INTRODUCCION El objetivo del presente trabajo es analizar la demanda por dinero en el Per entre los aos 1979-1991 desde

la perspectiva de la economa dinmica o tambin llamada inglesa. En este trabajo se enfatiza el proceso de modelacin economtrica desde lo general a lo particular, este enfoque parte de un proceso generador de datos desconocido y donde la teora econmica y la aplicacin econmica conducen al descubrimiento y simplificacin de este PGD. Muchas veces plasmado en un modelo de correccin de errores. El atractivo de la formulacin del modelo de correccin de errores (MCE) es que combina la flexibilidad de la especificacin dinmica con las deseables propiedades de largo plazo las cuales bsicamente se refieren al anlisis de cointegracion de las series del tiempo econmico, el concepto de cointegracion implica que para determinadas variables las trayectorias temporalesno se apartaran en el largo plazo de otra, nop obstante en el corto plazo existiran desalinea miento debido a factores dinmicos y estacionales, dos propiedades de las series cointegradas son destacables. Primero cuando las variables estn cointegradas los estimadores por MCO de los parmetros de cointegracion convergen a sus valores de largo plazo ms rpidamente que con variables estacionarias, en segundo lugar las series cointegradas tienen una representacin de correccin de errores y viceversa mecanismos de correccin de errores implican variables cointegradas los mecanismos de correccin de errores han sido han ampliamente usadas en economa donde la idea es que el agente optimizador corrige una proporcin del desequilibrio actual en el periodo siguiente. Es as que el beneficio del uso de los mecanismos de correccin de errores la representacin dinmica de ajuste parcial ad hoc de corto plazo que ha utilizado estimaciones anteriores ha mostrado no ser la ms apropiada ya que solo garantiza alcanzar el nivel deseado de saldos reales de dinero de largo plazo si este constante en equilibrio adicionalmente las inferencia basadas en los resultados estndares de los MCO al aplicarlos al anlisis de regresin de series de tiempo cointegradas pueden conducir a problemas cuando el nivel rezagado de la variable dependiente aparece como variable explicativa como es el caso del modelo de ajuste parcial tradicional. Inicialmente se trabaja con una muestra comprendida desde 1979 hasta 1991 si embargo tal como se desprendi del anlisis en esta primera etapa se logr encontrar una especificacin dinmica adecuada (MCE) para el periodo de 1979 a 2011 segn la metodologa economtrica dinmica, y bajo el marco de la tcnica economtricas
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propuestas y la restriccin disponible. El rechazo de la hiptesis nula de no integracin seguro la existencia de una funcin de demanda por dinero real de largo plazo con parmetros estables prerrequisito bsico para el uso de los agregados monetarios en la conduccin de poltica los problema para obtener series cointegradas para el periodo 1979-1988, estaran asociados a algn potencial de error de especificacin de no trabajar con la variable tipo de cambio del mercado negro y que a partir del segundo trimestre de 1988 se produjo una aceleracin de las tasa inflacionarias en este sentido se discute la posibilidad de un quiebre estructural a partir del 2 trimestre de 1988. El resto del artculo se organiza como sigue, en la seccin primera, se establece el marco terico(econmico), relativa a la demanda de dinero, se explica la metodologa propuesta y se presenta las principales caractersticas de la economa peruana, en la segunda seccin se presenta los resultados respecto a la reparametrizacin del modelo de correccin de errores, el anlisis de los trminos de error, la estabilidad de los parmetros y exogeneidad en la la seccin tercera se resume las principales las principales conclusiones. Finalmente se incluye un apndice referido al anlisis de cointegracin. 1. 1.1 TEORA ECONMICA, ECONOMTRICA Y ANTECEDENTES Teora Econmica

El estudio de la demanda de dinero se definir en trminos de magnitudes reales (Friedman, 1956), es decir, en funcin de una canasta de bienes y servicios o variables explicativas reales. Esto obedece a que quienes demandan dinero son las personas y empresas no bancarias, las que se supone carecen de ilusin monetaria y deciden el monto de sus tenencias de dinero con base en los servicios que estas brinda, como por ejemplo proveer liquidez, minimizar los costos de transaccin, y servir como depsito de valor, etc.; todos los cuales se relacionan con el Valor real del dinero. Los principales factores que afectan el stock real de dinero que el pblico desea mantener son el ingreso real y el costo de oportunidad de mantener dinero (Sargent, 1988). La variable ingreso real puede entender cmo un indicador de restriccin presupuestaria (cuando se utiliza el concepto de riqueza o ingreso permanente) o relacionarse a la funcin del dinero para realizar transacciones. Mientras que el costo de oportunidad de mantener dinero dependienta bsicamente de rendimiento de los activos alternativos (otras monedas, acciones,
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bonos, etctera) motivo especulacin-y de la tasa esperada de inflacin que es considerada como el retorno asociado a los bienes fsicos durables (Friedman, 1956). Lo anterior sugiere una formulacin amplia de la demanda por saldos reales, de la forma:

