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EFFETS DE SEUILS DE LINFLATION SUR LACTIVITE ECONOMIQUE EN CEMAC : analyse par un modle de panel seuil non dynamique

BIKAI Jacques Landry

Titulaire dun DEA-MASTER-NPTCI en conomie et doctorant la Facult des Sciences Economiques et de Gestion de lUniversit de Yaound II E-mail : lbikai2002@yahoo.fr (+237) 99737082

et

KAMGNA Yves Sverin

Ingnieur statisticien conomiste Responsable de la programmation montaire et des finances publiques BEAC E-mail : kamgna@beac.int (+237) 99993407

Journes Internationales du Risque 26-27 mai 2011 - Niort

TRAVAIL de recherche | LANDRY BIKAI

et YVES KAMGNA

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Rsum
Comme la plupart des Banques Centrale, la stabilit des prix est lobjectif prioritaire de la Banque des Etats de lAfrique Centrale (BEAC), et depuis les rformes et la libralisation financire des annes 90, la BEAC utilise des instruments indirects1 pour rguler la liquidit dans la Communaut Economique et Montaire de lAfrique Centrale (CEMAC), afin de maintenir un niveau dinflation de 3% pour la zone. La BEAC accorde ainsi peu dimportance la stabilit de lactivit conomique contrairement dautres Banques Centrales telles que la Federal Reserve2(FED) qui poursuit un double objectif : stabilit des prix et croissance conomique. Lobjectif de cette tude est donc de dterminer un seuil dinflation optimal qui tient compte des caractristiques intrinsques des pays membres de la CEMAC, afin de mettre en vidence une ventuelle relation non-linaire de linflation sur lactivit conomique, et partant, identifier leffet de la politique montaire sur lactivit conomique conditionnellement ce seuil dinflation optimal. Afin que la BEAC tienne compte de la stabilit de lactivit conomique dans ses missions. Grce lusage dun modle non dynamique donnes de panel, la procdure itrative de dtermination des seuils endognes initialement dveloppe par Hansen (1996, 1999, 2000), nous a ainsi permis didentifier un seuil dinflation optimal de 6% en CEMAC, qui rend la relation inflation-croissance non-linaire. Autrement dit, en dessous de ce seuil, linflation a un impact positif sur lactivit conomique et donc, toute politique montaire gnrant de linflation sera susceptible damliorer lactivit conomique. Au-del de ce seuil, cest linverse qui se produit. Une telle tude ne ferait sans doute pas lunanimit et se prte certainement des amliorations notamment mthodologiques, par exemple par lutilisation dune approche dynamique (Drukker et al, 2005) ou alors par lusage dun modle de panel seuil transition lisse encore appel Panel Smooth Treshold Regression (PSTR3). Mots cls : Banque Centrale, Monnaie, Inflation, Croissance, panel, effets de seuils.

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Taux dintrts, rserves obligatoires Banque Centrale Amricaine 3 Voire Gonzlez et al. (2005)

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Introduction
La politique montaire est un ensemble de mesures destines agir sur les conditions du financement de lconomie. Ces mesures sont gnralement prises par les autorits montaires, et notamment la Banque Centrale, afin de faire varier (injecter ou ponctionner) la quantit de monnaie prsente dans l'conomie, pouvant ainsi agir sur un ensemble de grandeurs macroconomiques tels que la production, l'investissement, la consommation, l'inflation, et mme la valeur de la devise nationale. En effet, Jusqu' la fin des annes 1970, la politique montaire a t trs gnralement utilise comme un instrument de rgulation conjoncturelle, elle participait donc la relance conomique quand c'tait ncessaire, et la rigueur dans le cas contraire. Depuis le dbut des annes 1980, les Banques Centrales ont de plus en plus souvent obtenu leur indpendance et ont men des politiques montaires d'inspiration librale, visant pour l'essentiel maintenir une stabilit des prix. En effet, lobjectif de la politique montaire dpend des courants de penses. Il y a sur ce point deux conceptions qui s'affrontent : Pour les uns, dont les keynsiens, la politique montaire peut tre utilise dans un objectif de rgulation conjoncturelle macro-conomique, c'est- -dire qu'elle peut agir sur la production et l'emploi. Ainsi, par exemple, quand le chmage est lev du fait d'une insuffisance de la demande, on doit abaisser le taux d'intrt4 de manire stimuler la demande (les mnages vont plus emprunter, par exemple pour se loger et satisfaire certains besoins, puisque cela cotera moins cher, et les entreprises feront la mme chose pour financer leurs achats de biens d'quipement ; dans les deux cas, cela contribue augmenter la demande, et donc la production et l'emploi). Pour les autres, les montaristes par exemple, la politique montaire ne peut avoir qu'un objectif, c'est celui de la stabilit des prix : pour ce courant d'analyse libral, l'inflation a des causes uniquement montaires (on cre trop de monnaie) et la politique montaire doit donc seulement limiter strictement la cration montaire pour qu'elle ne gnre pas d'inflation structurelle.

Cette baisse des taux baisse le cot de refinancement des Banques, et donc entraine une augmentation de la masse montaire. Cette baisse sera rpercute sur le taux dintrts appliqu par ces banques.

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Au sein de la Communaut Economique et Montaire de lAfrique Centrale (CEMAC), la politique montaire est gre par un institut dmission savoir la Banque des Etats de lAfrique Centrale (BEAC) et larticle 1er de ses statuts prescrit que lobjectif prioritaire de la politique montaire est dassurer la stabilit montaire c'est--dire implicitement : maintenir, dune part un taux de couverture extrieur de la monnaie (au moins 20% des engagements extrieurs vue doivent tre couverts par les avoirs extrieurs disponibles), et dautre part une faible progression du niveau gnral des prix (la norme communautaire est de 3% en moyenne par an dans le cadre du dispositif de surveillance multilatrale). Il apparait donc que, depuis la rforme5 de la politique montaire des annes 90, les politiques montaristes sont privilgies par la BEAC au dtriment des politiques keynsiennes alors que, la question des liaisons existant entre inflation et croissance conomique revt un intrt particulier depuis la courbe de Phillips (1958). Cette courbe rend en effet compte de larbitrage existant entre inflation et chmage : en effet, la courbe de Phillips suggre que, par le biais dune politique montaire expansionniste6 il est possible dobtenir un supplment de croissance conomique devant se traduire par une baisse du chmage. Ainsi, la hausse du taux dinflation rsultant de cette politique expansionniste, serait le prix payer pour obtenir la croissance conomique. Lamlioration de la croissance conomique est un sujet trs proccupant dans la CEMAC car, daprs les objectifs du millnaire pour le dveloppement (ODM), les pays Africains auraient besoin dun taux de croissance du PIB rel de lordre de 7% par an afin de diminuer de moiti la pauvret dici 2015. Lobjectif de croissance est encore dautant plus proccupant dans la CEMAC car le ptrole est lun des principaux leviers de cette, et sa part dans les exportations est de plus en plus croissante dans le temps comme lillustre le Graphique 1 cidessous qui prsente la structure des exportations de matires premires dans la CEMAC. En effet, la fin des annes 80, le ptrole reprsentait environ 50% des exportations en CEMAC, la fin des annes 90 cette valeur est passe aux alentours de 65%, vingt ans aprs, le ptrole reprsente plus de 80% des exportations des pays de la CEMAC. Tandis que la part des autres produits (bois, cacao, caf) est en parfaite diminution dans les exportations.

