi nim .............................................................. Error! Bookmark not defined. 1.3.3.2 Phng php xc nh trng thi vng .................. Error! Bookmark not defined. 1.3.3.3 Trng thi vng v ri ro gi vng ......................... Error! Bookmark not defined. 1.3.4 Cc phng thc t chc giao dch vng trn th trng vng th gii ............ Error! Bookmark not defined. 1.3.4.1 Th trng OTC ..................................................... Error! Bookmark not defined. 1.3.4.2 S giao dch vng .................................................. Error! Bookmark not defined. 1.3.5 Cc nghip v giao dch vng trn th gii ............. Error! Bookmark not defined. 1.3.5.1 Nghip v giao dch vng giao ngay ..................... Error! Bookmark not defined. 1.3.5.2 Nghip v giao dch vng k hn .......................... Error! Bookmark not defined. 1.3.5.3 Nghip v giao dch vng tng lai ...................... Error! Bookmark not defined. 1.3.5.4 Nghip v giao dch quyn chn vng .................. Error! Bookmark not defined.
CHNG II: PHNG NGA RI RO TRONG HOT NG U T VNG TI VIT NAM ........................................................................ Error! Bookmark not defined. 2.1 Tng quan th trng vng Vit Nam .......................... Error! Bookmark not defined. 2.1.1 Tnh hnh nhp khu khai thc tiu th vng Vit Nam.. Error! Bookmark not defined. 2.1.2 Cc sn vng ti Vit Nam ....................................... Error! Bookmark not defined. 2.1.3 Cc nhn t nh hng n gi vng ti Vit Nam .. Error! Bookmark not defined. 2.1.4 Cc ri ro khi u t vng ti Vit Nam .................. Error! Bookmark not defined. 2.1 Phng nga ri ro trong hot ng u t vng ti Vit Nam.... Error! Bookmark not defined. 2.2.1 Khi nim phng nga ri ro .................................... Error! Bookmark not defined. 2.2.2 S dng cc cng c phng nga bin ng gi vng ....... Error! Bookmark not defined. 2.2.2.1 S dng hp ng giao sau ................................... Error! Bookmark not defined. 2.2.2.2 S dng hp ng quyn chn vng ..................... Error! Bookmark not defined. 2.2.2.3 S dng cng c lnh cht li/dng l.................. Error! Bookmark not defined. 2.2 Nhng kh khn cn tn ti khi thc hin phng nga ri ro trong hot ng u t vng ti Vit Nam .............................................................. Error! Bookmark not defined. 2.3.1 Kh khn trong cng tc qun l th trng ............. Error! Bookmark not defined. 2.3.2 S hn ch kin thc ca nh u t ........................ Error! Bookmark not defined. 2.3.3 Nhng bt cp trong c ch qun l nhp khu vng v chnh sch t gi VND/USD ca Ngn hng Nh nc Vit Nam. .............. Error! Bookmark not defined. CHNG III: XUT MT S GII PHP NHM H TR NH U T PHNG NGA RI RO TRONG HOT NG U T VNG TI VIT NAM Error! Bookmark not defined. 3.1 Hon thin t chc th trng ...................................... Error! Bookmark not defined. 3.2 Nng cao trnh ca nh u t ................................ Error! Bookmark not defined. 3.3 Kin ngh mt s gii php cho nhng bt cp trong c ch qun l xut nhp khu vng ca NHNNVN........................................................... Error! Bookmark not defined. Danh mc ti liu tham kho
Phiu kho st
CHNG I: L LUN TNG QUAN CHUNG V VNG V TH TRNG VNG TH GII

1.1 Tng quan chung v vng 1.1.1 Khi nim v tnh cht ca vng 1.1.1.1Khi nim Vng l tn nguyn t ha hc c k hiu Au (L. Aurum, s nguyn t l 79 trong bng tun hon) v l kim loi chuyn tip1 (ha tr 3 v 1) [1]. M k hiu tin t ca vng theo t chc tiu chun quc t (ISO) l XAU. Trn th gii, vng thng c lng theo h thng khi lng troy, theo 1 troy ounce (ozt)2 tng ng 31,1034768 gam. Trong ngnh kim hon Vit Nam, khi lng vng c tnh theo n v l cy (hay cn gi l lng) hoc ch, theo 1 lng vng tng ng vi 1,20556 ounce vng hay 37, 5 gram vng. Mt ch vng bng 1/10 cy (lng) vng [2]. Ngoi ra vng cn c o lng theo tui vng. Tui vng c tnh theo thang K (carat). Mt carat tng ng 1/24 vng nguyn cht. Khi ta ni tui vng l 18K th n tng ng vi hm lng vng (hay tinh khit purity)
Kim loi chuyn tip l 44 nguyn t ha hc c s nguyn t t 21 n 30, 39 n 48, 57 n 80 v 89 n 112. Nguyn nhn ca tn gi ny l do v tr ca chng trong bng tun hon v ti bt u s chuyn tip do c thm in t trong qu o nguyn t ca lp d hay ni cht ch hn l nhng nguyn t to thnh t nht l mt ion vi qu o d c in y mt phn (Cu hnh electron ca vng: [Xe] 4f14 5d10 6s1) [4]. 2 y l n v o trng lng truyn thng c dng cho cc kim loi qu, n bt ngun t tn thnh ph Troy ca nc Php, ni n v ny ln u tin c s dng vo thi Trung c. 1 troy once tng ng 1,0971428 ounce theo h o lng Anh M. Trn th trng vng, ounce c s dng vi ngha l troy ounce [5].
trong mu xp x 75%. Ngc li khi ta ni vng 99,99% hay tinh khit ca vng l 99,99% th c ngha tui ca n l 24K [3]. 1.1.1.2Tnh cht ca vng Vng l kim loi chuyn tip nn n c mt s tnh cht nh: d to phc cht, xc tc tt, c th c nhiu trng thi xy ha khc nhau v d to hp cht c mu [6]. Vng d to hp cht c bit l vi cc kim loi khc to thnh hp cht cng hn. Khi cn dng qung hoc ht trong v cc m bi tch, vng cha khong t 8 - 10% bc (khi lng bc vt 20% hp kim t nhin ny c mu trng c gi l electrum). Hp kim ca vng vi ng cho mu , hp kim vng vi st c mu xanh l, hp kim vi nhm cho mu ta, vi bch kim cho mu trng [7]. Mu ca vng rn cng nh ca dung dch keo t vng (c mu m, thng ta) c to ra bi tn s plasmon3 ca nguyn t ny nm trong khong thy c, to ra nh sng vng v khi phn x v nh sng xanh khi hp th. th rn vng c mu vng pht sng khi thnh nhng c th c mu en, hng ngc hay ta khi c ct nhuyn [8]. Bn cnh , vng c c tnh mm, d un, d dt mng. Cho ti nay, vng l kim loi d dt mng nht c bit, 1 gam vng c th c dp thnh tm mng 1m2.Vng c tnh dn nhit v in tt, khng b tc ng bi khng kh v phn ln ho cht. N khng b nh hng v mt ho hc bi nhit, m, xy v hu ht cht n mn [9].
Tn s plasmon l s ln lp li lng t ca cc dao ng plasma nh cc photon v phono, plasmon c hnh thnh t lng t ha cc sng nh sng v m thanh [10].
T nh ngha v tnh cht c trnh by trn cho thy vng ch l mt kim loi c mt s tnh cht ni bt hn nhng kim loi khc. Ti sao vng li lun c xem ni tr n an ton (safe heaven) v gi vng ch khng phi l gi cc kim loi qu khc li c nh hng rt ln n th trng ti chnh th gii. iu ny ch c th c gii thch l vng ch khng phi cc kim loi khc tng ng nhng vai tr quan trng trong cc h thng tin t quc t. 1.1.2 Tm lc vai tr ca vng trong cc h thng tin t quc t Tin t ra i l kt qu pht trin lu di ca sn xut v trao i hng ha. Lch s ca tin t chnh l lch s pht trin ca cc hnh thi gi tr t thp n cao, t hnh thi gin n n hnh thi y nht l tin t. Lch s ra i ca tin t tri qua bn hnh thi c bn. Hnh thi th nht l hnh thi gi tr gin n hay ngu nhin, n xut hin trong giai on u ca trao i hng ly hng ngu nhin, trong mt hng ha s ng vai tr l vt ngang gi. n khi lc lng sn xut pht trin hn, phn cng lao ng ln mt kt thc, trao i xy ra thng xuyn hn, th hnh thi th hai hnh thi gi tr y hay m rng ra i. Trong hnh thi gi tr ny, mt hng ha c th trao i vi nhiu hng ha khc nhau, v hnh thi vt ngang gi c m rng ra nhiu hng ha khc nhau, tuy nhin vn l trao i trc tip v t l trao i cha c nh. Khi nhu cu trao i ca con ngi a dng hn th vic trao i trc tip khng cn thch hp na, ngi ta quy nh s dng mt th hng ha c nhiu ngi a chung lm vt trung gian trao i th hnh thi chung ca gi tr ra i [11]. Trong thi c i, vng a Trung Hi, ngi ta dng gia sc (cu, tru, b) lm trung gian trao i, ngay sau xut pht t gc t pecus ngha l tru b trong ting Latinh, ngi dn y gi nhng th h trao i l pencunia (c ngha l ca ci trong ting Latinh). ni khc, ngi ta s dng cc loi hng ha khc nhau: Terre Neuve (t mi) ngi ta dng c tuyt kho, Ty Tng dng tr,
Vireginie dng thuc l [12]. Tuy nhin vic s dng cc loi hng ha khc nhau lm vt ngang gi chung gp phi bt tin khi m th trng m rng v trao i gia cc a phng ngy cng nhiu, do i hi khch quan phi hnh thnh vt ngang gi chung thng nht. Khi vt ngang gi chung c c nh li mt vt c tn v ph bin th hnh thi tin t ca gi tr ra i [13]. Hnh thi tin t ca gi tr ra i nh du s kt thc ca thi k ha t v m ra thi k kim t. S d nh vy l v tin t ch c th tn ti di hnh thc ca mt s ca ci c tnh cht c bit v p ng y cc iu kin sau y: Th nht, ca ci ny phi c mi ngi chp nhn mt cch ph bin, v nh vy phi kh qu gi tt c nhng ai nm gi n c bo m c th vo mi lc i ly nhng thc phm thng dng trn cc th trng. Th hai, n phi ha hn vi ngi nm gi l n phi l mt phng tin trao i trong mt thi gian di, ch khng ch ngn hn nh hng ha thc phm ng thi n phi c sc mua n nh. Th ba, th ca ci ny khng th nhn ln mt cch nhanh chng n mc bt c ai cng c th c n tha mi m khng mt cng sc g, nh vy n phi l mt cht qu him. Th t, tr thnh tin t n phi tn ti di hnh thc tin li, c th chia nh sao cho thch ng vi bng gi tr nhng ca ci khc, v c th chng li s ph hoi ca thi gian [14]. Cc tnh cht ca vng tha mn y bn iu kin trn v n c chp nhn nhanh chng nh mt loi tin t. Tuy nhin, ngay t ban u ngi ta khng s dng vng l tin t duy nht m s dng ng thi c vng v bc, v hnh thnh h thng tin t quc t u tin ch song bn v.
1.1.2.1Ch song bn v Ch song bn v tn ti trc nhng nm 1867, khi cc quc gia nh Hoa K, Php, Thy S, B, , ngi ta s dng c tin vng v tin bc. Tin vng dng cho nhng giao dch quan trng v tin bc dng cho nhng v bun bn nh l. Khi chp nhn hai th tin nh vy, nh nc n nh mt mc hi sut nht nh gia vng v bc, t l trao i ny trn th trng Chu u l 1/15,5 (ngha l 1gam vng bng 15,5gam bc) v c gi vng trong nhiu nm. Tuy nhin t nhng nm 1850 n 1866, tng cung vng do pht hin ra cc m vng c v California cng vi vic tng cu bc do Anh phi thc hin chi tr cho n (t nc c ch n kim loi l bc) nhp khu bng lm cho mc hi sut gia vng v bc ch cn mc 1/15,03 (tc ng tin vng gim gi tng i so vi bc). Trc bi cnh Hip hi tin t Latinh (gm Php, , B, Thy S) tha hip quyt nh h thp chun ca ng tin bc (t 0,9 xung 0,835), nhm h thp gi tr thng mi ca ng tin bc v chuyn n thnh ng tin xu theo ngha ca quy lut Gresham4. Vic ny dn n ngi ta tch tr vng v tng cng s dng bc trong lu thng. Cc ng tin vng by gi n nu trong cc ngn hng v c xu hng bin mt trong lu thng v s lu thng c bo m bng mt t l ngy cng ln ca cc ng tin bc. Nhu cu bc bch v ng tin bc trong cc giao dch nh lm t lit nhanh chng cc giao dch ca quc gia v dn n s sp ca ch song bn v [15].
Quy lut Gresham c t theo tn ca mt chuyn gia ti chnh ngi Anh - Thomas Gresham (1519 1579). Quy lut ny c th c tm tt nh sau: Khi trong nn kinh t, hai ng tin php nh cng lu thng, th mt ng tin (tin tt) v mt l do no m c a chung hn ng tin kia (tin xu), c xu hng bin ra khi lu thng cn ng tin km c a chung kia vn tip tc mt minh m nhim cc giao dch kinh t. Quy lut ny c th trnh by c ng qua cch ni: ng tin xu ui ng tin tt (Bad money drives out good)[16].
Nh vy, h thng tin t u tin, vng ch c vai tr nh mt loi tin t d tr ch khng s dng nhiu trong cc giao dch thng mi. Tuy nhin ch t lu sau do bc l mt sn phm ca mt m ch do cc nh sn xut tm mi cch bn bc vi bt k gi no i th chi ph sn xut. ng thi cc kh khn trong giao dch nh bng ng tin bc nh phn tch trn lm cc quc gia nhanh chng b bc ch dng vng nh mt loi tin t duy nht v h thng tin t quc t th hai xut hin ch bn v vng. 1.1.2.2Ch bn v vng (1867 1914) Ch bn v vng ra i vo nm 1867 ti Paris v ko di n nm 1914. Di ch bn v vng, mi quc gia gn ng tin ca mnh vi vng bng cch quy nh gi vng tnh bng ng tin v cho php chuyn i t tin ra vng theo mt t l n nh. Vng cng c php trao i gia cc nc mt cch t do. T gi hi oi gi hai ng tin ca hai quc gia s c n nh da vo hm lng vng ca hai ng tin . Chnh v vy, ch t gi hi oi tng i n nh lm cho thng mi v u t quc t pht trin mnh, ng thi cc mt cn bng v t gi hi oi v cn cn thanh ton s c iu chnh bng trao i vng. Gi s xt tng quan gia ng bng Anh (GBP) v ng la M (USD). Khi t gi USD/GBP (1GBP =X USD) tng ln, tc ng GBP ln gi tng i so vi ng USD. Khi cc nh u c thy c hi kim li nhun bng cch dng USD mua vng M sau bn vng Anh v ly GBP, sau i s GBP ny tr li USD s c mt lng USD ln hn (gi s chi ph vn chuyn v giao dch l khng ng k). Vic bn GBP s lm GBP c xu hng h v vic mua USD s lm USD c xu hng tng v do s y t gi tr li mc ban u [17]. Nh vy vai tr ca vng trong ch bn v vng ny l v cng quan trng trong vic n nh t gi hi oi. Tuy nhin khi thng mi v u t quc t
pht trin mnh, tr lng vng t ra hn ch trong vic thc hin chc nng d tr quc t v l vt m bo cho s lng ngy cng gia tng cc ng tin. ng thi s bng n chin tranh th gii th nht (1914) khin cc quc gia ngng vic chuyn tin ra vng v p t lnh cm xut khu vng duy tr ngun d tr vng ca mnh. Cc nguyn nhn trn dn n s sp ca ch bn v vng v trong giai on gia hai cuc chin hnh thnh mt h thng tin t quc t mi h thng Gi-noa. 1.1.2.3H thng tin t Gi-noa (1915 1944) Sau chin tranh th gii th nht, t gi hi oi c th ni hon ton v dao ng vi quy m, tn sut rt ln. Trc bi cnh vo nm 1922, ti hi ngh quc t Gi-noa () mt nhm cc nc bao gm Anh, Php, , v Nht Bn ku gi th gii quay tr li ch bn v vng ng thi nhn thc rng, bn cnh vng phi c t nht mt ng tin mnh no ng vai tr l ng tin d tr v thanh ton quc t. Theo mt s ng tin ch cht c i ra vng v cc ng tin khc c php i ra cc ngoi t vng ni trn. H thng tin t ny thc cht l ch bn v vng hi oi. Nm 1925, Anh ti lp kh nng chuyn i ng GBP ra vng v xa b hn ch xut khu vng (M ti lp kh nng chuyn i USD ra vng nm 1919). Nh vy ng GBP tr thnh ngoi t vng. Tuy nhin sau mt thi gian ngn, vo nm 1931 Anh buc phi tuyn b ngng i ng GBP ra vng v tin hnh ph gi ng GBP trnh tht thot ngun d tr ca mnh.Yu t trc tip u tin dn n s sp ca ch vng hi oi l do Php quyt nh chuyn trc tin l mc thng d trong cn cn thanh ton sau l ton b s GBP tch ly c ra vng (1928) vi nh bin Paris thnh mt trung tm ti chnh tm c. Tip theo hnh ng ca Anh, cc nc cng ln lt th tiu ch bn v vng hi oi nh du s sp hon ton ca ch bn v vng hi oi [18].
n h thng tin t ny, vng khng cn chc nng lu thng na, tuy nhin n ng vai tr quan trng trong d tr v nguyn nhn su xa nht dn n s sp ca h thng bn v vng hi oi l cuc i khng hong kinh t 1929 1933. 1.1.2.4H thng tin t Bretton Wood (1945 1972) Trc khi chin tranh th gii th hai kt thc, cc nc ng minh bt u xy dng mt h thng tin t quc t. Vo nm 1944, mt hi ngh quc t gm i din ca 44 nc nhm hp ti Bretton Wood thuc bang New Hamsphire (Hoa K) a ra cc bin php lin quan n lnh vc ti chnh tin t, dn n s hnh thnh h thng tin t Bretton Wood. Theo , ng USD c coi l ng tin ch cht v Hoa K c nhim v quy i USD ra vng theo mc gi 1ounce = 35USD cho cc ngn hng trung ng khng hn ch. Cc ng tin khc s c neo theo USD, c ngha l neo gin tip vi vng. Trong giai on cui nhng nm 1950, tnh trng thm ht cn cn thanh ton ca Hoa K tr nn trm trng. Trong khi d tr USD ca cc ngn hng nc ngoi tng nhanh do thng d thng mi vi Hoa K dn n nn bi thc la v v cc ngn hng tm cch chuyn i ng USD ra vng. n cui nhng nm 1970, d tr USD ca nc ngoi gp 4 ln d tr vng ca Hoa K. Cc n lc hn ch bn vng cho t nhn v s ra i ca ng SDR (quyn rt vn c bit) 5 nhm iu chnh cc nhu cu v d tr quc t u khng gip g cho vic iu chnh t gi v gii quyt tnh trng thm ht cn cn thanh ton ca Hoa K. Trc nguy c cn kit kho vng d tr, Hoa K tuyn b ngng i la ra vng v ph gi
SDR (Special Drawing Rights: Quyn rt vn c bit): y khng phi l mt ng tin c tht m gm mt gi cc
loi tin ph bin trong thng mi v ti chnh quc t, hin nay bao gm EUR, USD, JPY, GBP vi quyn s v gi tr c IMF tnh ton 5 nm mt ln (Xem thm:http://www.imf.org/external/np/exr/facts/sdr.htm)
ng USD ln th nht. iu ny nh du s sp ca h thng Bretton Wood.[19] Cng ging nh h thng tin t Gi-noa, h thng tin t Bretton Wood sp xut pht t vai tr d tr ca vng v vic quy i ng USD ra vng t do trong khi lng vng c hn. Cc nc ph gi ng tin ca nc mnh t thng d thng mi vi Hoa K, iu m Hoa K khng th lm c trong khi cc nc thng d trong cn cn thanh ton vi Hoa K li khng mun nng gi tin t nc mnh so vi USD e da nghim trng n d tr vng ca Hoa K. V vy Hoa K chm dt vic i USD ra vng ng ngha vi ci cht ca ton b h thng b rt ra v s sp l tt yu. 1.1.2.5H thng tin t Giamaica (1973 n nay) K t nm 1973 th gii chuyn sang ch t gi hi oi th ni c qun l song khng c qu tin t quc t (IMF) tha nhn cho n tn nm 1976. Nm 1978, ti Giamaica d tho nm 1976 c sa i b sung v chnh thc c thng qua, nh du s ra i ca h thng tin t quc t Giamaica. Khc phc cc sai lm ca h thng Bretton Wood, h thng tin t mi quy nh vng hon ton b loi b khi thanh ton quc t, gi vng chnh thc b bi b, khng mt ng tin no c quy i t do ra vng, cc giao dch vi vng trong khun kh IMF b cm. Ngun d tr v cc giao dch chnh thc ca IMF c tnh bng SDR.[20] C nhiu ngi lm tng vic mua bn vng hin nay vn chng t vic chuyn i vng ra tin vn tn ti, song nu nghin cu cc h thng tin t quc t ta thy hin nay vng ch c mua bn nh mt loi hng ha trn th trng. Chnh v vy m gi vng hon ton do cung v cu vng chi phi. Nhng vng l mt loi hng ha ht sc c bit - mt loi hng ha tin t c sc nh hng
lu di trong tm l ngi dn ton th gii. N l cng c hu hiu cc quc gia kim sot lm pht, n nh th trng ti chnh 6. Chnh iu ny lm cho din bin cung v cu vng khc bit vi nhng hng ha khc. Vy cung v cu vng do nhng nhn t no chi phi c s khc bit ny. s l ni dung nhm nghin cu s cp n mc 1.2 di y. 1.2 Th trng vng th gii 1.2.1 Cung v cu vng th gii 1.2.1.1Cung vng th gii V vng c c tnh khng b n mn v phn hy nn lng vng hin ang c mt trn mt t l kt qu ca vic khai thc vng t qu kh cho n hin ti. Theo c lng ca cng ty dch v khai khong vng (Gold Fields Mineral Services GFMS), tnh cho n cui nm 2006, trn tri t c 158.000 tn vng trong 66% l lng vng khai thc c t nhng nm 1950 [21]. Duy nht ch c lng vng khai thc thm mi nh hng n lng vng trn mt t, v vy n c nh hng ln n lng cung vng trn th trng. Ngoi ra lng vng bn ra ca cc t chc chnh thc (offical sector) v lng vng ti ch cng c tc ng nht nh n cung vng trn th trng. T trng ca lng vng bn ra ca cc t chc chnh thc, lng vng ti ch v lng vng khai thc trong vng trong tng lng cung vng ca th gii c ch ra trong Hnh 1.1 Hnh 1.1 Tng lng cung vng ca cc khu vc nm 2008 n v: t (tn)
iu ny s c l gii mc 3.3
Ngun: World Gold Council (WGC), 2009 [22]. a) Lng cung vng do khai thc K t khi c ngi Ai Cp khai thc ln u tin vo trc nm 2000 trc Cng Nguyn, hin nay vng c khai thc khp mi ni trn th gii tr Nam cc (b cm)[23]. Nam Phi tng gi v tr l quc gia sn xut nhiu vng nht trong th k 20, cho n nm 2006, Nam Phi vn gi v tr ny vi sn lng 292 tn vng chim 12% sn lng vng ca th gii. Tuy nhin, sn lng vng ca Nam Phi b cn kit nhanh chng, nm 2007, Trung Quc vt qua Nam Phi tr thnh quc gia sn xut vng ln nht th gii vi sn lng 276 tn (Nam Phi: 254,7 tn, c: 246 tn, Hoa K: 238 tn). Trung Quc tip tc gi v tr l quc gia sn xut vng ln nht th gii trong nm 2008 vi sn lng t 288 tn, sau l Hoa K vi 234 tn, Nam Phi: 232 tn. Tuy tng nc c thay i v sn lng vng khai thc nhng nhn chung lng cung vng t sn xut ang gim i
trong nhng nm gn y (Hnh 1.2). Bn cnh chi ph sn xut vn chim t trng kh cao trong gi vng li c xu hng tng ln. Chi ph sn xut vng ph thuc vo tnh cht t nhin ca m vng l m nng (open pits) hay su (m su nht c bit l m Tau Tona Nam Phi su 9.302m), tnh cht t nhin v phn b qung vng, hm lng vng trong qung (grade) ( Nam Phi, grade l 10g/tn c ngha l c hn 3 tn qung th cho 1 ounce vng). GFMS c tnh chi ph trung bnh sn xut mt ounce vng l 317USD bng cch chit khu dng tin bao gm c khu hao, ci to m v pht hin m mi. Cng vi sn lng vng khan him v chi ph sn xut tng, s c nh hng nht nh n gi vng [24]. Hnh 1.2 Sn lng sn xut vng trn th gii 2005 2008 (v: tn)
Ngun: Goldsheet, 2009 [25]. b) Lng vng bn ra ca cc khu vc chnh thc