Donde: E = expectativas. Ede= expectativas de devaluacin I=tasa de inters domstica I+=casa de inters internacional U = otras variables (innovacin financiera, etc) Hacia finales de los aos setentas la evidencia emprica mostraba que la demanda de dinero en el largo plazo era una funcin estable de un nmero reducido de variables (Goldfeld y Sichel, 1990). Sin embargo, en los ltimos aos existen estudios que sealan que la funcin se ha desplazado no anticipadamente en perodos no muy largos de tiempo tanto en pases latinoamericanos (Labn, 1991; De Gregorio y Arrau, 1990) como en pases industriales (Simpson, 1984). Se debe sealar que la condicin de estabilidad de la demanda por dinero (en funcin de unas pocas variables explicativas) es requisito esencial para el diseo e implementacin de la poltica monetaria (el uso de los agregados monetarios en el manejo de poltica). En efecto, slo en esta situacin tiene sentido intentar formular la evolucin de oferta de dinero en funcin de algn objetivo cuya trayectoria se intente controlar, o de al menos influenciar de manera predecible. Sin por el contrario, la demanda por dinero es inestable, entonces se agregan ms dificultades a la toma de decisiones de la autoridad monetaria respecto a la poltica a seguir. Bajo tales circunstancias a los problemas de control de la oferta monetaria se sumara la incertidumbre de los efectos de la poltica monetaria derivados de la inestabilidad de la demanda por dinero. Con respecto a los instrumentos que dispone la autoridad monetaria para afectar tanto la oferta como la demanda por dinero se deben hacer algunas precisiones. En el caso de la oferta de dinero el Banco Central cuenta con una serie de instrumentos para su control tales como operaciones de mercado abierto, casas de encaje, tasa de
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redescuento del Banco Central, y otras. Por otro lado, en el caso de la demanda por dinero que es una variable endgena- su control es difcil, y ello obedece a que son las personas y las instituciones no bancarias quienes la determinan. Adems, no existira todava fundamentos tericos slidos comprobados empricamente que permitan implementar polticas conducentes a modificar de manera eficaz la funcin de demanda por dinero real. 1.2. Econometra inglesa Este trabajo se inspira en las investigaciones sobre demanda por dinero realizados bajo la metodologa Economtrica Inglesa, segn la cual se parte de una moderacin General hasta llegar a una especificacin particular (Hendry y Richard, 1983), y que tiene como principal atractivo de darle una explicacin econmica al tratamiento de las series de tiempo. En particular, dado el reducido tamao de las muestras generalmente disponibles, la teora econmica puede restringir el conjunto de informacin a usar indicando: 1. Las variables explicativas de inters, 2. Restricciones sobre los comportamientos de largo plazo y/o los valores de los parmetros (p.e. La elasticidad ingreso de los saldos monetarios, que de acuerdo a la teora cuantitativa del dinero sera igual a uno, o con la hiptesis Baumol-Tobin igual a 0.5). Esto equivale a decir que la teora econmica interviene tanto en la bsqueda de la forma General como en las simplificaciones o reparametrizacin de la misma. La metodologa a seguir, en consecuencia, que consiste en partir de un modelo sobreparametrizado, el cual simplifica, marginaliza, y reparametriza hasta obtener una representacin robusta, simple, y parsimoniosa del PGD. Estar presentacin final que muchas veces converge a un MGE- debe caracterizar las propiedades de los datos en relaciones paramtricas simples que se mantengan relativamente estables en el tiempo; deben tener interpretacin econmica; idea de dar cuenta de los resultados de modelos anteriores (englobamiento; Ahumada, 1990). La formulacin del modelo de Correccin de Errores tiene como principal ventaja el hecho de que combina la flexibilidad de la especificacin dinmica con las propiedades deseables de largo plazo, las cuales bsicamente se refieren al anlisis de cointegracin de las series de tiempo econmicas (Garnger y Engle, 1987). 1. Antecedentes

