LECONOMIE MONETAIRE PAS A PAS

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MONNAIE FINANCEMENT INSTITUTIONS MONETAIRES POLITIQUE MONETAIRE Questions - Exercices Initiation la recherche Examens Elments de cours Ce quil faut retenir

MOUNIR SMIDA
2007

Je remercie tous les collgues qui ont fait partie des diffrentes quipes pdagogiques et qui ont contribu pour certains dentre-deux rflchir sur les sujets dexamen. Je remercie galement M. le Professeur Dominique Plihon et M. le Professeur Franois Rgis Mahieu qui ont accept dintervenir dans le cadre de ce cours.

Le cours est agenc aprs le cours de macroconomie I. Il est ax sur la cration de la monnaie donc sur loffre de monnaie (demande de crdit). Lanalyse dans un modle hirarchis permettrait aux tudiants toutes disciplines confondues de comprendre le fonctionnement du systme montaire et le rle de la banque centrale organe excutif de la conduite de la politique montaire. Les prsentations portant sur certains concepts prpareraient les tudiants en conomie approfondir lanalyse en troisime anne et les tudiants des autres disciplines de comprendre les principales interrogations traites dans la littrature conomique ainsi que les analyses qui sintressent particulirement aux mutations de la sphre financire, aux crises et la conduite de la politique montaire.

SOMMAIRE Avant-propos...5 Plan du cours8 Chapitre I : Quest-ce que la monnaie? ...15 Chapitre II : La mesure de la monnaie...32 Chapitre III : La monnaie, le crdit et le financement de lconomie. 64 Chapitre IV : La cration de la monnaie. 81 Chapitre V : La banque centrale 117 Chapitre VI : La banque, structure et conditions de fonctionnement148 Chapitre VII : La politique montaire, objectifs et instruments. .... 181 Annexe.....208 Examens et lments de correction 222 Bibliographie155

Curiosit SITES INTERNET DES UNIVERSITES -Bordeaux, Lyon, Nantes, Orlans, Paris-Dauphine, Paris Nanterre, Paris Sorbonne et Rennes. - G.D.R C.N.R.S Economie montaire et financire.

AVANT- PROPOS

Lobjectif de ce document nest pas de remplacer les livres dconomie montaire qui sont trs nombreux et quelquefois excellents (voir la bibliographie). Nous cherchons par ce travail accorder une certaine autonomie nos tudiants qui doivent apprendre complter par euxmmes leur formation et parvenir synthtiser les ides. Ils devraient tre en mesure de se forger une opinion propre dans la jungle de notre discipline. Pour cette raison le livre a t conu dans le but de pousser les tudiants frquenter davantage les manuels. Les adresses de sites spcialiss les aideraient actualiser leurs connaissances et shabituer utiliser lInternet afin de se constituer leur propre grille danalyse. En somme le document contribue sensibiliser les tudiants aux aspects multiples de lconomie montaire : institutionnel, analytique, historique. Il ambitionne de complter la formation en traitant, particulirement, du cas tunisien et de montrer aux tudiants que lconomie est une discipline vivante qui volue interroge et apporte des rponses des situations concrtes. Plus ambitieux le livre se veut un document pour prparer les concours et pour attirer lattention certains problmes qui pourraient faire lobjet de dveloppements ultrieurs lors de la prparation des travaux quon leur demande la fin du deuxime cycle (initiation la recherche).

Mounir Smida

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PLAN DU CHAPITRE

QuestQuest-ce que la monnaie?

Objet Lobjet de ce chapitre est de proposer une dfinition de la monnaie. La monnaie est compare aux autres actifs. Elle est distingue des instruments qui la font circuler et des oprations bancaires.

1. De lconomie de troc lconomie de monnaie. 2. Les formes de la monnaie. 3. Les fonctions de la monnaie. Les termes clef s Troc - monnaie primitive - monnaie marchandise - monnaie mtallique - monnaie compte - monnaie frappe - monnaie scripturale - monnaie fiduciaire - monnaie de papier - papier monnaie - monnaie signe - monnaie dette - cours lgal - cours forc monnaie active - monnaie oisive - unit de compte - moyen dchange - rserve de pouvoir dachat - actif - liquidit dun actif - prix de la monnaie - systme bimtallique systme mono-mtallique.

RETENIR LESSENTIEL
Aprs avoir oppose lconomie de troc lconomie montarise (1), nous rappelons les principales formes historiques de la monnaie (2), ainsi que ses fonctions classiques (3). Des commentaires portant sur la monnaie mtallique (marchandise) ont pour objet dintroduire certains concepts : le stock de la monnaie en circulation, la vitesse de circulation de la monnaie, la loi de Gresham, le prix de la monnaie, linflation etc.

1. De lconomie de troc lconomie montarise

Dfinition I La monnaie permet le remboursement dune dette, le rglement dun achat. Dfinition II La monnaie est tout moyen de paiement gnralement accept pour la livraison de biens ou le rglement des dettes.

 Dfinition III La monnaie est linstrument dchange qui permet lachat immdiat de tous les biens, services et titres, sans cots de transaction, ni cots de recherche et qui conserve la valeur entre deux changes. Cest un phnomne social car elle repose sur la confiance des agents dans le systme qui la produit . Lconomie montarise (la montarisation de lconomie) Par opposition lconomie montarise, lconomie de troc est une conomie sans monnaie. Elle na pas dintermdiaire des changes. Les produits sont changs contre les produits. Le troc est lchange en nature. Cest lchange sans monnaie. Dans ces conomies trois conditions au moins, doivent tre remplies pour permettre la ralisation des oprations dchange. Il sagit de : 1. La rencontre dans le temps et dans lespace, des co-changistes. 2. La complmentarit des besoins. 3. La comparabilit des biens. Commentaire Commentez ces conditions. Donnez des exemples pour les expliquer. Indications Lconomie de troc est une conomie de gaspillage : gaspillage de temps - gaspillage dnergie - le temps est considr comme une ressource rare en conomie (les individus peuvent lutiliser pour acqurir de nouvelles richesses ou le dpenser dans les loisirs). Lopration dchange Une opration dchange est dcompose en trois parties : 1. Le contrat ; 2. La livraison de la marchandise ; 3. Le paiement effectif. QUESTION Expliquez brivement ces trois conditions. Commentaire Le contrat donne naissance deux dettes, une dette en termes rels et une dette en termes montaires. La monnaie sert valuer la dette et la rgler. Lorsque le moyen de rglement peut-tre utilis pour rgler dautres dettes il sagit dune vritable monnaie. La monnaie devient le moyen de rglement de toutes les dettes. Elle circule et acquiert un statut social. QUESTION Pouvez- vous justifier, diffremment, le statut social de la monnaie ? Indications 1. Parce que la monnaie circule, elle est accepte par toute la socit. 2. Parce que la spcialisation oblige les individus changer les biens quils produisent. 3. Parce que la monnaie est mise par une autorit ou par un agent qui a une rputation solide.

2. Les formes de la monnaie 2.1 La monnaie primitive

Barres de sel, coquillages, plumes, cigarettes dans les prisons ; biens dornementation ou biens de consommation Nimporte quel bien susceptible de fournir une garantie provisoire sur le pouvoir dachat gnral, peut faire office de monnaie M. Friedman. Commentaire Justifiez le choix de ces matriaux et proposez dautres, exemples : raret, chert, dsir de possder la marchandise en question etc. Exemple pdagogique : le cas du diamant.

1.2 La monnaie mtallique

Considre quelquefois comme une forme primitive de la monnaie, la monnaie mtallique reprsente la monnaie marchandise la plus connue dans lhistoire. Elle a t confectionne dans lor et/ou dans largent. De nos jours la monnaie divisionnaire (monnaie d' appoint) nous rappelle les mtaux prcieux dans lesquels tait fabrique cette monnaie mdivale. Les mtaux utiliss sont cependant moins nobles. Gnralement, cette monnaie a t distingue en monnaie pese, monnaie compte et monnaie frappe. -La monnaie pese Elle se prsentait sous des formes diffrentes. Billes, anneaux, bagues, cette forme montaire tait pese et vrifie loccasion de chaque transaction et occasionne parla suite des cots pour les changistes. -La monnaie compte Dcoupe en morceaux plus ou moins gaux, le mtal est compt. Les individus continuaient vrifier son poids et sa teneur en mtal. -La monnaie frappe La monnaie frappe tait gnralement garantie par un prince ou une autorit qui bnficie dune certaine rputation sociale (baisse des cots). Leffigie du prince (metteur garant de la valeur) ou encore, dans certaines civilisations, des inscriptions religieuses graves sur la pice confrent cette forme montaire une touche mystique. La monnaie est accepte par les membres de la socit et continue circuler. La confiance lemportant sur la crainte, cette monnaie est considre comme un phnomne social. Commentaire 1. Quels sont les avantages de la monnaie mtallique compare aux autres formes de monnaies primitives ? 2. Que signifient les termes suivants : inaltrable, divisible, homogne ? 3. Quels avantages prsente la monnaie frappe par rapport la monnaie pese et la monnaie compte. Quel est son principal inconvnient ? 4. Quelles sont les inconvnients de la monnaie mtallique ? Indications Divisible homogne inaltrable - pese loccasion de chaque transaction vrification de la teneur du mtal. 1- Supposons que le nombre de transactions se multiplie dans une conomie. 2- Supposons que le mtal est une ressource rare (ressource non renouvelable) et difficile extraire. La rotation rapide du mtal luse (diminution de sa valeur intrinsque) - les mtaux sont des matires premires ngociables sur des marchs le problme de la fraude (limage du mtal pour collecter et vendre sa poudre par exemple) les pices en bon tat de conservation sont exportes. QUESTIONS 1. Observez le constat historique suivant : Sous le rgne dAurlien, la pice la plus rpandue contenait en fait 95% de cuivre. Ultrieurement, sa teneur en mtal tomba 2%. 2. Comment interprtez-vous conomiquement cette situation ? Peut-on parler dune forme dimposition cache ? Expliquez votre point de vue. 3. Est-ce que les individus vont continuer avoir confiance dans le systme qui met cette monnaie ? Est-ce que lmetteur de cette forme montaire est crdible aux yeux du public ? La loi de Gresham

Lintitul de la loi : la mauvaise monnaie chasse la bonne monnaie. QUESTION Rappelez cette loi tout en insistant sur les termes souligns. Est-ce cette loi peut tre vrifie dans les conomies modernes ? Indications Monnaie dsire monnaie non dsire la monnaie est chasse de la circulation la monnaie est exporte la monnaie est thsaurise etc. analogie avec les conomies modernes (le march international des capitaux) : voir par exemple dans les conomies de guerre la dollarisation de certaines conomies. 1. La loi de Gresham est une loi psychologique La nature humaine peut-tre variable linfini, elle nen prsente pas moins des constantes. Lune tant que, pour peu quils aient le choix, les gens choisissent toujours de garder le meilleur pour ceux quils aiment le plus eux-mmes. (J. K. Galbraith, 1976)1. 2. La loi de Gresham est une loi conomique Supposons un systme bimtallique (or, argent). Supposons que lors de lmission de la monnaie, le taux de change or argent tait tel que : 1g dor = 2 g dargent. Commentaire Comment se comporteraient les agents conomiques si le prix relatif de largent par rapport lor augmente sur le march des matires premires ? Indications Dtrioration du taux de change or, argent - les pices dargent sont gardes pour tre fondues et vendues sur le march des matires premires - lor (mauvaise monnaie) a chass largent (bonne monnaie) de la circulation.

2.3 La monnaie fiduciaire ; fiduciaris ; fiducias ; confiance

Cest la monnaie par confiance. A loppos de la monnaie mtallique, quantit de mtal qui a un cot de production, une valeur, la monnaie fiduciaire reprsente la caractristique fondamentale suivante, la reprsentation de la valeur se substitue la valeur elle-mme. La valeur relle cde la place une valeur fonde sur la confiance du public. Ainsi, la monnaie se dmatrialise-t-elle. La monnaie de papier Cest la monnaie qui est mise par des changistes privs rputation solide. Cette forme de monnaie est distinguer du papier monnaie. Pour se prmunir contre les inconvnients de la monnaie mtallique (vol, incendie, autres catastrophes ..), nous imaginons le scnario suivant : les dtenteurs du mtal le dposent 2chez des orfvres3. En contre partie de lor, ces anctres des banquiers modernes remettent leurs clients des certificats (les certificats dor). Ces papiers matrialisent lor, ils circulent sa place. La monnaie nest pas encore totalement dmatrialise. Elle est gage sur lor. Commentaire 1. Cette forme de la monnaie permet aux agents conomiques de se prmunir contre certains risques. Lesquels ? 3. Que se passe-t-il, si lorfvre met un nombre de signes montaires dont la valeur est suprieure la quantit dor quil dtient ? 4. Quest ce que le risque dinsolvabilit de lorfvre ? 5. Quest ce que le risque de panique ? 6. Pouvez-vous imaginer des scnarios pour garantir les dpts grs par lorfvre ?
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J. K. Galbraith, largent. Ides/gallimard. 1976. Remarquez le terme dpts qui rappelle lune des fonctions du banquier moderne. 3 Ce sont des personnes qui excutent ou vendent des ouvrages en or et en argent.

Indications Assurance pour protger les dposants - solidarit de place entre les orfvres- intervention du prince (de lautorit publique) pour protger les dposants. QUESTIONS Supposons une conomie dans laquelle plusieurs banquiers mettent diffrentes monnaies de papier. 1. Est-ce que les parits originales de ces monnaies vont-tre respectes infiniment ? 2. Est-ce que cette situation prsente des inconvnients? 3. Expliquez et justifiez votre point de vue. Indications Les parits des diffrentes monnaies en circulation dpendent de la rputation respective de chaque metteur de monnaie - les orfvres (banquiers), rputation solide, vont voir les individus prfrer la monnaie quils mettent - certaines monnaies vont voir leurs prix relatifs sroder, dautres vont sapprcier (offre , demande) - analogie avec les diffrentes monnaies lchelle internationale. Encadr Dans les pays moins dvelopps La garde de monnaie Le rle des gardiens dargent (dans certains pays revenus faibles) est doffrir un lieu pour dposer des fonds. Le service est particulirement utile dans les zones rurales o revenus et dpenses sont soumis une priodicit diffrente. En gnral les dpts dargent ne rapportent pas dintrt, alors que le gardien de monnaie peut faire fructifier sa guise les fonds dposs. Parfois, il est amen rendre de menus services de prts ou faire des cadeaux aux dposants.
Source : Monnaie et finances
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La convertibilit de la monnaie A lorigine, la convertibilit de la monnaie signifie, la conversion de la monnaie de papier en or. A sa cration, la banque dAmsterdam inventa le procd suivant ; elle dlivrait des billets dont elle garantissait le remboursement en pices mtalliques. Les conomistes distinguent gnralement la convertibilit interne de la convertibilit externe. 1- La convertibilit interne Elle signifie que les agents conomiques rsidents peuvent changer les billets en leur possession en quantit quivalente or (la monnaie est totalement gage sur lor). 2- La convertibilit externe Cest--dire que seuls les non rsidents sont autoriss demander la banque centrale la conversion de la monnaie papier en or. Curiosit La dollarisation des conomies et la substitution des monnaies. Tel que prcis prcdemment, la monnaie a t prsente comme un phnomne social (la monnaie circule et est accepte par tous parce quelle est base sur la confiance des agents conomiques dans le systme qui lmet. Dans certaines conomies o linflation est chronique (inflation forte et durable), un grand nombre dindividus a choisi dpargner dans une monnaie trangre le Dollar US puis dutiliser cette monnaie dans les transactions conomiques. Ce phnomne a t
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Pour plus dinformations sur la finance informelle, consultez : S. Guillaumont Jeanneney, 1998. Monnaie et Finance, PUF. Chapitre Premier. P. 33.

qualifi de dollarisation de lconomie . La dollarisation sest dveloppe dans les pays dAmrique latine (durant les annes soixante-dix) pour gagner par la suite les conomies en transition. Cette mfiance lgard de la monnaie nationale est une illustration de la loi de Gresham. La prfrence dune monnaie par rapport une autre
(substitution des monnaies) expliquerait la hirarchisation du systme bancaire et lapparition des banques centrales qui dtiennent le monopole de la monnaie haut pouvoir .

2.4 La monnaie scripturale ; monnaie par criture (scriptum script).

Quelquefois confondue avec certaines oprations bancaires5, la monnaie scripturale est dfinie comme la monnaie par criture, cest la monnaie en compte. Certains auteurs distinguent la monnaie scripturale reprsentative de la monnaie scripturale fiduciaire (par confiance). Publie par les banques centrales, la statistique monnaie scripturale est diffrente de la monnaie scripturale banque centrale cest--dire, la monnaie inscrite sur les livres de la banque centrale et gre par cette dernire. Commentaire Est-ce que un orfvre peut crer la monnaie scripturale ? Expliquez. Indications Lorfvre met des papiers reprsentatifs de dpts en or dans ses coffres. Il peut aussi mettre la monnaie en inscrivant sur ses registres des avances couvertes (couverture intgrale) ou non couvertes (couverture partielle ou fractionnaire) par un dpt pralable en or (monnaie non reprsentative dun dpt pralable). La monnaie scripturale reprsentative Une opration de versement espces donne lieu une criture comptable sur le registre dun client de la banque (ou de la poste) : le compte est crdit du montant vers. La monnaie postale est toujours une monnaie scripturale reprsentative du moment que la poste naccorde pas de crdits. La monnaie scripturale fiduciaire Cest la monnaie de crdit. Elle donne lieu la mme criture comptable (crditer le compte du client du montant du crdit) que prcdemment. Les deux oprations apparaissent au bilan de la banque (Ressources, Passif). La monnaie apparat sous la forme dun nouveau dpt.

Dans les conomies modernes, les individus utilisent la monnaie divisionnaire6, les billets ou font circuler la monnaie en compte par lutilisation des instruments de paiement qui sont mis leur disposition par leurs banquiers (ou par le rseau postal). La monnaie signe Est dite monnaie signe, linstrument de paiement dont la valeur ou le pouvoir dachat en tant que monnaie dpasse de loin son cot dans dautres utilisations. Dans les conomies modernes, cette forme montaire prsente trois principales caractristiques : 1. Lunicit de lmetteur Seule la banque centrale est autorise mettre cette forme montaire et assurer la fabrication des billets et pices reus comme monnaie lgale sur le territoire national. Elle est charge par la loi de la grer (distribution et entretien des billets et pices). Pour mettre fin au dsordre occasionn par la multiplicit des metteurs de la monnaie de papier, les autorits publiques vont accorder ce privilge une seule banque appele la banque centrale. En contrepartie de ce privilge dmission, linstitution concerne consent des avances lEtat.
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2.5 La monnaie signe ; la monnaie dette

Voir le virement. Cette monnaie a t appele prcdemment la monnaie dappoint.

2. Le cours forc Cette monnaie est inconvertible en or. A lorigine, la monnaie tait gage sur un mtal prcieux (en loccurrence lor). A la fin de la seconde guerre mondiale le dollar US monnaie de la nation amricaine toute puissante, sest substitu la livre sterling en tant que monnaie internationale. Cette monnaie tait convertible en or. A la date du 15 aot 1971, le prsident Nixon a suspendu la convertibilit du dollar amricain. Cette devise internationale a t la dernire monnaie devenir non convertible. 3. Le cours lgal Parce quelle bnficie du cours lgal, cette monnaie ne peut pas tre refuse dans les transactions. La loi oblige les agents conomiques laccepter loccasion des oprations dchange. Commentaire Pourquoi est-ce que les pices qui se prsentent sous forme de cuivre ou de nickel sont considres comme une monnaie signe ? Indications La monnaie signe correspond aux pices et billets - la dmatrialisation de la monnaie - la diffrence entre la valeur marchande et la valeur conventionnelle de la monnaie. Commentaire Observez la saisonnalit de la demande de monnaie fiduciaire (billets et pices en circulation). Comment expliquer cette volution conformment la courbe? Indications 22 janvier1999, 30 janvier1999. Juillet, aot et septembre 1999. Graphique 1. 1 Lvolution de la monnaie manuelle dans le temps (Billets et monnaies en circulation en 1999)

Source : Banque Centrale de Tunisie. Donnes journalires en millier de Dinars.

La circulation de la monnaie fiduciaire prsente des fluctuations (mensuelles suite au paiement des salaires, saisonnires etc.). Elle varie loccasion des ftes (retraits importants en t ; dparts en vacances, arrive des touristes qui troquent leurs monnaies contre la devise nationale (change manuel) etc.). La monnaie dette La monnaie dette est un intermdiaire des changes fond sur la dette dune firme prive ou dun particulier. Lorsquun individu effectue une opration de versement auprs dune banque, son compte est crdit concurrence du montant vers. Linstitution financire est

dsormais redevable envers son client. Une opration de crdit donne lieu une criture comptable comparable (crdit du compte du client)7. Les deux oprations donnent lieu lapparition dune dette. Dune manire gnrale la monnaie est toujours une dette sur une institution financire, sur lconomie, sur lEtat ou sur ltranger. QUESTIONS 1. Que reprsente le complment de la monnaie fiduciaire dans la monnaie de transaction ? 2. Utilisez les statistiques de la Banque Centrale pour observer les composantes de cette monnaie scripturale. Graphique 1. 2 Lvolution du total monnaie de transaction et de la monnaie fiduciaire Le cas de la Tunisie (1968-2000)
30 25 20 15 10 5 0 -5
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En pourcentage.

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Le temps

Commentaire Sur moyenne priode, lvolution de la monnaie fiduciaire est tributaire du changement des habitudes des entreprises et des mnages ou encore de lvolution de lactivit conomique. Certains pays sont tradition chque dautres sont tradition virement8.

3. Les fonctions de la monnaie

Depuis Aristote, on reconnat la monnaie trois fonctions, cet instrument remplit les fonctions dunit de compte, de moyen dchange et de rserve de pouvoir dachat.

1.1 La monnaie est unit de compte

En Tunisie, lunit de compte est le Dinar. Dans dautres pays, elle est Euro, dollar, livre (remarquez la relation avec lunit de poids), Drachme, Dirham etc. En remplissant cette premire fonction, la monnaie permet de nombrer les biens, de les classer, de les comparer ou de tenir une comptabilit. Marchandise ou actif du patrimoine de lagent conomique, elle a toujours un prix. Ses diffrents prix sont distingus comme suit : 1. Le prix absolu Le prix dun Dinar est un Dinar. Le prix dun Euro est un Euro etc. 2. Le prix relatif Cest le prix de la monnaie exprim dans les autres biens. Est dite inflation, un dsquilibre qui se manifeste par la dtrioration continue de ce prix de la monnaie.
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Sauf par exemple pour les crdits par signature ou dautres crdits comme les facilits de caisse. Voir titre indicatif les cas de la France et de lAllemagne.

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3. Le taux dintrt Sont distingus le taux dintrt rel et le taux dintrt nominal. Les taux courts des taux longs, les taux appliqus par les intermdiaires financiers des taux de marchs (march du crdit march montaire march financier). 4. Le taux de change Cest le prix de la monnaie lorsquil est exprim dans une autre monnaie. Les conomistes distinguent le taux de change nominal du taux de change rel. Les socits de commerce international peuvent payer leurs oprations au comptant ou terme. Lorsque les paiements seffectuent terme, ces entreprises anticipent une amlioration de ces taux en leurs faveurs. Conformment la thorie, il ya une relation entre ces diffrents prix de la monnaie.

La monnaie remplit cette fonction moyen dchange en facilitant les transactions9. Elle circule (de main en main, dun compte un autre, dune banque une autre etc.), a une vitesse de circulation et suse matriellement. Pour rendre compte de cette spcificit, les conomistes ont distingu une relation entre la quantit de monnaie et sa vitesse de circulation. Cest lquation quantitative de la monnaie qui a t formalise par I. Fisher et qui scrit comme suit : MV = PT Equation de Fisher (Approche par les transactions) O :
M : lensemble des moyens de paiements en circulation dans lconomie. V : la vitesse de circulation de la monnaie. P : lindice gnral des prix T : le nombre de transactions.

1.2 La monnaie facilite les changes (les transactions) : moyen dchange

La vitesse de la monnaie a t dfinie comme le nombre de fois quune pice change de mains. Dans les conomies modernes, les agents conomiques utilisent plutt les moyens de paiement scripturaux pour faire circuler la monnaie. Ces supports prennent essentiellement, les formes de chques, dordres de virement, et des cartes de paiement. QUESTION Servez-vous de votre cours de macroconomie pour crire cette relation en fonction du revenu puis rappelez la fonction de Cambridge. Quelle principale diffrence prsente-t-elle compare lquation de Fischer ? Indications Approche transactionnelle approche revenu coefficient . Les principaux instruments de paiement scripturaux de masse La monnaie doit-tre distingue des instruments qui la font circuler ainsi que des oprations bancaires. 1. Le chque Le chque est un ordre de paiement crit adress par un client, son banquier. Cest un effet de commerce particulier. Le tir est toujours une banque. Les banquiers distinguent le chque sur place du chque hors place. Lopration de domiciliation dun chque peut donner lieu une circulation de la monnaie scripturale dun compte un autre (mme banque ) ou encore la circulation de la monnaie dun tablissement bancaire un autre (voir la compensation inter-bancaire).
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Opration de vente, opration dachat.

Curiosit La prvention et la rpression des chques sans provision. Chque hors place chque certifi 2. Lordre de virement Le virement10 est une opration qui consiste, pour un agent conomique, donner lordre son banquier de dbiter son compte et de crditer le compte dune tierce personne. 3. La carte bancaire Appele, parfois tort monnaie lectronique, la carte bancaire peut tre distingue en trois catgories. Il sagit de, - la carte de retrait La carte de retrait permet son possesseur deffectuer des retraits en monnaie dans les distributeurs automatiques de billets (D.A.B) ou les guichets automatiques des banques (G.A.B). - la carte de crdit Elle est gnralement distingue en carte nationale et internationale. Il sagit dans ce cas dun vritable instrument de paiement, lopration consistant pour son titulaire la prsenter lors de lachat dun bien ou dun service. Le paiement effectif est ralis lorsque le compte du titulaire de la carte est dbit en contrepartie du crdit du compte du bnficiaire. Comme dans une opration ordinaire de virement, la monnaie scripturale circule dun compte un autre. Les conomistes sintressent ces nouveaux instruments qui ont t lorigine dun changement du comportement du public en matire de dtention dencaisses. Certains parleront dinnovation financire. Commentaire 1. Distinguez la carte magntique de la carte puce. 2. Est-ce que les cartes utilises dans les publiphones peuvent-tre considres comme lune des formes de la monnaie lectronique ? Curiosit Lanalyse du professionnel K. Bettaieb (2001), Le-banking banque du futur ? Finances & Dveloppement au Maghreb. ANNEE 2001. Mars 2001. N 26. La scurisation centralise des instruments de rglement scripturaux En Tunisie, la Banque Centrale de Tunisie (BCT) assure la centralisation des incidents de paiements et informe les banquiers des interdictions dmettre des chques qui sont prononcs lgard des interdits de chquiers. Lchange des instruments de rglement scripturaux La BCT gre les changes de ces instruments entre les banques de la place. Elle prside les sances de compensation pendant lesquelles les soldes interbancaires sont inscrits sur les registres tenus par la mme banque centrale. Sont gnralement distingus : 1. Les changes physiques des supports papiers. 2. Les changes sur supports magntiques. Curiosit Le rseau lectronique en Tunisie.
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Commentaire

Cette opration bancaire a t dj distingue de la monnaie scripturale.

Utilisez le site Internet de lAssociation Professionnelle Tunisienne des Banques et des Etablissements Financiers (A.P.B.T.B.E.F) pour : 1. relevez le nombre de distributeurs automatiques de billets et distinguer la Socit Montique de Tunisie (SMT) de la Socit Interbancaire de Tlcompensation (SIBTEL), de Interbank Services (IBS) 2. Quel serait votre avis lintrt de la diffusion de la carte bancaire pour lconomie ? http://www.apbt.org.tn Indications Le cot de gestion des billets support par la banque centrale le cot relativement lev du traitement du chque diminution des cots de transaction par lutilisation de la carte. QUESTIONS 1. Quels sont votre avis les instruments de paiements les plus utiliss en Tunisie ? 2. Pour certains, la Tunisie est un pays tradition chque. Pouvez-vous le confirmer ? Indications Observez lvolution du nombre et de la valeur des chques traits dans les chambres de compensation.
Source : Statistiques Financires. Banque Centrale de Tunisie.

3.3 La fonction de rserve de pouvoir dachat

La monnaie tablit un pont entre le pass et le futur. Elle permet de diffrer dans le temps une consommation prsente. Qualifie quelquefois comme instrument dpargne, la monnaie permet aux individus de se prmunir contre les risques du futur. Dans la pratique, la monnaie na pas t toujours considre comme lunique instrument qui est en mesure dassurer cette fonction de rserve. A loccasion de certains vnements, qui provoquent la dtrioration de son prix par exemple, les agents conomiques substituent les actifs montaires par des valeurs refuges qui rempliraient mieux cette fonction (tableaux dart, or, argent mtal, devises trangres ; voir la dollarisation de certaines conomies etc.). Composante du patrimoine des agents conomiques, la monnaie est compare aux autres actifs. Elle est considre comme lactif le plus liquide : Cest la liquidit parfaite. Lorsque les agents conomiques se dtournent de lachat dactifs qui leurs rapporteraient un rendement, les conomistes parlent de prfrence pour la liquidit. Rationnels, ces individus demandent (gardent) les actifs liquides parce quils rpondent trois motifs au moins. Ce sont les motifs de transaction, de prcaution et de spculation identifis par J. M. Keynes. Les individus raisonnent dans un monde incertain et modulent par la suite leurs comportements, en fonction de leurs propres visions du futur. Les anticipations quils font concernent, entre autres, lvolution du taux dintrt. Ce dernier dtermine leurs choix entre acheter des titres ou garder la liquidit. Linstabilit de ce prix de la monnaie rend leurs comportements instables. Dans ces conditions, la demande de monnaie a t considre par certains comme instable. .. Ce quil faut retenir La liquidit dun actif a t dfinie comme suit, elle dsigne une certaine proprit des actifs, leurs aptitudes tre transforms en monnaie, plus ou moins brefs dlais sans perte de valeur et un cot de transaction ngligeable. Ainsi, un titre court terme est plus liquide quun titre long terme. La monnaie est la limite de la liquidit, cest la liquidit parfaite. Commentaire 1. Distinguez les actifs rels des actifs financiers et des placements liquides. 2. Classez ces actifs par ordre de liquidit croissante, par ordre dcroissant de liquidit.

3. Quelles sont les consquences dune transformation de ces actifs en monnaie ? 4. Justifiez votre rponse en proposant des exemples. 5. Compare aux seules obligations ou compars un faisceau dautres actifs lapproche considrant la monnaie comme un actif liquide a divis les conomistes dans le pass. Expliquez cette divergence en donnant des exemples. Indications Les individus dtiennent leur richesse sous diffrentes formes : immobiliers, forts, terrains, biens de production, titres financiers, titres financiers caractre montaire, placements liquides etc. Cots de transformation des actifs en diffrentes formes. La monnaie est compare aux obligations (approche dichotomique), la monnaie est compare a plusieurs actifs : obligations, actions etc.

QUESTIONS ET EXERCICES

1. Quest ce que la monnaie?

Bibliographie et lectures recommandes - DIATKINE, S. (1996). Institutions et mcanismes montaires . ARMAND COLLIN. Paris. - BEZIADE, M.(1992). La monnaie et ses mcanismes . Paris. La dcouverte. - CHAINEAU, A. (1993). Mcanismes et politiques montaires . PUF.Paris. - LEHMAN, P.J. (1988). Manuel dEconomie Montaire . NATHAN SUPERIEUR ECONOMIE. Paris. - GOUX, J.F. (1993). Economie montaire et financire . Thories, institutions, politiques. ECONOMICA.Paris. - HENRY, G. M. (1998). Le montarisme . ARMAND COLIN.Paris. - GALBRAITH, J.K. (1975). Largent . Ides / Gallimard. Paris. - MOURGUE (de), M. (1990). La monnaie systme financier et politique montaire . ECONOMICA. Paris. - BRAMOULLE, G. & D. AUGEY (1998). Economie montaire . Prcis DALLOZ. Paris. QUESTIONS 1- Proposez une dfinition fonctionnelle et une dfinition institutionnelle de la monnaie. 2- Pour certains ltymologie et la linguistique suffisent rendre quelque peu mystrieuse lorigine et la signification du mot monnaie. Expliquez. Indications Moneta- Junon moneta currency - circulation- geld - argent. 3- Quest-ce que le troc ? Quels sont ses inconvnients ? 4- Une conomie deux biens a-t-elle besoin de monnaie ? Pourquoi ? 5- M. de Mourgues (1990)11, propose la dfinition institutionnelle suivante : La monnaie est linstrument dchange qui permet lachat immdiat de tous les biens, services et titres, sans cots de transaction, ni cots de recherche et qui conserve la valeur entre deux changes. Cest un phnomne social car elle repose sur la confiance des agents dans le systme qui la produit . Observez cette dfinition et dgagez les inconvnients du troc. 6- Franois Perroux propose la dfinition fonctionnelle suivante une monnaie est un instrument de paiement indtermin, gnral et immdiat .Expliquez les termes souligns. 7- Distinguez les formes de la monnaie dans une conomie moderne. 8- Toute vie en socit exige lapparition de la monnaie . Commentez cette affirmation. Indications La monnaie est un phnomne social change division du travail 9- Pour J.Hicks, une transaction est compose de trois parties : le contrat, la livraison de la marchandise et le paiement effectif. Rappelez et expliquez dans quelles conditions cette dette particulire est appele monnaie. 10- Le mtal tait une monnaie malcommode peser, diviser, estimer et jauger, rduire en poudre ou en morceaux encore quil lemporta de loin sur le btail cet gard (J.K. Galbraith,1975). Expliquez ce passage tout en relevant les avantages de la monnaie mtallique compare aux autres formes de monnaies primitives. 11- Dans lantiquit et au moyen ge, les diffrentes monnaies mtalliques convergeaient vers les grands centres commerciaux. Ds quon y manifestait une quelconque disposition
11

M. de Mougues. La monnaie. Systme financier et thorie montaire. 2e dition. ECONOMICA

daccepter les pices en confiance, il devenait invitable que les mauvaises fussent offertes et les bonnes mises de ct (J.K.GALBRAITH, 1975). Enoncez la loi Gresham et expliquez cette loi compte tenu de ce passage. 12- Distinguez la monnaie de papier du papier monnaie. 13- Distinguez la monnaie fiduciaire de la monnaie scripturale, la monnaie scripturale reprsentative de la monnaie scripturale fiduciaire. 14- Parce que la monnaie remplit une fonction dite moyen dchange, elle circule et a une vitesse de circulation. Expliquez. 15- Distinguez la monnaie scripturale des instruments de rglement scripturaux. 16- Rappelez les principaux instruments de paiement scripturaux dans les conomies modernes. 17- Distinguez la monnaie signe de la monnaie dette. Quelles sont les principales caractristiques de la premire ? 18- Peut-on affirmer que la carte bancaire est lune des formes modernes de la monnaie ? Pourquoi ? 19- Un orfvre dtient des rserves gales cent pour cent des dpts. Est-ce que lensemble des moyens de paiement qui circulent dans cette conomie varie, si un client de cet orfvre retire ses dpts en or ? 20-Quels sont les principales fonctions de la monnaie ? Que signifie lexpression suivante, la monnaie est numraire ? 21- La monnaie tablit un pont entre le pass et le futur .Dautres actifs moins liquides peuvent-ils remplir cette fonction ? Pourquoi la monnaie est-elle est donc prfre par certains ? 22- Dfinissez la liquidit dun actif. 23-Actif, la monnaie peut-tre aussi distingue comme passif (dette). Expliquez et justifiez par un exemple. 24-Opposez le systme mono-mtallique au systme bimtallique. 25- Pour certains conomistes, il existe une relation de proportionnalit entre lensemble des moyens de paiement en circulation et le niveau des prix. Expliquez brivement cette proposition. 26- Rappelez puis dfinissez, les diffrents prix de la monnaie. 27- Rappelez lquation quantitative. 28- Distinguez linflation de la dflation puis la dsinflation de la dflation et expliquez ces concepts dans une conomie mdivale qui utilise la monnaie mtallique or. 29- Que signifie la prfrence pour la liquidit ? Rappelez les motifs de dtention de la monnaie chez Keynes. Indications Transaction prcaution - spculation 30- Pensez-vous que le motif de prcaution est toujours valable pour expliquer la prfrence pour la liquidit dans les conomies modernes? Pourquoi ? Indications Epargne force scurit sociale contrats dassurances EXERCICES PEDAGOGIQUES EXERCICE I Dans une conomie mdivale la monnaie est sous forme mtallique or : 1. Expliquez comment varie la masse montaire : i) suite la dcouverte dune nouvelle mine dor. ii) suite ladoption dune nouvelle technologie dextraction du mtal.

2. Expliquez comment varie le prix de cette monnaie or (vous sup-poserez que le prix de lor est gal linverse des prix des autres biens). 3. Supposons que lactivit conomique augmente considrablement et que la quantit de mtal ne change pas. Que peut-il se passer ? Indications 1. La vitesse de circulation augmente - usure du mtal (loi de Gresham : loi psychologique). 2. Le systme bimtallique remplace le systme mono-mtallique (loi de Gresham : loi conomique) EXERCICE II 1-Calculez la vitesse de circulation de la monnaie dans les cas suivants : (M, PNB) = (200,800) ; (225,100) ; (250,1500). 2-Supposons une conomie cinq biens (A, B, C, D, E). Calculez le nombre de prix relatifs mmoriser, le nombre de prix si lun de ces biens est choisi comme instrument montaire. Gnralisez (n) biens. Quel est le gain ralis en mmorisation (en informations). Bien (prix) Quantit A (1,0) 50 B (0,75) 50 C (5,0) 50 D (2,25) 50 E (1,5) 50

1. Calculez le prix moyen P. La quantit Q de loutput final ainsi que P x Q 2. Calculez le PNB tel que PNB = p i. q i. lorsque : (i=1, , i=5)

EXERCICE III Dix biens peuvent tre acquis contre 10 billets. Un seul billet peut nous permettre lacquisition des dix biens. 1- Etablissez une relation entre le nombre de billets utiliss, le nombre de transactions et le prix p. 2- Compte tenu de cet exemple, pouvez vous retrouver lquation des changes ? EXERCICE IV Supposons la relation suivante : M x V = P x T 1- Que reprsentent ces diffrentes variables ? 2- Supposons que V et T ne varient pas, comment varierait P suite une modification de M? 3- Supposons que seule V est constante. Quel est leffet de la variation de M sur les autres variables (P et T) ? 4-Commentez votre analyse en distinguant les deux cas suivants : situation de plein emploi et situation de sous-emploi. Expliquez un profane la diffrence entre ces deux situations. 5-Observez et commentez le schma suivant : MV = PT

La variation de M a une influence sur P seulement. La variation de M a une influence sur P et T

EXERCICE V Le graphique ci-dessous reprsente lvolution de la monnaie de transaction (utilise dans les transactions) ainsi que celle de sa composante la monnaie fiduciaire (monfid) durant la priode 1970 2000. Graphique 1. 5 Evolution de la monnaie de transaction et de sa composante la monnaie fiduciaire 1968 2000. Le cas de la Tunisie
7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0
19 68 19 72 19 76 19 80 19 84 19 88 19 92 19 96 20 00

En valeur

Monnaie1 MONFID

Anne

Commentaire 1. A qui profite cette forme montaire (qui est-ce qui la demande ?). Pourquoi est-elle dtenue par ces agents conomiques? 2. De quelles variables dpendraient la dtention de la monnaie de transaction, de la monnaie fiduciaire ? 3. Est-ce que cette forme montaire correspond la dfinition de la monnaie telle que prsente prcdemment ? 4. Relevez parmi les rponses suivantes les facteurs qui sont en mesure dinfluencer lvolution de cette monnaie de transaction ? Laugmentation des crdits lconomie Linnovation technologique Les changements dans la structure du systme Les variations du taux dintrt. Indications 1. Produit Intrieur Brut - indice des prix - dflateur du PIB - taux dintrt court terme carte de crdit carte de retrait - modification de la loi bancaire. 2. Il est gnralement admis que la monnaie au sens strict m1 a pour objet de mesurer les encaisses des agents conomiques afin de rgler leurs transactions. Ces agrgats seraient utiles pour prvoir lactivit conomique courante et future. Gnralement, les fluctuations de la monnaie de transaction prcdent lvolution de lactivit conomique et des prix. Curiosit La monnaie marchandise; la monnaie actif; la monnaie bien public.

EXAMENS (extraits) Un de vos camarades de classe, qui nassiste pas rgulirement au cours dconomie montaire et qui ne prpare pas srieusement ses sries dexercice, a rdig le texte ci-joint. Il vous est demand, en tant qutudiant srieux et assidu, de lire attentivement ce texte truff

derreurs et de rcrire convenablement en soulignant les modifications que vous avez apport au document initial. Dans une conomie primitive, par exemple, 5 biens ( bl, poisson, vtement, mouton et sel), lchange se fait bien contre bien et les prix sont fixs en fonction des ngociations entre lacheteur et le vendeur. Dans cette conomie de troc, il ya 4 prix absolus. Cependant au fur et mesure que les biens et la spcialisation du travail se dveloppent, cette conomie connat un problme de concidence et un problme des termes de lchange. Afin de surmonter ces problmes, un bien particulier va jouer le rle de monnaie dans cette conomie. Ce bien par exemple, le bl qui, en plus de son usage courant, va remplir dans cette conomie trois fonctions particulires en tant que monnaie : Une unit de compte, un talon des valeurs, un moyen de paiement. Ainsi, dun systme de prix absolus on passe un systme de prix relatifs qui caractrise une conomie montaire et le nombre de prix devient gal 10. Cependant, lusage du bl en tant que monnaie marchandise va se rvler de moins en moins pratique et lutilisation des mtaux prcieux (or et argent) en tant que monnaie mtallique va trs vite simposer. Cependant, chaque opration dchange, il fallait dterminer le poids et la teneur du mtal prsent comme monnaie. Ces vrifications longues et fastidieuses, vont tre vites en mettant en circulation des pices dor sur lesquelles sont indiques toutes ces informations ainsi que lautorit mettrice. Cette opration est appele le seigneuriage. Le recours massif des princes et des particuliers au monnayage, cest--dire lopration qui consiste faire fondre les pices en circulation et en frapper de nouvelles pices qui avaient la mme valeur que les prcdentes mais avec un poids et / une teneur diffrents va entraner dans lconomie, la coexistence dune varit considrable de pices de qualits diffrentes et le recours massif aux vrifications habituelles avant chaque change. Do la loi de Gresham la bonne monnaie chasse la mauvaise . Pour des raisons de scurit, les commerants ont pris lhabitude de dposer leur or chez un orfvre contre un reu quils pouvaient remettre en paiement la place de lor dans leurs transactions avec dautres commerants. La circulation montaire est dsormais compose en partie de reues et pour lautre partie de pices mtalliques. Cette opration va tre lorigine dune nouvelle forme montaire, la monnaie divisionnaire. A ces dbuts, cette monnaie tait inconvertible cest--dire celui qui dtenait cette monnaie pouvait lchanger contre des pices dor. Puis, au fur et mesure que les agents conomiques ont pris lhabitude dutiliser cette nouvelle forme montaire, elle est devenue inconvertible cest--dire celui qui le dtenait ne pouvait plus lchanger contre des pices dor.
(In examen Institut Suprieur de Gestion. Tunis. Anne universitaire 1995-1996).

Indications et lments de rponse EXAMEN ( extraits) Dans une conomie primitive, par exemple, 5 biens (bl, poisson, vtement, mouton et sel), lchange se fait bien contre bien et les prix sont fixs en fonction des ngociations entre lacheteur et le vendeur. Dans cette conomie de troc, il ya 10 prix relatifs. Cependant au fur et mesure que les biens et la spcialisation du travail se dveloppent, cette conomie connat un problme de double concidence et un problme des termes de lchange. Afin de surmonter ces problmes, un bien particulier va jouer le rle de monnaie dans cette conomie. Ce bien est, par exemple, le bl qui, en plus de son usage courant, va remplir dans cette conomie trois fonctions particulires en tant que monnaie : Une unit de compte, une rserve de valeur, un moyen de paiement.

Ainsi, dun systme de prix relatifs on passe un systme de prix absolus qui caractrise une conomie montaire et le nombre de prix devient gal 4. Cependant, lusage du bl en tant que monnaie marchandise va se rvler de moins en moins pratique et lutilisation des mtaux prcieux (or et argent) en tant que monnaie mtallique va trs vite simposer. Cependant, chaque opration dchange, il fallait dterminer le poids et la teneur du mtal prsent comme monnaie. Ces vrifications longues et fastidieuses, vont tre vites en mettant en circulation des pices dor sur lesquelles sont indiques toutes ces informations ainsi que lautorit mettrice. Cette opration est appele le monnayage. Le recours massif des princes et des particuliers au seigneuriage, cest--dire lopration qui consiste faire fondre les pices en circulation et en frapper de nouvelles pices qui avaient la mme valeur que les prcdentes mais avec un poids et / une teneur diffrents va entraner dans lconomie, la coexistence dune varit considrable de pices de qualits diffrentes et le recours massif aux vrifications habituelles avant chaque change. Do la loi de Gresham la mauvaise monnaie chasse la bonne. Pour des raisons de scurit, les commerants ont pris lhabitude de dposer leur or chez un orfvre contre un reu quils pouvaient remettre en paiement la place de lor dans leurs transactions avec dautres commerants. La circulation montaire est dsormais compose en partie de reues et pour lautre partie de pices mtalliques. Cette opration va tre lorigine dune nouvelle forme montaire : la monnaie billets de banque.(papier) A ces dbuts, cette monnaie tait convertible cest--dire celui qui dtenait cette monnaie pouvait lchanger contre des pices dor. Puis, au fur et mesure que les agents conomiques ont pris lhabitude dutiliser cette nouvelle forme montaire, elle est devenue inconvertible cest--dire celui qui la dtenait ne pouvait plus lchanger contre des pices dor. EXAMEN QUESTION (4 points) Quelle est la forme de monnaie la plus utilise aujourdhui ? Cette volution sest faite au dtriment de quelle forme de monnaie et se fera lavenir au profit de quelle autre forme de monnaie. Justifiez votre rponse.
(In examen Ecole Suprieure des Sciences Economiques et Commerciales. Tunis. 2me anne sciences conomiques et sciences de gestion. Anne universitaire 2000/2001).

Indications et lments de rponse Monnaie scripturale - monnaie fiduciaire - monnaie lectronique. Rappelons que les cartes de crdit constituent plutt, des instruments de circulation de la monnaie scripturale. Lutilisation des cartes dans les transactions occasionne la circulation de la monnaie dun compte un autre. I- Commentaire de texte (5 points) On reconnat traditionnellement trois fonctions la monnaie :une fonction de calcul conomique, une fonction dintermdiaire des changes et une fonction de rserve de valeur. Une monnaie parfaite remplirait ces trois fonctions, cependant la fonction dinstrument de paiement est essentielle en matire de dfinition de la monnaie. Dans certains cas, lunit de compte peut-tre dissocie de la monnaie de paiement : ce ft le moyen ge, cest souvent le cas en matire dchanges internationaux ; dans dautres cas, une monnaie peut trs mal remplir sa fonction de rserve de valeur, par exemple, en priode dinflation, et surtout une multitude dactifs liquides peuvent remplir une fonction de rserve de valeur sans tre de la monnaie, cest--dire des instruments de paiement . Commentez cette citation en tenant compte des questions suivantes. 2. Ya-t-il une seule manire de dfinir la monnaie ?

3. Comment peut-on considrer la monnaie comme lment du patrimoine de lagent conomique ?

(In examen : Facult des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis. Anne universitaire 1999/2000. Final. Session de mai 2000).

Graphique 1. 6 La part des billets et des pices dans la monnaie de transaction

Monfid/m1 En poucentage 50 40 30 20 10 0
19 68 19 70 19 72 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00

Monfid/m1

Le temps

Lgende : Monfid/m1 : monnaie fiduciaire/monnaie de transaction.

QUESTION Observez ce graphique. Que signifient les pics et les creux ? Expliquez.

Fiche pdagogique, concepts fondamentaux et illustration de certains points du cours Linflation Hausse des prix rgulire et continu Inflation dsinflation dflation - diffrents types dinflation. Linflation Linflation a t dfinie comme un dsquilibre conomique qui se concrtise par une hausse continue, durable et entretenue du niveau gnral des prix. Cette variation la hausse est mesure par le taux dinflation qui indique laugmentation moyenne des prix. La dsinflation On parle de dsinflation lorsque les prix augmentent de moins en moins vite. Les prix ne baissent pas. La dsinflation comptitive La dsinflation comptitive consiste pour un pays de choisir une politique conomique dont lobjet est datteindre un taux dinflation infrieur celui des pays partenaires de ce pays. Les prix du pays concern augmentent moins vite que ceux des pays concurrents. Les avantages de la matrise de lvolution des prix 1. Plus grande comptitivit des entreprises. 2. Restauration de la balance commerciale. 3. Renforcement de la monnaie. 4. Baisse des taux dintrt. La dflation La dflation est une chute persistante des prix. Elle peut se caractriser par une baisse de lactivit conomique qui sauto entretient (crise des annes trente). Ce type de dflation serait bnin sil provient dun progrs de la productivit. La stagflation Ce concept stagflation rend compte de la coexistence dune faible croissance conomique et dun taux de chmage levs et dune forte inflation. Ce phnomne sest manifest dans les pays de lOCDE partir de 1974. Lhyper-inflation Depuis le dbut des annes quatre-vingts, les conomies modernes ont t caractrises par un processus de dsinflation. La variation des prix la consommation, un exemple. (en glissement annuel)
USA Japon RFA France Royaume-Uni Italie Source: INSEE. 1980 12, 5 7, 1 5, 5 13, 6 15, 1 21, 1 1981 8, 9 4, 3 6, 3 14, 0 12, 0 17, 9 1982 3, 9 1, 8 4, 6 9, 7 5, 4 16, 3 1983 3, 8 1, 8 2, 6 9, 3 5, 3 12, 8 1984 4, 0 2, 6 2, 0 6, 7 4, 6 8, 8 1985 3, 8 1, 8 1, 8 4, 7 5, 7 8, 6

QUESTION A qui profite linflation ? Distinguez lhyper-inflation de la stagflation. Indications Etat- Propritaires immobiliers. Commentaire 1. Le choix dun objectif particulier de linflation nest-t-il pas arbitraire ? 2. Toute politique dinflation comporte des risques. Lesquels ?

2
PLAN DU CHAPITRE

La mesure de la monnaie

Objet Dans une conomie, la monnaie en circulation est mesure. Les statistiques montaires sont publies sous la forme dagrgats. Lobjectif de ce chapitre est de prsenter les masses montaires publies par la Banque Centrale de Tunisie. Pourquoi est-ce que la banque centrale publie-t-elle ces statistiques ? Quels sont les problmes mthodologiques qui se posent loccasion de lagrgation de ces actifs?

1. Les agrgats montaires, signification et composantes. 2. De lutilit de lagrgation de la monnaie. 3. Lagrgation de la monnaie, quels problmes mthodologiques ? Les termes clefs Masse montaire - actif quasi montaire - pargne contractuelle - taux de liquidit de lconomie - vitesse de circulation de la monnaie - taux de scripturalisation - taux de financialisation - montarisation de lconomie - innovation financire - dspcialisation financire objectif intermdiaire - base montaire multiplicateur montaire.

RETENIR LESSENTIEL
Stock de monnaie ( distinguer du flux), la masse montaire (lagrgat montaire) est dfinie comme un cumul dactifs liquides (agents non financiers) ou encore comme une somme de certaines rubriques du passif (Ressources) des tablissements bancaires (ou financiers). La distinction entre les diffrents agrgats obit des critres. Les statistiques montaires sont publies pour tre utilises (indicateurs avancs, ratios, politique montaire) (2). Leur confection pose un certain nombre de problmes, elles deviennent inoprantes (innovation financire, dspcialisation financire) (3) et posent de srieux problmes quand les autorits voudraient les utiliser lors de lapplication de la politique montaire.

1. Les agrgats montaires : signification et composantes 1.1. Dfinitions

La masse montaire (agrgat montaire) a t dfinie comme suit : Dfinition I La valeur du stock total intermdiaire des changes. Dfinition II Ensemble des moyens de paiement en circulation dans une conomie donne un moment donn.

 Dfinition III Ensemble des encaisses dtenues par les agents non financiers, cest--dire les mnages, les entreprises et ladministration. Commentaire Monnaie en circulation (hors banque centrale) - Stock de monnaie distinguer du flux comprend les actifs liquides (agents non financiers) ou encore certaines rubriques comptables du passif des institutions financires (systme montaire, systme financier).
ACTIF Cumul des actifs liquides des agents non financiers. Liquidit dcroissante PASSIF Cumul de certaines rubriques comptables du passif des agents financiers (haut du bilan). Exigibilit dcroissante

Exemple pdagogique Dans une conomie o le taux de convertibilit est gal 100%, la masse montaire (remarquez le terme masse, poids) est gale aux pices en circulation + les certificats dor mis en circulation par lorfvre en contrepartie de la quantit dor qui lui a t confie sous forme de dpts. Supposons que cette intgralit de la couverture nest plus respecte conformment au tableau suivant. Tableau 2. 1 Lexemple de lorfvre. De la couverture intgrale la couverture fractionnaire
Taux de liquidit Monnaie en circulation Monnaie cre par lorfvre 100% 150 0 90.1% 160 10 83% 170 20 71% 180 30

QUESTION Observez la relation entre la monnaie cre et le rapport de liquidit, quelles seraient les consquences de cette stratgie de lorfvre ? Indications La course aux dpts faillite confiance - rumeur qui court comportement moutonnier. Commentaire Lorfvre prend davantage de risque en accordant de plus en plus de crdits. Une partie des certificats dor qui ont t mis en circulation nest pas couverte par une quantit quivalente de mtal. Ce risque sera dit risque de liquidit (ou dil liquidit). Lorfvre peut se trouver dans lincapacit de tenir ses engagements vis--vis de ses clients dposants, et peut tre considre comme non crdible. La situation de lanctre du banquier moderne est comparable un dbiteur qui nest pas en mesure dhonorer ses engagements.

1.2. Des dpts aux agrgats montaires

Les banques centrales peuvent choisir de publier autant de masses montaires quelles le jugent utile. Thoriquement, ces agrgats sont considrs comme des indicateurs avancs de lvolution de lactivit conomique et des prix. En Tunisie, la banque centrale publie trois

groupes dagrgats, ils concernent le systme montaire, le systme financier rsident et finalement le systme financier global (systme financier rsident et banques non rsidentes)1. Les diffrentes catgories de placements liquides sont classes selon deux critres, un premier critre dit fonctionnel (critre de liquidit dcroissante) et un deuxime critre institutionnel (suivant la nature juridique de lmetteur du titre qui se prsente comme un actif pour lagent non financier). Dans la pratique, les banques centrales vont combiner les deux critres pour dlimiter les diffrentes masses montaires et leurs composantes. M1 = Billets + Pices + Dpts sur comptes vue munis de chquiers. M2 = M1+ Dpts quasi-montaires (la presque monnaie). M3 = M2 + Dpts contractuels + Emprunts obligataires mis par les banques. M4 = M3 + Emprunts de lEtat auprs du Public (emprunts nationaux + les bons du trsor + les bons dquipement) + titres de crance inter entreprises qui sont mis sur le march montaire. Conformment lencadr ci-dessus, les agrgats montaires sont imbriqus les uns dans les autres comme des poupes russes. Commentaire 1. La monnaie scripturale est une composante de lagrgat monnaie m1. Elle comprend entre autres les dpts des entreprises et des particuliers au Centre des Chques Postaux (CCP). 2. La monnaie fiduciaire comprend uniquement les billets et monnaie hors banques et Trsor. 3. Les dpts montaires des banques de dpts la banque centrale, ne font pas partie de la monnaie scripturale. 4. La monnaie M1 correspond aux encaisses que les agents conomiques dtiennent pour rgler leurs transactions. Elle est compose de la monnaie hors banques et CCP (la monnaie postale) et des comptes courants (et comptes chques). Cette monnaie est gnralement non rmunre (rendement = 0). 5. Les dpts quasi-montaires ne donnent, gnralement, pas droit un chquier2. Ces dpts sont rmunrs. Il sagit dune monnaie dpargne essentiellement. Thoriquement, cette statistique quasi-monnaie rendrait compte du comportement du public quant au report dune consommation prsente dans le futur. 6. Les dpts contractuels donnent, gnralement, droit un crdit (pargne projet, pargne logement, pargne investissement). Ils sont stables, rmunrs et bnficient davantages fiscaux. 7. Compte non-tenu des obligations qui sont mises par le systme bancaire (ou lensemble des tablissements financiers selon le systme analys), le reliquat (m4 m3) recense les titres de crances qui ne sont pas commercialiss par ces tablissements. Il sagit dactifs qui font partie du patrimoine des agents non financiers comme par exemple, les titres qui sont mis par lEtat ou par certaines entreprises sur le march montaire. Ce classement obirait au critre institutionnel. Travail faire Consultez le document Banque Centrale de Tunisie. Statistiques financires pour vrifier ces affirmations. 1.La situation mensuelle du systme montaire.
Pour distinguer ces diffrents systmes, consultez : Banque Centrale de Tunisie. Statistiques Financires. Notes mthodologiques. 2 Les dpts sur comptes spciaux dpargne sont des dpts vue. Ce compte ne donne pas droit un chquier.
1

2.Les ressources du systme rsident et ses contreparties. 3.Les ressources du systme financier global et ses contreparties.

La monnaie M1 (Narrow money) Intitule autrefois les disponibilits montaires, la masse montaire m1 dsigne lagrgat montaire le plus troit. Cette statistique est compose de la monnaie fiduciaire (la monnaie hors banque centrale) et de la monnaie scripturale (la somme des dpts vue). Elle a pour objet de mesurer les encaisses que les agents conomiques dtiennent pour rgler leurs transactions (critre fonctionnel). Une bonne partie de ces actifs montaires est dtenue par les entreprises. Le taux de croissance de cette statistique est gnralement utilis pour prvoir lactivit courante et future de lconomie. Pour convertir ces encaisses en termes rels, la statistique est rapporte un indice des prix. La statistique m1 a t souvent considre comme lagrgat le plus stable (prvisible). Lexprience de plusieurs pays dvelopps a cependant confirm que cette stabilit nest plus vrifie dans le temps. La distorsion de cet agrgat a t explique par linfluence de nouveaux facteurs spciaux dont linnovation, la drglementation de lactivit et la dspcialisation des tablissements financiers. La masse montaire M2 (broad money) La monnaie m2 est un agrgat plus large que le prcdent (broad money). Elle est compose de m1 et dautres dpts plus tables (les actifs quasi-montaires). La quasi-monnaie (presque monnaie) a t dfinie comme lensemble des actifs liquides des agents non-financiers qui ne sont pas utiliss, dans limmdiat, pour lacquisition des biens et des services sans cots de transaction . Cet agrgat m2 a t quelquefois, utilis comme cible intermdiaire loccasion de la conduite de la politique montaire. Exemple pdagogique Retrait des actifs quasi-montaires dans un compte dpargne par exemple : Dplacement vers le guichet bancaire (temps et transport) Attente (file dattente) Retrait de la monnaie Transaction. Commentaire 1. Les certificats de dpts sont les seuls actifs financiers caractre montaire ngociables sur le march montaire qui sont recenss dans cet agrgat (Ressources du systme bancaire). 2. En Tunisie, les dpts en devises ou en Dinars convertibles sont classs dans m2 (critre de rsidence). La masse montaire au sens large M3 Elle comprend m2 ainsi que dautres ressources du systme montaire (financier). Dans le cas de la Tunisie, il sagit de lpargne contractuelle (pargne lie) et des emprunts obligataires qui sont commercialiss par le systme. Ces ressources contribuent consolider lactif des banques (fonction de transformation). Les obligations sont gnralement ngociables sur le march financier. Lagrgat M4 Davantage plus large, cette statistique est compose de m3 ainsi que dautres actifs qui sont demands par le public mais qui ne constituent pas des ressources pour les banques (les intermdiaires financiers). Cest lagrgat utilis par la Banque Centrale de Tunisie pour analyser lvolution du taux de liquidit de lconomie3. Pour ce, lagrgat est calcul en moyenne annuelle ( distinguer de la valeur de lagrgat en fin de priode).

1.2 Les statistiques montaires de la Banque Centrale de Tunisie

Consultez les rapports annuels de la Banque Centrale de Tunisie.

QUESTION Observez lvolution des composantes de M4 titres dEtat auprs du public et billets de trsorerie dans le cas de la Tunisie.

2. De lutilit des agrgats montaires

Publies par les banques centrales, les masses montaires permettent de calculer un certain nombre de ratios, elles sont utilises comme des indicateurs avancs de lactivit conomique et des prix ou encore comme objectifs intermdiaires lors de la conduite de la politique montaire.

2.1. Le calcul de ratios macroconomiques

Combines avec dautres agrgats rels ou montaires, les masses montaires rendraient compte des spcificits macro financires dune conomie donne et permettraient par la mme occasion de faire des comparaisons internationales. Sont retenus dans ce qui suit le taux de liquidit de lconomie, la vitesse de circulation revenu ( distinguer de la vitesse de transaction), les taux de financialisation et de scripturalisation de lconomie, la prfrence du public pour la monnaie centrale et finalement, le taux dintermdiation financire. Le taux de liquidit de lconomie Cest le rapport entre le total des encaisses des mnages et des entreprises non bancaires et une grandeur reprsentative de lconomie. Lorsque les capacits de production de lconomie sont totalement employes (situation de plein emploi), une augmentation du taux de liquidit rend compte de pressions inflationnistes. Supposons (1) une substituabilit parfaite entre la monnaie et les biens de consommation et (2) que loffre des biens est rigide la hausse. Si les individus possdant davantage de signes montaires (augmentation des encaisses) sen dbarrassent et les substituent par des biens, les prix augmentent sur le march des biens et rendent compte de la pression sur la demande. Conformment la relation quantitative linverse de ce taux est interprt comme un indicateur de la vitesse-revenu de circulation de la monnaie. Les conomistes classiques ont considr cette vitesse quasiment constante. Lobservation de lvolution de ce ratio dans le temps permet danalyser sa stabilit. Cette caractristique a fait lobjet dune controverse entre les deux grandes coles de pense conomiques classique et keynsienne. Lhypothse de stabilit de la vitesse de circulation dont la paternit est attribue M. Friedman rvolutionnera plus tard, les pratiques des banquiers centraux en matire de mise en oeuvre de la politique montaire. Tel que expliqu plus loin, la perturbation plus rcente de la relation entre le revenu et les agrgats montaires (changement de la tendance sculaire de la vitesse de circulation) a compliqu davantage la conduite de la politique montaire dans plusieurs conomies. Le rapport masse montaire sur le PIB Ce quotient rendrait compte aussi, de la montarisation de lconomie. La montarisation est distinguer de la montisation qui signifie la transformation dun actif, dune crance en monnaie. Une variation la hausse du taux de liquidit indiquerait une montarisation croissante de lconomie et rendrait compte de la rduction progressive des aires qui utilisent le troc. Laugmentation de ce quotient sexplique gnralement par certaines mesures institutionnelles prises par les autorits. Dans certains pays, ces mesures ont consist, par exemple, encourager la domiciliation des salaires, lutilisation des chques et des ordres de virements, la bancarisation de lconomie (la multiplication du nombre dagences bancaires) etc. La prfrence du Public pour la monnaie centrale Cette prfrence peut tre apprcie en calculant le rapport suivant : ( Billets + Pices) / masse montaire.