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Voire Kamgna (2009) Politique consistant une augmentation de la masse montaire.

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Graphique 1 : Structure des exportations dans la CEMAC

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 87-88 89-92 93-96 97-00 01-04 05-07
Divers Btail Mthanol et autres gaz Uranuim Manganse Sucre Rondins d'eucalyptus Produits ptroliers Tabac Diamants Banane Caoutchouc Aluminuim Bois Coton Caf Cacao Ptrole

Source : Auteurs, partir des donnes de la BEAC et des administrations nationales Cette forte extraversion et dpendance aux produits de base dont les prix varient rgulirement sur les marchs internationaux de matires premires, contribue de manire significative linstabilit de la croissance dans la zone. Il savre donc judicieux dexplorer dautres voies susceptibles damliorer la croissance. Lune des voies possibles est dutiliser la politique montaire. Dans la zone Euro, certaines tudes de lINSEE7 tendent dailleurs montrer pour la France que, le taux de croissance augmente de 0,3 point au bout dun an la suite dune baisse des taux directeurs de 1 point (ce qui traduit lefficacit dune politique montaire expansionniste et donc susceptible de gnrer de linflation). A lexemple des taux dintrt, les instruments de politique montaire peuvent donc avoir une importance dans les fluctuations conomiques. Il parat donc lgitime de vouloir utiliser la politique montaire pour favoriser une croissance timide. Mais il ne faut pas se tromper, car les problmes conomiques que connat la CEMAC ne pourraient pas tre rsolus uniquement par une politique montaire moins restrictive8, plusieurs problmes structurels subsistent dans cette zone qui ncessitent une diversification significative des
Institut National de la Statistique et des Etudes Economiques (France) Une combinaison efficace (policy mix) dune politique montaire ractive aux chocs et aux variations de lactivit conomique et de politiques budgtaires coordonnes (voire dun rel fdralisme budgtaire) pourrait savrer un atout majeur.
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conomies (Kamgna 2007, 2009). Nanmoins, plusieurs tudes tendent aussi dmonter quun taux dinflation beaucoup plus lev que celui retenu dans le cadre de la surveillance multilatrale, peut constituer un vritable moteur pour la croissance conomique, et ce titre, Khan et Senhadji (2001) dmontrent que le niveau dinflation acceptable est de lordre de 1% 3% pour les pays dvelopps et de 11% 12% pour les pays en dveloppement. Certes, il est gnralement admis quun taux dinflation trop lev doit tre combattu vigoureusement dans la mesure o il constitue un vritable impt surtout pour les plus pauvres, mais face cette situation il importe de sinterroger sur lobjectif de 3% dinflation retenu pour la surveillance multilatrale, la BEAC ne pourrait-elle pas retenir une cible diffrente pour impulser la croissance conomique? La poursuite constante de cette norme de 3% ne constitue-t-elle pas un frein la croissance conomique des pays membres de la zone? Autrement dit, nexiste-t-il pas un taux dinflation suprieur 3% en dessous duquel toute politique montaire inflationniste a des effets positifs sur lactivit conomique? Ces questions mettent en lumire le caractre non linaire de linflation sur lactivit conomique, c'est--dire la possibilit que linflation ait un impact diffrenci9 sur lactivit conomique conditionnellement un seuil. Aussi, lobjectif de la prsente tude est de mettre en exergue une ventuelle relation non linaire entre inflation et activit conomique. Il sagit spcifiquement de vrifier limpact de linflation sur lactivit conomique en CEMAC, afin de dterminer un seuil dinflation optimal, en de duquel la relation entre inflation et activit conomique est positive10, et au del duquel linflation ne permet plus damliorer la croissance. Pour ce faire la premire section de cette tude prsentera la politique montaire de la BEAC de sa conception sa mise en uvre, la deuxime section sattlera prsenter une brve revue de la littrature au sujet de la relation inflation-croissance, la troisime section quant elle exposera le modle qui permettra de dterminer un seuil dinflation optimal pour la CEMAC, et enfin dans la quatrime section nous discuterons des rsultats obtenus ainsi que des implications en terme de politiques conomiques.

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Ici, cet impact peut tre positif nul ou ngatif Rendant possible un arbitrage entre inflation et croissance conomique.

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1. Evolution de la politique montaire de la BEAC
Il faut noter que, larrimage du franc CFA lEuro contraint la BEAC davoir une politique montaire similaire la zone Euro ou simplement, la BEAC ne devrait pas mener une politique de taux dintrt ou dinflation durablement diffrente de celle mene par la Banque Centrale Europenne11 (BCE), mais dans la ralit cela nest pas toujours le cas. Nanmoins, la politique montaire de la BEAC a connue deux phases bien distinctes traduites respectivement par lusage dinstruments indirects puis directs.

1.1.

La politique montaire de la BEAC avant la rforme de 1990 : usage des instruments directs

Entre les indpendances des annes 1960 et la crise des annes 1990, la politique montaire de la BEAC avait pour objectif prioritaire le dveloppement conomique de ses Etats membres, et il ny avait pas cette poque dobjectif intermdiaire. Cet objectif peut tre justifi mme si les textes de 1972 ne le prcise pas, les principaux axes de ces textes prconisaient toutefois un financement en faveur des secteurs dits privilgis tels que : le trsor national, les petites et moyennes entreprises, les units de commercialisation agricole et particuliers pour leur oprations de construction immobilires. Le dveloppement semblait donc passer par la cration montaire conformment aux diffrents plans labors par les Etats. Parmi les instruments utiliss durant cette priode, on peut noter : les taux dintrts, les plafonds de rescompte, les rserves obligatoires et le contrle qualitatif et slectif du crdit

1.1.1. Les taux dintrts

La politique des taux dintrts mise sur pieds partir de 1972 visait stimuler les investissements on pouvait donc observer des taux dintrts relativement bas durant cette priode. La banque disposait des taux suivants: Taux des avances aux trsors nationaux, applicable aux avances directs consenties par la BEAC aux trsors des Etats membres12.

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Cela permettrait dailleurs dviter certains comportements spculatifs et opportunistes de certains agents. Articles 19B et 21 des statuts de 1972 de la BEAC.