El perodo bajo estudio incluy a la segunda mitad del gobierno de Alan Garca, perodo durante el cual le economa peruana experiment crecientes incrementos de la tasa de inflacin, cambiando el contexto macroeconmico. sta result en un proceso hiperinflacionario asociado bsicamente con dos hechos estilizados: primero, cada de la liquidez real de la economa, y segundo, sustitucin monetaria ya que la moneda domstica no era capaz de cumplir sus funciones bsicas: reserva de valor, unidad de cuenta, y en algunos casos- medio de pago. El proceso inflacionario y sus implicancias sugieren la hiptesis de que a partir de esa fecha se habra registrado un cambio estructural en la ecuacin que representa a la demanda por dinero de largo plazo, lo que afectan la estabilidad de sus parmetros y constituyen una de las dificultades para encontrar una funcin adecuada para el periodo hiperinflacionario. La gestin de Alan Garca se caracteriz por el dominio de la poltica fiscal sobre la poltica monetaria. Este hecho unido a la decisin de estatizar la banca privada (Julio de 1987), y en el agotamiento de las reservas del Banco Central haciendo insostenible el modelo inicial de controles y gasto-ocasion que hacia 1988 los agentes privados hubieran perdido toda la credibilidad en la viabilidad del modelo. Es decir, cobrarn vigencia en la inconsistencia temporal de las polticas ptimas y los problemas asociados a la credibilidad del gobierno. Los agentes privados percibieron que a corto plazo el gobierno tendra incentivos para modificar la regla de poltica y dar marcha atrs con el programa. La inviabilidad del modelo heterodoxo fue el causal de que los agentes privados no reinviertan sus utilidades (pensaron que el Shock de demanda no sera permanente), dedicndose y no slo a optimizar los beneficios corrientes y transitorios si no a protegerse (va ataque especulativo) ante el previsto fracaso del programa econmico y a la previsible el consiguiente devaluacin. Coincidentemente, a partir de a mediados de 1987 los agentes reaccionaron dolarizndose a tasas mayores y crecientes; ya en 1985 el rendimiento del dlar negro respecto al oficial haba aumentado coincidiendo con la eleccin de Alan Garca. De esta manera, los agentes econmicos maximizar os utilidad inter temporal previendo la discrecionalidad de la poltica econmica del gobierno en el corto plazo. Y el gobierno vlido que estas expectativas con la decisin de estatizar la banca

(sucesivamente negada en declaraciones previas) erosionando as su credibilidad respecto a futuras polticas. Esta situacin y el enfrentamiento del gobierno peruano con la banca internacional limitaron al mnimo la efectividad de cualquier medida de poltica tomada por el gobierno, como por ejemplo la colocacin de bonos pblicos que se hubiese emitido con el objetivo de cerrar la contina y creciente brecha fiscal, lo que dndole otra alternativa de financiamiento que una mayor emocin de dinero. 2. Resultados. 2.1. Especificacin del Modelo de Correccin de Errores Para comprobar si los crecientes incrementos de la tasa de inflacin a partir del segundo trimestre de 1988 haban originado la existencia de un cambio estructural se procedi a realizar el Test de Chow a la funcin de la demanda de dinero de largo plazo representada por la ecuacin (2)- hacer especificada ms adelante- para el perodo comprendido entre el primer trimestre de 1979 hasta el primer trimestre de 1991. Se verific que fuera a partir del segundo trimestre de 1988 que se produjo un cambio estructural en dicha funcin, afectando la estabilidad de sus parmetros y agregando problemas a la conduccin de la poltica monetaria. Dicha quiebre estructural fue una de las razones que impidi a encontrar una ecuacin para la demanda de dinero de largo plazo establece que incluye el periodo hiperinflacionario. Luego, estos resultados obligaron a trabajar con la ecuacin de demanda por dinero de largo plazo (2) correspondiente al perodo 1979-1988, la cual si rechaza la hiptesis nula de no cointegracin. La siguiente etapa fue testear la homogeneidad de grado uno en precios de la demanda de dinero de largo plazo .Ello se realizo elaborando un test t , en una especificacin general de todas las variables (Henry y Ericson, 1991), a los coeficientes de la variable ndice de precios (en logs); o alternativamente a esta prueba se aplic el mismo test pero con las variables contemporneas y sus respectivos rezagos provisto s por las pruebas de orden AR; en ambos casos la homogeneidad de grado uno en precios no fue rechazada. Inmediatamente despus se trabajo con una ecuacin de largo plazo donde se impona la restriccin de elasticidad ingreso unitaria, donde el resultado de la estimacin fue: Demanda por dinero (m-p-y, en logaritmos), 1979.1 1988.1:
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Residuos distribuidos I(o) segn el DFA (se comprob estacionariedad) y ruido blanco de acuerdo al test Q de Box- Pierce. Como se aprecia esta ecuacin (2) mantiene las condiciones de la especificacin no restringida (2), es decir. Se verifico la existencia de un vector de cointegracion sujeto a la restriccin de elasticidad ingreso unitario. No obstante, como se analiza mas adelante para fines predictivos la ecuacin restringida (2) permite la obtencin de un modelo EC con una suma de errores de la regresin (SER) menor. A continuacin se procedi a rescatar el residuo (R) que mide el desequilibrio presente y proporciona el efecto feedback de la ecuacin restringida para aplicarlo en la reparametrizacion del modelo de correccin de errores (EC). Los modelos de EC no solo engloban otros modelos sino que tienen interpretacin econmica, siendo de amplio uso en la formulacin de modelos econmicos (Sargan, 1964). Y la idea bsica detrs de ellos es que los agentes econmicos en su comportamiento optimizador corrigen una proporcin del desequilibrio actual (en su demanda por los saldos reales) en el siguiente periodo, es decir, esta presente una regla de feedback. El modelo de EC derivado de la especificacin (2), siguiendo la metodologa de modelacin de lo general a lo particular (Hendry y Richard, 1983), presento los siguientes resultados:

Correccin de errores (EC) lmp, 1974.9 19888.1:

Alternativamente tambin se trabajo con el modelo que no impone la restriccin de elasticidad ingreso unitaria, con los resultados siguientes: Correccin de errores (EC),

2.2 Heteroscedasticidad Autoregresiva (ARCH) Luego de obtener dos representaciones de correccin de errores acordes con la tcnica de lo general a lo particular (Hendry y Richard, 1983) se procedi a analizar el comportamiento de los respectivos trminos de error de las ecuaciones (4) y (5). Este anlisis permite evaluar la obtencin de estimaciones ineficientes de los parmetros para cualquier tipo de muestra, es decir, que sus varianzas no sean mnimas. En esta seccin se testea la posibilidad de que la varianza del termino de perturbacin no sea constante en el tiempo para cada ecuacin de EC. Especficamente se prueba la presencia de Auto regressiveconditionalHeteroscedasticity ARCH- (Engle 1982). La existencia del efecto ARCH sera interpretado como evidencia de estar incurriendo en un error de especificacin, debido a variables omitidas o un cambio estructural. En este test la hiptesis nula es que los errores son homoscedasticas. Entonces, en una primera fase se regresin los cuadrados de los residuos de las ecuaciones de EC (donde segn las pruebas estadsticas no debe existir el problema de correlacin serial). Y luego, en una segunda etapa se utiliza el estadstico siendo N el nmero de observaciones que tiene una distribucin Chi cuadrado con grados de libertad igual al numero de rezagos. En ambos casos se supuso una especificacin AR(1). Los resultados fueron los siguientes: A los errores del EC de (4) :
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A los errores del EC de (5) :

Los resultados de los tests de ambas regresiones no permiten (valor calculado menor al valor critico) rechazar la hiptesis nula de homoscedasticidad al nivel del 5%. 2.3 Estabilidad de los Parmetros y Exogeneidad Esta sub seccin examina en primera instancia la estabilidad de los parmetros. El primer coeficiente analizado se refiri a la trayectoria temporal de la elasticidad ingreso de la demanda por dinero en la ecuacin de largo plazo que no impone la restriccin de elasticidad ingreso unitario (2). Con esa finalidad se construy un intervalo de confianza para la senda de dicho parmetro entre los aos 1981 y 1988. Tal como se observa no se puede rechazar, en la mayora de los aos bajo estudio, la hiptesis nula de que el estimador es igual a uno. Como segundo caso se presenta la trayectoria temporal del parmetro que mide el efecto feedback en el modelo de correccin de errores (4). Para el cual tambin se observa una menor varianza conforme la muestra se incrementa. Este anlisis seala que la trayectoria de estos parmetros convergira a sus verdaderos valores de largo plazo, lo que no permite rechazar al probarlo con todas las variables explicativas la hiptesis de exogeneidad dbil. Este tipo de exogeneidad economtrica permite hacer inferencia sobre los saldos reales condicional a las variables explicativas. El segundo punto de esta sub seccin, y uno de los propsitos del presente trabajo, esta referido al posible uso de la funcin de demanda como una de las herramientas del Instituto Emisor para el diseo y manejo de la poltica monetaria. En este sentido, este anlisis preliminar de exogeneidad economtrica se circunscribir al tipo de exogeneidad fuerte, ya que este es el caso relevante cuando se tiene como objetivo pronsticos y formulacin de escenarios alternativos por parte de la autoridad monetaria. El cumplimiento de la exogeneidad fuerte por parte de las variables explicativas les exige dos requisitos completamente independientes:
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primero, exogeneidad dbil; y segundo, que la variable dependiente no cause en el sentido de Granger al conjunto de las variables explicativas. Seguidamente se procedi al anlisis de causalidad a la Granger (CG), y se encontr que la variable dependiente logaritmo de los saldos reales no CG a la tasa de inters nominal pasiva. Sin embargo, la mencionada variable endgena CG al logaritmo del producto bruto interno y a la tasa de inflacin. Entonces el anlisis de causalidad en el sentido de Granger muestra que no se cumple una de las condiciones bsicas para la exogeneidad fuerte, lo cual estara cuestionado el uso de la ecuacin de la demanda por dinero no obstante la estabilidad de sus parmetros en la formulacin de escenarios contrafacturales o para pronsticos.