Elle peut aussi tre calcule en valeur marginale cest--dire en rapportant la variation de la monnaie centrale la variation de la masse montaire dans le temps. Le concept de financialisation est distinguer de la scripturalisation La financialisation de lconomie signifie le glissement des ressources du systme financier du plus court au plus long terme. Le taux de financialisation est calcul par exemple, en rapportant le sous agrgat quasi-monnaie la masse montaire. La variation la hausse se traduit lchelle de linstitution par la consolidation de ses ressources. Le taux de scripturalisation de lconomie est calcul, quant lui, en rapportant la statistique monnaie scripturale la statistique masse montaire. Le taux dintermdiation financire Le rapport M3/ M1 est souvent utilis pour observer lvolution de lintermdiation financire dans une conomie. Un exemple pdagogique (voir lexercice V) Tableau 2. 2 La prfrence du public pour la monnaie fiduciaire. Une comparaison internationale. Rgion Monnaie fiduciaire /masse montaire PNB /ha 100 Asie 65 200 Amrique latine 55 500 Moyen orient 45 1000 Europe 35 2000 USA 20 Le graphique ci-dessous oppose les pays dvelopps aux pays moins dvelopps. 1. Le classement oppose les Etats Unis et lEurope dune part lAsie et lAmrique latine de lautre. Les pays du Moyen orient sont dans une situation intermdiaire. 2. Dans les pays plus riches, les agents conomiques prfrent la monnaie dette (plus grande bancarisation de lconomie) la monnaie signe. Graphique 2. 1 La prfrence du Public pour la monnaie centrale

2.2. Les agrgats montaires des indicateurs avancs de lactivit conomique

Modifi ou ltat brut, un agrgat montaire est considr comme un indicateur avanc de lactivit conomique ( court et long termes) et des prix (au moins long terme). En application de lhritage quantitativiste, les origines montaires de linflation4 font lobjet dun large consensus parmi les conomistes. Tel que prcis plus haut, lutilisation dun agrgat montaire comme valeur de rfrence permet aux banquiers centraux dvaluer les conditions de la liquidit de lconomie. Dans certains pays, lanalyse des composantes de ces statistiques sert dtecter les ventuelles perturbations sur les marchs financiers et observer leurs effets sur le systme bancaire. Ces affirmations sont gnralement confirmes par les graphiques 1. Lobservation statistique de lvolution de la masse montaire au sens strict et celle de lvolution de la dpense nominale (PIB nominal) montre gnralement que les deux agrgats voluent dans le mme sens. Les variations de m1 prcdent celles du PIB nominal. 2. La mme observation est vrifie quand lvolution des agrgats montaires est compare la variation de la production (PIB rel). 3. La comparaison de lvolution des agrgats nominaux (voir m1) et celle des prix montre que dune manire gnrale, la variation de lagrgat prcde celle de linflation tendancielle. Les conomistes diront que linflation est dorigine montaire. En bref, retenons que lanalyse de la relation historique entre la monnaie de transaction et le PIB donne des renseignements utiles sur lvolution de la dpense et de la production. Lobservation de la dynamique de cet agrgat aide les banquiers centraux prvoir lvolution des prix terme. Les agrgats plus larges les renseignent quand eux, sur lvolution future de la dpense et par consquent sur celle de linflation. Lpargne5 ayant t dfinie comme une consommation diffre dans le temps. Compars dautres indicateurs qui apportent des informations sur lvolution des prix dans le futur, les statistiques montaires prsentent des avantages rsums comme suit : 1. Les donnes montaires sont assez prcises et faciles obtenir Laccs ces donnes est facilit par la tenue dune comptabilit par les banques. Ceux-ci les mettent la disposition des statisticiens de la banque centrale. En procdant au cumul de ces donnes, ces derniers confectionnent les agrgats. 2. La frquence de ces donnes est satisfaisante Ces donnes sont fiables. Pour accder linformation, il nest pas ncessaire pour la banque centrale de faire appel des enquteurs et dattendre les dlais ncessaires lanalyse des enqutes. Encadr Suite aux chocs occasionns par linnovation financire, plusieurs tudes ont mont que pour certains pays, ces relations ne sont plus vrifies graphiquement. Cette innovation a dautre part t responsable du relchement de la relation entre linflation et les agrgats montaires.

4 5

La divergence entre les uns et les autres apparat essentiellement lorsque linflation est de faible amplitude Voir les dpts quasi montaires.

 La frquence statistique utilise dans les analyses Lanalyse du comportement des agrgats montaires peut se faire en utilisant les taux de croissance trimestriels ou encore les taux de croissance annuels. Dans certains cas, la trimestrialisation de donnes relles comme celles relatives au PIB pose des problmes. Plusieurs praticiens conviennent que les taux de croissance trimestriels sont plus variables ou contiennent plus de bruit que les taux annuels. Dautre part, et du moment que les mesures de la politique montaire ne se rpercutent quaprs un certain temps sur lconomie (de six huit semestres), la corrlation entre la monnaie et les prix est souvent tudie en glissement annuel (taux de croissance annuel en pourcentage). La stabilit de la fonction de demande de monnaie Les estimations de la fonction de demande de monnaie ont gnralement pour objet de tester sa stabilit et danalyser le comportement du public suite une augmentation de loffre de monnaie (variation des encaisses). Cette stabilit signifie quelle est prvisible. Cette demande de monnaie est fonction de variables macroconomiques telles que le revenu national, la richesse et les taux dintrt. Empiriquement, une modification de ces variables explicatives devrait permettre de prvoir la variation correspondante des agrgats. Cela signifie que lorsque de nouvelles donnes sont rajoutes, les coefficients estims restent pratiquement les mmes. Linstabilit de la vitesse (relation entre la masse montaire et le revenu) est un indicateur du changement du comportement du public.

2.2 La relation multiplicative, une premire approche

Retenons sans le dmontrer, que des conomistes montaristes ont tabli une relation entre la base montaire et la masse montaire telle que :

Masse montaire = base montaire x multiplicateur montaire

Le multiplicateur montaire Cest la variation de la masse montaire qui rsulte de la variation dune unit de la base montaire (monnaie centrale en circulation). La base est distinguer de sa composante demande par le Public, cest--dire la monnaie fiduciaire. ..... Ce quil faut retenir Le schma suivant sinspire de la thorie quantitative. Les autorits montaires ne peuvent pas agir directement sur la masse montaire objectif intermdiaire. Elles utilisent les instruments de la politique montaire pour modifier la base et/ou le multiplicateur afin de matriser lvolution de lagrgat montaire cible (1) et la variation des prix (2). Pour que ce modle puisse fonctionner, un certain nombre de conditions doit tre vrifi. Nous retenons priori ; 1. Les autorits contrlent parfaitement la base. Cette contrlabilit de la base dpend de plusieurs facteurs dont le rgime de change. 2. Conformment la thorie linflation est dorigine montaire. Leffet dune augmentation de la masse montaire est prvisible sur linflation et lvolution de lactivit conomique. Cette hypothse ne fait pas lunanimit. Est-ce que linflation est cause par une augmentation dmesure de la masse montaire ou est-ce que cette augmentation a plutt valid la variation des prix la hausse? Ltude de cette relation de causalit semble davantage complique dans les conomies inflation

modre. Retenons nanmoins, quelle est souvent vrifie au moins, long terme. 3. Lagrgat cible intermdiaire doit tre dfini de manire non quivoque.

OFFRE INSTRUMENTS DE LA POLITIQUE MONETAIRE OBJECTIF INTERMEDIAIRE 2 OBJECTIF FINAL

1
BASE MONETAIRE

ACTION SUR LA BASE base montaire masse montaire objectif final

(1) agir sur lvolution de la masse montaire par lintermdiaire de la base montaire (effet de multiplication) (2) Agir sur lvolution des prix par lintermdiaire de la masse montaire. ...

3. Lagrgation de la monnaie, quels problmes mthodologiques ?

Depuis deux dcennies au moins, les conomies dveloppes6 ont connu des mutations profondes qui se sont soldes par un changement manifeste du comportement du Public et des institutions financires. Ces transformations ont t occasionnes par la nouvelle agressivit de ces tablissements financiers sur les marchs et par les rformes entreprises par les autorits publiques. La multiplication des nouveaux produits, lapparition de nouvelles socits financires, lhomognisation du code de la profession ont rendu inoprants les critres utiliss jusqu cette date, pour dlimiter les diffrents agrgats. La rapidit des progrs technologiques, la proposition de taux de rendements avantageux sur les Fonds Communs de Placements et la modification des modalits de constitution des rserves obligatoires etc. ont incit les agents conomiques transfrer leur pargne sur des comptes qui sont la fois liquides et rentables. Ces innovations se sont rpercutes essentiellement sur m1 et ont accentu la substituabilit entre les dpts vue et dautres dpts rmunrs mais disponibles. Certains praticiens ont estim que ces bouleversements ont t lorigine du gonflement de la monnaie au sens strict, cette dernire nest plus reprsentative des encaisses de transaction. Les frontires entre les agrgats montaires sont devenues floues. Les critres classiques de distinction entre les diffrents agrgats sont de plus en plus difficiles utiliser. Le critre fonctionnel Les actifs liquides sont ventils en fonction de leur utilisation pour servir dans les transactions (monnaie de transaction), dans un objectif dpargne (monnaie dpargne, quasi-monnaie) ou encore dans dautres utilisations (placements liquides, pargne contractuelle7 etc.).

Bien entendu des pays moins dvelopps ont connu des bouleversements similaires mais dune moindre importance. 7 ou pargne lie conformment la nomenclature de la Banque Centrale de Tunisie.

 Le critre institutionnel La nature (dfinition juridique) de lmetteur du titre peut aussi constituer un critre de distinction (institution bancaire, caisse dpargne, Etat, entreprise etc.). Exemple : Observez les metteurs de titres (actifs) qui constituent m4 m3 dans le cas de la Tunisie.

3.1. Les innovations financires

Le concept dinnovation financire a t introduit dans la littrature conomique sous limpulsion de lconomiste amricain W. Silber (1983). Ces innovations ont t prsentes comme suit : 1. Elles expriment lintroduction de nouveaux actifs ou la mise en place de caractristiques nouvelles pour des actifs existants. 2. Elles traduisent les transformations qui affectent le march des capitaux ou lapparition de nouveaux segments sur ce march. 3. Elles prennent la forme de nouvelles technologies qui servent de support aux oprations de paiement et de crdit. Ce phnomne dinnovation a t induit par le march ou promu par les autorits publiques8. Il a t expliqu essentiellement, par la concurrence entre les institutions financires comme par exemple dans le cas des Etats-Unis, lvolution des cadres rglementaires dans les pays concerns (France, Italie, Tunisie etc.) et lacclration des progrs technologiques. La concurrence entre les tablissements financiers Lexprience des pays anglo-saxons en particulier9, a dj prouv que mme lorsque la rglementation est trs contraignante, la concurrence par les prix pousse les institutions financires imaginer et commercialiser de nouveaux produits, afin de sadapter aux nouvelles exigences de leurs clients et daugmenter leurs parts sur les marchs du dpt et du crdit. Comme nous le verrons plus loin, la rarfaction des ptrodollars recycler et la hausse des taux dintrt exprims en termes rels, la fin des annes soixante-dix, auraient contribues lapparition de ces nouveaux produits. La drglementation financire Est dite rglementation financire, lensemble du dispositif de lois et de rgles mis en place par les autorits publiques en vue dinfluencer le comportement stratgique des intermdiaires financiers lors de lexercice de leur activit. Un relchement de cette rglementation (rerglementation, drglementation) favorise le dveloppement des marchs, occasionne la diversification de lactivit de ces institutions et les encourage multiplier les produits financiers. Lacclration du progrs technologique Lavance technologique facilite la mise en place de nouveaux produits. Dans la pratique, lamlioration des services financiers sest traduite par la multiplication des cartes de crdit et des distributeurs automatiques de billets ainsi que par lapparition de la banque domicile et des services bancaires par tlphone. Ces transformations technologiques contriburent largement changer les habitudes des agents conomiques en matire de dtention de liquidits

3.2. La dspcialisation financire

Tel que prcis prcdemment, le critre institutionnel permettait de distinguer dans les placements liquides, ceux qui sont comptabiliss au passif des banques de ceux qui sont grs par les autres institutions financires par exemple. Linterpntration des activits des
8 9

Voir titre indicatif les cas de la Tunisie, de la France et de lItalie. Voir plus loin, les conomies de marchs financiers.

organismes financiers a rendu plus dlicat lutilisation de ce critre lors de lagrgation des statistiques montaires. Dans certains pays la dspcialisation financire a permis aux caisses dpargne spcialises priori, dans la gestion des ressources quasi-montaires et certaines autres entreprises de commercialiser des produits qui taient jusque l du ressort des seules banques. Dans la pratique cette dspcialisation a pris les formes suivantes : 1. La rvision du clivage traditionnel entre les diffrentes catgories dtablissement financier (drglementation des structures). 2. La dspcialisation sectorielle 3. La dspcialisation gographique En Tunisie, le cloisonnement de lactivit et sa segmentation sur les marchs du dpt et du crdit ainsi que lopposition des deux systmes montaire et financier ont facilit jusque l, lutilisation par la banque centrale de ce critre institutionnel10.

3.3. La difficult de distinguer la monnaie du crdit

Dans le cas o certains crdits comme les facilits de caisse par exemple, ne sont pas comptabilises en tant que dpts, ce pouvoir dachat napparat pas en tant que tel et nest pas recens dans ces agrgats (dpts). En effet, ces facilits de caisse constituent un pouvoir dachat (immdiat ou potentiel) qui a t mis la disposition du public par des tablissements financiers.

.. Ce quil faut retenir

La masse montaire (agrgat montaire) est le stock total intermdiaire des changes en circulation, cest--dire lensemble des actifs liquides qui sont dtenus par les agents non financiers dans une conomie donne une date donne. Les agrgats montaires sont gnralement classs conformment aux critres institutionnel et fonctionnel, ainsi la monnaie de transaction est-elle distingue de la monnaie dpargne ou encore dautres catgories de placements plus ou moins liquides (critre fonctionnel). Les actifs sont ventils compte tenu de linstitution qui les a commercialis (critre institutionnel). Les mutations financires des dernires dcennies ont cependant perturb les critres traditionnels de lagrgation des signes montaires qui sont devenus inoprants, en effet, les frontires entre les agrgats sont devenues imperceptibles. Les masses montaires ne jouent plus convenablement leurs rles en tant quindicateurs avancs de lactivit conomique ou comme cibles intermdiaires, conformment au modle montariste. Pour viter ces inconvnients, certaines banques centrales ont chang plusieurs reprises dagrgats cibles en substituant les agrgats troits par des agrgats plus larges ou ont fini par les abandonner dfinitivement. En affichant une norme de croissance dun agrgat montaire, une banque centrale engage sa crdibilit et sa rputation. Les dpassements frquents de ces objectifs intermdiaires ont t jugs en mesure droder cette crdibilit. Pour rduire lincertitude qui affecte lvolution de lactivit conomique future, dautres conomies continuent cependant, utiliser une ou plusieurs masses montaires comme indicateurs. La Banque Centrale Europenne utilise M3, la Banque Centrale de Tunisie continue cibler lagrgat M2. En bref, le phnomne dinnovation financire a eu des consquences notables sur :

10

Voir plus loin la nouvelle loi organisant lactivit de 2001.

 La politique montaire Plusieurs pays passeront dune politique montaire dogmatique une politique dite pragmatique, cette dcision a fait dire par certains que le montarisme est derrire nous. La politique bancaire Face cette nouvelle situation, les autorits nationales et internationales se trouvrent obligs de rviser la rglementation financire afin dviter le risque systmique et rassurer les dposants (les pargnants). La publication des agrgats montaires reste cependant utile, aussi bien pour la Banque centrale, le Public, les prvisionnistes, les chercheurs que pour les institutions financires. La banque centrale Les statistiques montaires aident la Banque formuler et mettre en uvre la politique montaire. Les prvisionnistes Ils leurs permettent damliorer les prvisions relatives certaines donnes macroconomiques. Les entreprises et les particuliers Les entreprises et les particuliers sont intresss par ces donnes pour formuler leurs attentes en matire dvolution des prix. Les prvisions de linflation conditionnent les ngociations salariales, lallocation des budgets et aident mieux anticiper lvolution des taux dintrt ou des taux de change. Les institutions financires Les tablissements financiers accordent des crdits, font des placements et empruntent ou prtent ltranger. Ils font des tudes de marchs, leurs services dtudes et danalyses de la conjoncture sont intresss par lvolution des prix et de lactivit dans le futur.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE Actifs montaires (liquidit + ; disponibilit + ; rendement -) Les dpts vue Ce sont des dpts gnralement non rmunrs. Ils sont dposs dans les comptes vue. Ils donnent droit, sauf empchement lgal, leurs titulaires un chquier. La monnaie loge dans ces comptes correspond la monnaie au sens strict. Elle correspond une monnaie de transaction. Les praticiens distinguent les comptes chques des comptes courants. 1- Les comptes courants bancaires sont des produits commercialiss essentiellement par les banques rseau. Ils sont offerts aux entreprises commerciales. Ils sont distinguer des comptes courants postaux. Gnralement les titulaires de ces comptes ont la possibilit de bnficier des crdits de trsorerie (facilits de caisse). 2- Les comptes chques sont des comptes proposs aux personnes physiques et aux associations. Ces dernires sont des entits qui nont pas dactivits lucratives. Gnralement ces comptes ne peuvent pas prsenter de soldes dbiteurs (monnaie scripturale reprsentative). Lensemble de ces dpts vue dans une conomie constitue la monnaie scripturale (une composante de M1 : monnaie de transaction). Cette monnaie scripturale circule lorsque les agents conomiques utilisent : les chques, les virements les effets de commerce, les cartes etc. Elle prsente un certain nombre davantages par rapport la monnaie fiduciaire (billets + pices). Ces avantages sont rsums comme suit : 1. La scurit (risque de perte, risque de vol, risque dincendie, risque dinondation). Cette scurit recouvre aussi les oprations de rglement (enregistrements comptables qui limitent les erreurs et les oublis : fonction de tenue de compte). 2. La commodit : gain de temps et dnergie suite lmission de nouveaux chques. (dplacement pour effectuer les oprations de retrait et de versement - le temps est une ressource rare) Actifs quasi-montaires (liquidit : - ; disponibilit -; rendement +) Les comptes spciaux dpargne Les comptes spciaux dpargne (C.S.E) sont des comptes rmunrs. Les titulaires de ces comptes doivent tre des personnes physiques (mnages). Ils donnent droit un livret sur lequel sont transcrites les oprations bancaires (versements ; retraits ; virements). Les dpts sur cette catgorie de compte sont assimils la quasi-monnaie. Pour faire des transactions les clients titulaires de livrets dpargne sont obligs de se dplacer dans leurs agences pour effectuer les retraits. Ces dplacements sont lorigine de cots que les conomistes qualifiant de cots de transaction : cot du dplacement, temps perdu.. Lquivalent de ce produit bancaire est commercialis par la caisse dpargne Nationale de Tunisie (CENT). Ce sont les comptes dpargne grs par le rseau postal. En Tunisie les montants de cette catgorie de compte sont plafonns. Les taux dintrt crditeurs offerts aux dposants sont indexs sur le taux moyen du march montaire. Par ce procd la rglementation protge les dposants qui ne bnficient pas dun pouvoir de ngociation notable face aux banques. Les dpts terme Ce sont des comptes pravis. Leurs dlais varient de trois mois plusieurs annes. Sagissant de comptes relativement stables, les dpts sur cette catgorie de compte sont recherchs par les banquiers. Les taux dintrt crditeurs qui les rmunrent sont librement

ngocis entre le banquier et son client. Ils varient en fonction de la dure de mobilisation du dit dpt (quivalent dun crdit accord par le dposant son banquier). Les bons de caisse Il sagit dun placement bancaire assez souple. Les bons sont achets au guichet de la banque. Ils sont de diffrents montants et de diffrentes chances. Les intrts sont verss aux clients lavance. Les bons de caisse sont des dpts pravis particuliers. Les certificats de dpts Ce sont des titres de crances ngociables sur le march montaire. Ils permettent aux dtenteurs de capitaux de placer leur pargne sur le march. Les taux dintrt crditeurs appliqus sur ces actifs quasi-montaires sont relativement levs. Ils sont ngociables et sont assez comparables au taux du march montaire. Ces comptes sont assez stables. Exemple Taux des Certificats de dpts = Taux du march 0,5% (M3-M2 ; comptes contractuels ; liquidit -- ; disponibilit -- ; rendement+ ; fiscalit -) Les comptes dpargne logement Ce sont des comptes qui donnent lieu un contrat. Engagement de la banque accorder un crdit lchance en contrepartie de lengagement du dposant daccumuler une pargne dun montant minimal convenu lavance. Les comptes dpargne logement prsentent les mmes caractristiques que les comptes dpargne projets et les comptes dpargne placements qui sont aussi classs dans M3-M2. Les avoirs en devises et en Dinars convertibles Ces produits sont proposs aux non-rsidents. Les comptes en Dinars convertibles intressent particulirement les Tunisiens rsidents ltranger et qui voudraient, loccasion de leurs sjours en Tunisie, faire des retraits en Dinars. Le provisionnent du compte se fait uniquement en devises trangres. (M4-M3 ; Autres catgories dactifs des agents non financiers ; liquidit -ngociables sur des marchs avec risque de perte sur la valeur initiale ; rendement ++ ; fiscalit +) Les billets de trsorerie Il sagit de titres de crances dits actifs montaires (ou actifs financiers caractre montaire). Ils sont ngociables sur le march montaire et permettent aux entreprises de lever des capitaux des taux dintrt comptitifs. Les transactions sont ralises par lintermdiaire dune banque. Il sagit dune opration de financement direct. (Voir tableau, plus loin). Les bons du trsor Ce sont des actifs qui permettent lEtat de financer ses besoins sur le march. Ils sont de diffrentes catgories et prsentent des caractristiques diffrentes. Les emprunts obligataires Il sagit dobligations qui sont mises par les banques (les institutions financires sil sagit dagrgats plus larges). Ils leurs permettent de consolider leurs ressources. (Voir le risque dimmobilisation). En Tunisie les banques mettent des titres de crances ngociables sur le march financier. Ces institutions achtent aussi des obligations qui sont mises par les entreprises et prennent des participations dans les firmes. Ces derniers titres font plutt partie des emplois du systme, ils apparaissent du ct emplois (actif (ressources) du systme bancaire ou financier). Portefeuille de titres et ne figurent pas dans la masse montaire.

DEMANDE DE TITRES BANCAIRES Public DEMANDE DE CREDIT OFFRE DE TITRES (CREANCES)

OFFRE DE TITRES BANCAIRES Institutions bancaires OFFRE DE CREDITS DEMANDE DE TITRES

BILAN DES INSTITUTIONS ACTIF Titres achets auprs des clients dbiteurs la banque Crdits. PASSIF Titres offerts aux agents cranciers de

Dpts.

ACTIVITE DE TRANSFORMATION QUESTIONS 1- A partir dexemples, expliquez loffre de titres par le systme bancaire. 2- Peux-t-on opposer ces titres dautres titres demands par le Public ? 3- Comparez ces catgories de titres. 4- Pourquoi est-ce que certains agents conomiques prfrent-ils dtenir, plutt, des titres bancaires ? Justifiez votre point de vue. Indications Diffrents produits dpargne - scurit contrle de lactivit des banques (solvabilit) mutualisation des risques.

Initiation la recherche Les agrgats montaires : structure et volution dans le temps

Les agrgats montaires en Tunisie, une analyse statistique 1. Utilisez les statistiques publies par la Banque Centrale de Tunisie pour tudier la structure et lvolution des masses montaires dans le temps. 2. Observez lvolution de la masse montaire M2 et ses composantes dans le temps 3. Observez lvolution de la monnaie centrale et de ses composantes dans le temps 4. Observez lvolution du rapport monnaie fiduciaire / la masse montaire (comportement du Public ; plus ou moins grande prfrence du Public pour la monnaie centrale) 5. Analysez dans le temps La variation du taux de liquidit de lconomie La scripturalisation de lconomie La financialisation de lconomie. Lvolution de la vitesse de circulation de la monnaie. Lvolution du taux de liquidit de lconomie. Lvolution de la masse montaire m2 et du PIB.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE 1. Les relations entre la masse montaire, la dpense et la production Graphique 2. 2 Variation de m1 et du PIB nominal (dpenses)
40 30 Taux 20 10 0
19 7 19 6 19 7 19 7 19 7 19 7 19 8 19 8 19 8 19 8 19 8 19 9 19 9 19 9 19 9 19 9

Va mon Va PIB

-10

Le temps

Lgende Va mon : variation de la masse montaire (en%) Va PIB : variation du PIB (en%)

Graphique 2. 3 Taux de variation de m1 et du PIB rels

30 20 Taux 10 0
19 70 19 72 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00

vam1R VaPIBR

-10

Le temps

Lgende Vam1R : variation de M1 en termes rels Va PIBR variation du PIB rel.

QUESTIONS Les graphiques ci-dessus reprsentent lvolution de la monnaie de transaction (m1), lvolution du PIB nominal (dpenses) et la croissance des prix. 1. Observez ces graphiques. Que remarquez-vous ? 2. Pouvez vous dcomposer la priode de lanalyse en trois sous-priodes ? 3. Que sest-t-il pass entre 1989 et 1993, entre 1994 et 2000 ? 2. La fonction de demande de monnaie Pr requis PIB - PIB rel dflateur du PIB (prix du PIB) lasticit - fonction logarithmique bien de luxe.

 Les statistiques montaires Les statistiques montaires sont utilises pour rendre compte du comportement des agents conomiques face la monnaie. Les crateurs de la monnaie loffrent, les agents nonfinanciers la dtiennent (la demandent) et lutilisent pour acqurir des biens, des services ou des titres. Nous distinguons dans ce qui suit la demande de monnaie de loffre de monnaie. Quappelle-t-on demande de monnaie ? La demande de monnaie est distinguer de la demande de biens. Elle ne correspond nullement la demande de rfrigrateurs ou de lgumes. Pour simplifier lanalyse nous distinguons les agents crateurs de monnaie qui offrent la monnaie lorsquils achtent des crances et les agents conomiques non financiers qui confient leurs fonds aux institutions financires (souscrivent des comptes et achtent ainsi des titres gnralement, non ngociables)11. La demande de monnaie (demande dencaisses) peut ainsi tre apprhende comme le solde moyen des encaisses de ces agents gres par ces tablissements. Pour les besoins de la conduite de la politique montaire et pour comprendre le comportement des agents non financiers face la monnaie, sont gnralement estimes les fonctions de demandes de monnaies en utilisant les agrgats montaires. Ainsi, pouvons-nous parler dautant de fonctions de demandes de monnaies que dagrgats montaires. La variable explique est toujours une masse montaire (ou tout autre composante dun agrgat large), les variables explicatives sont souvent un indicateur du revenu (richesse), et un ou plusieurs taux dintrt. Dans certains cas, sont introduit des indicateurs qui rendraient compte de la variation des prix dans lconomie par exemple. Exemple M/P = f (PIB/P, i) Dans lestimation empirique, la relation est souvent prsente sous une forme logarithmique telle que : ln (M/P)t = ka + a1 ln (PIB/P)t + a2 (i)t Indications a1 = lasticit revenu de la demande de monnaie. a2 = semi-lasticit-intrt de la demande de monnaie par rapport au taux dintrt nominal. Ka = constante. Remarques 1. M/P : La masse montaire rapporte un indicateur des prix rend compte des encaisses relles. 2. Dans plusieurs cas est utilise la variable retarde (M/P)t-1 (la tendance) ; les ajustements des encaisses effectives aux encaisses dsires peuvent ne pas tre instantans. 3. Dans le cas o le pourcentage de la monnaie rmunre dans M1 augmente, on sattend ce que la semi-lasticit par rapport au taux dintrt baisse. 4. Les fonctions logarithmiques sont quelquefois remplaces par des diffrences premires (les deux rendant compte de variations). Un deuxime exemple ln(M/P)t = a + b ln (PIB/P)t +c ln it + d ln (M/P)t-1 . Dune manire gnrale, ces estimations se font comme suit : Encadr
Notez titre indicatif que les certificats de dpts seraient ngociables sil ya cration dun march doccasion pour ces titres.
11

Variable explique La masse montaire

Variables explicatives Le PIB ; des taux dintrt courts ou longs ; un indicateur des prix (dans certains cas cet indicateur est un dflateur du PIB); y* indicateur du revenu permanent.

Un exemple pdagogique : une estimation de la demande de fonction de monnaie a donn le rsultat suivant Log (m 2 / df. PIB) = 1,388 log (PIBrelpx1985) 0.0155 TMM 0,20455inf 2,27728 1. Observez llasticit revenu, llasticit par rapport au taux dintrt. 2. Vrifiez que la monnaie est un bien de luxe. 3. Lanalyse des statistiques montaires : Quelques exemples Pour analyser lvolution des statistiques montaires, il est quelquefois utile dobserver comment se comportent leurs composantes. Les reprsentations graphiques ci-dessous sont reproduites titre indicatif. Graphique 2. 4 Lvolution de la monnaie centrale et de ses composantes. Le cas de la Tunisie.

3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 moncent MONFID monscript

19 84

19 90

19 78

Lgende : Moncent : monnaie centrale MONFID : monnaie fiduciaire Monscript : monnaie scripturale banque centrale

Relation comptable Monnaie centrale = monnaie scripturale banque centrale + monnaie fiduciaire. Commentaire La monnaie scripturale banque centrale nest pas incluse dans la masse montaire. Une bonne partie de cette monnaie appartient aux banques priphriques. Elle est gre par la banque des banques qui se comporte vis--vis de ces dernires comme se comporterait une banque ordinaire vis--vis de ses clients. Une analyse priori 1. Laquelle parmi ces deux composantes explique-t-elle mieux lvolution de la monnaie centrale ? 2. Laquelle des deux composantes est priori la plus stable ?

19 75

19 81

19 93

19 96

19 87

19 99

3. Analysez ces courbes en observant les taux de croissance en pourcentage pour expliquer les changements les plus saillants. Indications La demande de monnaie fiduciaire est considre traditionnellement comme plus stable. QUESTIONS 1. Reprsentez et observez lvolution de m1 et de m2 dans le temps. 2. Pourquoi est-ce que la masse montaire augmente -t-elle continuellement dans le temps ? 3. Observez lvolution des composantes de m1 dans le temps. Que conclure ? 4. Procdez de la mme manire pour m2. Indications Lvolution de la masse montaire suit celle de lactivit conomique laugmentation des crdits se traduit par une variation de la masse montaire hausse relative de la part de la quasi-monnaie pendant les dernires annes. Commentaire Le graphique ci-dessous reprsente les volutions dans le temps, de la monnaie de transaction et de sa composante la monnaie scripturale pendant la priode allant de 1967 2000. Graphique 2. 5 Variation de m1 et de la monnaie scripturale
40 En pourcentage. 30 20 10 0 Srie1 Srie2

1. Que reprsente la monnaie fiduciaire, la monnaie scripturale ? 2. Observez lvolution de la monnaie de transaction en termes de progression annuelle. 3. Compltez le tableau pour les priodes suivantes. Que se passe-t-il aprs la date de 1989 ? 4. Observez les volutions enregistres en 1999, 1983 et 1982 ; 1987, 1989 et 1991 5. Observez lvolution des masses montaires aprs 1986 (programme dajustement structurel) 6. Que se passe-t-il pendant les annes 1988, 1989 et 1990 ?Remarquez lvolution des masses montaires pendant les annes suivantes. Curiosit Lanalyse du professionnel A. El karm ( 1991). La politique montaire en Tunisie : Mutations et renouveau. Finances et dveloppement au Maghreb. ANNEE 1990/ 1 NUMERO 7. Banque Centrale de Tunisie : les rapports annuels.

19 69 19 71 19 73 19 75 19 77 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99
Le temps 1969-2000.

-10

4. Lvolution de la vitesse de circulation La vitesse de circulation Elle peut-tre mesure en utilisant deux types dindicateurs : les vitesses-revenu (voir cidessous) et les coefficients de rotation des diffrents placements bancaires. La vitesse revenu Elle a t dfinie comme le rapport entre le PIB dune priode et lencours moyen Mi de la mme priode. La baisse de la vitesse de circulation de la monnaie se traduit par une croissance rapide des agrgats montaires et une variation plus lente du PIB et vice-versa. TABLEAU 2. 3 Lvolution des vitesses de circulation dans le temps. Un exemple : le cas tunisien.
Anne 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 Max Min Range V2 2,49 2,34 2,42 2,22 2,11 2,14 2,33 2,47 2,53 2,5 2,53 2,61 2,49 2,61 2,11 0,5 V3 2,42 2,34 2,42 2,21 2,01 2,03 2,19 2,31 2,36 2,34 2,37 2,43 2,32 2,49 2,01 0,48

Moyennes 2,39 2,29 Remarque : Les masses montaires sont calcules en moyennes annuelles. Graphique 2. 6 Evolution des vitesses v2 et v3 dans le temps. Un exemple, le cas tunisien

3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

En rapport M/PIB

v2 v3

Le temps: 1985-1997

QUESTION Observez et commentez ce graphique. Indications 1. Observez lvolution de la vitesse de circulation de la monnaie entre 1990 et 1996 ainsi que les variations de la masse montaire pendant cette priode tout en remarquant la reprise de lvolution de la vitesse partir de 1990. 2. Distinguez lvolution de la vitesse de circulation en deux priodes (changement de tendance). 3. A priori, laquelle des deux vitesses (v1, v2) est plus stable (prvisible), utilisez un graphique pour justifier votre commentaire. Commentaire Lune des proccupations majeures des autorits montaires et des conomistes est la stabilit de la vitesse de circulation de la monnaie. Conformment au modle montariste, la vitesse de

circulation de la monnaie est stable (la demande de monnaie est stable). Pour certains linnovation financire a fortement perturb cette relation entre la masse montaire et le PIB. Suite au dcrochage entre la progression montaire et la croissance de lactivit, les autorits montaires amricaines ont arrt de publier les taux de croissance de m1 puis ont fini par abandonner le ciblage dun agrgat montaire. Ce mme phnomne a t observ dans bien dautres pays comme le Canada ou la France. Lobservation des agrgats montaires sur longue priode dans le cas tunisien montre que : premirement, le taux de croissance de m1 et de la dpense (PIB nominal) voluent gnralement dans le mme sens deuximement, que lorsquil est exprim en termes rels, m1 est un indicateur avanc du PIB rel (production) et que finalement la progression du mme agrgat semble confirmer la prsence dune corrlation avec le taux dinflation tendanciel. Cette analyse est confirme pour lagrgat plus large m2 mais, il est vrai, sur une priode plus courte. Une analyse plus dtaille de ces graphiques montre nanmoins , que ces relations peuvent changer. La comparaison des deux statistiques permet de distinguer une premire priode (1989-1993) pendant laquelle, m1 crot au taux annuel de 3,5% (contre 11% pour m2). Cette volution saccompagne dune distorsion des vitesses de circulation de la monnaie et une recomposition qualitative de la quasi-monnaie. Cette restructuration de m2 dnote une modification de la composition des actifs quasi-montaires des agents non financiers essentiellement (voir tableaux). Elle se traduit dans la pratique par une forte diminution du ratio m1/m2 accompagne dune plus grande vigueur dans la progression des parts des comptes dpargne (Comptes Spciaux dEpargne) et des nouveaux actifs financiers caractre montaire. Elle est contre balance par la baisse des dpts terme et des bons de caisse. La perturbation observe est qualifie ici de choc institutionnel. Elle sexpliquerait par le comportement des autorits montaires pendant cette priode et par un certain nombre de facteurs spciaux. Sont retenus la modification de la politique des rserves obligatoires (intervenu en 1990) associe la mise en place des nouvelles modalits de rgulation du comportement bancaire. La stimulation occasionne par la promotion des nouveaux produits introduits par les autorits publiques et laction daccompagnement qui en dcoula explique probablement cette volution. Linfluence de ces facteurs samenuise plus tard. Pendant les annes suivantes, la forte progression des agrgats montaires saccompagne dune plus grande matrise de linflation. La monnaie de transaction volue au taux annuel moyen de 11,2% ( et de 11,2% pour m2) contre 4% environ pour les prix. La nouvelle vigueur de m1 sexpliquerait par le dveloppement de lactivit conomique (taux de croissance moyen de la production de 4,7%) mais confirme le relchement de la relation entre les statistiques montaires et la croissance des prix. Le renversement des carts entre la production et la dpense dune part et du prix du PIB de lautre est accompagn de la reprise de la part de m1 dans m2 et de la rapparition dun comportement plutt classique des agents non-financiers en matire de dtention des actifs quasi-montaires. Le renforcement de la position des dpts terme se fait aux dpens des certificats de dpts et de lpargne rserve aux mnages mais confirme la plus forte domination des agents non financiers face aux tablissements financiers clients des banques. La consolidation des agrgats dpend dsormais dans une large mesure du comportement de ces derniers. Cette situation serait lie probablement aux variations des taux dintrt qui ont t maintenus un niveau positif pendant une longue priode et une plus grande certitude concernant la dtermination de la banque centrale poursuivre une politique de stabilisation. Le gonflement relatif de m1 sexpliquerait quant--lui par linnovation financire et lapparition des socits dinvestissement. Pour mieux comprendre le comportement de cet agrgat strict une analyse de ces composantes simpose. La monnaie hors banque est gnralement considre comme la plus stable. Dans ce cas prcis, nous remarquons que gnralement, le comportement de la monnaie

1. La monnaie scripturale (suit de trs prs m1) 2. La monnaie fiduciaire forte augmentation de la part de la monnaie fiduciaire dans m1 pendant les annes 1986- 1993 puis retour la normale. Curiosit Problmes conomiques : n 2065 du 9 mars 1988.

QUESTIONS ET EXERCICES

2 La mesure de la monnaie
Bibliographie et lectures recommandes - MEURS (D.), Monnaie et contreparties de la masse montaire in monnaie et politique montaire. . Cahiers franais n267 page 1119. - PATAT (J.P.), (1987), Les nouveaux agrgats montaires en France Signification contenue et comportement.. Banque de France Cahiers Economiques et montaires pp 59-75.N27. - LACOUE-LABARTHE. (D.), (1980) Analyse montaire Dfinition et mesure de la quantit de monnaie. ECONOMICA.Paris. -DAVID (J.H). & JAFFRE (P.H), (1990) La monnaie et la politique montaire. ECONOMICA. Paris. - BEZIADE (M.) ( 1986), La monnaie MASSON. 2me dition. Paris. - DEVOLUY (M.) (1994), Monnaie et problmes financiers. Les fondamentaux. HACHETTE Paris - DIATKINE(S.) (1996), Institutions et mcanismes montaires. CURSUS. ARMAND COLLIN. - Banque Centrale de Tunisie. Statistiques financires. - Banque Centrale de Tunisie. Les rapports annuels. QUESTIONS 1 - A la date du 31 dcembre 1997, La Banque Centrale de Tunisie a publi les statistiques suivantes : - Agrgat M4 1277905 masse montaire au sens large M3 10176781 masse montaire au sens strict M2 9557315 monnaie M1 4484214 -Agrgat M4 13641276 masse montaire au sens large 11046089 masse montaire au sens strict 10227195 monnaie M1 4481298
Unit : millier de Dinars Source : Banque Centrale Tunisie

1. Observez et comparez ces statistiques puis actualisez ces donnes. 2. Dfinissez le concept masse montaire, puis distinguez les agrgats publis par la Banque Centrale de Tunisie. 3. Dfinissez les sous-agrgats et leurs composantes. 4. Est-ce que la base montaire correspond la statistique monnaie fiduciaire. Pourquoi ? 5. Pourquoi est-ce que les dpts vue sont-ils inclus dans la statistique "monnaie"? 6. Est-ce que la monnaie postale est recense dans les agrgats montaires ? Pourquoi ? Indications Le Centre des Chques postaux fait partie du systme montaire la monnaie postale est une monnaie scripturale reprsentative. 7 - Comparez les actifs montaires, aux actifs quasi-montaires, lpargne liquide.

Indications En pratique la banque centrale publie neuf agrgats montaires soient : la monnaie centrale, quatre statistiques relatives aux ressources du systme montaire et quatre autres qui concernent les ressources du systme financier. 8- Le classement des actifs suppose le choix de critres. Expliquez ce choix dans le cas des agrgats montaires. Indications Chquier rendement - fiscalit - stabilit des dpts degr dexigibilit. 9- Les actifs financiers caractre montaire ne sont pas classs dans le mme agrgat. (Certificats de dpts, billets de trsorerie, bons du trsor). Pourquoi ? Indications Critre institutionnel - critre fonctionnel - diversit des metteurs des titres de crance. 10- Connaissez-vous de nouveaux produits bancaires en Tunisie? Comment peut-on les intgrer dans les statistiques montaires ? 11- Distinguez la vitesse de circulation-revenu du taux de liquidit de lconomie ? 12- Que signifie augmentation ou diminution du taux de liquidit de lconomie ? 13- Distinguez la montisation du terme montarisation de lconomie. 14- Expliquez les termes suivants : financialisation de lconomie, scripturalisation de lconomie. Comment peut-on les analyser statistiquement ? 15- Rappelez les dfinitions de la base montaire, du multiplicateur montaire. 16- Quest-ce que linnovation financire ? 17- Rappelez brivement les facteurs qui ont t lorigine de ce phnomne dinnovation. 18- Quelles sont les limites de lagrgation des signes montaires ? 19-Pour certains, les masses montaires sont considres comme des indicateurs avancs de la production et des prix. Expliquez. 20- Expliquez brivement ce que vous entendez par dspcialisation financire. 21- La drglementation et linnovation financire ont rendu flou la dfinition prcise dune masse montaire objectif- cible. Commentez cette affirmation. 22- Quel rapport y a-t-il entre les expressions suivantes : innovation financire ; dspcialisation financire ; masse montaire. 23- Observez et expliquez le schma suivant en dgageant particulirement, la relation entre la base et la masse montaire. DEMANDE OFFRE
Instruments de la politique montaire Objectif intermdiaire

Objectif final

1 ACTION SUR LA BASE

Base montaire Aprs avoir rappel le principe fondamental qui a servi llaboration de ce schma, noncez les principales conditions qui permettent lapplication de cette politique de croissance montaire. Indications 1. Observez les relations (1), (2) et (3).

2. La relation base masse (2) ; la relation objectif intermdiaire objectif final (3) et la contrlabilit de la base (1). 24- Utilisez votre cours de macroconomie pour rappeler la notion de stabilit de la fonction de demande de monnaie et la place des taux dintrt dans cette fonction (cot dopportunit). Quelle diffrence ya-t-il entre les termes stable et constant ? 25-"La tendance laccroissement de la liquidit de nombreuses formes de placements contribue limprcision des agrgats montaires". Commentez cette affirmation et donnez des exemples pour justifier votre point de vue. 26- Lexprience de plusieurs pays a dj montr que la demande de m1 a connu des distorsions qui sont dues aux phnomnes suivants : 1. La variation des taux dintrt court-terme. 2. Lincertitude observe sur les marchs financiers. 3. Les restrictions de certaines banques centrales accorder de nouveaux crdits. Expliquez et justifiez brivement. 27- Observez et commentez le tableau suivant : 1- Quel serait leffet de la rmunration des dpts vue sur le comportement de dtention des liquidits ? 2- Quel serait leffet de cette volution sur la structure des agrgats montaires ? 3- Dans les conomies modernes, les agents conomiques ont la possibilit de dtenir des actifs qui peuvent tre liquides et rentables. Donnez des exemples Tableau 2. 4 La part des avoirs productifs dintrts dans M1 (en %)
Anne 1978 Royaume Uni 1,5 Etats-Unis 0,9 Source : Problmes conomiques (n: 2065 - 9/3/88) 1980 14,8 6,4 1982 24,6 21,2 1984 30,9 26,2 1986 44,7 31,9

Indications Les titres dO.P.C.V.M les comptes rmunrs munis de chquiers la monnaie de transaction est rendement positif la monnaie au sens strict ne vrifie plus le critre fonctionnel, elle nest plus uniquement monnaie de transaction.. Curiosit Distinguez, dans les agrgats montaires la monnaie de transaction de la monnaie de placement. Identifiez et dfinissez les comptes bancaires qui composent ces agrgats. EXERCICES PEDAGOGIQUES EXERCICE I 1- Dans une conomie dorfvre o le rapport de liquidit est gal 100%, la masse montaire est gale la quantit dor en circulation + les certificats dor mis en contrepartie de lor dpos chez les orfvres. 2- Dans une conomie o le rapport de liquidit ( rapport entre les rserves en or et les dpts ) est infrieur lunit, le nombre de signes montaires en circulation est plus lev. La masse montaire est donc gale aux pices dor + la quantit dor dans le coffre des orfvres (contre partie des certificats mis) + nouveaux certificats dor crs par les orfvres sans contre- partie or.

3- Les rserves (dans cette conomie mdivale de lorfvre) correspondent la quantit dor immdiatement disponible pour satisfaire les demandes de retrait. Il va mettre de plus en plus de certificats dor conformment au tableau suivant :
Pices dor en Circulation Dpts en or Certificats dor Rapport de liquidit Monnaie en circulation 50 100 0 50 100 10 50 100 20 50 100 30 50 100 40 50 100 50

1-Compltez ce tableau. 2-Observez et comparez les trois dernires colonnes. 3-Faites une analogie avec une conomie moderne. Que pouvez-vous conclure ? Indications La diminution du rapport de liquidit saccompagne dune variation la hausse de la masse montaire les certificats dor peuvent-tre assimils une cration de la monnaie par les banquiers modernes elle se manifeste par des critures comptables et la mise la disposition de leurs clients dun nouveau pouvoir dachat. Masse montaire = or en circulation + dpts + certificats crs = monnaie fiduciaire + dpts grs par les banques. EXERCICE II Admettons la relation linaire suivante : Mi = M (i-1)+ R i ( rsidu). Ri ( i= 1,2,3,4). 2. Proposez une dfinition de R, lorsque i=1 ; i=2,i=3 ; i=4. 1- Distinguez dans le cas de la Tunisie, les composantes de : R1 R2, R3, Ri avec i = i (1,2,3). 2- Que signifie M0 sil existait ? 3- Pouvez vous imaginer ( dans le cas de la Tunisie ) dautres masses montaires par exemple M 5. Indications Vous pouvez, par exemple, introduire le critre de la rsidence au sens de la rglementation des changes pour distinguer lagrgat M5 M0 pourrait signifier la monnaie cre par la banque centrale. EXERCICE III
ACTIF Agent non financier Ordre de liquidit dcroissante PASSIF Intermdiaire financier Ordre dexigibilit dcroissante

Supposons les volets actifs synthtiques suivants des secteurs des mnages et des entreprises :

Secteur des mnages (en units montaires)

Actif Monnaie divisionnaire 300. Billets 1500 Dpts vue ( banque)500 Dpts terme 4000 Epargne- logement 2800 Epargne- projet 260 Obligations Banque du Sud 20 Obligation STIL 18 Emprunt National 2 Certificats de dpts 157 Passif

Secteur des entreprises non financires (en units montaires)

Actif Encaisses 1800 Dpts vue 7000 Dpts terme 5210 Bons du trsor 93 Billets de trsorerie 63 Passif

En vous rfrant au classement de la Banque Centrale de Tunisie, classez les actifs du secteur mnage par ordre de liquidit dcroissante. 1. Distinguez les actifs en sous-groupes. 2. Proposez un bilan (Passif ; Ressources) du secteur bancaire par ordre dexigibilit dcroissante. 3. Pourquoi est-ce que les dpts vue sont-ils inclus dans lagrgat monnaie ? Indications Les encaisses des entreprises sont distinguer des encaisses des banques (au passif du bilan) ; il sagit ici de billets et de pices en circulation hors banque. Ils font partie de la monnaie fiduciaire. Les obligations de la socit STIL sont des actifs dtenus par les agents non financiers, elles ne font pas partie de la masse montaire. Cette dernire recense les emprunts obligataires qui sont mis par le systme financier (ou bancaire). MF = billets et pices + encaisses des entreprises non financires. MS = dpts vue. QM = dpts terme + comptes spciaux dpargne + certificats de dpts. M3- M2 = pargne logement + pargne projet + pargne investissement + obligations commercialises par les banques. M4 M3 = bons du trsor + billets de trsorerie + emprunts nationaux (actifs composants du patrimoine des agents non financiers mais qui ne constituent pas des ressources pour le systme financier) EXERCICE IV 1. Observez la structure de la masse montaire et actualisez le tableau. 2. Que remarquez-vous concernant lvolution des parts relatives de chaque composante de M3 depuis les annes soixante? 3. Observez lvolution des agrgats de placement.

4. Pouvez-vous procder de la mme manire pour M4 sachant que M4 = M1+ M2 + (M3 - M2) + (M4 - M3). Tableau 2. 5 Lvolution des composantes de M3 dans le temps (en %)
Anne 1962 1972 1982 1986 1990 M1 91.9 78.5 67.2 63.0 47 QM 8.1 21.0 32.6 36.9 46 M3-M2 0 0.8 0.1 0.1 5 Sources: Les cahiers de lI. E. Q.. N9. Dcembre 1991. Banque Centrale de Tunisie. Statistiques Financires. 1996 46 48 6 1999 44 51 5 2000 42 53 5

Indications La transformation qualitative de M3 rend compte de la baisse de la part relative de M1 associe une hausse du reliquat (M3 M1). La modification profite essentiellement aux actifs quasi-montaires. Elle traduit une financialisation croissante de lconomie tunisienne associe une consolidation des ressources du systme bancaire (financier). Deux caractristiques de ce systme sont relever : 1. le rle du systme bancaire dans la collecte de lpargne 2. la bonne tenue de lpargne contractuelle essentiellement lpargne logement. QUESTION COMPLEMENTAIRE Observez et commentez les quotients rapports dans le tableau pour la dernire dcennie et remarquez : 1. La baisse de la part de m1 dans m3. 2. La hausse relative et sensible du rapport quasi monnaie/ m3. 3. La quasi-stabilit relative du reliquat (m3-m2). Graphique 2. 7 Evolution de M3 et de ses composantes dans le temps.
0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Le temps: 1990-2000.

En pourcentage.

m1/m3 qm/m3 (m3-m2)/m3

EXERCICE V Soient les donnes suivantes :

PNB /ha 100 200 500 1000 Rgion Asie Amrique latine Moyen orient Europe Monnaie fiduciaire /masse montaire 65 55 45 35

2000

USA

20

1. Observez puis interprtez le tableau ci-dessus. 2. Reprsentez sur un graphique ces donnes et commentez le rsultat. 3. Peux-t-on affirmer que cette constatation est toujours vrifie ? Indications Pendant les dernires annes certaines conomies dveloppes ont assist un gonflement de M1. Cette volution a t explique par le phnomne dinnovation financire. La baisse de la prfrence pour la monnaie signe ne peut plus tre interprte comme un bon indicateur dune bancarisation accrue de lconomie. EXERCICE VI Observez et commentez le tableau suivant dans le cas de la Tunisie. Tableau 2. 6 Lvolution de lagrgat M3, objectifs et ralisations.
Evolution en % 1987 Objectif 10.0 Ralisation 13.7 Source : Les cahiers de lI. E. Q. 1988 9.0 19.3 1989 9.4 11.1 1990 10.5 8.1

Indications 1.Calculons la diffrence entre la masse montaire projete et la masse montaire ralise. 2.Que sest-il pass pendant les trois premires annes ? Quel a t lobjectif des autorits montaires en 1990 ? Drapage montaire - rationnement de la monnaie centrale. EXERCICE VII Le tableau ci-dessous reprsente lvolution de la masse montaire M4 et de ses contreparties telle que publies par la Banque Centrale de Tunisie : Masse montaire = crances sur le secteur extrieur + crdits intrieurs (crances nettes sur lEtat + concours lconomie). Tableau 2. 7 Les ressources du systme financier et leurs contreparties, volution et composition
Anne AGREGAT M4 M3 M2 M1 Monnaie fiduciaire. Monnaie scripturale Quasi-monnaie M3-M2 M4-M3 Autres ressources Total ressources = Total emplois 1996 12505 9618 8764 3981 1472 2509 4783 854 2887 5512 18017 1997 13576 10981 10162 4474 1594 2880 5688 819 2595 6184 19760 1998 14836 11639 10729 4790 1695 3095 5939 913 3197 6524 21360 1999 16235 13807 12816 5554 1994 3560 7262 991 2428 6887 23122 2000 16960 15634 14551 6128 2228 3900 8423 1083 1326 6854 23814

Secteur extrieur 1137 1537 Crdits intrieurs 16880 18223 Crances nettes 3527 3702 sur lEtat Concours 13353 14521 lconomie Crdits 12751 13831 lconomie Portefeuille-titres 602 690 Source : Banque Centrale de Tunisie. Les rapports annuels.

1337 19987 4112 15875 15107 768

1841 21281 4166 17115 16251 864

1408 22406 4091 18315 17339 976

Travail faire 1. Vrifiez que ces agrgats montaires sont imbriqus les uns dans les autres. 2. Vrifiez les relations suivantes : agrgat large + autres ressources = secteur extrieur + crdits intrieurs. 3. Vrifiez la relation comptable ci-dessous : secteur extrieur + crances nettes sur lEtat + concours lconomie = total ressources. 4. Reprsentez un bilan synthtique du systme pour lanne 2000 conformment au modle suivant.
Ressources Emplois Extrieur Etat Concours lconomie M4 Autres ressources

5. Reprsentez le mme bilan en utilisant uniquement les agrgats suivants : m1, quasi-monnaie, (m3-m2) et (m4-m3). Indications et lments de rponse M4 pourrait scrire m1 + QM + (M3 M2) + (M4 M3) EXERCICE VI Le graphique ci-dessous reprsente lvolution de m1 nominal (brut) et celle dun indicateur des prix (lindice des prix du PIB) Observez lvolution de ces courbes et utilisez les statistiques de la Banque Centrale de Tunisie pour interprter: 1. Les taux de croissance de m1 et de la dpense nominale. 2. Les taux de croissance de m1 et de la production (PIB corrig par linflation). 3. Observez lvolution de m1 nominal et de lindice des prix du PIB.

Graphique 2. 8 Evolution de la monnaie de transaction et du dflateur du P.I.B

En glissement annuel 30 25 20 15 10 5 0 -5

vamon1 vadefPIB

Indications A priori, la premire priode est associe de plus fortes amplitudes qui concernent aussi bien la monnaie fiduciaire que la monnaie scripturale. Pendant la deuxime priode, la dtention de monnaie fiduciaire varie moins fortement. Le dflateur du PIB (indicateur de lvolution des prix) accuse une tendance la baisse. La monnaie de transaction assure moins clairement sa fonction prdictive de lvolution des prix. EXAMEN I- Commentaire de texte (6 points) La monnaie qui remplit de nos jours dimportantes fonctions dans lconomie, fait lobjet dun comportement de dtention de la part des agents conomiques. Cest ainsi que ces agents se constituent des encaisses montaires liquides et quasi-montaires aux fins de rpondre leurs besoins les plus divers. Commentez ce court passage en tenant compte des indications et questions suivantes : 1. Rappelez brivement les principales fonctions de la monnaie. Laquelle est la plus importante compte tenu de lvolution du rythme de lactivit conomique ? 2. Que signifie la quantit de monnaie en circulation ?
(In examen Facult des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis. Session de mai 1999.Anne universitaire 1998-1999).

Indications Fonctions classiques de la monnaie (unit de compte moyen dchange rserve de pouvoir dachat) fonction de politique conomique inflation et fonction de rserve de valeurensemble des moyens de paiement en circulation dans une conomie. EXAMEN QUESTION I (5 points) Dfinissez la masse montaire. Analysez ses composantes. Rappelez les problmes mthodologiques qui se posent lorsquon veut agrger la monnaie.
(In examen Facult de Droit et des Sciences Economiques et Politiques de Sousse. Session principale 1990-1991)

Indications Dspcialisation financire innovation financire difficult de distinguer la monnaie du crdit. QUESTION I (3 + 2 points) Dfinissez : La masse montaire, la base montaire et le multiplicateur montaire.

19 70 19 72 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00
Le temps: 1970-2000

Utilisez la relation : masse montaire = multiplicateur montaire x base montaire pour expliquer brivement les techniques dintervention de la banque centrale pour agir sur la masse montaire.
(In examen Facult de Droit et des Sciences Economiques et Politiques de Sousse. Session de rattrapage 1991-1992).

Indications Action portant sur la base et / ou action portant sur le multiplicateur (pour plus de dtails, voir chapitre VII). EXAMEN (Extraits ; suite) Un de vos camarades de classe, qui nassiste pas rgulirement au cours dconomie montaire et qui ne prpare pas srieusement ses sries dexercice, a rdig le texte ci-joint. Il vous est demand, en tant qutudiant srieux et assidu, de lire attentivement ce texte truff derreurs et de rcrire convenablement en soulignant les modifications que vous avez apport au document initial. Pour mesurer la quantit de monnaie en circulation, quon appelle la masse montaire, la Banque Centrale de Tunisie utilise lagrgat M3 qui est compos par lensemble des moyens de paiement dtenus par les agents financiers de lconomie. Considrons un exemple :
LIBELLE Billets et pices en circulation Dpts vue aux banques de dpts mobilisables par chques Comptes courants au centre des chques postaux Livrets dpargne aux banques Epargne- logement Actions Titres SICAV Certificats de dpts Emprunts obligataires PIB MONTANT (En million de Dinars) 50 70 30 100 70 6,5 3,5 30 30 1000

Les agrgats montaires sont alors : 1- Pour M1 : Monnaie fiduciaire et monnaie scripturale = 150 millions de Dinars. 2- Pour M2 : M1+ Quasi-monnaie = 150 + 130,5 = 253,5 millions de Dinars 3- Pour M3 : M2 + Epargne affecte = 250 + 106,5 + 356,5 millions de Dinars. Le taux de liquidit de lconomie mesur par rapport M3 est alors de 2,8% alors que la vitesse de circulation de la masse montaire est de 35,6%. Pour expliquer lorigine de cette masse montaire qui circule dans lconomie, on se rfre au stock dor dtenu par la banque centrale partir duquel est fabrique la monnaie nationale.
(In examen Universit de tunis. Institut Suprieur de Gestion. Anne universitaire 1995-1996).

Indications Pour mesurer la quantit de monnaie en circulation, quon appelle la masse montaire, la Banque Centrale de Tunisie utilise lagrgat M3 qui est compos par lensemble des moyens de paiement dtenus par les agents non-financiers de lconomie. Exemple :

LIBELLE Billets et pices en circulation Dpts vue aux banques de dpts mobilisables par chques Comptes courants au centre des chques postaux Livrets dpargne aux banques Epargne- logement Actions Titres SICAV Certificats de dpts Emprunts obligataires PIB

MONTANT (En million de Dinars) 50 70 30 100 70 6,5 3,5 30 30 1000

Les agrgats montaires sont alors : 1- Pour M1 : Monnaie fiduciaire et monnaie scripturale = 150 millions de Dinars. 2- Pour M2 : M1+ Quasi-monnaie = 150 + 130 = 280 millions de Dinars 3- Pour M3 : M2 + Epargne affecte = 280 + 100 = 380 millions de Dinars. Le taux de liquidit de lconomie mesur par rapport M3 est alors de 38% alors que la vitesse de circulation de la masse montaire est de 2,63 Pour expliquer lorigine de cette masse montaire qui circule dans lconomie, on se rfre au stock dor dtenu par la banque centrale partir duquel est fabrique la monnaie nationale.
(In examen Universit de Tunis. Institut Suprieur de Gestion. Anne universitaire 1995-1996).

La monnaie, le crdit et le financement de lconomie

Objet Comment est-ce que la monnaie assure-t-elle une fonction de financement ? Quel est le rle des tablissements financiers et des marchs dans une conomie ? Quelle diffrence ya-t-il entre la banque et lintermdiaire financier non bancaire ?

PLAN DU CHAPITRE
1. La monnaie et le systme de financement. 2. Le crdit et lintermdiation financire. 3. La banque et ses fonctions, une premire approche. Les termes clefs Capacit de financement - besoin de financement - financement direct - financement indirect - intermdiation financire - dsintermdiation financire - conomie dendettement - conomie de marchs financiers - taux dintrt - risque dil liquidit - risque de taux - risque de change - modle de Gurley et Shaw.

RETENIR LESSENTIEL 1. La monnaie et le systme de financement

Pr requis Le circuit conomique lagent conomique au sens de la comptabilit nationale la fonction dinvestissement la fonction dpargne lautofinancement. Les agents conomiques ont t dfinis, au sens de la comptabilit nationale, comme des personnes physiques ou morales qui constituent des centres autonomes de dcision conomique et sont gnralement distingus en agents financiers et en agents non financiers. Ces agents peroivent des revenus (salaires, rentes, dividendes etc.), ils consomment, pargnent et investissent. LEtat collecte des impts et planifie des dpenses dans le cadre de son activit budgtaire. Les mnages pargnent et construisent des logements. Les entreprises investissent pour produire et raliser des profits, cest leur raison dtre. Ainsi, lactivit de ces diffrents agents conomiques est lorigine dune offre et dune demande de capitaux.

1.1. Intermdiation, dsintermdiation financire

Conformment la prsentation simplifie du circuit conomique, celui-ci est organis autour de trois principaux ples ; la production, les revenus et les dpenses.

Production

Revenu

Dpenses QUESTION 1. Observez ce schma simplifi et commentez-le. 2. Distinguez les activits compte tenu du rle de chaque agent conomique au sens de la comptabilit nationale. 3. Distinguez lactivit des entreprises non financires de celle des entreprises financires. Indications Mnages consommation, voir les entrepreneurs individuels artisans - administration production de services publics, redistribution des revenus et des richesses - entreprises, production de biens et de services marchands - extrieur ou reste du monde, consommation, production , financement. De lutilisation de lpargne Prise individuellement, lpargne des agents conomiques a t considre comme la partie non consomme du revenu. En pratique, cette pargne peut-tre utilise sous diffrentes formes : 1. Les placements liquides Ce sont des placements qui peuvent tre facilement convertis en monnaie et ventuellement majors dun taux dintrt. 2. Les placements boursiers Il sagit essentiellement de lachat des actions (titres financiers revenus variables) et des obligations (actifs financiers revenus fixes). Les premires sont dfinies comme des titres de proprit qui procurent ceux qui les dtiennent certains droits comme par exemple le droit de vote la suite de la tenue de lassemble gnrale de lentreprise ou les droits portant sur la valeur rsiduelle de la mme entreprise en cas de faillite. Les obligations se reprsentent par contre, comme des crances long terme. Les metteurs des obligations (Etat, entreprises financires et non financires) sengagent rembourser le principal et lintrt aprs un dlai convenu lavance. Dans la pratique, les financiers ont assist lapparition de plusieurs variantes des obligations et des actions qui sont appeles quelquefois, les valeurs mixtes comme les titres participatifs, les obligations convertibles en actions etc. Afin de minimiser leurs risques les petits porteurs peuvent participer des fonds de placements comme les S.I.C.AV (Socit dInvestissement Capital Fixe) et les S.I.C.A.F (Socit dInvestissement Capital Variable). Comme constat prcdemment, le dveloppement rcent de ce type de placements, qui concilie la rentabilit la liquidit la mutualisation des risques a compliqu davantage la dlimitation prcise des agrgats montaires (difficult de distinguer les actifs montaires des actifs financiers). 3. Les acquisitions de contrats Les plus connues sont les contrats dassurance vie, les retraites et les rentes viagres. Sagissant des contrats de retraite, certains les distinguent parfois comme une forme dpargne force 1. Cette forme de retraite par rpartition frquemment applique en France et en Tunisie est distinguer de la retraite par capitalisation.