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Taux descompte privilgi (TEP), applicable aux secteurs jugs prioritaires par les Etats. Taux descompte normal (TEN), appliqu dautres oprations. Taux de pnalit (TP), applicable aux banques en infraction et aux trsors nationaux pour la partie des avances dpassant le plafond statutaire (20% du PIB). Entre 1974 et 1990, le taux des avances aux trsors na t modifi quen janvier 1988, le TEP en moyenne une fois tous les trois ans et le TEN en moyenne une fois tous les deux ans. On peut ds lors observer que la politique des taux dintrt ntait pas privilgie et ntait pas beaucoup usite.

1.1.2. Les plafonds de rescompte

Ils constituaient le principal instrument de gestion montaire de la Banque au cours de cette priode, les plafonds globaux de rescompte fixaient, pour chaque Etat, le montant maximum des concours court et moyen terme que lInstitut dEmission pouvait consentir aux banques. Ces plafonds faisaient lobjet dune rpartition administrative trs dtaille13. Cette rpartition, trs complexe, rendait la gestion des plafonds peu aise. On note une tendance haussire de ces plafonds ils sont ainsi passs, entre juin 1973 et juin 1987, de 59,9 443,6 milliards pour le court terme et de 15 286,3 milliards pour le moyen terme.

1.1.3. Les rserves obligatoires

Conformment larticle 25 de ses statuts de 1972, et sur dcision du Conseil dAdministration, la Banque peut imposer aux banques et tablissements financiers, la constitution de rserves obligatoires. Afin de fixer dans la Zone dEmission les disponibilits excdentaires des banques, les autorits montaires ont adopt un mcanisme de rserves rmunres ou dpts spciaux, dont peuvent bnficier les banques qui nont pas dengagements vis--vis de la Banque Centrale. Le taux de rmunration de ces dpts spciaux tait gal au taux descompte normal de la BEAC, diminu dun quart de point.

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Par terme, par nature et par banque

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La politique des rserves obligatoire ne permettait donc pas de rguler la liquidit dans lconomie mais se prsentait plutt pour certaines banques comme une sanction.

1.1.4. Le contrle qualitatif et slectif du crdit

Pour soutenir les secteurs et oprations jugs prioritaires14, la Banque Centrale pratiquait une grande chelle la politique slective du crdit, en utilisant principalement trois instruments : taux dintrt et marges bancaires, slectivit des plafonds de rescompte, limites individuels. Jusquau milieu des annes 80, le succs de ces politiques a bnfici en partie dun environnement international favorable. Cest pourquoi, leffondrement des cours mondiaux la fin des annes 80 a contribu la dgradation de la situation montaire de la zone. La crise des annes 90 voit donc le jour dans un contexte de dsquilibres macroconomiques de la plupart des balances. Au total, concernant les instruments de politique montaire la politique des taux dintrt sest caractrise par une trop grande rigidit par rapport une conjoncture interne et externe trs fluctuante. La politique slective de crdit na pas eu les effets escompts; au contraire, elle a introduit certaines distorsions au niveau de lallocation des ressources et a engendr un gaspillage de ressources montaires dans le secteur public et parapublic, chez certains entrepreneurs nationaux et les organismes de commercialisation agricole. En effet, lon a t amen reconnatre que la technique des plafonds globaux tait partielle, rigide et constituait un facteur contraignant la concurrence interbancaire. Enfin, les rserves obligatoires ntaient pas utilises bon escient, la constitution des rserves se prsentait comme un lment de sanction15 des banques, alors quelles sont un instrument de rgulation de la liquidit globale de lconomie, particulirement lorsque les tablissements de crdit sont surliquides et " hors banque ". Face cette situation, le Gouverneur a t amen introduire des rformes ds le 16 octobre 1990 et lors du Conseil dAdministration du 20 mars 1991 Malabo, la politique montaire de la BEAC a t rvise et modernise pour une efficacit plus accrue.
Petites et moyennes entreprises nationales, campagnes agricoles, habitat social, organismes de commercialisation agricoles, etc... 15 Au Gabon lors de lexcution du plan de stabilisation de 1977-1979, le Comit Montaire National avait dcid dastreindre, titre de sanction, les banques ayant consenti des crdits au-del des limites qui leur avaient t fixes, constituer auprs de la Banque Centrale des rserves obligatoires non rmunres pour un montant gal au dpassement constat.
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1.2. La politique montaire de la BEAC16 aprs la rforme introduite en 1990 : usage des instruments indirects
Entre en vigueur le 25 Juin 1999 lors de la confrence des Chefs dEtats et de Gouvernement de la CEMAC Malabo, la Convention rgissant lUnion Montaire de lAfrique Centrale (UMAC) et les statuts de la BEAC, confrent lInstitut dEmission commun, les pouvoirs de formulation et de mise en uvre de la politique montaire. Selon larticle 1er de ses statuts : lobjectif de la BEAC est de garantir la stabilit de la monnaie. Sans prjudice de cet objectif, la BEAC apporte son soutien aux politiques conomiques gnrales labores dans les Etats membres de lUnion montaire . En effet, lobjectif de stabilit montaire signifie spcifiquement : un taux dinflation faible (la norme communautaire tant fixe 3% maximum), et un taux de couverture extrieur de la monnaie suffisant (le seuil statutaire minimale tant de 20%). Il faut tout de mme noter que, pour formuler son diagnostic et dcider de lorientation montaire mener, la BEAC se rfre une large gamme dindicateurs conomiques et financiers concernant lactivit conomique (PIB), le taux de couverture extrieure minimale de la monnaie (balance des paiements) et de la situation des finances publiques (TOFE). Le taux de couverture extrieur de la monnaie constitue la variable centrale, la BEAC suit aussi troitement lvolution des agrgats montaires (taux de croissance de la masse montaire et des crdits lconomie). En effet, la politique mene par la BEAC trouve ses racines dans la thorie quantitative de la monnaie, ainsi aprs avoir fait des prvisions sur le taux de croissance et linflation attendue (compte tenu des indicateurs su-cits), la BEAC dtermine la quantit de monnaie injecter dans lconomie. Pour atteindre ses objectifs, la BEAC dispose dun ensemble dinstruments indirects depuis linstauration du march montaire le 1er Juillet 1994. Ainsi, travers la politique de refinancement la BEAC peut agir sur loffre de monnaie centrale, et travers limposition des rserves obligatoires elle peut agir sur la demande de monnaie centrale.