CONCLUSIONES
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Este trabajo analiza la demanda por dinero en Per durante los aos 1979-1991. El rechazo de la hiptesis nula de no cointegracin entre los saldos reales, produccin (PBI), tasa de inflacin y la tasa de inters pasiva durante este perodo aseguro la existencia de una funcin de demanda por dinero de largo plazo con parmetros estables, requisito bsico para el uso de los agregados en la conduccin de poltica. Esta investigacin encuentra una especificacin dinmica adecuada (Modelo de Correccin de Errores) para la demanda por dinero en Per durante el periodo 1979-1991 segn la metodologa economtrica dinmica y la restriccin de informacin disponible. Este trabajo efectu un anlisis de errores para el modelo de Correccin de Errores. Se test y rechaz la hiptesis alternativa que la varianza de trmino de perturbacin no sea constante en el tiempo (especficamente se teste la existencia del efecto ARCH). Estos tests estn asegurando estimaciones eficientes de los parmetros de la especificacin dinmica. El anlisis de estabilidad de los parmetros y exogeneidad economtrica muestra que tanto las trayectorias temporales de los parmetros relevantes de la ecuacin de la demanda por dinero de largo plazo como de su especificacin dinmica- modelo de Correccin de Errores- convergen a sus verdaderos valores. El cumplimiento de la condicin de estabilidad ocasionara el no rechazo de la hiptesis de exogeneidad dbil, lo que permite hacer inferencia sobre los saldos reales condicional a las variables explicativas. Sin embargo, los tests de Causalidad en el sentido de Granger sealan que no se cumple con uno de los dos requisitos bsicos para la exogeneidad fuerte, lo cual impide el uso de la ecuacin de la demanda por dinero en la formacin de escenarios contrafactuales o para pronsticos. Finalmente, las futuras extensiones de esta investigacin sern los siguientes: incluir en las especificaciones propuestas para el perodo hiperinflacionario la variable devaluacin del tipo de cambio paralelo como proxy del rendimiento del activo alternativo (dlar). Alternativamente se intentarn tres variantes para este sub- perodo. Primero, seguir la hiptesis de innovacin financiera (Arrau y De Gregorio, 1991) que tuvo resultados favorables para el caso de Chile, donde se muestra que todas las variaciones de la demanda por dinero obedecen a la variable innovacin financiera.Segundo, el empleo del modelo dinmico lineal estandard bayesiano, que permitir parmetros variables. Y tercero, la adecuacin del modelo de Asilis
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y Mc Nellis (1991) para la experiencia peruana, la cual en los momentos actuales se encuentra bajo un contexto similar al periodo que estuvo en estudio (Bolivia): primero inflacin, y luego Estabilizacin.

APENDICE 1: La muestra que se utiliz para las estimaciones comprendi el periodo entre enero de 1979 y diciembre de 1990. Los datos utilizados para las estimaciones tienen periodicidad trimestral, y la fuente de informacin fue el Banco Central de Reserva del Per. Los datos de dinero (M1, circulante ms depsitos a la vista) fueron de fin de periodo, y se utiliz el ndice de precios al consumidor de Lima Metropolitana. Tanto las cifras de Producto Bruto Interno (PBI) como de los saldos reales se trabajaron el logaritmos. En cambio, se tomaron los valores originales de la tasa de inters sobre los depsitos (el rendimiento de los depsitos en moneda domstica competa con las tenencias de dlares y compensaba el retorno negativo del dinero). Mientras la tasa de inflacin se aproxim como la diferencia de los logaritmos del IPC. Una condicin inicial para la aplicacin de la tcnica de cointegracin a algn set de variables es la determinacin del orden de integracin de cada seria individual. En este sentido, se procedi a realizar tests de orden de integracin; particularmente de raz unitaria, donde la hiptesis nula es que las series de cada una de las siguientes ecuaciones tienen un comportamiento que puede ser aproximado de acuerdo a un modelo de camino aleatorio. Es decir, que Zt est integrada de orden 1; o sea que sus primeras diferencias son estacionarias. La hiptesis alternativa es que el error sigue un proceso estacionario Markoviano de primer orden. 1.1. TEST DE RACES UNITARIAS Se realizaron los tests de Dickey-Fuller (DF), y DF Aumentado (DFA, 1961) para testear si los saldos reales (mp), el Producto Interno Bruto (PIB), e inflacin (INF) no rechazan la hiptesis nula de que cada una de estas variables es integrada de orden 1, es decir; tienen raz unitaria. Las especificaciones de las ecuaciones a trabajar son:
Dickey Fuller: Zt= 0 + . Zt-1 + 1.t + t DF Aumentado: Zt= 0 + . Zt-1 + j. (Z 12
t-j+1