Voir la distinction entre les organismes publics de retraite et les autres fonds.

4. Les placements immobiliers 5. Les placements dans les valeurs refuges Il sagit essentiellement de lacquisition des mtaux prcieux, des uvres dart et des pierres prcieuses qui peuvent ventuellement prendre de la valeur dans le temps. Dans certains cas de figure, les fortes demandes enregistres sur les marchs internationaux de lor et de largent rendent compte de la mfiance des agents conomiques vis--vis de certaines monnaies traditionnellement considres comme des valeurs refuges (Dollar US, Euro, Franc CH etc.) QUESTIONS 1. Donnez dautres exemples pour expliquer davantage ces diffrentes catgories dpargne. 2. Distinguez les Socits dInvestissements Capital Fixe des Socits dInvestissements Capital Variable. Dans quelle mesure ces tablissements constituent-elles des concurrentes pour les banques ? Linvestissement Linvestissement concerne soit des biens qui ne sont pas consomms directement ou immdiatement, soit encore des biens dtenus sous forme de stock. Sont distingus ci-dessous titre indicatif ; 1. linvestissement financier : Cest--dire lacquisition des valeurs mobilires (remarquez quil sagit aussi dune forme de placement). 2. linvestissement de remplacement : Cest le renouvellement des biens uss dans le processus de production. 3. linvestissement net : Il signifie lacquisition dun capital nouveau. Ce dernier est additionn au stock courant du capital. Capacit de financement vs besoin de financement Un agent conomique pargne et investit ventuellement. La comparaison entre lpargne et linvestissement dun agent conomique permet de le qualifier comme un agent capacit de financement ou besoin de financement . Agent capacit de financement E >I Mnage Agent besoin de financement E< I Entreprise - Administration

QUESTIONS 1. Pouvezvous donner des contre-exemples ? 2. Quel type dinvestissement reconnat-on aux mnages ? 3. Est-ce que le compte de ladministration enregistre toujours un besoin de financement ? (voir par exemple le cas de certains Etats pendant les chocs ptroliers). 4. Quels sont les agents conomiques qui dtiennent la dette publique ? 5. Comment doit-on traiter le reste du monde ou lagent Extrieur ? Commentaire Tel que prcis prcdemment, on reconnat aux mnages une seule catgorie dinvestissement, il sagit de lacquisition de logements. Thoriquement, la diffrence entre les dpenses de lEtat (G) et les taxes perues par le mme Etat (T) rendent compte de sa situation financire (G - T). En pratique, les tats peuvent avoir dautres ressources et sont quelquefois rentiers. Lexemple des pays ptroliers est rvlateur de cette situation. Pendant les annes soixante-dix, les tats du Golfe avaient des excdents considrables. Ces derniers taient recycls sur les marchs internationaux de capitaux (recyclage des ptrodollars).

Gnralement, la dette de lEtat est dtenue par les mnages, le reste du monde et les institutions financires dont les assurances. Les Organismes de Placements Collectifs (O.P.C) jouent un rle de plus en plus manifeste pour faciliter le placement de la dette publique auprs des mnages et des entreprises financires. En Tunisie, la modernisation des modalits de financement de cette dette publique a consist substituer les nouveaux actifs financiers aux oprations de financement directement assures par les institutions financires (socits dassurance, banques etc.). Selon certains, ce recours ces tablissements2 (vielle technique) faisait bnficier lEtat de lintermdiation financire et a par consquent lourdement pes, dans le pass, sur la rentabilit du systme bancaire. Encadr Les bons du trsor assimilables (BTA) -Valeur nominale : 1000 Dinars -Dure : 5ans ou multiple de 5 ans. -Mode de remboursement : en bloc la fin de la priode. -Taux dintrt : taux fixe lmission. -Paiement des intrts : annuellement sur la base de 365 jours. -Mode dmission : par adjudications mensuelles ouvertes aux SVT choisis parmi les intermdiaires en bourse et remplissant les conditions dun cahier de charges. Les SVT, qui soumissionnent pour leur propre compte ou pour le compte de leurs clients, sont tenus dassurer la ngociabilit et la liquidit des BTA conformment aux termes dun cahier de charges prpar par le Ministre des Finances. -Montant de lmission : Le Ministre des Finances annonce, une semaine avant ladjudication, le montant. -Adjudication : Elle met en concurrence les soumissions selon le principe dappel doffres la Hollandaise. Un montant dans la limite de 25% du volume de lmission, est rserv aux offres non-comptitives. -Ngociation : Les titres peuvent tre ngocis la Bourse des Valeurs Mobilires. Le systme de rglement et de livraison est pris en charge par la STIDODEVAM
Source : Banque Centrale de Tunisie.

Les besoins en encaisses liquides Lorsque les agents conomiques anticipent une inflation, il est ncessaire pour eux daugmenter leurs encaisses afin de maintenir stable leur pouvoir dachat. Ce comportement des agents non financiers se traduirait par le gonflement de la monnaie de transaction (m1), il pourrait occasionner une dspargne. Ainsi, cette reconstitution des encaisses montaires est distinguer de lpargne. Le financement direct Les conomistes parlent de financement direct, lorsquun agent conomique dficitaire ( besoin de financement) fait directement appel un agent conomique excdentaire (qui a une capacit de financement). En pratique, cette circulation de la monnaie donne lieu un change de documents (achat de titres, achat dactifs). Les titres changs sont appels obligation, billet de trsorerie etc. Ils sont vendus sur des marchs primaires et peuvent tre ngocis sur les marchs dits doccasion (marchs secondaires). Ces actifs prsentent des caractristiques diffrentes (dure, liquidit, scurit, rendement etc.). Lorsquun agent conomique acquiert un titre, il accepte dassumer un certain nombre de risques (risque de dfaillance du dbiteur, risque de non-remboursement partiel et/ou total du principal et de lintrt etc.). La multiplication des oprations de financement direct dveloppe les marchs
2

Il sagit des anciens bons dquipements qui ne sont plus commercialiss par le trsor.

de capitaux. Ces derniers sont distingus en marchs interne ou domestique (march financier, march montaire, march des titres de lEtat) et en march externe (march des devises, march international des capitaux).Thoriquement, les conomistes ont cherch tablir un spectre continu dactifs, de situer la monnaie parmi ces actifs et danalyser les modalits de transmission de la politique montaire, cest--dire, leffet dune modification de loffre de la monnaie sur la production, lemploi et les prix. Dune manire gnrale, les marchs de capitaux permettraient la dtermination de ces diffrents prix. Ces derniers joueraient ainsi un rle dans la transmission de la politique montaire (changement du comportement des agents conomiques suite une variation du taux dintrt, du taux de change, du prix relatif de la monnaie etc.). Le financement indirect (intermdi) Le financement indirect signifie que les agents conomiques dficitaires se financent auprs dinstitutions spcialises. Est dite intermdiation financire, lopration qui consiste rapprocher les prteurs des emprunteurs. Un intermdiaire financier est une institution dont lobjet est dorienter les capacits de financement des uns vers les besoins de financement des autres. Lobservation de la structure des tablissements financiers dans une conomie permet de les distinguer en tablissement financiers bancaires et en tablissements financiers non bancaires. A loppos de ltablissement financier dont la fonction est daccorder des crdits ou de collecter des dpts, un intermdiaire bancaire est reconnu comme tant un tablissement financier dont lactivit principale est de collecter les dpts et daccorder les crdits. Le Trsor Public se distingue quant lui, comme la personnification financire de lEtat.3 Retenons en dernire analyse que le mcanisme de la finance directe tablit des relations directes entre les agents capacit de financement et les agents besoin de financement. Dans le ces de la finance indirecte, lintermdiation du bilan consiste pour les intermdiaires financiers acheter des titres primaires et les transformer en crances sur elles mmes sous la forme de titres secondaires comme par exemple des obligations (mission des obligations par ces institutions) ou des dpts (proposition de diffrentes formes de dpts)4. QUESTIONS Conformment la nomenclature Banque Centrale de Tunisie (BCT), le systme montaire est oppos au systme financier qui est distingu lui mme en systme financier rsident et en systme financier global. 1. Enoncez la composition de chacun de ces trois systmes. 2. Distinguez les banques aux autres tablissements financiers. 3. Quels sont votre avis les critres quutilise la BCT pour faire ces distinctions ? 4. Opposez les banques de dpts aux banques dinvestissements. 5. Distinguez les banques non-rsidentes des autres banques. 6. Rappelez brivement, lobjectif de la dernire rvision de la loi bancaire de 2001. Indications Banque Centrale de Tunisie - les notes mthodologiques BCT, les Statistiques Financires Critre de rsidence Critre de gestion des actifs liquides critre rseau- Opposition banques universelles et banques spcialises (crdits court terme, prise de participation dans les entreprises etc.) Pourquoi des intermdiaires financiers ? La prsentation du modle de J. G. Gurley et E. S. Shaw :
3

En Tunisie, le rseau postal est charg de grer pour le compte du trsor, les dpts postaux et les dpts quasi montaires revenant au Centre dEpargne Postale (CEP ex. Caisse Nationale dEpargne Tunisienne). 4 Notez que ces rubriques comptables constituent des composantes de la masse montaire.

Depuis Gurley et Shaw, la finance directe est oppose la finance indirecte. Lintermdiation nat de limperfection sur le march des titres primaires. 1. Les agents non financiers excdentaires achtent les titres aux agents non financiers dficitaires. Ces titres sont dits : titres primaires. Ils sont ngociables et risqus et prsentent certaines caractristiques qui ne conviennent pas toujours aux agents excdentaires (dure, liquidit, scurit etc.). 2. Les intermdiaires financiers interviennent pour acheter la dette primaire et la transformer. Ils offrent aux agents dficitaires des titres secondaires comme par exemple, les diffrentes catgories de dpts qui leurs sont proposes par les tablissements bancaires. Par ce procd, les institutions financires transforment les capitaux (assurent une fonction de transformation) et permettent aux diffrents agents conomiques dmettre ou dacheter des actifs prsentant des caractristiques qui correspondent leurs besoins. Ce type dintermdiation nexclut pas le rle de financement qui est assur par les marchs. Ces derniers continuent prsenter un certain nombre davantages. Il sagit essentiellement de (1) la ngociabilit des titres, (2) laccs aux ressources de financement, (3) la dtermination des taux dintrt dquilibre et (4) la gestion des risques. Linnovation financire a occasionn le dveloppement de lintermdiation du march qui seffectue par lmission de titres ainsi que celui de la finance directe et des mmes marchs. Le monde se transforme, la finance suit Les transformations quont connu plusieurs pays dvelopps ou moins dvelopps ont t rsumes en trois principaux phnomnes. Ces derniers ont marqu dans un premier temps les marchs internationaux de capitaux ainsi que les banques oprant lchelle internationale, avant de stendre dans un deuxime temps, aux diffrentes conomies nationales. Il sagit de la globalisation financire, de la dsintermdiation financire et du phnomne de drglementation de lactivit financire. La globalisation financire Ce premier phnomne a t dfini comme une interpntration ainsi que la mise en relation de toutes les composantes du systme financier. Cest la disparition progressive des frontires qui sparaient les diffrents mtiers de la finance et la suppression des obstacles qui pouvaient freiner la mobilit internationale des capitaux 5. La globalisation financire est distinguer de la mondialisation qui signifie plutt, lintgration et linterdpendance croissantes des conomies nationales de marchs. Chronologie 1. Le premier choc ptrolier Le premier choc ptrolier a permis la cration des eurocrdits syndiqus ainsi que le recyclage des ptrodollars en faveur des pays en voie dveloppement (PVD) non ptroliers. 2. Les annes quatre-vingts Les annes 1980 ont t caractrises essentiellement, par la crise internationale de la dette et le relvement des taux dintrt sur les marchs internationaux de capitaux. Les banques internationales se sont vues obliges de rechercher de nouveaux clients et dimaginer de nouveaux produits. Les tablissements occidentaux connurent des problmes suite aux difficults de certains PVD rembourser leurs dettes et lcroulement de certains marchs (voir les marchs de limmobilier, agricole et ptrolier). Le tableau suivant rsume titre indicatif, le nombre de faillites bancaires aux Etats-Unis pendant cette priode
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1.2. De lconomie dendettement lconomie de marchs financiers

S. Diatkine, 1996

Encadr Annes 1981 1984 1985 1986 1987 1988 Nombre de faillites bancaires 10 79 120 160 184 180

Source : Herv De Carmoy (1990) ; Stratgie bancaire. Le refus de la drive. P.U.F.

3. Les annes quatre-vingt-dix Les excdents financiers reviennent dsormais aux occidentaux (Japon et Allemagne fdrale) et sont utiliss pour le financement des dficits amricains. Cette phase a t caractrise par ; (1) lapparition des investisseurs institutionnels (fonds de retraites6, compagnies dassurances) et (2) lmergence de nouveaux marchs les marchs mergents . La nouvelle intgration des marchs financiers nationaux est atteste par la forte augmentation des mouvements internationaux de capitaux. Dune manire globale, la relation entre les taux de change et les taux dintrt se prcise davantage et les organismes internationaux saperoivent de lurgence de se donner les moyens pour viter les crises et de les rsoudre, le cas chant. En bref, cette dcennie a t caractrise par trois bouleversements majeurs : - Lessor des mouvements de capitaux qui savre plus rapide que celui du commerce international. - La crise financire des pays mergent (1994 Mexique ; 1997 Asie ; 1998 Brsil et Russie). - La cration dune nouvelle monnaie lEuro. Au niveau des nations, cette dcennie a t marque par le nouvel intrt accord au rle que devraient jouer les banques centrales ainsi qu la mise en place de nouvelles structures et rgles afin dassurer la fois la stabilit du systme bancaire et celle de la valeur de la monnaie. Le rapprochement entre les intermdiaires et les marchs La drglementation financire cest--dire, les changements des cadres rglementaires vont occasionner la disparition du clivage traditionnel entre lintermdiation bancaire et lintermdiation des marchs. Pour respecter les nouvelles rgles imposes par les autorits nationales et internationales, les banques vont procder une marchisation et une titrisation progressives de leurs bilans. Lactivit traditionnelle dintermdiation (de transformation) se ddouble dune diversification de lactivit des tablissements financiers et dun rapprochement entre les banques et les marchs. Exemples : 1- la titrisation Les nouvelles mesures rglementaires imposrent aux banques de satisfaire de nouveaux ratios de gestion. Ces ratios concernent entre autres, le niveau de leurs fonds propres7. Pour rpondre cette nouvelle situation, les banques vont sortir de leurs bilans des crances, de les apporter un fonds commun et dmettre dans le public des titres qui sont reprsentatifs de ces fonds. Ainsi, des titres ngociables remplacent-ils les titres non ngociables (transformation de crances bancaires en titres et report du risque sur dautres agents conomiques).

6 7

Les retraites par capitalisation sont distinguer de retraites par rpartition. Voir plus-loin la rgulation du comportement des banques.

2- la marchisation La titrisation est distinguer de la marchisation qui signifie la tendance ajuster les conditions dbitrices et crditrices des intermdiaires financiers sur les taux dintrt du march des titres de crances ngociables. La dsintermdiation financire A loppos de lintermdiation financire, la dsintermdiation financire signifie la baisse de la part relative de la part des institutions financires dans le financement de lconomie. Les marchs ont dsormais une place dterminante dans la ralisation de cette opration. Le financement ne repose plus, uniquement, sur le financement bancaire qui requiert une forte cration montaire. Pour quantifier ce phnomne de dsintermdiation financire sont utiliss un certain nombre de ratios comme par exemple : 1. Le taux dintermdiation : Total des crdits distribus / total des besoins demprunt. 2. Le taux dintermdiation domestique : Cest le montant des prts des intermdiaires financiers aux agents non-rsidents / le total des financements des agents non-rsidents 3. Laccroissement de lendettement des agents non financiers : Cest--dire, laccroissement de lendettement des agents non financiers auprs du systme financier / les besoins de financement bruts annuels des mmes agents non financiers. QUESTION Expliquez par quelques faits historiques ce phnomne de dsintermdiation financire. En Europe, particulirement, et la suite des phnomnes de drglementation et dinnovation financire, les conomies locales vont se dsengager de lemprise des systmes bancaires. Les marchs de capitaux vont dsormais jouer un rle plus important dans le financement des projets. Les agents conomiques vont lever directement les fonds dont ils ont besoin sur ces marchs. Certains voquaient limminence de la disparition des banques. Thoriquement, la dsintermdiation devrait se traduire par le passage de lconomie dune situation o les entreprises financent leurs investissements en faisant appel aux crdits offerts par les intermdiaires bancaires conomie dendettement , une situation o ces entreprises se financent davantage en utilisant leurs fonds propres ainsi que par lmission de crances ngociables sur le march conomie de fonds propres . Prsentation de quelques exemples8 : Mutations et dsintermdiation financire ; LAngleterre : En Angleterre, le relchement du contrle exerc jusque-l sur les banques, associ une large rforme des marchs des capitaux a t lorigine de laugmentation considrable du financement direct. LItalie : En Italie, la modernisation des modalits de financement du dficit budgtaire a t avance pour expliquer la nouvelle cration des instruments financiers. Ces derniers ont eu pour objet de rduire le rle des banques dans le financement du dficit budgtaire. La France : Dans ce pays, les transformations de la sphre financire relvent largement de la volont des autorits publiques dimmuniser le systme local contre lagressivit grandissante des institutions financires trangres. Dans ce dernier cas, laction des autorits a consist entreprendre un certain nombre de rformes qui ont t rsumes comme suit ; 1. Le dcloisonnement des marchs des capitaux, 2. La rduction des restrictions au fonctionnement normal des marchs,
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Banque de France.

3. La substitution du contrle administratif par le contrle prudentiel, 4. La libralisation des taux dintrt. Ces diffrentes mesures ont t interprtes comme la manifestation de la volont de ces autorits de faire muter lconomie franaise dune conomie dendettement une conomie de marchs financiers. La Tunisie connt pour sa part une rforme assez comparable la fin des annes quatrevingts. Laction des autorits publiques dans ce pays a t accompagne, - (i) dune rvision des modalits de la conduite de la politique montaire et bancaire dans son ensemble qui a t complte plus tard, par lautorisation accorde aux banques de se transformer en banques universelles9. - (ii) de la modernisation et du dcloisonnement des marchs. La cration du nouveau march montaire a t la premire mesure du processus de dcloisonnement. Cette modernisation a consist crer de nouveaux actifs moyen terme. Ils sont censs tablir le lien entre le march montaire et le march financier (continuum dchances entre le court et le long termes). QUESTIONS - Rappelez le concept dinnovation financire et expliquez, compte tenu des exemples cidessus, linnovation initie par le march de celle promue par les autorits publiques. - Observez les rformes engages en Tunisie puis expliquez lobjectif de ces rformes. - Quelles sont, votre avis, les effets les plus manifestes de cette rforme ? Illustration par un deuxime exemple : Tableau 3.10 Mode de financement des agents non financiers au sein de la zone Euro, cumul 1991- 1997.
Prts des institutions Financement du march financires (%) (%) Allemagne 60, 9 29, 0 Espagne 32, 9 36, 3 France 7, 9 60, 0 Italie 13, 3 64, 2 Total zone 33, 0 45, 8 Source : Lettre conomique de la CDC. N121. Mai 2000. Pays Autres financements (%) 10, 2 30, 8 32, 1 22, 5 21, 3

A loppos des conomies anglo-saxonnes A loppos des conomies anglo-saxonnes, les conomies franaises et japonaises ont t considres comme des conomies dendettement. La caractrisation des conomies remonte lconomiste John R. Hicks. Cet auteur a oppos lconomie de fonds propres lconomie dcouvert . Dans une conomie de fonds propres, les entreprises se financent essentiellement par lmission de titres alors que dans une conomie dendettement ( dcouvert), la plus grande partie du financement est ralise par le crdit bancaire. Lconomie dendettement est ainsi oppose lconomie de marchs financiers et sen diffrencie par un certain nombre de caractristiques qui ont t rsumes comme suit : 1. La prdominance du financement intermdi (indirect) sur le financement direct. Dans cette conomie, le financement se fait essentiellement par lintermdiaire du systme bancaire, son fonctionnement requiert une forte cration montaire.
9

Voir plus loin les modalits de rgulation fonctionnelle et institutionnelle de lactivit bancaire en Tunisie.

2. Le contrle troit du systme bancaire par les autorits publiques. Une conomie dendettement est caractrise par une rglementation caractre administratif. Les techniques de rgulation de lactivit financire sont contraignantes et sont gnralement opposes aux modalits de rgulation prudentielle (rglementation prventive ou priori). Le contrle des flux Les autorits montaires fixent les quantits de crdit ainsi que les prix auxquels ces crdits devraient tre distribus lconomie. Les techniques quantitatives les plus utilises sont lencadrement du crdit et la slectivit du crdit. Dans le premier cas, les autorits montaires fixent un taux annuel de progression de la quantit de crdits que les banques devraient accorder lconomie. La slectivit du crdit consiste quand elle privilgier certains secteurs ou entrepreneurs prioritaires. Cette dernire technique a t largement utilise en Tunisie avant la rforme entreprise en 1996. Le contrle des prix Le contrle des prix sexprime, essentiellement, travers lutilisation les procds suivants ; ladministration des taux dbiteurs et crditeurs les bonifications des taux dintrt, la diffrenciation de ces taux suivant le secteur concern, ladministration des taux de refinancement des banques etc10. En Tunisie, les autorits montaires ont longtemps utilis les techniques de lAccord Pralable et de lAccord de Rescompte (AP& AR). Ces dernires ont t considres comme des techniques directes de conduite de la politique montaire. Remarque Lencadrement du crdit ainsi que la rglementation des taux dintrt11 ont t quelquefois utiliss dans des conomies de marchs comme par exemple aux Etats-Unis. 3. La faible concurrence au sein du systme bancaire En labsence de la concurrence par les prix (flexibilit des taux dintrts essentiellement), la concurrence inter-institutions se traduit par la prolifration des agences. Les banques esprent augmenter leurs parts sur les marchs de dpts et de crdits en ouvrant davantage de succursales. Certains conomistes soutiennent que le plafonnement des taux dintrt crditeurs ainsi que linterdiction de rmunrer les dpts vue seraient lorigine de la sur bancarisation de ces conomies (cration de surcapacits). Dans les PVD en particulier, ladministration des taux dintrt crditeurs semble avoir t utilise entre autres, afin de favoriser la bancarisation de lconomie.12 4. La dpendance des banques priphriques vis--vis de lInstitut dmission pour la satisfaction de leurs besoins en liquidits. En labsence de marchs financiers profonds et de titres diversifis qui peuvent faire lobjet dachats et de ventes sur ces marchs (liquidit potentielle des banques), les banques commerciales se voient obliges de faire davantage appel lInstitut dmission pour rsoudre leurs problmes de liquidit. A ce propos, certains systmes financiers ont t considrs comme structurellement dficitaires en matire de trsorerie. Economies dendettement, la France et la Tunisie ont connu cette situation dans le pass. 5. La faible ouverture de lconomie sur ltranger Une conomie dendettement est gnralement caractrise par une rglementation contraignante des changes. QUESTIONS 1.Rexpliquez ces caractristiques de lconomie dendettement en proposant des exemples. 2.Quels sont les avantages et les inconvnients dune grande prolifration des agences ?
10 11

Le guichet de lescompte joue un rle relativement important compar au refinancement taux variable Voir par exemple, la rglementation Q aux Etats-Unis. 12 Voir plus loin la bancarisation de lconomie.

3.Dans quelles mesures les banques secondaires peuvent-elles tre moins dpendantes de lInstitut dmission ? (rsolution de la contrainte liquidit et marchs). Indications Ladministration des taux dbiteurs et crditeurs - lencadrement du crdit - la slectivit du crdit - la diffrenciation des taux dintrt - lautorisation pralable - ladministration du cot de refinancement des banques - la bonification des taux dintrt diversification du portefeuille titres ngociables des banques cration de seconds marchs. Curiosit John Hicks (1904 1989), conomiste britannique auteur dimportants travaux dont valeur et capital qui ont contribu renouveler la thorie conomique. Il reut le prix Nobel de Sciences Economiques en 1972.

...Ce quil faut retenir

Dans les conomies dendettement, la rgulation du systme financier sopre par un contrle administratif des prix et des flux. Politique bancaire : contraignante. Economie dendettement Politique montaire : action directe et contrle de lagrgat crdit. .

2. Le crdit et lintermdiation financire

Les crises financires des dernires dcennies ont montr lintrt pour les pays mergents en particulier, dassurer le bon fonctionnement13 des banques afin de financer le dveloppement. Lobjet de ce paragraphe est de revenir sur la dfinition de lopration de crdit et de traiter de la dtermination de son corollaire, le taux dintrt.

2.1. Quest-ce que le crdit ?

Compte non tenu des oprations dauto financement, toute opration de financement donne lieu la demande dun crdit. Tout crdit comporte un risque de non remboursement et est sanctionn par un intrt. Credere (croire) : signifie la rputation de solvabilit. En littrature, cest la confiance que nous inspire quelquun, quelque chose. 1. Aspect psychologique : le crdit est la confiance applique aux affaires. 2. Aspect conomique faire crdit, cest accorder quelquun la jouissance dun bien ou la disposition dune somme dargent contre une promesse de paiement ou de remboursement. (RIST). Le crdit et le temps Le crdit est lopration qui consiste, la confiance lemportant sur la crainte du risque, se dessaisir dun bien, cder un pouvoir dachat, prendre un engagement en change de la promesse dune contre prestation14. Ds que le temps sinfiltre dans une opration dchange, la notion de crdit apparat.
Il sagit des pays en dveloppement qui ont connu un approfondissement financiers et des entres de capitaux significatifs depuis le dbut des annes 1980 en sappuyant sur dimportantes rformes financires. 14 Jacques Branger.
13

QUESTIONS 1. Rappelez les caractristiques de lopration de crdit. 2. Rappelez les diffrentes catgories de crdit. Indications Opration dchange - le temps - dbiteur - crditeur march march du crdit march des capitaux - absence de march - crdit informel la dure - la destination - lorigine lagent conomique auquel ce crdit est destin etc. Crdit lconomie - crdit lEtat crdit ltranger crdits la consommation, la production, la commercialisation etc. Tableau 3.11 La rpartition sectorielle des crdits. Le cas de la Tunisie
Anne Agriculture et pche Part dans le PIB Part dans le crdit domestique Mine et nergie Part dans le PIB Part dans le crdit domestique Secteur manufacturier Part dans le PIB Part dans le crdit domestique Construction et travaux publics Part dans le PIB Part dans le crdit domestique Services Part dans le PIB Part dans le crdit domestique 1988 1991 1995 1997

16,0 9,5

22,6 9,8

15,6 9,1

18,0 8,2

13,4 2,7

11,1 1,6

7,5 1,2

7,5 1,0

22,8 43,9

22,9 41,2

25,8 36,0

24,9 34,7

5,2 5,2

5,2 5,0

6,5 4,2

6,4 4,5

42,6 38,6

38,3 42,4

44,6 49,5

43,2 51,6

QUESTIONS 1. Observez ce tableau et relevez les caractristiques de la distribution du crdit en Tunisie. 2. Distinguez le crdit intermdi du crdit direct.

2.2. Le taux dintrt, gnralits

Le taux dintrt a t dfini empiriquement comme suit : lorsquun individu avance un capital C pour une dure fixe lavance sachant quil va recevoir R en remboursement ; le taux dintrt scrit : ((R C) / C) x 100 Exemple Posons R = 110 et C = 100 ; Le taux dintrt i = ((110 - 100) / 100) x 100. Le taux dintrt nominal Il indique combien rapporte un investissement, combien cote un emprunt. Cest la somme du taux dintrt rel et de linflation anticipe.

QUESTIONS 1- Distinguez le taux dintrt nominal du taux dintrt rel puis effectif. 2- Que signifie lchelle des taux ? 3- Que signifie linversion de la structure des taux dintrt ?

du taux dintrt

Indications 1. Inflation commissions bancaires fiscalit sur les revenus du capital. 2. Pendant la priode t une unit montaire rapporte 1/p biens. Place un taux gal i ; lunit montaire rapporte (1+i) et permet lachat la priode (t+1) ; ( 1+i) / p (1+ ). Utilisez cet exemple pour dfinir le taux dintrt rel sachant que reprsente le taux dinflation de la priode. 3. Les taux court terme dpassent les taux long terme. La justification du taux dintrt Lorsquun agent conomique accorde un crdit, il exige de recevoir un intrt. Cette situation a t justifie par les raisons suivantes : 1. Le report dune consommation dans le futur Labstinence est rcompense par lintrt que reoit lindividu en fin de priode. 2. Le cot dopportunit Si le crancier a dautres possibilits de placements qui lui procurent un taux dintrt gal i, il exigera de recevoir au moins ce taux avant de prter son capital. Variable explicative dans la fonction de demande de monnaie, le taux dintrt rendrait compte du cot dopportunit. 3. Le risque encouru Toute opration de crdit comporte un risque de non remboursement partiel ou total. Ces risques sont gnralement classs selon le bnficiaire du crdit. Les praticiens identifient un taux dintrt dit le taux de base bancaire . Cest le taux factur au meilleur client (le moins risqu). En distinguant les dbiteurs selon leur nature, lEtat est considr sur le march domestique, comme le client le plus sr. Thoriquement et pour une mme dure, les taux dintrt appliqus aux crdits accords aux autres agents conomiques devraient tre plus levs parce quils sont plus risqus.15 Au niveau international, les diffrents pays sont classs par des organismes spcialiss qui analysent et publient les risques pays. Ce classement conditionne la facturation de la dette lchelle internationale. 4. La protection du pouvoir dachat Mme si les prix sont parfaitement stables, le crancier exige un taux dintrt compte tenu des trois raisons voques ci-dessus. QUESTIONS 1. Distinguez les taux dintrt courts des taux dintrt longs. 2. Que signifie taux crditeurs, taux dbiteurs. Que reprsentent ces taux pour une institution financire ? 3. Pourquoi est ce que les taux dintrt facturs lEtat sont gnralement plus faibles que ceux facturs aux autres agents conomiques ? Indications March financier march montaire produits charges marge dintermdiation financire taux accord au meilleur client (le plus solvable).

15

Dans la pratique cette condition nest pas vrifie si les banques pratiquent les subventions croises.

 La dtermination du taux dintrt. Conformment la thorie classique, le taux dintrt est dtermin sur le march des fonds prtables. Ce march correspond au march financier. Tableau rcapitulatif La dtermination du taux dintrt
Ecole de pense conomique. Variable. Dtermination Forte substituabilit Offre de monnaie augmente Variable explicative Thorie keynsienne. Montaire March montaire Titres - monnaie Acquisition de titres. Demande de monnaie. Fonction dinvestissement Thorie classique. relle March financier Titres - biens de consommation Acquisition de biens. Fonction dpargne Fonction dinvestissement

Epargne Taux dintrt Investissement C propension marginale consommer. (stabilit de la fonction de consommation ) Revenu Rsidu Taux dintrt Achat de titres. Le taux dintrt dans la thorie fishrienne Lpargne est une fonction croissante du taux dintrt ; 1. Linvestissement dcrot avec le taux dintrt. 2. Le taux dintrt ralise lgalit entre lpargne et linvestissement. A lquilibre, prvaut lgalit entre le taux dintrt, le taux marginal de profit et le taux dintrt subjectif. 3. Les dcisions dinvestissement et de consommation sont indpendantes thorme de sparation de Fisher Dtention dencaisses.

3. Lintermdiaire financier bancaire, une premire approche

Entreprise financire particulire, la banque remplit la fonction de lintermdiation en rapprochant les prteurs des emprunteurs. Conformment au modle de Gurley et Shaw, elle joue ainsi une fonction de transformation, collecte des ressources (dpts essentiellement) qui peuvent tre rclams tout moment par les clients dposants, accorde des crdits, gre le risque de transformation et mutualise le risque en gnral. Sont analyss dans ce qui suit, les fonctions de compensation de la banque, ses principaux rles de la banque ainsi que les risques quelle gre loccasion de lexercice de son activit.16
16

Grce au dveloppement de la thorie, on reconnat aujourdhui la banque dautres fonctions. Son rle ne se limite plus assurer une fonction de transformation et grer le risque. Cette question sera traite aux chapitres suivants.

QUESTION Proposez un exemple pour expliquer comment est-ce que la banque assure la fonction de transformation des titres primaires. Indications Achat dune obligation un entrepreneur proposition de dpts.

3.1. La banque compensatrice dans lespace et dans le temps

Lobservation du bilan dune banque permet de retracer le tableau rcapitulatif ci-dessous ; Tableau rcapitulatif les rles de compensation de la banque Emplois Offre de crdits La banque compensatrice dans le temps Rsolution de la contrainte scurit Direction du crdit Ressources Collecte des dpts La banque compensatrice dans lespace Rsolution de la contrainte liquidit Direction de la trsorerie

Une activit de compensation dans lespace La compensation correspond laction de compenser cest--dire, dquilibrer un effet par un autre, neutraliser un inconvnient par un avantage 17. Le concept est lui mme emprunt au commerce international, il signifie lopration qui consiste assurer le rglement dachats et de ventes au moyen de virements respectifs. En supposant que les banques et les diffrentes institutions financires constituent des circuits autonomes, la circulation des effets chques et autres moyens de paiements entre ces tablissements donne lieu la naissance de dettes et de crances devant tre pures en fin de priode. Dans la pratique, la circulation des moyens de rglement de masse occasionne la circulation de la monnaie entre ces diffrents compartiments. Sous le contrle de la banque centrale, les banques priphriques procdent journalirement, lpuration de ces dettes. Le solde dun tablissement vis--vis de ses partenaires est un indicateur de sa situation de trsorerie (excdentaire ou dficitaire)18. En bref, parce que la banque assure une fonction de gestion de compte, elle assure une fonction de compensation dans lespace. Actif Dpts vue Epargne Quasi-fonds propres Fonds propres
Curiosit Chambre de compensation circulation de la monnaie entre diffrents compartiments intervention de la banque centrale pour solder les crdits interbancaires dficit ou excdent de trsorerie.

17 18

Le petit Larousse illustr. 2002. Ces oprations doivent tre entendues comme une composante de la situation de trsorerie de la banque en gnral. Elles contribuent dterminer la position de la banque sur le march montaire.

 Une activit de compensation dans le temps 1. Au premier niveau Les dcalages entre les recettes et les dpenses des agents conomiques peuvent rsulter de la cadence des entres et des sorties de trsorerie. Pour rpondre cette situation, les banques offrent leurs clients des crdits court terme cest--dire, des crdits dont les dlais sont infrieurs une ou deux annes (selon les pays). Les praticiens parlent de crdits dexploitation dont certains sont mobilisables par des effets 19. Dans le cas o les dits effets sont re-mobiliss, et vendus temporairement, une deuxime fois la banque centrale, il sagit dune opration de rescompte. Cette modalit dintervention de lInstitut dmission en faveur dune banque permet dassurer sa liquidit. Par ce procd, la banque centrale contribue la scurisation du systme national de paiement et prvoie une ventuelle rue vers les guichets en cas de difficults dune banque de la place. Dans les conomies de marchs financiers, limportance du portefeuille de titres que possdent les tablissements bancaires leur permet de faire plus frquemment appel ces marchs. Exemples 1. Les oprations descompte Cette opration bancaire est distinguer de lopration dencaissement des effets. Il sagit dans la pratique dun crdit de mobilisation dune crance commerciale. Elle implique gnralement deux agents (ou plus) et un banquier. Le bnficiaire de leffet (contrepartie dune transaction commerciale) vend ce titre financier court terme une banque. Cest lopration de montisation dune crance proprement dite. 2. Les crdits par caisse Ces oprations de prt compltent les prcdentes. Pour rpondre aux besoins rsiduels de ses clients, une banque leur accorde des crdits par caisse. Ces derniers sont souvent dits les dcouverts bancaires (au sens large). Dans le cas o ils sont permanents, les praticiens parlent de dcouverts mobiliss.
Passif Interbancaire Crdits court terme Crdits terme Participations Immobilisations

2. Au deuxime niveau : Lorsque les dcalages entre les recettes et les dpenses des agents conomiques rsultent des besoins de lexploitation de lagent conomique, les crdits sont dits terme (crdits dinvestissement).

3.2 Les rles de la banque

Il est gnralement admis que la banque assure trois principaux rles : la cration et la rsorption (destruction) de la monnaie, la gestion de la monnaie (du patrimoine en gnral) et la transformation de la monnaie entre diffrentes catgories. 1. La cration de la monnaie Cest lopration qui consiste pour lagent crateur de monnaie transformer des crances non utilisables directement sur le march des biens et des services en moyens de paiements accepts sur ces marchs. Comptablement, la mise la disposition de lagent conomique dun nouveau pouvoir dachat, se concrtise par une opration de crdit. La rsorption de la
19

Ils donnent lieu la vente par les agents conomiques deffets la banque.

monnaie est lopration inverse, il sagit du remboursement du crdit qui donne lieu une opration de dbit du compte du client concern. 2. La gestion de la monnaie La banque met la disposition de ces clients (relations) un ensemble de moyens et dinstruments, ainsi quune certaine organisation. Par ces procds, elle permet ces agents conomiques dutiliser les signes montaires quils possdent dans les meilleures conditions : inscriptions sur des registres personnaliss de leurs oprations, tenue dune comptabilit, offre de chques et dordres de virements, domiciliation des valeurs, compensation etc. 3. La transformation de la monnaie entre diffrentes catgories En choisissant la catgorie de la monnaie quils dsirent utiliser, les agents conomiques obligent la banque convertir cette monnaie sous diffrentes formes : billets, pices, monnaie sur compte (monnaie scripturale), devises trangre etc. QUESTION Donnez des exemples concrets pour expliquer ces trois rles Indications Accord de crdits offre de chquiers retrait espces versement espces service coffre fort.

3.3. Lintermdiation financire et la gestion du risque

Lors de lexercice de son activit, un intermdiaire financier, une banque, est gnralement soumis quatre catgories de risques. Il sagit principalement, du risque de contre-partie, du risque dil liquidit, du risque de taux et du risque de change. Le risque dinsolvabilit Le risque dinsolvabilit du dbiteur (risque de non remboursement ou risque de contre partie) est un risque pris sur lemprunteur, il sagit pour lintermdiaire financier dun risque dexploitation (ct emplois du bilan). Ce risque peut prendre la forme dun nonremboursement partiel de lintrt ou du principal ou encore, dun non remboursement total et dfinitif sur les intrts et le principal. Dans ce dernier cas, il sagit dun risque dinsolvabilit total. Le risque dil liquidit Il reprsente pour un tablissement de crdit, la possibilit de ne pas pouvoir faire face, un instant donn, ses engagements ou ses chances par la mobilisation de ses actifs (son portefeuille). Historiquement, ce problme se manifesta suite la substitution de la couverture intgrale par le principe de couverture fractionnaire. De nos jours, les banques dtiennent en portefeuille des titres ngociables sur les marchs. Ils peuvent les vendre et sapprovisionner en liquidit dans les meilleurs dlais, en cas de besoin (liquidit potentielle). La matrialisation du risque dil liquidit peut se manifester suite un retrait massif des dpts (course aux dpts), une crise de confiance du march lgard de ltablissement concern ou encore en prsence dune crise gnralise sur le march. Le risque de taux Un tablissement peut assister lventualit de voir sa rentabilit diminuer par suite dune volution dfavorable de ses taux dintrt. Si une banque se refinance des taux qui connaissent une hausse brutale alors quelle a accord des crdits des taux dintrt relativement faibles, sa marge financire diminue. Pour certains, lutilisation de la prquation temporelle par les banques au moment de la facturation de leurs services serait en partie responsable de cette situation.

 Le risque de change Il concerne les tablissements qui ont une activit internationale. Comme dans le cas prcdent, les fluctuations du taux de change peuvent occasionner la baisse de la rentabilit de leurs oprations en devises et par la suite de leurs marges financires. Exemple pdagogique Augmentation brutale du taux de refinancement ou des taux dintrt crditeurs (charges) alors que la banque ne peut pas rpercuter cette variation sur les taux dintrt dbiteurs (produits). Le risque souverain Cest le risque de dfaut induit par le non paiement de sa dette par un pays donn. Le risque souverain concerne les banques qui ont une activit internationale. Ces tablissements doivent veiller la bonne gestion de ce risque (analyse du risque pays).
Curiosit La crise des caisses dpargne amricaines.

QUESTION Est-ce que le client dposant court un risque vis--vis de la banque ? Comment se manifeste ce risque ? Indications Risque dinsolvabilit de lintermdiaire bancaire la faillite de linstitution - la course aux dpts.

Ce quil faut retenir

La rsolution de ces diffrents risques est traite deux niveaux 1. Le premier concerne ltablissement qui essaie par des techniques appropries de faire face ces risques (voir lorganisation des banques : tude des dossiers de crdit ; constitution de collatraux ; suivi des projets des clients etc. ) 2. Le deuxime concerne les autorits montaires (scurisation de lactivit) : Ces dernires crent des contraintes rglementaires pour dfendre les dposants et assurer la stabilit du systme priphrique. ... Les principaux taux dintrt Banque Centrale de Tunisie. QUESTIONS 1. Consultez le site de la Banque Centrale de Tunisie http://www.bct.gov.tn de Tunisie pour relever les principaux taux dintrt dbiteurs et crditeurs. 2. Distinguez les taux minima et maxima appliqus par les banques commerciales, les banques de dvelop-pement ainsi que par la Banque de Solidarit. 3. Observez les taux appliqus par la Banque de lHabitat. 4. Distinguez les diffrents taux du march montaire. 5. Distinguez les taux rglements et les taux indexs.

(Consulter la srie rtrospective du taux moyen mensuel du march montaire (TMM)) (Consulter la srie rtrospective du taux de rmunration de l'pargne (TRE))

(Evolution rtrospective depuis le 15 fvrier 1983 du taux maximum du dcouvert bancaire).

Source Banque Centrale de Tunisie

QUESTIONS ET EXERCICES

3 La monnaie, le crdit et le financement de lconomie

Bibliographie et lectures recommandes - AFTALION, F. & PONCET, P. (1984). Les taux dintrt . P.U.F. Que sais-je ? Paris. - DIATKINE, S. (1996). Institutions et mcanismes montaires. ARMAND COLLIN CURSUS. Paris. -GUILLOMONT JANNENEY, S. (1998). Monnaie et finances. THEMIS Economie. Presses Universitaires de France. - KOENIG, G. (2000). Analyse Montaire et Financire . ECONOMICA. CNED. - LEVY-GARBOUA, V. & WEYMULLER, B.(1981). Macro-conomie contemporaine. ECONOMICA. Paris. - PRISSERT, P. (1986). Economie montaire et bancaire . La revue Banque diteur. Paris. QUESTIONS 1- Distinguez, pargne, capacit de financement et besoin en encaisses liquides. 2- Rappelez la relation entre les agents conomiques (au sens de la comptabilit nationale) et les deux concepts suivants, capacit de financement et besoin de financement. 3-Pour certains la raison dtre des intermdiaires financiers est damliorer laffectation de lpargne vers linvestissement . Justifiez cette affirmation. 4- Distinguez lintermdiaire financier bancaire de lintermdiaire financier non bancaire. 5- Quest-ce que lintermdiation financire, la dsintermdiation financire? 6- Opposez le financement direct au financement indirect. Expliquez par des exemples. 7- Enoncez brivement les caractristiques de lconomie dendettement. 8- Dans les conomies dendettement, la rgulation du systme financier sopre par un contrle administratif des flux et des prix. Commentez cette affirmation et donnez des exemples pour confirmer votre point de vue. 9- Quest-ce que le crdit ? Quelles sont les caractristiques dune opration de crdit ? 10- Selon Louis Baudin, ds que le temps sinfiltre dans une opration dchange, il ya crdit .. Commentez 11- Distinguez les oprations crdit, terme et au comptant. 12- Distinguez le taux dintrt nominal du taux dintrt rel puis du taux dintrt effectif. 13- Quels sont les rles fondamentaux dune banque ? 14- Distinguez, en les dfinissant, la transformation de la monnaie entre diffrentes catgories de la gestion de la monnaie. 15- Que signifient les expressions suivantes, les banques sont compensatrices dans le temps, les banques sont compensatrices dans lespace. 16- Enoncez et expliquez les quatre principaux risques aux quels est soumise une banque. 17- On admet gnralement quil existe, au moins, trois raisons pour lesquelles un individu exige un intrt pour prter la monnaie. Rappelez ces trois raisons. 18- Distinguez : Risque dil liquidit, risque dinsolvabilit et risque systmique. 19-Distinguez les Socits dInvestissement Capital Fixe (S.I.C.A.F) des Socits dInvestissement Capital variable (S.I.C.A.V). 20- Quest-ce quune Socit dInvestissement Capital Risque (S.I.C.A.R). 21-Distinguez les deux concepts : marchisation et titrisation. 22-Expliquez les modalits de financement sur la bourse.

23-Distinguez les actions et les obligations des titres mixtes. 24-Compar au march primaire, le march secondaire assure la liquidit des titres. Commentez cette affirmation. 25-Parce que de taille importante certaines banques sont tentes de prendre davantage de risques. Pourquoi ? 26- Expliquez par un exemple lala moral, comment se manifeste-t-il concernant le secteur bancaire ? 27- Quest-ce que le risque souverain. 28- Observez puis expliquez le modle correspondant au schma suivant : Bilan de linstitution financire
Actif Achat de titres primaires Agents besoin de financement Agent dficitaire Passif Emission de titres secondaires Agents capacit de financement Agent excdentaire

Axes de rflexion 1. Les modalits de financement de dconomie. 2. Intermdiation et dsintermdiation financire. 3. Les principales missions de la bourse. 4. Les mutations financires et rle des intermdiaires financiers. Indications Les modalits de financement de lconomie
March du crdit Institutions financires (financement interne, financement externe) Marchs de capitaux (financement interne, financement externe)

Dpts Agent capacit de financement Achat de titres

Crdits Agent besoin de financement Emission de titres

Initiation la recherche -Le systme financier en Tunisie. -Nouveaux marchs et nouveaux produits. -Le march boursier tunisien : une approche institutionnelle. -March de capitaux, march montaire et march financier

QUESTIONS 1. Distinguez le march des capitaux, de la bourse des valeurs mobilires, du march primaire et du march secondaire. A quel march correspond le march des fonds prtables ? 2. Les fonctions de la bourse. 3. Les instruments. 4. Les intervenants. 5. Le fonctionnement du march et les compartiments. 6. La cotation et lvaluation des cours. 7. La rglementation de la bourse.

8. Les nouveaux instruments de placement. 9. Lorganisation et le contrle. 10. Rappelez les mesures qui ont t prises par les autorits tunisiennes pour moderniser le march financier ? Indications La cration dun Conseil du march Financier (C.M.F) la sparation des mtiers de banquier et dintermdiaire en bourse la cration de nouveaux produits financiers - la rglementation des missions des emprunts obligataires. Le cadre rglementaire Loi n 69-13 ; fvrier 1969 Loi n 88-92 & n 88-111 ; aot 1988 Loi n 89-49 ; mars 1989 Loi n 94-117 ; novembre 1994. Historique de la bourse de Tunis 1937 - Emission dobligations par la Caisse Foncire 1945 - Cration de loffice tunisien de Cotation des Valeurs mobilires 1969 - Cration de la bourse des valeurs mobilires.

Curiosit Lanalyse du professionnel TRAD. H (1990), Evolution et perspectives du march boursier tunisien. Finances et dveloppement au Maghreb. ANNEE 1990/1- NUMERO 7. www.ins.nat.tn/ www.bvmt.com.tn/

EXERCICES PEDAGOGIQUES EXERCICE I

1991 1992 1993 Annes Bourse Nombre de socits cotes 15 17 19 Capitalisation boursire 610 790 1000 variation en % Volume global des transactions 91 128 162 variation en % Nombre de titres traits en 8 12 11 millions variation en % Volume sur la cote de la bourse 28 30 54 variation en % Nombre de titres traits en 3 2 4 millions variation en % Indice gnral BVM 170.60 199.37 251.02 variation en % Source : Ministre du dveloppement conomique 1994 21 2.525 531 31 1995 26 3.967 927 33 1996 30 3.892 626 26 1997 34 2.632 590 33

330 15

684 21

274 11

287 23

507.22

634.71

570.64

455.64

1. Actualisez ce tableau. 2. Observez le comportement des indicateurs qui rendent compte du dveloppement de la bourse. 3. Que signifie lindice gnral ? 4. Distinguez pour un titre donn la valeur dmission du cours de la bourse. EXERCICE II Commentez le tableau ci-dessous : observez lvolution de lpargne et de linvestissement ainsi que les capacits et besoins de financement. Epargne nationale L'pargne nationale est obtenue partir du revenu national disponible brut dduction faite de la consommation finale. Elle est corrige des transferts en capitaux reus de lextrieur nets des mmes transferts verss lextrieur pour financer la formation brute de capital fixe et la variation des stocks. Le manque de financement (ou le surplus) constitue le besoin (ou la capacit) de financement de la nation vis vis de lextrieur
Source : Institut National des Statistiques.

Revenu National disponible brut Consommation Finale(en -) Epargne Nationale (brute)

1990 11079,6

1992 13617,3

1993 14435,7

1995 16944,3

1997 20755,4

1998* 22569,5

2000*** 26976,2

8650,2 2429,4

10654,2 2963,0

11478,3 2957,4

13505,9 3438,5

15886,3 4869,1

17265,9 5303,6

20379,9 6596,4

Transferts en capital ext. Nets (en +) Formation Brute de Capi-tal Fixe ( en -) Variations de stocks (en -) Capacit ou besoin de financement Taux dpargne (1) Taux dinvestissement (2) Bes.Fin/ Rev. Nat. Disp. Brut (3) Besoin de Fin./ FBCF

85,0

30,5

50,9

47,4

84,2

68,6

150,0

2634,8

3728,6

4122,3

4120,7

5152,8

5613,6

7050,0

292,8 -413,2

272,7 -1007,7

165,1 -1279,0

91,1 -726,0

372,4 -572,0

458,7 -700,0

407,4 -711,0

21,9 24,4 -3,7

21,8 27,2 -7,4

20,5 28,1 -8,9

20,3 24,2 -4,7

23,5 24,7 -2,8

23,5 24,9 -3,1

25,5 26,2 -2,6

-15,7

-27,0

-31,0

-17,6

-11,1

-12,5

-10,1

Unit : Million de Dinars Source : Budget Economique 2001. (*) : Donnes semi dfinitives. (***) : Donnes probables pour lanne 2000. (1) Taux dpargne = Epargne brute / Revenu National Disponible Brut (2) Taux dinvestissement = FBCF/PIB (3) Bes.Fin./Rev. Nat . Disp. : Besoin de financement / Revenu National disponible Brut

EXERCICE III Observez et commentez le tableau rcapitulatif suivant :

Titre Nature du titre Action Titre de proprit Obligation Titre de crance -Etat. -Entreprise publique qui bnficie de la garantie de lEtat. -Autre entreprise ne bnficiant pas de cette garantie (entreprise financire ou non-financire).

Socits de capitaux Emetteur

Souscripteur

Un actionnaire (part de proprit) qui dispose des Le crancier a le droit une droits suivants : rmunration (intrt fix au -droit de vote aux assembles. moment de lmission). -rmunration qui correspond Lintrt est vers pendant la au prorata du capital dure de lemprunt. (dividende). -possibilit de souscription prioritaire aux augmentations du capital. -droit de participation la liquidation de la socit en cas de vente ou de

dissolution.

Caractristiques du revenu.

Revenu variable. Le montant des dividendes dpend des rsultats de lexercice et de la stratgie de lentreprise.

Nature du risque

Revenu fixe. Le revenu du capital nest pas, en principe rvisable, sauf clause contraire. (Revenus indexs sur une variable comme le taux dinflation par exemple). -Le souscripteur risque de La valeur du titre est variable perdre sa mise en cas de sur le march secondaire. faillite de lentreprise. Lactionnaire assume les -La valeur relle subit les consquences de la stratgie consquences dune des dcideurs. ventuelle dgradation de la valeur de la monnaie dans le temps.

Rappel Tel que prsent au premier chapitre, linnovation financire peut consister changer les caractristiques de ces titres ou combiner des caractristiques spcifiques, priori, des titres financiers diffrents. Dans cet ordre dide distinguez les catgories dactifs suivants, les titres participatifs, les certificats dinvestissement, les certificats de vote et les obligations convertibles en actions. EXERCICE IV 1. Conformment aux graphiques ci-dessous, comment volueraient les taux dintrt dbiteurs et crditeurs ? 2. Seraient-ils positifs ou ngatifs lorsquils sont exprims en termes rels ? 3. A votre avis, quels seraient leffet de leurs niveaux sur la mobilisation de lpargne ainsi que sur la ralisation de nouveaux projets ? Remarque Linflation est approxime partir du dflateur du PIB (prix du PIB).

Graphique 3.1 Variation du taux moyen du march montaire et de linflation

14 12 10 8 6 4 2 0

Variation en %.

TMM Inflation.

19 87

19 85

19 89

19 91

19 93

19 95

19 97

Le temps: 1985-1999.

Graphique 3.2 La variation du taux moyen rel du march montaire

variation du TMM Rel. en vaaleur relative 10 5 0 variation du TMM Rel.

-10 Le temps: 1981-1999.

QUESTION I (7 points) Expliquez le concept taux dintrt, discutez de ces diffrentes formes et traitez brivement de sa dtermination en thorie. (In examen Facult de Droit et des Sciences Economiques et Politiques de Sousse. Session de
rattrapage 1990-1991)

Indications March des fonds prtables march de la monnaie dtermine le partage entre lpargne et linvestissement dtermine le partage entre la dtention de titres et la dtention de la liquidit substituabilit monnaie biens de consommation substituabilit monnaie titres. QUESTION II (7 points) Opposez intermdiaire financier et intermdiaire financier bancaire Rappelez les fonctions de lintermdiaire bancaire. NB : Les exemples doivent tenir compte du cas tunisien.
(In examen Facult de Droit et des Sciences Economiques et Politiques de Sousse. Session de rattrapage 1990-1991)

19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99

-5

EXAMENS

19 99

Indications et lments de rponse Gestion de la monnaie transformation de la monnaie entre diffrentes catgories cration de la monnaie QUESTION I (6 points) Le passage dune conomie dendettement une conomie de march vous semble-t-il en mesure de modifier les modalits de cration de la monnaie ? Expliquez.
(In examen Facult des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis. Session de juin 1999. Anne universitaire 1998- 1999).

Indications et lments de rponse Le financement indirect occasionne la cration de la monnaie par linstitution le financement direct occasionne la circulation dune monnaie dj cre entre deux agents conomiques non financiers. QUESTION I (5 points) Une conomie dendettement se caractrise par des marchs financiers trs dvelopps. Discutez cette proposition et justifiez votre rponse.
(In Universit de Tunis. Ecole Suprieure des Sciences Economiques et Commerciales. 2me anne sciences conomiques et sciences de gestion. Anne universitaire 2000/2001)

Indications et lments de rponse Des conomies comme la France et le Japon ont t distingues comme des conomies dendettement. Leurs marchs de capitaux sont trs dvelopps. Quand bien mme ces marchs sont importants, le critre de distinction entre les deux catgories dconomie serait plutt, la comparaison (en termes relatifs) des parts des marchs et des intermdiaires dans le financement de lconomie ainsi que les autres caractristiques prsentes dans le cours (contrle troit des prix et des flux par les autorits montaires etc.). QUESTION (4 points) Soit une conomie qui se caractrise par les donnes suivantes :
Unit MD.

Etat Autres agents non financiers

Concours du Systme financier 2369 16484

Financement sur le march montaire 1801 627

Financement sur le march obligataire 1052 85

Financement extrieur 8858 3032

Pour lensemble de lconomie : 1. Dfinir et calculer le crdit intrieur total. 2. Spcifier la principale modalit de financement de lconomie. 3. Justifiez votre rponse.
(In Universit de Tunis III. Institut Suprieur de Gestion de Tunis. 2me anne S. C. G. Anne universitaire 2000/2001).

Indications et lments de rponse Conformment la nomenclature de la Banque Centrale de Tunisie, le crdit intrieur total (C. I .T) correspond la somme des crdits lEtat et aux autres agents

conomiques non financiers qui sont dispenss par le systme financier ou obtenus sur les marchs de capitaux les concours du systme reprsentent 18853 / 22418 (84%). La somme du (C. I .T) et du financement extrieur (Etat et agents conomiques non financiers) reprsente lendettement total (E .T). QUESTION COMPLEMENTAIRE Utilisez les derniers rapports de la BCT pour actualiser ce tableau et lvolution la part des concours du systme financiers dans le crdit intrieur total ainsi que la part du crdit intrieur brut dans lendettement total.
Anne 1998 1999 2000 16.790 18.853 21.080 Systme financier 20.527 22.415 24.432 C.I.T 31.385 35.210 38.092 E.T Unit : MDT Source : Banque Centrale de Tunisie. Rapport annuel 2000. juin 2001

QUESTION (4 points) Montrez comment les rles de la bourse des valeurs mobilires et des banques sont complmentaires tant en matire de financement de lconomie que de la collecte de lpargne.
(In Universit de Tunis. Ecole Suprieure des Sciences Economiques et Commerciales. 2me anne sciences conomiques et sciences de gestion. Anne universitaire 2000/2001)

Indications et lments de rponse Nouvelle intermdiation marchisation titrisation (voir les dfinitions). La cration des organismes de placement collectifs (O.P.C.V.M) a permis aux banques de crer davantage de liens avec les marchs, la banque nest pas prte disparatre.
Initiation la recherche Les modalits de financement de lEtat

La modernisation des modalits de financement du budget de lEtat. Le cas de la Tunisie

Indications 1. Financement domestique (direct et indirect). 2. Financement extrieur (endettement extrieur). 3. Les titres mis par ltat tunisien : titres ngociables, titres non-ngociables sur un second march. 4. Bons du trsor cessibles, bons du trsor ngociables en bourse et bons du trsor assimilables. Lanalyse de lvolution de la dette publique

Indications Observation du ratio dettes/ revenu (PIB) endettement et effet boule de neige. Chronologie 1989 : Cration des bons du Trsor cessibles (B.T.C) 1994 : Cration des bons du Trsor ngociables en bourse (B.T.N.B)

 1997 : Cration des bons du Trsor assimilables (B.T.A) Application Observez et commentez le tableau suivant : Tableau 3.1 Les modalits du financement interne de lEtat
Emission Emission 1994 1995 BTC 1435 1991 BTNB 166 106 Total 1601 2097 Unit : millier de Dinars Source : Banque Centrale de Tunisie. Anne Emission 1996 1915 118 2033 Emission 1997 1897 319 2216 Encours au 31/12/1997 2606 618 3224

Les organismes de Placement collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM) Loi n 2001 83 du 24 juillet, portant promulgation du code des organismes de placement collectif : SICAV, SICAF
Initiation la recherche Les mutations de la politique des taux dintrt, le cas de la Tunisie : administration indexation libralisation.

Sagissant des objectifs de la Banque Centrale de Tunisie, lInstitut dclare privilgier laction sur les taux dintrt afin quils assurent un rle dterminant dans la mobilisation de lpargne et lallocation optimale des ressources. Commentaire 1. Observez ces taux dintrt publis par la BCT. 2. Sagit-t-il de taux nominaux effectifs ou rels ? 3. Remarquez leur baisse, pouvez-vous la justifier ? quel serait leffet de ces variations des taux dintrt sur la demande du crdit et linvestissement Pourquoi ? AXES DE REFLEXION (Cours de macro-conomie) 1. Les taux dintrt dans la thorie classique et la thorie Keynsienne. 2. Larticulation entre sphre montaire et sphre relle. 3. Politique montaire, politique budgtaire : analyse laide de la prsentation IS-LM.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE

I. Le crdit intermdi en Tunisie. La banque Centrale de Tunisie publie des statistiques relatives aux crdits qui sont proposs par le systme bancaire. Elle distingue les crdits sur ressources spciales des crdits sur ressources ordinaires. 1. Distinguez ces deux sources de crdit ? 2. Observez lvolution de ces crdits dans le temps. Tableau rcapitulatif 3.2 Les crdits court terme accords sur les ressources ordinaires
Nature du crdit Dcouvert Bnficiaire -Industriel -Commerant -Prestataire de services. -Industriel -Commerant -Prestataire de services. -Entreprises de travaux publics -Entreprises de travaux publics Objet du crdit Quotit de financement Financement du dcalage Le montant se situe entre 15 de trsorerie jours et un mois du chiffre daffaire. Chiffre daffaire crdit *dlai de rglement/ 360

Escompte Commercial sur la Tunisie Prfinancement des marchs publics Prfinancement des crances administratives

Mobiliser les ventes crdit. Faire face aux dpenses des travaux de dmarrage. Fiancer les crances nes sur ladministration. Couvrir les dpenses occasionnes par la prparation dun stock marchant destin lexportation ou lexcution de services ltranger. Faire face aux besoins de trsorerie des exportateurs avant le paiement effectif en provenance de ltranger. Couvrir 1 partie des dpenses engager au cours dune campagne

10% du montant du march

80% du montant de la crance.

Prfinancement des exportations

-Industriel -Commerant -Prestataire de services.

30% des exportations prvisionnelles.

Escompte commercial sur ltranger

-Industriel -Commerant -Prestataire de services -Exploitants agricoles et pche

Chiffre dAffaire lexportation*dlai de rglement/360.

Crdits de cultures saisonnires

Crdit de campagne

-Industriel -Commerant -Agriculteur. Avances sur -Industriel marchandises -Commerant -Agriculture Source : Banque Centrale de Tunisie.

Achat de produits agricoles et de pche pendant la campagne

Le nombre dunits exploiter multipli par la quotit unitaire de financement fixe par la B.C.T. Un mois des prvisions dachat.

Tableau rcapitulatif 3.3

Les crdits moyen et long termes accords sur les ressources ordinaires
Nature de crdit CMT pour lacquisition de matriel agricole Bnficiaire Entreprises agres pour la commercialisation du matriel agricole neuf. Agricultures ppiniristes. Objet du crdit Financement des acquisitions de matriel agricole par des entreprises agres. Financement de la production des plants. Quotit de Financement 80% des prvisions de ventes crdit Taux

8%

CMT pour la production de plants.

CMT la production

Commerant de biens dquipements et de services.