Cc khu vc chnh thc bao gm cc ngn hng trung ng, c quan chnh ph (nh C quan tin t ca Singapore), cc t chc siu quc gia nh IMF, Ngn hng ti thit quc t (Bank for International Settlements) v ngn hng trung ng chu u. Cc quc gia trung bnh gi 10% trong d tr ngoi hi ca mnh l vng. Cc ngn hng trung ng c th s dng vng nh mt cng c can thip vo th trng tin t khi tin hnh cc hot ng mua, bn vng. Do vy lng vng m mi t chc d tr c nh hng rt ln n s n nh ca th trng vng th gii. Tnh n thng 7/2009, khu vc ng euro (bao gm c ngn hng trung ng chu u) nm gi lng vng ln nht th gii l 10.819,3 tn v chim 59,9% tng s ti sn d tr ca khu vc ny. Hoa K ng th hai vi 8.133,5 tn;tip theo l c vi 3.412,6 v IMF vi 3.217,3 tn [26]. c) Lng cung vng ti ch Vng c c tnh khng b phn hy do khng b mt i, lng vng khai thc trn th gii cho n nay vn cn tn ti. N c th c ti ch t hu ht cc sn phm c cha vng, c nung chy, lm tinh khit v ti s dng li. Vng ti ch ng vai tr quan trng to nn s nng ng ca th trng vng. Vng ti ch c hiu l cc mnh vng (scrap) c ti ch t cc thit b lp ghp c, c nung chy v ng thnh vng ming. N khng bao gm cc sn phm vng n trang c mua i sau bn li m khng qua ti ch hoc vng ming v tin xu vng u t c bn li. Hu ht cc sn phm vng ti ch c ngun gc t vng n trang, mt lng nh c ti ch t cc linh kin in t, hoc vng ming v tin vng. Lng cung vng ti ch ph thuc rt ln vo tnh hnh kinh t v bin ng gi vng. iu ny c bit ng vi ngi dn khu vc Trung ng v Chu c thi quen bn vng n trang p ng nhu cu tin mt, s vng n trang ny c th c nung chy ti ch thnh vng ming. ng thi vng cng c bn
i khi gi vng tng. iu gii thch ti sao trong lng cung vng ti ch li tng c bit cao trong bi cnh khng hong kinh t hoc sau khi gi vng tng cao[27]. 1.2.1.2Cu vng th gii C th chia nhu cu vng th gii thnh ba loi l cu v vng n trang, cu vng cng nghip v cu vng u t. n cui nm 2008, vng n trang vn chim t trng ln nht trong tng cu vng th gii (57%); tip l nhu cu vng u t (31%); chim t trng nh nht l vng cng nghip (12%) (Hnh 1.3)
Ngun: WGC, 2009 [28]. a) Nhu cu vng n trang Nhu cu vng n trang b nh hng ch yu bi cc nhn t vn ha x hi v yu t tm l. Mt cuc iu tra th trng ca WGC ch ra rng, vng c
tiu th trong cc dp c bit nh ngy l Valentine, ci hi, k nim, sinh nht trn ton cu tuy phn khc khch hng mi th trng c khc nhau. Cc trung tm tiu th vng n trang ca th gii hin nay l n (vng truyn thng l 22 carat), Trung Quc (chuk kam 24 carat, K-gold 18 carat), Hoa K (vng 10, 14, 18 carat), Trung ng vi trung tm tiu th l Dubai (c mnh danh l thnh ph ca vng City of Gold, vng y phi trn 18 carat v vng truyn thng l 24 carat), Italia v Th Nh K.[29] Ngoi ra nhu cu vng n trang cng b nh hng bi yu t thi v. Trn Hnh 1.4, ta thy qu 4 hng nm l dp tiu th vng mnh nht v thi gian ny l dp l tt Diwali7 ca n , l ging sinh, tun l vng quc khnh Trung Quc8 m qu hay c s dng biu tng thng l vng. Qu 1 cng l khong thi gian c lng tiu th nhiu do trong khong thi gian ny l cc dp tt m lch Trung Quc, ma ci n v trong mt chng mc no l l Valentine [30].
7
8
Tt Diwali hay cn c gi l tt tt la ca n din ra vo cui thng 10 hng nm. Quc khnh Trung Quc 1/10/1949.
Ngun: WGC, 2009 [31]. b) Nhu cu vng cng nghip Nhu cu vng cng nghip v nha khoa chim 12% tng lng cu vng. Khong 7% lng vng trong cng nghip v nha khoa c s dng m b mt cc u ni in, bo m tip xc tt v tr khng thp do tnh dn in cao v khng vi xi ho. Ngoi ra trong cc lnh vc cng nghip cng ngh cao vng l kim loi duy nht c s dng ch to cc thit b siu dn, vng thc hin cc chc nng quan trng trong my tnh, thit b thng tin lin lc, u my bay phn lc, tu khng gian. Axit clorauric sn phm phn ng ca vng vi nc cng toan - c dng trong chp nh x l nh bc. Ti n cc si ch vng cn c s dng trong ngnh cng nghip thu trang tr (jari)[32].
Do khng b tc ng bi cch enzim v cc axit trong c th nn vng c s dng nhiu trong nha khoa phc hi, c bit trong phc hi rng nh thn rng v cu rng gi. Nhu cu vng trong nha khoa hng nm chim khong 2% trong tng lng cu vng. Vng cng c s dng cho cc thit b cy ghp h tr tim v gia c cc mch mu yu. Ngoi ra, cc hp cht ca vng vi cc cht khc cng c ng dng nhiu trong y hc nh vng keo (ht nano vng) l dung dch m mu hin ang c nghin cu trong nhiu phng th nghim y hc, sinh hc[33]. c) Nhu cu vng u t H thng tin t Jamaica ra i nh du s kt thc vai tr tin t ca vng, tuy nhin vng khng thuc quyn qun l ca c quan pht hnh ra n do u t vng s khng xy ra cc ri ro v n lin quan n ngi pht hnh nh c phiu v tri phiu. Nhu cu u t vng bao gm u t l (net retail investment - tc u t vo tin vng v vng ming) v u t vo cc qu giao dch ngoi hi v cc sn phm tng t (Exchange Trade Funds and similar products ETFs). Vai tr ca vng i vi vic a dng ha danh mc u t v l cng c phng nga ri ro vi lm pht v s mt gi ca tin t cng c tha nhn. Cc nghip v u t ngoi cc giao dch giao ngay, k hn, tng lai v quyn chn, cc hot ng mua bn n trang u t hay tit kim, mua bn trc tip vng ming hoc tin xu vng, u t vo cc sn phm phi sinh t vng cng c xp vo nhu cu u t vng[34]. 1.3 Mt s vn c bn v kinh doanh vng trn th trng vng th gii 1.3.1 Cch nim yt gi vng trn th gii V c bn, gi vng ti hu ht cc th trng trn th gii c nim yt theo hnh thc chung l: X/XAU Trong :
X l n v tin t nh USD, GBP, EUR, JPY. XAU l khi lng vng (c th c tnh bng gam, ounce) Cch nim yt trn cho ta bit mt khi lng vng c tr gi bao nhiu tin. V d ti th trng New York vng c yt gi nh sau l 930,67 USD/oz, th ta hiu 1 ounce vng c gi l 930,67 USD hay 930,67 USD n 1 ounce. Thng thng trn cc trung tm giao dch hay bn tin ti chnh, vng c yt c gi mua v gi bn. Theo thng l chung, gi ng trc c hiu l gi mua vo (Bid) n cho bit mua mt lng vng phi mt bao nhiu n v tin t, v gi bn ra (Ask) ng pha sau cho bit mt ounce vng bn ra tr gi bao nhiu. Gi mua, gi bn y c hiu l gi ca trung tm giao dch cho khch hng. V d: Hip hi th trng vng London yt gi vng USD/XAU bui sng ngy 06/07/2009 nh sau: Bid/Ask: 928,10 928,60 th ta hiu 928,10 USD l mc gi m Hip hi tr cho 1 ounce vng mua ca khch hng, v 928,60 USD l mc gi m Hip hi chp nhn khi bn 1 ounce vng cho khch. Chnh lch gia gi mua vo v bn ra gi l spread. Spread c tnh theo hai cch: Tnh theo s tuyt i: Spread = Gi bn Gi mua Tnh Spread cho v d trn ta c: Spread = 928,60 928,10 = 0,5 tc 5 im Tnh theo s tng i: Spread = .100%
Tnh spread tng i cho v d trn ta c: Spread = .100% = 0,5387%
1.3.2 Cch c v vit gi vng Khi c gi vng, ta chia thnh nhiu cm c, hai ch s cui c l im (Points), hai ch s tip theo c l s (figure). Theo v d trn: USD/XAU =930,67 c l chn ba mi s - su by im. C nhiu cch vit gi vng: Cch vit y : 1 ounce = 928 USD Cch vit ngn gn: USD/oz =928 Cch vit chuyn nghip: USD = 928 Nu l gi mua v gi bn: Cch vit y : USD/XAU = 928,10 - 928,60 Cch vit ngn gn: USD/XAU =928,10/60 Cch vit chuyn nghip: USD = 10/60 Cch vit chuyn nghip c cc nh giao dch s dng khi th trng c t bin ng khng nh hng nhiu n phn s. Cch vit ny cng c s dng trong cc ngun tin ti chnh cn cc s giao dch vng thng s dng cch vit th nht bao gm gi mua v gi bn nhng khng ghi USD/XAU. Khi gi c mc nhin hiu l USD v khi lng vng giao dch c hiu l 1 ounce tr khi c ghi ch tin t v khi lng o lng khc.
1.3.3 Trng thi vng 1.3.3.1Khi nim Trng thi vng xut hin khi c cc giao dch lm pht sinh s chuyn giao quyn s hu v vng. Trng thi vng trng (trng thi vng dng): Cc giao dch lm tng quyn s hu v vng s lm pht sinh trng thi trng (dng) vng (Long the Foreign Currency LFC). LFC c tnh cho mt k nht nh, do n phn nh doanh s tng quyn s hu vng trong k tnh ton[35]. Trng thi vng on (trng thi vng m): Cc giao dch lm gim quyn s hu v vng s lm pht sinh trng thi on (m) vng (Short the Foreign Currency SFC). SFC c tnh cho mt k nht nh, do n phn nh doanh s gim quyn s hu vng trong k tnh ton[36]. Thi im pht sinh trng thi vng: L ti thi im k kt hp ng ch khng phi ti thi im thanh ton. V d nu mt hp ng mua bn vng ngy hm nay c k kt vi s lng 1 ounce vng ti gi 928 USD/oz th ngay lp tc sau khi k hp ng ngi mua vng trng thi trng v ngi bn vng trng thi on ch khng phi ch n hai ngy lm vic sau . 1.3.3.2Phng php xc nh trng thi vng C nhiu phng php xc nh trng thi vng song trn thc t trng thi vng thng c tnh vo thi im cui mi ngy giao dch, tc khng tnh ring cho tng k. Cng thc tnh trng thi vng cui ngy giao dch t nh sau: NEPg(t) = NEPg(t 1) + LFCg(t) + SFCg(t) Trong :
NEPg(t): Trng thi vng rng cui ngy giao dch t. NEPg(t 1): Trng thi vng rng cui ngy giao dch t 1. LFCg(t): Doanh s pht sinh trng thi trng vng trong ngy t. SFCg(t):Doanh s pht sinh trng thi on vng trong ngy t. 1.3.3.3Trng thi vng v ri ro gi vng Khi c trng thi vng rng khc 0, th nh u t phi i mt vi cc ri ro nh sau: Nu NEPg(t) ra l. Nu NEPg(t) 0 th vng trng thi on rng. Vi cch yt gi vng ti 0 th vng trng thi trng rng. Vi cch yt gi vng ti
Mc 1.3.1 th khi gi vng tng s to ra li, ngc li khi gi vng gim s to
Mc 1.3.1 th khi gi tng s to ra l, ngc li khi gi vng gim s to ra li. Nu NEPg(t) = 0 th vng trng thi cn bng, mi thay i ca gi vng u khng lm nh hng ti li hay l ca nh u t [37]. 1.3.4 Cc phng thc t chc giao dch vng trn th trng vng th gii Cn c vo a im giao dch, th trng vng th gii c th c chia thnh cc giao dch phi tp trung (Over the counter OTC) v cc giao dch tp trung trn s giao dch (Exchange). Cc giao dch trn OTC bao gm cc giao dch giao ngay (Spot), giao dch k hn (Forward), giao dch quyn chn (Option) v mt s giao dch phi sinh khc. Cc giao dch trn s giao dch bao gm cc giao dch
tng lai (Future) v quyn chn9 [38]. Cc giao dch trn mi sn c th c m phng nh Hnh 1.5 Hnh 1. 5 Cc phng thc t chc giao dch vng trn th gii
TH TRNG VNG TH GII