Zt-j) + t

Cuadro 1: Perodo 1979- 1991 SERIE TEST DF AUMENTADO -1.447 -0.849 -1.57 RAIZ UNITARI A SI SI SI ORDEN DE INTERACCION 1 1 1 ORDEN DE REZAGOAR () 2 1 2

DINERO REAL (logs) PBI (logs) TASA DE INTERES NOMINAL PASIVA TASA DE INFLACIN

-1.27

SI

Cuadro 1: Perodo 1979- 1988 SERIE TEST DF AUMENTADO -1.548 -0.414 -1.30 RAIZ UNITARI A SI SI SI ORDEN DE INTERACCION 1 1 1 ORDEN DE REZAGOAR () 2 1 2

DINERO REAL (logs) PBI (logs) TASA DE INTERES NOMINAL PASIVA TASA DE INFLACIN

-2.66

SI

Comentario a los Tests De Races Unitarias:

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Los resultados presentados para ambos periodos muestran que no se puede rechazar la hiptesis nula de la existencia de races unitarias para las series de saldos reales, Producto Interno Bruto, inflacin, y tasa de inters. Lo cual indica que estas variables son generadas por procesos de primer orden (I(1)), es decir, se ha verificado la caracterstica de persistencia en dichas variables y que sus primeras diferencias siguen procesos estacionarios. 1.2. TEST DE RACES UNITARIAS Como se observ en la seccin anterior, las variables que se consideraron para la explicacin de la demanda por dinero siguen procesos de camino aleatorio; lo cual permite a continuacin testear si las variables integrantes de las ecuaciones propuestas para dicha funcin estn cointegradas. Es decir, si las trayectorias temporales de estas variables no se apartarn en el largo plazo unas de otras. Aunque en el corto plazo existen desalineaminetos por factores dinmicos y estacionales.

1.2, Test de Cointegracin Como se observ en la accin anterior, las variables que se consideraron relevantes para la explicacin de la demanda por dinero siguen procesos de camino aleatorio; lo cual permite a continuacin testar si las variables integrantes de las ecuaciones propuestas para dicha funcin estn cointegradas. Es decir, si las trayectorias temporales de estas variables no se apartarn en el largo plazo unas de otras. Aunque en el corto plazo existen desalineamientos ocasionados por factores dinmicos y estacionales. Los resultados fueron los siguientes: Demanda por dinero (m-p en logaritmos) 1979.1 1988.1 :
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(Los valores del t estadstico figuran entre parntesis). R2= 0.772 DW= 0.804 SER= 0.133 SSR= 0.606

DW( valor critico) = 0.78

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Residuos distribuidos I(o) segn el DFA (se comprob estacionariedad) y ruido blanco de acuerdo al test Q de Box-Pierce. Demanda por dinero (m-p, en logaritmos), 1979.1 1988.1 :
2

R2= 0.83 inflacin DW= 1.17

SER= 0.1177 SSR= 0.443

inf=

DW( valor critico) = 0.98 Residuos distribuidos I(o) segn el DFA (se comprob estacionariedad) y ruido blanco de acuerdo al test Q de Box-Pierce.

Demanda por dinero (m-p, en logaritmos), 1979.1 1991.1 :

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R2= 0.841 DW= 0.88

SER= 0.252 SSR= 2.85

DW( valor critico) = 0.98 Residuos distribuidos I(o) segn el DFA (se comprob estacionariedad) y ruido blanco de acuerdo al test Q de Box-Pierce. D= dummy, 1 a partir de 1988.1 Comentarios al test de cointegracin: Estos resultados permiten una serie de consideraciones respecto a las ecuaciones (1) y (2) de demanda por dinero de largo plazo correspondiente al perodo 1079.1 1988.1: (1)Se rechaza la hiptesis nula de no cointegracin segn los valores crticos de Engle y Yoo (1987) para el caso de la ecuacin (1); se obtiene tambin el mismo resultado en el caso de la ecuacin (2) segn los valores crticos tabulados por Labn (1991).