Autres C.M.T pour les investissements dconomie dnergie ou dutilisation Dnergies nouvelles

Investisseurs dans le secteur de lnergie

80% du cot de production des TMM +3 plants produire -80% du montant Financement de la des ventes crdit vente crdit des -90% pour les 8% ou 9% quipements ou des chauffe-eau solaires ou TMM services des et les oliennes de +3 investisseurs. pompage. Financement des 8% investissements dconomie dnergie ou 80% du cot du dutilisation projet dnergie nouvelle Financement des acquisitions de vhicules neufs usage de taxis, louages ou autoscole ; Et ventuellement des vhicules motoriss neufs pour les exploitants agricoles.

CMT pour lacquisition de matriel de transport

Taxis, Louage, Auto-cole, Agriculteurs.

80% du prix dacquisition tous autres frais exclus

TMM+3

Source : Banque Centrale de Tunisie.

Tableau rcapitulatif 3.4 Les crdits moyen et long termes accords sur les ressources ordinaires
Nature de crdit Bnficiaire Objet du crdit Quotit de Financement Taux

Crdit agricole long terme.

Autres crdits LT agricoles.

Tout groupement dagriculteurs ou organismes agres Coopratives agricoles de productions ou de Financement des services, commerants crdits long terme. de gros en matriel agricole neuf. Entreprises rgies par Restructuration des dispositions lgales et relance des particulires ou places entreprises agricoles sous le contrle de lEtat

80% du cot de linvestissement

TMM+3

80% du cot de linvestissement

TMM+3

CMT pour la construction usage industriel et commercial

Investisseurs dans les secteurs miniers nergtique commercial manufacturier

-Financement des constructions usage industriel et commercial ; Travaux de gnie civil et damnagements relatifs aux industries manufacturires ; construction dentrepts et daires de stockage.

-60 % des dpenses engager. -70% de linvestissement avec un montant maximal de 30 MD

TMM+3

CMT standing

Particuliers.

-prts pour la construction de logements. -acquisition dun logement auprs dun promoteur immobilier.

60% de linvestissement avec un maximum de 30 MD.

TMM+3

Source : Banque Centrale de Tunisie

Tableau rcapitulatif 3.5 Les crdits moyen et long termes accords sur les ressources ordinaires
Nature de crdit Bnficiaire Objet du crdit Financement de louverture ou de lextension de cabinets mdicaux dexpertise comptables, dtudes dingnierie. Financement des investissements pour la cration, lamnagement et lextension des magasins rayons multiples ou dentreprises points de vente multiples. Financement des investissements dans lhtellerie et lanimation touristique. Quotit de Financement Taux en %

CMT quipement professionnels

Diplms

60%du cot de linvestissement, fonds de roulement et fonds commercial exclus.

TMM +3

CMT commerce de distribution

Magasins rayons multiples et entreprises points de vente multiples

60% du cot de linvestissement, fonds de roulement et fonds commercial exclu

TMM+3

CMT au tourisme

Promoteurs dans le secteur touristique

-60% du cot de linvestissement, fonds de roulement et fonds de commerce exclus. -70% exclus pour le tourisme saharien. 60% du cot de

TMM+3

Financements des investissements

CMT FONAPRA

Artisans. Exploitants et petits mtiers.

dans les projets dartisanat et des petits mtiers.

linvestissement, fonds de roulement compris

8%

CMT lexportation

Exportation de biens dquipement ou de consommations durables

Financements des crances nes sur ltranger des Le montant du ventes des biens crdit correspond dquipement et de la partie intgre du consommation produit export durable ou de services lis des marchs conclus.

9%

Source : Banque Centrale de Tunisie.

Tableau rcapitulatif 3.6 Les crdits moyen et long termes accords sur les ressources ordinaires
Nature de crdit Bnficiaire Objet du crdit Quotit de Financement Taux

CLT pour le Entreprises rgies par Restructuration et tourisme autre que des dispositions relance des saharien et toute lgales particulires entreprises dans le activit commerciale ou places sous tourisme, le et de services. contrle de lEtat commerce et les services. CMT de rparation des quipements agricoles. Financement des dpenses de rparation et de rvision des quipements agricoles. Financements des investissements Manufacturiers

90% du cot de linvestissement

TMM+3

Agriculteurs.

70% du cot de rparation.

8%

CMT pour investissement manufacturier CLT pour les secteurs des mines du tourisme des industries manufacturires et dautres activits industrielles.

Investisseurs dans lindustrie manufacturire

70% du cot du projet.

9% ou TMM +3

Entreprises rgies par Restructuration et des dispositions relance des lgales particuliers ou entreprises dans le places sous le secteur des mines, contrle de lEtat. du tourisme saharien, des industries manufacturires et autres activits industrielles.

70% du cot de linvestissement.

TMM+3

CMT de consolidation dassainissement et

Entreprises en difficult.

Consolidation des crdits C.T, restructuration de lappareil de production et 60% ; 70% ou 80% relance des du cot.

TMM+3

de restructuration.

entreprises en difficult.

Source : Banque Centrale de Tunisie.

II. Le march financier en Tunisie QUESTIONS 1. Distinguez le premier march du second march. 2. Quest-ce que le march obligataire ? 3. Quest-ce que le march des actions ? 4. Quest-ce que le compartiment des transactions sur dossier ? Encadr
La bourse des valeurs mobilires, des indicateurs danalyse Indicateurs boursiers : -Performance boursire (Cours t - Cours t-1) / Cours t. -Performance boursire relative Variation du cours du titre / Variation de lindice gnral de la bourse. -Capitalisation boursire Cours * nombre dactions. - Bnfice Net par action Bnfice Net / nombre dactions. -Price Earning Ratio Cours / Bnfice par action -Pay Out Ratio Dividende par action / Bnfice par action

Utilisez les statistiques montaires de la banque Centrale de Tunisie pour observer lvolution des principaux indicateurs boursiers

Indications Indice B.V.M.T - indice Tunindex nombre de socits cotes en bourse capitalisation boursire. La capitalisation boursire, une analyse comparative Le Fonds Montaire International a publi le tableau comparatif suivant de la capitalisation boursire. Tableau 3.7 La capitalisation boursire en pourcentage du P.I.B une comparaison internationale
Pays/ Anne Egypte Jordanie Maroc Tunisie 1995 13,4 70,4 17,9 23,3 1996 21,3 62,0 23,6 20,5 1997 28,6 67,9 37,4 12,5

Observez le tableau et comparez. Les mutations financires ltranger, un exemple QUESTIONS 1-Observez la mutation dans les modalits de financement de lconomie. Comparez ces modalits de financement dans ces diffrents pays. Remarquez la spcificit allemande (relations banques-entreprises). 2- Pourquoi est-ce que cette mutation a t interprte comme une sortie, au moins, partielle de lconomie dendettement ?

Tableau 3.8 Marchs obligataires de la zone Euro (structure par metteur en pourcentage)
1991 1992 1993 1994 Anne Institutions 40, 6 39, 6 37, 2 35, 3 financires Administrations 42, 7 43, 9 45, 2 47, 2 publiques Entreprises non 7, 0 7, 2 8, 3 8, 3 financires Reste du monde 9, 7 9, 3 9, 3 9, 2 Total 100 100 100 100 Source : Lettre conomique de la CDC. N121. Mai 2000 1995 35, 5 50, 1 5, 5 8, 9 100 1996 35, 4 49, 9 4, 9 9, 7 100 1997 35, 3 48, 8 4, 4 11, 5 100

Tableau 3. 9 Marchs obligataires de la zone Euro (structure par dtenteur en pourcentage)

1991 1992 1993 1994 Anne Institutions 48, 8 52, 7 50, 9 53, 1 financires Administrations 1, 6 1, 4 1, 3 1, 2 publiques Entreprises non 4, 3 3, 7 3, 3 3, 7 financires Mnages 30, 0 24, 9 22, 8 23, 1 Reste du monde 15, 4 17, 3 21, 7 18, 8 Total 100 100 100 100 Source : Lettre conomique de la CDC. N121. Mai 2000 1995 52, 6 1, 1 3, 4 23, 3 19, 7 100 1996 54, 0 1, 0 3, 1 22, 3 19, 6 100 1997 54, 8 0, 9 2, 6 21, 0 20, 8 100

QUESTION Qui profite le march obligataire ? Pouvez-vous justifier cette volution ? Indications Dveloppement des O.P.C.V.M - nouvelles modalits du dficit budgtaire - assurance-vie et fonds de pensions.

Initiation la recherche Le march des devises en Tunisie -Les acteurs. -Les modalits de fonctionnement. -Les prix.

4
PLAN DU CHAPITRE

La cration de la monnaie

Objet Lobjet de ce chapitre est dexpliquer lopration de cration de la monnaie, didentifier les principaux crateurs de cette monnaie dans une conomie et de prsenter les multiplicateurs (de crdit, montaire). La prsentation du modle macroconomique de la banque unique permet aux apprenants dobserver la relation entre la valeur du multiplicateur de crdit et du dpt initial dune part et la quantit de crdits offerte par la banque. Une attention particulire est accorde la dualit monnaie centrale monnaie prive. Dans le cas du modle hirarchis, laccent est mis sur lintrt dune banque (du systme bancaire) de disposer de liquidits suffisantes dans lobjet de crer davantage de monnaie scripturale.

1. La monnaie, cration et crateurs. 1. 1. Les principaux agents crateurs de la monnaie. 1. 2. La cration de la monnaie dans un systme de banque unique. 2. La cration de la monnaie dans un systme hirarchis. 3. Loffre de la monnaie et les contreparties de la masse montaire. Les termes clef Cration de la monnaie - conversion de la monnaie - transfert de la monnaie - cration (dfinitive - provisoire) - crateurs de la monnaie - modle macroconomique de la banque unique - liquidit dune banque (immdiate - potentielle) - fuite de la monnaie centrale (artificielle- naturelle ) - modle montariste de loffre de monnaie base (endogne exogne) - multiplicateur montaire - diviseur de crdit banking school currency school.

RETENIR LESSENTIEL
Dans une conomie, plusieurs projets sont financs par cration de la monnaie. Ce processus est complexe et implique un grand nombre dagents (1). Cette cration de la monnaie est prsente comme un achat de crances (sur lconomie, sur lEtat ou sur ltranger) par les agents conomiques crateurs de monnaie. Le modle macro-conomique de la banque unique est distingu du modle hirarchis (2). Loffre de la monnaie est analyse comptablement travers lobservation des contreparties de la masse montaire (3).

1. La monnaie, cration et crateurs

La cration de la monnaie est souvent distingue des deux oprations de conversion et de transfert de la monnaie.

 La cration de la monnaie La cration de la monnaie signifie mettre la disposition des agents conomiques un nouveau pouvoir dachat . Il sagit pour les institutions cratrices de la monnaie de transformer des crances en moyens de paiements directement utilisables sur le march des biens et des services. Quantitativement, cette opration se manifeste par laugmentation de la masse montaire. Exemple Notez la diffrence entre leffet de commerce qui ne peut pas circuler indfiniment et la monnaie signe. La conversion de la monnaie La conversion de la monnaie est lopration qui consiste pour un intermdiaire financier, transformer la monnaie entre diffrentes catgories comme par exemple, la transformation de la monnaie fiduciaire en monnaie scripturale suite une opration de versement espces. Le transfert de la monnaie Cest la circulation de la monnaie entre diffrents circuits (ou compartiments). Tel que prcis prcdemment, le systme financier peut tre distingu en plusieurs circuits comme par exemple le circuit du Trsor. Les diffrentes banques peuvent tre considres comme reprsentant diffrents compartiments. La monnaie de chacune de ces institutions circule librement entre les diffrentes agences ou les diffrents comptes de la mme banque. Il ny a aucun besoin de la convertir sous diffrentes formes. Un tablissement qui transfre la monnaie un autre est oblig de convertir sa propre monnaie1 en monnaie banque centrale. Exemple pdagogique 1 1. Circulation de la monnaie suite lmission dun ordre de virement. Le donneur dordre et le bnficiaire sont clients de la mme banque. 2. Circulation de la monnaie lorsque le donneur dordre et le bnficiaire sont clients de deux banques diffrentes. Indications Transfert de la monnaie dun compte un autre dans la mme banque - transfert de la monnaie dune banque une autre. Tableau rcapitulatif
Opration Cration Conversion Transfert Effet sur la masse montaire Augmentation. Variation quantitative. Variation qualitative --------------------------------

Les oprations de transfert ont pour effet de modifier ltat de la liquidit des banques. Exemples : Toutes choses tant gales par ailleurs. 1. Opration dachat de titres
Achat dun titre par la banque Augmentation de la monnaie scripturale. Augmentation de la masse montaire.

2. Opration de versement espces

1

Cest la monnaie dite en compte.

Versement espces.

Augmentation de la monnaie scripturale.

Variation des composantes de la masse montaire.

QUESTIONS 1. Pouvez-vous justifier comptablement ces oprations? 2. Proposez dautres exemples pour montrer que toute opration de cration de la monnaie se manifeste par laugmentation de la masse montaire. Indications Variation quantitative - variation qualitative - cration dfinitive de la monnaie cration provisoire de la monnaie. Monnaie interne, monnaie externe Selon la terminologie de Gurley et Shaw, la monnaie cre est distingue en monnaie interne et en monnaie externe conformment au tableau suivant :
Crance Or et devises Crances sur lEtat Crances commerciales Crdits bancaires Monnaie Externe Interne

La destruction de la monnaie A loppose de la cration de la monnaie, la destruction de la monnaie (dite aussi rsorption de la monnaie) signifie le retrait de la circulation dune monnaie dj cre.

Ce quil faut retenir

Toute opration de cration de la monnaie est adosse une crance. Lorsquune banque achte une devise trangre, un titre financier (action, obligation etc.) ou tout autre titre rel on parle de cration dfinitive de la monnaie. Lorsquelle accorde un crdit on parle quelquefois dune cration provisoire de la monnaie (monnaie de crdit qui est rsorbe la suite du remboursement du mme crdit).

La cration de la monnaie par la Banque centrale Lobservation du bilan simplifi de la Banque centrale permet de distinguer les modalits de cration de la monnaie par cette institution. La Banque centrale cre la monnaie lorsquelle achte lor2 et les devises trangres, lorsquelle refinance les banques priphriques ou lorsquelle accorde de nouveaux concours lEtat. 1. La variation du poste or et devises Crances sur ltranger La rubrique comptable or et devises est modifie en fonction des transactions internationales et des mouvements des capitaux court et long termes. Un transfert de devises trangres vers le pays, une opration dexportation occasionnent une cration de la monnaie domestique. Lopration inverse donne lieu un retrait dune monnaie banque centrale de la circulation (destruction de la monnaie, importation de marchandises ou de services, transfert de la monnaie vers ltranger comme par exemple lors du remboursement de la dette internationale). Thoriquement, ce poste comptable devrait tre actualis compte tenu de la variation du cours de lor sur le march international.
2

1.1 Les principaux agents crateurs de la monnaie

Reliquat de lhistoire qui rappelle le rgime de convertibilit intgrale.

2. Les concours lEtat Ces concours lEtat sont quelquefois contests. Linterdiction daccorder des avances lEtat a t considre comme un critre formel dindpendance de la Banque centrale vis-vis des autorits politiques3. Ce deuxime canal de cration de la monnaie centrale est gnralement rglement par la loi. En Tunisie, ces avances sont distingues en concours directs et indirects et sont plafonnes en fonction des recettes du mme Etat. Les avances de la Banque Centrale de Tunisie lEtat Banque Centrale de Tunisie Concours directs Concours indirects Recettes ordinaires de lEtat 5 pour cent 10 pour cent

- Les concours directs La Banque Centrale de Tunisie met la disposition du Trsor un fonds de roulement pour financer ses oprations courantes. Le montant global est plafonn 5 pour cent des recettes ordinaires de lEtat pendant lanne budgtaire coule. La dure de cette avance est de 240 jours. - Les concours indirects Il sagit des oprations dachat des crances de lEtat. Ces concours sont limits 10 pour cent des recettes ordinaires de lEtat pendant lanne prcdente. Rappelons que dans le cadre des attributions qui lui sont fixes par la loi, la Banque Centrale de Tunisie assure les adjudications des bons du Trsor. Cette opration consiste pour lInstitut dmission participer la gestion de la dette publique, elle est distinguer des concours en question. 3. Les concours lconomie Banque des banques, la Banque centrale nentretient pas de relations avec le Public (mnages et entreprises). Les oprations de refinancement taux fixes (oprations de rescompte remplaces aujourdhui par les oprations de prise en pension) et taux variables (achat et vente de titres aux banques) permettent aux tablissements priphriques de sapprovisionner en monnaie haut pouvoir. Ces tablissements utilisent cette monnaie comme matire premire pour crer la monnaie scripturale (effet de multiplication). Tableau 4.1 Lopration du rescompte ; une illustration Banque centrale Rescompte Achat par la Banque centrale de la mme crance (2)

Banque priphrique Escompte Achat de la crance par la banque (1)

Autonomie de la Banque centrale, voir plus loin le chapitre : la Banque centrale.

Client de la banque un fournisseur, par exemple Document : titre de crance. Le Trsor public A distinguer de la Banque centrale, le Trsor public a t dfini comme la personnification financire de lEtat. Cet organisme cre la monnaie lorsquil transforme une crance, sur luimme, en instruments de paiements utilisables sur le march des biens et des services.
Curiosit Les crdits de la Banque Centrale de Tunisie lEtat -A moyen terme ; dcembre 1962. -En contre-partie des devises ; du mois de mai 1963 au mois d'avril 1968. -En contre partie des Droits de Tirage Spciaux ; 1970. -Avances permanentes remboursables.

QUESTION Donnez des exemples concrets pour expliquer la cration de la monnaie par le Trsor public ? Indications Paiements de salaires aux fonctionnaires de lEtat paiement des fournisseurs de lEtat, les entrepreneurs (construction dune facult) paiement dun service qui a t avanc lEtat. Les tablissements priphriques Dans un systme de convertibilit intgrale, les banques ne prtaient la monnaie qu hauteur de la quantit de mtaux dont elles disposent.4 Effectivement, la monnaie scripturale est de loin la composante la plus importante dans la masse montaire. Ainsi, les banques commerciales reprsentent-elles la source majeure de la cration montaire dans lconomie. Lobservation du bilan simplifi de ces tablissements montre quelles crent la monnaie en faveur de lEtat, des entreprises, des particuliers et de ltranger (achat de titres de crances sur ces agents). 1. LEtat En achetant les titres qui sont mis par lEtat, une banque cre la monnaie. Dans le cas o ces titres sont ngociables sur un second march, cette banque peut rsorber la monnaie cre en procdant la vente de ces actifs au public par exemple. Les titres de lEtat constituent donc, une liquidit potentielle pour ltablissement qui les acquiert. En Tunisie, lEtat se finanait en mettant des titres non ngociables les bons dquipement. Abandonne de nos jours, cette pratique a t juge le faire bnficier de lintermdiation financire. Thoriquement, lmission des nouveaux actifs bons du Trsor permettrait la banque secondaire ainsi quau Trsor dchelonner leurs interventions sur le march de ces titres en fonction de leurs besoins. 2. Le Public En accordant des crdits aux entreprises et aux particuliers, une banque cre la monnaie au profit de lconomie. En pratique lopration se matrialise par lachat dun titre (effet commercial, effet financier)5. Lachat dun effet commercial est appel montisation dune crance.
Voir lexemple de lorfvre chapitre I. Il sagit dans la pratique de lachat temporaire dun titre qui peut tre un effet commercial ou toute autre valeur. A lchance, le crdit est rembours et le titre est rtrocd.
5 4

3. Les oprations de change Les oprations dachat et de vente de devises ont t souvent considres comme un troisime canal de cration de la monnaie. Ces oprations concernent essentiellement les oprations dimportation et dexportation, effectivement, le change manuel6 reprsente une part beaucoup moins importante dans lensemble. Dans la ralit, la banque commerciale fait cran entre lInstitut dmission et le public. Les devises sont rtrocdes la Banque centrale ce qui occasionne une cration de la monnaie centrale. Depuis quelques annes, le Trsor public tunisien assure la fonction dintermdiaire de change.7 QUESTION Compte tenu du paragraphe prcdant, proposez des exemples pour expliquer lopration de destruction de la monnaie. Indications La vente des devises - le remboursement dune dette (Etat, Public) - la vente de tout type dactif par ltablissement financier (par opposition lachat dun actif). QUESTION Thoriquement cette opration devrait se traduire par la baisse de la masse montaire. Dans la pratique la masse montaire ne diminue pas. Expliquez pourquoi ? Indications Le flux des crdits est toujours plus lev que le flux des remboursements laugmentation de la masse montaire doit suivre celle de lactivit conomique - la contraction du crdit.

1.2 La cration de la monnaie dans un systme de banque unique

Le bilan consolid de lensemble des banques dans une conomie correspond au bilan dune banque unique. Une banque deux clients Scnario 1 Supposons deux agents conomiques A et B. A achte pour 100 dinars de marchandises B contre la remise dun chque tir sur sa banque. Les bilans des diffrents intervenants se modifient comme suit : Bilan de A Bilan de B Billets et pices - 100 Marchandises + 100 Billets et pices + 100 Marchandises -100

Bilan de la banque Compte A 100 Compte B +100 Le modle macroconomique de la banque unique Pr requis Suite gomtrique somme dune suite gomtrique
6 7

Voir le box de change. Voir le cas de la poste.

Encadr
On dit quune suite de nombre U1 U2 U3 U n est en progression gomtrique (forme une suite gomtrique) si chaque nombre est obtenu en multipliant le prcdent par une constante q qui est appele la raison. - Le nime terme dune suite gomtrique est gal au premier multipli par la raison la puissance (n-1). - La somme dune suite gomtrique est tel que S n = U1 x (q n 1)/ (q 1)

Scnario 2 Une banque plusieurs clients 1. La cration de la monnaie est fonction du dpt initial. 2. La cration de la monnaie est fonction du multiplicateur de crdit. 3. La cration de la monnaie est fonction du taux de fuite (taux de couverture encaisses prfrence par le Public pour la monnaie centrale etc.). Bilan initial F1 C1 C1+F1 = D1 Fi Ci Fi + Ci = Bilan final Di

D1

Di

Ci = Di D1 ; Fi = D1 Le taux de couverture correspond linverse du multiplicateur Ci = Di D1 = D1 x (multiplicateur 1) Application numrique D1 = 1000. Taux de couverture = 20%. Le multiplicateur de crdit = 5 La monnaie cre = Ci = 4000 Bilan initial 200 800 1000 Bilan final 1000 4000 5000

1000 = 1000 1000 + 4000 = 5000 Fi = D1 = 1000 Di = 5000 Ci = Di D1 = D1 x (multiplicateur 1) = 1000 x 4 = 4000 QUESTIONS 1. Observez la cration de la monnaie dans les deux cas particuliers suivants : le taux de couverture est gal 100% ; le taux de couverture est nul. 2. De quels facteurs dpendraient le niveau du multiplicateur ?

Indications Le niveau du multiplicateur dpend du comportement de la banque, du public - de la conjoncture conomique.

Supposons que le public garde une partie du crdit accord pour rpondre ses besoins de transaction. Supposons que la banque change de stratgie et dcide daugmenter ou de diminuer le taux de couverture (fuite). Supposons que la conjoncture conomique est morose (ou a le vent en poupe).

2. La cration de la monnaie dans un systme hirarchis

Banque centrale banques commerciales

Public Le pouvoir de cration de la monnaie Est-ce quune banque cre la monnaie indfiniment ? 1. La banque unique Elle peut crer la monnaie dune manire illimite la condition que toute la monnaie dpose soit accorde sous forme de crdit. Le taux de couverture est donc nul. 2. La Banque centrale Dans ce cas de figure, la Banque centrale court le risque de ne plus assurer sa fonction principale de stabilisation de la valeur de la monnaie. Il est gnralement admis que tout financement excessif du dficit budgtaire par cration de la monnaie haut pouvoir est lorigine dune hausse continue et insupportable du niveau gnral des prix. La cration de la monnaie centrale est donc rglemente par la loi. Comme nous le verrons plus loin, les tenants de la thorie de lindpendance de la Banque centrale interdisent lutilisation de cette technique pour financer le dficit budgtaire de lEtat. Dune manire gnrale, les conomistes admettent que ce dernier canal de cration de la monnaie doit tre manipul avec prudence. La dualit monnaie prive monnaie centrale Le modle bancaire est dissymtrique. Un grand nombre dinstitutions disposent du pouvoir de crer la monnaie. Une seule banque cre une monnaie la monnaie centrale qui peut circuler librement. Le circuit Est dit circuit un compartiment dans lequel la monnaie circule librement sans que ltablissement qui a cre cette monnaie ne se trouve oblig, un moment ou un autre, de la convertir sous une autre forme. Tout tablissement est ainsi oblig de sapprovisionner en quantit suffisante de monnaie centrale pour pouvoir remplir son rle de transformation. Cette monnaie universelle peut tre achete au public (commercialisation de comptes - dpts) la concurrence (relations interbancaires interbancarit) ou encore lInstitut qui la cre (les oprations de refinancement). Deux banques et deux clients Supposons les deux agents conomiques A et B de lexemple prcdent. Ils sont clients de deux banques diffrentes. Lagent A achte pour 100 Dinars de marchandises lagent B contre la remise dun chque tire sur sa banque. Les bilans des deux banques se modifient comme suit : Circulation de la monnaie centrale Bilan de la banque de B Bilan de la banque A

Compte B +100

Compte A -100

Variation des bilans : augmentation des dpts de la banque de B et diminution des dpts de la banque de A. Le transfert de la monnaie de la banque de A celle de B est possible la condition que la premire institution mette la disposition de la seconde 100 Dinars en monnaie centrale. Des milliers doprations se traduisent quotidiennement par la circulation de la monnaie entre diffrents compartiments. Elles donnent lieu des oprations de compensation. La compensation ayant t dfini comme le rglement des dettes respectives entre diffrents intervenants. La liquidit de la banque Est dite liquidit dune banque les avoirs de cette banque en monnaie centrale. Pour tre en mesure de rpondre aux demandes de transfert et de conversion, les tablissements bancaires sont tenus de disposer dun stock suffisant en monnaie centrale. Bilan de la banque Crdits Rserves Dpts Refinancement Public Banque centrale

Libres

Obligatoires

Liquidit immdiate, liquidit potentielle Sont gnralement distingues la liquidit effective de la liquidit potentielle. 1. La liquidit immdiate correspond au stock de monnaie centrale disponible dans limmdiat. 2. La liquidit potentielle est dfinie comme la somme de la liquidit immdiate et de lensemble des titres qui sont dans le portefeuille de la banque8 mais pouvant tre transforms en monnaie centrale liqufis dans les quarante huit heures. Comptablement : La liquidit immdiate correspond : la somme des encaisses de la banque concerne + ses avoirs liquides auprs de la Banque centrale et de la concurrence. La fuite de la monnaie centrale La fuite de la monnaie centrale signifie la baisse des avoirs dune banque commerciale en cette monnaie. Sont gnralement distingus la fuite artificielle de la fuite naturelle. 1. La fuite naturelle est occasionne par la diminution des rserves dune banque la suite des oprations de conversion et de transfert. 2. La fuite artificielle est la consquence de lutilisation de la technique des rserves obligatoires par la Banque centrale. Cette technique consiste pour lInstitut dmission neutraliser lutilisation de sa propre monnaie par les banques secondaires. Le pouvoir de cration de la monnaie prive par ces derniers est ainsi limit. QUESTIONS

Il sagit du portefeuille de titres de la banque.

1- Discutez des effets de cette fuite sur le pouvoir de cration de la monnaie par la banque secondaire 2- Confirmez que la banque ne peut pas crer indfiniment la monnaie. ..Ce quil faut retenir Dans la pratique la cration de la monnaie consiste pour ltablissement qui la cre, acheter une crance (sur lconomie, sur ltranger, sur lEtat). Cette opration donne lieu linscription au passif de linstitution concern dun montant (crditer le compte dune relation). Ces crances (dettes) peuvent tre de lor9, des devises trangres, des actifs financiers caractre montaire ou non, des actifs rels etc. Laccord des crdits donne souvent lieu, une fuite de la monnaie de ce circuit. La banque est oblige de grer attentivement son stock de monnaie centrale afin de ne pas se trouver dans lobligation de payer cher sa reconstitution (lemprunter aux autres composantes du systme augmenter sa part sur le march des dpts). En dernire analyse retenons que dans ce modle hirarchis, la cration de la monnaie prive dpendrait de : - la politique de la Banque centrale en matire de liquidit. - la liquidit potentielle dont peuvent disposer les banques et la capacit des marchs doccasion faciliter la reconstitution de ces liquidits. - lagressivit des banques prises individuellement pour augmenter leurs parts sur le march des dpts. - le poids de chaque banque dans lensemble du systme et son aversion pour le risque. Risque dil liquidit Risque dinsolvabilit de la banque

Risque systmique (intensit des relations interbancaires) Les facteurs de la liquidit bancaires Parce que les autorits publiques sont garantes du bon fonctionnement du systme, lInstitut surveille la gestion du risque de liquidit. En pratique, la cration de la monnaie scripturale dpend de plusieurs facteurs. Ils sont rsums dans ce qui suit : - Le comportement de la Banque centrale : institution de nouvelles rserves, prix de vente de la monnaie centrale, etc. - Le comportement de lEtat : capacit et volont de lEtat sendetter. - Le comportement du Public : prfrence du public pour la monnaie Banque centrale, circulation fiduciaire etc. - Les rapports avec ltranger : position du pays, mouvement des capitaux, endettement international etc. - La stratgie des banques : conformment la thorie, une banque a t prsente comme une entreprise particulire dont lobjet est de maximiser ses profits compte tenu des deux contraintes de liquidit et de scurit.

3. Loffre de la monnaie et les contreparties de la masse montaire

Reliquat de lhistoire de la monnaie convertible.

10

La monnaie est offerte par les agents conomiques qui la crent, elle correspond une demande de crdit (volont dautres agents conomiques sendetter auprs du systme). Elle est analyse travers le bilan consolid des institutions.

3.1 Les contreparties de la masse montaire

Les contreparties de la masse montaire10 reprsentent les causes de la cration de la monnaie par le systme crateur de cette monnaie. Dans une conomie dorfvre o la monnaie est compltement gage sur lor (taux de couverture gal 100%), le mtal dans les coffres de cet orfvre constitue la seule contrepartie de la masse montaire compose des certificats dor en circulation. Dans une conomie moderne, il sagit plutt des crances qui sont achetes par le systme et qui occasionnent la cration de la monnaie. Le bilan consolid du systme montaire (du systme financier) Lobservation du bilan consolid du systme montaire (du systme financier)11 nous informe sur les canaux de cration de la monnaie dans une conomie donne cest--dire, des contreparties de la masse montaire.12 Exemple : le cas de la Tunisie
Relation comptable Monnaie = Crances nettes sur lextrieur + Crances nettes sur lEtat + Concours lconomie

Graphique 4.1 Lvolution des contreparties des ressources du systme montaire dans le temps. Le cas de la Tunisie

18000000 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0

19 97 19 75 19 77 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 99

Ext Economie Etat

Lgende Ext : Crances nettes sur lextrieur. Economie : Concours lconomie. Etat : Crances nettes sur lEtat.

1. Les crances sur ltranger Les oprations avec lextrieur sont composes essentiellement des avoirs nets en devises. Tel que prcis plus haut, une opration de transfert vers ou en provenance, du reste du monde fait varier les avoirs extrieurs du systme et modifie par consquent, la quantit de monnaie en circulation (cration, rsorption de la monnaie). Ces crances varient en fonction de llargissement ou du rtrcissement du dficit commercial du pays, des tirages du pays sur
10 11

Nous pouvons parler dautant de contreparties que dagrgats. Selon que lon analyse le systme montaire ou financier dans le cas de la Tunisie. 12 En contrepartie de quoi ? terme comptable.

11

les prts extrieurs et du montant des paiements effectus au titre du service de la dette internationale. QUESTIONS 1. Observez lvolution des crances nettes sur ltranger dans le cas de la Tunisie. 2. Remarquez cette volution pendant les annes 1984, 1985 et 1986.Que se passe-t-il aprs cette date concernant cette variation ? 2. Les concours lconomie Tableau 4.3 Lvolution des concours lconomie 1988 2000.
Anne Crdits lconomie Portefeuilletitres 4,83 5,04 5,32 Crdits sur ressources spciales 12,52 11,18 11,01 Billets de trsorerie 4,23 3,66 2,79

1988 95,16 1999 94,9 2000 94,6 Source : Banque Centrale de Tunisie.

QUESTIONS Utilisez les rapports de la B.C.T des annes suivantes pour observer lvolution de ces pourcentages. Commentez ces rsultats. Indications 1. Le financement de lconomie Il se fait essentiellement par le recours au crdit baisse de la part des ressources spciales baisse de la part des entreprises pour se financer directement sur le march montaire. 2. Conformment la nomenclature Banque Centrale de Tunisie Les concours lconomie sont composs des crdits lconomie et du portefeuille de titres. La premire rubrique est compose des crdits sur les ressources ordinaires, des crdits sur les ressources spciales ainsi que des billets de trsorerie. Les ressources spciales Elles sont constitues essentiellement de fonds budgtaires et trangers qui sont mis la disposition des banques pour tre accords sous la forme de crdits des secteurs ou des entrepreneurs particuliers. Cette technique a t considre comme une modalit slective de crdit. En contrepartie de la gestion de ces fonds, les banques bnficient dune commission de qui est fixe conformment au protocole daccord entre la banque et le bailleur des fonds. Le portefeuille de titres Cette rubrique est compose des prises de participation des banques (ou des institutions financires) dans les entreprises. En Tunisie, les tablissements bancaires13 ont largement contribu la cration des entreprises. A lindpendance, la Banque Nationale Agricole a t conue comme une banque spcialise dans ce secteur dactivit alors que la Socit Tunisienne de Banque a t cre pour dvelopper les investissements dans le secteur industriel. 3. Les crances sur lEtat

13

Essentiellement les banques publiques.

12

Comptablement, les crances nettes sur lEtat sont constitues essentiellement, des crances des banques commerciales et de la Banque Centrale de Tunisie sur le mme Etat.

3.2 Du multiplicateur du crdit au multiplicateur montaire

Dune manire gnrale, la thorie conomique propose deux principales explications de loffre de la monnaie. Retenons que les conomistes classiques et no-classiques14 admettent que cette offre est exogne. Elle ne dpend pas de la demande et est contrlable par les autorits. Pour les post-keynsiens, cette offre est endogne. Elle set dtermine par la demande et nest pas contrlable par ces autorits. Le modle doffre montariste Lune des propositions fondamentales des montaristes consiste affirmer que : La quantit de monnaie qui existe un moment donn dans une conomie est dtermine de faon dominante par le comportement des autorits montaires Cela signifie que les autorits montaires sont en mesure de matriser la quantit de monnaie en circulation. La base est exogne Lorsque la base montaire est considre comme exogne, les montaristes dmontrent que la masse montaire sexprime en fonction de la base (dite ici monnaie centrale) et un multiplicateur. Le modle pdagogique suivant montre que le stock de monnaie dpend de trois catgories dagents : les autorits montaires, les agents bancaires et les agents non-bancaires. Donnes comptables : MC = B (billets) + R (rserves) M (masse montaire ) = B (billets en circulation ) + D (dpts). - Dterminons le rapport M / MC. M / MC = ( B+D) / (B+R). = ( 1+D/B) / (1+ R/B). - Multiplions par D/ R : M / C = D / ( R ( 1+ D / B) / D / R ( 1 + D / B) ). = D / R (1 + D / B) / ( D/ R + D / B). Ainsi ;

M = MC x ( D/R (1 + D/ B ) D/R+D/B
Le rapport soulign est dit multiplicateur montaire 1. MC : dpend du comportement des autorits montaires. 2. D/R : dpend du comportement des banques. Elles peuvent se constituer des rserves libres ou excdentaires. 3. D/B : dpend du comportement du Public. Le poids des composantes du multiplicateur Des tudes empiriques ont montr que dans le cas des Etats Unis, la croissance du stock de monnaie dpend, long terme, pour 90 pour cent de lmission de la monnaie centrale. A court terme, par contre, le rapport dpts sur billets joue un rle plus important soit 50 pour cent.
14

Economistes qui ont une vision quantitativiste.

13

Afin de matriser lvolution de la masse montaire, les autorits doivent donc, contrler la base montaire et prvoir la valeur du multiplicateur. Concernant la premire composante, ces autorits agissent sur les contre-parties de la base. Pour ce qui du multiplicateur, les montaristes supposent quil est stable (prvisible). Certains auteurs vont cependant remarquer que : 1. Les rapports qui composent le multiplicateur dpendent de lvolution du taux dintrt (instabilit du taux). 2. Linnovation financire rend le comportement du Public moins prvisible. En effet, les agrgats montaires sont de plus en plus difficiles dlimiter. Multiplicateur ou diviseur de crdit ? La thorie du multiplicateur suppose que les rserves sont constitues, pralablement, la distribution du crdit : D (monnaie ) Rserves (fuite) Crdits. Cette approche est valable dans les conomies de march. La monnaie est exogne. - Inversons le schma. Demande de crdit

Refinancement

Cration de la monnaie centrale.

La relation scrit telle que : B = ( 1/ k) x M La thorie montariste va privilgier la thorie du multiplicateur, la monnaie est exogne. Les post-keynsiens vont retenir le modle du diviseur qui semble plus pertinent dans les conomies dendettement. QUESTION Le graphique ci-dessous reprsente les variations des contreparties des ressources du systme montaire depuis 1976.Observez lvolution de ces variables dans le temps et relevez les pisodes les plus saillants. Graphique 4.2 Les variations des contreparties de la masse montaire dans le temps

250 200 150 100 50 0 -50 -100 Var ext Var econ Var Etat

8 19 9

19 7

19 7

19 8

19 8

19 8

19 8

19 8

19 9

19 9

19 9

19 9

QUESTIONS 1. Calculez et observez lvolution des multiplicateurs apparents au sens de m1, m2 ; m3 et m4 dans le cas tunisien. 2. remarquez les variables des annes suivantes: 1988, 1990 et 1996. Graphique 4.3

20 0

14

Variation de la masse montaire (1) et de la monnaie centrale (2) 1985 - 1998

50 En pourcentage. 40 30 20 10 0
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 98

Srie1 Srie2

-10 -20

QUESTION Observez les volutions de la de la masse montaire et de la monnaie centrale dans le cas de la Tunisie.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE 1. Loffre de monnaie Demande de monnaie Masses montaires Public (mnages et entreprises). Offre de crdits Offre de monnaie Contreparties de la masse montaire. Cration de la monnaie. Demande de crdits.

Conformment au modle doffre (voir ce quil faut retenir), la masse montaire scrit en fonction dun multiplicateur et de la base montaire. Sont gnralement distingus la base exogne et la base endogne. La base est dite exogne lorsque le refinancement des banques se fait leur initiative. Elle est dite plutt endogne dans le cas o le refinancement des banques se ferait sur le march montaire sachant que se sont, plutt les autorits qui sont libres de mener la politique de leur choix.

2. Curiosit comptable, le bilan de la banque

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Actif Toutes les oprations donnent lieu une crance ou un avoir. UTILISATION DES FONDS COLLECTES. Du plus liquide au moins liquide.

Passif Toutes les oprations qui ont donn lieu une dette. COLLECTE DE FONDS. Du plus exigible au moins exigible.

Les comptes de trsorerie et les oprations Les comptes de trsorerie et doprations interbancaires. bancaires. Les comptes doprations avec les clients. Les comptes doprations avec les clients. Les autres comptes financiers Les autres comptes financiers Les comptes de valeurs immobiliss Les comptes de capitaux permanents. Le hors bilan Ensemble de comptes annexs au bilan. Ils retracent les engagements futurs ou virtuels qui napparaissent pas au bilan qui ne comptabilise que les crances ou les dettes constates. Une opration de crdit donne lieu laugmentation des comptes dopration avec les clients. Le compte du client est crdit. Cette criture comptable se traduit par laugmentation du volet passif du bilan. Lensemble des ressources et des emplois de la banque a augment. Une nouvelle monnaie est cre. La masse montaire varie la hausse. Le remboursement du crdit donne lieu la destruction de cette monnaie nouvellement cre. ...Information Lopration de cration de la monnaie suscite quelquefois des confusions dans lesprit des tudiants. Lorigine est la non-distinction entre les institutions cratrices de monnaie de celles qui ne la crent pas. Considrons lexemple suivant ; un particulier achte une action un deuxime particulier. Il utilise la monnaie pour payer le titre. Le banquier dbite le compte du premier client (il a moins de monnaie et plus de titre) et crdite le compte du second (il a plus de monnaie et moins de titres). La transaction a donn lieu une circulation dune monnaie dj cre. Une banque achte des actions une entreprise. La banque crdite le compte de cette entreprise. Cette opration donne lieu une cration de la monnaie. Une opration de cration de la monnaie implique ncessairement un agent crateur de monnaie.

QUESTIONS ET EXERCICES

4 La cration de la monnaie

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Bibliographie et lectures recommandes - BEZIADE, M. (1986). La monnaie . Masson. Paris. - LA DOCUMENTATION FRANCAISE MONNAIE ET FINANCE.Cahiers franais, n238 octobre-dcembre 1988. - LEHMAN, P.J. (1988). Manuel dconomie montaire . NATHAN.Paris. - RENVERSEZ, F. ( 1988). Elments danalyse montaire . Memento, DALLOZ. Paris. QUESTIONS 1-Que signifie pour-vous crer la monnaie ? 2-Distinguez cration, conversion et transfert de la monnaie. Quel est leffet de chacune de ces oprations sur la masse montaire? Donnez des exemples pour confirmer votre point de vue. 3-Distinguez la cration provisoire de la monnaie de la cration dfinitive de la monnaie. Opposez, compte tenu de la terminologie de Gurley et Shaw, la monnaie interne la monnaie externe. 4-Quels sont les principaux canaux qui permettent la Banque centrale de crer la monnaie haut pouvoir ? Indications Observez le bilan simplifi de la Banque centrale - ct Emplois (Actif). 5- Pourquoi est-ce que le canal de cration de la monnaie par la Banque centrale au profit de lEtat est rglement par la loi ? Distinguez les formes de concours accordes par la Banque Centrale de Tunisie lEtat. 6-Quest ce que le Trsor public? Peut -il crer la monnaie ? Comment ? 7-Quelles sont les principales catgories dactifs quacquiert le systme bancaire pour crer la monnaie ? Do proviennent-ils ( les metteurs ) ? 8- Quest ce que la destruction de la monnaie? Comment se manifeste-t-elle dans la pratique? Quel est son effet sur la masse montaire ? Indications : Dbit dun compte bancaire retrait dune monnaie de la circulation voir lactif de la banque. 9- Distinguez base montaire et monnaie fiduciaire. Est-ce que la monnaie scripturale banque centrale est une composante de la masse montaire ? Expliquez tout-en rappelant la dfinition de la masse montaire. 10- Dfinissez la liquidit bancaire et la liquidit de lconomie. Quelles sont les consquences dune cration de la monnaie prive, de la monnaie centrale, sur la liquidit de lconomie et sur la liquidit bancaire ? 11- Rappelez les contre parties de la masse montaire. 12- Expliquez ce que signifie la fuite de la monnaie centrale .Distinguez la fuite artificielle de la fuite naturelle. 13- Quest ce que la compensation inter-bancaire?Expliquez laide dun exemple. 14- Expliquez laide de lexemple suivant, le modle macroconomique de la banque unique : - Les donnes : D1 = 1000 units montaires

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Depuis la nuit des temps.

DEPOTS i

Fuite = -20% DEPOTS i CREDIT i 1. 2. 3. 4. Dressez la matrice correspondante pour n priodes Expliquez le passage dune colonne une autre, dune ligne une autre. Calculez la monnaie cre, la somme des fuites et le multiplicateur du crdit. Peut-on gnraliser cet exemple numrique ?

Indications Dpts (1000) Fuite (1000 x 0,2) Crdits (1000 x 0,8) Dpts (1000 x 0,8) Fuite (800 x 0,2) Crdits (800 x 0,8) La monnaie cre correspond la somme des crdits pour les n itrations soit 4000, la somme des fuites est gale au dpt initial soit 1000 et le multiplicateur quivaut 5. La monnaie cre = Di - Fuites = Crdits Le multiplicateur = 5 Crdits = D1 x (5-1) = 1000 x (5-1) = 4000. 15- Quelles sont les limites de ce modle de la banque unique? 16- Expliquez la dualit monnaie centrale- monnaie prive. 17- Les thories de loffre de monnaie opposent loffre endogne de la monnaie loffre exogne de la monnaie. Distinguez brivement ces deux approches. 18- Rappelez la controverse entre la banking school et la currency school. 19- Prsentez le modle correspondant la relation : MM = multiplicateur x base montaire puis distinguez le multiplicateur montaire du multiplicateur de crdit. 20- Observez le tableau simplifi suivant et commentez-le. SYSTEME
Actif 1373 Secteur Extrieur Crdit intrieur 4112 crances nettes sur lEtat 15875 Concours lconomie 15107 crdits lconomie 768 Portefeuille -titre Passif Monnaie (M4) 1695 Monnaie fiduciaire

3095 Monnaie scripturale 5936 Quasi monnaie 910 (M3 M2) 3197 ( M4 M3) 6524 Autres Ressources

Total Emplois

21360

Total Ressouces

Unit : million de Dinars. Source : Banque Centrale de Tunisie - Rapport annuel 1998.

1. Observez et distinguez les postes de lActif du systme. 2. Distinguez et dfinissez les rubriques inscrites au Passif. Calculez M1, M2, et M3. 3. Dterminez la prfrence du public pour la monnaie centrale, le degr de financialisation de lconomie.

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21- Utilisez le tableau suivant pour expliquer la cration de la monnaie

ACTIF Etat PASSIF

Achat dun actif C---------------- -------------------------------------C Etranger Economie (mnages, entreprises)

Total ACTIF + C

Total PASSIF + C

Indications La cration de la monnaie se manifeste suite lachat dun actif nature de lactif cration dfinitive de la monnaie cration provisoire de la monnaie.

EXERCICES PEDAGOGIQUES EXERCICE I Une banque accorde un crdit de 10000 Dinars un commerant. Ce mme client propose un chque son fournisseur contre lachat dune machine. Quel est leffet de cette opration sur les ressources de la banque, sur la masse montaire ? 1. Si le fournisseur est client de la mme banque. 2. Sil est client dune banque concurrente. Indications Effet quantitatif de la cration de la monnaie transfert de la monnaie entre les deux compartiments - intrt pour chaque banque daugmenter sa part sur le march (rsolution de la contrainte liquidit). EXERCICE II Sagissant du modle macroconomique de la banque unique, les donnes suivantes sont retenues: Dpt initial = constante =1000 Taux de fuite variable (10%, 30%, 60%, 90% ) Taux de fuite = constant = 25% Dpt initial variable ( 1000, 500, 300, 50 ) Calculer la monnaie cre dans chaque cas .Commentez les rsultats. Dans quel cas cette banque peut-elle crer la monnaie indfiniment ? Dans quel cas particulier, la cration de la monnaie est-elle nulle ? Calculez la masse montaire ainsi que ses contreparties lorsque le multiplicateur prend les diffrentes valeurs indiques ci-dessus. 5. Observez la relation entre la masse montaire et les diffrents multiplicateurs. 6. Commentez les rsultats obtenus. Indications 19 1. 2. 3. 4.

1. Conformment la relation : monnaie cre = dpt initial x (multiplicateur 1), la cration de la monnaie dpend de la valeur qui est prise par le multiplicateur. En application de la mme relation, la cration de la monnaie est fonction du dpt initial. Le multiplicateur est gal linverse du taux de fuite par exemple : 1/ 0,25 = 4. 2. La masse montaire correspond la somme des dpts. Elle est gale la somme des crdits et la somme des rserves (fuites) cest dire le dpt initial. 3. En supposant quune autorit ait le moyen de modifier le multiplicateur et/ ou le dpt initial, elle peut modifier la quantit de la monnaie cre. EXERCICE IV Soient les bilans simplifis suivants dune Banque centrale et dune banque commerciale (le bilan consolid des banques commerciales) : Banque centrale Banque commerciale BM Billets B Rserves R Crdits C Rserves R Dpts Refinancements

La masse montaire correspond la somme des billets et dpts. M = B + D La base est telle que : BM = B + R R est une fraction de D telle que : R = r. D B est une fraction de M telle que : B = b. M Retrouvez le multiplicateur de la base m = 1/ (b + r (1-b)). EXAMEN II- Question de cours (4 points) Dfinissez et expliquez les notions suivantes : Cours lgal, cours forc, destruction de la monnaie, liquidit.
(In Examen Facult des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis. Examen de mai 1999. Anne universitaire 1998-1999).

Indications La destruction de la monnaie a t oppose la cration de la monnaie nest pas convertible en or ne peut pas tre refuse - le concept liquidit a t utilis trois reprises : liquidit dun actif, liquidit du systme bancaire et liquidit de lconomie. QCM Choisissez la (ou les) question correcte, puis justifiez votre rponse. 1. Conformment la thorie, seule la Banque centrale est autorise crer la monnaie. le Trsor public cre la monnaie. toute firme cre la monnaie. 2. Une augmentation de la liquidit bancaire est susceptible de, augmenter la masse montaire dans une conomie diminuer la monnaie scripturale empcher les banques concernes de crer davantage de monnaie. 3. Toute opration de crdit se concrtise par laugmentation du solde crditeur dun client de la banque ainsi, lopration de versement espce est cratrice de monnaie. 20

lopration de crdit est cratrice de monnaie. lopration descompte dun effet est cratrice de monnaie (montisation dune crance). 4. La variation de la masse montaire est occasionne uniquement par : la cration de la monnaie. la modification de la rsultante des flux entre la cration et la rsorption de la monnaie. le dsir des agents conomiques de sendetter. 5. La liquidit immdiate dune banque correspond : la transformation dun actif en monnaie dans les meilleurs dlais. lensemble des titres dans son portefeuille qui peuvent tre vendus dans limmdiat. ses avoirs sur les comptes de la Banque centrale ainsi que ses avoirs en caisse. 6. La banque commerciale ne peut pas crer la monnaie perptuellement, parce que La loi bancaire linterdit. La liquidit dont elle dispose est limite. Le public demande la conversion de la monnaie scripturale en monnaie fiduciaire. Correction 1.Conformment la thorie, seule la Banque centrale est autorise crer la monnaie. le trsor public cre la monnaie. toute firme cre la monnaie. 2. Une augmentation de la liquidit bancaire est susceptible de, augmenter la masse montaire dans une conomie diminuer la monnaie scripturale empcher les banques concerns de crer davantage de monnaie. 3. Toute opration de crdit se concrtise par laugmentation du solde crditeur dun client de la banque ainsi, lopration de versement espce est cratrice de monnaie lopration de crdit est cratrice de monnaie. lopration descompte dun effet est cratrice de monnaie (montisation dune crance). 4. La variation de la masse montaire est occasionne uniquement par : la cration de la monnaie la modification de la rsultante des flux entre la cration et la rsorption de la monnaie. le dsir des agents conomiques de sendetter 5. La liquidit immdiate dune banque correspond : la transformation dun actif en monnaie dans les meilleurs dlais. lensemble des titres dans son portefeuille qui peuvent tre vendus dans limmdiat. ses avoirs sur les comptes de la Banque centrale ainsi que ses avoirs en caisse. 6. La banque commerciale ne peut pas peut crer la monnaie perptuellement parce que La loi bancaire linterdit. La liquidit dont elle dispose est limite.

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Le public demande la conversion de la monnaie scripturale en monnaie fiduciaire.

A partir des indications suivantes retrouvez les noncs de lexercice portant sur le modle macroconomique a banque unique Indications Dpts (1000) Fuite (1000 x 0,2) Crdits (1000 x 0,8) Dpts (1000 x 0,8) Fuite (800 x 0,2) Crdits (800 x 0,8) La monnaie cre correspond la somme des crdits pour les n itrations soit 4000, la somme des fuites est gale au dpt initial soit 1000 et le multiplicateur quivaut 5. La monnaie cre = Di - Fuites = Crdits Le multiplicateur = 5 Crdits = D1 x (5-1) = 1000 x (5-1) = 4000.

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La Banque centrale

Objet Lobjet de ce chapitre est de prsenter la Banque Centrale de Tunisie (BCT) ainsi que le cadre de ses interventions sur le march montaire. Le bref aperu historique justifie la cration de cet tablissement. Une attention particulire est accorde au concept thorique indpendance (ou autonomie) largement vulgaris dans la littrature et la presse conomiques pendant la dernire dcennie. Effectivement, la thorie conomique soutient que seule une institution crdible et respecte est en mesure de garantir la stabilit montaire et danticiper les risques de drgulation.

PLAN DU CHAPITRE
1. Statuts et organisation de la Banque Centrale de Tunisie 2. Mission, fonctions et autonomie des Banques centrales 2.1. Mission et principales fonctions de la Banque Centrale de Tunisie. 2.2. Lautonomie de la banque centrale une ide qui gagne des adeptes. 3. Les interventions de lInstitut dmission sur le march montaire. 3.1. Le march montaire 3.2. Les procdures dintervention de la Banque centrale sur le march montaire Les termes clef Institut dmission - banque des banques - banque de lEtat autonomie (indpendance) lgale autonomie conomique - march montaire - appel doffre - prise en pension taux du march montaire - demande de la monnaie centrale - actifs financiers caractre montaire.

RETENIR LESSENTIEL
Banque des banques, banque de lEtat et Institut dmission, la Banque centrale est responsable de la conduite de la politique montaire. Elle aide les autorits assurer dans le cadre de sa mission, le dveloppement conomique.

La Banque centrale..Pourquoi ?
Bien que les diffrentes Banques centrales aient t cres, lorigine, pour des raisons diversifies, elles exercent aujourdhui la mme mission essentielle. Cette mission consiste prserver la stabilit de la monnaie. En Tunisie

En Tunisie, les statuts de lInstitut prcisent cette mission comme suit La Banque centrale a pour mission gnrale de dfendre la valeur de la monnaie et de veiller sa stabilit. Dans ce cadre, elle contrle la circulation montaire et la distribution du crdit et veille au bon fonctionnement du systme bancaire et financier1. Conformment cet article, lInstitut cumule deux fonctions de stabilisations. La premire concerne la valeur de la monnaie (interne et externe) et la deuxime a trait au systme financier qui doit tre en mesure dassurer la bonne transmission de la politique montaire. Compare Compare aux autres tablissements bancaires, la Banque centrale se distingue, au moins, par les caractristiques suivantes ; 1. cest la seule institution autorise crer la monnaie haut pouvoir , 2. cest lorganisme charg par les autorits publiques de prserver la stabilit de la monnaie et dassurer par la suite son rle en tant quorgane excutif de la conduite de la politique montaire. Historiquement Historiquement, la cration des Banques centrales a t justifie par la ncessit de ; 1. mettre fin au dsordre qui a t occasionn par la multiplicit des crateurs de la monnaie signe dans une conomie, 2. faire face des dpenses exceptionnelles suite aux difficults spcifiques rencontres par certains Etats (guerres etc.), 3. permettre aux autorits publiques de reconstruire leurs conomies suite l'avnement de graves rcessions. Le tableau suivant retrace titre indicatif les dates de cration de quelques banques centrales. Tableau 5. 1 Les dates de cration de quelques banques centrales
Sude - 1656 Angleterre - 1694 France - 1800 Pays-Bas - 1814 Danemark - 1818 Grce- 1841 Belgique - 1850 Hongkong - 1865 Espagne - 1874 Autriche - 1878 Roumanie- 1880 Japon - 1882 Bulgarie - 1885 Finlande - 1886 Portugal - 1891 Italie - 1893 Norvge - 1897 Suisse - 1905 Chine - 1908 Australie - 1912 Etats-Unis - 1913 Afrique du Sud - 1921 Union sovitique (Russie) - 1921 Chili - 1925 Guatemala - 1925 Mexique - 1925 Equateur - 1927 Bolivie - 1929 Turquie- 1932 Canada - 1934 Nouvelle-Zlande - 1934. Inde - 1935 Allemagne - 1948 Tunisie - 1958 Brsil - 1964

..Ce quil faut retenir Les Banques centrales ont t cres pour empcher les mouvements de panique et les crises qui peuvent se manifester au niveau macroconomique. Dans certains pays moins
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Article 33. Loi organique de la Banque Centrale de Tunisie.

avancs (Russie, Japon, Allemagne) ces tablissements avaient, aussi, pour rle de mettre en place des systmes financiers capables de soutenir la croissance.

1. Statuts et organisation de la Banque Centrale de Tunisie. 1.1. La cration de la Banque Centrale de Tunisie
La Banque Centrale de Tunisie a t cre le 19 septembre 1958, pour remplacer dans ses activits la banque de lAlgrie et de la Tunisie (BAT). Dnomme Banque de lAlgrie sa cration, la BAT a tendu ses activits en Tunisie en 1904. En 1948, la Banque de lAlgrie change de raison sociale pour devenir la Banque de lAlgrie et de la Tunisie. A cette date, le gouvernement tunisien souscrivit son capital pour en contrler quinze pour cent. La disparition du vieil tablissement La disparition du vieil tablissement sexpliquerait par les raisons suivantes : Prive puis nationalise, la Banque de lAlgrie et de la Tunisie tait reste trangre au pays daccueil2 et navait pas jou un rle dterminant dans le dveloppement du pays. Labsence dans les statuts de toute disposition relative au dveloppement, na pas empch les Banques centrales, mme dans les pays industrialiss de mettre la politique montaire au service dobjectifs fondamentaux de lconomie nationale. 3. Effectivement, cet tablissement ntait pas en mesure de contrler la liquidit des banques priphriques et navait pas une vritable emprise sur lvolution des taux dintrt. 1. Le contrle des tablissements priphriques La BAT ne pouvait pas agir efficacement sur la liquidit des banques secondaires. Pour contourner toute politique ayant pour objet dinfluencer la liquidit de ces tablissements, ces dernires faisaient appel leurs maisons mres en France4. 2. La politique des taux dintrt La mise en place dune politique de taux dintrt qui tienne compte de la situation conomique du pays tait exclue. Les taux appliqus par la Banque de lAlgrie et de la Tunisie dpendaient de ceux affichs par la Banque de France qui dcidait du niveau de ce taux compte tenu de ltat de la conjoncture prvalant la mtropole.

1.2. La Banque Centrale de Tunisie, le cadre juridique

La Banque Centrale de Tunisie La Banque Centrale de Tunisie (BCT) est dfinie comme un tablissement dot de la personnalit civile et de lautonomie financire. Son capital est fix par la loi, il est entirement souscrit par lEtat tunisien. Cette disposition ne diminue pas pour autant lautonomie de la Banque vis--vis du gouvernement. Dailleurs, mme dans le cas de certaines autres Banques centrales o une partie de ce capital est dtenu par des firmes prives (gnralement des organismes financiers), ces dernires nont aucune emprise sur la politique de la Banque. En effet, la Banque centrale ne poursuit pas un objectif de profit. A sa cration A sa cration, le capital de la BCT a t fix 1, 2 millions de Dinars. 200 000 Dinars ont t verss par lEtat, la diffrence a t souscrite par apport des immeubles, mobiliers et matriel.
2 3

Il sagissait lorigine, dune banque qui avait pour objet de financer la colonisation agricole. A. Chandavarkar. 4 Tel que nous le verrons plus loin, la plus part des banques installes en tunisie taient des filiales de banques franaises.

Ces proprits mobilires ont t achetes par le mme Etat la Banque de lAlgrie et de la Tunisie. Le capital de la Banque Centrale de Tunisie En 1974, le capital de la BCT a t port trois millions de Dinars. Il doubla en 1979 pour ne plus varier. Comment justifier cette nouvelle cration ? La cration du nouvel Institut dmission se justifie par la volont des autorits publiques de doter lconomie nationale dun organisme indpendant, capable de jouer un rle dans le dveloppement du pays. Lvnement t considr comme le premier acte dans la rupture des accords de la convention de 19555 qui a t conclue entre la Tunisie et la France. Une rupture confirme Un mois plus tard, cette rupture est confirme par la mise en circulation dune nouvelle unit montaire le Dinar. Ce dernier ne tarda pas dcrocher du franc franais au prix dune nouvelle crise entre les deux pays ltablissement du contrle des changes consquence de cette volution des relations tuniso-franaises a mis fin lexistence de lunion montaire entre les deux pays.6
Curiosit 1- Le dcret de juillet 1891 a substitu le franc la piastre. Cette unit montaire tait dfinie par rfrence lor. La valeur de la Piastre tait value 19,684531 grammes dor (dcret du 23 octobre 1855). 2- La monnaie tunisienne a t exclusivement mtallique jusquen 1904. 3- Les accords franco-tunisiens du mois de juin 1955 relatifs lautonomie nont pas chang le systme montaire du protectorat. Les billets de banque mis par la B.A.T et libells en francs ( partir de 1904) continuaient circuler. 4- Le transfert la Banque Centrale de Tunisie du privilge dmission des monnaies mtalliques a eu lieu le 31 octobre 1958. 5- A la cration du Dinar, cette unit montaire a t dfinie par sa parit avec lor exprim en grammes dor fin. La parit officielle a t fixe 2,115880 grammes.7

1.3. Le fonctionnement de la Banque Centrale de Tunisie

Le fonctionnement de la BCT a t codifi par des statuts assez souples. Ces statuts ont t conus pour lui permettre de sadapter aux mutations qui affectent son environnement immdiat. Les textes originaux de 1958 donnaient la Banque les moyens lui permettant de faire face la dichotomie des circuits de financement qui caractrisait lconomie du pays pendant les premires annes de lindpendance. Cest dans cet esprit que larticle 33 de la loi, lui accordait le droit de contrler la distribution du crdit. Les modifications intervenues en 1975, 1980 et 1981 se firent dans la continuit et ne modifirent pas, profondment, les conditions de fonctionnement de ltablissement. 1. Lamendement de 1975 Cet amendement a tenu compte de la dspcialisation partielle des banques de dpts et dinvestissements. Il a tendu les oprations de la Banque centrale avec ltranger des horizons plus longs. Effectivement, avant cette date, la Banque tait contrainte placer les monnaies trangres court terme. 2. La loi de 1980
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Cf. M.ohamed Triki, 1987. Cf. Abderrahmane El gafsi, 1981. 7 Loi n 58-140 du 30 dcembre 1958. Texte abrog.

La loi de 1980 a modifi lorganisation interne de la Banque. Le poste de Directeur Gnral est supprim en contrepartie de quoi, trois nouvelles fonctions ont t cres. Il sagit des deux postes de sous-gouverneurs et celle du secrtaire gnral. 3. Les rformes de 1981 Ces nouvelles modifications intervenues en 1981 ont renforc les fonctions commerciales de la banque. Dsormais, lorganisme est charg de contribuer la consolidation du systme bancaire et dautres entreprises en difficult. 4. Le dispositif rglementaire de 1988 Plus rcent, le nouveau dispositif rglementaire de 1988 a rvis la mission de la BCT, son organisation et ses oprations. La re rglementation du cadre dintervention de la Banque tient compte des modifications survenues dans la conduite de la politique montaire de la fin de la dcennie quatre-vingts8. LInstitut est ainsi tenu de prter appui la politique conomique de lEtat, mais doit veiller dfendre la stabilit de la valeur de la monnaie. Il est donc, confirme dans sa vocation principale de stabilisation en coopration avec les autorits publiques.