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Inspir du rapport de la BEAC (2007)

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1.2.1. La politique de refinancement de la BEAC : une action sur loffre de monnaie centrale
En ce qui concerne la politique de refinancement, elle constitue le principal mode dintervention de la BEAC et est mise en uvre sous forme davance sur titre. Elle revt deux formes : Laction par les quantits, ici la BEAC sappui sur lexercice de la programmation montaire, qui permet de rduire les incertitudes car la politique montaire est le plus souvent formule sur la base dun cadre macroconomique prvisionnel. En effet, son but est dtablir des prvisions annuelles et trimestrielles des agrgats montaires et de dterminer les objectifs de refinancement de la BEAC par pays. Elle est aussi cense attirer lattention des autorits des pays membres sur limplication de leur choix de politique conomique. Laction par les taux dintrts. La BEAC peut injecter de la liquidit dans lconomie en accordant des avances un taux TIAO (Taux dIntrt des Appels dOffres). Cest le principal taux directeur de la BEAC et il est fix par le CPM (Comit de Politique Montaire). Par ailleurs, la ponction de liquidit peut seffectuer par le biais des appels doffres ngatifs un taux TISP17 (Taux dIntrt sur les Placements). Depuis cette rforme, la gestion des taux dintrt est devenue beaucoup moins rigide on peut dailleurs observer quentre 1990 et 1997, le Gouverneur a modifi 24 fois les taux dintervention de la BEAC, contre sept amnagements seulement par le Conseil dAdministration en seize ans (1974-1990). Le principal taux directeur (TIAO) de la BEAC (comme la plupart des taux dailleurs) a t modifi 19 fois entre Janvier 1996 et juillet 2009 enregistrant cependant une tendance baissire traduisant ainsi un assouplissement de la politique montaire.

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La BEAC dispose des TISP 7jours, 28jours et 84 jours.

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Graphique 2 : Evolution des taux de la BEAC en fonction des dates de modification.
12,00 10,00 T a u x 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 1994 08.02.96 06.05.96 29.07.96 23.05.97 14.01.00 06.09.01 18.12.02 18.06.03 02.12.03 03.03.06 01.09.06 13.03.07 23.10.08 TIAO TIPP

Dates de modification

Source : Auteurs partir des donnes de la BEAC.

1.2.2. La politique des rserves obligatoires : une action sur la demande de monnaie centrale
Larticle 20 des statuts actuels de la BEAC stipule que le comit de politique montaire (CPM) peut prendre toutes les dispositions pour imposer aux tablissements de crdits la constitution des rserves obligatoires, afin de mener des actions visant la stabilit et au contrle du systme bancaire, financier, et des moyens de paiement. Compte tenu, dune part de lhtrognit observ entre les pays de la CEMAC, et dautre part de la situation de liquidit trs diffrencie dans les Etats membres, le conseil dadministration de la BEAC, a adopt en 2002 le principe de coefficients de rserves obligatoires diffrencis selon les pays et a class ces pays en fonction de leur situation de liquidit observe. Aussi, depuis le 03 Mars 2006, les pays de la CEMAC ont t spars de deux trois groupes. Par ailleurs, la BEAC a suspendu lapplication des rserves obligatoires aux banques de RCA depuis le 22 Mai 2003 compte tenu des difficults rencontres dans ce pays. Au vue de la situation de forte liquidit observe dans la plupart des pays de la CEMAC, lon peut comprendre pourquoi les coefficients de rserves obligatoires enregistrent une tendance haussire entrainant par l une diminution de leur rmunration, il serait nanmoins intressant de dterminer lorigine de cette surliquidit (Kamgna et Ndambendia, 2008).

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Tableau 1 : Coefficients des rserves obligatoires selon les trois catgories.
Pays situation de liquidit QUELQUES DATES Abondante : Equatoriale DAV 01/09/01 30/12/01 12/12/02 10/03/03 20/01/05 02/03/06 20/03/08 02/07/08 14,00 10,05 11,75 9,25 9,00 10,50 0,35 7,75 5,75 7,75 5,75 5,00 3,00 0,40 6,00 4,00 3,00 1,75 0,80
20 18

Guine
21

Satisfaisante : Cameroun, Congo, Gabon

Fragile : TCHAD

Taux19

DAT

DAV 1,00

DAT 0,50

DAV

DAT 1,20

Source : Auteurs partir des bulletins du march montaire.

1.3.

Faisabilit dun objectif de croissance conomique travers la politique montaire

La plupart des banques centrales du monde entier retiennent comme objectif prioritaire la stabilit des prix, seules quelques rares seulement linstar de la FED22 (Banque Centrale amricaine) y ajoutent un objectif de croissance conomique. Ainsi, lorsque linflation menace de scarter de lobjectif ou de la zone-objectif annonce, les banques centrales utilisent leurs instruments de politique montaire pour aligner linflation prvue sur la cible identifie. Mais, lon est en droit de se demander quel est le niveau dinflation optimal permettant une croissance satisfaisante? Lobjectif de 3% retenu en CEMAC est-il compatible avec une croissance de long terme viable? Naturellement la rponse ces questions peut tre assez embarrassante dans la mesure o lon a observ certaines priodes des moments de croissance avec faible inflation, inflation leve sans croissance, et croissance avec inflation leve. Cette dernire situation nous intresse particulirement dans la mesure o la BEAC a opt pour la stabilit des prix, visant ainsi une cible dinflation de 3% au maximum. Si pour certains, cette cible (comme la plupart

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Les banques du Congo appartiennent ce groupe depuis le 03 Juillet 2008 suivant la dcision N 02/CPM/2008 19 Taux de rmunration des rserves obligatoires 20 Coefficient des rserves applicable sur les dpts vue 21 Coefficient des rserves applicable sur les dpts terme 22 Federal Reserve

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des critres de convergence23 en CEMAC) se prsente comme une copie de la cible de la zone euro, pour dautres, cest un vritable gage de stabilit macroconomique. Il convient toutefois de noter que, la croissance en CEMAC est assez timide et dpend normment des phnomnes conjoncturels dont le principal est la variation des prix des matires premires. Cependant, certaines tudes tendent dmontrer que les pays en dveloppement ncessiteraient un taux dinflation trs largement suprieur 3% (Ghosh et Phillips, 1998 ; Bruno et Easterly, 1998). On peut dailleurs observer dans certains pays en dveloppement que, les taux de croissance assez satisfaisants saccompagnent dinflation leve. En Afrique du sud par exemple, on est pass de 4,9% dinflation en 2006 7,2% en 2007. Au Vietnam, elle est en moyenne de 8%, dans les pays ptroliers du Golfe elle est de 10% en moyenne. Et pourtant il sagit de pays qui ont des taux de croissance intressants et parfois deux chiffres. Au vue de ces analyses, il serait intressant de rechercher le niveau dinflation optimal en CEMAC qui serait compatible avec une croissance de long terme viable. Un niveau dinflation qui prendrait en compte les caractristiques intrinsques des pays membres de la zone. Lobjectif ici tant de mesurer la faisabilit dun objectif de croissance dans les missions de la BEAC. Aussi, pour des pays dont la structure est peu diversifie il parait utile de rechercher dautres voies damlioration de la croissance conomique dans le but datteindre les ODM. Aussi, utiliser linflation pour amliorer la croissance, est un sujet qui a fait couler beaucoup dencre et de salive, il savre donc intressant de parcourir brivement la thorie ce sujet.