TH TRNG OTC S GIAO DCH
SPOT
FORWARD
OPTION
FUTURE
1.3.4.1Th trng OTC Th trng OTC hot ng lin tc 24 gi/ngy v chim phn ln cc giao dch vng ton cu v y l loi hnh tng i linh hot. Mc linh hot ca th trng ny c th k n nh cch nim yt, khi lng giao dch, gi c, a im giao nhn v cc nhn t khc. Th trng OTC khng tn ti hu hnh, khng c a im u gi m (open outcry) m l mt h thng cc mng vi tnh, in thoi, telex, v h thng SWIFT10 kt ni vi nhau m bo cho cc giao dch hai chiu din ra thng sut[39].
Ni dung cc giao dch ny s c cp chi tit trong Mc 1.3.5 10 SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication): H thng vin thng ti chnh lin ngn hng ton cu.
9
Cc nh to lp th trng OTC l mi thnh vin ca hip hi th trng vng Lun n (London Bullion Market Association - LBMA): The Bank of Nova Scottia Scotia Mocatta, Barclays Bank PLC, Deutsche Bank AG, HSBC Bank USA National Association, JP Morgan Chase Bank, Mitsui & Co Precious Metals Inc, Royal Bank of Canada, Socit Gnrale v UBS AG 11 ng vai tr iu phi cc hot ng trn OTC thay mt cc thnh vin v ngi tham gia th trng. Trong s mi thnh vin to lp th trng c ti su thnh vin s dng h thng thanh ton b tr (Clearing System)12, bn cnh LBMA cn c 57 thnh vin c t cch y (full members)13 v 52 thnh vin lin kt14 khp ni trn th gii m bo cho vic giao dch din ra nhanh chng v thun li nht. Phn ln cc nh bun vng u l cc thnh vin to lp th trng hoc thnh vin lin kt ca LBMA, h tin hnh cc giao dch vng ch yu trn cc trung tm chnh ca OTC nh London, New York v Zurich [40]. Ngoi cc nh to lp th trng, cc thnh vin khc tham gia th trng OTC cn bao gm cc ngn hng trung ng, cc nh khai thc vng, th kim hon, cc nh sn xut, v cc nh giao dch khc trn ton th gii. Cc thnh vin ca LBMA tin hnh cc giao dch vi nhau ng thi tin hnh cc giao dch vi cc khch hng theo hp ng c s. iu c ngha l hai bn tham gia tha thun trc tip vi nhau v cc iu kin mua bn, ng thi qun l c ri ro v tn dng ca mnh. Hu ht cc giao dch trn OTC l bn bun, khi lng vng giao dch ti thiu vi khch hng thng l 1000 ounce v c thun (fineness) l
11
Xem thm: http://www.lbma.org.uk/assocn/mktmembs.
H thng thanh ton b tr l h thng trong hai hoc nhiu thnh vin tha thun m ti khon song phng (unallocated account) v duy tr mt lng tin nht nh trn ti khon ca mnh v tin trn ti khon ca thnh vin ny c th c chuyn ti thnh vin khc cng h thng hoc ti mt thnh vin th ba. 13 Xem thm: http://www.lbma.org.uk/assocn/ordmembs. 14 Xem thm: http://www.lbma.org.uk/assocn/assoctes.
12
99,95%. Khi lng vng giao dch p dng cho cc nh to lp th trng l t 5000 10000 ounce, spread l 0,5 USD/ounce. Mc ph giao dch ty tha thun ca hai bn nn rt a dng nhng bt k nh bun no cng sn sng cung cp mc gi cnh tranh cho khch hng ca mnh vi cc giao dch t 100000 ounce tr ln, ty thuc vo tnh hnh th trng, khch hng v nh bun. Nhn chung cc giao dch trn OTC c mc linh hot hn cc giao dch trn s giao dch tp trung nn hu ht cc thng v mua bn vng hin vt c thc hin trn OTC [41]. Tnh thanh khon trn OTC thay i tng gi trong ngy. Thi im mc thanh khon cao nht trn OTC l vo thi gian ban ngy khi cc mi gi din ra giao dch ti Chu u trng vi cc giao dch din ra ti Hoa K. Khi cc giao dch trn OTC ti London, New York, Zurich v cc trung tm khc trng vi cc giao dch tng lai v quyn chn ti chi nhnh giao dch vng ca s giao dch hng ha New York. Khong thi gian ny ko di khong bn gi mi sng theo mi gi New York [42]. Hai ln mi ngy vo bui sng hoc bui chiu trong cc gi giao dch ti London, gi vng s c cht l gi tham chiu cho ngy giao dch. y c coi l tiu chun cho gi vng hng ngy v c nim yt trn nhiu ngun tin ti chnh. Cc nh tham gia th th trng s s dng mc gi ny l c s nh gi hp ng ca mnh [43]. 1.3.4.2S giao dch vng Cc s giao dch vng hot ng km linh hot hn so vi th trng OTC v cht lng vng, mc gi, gi tr hp ng, thi hn giao hng (tt c u c tiu chun ha). Cc giao dch trn s giao dch ch yu l cc hp ng tng lai nn cc s giao dch i khi cn c gi l s giao dch vng tng lai. Ch mt
s t li nhun ca cc giao dch trn s giao dch c quy i nhn vng hin vt.[44] Hin nay vng c giao dch trn cc s giao dch tp trung gm: S giao dch hng ha (Commodity Exchange - COMEX) thuc s giao dch New York (New York Mecantile Exchange NYMEX), hi ng thng mi Chicago (Chicago Board of Trade CBOT) v s giao dch hng ha Tokyo (Tokyo Commodity Exchange TOCOM). COMEX v CBOT bt u thc hin cc giao dch vng tng lai v quyn chn t nhng nm 1974. Nm 2006 CBOT c s giao dch Chicago (Chicago Mecantile Exchange CME) mua li vi gi 8 t USD v hin CBOT vt qua COMEX tr thnh s giao dch vng ln nht th gii[45]. Ti chu , n , Trung Quc v HongKong l nhng quc gia c s giao dch vng pht trin nht. n c hai s giao dch l: s giao dch hng ha n (Multi Commodity Exchage of India - MCX) v s giao dch hng ha v sn phm phi sinh quc gia (National Commodity and Derivative Exchange NCDE) tuy nhin phn ln khch hng ca hai s giao dch ny l cc ngn hng a phng, bn cnh vng c giao dch cng vi nhiu loi hng ha khc ch cha c s giao dch ring. n thng 12 nm 2005, s giao dch vng v hng ha Dubai (Dubai Gold and Commodity Exchange - DGCX) i vo hot ng m rng cc giao dch cho c nhn, cc sn phm giao dch vng ti DGCX phc v cho mc ch nhn vng hin vt. Ngoi ra s giao dch vng v bc Trung Quc (Chinese Gold and Silver Exchange Society) Hong Kong, s giao dch vng tng lai Thng Hi (Shanghai Gold Exchange) v s giao dch vng Th Nh K (Istanbul Gold Exchange TurkDEX) cng l cc s giao dch vng ln. Tuy nhin ti mi s giao dch, khi lng vng v tin t s dng nim yt rt khc nhau v cch thc giao dch cng rt khc nhau (Xem Bng 1) [46].
Bng 1.1 Cc S giao dch vng tng lai

Ng S giao dch Gi tr hp ng y thn h lp 100 oz, NYMEX tinh khit (purity): 99.5%
Gi ni m yt
Cch giao dch u gi T l k qu ban u
31/1 2/19 74
m v US D/oz giao dch in t qua ACCESS
Thnh vin thuc h thng Clearing v khch hng tham gia t bo him (hedge): 2000 USD/hp ng; cc thnh vin cn li: 2700USD/hp ng
100g, 1kg, TOCOM tinh khit: 99,99% 100g, 1kg, 3kg 100g, 1kg, NCDEX tinh khit: 99,99% 100 oz, 33.2 oz, tinh CBOT khit khng nh hn 99.5%
23/0 3/19 82 10/1 0/20 03 15/1 2/20 03
Yen/ g Rp15 /10 g
Lin tc qua my tnh Lin tc qua my tnh Lin tc qua my tnh
90000Yen /hop dong 1kg; 12000 Yen/hp ng 100g
MCX
4%/hp ng 1kg, 3kg; 5%/hp ng 100g
Rp/1 0g
ng ph thnh vin
1500USD/hp ng 100oz; 20/2 /197 9 US D/oz Lin tc qua my tnh (y cng l hn mc duy tr mantainence) 500/hp ng 33.2oz
15
Rp: Rupi n v tin t n

Lira TurkDEX 100g 4/2/ 2005 Th Nh K/g 1kg, DGCX tinh khit: 99.5% 06/2 005 US D/oz
u gi lin tc qua my tnh Lin tc qua my tnh 850USD/hp ng 250 Lira/hp ng; hn mc duy tr l 187,5 lira/hp ng
Ngun: WGC, 2007 [47]. 1.3.5 Cc nghip v giao dch vng trn th gii Phng thc t chc giao dch cc nghip v u t vng ph bin trn th gii bao gm nghip v giao ngay (Spot), nghip v k hn (Forward), tng lai (Future) v quyn chn (Option) c gii thiu khi qut ti Mc 1.3.4. Phn ny s gii thiu chi tit v cch thc giao dch ca tng nghip v. 1.3.5.1Nghip v giao dch vng giao ngay Giao dch vng giao ngy l cc giao dch trong vic k hp ng din ra vo ngy hm nay (ngy giao dch) v vic giao nhn vng v thanh ton s din ra vo hai ngy sau ngy giao dch (ngy gi tr). C th coi th trng vng giao ngay l th trng vng hin vt (physical market). Trong ngy giao dch, hai bn tha thun vi nhau v gi c v cc iu kin giao dch. Gi vng giao ngay l gi vng c nim yt th trng vng quc t (th trng London), c tnh bng s USD cn thit mua c mt ounce vng (USD/oz). Giao dch vng giao ngay l giao dch c s, cc giao dch k hn, tng lai v quyn chn l cc giao dch phi sinh t giao dch giao ngay. 1.3.5.2Nghip v giao dch vng k hn
Giao dch vng k hn l giao dch trong vic k kt hp ng v tha thun gi c s din ra vo ngy giao dch cn vic thanh ton v nhn hng s din ra vo mt ngy trong tng lai m xa hn ngy gi tr trong hp ng giao ngay (tc l ngy gi tr trong hp ng k hn phi ln hn hai ngy k t ngy giao dch k hn). Gi c, ngy giao nhn vng, v khi lng mua bn u c n nh t ngy giao dch. Gi vng c s dng trong cc giao dch giao sau (giao dch k hn v giao dch tng lai) l gi vng k hn. Gi vng k hn c xc nh nh sau: Gi vng k hn = Gi vng giao ngay + Li USD16 Li cho vay vng (1) hiu cng thc trn ta xt v d sau y: Mt nh sn xut (P) mun bn 1 triu ounce vng k hn, gi vng giao ngay vo thi im hin ti l 300USD/oz. ng P i vay nh u t I mt triu ounce vng trong thi hn 1 nm vi mc li sut tin mt l 2%/nm. Sau khi vay c vng, ng P bn vng trn th trng giao ngay nhn c 300 triu USD v u t vo tri phiu kho bc Hoa K vi li sut ca tri phiu c gi nh l 7%. Gi s vic vay v bn vng din ra ng thi b qua ngy gi tr trong hp giao ngay, ta tnh c dng tin ca ng P sau mt nm nh sau: Li vay vng = 300 triu * 2% = 6 triu USD Vn v li khi tri phiu o hn: 300 triu * (1 +7%) = 321 triu USD Nh vy sau mt nm, 1 triu ounce vng m ng P nm gi s c gi tr l 321 6 = 315 triu USD hay ni cch khc ng P to ra mt hp ng k hn mt triu ounce vng thi hn mt nm vi gi 315USD/oz [48].
y l khon li c tnh cho cng c ti chnh c mc huy ng USD cao nht trn th trng ti chnh (prevailing dollar interest rate).
16
Cng thc (1) cn c th c vit li di dng: Gi vng k hn = Gi vng giao ngay*(1 + Rusd Rg) Trong chnh lch li sut USD v vng (Rusd Rg) c gi l t sut k hn (forward rate - Rf). tnh t gi k hn mua vo v bn ra ta ly tng ng t gi vng mau vo v bn ra giao ngay nhn vi (1 +Rf). Trn th trng vng th gii Rf c nim yt tng ng vi cch nim yt t gi giao ngay. Ta xt v d di y: Ngy 31/05/2009, th trng London nim yt gi vng bui chiu nh sau: Gi giao ngay: $581,5 $582,00; T sut k hn: 0,7% - 0,8% Ta d dng tnh c t gi k hn mt nm: 585,10 586,7017. Chnh lch gia gi k hn mua vo v bn ra so vi gi giao ngay l 3,6 4,7. Khi th trng c gi l th trng tin (contango) v t sut k hn c gi l im k hn gia tng (forward premium), ngc li khi gi k hn nh hn gi giao ngay th c gi l th trng li (backwardation), t sut k hn c gi l im k hn khu tr (forward discount). Nu t sut k hn c biu din di dng s tuyt i th im k hn gia tng c vit theo th t tng dn, khi t gi k hn c tnh bng cch ly t gi mua vo v bn ra giao ngay cng tng ng vi im k hn. Ngc li nu l im k hn khu tr th t sut k hn s c vit theo th t gim dn v t gi k hn s c tnh bng cch ly t gi giao ngay ln lt tr tng ng vi cc im k hn. Chnh lch gia gi vng giao ngay v gi vng k hn ti mt thi im c gi l Basic [49]. 1.3.5.3Nghip v giao dch vng tng lai
17
581,5 *1,007 = 585,1 v 582*1,008 = 586,70.

Giao dch vng tng lai l giao dch trong ng mua (bn) mt khi lng vng c tiu chun ha vo thi im hin ti v vic giao nhn vng s xy ra vo mt s t ngy gi tr trong tng lai ti s giao dch. Cc hp ng giao dch tng lai vn c ngun gc t cc hp ng giao dch k hn18, tuy nhin cng ging nh cc hng ha khc, giao dch vng tng lai khc vi giao dch vng k hn mt s im sau y: Cc hp ng vng tng lai c tiu chun ha v khi lng, tinh khit ca vng c nh v khng thng lng c.Cc giao dch c ln bng bi s ca gi tr mt hp ng. Cc khch hng c yu cu k qu (margin) mt t l nht nh theo gi tr hp ng, khon k qu ny c iu chnh theo mc bin ng gi vng hng ngy c gi l ghi im th trng (marking to market) v khi t l k qu xung di mc duy tr (mantainence level) th nh u t nhn c yu cu k qu b sung (margin call) tr li mc k qu ban u hoc s b s giao dch x l s tin cn li. Hp ng vng tng lai c thi hn ti a l 12 thng, sau 12 thng s giao dch s tt ton hp ng vi khch hng. S giao dch quy nh ch c mt s t ngy gi tr, thng thng l vo th t tun th 3 ca thng 3,6,9,12.
Vo thi ch La m, cc fora vandalia ch hng ha ng vai tr nh nhng trung tm phn phi thc phm. V thc phm n t khp ni trn ch, nn h n nh sn trc cc mc gi cho cc chuyn hng sau v on ng vn chuyn qu di. Vo na u th k 19, Chicago thnh lp trung tm trao i go nhng cng v l do tng t nh ngi Rome khi h phi vn chuyn go t nng tri ln cc ch chnh nn cc thng nhn n nh trc gi k hn, hp ng k hn bng vn bn ln u tin c ghi nhn vo thng 3/1851. Nm 1865, CBOT tin hnh giao dch cc hp ng tng lai khi h nhn thc c nhu cu phi thng nht v tiu chun ha cc hp ng k hn.
18
Ch c t hn 1% cc hp ng tng lai c s dng cho mc ch nhn vng hin vt m c s dng ch yu phng nga ri ro gi vng. Khch hng giao dch vi s giao dch ch khng giao dch trc tip vi nhau do khch hng phi l thnh vin ca s giao dch, nu khng phi l thnh vin phi s dng mi gii [50]. 1.3.5.4Nghip v giao dch quyn chn vng Giao dch quyn chn vng l giao dch trong ngi mua quyn chn c quyn ch khng phi ngha v mua hoc bn mt khi lng vng nht nh ti mc gi c nh tha thun trc (exercise/strike price) ti mt thi gian nht nh trong tng lai. Ngi mua hp ng quyn chn (buyer/holder) c th mua (long) quyn chn mua (call option) hoc mua quyn chn bn (put option), sau khi tr ph quyn chn, ngi mua c th tin hnh giao dch khi thy c li v khng tin hnh giao dch khi thy bt li. Ngi bn hp ng quyn chn (grantor/seller/writer) c th bn (short) hp ng quyn chn mua (call option) hoc bn quyn chn bn (put option), sau khi thu ph quyn chn, ngi bn lun sn sng tin hnh giao dch ti mc gi tha thun, nu ngi mua thc hin quyn chn. Nu b qua ph quyn chn, khi ngi nm gi hp ng quyn chn m c li th c gi l c gi quyn chn (In the money ITM), nu chu l th gi l mt gi quyn chn (Out of the money OTM), khng pht sinh bt c khon li hay l no th c gi l ngang gi quyn chn (At the money ATM).
Trn th trng hin nay c hai loi hp ng quyn chn ph bin l quyn chn kiu M (American option) v quyn chn kiu Chu u (European option). Quyn chn kiu M cho php tt c cc giao dch quyn chn thc hin vo trc ngy ht hn hp ng. Quyn chn kiu Chu u ch cho php thc hin hp ng vo ng ngy o hn. Do c tnh linh hot cho nn quyn chn kiu M c ph cao hn quyn chn kiu chu u[51]. Khi thc hin bt k giao dch no i chng na th mc ch hng u ca cc nh u t vn l li nhun. Nhng khng c li nhun no t c m khng i km vi ri ro. Th trng vng Vit Nam tim n nhng ri ro g v cc nh u t c th s dng cc bin php no hn ch ri ro khi u t trn th trng vng Vit Nam. Ni dung nghin cu chi tit v vn ny s c cp chi tit trong CHNG II.
KT LUN CHNG I
Tm li, thng qu vic tm hiu qu trnh pht trin vai tr tin t ca vng qua cc h thng tin t quc t cho n nay, chng I ch r tnh cht c bit ca vng mt loi hng ha tin t trong h thng tin t quc t hin nay. V l mt loi hng ha c bit nn vic nghin cu cung v cu ca loi hng ha ny c ngha qua trng khi xc nh nguyn nhn ca bin ng gi vng. Vic nghin cu cc nhn t tc ng n cung cu vng c vai tr quan trng trong vic xc nh gi vng giao ngay, v gi vng giao ngay li c nh hng n gi ca cc giao dch phi sinh v ton b th trng vng. y l c s phn on gi vng trong nc v ng dng cc nghip v qun tr ri ro. Chng I hon thnh nhim v nghin cu u tin m nhm nghin cu t ra l xc nh r cc nhn t nh hng n gi vng th gii.
CHNG II: PHNG NGA RI RO TRONG HOT NG U T VNG TI VIT NAM