1.4. Lorganisation de la Banque Centrale de Tunisie

Lorganisation gographique de la BCT repose sur deux niveaux ; un sige central Tunis et un rseau de comptoirs implants dans les principales villes de la rpublique. 1.4.1. Lorganisation gographique Le sige central Lorganigramme de 1959 tait compos de trois directions : la direction du crdit, la direction des services administratifs et la direction des services trangers. Avant la cration de cette dernire, ses attributions taient assures par le service des changes. Le dit service a remplac lancienne dlgation de lOffice franais des changes, cre en 1939 et dpendant directement de la Banque de France9. Suite la rglementation des transferts, le service des changes a t scind en deux : le service commercial et le service financier. Regroups plus-tard avec le service bancaire tranger, ces trois services ont t coiffs par la direction des services trangers. En 1987, lorganigramme de la Banque comprenait : le cabinet du Gouverneur, un corps dinspection et vingt-huit directions regroupes au sein de huit directions gnrales. Les comptoirs rgionaux En 1958, la Banque Centrale de Tunisie tait reprsente uniquement dans les trois rgions de Sfax, de Bizerte et de Sousse. Le nombre de comptoirs rgionaux augmenta depuis, pour couvrir les principales villes chef-lieu de gouvernorat. Ce nombre est appel saccrotre pour accompagner le dveloppement conomique du pays. 1.4.2. Lorganisation administrative de la B.C.T Comme la plus part des Banques centrales, la Banque Centrale de Tunisie est organise suivant une structure pyramidale. La direction et le contrle de la Banque centrale Les organes directeurs de lInstitut sont composs dun Gouverneur, dun vice-gouverneur et dun conseil dadministration. Les deux premiers responsables sont nomms par dcret. Le mandat du premier est fix six ans. Le Gouverneur assure les fonctions de direction et dadministration de ltablissement. Il prside son conseil dadministration, exerce les fonctions de consultant auprs du
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Rforme structurelle du march montaire et objectif des autorits de favoriser lconomie de marchs financiers. 9 En 1940, une dlgation de cet Office stait installe en Tunisie.

Gouvernement et le reprsente auprs des pouvoirs publics, des autres Banques centrales, des organismes financiers internationaux etc. En bref, les statuts de la Banque confrent ce responsable, tout pouvoir non dvolu au conseil dadministration pour diriger ltablissement, organiser ses services, convoquer le mme conseil et entreprendre les actions juridiques pour dfendre les intrts de lorganisme. Il dispose ainsi, de pouvoirs trs tendus pour reprsenter la BCT vis--vis de tiers et signer en son nom les traits et les conventions. En contrepartie, il est interdit au Gouverneur (ainsi qu son adjoint) de : 1. prendre ou recevoir des participations ou dautres intrts dans les entreprises prives. 2. faire accepter la Banque des engagements qui portent sa signature. 3. prter ses concours des entreprises prives et en recevoir des rmunrations contre des services qui leur sont rendus.10. Les statuts de la Banque ne confrent cependant pas dattributions particulires au vice gouverneur qui exerce les attributions dvolues au Gouverneur en cas dempchement. Le Conseil dAdministration Le conseil dadministration est compos de dix membres cest--dire, 1. le Gouverneur Le Gouverneur convoque ce conseil, prside ses runions et prsente en son nom le rapport annuel lexcutif. 11 2. le vice gouverneur Le vice gouverneur remplace le Gouverneur de la Banque centrale le cas chant. 3. Huit membres De nationalit tunisienne, ces membres sont nomms par dcret, sur proposition du premier ministre. Un premier groupe de quatre membres est choisi en raison des hautes fonctions quils exercent dans les administrations conomiques et financires de lEtat ou dans les organismes publics ou semi-publics spcialiss en matire de crdit ou participant au dveloppement conomique du pays. Les quatre autres conseillers sont choisis en raison de leur exprience professionnelle en matire dagriculture de commerce ou dindustrie. Ce conseil se runit, au moins une fois par mois, sur la convocation de son prsident ou sur la demande dau moins trois conseillers. Il dlibre de toutes les questions qui intressent le fonctionnement et la gestion de la Banque et est autoris statutairement, disposer titre permanent ou temporaire de comits consultatifs. Les dcisions sont prises la majorit des voix.. Le contrle de la Banque centrale Le contrle de la Banque centrale est exerc par un censeur. Il est propos par le ministre des finances et est nomm par dcret. En application de la loi, seuls les fonctionnaires de ladministration centrale des finances ayant le titre de directeur peuvent postuler ce poste. A ct du rle de surveillance gnrale quil exerce sur tous les services et toutes les oprations de la Banque, le censeur assiste aux runions du conseil de la Banque et y dispose dune voie consultative. Ne bnficiant daucun droit de veto sur les dcisions prises, la prsence de ce responsable est indispensable pour la tenue de ces runions. A partir de 1988, le Prsident de la Rpublique sest vu accorder la possibilit de dsigner, si besoin, une commission denqute pour exercer toute mission de contrle ou denqute sur la Banque centrale. Tableau 5. 2
Ces dispositions sont reconduites pendant trois annes conscutives aprs la cessation de toute activit pour le Gouverneur, elles concernent aussi le vice gouverneur mais pour une dure dune anne seulement. 11 Il sagit du compte rendu de lactivit de ltablissement soumis lattention du Prsident de la Rpublique.
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Lorganisation administrative de la Banque Centrale de Tunisie

La direction Un Gouverneur et un vice gouverneur. En 1988 ont t supprims les postes de deux sous gouverneurs ; (la dure du mandat est de six ans). Huit conseillers nomms par dcret (le mandat du conseiller est de trois annes renouvelables). Nomm par dcret sur proposition du ministre des finances. Le Gouverneur peut constituer des mandataires spciaux ou sassurer de la collaboration de conseillers techniques qui ne font pas partie de la Banque. Constitu titre permanent ou temporaire par le conseil dadministration.

Le conseil dadministration

Le censeur

Les mandataires et les conseillers

Le comit consultatif

2. Mission, fonctions et autonomie des banques centrales

Encadr
Les banques centrales exercent toutes la mme mission essentielle : Prserver la stabilit de la monnaie. Au-del des diffrences quexpliquent des structures financires diversifies, le poids de lhistoire, lorganisation des pouvoirs publics, les banques centrales pratiquent des activits analogues, dfinissent des objectifs semblables et utilisent des instruments comparables La plupart des banques centrales ont t cres lorigine pour des motifs diversifis. La Banque dAngleterre devait financer le commerce et lindustrie, la Banque des Pays-Bas favoriser le commerce interne et international, dautres banques centrales devant surtout aider au financement des budgets publics. La cration de la Banque de France rpondait pour sa part la ncessit de favoriser la reprise conomique aprs la rcession provoque par la priode rvolutionnaire. Source : Banque de France, Collection tudes. Dossiers conomiques et montaires sur ltranger. Organisation et fonctions de quelques grandes Banques centrales. 1992

2.1. Mission et principales fonctions de la Banque Centrale de Tunisie

Conformment la loi rglementant lactivit de la Banque Centrale de Tunisie, lInstitut est prsent comme un tablissement public national dot de la personnalit civile et de lautonomie financire. Tel que prcis prcdemment, sa mission gnrale est de dfendre la valeur de la monnaie et de veiller sa stabilit. Dans ce cadre, la Banque contrle la circulation montaire et la distribution du crdit et veille au bon fonctionnement du systme bancaire et financier.12 Elle participe la mise en uvre et assure la bonne conduite de la politique montaire, surveille le systme priphrique, scurise le systme de paiement et est charge dautres fonctions dordre gnral ou spcifique comme les oprations bancaires en faveur du Trsor. La conduite de la politique montaire La Banque est lorgane excutif de la politique montaire. Elle participe sa mise en uvre, choisit les instruments de cette politique et intervient sur le march montaire pour surveiller ltat de la trsorerie des banques ainsi que lvolution du taux dintrt directeur.

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Loi portant cration et organisation de la Banque Centrale de Tunisie. Article 33.

Ltablissement intervient aussi sur le march des changes, son pouvoir est cependant limit du moment que la politique de change (prix externe de la monnaie) est du ressort du seul Etat. Cette situation nest pas spcifique la BCT, effectivement, cette responsabilit revient aux diffrents Etats quelque soit le degr dautonomie dont dispose leurs instituts dmission.
La Banque Centrale de Tunisie organe excutif de la politique montaire Les autorits montaires sont composes du Ministre des Finances (organisme de tutelle), de lAssociation Professionnelle des tablissements de crdits (organe reprsentatif), du Conseil National du Crdit (organe consultatif) et de la Banque Centrale de Tunisie (organe excutif).

Le privilge dmission de la monnaie signe La BCT dtient le monopole de lmission de la monnaie signe qui est demande pour diverses raisons par les mnages, les entreprises, lEtat et les autres institutions financires. Charge de la mise en circulation et de lentretien des billets et des pices qui sont mises pour le compte de lEtat, la Banque assure aussi lorganisation et la surveillance du systme de compensation. 1. Le Public Les mnages et les entreprises demandent la monnaie centrale pour leurs besoins de transaction.13 Cette dtention dencaisses correspond la demande de la monnaie fiduciaire. 2. Les banques commerciales Les banques ont besoin de cette monnaie haut pouvoir pour acheter des devises, fournir leurs clients des pices et des billets et rgler les soldes des crances et dettes qui rsultent des oprations interbancaires14. A juste titre, cette monnaie a t considre comme la matire premire utilise par les banques de second rang pour crer la monnaie scripturale. 3. Le Trsor public Le Trsor est client de la Banque centrale (caissier de lEtat). Les oprations de rglement, de remboursement de la dette publique et toutes autres dpenses de cet agent se manifestent par une injection de liquidits en faveur du systme secondaire. Les missions de titres publics se soldent par la diminution de leurs liquidits. Par cette procdure le Trsor participe la cration de la monnaie en faveur de lconomie. Dune manire gnrale, les banques centrales sont souvent les banquiers du Trsor et assurent la tenue de son compte. Conformment la loi organique de la BCT, La Banque centrale exerce pour le compte de lEtat, le privilge exclusif dmettre sur le territoire de la Rpublique des billets de banque au porteur et des pices mtalliques.15 billets en circulation. monnaie banque centrale monnaie centrale QUESTION Consultez le rapport annuel de la BCT et relevez les indicateurs quutilise lInstitut pour satisfaire la demande des tablissements priphriques en monnaie centrale. La gestion et la scurisation du systme de paiements

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Voir Infra la monnaie de transaction. Oprations de transfert inter-compartiments et oprations de conversion. 15 Loi portant cration de la Banque Centrale de Tunisie.

La BCT procde lorganisation efficace de linterbancarit, cest--dire la mise en place et la gestion des rseaux indispensables au bon fonctionnement des moyens de paiement ainsi que la mise en commun des informations sur les emprunteurs. 1. Les billets en circulation Le poste billets hors Banque centrale volue de manire saisonnire cest--dire, en fonction des habitudes de paiement du public et dpend du choix des agents non financiers quand la composition de leur portefeuille. Les retrait de billets de banque par le mme public se traduit par un resserrement de la liquidit bancaire. 2. Les rserves en or et devises Les oprations dachat ou de vente de devises contribuent alimenter ou diminuer les comptes des banques priphriques grs par la Banque centrale. Associs aux avances aux Trsor, ces rubriques constituent ce que certains ont convenu dappeler les facteurs autonomes de la liquidit bancaire. La surveillance du systme bancaire La Banque Centrale de Tunisie contrle les banques et les autres tablissements financiers. La rglementation lui accorde le droit dtre informe16 sur la situation de ces tablissements et dexercer un droit de contrle sur pices (communication priodique des tats de ces banques lInstitut dmission) et sur place (inspection de ces tablissements effectue par le corps des inspecteurs de la Banque Centrale de Tunisie). LInstitut dispose dautre part, dun pouvoir disciplinaire quil partage avec la commission bancaire. Il peut ainsi, prendre des mesures disciplinaires lgard dun intermdiaire financier et ce, en conformit avec la gravit du manquement observ par cet tablissement.17 La commission bancaire Cette commission est compose dun magistrat (prsident), dun reprsentant de la BCT, dun reprsentant de lorgane de tutelle le ministre des finances et dun reprsentant de lassociation professionnelle (organe reprsentatif de la profession). Les fonctions secondaires de la Banque centrale 1. La Banque centrale, banque de lEtat La Banque Centrale de Tunisie est lorganisme financier de lEtat pour ses oprations de banque, de caisse et de crdit. Elle tient et gre le compte courant du Trsor (centralise les oprations des comptables publics), assure gratuitement ce compte ainsi que les oprations qui laffectent (oprations de retrait, oprations de versement, oprations dencaissement), place auprs du public les titres reprsentatifs des emprunts de lEtat et participe la gestion de la dette publique tant au niveau national quinternational. En sa qualit de conseiller du mme Etat, la Banque peut proposer au gouvernement les mesures qui lui semblent de nature exercer une action favorable sur la balance des paiements, lvolution des prix, le mouvement des capitaux, la situation des finances publiques et dune manire gnrale, le dveloppement de lconomie nationale. Cette disposition rend compte de la complexit de la politique montaire qui ne peut pas tre conduite par un seul agent ainsi que de linterdpendance entre les diffrentes politiques conomiques et les diffrents prix de la monnaie. 2. Les fonctions finalit commerciale Suite la dernire rforme des statuts de la BCT, ces fonctions sont tombes en dsutude. Historiquement la Banque a contribu la cration de certaines banques et entreprises. Elle a

Rapports semestriels des commissaires aux comptes. Voir les mesures suivantes : Avertissement, blme, amende, suspension de tout concours de la Banque centrale et finalement mise en garde.
17

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gr les comptes dun nombre de firmes18 et a pris part la consolidation dtablissements publics dont lactivit tait juge stratgiques, par lachat de leurs titres de crances par exemple. Ces actions ont t juges non conformes avec son rle de stabilisation de la monnaie. QUESTION 1.Observez lvolution du portefeuille de titres de la Banque jusqu la date de 1987, puis rappelez pourquoi est-ce que cette fonction a t-elle t juge non conforme la mission principale de la Banque ? Indications Traitement discriminant de ces institutions en cas de crise de liquidit. 3. La Banque centrale dinformation Centrale dinformation, la Banque contribue au bon fonctionnement du systme en mettant la disposition des tablissements priphriques les informations susceptibles de servir la bonne prise de dcision. Notons titre indicatif, quelle gre la centrale des risques qui recense les crdits accords lconomie ainsi que le fichier des incidents de non paiement de chques (chques sans provisions). Accessibles titre confidentiel, ces informations aideraient les banques commerciales mieux grer leurs risques. Notons finalement, que la Banque confectionne les statistiques montaires, labore des tudes conomiques et prend en charge la publication dun certain nombre de documents pour informer le public et les autorits publiques de sa politique gnrale.

2.2. Lautonomie de la Banque centrale.. une ide qui gagne des adeptes
Pendant les deux dernires dcennies, lindpendance de la Banque centrale a t prsente par les conomistes comme une solution approprie pour soustraire la Banque lemprise des gouvernements, aux alas du cycle lectoral et lendettement excessif de lEtat par lmission de nouveaux signes montaires. Selon C. Goodhart, cette indpendance concerne aussi bien lindpendance des oprations montaires que celle relative aux interfrences politiques dans les dcisions prises dans ses oprations par la Banque centrale. Thoriquement, lindpendance des Banques centrales a t justifie essentiellement comme suit : 1. Empcher le gouvernement de revenir sur une politique montaire qui a t annonce. 2. Dcourager lEtat de profiter dune inflation surprise dans lobjet de dvaluer la dette publique. Dans la ligne de la thorie montariste, cette thse de lindpendance de la Banque centrale semble conforter lide suivant laquelle, que sagissant de la conduite de la politique montaire, la rgle est prfrable laction discrtionnaire (manipulation des taux par exemple, changement brutal de la politique montaire dans un objectif lectoral etc.). Lautonomie de la Banque centrale Lindpendance (ou autonomie) de la Banque centrale a t dfinie comme suit ; une situation rsultant dun ensemble de dispositions statutaires ou de coutumes, dans laquelle la Banque est clairement reconnue comme tant en charge de la stabilit montaire, et dans le cadre de cette mission ne reoit pas de directives des pouvoirs publics. Elle a t distingue en trois formes diffrentes : lautonomie lgale, lautonomie conomique et lautonomie budgtaire. Lautonomie lgale

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De nos jours, seuls les employs de lInstitut ont droit y ouvrir des comptes chques.

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Cest--dire, lirrvocabilit du Gouverneur, la fixation une fois pour toute des objectifs qui ne peuvent pas tre modifis par le gouvernement et limpossibilit pour le mme gouvernement demprunter la Banque centrale. Lautonomie conomique Cest--dire le libre choix des instruments et des procdures pour parvenir un objectif fix par le gouvernement et ventuellement rvis. Lautonomie budgtaire Les Banques centrales jouissent gnralement dune large autonomie budgtaire. Pour certains, il est craindre que si une Banque centrale est indpendante politiquement mais nest pas autonome sur le plan budgtaire, le gouvernement peut influencer sa politique en limitant son accs aux diffrentes ressources19. Encadr
Les tenants de lindpendance des banques centrales estiment que la crdibilit de la politique montaire et donc, son aptitude assurer et maintenir la stabilit des prix plus long terme pour un cot conomique rel minimum seraient renforces si les politiques taient formules par des personnalits apolitiques pouvant se permettre dadopter un point de vue long terme. Le concept qui est la base de cette thse a t dfini assez rcemment comme le problme de lincohrence temporelle des politiques montaires. . Il nest pas difficile de montrer que si les gouvernements lus poursuivent en mme temps des objectifs dans le domaine de linflation et de lemploi ou de la production, ils peuvent tre tents de raliser des gains court terme en revenant sur une politique montaire non inflationniste prcdemment annonce. Des problmes du mme ordre peuvent se poser si les dirigeants assouplissent la politique montaire pour des raisons lies la rpartition des revenus ou des recettes publiques. Source : M. Castello-Branco & M. Swinburne, 1992. Fonds Montaire International.

Tableau 5. 3 Lindpendance organique de quelques grandes Banques centrales

Pays Nomination du premier responsable. Dure et scurit du mandat Participation des pouvoirs publics dans les instances dirigeantes. Non

Etats-Unis

Allemagne

Le prsident des Etats-Unis avec confirmation du snat (dispersion de la nomination). Le Prsident de la Rpublique Fdrale, sur proposition du gouvernement et aprs avis du conseil

4 ans renouvelables. Irrvocable.

8 ans renouvelables. Irrvocable.

Les membres du gouvernement peuvent assister aux dlibrations du conseil de la Banque,

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Marta Castello-Branco et Mark Swinburne. Finances & Dveloppement. Mars 1992.

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central de la banque (dispersion de la nomination)

Japon

Le conseil des ministres (nondispersion de la nomination)

5 ans renouvelables Irrvocable.

mais sans droit de vote. Possibilit de demander lajournement dune rsolution deux semaines au plus Deux participants de lEtat assistent aux rsolutions du conseil de direction de la Banque, sans droit de vote.

Royaume-Uni

Belgique

Italie

Pays-Bas

La couronne sur proposition du Premier ministre aprs consultation du 5 ans renouvelables Non. Chancelier de Irrvocable. lEchiquier (nondispersionn de la nomination). Le Roi sur Pouvoir de veto proposition du suspensif, de 8 15 gouvernement (non5 ans renouvelables jours, au nom de dispersion de la Irrvocable. lEtat ou du nomination). Gouvernement. Le conseil suprieur Possibilit pour le dlgu du ministre de la Banque, avec approbation par Indtermin du Trsor dtre prsent aux runions dcret du prsident de Rvocable dans les la rpublique sur mmes conditions que du Conseil Suprieur de la Banque, sans proposition du la nomination prsident du conseil droit de veto. des ministres (dispersion de la nomination). La couronne. Une liste de deux candidats est propose conjointement par le 7 ans renouvelables Non comit de direction et Rvocable. le collge des censeurs (nondispersion de la nomination) Dcret du Conseil des ministres (nondispersion de la nomination) Le censeur (rle de commissaire de gouvernement et contrleur financier) dispose dun droit de veto.

France

Indtermine Rvocable.

Source : Revue dEconomie Financire.

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Tableau 5. 4 Lindpendance fonctionnelle dans huit grands pays

Comptence formelle gnrale Missions et buts en matire montaire Pluralit Partage Unique Oui Pluralit Partage Non Non Non Non Non Non Unique Partage Non Non Instruments de politique montaire Oui Oui Partage Partage Partage Oui Oui Partage

Pays Etats-Unis Allemagne Japon Royaume-Uni Belgique Italie Pays-Bas France

Autonomie budgtaire Oui Oui Non Oui Non Oui Non Oui

Source : Revue dEconomie Financire

QUESTIONS 1- Observez et expliquez ce tableau 2- Que signifieraient les termes pluralit et partag ? Commentaire Observez et commentez les affirmations suivantes : 1. Il ne peut y avoir dindpendance absolue de la Banque centrale. 2. Lindpendance exclut un certain nombre de fonctions qui ne sont pas lies la politique montaire. 3. Lindpendance de la Banque centrale concerne lindpendance des oprations montaires et lindpendance par rapport aux interfrences politiques dans les dcisions prises dans ses oprations par la Banque centrale (C.Goodhart). QUESTION Comment justifier lindpendance de la Banque centrale ? Indication En vous faisant aider de votre cours de macro-conomie rappelez les deux politiques montaires (discrtionnaire, de la rgle). Commentaire 1. Estil logique de donner des bureaucrates non-lus un droit de veto sur la politique conomique lanomalie que constitue dans un rgime dmocratique de faire chapper lautorit rgulirement lue tout un secteur de politique conomique ? 2. Les comparaisons internationales montrent quun degr dindpendance moindre peuttre associ une politique efficace de stabilisation. 3. Des banques jalouses de leur indpendance peuvent exclure toute forme de coopration internationale. QUESTION Pouvez vous laide des notes ci-dessus relever les limites de lindpendance des banques centrales?

3. Les interventions de lInstitut dmission sur le march montaire

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3.1. Le march montaire

Par opposition au march financier, le march montaire peut-tre dfini comme un march court et moyen termes. Cest un march sur lequel schangent la monnaie centrale et les actifs financiers caractre montaire. Le march montaire est distinguer du march au jour le jour. Ce dernier est gnralement dcrit comme une rencontre dune demande de monnaie centrale par les banques priphriques et dune offre de la mme monnaie qui est contrle par la Banque centrale. La confrontation de loffre et de la demande sur ce march donne lieu la dtermination dun prix, cest le taux du march montaire. Dans le cas de la Tunisie, ce taux est considr comme un taux directeur. De son volution, dpend les variations de toute la batterie de taux dans lconomie. Le rle du march montaire Le march montaire assure trois principaux rles : 1. Il permet aux banques dassurer la gestion optimale de leurs liquidits. 2. Cest un lieu dintervention privilgi de la Banque centrale (action sur la liquidit des banques priphriques, action sur les taux dintrt). 3. Il permet aux agents non-financiers de placer des liquidits et de lever des fonds des taux comptitifs (comparables ceux du march). Le march montaire en Tunisie Avant la rforme, le march montaire tunisien tait limit au march interbancaire. La Banque centrale y pratiquait la politique du fixing du taux dintrt. Lobservation de lvolution historique du dit march montre quil est pass par trois phases : 1. Le march tait un march inter bancaire (compartiment du march montaire) Laccs ce march tait rserv aux seules banques de dpts. 2. Le march montaire sapprofondit Dans un premier temps le march souvre aux banques dinvestissement. Linitiative avait pour objet de permettre aux banques de dveloppement cres dans les annes quatre-vingts dy placer leurs supplments de liquidits (excdents de liquidit ) non encore utiliss pour financer les nouveaux projets. Les agents non-financiers y taient interdits daccs et ne pouvaient donc, pas bnficier des conditions prvalent sur ce march. Le taux dintrt lui-mme continuait faire lobjet du fixing (administration de ce taux par la Banque centrale compte tenu des conditions du march). Le nouveau march montaire A partir de 1986, et suite la rforme qui a touch lensemble de la sphre financire, ce march a connu des mutations trs profondes. Elles se sont traduites par : 1. Une plus grande permabilit Les agents non financiers peuvent dsormais intervenir sur ce march pour acheter ou vendre des titres de crance. 2. Lintroduction sur ce march de nouveaux actifs Lintroduction des nouveaux actifs caractre montaire se prsente comme innovation financire dcide par les autorits publiques. 3. Le renouvellement du cadre dintervention de la Banque des banques sur le march inter-bancaire. En conclusion, cet ensemble de mesures a occasionn la multiplication des actifs ngociables et des compartiments, la diversification de la nature des intervenants ainsi que la mise en place de nouvelles modalits de dtermination des taux sur ce march.
Curiosit Lanalyse du professionnel

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E. Saidane (1988), Rflexions sur la dynamisation du march montaire. Finances et Dveloppement au Maghreb. Dcembre 1988 / N 4.

1. Les intervenants sur le march montaire La plus grande permabilit du march a t assure suite son ouverture aux agents nonfinanciers (mnages et entreprises). A ct de leur activit quotidienne sur le march interbancaire o les emprunts et les prts se ngocient des chances diverses, les banques sont autorises intervenir, pour le compte de leurs clients, sur les autres compartiments. 2. Les nouveaux titres ngociables sur le march -Les certificats de dpts : Dfinis comme des bons de caisse qui sont mis par les banques de dpts et dinvestissement, les certificats de dpts sont souscrits par les entreprises et autres organismes non-bancaires. Ils permettent aux premiers de lever des liquidits sur le march et de consolider leurs ressources. A chance fixe, le montant unitaire de ces titres a t fix 500 mille Dinars. De dure variant de 10 jours 5 ans (court et moyen termes), le prix de ces actifs prix est dtermin suivant les conditions du march. -Les billets de trsorerie : Emis par les entreprises qui veulent se financer directement auprs dautres agents des taux dintrt comptitifs (financement non-bancaire), ces billets se prsentent comme des titres ngociables au porteur dont la dure varie entre 10 jours et 5 ans. Fix au dpart 500 mille Dinars le montant unitaire de ces actifs financiers t port 100 mille (1989 ) puis 50 mille Dinars seulement. Ces billets de trsorerie sont ngociables par lintermdiaire des tablissements bancaires. Leurs taux dintrt ont connu une volution globale favorable. Conformment la rglementation, seules - (i) les socits qui bnficient dun aval bancaire au titre de lmission de ces billets ; - (ii) les socits anonymes qui ont un capital minimal libr gal un million de Dinars au moins.20 - (iii) les entreprises qui sont rgies par des dispositions lgales particulires. seraient autorises mettre ces titres. -Les bons du trsor ngociables Proposs partir de 1989, ces titres sont mis par lEtat dans le cadre de la politique budgtaire prvu par la loi. De montant unitaire minimal gal 1000 Dinars, ces bons sont ngociables sur deux marchs. Achets sur un premier march rserv aux banques qui prsentent leurs soumissions et proposent des taux dintrt lInstitut, ces tablissements peuvent les proposer sur un second march au Public 21. La commercialisation de ces bons du trsor ngociables a pour principal objectif dattnuer le recours excessif des autorits publiques aux anciens bons dquipement qui faisaient partie du ratio global impos aux banques. Cette ancienne technique de financement du dficit budgtaire a t juge cratrice de monnaie. Elle semble avoir occasionne le rationnement du financement des entreprises et contribua dtriorer la rentabilit des banques.

3.2. Les procdures dintervention de la Banque centrale sur le march montaire

Ces socits doivent avoir t cres depuis deux ans. Leurs bilans doivent avoir t approuvs par leurs actionnaires. 21 Ces titres sont offerts par la voie dadjudication.
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Cette modernisation du march montaire va permettre la Banque Centrale de Tunisie dy intervenir plusieurs niveaux. Loffre de la liquidit se fait conformment lutilisation des techniques suivantes. Il sagit des oprations dappel doffre, des oprations de prise en pension et des oprations ponctuelles. Lopration dappel doffre A son initiative, la Banque centrale accorde la monnaie haut pouvoir aux banques priphriques. Elle dcide de la priodicit des appels doffre et fixe le prix auquel elle cde sa propre monnaie. La quantit de la monnaie offerte est dtermine en fonction des facteurs de la liquidit bancaire et de la situation des rserves des banques commerciales. En pratique lInstitut informe, priodiquement, les banques de son dsir de leur offrir de nouvelles liquidits et choisit la nature ainsi que les chances des titres quil accepte en contrepartie de cette opration. Les tablissements priphriques soumettent leurs propositions tout en prcisant les montants quils dsirent acqurir et les taux dintrt auxquels ils sont prts acheter la monnaie centrale. Le dpouillement de ces demandes se fait lInstitut dmission qui dcide en dernire analyse, de la quantit accorder et du prix dfinitif de lopration. Cette modalit dintervention de la Banque centrale a t souvent qualifie dopration principale de refinancement du moment quil sagisse du principal canal de fourniture de liquidit. Pratiqu par dautres banques centrales trangres, ces oprations sont gnralement distingues en adjudications taux fixes et en adjudications taux variables. Encadr
Adjudication taux fixe . Chaque banque soumet le montant de titres quelle dsire vendre temporairement la Banque centrale. La Centrale calcule le total pour lensemble des banques, le compare au montant de liquidits quelle dsire injecter, ce qui lui donne un coefficient de proportionnalit quelle applique uniformment au montant demand par chaque banque. Adjudication taux variable La banque doit assortir sa demande dun taux auquel elle est prte se dfaire temporairement de ses titres. Chaque banque peut prsenter plusieurs soumissions classes par ordre de taux proposs. La Banque centrale procde au dpouillement des dossiers : -Premier procd : Elle dfinit un taux unique pour lensemble des banques -Deuxime procd : Elle accorde la liquidit aux taux individuels proposs par les banques en commenant par servir les taux les plus levs. Dans le premier cas la Banque centrale donne une indication sur le taux minimal quelle entend pratiquer. IL sert alors pour rfrence aux banques pour faire leurs soumissions. Dans le deuxime cas, aucune indication nest donne. Le march a davantage dinfluences pour la dtermination du taux. Source : Caisse des dpts et consignations. France.

Les oprations de prise en pension Prsente comme une facilit permanente de refinancement, cette deuxime technique concerne les banques qui ne sont pas en mesure de satisfaire leurs besoins sur le march interbancaire et qui nont pas obtenu des quantits juges suffisantes en monnaie centrale suite lopration dappel doffre. Compare cette dernire, lopration de prise en pension est dure plus courte et prsente un caractre pnalisant. En effet, le taux appliqu aux prises en pension est suprieur au taux dappel doffre. En Tunisie, ce diffrentiel de taux tait de 1 point de pourcentage initialement. La BCT la releve, plus tard, pour atteindre 1,5 point en pourcentage.

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En dfinitive, lopration de prise en pension prsente lavantage de permettre aux banques commerciales de bnficier temporairement dune monnaie centrale dont les quantits ainsi que les prix peuvent tre modifis rapidement. Les oprations au jour le jour : (ponction et injection). La Banque centrale se rserve le droit dintervenir pour corriger une volution non dsire du taux dintrt sur le march montaire. Ce taux est maintenu dans un tunnel qui est balis par un taux minimal (le taux de lappel doffre ) et un taux maximal (le taux de prise en pension ). Pour contenir le taux du march entre ces deux bornes lInstitut dmission peut utiliser diffrentes techniques. Lune delles consisterait par exemple faire varier le volume du portefeuille en bons du trsor dtenu par les banques. La Banque centrale injecte (fait flchir le taux dintrt ) ou ponge (fait augmenter le taux dintrt sur le march ) les liquidits en fonction de lobjectif quelle sest assigne en matire de politique montaire. Tableau rcapitulatif Les modalits dintervention de la Banque Centrale Bons du trsor Achat de tires Vente de titres Intervention sur le march injection ponction Taux du march montaire Augmentation Baisse

Par ce procd, la BCT exerce une action directe sur le loyer de largent trs court terme et agit sur le cot des ressources du systme bancaire. Ces modifications seront transmises aux diffrents compartiments des marchs montaire, financier, des dpts et des crdits. La russite de cette technique, dpend de la raction de ces diffrents marchs laction de la Banque centrale. QUESTION 1. Pourquoi le taux du march montaire est-il dit taux directeur ? 2. Observez lvolution du taux dintrt au jour le jour dans le cas de la Tunisie. Tableau rcapitulatif Les procdures dintervention de la Banque Centrale de Tunisie sur le march montaire -----------------------------------------------------------------------------------------------------------Procdures officielles Deux taux directeurs. Appels doffres (principale opration de refinancement). La Banque centrale matrise le taux et la liquidit des banques.

Pensions sur linitiative de la Banque centrale. (Facilit permanente). 1. La Banque centrale matrise le taux, elle ne matrise pas la quantit. 2. Guichet peu utilis en priode normale. 3. Le taux de largent au jour le jour volue entre les taux directeurs. Interventions aux conditions du march (Rglage fin). Ponction ou injection de liquidits trs court terme (24 48 heures) aux conditions du march. Achats ou ventes des bons du trsor sur le march. (Opration dopenmarket proprement dite). -----------------------------------------------------------------------------------------------------------17

QUESTIONS Observez et commentez le tableau ci-dessous puis, distinguez la principale opration de refinancement ; les oprations de facilit permanente et les oprations de rglage fin. 1. Rappelez la priodicit de lopration de lappel doffre dans le cas de la Tunisie. 2. Quel est lutilit de la facilit permanente pour les banques ? 3. Pourquoi est-ce que la Banque centrale procde-t-elle un rglage fin du taux dintrt sur le march montaire ? Indications Accorder un moratoire aux banques commerciales pour assurer une meilleure gestion de leurs trsoreries Eviter une grande volatilit des taux - assurer la stabilit du systme aider les banques grer le risque du taux

QUESTIONS ET EXERCICES

5. La Banque centrale
Bibliographie et lectures recommandes - ALAYA, H. ( 1991). Monnaie et financement en Tunisie . Crs production. Tunis. - BANQUE de France (1992). Collections Etudes. Dossiers conomiques et montaires sur ltranger. Organisation et fonctions de quelques banques centrales . Paris. - DHORDAIN, R.. & CLODONG, (1994). Les banques centrales. Leur indpendance dans la construction europenne . Collection Dcryptons. LES EDITIONS DORGANISATION. - GALBRAITH, J.K. (1975). Largent . Ides. GALLIMARD. Paris - REDON, M. & BESNARD, D. (1989). La banque de France . Que sais-je ?Presses Universitaires de France. - OLSZAK, N. (1998). Histoire des banques centrales . Que sais-je? Presses Universitaires de France. Paris.

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QUESTIONS 1 - La Banque centrale gre des dpts et accorde des crdits, quest ce qui la distingue des autres banques? Indications Recherche de profits, politique montaire, contrainte liquidit. 2 - Justifiez historiquement, la cration des Banques centrales. 3 - En contre partie de quoi la Banque centrale bnficie-t-elle du privilge dmission ? 4 - Rappelez les conditions, dans les quelles, la Banque Centrale de Tunisie a vu le jour. 5 -Banque dAlgrie, Banque de lAlgrie et de la Tunisie, Banque Centrale de Tunisie. Rappelez brivement lhistorique de la Banque centrale dans notre pays. 6 - Le capital de la Banque Centrale de Tunisie est totalement souscrit par lEtat. Peut-on en conclure que la Banque est dpendante du gouvernement ? 7 - Quelle est la mission statutaire fondamentale de la Banque Centrale de Tunisie? 8 - Conformment aux statuts de la Banque Centrale de Tunisie, lInstitut cumule une fonction macroconomique et une fonction microconomique. Pouvez-vous justifier cette affirmation ? 9 - Que signifie pour vous la Banque centrale prte son appui la politique conomique de lEtat ? 10 - Observez les statuts de la Banque Centrale de Tunisie pour relever son mode dorganisation. 11 - Une Banque centrale est dite gnralement :Institut dmission, banque des banques et banque de lEtat. Pourquoi ? Indications. La Banque centrale se comporte vis--vis des banques priphriques, comme une banque se comporte vis--vis de ses clients. Elle gre leurs dpts et leurs accorde des crdits qui sont offerts soit des taux fixes soit des taux variables. 12 - Dans quelle mesure la Banque Centrale de Tunisie joue-t-elle un rle dans le dveloppement du pays ? Indications Stabilisation de la valeur de la monnaie confiance des agents conomiques prvention des crises 13 - Quels sont les organismes qui composent les autorits montaires en Tunisie ? Distinguez, lorgane excutif, lorgane reprsentatif, lorgane consultatif et lorgane de tutelle. Indications Association Professionnelles des Organismes de Crdit22 Conseil National du Crdit (C.N.C) Ministre des Finances Banque Centrale de Tunisie. 14 - Utilisez les statuts de la Banque Centrale de Tunisie pour observer les modalits de dsignation : Des membres du conseil dadministration de la banque ; Du gouverneur de la banque ; Du censeur de la banque. 15 - Comment est-ce que les autorits contrlent-elles la Banque Centrale de Tunisie? 16 - Est-ce que le censeur dispose dun droit de veto sur les dcisions du conseil? Comment interprtez-vous cette modalit rglementaire ? 17 - Quel est lorganisme qui dcide du choix des instruments de la politique montaire en Tunisie? 18 - Rappelez lorganisation gographique de la Banque Centrale de Tunisie.
22

Il sagit de lancienne Association Professionnelle des Banques de Tunisie (APBT).

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19 - Dfinissez lautonomie de la Banque centrale. Vis-- vis de quel agent sexerce-t-elle? 20 - Distinguez les concepts indpendance organique et indpendance conomique . 21 - Que signifient les expressions suivantes : irrvocabilit, droit de Veto, mandat renouvelable, dispersion de la nomination ? 22 - Quels documents doit-on utiliser pour analyser lindpendance organique dune Banque centrale ? Indications Prcision statutaire de la dure du mandat statuts de la Banque centrale le droit de veto dont disposait le gouverneur de la Banque de France a t interprt comme une mesure pour permettre aux membres du conseil de rflchir davantage sur une dcision prise. 23 - A laide de bilans simplifis, expliquez la cration de la monnaie par la Banque centrale. 24 - Quest-ce que le march montaire ? Distinguez ce march du march interbancaire. 25 - Rappelez les facteurs autonomes de la liquidit bancaire. 26 - Rappelez et dfinissez les actifs financiers caractre montaire ngociables sur le march montaire. Indications Dits aussi actifs montaires certificats de dpts billets de trsorerie bons du trsor. 27 - Expliquez les modalits dintervention de la Banque Centrale de Tunisie sur le march montaire 28 - Observez le bilan simplifi suivant de la Banque centrale et commentez les modalits de resserrement et dlargissement de la liquidit bancaire. Tableau rcapitulatif Le bilan de la Banque Centrale Actif Devises Divers Concours Resserrement de la liquidit bancaire. Passif Billets en circulation Trsor Rserves obligatoires. Elargissement de la liquidit bancaire.

Billets Devises Trsor 29 - Comment est-ce que la Banque Centrale de Tunisie intervient-elle pour contenir le taux du march montaire dans un canal balis par les taux dintrt minimal et maximal ?Rappelez ces taux. 30 - La Banque centrale est dite centrale dinformation, pourquoi ? 31 - Pensez-vous que lindpendance de la Banque centrale est illimite ? Indications Politique de change interdpendance de la politique montaire et de la politique budgtaire. EXAMEN (Extraits) Questions choix multiples (3points) Traitez les questions suivantes en inscrivant sur votre copie le numro de la question et la (ou les) lettres de lalphabet qui correspond (ent) la (aux) rponse (s) correcte (s).

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Notez bien Application du principe du tout ou rien : chaque question est note sur 0,5 point, pour avoir cette note vous devez choisir la (ou les) rponse(s) exacte(s) ni plus ni moins. 1. Une conomie montaire est plus efficace quune conomie de troc pour lorganisation des changes : (a) Parce quelle permet dconomiser des cots dinformation. (b) Parce quelle permet dconomiser des cots de recherche de partenaires lchange. (c) Parce quelle permet de faire des crdits. 2. Les crdits font les dpts signifie : (a) Que les dpts ont pour origine des oprations doctroi des crdits. (b) Quil nexiste pas de fuites en billets. (c) Que les banques nont pas besoin de dpts pour faire des crdits. 3. En Tunisie, la monnaie fiduciaire est cre par : (a) Le Trsor public. (b) La Banque centrale. (c) Les banques de dpts. 4. Un systme financier multiplicateur de crdit (a) Est souvent associ une conomie dans laquelle les marchs financiers sont dvelopps. (b) Caractrise une conomie dans laquelle la Banque centrale est le prteur en dernier ressort. (c) Suppose, pour fonctionner de manire efficace, que la base montaire soit exogne. 5. Pour ponger les liquidits, la Banque centrale (a) Vend des titres au public (b) Achte des titres aux institutions financires (c) Vend des titres aux tablissements secondaires. 6. Les certificats de dpts sont intgrs dans : (a) Lpargne contractuelle. (b) La quasi-monnaie (c) Les titres de crance ngociables.
(In examen ; Facult des sciences conomiques et de gestion de Nabeul anne universitaire 20012002).

Indications a, b, c.

2- a, c.

3-. b

4-a, c.

5-a, c

6- b

Initiation la recherche - La Banque Centrale de Tunisie Utilisez les statuts de la Banque Centrale de Tunisie, pour relever : 1. Les missions fondamentales de la Banque Centrale de Tunisie La conduite de la politique montaire. La surveillance du secteur financier et bancaire. Le privilge dmission de la monnaie lgale. Le financement de lEtat. Lapplication de la rglementation des changes. 2. Lorganisation de la Banque Centrale de Tunisie 3. Les autres missions dintrt gnral. Les comptes courants grs par la Banque. 21

La Banque centrale dinformation. La participation la gestion de la dette publique. Lactivit commerciale de la Banque.

Statuts de la Banque Centrale de Tunisie Loi N 58.90 du 19 septembre 1958 portant cration et organisation de la Banque Centrale de Tunisie- Journal officiel des 23- 26 septembre 1958, rectifi et modifi par : - Rectificatif au Journal officiel des 13.17 fvrier 1959. - Loi N 75-11 du 26 fvrier 1975- Journal officie l du 28 fvrier 1975. - Loi N 80-58 du 1er aot 1980 Journal officiel des 8-12 aot 1980. - Rectificatif paru au journal officiel des 26-29 AOUT 1980. - Loi N 80-88 du 31 dcembre 1980. Journal offic iel des 30-31 dcembre 1980. - Loi N 81 - 100 Du 31 dcembre 1981 Journal offi ciel du 31 dcembre 1981. - Loi N 88- 119 du 3 novembre 1988 Jou rnal officiel des 8 et 12 novembre 1988.

- Le march montaire en Tunisie La distinction entre le march de capitaux, la march montaire et le march interbancaire. Lvolution du march montaire en Tunisie ; les tapes historiques. Les fonctions du march montaire ; les intervenants, les instruments, le fonctionnement du march et les compartiments. EXERCICES PEDAGOGIQUES

EXERCICE I Tableau 5. 5 Les titres de crances ngociables

Certificat de dpts Catgorie. Banques de dpts et banques de dveloppement. Billet de trsorerie Bon du trsor cessible

Entreprises.

Trsor Public. Les intervenants sur le march interbancaire. Ils peuvent tre cds leurs clients. 13 semaines. 26 semaines. 52 semaines ; Plus dune anne23.

Emetteur.

Souscripteur.

Tout agent conomique

Tout agent conomique

Dure minimale. Dure maximale.

10 jours, 3mois (en1990) 5ans

10 jours

Montant unitaire

180jours 500 mille dinars (en1987 ) 100 mille dinars (en1989) 50 mille dinars (en1990 ) (M4- M3 )

Sous agrgat montaire.

500 mille dinars. Quasi-monnaie.

Mille dinars. ( M4 - M3 )

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Deux, trois, quatre, cinq ou sept annes.

22

Observez et commentez le tableau ci-dessus ; 1. Peut-on affirmer que le march est de court terme ? 2. Identifiez et indiquez le nombre de compartiments sur ce march compte-tenu du march interbancaire. 3. Comment interprtez-vous la diffrence des montants unitaires selon la catgorie de crance ? 4. Pourquoi est-ce que le montant unitaire des billets de trsorerie a-t-il t rvis la baisse ? 5. Quel est lintrt pour lconomie que lEtat se finance sur le march ? Quel serait lintrt que de crer un march secondaire pour ces titres ? Indications Cinq ans impliquer davantage dagents conomiques dans les oprations de financement direct financement de lEtat sans cration montaire possibilit pour les banques de se refinancer sur le march secondaire et de rsorber une monnaie cre. http://www.bct.gov.tn EXERCICE II 1. Compltez le tableau ci-dessous puis observez lvolution des titres de crances ngociables, sur le march montaire. Commentez les rsultats obtenus. 2. Relevez le poids de ces titres dans par rapport au total bilan des banques, par rapport la masse montaire. 3. Comparez lvolution de ces actifs financiers celle de la variation, dans le temps, des autres composantes de la quasi-monnaie. Tableau 5. 6 Lvolution des parts relatives des composantes de la quasi-monnaie (en%)
Anne Dpts terme Certificats de dpts 6,7 8,3 7,4 3,2 1,7 2,4 1,8 1,5 2,9 2,4 2,3 2,6 6,0 Comptes spciaux dpargne 56,9 56,3 61,3 63,8 67,5 69,8 68,7 67,3 63,6 59,1 60,5 52,3 47,8 Autres comptes dpargne 0,63 0,76 1,1 1,6 0,9 0,9 1,2 1,1 1,3 1,5 1,9 1,7 1,7 Autres

1988 30,7 1989 29,4 1990 24,9 1991 21,7 1992 21,9 1993 19,8 1994 17,9 1995 18,5 1996 23,6 1997 30,1 1998 27,2 1999 34,7 2000 35,8 Source : Banque Centrale de Tunisie.

4,8 5,1 5,0 9,6 7,7 6,9 10,2 11,5 8,3 6,7 7,8 8,5 8,4

Commentaire Augmentation de la part relative des comptes spciaux dpargne jusqu la date de 1994 volution en cloche de la part des certificats de dpts. QUESTION

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Curiosit Les commentaires du Fonds Montaire International. http://www.imf.org/external/np/rosc/tun/fre

Curiosit Thrapeutique de choc et extirpation de linflation cas des Etats-Unis Inconvnients de cette politique (Entraver srieusement lactivit conomique, fragiliser le systme financier, croissance de la charge financire de lEtat).

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE Depuis la fin des annes quatre-vingts, la Banque Centrale de Tunisie (B.C.T) a mis en uvre une politique montaire qui sinspire largement dans la thorie montariste. Lobjectif des autorits montaires LInstitut a choisi une politique de ciblage dun agrgat montaire et annonce que sa politique vise prserver la valeur de la monnaie en maintenant le taux dinflation un niveau proche de celui observ dans les pays partenaires et concurrents 24. Compte tenu de cette dclaration, ltablissement semble chercher stabiliser les diffrents prix de la monnaie, cest--dire, son prix relatif (le prix de la monnaie exprim dans les autres marchandises), le taux de change et le taux dintrt. Pour parvenir ses objectifs, lInstitut sefforce de corrler le taux de croissance de la masse montaire avec celle de lactivit conomique . Il accorde cependant, une attention particulire au taux dintrt dont la valeur sur le march montaire constitue le taux directeur. Cette prsentation de la politique montaire ntablit cependant pas clairement une hirarchie entre ces diffrents objectifs cest--dire le taux de change, la stabilit du taux dintrt et la dfense de la valeur interne de la monnaie. La Banque semble, nanmoins, avoir agi de faon discrtionnaire pour viter une volatilit trop forte des taux et faire viter au systme une crise systmique. Les autorits montaires Elles sont composes du ministre des Finances (organe de tutelle), de la Banque Centrale de Tunisie (organe excutif de la politique montaire), du Conseil National du crdit (organe consultatif) et de lAssociation Professionnelle des tablissements de crdit de Tunisie (organe reprsentatif). Le conseil National du Crdit (Loi n 67-50 du 7 dcembre 1967).

24

Voir Banque Centrale de Tunisie

24

Le Conseil National du Crdit a t cr en 1967. En tant quorgane consultatif, le rle du Conseil est de donner des avis et des suggestions concernant la conduite de la politique de crdit. Lorganisme ne dispose pas de services propres, il travaille en troite collaboration avec la Banque Centrale de Tunisie. Cette dernire est charge dassurer le secrtariat gnral du Conseil. Elle lui prsente un rapport la fin de chaque exercice. La composition du Conseil National du Crdit Le conseil National de Crdit (C.N.C) est prsid par le Ministre des Finances. Le Gouverneur de la Banque Centrale de Tunisie, assure la fonction de vice-prsident. Compte non-tenu de ces deux responsables, ce Conseil comprend les membres suivants : - Cinq reprsentants du Gouvernement (cinq ministres ou leurs reprsentants). - Le Directeur du parti. - Le Prsident du Conseil Economique et Social. - Trois reprsentants du Ministre des Finances. - Trois reprsentants de la B.C.T. - Trois reprsentants du secteur industriel et commercial. - Trois reprsentants du secteur agricole et de la pche. - Un reprsentant des travailleurs. - Quatre reprsentants du secteur bancaire. - Deux membres choisis en fonction de leur comptence technique et financire (dsigns pour une priode minimale de deux annes). En tant quorgane consultatif, les attributions du C.N.C sont diversifies. Il est habilit examiner les questions relatives au financement des programmes qui sont prvus par le plan. Lavis du C.N.C est galement demand pour : -Arrter les mesures prendre en vue de dvelopper lpargne et adapter lvolution du crdit celle de lvolution conomique. -Autoriser les projets de cration de nouvelles banques, les oprations de fusion ou de radiation dinstitutions financires qui sont dj en activit. Le Conseil se runit au moins deux fois par an. Seuls son Prsident ainsi que son viceprsident sont autoriss le convoquer.

Le Ministre des finances et la Banque Centrale de Tunisie

Le Ministre des finances est le ministre de tutelle du systme bancaire (financier en gnral). Il participe avec la Banque Centrale dans la mise en uvre de la politique montaire et de crdit. Il est reprsent dans le conseil dadministration de la B.C.T et partage avec linstitut certaines attributions. Dans certains cas, la Banque est oblige de demander lapprobation du Ministre avant dexercer certaines de ces attributions. Le Ministre est assimil au Trsor public. Il fixe avec le Gouvernement les orientations gnrales de la politique conomique. Il est charg de prparer la loi des finances, planifie les dpenses dinvestissement des entreprises publiques et gre la dette publique. Il assure la responsabilit des relations avec ltranger et limite ainsi le domaine dindpendance de la Banque Centrale.

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Fiche pdagogique, concepts fondamentaux et illustration de certains points du cours Lindpendance de la Banque centrale Lindpendance de la Banque centrale est souvent considre comme un gage de la crdibilit des autorits montaires. Termes clefs Autonomie indpendance - biais inflationniste - courbe de Phillips - approche rputationnelle approche institutionnelle. Dune manire gnrale, les tenants de la thorie de lindpendance de la Banque centrale considrent que cette indpendance confre lInstitut davantage de crdibilit. Lobservation de lvolution des modalits de conduite de la politique montaire pendant les annes quatre-vingt-dix permet de relever deux principaux constats : Plusieurs conomies sont parvenues une plus grande stabilit de la valeur de la monnaie. Un nombre croissant dInstituts dmission ont modifi leurs statuts en faveur dune plus grande indpendance vis--vis de leurs gouvernements respectifs. Lindpendance des Banques centrales Le positionnement du problme

H1 : Linflation est dorigine montaire H2 : La relation de Phillips est vrifie court terme. Sil existe une relation inverse entre le chmage et linflation, les autorits peuvent tolrer lune pour contenir lautre. Cette courbe devient verticale terme (inefficace). H3 : Les autorits montaires peuvent gnrer de lemploi par une inflation surprise. H4 : Si les agents conomiques anticipent correctement les politiques montaires expansionnistes, ces dernires nauront pas deffets sur lemploi et conduiront des niveaux levs dinflation. La solution Pour rduire le biais inflationniste deux solutions ont t proposes : 26

1- Lapproche rputationnelle 2- Lapproche institutionnelle ( lapproche normative)25. Lautonomie de la Banque centrale (indpendance) Elle a t dfinie comme suit : une situation rsultant dun ensemble de dispositions statutaires ou de coutumes, dans laquelle la banque est clairement reconnue comme tant en charge de la stabilit montaire, et dans le cadre de cette mission ne reoit pas de directives des pouvoirs publics . Lautonomie lgale Elle est saisie travers un ensemble de dispositions lgales comme, lirrvocabilit du gouverneur, la fixation une fois pour toute des objectifs qui ne peuvent pas tre modifis par le gouvernement, limpossibilit pour le gouvernement demprunter la Banque centrale. Lautonomie conomique Cest--dire le libre choix des instruments et des procdures pour parvenir un objectif fix par le gouvernement et ventuellement rvis. Lindpendance budgtaire Autonomie de la Banque centrale quand ses ressources. Une telle dpendance pouvant amener le gouvernement influences sa politique. Les formes de lindpendance De lavis de certains auteurs, lindpendance de la Banque centrale peut revtir plusieurs formes. Il sagit de lindpendance : 1. Procdurale Dans ce cas la Banque centrale rend compte de sa mission devant un parlement. Aux EtatsUnis, la Banque fdrale est responsable des objectifs de la politique montaire et des moyens de les atteindre. Elle rend compte de sa politique deux fois par an devant le congrs. 2. Normative Le comportement de la Banque est encadr par une loi. 3. Instrumentale La politique montaire est dlgue par le gouvernement la Banque centrale.

La monnaie est une chose trop importante pour tre laisse entre les mains des banques centrales. (Milton Friedman, 1976).

Approche normative cest--dire dont on dgage des rgles ou prceptes, qui tablit une norme. Dictionnaire Larousse encyclopdique.

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longue dure avec leurs clients dengagements. Les informations accumuls1 leurs permettent de juger de lopportunit daccorder de nouveaux financements ces agents.

La banque, structure et

conditions de fonctionnement
Objet Le systme financier, le systme bancaire en particulier, est un systme intrinsquement instable. Il se prsente comme la courroie de transmission de la politique montaire lensemble de lconomie. Lobjet de ce sixime chapitre est de justifier la rglementation de cette activit et de montrer linterdpendance entre la politique bancaire et la politique macro montaire. Lobservation de lvolution du systme bancaire tunisien, rend compte de ses caractristiques. Il est prsent comme exemple pour distinguer la rgulation des structures de celle du comportement. Lobjet de ce cadre rglementaire est la protection des dposants nombreux et mal informs. PLAN DU CHAPITRE 1. Le systme bancaire tunisien : volution et caractristiques. Section 1 Pourquoi la banque, lments de thorie. Section 2 Lvolution du systme bancaire tunisien, un aperu historique 2. La banque en Tunisie, dune rgulation des structures une autre Section 1 Formes juridiques et segmentation de lactivit. Section 2 Le systme bancaire tunisien, la recherche dune nouvelle architecture 3. La rgulation du comportement des banques Section 1 Les ratios de fonds propres Section 2 Les ratios de liquidit Section 3 Ladministration des taux dintrt crditeurs Les termes clef Transformation - cot de transaction - asymtrie dinformation - hasard moral externalits - ratio de liquidit - ratio de solvabilit - ratio de fonds propres - ratio de division des risques - rglementation des structures - rglementation du comportement - risque systmique

CE QUIL FAUT RETENIR

Les crises bancaires des annes 1980 et 1990 ont attir lattention sur lintrt de la rglementation de cette activit afin dassurer sa stabilit et de faire viter aux conomies des cots levs de la rsolution des crises. Dans la pratique, les rformes entreprises dans ces pays ont cherch mettre en place des institutions sres capables dassurer leur rle de transmission de la politique montaire. Tableau 6.1 Le cot de la rforme des systmes bancaires en pourcentage du PIB un exemple international
Pays Cots Cte divoire 13,0 Prou 0,4 Philippines 4,0 Finlande 9,9 Ghana 6,0 Hongrie 12,2 Source : Fonds Montaire International. Pays Espagne Sude Chili Mauritanie Pologne Kowet Cots 15,0 4,3 33,0 15,0 5,7 45,0

Dans un contexte douverture des conomies nationales sur ltranger, le remodelage des architectures financires a pour objet : (1) dempcher les tablissements bancaires de provoquer une dstabilisation qui pourrait se rpandre tant lchelle nationale quinternationale et (2) dimmuniser ces banques contre la concurrence dloyale. En bref, les re-rglementations entreprises par plusieurs pays, se sont intresss particulirement au lien troit entre la stabilit macro-montaire et la solvabilit de ces tablissements (stabilit du systme). Dans ce qui suit, la banque est prsente comme un intermdiaire financier particulier (1), dont lactivit est fortement scurise par les autorits (2). Lapplication porte sur le cas tunisien (3).

1. Le systme bancaire tunisien : volution et caractristiques 1.1 Pourquoi la banque? Elments de thorie.
Compar aux autres tablissements financiers, la banque se distingue comme lintermdiaire financier qui cumule les deux fonctions de collecte de dpts et doffre de crdits. Lobservation de son bilan rend compte : Premirement, des marchs sur lesquels elle intervient (activit du crdit, activit du dpt, gestion de la liquidit, ressources et emplois longs termes etc.) Deuximement, de la complexit des relations quelle entretient avec son environnement (mnages et entreprises, autres intermdiaires financiers, Banque centrale, Etat, tranger etc.). Ltablissement bancaire assume les fonctions suivantes : la gestion du systme de paiement, la mission dintermdiation (clate aujourdhui en intermdiation du bilan et en intermdiation du march), une fonction dassurance, une fonction de conseil et un rle politique.1 Conformment diffrentes prsentations, cet intermdiaire procde la transformation des chances (risque de transformation), exerce une fonction dassurance

de la liquidit en garantissant la restitution des fonds de ses clients, sans risque de perte en capital, et une fonction de dlgation de surveillance. La prise en charge de ces diffrentes fonctions procure la banque un certain nombre davantages pour financer lconomie. Pour amliorer sa rentabilit, la banque gre plusieurs risques spcifiques. Il sagit essentiellement des risques de liquidit (du ct de lactif) et dinsolvabilit du dbiteur (voir le passif) qui, associs une mauvaise gestion des taux dintrt et de change peuvent provoquer la faillite de ltablissement.1 Conformment au modle de Gurley et Shaw, Conformment au modle de Gurley et Shaw (1959), lintermdiaire financier bancaire assure une fonction de transformation des titres et des chances. Ltablissement achte des titres primaires aux agents non financiers dficitaires (emprunteurs ultimes), modifie les caractristiques de ces titres (transformation) et les propose aux agents excdentaires (prteurs ultimes) sous la forme de titres secondaires. Ces derniers sont ngociables (comme les obligations par exemple), ou non ngociables (voir les crdits bancaires). La diffrenciation de ces titres selon un spectre dchances de court, moyen et long termes, de liquidit et de scurit distincts permet la banque de se prsenter comme un organisme complmentaire aux marchs. Elle contribue ainsi, mobiliser les ressources de lconomie. Une prsentation simplifie de son bilan illustre bien cette approche. Tableau 6.2 Une illustration du modle de Gurley et Shaw : lexemple de la banque
Actif (Emplois) Passif (Ressources) Crdits Dpts Commercialisation de comptes Proposition de diffrents types de crdits Achat de titres financiers Emprunts obligataires Achat de documents en contrepartie de loffre Vente de titres secondaires (transforms) de la monnaie. Offre de documents en contrepartie de la monnaie collecte (demande). Achat de titres Il sagit par exemple des effets mobilisant les crdits. Lopration correspond une cration de la monnaie. Cest la transformation de crances non utilisables sur le march des biens et des services en moyens de paiement utilisables sur ces marchs. Vente de titres Prsente ci-dessus comme une commercialisation de comptes bancaires, cette opration peut tre illustre par la vente de certificats de dpts, de titres obligataires ou de dpts termes.1

Tel que observ prcdemment, la banque collecte une monnaie centrale (demande de la monnaie centrale) et offre une monnaie scripturale lorsquelle accorde un crdit (achat dun titre primaire). La dualit entre ces deux formes de monnaie est lorigine de la contrainte de liquidit. En dfinitive, lintermdiation financire nat-elle de limperfection des marchs. Ces intermdiaires nauraient pas de raison dtre si tous les changes directs taient peu

 Compare aux marchs Compare au march, la banque assure une fonction de surveillance (actif) et une fonction de liquidit (passif). Elle reoit une dlgation des pargnants pour identifier les projets les plus rentables et den assurer leur suivi. En se spcialisant dans ces activits, ltablissement en rabaisse les cots. Conformment la thorie de linformation, lagent (banque) rduit les cots que le mandant (principal, dposant) devrait engager sil prenait les dcisions individuellement. Lexercice de la deuxime fonction dassurance de la liquidit rend linstitution vulnrable vis--vis de ses propres cranciers. La banque court le risque dun retrait massif dactifs dj transforms mais dont elle a garanti la liquidit. Le systme est donc intrinsquement instable.2 La fragilit des tablissements bancaires est directement lie la fragilit de leurs actifs. Cette asymtrie dinformation subie par ltablissement se traduit lchelle macroconomique par le risque systmique (la course aux dpts). La faillite dune banque peut provoquer leffondrement de lensemble du systme3. Compare aux entreprises Compare aux entreprises, la banque prsente une structure financire spcifique. Sa dette est dtenue par un grand nombre de dposants. Ils nont pas la comptence et(/ou) le temps de la contrler et dlguent ce pouvoir une agence prive (assurance des dpts) ou publique (les autorits montaires). Ces organismes assurent les clients-dposants contre les prises excessives de risques et garantissent par consquent, la stabilit de lensemble du systme (scurisation des dposants, continuit dans la conduite de la politique macro montaire)4. Cette modalit dintervention peut cependant, tre lorigine dun ala de moralit. Le problme principal agent peut se ddoubler dun comportement cach. Une banque qui se sait assure contre le risque dinsolvabilit peut prendre davantage de risques en accordant de nouveaux crdits. Selon le principe too big to fail , les banques de taille importante creraient des difficults pour les tablissements ayant une plus forte aversion pour le risque. Une intervention de lassureur public (ou priv) occasionnerait des cots sociaux levs (cots de la rsolution de la crise) et perturberait la conduite de la politique montaire5.