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(2)Los valores y signos de los parmetros estimados estn acorde con la teora econmica. (3)La ecuacin (2) se aproxima a la correcta especificacin de la demanda por dinero (motivo transacciones) de largo plazo para dicho perodo, teniendo en cuenta que se est suponiendo que la tasa de inflacin se comporta como la variable que refleja el rendimiento del activo alternativo (dlar). (4)Los estimadores por MCO de los parmetros de cointegracin convergen a sus valores de largo plazo ms rpidamente que con variables estacionarias. (5)El vector cointegrado de las variables del funcional hace posible la obtencin de una especificacin de corto plazo para la demanda de dinero segn la tcnica de correccin de errores.

ESTIMACION ECONOMETRICA: PROGRAMA DE REGRESION UTILIZADA: EVIEW 5.0 El anlisis de regresin trata del promedio poblacional de la variable dependiente entrminos de las variables explicativas. De esta manera, se busca estimar La Funcinde Regresin Poblacional con base en La Funcin de Regresin Maestral, de laforma ms precisa posible. Para llevar a cabo esta tarea el mtodo ms utilizado esel de Mnimos Cuadrados Ordinarios (MCO) que se basa en hacer mnimo la sumade los errores al cuadrado haciendo posible estimar los parmetros poblacionalesen base a la muestra adems que sea insesgado y consistente permitiendo realizar lasinferencias. Con el presente trabajo se desea estimar la demanda por dinero en el caso peruano, aplicando conocimientos estudiados en clase, se utilizaran las siguientes variables: VARIABLES INDEPENDIENTES: Oferta Monetaria (M): Expresada en millones de Soles (S/.) por mes. Dado que no podemos ver la verdadera cantidad demandada de dinero utilizaremos laoferta de dinero suponiendo que el existe equilibrio en el mercado monetario, por lo quela demanda de dinero se igualara con su oferta.La oferta de dinero est definida ac como el dinero M1 el cual comprende a los billetesy monedas en circulacin
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ms los depsitos a la vista en moneda nacional del sectorprivado en las sociedades de depsito. ste tambin es llamado simplemente dinero el cual son Activos financieros que cumplen las funciones de medio de pago, reserva de valor y unidad de cuenta. En sentido estricto, se refiere al circulante y los depsitos a la vista. La base de datos se obtuvo del INEI. La tasa de inters: Un principio fundamental de la economa es que conforme aumenta el costo de oportunidad de algo, las personas tratan de encontrar un sustituto para ello. El dinero no es excepcin. Cuanto ms alto sea el costo de oportunidad de mantener dinero, con otros factores constantes, menor es la cantidad demandada de dinero real. Pero, cul es el costo de oportunidad de mantener dinero? Es la tasa de inters que se puede ganar al tener dinero menos la tasa de inters a la que se debe renunciar sobre otros activos que se podran mantener el lugar del dinero. La tasa de inters que podemos ganar por mantener efectivo y algunos depsitos de cheques es de cero. As que el costo de oportunidad de tener esos artculos es la tasa de inters de otros activos, como un bono de ahorro o los certificados gubernamentales. Cuando tenemos efectivo, nos privamos de los intereses que de otra manera hubiramos recibido. Este inters desaprovechado es el costo de oportunidad de tener dinero. El dinero pierde valor debido a la inflacin. De manera que por qu la tasa de inflacin no es parte del costo de tener dinero? S lo es; manteniendo todo lo dems constante, cuanto ms alta sea la tasa de inflacin esperada, ms altas sern las tasas de inters y por lo tanto, ms alto el costo de oportunidad de tener dinero.

El PIB real:

La cantidad de dinero que las familias y las empresas planean tener, depende de la cantidad que estn gastando, y la cantidad de dinero demandada en la economa en su conjunto depende del gasto agregado, el PIB real. Suponga nuevamente que tiene un promedio de $20 para financiar los gastos semanales del cine y refrescos. Ahora imagine que los precios de estas mercancas y de todos los dems factores permanecen constantes, pero que el salario se incrementa. Como
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consecuencia, ahora gasta ms y tambin desear mantener una cantidad mayor de dinero a la mano para financiar el mayor volumen de gastos. Expectativas de precios: Variacin porcentual mensual delIPC para Lima (PI) Dado que el costo de mantener dinero est dado por las expectativas de la variacinde presin, utilizaremos las expectativas (adaptativas) de los precios como unavariable proxy del costo de mantener dinero, el cual fue medido a partir del IPC para Lima. El IPC Mide la evolucin del costo de la canasta de consu mo. En el Per, al igual que en la mayor parte de pases, el ndice de precios al consumidor(IPC) se calcula oficialmente utilizando la frmula de Laspeyres, en la que secompara el valor de una canasta de bienes de consumo tpica de las familias, aprecios corrientes, con el valor de la misma canasta en un ao base.