2.1 Tng quan th trng vng Vit Nam 2.1.1 Tnh hnh nhp khu khai thc tiu th vng Vit Nam Vit Nam bt u cho php nhp khu vng vo u nhng nm 1990. n nm 1997, do khan him ngoi t, chnh ph cm nhp khu vng. Ti nm 2001, vng mi tip tc c cho php nhp khu tr li. Tuy nhin, chnh ph ch cho php nhp khu theo hn ngch do Ngn hng Nh nc Vit Nam (NHNNVN) quy nh cho tng u mi nhp khu v theo tng nm [51]. C nm 2008, mc nhp khu vng khi, loi vng dng cho u t, tng hn 110% so vi nm 2007, khin Vit Nam tr thnh nc nhp khu vng khi nhiu nht th gii, vt c n v Trung Quc. Trong qu 1 nm 2008, Vit Nam nhp khu 40 tn vng, gp 3 ln n , quc gia hng u v tiu th vng v ng dn hn Vit Nam rt nhiu [52]. Theo s liu thng k ca WGC, trong nm 2008 Vit Nam l mt trong mi quc gia v vng lnh th tiu th vng ln nht th gii. Trung bnh mi nm gn y Vit Nam nhp khu 50-60 tn vng, cao nht l 70-80 tn, trong khi lng vng sa khong trong nc ch 2 tn/nm. [53]. Nm 2009 l nm ng ghi nh trn th trng vng Vit Nam khi trong qu 2, gi vng ln lt ph cc k lc. Cuc khng hong kinh t ton cu bt ngun t Hoa K cui nm 2008 v th trng chng khon Vit Nam tt dc nh hng su sc ti tm l ngi dn trong nc. Ngi dn x i mua vng lm cho gi vng trong nc nhiu phin cao hn gi vng th gii nu tnh theo t gi quy i. V d ngy 13/07/2009, gi vng th gii l 911,1 912,1 USD/oz quy i cho vi t gi USD/VND ti thi im lc by gi l 17.805 17.805 th gi vng l 19.557.000 19.687.000; trong khi gi vng trn th trng t do l 20.630.000 20.730.000.
Chnh v vy c lc vo thi im thng 6/2009, gi vng dao ng quanh mc 21.000.000VND/lng. Bn cnh , tnh trng NHNNVN ngng cp quota nhp khu vng t cui qu 1 nm 2008 cng lm cho th trng vng trong nc cng cng thng hn. Cc nh a cht d bo tr lng vng nc ta cn khong 1000 n 3000 tn. Vit Nam cng c nhiu m qung vi nhiu hnh thi v quy m khc nhau c Ngn Sn, Bc Cn, Cao Bng, Thanh Ha, Qung Nam, Ha Bnh tuy nhin lng khai thc vng hng nm khng ng k dn n 95% lng vng tiu th ti th trng trong nc l c nhp khu[54]. ng trc nhu cu vng trong nc ngy mt tng trong khi th trng vng vt cht trong nc cha c s lin thng cht ch vi th trng vng th gii do u vo (nhp khu vn b kim sot) li do lng cung c gii hn, vic thnh lp cc sn vng c xem l gii php hu hiu gp phn h nhit th trng vng vt cht trong nc. ng thi lng ngoi t trn th trng vng cng s c hn ch. Sn vng trong nc c vai tr gn kt gi c lin thng vi th trng quc t, vn ng st theo cung cu, ngy cng hi nhp vi vic kinh doanh vng trn ti khon v cc sn phm phi sinh nh cc th trng ti chnh trn th gii. Cch thc hot ng v giao dch ca cc sn vng ti Vit Nam s c cp c th trong phn tip theo. 2.1.2 Cc sn vng ti Vit Nam Mc d cc sn giao dch hng ha ni chung v vng ni ring trn th gii ra i t kh lu tuy nhin ti Vit Nam, nhu cu s dng cc sn phm phi sinh cn t li thiu khung php l hon thin iu chnh cc giao dch phi sinh cho nn n thi im hin nay ch c duy nht mt sn giao dch vng tp trung l Trung tm giao dch vng Vit Nam (VGB). Hu ht cc sn vng cn li hot ng theo hnh thc nh l. Hnh thc kinh doanh ca cc sn vng l vng ti khon ch c mt phn nh l giao dch vng hin vt. Nhn chung cc sn vng u c h tr ng sau bi mt ngn hng hoc mt h thng ngn hng nh: VGB l Techcombank, ACB l ngn
hng chu, SJC Eximbank l ngn hng Eximbank, ngn hng thng mi c phn (TMCP) Vit , ngn hng TMCP Si Gn, SBJ l ngn hng Sacombank. Cc ngn hng ny c nhim v cung cp cc khon vay h tr nh u t c th u t vi lng vn ln hn vn t c. Khon h tr ny cn c gi l cng c n by, s tin khch hng phi k qu vi t l 7% gi tr giao dch v c ngn hng h tr phn cn li. Mc li sut tnh cho phn h tr ny khong t 9 9,5%/nm. Khi gi vng bin ng v cc chi ph pht sinh trn ti khon (bao gm cc loi ph giao dch, li vay...) t l k qu ban u gim xung nh hn hoc bng t l cnh bo (thng l 5%) th khch hng phi k qu thm t l ny tr v mc ban u. Trng hp gi vng lin tc bin ng lm cho t l k qu thc t ca khch hng gim n mc x l (theo quy nh hin nay l 3%), ngn hng c ton quyn x l ton b ti sn m bo ca khch hng thu n. Thng th khch hng c yu cu m hai ti khon: mt l ti khon vng; hai l ti khon tin VND thanh ton cho cc giao dch. Ngoi h thng ngn hng, th cc sn vng cn bao gm cc thnh vin l cc cng ty vng bc qu, cc cng ty xut nhp khu vng v mt s t sn cn c h thng kho ngoi quan ring. Hin nay ch c VGB cung cp sn phm vng tng lai, cc sn vng cn li ch yu cung cp cc sn phm vng hin vt, vng k hn v quyn chn vng. Ni dung chi tit cc giao dch vng ti mt s sn giao dch vng c cp trong Bng 2.
VGB Thi gian giao dch Phin 1: 8h00 12h00
ACB Phin 1: 8h00 11h00
SJC- Eximbank Phin 1: 8h00 11h00
Sacombank SBJ Phin 1: 8h00 11h30
Bng 2.1 Cch thc giao dch ti mt s sn vng ti Vit Nam
Phin 2: 13h00 23h00
Phin 2: 13h 23h00
Phin 2: 13h00 17h00
Phin 2: 13h 16h30
Sn phm
Spot kin Future
iu
Spot Forward Option
Spot
ch
Lin tc, t ng
khp lnh Phng thc khp lnh Lnh c khp theo th t u tin v gi v thi gian t lnh. Lnh ch khp l lnh cho: lnh cho mua s c ln lt so khp vi cc lnh cho bn c gi t thp n cao; c ch tng t i vi lnh cho bn.
Loi vng giao dch
Vng 10 ch
ming
Vng cht
ming lng
Vng
ming cc
Vng SJC
ming
SJC, khi lng
SJC hoc
999.9, thng hiu SJC, ACB
loi vng khc do Eximbank
chp thun n v yt gi VND/lng
Khi lng giao dch thiu ti v
10 lng/lnh
20 lng/lnh
5 lng/lnh
10 lng/lnh
Bc nhy v lng
khi
Bc nhy v gi
1000VND/lng v c gii hn bin ng giao
1000VND/lng
1000VND/l ng 1% gi tham chiu
Ph dch
giao
2000VND/lng vi giao hp ng ngay c
2.000 VN/lng
iu kin 4.000VND/ln g i vi hp ng tng lai
Thi hn hiu lc
Trong giao dch
phin
Trong thi gian giao dch ca ngy lm vic
ca lnh
Hiu
lc
Ngay sau khi c khp lnh
thanh ton
Ngun: Tng hp [55], [56], [57], [58] Mc d cc sn vng h nhit c th trng vng hin vt trong nc tuy nhin vi mc ph thuc ti 95% vo lng vng th gii cho nhu cu u t th r rng cc din bin v cung v cu vng th gii s c nh hng rt ln n gi vng trn cc sn giao dch vng trong nc. Cc nhn t ny nh hng n gi vng trong nc s c cp k hn trong ni dung tip theo.
2.1.3 Cc nhn t nh hng n gi vng ti Vit Nam Trc khi tm hiu cc nhn t nh hng n gi vng trong nc, chng ta tm hiu cch quy i gi vng th gii ra gi vng trong nc. 1 lng = 37,5 gram. 1 lng = 1,20556 ounce Gi 1 lng vng = (Gi th gii + Chi ph vn chuyn + Ph bo him)*(1+Thu NK)*1,20556 *T gi + Ph gia cng Chi ph vn chuyn c tnh: 0,75 USD/ounce Ph bo him c tnh: 0,25 USD/ounce Thu nhp khu vng: 1% Ph gia cng vng ming l 30.000 ng[59] T cng thc trn ta thy, yu t then cht nht nh hng quyt nh n gi vng trong nc l gi vng th gii. Gi vng th gii thng xuyn bin ng v cng l nhn t kh d bo nht. V c bn gi vng th gii c quyt nh bi lng cung cu vng th gii. Cc nhn t nh hng n lng cung cu vng th gii c cp n trong Mc 1.2.1. Nu lng ha cc nhn t thnh cc ch s trn th trng th v lng cung vng ph thuc dng vo gi vng, ph thuc m vo li sut cho vay vng v lng vng cho vay thi gian trc . V lun c mt tr v mt thi gian (lag) cc nh sn xut, khai thc phn ng vi s thay i gi (nu thy thi k trc gi vng tng th s tng lng cung trong thi k ny) nn lng cung vng c mi lin h cng chiu vi gi vng thi k trc . Lng cung vng t khai thc c mi lin h ngc chiu vi lng vng khai thc c s dng hon tr cc ngn hng trung ng cho lng vng vay trong thi gian trc (cc ngn hng mun li tr bng vng hn l bng tin). Do lng cung vng c mi lin h ngc chiu vi lng vng cho vay v li sut vay vng c quy nh bi cc ngn hng trung ng [60].
Lng cu vng trang sc v cng nghip c mi lin h m vi gi vng, tuy nhin rt kh lng ha thnh ch s. Nu xt vng di gc nhu cu ti sn u t th gi vng c mi lin h m vi k vng t gi USD, ch s chng khon v c mi lin h cng chiu vi t l lm pht. S d nh vy l bi v nu xt di gc danh mc u t, nh u t c th u t vo 4 nhnh ln ca th trng ti chnh l th trng vng , th trng chng khon, th trng ngoi hi v th trng bt ng sn. Do cu u t v vng ph thuc vo trng s m nh u t t vo mi th trng. V vy khng ch gi c cc ti sn u t trn cc th trng nh hng ti gi vng m cc nhn t nh hng ti bin ng gi c ca ti sn u t trn mi th trng u c nh hng n gi vng. Chi ph vn chuyn, chi ph gia cng, ph bo him b chi phi bi tnh hnh kinh t th gii trong mi thi k. Nh vy ch c t gi VND/USD, thu nhp khu vng l cc nhn t duy nht trong nc nh hng n gi vng ni a. Mt s tht c th thy l thng k giao dch kinh doanh vng ca cc ngn hng trong thi gian va qua cho thy li t kinh doanh vng ca ngn hng mi nm gn y tng t bin. Ch ring trong qu I nm 2009, li nhun t kinh doanh vng l 100 t VND. c bit hot ng xut khu vng trong qu I nm 2009 ln ti 2,3 t USD [61]. Mt iu hin nhin l khi ngn hng li th c mt b phn ln nh u t b thit hi. iu c ngha l ngn hng cha tht s h tr nh u t trong vic kinh doanh v mc tiu ca ngn hng khng phi tm kim li nhun trn th trng quc t m kim li nhun t chnh lch gia gi vng quc t v gi vng trong nc khi c nhng nhn t tc ng. Chnh v vy vic nghin cu nhn t to nn s khc bit gia gi vng trong nc v gi vng th gii c ngha quyt nh trong chin lc phng nga ri ro ca nh u t.
2.1.4 Cc ri ro khi u t vng ti Vit Nam C th phn loi ri ro m nh u t trn sn vng thng xuyn phi ng u ra lm bn loi. Th nht l ri ro n t bin ng gi vng th gii. Nh phn tch trn, gi vng th gii chu tc ng cng lc t rt nhiu yu t nh tnh hnh kinh t, a chnh tr th gii, th trng chng khon, t gi ng USD, gi du, thm ch c hot ng thao tng th trng vng quc t ca nhng qu u t ln, m nhng yu t ny cng thng xuyn c nhng din bin bt ng nn rt kh d bo bin ng gi vng th gii. Th hai l ri ro t gi vng trong nc. Hin nay, mt s sn giao dch vng c gi khp lnh bm st gi vng th trng t do, nhng mt s sn li c gi khp lnh bm st gi vng th gii. Trong khi , th trng vng trong nc tm thi trng thi khng lin thng vi th trng th gii (nhp khu vng cha c cp php tr li), v s bin ng bt thng ca t gi VND/USD (do NHNN Vit Nam m rng bin dao ng) to nn vnh gia gi vng trong nc v th gii. V vy cc nh u t kim li nhun trn cc sn bm st gi vng th trng t do trong nc s gp khng t ri ro. Ri ro th ba n t chnh bn thn cc nh u t. Tng t nh trn cc sn giao dch chng khon, cc nh u t tham gia sn vng thuc rt nhiu i tng, t cc nh u t go ci t th trng chng khon chuyn sang, cng chc, bun bn nh, ti nhng b ni tr, cc c hu tr. Nhiu nh u t trong s ny ch ln sn chi theo cm tnh v phong tro, ch hu nh khng c kinh nghim hay kin thc g nhiu v th trng vng. Ri ro th t n t pha cc sn giao dch. Do cn yu km v c s vt cht nn nhng s c nh trc trc k thut, nghn mng, sp sn hon ton c th xy ra bt
k lc no. Ch cn vi pht sn vng ngng giao dch, gi vng th gii c th i chiu t tng sang gim v ngc li, lm mt i c hi cht li hoc ct l ca nh u t [62]. T phn tch 4 ri ro trn ta thy, ri ro th t nm hon ton khi tm kim sot ca nh u t, ri ro th ba ch c th b p bng cch nh u t t nng cao nghip v cho mnh. Ri ro th nht v ri ro th hai lin quan n gi c, ri ro ny nh u t hon ton c th khc phc bng cc cng c do cc sn vng cung cp. Vic s dng cc cng c phng nga ri ro c thc hin nh th no s cp n ni dung nghin cu di di y. 2.2 Phng nga ri ro trong hot ng u t vng ti Vit Nam 2.2.1 Khi nim phng nga ri ro Phng nga ri ro hay cn gi l nghip v t bo him (hedge) l vic thit lp mt v th th trng ny b p cho ri ro gp phi th trng khc bng cch thit lp mt v th ngc li c gi tr tng ng. Mc ch ca phng nga ri ro l ti thiu ha bin ng gi c trn th trng m vn cho php nh u t c c nhng khon li[63]. 2.2.2 S dng cc cng c phng nga bin ng gi vng 2.2.2.1 S dng hp ng giao sau a) Phng nga v th bn Phng nga v th bn cho php nh u t phng nga ri ro khi gi xung trong tng lai bng cch kt hp bn vng trn th trng tng lai v th trng giao ngay. V d: Vo thi im thng 7/2009 mt nh u t c 10 lng vng , gi mua vo ca th trng nh sau:
Giao ngay: 20.600.000VND K hn 3 thng: 20.620.000VND Do c lo ngi v gi vng s gim xung trong tng lai v nhm thy mc gi 20.620.000VND/lng l mc gi hp l nn nh u t quyt nh k hp ng tng lai/k hn bn mt lng vng k hn 3 thng. Gi nh basic ti thi im 3 thng ti vn l c nh tc 20.000 ta xt hai trng hp c th xy ra vo thng 10. Trng hp 1: Vo thi im thng 10 gi cho mua trn th trng nh sau Giao ngay: 20.630.000VND K hn 3 thng: 20.650.000VND Khi , trn th trng tng lai nh u t chu mt khon l l: 206.500.000 206.200.000 = 300.000VND. (Hnh 2.1) Hnh 2.1. Tuyn doanh thu ca nh u t trn th trng giao sau
Doanh thu (.000VND) 206.500
Khon l khi gi vng tng
206.200
20.620
20.6506
Gi vng (.000VND)
Tuy nhin trn th trng giao ngay nh u t bn vng v thu c mt khon li so vi th trng giao ngay vo thi im thng 7 l 206.300.000 206.000.000 = 30.000VND. Nh vy khon li trn th trng giao ngay ny b p hon ton khon l trn th trng tng lai. Hnh 2.2 cho chng ta nhn din v hot ng phng nga ri ro t v th bn khi gi tng. Hnh 2.2 v th bn li trn th trng giao ngay b p l trn th trng giao sau
Tuyn doanh thu Tuyn doanh thu trn th trng giao ngay
trn th trng giao sau
L 300.000 trn th trng giao sau
206.300 206.200
Li 300.000VND trn th trng giao ngay
206.000
20.600
20.620
20.630
20.650
Gi vng (.000VND)
Trng hp 2: Vo thi im thng 10 gi cho mua trn th trng nh sau:

Giao ngay: 20.570.000VND K hn 3 thng: 20.590.000VND Khi , trn th trng tng lai nh u t c mt khon li l: 206.200.000 205.900.000 = 300.000VND (Hnh 2.3) Hnh 2.3 Doanh thu ca nh u t trn th trng giao sau
Doanh thu (.000VND)
206.200
Khon li khi gi vng gim
205.900
20.590
20.620
Gi vng (.000VND)
Tuy nhin trn th trng giao ngay nh u t bn vng v chu mt khon l so vi th trng giao ngay vo thi im thng 7 l 206.000.000 206.570.000 = 30.000VND. Nh vy khon l trn th trng giao ngay ny c b p hon ton bng khon li trn th trng giao sau. Hnh 2.4 cho chng ta nhn din v hot ng phng nga ri ro t v th bn khi gi gim.
Hnh 2.4. v th bn li trn th trng giao sau b p l trn th trng giao ngay
Tuyn doanh thu trn th trng tng lai
Tuyn doanh thu trn th trng giao ngay
Li 300.000 trn th trng tng lai
206.000 205.900
L 300.000VND trn th trng giao ngay
205.700
20.5700
20.590
20.600
20.620
Nh u t ny khng h bit trong thng 10 gi vng giao ngay tng hay gim so vi gi vng hin ti nhng thng qua nghip v phng nga ri ro bng hp ng tng lai nh trn, ngi bn trnh c gn nh ton b mi ri ro. Ni trnh c gn nh ton b mi ri ro l bi v cc v d trn t gi thit l basic ( -20.000) thi im hin ti v thi im 3 thng sau l nh nhau. i. Phng nga v th mua Phng nga v th mua cho php nh u t phng nga ri ro gi ln bng cch mua trn th trng tng lai v mua trn th trng giao ngay. Phng nga
Gi vng (.000VND)
v th mua ngc vi phng nga v th bn. Kt qu phng nga ca hai v th c th hin Bng 2.2.
Bng 2.2. Kt qu phng nga ri ro v th mua v v th bn Phng nga v th bn Gi giao ngay tng Gi giao ngay gim Gi k hn tng Gi k hn gim Li L L Li Phng nga v th mua L Li Li L
Nh cp trn, vic phng nga ri ro v th mua hay v th bn khng ch ph thuc vo s bin ng cng chiu ca giao ngay v t gi k hn m cn ph thuc vo basic gia hai thi k. Gi s ti thi im thng 10, basic gim i 5000 tc l gi giao ngay gim xung cn 20.250.000 (hoc gi k hn tng ln 20.655.000), th ngi ny chu mt khon l ng bng chnh lch gia hai basic hai thi im. Nh vy gi giao ngay bin ng cng xu hng vi gi k hn xong basic gia hai thi im khc nhau chnh lch nhau cng khng th m bo nh u t phng nga c ht ri ro. ii. Tc ng ca basic v la chn v th phng nga
Basic khng phi l mt hng s nn vic thay i ca basic c xem nh l ri ro basic v li t phng nga ri ro (hedging) thay i theo basic. Nu gi giao ngay tng nhiu hn gi giao sau, basic s tng ln. y c gi l basic m rng v chng lm ci thin thnh qu ca phng nga v th bn. Nu gi giao sau tng nhiu hn gi giao ngay, basic s gim i v lm gim i thnh qu ca phng nga ri ro v th bn. y l basic thu hp. i vi phng nga v th mua th ngc li, Basic thu hp li lm cho phng nga v th mua tt hn v ngc li basic m rng lm cho kt qu li gim i. Mi quan h gia mc sinh li ca phng nga ri ro v basic c tm lc trong Bng 2.3 di y.
Bng 2.3 Mi quan h gia mc v th phng nga ri ro v basic
Loi phng nga
Li ch t
S xy ra nu Gi giao ngay tng nhanh hn gi giao sau hoc Gi giao ngay gim chm hn st gim gi giao sau hoc: Gi giao ngay tng v gi giao sau gim
Phng nga v th bnBasic m rng
Basic thu hp Phng nga v th mua
Gi giao ngay tng chm hn gi giao sau hoc Gi giao ngay gim nhiu hn st gim gi
giao sau hoc: Gi giao ngay gim v gi giao sau tng
Thng th vic tnh ton basic s do cc t chc t vn, cc cng ty mi gii (broker) cung cp. Cc t chc ny s cung cp nhng thng tin v basic trong qu kh v hin ti cho nhng ngi tham gia th trng mun phng nga ri ro. Tuy nhin vic c nhng hiu bit nht nh trong tnh ton basic cng rt cn thit. Vic tnh ton basic ch phc tp khi phi chuyn i tin t v n v tnh ton t mt n v o lng trong nc sang mt n v o lng qui c trn th trng quc t. 2.2.2.2 S dng hp ng quyn chn vng Hp ng quyn chn c xem l cng c hp dn khi phng nga nhng ri ro bin ng gi vng bi n to cho ngi nm gi quyn chn mc linh hot khi phng nga ri ro. Ngi nm gi quyn chn cn c vo tnh hnh th trng nu c li th thc hin quyn chn. Cc hp ng quyn chn c cp phn di y l cc hp ng quyn chn kiu chu u. a) Th trng ln Hu ht cc nh u t u s dng chin lc mua thp bn cao (buy low high sell) hng chnh lch nhng vi nh u t khi th trng ln th li nhun m h mong i l t s tng gi vng v vy vic h ch c suy ngh l mua vng ti thi im by gi. Vic mua vng lm tng quyn s hu vng tc cc nh u t ang trng thi trng vng. V vng trng thi m nn h phi chu ton b ri ro n t th trng. Nu gi vng tng th h s thu c li nhun nhng trong trng hp h u t mt s vn ln cho vic mua vng v gi vng li gim th h c th gp ri ro. Ta xt v d sau y: Gi s mt nh u t mua 10 lng vng, gi cho bn ca th trng l 20.000.000 VND/lng. Khi gi th trng thay i ln lt l
21.000.000VND v 19.000.000VND th nh u t c cc khon li v l c th hin trong Hnh 2.5 Hnh 2.5 Tuyn li/l ca ngi s hu vng
Li/L (tr.VND)
Tuyn li/l
Khon li khng gii 10 19 20 -10 21 hn khi gi tng
Gi vng (tr. VND)
-200
T th c th thy:
Khi gi vng tng ln th nh u t thu c mt khon li, gi vng tng ln 1 triu VND th li nhun ca nh u t tng ln 10 triu VND, nu gi vng c tip tc tng th khon li nhun nh u t thu c l khng gii hn. Nu gi vng gim xung, th nh u t chu mt khon l, gi vng gim xung 1 triu VND th nh u t l 10 triu VND, nu gi vng gim xung 0VND th khon l ti a ca nh u t l 200 triu VND. Nu gi vng khng thay i th khng pht sinh li, l cho nh u t. Tuy nhin vn cn c nhng cch u t tt hn gim thiu ri ro khi th trng khng tng nh d on ca nh u t m vn em li li nhun khi th trng tng. Khng cn phi s hu vng trc tip m thng qua cc cng c quyn chn nh u t hon ton c th t c mc ch trn. Cc chin lc phng nga ri ro bng cng c hp ng quyn chn khi th trng ln s ln lt cp di y. i. Mua quyn chn mua Thay v mua vng v to ra trng thi m nh trn, nh u t hon ton c th n s giao dch v giao dch mua quyn chn mua vng vi s giao dch. Gi s mc ph cho mi hp ng quyn chn l 1.500.000 VND/lng v mi hp ng c gi tr tng ng 10 lng, mi lng tr gi 20.000.000VND th nh u t ny c th phng nga c ri ro khi gi vng gim hiu qu hn so vi nh u t khng s dng hp ng quyn chn. Hnh 2.6 cho ta thy r hn c ch ny. Hnh 2.6. Tuyn li/l ca ngi s hu vng v nh u t mua quyn chn mua.
(1) Li/L (tr.VND) (2)

Khon li khng gii 10 hn khi gi tng
19 20
21
Gi vng (tr. VND)
-10 -15
-200
(1): Tuyn li/l khi khng s dng hp ng quyn chn. (2): Tuyn li/l khi mua quyn chn mua. T s c th thy: Nu gi vng khng thay i tc l duy tr mc 20.000.000VND/lng th nh u t khng pht sinh khon l no t th trng tuy nhin phi chu mc ph quyn chn l -15.000.000. Khi gi vng trn th trng giao ngay ln hn gi thc hin cng vi ph quyn chn (20.000.000 + 1.500.000) th nh u t ny s thu c mt khon li nhun. Khon li nhun ny c xc nh: Li nhun = Gi giao ngay gi thc hin ph quyn chn, v gi vng giao ngay cng tng mnh th khon li nhun ny l khng c gii hn. Nu gi vng th gii gim, nh u t quyt nh khng thc hin quyn chn v duy tr khon l lun lun mc 15.000.000VND. Nh vy so vi nh u t khng s dng giao dch mua quyn chn mua th nh u t ny trnh c ri ro l khon l 185.000.000VND. ii. Bn quyn chn bn
Bn quyn chn bn c s dng khi nh u t c nhn nh chc chn rng th trng s i ln bi v nu th trng i ln th ngi mua quyn chn bn s khng thc hin quyn chn v chu mt mt khon l. Khon l ny chnh l khon li nhun ca ngi bn quyn chn bn. Nhng khi th trng i xung th khon l ca ngi bn quyn chn bn s l khng c gii hn. Nh vy, nu phng nga ri ro trong trng hp th trng i ln th nh u t thch nn s dng chin lc mua hp ng quyn chn mua v: Chin lc mua quyn chn mua cho php nh u t bit trc chi ph ti a, c nh phi b ra mua mt lng vng theo hp ng quyn chn l bao nhiu, ngha l chi ph ti a mua 1 lng vng trong hp ng quyn chn mua l c gii hn v bit trc. Chin lc bn quyn chn bn ch cho php nh u t bit trc c chi ph ti thiu , c nh phi b ra mua 1 lng vng theo hp ng quyn chn l bao nhiu, trong khi chi ph ti a li ph thuc vo s bin ng ca gi giao ngay, nn s khng c gii hn [64]. iii. Chin lc Bull Spread Chin lc spread lin quan n vic nm gi hai hay nhiu quyn chn cng kiu (ngha l hai hay nhiu quyn chn mua; hoc hai hay nhiu quyn chn bn) vi gi thc hin khc nhau. Chin lc spread c s dng khi nh u t hy vng th trng i ln nhng khng thuyt phc mua quyn chn mua. C rt nhiu cch kt hp khc nhau theo kiu spread nhng trong trng hp mong ch th trng i ln th c th to ra chin lc ny bng cch mua quyn chn mua mt khi lng vng nht nh v bn quyn chn mua trn vi gi thc hin cao hn. C hai quyn chn ny c cng ngy o hn. Chin lc trn cn c gi l chin lc Bull Spread s dng
quyn chn mua. Ri ro ca chin lc ny (khon l m nh u t phi chu) thp hn so vi mua quyn chn mua. hiu hn v chin lc ny, ta xt v d di y: Trong 6 thng u nm gi vng tng mnh v n thng 7 gi mi lng vng l 20.000.000VND. Th trng lc ny ang c chiu hng i xung nhng nh u t vn ngh rng gi vng trong 3,4 thng vn tip tc tng nh v dao ng mc 21.000.000 VND/lng. Nhng khi so snh vi ph quyn chn l 1.500.000/lng th khong chnh lch gia mc gi giao ngay v mc gi thc hin thp hn (21.000.000 20.000.000 = 1.000.000 VND/lng). Trong trng hp ny nh u t c th s dng chin lc Bull spread cho quyn chn mua 1 lng vng nh sau: Giao dch mua quyn chn mua vng c ngy o hn vo thng 10, gi thc hin l 20.000.000VND/lng, ph quyn chn l 1.500.000VND/lng. Giao dch bn quyn chn mua vng c ngy o hn vo thng 10, gi thc hin l 21.000.000 vi ph quyn chn l 1.200.000VND/lng. Nh vy chi ph b ra cho chin lc ny l 300.000VND/lng thp hn so vi chin lc mua quyn chn mua.
Chnh lch gia ph mua quyn chn mua v ph bn quyn chn mua gi l ph Bull Spread. Vo thi im thng 10: Nu gi vng duy tr mc 20.000.000VND/lng hoc thp hn th nh u t ny s khng thc hin giao dch mua quyn chn mua v chu l l khon ph mua quyn chn mua 1.500.000VND v giao dch bn quyn chn mua do gi xung nn ngi mua quyn chn mua khng thc hin nn nh u t thu c mt khon li l 1.200.000VND. Nh vy nh u t chu mt khon l ng bng ph Bull spread. Nu gi vng mc 20.300.000VND/lng th giao dch mua quyn chn mua nh u t s thc hin quyn chn v chu l 1.200.000VND (20.300.000 20.000.000
1.500.000 = - 1.200.000VND, nh u t phi thc hin mc d l v nu khng thc hin th khon l s l mc ph 1.500.000 >1.200.000). giao dch bn quyn chn mua do gi xung nn ngi mua quyn chn mua ca nh u t ny s khng thc hin quyn chn mua v nh u t ny thu c mt khon ph l 1.200.000VND). Nh vy chin lc Bull spread s ha vn nu vng mc gi 20.300.000VND/lng. Nu vng mc 21.000.000VND v cao hn th nh u t s l 500.000VND giao dch mua quyn chn mua (21.000.000 20.000.000 1.500.000 = - 5.000VND, nh u t phi thc hin mc d l v nu khng thc hin th khon l s l mc ph 1.500.000 >500.000), giao dch bn quyn chn mua ngi ny thu c khon li l 1.200.000 ph bn quyn chn mua do ngi mua quyn chn mua khng thc hin hp ng. Nh vy ngi ny li 700.000VND. (Hnh 11 cho ta ci nhn r hn v c ch ny) V mt l thuyt ta c: Li/l ca chin lc mua quyn chn mua khi gi tng ln: Gi giao ngay gi thc hin mua quyn chn mua ph mua quyn chn mua. Li/l ca chin lc bn quyn chn mua khi gi tng ln: Ph bn quyn chn mua (gi giao ngay gi thc hin bn quyn chn mua ) Li/l ca chin lc Bull Spread l: (Gi thc hin
bn quyn chn mua
gi thc hin
mua quyn chn mua)
(Ph mua quyn chn
mua Ph bn quyn chn mua)
Hnh 2.7 Tuyn li/l ca chin lc Bull spread
Li/l Li/l (tr.VND)
(1)
(tr.VND)
(3)
1,2
22,2
20
0
-0,5 -1,2 -1,5
20
20,3 21
0
21,5 Gi vng (tr.VND)
20,3
21
-0,3
(2)
(1): Tuyn li/l mua quyn chn mua (2): Tuyn li/l bn quyn chn (3): Tuyn li/l ca chin lc Bull spread T hnh v c th thy: Khi gi vng giao ngay bng mc gi thc hin trong giao dch mua quyn chn mua cng vi ph Bull spread th nh u t khng pht sinh l, li. Khi gi vng giao ngay ln hn hoc bng gi thc hin trong giao dch bn quyn chn mua th nh u t c mt khon li khng i. Khon li ny c xc nh l: (Gi thc hin bn quyn chn mua gi thc hin mua quyn chn mua) (Ph mua quyn chn mua Ph bn quyn chn mua). Khi gi vng giao ngay nh hn hoc bng gi thc hin trong giao dch mua quyn chn mua th nh u t pht sinh mt khon l khng i chnh l ph Bull spread. Nh vy chin lc Bull spread lun duy tr cho nh u t mt khon li nht nh v mt khon l khng i nh hn khon l nu ch n thun phng nga bng giao dch mua quyn chn mua. Ngoi ra nh u t cn c th ci thin li nhun gii hn chin lc spread bng cch p dng chin lc spread t l. Ngha l nh u t tin hnh mua quyn chn mua vi gi thc hin cao v ph quyn chn thp v bn ra mt s lng t hn cc quyn chn mua mc ph cao hn v gi thc hin thp hn. T l ny c th l mua hai, bn mt; mua ba, bn mt; mua bn, bn mt; mua ba, bn hai; v tng t. Chin
lc ny khng cn nhiu vn nh khi mua quyn chn n thun nhng nh u t c th phi chu khon l ln hn khon l khi mua quyn chn mua thng thng. Do chin lc ny c tnh cht u c hn l phng nga ri ro. b) Th trng xung Cc chin lc p dng khi th trng i xung c th gip nh u t to ra li nhun khi gi vng i xung. H hy vng th trng s c nhng c nhy nn ngay t by gi h s bn vng ra v ch cho n khi gi vng chm y h s chp thi c mua vng vo. Tuy nhin nu tt c cc nh u t u c suy ngh th trng i xung th s l iu v cng tai hi v khi vic mua c vng gi y cng ging nh chp con dao ang ri. Nu mua vng tr li tc nh u t to cho mnh trng thi trng vng trong khi th trng li tip tc ri khng y th c ngha l nh u t ang i mt vi ri ro khng gii hn. V vy c th ni s dng chin lc u t trong khi th trng ang i xung l iu rt kh v nu khng s dng cc nghip v phng nga ri ro th khon thua l ca nh u t l v cng ln. Trc khi i vo nghin cu cc cng c c s dng phng nga ri ro khi th trng i xung, chng ta s nghin cu chin lc bn khng vng c c s khi so snh vi cc chin lc c s dng nghip v phng nga ri ro. Bn khng vng l bn vng m ngi bn khng s hu ti thi im bn, c th l bn vng vay mn. Khi nh u t on rng trong tng lai, gi vng s gim nn ngay t thi im by gi h s i vay vng ca sn bn, sau khi gi vng h th h s mua vng trn th trng tr li v hng chnh lch. Nhng khi gi vng trn th trng khng gim nh d nh m li tng th h vn phi mua vng v chp nhn mt khon l. m bo an ton cho mnh cc sn vng thng yu cu nh u t k qu mt khon tin nht nh. Trong trng hp gi th trng tng ln th nh u t phi k qu b sung; ngc li khi gi gim th nh u t c th rt bt tin k qu ra s dng. Xt v d sau y: Gi s mt nh u t vay ca sn vng 10 lng vng, gi cho mua ca th trng l 20.000.000 VND/lng. Nh u t k vng th trng s i
xung nn ngay t by gi nh u t quyt nh bn ra 10 lng. Ta xem xt thu nhp ca nh u t khi gi th trng thay i ln lt l 21.000.000VND v 19.000.000VND/lng (Hnh 2.8)
Hnh 2.8 Tuyn li/l ca nh u t bn khng vng.
Li/L (tr.VND) 200
10
21
19
20
Gi vng (tr. VND)

Khon l khng gii hn khi gi tng
-10
Tuyn li/l
Hnh v trn cho thy: Khi gi vng gim xung th nh u t thu c mt khon li, gi vng gim xung 1 triu VND/lng th li nhun ca nh u t tng ln 10 triu VND, nu gi vng c tip tc gim th khon li nhun nh u t thu c ti a l 200 triu VND (gi vng bng 0). Nu gi vng tng ln, th nh u t chu mt khon l, gi vng tng ln 1 triu VND th nh u t l 10 triu VND, nu gi vng c tng ln mi th l ca nh u t l khng gii hn. Nu gi vng khng thay i th khng pht sinh li, l cho nh u t. Tuy nhin vn cn c nhng cch u t tt hn gim thiu khon l khng gii hn cho nh u t khi th trng khng xung nh d on ca nh u t m vn em li li nhun khi th trng xung. Khng cn phi bn khng vng trc tip m thng qua cc cng c quyn chn nh u t hon ton c th t c mc ch trn. Cc chin lc phng nga ri ro bng cng c hp ng quyn chn khi th trng xung s ln lt cp di y. i. Mua quyn chn bn Thay v bn vng v to ra trng thi vng m nh trn, nh u t hon ton c th n s giao dch v giao dch mua quyn chn bn vng vi s giao dch. Gi s mc ph cho mi hp ng quyn chn l 1.500.000 VND/lng v mi hp ng c gi tr tng ng 10 lng, mi lng tr gi 20.000.000VND th nh u t ny c th phng nga c ri ro khi gi vng tng hiu qu hn so vi nh u t khng s dng hp ng quyn chn. Hnh 2.9 cho ta thy r hn c ch ny. Hnh 2.9 Tuyn li/l ca ngi bn khng vng v ngi mua quyn chn bn.
Li/L (tr.VND)
200
10
19
21 20 Gi vng (tr. VND)