2. Inflation-croissance : une brve revue de la littrature

Ltude de limpact de la sphre montaire (taux dinflation) sur lactivit conomique remonte Alban William Phillips (1958), qui constate une relation dcroissante entre inflation salariale (taux de croissance des salaires nominaux24) et le taux de chmage. Les keynsiens (R. Lipsey) rinterprtent la courbe de Phillips comme une relation entre Inflation et Chmage. Ce mcanisme a t remis en cause par les adeptes du courant libral : Phelps (1967) et Friedman (1968), puis Sargent et Wallace (1975), qui montrrent grce lintroduction dans les modles keynsiens des anticipations dites adaptatives, puis rationnelles, labsence darbitrage entre inflation et chmage. La rponse des nouveaux
Voire Avom et Gbetkom (2004) En effet il y a de trs forts liens entre progression des salaires nominaux et linflation (inflation par la demande et inflation par les cots).
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keynsiens fut de rhabiliter la courbe de Phillips en passant par lhypothse dimparfaite flexibilit des prix. Mais toutes ces tudes taient bases sur une relation linaire c'est--dire : soit la relation inflation-croissance est positive, soit alors elle est ngative. Dautres auteurs ont renouvel la rflexion sur cette relation et ont mis en vidence la non linarit de limpact de linflation sur la croissance conomique on peut citer Fisher (1993), Sarel (1996), Ghosh et Phillips (1998), Bruno et Easterly (1998), en supposant par l quil peut exister un niveau dinflation au dessus duquel cette relation est ngative, et en dessous duquel la relation inflation-croissance est positive. Sarel (1996) fait remarquer partir dun chantillon de pays dvelopps et en dveloppement quen dessous du seuil de 8%, linflation a un impact positif sur la croissance conomique et ngatif au-del du seuil. Faria et Carneiro (2001) en prenant le cas du Brsil dans un contexte dinflation leve, concluent que, long terme linflation na aucun effet sur lactivit, mais peut avoir des effets dans le court terme (qui peuvent tre ngatif). De mme, Khan et Senhadji (2001) trouvent que le niveau dinflation acceptable est de lordre de 1% 3% pour les pays dvelopps et de 11 12% pour les pays en dveloppement. Drukker et al. (2005) ont men une tude sur un vaste chantillon de 138 pays couvrant la priode 1950-2000. A partir de la technique de dtection du niveau de seuil prconise par Hansen (1999) sur des modles de panel dynamique, ils trouvent que linflation exerce un effet non linaire sur la croissance conomique. Les rsultats et les tests indiquent quau-del du niveau seuil dinflation de 19,6%, toute augmentation de linflation rduit la croissance conomique. Pour ce qui concerne les pays dvelopps, ils trouvent deux seuils (2,57% et 12,61%). Nous pouvons ds lors rsumer lhistorique de cette littrature ainsi que les mthodologies utilises dans le tableau suivant :

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Tableau 2 : Evolution de quelques tudes sur la relation inflation-croissance.

Auteurs

Echantillon

Mthodologie

Rsultats

Phillips (1958)

Royaume-Uni pour la sous-priode 1861-1957.

Rgression linaire

Lipsey (1960)

Royaume-Uni pour la sous-priode 1862-1957.

Aprs avoir tabli lvidence de la courbe de Phillips, il construit un modle thorique pour mettre en vidence cette relation.

Samuelson et Solow (1960)

Etats unis sur la priode 1933-1958

Ils utilisent une approche analytique.

Phelps (1967)

Donnes amricaines pour la priode 19531964

Friedman (1968)
25 26

Il maximise une fonction dutilit sociale sous contrainte de la courbe de Phillips dynamique. Il postule que linflation (P) est une fonction du chmage (U) et de linflation anticipe En prenant en compte

Il dcouvre une relation inverse et sculaire entre les variations en pourcentage des salaires nominaux et taux de chmage. A lquilibre on obtient le NAWRU25 quivalent au taux de variation des salaires nominaux pour la priode tudie par Phillips 5,5 %. Traduisant lide quau del dun certain niveau de chmage, les salaris ne sont plus en position de force pour exiger une hausse des salaires, et le partage des gains de productivit seffectue en faveur des entreprises rinterprte la courbe de Phillips comme une relation inverse entre inflation et chmage. En effet, daprs lui, le coefficient qui lie la variation des prix la variation des salaires est de 0,69. Rinterprtent la courbe de Phillips comme une contrainte dinflationchmage partir de laquelle les pouvoirs publics doivent arbitrer entre leur prfrence26 pour la matrise des prix et le plein emploi Pour lui, rechercher un bas taux de chmage dans le prsent cest rechercher une inflation sans limite dans le futur (inflation galopante).

Il conclut que, long

Non accelerating wage rate of unemployment Courbe dindiffrence

16

2011
lhypothse des anticipations adaptatives. terme on obtient un taux de chmage naturel et le taux de chmage est indpendant du taux dinflation. Pour Friedman, larbitrage Inflationchmage nexiste qu court terme. Ainsi, toute politique de relance ne parvient finalement qu accrotre linflation sans diminuer le chmage. A lquilibre, on obtient le NAIRU27 qui correspond un taux de chmage structurel quon ne peut rduire avec une politique de relance (conjoncturelle) sous peine de relancer linflation sans rduire le chmage voire mme laccroitre (Stagflation). Ces auteurs concluent quavec la prise en compte des anticipations rationnelles, aucun arbitrage entre chmage et inflation nest possible.

Sargent et Wallace (1975)

Ils utilisent un modle deux versions : une version autorgressive, et une version qui prend en compte les anticipations rationnelles (inspir par Muth 1961).

Plusieurs autres tudes ont t dveloppes linstar des nouveaux keynsiens qui ont redonn un souffle de vie la courbe de Phillips, mais les tudes prcdentes ne vrifient que laspect linaire de la relation entre inflation et activit conomique ; les tudes qui suivront, tenteront dvaluer une relation non linaire entre ces deux variables. Fisher (1983) Il mne une tude sur 53pays sur les priodes 1961-1973 et 1973-1981 Utilise un un simple modle de maximisation montaire Conclut que, un niveau lev dinflation est gnralement accompagn dune croissance faible et de plus, en considrant lhistoire de la courbe de Phillips il est peu probable davoir une relation unique entre deux variables endogne (inflation et croissance) Trouve que, la croissance est ngativement associe linflation, et le canal par lequel cela est possible, est le suivant : linflation rduit la croissance en rduisant les investissements et la productivit. Fischer explique nanmoins que, dans certains cas, on peut noter quun faible niveau

Fischer (1993)

Utilise 86 pays sur la priode 1961-1988.

A travers un modle de rgression avec donnes de panel.