1.2 Lvolution du systme bancaire tunisien, un aperu historique

Le systme bancaire tunisien a t souvent caractris comme un systme cloisonn, concentr et peu concurrentiel. Avant lindpendance Le pays connaissait un sous dveloppement conomique aigu associ un sous dveloppement financier. La monnaie tait souvent considre comme le seul actif financier. Le systme bancaire tait tranger au pays daccueil et excluait la majorit de la population. Les circuits financiers taient segments. Les banques taient contrles par les capitaux franais. Elles desservaient le secteur moderne colonial. onreux et faciles raliser. Les entreprises et autres investisseurs ont ainsi intrt faire appel des tablissements qui :
Etat de lconomie, analyse sectorielle, etc. Les banques disposent gnralement de services danalyse de la conjoncture. 2 Aglietta et Brender, 1990. 3 Voir lintensit des relations interbancaires. 4 Rappelons que la stabilit du systme priphrique assure la bonne transmission de la politique montaire. 5 Stabilisation de la valeur de la monnaie.
1

 Aprs lindpendance Lorganisation du systme bancaire actuel est le rsultat de quatre principales mutations et de plusieurs rformes rglementaires. Elles ont t distingues comme suit ; 1. La concentration et la para tatisation du systme bancaire Le phnomne de concentration cest--dire, la diminution du nombre denseignes bancaires a commenc lindpendance du pays. Avant cet vnement, lconomie locale tait caractrise par un dualisme manifeste. Il concernait aussi bien les circuits de financement que les autres secteurs de lactivit conomique. Les tablissements financiers taient rgis par des lois diffrentes. Ils taient pour la plus part dentre eux, contrls par les mtropolitains, essentiellement suite lviction des banques dorigine italienne.6 La Banque dAlgrie et de la Tunisie navait pas une vritable emprise sur les banques commerciales. Elle tait dans lincapacit de mener une vritable politique montaire au service du dveloppement du pays. Suite sa disparition en 1958 et la prise en mains des affaires montaires par les nouvelles autorits, le nombre dtablissements secondaires a t considrablement rduit. De vingt neuf en 1957, ce nombre est pass vingt et un en 1959 puis treize seulement en 1970. Cette premire priode a t prsente par plusieurs auteurs, comme la phase de tunisification et de para tatisation du systme bancaire. Elle sest solde par la disparition des institutions publiques et parapubliques franaises, la dislocation des organismes locaux desservant le secteur traditionnel et laugmentation du nombre de banques rgies par la loi tunisienne. La rorganisation de la structure de ce systme a t assure essentiellement, suite la cration de banques publiques par souscription force. Dans lensemble, la stratgie des autorits a consist (1) confier aux nouvelles banques publiques les activits des structures disloques, (2) encourager un large mouvement de fusions et dabsorptions qui permt dassocier les banques locales aux succursales dtablissements trangers et finalement, (3) dinternationaliser le capital bancaire. En 1970, le nombre de banques tunisiennes a t de dix contre deux banques trangres (et une seule banque franaise). Pendant la mme anne, la part du secteur para tatique a t de 53 pour cent du total bilan. Elle reprsentait 31 pour cent du capital bancaire. Schma rcapitulatif La tunisification et de la para tatisation du systme bancaire tunisien
Dislocation des vielles Cration structures nationales Reprise de lactivit de certains vieux tablissements des banques Mouvement de fusions et dabsorptions Absorption, prises de participations et contrle de banques du secteur moderne.

Cette stratgie a permis aux autorits publiques dassurer lunification des circuits de financement et de consolider leur emprise sur le secteur. Tableau 6.3 Lvolution de la structure du systme bancaire en Tunisie 1960-1970
Structure 1960 1964 1967 1970

Pour plus de dtails sur lvolution du systme bancaire pendant cette priode, consultez Bistofli (1967).

Banques tunisiennes Banques franaises Banques trangers Banques prives Banques publiques

8 8 2 14 4

9 3 2 10 4

11 1 2 12 3 15

10 1 2 10 3 13

Total 18 14 Source : Banque Centrale de Tunisie. Diffrents rapports annuels.

2. Le cloisonnement du systme bancaire La dcennie 1970 a t souvent prsente comme la priode de cloisonnement du secteur bancaire. Sous leffet conjugu des lois de 1967 et de 19767, le systme a clat en trois compartiments tanches et distincts : les banques de dpts, les banques dinvestissements (banques rsidentes) et les banques non rsidentes (banques off shore). Lentre en application de ce nouveau cadre rglementaire a mis fin lexprience de la banque gnraliste et la multiplicit des lois et des statuts des annes soixante. Pour prvenir tout risque systmique, les autorits ont choisi, la spcialisation sur les marchs du dpt et du crdit (risque de transformation), le contrle direct de lallocation des ressources lconomie (risque dinsolvabilit du dbiteur) ainsi que la protection des banques locales contre les prdateurs trangers. La circulation de la monnaie entre les diffrents compartiments est fortement rglemente (risques de contagion).

- La prvention du risque systmique Lharmonisation du cadre juridique dans lactivit bancaire sest traduite dans la pratique par la disparition progressive des Caisses Locales de Crdit Mutuel (CLCM) dont la gestion puis la liquidation ont t confies la banque publique vocation agricole et la disparition rapide de la Banque du Peuple cre plutt.8 Le dcideur conomique semble avoir voulu privilgier la concentration dans lactivit (recherche dconomies dchelles) et le contrle rigide de la concurrence. Le march hypothcaire a t confie une caisse spcialise.9 Les parts sur les marchs du dpt et du crdit ont t rglementes par la loi. Les prises de participations dans les entreprises ont t plafonnes.10 Les autorits sont ainsi parvenues contrler la marge financire des tablissements (administration des taux dbiteurs et crditeurs et des commissions bancaires, rglementation des dates de valeur etc.), la structure de leurs bilans, la commercialisation des nouveaux produits et louverture de nouvelles succursales. Sagissant des emplois, les banques rseau se sont vu cantonnes dans lactivit de court terme. Elles ont t obliges souscrire aux bons non ngociables mis par lEtat et aux autres titres commercialiss par les tablissements spcialiss11. La circulation entre les
Loi n 76-63 du 12 juillet 1976 portant encouragement dorganismes financiers et bancaires travaillant essentiellement avec les non-rsidents. 8 Cet tablissement a t absorb par la Banque du Sud. 9 La Caisse Nationale dEpargne logement (CNEL) tait contrle par lEtat. 10 Il sagit dviter que le sort dune banque ne dpende dune seule entreprise ou dun nombre limit dentreprises 11 Voir les bons de la CNEL et de la Banque de Dveloppement Economique de Tunisie (BDET).
7

diffrents circuits (Trsor public, tablissements spcialiss, banques de dpts) tait ainsi largement contrle. En contrepartie, lEtat intervenait directement (fonds budgtaires) ou indirectement (dpts quasi montaires des organismes para tatiques) pour consolider les ressources de ces intermdiaires. En labsence dune concurrence par les prix et dun march financier profond, la solidit du systme bancaire a t assure par laugmentation du capital minimal bancaire et par les interventions directes des autorits publiques. Elles ont accord des dotations remboursables certains tablissements publics et/ou ont ngoci des prises de participations dorganismes trangers dans le capital de ces socits12. Conjointement un contexte conomique international favorable, ces modalits dintervention de type administratif et rigide ont permis (1) de maintenir les taux dintrt des niveaux peu levs, (2) dassurer la bancarisation et la financialisation de lconomie et (3) dintgrer les petits agriculteurs et artisans prcdemment marginaliss dans le circuit moderne de financement. Cette politique sest solde par une nouvelle dynamique qui a assur : 1. la cration des nouvelles socits dinvestissements suite au plafonnement des prises de participations dans les entreprises en fonction du capital des banques, 2. la multiplication du nombre dagences bancaires, 3. et lamlioration des ressources quasi montaires grce ,il est vrai, lintervention des entreprises tatiques et para tatiques et la bonne conduite de lpargne contractuelle13 (voir les programmes de lpargne logement). - La gestion du risque bancaire Compte non tenu de ladministration de la marge bancaire, les autorits ont contribu la gestion des autres catgories de risques14. Pour garantir lallocation des ressources certaines activits (et entrepreneurs), les autorits ont oblig ces tablissements se positionner sur certains segments risqus du march du crdit (contournement du conservatisme des banquiers). - Le report du risque sur lEtat Conformment aux modalits de gestion des fonds budgtaires et trangers, les banques bnficiaient de la garantie de lEtat et dune commission fixe ou variable. Cette commission tait calcule en fonction du pourcentage du crdit rembours. Si le crdit nest pas rembours, ce risque tait totalement report sur lEtat. Combin avec la technique de laccord pralable (au-del de certains montants, la banque tait tenue de demander laccord pralable de la Banque centrale avant daccorder le crdit), les autorits ont contribu activement la gestion quantitative et qualitative de loffre des crdits lconomie. Compte tenu de lobjectif recherch, laction correctrice de lEtat a occasionn la diversification de lactivit et du risque (dformation artificielle du bilan consolid du systme). Dans lensemble, linstauration de nouveaux ratios des emplois des banques15 a t associe loffre de fonds budgtaires et trangers (dits fonds spciaux) afin de dcloisonner partiellement les diffrents compartiments. Au centre de lactivit, lEtat jouait dsormais un rle de collecte et de redistribution des ressources financires. Une partie de ces fonds tait ainsi offerte lartisanat, les petits mtiers, le logement social et le financement du budget de lEtat16.
Voir titre indicatif le cas de la BDET. Il sagit prcisment de lpargne logement. 14 Risques de contrepartie, de taux, de change et de liquidit. 15 Voir plus loin, les ratio demploi en effets privs moyen terme (1974), demploi en obligations (1975), le ratio global du financement du dveloppement qui comprend aussi le ratio en effets publics (1975).
13 12

- La gestion de la liquidit bancaire En labsence de titres ngociables diversifis, les tablissements priphriques taient tributaires de la Banque centrale en matire dapprovisionnement en liquidits. La gestion de liquidit bancaire tait assure par limposition du ratio de mme nom et par la manipulation des rserves obligatoires. Ces deux techniques taient compltes par laccord de rescompte prsent comme une modalit slective du crdit (autorisation pralable laccord de refinancement des effets ayant mobiliss des engagements dans des activits prcises). Laccord de rescompte a contribu modifier le comportement des tablissements en matire dallocation des ressources. Les banques sapprovisionnaient en titres bnficiant de la priorit lescompte. Leur liquidit potentielle augmentait. ..Ce quil faut retenir La restructuration du systme bancaire tunisien a t associ au renouvellement des modalits dintervention des autorits pour la rgulation de lactivit. Limposition du respect des nouveaux ratios demploi des banques a assur le transfert de la monnaie entre diffrents compartiments. Il a t lorigine de nouvelles distorsions de concurrence. Ces ratios de gestion ont assur le transfert de la monnaie lEtat qui utilise dsormais une partie des ressources du systme bancaire de dpts. Pendant cette premire priode, lconomie tunisienne acquiert dfinitivement son caractre dconomie dendettement. Les taux dintrt sont administrs et les parts des tablissements sur les marchs de dpts et de crdits sont codifies par la loi. Laction directe caractre administratif lemporte sur les modalits dintervention plus souples. Le systme bancaire est dsormais cloisonn, concentr et peu concurrentiel. En contre partie, le contrle du secteur public recouvre diffrentes tablissements financiers. De nouvelles institutions financires sont cres. Elles participent activement la cration dun nouveau tissus industriel. 3. La consolidation du systme bancaire La premire moiti des annes 1980 (1981- 1986) correspond la phase de consolidation du systme bancaire. Cette consolidation est entendue ici comme la multiplication denseignes bancaires (cration des nouvelles banques de dveloppement), laugmentation des fonds propres des banques (augmentation du capital minimal bancaire) et la hausse des ressources stables compare aux dpts vue (consolidation des ressources des banques). - Vers une nouvelle rigidit de lactivit La cration des nouvelles banques de dveloppement mixtes (banques de coopration) en association avec les pays de lOrganisation des Pays Arabes Exportateurs de Ptrole (OPAEP) a occasionn une nouvelle internationalisation du capital bancaire. Elle a confirm le cloisonnement du systme et a renforc le contrle de lEtat sur lactivit. Cette nouvelle stratgie a t justifie par le dsir des autorits (1) de se dsengager du secteur productif et (2) de rviser les anciennes modalits de recours lendettement externe. La rigidit du systme, cest--dire le caractre pluriel de lagrment, le dualisme juridique qui gouverne le statut des banques publiques et les statuts spcifiques des institutions nouvellement cres 17 est ainsi confirme. Les deux principales caractristiques de lactivit sont sauvegardes : dune part, une rglementation stricte et une faible ouverture sur lextrieur et dautre part, un important engagement vis--vis du financement des administrations publiques.
16

Tel que prcis plus haut, lEtat a contribu en contre partie la consolidation des ressources des banques. 17 Rapport sur la rforme de lactivit bancaire.

Les amendements successifs la loi de 196718 nont pas permis de modifier les tendances dj enregistres. La gamme des activits financires et des produits reste limite. La conduite de la politique bancaire est toujours caractrise par le contrle direct des prix et des flux. La supervision de lactivit est assure posteriori. - Une comptitivit limite La cration dune banque dinvestissement spcialise dans le financement de lagriculture, des banques de coopration, la transformation dune socit dinvestissement en banque de mme nature ainsi que les mesures prises en faveur du dcloisonnement du systme (prise de participations croises, ouverture du march montaire aux tablissements de dveloppement, ouverture de lignes entre banques rsidentes et banques non-rsidentes) nont pas cre une dynamique de concentration. La banque agricole na pas russi associer dautres partenaires son activit. Cet chec confirme les difficults rencontres par lEtat pour atteindre les objectifs quil sest assigns. - La rgulation directe caractre administratif Les vieilles modalits de rgulation de lactivit ont t maintenues. Associes aux ratios de contrle de lactif, les nombreux fonds budgtaires ont contribu internaliser la dualit des circuits de financement (opposition entre les ressources spciales et les ressources ordinaires). La politique de slectivit du crdit a t utilise tout azimut (nouvelles distorsions de concurrence, conomie dendettement qui requiert une forte cration montaire). En contrepartie, le systme bancaire profite de ce protectionnisme pour tendre son rseau dagences, consolider ses fonds propres, participer la cration de nouveaux tablissements financiers etc. Entre 1980 et 1986, le nombre dagences bancaires par million dhabitants passe de 44,9 54,9 occasionnant un taux de croissance annuel moyen de 5,3 p. cent.19 (la mme tendance est confirme par lindicateur Produit Intrieur Brut par agence). Au niveau macroconomique, la situation se traduisit par un approfondissement financier (calcul en rapportant m1/m2), une acclration de la scripturalisation ainsi quune bancarisation soutenue.

2. La banque en Tunisie, dune rgulation des structures une autre

Le systme bancaire tunisien a toujours occup une place significative dans lconomie. Il a jou un rle principal pour lui allouer les ressources. A la fin dcembre 2001, le bilan des banques dinvestissements slevait 1469,586 millions de Dinars contre 26277,506 millions pour les banques de dpts reprsentant ainsi 96,5% du Produit Intrieur Brut courant de la mme anne. En 2002, la densit du rseau slevait 89,6 par million dhabitants et le nombre demploys tait de 1831 par million. En 2004, lensemble des cartes lectroniques a t valu 79164120 alors que le nombre de distributeurs automatiques sest lev a 412 units dont 63 taient en hors site (gares, aroports etc.) De lavis des experts, la rglementation contraignante continue caractriser le systme bancaire durant cette priode de transition. Lvolution progressive et prudente de son

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Lois de 1980, 1985 et 1989 et de 1985 pour les banques non rsidentes. En 1986, le nombre dactifs par million dhabitants a t de 1408,9 contre 1328,3 pour lanne 1983. 20 Cartes de retrait et cartes de paiement

cadre de rgulation a cependant occasionn une dspcialisation progressive et une plus grande concurrence. Sont analyses dans ce qui suit, les conditions de lexercice de lactivit compte tenu de la thorie. Une attention particulire est accorde aux interactions entre le secteur et son environnement.

2.1 Formes juridiques et segmentation de lactivit.

Pourquoi rglementer lactivit conomique ? La rglementation dune activit conomique a t dfinie comme lensemble des contraintes mises en place par les autorits de tutelle pour modifier le comportement stratgique des acteurs qui y interviennent. Thoriquement, la rgularisation centralise de lactivit a t justifie par les trois situations suivantes dimperfections du march : 1. Lorsque la concurrence est impossible (cas du monopole naturel) ou lorsquelle est destructrice (voir par exemple les enchres portant sur les taux dintrt crditeurs susceptibles de fragiliser certaines banques). 2. En prsence dexternalits entre les dcisions individuelles. Conformment la thorie ces externalits sont positives ou ngatives. Lorsquelles sont positives, elles sont lies lmission de la monnaie et au rle que jouent les banques dans le bon fonctionnement du systme de paiement. Dans le deuxime cas, les externalits ngatives sont associes aux faillites bancaires. Pour limiter ces imperfections, les autorits de tutelle imposent des pnalits aux agents dfaillants21 ou imposent des rgles respecter par ces agents. 3. En prsence dasymtries dinformation entre les contractants. Tel que prcis prcdemment, il est gnralement admis que lasymtrie dinformation entre les prteurs et les emprunteurs engendre des effets de slection adverse et dala de moralit qui limitent la finance directe. La banque intervient en complment aux marchs et remdie cette dfaillance en assurant la liquidit des actifs de ses cranciers sans perte en capital. En exerant ce rle, elle est soumise une instabilit potentielle. La banque est donc dpendante de la confiance des pargnants du moment que ses propres actifs sont moins disponibles que ses ressources.22 Toute course aux dpts peut entraver la scurit de lactivit et par consquent, la croissance conomique et la bonne conduite de la politique montaire. - Les emplois A lactif, la banque nest pas en mesure dliminer totalement lasymtrie dinformation ex-ante et ex-post. La premire porte sur les rsultats probables (le rendement attendu) alors que la deuxime concerne le rsultat effectif (le rendement effectif). Lemprunteur est seul capable dobserver la ralisation effective du projet. Cette information est pour lui une information prive. Pour lobtenir, le prteur devrait supporter des cots de vrification levs. Par contre, ex-ante, le prteur et lemprunteur connaissent tous deux la distribution de rsultats probables du projet. Ils apprcient donc de la mme manire son risque. 23 - Les ressources

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Voir par exemple le cas des pollueurs dans dautres activits. Les actifs proposs par les banques au public sont disponibles sur demande et souvent non ngociables sur des marchs secondaires. 23 Dietsh, 1993. Lorganisation de lindustrie bancaire : Les apports de la thorie bancaire . Ecole dt mditerranenne dconomie industrielle. 20-25 septembre 1993. Cargse.

Au passif, la banque ne sait pas quand est-ce que les dposants se prsenteraient pour rclamer leurs dpts. Dans le cas dun retrait massif,24 lorganisation du systme de paiement se dtriore. Ce retrait peut tre lorigine dune rupture des relations clientle. Il augmente le cot de lintermdiation et/ou occasionne un rationnement du crdit lconomie25. La cession de lactivit dune banque perturbe ainsi, lorganisation du systme de paiement. Elle peut entraner une contagion de rues bancaires sur des tablissements solvables. A linverse des cas dautres entreprises o, la faillite dune firme augmente la part de march des concurrentes ainsi que leurs marges, la faillite dun tablissement bancaire (interbancarit) peut avoir des consquences dsastreuses sur les autres composantes du secteur. Tableau 6.4 Le bilan de la banque : une prsentation synthtique
Actif (1) Asymtrie dinformation ex-ante et ex-post. La banque contrle le client dengagement Etude du dossier Contrle de son activit Passif (2) Asymtrie dinformation Les dposants ne sont pas en mesure de contrler directement la banque. La banque ne sait pas quand est-ce que les dposants se prsentent ensemble pour retirer leurs dpts.

La faillite dune banque occasionne des difficults pour le autres tablissements de mme nature. Lorsquelle est de taille importante, lensemble du systme assiste laugmentation de ses cots. Lala de moralit Thoriquement, lorsque lInstitut dmission intervient comme banque de dernier ressort, il peut-tre lorigine dun phnomne dala de moralit. Cette notion de hasard moral ou dala moral est driv de la thorie de lassurance. Elle renvoie au comportement des assureurs suivant lequel, un assur a tendance prendre davantage de risques parce quil se sait assur. En garantissant la valeur des dpts, la Banque centrale inciterait les banques commerciales prendre des risques plus importants. Pour certains conomistes, la scurisation des dposants parpills et mal informs passe par la responsabilisation des actionnaires des banques secondaires ou la cration dune agence prive charge de contrler lactivit. A dfaut de ces solutions, lInstitut dmission est oblig dintervenir plus frquemment, pour injecter de nouvelles liquidits et empcher toute perturbation du bon fonctionnement du systme (risque de conflit dobjectifs). Rgulation des structure, rgulation du comportement La rgulation de lactivit bancaire peut tre distingue en rgulation des structures et en rgulation du comportement. La premire forme de rglementation renvoie trois techniques couramment utilises. Il sagit de la segmentation fonctionnelle de lactivit (banques spcialises, banques universelles), de la slection lentre (conomique, juridique) et finalement de la question de la taille optimale de linstitution. Tableau 6.5 La rglementation de lactivit bancaire. Un rcapitulatif.

24 25

Consquence dune externalit ngative : un bruit qui court, un comportement moutonnier. Artus et Pollin, 1990.

Rgulation des structures Slection lentre Contrle de la taille Segmentation fonctionnelle

Rgulation du comportement Lassurance des dpts Rglementation des fonds propres Rglementation de la liquidit Rglementation des taux dintrt

La slection lentre et le contrle de la concurrence Les formes juridiques ne sont pas neutres lgard de laptitude de ces institutions rsister aux chocs de dstabilisation. Le dispositif juridique choisi par les autorits dtermine la structure conomique. Il fait partie de lensemble du dispositif rglementaire et est conu comme une composante de la politique bancaire cest--dire, lensemble des proccupations des autorits montaires qui sont relatives la structure et la stabilit de lactivit 26. Faut-il favoriser la banque spcialise ou ltablissement universel ? En Tunisie, les autorits publiques ont opt depuis 2001 pour la deuxime catgorie de banques. En application de cette nouvelle loi, est considre comme tablissement de crdit toute personne morale qui exerce titre de profession habituelle, les oprations bancaires suivantes : 1. la rception des dpts du public quelles quen soient la dure et la forme, 2. loctroi des crdits sous toutes ses formes, 3. lexercice, titre dintermdiaire, des oprations de change, 4. la mise la disposition de la clientle et la gestion des moyens de paiement. Ltablissement est autoris exercer des fonctions connexes son activit (conseil, assistance en matire de gestion du patrimoine, gestion financire etc.). Conformment cette prsentation, la banque tunisienne remplit les trois rles classiques cest--dire, la cration de la monnaie, la transformation de la monnaie entre diffrentes catgories et la gestion de la monnaie (du portefeuille du client). La slection lentre La slection lentre est gnralement distingue en slection dordre institutionnel et conomique. Dordre juridique, elle permet aux autorits de prserver la confiance dans ce systme, de surveiller la concentration financire et la concurrence. Dordre conomique, la slection lentre relve plutt de la nature du processus de production des banques .27 Qui a le droit dexercer lactivit bancaire ? Lorsque la slection lentre est dordre institutionnel, lexercice de lactivit est conditionn par le respect dun certain nombre de conditions pralables. Elles portent gnralement sur la nature juridique de la socit, son statut au sens de la rglementation de change, la nationalit des dirigeants, la moralits des fondateurs de ltablissement etc. Dans la pratique, la cration dune nouvelle banque (dun nouvel tablissement de crdit) est conditionne par lobtention dune autorisation. Loctroi de lagrment et la modification des structures En Tunisie, lagrment de lexercice de lactivit est obtenu auprs du ministre des finances aprs instruction de la demande par la Banque centrale. Conformment la loi, lagrment est accord compte tenu du programme dactivit de ltablissement requrant, des moyens techniques et financiers mettre en uvre, de la qualit des
26 27

Goodhart, 1993 M. Dietsh, 1993

apporteurs des capitaux, de la comptence et de lhonorabilit de ses dirigeants ainsi que de son aptitude raliser ses objectifs de dveloppement dans les conditions compatibles avec le bon fonctionnement du systme bancaire et limpratif dassurer la scurit des dposants .28 En bref, lagrment a pour objet de veiller la bonne moralit des dirigeants, de contrler les apporteurs des capitaux et de protger par la suite le systme local contre des prdateurs susceptibles de provoquer sa dstabilisation ou son contrle. Pour surveiller la structure des firmes de crdit cette autorisation est largie toute modification qui affecte aussi bien la dimension de ltablissement concern que celle de sa structure financire. Ainsi lagrment est-il exig dans les cas de fusions dtablissements de crdit, de la rduction du capital social de lun de ces tablissements ou encore la suite de lacquisition dune part du capital susceptible dentraner son contrle. En bref, elle devient obligatoire chaque fois quun changement affecte la structure de son capital ou son actif de faon changer sa structure financire ou celle de son capital29. Les conditions portant sur le capital minimal Les conditions portant sur le capital minimal ont pour objet de scuriser les dposants et de contrler la concurrence. Elle nous renvoient la relation gnralement accepte entre la taille des tablissements et la stabilit du systme. Concentration .. Profits Stabilit. Concentrationdavantage de risquesInstabilit De lavis de certains, la rduction du nombre denseignes bancaires (processus de fusions et dabsorptions) augmente la marge financire globale et amliore la part du march des banques rsiduelles. Ces dernires bnficient des rendements dchelle et diversifient leur activit. Cette nouvelle situation leurs permet de mieux rsoudre les problmes lis lasymtrie dinformation. En contrepartie, cette recherche dune plus grande concentration faciliterait les ententes. Elle augmente par la mme occasion la probabilit de dfaillance des banques les plus petites. Effectivement, les tablissements de grande taille sont tentes de prendre davantage de risques. Un systme bancaire concentr nest donc pas labri du risque systmique30. La concentration excessive et son corollaire lala moral seraient susceptibles doccasionner des pertes pour lorganisme de lassurance des dpts.

Tableau 6.6 Lvolution du capital minimal bancaire en Tunisie

Anne 1967 Capital minimal 0.2 Unit : million de Dinars. Source : Banque Centrale de Tunisie. 1975 1.0 1981 5.0 1982 10.0

Encadr

28 29

Banque Centrale de Tunisie. Site internet. Voir toute autre opration qui se traduit par lacquisition dun droit de vote gal ou suprieur 10%. 30 Dietsh et Pags, 1993.

En Tunisie, la condition du condition du capital minimal est exige pour toute banque rsidente ou non rsidente installe dans le pays. Tout tablissement bancaire doit ainsi justifier sa cration dun capital minimal bancaire de dix millions de Dinars, contre trois millions de Dinars pour les tablissements financiers et les banques daffaires. Historiquement, la variation la hausse de ce minimal bancaire a contribu la consolidation du secteur et a permis une plus grande concentration de lactivit.

2.2 La segmentation de lactivit et le contrle de la taille

Historiquement, la spcialisation dans lactivit bancaire avait pour objet de rduire les risques encourus par les dposants et lassurance des dpts (plus grande connaissance de lactivit) et dliminer les conflits dintrt qui rsultent de la prsence de la banque sur le march des actions. La spcialisation favorise la segmentation et le cloisonnement de lactivit. Plus spcialise, une institution bancaire est mieux informe dans son domaine dactivit mais se fait exposer aux dfaillances massives de ses emprunteurs (risque de contrepartie) dans le cas dun retournement de la conjoncture (fluctuations conjoncturelles) ou lorsque le secteur concern connat une rcession. Nanmoins, lexprience a dj prouv que ces banques sont fragiles au retournement de la conjoncture. Cette spcialisation est gnralement le rsultat dune certaine structure juridique. Dordre lgal, elle peut dcouler aussi, dun choix stratgique de ltablissement concern. La multiplication des statuts se traduit par : 1. la cration dtablissements vocation sectorielle (industrie, agriculture, tourisme, banques de dveloppement, banques de dpts etc.), 2. les exigences diffrentes dans les montants de fonds propres ou encore 3. les contraintes portant sur la libert de collecter les dpts vue, la part maximale qui peut-tre affecte dans les prises de participations dans le capital des entreprises etc. Cette structuration a pour objet de contrecarrer le risque de transformation (viter un cart trop important entre la maturit moyenne des ressources compare celle des emplois). Une grande spcialisation (gographique, sectorielle, selon la nature des engagements etc.) assure une meilleure gestion du risque de transformation. La diffrenciation des statuts permet ces tablissements spcialiss dexercer un pouvoir de march. Le traitement des informations relatives aux dbiteurs est plus ais. La marge bancaire est consolide. En contre partie, la faible diversification des actifs de ces tablissements les cantonne dans une spcialisation excessive. En conclusion, la drglementation de lactivit prsente lavantage de faire diversifier les emplois des banques. Elle leur permet de mieux matriser les cots des ressources et de crer des conomies dchelle et de complmentarit. Encadr
Le systme bancaire tunisien cloisonnement, dcloisonnement. Segmentation des marchs du dpt et du crdit.

Dcloisonnement progressif des banques, ( voir les lois de 1978, 1985, 1989 et 1994.) Nouvelle loi organisant lactivit des banques universelles (les tablissements de crdit, 2001)

Ya-t-il une taille optimale dans la banque ? La question de la taille optimale rejoint les conditions du capital minimal. Elle nest pas tranch thoriquement. De lavis de certains conomistes, elle na plus dobjet dans un environnement caractris par la globalisation financire et linnovation technologique. Certaines tudes ont effectivement montr que les grandes banques exhibent des ds conomies dchelles. Dautre part, le dveloppement de la technologie de linformation a occasionn le dveloppement de lactivit sans besoin de se doter dagences (voir par exemple la banque domicile). En bref, dans un contexte de globalisation financire, quelque soit sa taille, une banque est toujours petite. Dans ces conditions, les oprations de fusions et dabsorptions se justifieraient par le fait que ces tablissements voudraient sassurer une place lchelle internationale. Encadr
.les tudes portant sur les conomies dchelle dans les banques permettent difficilement de conclure lexistence dune taille optimale. Il semble que la dcroissance des cots ne concerne que les institutions de petite taille. Pass un certain volume des dpts ou dactifs, la taille ne parat pas confrer davantage de comptitivit. Aux EtatsUnis la plupart des tudes montrent que la taille optimale se situerait entre 25 et 75 millions de dollars de dpts, ce qui est trs faible et conduit sinterroger sur la viabilit des mga-banques. En France, les travaux rcemment mens sur ce point ne permettent pas rellement de conclure, mais il ressort que les conomies dchelle, si elles existent, sont trs limites. Source : Artus et Pollin, 1990.

La relation de clientle Certains auteurs soutiennent que la banque a un avantage comparatif dans la distribution du crdit. Elle dispose dinformations sur les mouvements de compte (gestion des moyens de paiements). Parce que ltablissement cumule les trois rles de cration de la monnaie, de gestion des moyens de paiement et de prise des participations dans les entreprises (dtention des titres sous la forme dobligations et dactions), il se trouve dans une meilleure position pour exercer un contrle sur les firmes (clients dengagements).

Ce quil faut retenir

Suivant ladage suivant lequel tout ce qui diversifie les activits diminue le risque et peut crer des conomies dchelle et de complmentarit , le modle de la banque universelle (banque tout faire) permet de mieux rsoudre le problme de lasymtrie dinformation, de contrler plus efficacement les engagements et dassurer une meilleure diversification du risque et par la suite de meilleurs rsultats. Ce modle complique cependant lvaluation de ces risques (grande diversification). Il encourage les banques utiliser les subventions croises dans lactivit. Rgulation du comportement Les formes de la rgulation bancaire Rgulation institutionnelle

Actif (Emplois) Dlgation de surveillance Risque de non-remboursement Contrainte scurit Asymtrie dinformation vis--vis banque (Ex-ante et ex-post)

Passif (Ressources) Assurance liquidit Contrainte liquidit. Vis--vis des cranciers de la banque. (les dposants) Course aux dpts Problme de lala moral.

Banque centrale (banque de dernier ressort)

En application de la nouvelle loi relative aux tablissements de crdits31, lactivit bancaire en Tunisie a t organise autour de trois axes : une plus grande libert dans lexercice de lactivit, une plus grande scurisation et le maintien de la double tutelle de la Banque centrale et du ministre des finances. Lobjet de cette deuxime section est de prsenter cette nouvelle architecture compte tenu des nouvelles rgles de concurrence et de scurisation des emplois. 1. La nouvelle organisation de lactivit bancaire Encadr
Lorganisation du systme financier global Conformment la nomenclature de la Banque Centrale de Tunisie, le systme bancaire tunisien tait compos en fin 2003 de quatorze banques de dpts, cinq banques dinvestissement, deux banques daffaires (banques rsidentes) et huit banques off-shore (non rsidentes).32 Le systme bancaire : Le systme bancaire est compos de la Banque Centrale de Tunisie (BCT), des banques de dpts et du Centre des Chques Postaux (CCP). Le systme financier rsident. Il comprend le systme montaire, les banques de dveloppement (dinvestissement), les organismes de leasing et le Centre dEpargne Postale (CEP) (ex- Caisse dEpargne Nationale de Tunisie - CENT). Le systme financier global Ce systme est compos du systme financier rsident et des banques off shore (banques non rsidentes).
31 32

1.2 Le systme bancaire tunisien, la recherche dune nouvelle architecture

Loi de 2001. Banque Centrale de Tunisie. Statistiques financires. Juin 2003 n 143.

Source : Banque Centrale de Tunisie. Statistiques Financires. Notes mthodologiques.

Question : Consultez le document cit en rfrence pour actualiser ces donnes. Une plus grande libert dans lexercice de lactivit Conformment la nouvelle loi, les autorits ont cherch dcloisonner le systme et promouvoir une plus grande concentration des banques. A terme, la banque universelle banque tout faire remplacerait les anciennes catgories de banques.33 La spcialisation de lactivit nest plus dordre lgal. Les nouvelles rgles de scurisation de lactivit La scurisation de lactivit est recherche travers linstitution dun systme dassurance des garanties des dpts qui est assis sur un mcanisme de solidarit de place. Cette dcision vient en complment la rglementation des fonds propres et confirme la Banque centrale dans son rle macro montaire de stabilisation de la valeur de la monnaie. La Banque centrale ne se verra plus oblige dintervenir frquemment, pour venir laide du secteur. Au cas o le fonctionnement du systme est drgul, lensemble des propritaires (ratios de fonds propres) et des concurrents sont responsabiliss. A priori, la rforme cherche limiter les consquences dune ventuelle concurrence destructrice (dplafonnement des taux dintrt des dpts). Elle prsente deux principaux avantages : 1. limiter les inconvnients occasionnes par le cumul des fonctions macro montaires et micro montaire par la Banque centrale. 2. limiter les risques de lala moral. Les tablissements secondaires savent dsormais quils ne sont pas systmatiquement protgs par lInstitut dmission. Le sort de chacun dentre eux dpend de sa solidit. Thoriquement, cette drglementation cherche limiter la prise de risque excessive. Elle favoriserait une meilleure circulation de linformation entre les diffrents intervenants. Le maintien de la double tutelle de la Banque centrale et du ministre des finances Le Trsor public continue intervenir directement en matire de la rglementation des structures34 et indirectement, travers la politique de change (risque de change pour les banques qui ont une activit internationale, risque de taux). La commission bancaire La commission bancaire exerce un rle de sanction en cas de manquement des tablissements de crdit au respect de la rglementation. Elle est compose dun magistrat (prsident) et de trois membres qui reprsentent la Banque Centrale de Tunisie, le ministre des finances et lAssociation Professionnelle Tunisienne des Banques et des Etablissements Financiers. Les sanctions prononces par la commission sont distingues comme suit : lavertissement, le blme, lamende, la suspension de tout concours de la Banque centrale et la mise en garde. Encadr
1. La nomination dun administrateur provisoire Lorsque la Banque centrale relve un manquement grave de la part dun organisme de crdit (oprations illgales ou frauduleuses, non respect des ratios de solvabilit, gestion de la banque susceptible de causer un prjudice pour les dposants), ou encore sur la
33 34

Banques de dpts, banques dinvestissements et banques daffaires. Autorisation pralable, oprations de fusions et dabsorptions, contrle dun tablissement.

demande de ltablissement lui-mme, la Banque centrale peut nommer un administrateur provisoire. 2. La nomination dun liquidateur Dans le cas plus grave dun retrait de lagrment, la Banque propose un liquidateur. Ce dernier est nomm par le ministre des finances.

Questions Consultez le site Internet de lAssociation Professionnelle Tunisienne des Banques et des Etablissements Financiers (APTBEF) pour : 1. Expliquer davantage les fonctions de lA P T B E F 2. Observer son organigramme.
Curiosit SITE Web : http://www.apbt.org.tn

2. Diversification de lactivit et concurrence sur les marchs En Tunisie, le systme bancaire se distingue par la diversit de la taille des tablissements qui le composent, la diversit de lorigine des dtenteurs de son capital ainsi que la multiplicit des statuts juridiques des institutions qui le composent (loi rglementant lactivit bancaire, rglementation des tablissements publics, conventions et accords cadres entre lEtat tunisien et les partenaires trangers concernant les banques de coopration). En 2005, la Banque centrale continue les distinguer en banques de dpts, dinvestissements, daffaires (banques rsidentes) et off shore. Tableau 6.7 Le nombre de banques en Tunisie
Anne 2003 2005 Banques rsidentes 21 22 Banques de dpts 14 19 Banques dinvestissements 5 1 Banques daffaires 2 2 Banques bnficiant dune activit 2 2 on shore Banques off shore* 7 8 * Dont les deux banques qui ont une activit on shore. Source : Banque Centrale de Tunisie. Statistiques Financires. Juin 2003. N 143.

Un systme domin par les banques de dpts Au niveau institutionnel, le systme bancaire tunisien reste domin par les banques rseau qui reprsentaient en 2002, 88,7 p. cent de son bilan total. Une comparaison entre la plus petite et la plus grande de ces tablissements montre que lcart entre les deux firmes est de 1 7 en termes du total bilan. Cet cart slve 16 pour la rentabilit. Tableau 6.8 La part des diffrentes banques sur les marchs du dpt et du crdit (en pourcentage)
Catgorie de la banque Banques de dpts Total bilan 88,7 Fonds propres 72,0 Dpts quasi montaires 95,0 Crdits Portefeuille de titres 76,3

93,0

Banques dinvestissements Banques off shore Totaux

4,5 6,8 100

19,2 8,8 100

1,8 3,2 100

4,5 2,5 100

12,5 11,2 100

En 2004, les participations trangres dans le capital des banques de dpts se prsentait comme suit : Tableau 6.9 Les principales participations trangres dans le systme bancaire de dpts
Participations trangres dans le capital des banques rseau 50% et plus Entre 50% et 25 % Nombre de banques 3 ATB (64 %), UIB (52%), UBCI 2 BT (26%) et BIAT (24%).

Questions 1. Pouvez-vous relever la spcialit de la catgorie de la banque compte tenu du tableau 6.7 ? 2. Actualisez les tableaux 6.7, 6.8 et 6.9. Que remarquez-vous ? Indications Diminution du nombre de banques augmentation des parts des trangers dans le capital bancaire rsident dspcialisation des diffrentes catgories de banques. La dispersion de la rentabilit. La dispersion de la rentabilit
5000000 4000000 3000000 Srie1 2000000 1000000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Le graphique ci-dessus, rend compte dune grande dispersion de la rentabilit. Elle est calcule comme le rapport entre les bnfices nets et le total bilan. Conformment cette analyse, les banques moyennes sont plus rentables que les petites institutions et les grandes banques publiques. Encadr
La mesure de la rentabilit des banques La rentabilit de lactivit conditionne la survie du secteur, elle peut tre mesure en rapportent les rsultats de ltablissement au total bilan, le Produit Net Bancaire (PNB), les effectifs de ltablissement (ou du secteur), et les fonds propres. Lagrgat utilis est souvent le bnfice net.

La concurrence

Le systme reste peu concurrentiel. Les mesures entreprises en matire de rerglementation des structures (banalisation du mtier de banquier) et des nouveaux ratios de gestion (inspirs de ceux appliqus lchelle internationale) ont pour objet (1)damliorer la concurrence dans le secteur, (2) dassurer sa stabilit et de (3) limmuniser contre la concurrence internationale. Elles semblent avantager un recentrage des banques sur leur activit traditionnelle. - Le Trsor Public Le rseau postal, relativement dense, et la Caisse dEpargne Postale constituent un concurrent srieux sur les marchs des dpts montaires et quasi-montaires. Ils participent activement la collecte de lpargne des non-rsidents. La poste met la disposition de ses clients des distributeurs automatiques et des box de change. (DAB, e-dinar, oprations de change manuel etc.). Les taux dintrt appliqus sur les comptes dpargne postale ont t toujours aligns sur ceux des Comptes Spciaux dEpargne (CSE) grs par les banques. En 2004, le nombre de bureaux de poste tait de 1009. Aux termes dune convention avec la Fdration Tunisienne des Socits dAssurance (FTSA), la poste est dsormais autorise fournir des prestations dassurance.35 - Les Organismes de Placement s Collectifs Ces organismes prsentent lavantage doffrir au public des dpts relativement liquides et rmunrs. Les banques se sont positionns sur ce march en crant leurs propres socits dinvestissements. En 2002, le nombre de ces socits slevait 89 Socits dInvestissement Capital Fixe (SICAF), 35 Socit dInvestissement Capital Variable (SICAV) et 36 Socit Capital Risque (SICAR). Question Actualisez ces donnes et distinguez ces diffrentes socits en rappelant leurs dfinitions. - Le financement direct En Tunisie, le financement intermdi lemporte largement sur les modalits de financement direct. Les diffrents mesures entreprises afin de dynamiser la bourse nont pas dvelopp manifestement le nombre de ses oprations. Afin dviter que les banques ne dtournent leurs clients de ce march, la fonction dintermdiaire en bourse a t spare de lactivit bancaire. Les banques ont cre leurs propres socits de courtiers et constituent le groupe de socits le plus important ct sur ce march. Question Rappelez les oprations de financement direct sur le march montaire. Observez le poids des titres financiers caractre montaire dans le bilan consolid des banques. - Les socits de leasing Le nombre de ces socits tait de onze en 2003. Les tablissements bancaires ont largement contribu la cration de ces organismes dans les annes 1980. - Les socits dassurances La dspcialisation de lactivit financire dans les pays occidentaux a fait des socits dassurance de vritables concurrents des banques sur le march des dpts : pargne, retraite, etc. De la mme manire, les banques ont pntr ce secteur en crant leurs propres organismes dassurance ou en commercialisant certains contrats qui taient rservs aux premiers. En Tunisie, les banques ont particip dans le pass la cration de
35

Il sagit de prestations mal dvelopp dans le pays comme lassurance vie, lassurance lexportation et lassurance agricole. Un accord similaire a t sign avec lAPTBEF.

certains tablissements dassurance36. Cette interdpendance entre ces deux catgories dintermdiaires financiers reste toujours perceptible travers les prises de participations croises. - Les banques trangres Les autorits ont manuvr pour protger le systme local contre les prdateurs trangers. Effectivement, la rglementation a depuis longtemps, protg les banques rsidentes des banques off shore travaillant avec les non rsidents. Les pises de participations et le contrle des banques par des trangers ont t toujours fortement surveills par les autorits montaires, elles sont ngocies dans le cas chant. Dernirement, certains parmi ces tablissements ont bnfici du droit de crer des branches on shore. Lactivit internationale des banques tunisiennes reste cependant modeste. La concentration La concentration de lactivit bancaire peut-tre analyse travers lobservation de lvolution du nombre de banques, le total bilan, les fonds propres, les dpts, les crdits ou encore le nombre dagences. Compte non tenu des deux branches on-shore des tablissements non rsidents, la comparaison des actifs des banques rseau rend compte dune forte concentration de lactivit qui profite essentiellement aux banques publiques.

Tableau 6.10 La concentration des banques de dpts selon le total bilan (2001)
Nombre de banques Total bilan en pourcentage 2 banques 34,7 3 banques 46,6 6 banques 74,3 9 banques 93,8 Source : Association Professionnelle des Banques de Tunisie. Rapports annuels.

Tableau 6.11 La concentration des banques selon la densit du rseau

Nombre de banques Total agences en pourcentage 2 banques 31,3 3 banques 42,6 6 banques 81,4 9 banques 99,9 Source : Association Professionnelle des Banques de Tunisie. Rapports annuels.

Le recouvrement, et la scurisation des emplois des banques

Suite la mise en place des ratios de gestion bancaire inspirs des nouvelles normes tablis par le comit de Ble, de nouvelles techniques ont t utilises pour rpondre aux risques de non remboursement ou de contrepartie.
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Certaines banques ont cre leurs propres socits dassurance vie.

 La titrisation Cette opration a pour objet de sortir certains risques (crdits) des emplois des banques. Il sagit dans la pratique de cder un Fonds Commun de Placements une partie des crances que la banque dtient sur ses clients. Thoriquement, les crances qui bnficient de lopration de titrisation doivent tre soumises au pralable une agence de notation (rating). Elles ne doivent tre ni immobilises, ni douteuses ou incertaines. Les socits de recouvrement La cration des socits de recouvrement a pour objet de permettre aux banques de recouvrer une partie de leurs crances. Ces socits peuvent exercer leur activit pour le compte des banques. Elles peuvent aussi agir pour leur propre compte dans le cadre de lachat des crances qui doivent tre exigibles dans tous les cas. En Tunisie, la cration de ces tablissements a t impose par limportance des crances accroches des banques et qui ont t values en 2000 2,5 milliards de Dinars. Le provisionnement des crances douteuses Les banques sont obliges de classer leurs actifs selon la nature du risque pris et de les provisionner en consquence. Dans cet ordre dides, les emplois de la banque sont distingus en actifs incertains, actifs proccupants et actifs compromis.

3. La rgulation du comportement des banques

A lencontre de la rglementation visant modeler la structure des marchs, la rgulation du comportement a pour objet de contraindre les dcisions des banques lors de lexercice de leurs activits. Il sagit essentiellement pour les autorits de tutelle de rsoudre ou au moins, de limiter les problmes qui sont lis lala de moralit et linstabilit potentielle des banques. Tel que prcis prcdemment, la rgulation du comportement des banques recouvre les ratios de fonds propres, les ratios de liquidit et ladministration des taux dintrt crditeurs. Mesure Assurance des dpts Ratios de fonds propres Ratios de liquidit Rglementation des taux crditeurs Nature du risque Ala de moralit Ala de moralit Instabilit potentielle asymtrie dinformation Prise de risques excessives. Protection de la marge bancaire.

3.1 Les ratios de fonds propres Lobjet du ratio des fonds propres est de comparer le capital (et/ou) les fonds propres de la banque ses actifs. En imposant ce ratio de gestion, les autorits montaires cherchent garantir la concurrence dans lactivit tout en scurisant lactivit et en assurant une allocation optimale des ressources. Il sagit de contraindre les actionnaires payer une partie du cot de panique pour les pousser une gestion plus prudente du risque. Elle se justifierait par la caractristique suivante de la banque, la dette de linstitution est dtenue par une multitude dagents conomiques qui nont ni la comptence ni le dsir de sinformer sur linstitution ou sa gestion.

Associ la condition du capital minimal, le ratio de solvabilit a pour objet de remdier au problme de lasymtrie dinformation entre la banque et ses dposants. Dans la pratique, les ratios de fonds propres peuvent prendre diffrentes formes : un ratio de capitalisation qui compare les fonds propres au total actif sans distinction entre les diffrentes catgories de risques, le ratio de division de risques etc. En Tunisie, ces quotients sont complts par le ratio risque dirigeants . Dautre part, la Banque centrale peut intervenir pour obliger lensemble du systme daccorder des concours une banque en difficult. Elle peut aussi donner lordre aux actionnaires dun tablissement le recapitaliser. Le ratio de solvabilit Il fixe un taux minimal respecter, entre les fonds propres dune banque et le total actif. La premire consquence de ce quotient est de limiter la cration de la monnaie scripturale conditionne par laugmentation des fonds propres. Labsence de pondrations au dnominateur met toutes les formes de crdit sur le mme pied dgalit ainsi par exemple, une banque qui accorde des crdits un pays risqu se trouve sur le mme pied dgalit quune banque qui achte des bons de trsor amricains. En Tunisie, ce ratio a t dfini comme le rapport entre lensemble de fonds propres et certains dpts. Lobjet du ratio est damener les propritaires de la banque assurer une capitalisation de ltablissement tout moment soit : Fonds propres = x . Dpts ; (x = constante fixe par les autorits montaires) Dans la pratique, une consolidation des ressources de la banque se traduirait par un renchrissement des cots des ressources et/ou par la diminution de la marge financire si les taux dintrt sont administrs par les autorits publiques (fragilisation du systme bancaire). Questions 1. Quel est la consquence de ce ratio sur la cration de la monnaie scripturale, (augmentation des dpts - recapitalisation ) ? 2. Quel est la consquence de ce ratio sur la rentabilit de dtablissement ? Indications (Dans le cas dune consolidation des ressources les charges de la banque augmentent, la banque privilgie lactivit court terme soit les activits traditionnelles). Le ratio de la division des risques Le coefficient a pour objet de diversifier les risques dune banque. Dans la pratique, une banque ne peut pas accorder, un mme client, des crdits qui soient suprieurs une fraction fixe de ses fonds propres, dans le cas de la Tunisie, cette condition porte sur les deux cas suivants : 1. Un client bnficiaire dun crdit (client dengagement) ne peut pas disposer, lui seul, de 25% ou plus des fonds propres nets de la banque ( partir de 1994). 2. Le total des engagements (risque) encourus sur les gros clients (cest--dire ceux qui ont atteint ou dpass la barre des 5% des fonds propres nets de ltablissement) ne doit pas dpasser dix fois (1000%) les fonds propres nets de la banque. Question Quels sont les avantages de ce ratio de la division des risques ?

Indications Constitution de pool bancaire - Assainissement de la situation des grandes entreprises - risque systmique - comportement hardi des petites banques solidarit de place. Le ratio de couverture des risques Inspir, des normes internationales, ce ratio37 tablit une relation fixe entre les fonds propres nets dune banque et ses actifs pondrs. La pondration est dautant plus importante que le risque est lev. Ainsi, et dans le cas dune prise de risque importante, la banque est oblige de reconstituer son capital. Ces tablissements sont obligs dexercer un auto-encadrement de crdit. Le risque dirigeants Tel que prcis dans la rglementation de lactivit bancaire en Tunisie, les administrateurs, les dirigeants et les actionnaires dont la participation est suprieure 10% ne doivent pas bnficier dun total engagements suprieurs trois fois les fonds propres nets de la banque. Lexprience dautres pays a dj montr que lvaluation de ces risques manquent souvent dobjectivit. Il sagit dans la pratique dun problme de gouvernance. Encadr
1. Laccroissement de lactivit bancaire est conditionn par celle des fonds propres. Pour crer davantage de monnaie, la banque concerne doit augmenter ses fonds. Elle doit faire appel des capitaux externes ou, encore, gnrer un capital interne. Dans les deux cas, elle est oblige damliorer sa marge financire (lever le taux de rentabilit, augmenter les dividendes distribus.) 2. La remarque suivante dcoule de la prcdente, pour amliorer sa rentabilit, la banque est oblige de modifier son comportement loccasion de loffre de nouveaux crdits. Le contrle de la masse montaire exerc par les autorits cde la place un encadrement volontaire de crdit. Source : Mounir Smida, (2003). Le systme bancaire tunisien : Historique et rglementation. LHarmattan. Paris.

.. Ce quil faut retenir

Les techniques de la scurisation de la profession bancaire ont un double objectif. Le premier est microconomique, il a pour but dassurer la protection des dposants. Le second est macroconomique, son but est de faire viter au systme tout risque systmique et de prvenir les risques de panique. Les ratios de gestion se rsument essentiellement aux quotients de fonds propres et de liquidit. Les premiers rendent coteuse, pour les actionnaires, une ventuelle faillite bancaire. Les actionnaires sont ainsi obligs de rpondre, en partie, de la scurit des dpts. Compare aux vielles techniques de contrle, la nouvelle rglementation tunisienne se distingue par les innovations suivantes : 1. Une dfinition prcise des fonds propres. 2. Une distinction des pondrations, utiliser, pour la dtermination du risque encouru. Le bilan de la banque est subdivis en blocs. A chaque bloc correspond un poids dtermin par les autorits.

Le ratio Cooke a t conu initialement pour ne sappliquer que sur base consolide aux grandes banques internationales. Plusieurs autorits nationales ont dcid de lappliquer territorialement.

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3. Un critre de classement des actifs : il tient compte de la probabilit de nonremboursement de ces actifs.

Curiosit L'Analyse du professionnel -M. Ben Othman & M. Souissi (1987). Rentabilit et performances des banques commerciales tunisiennes. Finances et dveloppement au maghreb. Janvier1987/ N1 -La gestion des risques par la Banque centrale. -La gestion des chques sans provision. -La centrale des risques.

3.2 Les ratios de liquidit La rglementation de la liquidit revient obliger les banques avoir un niveau, jug, suffisant de liquidit. Thoriquement, les ratios de liquidit ont pour objet de limiter lasymtrie dinformation entre les banques et leurs dposants. Tel que prcis prcdemment, linstabilit potentielle de ces intermdiaires est exacerbe par la fonction de transformation. Parce quelles financent des actifs il liquides par des ressources liquides, les banques deviennent vulnrables la mfiance de leurs dposants. En labsence dune couverture intgrale des exigibilits, lintervention du prteur, en dernier ressort implique un ala moral. Pour le rduire, et limiter les risques de paniques, les autorits montaires vont obliger les institutions priphriques augmenter, dans leur portefeuille, les actifs facilement ngociables. Encadr
En pratique, le respect de ces coefficients a un double objectif premirement, rduire les risques de panique et deuximement, viter que les banques ne fassent systmatiquement appel, lInstitut dmission chaque fois quelles ont besoin de la monnaie lgale. Dans le cas de la Tunisie, le ratio de liquidit a pour objet de contrler lensemble de la liquidit immdiate et potentielle des tablissements secondaires (base montaire). Un dveloppement, rapide, des engagements court-terme, dtriore ce rapport. Il acclre la fuite de monnaie lgale vers le Trsor Public. Pour respecter ce ratio, la banque doit donc matriser lvolution du dnominateur (engagements court-terme) et/ou rtablir le niveau rglementaire du quotient en augmentant le numrateur (avoirs liquides et mobilisables). Pour ne pas faire appel au march montaire ltablissement concern peut opter pour lune des deux stratgies suivantes. La premire consiste amliorer sa liquidit potentielle (Portefeuille public essentiellement), la seconde augmenter la dure moyenne des emplois (risque dimmobilisation). Associes lallongement de la dure moyenne des ressources (pour rquilibrer la structure des emplois), ces stratgies vont avoir des effets dfavorables sur sa marge financire.

3.3 la rglementation des taux aux dpts vue La rglementation des taux dintrt crditeurs a pour objet dassurer une marge confortable pour les banques afin dviter linsolvabilit de ces tablissements qui prendraient le cas chant, davantage de risques. Dans les conomies dendettement, plus particulirement dans les conomies moins dveloppes, cette pratique a favoris laugmentation du nombre dagences (et par la suite la bancarisation de lconomie).

Interdits de facturer librement les ressources, ces tablissements augmentaient par ce moyen, leur part sur le march du dpt. Sagissant du dpt vue plusieurs pays ont interdit ou plafonn sa rmunration38. Dans certains cas, cette rgulation a t justifie par la gratuit de certains services offerts par la banque (voir le ces du chquier par exemple). Il nen reste pas moins que ce taux reste plafonn par le cot de la monnaie centrale sur le march montaire. Thoriquement, le problme de lasymtrie dinformation joue dans ce cas en dfaveur des banques. Elles ne savent pas quand est-ce les dposants viennent rclamer leurs actifs liquides.

QUESTIONS ET EXERCICES

1. La banque, structure et conditions de fonctionnement

Bibliographie et lectures recommandes - ALAYA, H. (1991). Monnaie et financement en Tunisie . Crs productions. Tunis. - COUSSERGUES (de), S. (1996). La banque, structures, marchs, gestion . DALLOZ. Paris. - DEWATRIPONT M. & J. TIROLE, (1993). La rglementation prudentielle des banques . Editions Payot Lausanne. - LOBEZ, F. (1997). Banques et marchs du crdit . Presses Universitaires de France. Paris. - PLIHON, D. (1999). Les banques nouveaux enjeux, nouvelles stratgies . Les tudes de la documentation franaise. Paris. - SMIDA, M.(2003). Le systme bancaire tunisien, historique et rglementation . LHarmattan. Paris. QUESTIONS 1- En tant quintermdiaire financier la banque assure une fonction de transformation. Expliquez cette affirmation et rappelez le modle de GURLEY et SHAW. 2- En tant quintermdiaire financier la banque interna lise les cots supports par les prteurs et les emprunteurs. Rappelez brivement cette thorie. 3- Comment est-ce que limperfection des marchs explique - t - elle la raison dtre des intermdiaires financiers bancaires? 4- Quest-ce la rglementation dune activit? Comment se justifie - t-elle thoriquement?
Voir par exemple, la rglementation Q aux Etats unis ou linterdiction de rmunrer ces dpts en France).
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5- Distinguez, dans le cas de lindustrie bancaire, la rglementation des structures de la rglementation du comportement. 6-Observez et commentez le schma suivant banque Actif Dlgation de surveillance Passif Assurance liquide

7- Rappelez la dfinition juridique de la banque en Tunisie. Commentez cette dfinition et opposez la banque lintermdiaire financier non bancaire. 8- Distinguez, dans le cas tunisien, systme montaire, systme financier et systme bancaire. 9- Pour quelles raisons les autorits doivent-elles scuriser lactivit bancaire? 10 - Banques spcialises - banques universelles : avant ages et inconvnients. 11- Distinguez le ratio de division des risques du risque dirigeant. Quels sont leurs objets ? 12 - Quest-ce le ratio de couverture des risques - rappelez son utilit ? Quels sont ses limites ? 13 - Rappelez les modalits de calcul du ratio de couverture des risques 14- En intervenant comme banque de dernier ressort, la Banque centrale est lorigine dun phnomne dala de moralit. Expliquez? 15-Rappelez la dfinition du risque systmique? 16- Pouvez vous justifier linterdiction de rmunrer les dpts vue? 17 Retracez, brivement, lvolution du systme bancaire tunisien depuis lindpendance. Quels enseignements peut-on tirer de son volution depuis 1987 ? 18 - Comparez les banques de dpts aux banques dinvestissement. 19- Quest- ce quune banque non - rsidente? Quel est lintrt de la rglementation de 1986 ? 20- Le systme bancaire tunisien a t qualifi comme : un systme concentr, cloisonn et peu concurrentiel. Justifiez ces affirmations. 21- Sagissant de la rglementation bancaire en Tunisie, la rforme entreprise a consist substituer le contrle administratif par le contrle prudentiel. Expliquez. Indications Les rgles de contrle administratif recouvraient avant la rforme lautorisation pralable, laccord de rescompte , ladministration des taux dintrt. (Voir annexe) 22-Lvolution rcente du systme bancaire tunisien peut-elle conduire une approche diffrente dans la lutte contre linflation ? 23- Observez et commentez les tableaux ci-dessus. Le ratio entre les fonds propres et les engagements Ratio de couverture des risques (Ratio de solvabilit ) : Risques encourus sur un mme bnficiaire /Fonds Propres Nets.

> ou = 8%

Ratios entre les Fonds Propres et les concours chaque dbiteur Ratio de concentration des risques Risques encourus sur un mme < ou = 25 % bnficiaire / Fonds Propres Nets. Ratio de division des risques : Total des risques encourus sur les bnficiaires dont les risques pour chacun >10 fois les Fonds Propres Nets. dentre eux sont suprieurs ou gaux 5 % des Fonds Propres Nets Limite des concours accords aux actionnaires, dirigeants et administrateurs. < ou = 3 fois les Fonds Propres Nets.
Source : Banque Centrale de Tunisie.

Initiation la recherche 1-Analysez la bancarisation de lconomie dans le cas de la Tunisie. Que remarquezvous ? 2-Observez statistiquement la concentration du systme bancaire. 3-En utilisant les statistiques de la Banque Centrale de Tunisie, comparez les parts de marchs des diffrents compartiments.

A. Le systme bancaire tunisien : gnralits

Vous pouvez utiliser les indicateurs suivants ci-dessous : Le poids des banques dans lconomie Le poids des banques dans lconomie est calcul en rapportant les actifs bancaires au Produit Intrieur Brut. La bancarisation de lconomie Elle peut-tre analyse par lobservation des taux suivants : 1. Le nombre de comptes vue par habitant. 2. Le nombre de cartes bancaires par habitant. 3. Le nombre demploys bancaires par millier dhabitants (ou par million). Le nombre dagences bancaires par million dhabitants : le nombre de bureaux de postes peut-tre inclus dans ce ratio. Une application Evolution du nombre dagences dans le temps
Anne 1980 1981 Nombre dagences 287 304 Anne 1990 1991 Nombre dagences 627 674

1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989

331 336 363 399 456 510 558 606

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

701 738 753 770 786 792 817 828 857

Source : Association Professionnelle des Banques de Tunisie.

Evolution du nombre demploys des banques rsidentes

Anne 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Banques de dpts 9086 9695 10181 10511 10846 11462 12295 12918 13289 13777 14323 15110 15579 15606 15924 16136 16395 16837 Banques dinvestissements 550 622 745 815 860 855 761 752 806 830 871 886 894 895 906 913 915 560

Source : Association Professionnelle des Banques de Tunisie.

Question : Actualisez ces tableaux puis calculez le nombre moyen demploys par agence. Que constatez-vous ? Lvolution du nombre dagences par million dhabitants
Anne 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Nombre 627 674 701 738 753 770 dagences Population 8,15 8,32 8,48 8,66 8,81 8,96 Agences/ million 76,93 81,00 82,66 85,21 85,47 85,93 dhabitants Sources : Association Professionnelle des banques de Tunisie Fonds Montaire International. 1996 786 9,09 86,46 1997 792 9,21 85,99 1998 817 9,33 87,56 1999 828 9,46 87,52

Questions 1. Remarquez lvolution continue de ce taux. 2. Procdez une comparaison internationale pour situer la Tunisie par rapport dautres pays. - Le nombre dagences par million dhabitants

Le ratio nombre dagences par habitants (gnralement million) peut mesurer une ventuelle surcapacit dans lactivit dintermdiation financire. Un quotient plus lev devrait tre synonyme dune concurrence plus leve. Dans certains cas cependant, lev, ce ratio est associ une marge nette dintrt relativement importante (Italie, Espagne par exemple). Graphique Evolution de leffectif des banques par habitant
1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Le temps .

Le taux .

Effectif/POP

Tableau Le nombre demploys bancaires par habitant ; une comparaison internationale

Pays Royaume-Uni Indicateur 10000 Source : Plihon, 1999. Allemagne 9259 France 7194 Espagne 6369 Italie 5714

- Leffectif bancaire par nombre dhabitants : Cet indicateur est quelquefois utilis pour rendre compte de surcapacit dans lactivit dintermdiation financire. Pour certains, cet indicateur nest pas pertinent. Il prend en compte lensemble de leffectif y compris les employs qui travaillent dans lactivit du march et de crdits ltranger. Ce nombre est effectivement lev dans les pays o les centres financiers sont dvelopps. La concentration du systme bancaire Elle peut tre analyse en fonction des parts des agrgats suivants : le total bilan, le total dpts, le total des crdits ainsi que les fonds propres pour les diffrents compartiments ou les diffrentes banques. Le poids relatif des diffrents compartiments bancaires Questions : 1. Observez et comparez les parts des diffrents compartiments bancaires en termes du total bilan. 2. Utilisez les statistiques publies par la Banque Centrale de Tunisie pour observer cette volution sur moyenne priode.
Banques de dpts 2578354 Banques de dveloppement 1155586 Banques non-rsidentes 306412

Les crdits : les parts des diffrentes catgories de banques. Le cas de la Tunisie
Crdits lconomie Banques commerciales Banques de dveloppement Banques non rsidentes 1991 79,7 16,8 3,5 1993 79,2 17,6 3,2 1995 79,5 17,9 2,6 1997 79,2 18,5 2,3

Les dpts : les parts des diffrentes catgories de banques. Le cas de la Tunisie
1991 Dpts Banques 94,1 commerciales Banques de 5,1 dveloppement Banques non 0,8 rsidentes Source : Fonds Montaire International. 1993 93,8 5,1 1,1 1995 95,1 4,0 0,9 1997 97,9 1,3 0,8

B. Le systme bancaire tunisien : quelques caractristiques

Questions 1. Observez la solidit et la rentabilit du systme bancaire tunisien 2. Remarquez la part des banques para tatiques 3. Observez la capitalisation et le provisionne ment de ces banques. 4. Procdez de mme pour les diffrents compartiments.
2000 1999 Variation en pourcentage 13,2% 8,7% 12,5% 10,5% 17,4% 12,9% 15,2%

19006 16783 Total bilan 1947 1791 Capitaux propres 1418 1260 Chiffre daffaire 868 786 PNB 224 190 Bnfices 12737 11285 Total des dpts 13731 11922 Total des crdits Source : B.N.A CAPITAUX. La revue de lanalyse financire.