Khon l khng gii hn khi gi tng
-10 -15
(2)
(1)
(1): Tuyn li/l khi khng s dng hp ng quyn chn. (2): Tuyn li/l khi mua quyn chn bn. Hnh v cho thy: Nu gi vng khng thay i tc l duy tr mc 20.000.000VND/lng th nh u t khng pht sinh khon l no t th trng tuy nhin phi chu mc ph mua quyn chn l -15.000.000. Khi gi vng trn th trng giao ngay nh hn gi thc hin tr i ph quyn chn (20.000.000 - 1.500.000) th nh u t ny s thu c mt khon li nhun. Khon li nhun ny c xc nh: Li nhun = Gi thc hin gi giao ngay ph quyn chn. Nu gi vng th gii tng, nh u t quyt nh khng thc hin quyn chn v duy tr khon l chnh l mc 15.000.000VND. Nh vy so vi khon l khng gii hn ca nh u t bn khng v khng s dng giao dch mua quyn chn bn th nh u
t ny ch phi chu khon l 15.000.000VND ng thi khng phi lm th tc k qu vi sn giao dch. ii. Bn quyn chn mua Bn quyn chn mua c s dng khi nh u t c nhn nh chc chn rng th trng s i xung bi v nu th trng i xung th ngi mua quyn chn bn s khng thc hin quyn chn v chu mt khon ph mua quyn. Khon ph ny chnh l khon li nhun ca ngi bn quyn chn mua. Nhng khi th trng i ln th khon l ca ngi bn quyn chn mua s l khng c gii hn. Nh vy, nu phng nga ri ro trong trng hp th trng i xung th nh u t nn s dng chin lc mua quyn chn bn hn l bn quyn chn mua v: Chin lc mua quyn chn bn cho php nh u t bit trc thu nhp ti a, c nh t bn mt lng vng theo hp ng quyn chn l bao nhiu. Chin lc bn quyn chn mua ch cho php nh u t bit trc c thu nhp ti a, c nh c th thu c t bn 1 lng vng theo hp ng quyn chn l bao nhiu, trong khi thu nhp ti thiu li ph thuc vo s bin ng ca gi giao ngay, nn s khng c gii hn. iii. Chin lc Bear Spread Tng t nh chin lc Bull spread, chin lc Bear spread c s dng khi nh u t k vng th trng i xung nhng khng thuyt phc mua quyn chn bn. Khi nh u t s dng kt hp mua quyn chn bn v bn quyn chn bn, trong gi thc hin mua quyn chn bn cao hn gi thc hin bn quyn chn bn. hiu hn v chin lc ny, ta xt v d di y: Trong 6 thng u nm gi vng tng mnh v n thng 7 gi mi lng vng l 20.000.000VND. Th trng lc ny ang c chiu hng i xung nh u t ngh rng
gi vng trong 3 thng ti dao ng mc 19.000.000VND/lng nhng khng chc chn do u t quyt nh mua quyn chn bn. Nhng khi so snh vi ph quyn chn l 1.500.000/lng th khong chnh lch gia mc gi giao ngay v mc gi thc hin thp hn (20.000.000 19.000.000 = 1.000.000 VND/lng). Trong trng hp ny nh u t c th s dng chin lc Bear spread cho quyn chn bn 1 lng vng nh sau: Mua quyn chn bn vng c ngy o hn vo thng 10, gi thc hin l 20.000.000VND/lng, ph quyn chn l 1.500.000VND/lng. Bn quyn chn bn vng c ngy o hn vo thng 10, gi thc hin l 19.000.000VND/lng, ph quyn chn l 1.200.000VND/lng. Nh vy chi ph b ra cho chin lc ny l 300.000VND/lng thp hn so vi chin lc mua quyn chn bn. Chnh lch gia ph mua quyn chn bn v ph bn quyn chn bn gi l ph Bear spread. Vo thi im thng 10: Nu gi vng duy tr mc 20.000.000VND/lng hoc cao hn th nh u t ny s khng thc hin giao dch mua quyn chn bn v chu l l khon ph mua quyn chn bn 1.500.000VND. giao dch bn quyn chn bn do gi ln nn ngi mua quyn chn bn khng thc hin do nh u t thu c mt khon li l 1.200.000VND. Nh vy thu nhp ca nh u t t hai hp ng l mt khon l ng bng ph Bear spread. Nu gi vng mc 19.700.000VND/lng th giao dch mua quyn chn bn nh u t s thc hin quyn chn v chu mt khon l l 1.200.000 (20.000.000 19.700.000 1.500.000 = - 1.200.000). giao dch bn quyn chn bn do gi ln nn ngi mua quyn chn bn ca nh u t ny s khng thc hin quyn chn bn do nh u t ny thu c mt khon li l ph quyn chn (1.200.000VND). Nh vy chin lc Bear spread s ha vn nu vng mc gi 19.700.000VND/lng.
Nu vng mc 19.000.000VND v thp hn th nh u t s l 500.000VND giao dch mua quyn chn bn (19.000.000 20.000.000 1.500.000 = - 500.000VND, nh u t phi thc hin mc d l v nu khng thc hin th khon l s l mc ph 1.500.000 >500.000), giao dch bn quyn chn bn nh u t thu c khon li l 1.200.000 ph bn quyn chn bn do ngi mua quyn chn bn khng thc hin hp ng. Nh vy ngi ny li 700.000VND. (Hnh 2.10) V mt l thuyt ta c: Li/l ca chin lc mua quyn chn bn khi gi gim xung: Gi thc hin mua quyn chn
bn
gi giao ngay ph mua quyn chn bn.
Li/l ca chin lc bn quyn chn bn khi gi gim xung: Ph bn quyn chn bn (gi thc hin bn quyn chn bn gi giao ngay). Li/l ca chin lc Bear spread l: (Gi thc hin mua quyn chn bn gi thc hin bn quyn chn bn) (Ph mua quyn chn bn Ph bn quyn chn bn) Hnh 2.10 Tuyn li/l ca chin lc Bear spread
Li/l Li/l (tr.VND) (tr.VND)
(3)
(1)
1,2
17,8 18.5
1919,7 20
0
Gi vng (tr.VND)
20 19 19,7
-0,3
-1,2 -1,5
(2)
(1): Tuyn li/l bn quyn chn bn (2): Tuyn li/l mua quyn chn bn (3): Tuyn li/l ca chin lc Bear spread Hnh v cho thy: Khi gi vng giao ngay bng mc gi thc hin trong giao dch mua quyn chn bn tr i ph Bull spread th nh u t khng pht sinh l, li. Khi gi vng giao ngay nh hn hoc bng gi thc hin trong giao dch bn quyn chn bn th nh u t c mt khon li khng i. Khon li ny c xc nh l: (Gi thc hin mua quyn chn bn gi thc hin bn quyn chn bn) (Ph mua quyn chn bn Ph bn quyn chn bn). Khi gi vng giao ngay ln hn hoc bng gi thc hin trong giao dch mua quyn chn bn th nh u t pht sinh mt khon l khng i chnh l ph Bear spread. Nh vy chin lc Bear spread lun duy tr cho nh u t mt khon li nht nh v mt khon l khng i nh hn khon l nu ch n thun phng nga bng giao dch mua quyn chn bn. Bear spread c th c p dng vi quyn chn mua thay v quyn chn bn. Khi nh u t mua quyn chn mua gi thc hin cao hn gi thc hin ca bn quyn chn mua. Chin lc bear spread vi quyn chn mua c cc nh u t a chung hn so vi quyn chn bn v quyn chn bn c th b yu cu k qu vi sn giao dch. 2.2.2.3 S dng cng c lnh cht li/dng l Bn cnh vic s dng cc cng c phi sinh phng nga ri ro th vic s dng cc cng c lnh phng nga ri ro l mt phng php kh hiu qu v n gin. Trong phm vi cng trnh ny, nhm nghin cu ch nghin cu vic ng dng lnh cht li/dng l (take profit/stop loss) phng nga ri ro trong u t vng.
Lnh cht li c s dng khi nh u t mun thot khi trng thi trng vng hoc on vng khi t c mc li nht nh. C hai lnh cht li l mua cht li (take profit order buy) v bn cht li (take profit order sell). Lnh mua cht li: L lnh mua li vng khi gi khp lnh trn sn gim chm hoc vt mc gi m khch hng t mua cht li. Gi mua < Gi kch hot <Gi ang khp lnh trn sn V d: Gi s khch hng ang m trng thi ( bn vng vi gi 20 triu VND). Khch hng t lnh mua vng li cht li vi gi 19 triu VND. H thng t ng tnh ra c gi kch hot l 19,019 triu VND (19 + 0,1%*19) Mc gi kch hot l mc gi c cc sn vng tnh ton da trn gi khch hng ngh 0,1% ty vo trng hp l mua hay bn d khp lnh khi c a vo h thng. Khi gi vng gim chm hoc xung thp hn gi kch hot trn, lnh s c h thng y vo so khp (Hnh 2.11). Hnh 2.11 Quy trnh khp lnh mua cht li
Ngun: Sacombank, 2009
Lnh bn cht li: L lnh bn vng khi gi khp lnh trn sn tng chm mc gi m khch hng t bn cht li. Gi bn > Gi kch hot > Gi ang khp lnh trn sn V d: Gi s khch hng ang m trng thi ( mua vng vi gi 18 triu VND). Khch hng t lnh bn vng li cht li vi gi 19 triu VND. H thng t ng tnh ra c gi kch hot l 18,981triu VND(19 - 0,1%*19). Khi gi vng tng chm hoc vt qua gi kch hot trn, lnh s c h thng y vo so khp (Hnh 2.12). Hnh 2.12 Quy trnh khp lnh bn cht li
Ngun: Sacombank, 2009
Lnh mua dng l: L lnh mua li vng khi gi khp lnh trn sn tng chm mc gi m khch hng t mua dng l. Gi mua > Gi kch hot > Gi ang khp lnh trn sn
V d: Gi s khch hng ang m trng thi ( bn vng vi gi 18 triu VND). Khch hng t lnh mua vng li dng l vi gi 19 triu. H thng t ng tnh ra c gi kch hot l 18,981 triu VND (19 - 0,1%*19). Khi gi vng tng chm hoc vt qua gi kch hot trn, lnh s c h thng y vo so khp (Hnh 2.13). Hnh 2.13 Quy trnh khp lnh mua dng l
Ngun: Sacombank, 2009 Lnh bn dng l: L lnh bn vng khi gi khp lnh trn sn gim chm mc gi m khch hng t bn dng l. Gi bn < Gi kch hot <Gi ang khp lnh trn sn V d: Gi s khch hng ang m trng thi ( mua vng vi gi 20 triu VND). Khch hng t lnh bn vng li dng l vi gi 19 triu VND. H thng t ng tnh ra c gi kch hot l 19,019 triu VND (19 + 0,1%*19). Khi gi vng gim chm
hoc xung thp hn gi kch hot trn, lnh s c h thng y vo so khp (Hnh 2.14). Hnh 2.14 Quy trnh khp lnh bn dng l
Ngun: Sacombank, 2009 Thng thng khi t lnh cht li nh u t s t hai lnh cng lc l lnh mua cht li v lnh bn cht li hoc mua dng l v bn dng l. Ta xt v d sau: Mt nh u t np tin 14 triu ng giao dch vi khi lng 10 lng. Gi hin ti trn sn l 20 triu VND/ lng. Nu s dng lnh cht li nh u t s t lnh mua cht li vi gi cho mua l 19,5 triu VND, v t lnh bn cht li vi gi cho bn l 20,5 triu VND. Nu lnh mua khp trc lnh bn, c ngha l khch hng s vay tin mua sau bn vng tr n v thu v li nhun. Nu lnh bn khp trc lnh mua, c ngha khch hng s vay vng bn, sau mua li tr n v thu v li nhun. Nh vy, nu gi vng bin ng vi bin 200.000 ng th khch hng s thu v khon li nhun mong i l 2 triu VND (10 x 200.000 ng). Bng cng c lnh cht li ny nh u t khng phi
lo ngi cc bin ng ca th trng bi v ch ti gi ca th trng v gi ca nh u t cht th giao dch mi c thc hin. Tuy nhin ri ro vi nh u t l trong trng hp bin dao ng nh hn mc chnh lch gi mua cht li v bn cht li v nh u t phi lun m bo mt t l k qu nht nh khi thc hin cc lnh. Vi lnh dng l cng tng t, nu thy th trng c din bin bt li vi mnh nh u t c th t lnh mua dng l mc 20,5 triu VND/lng v lnh bn dng l mc 19,5 triu VND/lng, nh vy nh u t ch lun lun gii hn mc l ca mnh mc 2 triu VND. 2.3 Nhng kh khn cn tn ti khi thc hin phng nga ri ro trong hot ng u t vng ti Vit Nam 2.3.1 Kh khn trong cng tc qun l th trng V khung php l ca Nh nc, vn bn m mt s u mi cho bit h tip cn khi xc tin lp sn giao dch vng l Ngh nh 158/2006/N-CP ca Chnh ph, ban hnh ngy 28/12/2006, v vic thnh lp s giao dch hng ha v hot ng mua bn hng ho qua s giao dch hng ha (trong nu: S giao dch hng ha l php nhn c thnh lp v hot ng di hnh thc cng ty trch nhim hu hn, cng ty c phn, do B Thng mi nay l B Cng thng cp giy php. Mc d sn vng ra i da trn c s php l l quy nh v thnh lp sn giao dch hng ha v vn hnh theo quy ch thnh vin ca Sn giao dch vng Si Gn. Nhng vng l loi hng ha c bit, lin quan n chnh sch tin t nn chu s kim tra, gim st ca NHNNVN [65]. Bn cnh sn giao dch vng lin quan n th trng vng, n hot ng xut nhp khu vng, n u t, hot ng thanh ton ca ngn hng gn vi cc u mi qun l nh B Cng thng, NHNNVN. S lin quan nhiu mi v lnh vc ny ang ch i mt khung php l chun[66]. Ngy 4/5/2009, Ngn hng Nh nc cho bit c ch c th v vic qun l hot ng ca cc sn giao dch vng c trnh ln Th tng Chnh ph
t ng kinh doanh vng hin vt do B cng thng qun l, kinh doanh vng ti khon do NHNNVN qun l. Tuy nhin Quy ch qun l sn giao dch vng c d tho ti ln th 8, nhng mi a ra ly kin trong phm vi rt hp hi u thng 7/2009. Nh vy cc c quan qun l Nh nc vn cha a ra mt khung php l chun iu chnh hot ng ca cc sn vng. Trong khi ch mt quy ch chun, cc sn vn ra i v hot ng theo lut chi ca nh t chc. Cc sn vng t nim yt gi vng, t a ra t l k qu, cc bc nhy, chi ph giao dch v tt nhin cc sn s nim yt theo hng c li cho mnh nht, cn thit hi s do nh u t t gnh vc. Mt v d in hnh l ngy 15/9/2008, nh u t trn sn ACB ch c php rt 1 lng vng/ngy i vi s vng mua. y l ln th t k t u nm ACB gim hn mc thanh ton, t 20 lng xung cn 10 lng, ri 5 lng v nay cn 1 lng. Ri s c sp sn lin tip cng ti sn ACB trong nm 2008 lm cho nh u t khng th thc hin giao dch hay tm kim c hi cht li, ct l. Tt c u lm phng hi nghim trng n quyn li ca nh u t m khng h c mt s bi thng thit hi no cho khch hng t pha sn. Nh vy trong khi ch i mt quy ch chun, li ch ca nh u t vn khng c mt c quan no bo m. Mt im d nhn thy l pha sau mt sn giao dch vng l mt ngn hng thng mi nhn trch nhim lu k, thanh ton, tr li cho nh u t. Mi lin h ny cng khng c chun v c s khc nhau trn thc t, v cng l mt u mi dn n s ny sinh nhng kh nng nh hng n quyn li ca nh u t. y, khu thanh ton ph thuc vo mt ngn hng, c th xem l s c quyn. T y dn ti s hn ch trong kh nng thanh ton, lin quan n tnh thanh khon v nng lc ca ngn hng . V chng no khu thanh ton vn ph thuc vo mt u mi th chng y quyn li ca nh u t vn b e da. Sn vng ra i vi mc ch chnh l p ng nhu cu vng vt cht trong nc tng mnh. Nhng vng l loi hng ha c bit, lin quan n chnh sch tin t m vic m sn vng kinh doanh kim li li c cc ngn hng thng
mi ng ra t chc. Xt gc an ninh tin t quc gia y l mt iu ht sc nguy him v h thng ngn hng thng mi c xem l xng sng ca h thng ti chnh. Mt khi xy ra ri ro t cc sn vng rt d xy ra s v dy chuyn trn ton h thng ti chnh quc gia v dn n s sp ca ton b nn kinh t. Khi thit hi s khng ch cn n thun gii hn cc nh u t na. Chnh v vy trong khi ch i mt quy ch qun l chnh thc ngy 1/4/2009, NHNNVN c cng vn yu cu cc NHTM tm ngng m cc sn vng mi. Tuy nhin sau khng lu, v th trng chng khon m m, nhiu nh u t cng c nguyn vng chuyn sang knh u t vng nhn lc cc sn vng t cc ngn hng thng mi li cha c php m mi nn tn dng c s vt cht k thut sn c cc cng ty chng khon m cc sn vng di dng i l nhn lnh ca cng ty kinh doanh vng c thm ngun thu. Khi xem xt k mi quan h: NHTM sn vng cng ty chng khon nhn lnh, ta c th thy cng ty chng khon thc cht ch l sn vng tr hnh ca cc NHTM. C th thy mc nguy him cc cng ty chng khon m sn giao dch vng so vi cc ngn hng thng mi m sn vng khng km nhau l my. Ngay lp tc trong hi u thng 4, y ban chng khon Nh nc (UBCKNN) gi cng vn yu cu cc cng ty chng khon tm ngng m sn vng cho n khi ban hnh c ch mi. Tuy nhin sau hn 2 thng tc ngy 14/06/2009, VGB m mt sn vng ti cng ty chng khon l sn ca Cng ty Chng khon Thng Long (H Ni), khai trng ngy 14-6. ng Trn Thanh Hi, Tng gim c VGB cho bit: Tnh n ngy 5-6 c 32 cng ty chng khon kt hp vi VGB m sn vng". Ngoi VGB, nhng cng ty kinh doanh vng khc cng phi hp vi cc cng ty chng khon m i l nhn lnh nh Cng ty kinh doanh vng chu phi hp vi cc cng ty chng khon An Bnh, Vit Tn, Bin Vit..., cng ty kinh doanh vng ph Wall kt hp vi cng ty chng khon VNS. L gii tnh trng ny, mt gim c cng ty chng khon cho rng khi c cp php hot ng th ngoi vic kinh doanh chng khon, cng ty cn c cung cp cc dch v khc,
m vng cng l mt nghip v ti chnh th khng c g sai lut. Bn cnh , quy nh ny khng ni r l cc cng ty chng khon khng c m i l nhn lnh vng m ch ni chung l "sn vng" v vy by gi c xc tin thnh lp sau ny quy ch mi quy nh g th iu chnh cho ph hp. Cc sn vng vn trong tnh trng va chi, va i lut v trong thi gian cc ri ro c hu ca cc sn vng ti Vit Nam vn tn ti, quyn li ca nh u t vn khng c mt c quan chc nng no bo m. Cho d mt nh u t c kh nng phn on din bin gi vng v s dng cc nghip v phng nga ri ro tt n u i chng na m cc bt cp trong c ch qun l sn vng h u t vn khng c gii quyt, th chng y quyn li ca h vn c nguy c b phng hi. 2.3.2 S hn ch kin thc ca nh u t Ngoi cc ri ro xut pht t th trng, cc nh u t phi i mt vi chnh ri ro xut pht t pha mnh s hn ch kin thc ca nh u t. Trong cuc kho st tnh hnh phng nga ri ro trong u t vng Vit Nam (Xin theo di ph lc nh km) cho thy 68,55% cc nh u t u t vng di mt nm, khong 23,39% cc nh u t cho bit h u t vng c t 1 3 nm, s cn li l cc nh u t c thi gian u t vng trn 3 nm. Nh vy c th ni hu ht cc nh u t vng hin nay bt u u t vng trng vi khong thi gian cc sn vng pht trin mnh nht (nm 2008). Tuy nhin khi c hi v tnh hnh s dng cc nghip v qun tr ri ro vng ti Vit Nam th c ti 67,34% cc nh u t c kho st cho bit h khng s dng cc nghip v ny. L gii v l do khng s dng cc nghip v trn th 81,5% cc nh u t cho rng cc nghip v ny qu phc tp, s cn li th cho rng cc nghip v ny l khng thc s cn thit. Trong s cc nh u t s dng nghip v phng nga ri ro, chim t trng ln nht l s dng a dng ha danh mc u t (52,7%) v s dng lnh cht li ct l (41,32%) phn cn li l cc cc nghip v
phi sinh v mt s lnh khc. Nh vy hu ht cc nh u t trn sn vng hin nay u c t kinh nghim bi v cc nghip v phng nga ri ro khng c s dng m nu cc nh u t c s dng th ch l nhng nghip v n gin. Vic hn ch kin thc ca nh u t trong phng nga ri ro l nguyn nhn khch quan. Cc nh u t ch c th ci thin c tnh trng ny bng cch tham gia cc kha hc u t vng v bng kinh nghim thc t. C iu ng mng l trong s 248 cc nh u t c kho st th c 151 nh u t cho bit tng tham gia cc kha hc c lin quan n phng nga ri ro trong u t vng, tuy nhin vn c mt khong cch nht nh gia nhng g cc nh u t hc c v ng dng trn sn. 2.3.3 Nhng bt cp trong c ch qun l nhp khu vng v chnh sch t gi VND/USD ca Ngn hng Nh nc Vit Nam. Mt iu cn lu l hin nay nhiu sn giao dch vng s dng t gi nim yt ca Ngn hng nh nc vi mc bin cao ti a l 2% quy i gi vng quc t ra VND[67]. Nu quy i cho t gi VND/USD v gi vng th gii USD/oz v VND/lng th ta thy bin dao ng t gi VND/USD cng ln th gi vng trong nc tnh theo VND/lng cng cao19. Nhng hu ht cc sn vng cn c vo t gi th trng t do ri mi tnh ton t gi VND/USD trong ngy giao dch da trn t gi nim yt ca NHNN v bin dao ng. Chnh iu ny bp mo gi vng trong nc, lm gi vng trong nc khng phn nh ng cung cu thc t. Nu t gi trn th trng t do tng, sn vng s dng bin ln quy i gi vng s khin gi vng trong nc cao hn gi vng thc t trn th gii, s khin nh u t lm tng th trng ang ln v s dng nghip v phng nga vi th trng ln. Nu ngy hm sau t gi th trng t do gim, sn vng gim bin dao ng xung s khin gi vng
Gi VND/USD = (a, b); USD/oz = (c,d) th VND/oz = (a*c, b*d). trnh nh hng ca quy i n v o lng n gi vng, tm thi cha quy i oz v lng, t cng thc trn ta thy nu a, b bin ng cng ln th gi vng tnh theo VND cng tng.
19
trong nc gim khi nh u t s l ngi b chu thit hi khi s dng nghip v phng nga ri ro c lin quan n phn on xu th th trng. Bt cp th hai xut pht t chnh sch hn ch nhp khu vng ca NHNNVN. Thng 07/08/2008, nhn thy Vit Nam nhp khu 62 tn vng t u nm khin gp phn tng nhp siu, NHNNVN cng vi cc c quan lin i cng quyt nh khng cp php nhp khu vng na gim nhp siu ng thi B Ti chnh tng thu sut thu nhp khu vng t 0,5% ln 1%[68]. Vic ngng cp hn nghch nhp khu vng tuy c tc dng gim bt thm ht cn cn thanh ton song n c ti ba tc ng tiu cc sau y. Th nht l khng to c s lin thng gia th trng trong nc v th trng th gii ng thi lm tng gi vng trong nc. Th hai, vic hn ch nhp khu khin mt cn i cung - cu cng dn n tnh trng nhp lu vng; vng i qua cc con ng khng chnh thc khin Nh nc va khng thu c thu, va kh kim sot lung ngoi t dnh cho vic nhp lu vng, n lt n li lm tng gi USD. Chnh hai iu ny bp mo gi vng trong nc, to khng t kh khn cho cc nh u t phn tch din bin th trng v d on xu th gi vng. Th ba, c ch ny cng lm gim tnh thanh khon trn cc sn vng. Theo thng k ca WGC, tnh n cui nm 2008, tr giao dch vng ti Vit Nam gp 12 -15 ln gi tr vng hin vt. Gi s v mt s c no , cc nh u t giao dch trn sn ng lot mun rt vng ming, khng r liu nhng sn vng vn c tnh thanh khon thp nay li thm c ch hn ch nhp khu vng c lng vng hon tr nh u t? T mt bt cp trong c ch qun l nhp khu vng dn n ba h ly m mi h ly l l mt nguy c e da li ch ca nh u t. Vi cc nh u t, ch ring vic phn tch cc nhn t nh hng n gi vng th gii d on xu th th trng l cng vic kh. Vic phn tch cc nhn t c trng ch ring c Vit Nam lm cho c hi kim c li nhun ti th trng ny cng khng phi l iu n gin. Tuy nhin nh u t hon ton c th s dng cc nghip v phng nga ri ro m bo li ch cho mnh. Nhng s khng c mt nghip v qun tr ri ro no c th m bo c li ch cho nh u t nu cc ri ro xut pht t
c ch qun l th trng, t cc sn vng, v t s thiu hiu bit ca nh u t. Cc ri ro v gi tuy kh d bo nhng nh u t hon ton c th phng nga cn cc ri ro xut pht t sn vng, t c nhn nh u t l cc ri ro nh u t hon ton lng trc m khng phng nga c. Cc ri ro ny ch c th phng nga c khi c mt c ch qun l cc sn vng thng nht v cc nh u t t nng cao kin thc cho mnh. Trong phm vi kin thc ca mnh, nhm nghin cu xin xut mt s gii php hon thin th trng cng nh c ch qun l ca Nh nc gp phn hn ch ri ro cho nh u t. Ni dung chi tit v cc gii php ny s c nhm nghin cu cp n trong chng III.
KT LUN CHNG II
Tm li, ton b ni dung chng II ch ra nhng ri ro trong hot ng nh u t vng phi i mt v cch thc phng nga ri ro. Kt qu kho st thc t do nhm nghin cu thc hin ch ra s hn ch trm trng kin thc ca mt b phn nh u t. Do vy khi xut cc bin php phng nga ri ro v bin ng gi vng cho nh u t, nhm nghin cu trnh by v cc bin php phng nga ri ro n gin v d s dng nht. S hn ch v kin thc nh u t ch c th t mnh khc phc, v vn ny nhm nghin cu khng a ra gii php phng nga ri ro cho nh u t c. Cng do khng c mt c ch qun l hot ng kinh doanh ca cc sn vng trong nc quy nh trch nhim ca cc sn vng vi nh u t, nn gy ra khng t thit hi cho nh u t. Ri ro bin ng gi vng do xut pht t cc bt cp trong c ch qun l ca cc c quan chc nng ch khng phi xut pht t din bin cung cu cng nm ngoi kh nng phng nga ca nh u t. Cc ri ro ny ch c th c hn ch khi t pha cc c quan hu quan c cc ng thi lm lnh mnh th trng, m bo th trng trong nc trnh i ngc li vi cc din bin trn th trng th gii. Nh vy trong chng II nhm nghin cu t c 2/4 cc mc tiu kt qu nghin cu d kin ra l ch r cc ri ro trong hot ng
u t vng ti Vit Nam v xut cc bin php n gin, d s dng cho cc nh u t ng dng khi phng nga ri ro trong u t vng ti Vit Nam.
CHNG III: XUT MT S GII PHP NHM H TR NH U T PHNG NGA RI RO TRONG HOT NG U T VNG TI VIT NAM 3.1 Hon thin t chc th trng
Nh phn tch trn vic cho mt s NHTM hay cng ty chng khon ng ra thnh lp sn vng rt d to ra ri ro h thng trong ton b nn kinh t. Tuy nhin c mt thc t tn ti Vit Nam thc tin i trc lut php theo sau. Vic cc NHTM vn ch c chc nng thanh ton ch khng c chuyn mn thnh lp cc sn vng ri t t ra c ch hot ng, gii quyt tranh chp pht sinh vi nh u t l thc t xy ra m khng c mt vn bn php l no iu chnh. Vic ra i mt vn bn php l xa b hon ton cc sn vng do NHTM thnh lp v ng gp ti 45% vo li nhun kinh doanh ca h l mt iu cc NHTM khng bao gi chp nhn. V vy trong thi gian trc mt, chng ta phi chp nhn thc t ny. Tuy nhin trong thi gian ny, cn phi nhanh chng hon thin khung php l v c ch qun l cc sn vng. Qun l nh nc i vi sn vng nn hng vo nhng quy nh chung mang tnh nguyn tc nh tiu chun, iu kin thnh lp, t l k qu ti thiu, quy nh v quy trnh khp lnh, chun mc hp ng nhm bo v quyn li nh u t. C ch mi cng cn cp n trch nhim v ngha v ca sn vng v ca c nhn u t, c ch gii quyt tranh chp pht sinh gia nh u t v sn vng; nn mt "khong mm" cho mi sn linh ng vn dng, to s cnh
tranh lnh mnh nh thi gian giao dch, li sut cho vay. Mt khc m bo quyn li ca nh u t, cn c s c lp gia n v t chc giao dch v nh cung cp dch v, c bit l dch v thanh ton. lm c iu ny cn thit phi xa b v tr c quyn ca cc ngn hng h tr cc sn vng ngha l s c nhiu ngn hng cng h tr nh u t v vn, lu k, m ti khon, thanh ton. Nu c cnh tranh trong cung cp dch v, tc l c thm s tham gia hoc thay th ca ngn hng khc, cc ngn hng s t nng cao dch v ca mnh v nng cao tnh thanh khon cho cc sn vng, ch khi ngi hng li mi l nh u t. Trong thi gian ch i mt vn bn php l nh vy ra i, cc sn vng phi t cng c, hon thin nng cp h thng giao dch bng cch tch bit n v cung cp dch v k thut ra khi n v t chc giao dch. n v cung cp dch v k thut c sn vng la chn phi p ng cung cp h thng giao dch chun, thng nht v trnh c nhiu trc trc k thut nht. Khi vn bn php l hon thin v cc sn vng dn n nh th cc sn vng nn c tch bit ra khi h thng ngn hng thng mi thnh lp v hot ng vi t cch l mt php nhn. Ngi ng u sn vng s cng nhiu t chc thnh lp v vn hnh sn vng, nh m chia s c ri ro trong gp vn kinh doanh. Vai tr ca ngn hng thng mi vi sn vng gi y c th l c ng ca sn hoc ch n ca ch sn. Khi cn thit lp h thng ti khon vng quc gia; quy nh v n v hch ton k ton i vi vng ph hp cho kinh doanh; quy nh vng tiu chun c giao dch. 3.2 Nng cao trnh ca nh u t
Hin nay, hu ht cc sn vng u c website cung cp cc bn tin ti chnh, gi vng trong nc v th gii, cc nhn nh v chin lc u t cng nh thng tin v t gi, gi du, ch s chng khon. Tuy nhin khng phi nh u t
no cng hiu cc thng s nu khng tri qua mt s kha hc o to nghip v u t vng. Theo s liu kho st, 60,89% cc nh u t tng tri qua cc lp hc nghip v u t vng, theo nh gi ca h v kha hc trn cc tiu ch: c s vt cht, chng trnh ging dy, cht lng ging vin, ti liu tham kho vi cc thang im t 1 5 tng ng vi t km n tt (Xin theo di ph lc nh km) nh sau: Bng 3.1 nh gi ca nh u t v kha hc u t vng
Thang im ti a <248 Km Trung bnh Xp loi Tiu ch im nh gi Xp loi
C s vt cht
648
248 496
Yu 496 744 Trung bnh
Chng trnh ging dy
661
Trung bnh
744 992 Kh Cht lng ging vin 847 Kh
992 - 1240
Tt
Ti liu tham kho
753
Kh
Nh vy, cc nh u t nh gi mc ging dy cc kha o xp vo loi trung bnh. Nguyn nhn c l gii l do, vi thi lng ch c 7 8 bui hc m nh u t phi hc rt nhiu kin thc lin quan n th trng vng nh phn tch c bn, phn tch k thut, phng nga ri ro khin nh u t khng th hp th ht kin thc trong chng y thi gian. V vy thay v n cc kha hc ly kin thc th phn ln cc nh u t ch n lp hi trc tip ging vin xem nn u t nh th no. Do kin thc ca nh u t khng c ci thin ng k. Vic m cc kha hc ngn hn cho nh u t thc cht ch gii quyt c ci ngn ca vn trong ngn hn m khng gii quyt c ci gc ca vn v lu di. nng cao kin thc cho nh u t th gii php tt nht l a ni dung c lin quan n lnh vc u t v phng nga ri ro trn th trng vng vo ging dy trong cc trng i hc Cao ng (H C). Tuy nhin theo iu tra trc tip ca nhm nghin cu ti bn trng H ln c o to cc mn hc lin quan n lnh vc ti chnh l H Ngoi Thng, H Kinh t quc dn, Hc vin Ngn Hng v Hc vin Ti chnh th c bn trng khng c mt kha hc no lin quan n u t vng. Hu ht sinh vin cc trng H c phng vn u cho rng thi gian ging dy hn hp nn khng th a kha hc ny vo c, thay vo cc sinh vin c hc cc mn c cht t lin quan nh Th trng chng khon (c 4 trng cng o to nm th 3 hoc nm th 4), hay th trng/kinh doanh bt ng sn. Cc sinh vin cho rng cc ch cn hc cc nghip v trn mt th trng l hon ton c th ng dng trn cc th trng ti chnh khc. Khng th ph nhn nhn nh trn, tuy nhin mi th trng cc nhn t nh hng v mc nh hng ca chng n gi ca ti sn u t l khc nhau v vy nu c hc chuyn su v lnh vc u t vng th sinh vin vn c nhng kin thc nn tng tt hn. Hy vng sang nm hc ti, khi hc ch tn ch c trin khai th mn hc v th trng vng c th c a
vo ging dy vi t cch l mn hc t chn p ng nhu cu kht nhn lc trn th trng vng trong nc. Ngoi ra khi c hi v tnh hnh ng dng cc l thuyt u t hay phng nga ri ro vo thc tin th sinh vin Hc vin Ngn hng cho bit h c thc tp cc kin thc v ngn hng v th trng ngoi hi trn m hnh ngn hng in t ca Hc vin. Cn theo TS. ng Th Nhn Ph ch nhim khoa Ti chnh Ngn hng H Ngoi Thng cho bit sang nm hc 2009 2010, sinh vin ti trng c th thc tp cc nghip v ngn hng trn m hnh ngn hng in t v u t chng khon trn sn giao dch o, trong sn giao dch o s phn nh chnh xc nhng thay i trn sn giao dch chng khon trn th trng. Hai m hnh ny nm trong d n h tr ca ngn hng th gii cho trng nhm nng cao cht lng o to cho sinh vin. Mc d vn cha c mt m hnh sn vng o no c a vo cc trng H, song cc m hnh nh u t chng khon o hay th trng ngoi hi s c gip sinh vin b ng hn khi u t trn th trng ti chnh thc t. Cc m hnh ny c tnh thc t kh cao, do kinh ph cng khng nh v vy thit ngh bn cnh s nng ng ca cc trng H khi tm ngun ti tr th cc c quan hu quan cng cn c nhng ng thi h tr. Vic cc c quan chc nng quan tm h tr cc trng H o to sinh vin khng ch gip cc nh u t tng lai nng cao kin thc u t t phng nga c cc ri ro trn sn vng m trong mt chng mc no nh u t cn em li ngun ngoi t cho t nc qua nhng khon li u t vng trn th trng th gii. Ch c quan tm u t gio dc cho sinh vin khi vn cn ang ngi trn gh ging ng mi l s m bo chc chn cho mt tng lai th trng vng Vit Nam khng cn thiu nhng nh u t hn ch kin thc. 3.3 Kin ngh mt s gii php cho nhng bt cp trong c ch qun l xut nhp khu vng ca NHNNVN
NHNNVN v cc b ngnh lin quan cn xem xt vic ni lng vic xut nhp khu vng bng cch cho php cc doanh nghip kinh doanh vng c th xut nhp khu vng ty thi im din bin th trng quc t to thi c sinh li cho cc doanh nghip vng trong nc v: Gi vng trong nc s i dn v hng tng ng v bin ng st vi th gii hn do cc doanh nghip kinh doanh vng v ngn hng s linh ng hn trong vic mua bn vng. V d, khi gi vng trong nc cao hn th gii th cc n v kinh doanh vng s phi tnh ton h thp gi vng bn ra cnh tranh v nhp khu v khi lng khc vi gi thp hn, v th ngi dn s c li v tin dn n cn bng hn vi gi th gii. Tng cc Thng k khng tnh bin ng gi vng v gi USD vo ch s gi hng tiu dng tng/gim. V vy, s USD dng nhp khu vng khng nn tnh vo s tin nhp siu m coi vic y ch thay i thnh phn cu to ti sn quc gia hoc Qu d tr ngoi hi m thi. V vy khng nn ly l do gim nhp siu m hn ch nhp khu vng. Nu xem n nh l mt loi hng ha th vic cho php nhp khu s lm tng t l nhp siu. Tuy nhin, nu xem n l loi hng ha c th (c chc nng tin t) th vic nhp khu vng gp phn khng ch lm pht. Khi c hin tng lm pht cao, ngn hng trung ng bn vng cho doanh nghip kinh doanh vng; doanh nghip bn vng cho nhn dn, thu mt phn tin mt trong lu thng v ngn hng trung ng. NHNNVN cho php cc doanh nghip kinh doanh vng huy ng vn bng vng ming tiu chun, li sut thp, l bin php gp phn h nhit li sut tn dng ngn hng. Doanh nghip dng vng ming huy ng bn cho ngi tiu dng, sau doanh nghip mua vng ming hon tr cho ngi gi vng khi n hn, mt cch nhp nhng v c li. Nc ta nhp khu vng tiu chun, bn vng ming cho nhn dn, l bin php trung ha s VND mua USD trong qu kh. y l bin php chng lm pht cao c hiu qu[69]
Sm pht trin vng tin t v sn xut vng theo tiu chun quc t. Hin nay, vng ming Vit Nam cha c chp nhn lu thng trn th trng quc t, vn y c hai ch cn lu : Quy nh 1 lng = 1,20556 ounce khin vic quy i chm v khng thch ng vi vic kinh doanh vng ti khon quc t ch s dng ounce. Uy tn v nng lc ca nh sn xut ti Vit Nam. Vic sn xut nn c m bo t mt ngn hng c bit l ngn hng thuc nh nc qun l ch khng nn thuc v trch nhim ca ring 1 doanh nghip no (nh SJC, Bo Tn Minh Chu) hay mt ngn hng thng mi m trch (ACB, AAA ca Ngn hng nng nghip) c th m bo c cht lng v uy tn i vi th trng nc ngoi, dn dn to c nim tin khi m Vit Nam khng phi l mt th trng kinh doanh vng truyn thng. Do vy, trong khi i thi gian c chp nhn cht lng v lu thng trn th trng quc t th Nh nc nn c bin php khuyn khch y mnh lu thng vng theo tiu chun quc t ti Vit Nam sm c c hi gn kt vic kinh doanh trn th trng quc t v gip vic xut nhp c d dng[70].
KT LUN CHNG III