27

Non accelerating inflation rate of unemployment

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dinflation, associ un bas niveau de dficit, nest pas toujours ncessaire pour une croissance leve. Et de mme, un niveau lev dinflation nest pas compatible avec une croissance soutenue. Arrive la conclusion que, lorsque l'inflation est basse, elle n'a aucun effet significatif sur la croissance conomique, et l'effet peut mme tre lgrement positif. Mais quand l'inflation est leve, il a un effet ngatif sur la croissance. Cet effet ngatif est statistiquement significatif, et trs puissant. Il estime que le point de rupture se produit quand le taux d'inflation annuel moyen est de 8% Lune de leurs conclusions est que : linflation nuit lactivit conomique seulement au dessus dun certain seuil estim 13%. Ils arrivent dterminer un taux dinflation optimal au del duquel la relation entre inflation et croissance change de signe, ce taux se situe entre 2 et 3%, ces auteurs trouvent galement que linflation est lun des meilleurs dterminants de la croissance. Trouvent une relation ngative au dessus de 40% ils ne trouvent pas une relation consistante entre inflation et croissance conomique, mais constatent que la croissance sestompe rapidement en priode de forte hausse du taux dinflation. Ils trouvent des rsultats diffrents selon que les pays soient industrialiss ou pas, ils mettent en exergue un taux situ entre 1 et 3% pour les pays industrialis et 11 et 12% pour les pays en dveloppement.

Sarel (1996)

Avec 87 pays, durant la priode 1970-1990

Utilise un modle de rgression avec donnes de panel.

Christoffersen et Doyle (1998)

Ghosh et phillips (1998)

Utilisent 22 pays de lEurope du centre et de lancienne union sovitique, sur la priode 1990-1997. Utilisent dans leur chantillon les pays membres du Fonds Montaire International, sur la priode 1960-1996.

A travers un modle de rgression donnes de panel.

A travers un modle en panel qui tient compte des spcifications non linaires

Bruno et easterly (1998)

Mnent leur tude sur 31 pays pour la plupart en dveloppement, sur la priode 1960-1994.

Khan et Senhadji (2001)

Utilisent 140 pays, durant la priode 1960-1998.

Ils adoptent plutt une approche non paramtrique dcrivant ainsi un pays en svre crise dinflation lorsque ce dernier a un niveau dinflation au-dessus de 40% et valuent les performances de ce pays avant, pendant, et aprs cette crise dinflation. A travers un modle de panel seuil.

18

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Faria et Carneiro (2001)
Ils prennent le cas du Brsil sur la priode 1980-1995. Pour la relation de long terme ils utilisent un vecteur autorgressif bivari, et pour la relation de court terme, ils estiment un modle de rgression dynamique. Ces auteurs aboutissent la conclusion selon laquelle, dans le long terme linflation na aucun effet sur lactivit, mais peut avoir des effets dans le court terme (qui peuvent tre ngatifs). Il faut noter que ces rsultats sont valables si le pays tudi est dans un contexte dinflation lev. Avec lensemble de lchantillon, ils trouvent un taux dinflation optimal de 19,16%, mais pour les pays industrialiss uniquement, ce taux se situerait entre 2,57% et 12,61%

Drukker et al (2005)

Utilisent 138 pays sur la priode 1950-2000

A travers un modle de panel seuil dynamique

Source : Auteurs Il sagira dans le cadre de notre tude destimer la relation entre inflation et croissance28 dans le souci de dterminer un niveau dinflation optimal au-del duquel la croissance est compromise par toute politique montaire expansionniste, et en-dessous duquel cette politique montaire expansive favorise la croissance conomique.

3. Effets de seuils de linflation : tests conomtriques dans un modle de panel seuil non dynamique
La mise en vidence de ce type deffet non linaire peut tre rendu possible dans une union montaire grce un modle de panel seuil ou Panel Threshold Regression (PTR29) dvelopp initialement par Bruce Hansen (1996, 1999). Les modles seuil ont t introduits par Tong et Lim en 1980 (voir aussi Tong, 1990). En effet, dans les modles de panel seuil non dynamique par opposition ceux qui font intervenir des variables endognes retardes (dynamique), le seuil peut tre dtermin de faon exogne (Tsay, 1989) ou de faon endogne (Hansen, 1996). Une comparaison des deux mthodes se trouve dans larticle de M. Ben Salem et C. Perraudin (2001).
Puisse que la croissance et linflation sont des variables endognes pouvant avoir chacune un effet sur lautre la croissance sera la variable expliquer par linflation, contrairement la formulation de la courbe de phillips des nouveaux keynsiens (NKPC) de Gali et Gertler (1999) o cest linverse. 29 Ici la transition dun rgime un autre est brutale, mais on a galement des modles seuil dont la transition est lisse, on parle dans ce cas de Panel Smooth Threshold Regression(PSTR) : voire Gonzles et al. (2005), ou Colletaz et Hurlin (2006).
28

19

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3.1. Le modle

Aussi, se refrant Drukker et al. (2005), nous utiliserons ainsi la modlisation des seuils endognes initialement dveloppe par Hansen (1996) qui consiste estimer la relation suivante :
= + + + > + 1

La variable expliquer est le logarithme de lvolution30 du PIB et X reprsente un vecteur de variables de contrles. est le seuil commun tous les pays Dans lquation (1) . est une fonction indicatrice qui prend la valeur 1 si la

condition entre parenthse est respecte et 0 sinon.

La spcification met en exergue deux rgimes : un premier rgime pour lequel linflation est infrieur au seuil et ce rgime est dit normal ; et un deuxime rgime pour lequel linflation est suprieur au seuil , ce rgime est dit critique. En effet limpact de linflation sur lactivit est suppos positif en rgime normal ( > 0

traduisant ainsi un effet keynsien. De mme, en rgime critique, limpact de linflation sur lactivit est suppos ngatif ( < 0 traduisant un effet montariste. Il nest donc pas

superflu de rappeler quen rgime keynsien, une politique montaire expansionniste a des effets positifs sur lactivit tandis que dans un rgime montariste leffet est inverse. Notre quation peut donc se rcrire comme suit :
= + + +

= + + +

(2) 3

>

Lindice i (i=1N) est relatif aux individus reprsents ici par les pays de la CEMAC, et lindice t (t=1T) reprsente la priode dobservation. Par on dsigne les effets spcifiques pays que lon considre comme des effets fixes, cette hypothse restrictive

signifie que toute lhtrognit inobservable entre les pays est de caractre additif. est
30

Ce choix est justifi en annexe.

20

2011
un bruit blanc indpendamment et identiquement distribu de moyenne nulle et de variance constante.