Le systme des banques commerciales, une analyse comparative

Banque STB BNA BIAT BH Amen Bank Total bilan 3830 2912 2281 2155 1600 Dpts 2039 1676 1879 1439 1278 Crdits 2535 2298 1489 1685 1279 Bnfices 46,3 21,4 29,1 20,5 22,4 Produit Net Bancaire 139,9 124,0 135,5 79,5 70,9

1540 1120 1079 UIB 1429 1003 1096 BS 1256 885 941 BT 1043 674 832 UBCI 959 744 498 ATB TOTAL 19006 12737 13731 Source : B.N.A. CAPITAUX. La revue de lanalyse financire.

15,1 16,2 24,0 16,6 10,2 223,5

70,9 74,6 71,3 62,3 39,0 867,9

La rentabilit des banques de dpts. Une observation nave (2001).

Rang de la banque Taille du bilan Rentabilit Premire 1387557 (neuvime) 2,08 Deuxime 1092563 (dixime) 1,67 Troisime 1834830 (sixime) 1,47 Quatrime 2657301 (quatrime) 1,26 Cinquime 1584357 (huitime) 1,19 Sixime 1706308 (septime) 1,06 Septime 3917981 (premire) 1,05 Huitime 2725008 (troisime) 0,77 Neuvime 3293334 (deuxime) 0,72 Dixime 1039657 (douzime) 0,51 Onzime 106756 (onzime) 0,19 Douzime 189162 (cinquime) 0,13 FICHE PEDAGOGIQUE : CONCEPTS FONDAMENTAUX Illustration de certains points du cours. La rentabilit, la productivit et la comptitivit

La rentabilit du systme bancaire La rentabilit est synonyme de cots de production peu levs par rapport au prix de vente. Elle rend ainsi compte de la baisse des cots de production. Est appel taux de rentabilit conomique (return on capital employer) le rapport entre le rsultat dexploitation aprs impt et lactif conomique. Il correspond lapport de richesse par lentreprise. Ce concept est distinguer du taux de rentabilit comptable et du taux de rentabilit comptable des capitaux propres. 1. Le taux de rentabilit comptable est le quotient entre laccroissement de la richesse (le rsultat) et les capitaux investis. 2. Le taux de rentabilit comptable des capitaux propres (ou encore rentabilit financire) est mesur par le rapport entre le rsultat net et les capitaux propres. Dans le cas du systme bancaire, cette rentabilit est approxime par les indicateurs du profit. : le Produit Net Bancaire (PNB), le Rsultat Brut dExploitation (RBE) ou le Revenu Net. Dans certains cas, ces agrgats sont dfalqus par des stocks rubriques du passif, soient le total bilan (total actif) ou les fonds propres. La productivit du systme bancaire Elle est gnralement dfinie comme la mesure de lefficacit avec laquelle une conomie (entreprise) transforme les facteurs utiliss (le travail et le capital). Il sagit de la mesure de la manire dont lconomie, les secteurs et les entreprises utilisent les mthodes de gestion, les quipements, les avances dans la formation et linnovation technologique pour accrotre la production par employ. Laugmentation de la productivit signifie une rduction des cots rels supports par ces acteurs. Dans le secteur bancaire la productivit peut-tre analyse en rapportant les indicateurs du profit (Produit Net Bancaire, Rsultats bruts, Rsultats nets) au nombre demploys dans

lactivit (Productivit de linput travail, productivit du travail, production par travailleur). Le dnominateur est exprim en termes rels. Pour rendre compte de la spcificit des banques ont t retenus les lments suivants pour calculer cette productivit. 1. Indicateur dactivit : lactif total. 2. Intrants : les fonds propres, les dpts, le nombre de guichets de banque, le nombre demploys bancaires. Les indicateurs de la productivit sont calculs comme suit ; Actif rapport aux dpts clientle (productivit apparente des dpts) ; PIB rel par tte ; actif rapport aux capitaux propres, actif rel par tte ; actif rapport au nombre de guichets. dpts (productivit apparente des dpts).

....Ce quil faut retenir

La rentabilit et la productivit sont distinguer de la comptitivit qui signifie des cots moins levs que ceux des concurrents.
Sources : Banque du Canada, Caisse des dpts et consignations. Paris.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE Termes clefs : Le monopole naturel - lasymtrie dinformation - les externalits ngatives - la concurrence destructrice. Un exemple pdagogique CRISE : La rupture des mcanismes de financement. CHOC : dvaluation de la monnaie nationale Crise de dfiance. CANAL EXTERNE Banques dpendantes des banques internationales

CRISE BANCAIRE CHOC : Ralentissement conjoncturel et augmentation des actifs non-performants CANAL INTERNE Endettement excessif Des agents conomiques

1. Le risque du systme a t dfini comme lventualit pour une conomie quapparaissent des tats dans lesquels les rponses des agents aux risques quils peroivent, loin de conduire une meilleure rpartition des risques individuels (au travers dun processus dassurance par exemple), amnent lever linscurit gnrale. (Aglietta & Moutot)

Marchs incomplets. 2. Externalits ngatives Marchs imparfaits. Marchs incomplets : Absence de marchs qui auraient pu permettre la sparation des risques. Marchs imparfaits : Incapacit des marchs exprimer dune manire correcte linformation. 3. La thorie des marchs contestables : March sur lequel une nouvelle entreprise peut tout moment venir s'installer. Il n'y a pas de barrire l'entre du march. Cette situation garantit la concurrence et donc l'efficience des entreprises prsentes sur le march, mme si elles sont peu nombreuses. Un march dans lequel lentre est parfaitement libre et dont la sortie seffectue sans cot est un march contestable. La sortie du march sans cots est possible lorsquil y a absence de cots irrcuprables. Questions 1. Peut-on parler de cots irrcuprables dans le secteur bancaire ? 1. Expliquez votre point de vue en donnant des exemples. Graphique Evolution du nombre dagences par habitant (en million)
90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Le temps .

Taux .

Nbre AG/ha

Graphique Evolution du nombre dagences et des dpts

Evolution du nombre d'agence et des dpts Nombre d'agences; dpts. 1000 800 600 400 200 0 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Agences (D/AGC)/10

Le temps:1980-2000.

Graphique La capitalisation des banques en Tunisie

Taux de capitalisation : 193-1999 .

10,5 10 9,5 9 8,5 8 1993 1994 1995 1996

Le temps

1997

1998

1999

Graphique Le provisionne ment des banques en Tunisie

Taux de provisionnement . 0,09 0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,02 0,01 0 1993 1994 1995 1996 Le temps . 1997 1998 1999

Capitalisation et provisionnement

8 6 4 2 0 capitalisation Provisionnement

87

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89

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99 19

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19

19

Le temps

La part des diffrents compartiments dans lactif total du systme

20000 15000 10000 5000 0 1 2 Priode 1993-2000. 3 moyenne

Annexes Le systme bancaire tunisien

Le cadre rglementaire Loi n 67 -51 du 7 dcembre 1967 rglementant lactivit bancaire du Journal officiel de la Rpublique tunisienne du 12 dcembre 1967 Rectificatif au Journal officiel de la Rpublique tunisienne du 22-26 dcembre1967 Loi n 94 -25 du 6 fvrier 1994 Les points forts de la loi 1- Est considre comme banque ; toute institution qui se livre, titre dactivit principale, : Recevoir du Public des dpts quelle quen soient la dure et la forme Accorder du crdit sous toutes ses formes :

20

00

Effectuer, titre dintermdiaire, des dposants le paiement ou le recouvrement de chques, effets, coupons ou de tout autre titre de paiement et de crance. 2- La distinction banques - non banques Banque : cumul de toutes les fonctions. Institution financire non bancaire : assure lune de ces fonctions 3- La banque exerce les trois rles habituels: Elle cre la monnaie. Elle assure la transformation de la monnaie entre diffrentes catgories. Elle gre la monnaie ( le portefeuille du client) 4- Le cloisonnement du systme bancaire. Segmentation des marchs de dpts et de crdit. Dcloisonnement progressif des banques, ( voir les lois de 1978, 1985, 1989 et 1994.) Modification de la loi bancaire (2001). Banques Rsidentes Non rsidentes Banques de dpts Banques dinvestissements Banques daffaires Banques offshore. Banque islamique, une banque non-rsidente.
5- La concentration du systme La slection lentre : forme juridique et capital minimal. Les nouvelles normes de fonds propres et de liquidit. Lvolution du capital minimal bancaire 6- Les banques non-rsidentes Loi n 76 -63 du 12 juillet 1976 portant encouragement dorganisations financires et bancaires travaillant essentiellement avec les non rsidents : Journal officiel de la Rpublique tunisienne n 46 du 9 au 19 juillet 1976. Loi n 85 -108 du 6 dcembre 1985 - journal officiel de la rpublique tunisienne n 87 du 13 dcembre 1985.

Questions 1- Comparez lancien rgime (1976 ) au nouveau rgime de 1985 en observant : le nouveau rgime fiscal, le nouveau rgime douanier et le rgime du personnel. 2- Notez les modalits de collecte des ressources et les emplois de ces banques (oprations en Dinars-Oprations en devises) 3- Est-ce que cette structure juridique favorise le dcloisonnement du systme bancaire? Favorise -t-elle la concurrence ? 4- Commentez la nouvelle loi bancaire. Quelles sont les consquences de cette loi sur la structure du systme ? Pouvez-vous le confirmer en observant les changements qui ont affect ce systme ?
Les mutations de la sphre financire en Tunisie

La suppression de lAutorisation Pralable et de lAccord de rescompte AP/AR, la modification des rgles qui rentrent dans le cadre de la conduite de

la politique montaire(modalit dencadrement de crdit caractre administratif). La libralisation des taux dintrt crditeurs ( 1987) -Taux dintrt dtermins librement. -Taux dintrt indexs sur le taux du march montaire. -Taux appliqus aux dpts vue plafonns 2%. 4. La libralisation partielle des taux dintrt dbiteurs (1987) (Marge de 3% par rapport au taux du march montaire). -libralisation totale des taux dintrt qui ne sont pas appliqus aux activits prioritaires (1994). 5. Le relvement puis la suppression progressive des taux dintrt de faveur. Libralisation des taux dintrt dbiteurs appliqus aux activits prioritaires (1996). 6. La rforme du march montaire (1988) -Introduction de nouveaux actifs financiers caractre montaire. -Ouverture du march de nouveaux intervenants -Nouvelles modalits dintervention de la BCT sur le march montaire. -Nouvelle technique pour assurer le lissage du taux dintrt sur le march montaire. 7. Introduction du contrle prudentiel (1987) (ratios de liquidit - ratios de fonds propres ) 8. Nouvelles modalits de financement de lEtat -Introduction des bons du trsor. -Abandon des bons dquipement ( 1992) 9. Modernisation de la bourse des valeurs mobilires -Re-rglementation de la bourse -Introduction de nouveaux actifs financiers. 10. Abandon de la technique du rescompte et de la bonification des taux dintrt rserve aux crdits offerts aux activits prioritaires (1996.) Question : Observez et commentez ces rformes. Quel est leur objectif ? Indications Economie dendettement - Economie de march - Libration financire.

7.

La politique montaire,

objectifs et instruments
Objet Lobjet de ce chapitre est de prsenter dune manire synthtique les objectifs de la politique montaire ainsi que les instruments couramment utiliss par les banquiers centraux pour atteindre leur objectif final. Nous ne traitons pas des thories montaires qui feront lobjet du cours dconomie montaire II. La prsentation oppose laction directe de la Banque centrale (conomie dendettement) laction indirecte (conomie de marchs). Des concepts sont introduits pour sensibiliser les tudiants la complexit de la mise en uvre de la politique montaire dans un environnement caractris par lincertitude. Une attention particulire est attache la stratgie de poursuite dun agrgat montaire pratique par la Banque Centrale de Tunisie.

PLAN DU CHAPITRE
1- La politique montaire, objectifs et instruments 2- La politique montaire entre thorie et pratique, une introduction 3- La politique montaire et lincertitude

Les termes clef Objectifs de la politique montaire - stabilit de la valeur de la monnaie (interneexterne) - rserves obligatoires opration de rescompte - open market - objectif intermdiaire - objectif final taux de croissance dun agrgat montaire taux de change taux dinflation - action sur les taux dintrt crdibilit - responsabilit transparence canaux de transmission de la politique montaire.

RETENIR LESSENTIEL
La politique montaire est une composante de la politique conomique densemble. La Banque centrale est gnralement charge de lexcuter. Elle doit composer avec les autres autorits pour atteindre les objectifs recherchs compte tenu de linterdpendance entre les diffrentes politiques conomiques ( en particulier, la politique budgtaire). Sagissant de la mise en place de la politique montaire, les deux dernires dcennies ont t marques par la large adhsion des banquiers centraux aux trois principes suivants :

A long terme, lobjectif de la politique montaire est de stabiliser la valeur de la monnaie. Il nen demeure pas moins que la Banque centrale doit soccuper de la stabilit du systme priphrique La rgle de la politique montaire est prfrable la politique discrtionnaire. La crdibilit de la Banque centrale est considre comme une condition ncessaire pour atteindre lobjectif recherch. A ce propos, lindpendance de cet tablissement a t considre comme le gage de sa crdibilit.

Avant de rappeler les solutions pratiques pour mettre en place la politique montaire dans un environnement incertain (3), sont traits dans ce qui suit, - premirement les objectifs et les instruments de la politique montaire ; - deuximement, le cadre densemble dans lequel volue cette politique montaire. Encadr
Objectifs de la politique montaire La politique montaire adopte par la Banque Centrale de Tunisie vise prserver la valeur de la monnaie en matrisant le taux de l'inflation un niveau proche de celui observ dans les pays partenaires et concurrents. L'objectif intermdiaire est de corrler la croissance de la masse montaire avec celle de l'activit conomique. La conduite actuelle de la politique montaire privilgie le taux d'intrt devant assurer un rle dterminant dans la mobilisation de l'pargne et l'allocation optimale des ressources. De ce fait, le taux du march montaire constitue la rfrence pour les banques dans la dtermination de leurs taux d'intrt dbiteurs et crditeurs. Les taux d'intrt sont librement fixs par les banques. Source : Banque Centrale de Tunisie.

1. La politique montaire, objectifs et instruments

Pendant les annes quatre-vingt-dix, un large consensus sest dgag concernant lobjectif de la politique montaire. A long terme, les autorits doivent uvrer pour stabiliser1 la valeur de la monnaie, cest--dire, viser obtenir et maintenir la stabilit des prix (prix interne et prix externe de la monnaie). Largement accept par les praticiens, cette conviction dcoule du constat suivant lequel : avec une courbe de Phillips verticale, il ny a pas de compromis possible, sur le moyen et le long termes entre linflation et le chmage. Dans la pratique nanmoins, la Banque centrale ne se proccupe pas de ce seul rsultat. Elle se voit oblige : - dassurer la stabilit systmique (le systme priphrique constitue la courroie de transmission de la politique montaire) - de ragir plus court terme, compte tenu de lvolution de la conjoncture - et de veiller la bonne conduite du prix externe de la monnaie (quilibre externe).

La stabilit signifie en langue, le caractre de ce qui se maintient durablement sans profondes variations (tend revenir lquilibre). Le concept est distinguer du terme constant. Dans la pratique, la stabilit signifie plutt prvisibilit.

En bref, la Banque surveille les diffrents prix de la monnaie cest--dire, le prix relatif (prix de la monnaie exprime dans les biens), le taux de change (prix externe de la monnaie) et le taux dintrt. Une variation brutale et non dsire de lune de ces variables conomiques peut en effet avoir des consquences sur la performance globale de lconomie (inflation, croissance, commerce extrieur, investissement et pargne) et sur la stabilit du systme secondaire. ..Ce quil faut retenir La politique montaire est difficilement dissociable dautres politiques comme la politique fiscale, la politique budgtaire, la politique bancaire ou la rglementation de lactivit. Les crises bancaires des deux dernires dcennies conjugues aux phnomnes de libralisation et de globalisation financire ont attir lattention sur linterdpendance entre les politiques montaire et bancaire. Afin de remplir leur mission, les autorits montaires doivent identifier les variables qui leur permettent dagir sur lactivit relle tout en vitant un ventuel conflit dobjectifs. Cette mission est complique pour diffrentes raisons : La hirarchisation des objectifs La mise en uvre de la politique montaire suppose une hirarchisation des objectifs. La Banque centrale ne peut pas agir directement sur lobjectif final. Certains rsultats recherchs peuvent tre atteints par dautres politiques comme la politique budgtaire. Une coordination entre les diffrentes politiques, les diffrents intervenants simpose. Lventuel conflit des objectifs Une action sur lun des prix de la monnaie a des consquences sur les autres prix ou sur le systme secondaire. - Taux dintrt et taux de change Une variation du taux dintrt peut avoir des consquences contradictoires sur le niveau de lactivit conomique dune part et sur le taux de change de lautre. Un pays peut augmenter son taux dintrt pour dfendre son taux de change. Ce signal va encourager la rentre de nouvelles devises trangres la recherche dun meilleur rendement. En contrepartie de ce flux, se cre dans le pays des tentions inflationnistes (gonflement de la masse montaire) sauf strilisation. Dans le cas inverse, une diminution du taux dintrt pour encourager les investissements aura un effet inverse. Elle est contrebalance par une sortie de devises. Laugmentation de loffre de la monnaie nationale sur le march de change induit une variation la baisse de son prix (du taux de change). - Taux dintrt et risque systmique Une variation brutale des taux dintrt peut avoir des rsultats non recherches sur la stabilit du systme priphrique. Lexprience amricaine des annes 1980 le prouve. Elle complique la gestion du risque taux dintrt pour les tablissements secondaires et peut les conduire la faillite. Lincidence de la politique montaire sur le secteur rel doit tre clairement identifie Les autorits montaires poursuivent donc de multiples proccupations. Les pondrations de leurs objectifs ne sont pas toujours donnes. Ces pondrations peuvent changer compte tenu de lvolution de la conjoncture conomique (court terme) et des nouvelles informations qui parviennent la Banque. Ce comportement qui essaie de rpondre lincertitude dans

laquelle sexerce cette politique pose le problme de la conciliation des objectifs de long terme et de court terme.

1.1 La politique montaire dfinition et objectifs finaux

Compte non tenu de la distinction entre la politique macro montaire et bancaire (micro montaire) rappele plus-haut, la politique montaire a t dfinie comme suit : Dfinition I Cest lensemble des instruments et procdures qui sont prises par les autorits. Ils visent : Rguler directement ou indirectement la progression dun ou de plusieurs agrgats de rfrence (la masse montaire, le crdit, la dette totale etc.) et par l, agir sur le taux dinflation (effet prix de la politique montaire) et ventuellement sur le rythme de lactivit et de lemploi. Dfinition II La politique montaire fait rfrence lensemble des messages et signaux qui sont envoys par les autorits montaires (la Banque centrale) aux agents privs afin dinfluencer sur les anticipations et les comportements de ceux-ci .2 Cette politique montaire est une composante de la politique conomique densemble. Lobjectif de la politique montaire, priorit la stabilit des prix ? Conformment la thorie conomique, lobjectif de la politique montaire serait datteindre le carr magique de Kaldor cest--dire : la stabilit des prix, la croissance, lemploi et lquilibre extrieur. Sous leffet conjugu du dveloppement de la thorie montariste et de la nouvelle conomie classique, la tendance est dsormais de privilgier lobjectif de la stabilit de la valeur de la monnaie ( terme). Cet objectif est gnralement distingu en objectif interne et en objectif externe. La priorit pouvant tre donne lun ou lautre suivant les caractristiques propres chaque conomie. A ce propos, lexemple de la Fdral Rserve est rvlateur. A loppos des pays europens qui avaient cherch avant la cration de la Banque Centrale Europenne (BCE) bnficier de la rputation de la banque centrale allemande (Bundesbank) dans le cadre du systme montaire Europen (SME), la banque fdrale sest toujours fixe comme double objectif : la stabilit des prix et le plein emploi. Dune manire gnrale, la politique montaire sexerce par deux moyens. Les autorits cherchent agir soit sur le volume soit encore sur le cot du crdit. Leur stratgie dpendant des caractristiques de lconomie (conomie dendettement conomie de march) ainsi que des priorits retenus. Au niveau microconomique, la variation de la liquidit bancaire ou celle du cot de refinancement a un effet direct sur la rentabilit de lentreprise bancaire prise individuellement et par la suite sur sa stratgie en matire dallocation de nouvelles ressources lconomie (cration de la monnaie scripturale).

Encadr
Les avantages dun bas taux dinflation
2

de Boissieu, 1998.

Les projets long terme Les investisseurs et les consommateurs sont en mesure de faire des projets long terme. Ils savent que leur pouvoir dachat ne va pas sroder dans le temps. Linflation rode la valeur de la monnaie. Elle accrot lincertitude qui concerne lvolution future des prix. Lamlioration de la productivit Des taux dintrt rels et nominaux moins levs encouragent les investissements qui visent amliorer la productivit et permet aux entreprises de prosprer sans tre obligs daugmenter leurs prix. Linflation encourage les investissements spculatifs. Un taux dinflation bas sauto entretient Si les entreprises et les particuliers sont convaincus que linflation restera contenue, ils ne vont pas ragir aux pressions court terme sur les prix (hausse des prix et des salaires). Linflation est ingalitaire Parce-quelle ne profite pas toute la population de la mme faon, linflation a t juge ingalitaire. Pour se protger contre linflation, les agents conomiques ont tendance ragir aux pressions inflationnistes en poussant la hausse : les salaires, les taux dintrt et les prix. Source : Banque du Canada. Curiosit www.banqueducanada.ca/fr. www.afb.fr. www.bis.fr. www.banque.France.fr. www.euro.ecb.int/ www.bis.org/

Encadr
Dflation nfaste ou bnigne La grande dpression des annes trente offre l'exemple d'une dflation nfaste pendant laquelle une contraction des dpenses entrane une chute des prix et une baisse de l'activit conomique qui s'entretient elle-mme. Les particuliers et les entreprises percevaient des revenus infrieurs pour payer leurs dettes, ce qui entrana une nouvelle baisse de prix selon un processus que les conomistes dnomment spirale d'endettement et de dflation. L'cart entre les taux dintrt des obligations d'tat et ceux des obligations du secteur priv s'largit, et il devint plus malais d'obtenir des crdits. Cette spirale d'endettement et de dflation accentua la chute des prix des biens immobiliers et des matires premires et celle des autres prix. Mais toutes les dflations ne sont pas nfastes ce point. Un deuxime type de dflation, qui peut tre considr comme bnin, provient des progrs de la productivit plutt que de la diminution des dpenses. Les pressions la baisse sur les prix se traduisent par un accroissement des revenus rels. La rduction constante des tarifs des services de tlcommunications et des prix des ordinateurs personnels depuis dix ans offre un exemple concret de ce type bnin de dflation. Source : Banque du Canada.

Questions 1. Utilisez le cours pour distinguer linflation de la dflation. 2. Relevez dans les encadrs ci-dessus, les inconvnients de linflation, discutez des inconvnients de la dflation. 1. Rappelez lobjectif de la Banque Centrale de Tunisie et confrontez cet objectif vos rponses.

1.2 Les instruments de la politique montaire

Les instruments de la politique montaire sont les techniques utilises par les banques centrales pour atteindre les objectifs intermdiaires quelles se sont fixs. Ils sont gnralement distingus en instruments directs et en instruments indirects.

Laction indirecte
Les instruments dits indirects recouvrent la technique de lescompte (le rescompte), la manipulation des rserves obligatoires et lopration dopen market. Conformment au modle doffre montariste prsent plus haut, laction des autorits montaires peut porter soit sur la base montaire soit encore sur le multiplicateur montaire. Tableau 7.1 Action sur la Base, action sur le multiplicateur
Base Open market Vente et achat de titres. multiplicateur Variation du taux de lescompte Rserves obligatoires Masse montaire Modification de lvolution de lagrgat.

1. Lopration dopen market (action sur la base montaire) Cette technique est dfinie comme lopration qui consiste pour la Banque centrale acheter ou vendre des titres. Cette transaction peut impliquer aussi bien les banques priphriques que le public (entreprises et mnages). Elle se concrtise par llargissement ou la contraction de la liquidit du systme bancaire donc de la base montaire (la liquidit bancaire tant une composante de cette base). La plus ou moins grande disponibilit de la liquidit bancaire, modifie le comportement de ces institutions en matire dallocation de nouveaux crdits. La Banque centrale ne peut pas agir directement sur la monnaie scripturale. Cette dernire est indirectement matrise. Lopration dopen market (une prsentation synthtique)
Banque centrale Achat ( vente) de titres Banques secondaires (achat, vente) Compte la Banque (modification) Public (achat, vente) Versement, retrait de la monnaie lgale Modification de la liquidit des banques Variation de la base montaire Augmentation (ou diminution) de la masse montaire et de lagrgat crdit.

Le tableau rcapitulatif ci-dessus, reprsente schmatiquement les modalits dachat et de vente des titres par la Banque centrale. Questions

1. Quel est leffet de lachat de titres par la Banque centrale sur la liquidit des banques commerciales prises individuellement ? sur le cot de la mobilisation de nouvelles ressources pour les banques priphriques ? 2. Quel est la consquence de cette opration sur les comptes de rsultats de ces banques ? Indications Une augmentation du cot de la mobilisation de nouvelles ressources alourdit les charges des banques. La reconstitution de la liquidit devient plus chre. Le Produit Net Bancaire risque de diminuer dans lventualit daccorder de nouveaux crdits. La cration dune nouvelle monnaie scripturale est ralentie.

Tableau 7.2 Instruments et taux de la Banque Centrale de Tunisie

(au 09/06/2005)

Dsignation Taux de la dernire opration de ponction pour un jour (25 Mai 2005) Taux de l'appel d'offres Taux de la dernire opration d'injection (6 Juin 2005) Taux de la pension 1 7 jours Taux moyen pondr de la dernire pension de Bons du Trsor d'une dure de 3 mois (31 aot 2004) Taux du march montaire (TM) au jour le jour Taux moyen mensuel du march montaire (TMM) du mois de Mai 2005 Taux de rmunration de l'pargne (TRE) du mois de Juin 2005 Taux de la rserve obligatoire (selon la catgorie et la dure des dpts) Source : Banque Centrale de Tunisie.

En % 4.97 5.00 5.03 6.00 5.08 4.97 5.00 3.00 2.00 ou 1.00

Questions 1. Observez ce tableau et actualisez-le. 2. Distinguez les diffrentes oprations de la Banque Centrale de Tunisie ? 3. Distinguez et comparez les diffrents taux dintrt. Comment ont-ils volu depuis ? 2. Lopration descompte (action sur le multiplicateur montaire) Laction sur le multiplicateur montaire se fait suite la manipulation du taux de lescompte ou encore des rserves obligatoires. Ces oprations ont un effet sur la cration de la monnaie scripturale.

.. Ce quil faut retenir

Laction indirecte schma rcapitulatif

M= base montaire * multiplicateur montaire. Laction sur la base

(liquidit du systme composante de la base) Lopen market : Lachat ou la vente de titres par la Banque centrale exerce un effet quantitatif sur la base montaire. Laction sur le multiplicateur M= base montaire * multiplicateur montaire. 1. La variation des rserves obligatoires (taux, assiette, modalit de constitution des rserves) 2. La variation du taux de lescompte (cot de refinancement sur le guichet de lescompte). Compare lopration de lopen market, lescompte est une opration de refinancement taux fixe. Cette vieille technique consiste pour les banques de second rang, mobiliser une partie de leur portefeuille auprs de la Banque centrale. Comparable lopration descompte ordinaire,3 la Banque achte provisoirement les titres qui lui sont prsents par les tablissements secondaires. Cette opration dachat de ces crances occasionne la cration de la monnaie centrale qui sera utilise par les banques priphriques pour crer la monnaie scripturale. Les titres prsents au guichet de lescompte sont appels des titres rescomptables (mobilisables la Banque centrale).4 Concrtement, lopration se matrialise par la modification du solde du compte courant de la banque commerciale gr par linstitut dmission. Cette opration est remplace aujourdhui par lopration de pension juge plus flexible. Lopration descompte dans la pratique Les instruments dits indirects recouvrent la technique de lescompte (le rescompte), la manipulation En pratique : - Leffet de surprise La technique de manipulation du taux de lescompte consiste le modifier par surprise. La rgulation de la cration de la monnaie passe ainsi par la manipulation de ce taux. Lorsque les tablissements priphriques anticipent par exemple une augmentation de ce taux (augmentation du cot de la mobilisation de nouvelles liquidits), elles changent leur comportement en matire dallocation de nouveaux crdits. La reconstitution des rserves en prvision dune hausse du taux diminue le multiplicateur (dpts sur rserves). La cration de la monnaie scripturale est freine. - Le plafond de rescompte
3

La Banque centrale se comporte vis--vis de la banque comme se comporte cette banque ordinaire vis--vis de son client. 4 Les praticiens distinguent gnralement, les effets non rescomptables des effets rescomptables. Ces derniers ne sont pas accepts par la Banque centrale loccasion de lopration descompte

La Banque centrale fixe gnralement un plafond de refinancement pour chaque banque prise individuellement. Dans certains cas, les taux de lescompte sont diffrencis compte tenu de lactivit (ou du secteur) qui bnficie du crdit. Cette distinction des taux compte tenu de lactivit a t considre comme une modalit slective. Elle a t largement utilise en Tunisie, essentiellement au dbut des annes 1980. - Le guichet de lescompte La technique de rescompte tablit une relation directe entre la banque priphrique et lInstitut dmission. La Banque centrale fixe le prix auquel elle est prte cder sa monnaie. La banque subit ce prix (cot). Aujourdhui, la politique de rescompte est remplace par la politique de pension. La demande de la monnaie centrale par les banques est oriente vers le march. Tableau rcapitulatif Refinancement taux fixe et refinancement taux variable
Escompte Financement direct Taux dintrt fix par la Banque centrale Relation directe banque Banque centrale Quotit fixe pour chaque banque. Open mark et Financement indirect Dtermin sur le march. Opration qui implique lensemble des banques. Achat et vente de titres.

3. Les rserves obligatoires (action sur le multiplicateur) A lorigine A lorigine, linstauration du systme des rserves obligatoires avait pour objet dassurer la stabilit du systme bancaire5. En matire de politique montaire, cette technique a un double objectif. Le premier est de faciliter la rgulation de la liquidit sur le march montaire, le second est de freiner le processus de cration de la monnaie scripturale. Thoriquement, la technique permet linstitut dmission de moduler le comportement de prt des banques, selon le principe de multiplicateur de base montaire. Considre individuellement, chaque banque commerciale va dfendre sa rentabilit. Elle va faire en sorte que, la marge gagne sur les crdits ne soit pas lamine par laugmentation du cot de refinancement ou encore, par la diminution de la marge sur les dpts. La technique proprement dite La manipulation des rserves obligatoires porte sur le taux (le pourcentage), lassiette (les encaisses de transaction, autres disponibilits quasi-montaires etc.) et la modalit de constitution des rserves (dbut de la priode, fin de la priode, en moyenne etc.). Dans le second cas, par exemple, la Banque peut changer lassiette sur laquelle sont assises ces rserves sans modifier le taux. Suivant le pays considr, la base des rserves obligatoires peut tre assise sur les encours dexigibilits ou les encours de crdit (voir lexprience de la Banque de France). Elle peut comprendre les titres dEtat et concerner certaines catgories de banques.

La rgulation de la liquidit est assure par le ratio de mme nom et les rserves obligatoires. La deuxime technique est plus souple.

En bref, les rserves obligatoires rpondraient trois finalits : 6 - Le pilotage des taux dintrt Une rarfaction de la monnaie centrale sur le march interbancaire augmente le taux du march (et inversement). Tel quil a t remarqu plus haut, lopration dintervention au jour le jour correspond lopration dopen market proprement dite. Par ce moyen la Banque centrale maintient le taux du march montaire dans le canal balis par le taux maximal (le taux de prise en en pension) et le taux minimal (le taux de lappel doffre). La technique des rserves obligatoires permet dans certain cas de mieux matriser lvolution du taux directeur sur le march. - La gestion de la liquidit Les banques sont appeles grer prudemment leurs rserves en monnaie centrale. - Un signal dorientation de la politique montaire A lvidence, une diminution des rserves correspond une moins grande raret des liquidits sur le march interbancaire. Une diminution du taux rpondrait un soucis de relance de lconomie. Un flchissement du taux directeur annonce la baisse gnrale de la batterie des taux dans une conomie. La demande de crdit varie la hausse. Les investissements augmentent. Associe aux autres instruments de la politique montaire, la technique a t souvent utilise comme mcanisme de contrle de la monnaie7. Active quelquefois pour striliser une cration excessive de monnaie, sa manipulation a servi aussi modifier la structure des ressources du systme secondaire. Dans ce derniers cas, les autorits cherchent - Consolider les ressources du systme bancaire (certaines catgories de comptes peuvent tre exonres des rserves obligatoires) ou encore, - encourager linnovation financire (les banques commerciales sont ainsi appeles commercialiser de nouveaux produits gnralement promus par les autorits).

Laction directe
Cette action directe porte sur les contreparties de la masse montaire. Elle vise influencer directement, les emplois du systme bancaire. Les techniques directes de contrle des statistiques montaires sont mieux appropries aux conomies dendettement. En Tunisie, les interventions dordre administratif ont t largement utilises. Limposition de ratios respecter par les banques commerciales a permis aux autorits de surveiller troitement les emplois des banques. 1. Lencadrement du crdit Cest lopration qui consiste pour la Banque centrale matriser la croissance du crdit accord lconomie dune priode une autre. Il sagit pour les autorits montaires de fixer priodiquement (tous les mois) un taux de progression des crdits par rapport la priode prcdente (le mois prcdent). Ce taux est diffrent selon la banque concerne. Si cette dernire ne respecte pas la norme , elle est pnalise (constitution de rserves supplmentaires).

6 7

Bulletin de la Banque de France, n46, octobre 1997. Effet restrictif sur la liquidit bancaire en dbut de priode

Cette modalit dintervention directe permet de matriser lvolution de la monnaie scripturale. Elle assure une certaine dconnexion entre lobjectif interne (inflation) et lobjectif externe (politique des taux dintrt)8. En Tunisie la technique de lAutorisation Pralable a t considre comme une modalit dencadrement. Elle consistait pour la Banque Centrale obliger les banques secondaires de linformer au pralable, des crdits quelles projettent doffrir en dpassement de certains montants (seuils)9. Ce seuil a chang plusieurs reprises et a t aussi utilis dans le cadre de la mise en place de la politique slective. Il tait diffrenci suivant la destination du prt.10 2. La slectivit du crdit La slectivit du crdit a t dfinie comme la technique qui consiste orienter les crdits vers certains secteurs, certains entrepreneurs dits privilgis. Elle a t utilise pour des raisons conjoncturelles (circonscrire linflation dans certains secteur) ou structurelles. Les actions slectives conduites par les autorits publiques ont t distingues conformment aux critres suivants : les agents bnficiaires, lobjet conomique poursuivi, les oprations effectues, les intermdiaires utiliss et enfin la localisation des actions.11 Dans lensemble, il sagit pour les autorits publiques de favoriser une activit conomique, certains agents, en dehors des rgles de jeux du march, cest--dire en modifiant leurs profits. Laction cherche ainsi rabaisser les cots de ces activits. Synthtiquement, les principaux mcanismes de la slectivit peuvent seffectuer par les deux principales voies suivantes : - La voie budgtaire : Elle prend gnralement la forme de subventions. Dans certain cas, cette subvention est verse la banque sous la forme dune partie du taux dintrt que devrait normalement payer le bnficiaire du crdit. La bonification des taux dintrt a t utilise en Tunisie essentiellement, pour encourager les mnages constituer des plans dpargne logement. Utilise par plusieurs pays dvelopps dont les Etats Unis, cette modalit slective a t moins conteste en thorie, que la voie montaire. - La voie montaire Elle passe gnralement par : - La mobilisation de certains ressources des taux privilgis (diffrenciation des taux dintrt dbiteurs, diffrenciation des taux de lescompte) - lexonration des rserves obligatoires ou encore - lintgration de la slectivit dans lencadrement du crdit. En Tunisie, les techniques de lautorisation pralable (AP) et lautorisation de rescompte (AR) ont t largement utilises dans un objectif de slectivit. Certaines activits taient dispenses de ces autorisations. Cette dcision signifie que la mthode consiste leur concder un taux de progression des engagements plus large que la norme admise pour les autres activits. Ces techniques sont compltement abandonnes aujourdhui. En bref, la rglementation de lactivit bancaire a t largement t utilise pour appliquer cette technique.
8 9

Voir lexprience de la France Ces techniques ont t compltement abandonnes. 10 Voir en annexe lvolution des rgles entrant dans le cadre de la politique montaire. Le cas de la Tunisie. 11 Penaud & Gaudichet, 1985.

Ladministration des taux dintrt (contrle de la marge des banques, contrle des taux dintrt dbiteurs), La prise en charge de certains risques par lEtat (partage du risque), La cration de banques spcialises (banque de dveloppement touristique, banque de dveloppement du secteur agricole) etc.12

Les instruments directs de rgulation montaire se justifient dans les conomies dendettement qui prsentent les deux principales caractristiques suivantes : le financement intermdi est prdominant et le march est en banque. 1. Le march est en Banque Le march est dit en Banque lorsque les tablissements priphriques dpendent largement de la Banque centrale en matire de provisionnement en liquidits. Elles ne disposent pas dun portefeuille de titres large et diversifi qui leur permettrait de se procurer la monnaie centrale sur le march. Les interventions de linstitut dmission sur le march montaire sont peu efficace cause de la raret de cette liquidit. Il se voit oblig doffrir sa monnaie sur le guichet de lescompte pour permettre ces tablissements de fonctionner normalement. 2. Le financement indirect est prdominant Pour financer leurs projets, les entrepreneurs demandent des crdits au systme bancaire. Pour suivre lactivit conomique et faire viter aux banques de nouveaux problmes de liquidit, la Banque centrale se voit oblige de les refinancer. Compte tenu de ces lments, la cration de nouveaux actifs montaires caractre financier (certificats de dpts, billets de trsorerie..) ainsi que la promotion des titres du Trsor dans un certain nombre de pays, ont t prsentes comme lune des mesures adaptes pour faire muter lconomie considre dune conomie dendettement une conomie de march. En conclusion, rappelons que lconomie dendettement a t juge fortement cratrice de monnaie. Sagissant de la slectivit du crdit en particulier, la technique a t juge responsable de la cration de certains distorsions. Elle favoriserait dans certains cas le recours excessif au crdit et les tensions inflationnistes. Effectivement : - La multiplicit des taux dintrt peut long terme rtroagir sur la spcialisation de lconomie - Dans certains cas (voir le cas de la France), un lien a t tabli entre la hausse des prix de certains biens et le faible niveau des taux dintrt qui financent leur achat (gaspillage des ressources).

2. La politique montaire entre thorie et pratique, une introduction

Tel quil a t prcis plus haut, la mise en place dune politique montaire suppose de choisir un objectif, didentifier des objectifs intermdiaires et de choisir les instruments adquats pour atteindre cet objectif final. Lobjectif final devrait dpendre des caractristiques du pays considr et des missions accordes aux autorits montaires. Il est gnralement conforme leur lois et traditions. Instruments..Objectif intermdiaire..Objectif final

1.1 Les objectifs intermdiaires

12

Voir infra, lvolution du systme bancaire, un aperu historique. Chapitre 6.

Pour atteindre lobjectif final, lobjectif intermdiaire doit prsenter un lien clairement tabli avec lobjectif final. Il doit tre contrlable par les autorits montaires et remplir un rle dannonce pour les oprateurs conomiques. Les objectifs intermdiaires Ces objectifs intermdiaires sont traditionnellement limits trois. Il sagit du taux dintrt, des agrgats montaires et du taux de change. 1. Le taux dintrt Le taux dintrt a t quelquefois considr comme objectif intermdiaire. Les autorits ont le choix entre un taux long (dtermin sur le march financier) et un taux court (dtermin sur le march montaire). La variable est cependant assez complexe, et intervient dans diffrentes fonctions conomiques. Tel que prcis prcdemment, sa manipulation peut tre lorigine dun conflit dobjectifs. Aujourdhui, le taux dintrt de court terme est souvent relgu au rle de cible oprationnelle. 2. Lagrgat montaire Utilise par diffrentes banques centrales, la cible intermdiaire agrgat montaire rpond plutt une conception montariste de la conduite de la politique montaire. Lagrgat en question peut-tre la base montaire, la masse montaire au sens troit (disponibilits montaires) ou plus large. Dans certains cas, les banques centrales choisissent un objectif endettement intrieur total. Lutilisation de cette statistique montaire est complique par les mutations financires des dernires annes (dspcialisation, innovation financire et globalisation). La russite de la politique de ciblage dun taux de progression dun agrgat montaire, suppose que certaines conditions soient vrifies. - La dfinition de lagrgat doit tre dfinitive et irrvocable Lexprience montre que certaines banques centrales ont chang frquemment dagrgats, prouvant ainsi leffet des mutations ci-dessus voques sur la reprsentativit de ces statistiques. Un changement frquent des agrgats cibles risque de drouter les agents conomiques. - La relation entre lagrgat montaire et lobjectif final doit-tre clairement identifie Lobjectif final doit tre suffisamment sensible la variation de lagrgat montaire choisi, au moins long terme. Lorsque le taux dintrt joue le rle dun objectif oprationnel, lagrgat doit tre peu sensible la variation de ce taux. - Lagrgat montaire choisi doit tre stable et matrisable par les autorits montaires La demande de lagrgat cible doit tre stable afin que les signaux mis par lagrgat en relation avec lobjectif final soient dchiffrables pour les observateurs et les preneurs de dcisions conomiques. - Lagrgat doit tre contrlable par les autorits Compars la base montaire, les agrgats plus larges sont moins contrlables. La premire semble mieux approprie pour tre contrle par la Banque centrale. Elle remplirait mieux cette condition. La manipulation frquente de la base montaire peut nanmoins, induire une volatilit des taux dintrt. Les trois premires conditions font de lagrgat un indicateur pour la prise de dcision. Lajout de la quatrime condition lui confre la qualit dobjectif intermdiaire. Labandon par certaines banques centrales de lagrgat montaire au sens strict a t justifi par son

incapacit remplir convenablement son rle dannonce (relchement de la relation entre lagrgat montaire en question et lvolution du niveau du prix). Encadr
Le montarisme dans la pratique Les autorits se fixent priodiquement, pour un agrgat montaire tel que M1 ou M2, une cible de croissance pour le trimestre venir ; laide dun modle conomtrique, elles estiment la valeur du multiplicateur ; pendant tout le trimestre elles font progresser la base dune quantit qui, applique au multiplicateur estim, devrait provoquer la croissance montaire dsire. Comme, pour ds raisons techniques diverses, les autorits nont pas un contrle immdiat de la base, elles ajustent sa progression quotidienne au fur et mesure que des informations lui parviennent pour corriger son volution passe. A la fin du trimestre, le multiplicateur est de nouveau estim et, en fonction de la variation effective de la masse montaire pendant la priode prcdente, de nouveaux objectifs de croissance sont fixs de manire ce qu long terme, lobjectif de croissance voulu puisse tre atteint. Il est possible de cette faon de corriger les carts de la croissance montaire provoqus soit par des dplacements de la fonction de demande, soit par des variations alatoires du comportement des banques ou du Public. Source : Aftalion & Poncet Le montarisme . Presses Universitaires de France

Encadr
La conduite de la politique montaire les propositions de Friedman 1- Linflation est un phnomne montaire dont lorigine est un accroissement plus rapide de la quantit de monnaie que de la production (bien entendu, les causes possibles de laccroissement de la quantit de monnaie sont diverses) 2- Dans le monde daujourdhui, ce sont les Gouvernements qui dterminent (ou ont le pouvoir de dterminer) la quantit de monnaie. 3- Il nexiste quun seul remde linflation : un rythme plus faible daugmentation de la quantit de monnaie. 4- Il faut un certain temps (qui se mesure en annes, et non en mois) pour que linflation se dveloppe ; il faut aussi du temps pour la gurir. 5- La cure anti-inflationniste entrane invitablement des effets secondaires dsagrables. Source : M. Friedman (1993). La monnaie et ses piges . DUNOD. Paris.

Sans nous attarder sur ces diffrents principes retenons pour simplifier que le dbat entre les adeptes de la politique de taux et les conomistes qui privilgient la poursuite dun objectif agrgat montaire concerne essentiellement lorigine de linflation, la stabilit de la fonction de demande de monnaie et lefficacit de la politique montaire. Le dernier point renvoie lincertitude relative la transmission des impulsions de la politique montaire. Il sera synthtis plus loin. Lorigine de linflation Sans prtendre prsenter un dnombrement dtaill des causes de linflation recenses par la thorie conomique13, rappelons que ce phnomne denflure des prix serait occasionn par un excs de la demande des produits par rapport loffre du march (inflation par la demande), la hausse excessive des cots de production ou par dautres facteurs dordre structurel.14
13 14

Ces questions seront analyses avec plus de dtail au cours conomie montaire II. Pour une prsentation plus dtaille, consultez Goux, 1993

Pour les montaristes linflation est un phnomne montaire, dont lorigine est un accroissement plus rapide de la quantit de monnaie que de la production (bien entendu, les causes possibles de laccroissement de la quantit de monnaie sont diverses) 15. Compte tenu de ce qui prcde et bien il est difficile dadmettre que la cration de la monnaie est la seule source dinflation (essentiellement lorsque elle modre), il est gnralement accept que si la Banque centrale doit jouer le rle qui lui incombe pour la limiter. Ce rle est encore plus vident si les autorits privilgient une politique de lutte contre linflation. Les vieux canaux de transmission, un aperu

Tel quil a t prcis dans le premier chapitre, les classiques soutiennent que la monnaie est neutre. On dit que la monnaie est " neutre " lorsque toutes les impulsions montaires se traduisent uniquement sous la forme de variations de prix (principe de la thorie quantitative) ; on dit au contraire que la monnaie nest pas neutre et que la politique montaire a une certaine efficacit lorsque les impulsions montaires agissent sur les volumes, sur le niveau des transactions 16. La neutralit de la monnaie signifie quelle na pas deffets sur la production et lemploi. La situation envisage est une situation de plein emploi. Tous les moyens dont dispose lconomie sont employs dans le processus de production, autrement loffre est rigide. Lorsque les agents conomiques assistent laugmentation de leurs encaisses suite une augmentation de loffre de la monnaie (dcouverte dune nouvelle mine dor par exemple), la demande des biens augmente. Face une offre rigide, lquilibre sur le march de biens est rtabli par une variation des prix la hausse. Lapproche privilgie ainsi la parfaite substituabilit entre la monnaie et les biens de consommation. Friedman imaginera des effets assez complexes de la transmission de la politique montaire. Ils se traduisent terme par une augmentation des prix. Dans la thorie keynsienne, la reprsentation du mcanisme de transmission de la politique montaire au secteur rel (le canal des taux dintrt) privilgie le taux dintrt. Conformment la prsentation de ce modle, le taux dintrt tablit le lien entre la sphre montaire et la sphre relle. Lanalyse se fait prix constants (court terme). Md = f(Y, i) I = f(i) Y = C + I + G (conomie ferme) Suite laugmentation de loffre de la monnaie, le taux dintrt baisse. Les agents conomiques qui dtiennent la liquidit et des titres vont se dbarrasser de la liquidit (monnaie) parce quils anticipent une augmentation de la valeur des titres (ralisation dune plus value). Laugmentation des investissements (baisse des taux dintrt), fait varier le revenu global la hausse (rsorption du chmage). La situation envisage est une situation de sous emploi.17 Si cette condition nest pas respecte, le scnario classique lemporte. Dsquilibre montaire taux dintrt investissement revenu (emploi). Lapproche de Keynes est rsum dans la courbe LM, ensemble de points
Friedman, 1993 Aftalion, 1984 17 Le modle keynsien de base est toujours prsent comme un modle prix fixes (en fait, J.M. Keynes raisonne court terme et les prix sont considrs comme une donne). Aftalion, 1985.
16 15

Questions Utilisez votre cours de macroconomie pour : 1. Distinguer la vitesse de circulation revenu de la vitesse de transaction. 2. Rappeler la fonction de demande de monnaie chez Pigou (cole de Cambridge). 3. Distinguer lapproche de Fisher de lapproche de Pigou. Commentaires Tableau rcapitulatif Une prsentation comparative Fisher Pigou 18
Approche de Fisher Approche par les transactions. Quantit de monnaie ncessaire. Le prix est la seule variable endogne. Analyse ex-post, relation purement technique, lconomie doit sadapter la quantit de monnaie et non linverse. Approche de Pigou Approche par les encaisses Quantit de monnaie dsire Introduction de la notion dincertitude qui sera utilis par Keynes.

3. Lobjectif externe taux de change Un taux de change est le prix (le cours) dune devise par rapport une autre. Historiquement, les diffrentes monnaies taient rattaches lor. Lunit montaire dun pays donn avait un quivalent poids mtal or. Ainsi titre dexemple, le Dinar tunisien a t dfini, sa cration, par sa parit avec lor exprim en or fin. A cette poque, lunit montaire tunisienne valait officiellement 2, 115580 g dor fin. Cette pratique facilitait la conversion dune monnaie une autre en fonction de leur valeur exprim dans le mme mtal. De nos jours, deux mthodes de dtermination de ce prix sont distingues: - Le taux est fixe : Il est dtermin par rapport une monnaie de rfrence par exemple le dollar amricain. Dans certain cas le cours de la monnaie est exprim en fonction dun panier de devises trangres. Les pondrations associes chacune de ces monnaies de rfrence est tabli par les autorits montaires. Cette technique prsente lavantage dviter une trop grande dpendance des fluctuations dune seule monnaie (les monnaies ne variant pas dans le mme sens). Dans ce cas du taux fixe, la parit de la monnaie ne peut-tre modifie que suite une dcision de dvaluation (apprciation de la monnaie trangre par rapport la monnaie locale) ou une rvaluation. - Le taux est flottant Dans ce cas de figure, le prix de la monnaie sexprime en fonction de loffre et de la demande sur le march. - Lobjectif externe taux de change Cet objectif consiste pour la Banque centrale dfendre la parit de sa monnaie exprime dans une devise trangre de son choix. Elle sefforce ainsi, de maintenir ce rapport constant. En rattachant sa monnaie celle dun partenaire ayant un faible taux dinflation, le pays cherche importer la rputation de la Banque centrale de ce pays partenaire. Cette politique a t applique en France afin de bnficier de la rigueur de la Bundesbank.
18

Pour plus de dtails consultez Laidler D. E. La demande de monnaie . Dunod.

Cette stratgie accorde au second pays le pouvoir de dcision en matire de politique montaire. Elle ne tient pas compte de lvolution de la conjoncture, de croissance de la production et lemploi dans le premier pays concern. Encadr
Le gold standard, consiste maintenir la parit de la monnaie avec l'or constante. Il peut tre considr comme un cas particulier de fixit des taux de change. Il n'est plus utilis par aucun pays depuis 1971. Le currency board est un autre cas particulier de la fixit des taux de change. Dans ce cas extrme, la Banque centrale adosse totalement sa monnaie sur une autre monnaie, gnralement le dollar ou une autre monnaie considre comme stable. La Banque centrale conserve une unit de la monnaie d'ancrage pour chaque unit de monnaie nationale en circulation : elle ne dispose plus d'aucune latitude pour mener une politique adapte aux besoins de l'conomie nationale. Cette solution permet d'importer la crdibilit de la monnaie trangre : les currency board sont souvent mis en place la suite d'pisodes d'hyper-inflation. Actuellement, Hong-Kong et la Bulgarie fonctionnent sous ce rgime. L'Argentine a abandonn cette politique la suite d'une crise montaire en 2002.

1.2 La politique montaire, un cadre volutif

Pour atteindre lobjectif final quelle sest assigne, une Banque centrale choisit sa stratgie. Cette stratgie doit tre clairement clarifie. Une valeur de rfrence est gnralement annonce. Dune manire gnrale, et comme les fluctuations de linflation court terme chappent la Banque, lobjectif de la stabilit des prix est considr comme un objectif de moyen et long terme. Il nen demeure pas moins que les autorits montaires ne perdent pas de vue la stabilit du systme priphrique ainsi que le comportement de lensemble des prix de la monnaie (interdpendance entre ces diffrents prix, risque de taux et risque de change). Au cours de la dernire dcennie, trois principales stratgies ont t appliques : - ltablissement dune cible en matire dexpansion montaire - ltablissement dune cible pour le taux de change - ltablissement dune cible en matire dinflation Quelque soit les proccupations de la Banque centrale, elle doit garder les yeux rivs sur linflation 19. Elle doit ainsi tenir compte des autres facteurs non montaires de linflation, et identifier les chocs tant externes quexternes tout en veillant rpondre efficacement lvolution de la conjoncture conomique. Un premier schma rcapitulatif

Lencadr ci-dessous reprsente une pratique des banquiers centraux qui consiste rpondre aux soucis de : - assurer la stabilit interne de la monnaie terme (engagement) - arbitrer entre les objectifs inflation et chmage court terme - poursuivre un objectif intermdiaire masse montaire.

19

Frederic S. Mishkin. Banque du Canada

Instruments

Objectif oprationnel Objectif intermdiaire

Objectif ultime.

Indicateurs. Lobjectif oprationnel Il est souvent un taux dintrt court-terme ou encore une combinaison de la variation du taux dintrt et du taux de change. Lobjectif intermdiaire Il peut-tre un taux de croissance dun agrgat montaire ou un taux de change. Encadr
Lvolution du cadre de la politique montaire : un premier schma rcapitulatif Cible oprationnelle taux dintrt court terme

+ Engagement envers la stabilit des prix

Cible intermdiaire agrgat montaire Phase 1 : manipulation des taux dintrt court terme. Arbitrage entre les deux objectifs inflation emploi. Phase 2 : poursuite dun objectif intermdiaire masse montaire. La courbe de Phillips est inefficace long terme. Thorie des anticipations. Phase 3 : La rgle normative de croissance de la masse montaire est inefficace. Manipulation du taux dintrt tout en manifestant clairement un engagement envers la stabilit des prix.

La rgle automatique Pour certains, lutilisation de la rgle automatique prsente un certain nombre davantages : 1 - elle est simple et automatique 2 - la Banque centrale matrise parfaitement la masse montaire. 3 - elle rduit linstabilit des dcisions de la Banque centrale. 4 - elle facilite pour les agents conomiques, la comprhension de la politique des autorits montaires et guide leurs anticipations Le choix de cette rgle continue cependant soulever au moins, un double problme. Le premier concerne la stabilit de la relation entre lobjectif intermdiaire et la masse montaire. Le second est relatif lefficacit de la rgle normative rpondre aux chocs. Dans la pratique. Squences Les autorits montaires clarifient le mandat et conviennent dune cible Un point dancrage dit crdible est tabli Stratagme pour orienter les anticipations des agents privs

Le biais inflationniste est radiqu .Thoriquement. Squences (1) Linflation est dorigine montaire (au moins long terme) (2) La stabilit des prix est favorable une croissance stable est durable La rgle peut-tre dstabilisatrice ou inapproprie en cas de choc Thoriquement la solution dcoule de la jonction de 1 et de 2 : La Banque centrale est dautant plus crdible quelle est indpendante et transparente. Ltablissement de cibles en matire dinflation

La thorie conomique explique gnralement labandon la stratgie de ciblage dun taux daccroissement dun agrgat montaire au profit de la cible taux dinflation par les changements structurels qui ont affect lconomie. Les chocs dinnovation ont profondment modifi le comportement du public en matire de dtention dencaisses20. Certaines tudes ont montr quil est de plus en plus difficile aujourdhui, de quantifier la monnaie de transaction21 et dvaluer sa relation avec la production et les prix. Les agrgats montaires semblent avoir mal rsist aux innovations financires. En brouillant la relation entre la monnaie et les prix, ces innovations ont compliqu linterprtation de linformation vhicul par les masses montaires (essentiellement les plus troits). - La recommandation formelle de Friedman Conformment au message montariste la politique montaire doit consister adapter une rgle automatique. Cette dernire se rsume choisir un taux de croissance dune masse montaire cible compatible avec la croissance de lactivit conomique. En 1960, M. Friedman conseilla la Banque centrale amricaine dutiliser une rgle passive de politique montaire, sous la forme dun objectif de croissance de la monnaie centrale de 4% par an. - Les rles de la masse montaire Dans le cadre dune stratgie montaire en termes de ciblage dun agrgat, la masse montaire remplit un triple rle : elle est un outil de communication (accrot la transparence de la politique montaire), indicateur de lactivit conomique et objectif intermdiaire. Pour quelle remplisse cette fonction, elle vrifier un certain nombre de conditions.
Indicateur Objectif intermdiaire Peu sensible au taux dintrt Peu sensible au taux dintrt Sa demande est stable Sa demande est stable Le lien entre la cration de la monnaie et la Le lien entre la cration de la monnaie et la stabilit des prix doit tre clairement tabli stabilit des prix doit tre clairement tabli. Agrgat contrlable par les autorits montaires

- Les problmes poss par la rgle automatique, un exemple

Il a t remarqu dans certains cas, que linnovation financire a t lorigine de linstabilit de la demande de la monnaie de transaction (la masse montaire au sens strict). 21 Elle est traditionnellement reprsente par m1
20

Encadr
En 1979, les autorits amricaines ont choisi de une thrapeutique de choc pour extirper linflation (2.5% dans les annes soixante, 8%dans les annes soixante-dix, 14% au premier semestre de 1980). Cette politique dargent dur a eu pour inconvnient dentraver srieusement lactivit conomique et lemploi et se traduisit par une trs forte variation des taux dintrt. Elle a eu pour consquence la fragilisation du systme des caisses dpargne dans ce pays. En octobre le Prsident de la Rserve Fdral, Paul Volker, suspend les objectifs de croissance montaire et permet une augmentation du taux la croissance montaire qui fait baisser le taux dintrt de trois points.

Commentaire Dans lhypothse de la stabilit de la vitesse de circulation de la monnaie la monnaie joue un rle causal dans la le processus inflationniste - dstabilisation de la vitesse effets de laugmentation du taux dintrt sur le niveau de linvestissement et du revenu - effets de la variabilit des taux sur le systme priphrique. - La solution du ciblage dun taux dinflation Bien quelle nest pas toujours explicitement dfinie, la cible dinflation est toujours poursuivie par les banques centrales. En pratique, cette stratgie consiste dfinir une cible quelquefois une fourchette dinflation et de sefforcer de latteindre. Le principal avantage de cette stratgie est de donner au public une information claire et lisible de lintention des banques centrales dune part et dengager la Banque et le gouvernement qui se rserve dans certains cas le droit de modifier la dfinition de la stabilit des prix. La russite de cette stratgie dpend largement de la capacit de la Banque prvoir correctement cette inflation pour que les dcideurs puissent intervenir pour corriger les drapages. Effectivement, il est gnralement admis que les effets de la politique montaire sur linflation napparaissent quaprs des dlais longs et variables. Lexprience de certaines banques centrales montre nanmoins, que mme dans ce cas de figure, la publication dun taux de progression de la masse montaire continue bnficier dun intrt particulier. Il continue jouer un rle en tant quoutil de communication.

3. La politique montaire et lincertitude, lments de rflexion

Pendant les dernires annes un ensemble de questions ont continu interroger les conomistes et les praticiens concernant la conduite de la politique montaire. Sans prtendre apporter des rponses dfinitives, lobjectif de cette section et de les voquer22 afin dinitier les tudiants ce vocabulaire largement utilis dans la littrature conomique. Thoriquement, et pour simplifier la prsentation, rappelons que les interpellations de la thorie renvoient gnralement lancien dbat doctrinal entre les montaristes et les keynsiens qui sinterroge essentiellement sur lintrt de faire intervenir lEtat dans la rgulation macroconomique. Du point de vue pratique, ces interrogations concernent essentiellement : la question de la neutralit de la monnaie (court terme, long terme), la stabilit de la demande de la monnaie, les mrites de la rgle compare la politique discrtionnaire, lindpendance de la Banque
Les tudiants vont approfondir plus tard questions : conomie montaire II, de macroconomie II, finance internationale etc.
22

centrale, le choix de lobjectif final et des objectifs intermdiaires, le niveau dinflation souhaite par la Banque centrale et son comportement tactique quand linflation est faible. Dans un objectif de simplification pdagogique, ces questions sont rsums dans ce qui suit sous le titre de lincertitude. - incertitude relative ltat de lconomie - incertitude relative au comportement des agents conomiques - incertitudes concernant la transmission de la politique montaire.

1.1 Les canaux de transmission de la politique montaire

Le nouveau contexte

- Lvolution de la thorie Lvolution de la thorie conomique a eu certainement une influence sur le concept de politique montaire et sa mise en excution (anticipations, courbe de Phillips verticale, imperfections du march, asymtrie dinformation etc.) - et de lenvironnement conomique Les mutations qui ont affect lconomie dans son ensemble, les progrs technologiques, lexprience mme de diffrentes banques centrales23 etc. ont laiss des traces sur le cadre de la mise en uvre de cette politique. Tel que prcis plus haut, le nouveau cadre comprend essentiellement : - un objectif (comprhensible par le public), - le choix dune stratgie, - des mcanismes de mise en uvre de la politique montaire et - des structurelles institutionnelles qui ont pour objet daider atteindre lobjectif recherch. Il nen demeure pas moins que dun point de vue thorique les canaux de transmission voqus sont nombreux. - Un exemple de controverse, le comportement du public face la monnaie Tableau rcapitulatif Une prsentation comparative Keynes Friedman
J. M. Keynes * Motif de transaction de prcaution et de spculation. Substituabilit : monnaie titres ngociables. Approche macroconomique. Fonction additive La demande de monnaie est fonction du revenu courant et du taux dintrt. Introduction de lincertitude. M.Friedman Vitesse de circulation stable. Monnaie de transaction : la monnaie est lune des formes de la richesse de lindividu. La monnaie est substituable toute autre forme dactif. Passage dune approche microconomique une approche microconomique. Fonction multiplicative La monnaie est substituable toute catgorie dactif : Action, obligation, capital physique etc. Introduction du revenu permanent.

La demande de monnaie, lapproche de Keynes

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Plusieurs banques centrales ont modifi leur mode de fonctionnement.