Tm li, chng III l nhng kin ngh ca nhm nghin cu vi cc c quan chc nng nhm gp phn gim thiu nhng bt cp trn th trng vng cng tc phng nga ri ro hiu qu hn. Khi nhm nghin cu s dng phng php phng vn trc tip v kho st bng phiu iu tra ch ra mt iu quan trng rng khng nn gii quyt vn hn ch ca nh u t phn ngn tc m cc kha hc ngn hn cho nh u t m nn y mnh cng tc ging dy trong cc trng H, C gii quyt ci gc ca vn . Trong phm vi kin thc c hn, nhm nghin cu xin xut mt s gii php cho cc c quan qun l Nh nc v nhm nghin cu cng nhn nh chng no cc c quan hu quan thc hin vic lnh mnh ha th trng vng th chng y cng tc phng nga ri ro ca nh u t mi thc s hiu qu. n y
nhm nghin cu hon thnh mc tiu cui cng trong nhm bn kt qu nghin cu d kin .
KT LUN
Mc ch ca mi hot ng u t u l li nhun, nhng ci gi ca mi li nhun lun l ri ro. Ri ro xut pht t nhiu pha, nhng ri ro n t bt cp trong c ch qun l ca cc c quan chc nng th khng nh u t no c th phng nga c. Cc nh u t ch c th phng nga c ri ro duy nht l ri ro n t bin ng gi vng. Cng trnh nghin cu xut nhng nhng m hnh n gin m nh mi u t u c th ng dng c khi phng nga ri ro. Tuy nhin cng trnh ny cng ch ra rng li nhun m nh u t c th c thng qua phng nga ri ro ch c th t c nu nh u t phn on ng bin ng gi vng. Gi vng trong nc b chi phi bi rt nhiu nhn t, c bit gi vng th gii li l mt thnh t ca gi vng trong nc nn xc nh xu hng vn ng ca gi vng th gii c ngha quan trng khi phn on bin ng gi vng trong nc. Hay ni cch khc nghin cu cc nhn t nh hng n gi vng th gii l yu t then cht xc nh bin php phng nga ri ro bi l nguyn nhn gy ra vnh ca gi vng trong nc v gi vng th gii chnh l cc bt cp trong c ch qun l ca cc c quan chc nng y l mt ri ro loi tr i vi cc nghip v phng nga ri ro. Tuy nhin vic xc nh cc nhn t nh hng n gi vng khng phi l n gin, nhm nghin cu xc nh nhn t c bn nht tc ng n gi vng da trn phn tch cung cu. Cng trnh ny mi ch xc nh c cc nhn t c bn nht nh hng n cung v cu vng th gii m cha ch r c mc nh hng ca tng yu t thng qua hi quy s liu. Nhm nghin cu rt mong vn ny s l mt hng i mi cho cc cng trnh nghin cu tip theo.
DANH MC CC BNG BIU, HNH V S DNG
BNG BIU
Bng 1.1 Cc S giao dch vng tng lai .............................................................. 24 Bng 2.1 Cch thc giao dch ti mt s sn vng ti Vit Nam ............................ 33 Bng 2.2 Kt qu phng nga ri ro v th mua v v th bn ............................. 44 Bng 2.3 Mi quan h gia mc v th phng nga ri ro v basic ....................... 45 Bng 3.1 nh gi ca nh u t v kha hc u t vng .................................. 74
HNH V
Hnh 1.1 Lng cung vng ca cc khu vc trn th gii nm 2008...................... 10 Hnh 1.2 Sn lng sn xut vng trn th gii 2005 2008 ................................. 11 Hnh 1.3 Nhu cu v vng trn th gii 2008 .......................................................... 13 Hnh 1.4 Nhu cu vng n trang trn th gii theo qu 2005 2008 ..................... 15 Hnh 1. 5 Cc phng thc t chc giao dch vng trn th gii ............................ 21 Hnh 2.1. Tuyn doanh thu ca nh u t trn th trng giao sau ....................... 40 Hnh 2.2 v th bn li trn th trng giao ngay b p l trn th trng giao sau .............................................................................................................................41 Hnh 2.3 Doanh thu ca nh u t trn th trng giao sau .................................. 42
Hnh 2.4. v th bn li trn th trng giao sau b p l trn th trng giao ngay ................................................................................................................................. 43 ACB (Asian Commercial Bank)
Ngn hng Chu
Hnh 2.5 Tuyn li/l ca ngi s hu vng ......................................................... 47 Hnh 2.6. Tuyn li/l ca ngi s hu vng v nh u t mua quyn chn mua.............................................................................................................................48 Hnh 2.7 Tuyn li/l ca chin lc Bull spread ................................................... 53 Hnh 2.8 Tuyn li/l ca nh u t bn khng vng ............................................ 55 Hnh 2.9 Tuyn li/l ca ngi bn khng vng v ngi mua quyn chn bn.. 57 Hnh 2.10 Tuyn li/l ca chin lc Bear spread ................................................ 60 Hnh 2.11 Quy trnh khp lnh mua cht li........................................................... 62 Hnh 2.12 Quy trnh khp lnh bn cht li ............................................................ 63 Hnh 2.13 Quy trnh khp lnh mua dng l .......................................................... 64 Hnh 2.14 Quy trnh khp lnh bn dng l............................................................ 65
DANH MC K HIU, THUT NG VIT TT
ETFs (Exchange Trade Funds and similar products ) GBP GFMS (Gold Fields Mineral Services) IMF (International Monetary Fund) ISO (International Standard Orgnization) LBMA (London Bullion Market Association) NHNNVN NHTM OTC (Over the counter) oz SDR (Special Drawing Rights) USD VGB VND WGC (World Gold Council)
Qu giao dch ngoi hi v cc sn phm tng t ng Bng Anh Cng ty dch v khai khong vng
Qu tin t quc t T chc tiu chun quc t Hip hi th trng vng Lun n Ngn hng Nh nc Vit Nam Ngn hng thng mi Sn giao dch phi tp trung Ounce Quyn rt vn c bit ng la M Trung tm giao dch vng Vit Nam Tin ng Vit Nam Hi ng vng th gii
DANH MC TI LIU THAM KHO