Les variables explicatives mesure le taux annuel dinflation (capt ici par lindice de prix la consommation) du

pays i la date t et pour viter de biaiser les rsultats par les observation extrmes ou ngatives dinflation, nous utiliserons une approche semi-log prconise par Khan et Senhadji (2001) et Drukker et al. (2005). On aura donc :

t_ouv ; dep; t_te) avec :

Le vecteur contient plusieurs variables de politique conomique ( t_invest ; t_pop ; rupt ;

ln > 1

1 1

(4)

t_invest : le taux dinvestissement (en logarithme) ; l_open : le logarithme du taux douverture ; t_pop : le taux de croissance de la population ; rupt : une dummy, caractrisant la dvaluation de 1994 ; dep: la consommation publique (en pourcentage du PIB) ; t_te: le taux de croissance du terme de lchange ; Lestimation de ce modle se fait en plusieurs tapes dans un premier temps il sagira de dterminer le seuil optimal, puis dans un second de tester la linarit du processus et enfin de donner un intervalle de confiance du seuil. i. Dtermination du seuil optimal

La premire tape consiste dterminer la valeur optimale du seuil . Hansen (1996, 1999)

propose pour cela tout dabord denlever les effets fixes individuels. Lobjectif tant dliminer les diffrences permanentes qui existent entre les individus sur la priode et qui pourraient biaiser lestimation. Llimination des effets individuels qui sont des paramtres

21

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dterministes, consiste ter les moyennes individuelles spcifiques. Cette tape est standard dans les modles linaires (transformation within) cependant elle ncessite un traitement plus prudent dans le contexte des modles seuil. Cette nouvelle difficult vient du fait que les effets individuels dpendent du seuil et doivent donc tre recalculs chaque itration de recherche de ce dernier. Autrement dit, nous allons retrancher chaque variable la moyenne selon lindividu : = + + > + Avec : =
=

(5)

(6)

(7)

= =

(8)

Aprs avoir limin les effets fixes, il convient de dterminer le niveau de seuil optimal . Pour cela, il convient destimer par les moindres carrs ordinaires lquation (1) et ce, pour toutes les valeurs possibles de . Puis, dterminer le vecteur de rsidu ainsi que la somme des carres des rsidus S1. =

(9)

(10)

Chan (1993) et Hansen (1999) recommandent de minimiser la somme des carrs des rsidus concentrs laide des moindres carrs. Le seuil optimal sera donc celui qui minimisera la somme des carrs des rsidus tel que : = argmin

Une fois obtenu, nous pouvons dterminer les coefficients de pente ainsi que le vecteur des rsidus qui permettra de calculer la variance rsiduelle : = =

(11)

(12)

22

2011
Pour le seuil et la variance ainsi dtermins, nous pouvons procder au test de linarit du processus. ii. Test de linarit et intervalle de confiance du seuil

La deuxime tape consiste tester lhypothse de linarit contre celle de non linarit savoir : : =

: =

La statistique utilise par Hansen est :

(13)

O reprsente la somme des carrs des rsidus sous et la somme des carrs des rsidus sous . Cette statistique de test est certes classique dans la littrature conomtrique, mais elle ne suit pas en revanche une distribution standard ; et les valeurs critiques correspondantes au Chideux ne sont plus appropries. En effet, le seuil nest pas identifiable sous lhypothse nulle, cette difficult est appele dans la littrature problme de Davies (voir Davies 1977, 1987). Ce problme peut toutefois se rsoudre en se rapportant la mthodologie de Hansen (1996). Il suffit de simuler par bootstrap la distribution asymptotique du test de ratio de vraisemblance afin de dterminer la p-value de la statistique. Etant donn la forme des donnes de panel, la procdure des simulations est la suivante : Traiter les regresseurs (les variables explicatives) comme donnes, ainsi que la variable de saut , et tenir leur valeur fixe lors des simulations rptes de

bootstrap.

lchantillon , , , comme la distribution empirique utiliser pour le bootstrap. utiliser ces erreurs pour crer un chantillon de bootstrap sous .

Reprendre les rsidus les classer par individus = , , , et traiter Tirer avec remplacement un chantillon de taille n de la distribution empirique, et Avec lchantillon de bootstrap, estimer le modle sous et puis calculer la

valeur de (14).

23

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pour lesquels la statistique simule, dpasse la statistique estime . Ce procd Rpter cette procdure un grand nombre de fois puis calculer le pourcentage de tirage

donne la p-value de sous . 2000) :

Nanmoins, on peut gnrer cette p-value en utilisant une fonction de distribution (Hansen

La rgle de dcision est la suivante : si la p-value de est plus petite que la valeur critique retenue (1%, 5% ou 10%), alors, on rejette lhypothse nulle de linarit. Hansen (1999) propose ensuite de construire un intervalle de confiance sur la base du ratio de maximum de vraisemblance calcul pour tout afin dtablir un intervalle de "non-rejet" de la significativit du seuil : =

= 1 1 exp

(14)

(15)

Cette statistique est diffrente de la prcdente (14) car ici, pour on teste lhypothse variable alatoire dont la fonction de distribution est : = 1 Linversion de cette distribution permet de driver lexpression : = 2 log1 1 tout risque de % toutes valeurs de tel que : (17)

identifi , le ratio du maximum de vraisemblance est gal zro et tend vers une

: = , avec la vraie valeur de . De mme, pour la valeur du seuil endogne

(16)

Cette expression est ncessaire pour construire lintervalle de confiance qui correspond pour

(18)

3.2.

Les donnes

Le panel est constitu des six pays de la CEMAC savoir : Cameroun, Congo, Gabon, Guine Equatoriale, Rpublique Centrafricaine, et Tchad durant la priode 1987-2008, car lanne 1985 marque la date dentre de la Guine Equatoriale en CEMAC et certaines donnes ne

24

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sont disponibles qu partir de 1987. Aussi, la quasi-totalit des donnes a t recueillie la direction des tudes de la Banque des Etats de lAfrique Centrale (BEAC), seul le taux de croissance de la population provient de la base de donnes de la Banque Mondiale (World Development Indicator 2009).

4. Rsultats et implications
Les rsultats des tests sur les effets de seuils, confirment lexistence dune relation non linaire entre lactivit conomique et linflation, en effet, lon peut observer sur le Graphique 3 ci-dessous que le seuil dinflation qui minimise la somme des carrs des rsidus est de lordre de 6%. Graphique 3 : Evolution des sommes des carrs des rsidus en fonction des niveaux dinflation

Comme le confirme le tableau 3 ci-dessous, il sagit dun niveau dinflation au del duquel linflation aurait un impact ngatif sur lactivit conomique, et en dessous duquel cet impact serait positif.

25

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Tableau 3 : Impact de linflation sur lactivit conomique
Variable expliquer : logarithme de lvolution du PIB (gpib) Estimation 1 Seuil dinflation et intervalle 5% t_invest l_pen t_pop dep t_te
inf)

Estimation 2 6% [5,7 ; 6,8] -0,43* 0,91** 0,62 -5,41*** -0,17 0,69*** 0,04** -0,21***

6% [5,7 ; 6,8] 0,04 0,17 1,08*** -5,25*** 0,004 0,77*** 0,1*** -0,36***

rupt

sup)

Test de Wald : =

F1=17,23 P-value=0,000

F1=11,35 P-value=0,0008

Estimation1 : avec correction de lhtroscdasticit Estimation2 : avec limination deffets fixes Nombre de simulations bootstrap : 1000 Significativit : 1%(***), 5%(**), 10%(*)