1. Que signifie laffirmation prfrence pour la liquidit ? Pourquoi les agents conomiques prfrent-ils la liquidit ? 2. Rappelez les variables explicatives de la fonction de demande de monnaie chez lauteur puis expliquez les signes qui prcdent ces variables. Distinguer les variables explicatives compares ceux proposes par Friedman 3. Rappelez la principale critique de la prsentation de la fonction de demande de monnaie propose par lauteur. 4. Commenter le poids de la de la variable taux dintrt dans les deux fonctions de demande de monnaie chez Keynes et Friedman 5. Rappeler la signification du concept de la stabilit de la demande de monnaie et le motif de dtention de liquidit responsable de cette instabilit. Indications Revenu courant transaction prcaution spculation le taux dintrt dpend ngativement de la demande de monnaie la demande de monnaie est une fonction croissante du revenu courant la dichotomie des encaisses : le choix des agents conomiques est trs limit la liquidit ou aux titres financiers. La dichotomie des encaisses L(Y) + L(i). ou La courbe de phillips :

La courbe de Phillips habituelle impliquerait une relation entre linflation et le chmage. 1. Reprsentez schmatiquement cette courbe ? 2. Comment est-ce que la courbe de Phillips a-elle t interprte par les conomistes keynsiens ? Comment a-t-elle t utilise dans la pratique de la politique conomique ? Quelles sont les consquences de cette interprtation au niveau de la conduite de la politique montaire ? 3. Rappelez la thorie qui a invalid cette courbe. 4. Que signifie une courbe de Phillips verticale moyen terme compte tenu de la thorie des anticipations. Indications Utilisation de la courbe dans un objectif conjoncturel inflation surprise politique discrtionnaire politique au coup par coup cycle lectoral stagflation. La rfrence quantitative - loffre de la monnaie est dtermine de faon dominante par le comportement des autorits montaires (exogne ; relation base masse dans le modle doffre montariste) - linflation est-elle toujours dorigine montaire ? la monnaie exogne variable passive- les inconvnients dune politique dflationniste. Les canaux de transmission de la politique montaire Lidentification des canaux de transmission de la politique montaire nous informent sur le moyen par lequel une impulsion montaire affecte le secteur rel. Pour rsumer ces canaux de transmission nous adoptons dans ce qui suit la distinction de Mishkin24 qui les regroupe en trois catgories : le canal traditionnel des taux dintrt, les canaux des prix dautres actifs (canal du taux de change, canal du cours des actions, canaux des prix de logement et des terrains), et les
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F. S. Mishkin. Bulletin de la Banque de France N 27 Mars 1996

canaux des crdits (canal du crdit bancaire, canaux du bilan, effets sur le patrimoine des mnages). Lobjet de ce paragraphe est de rappeler brivement ces canaux et de montrer la complexit de la rsultante de leur effets sur lactivit conomique. Une attention particulire est accord au canal des taux. - Les canaux des taux dintrt Il a t considr comme le principal mcanisme de transmission de la politique montaire dans le modle IS-LM enseign en macroconomie. 1. Une politique expansionniste (augmentation de la masse montaire) induit une baisse des taux dintrt, le cot du capital baisse, linvestissement augmente et par la suite la demande globale et la production Y. 2. Cette reprsentation a t largie plus tard aux dpenses relatives au logement et lacquisition de biens durables (consommateurs). - Les prix des actifs : Il sagit essentiellement du canal du taux de change et des cours des actions. En prsence de taux de change flexibles, une baisse des taux dintrt rduit lattrait des dpts en monnaie nationale. La dprciation de la monnaie nationale abaisse les prix relatifs de cette monnaie exprime dans les devises trangres. Les exportations nettes augmentent. Augmentation de loffre de la monnaie. Baisse du taux de lintrt dprciation de la monnaie nationale .augmentation des exportations. Y = C + I + G + NX (conomie ouverte) NX = Exportations importations. Laugmentation des cours des actions (la baisse des taux induit une hausse des cours), la richesse des consommateurs augmente (la richesse financire fait partie de la richesse totale ou le patrimoine) et par la suite leur consommation. La demande globale augmente. - Les canaux de crdit : Il sagit essentiellement du canal du crdit bancaire et du canal du bilan des entreprises. Le premier est plus vident. Une politique expansionniste augmente les rserves des banques et leurs dpts (augmentation de la monnaie scripturale). Les prts bancaires augmentent et par la suite linvestissement et la demande globale. Ce canal de transmission semble avoir une incidence plus forte dans les conomies dendettement o les entreprises dpendent fortement du systme bancaire en matire de financement. De la mme manire, une diminution des taux dintrt peut avoir un effet sur la position financire des entreprises emprunteuses qui assistent une diminution de leurs charges de trsorerie et amlioration des cours de leurs titres. Lamlioration de la situation des entreprises se traduit par une augmentation des prts qui leur sont accords, une augmentation des investissements et par la suite de la demande globale. Les exemples relats ci-dessus rendent compte de la complexit des effets des canaux de transmission de la politique montaire. La rsultante des dits effets nest pas toujours clairement apprcie.

Leffet revenu : Suite une hausse des taux dintrt par exemple, les revenus des emprunteurs (dtenteurs des titres) augmente. Ceux des prteurs diminuent. Les effets sont contradictoires et sont difficiles valuer. - Leffet de richesse : Comme dans le cas prcdant, cet effet peut avoir des consquences contradictoires sur les comportements de diffrents agents conomiques. - Leffet de substitution : Conformment la thorie de la prfrence pour la liquidit, la niveau du taux dintrt dtermine le partage entre la dtention dencaisses et lachat dobligation. La thorie conomique a propos des modles plus complexes. Lagent conomique peut substituer la monnaie par de titres financiers qui peuvent tre de long terme, de court terme ou encore par des titres rels etc. Suite une variation des taux dintrt, les agents conomiques recomposent leur patrimoine en procdant des arbitrages en fonction des rendements relatifs marginaux des diffrents actifs. Limpulsion se transmet ainsi toute lconomie travers cette reconstitution des patrimoines.

1.2 Environnement et incertitude

Conformment lanalyse conomique, lincertitude recouvre trois principaux domaines Ltat de lconomie, la structure de lconomie et finalement lincertitude stratgique. - Ltat de lconomie : Il sagit pour la banque centrale dvaluer les conditions conomiques du moment avant de prendre une dcision. Ces informations sont souvent imparfaites dautant plus que la banque doit tenir compte des chocs qui peuvent affecter lconomie et mesurer leurs ampleurs.

- La structure de lconomie Elle concerne essentiellement, la stabilit des relations structurelles au sein dun modle (ou des modles) quutiliserait la Banque centrale. Des modifications structurelles au sein de lconomie peuvent les modifier. - Lincertitude stratgique La banque centrale nest pas en mesure de prvoir parfaitement les anticipations des agents conomiques et des marchs face ses propres dcisions et dclarations. La crdibilisation de la politique montaire Lindpendance de la Banque centrale25 a t souvent considr comme le moyen le plus efficace pour asseoir la crdibilit de la politique montaire (de la banque centrale). La crdibilisation de la politique montaire est souvent oppose la politique de rgle rigide (incapable de ragir aux chocs imprvus tout en conservant une politique de lutte contre linflation). La crdibilit est maintenue par lutilisation des rgles contingentes (actives). Elles permettent de maintenir la possibilit dune politique activiste. 26 Rgle automatique Politique discrtionnaire Politique de rgle Crdibilit Incohrence temporelle.
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Pour les dfinitions, voir le chapitre Banque centrale. En langue, la discrtion signifie laptitude garder les secrets, le silence.

- Politique de rgle vs politique discrtionnaire Le dbat rgle contre discrtion renvoie au dbat doctrinal entre les montaristes et les keynsiens. Les premiers sont des adeptes de rgles annoncer et appliquer. Les seconds pensent que lEtat doit intervenir pour rguler lactivit conomique qui ne peut pas retrouver toute seule lquilibre. - La politique discrtionnaire Une politique discrtionnaire consiste optimiser court-terme le bien tre, au coup par coup, et aprs formation des anticipations des anticipations des agents privs. Pour certains cette politique souffre de linconvnient majeur suivant : retard dans lobservation, retard dans la mise en uvre de la politique montaire et retard dans limpact de la politique montaire sur lconomie. - Largument de la crdibilit (incohrence temporelle) La thorie de lincohrence temporelle est utilise pour qualifier une attitude ou une politique considre comme la meilleure dans les circonstances du moment, mais qui risque dtre dommageable long terme parce-quelle entrane une dtrioration de la situation (en langue le terme crdibilit signifie : ce qui rend une chose croyable, digne de confiance).27 Dans le contexte de la politique montaire, cette notion sapplique lorsque le public croit quil est peu plausible que la Banque centrale atteigne les objectifs quelle annonce puisquils semblent tre incompatibles entre-eux.

- Illustration de lincohrence temporelle, lexemple de Mishkin : Comportement des parents avec leurs enfants en prsence, en absence dinvits. Comportement des parents qui change suivant les circonstances du moment. -Scnario1 : En prsence dinvits. -Scnario 2 : En absence dinvits. Un deuxime exemple conomique Les contrats salariaux sont ngocis lavance. Les salaris ngocient leurs salaires en fonction de leurs anticipations de linflation. LEtat sengage en annonant un taux dinflation. Une fois les ngociations termines, les contrats signs, lEtat ne se voit tenu de respecter ses engagements ( objectif, la cration de nouveaux emplois par exemple). Question Quel est votre avis lintrt pour le dcideur conomique dune inflation surprise ? Indications Cycle politico-conomique. Dficit de lEtat. Dvaluation de la dette publique - rduction du chmage - courbe de Phillips court-terme. Commentaire Le problme de lincohrence temporelle peut-tre caus par diffrents objectifs rels qui vont inciter le gouvernement choisir une politique montaire expansive : Atteindre un niveau demploi plus lev - financer le dficit public par seigneuriage stabilit financire - redressement de la balance commerciale dficitaire.
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Larousse. Dictionnaire encyclopdique

La crdibilisation de la politique montaire et rduction de lincertitude Le terme crdibilit signifie le degr de confiance que manifeste le Public envers la dtermination de la Banque centrale datteindre les objectifs quelle a annoncs. Selon la thorie conomique, une politique montaire hautement crdible rduit le degr dincertitude entourant les objectifs de la politique montaire. Quand la politique mise en uvre par la Banque centrale jouit dune grande crdibilit, les fluctuations quenregistrent linflation, les taux dintrt, la production et lemploi en raction des chocs donns devraient-tre moins prononcs que dans le cas inverse . La crdibilit des autorits dpend de limportance et de la constance des incitations qua la Banque centrale se conformer la politique quelle a annonce. Conformment la littrature conomique, la crdibilit a t juge en mesure de favoriser un climat de confiance et de stabilit montaire. Le concept nest pas clairement dfini, il est souvent associ aux termes suivants : incertitude, responsabilit et transparence. Une banque a t juge plus crdible dautant quelle est plus indpendante et transparente. Pour accrotre leur crdibilit, les autorits montaires doivent engager leur responsabilit rendre compte. Elles doivent donc, devenir plus ouvertes et donner plus dinformations sur leurs oprations. La Banque centrale annonce clairement ses intentions et agit dune manire prvisible. Une crdibilit leve aiderait les autorits montaires maintenir le taux dinflation des niveaux comparables lobjectif fix mme si des vnements imprvus viennent perturber lvolution des prix. Confiant dans la dtermination de lInstitut atteindre le taux fix, le Public ne va pas mal ragir aux fluctuations des taux dintrt et aux variations des prix. Elle permettrait aux autorits montaires de mieux juger de la capacit de lconomie de produire des biens et des services et de gnrer des emplois.

- La justification de la crdibilit Les conomies modernes sont domines par les marchs. Le pouvoir dintervention des autorits conomiques et montaires a t fortement rduit. Les autorits ont intrt convaincre le public que les mesures conomiques sont bonnes. Elles sont inscrites dans la dure. Si les autorits ne sont pas crdibles aux yeux des marchs, ils anticipent lchec de la politique entreprise.
Crdibilit de la rgle, crdibilit de la cible Une rgle montaire est dite crdible si elle est non inflationniste long terme. Une cible en matire dinflation a t juge crdible si elle rpond aux deux critres suivants : premirement, les agents conomiques croient que la Banque centrale sefforce datteindre sa cible annonce, deuximement, les agents croient que la Banque centrale est en mesure de matriser linflation.

FICHE PEDAGOGIQUE : CONCEPTS FONDAMENTAUX Illustration de certains points du cours. La crdibilit de la Banque centrale

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Rgle automatique Politique de rgle Crdibilit

Politique discrtionnaire

Incohrence temporelle.

Approche rputationnelle

Approche institutionnelle

Jeu rptitif : Si la Banque centrale choisit une rgle de conduite et sy tient, les agents conomiques apprennent progressivement quelle a ce comportement. La crdibilit peut tre obtenue au cours du temps.

Indpendance de la Banque centrale Transparence de la Banque centrale

Rgle contre discrtion Opportunisme des autorits Responsabilit Transparence Biais inflationniste Minimiser lincertitude Rputation . Le maintien de la crdibilit montaire Le maintien de la crdibilit est assur par un phnomne de rputation. En liminant la possibilit de mauvaises surprises pour les acteurs conomiques et les marchs financiers, les rgles montaires rduisent le taux dinflation. La crdibilit dune telle politique ne peut sacqurir que grce la clart des messages et la continuit des dcisions. La rputation des autorits montaires : Cela signifie que les autorits nont pas intrt dvier de leur engagement sur les choix annoncs pour asseoir leur crdibilit.

La garantie de la crdibilit
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En langue, la discrtion signifie laptitude garder les secrets, le silence.

1- La nomination au poste de Gouverneur de la Banque centrale dune personnalit reconnue pour avoir un seuil de tolrance lendroit de linflation moins lev que celui du public. 2- La conclusion dune entente officielle et publique entre le Gouvernement et la Banque Centrale au sujet dun objectif exprim en termes de taux dinflation : Exemple : Le cas de la Nouvelle Zlande. La crdibilit dans la pratique: La Banque centrale annonce une dsinflation. Elle doit dmontrer sa dtermination et sa capacit rduire le taux dinflation, et le maintenir au taux vis. Une solution institutionnelle : lindpendance de la Banque centrale Une Banque centrale indpendante est plus efficace que ladoption de rgles montaires rigides de stabilit des prix. Elle permet la Banque de ragir chocs imprvus tout en conservant une priorit de lutte contre linflation.

QUESTIONS ET EXERCICES

7. La politique montaire, objectifs et instruments

Bibliographie et lectures recommandes AFTALION F. et PONCET P. (1984), Le montarisme. Presses Universitaires de France. BEZIADE. M.(1992), La monnaie et ses mcanismes. Paris. La dcouverte. CHAINEAU. A (1993), Mcanismes et politiques montaires. PUF.Paris. DIATKINE.S (1996), Institutions et mcanismes montaires. ARMAND COLLIN. Paris. HENRY G.M (1998), Le montarisme. ARMAND COLIN. Paris. GOUX J.F (1993), Economie montaire et financire. Thories, institutions, politiques. ECONOMICA.Paris. LEHMAN P.J (1988), Manuel dEconomie Montaire. NATHAN SUPERIEUR/ ECONOMIE. Paris.

QUESTIONS 1- Dfinissez la politique montaire ? Quel est son objectif? 2- Pour certains, la politique conomique vise la ralisation du fameux carr magique. Rappelez les quatre objectifs de cette politique. Quel est lobjectif prioritaire des autorits montaires ? 3- Distinguez politique micro montaire et politique macro montaire. 4 - Rappelez les objectifs intermdiaires de la politique macro montaire. 5- La stabilit de la valeur de la monnaie signifie stabilit interne et externe. expliquez 6- Distinguez neutralit de la monnaie non neutralit de la monnaie. Quel est le rle de la monnaie dans le premier cas? Indications Numraire unit de compte moyen dchange. 7- Pour certains, lobjectif principal de la politique montaire est la matrise de lvolution des prix. Rappelez la thorie sur laquelle repose cette affirmation ? Que signifie une courbe de Phillips verticale ? 8- Lutilisation des instruments indirects suppose que les autorits montaires agissent soit sur la base montaire, soit sur le multiplicateur montaire. Expliquez. 9- Quest ce que lopen-market ? Comparez cette technique la politique de variation du taux de lescompte. 10 - Quest ce que les rserves obligatoires ? Quel est leffet de cette politique sur la liquidit bancaire, le taux du march montaire et la rentabilit des banques? 11 - Dfinissez la politique de variation des rserves obligatoires. Utilisez le modle macroconomique de la banque unique pour lexpliquer. 12 - Certaines autorits se fixent comme objectif intermdiaire une norme de croissance dun agrgat. Rappelez brivement le modle qui est la base de cette thorie ? Quels sont les inconvnients de cette technique ? 13 - Rappelez les finalits de la politique dopen market.

14 - Distinguez lencadrement du crdit de la politique slective du crdit. 15 - Pour les montaristes, il convient en matire de politique montaire de donner la Banque centrale une rgle et de nen plus bouger. En quoi consiste cette rgle ? 16 - Que signifie le qualificatif discrtionnaire dune politique montaire? 17 - Distinguez les rgles passives des rgles activistes. 18 - Peut-on juger de la crdibilit de la rgle montaire ? Expliquez. 17 - Le choix de linstrument de la politique montaire est diffrent selon que cette politique est conue comme un instrument daction conjoncturelle ou comme un instrument de stabilisation moyen ou long terme. Expliquez tout en rappelant, brivement, la controverse entre keynsiens et montaristes. Indications Pilotage des taux dintrt gestion de la liquidit signal de lorientation de la politique montaire 19 - Quels sont les finalits de lopration de manipulation des rserves obligatoires ? Indications Stabilisation du taux dintrt cration ou largissement du besoin en liquidits contrle de lexpansion montaire. 20 - La Banque Centrale de Tunisie fixe une norme de croissance pour un agrgat montaire. Rappelez cet agrgat et ses composantes. 21 - Rappelez les principes fondamentaux de la politique des agrgats montaires. 22 - Pour quun agrgat montaire puisse jouer le rle dun objectif intermdiaire ou dun indicateur, il doit satisfaire un certain nombre de conditions. Rappelez ces conditions. 23 - Rappelez la politique de contrle du taux dintrt sur le march montaire tunisien et distinguez lopration principale de refinancement des oprations de rglage fin. 24 - Comparez la politique de prise en pension la politique de rescompte. 25 - En matire de conduite de la politique montaire, la Banque Centrale de Tunisie affirme vouloir maintenir le taux dinflation des niveaux comparables celui observ dans des pays comparables la Tunisie ou partenaires de la Tunisie. 1. Commentez cette dclaration la lumire du tableau ci-dessus 2. Justifiez ce choix gographique. Tableau 7. 2 La variation des prix la consommation ; une comparaison internationale Anne Tunisie France Allemagne Italie Maroc Turquie Espagne Grce Portugal Chypre Cte-divoire 1996 103.7 102.0 101.4 104.0 103.0 180.3 103.6 108.2 103.1 1997 107.0 103.2 103.3 106.1 104.1 335.0 105.6 114.2 105.3 1998 109.6 103.9 104.3 108.2 106.9 618.5 107.5 119.6 108.3 1999 110.0 104.5 104.9 110.0 107.7 1019.7 110.0 122.8 Moyenne 107.5 103.4 103.4 107.0 105.4 538.3 106.6 116.2 105.5

Source : Fonds Montaire International Statistiques Financires Internationales. Base 100 en 1995

EXERCICES PEDAGOGIQUES

EXERCICE 1 1. Le modle IS-LM : une premire prsentation - La courbe IS Supposons les donnes suivantes : C = a + b (Y T) I=cdr O C = consommation, Y T = revenu effectif, I = Investissement, a et b et d sont des valeurs suprieures zro, 0 < a <1. Questions Que signifient b et d Retrouvez la relation Y = f ( r ) Observez la pente de cette courbe et reprsentez l. Comment se dplace cette courbe droite ? gauche ? De quoi dpend lampleur du dplacement ? Cette quation est une expression algbrique de la courbe IS tant donnes les valeurs de G et de T. La courbe dcrit les combinaisons de revenu Y et de r qui satisfont lquation. La courbe LM

La courbe LM est une courbe qui dcrit les combinaisons de Y et r qui satisfont lquilibre sur le march montaire. M/P = L (r, Y) Posons L = e Y f r A lquilibre, M/P = e Y f r. Questions : 1. Rcrivez cette relation r = f ( Y ). 2. Observez la pente de la courbe 3.Que signifie le dplacement sur cette courbe 3. Quel est leffet du dplacement de cette courbe sur r et Y ?

EXERCICE 2 Observez le tableau suivant et distinguez les diffrentes stratgies de politique montaire.
Objectif Agrgat montaire Taux de change Taux dinflation Objectif explicite Exemple Etats-Unis France Canada Nouvelle Zlande Turquie Chili Pourquoi ? Economie tourne vers lintrieur. Economie ouverte et tourne vers lextrieur. Economie tourne aux Etats Unis.

QUESTIONS DE REFLEXION

1. Pourquoi est-ce que plusieurs banques centrales ont-elles dlaisss les agrgats montaires en tant que cibles intermdiaires ? 2. Quels sont les inconvnients de lobjectif intermdiaire taux de change ? 3. Pourquoi est-ce que les banques centrales cherchent-elles lisser le taux dintrt court ? Complment dinformation Encadr
La dtection des chocs de politique montaire a suscit rcemment un regain dintrt parmi les conomistes, notamment dans les banques centrales. Il sagit de trouver une variable ou une combinaison de variables qui mesure de faon approprie lorientation, cest--dire le degr dassouplissement ou de resserrement, de la politique montaire. De nombreuses variables ont t employes cette fin au fil des annes. Par exemple, les montaristes des annes 1960 et 1970, comme Friedman et Schwartz (1963) ou Cagan (1972), mettaient laccent sur les agrgats montaires comme M1 et M2 titre dindicateurs de la politique montaire. Ils faisaient valoir que ces agrgats taient des indicateurs avancs de la production et des prix et variaient dans le mme sens que la production ( court terme du moins) et le niveau des prix ( tout le moins long terme). Lutilisation des agrgats montaires titre dindicateurs de la politique montaire ne fait toutefois pas lunanimit, car ces agrgats peuvent varier sous linfluence de facteurs autres que les modifications de la politique montaire - par exemple celles de la demande de monnaie ou du comportement des banques attribuables lvolution de la conjoncture au cours des diffrentes phases du cycle conomique. Source : Apostolos Serletis et Terence E. Molik. Banque du Canada.

EXAMEN (Extraits) II- Question Rpondez par vrai ou faux et justifiez votre rponse. 1. En matire de la politique montaire, les montaristes privilgient le ciblage du taux dintrt. 2. Une conomie de troc se caractrise par la dominance de la monnaie marchandise. 3. Par ses interventions sur le march montaire, la Banque centrale fixe le taux de rescompte.
(In Examen Institut Suprieur de Gestion de Tunis. Examen de janvier 2001.Anne universitaire 2000- 2001).

1- Daprs Keynes, le taux dintrt se prsente comme tant le canal de transmission de la politique montaire. Expliquez. Question choix multiple (3 points) Traitez les questions suivantes en inscrivant sur votre copie le numro de la question et la (ou les) lettre(s) de lalphabet qui correspond (ent) la (les) rponse (s) correcte(s).
Notez bien : Application du principe tout ou rien : chaque question est note sur 0,5 point, pour avoir cette note vous devez choisir la (ou les) rponse(s) exacte(s) ni plus ni moins.

1. Une conomie montaire est plus efficace quune conomie de troc pour lorganisation des changes.

a- parce quelle permet dconomiser les cots dinformation. b- parce quelle permet dconomiser des cots de recherche de partenaires lchange. c- parce quelle permet de faire des crdits. 2. les crdits font les dpts signifie : a- que les dpts ont pour origine des oprations doctroi des crdits b- quil nexiste pas de fuites en billets. c- que les banques nont pas besoin de dpts pour faire des crdits. 3. En Tunisie, la monnaie fiduciaire est cre par : a- le Trsor Public. b- la Banque centrale c- les banques de dpts 4. Un systme financier multiplicateur de crdit a- est souvent associ une conomie dans laquelle les marchs financiers sont dvelopps. b- caractrise une conomie dans laquelle la Banque Centrale est le prteur en dernier ressort. c- suppose, pour fonctionner de manire efficace, que la base montaire est exogne. 5. Pour ponger les liquidits, la Banque centrale a- vend des titres au Public b- achte des titres aux institutions de second rang c- vend des titres aux tablissements secondaires. 6. Les certificats de dpts sont intgrs dans : a- lpargne contractuelle. b- la quasi-monnaie. c- les titres de crances ngociables.
(In examen ; Facult des sciences conomiques et de gestion de Nabeul anne universitaire 20012002).

Indications et lments de rponse (propose par M. Batout) 1- a, b, c ; 2 - a, c ; 3-b; 4 - a, c ; 5 - a, c ; 6- b.

Questions de rflexion (1/3,5 points ; 2/ 2,5 points) 1. Dcrivez limpact sur la cration montaire dune baisse et dune hausse du taux des rserves obligatoires. 2. Sachant comment la monnaie est cre, expliquez comment elle peut-tre dtruite.
(In examen ; Facult des sciences conomiques et de gestion de Nabeul anne universitaire 20012002).

Indications et lments de rponse (propose par M. Batout) 1 - Une baisse du taux de rserves obligatoires (r = R/D) entrane un excs de liquidits bancaires engendrant ainsi, un accroissement du montant des rserves obligatoires dtenues par banques dans leurs comptes grs par la Banque centrale. A loppos des rserves obligatoires ces rserves excdentaires peuvent tre rmunres. Les banques utilisent ses rserves excdentaires pour accorder de nouveaux crdits qui font de nouveaux dpts do, ladage les crdits font les dpts . A ce titre, la baisse de r fait accrotre la masse montaire.

Dans le ces dune hausse du taux de rserves obligatoires, il yaura un dficit des liquidits et par la suite un resserrement des crdits bancaires, par exemple laugmentation du cot de crdit Suite cette opration, les dpts et la masse montaire vont tre rduits. Pour faire face cette pnurie des dpts et de la demande de crdits, les banques priphriques vont recourir la Banque centrale afin de contracter des crdits ; cest le refinancement et ses conditions qui vont orienter les banques au choix du montant des crdits accorder., 2-La monnaie est cre par les banques lorsquelles accordent des crdits aux agents conomiques non financiers (mnages, entreprises) ou lorsque les banques achtent des devises auprs de ces mmes agents lors des oprations dexportation par exemple Dans tous ces cas de figure, la masse montaire (la monnaie dtenue par les agents non financiers) augmente. Il ya destruction de la monnaie lorsque les clients remboursent leurs dettes ou dans le cas dachat des devises auprs de la Banque centrale. Lors dune opration dimportation par exemple, dans laquelle le rglement seffectue par lintermdiaire dune devise trangre ; allocations touristiques Destruction de la monnaie La masse montaire diminue.

Curiosit Institut National des statistiques http://www.ins.nat.tn/ Banque Centrale de Tunisie http://www.bct.gov.tn/ Fonds Montaire International http://www.imf.org Dpositaire central de titres http://www.tunisieinfo.com/sticodevam/home.htm

http://www.cepii.fr/

FICHE PEDAGOGIQUE : CONCEPTS FONDAMENTAUX Illustration de certains points du cours La rgle et la conduite de la politique montaire

 La rgle de politique montaire Lopposition entre la politique de rgle et la politique discrtionnaire doit-tre entendue comme une variante du dbat thorique qui a oppos longtemps les montaristes et les keynsiens soit plus dEtat ou plus de marchs. Une politique discrtionnaire signifie que les autorits interviennent au coup par coup pour agir sur la conjoncture conomique et exploiter la courbe de Phillips par exemple. Elle consiste optimiser court-terme le bien tre, au coup par coup, et aprs formation des anticipations des agents privs . (P. Artus, 1993). Cette politique est soumise au seules influences de la conjoncture. La politique de la rgle enseigne que les autorits montaires fixent une rgle. Elle doit tre connue davance et appliqu sur moyenne priode. Ainsi Friedman a-t-il propos la Fdral Rserve un taux de croissance de la masse montaire de x% pendant les annes soixante. En bref, une rgle de politique montaire est une formule qui rattache linstrument dintervention des autorits montaires une conjoncture conomique dtermine. Linstrument dintervention de la Banque centrale est souvent un taux dintrt court terme. De la rgle aux rgles Rgle normative Les diffrentes rgles montaires sont distingues en Rgle interprtative

Rgle opratoire. Rgle passive, rgle contingente La rgle peut-tre passive ou contingente. Dans ce dernier cas, cela signifie quelle fait dpendre la politique montaire de ltat de lconomie, dune manire annonce lavance. Une rgle contingente ou activiste donne la Banque centrale la possibilit dagir courtterme tout en assurant la crdibilit de linstitution long terme. La rgle est dite contingente lorsque la politique qui lui est associe est active. Il ne faut pas confondre le couplet rgle - discrtion au deuxime couplet politique active - politique passive . Dans un cas comme dans lautre une rgle peut-tre utilise. Une rgle de politique passive annoncera par exemple un taux de croissance de la masse montaire. Une rgle active peut faire dpendre le taux de croissance de la masse montaire du taux dinflation. Exemple Croissance montaire = x% + (taux de chmage y %) Le pr-engagement La rgle constitue un pr-engagement de la Banque centrale. Une rgle peut concerner un taux de croissance de la masse montaire (offre de monnaie), un taux de croissance du PIB nominal ou encore un prix. La banque adapte loffre de monnaie en fonction de la volatilit de la cible par rapport lobjectif recherch. La rgle est crdible Une rgle a t dite crdible lorsquelle est non inflationniste. Empiriquement, les chercheurs tablissent les fonctions de raction des banques centrales pour comprendre la rgle sousjacente. La rgle la plus rpandue et la plus utilise est la rgle de Taylor (rgle de comportement). La rgle de Taylor : un exemple de rgle contingente (ou active)

Au nom de cet auteur, cette rgle postule que la Banque centrale modifie son taux dintrt en raction trois variables : 1-Lcart de la production par rapport la production potentielle 2- Lcart de linflation par rapport la cible. Le principe de la rgle montaire : it = i* + pa + 0,5(yt - y*) + 0,5(pt - p*). R t= r*+0,5(PIt PI*) +0,5 (yt - y*) Rt= taux dintrt R*= taux dintrt dquilibre neutre PIt= taux dinflation courant Pit*= taux dinflation cible 0.5= coefficient fix par Taylor yt= niveau de la production la priode t

A lquilibre, Pit= pit* Yt= yt* Rt=rt* Soit lorsque, ((Pit-Pit*) + yt -y*))

Si la Banque centrale veut maintenir son objectif, (minimisation des carts) elle doit ragir afin dadapter loffre de monnaie pour que les taux dintrt court-terme se rapprochent du niveau correspondant la rgle. Davantage linflation est forte, le taux dintrt dcoulant de la rgle de Taylor est leve.

POUR MIEUX COMPRENDRE POUR MIEUX COMPRENDRE

Les mutations de la politique montaire en Tunisie

Laction sur la trsorerie des banques.

Les grands traits de la politique des rserves obligatoires. Lvolution des ratios de contrle de lemploi des banques.

Les grands traits de la politique des rserves obligatoires : le cas de la Tunisie

En Tunisie, lapplication de cette technique a t modifie plusieurs occasions. Ces modalits sont distingues, dans ce qui suit, suivant les changements qui ont affect lassiette, le taux de ces rserves et le mode de leur constitution. 1 Lassiette des rserves obligatoires Cette politique favorisa dans un premier temps les dpts termes non-assujettis rserves (ressources dont les dlais sont suprieurs une anne, dpts dpargne contractuelle) ; ainsi que les exigibilits vue relativement stables (comptes spciaux dpargne, comptes en devises trangres, dpts en Dinars convertibles). Dans un deuxime temps (1990), les autorits ont contraint les banques orienter leurs clients vers les souscriptions en bons du trsor. Suite linstitution des rserves, la base retenue comprenait lensemble des dpts montaires (et excluait les ressources dont les termes sont suprieurs une anne et les comptes spciaux dpargne). Ces lments correspondent lagrgat montaire au sens strict. Son largissement aux disponibilits quasi-montaires (dont les nouveaux produits financiers caractre montaire) va rendre compte de lintrt que la banque des banques attache lvolution des agrgats montaires plus larges. (Masse montaire au sens de m2). Le tableau ci-dessus rend compte de la rforme de la base de ces rserves. Tableau Les modifications de la base de la fuite artificielle
Date Septembre 1964 Mars1980 Aot 1983 Juin 1989 Juillet 1990 Ractivation des rserves obligatoires. Elment assujettis rserves obligatoires Dpts bancaires <= une anne non compris, les comptes spciaux dpargne Dduction des comptes en devises des non-rsidents. Dduction des comptes en Dinars convertibles Dpts vue, terme, bons de caisse et autres produits financiers Ensemble de dpts vue et terme. Certificats de dpts et comptes spciaux dpargne.

2 La variation des taux de rserves La manipulation de ce quotient a t entreprise essentiellement dans un but conjoncturel. Son objet a t de limiter (premire priode) ou daugmenter les disponibilits montaires ( variation du taux de couverture ) et de moduler loffre de crdit. Fix 10 % en fonction de laugmentation des ressources exigibles, le taux de fuite artificielle a t modifi plusieurs occasions. Sont distingus dans ce qui suit, quatre principales priodes : Du 28 septembre 1964 au 20mai 1973 Cette premire priode correspond la mise en place du premier plan de stabilisation. Calcul en fonction de la progression dun mois un autre, le ratio a vari entre 10% et 85% (pour une augmentation suprieure 2,5 % de lassiette). Introduit en 1966, ce principe de diffrenciation est simplifi en 1968 (deux taux sont retenus contre six en 1966). Du 21 mai 1973 au 1 er janvier 1975

La rforme entreprise pendant cette phase va retenir un taux unique de 8% assis sur les encours des dpts. Elle a t justifie comme suit : les modalits de constitution des rserves en fonction de la variation des encours pnalisaient les banques les plus dynamiques. Cette politique va continuer exercer un effet restrictif sur la liquidit. Elle a compens, en partie, leffet expansif des avoirs extrieurs mais a pouss les banques un recours plus frquent au refinancement (tension sur les taux du march montaire). Du 2 janvier 1973 au mois de juin 1989 Les ressources assujettis rserves obligatoires, ont t distingues en dpts dune dure infrieure ou gale une anne (compte non tenu des dpts sur les livrets), et en dpts stables (comptes dattente et de capital). Un nouveau taux diffrenci est retenu (6,5 % et 40 % pour les seconds).La Banque Centrale a expliqu cette nouvelle dcision par loffre importante des fonds qui proviennent de ces comptes trangers. Ils sont lorigine de la persistance de dsquilibres structurels sur le march montaire. Le coefficient de 40% na pas vari alors que le second a t manipul plus frquemment. La rvision la hausse, du taux, intervenue en 1979, tient compte des recettes ptrolires ralises pendant cette priode. A partir de 1980, le systme bancaire va connatre une situation de dficit structurel. Elle va persister jusqu la date de 1986. Tableau Lvolution des taux des rserves obligatoires
Date 02-01-1975 16-02-1976 08-04-1977 01-07-1977 14-07-1977 19-01-1979 04-07-1979 20-05-1981 27-11-1981 12-03-1982 10-05-1982 Taux 6,5% 5,5% 3% 1% 0% 2% 1% 0% 3% 1% 0% Montant libr au profit des banques -2,0 3,0 7,6 6,4 pour lensemble du mois -8,0 4,0 6,0 -20,5 14,0 8,0

Source : Banque Centrale de Tunisie ; Les rapports annuels.

A partir de juin 1989 La politique des rserves obligatoires a t associe aux nouvelles modalits dintervention sur le march montaire. Llargissement de la base, de la fuite artificielle, sest accompagne de la fixation de deux taux : 2% et 40% (comptes de capital et dattente). En1990, lInstitut va imposer un taux de rserves additionnel. Tout dpassement, par rapport la variation des dpts fixe par les autorits, donne lieu la constitution dune rserve gale cent pour cent du reliquat. La rglementation de la liquidit bancaire est assure essentiellement par le coefficient de mme nom et la manipulation des rserves obligatoires (assiette, taux, modalit de constitution des rserves). Ces dernires ne sont pas rmunres. Elles sont assises sur les encours dexigibilits. La base de la fuite artificielle ne comprend ni les titres dEtat (bons du trsor en Autriche, crances sur le Gouvernement et chques postaux en Norvge), ni les encours de crdit (cas de la France jusquen 1987). Elles concernent les banques rsidentes et les tablissements trangers pour leurs fonds collects en Dinars. Jusqu la date de 1989,

lassiette des rserves retenait les encaisses de transaction(les disponibilits montaires), et tait assise sur un agrgat troit(masse montaire au sens de M1). Elle sera tendue par la suite aux disponibilits quasi-montaires. La nouvelle rforme sexplique par deux principales raisons : la multiplication des nouveaux produits bancaires (innovation financire initie par les autorits ) et la difficult que va prouver lInstitut dmission, essentiellement partir de 1989 matriser lvolution du taux directeur sur le march montaire. Dans la pratique, cette technique retient un taux unique (compte non-tenu des comptes de capital et dattente). Laccent est donc mis sur la substituabilit entre les diffrentes exigibilits. Lobservation des modalits de son application montre quelle a t utilise, dans un premier temps, pour rguler la liquidit bancaire (gestion de la trsorerie de ces institutions) et a t associe aux techniques de manipulation des plafonds de refinancement et de lautorisation pralable (dcisions administratives, aux consquences slectives). Elle sera connecte, plus tard, la politique des taux dintrt sur le march montaire (1989). La modification de lassiette a eu pour objet dencourager les oprations de financement direct (dsintermdiation financire). Pour ce dernier objectif, lInstitut doit uvrer afin de permettre ces rserves datteindre des montants durablement significatifs. Cette disposition devrait inciter les banques proposer de nouveaux produits non-soumis aux rserves. Elle favoriserait les innovations imagines par le march, mais risquerait de compliquer, davantage, la conduite de la politique macro montaire. La russite de lopration dpend finalement, de lhabilit de la Banque Centrale prvoir lvolution des facteurs de la liquidit bancaire (prfrence du public pour la monnaie centrale, compte courant du Trsor, avoirs nets en devises). Au niveau microconomique, une rglementation contraignante des rserves obligatoires agit sur le cot de lintermdiation. La banque assiste laugmentation du cot de ses ressources (charges dexploitation) En effet lexprience montre que dans le cas de la Tunisie, le systme bancaire est en banque . Ce dernier est emprunteur auprs de lInstitut pour des montants importants (sauf pour de courtes priodes). La manipulation des rserves pse, plutt, sur ses cots. Associe aux contraintes cres par le ratio de division des risques (limitation de cration de la monnaie scripturale) et le coefficient de liquidit (allongement de la dure moyenne des ressources). Cette technique est lorigine de nouveaux surcots pour les intermdiaires financiers. Pour maximiser sa rentabilit la banque devrait soit matriser les cots unitaires de traitement et de distribution du crdit ou de collecte (plus grande spcialisation ), soit augmenter ses taux dintrt directeurs. Afin dviter une augmentation du cot du crdit, et de protger ce systme, les autorits montaires vont choisir jusqu' une date rcente de matriser lactif du systme et de contrler sa marge financire. Par opposition aux rserves libres, la technique des rserves obligatoires (fuite artificielle), oblige les banques bloquer une partie de leurs liquidits la Banque centrale. Suivant le pays concern, ces comptes domicilis la Banque centrale peuvent tre rmunrs ou gratuits. La constitution des rserves obligatoires peut porter soit sur les dpts soit encore sur lencours des dpts (ou une catgorie des dpts).

Pour modifier le comportement des banques en matire de crdit, la Banque centrale peut varier le taux des rserves, lassiette de ces rserves ou encore les modalits de constitution de ces rserves dites obligatoires.

En Tunisie cette technique a t introduite partir de septembre 1964. Selon lobjectif recherch par les autorits (structurel ou conjoncturel), les modalits dapplication de cette politique ont t modifis plusieurs reprises.
QUESTION Utilisez les statistiques financires de la Banque Centrale de Tunisie pour commenter lvolution des taux de rserves obligatoires en Tunisie.

1. Discutez de leffet de la modification des rserves obligatoires et des taux de lescompte sur la rentabilit du systme priphrique, sur la cration de la monnaie prive. 2. Utilisez les statistiques financires de la Banque Centrale de Tunisie pour commenter lvolution des taux de rserves obligatoires en Tunisie. 3. Observez, en utilisant le mme document, lvolution des taux de lescompte et la diffrenciation de ces taux. 4. Observez lvolution du multiplicateur apparent dans le cas de la Tunisie. 5. Distinguez le portefeuille rescomptable du portefeuille non rescomptable. Discutez de leffet de la modification des rserves obligatoires et des taux de lescompte sur la rentabilit du systme priphrique et sur la cration de la monnaie prive La rglementation de lactivit bancaire a t dfinie comme lensemble des dispositions qui permettent aux autorits montaires dexercer une influence sur lactivit de ces institutions au sens large. Le dispositif recouvre la rgulation des structures (barrire lentre, taille optimale (segmentation fonctionnelle) et la rgulation des comportements (fonds propres, ratios de liquidit, rglementation des taux dintrt). Ces modalits dintervention des autorits sont rigides. Ils ne sont pas neutres vis--vis de la cration de la monnaie et sur lvolution du crdit (effet quantitatif et qualitatif). Ils ne peuvent pas tre rviss rapidement compte tenu de la conjoncture conomique. Les consquences des ratios de gestion sur lallocation des prts lconomie ainsi que leurs effets sur les cots de lintermdiation sont contests. Ils sont complts par des techniques plus ou moins souples, comme la politique des rserves obligatoires ou dautres modalits administratives de gestion des bilans et des comptes dexploitation des banques. Leur objet est de corriger les distorsions dans lallocation des ressources du systme (ratios du passif) et dassurer sa rentabilit (administration de la marge financire). Au niveau microconomique, lensemble de ces instruments peuvent tre lorigine de charges supplmentaires pour lintermdiaire financier. A lchelle du systme, elles sont considres comme une pression permanente sur la liquidit du systme et sur sa rentabilit. Elles conditionnent sa dynamique de recapitalisation (solidit) et de constitution des rserves. Plus gnralement, ce dispositif rglementaire pose le problme de la coordination entre politique montaire et politique bancaire. Nous analysons ici, dans le cas de la Tunisie, le contrle par les autorits de la trsorerie des banques et lvolution historique de la supervision par les mmes autorits de lactif des banques. 1- Laction sur la trsorerie des banques Pour agir sur la trsorerie des banques, les autorits imposent le respect du ratio de liquidit et manipulent les rserves obligatoires. Ces deux instruments exercent des effets sur la cration de la monnaie scripturale par deux canaux : la liquidit bancaire et le cot de lintermdiation. Ils compltent donc lancien ratio de solvabilit qui sera remplac plus-tard par les nouveaux coefficients prudentiels.

1-1-Le ratio de liquidit : action sur la liquidit potentielle. La rglementation de la liquidit revient exiger des banques avoir un niveau, jug, suffisant de liquidit. Thoriquement,, ce coefficient a pour objet de limiter lasymtrie dinformation entre la banque et les dposants. En effet, linstabilit potentielle des intermdiaires bancaires est due la fonction de transformation que ces dernires assurent. Parce quelles financent des actifs il liquides par des ressources liquides, elles vont devenir vulnrables la mfiance de leurs dposants. Ces derniers rationnent les ressources de ces institutions(N. VENARD, 1994).. Les tablissements bancaires sont en situation dinsolvabilit potentielle permanente.. Elles ne sont pas en mesure de prvoir les retraits massifs de leurs cranciers. La dfiance du dposant, dans cas de figure, ne rsulte pas de la fragilit financire des banques. La propagation des paniques bancaires rend compte du comportement du dposant vis- vis de la liquidit (M.AGLIETTA et A. BRENDER 1990). La mise en difficult de lune de ces institutions peut entraner leffondrement de lensemble du systme. En labsence dune couverture intgrale des exigibilits, lintervention du prteur, en dernier ressort implique un ala moral. Pour le rduire, et limiter les risques de panique, les autorits montaires vont obliger les institutions priphriques augmenter, dans leur portefeuille, les actifs facilement ngociables. Dans le cas de la Tunisie, le ratio de liquidit a pour objet de contrler lensemble de la liquidit immdiate et potentielle des tablissements secondaires (base montaire). Un dveloppement, rapide, des engagements court-terme, dtriore ce rapport. Il acclre la fuite de monnaie lgale vers le Trsor Public. La banque doit donc matriser lvolution du dnominateur (engagements court-terme)et/ou rtablir le niveau rglementaire du quotient en augmentant le numrateur (avoirs liquides et mobilisables). Pour ne pas faire appel au march montaire ltablissement concern peut opter pour lune des deux stratgies suivantes. La premire consiste amliorer sa liquidit potentielle (Portefeuille public essentiellement), la seconde augmenter la dure moyenne des emplois (risque dimmobilisation) Associes lallongement de la dure moyenne des ressources (pour rquilibrer la structure des emplois), ces stratgies vont avoir des effets dfavorables sur sa marge financire. 1-2 Les grands traits de la politique des rserves obligatoires Linstauration du systme des rserves obligatoires avait, lorigine, pour objet dassurer la stabilit du systme bancaire et de protger les dposants. En matire de politique montaire, cette technique a un double objectif. Le premier est de faciliter la rgulation de la liquidit sur le march montaire, le second est de freiner le processus de cration scripturale. Thoriquement, cet instrument permet linstitut dmission de moduler le comportement de prt des banques, selon le principe de multiplicateur de base montaire. Dans la pratique, il suffit pour la Banque Centrale de freiner la cration de la monnaie, par les tablissements priphriques, en aggravant la contrainte liquidit (recours au march des dpts, recours au refinancement). Considre individuellement, chaque banque va dfendre sa rentabilit. Elle va faire en sorte que, la marge gagne sur les crdits ne soit pas lamine par laugmentation du cot de refinancement ou encore, par la diminution de la marge sur les dpts. En Tunisie, la politique des rserves obligatoires a t modifie suite lapplication du plan de stabilisation (28 septembre 1964). Les modalits de lapplication de cette politique ont t modifies plusieurs occasions. Elles sont distingues, dans ce qui suit, suivant les changements qui ont affect lassiette, le taux de ces rserves et le mode de leur constitution. 1-2-1- Lassiette des rserves obligatoires Les rserves obligatoires sont assises sur la progression ou lencours de certaines exigibilits des institutions concernes ( partir de 1973). Associe aux autres instruments de la politique

montaire, la technique a t utilise comme mcanisme de contrle montaire (effet restrictif sur la liquidit bancaire en dbut de priode) mais a t utilis, aussi, pour modifier la structure des ressources du systme. Selon la priode concerne, la manipulation de la base de fuite, voulait atteindre des objectifs diffrents. Au niveau structurel, la Banque Centrale a cherch 3. Faciliter la consolidation du passif du systme (risque de transformation) ; 4. Encourager la commercialisation de nouveaux produits financiers promus par les autorits. Cette politique favorisa dans un premier temps les dpts termes non-assujettis rserves (ressources dont les dlais sont suprieurs une anne, dpts dpargne contractuelle) ; ainsi que les exigibilits vue relativement stables (comptes spciaux dpargne, comptes en devises trangres, dpts en Dinars convertibles). Dans un deuxime temps (1990), les autorits ont contraint les banques orienter leurs clients vers les souscriptions en bons du trsor. Suite linstitution des rserves, la base retenue comprenait lensemble des dpts montaires (et excluait les ressources dont les termes sont suprieurs une anne et les comptes spciaux dpargne). Ces lments correspondent lagrgat montaire au sens strict. Son largissement aux disponibilits quasi-montaires (dont les nouveaux produits financiers caractre montaire) va rendre compte de lintrt que la banque des banques attache lvolution des agrgats montaires plus larges. (Masse montaire au sens de m2). Le tableau ci-dessus rend compte de la rforme de la base de ces rserves. Tableau Les modifications de la base de la fuite artificielle Date Septembre 1964 Mars1980 Aot 1983 Juin 1989 Juillet 1990 Ractivation des rserves obligatoires. Elment assujettis rserves obligatoires Dpts bancaires <= une anne non compris, les comptes spciaux dpargne Dduction des comptes en devises des non-rsidents. Dduction des comptes en Dinars convertibles Dpts vue, terme, bons de caisse et autres produits financiers Ensemble de dpts vue et terme. Certificats de dpts et comptes spciaux dpargne.

1-2-2 La variation des taux de rserves La manipulation de ce quotient a t entreprise essentiellement dans un but conjoncturel. Son objet a t de limiter (premire priode) ou daugmenter les disponibilits montaires ( variation du taux de couverture ) et de moduler loffre de crdit. Fix 10 % en fonction de laugmentation des ressources exigibles, le taux de fuite artificielle a t modifi plusieurs occasions. Sont distingus dans ce qui suit, quatre principales priodes : Du 28 septembre 1964 au 20mai 1973 Cette premire priode correspond la mise en place du premier plan de stabilisation. Calcul en fonction de la progression dun mois un autre, le ratio a vari entre 10% et 85% (pour une augmentation suprieure 2,5 % de lassiette). Introduit en 1966, ce principe de diffrenciation est simplifi en 1968 (deux taux sont retenus contre six en 1966). Du 21 mai 1973 au 1 er janvier 1975

La rforme entreprise pendant cette phase va retenir un taux unique de 8% assis sur les encours des dpts. Elle a t justifie comme suit : les modalits de constitution des rserves en fonction de la variation des encours pnalisaient les banques les plus dynamiques. Cette politique va continuer exercer un effet restrictif sur la liquidit. Elle a compens, en partie, leffet expansif des avoirs extrieurs mais a pouss les banques un recours plus frquent au refinancement (tension sur les taux du march montaire). Du 2 janvier 1973 au mois de juin 1989 Les ressources assujettis rserves obligatoires, ont t distingues en dpts dune dure infrieure ou gale une anne (compte non tenu des dpts sur les livrets), et en dpts stables (Comptes dattente et de capital). Un nouveau taux diffrenci est retenu (6,5 % et 40 % pour les seconds).La Banque Centrale a expliqu cette nouvelle dcision par loffre importante des fonds qui proviennent de ces comptes trangers. Ils sont lorigine de la persistance de dsquilibres structurels sur le march montaire. Le coefficient de 40% na pas vari alors que le second a t manipul plus frquemment. La rvision la hausse, du taux, intervenue en 1979, tient compte des recettes ptrolires ralises pendant cette priode. A partir de 1980, le systme bancaire va connatre une situation de dficit structurel. Elle va persister jusqu la date de 1986. Tableau 1-3-2 Lvolution des taux des rserves obligatoires Date 02-01-1975 16-02-1976 08-04-1977 01-07-1977 14-07-1977 19-01-1979 04-07-1979 20-05-1981 27-11-1981 12-03-1982 10-05-1982 Taux 6,5% 5,5% 3% 1% 0% 2% 1% 0% 3% 1% 0% Montant libr au profit des banques -2,0 3,0 7,6 6,4 pour lensemble du mois -8,0 4,0 6,0 -20,5 14,0 8,0

Source : Banque Centrale de Tunisie ; Les rapports annuels. A partir de juin 1989

La politique des rserves obligatoires a t associe aux nouvelles modalits dintervention sur le march montaire. Llargissement de la base, de la fuite artificielle, sest accompagne de la fixation de deux taux : 2% et 40% (comptes de capital et dattente). En1990, lInstitut va imposer un taux de rserves additionnel. Tout dpassement, par rapport la variation des dpts fixe par les autorits, donne lieu la constitution dune rserve gale cent pour cent du reliquat. Dans la pratique, cette technique retient un taux unique (compte non-tenu des comptes de capital et dattente). Laccent est donc mis sur la substitutabilit entre les diffrentes exigibilits. Lobservation des modalits de son application montre quelle a t utilise, dans un premier temps, pour rguler la liquidit bancaire (gestion de la trsorerie de ces institutions) et a t associe aux techniques de manipulation des plafonds de refinancement et

de lautorisation pralable (dcisions administratives, aux consquences slectives). Elle sera connecte, plus tard, la politique des taux dintrt sur le march montaire (1989). La modification de lassiette a eu pour objet dencourager les oprations de financement direct (dsintermdiation financire). Pour ce dernier objectif, lInstitut doit uvrer afin de permettre ces rserves datteindre des montants durablement significatifs. Cette disposition devrait inciter les banques proposer de nouveaux produits non-soumis aux rserves. Elle favoriserait les innovations imagines par le march, mais risquerait de compliquer, davantage, la conduite de la politique macro montaire. La russite de lopration dpend finalement, de lhabilit de la Banque Centrale prvoir lvolution des facteurs de la liquidit bancaire (prfrence du public pour la monnaie centrale, compte courant du Trsor, avoirs nets en devises). Au niveau microconomique, une rglementation contraignante des rserves obligatoires agit sur le cot de lintermdiation. La banque assiste laugmentation du cot de ses ressources (charges dexploitation) En effet lexprience montre que dans le cas de la Tunisie, le systme bancaire est en banque . Ce dernier est emprunteur auprs de lInstitut pour des montants importants (sauf pour de courtes priodes). La manipulation des rserves pse, plutt, sur ses cots. Associe aux contraintes cres par le ratio de division des risques (limitation de cration de la monnaie scripturale) et le coefficient de liquidit (allongement de la dure moyenne des ressources). Cette technique est lorigine de nouveaux surcots pour les intermdiaires financiers. Pour maximiser sa rentabilit la banque devrait soit matriser les cots unitaires de traitement et de distribution du crdit ou de collecte (plus grande spcialisation ), soit augmenter ses taux dintrt directeurs. Afin dviter une augmentation du cot du crdit, et de protger ce systme, les autorits montaires vont choisir jusqu' une date rcente de matriser lactif du systme et de contrler sa marge financire.

LEVOLUTION DES REGLES ENTRANT DANS LE CADRE DE LA REGULATION MONETAIRE LE CAS DE LA TUNISIE 2-Les ratios de contrle de lemploi des banques Le contrle des emplois du systme a t longtemps, utilise comme une composante de la politique bancaire et montaire. Les autorits publiques intervenaient par lintermdiaire dune batterie de ratios afin dobliger les tablissements guichet unique participer loffre des crdits moyen et long termes. Ces derniers servaient au financement des investissements de lEtat et du secteur priv. Cette technique a t associe ladministration des taux dintrt des niveaux faibles et ngatifs. Elle sest sold par laugmentation artificielle de la demande de ces prts. Au niveau de la banque cette technique a probablement contribu la dtrioration de la rentabilit du systme pendant le dbut des annes quatre-vingts. Lobjectif de ce paragraphe est de rendre compte de lvolution de ces quotients depuis leur cration.

2-1 Le ratio deffets publics Ce ratio a t institu en juillet 1963, Au mois daot 1964, le plancher deffets publics a t port de vingt cinq a trente pour cent. La Banque Centrale de Tunisie justifia cette initiative par son dsir de prvenir une prolifration des crdits, que la forte expansion des dpts auprs un tablissement bancaire risquerait dengendre 4. Linstauration de ce ratio fut accompagne de lmission des bons du trsor trois, Six et neuf mois. Cette dcision contribua maintenir le coefficient de liquidit son niveau rglementaire. En 1974, et suite la rvision du taux des rserves obligatoires, ce ratio est ramen vingt pour cent. Les banques qui accusaient un taux infrieur ce quotient, ont t appeles utiliser la monnaie centrale rtrocde pour souscrire aux bons dquipements du Trsor (lamlioration de la liquidit bancaire a donc profit au financement du budget de lEtat ) 2-2 Le ratio demploi en effets privs moyen-terme Il a t en mme temps que ce lui des effets publics. Son institution rend compte de la volont des autorits publiques de canaliser les dpts mobiliss par les banques commerciales. Elles les utiliseront conformment aux priorits que les premires choisissent en matire de financement de lconomie. Fix initialement cinq pour cent, ce taux passa dix pour cent en 1964 puis quatorze pour cent en 1975. Cest au mois de mars que les autorits dcidrent de le varier de dix quatorze pour cent. La Banque centrale programma cette augmentation par paliers successifs (un pour cent par trimestre et ce partir du premier avril 1974). En application de la dcision de lInstitut, ce ratio demploi en effets priv est compos comme suit : 1. Le numrateur : il comprend le total des effets moyen terme rescomptables la Banque Centrale ainsi que les crdits moyens terme non rescomptables agres par la mme banque. 2. Le dnominateur : soient, les dpts vue, les comptes pravis et les bons et comptes termes ainsi que les comptes dpargne sur livrets. Pour contraindre les banques se conformer cette dcision, lInstitut dmission dcrtera que (1) que toute insuffisance releve dans lapplication de ce ratio ( au 31 mars 1975 ) devrait tre verse dans un compte dpts provisoires non rmunr et gr par la Banque des banques ; (2) que la mobilisation des effets privs concerne uniquement ceux qui sont en dpassement du plancher trimestriel fix un pour cent ? La sanction a donc consist diminuer la rentabilit des banques rcalcitrantes 2.3- Le ratio demploi en obligations Le ratio demploi en obligations a t au mois de juin 1974. Il comprend les emprunts obligatoires mis par la Banque de Dveloppement Economique de Tunisie (B.D.E.T) et la Caisse Nationale dEpargne Logement (C.N.E.L). Ces emprunts non-mobilisables sont souscrits exclusivement par les banques de dpts. Le taux du ratio est fonction de lensemble des dpts vue terme et des dpts en compte spciaux dpargne. Thoriquement, ce nouveau quotient prsente un certain nombre davantages qui sont rsums comme suit : 1. Le dveloppement du march obligatoire : les banques se substituent aux agents non-financiers hsitants. 2. La cration dun canal de transmission entre le compartiment des banques de dpts et le compartiment des institutions financires guichet unique. Ces dernires ntaient pas autorises se re financer sur le march montaire.

3. La diversification des risques des banques de dpts qui se voient impliques dans des oprations de financement plus long terme. Le rsultat de cette rforme est rest limit Son application a privilgi la B.D.E.T. et a priv les banques de dpts du march du logement (monopole de la Caisse Nationale dEpargne Logement). 2-4 Le ratio global de financement du dveloppement Le ratio global de financement du dveloppement (R.G.F..D) a t instaur le 11 avril 1975. Il sagit du ratio deffets publics, du ratio demploi en effets privs moyen terme et du ratio demploi en obligations. 2-4-1 Lassiette du ratio global de financement du dveloppement Le rapport a t fix 43% de lensemble des dpts vue, terme et en comptes spciaux dpargne grs par les banques de dpts. La composition du ratio global de financement du dveloppement

Les quarante trois pour cent de lassiette du ratio sont dcomposs comme suit : o Vingt-cinq pour cent au maximum Ce taux est rserv pour le ratio demploi en effets publics. IL comprend un sou-ratio pour les bons dquipement et un deuxime sous-ratio de financement de lhabitat social ( les emprunts obligataires mis par la CNEL)Ce dernier est compos des financements accords par la banque la C.N.E.L ainsi que des crdits accords aux promoteurs immobiliers pour leurs oprations qui sont ligibles au rgime dpargne- logement. Il est calcul comme suit : - Le numrateur : Il est compos de la somme des bons CNEL, des autres financements accords la CNEL et des crdits octroys aux promoteurs immobiliers dans le cadre des oprations de cette institution - Le dnominateur : il est compos du total composant les dpts de lassiette. Notons finalement que conformment aux disposition organisant le fonctionnement des banques non-rsidentes, ces dernires sont soumises au ratio deffets publics. Cette obligation concernait les institutions autorises collecter des dpts en Dinars. o Dix huit pour cent au minimum Ils sont rservs au ratio demploi en effets privs moyen-terme. Il doit comprendre obligatoirement les bons mis par la B.D.E.T. Le ratio Global de Financement du Dveloppement tait calcul tous les quinze jours et ntait pas rvisable la baisse. Il devrait servir lacquisition des bons dquipement. Ces titres moyen terme mis par le Trsor prsentaient deux inconvnients majeurs. Premirement, les taux nominaux et rels appliqus ces titres taient trs faibles. Ils pesaient sur la rentabilit du systme bancaire. Deuximement, les bons dquipement ne sont pas ngociables sur un march secondaire. Les agents non financiers ne peuvent pas les acqurir. Ainsi, les banques secondaires participaient-elles au financement du dficit budgtaire de lEtat par cration montaire (la ngociation de ces titres sur un march secondaire aurait favoris la rsorption dune partie de la monnaie cre). 2.5- le ratio des crdits moyen terme la petite entreprise, lartisanat et aux petits mtiers :

Il sagit dans la ralit dun sous-ratio inclus dans le coefficient demplois en effets privs moyen terme. Fix deux pour cent de lassiette 6, le ratio de crdits moyen terme la petite entreprise, lartisanat et aux petits mtiers est institu en 1982. Cette mesure est venue complter la dcision prise en 1981 et qui a consist crer un nouveau Fonds : Le Fonds National de Promotion de lArtisanat et des Petits Mtiers (FONAPRAM). Ce sous ratio est destin loger : 1. Les effets reprsentatifs des crdits moyen terme octroy dans le cadre du fond nouvellement cr, 2. Les effets financiers, domicilis chez les banquiers en contrepartie de la cration ou de lextension de ces projets dans le secteur des industries manufacturires (le cot total de ces projets fonds de roulement compris, ne devait pas dpasser soixante quinze mille Dinars). Pour encourager les institutions bancaires respecter ce taux, la Banque Centrale dcida dadmettre au rescompte les effets reprsentatifs des crdits moyen terme admis dans le cadre de ce sous -ratio 2.6- Le ratio des crdits la construction Fix deux pour cent, lassiette de ce quotient est identique celle du Ratio Global de Financement du dveloppement (R.G.F.D). A partir du mois daot 1983, la dite assiette est largie aux comptes trangers en Dinars convertibles. 2.7- Le ratio des crdits long terme : Ce rapport est fix trois pour cent de lassiette du R.G.F..D. Cette base a subi la mme volution que celle constate pour le ratio prcdent. Le quotient concerne les crdits dont les dlais sont compris entre sept et quinze ans. Les dit crdits ne peuvent bnficier quaux entreprises conomiques rgies par des dispositions lgales particulires ou placs sous le contrle de lEtat . 2.8- Le ratio des activits Prioritaires : Le ratio des activits prioritaires (RAP) a t institu pour remplacer le ratio rglementaire en effets privs (16%) et le sous-ratio pour les projets dont linvestissement est infrieur ou gal 75000 mille Dinars (2%). Cette dcision a eu pour objet dorienter les banques de dpts vers le financement des projets de petite et de moyenne taille et des secteurs prioritaires. Le niveau du R.A.P a t fix dix pour cent des dpts vue des comptes terme, des bons de caisse et autres produits financiers, des comptes dpargne et des certificats de dpts. Cette base reprsente la majeure partie des ressources montaires et quasi-montaires qui sont gres par les banques.

Six conseils pour russir lexamen

Lisez attentivement les noncs et organisez vos ides. Classer les questions en fonction de leur facilit relative et essayez de grer le temps de manire traiter la totalit du sujet. - Traitez les questions du plus facile au plus difficile. - Rpondez directement et clairement aux questions de cours. - Faites des plans simples en deux parties pour les questions de synthse. Lisez attentivement avant de remettre la copie et vitez les contradictions. -