[1],[2],[3],[4], [6],[7],[8],[9]. Wikipedia (2009), Vng. Truy cp ngy 05/07/2009, t

website: http://vi.wikipedia.org/wiki/V%C3%A0ng. [5]. London Bullion Market Association (2009), Market Basics. Truy cp ngy 05/07/2009 t website: http://www.lbma.org.uk/london/mktbasics. [10]. Wikipedia (2009), Plasmon. Truy cp ngy 05/07/2009, t website: http://en.wikipedia.org/wiki/Plasmon. [11], [13]. B gio dc v o to (2006), Gio trnh kinh t chnh tr Mc Lnin (Dng cho cc khi ngnh Kinh t - Qun tr kinh doanh trong cc trng i hc, cao ng), Ti bn ln th hai, Nh xut bn chnh tr quc gia, H Ni, tr. 64-67. [12], [14]. L, Vn T (1997), Tin t, tn dng v ngn hng, Nh xut bn thng k, H Ni, tr. 19-20. [15]. L, Vn T (1997), Tin t, tn dng v ngn hng, Nh xut bn thng k, H Ni, tr. 27-29. [16]. Wikipedia (2009), Greshams Law. Truy cp ngy 05/07/2009 t website: http://en.wikipedia.org/wiki/Gresham's_law. [17]. , c Bnh; Nguyn, Thng Lng (2005), Gio trnh Kinh t quc t, Nh xut bn Lao ng X hi, H Ni, tr. 246-250. [18]. , c Bnh; Nguyn, Thng Lng (2005), Gio trnh Kinh t quc t, Nh xut bn Lao ng X hi, H Ni, tr. 252-253. [19]. , c Bnh; Nguyn, Thng Lng (2005), Gio trnh Kinh t quc t, Nh xut bn Lao ng X hi, H Ni, tr. 260-265. [20]. , c Bnh; Nguyn, Thng Lng (2005), Gio trnh Kinh t quc t, Nh xut bn Lao ng X hi, H Ni, tr. 266-267. [21]. World Gold Council (2007), Supply and Demand trong Gold market knowledge, tr. 1-9. Truy cp ngy 06/07/2009, t website:
http://www.gold.org/deliver.php?file=/assets/file/marketknowledge/GoldMktKnowledge SuppDem.pdf. [22], [23], [24]. World Gold Council (2009), Gold Supply and Demand, tr.1. Truy cp ngy 06/07/2009, t website: http://www.gold.org/deliver.php?file=/value/stats/statistics/pdf/Supply_Demand.pdf. [25]. Goldsheet (2009), Gold Production History. Truy cp ngy 06/07/2009 t website: http://www.goldsheetlinks.com/production.htm. [26]. World Gold Council (2009), World Official Gold Holdings, tr.2. Truy cp ngy 06/07/2009, t website: http://www.gold.org/deliver.php?file=/value/stats/statistics/archive/pdf/World_Official_ Gold_Holdings_June_2009.pdf. [27]. World Gold Council (2007), Supply and Demand trong Gold market knowledge, tr. 1-9. Truy cp ngy 06/07/2009, t website: http://www.gold.org/deliver.php?file=/assets/file/marketknowledge/GoldMktKnowledge SuppDem.pdf. [28]. World Gold Council (2009), Identifiable Gold Demand. Truy cp ngy 06/07/2009, t website: http://www.research.gold.org/supply_demand/. [29], [30]. World Gold Council (2007), Supply and Demand trong Gold market knowledge, tr. 1-9. Truy cp ngy 06/07/2009, t website: http://www.gold.org/deliver.php?file=/assets/file/marketknowledge/GoldMktKnowledge SuppDem.pdf. [31]. World Gold Council (2009), Gold Demand Trends full year and the fourth quarter 2008, tr. 18. Truy cp ngy 06/07/2009 ti website: http://www.gold.org/deliver.php?file=/pub_archive/pdf/GDT_Q1_2009.pdf. [32], [33]. Wikipedia (2009), Vng. Truy cp ngy 06/07/2009, t website: http://vi.wikipedia.org/wiki/V%C3%A0ng.
[34]. World Gold Council (2007), Supply and Demand trong Gold market knowledge, tr. 1-9. Truy cp ngy 06/07/2009, t website: http://www.gold.org/deliver.php?file=/assets/file/marketknowledge/GoldMktKnowledge SuppDem.pdf. [35], [36], [37]. Nguyn Vn Tin (2008), Gio trnh nghip v kinh doanh ngoi hi, Nh xut bn Thng k, H Ni, tr. 67 -70. [38], [39], [40], [41]. World Gold Council (2007), Trading and the markets trong Gold market knowledge, tr. 1-10. Truy cp ngy 07/07/2009, t website: http://www.gold.org/deliver.php?file=/assets/file/marketknowledge/GoldKnowledgeTra ding.pdf. [42]. World Gold Council (2007), Liquidity trong Gold market knowledge, tr. 1-2. Truy cp ngy 07/07/2009, t website: http://www.gold.org/deliver.php?file=/assets/file/marketknowledge/GOLDliquid.pdf. [43]. World Gold Council (2007), Gold prices and pricing trong Gold market knowledge, tr. 1-2. Truy cp ngy 07/07/2009, t website: http://www.gold.org/deliver.php?file=/assets/file/marketknowledge/GOLDprices.pdf. [44], [45], [46], [47]. World Gold Council (2007), Trading and the markets trong Gold market knowledge, tr. 1-10. Truy cp ngy 07/07/2009, t website: http://www.gold.org/deliver.php?file=/assets/file/marketknowledge/GoldKnowledgeTra ding.pdf [48]. Anthony Neuberger (2001), Gold derivatives: the market impact, Centre for Public Policy Studies, World Gold Council, 45 Pall Mall, London SW1Y 5JG, UK, tr. 32. [49]. World Gold Council (2007), Trading and the markets trong Gold market knowledge, tr. 1-10. Truy cp ngy 07/07/2009, t website:
http://www.gold.org/deliver.php?file=/assets/file/marketknowledge/GoldKnowledgeTra ding.pdf.
[50]. Nguyn Vn Tin (2008), Gio trnh nghip v kinh doanh ngoi hi, Nh xut bn Thng k, H Ni, tr. 287 - 288. [51], [52], [53], [54]. ng Th Tng Vn (2008), Cc gii php pht trin kinh doanh vng ti Vit Nam, Lun vn Thc s kinh t, Trng H Kinh t Thnh ph H Ch Minh, TP. HCM, tr. 3-4. [55]. Sn vng chu (2009), u t vng ti ACB. Truy cp ngy 07/07/2009, t website: http://www.acb.com.vn/khcn/cn_dautuvang.jsp. [56]. Trung tm giao dch vng Vit Nam (2009), Cc sn phm ti VGB. Truy cp ngy 07/07/2009, t website: http://www.vgb.com.vn/Pages/ViewContent.aspx?contentID=87. [57]. Trung tm giao dch vng Eximbank (2009), u t vng ti trung tm giao dch vng Eximbank. Truy cp ngy 07/07/2009, t website: http://sjc.eximbank.com.vn/sanpham.aspx. [58]. Sacombank (2009), Trung tm giao dch vng. Truy cp ngy 07/07/2009, t website: http://www.sacombank-sbj.com.vn/?page=gold&catid=12. [59]. ng Th Tng Vn (2008), Cc gii php pht trin kinh doanh vng ti Vit Nam, Lun vn Thc s kinh t, Trng H Kinh t Thnh ph H Ch Minh, TP. HCM, tr. 4. [60]. Eric J. Levin, Robert E. Wright (2006), Short-run and Long-run Determinants of the Price of Gold, World Gold Council, 55 Old Broad Street, London EC2M 1RX, tr.27. [61]. Sanotc (2009), Cc ngn hng c li nh tn dng vng. Truy cp ngy 13/07/2009, t website: http://news.sanotc.com/ViewItem.aspx?hl=vi&item=340100. [62]. Thng tin kinh t (2009), Bn loi ri ro m nh u t phi ng u. Truy cp ngy 13/07/2009, t website: http://vnecono.vn/vn/index.php/phan-tich-a-nhnnh/3460-4-loi-ri-ro-ma-nha-u-t-vang-phi-ng-u. [63]. Wikipedia (2009), Hedge. Truy cp ngy 13/07/2009, t website: ngun: http://en.wikipedia.org/wiki/Hedge_(finance).
[64]. Nguyn Vn Tin (2008), Gio trnh nghip v kinh doanh ngoi hi, Nh xut bn Thng k, H Ni, tr. 319. [65]. Ngi lao ng (2009), Sn vng vo cuc cnh tranh gay gt. Truy cp ngy 14/07/2009, t website: http://www.nld.com.vn/226821P0C1014/san-vang-vao-cuoccanh-tranh-gay-gat.htm. [66]. Thng tin kinh t (2009), Ai bo v nh u t. Truy cp ngy 14/07/2009, t website: vang.htm. [67],[68]. ng Th Tng Vn (2008), Cc gii php pht trin kinh doanh vng ti Vit Nam, Lun vn Thc s kinh t, Trng H Kinh t Thnh ph H Ch Minh, TP. HCM, tr. 54. [69]. Bo kinh t hp tc (2009), Khng nn hn ch nhp khu vng. Truy cp ngy 15/07/2009, t website: http://vneconomy.vn/20080914112824823P0C6/ai-bao-ve-nha-dau-tu-
http://baokinhteht.com.vn/home/20081112104320678_p0_c106/khong-nen-han-chenhap-khau-vang.htm. [70]. ng Th Tng Vn (2008), Cc gii php pht trin kinh doanh vng ti Vit Nam, Lun vn Thc s kinh t, Trng H Kinh t Thnh ph H Ch Minh, TP. HCM, tr. 69.

(YRC) - Phong Ngua Rui Ro Trong Hoat Dong Dau Tu Vang Tai VN

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

(YRC) - Phong Ngua Rui Ro Trong Hoat Dong Dau Tu Vang Tai VN

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

LI M U

CHNG I: L LUN TNG QUAN CHUNG V VNG V TH TRNG VNG TH GII

Ngun: Goldsheet, 2009 [25]. b) Lng vng bn ra ca cc khu vc chnh thc

Tnh spread tng i cho v d trn ta c: Spread = .100% = 0,5387%

Mc 1.3.1 th khi gi vng tng s to ra li, ngc li khi gi vng gim s to

TH TRNG VNG TH GII

Xem thm: http://www.lbma.org.uk/assocn/mktmembs.

Bng 1.1 Cc S giao dch vng tng lai

Cch giao dch u gi T l k qu ban u

m v US D/oz giao dch in t qua ACCESS

23/0 3/19 82 10/1 0/20 03 15/1 2/20 03

Yen/ g Rp15 /10 g

Lin tc qua my tnh Lin tc qua my tnh Lin tc qua my tnh

90000Yen /hop dong 1kg; 12000 Yen/hp ng 100g

4%/hp ng 1kg, 3kg; 5%/hp ng 100g

Rp: Rupi n v tin t n

581,5 *1,007 = 585,1 v 582*1,008 = 586,70.

CHNG II: PHNG NGA RI RO TRONG HOT NG U T VNG TI VIT NAM

VGB Thi gian giao dch Phin 1: 8h00 12h00

ACB Phin 1: 8h00 11h00

SJC- Eximbank Phin 1: 8h00 11h00

Sacombank SBJ Phin 1: 8h00 11h30

Bng 2.1 Cch thc giao dch ti mt s sn vng ti Vit Nam

Phin 2: 13h00 23h00

Phin 2: 13h 23h00

Phin 2: 13h00 17h00

Phin 2: 13h 16h30

Spot kin Future

Spot Forward Option

Loi vng giao dch

SJC, khi lng

999.9, thng hiu SJC, ACB

loi vng khc do Eximbank

chp thun n v yt gi VND/lng

Khi lng giao dch thiu ti v

1000VND/lng v c gii hn bin ng giao

1000VND/l ng 1% gi tham chiu

2000VND/lng vi giao hp ng ngay c

iu kin 4.000VND/ln g i vi hp ng tng lai

Trong giao dch

Trong thi gian giao dch ca ngy lm vic

Ngay sau khi c khp lnh

Doanh thu (.000VND) 206.500

Khon l khi gi vng tng

Doanh thu (.000VND) 206.500

trn th trng giao sau

L 300.000 trn th trng giao sau

Trng hp 2: Vo thi im thng 10 gi cho mua trn th trng nh sau:

Doanh thu (.000VND)

Doanh thu (.000VND) 206.200

Tuyn doanh thu trn th trng tng lai

Tuyn doanh thu trn th trng giao ngay

Li 300.000 trn th trng tng lai

Bng 2.3 Mi quan h gia mc v th phng nga ri ro v basic

Loi phng nga

Phng nga v th bnBasic m rng

Basic thu hp Phng nga v th mua

giao sau hoc: Gi giao ngay gim v gi giao sau tng

Khon li khng gii 10 19 20 -10 21 hn khi gi tng

Gi vng (tr. VND)

(1) Li/L (tr.VND) (2)

Gi vng (tr. VND)

mua quyn chn mua)

581,5 1,007 = 585,1 v 5821,008 = 586,70.