Aussi, pour les trois seuils de significativit retenus, le test de linarit abouti au rejet de lhypothse nulle autrement dit, la p-value de la statistique de Wald tant infrieur aux diffrents seuils (0,01 ; 0,05 ; 0,1), lon peut conclure avec 1% de chance de se tromper que : la relation entre inflation et activit conomique est non linaire en zone CEMAC. De plus, on peut constater que la dvaluation de 1994 a eu un impact significatif et positif sur lactivit conomique car les coefficients de la variable rupt sont tous positifs et significatifs. Cette politique de 1994 a dailleurs permis aux diffrents Etats de renouer avec la croissance conomique et certains quilibres macroconomiques. Au vu des caractristiques intrinsques des pays de la zone, il importe donc de noter que le caractre non-linaire de la relation inflation-activit conomique implique que, toute politique montaire de la Banque Centrale susceptible de gnrer de linflation aura un impact positif sur lactivit tant que le niveau dinflation demeure en dessous du seuil de 6%. Ainsi,

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les contraintes de surveillance multilatrale peuvent tre relches, et au vu de lobjectif dinflation retenu par la BEAC (3% maximum) lon peut observer quil ya une marge de manuvre inutilise qui serait de nature rendre la politique montaire inefficace impliquant ainsi un aplatissement de la demande. En effet, une cration montaire supplmentaire peut augmenter le financement de lconomie travers la cration de projets structurants rputs pour leur capacit gnrer de linflation. Ainsi, tant en change fixe, les tensions inflationnistes pourront tre rsorbes moyen long terme. Pour cela il faudrait que les banques commerciales puissent jouer leur rle de manire efficace en dpit de la situation de surliquidit31 qui les caractrise. Aussi, le canal du crdit tant le seul32 plausible en CEMAC, la banque centrale peut agir sur les rserves ou les volumes de refinancement et encourager un approfondissement du systme et des instruments financiers33 (emprunts obligataires, bons de trsorerie).

Cette surliquidit est en grande partie gnre par des oprations hors bilan. En CEMAC, compte tenu de la quasi-inexistence de la finance directe, le canal du taux dintrt et du crdit, semblent tre les plus oprationnels. Artus (2003) explique travers un modle thorique pourquoi la politique montaire ne ragit pas aux prix dactifs, de plus, vu la situation hors banque des tablissements de crdit dans la zone CEMAC, il serait difficile quune politique montaire restrictive, ait un impact significatif assez important sur les taux dintrts puisque ces tablissements ne se refinancent presque pas auprs de la BEAC et de plus, le taux du march montaire en CEMAC a tendance tre plus bas que le taux directeur de le banque centrale. Le canal du crdit est donc considr ici comme le plus important. 33 Afin dabsorber la liquidit des banques.
32

31

27

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Conclusion
Depuis les rformes des annes 90, la politique montaire de la BEAC met laccent sur lusage dinstruments indirects tels que les taux dintrts et les rserves obligatoires, pour atteindre son objectif de stabilit montaire. On peut donc sinterroger sur lefficacit de telles mesures quant aux normes retenues par la CEMAC dans le cadre de la surveillance multilatrale, notamment celle concernant le niveau maximal dinflation de 3%. La prsente tude avait donc pour objectif de jeter un regard critique sur la capacit dune telle norme favoriser une croissance soutenable et viable dans la zone CEMAC, compte tenu de la faible diversification des conomies de ses pays membres. La mthodologie de dtermination des seuils endognes de Hansen (1996, 1999, 2000), nous a ainsi permis de trouver un seuil dinflation optimal de 6% pour la zone. En effet, partir de ce seuil, la relation entre inflation et activit conomique est non linaire. Autrement dit, au del de ce seuil, toute politique inflationniste34 aura des effets restrictifs sur lactivit conomique. La porte dune telle tude est dapporter un outil danalyse supplmentaire la BEAC, afin de tenir davantage compte dans ses missions de lvolution de lactivit conomique. Une telle tude ne ferait sans doute pas lunanimit et se prte certainement des amliorations mthodologiques notamment, par lutilisation dune approche dynamique (Drukker et al, 2005) ou alors par lusage dun modle de panel seuil transition lisse appel Panel Smooth Treshold Regression (PSTR35) Nanmoins, compte tenu de lhtrognit observe dans la zone et de la situation de surliquidit, il serait intressant de rechercher pour les prochaines tudes, limpact de la politique montaire unique sur chacun des pays. Cet impact serait-il symtrique ou asymtrique ? Mieux encore, de combien peut varier lactivit conomique et linflation de chacun des pays de la CEMAC, suite une variation de un point du taux dintrt directeur de la BEAC.

34 35

Par exemple une baisse des taux dintrts. Voire Gonzlez et al. (2005) ou Minea et Villieu (2007)

28

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ANNEXES Annexes 1: Justification de lusage du logarithme du PIB et lapproche semilogarithmique de linflation Graphique 3: PIB en niveau et inflation
40 000,0 20 000,0 0,0 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 (20 000,0) 2007 0 -20 pib inflation gpib inflation 40 20

Graphique 2: Taux de croissance du PIB et inflation

Graphique 4: Logarithme du PIB et inflation

40,0 20,0 0,0 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 -20,0 2007

Graphique 5: Logarithme du PIB et approche semi-logarithmique de l'inflation

20,0 10,0 0,0 -10,0

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003 2003

2005 2005

Lninflation

lnpib

inflation

lnpib

Annexe 2 : Quelques grandeurs macroconomiques Graphique 6: Investissement et croissance

40 30 20 10 0 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 -10 2007 15,0 10,0 5,0 0,0 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2007

Graphique 7: Dpenses et croissance

gpib

invest

Lninvest

lnpib

lndep

dep/pib

lnpib

Annexe 3 : Programme implment sous R pour la dtermination du seuil optimal

2007

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f=function(infla,gpib,invest,open,pop,dep,te,rupt,inf) { #seuil=c(0.01,0.05,0.1) resid=c() v=c() w=c() alpha=seq(1,10,by=0.001) i=1 while(i<=length(alpha)) { for(j in 1:108) { v[j]=ifelse(alpha[i]<=inf[j],infla[j],0) w[j]=ifelse(alpha[i]>inf[j],infla[j],0)

} v w reg=lm(gpib~invest+open+pop+dep+te+rupt+v+w)

reg

resid[i]=sum((reg$resid)^2)

i=i+1 } reg0=lm(gpib~invest+open+pop+dep+te+rupt+infla) resid mat=cbind(resid,alpha) colnames(mat)=c("resid","alpha")

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2011
mat pt.resid0=sum((reg0$resid)^2) pt.resid=min(mat[,1]) alpha.min=mat[which.min(mat[,1]),2] sigma.carr=pt.resid/6*17 LR=(mat[,1]-pt.resid)/sigma.carr #c.alpha=-2*log(1-sqrt(1-seuil)) F1=(pt.resid0+pt.resid)/sigma.carr p.value=1-(1-exp(-0.5*F1)) list(residus=mat[,1],alpha=mat[,2],s1=pt.resid,sigma=sigma.carr,ratio=LR,p=p.value,F=F1,s0=pt.resid 0,opt.alpha=alpha.min) }

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