Se cuenta con los datos siguientes: Dinero m1 (billetes y monedas en circulacin y depsitos a la vista)1: Aos 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
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M1 6718.7583 3 6756.975 7724.15 8,567.67 10532.158 3 13584.825 15911.958

Fuente: BCRP

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2007 2008 2009 2010 2011

3 20788.541 7 27294.541 7 29707.25 38035.775 45,596.53

PBIRPRODUCTO BRUTO INTERNO REAL) Aos 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 PBIR 121,317 127,402 132,545 139,141 148,640 160,145 174,407 191,505 193,155 210,143 224,669

Tasa de inters nominal de referencia: Aos Tasa Interes Nominal 2.60 3.60 2.63 2.67 3.02 4.29 4.71 5.90
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

2009 2010 2011 y la tasa de inflacin utilizada fue: Ao 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

3.25 2.06 4.04

IPC 2.000000 0.200000 2.300000 3.700000 1.600000 2.000000 1.800000 5.800000 2.900000 1.500000 3.400000

PARA OBTENER DATOS MAS ESPECIFICOS SE PROCEDE A CALCULAR SUS VALORES LOGARITMICOS: LN(M1) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 8.8183 31 8.9521 07 9.0557 51 9.2621 89 9.5167 09 9.6748 26 9.9421 LN(PBIR eal) 11.70616 11.7551 11.79468 11.84324 11.90928 11.98383 12.06915
20

LN(TASAINNOM INAL) 0.955511 1.280934 0.965081 0.980829 1.105533 1.456675 1.549333

LN(IPC ) 0.6931 47 1.6094 38 0.8329 09 1.3083 33 0.4700 04 0.6931 47 0.5877

2008 2009 2010 2011

57 10.214 44 10.299 15 10.546 28 10.727 59

12.16084 12.17125 12.25554 12.32238

1.774245 1.178655 0.723919 1.396658

87 1.7578 58 1.0647 11 0.4054 65 1.2237 75

TENIENDO COMO REGRESION LA SIGUIENTE:

EN LOGARITMOS

RESULTADOS DE LA CORRIDA:

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LA FUNCION SERIA LA SIGUIENTE:

Ahora realizaremos la prueba de hiptesis para comprobar si la regresin es representativa o no. 1 Planteamiento

2 Planteamiento:

3 Planteamiento:

4 Planteamiento:
22

5 Planteamiento:

La distribucin probabilidades es 1.

de

Si cae en la zona de rechazo se acepta los parmetros poblacionales existentes.

0

Se cae en la zona de aceptacin se dice que las constantes poblacionales no existen.

A continuacin se procede a evaluar con las probabilidades de cometer error tipo 1 (rechazar a la hiptesis planteada cuando esta es verdadera):

23

1 Planteamiento

Como la probabilidad de C es 0.00, cae en la zona de rechazo, es decir, la constante poblacional de la demanda de dinero existe. 2 Planteamiento:

La probabilidad de LNPBIR es de 0.00, entonces cae en zona de rechazo, es decir, el coeficiente poblacional para PBIR existe. 3 Planteamiento:

La probabilidad de LNIPC es de 0.9181 cae en zona de aceptacin, es decir, el coeficiente poblacional para el IPC no existe. 4 Planteamiento:

La probabilidad de LNTASAIN es 0.3045 cae en zona de aceptacin, es decir, el coeficiente poblacional no existe. Como hemos visto dos de los coeficientes poblacionales no existen, para saber si aun as la regresin es representativa o no, realizamos la quinta prueba de hiptesis 5 Planteamiento:
24

Para realizar esta prueba, trabajamos con la probabilidad del FStadistic:

La probabilidad es 0.00 lo que quiere decir que cae en zona de rechazo y la Funcin de la demanda de dinero si existe. Entonces la funcin de demanda de dinero para los aos 2001 al 2011 es: 0.001371lnIPC Antilogaritmo de -27.94 es 1362033 MM de soles

Interpretacin:

Si no se diera ninguna de las condiciones descritas, tales como PBIr, tasa de inters, nivel inflacionario, la demanda por dinero autnoma sera de -27.94 MM. Si se mantiene constantes las otras variables, el incremento en 1% del PBIreal, la demanda por dinero se vera incrementada en un 3.14%.
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 Si mantenemos constante las otras variables, un incremento de

1% la tasa de inters generara en promedio la disminucin de cerca del -0.03738% de la demanda por dinero.
El coeficiente mltiple de determinacin (

: de casi 0.9977 significa que casi 99% de la variacin del dinero se explica mediante las variables del PBIreal y tasa de inters, y el nivel de precios o tasa inflacionaria, lo cual es un gran porcentaje si se considera que el valor mximo que puede tener es 1.

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