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del financiamiento de la empresa. De la misma manera se trata de establecer el riesgo que corren tales acreedores, el riesgo de los due os y la conveniencia o inconveniencia de un determinado nivel de endeudamiento para la empresa. Desde el punto de vista de los administradores de la empresa, el manejo del endeudamiento es todo un arte y su optimizacin depende, entre otras variables, de la situacin financiera de la empresa en particular, de los m rgenes de rentabilidad de la empresa y del nivel de tasas de inters vigente en el momento. Esto se conoce con el nombre de apalancamiento financiero y, en principio, un alto nivel de endeudamiento es conveniente s lo cuando la tasa de rendimiento del activo total de la compaa es superior al costo promedio del capital. En otras palabras ms sencillas, trabajar con dinero prestado es bueno siempre y cuando se logre una rentabilidad neta superior a los intereses que se tienen que pagar por ese dinero. Por su parte, los acreedores prefieren que su empresacliente tenga un endeudamiento "bajo" como condicin para otorgarle nueva financiacin. Asimismo es deseable que, para minimizar el riesgo, se tenga una buena situacin de liquidez y una alta generacin de utilidades. El endeudamiento de una firma se debe tener en cuenta al tomar decisiones de financiaci n tanto de corto como de largo plazo. Sin embargo, los criterios complementarios en este tipo de anlisis difieren segn el plazo. As, mientras en el corto plazo se mide el riesgo por el grado de liquidez, en el largo plazo es m s importante analizar la capacidad de la empresa para generar recursos internamente, con los cuales pueda amortizar sus obligaciones. Los indicadores ms frecuentemente utilizados en el anlisis de endeudamiento son: Volver Arriba | Indice Control Financiero | <<<___________________________________
normal y el propio Banco de la Repblica, para efectos de operaciones de redescuento, consideraba como aceptables endeudamientos hasta ese nivel. Con la adopcin de los ajustes por inflacin el nivel de endeudamiento ha venido descendiendo y se considera elevado cualquier porcentaje que pase del 60%. Ahora bien, aparte del anterior punto de referencia, es necesario examinar la composici n de los dos grupos de cuentas que forman la parte derecha del balance, vale decir, el pasivo y el patrimonio. Porque es posible que un indicador de endeudamiento sea aceptable a primera vista, pero resulte deficiente al analizar algunos de sus componentes; o, al contrario, que un indicador a primera vista deficiente, resulte aceptable, hecho el anlisis de las cuentas que lo integran. Las cuentas que puede modificar sustancialmente el concepto del analista acerca del endeudamiento de una empresa son aquellos pasivos exigibles o cuyo pago se puede postergar ms all de la fecha de vencimiento a conveniencia de la empresa y del acreedor. Tambin entraran en esta consideracin aquellas cuentas que figuran en el patrimonio pero sobre cuyo valor no existe una absoluta certeza. Para una mayor comprensin se tienen a continuacin tres ejemplos supuestos, elaborados con algn tipo de exageracin para una mayor claridad y los cuales muestran los casos m s comunes en este tipo de anlisis. Volver Arriba | Indice Control Financiero | <<<___________________________________ a. Cuentas de socios: supngase que la compaa X presenta, en 31 de diciembre del ao 3, el siguiente balance: ACTIVO ($ millones) Caja Cuentas por cobrar Inventarios Activo Fijo Neto Otros Activos PASIVO ($ millones) 10 Obligaciones Bancarias 80 Impuestos por pagar 70 Cuentas de Socios L.P. 50 TOTAL PASIVO 15 Capital Reservas TOTAL ACTIVO 225 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 60 30 90 180 25 20 225
En este caso el clculo del nivel de endeudamiento sera el siguiente: Nivel de Endeudamiento = Total pasivo con Terceros / Total Activo Nivel de Endeudamiento = 180 / 225 Nivel de Endeudamiento = 0.80 = 80% De acuerdo con los planteamientos iniciales este porcentaje nos indica que, en el aspecto del endeudamiento, la compaa X est dentro de un campo de bastante riesgo a causa de su alto nivel de deuda y poca participacin del aporte de los socios (20%). Sin embargo si se observa que, dentro de los pasivos con terceros, figuran $90 millones de obligaciones con socios, se podra pensar en varias alternativas:
Que la situacin de la empresa es buena y los socios resuelven dejar ese dinero indefinidamente dentro de la misma y no exigirlo en el trmino inicialmente pactado. As las cosas, este pasivo podra considerarse menos exigible que los dem s y se excluira para efectos del clculo del nivel de endeudamiento, tanto en el numerador como en el denominador. Si no se excluyera de ambos lados seria como considerar que dicho pasivo se habr a capitalizado. Sencillamente, se est haciendo el supuesto que no existe tal pasivo, pero tampoco existen los activos por l financiados. Entonces:
Nivel de endeudamiento = (180 90) / (225 90) Nivel de endeudamiento = 90 / 135 Nivel de endeudamiento = 0.67 = 67% Como se puede apreciar en este caso, el nivel de endeudamiento pasara de muy riesgoso (80%) a ligeramente riesgoso (67%). Que los socios deciden, para fortalecer la base patrimonial, capitalizar la deuda, caso en el cual el c lculo del endeudamiento variara, excluyendo los $90 millones del numerador pero dejando tal cual el denominador. Es decir, en ese momento dejara de existir dicho pasivo y se incrementara proporcionalmente el capital, quedando este ltimo en $115 millones. El clculo sera el siguiente:
Nivel de endeudamiento = (180 90) / 225 Nivel de endeudamiento = 90 / 225 Nivel de endeudamiento = 0.40 = 40% En esta eventualidad, el aporte de los socios sera del 60% y el nivel de endeudamiento entrara a ser calificado de "aceptable" desde cualquier punto de vista. Sin embargo, para el anlisis externo, se debe tener en cuenta que cuando la situacin de la empresa se torna difcil, los primeros en enterarse seran los dueos y podran retirar sus crditos, convirtiendo la cuenta de socios en un factor adicional de riesgo. Volver Arriba | Indice Control Financiero | <<<___________________________________ b. Pasivos Diferidos: supongamos que la compaa Y presenta, en diciembre 31 del ao 3, el siguiente balance general: ACTIVO ($ millones) Caja Cuentas por cobrar Inventarios Activo Fijo Neto Otros Activos PASIVO ($ millones) 15 Obligaciones Bancarias 120 Impuestos por pagar 90 Pasivo Diferido 80 TOTAL PASIVO 10 30 50 150 230
50 35 315
Aqu el nivel de endeudamiento sera el siguiente: Nivel de Endeudamiento = 230 / 315 Nivel de endeudamiento = 0.73 Nivel de endeudamiento = 73% Este porcentaje se considera elevado, pero si se tiene en cuenta quem de los $230 millones de pasivo, $150 millones corresponden a pasivos diferidos, o sea, ingresos sobre ventas recibidos por anticipado, entonces es necesario resaltar la idea de que tal pasivo no es como los dem s, una deuda en dinero, sino un compromiso de entrega de una mercanca o producto. Aunque, de todas maneras, es una obligacin cierta, sin embargo significa tambin que se tienen aseguradas (recibido el dinero) ventas por dicho valor y por lo tanto el esfuerzo de mercadeo de la compaa ser mayor si, en lugar de este, figurara otro pasivo y no se tuvieran aseguradas ventas por ese valor. Adem s, como se supone que la empresa est en marcha y no tiene problemas para producir, las anteriores consideraciones hacen que el riesgo implcito en un nivel de endeudamiento del 73% disminuya significativamente. La anterior situacin es frecuente en compaas dedicadas a la construccin de vivienda o de obras civiles, actividades en las cuales es muy com n recibir anticipos, razn por la cual en dichas empresas se pueden aceptar indicadores de endeudamiento de hasta 80%, siempre y cuando los anticipos sean significativos y, en el activo, est n representados en el rubro de construcciones en curso u obras en ejecucin, que en este caso se clasificar como inventarios. Volver Arriba | Indice Control Financiero | <<<___________________________________ c. Valorizaciones: asmase que la compaa Z presenta en diciembre 31 del ao 3 el siguiente balance general: ACTIVO ($ millones) Caja Cuentas por cobrar Inventarios Activo Fijo Neto Otros Activos Valorizaciones PASIVO ($ millones) 30 Obligaciones Bancarias 60 Impuestos por pagar 130 Proveedores 80 TOTAL PASIVO 10 Capital 120 Reservas Valorizaciones TOTAL ACTIVO 430 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 105 55 90 250 20 40 120 430
En este caso el nivel de endeudamiento de la compaa Z sera el siguiente: Nivel de endeudamiento = 250 / 430 Nivel de endeudamiento = 0.58 Nivel de endeudamiento = 58% Este porcentaje se considera bajo y, por consiguiente, bueno desde el punto de vista de los acreedores. Sin embargo, el analista debe tener en cuenta que, dentro del patrimonio, figuran $120 millones por concepto de valorizaciones, rengln que debe ser cuidadosamente revisado y evaluado. Es apenas lgico que, en econom as inflacionarias, los activos fijos y algunas inversiones ganen en valor de mercado con respecto al costo inicial de adquisicin. Sin embargo, no se puede confiar ciegamente en las cifras que, por ese concepto, aparezcan en un balance. En este caso especfico se podran presentar tres situaciones: Que las cifras correspondan exactamente a la realidad, caso en el cual el nivel de endeudamiento no sufrir ninguna modificacin. Que se compruebe, mediante avalos comerciales, que realmente los activos no se han valorizado tanto como aparece en los balances. En este caso, el nivel de endeudamiento se incrementara proporcionalmente a la disminucin que sufran las valorizaciones. Que se compruebe que los activos no han tenido ninguna valorizacin. En este caso, para efectos del clculo del nivel de endeudamiento, se debe excluir la partida correspondiente a valorizaciones, tanto del activo como del patrimonio, quedando el indicador de la siguiente manera:
Nivel de endeudamiento = 250 / (430-120) Nivel de endeudamiento = 250 / 310 Nivel de endeudamiento = 0.81 Nivel de endeudamiento = 81% Como se puede apreciar, en este caso el endeudamiento llega a niveles muy elevados por efecto del saneamiento del patrimonio, el cual habra sido inflado artificialmente con unas valorizaciones no existentes. Volver Arriba | Indice Control Financiero | <<<___________________________________
cubiertos con la utilidad de operacin. Si se para de ese porcentaje, generalmente los intereses no podrn ser cubiertos con el margen operacional, menos en pocas de crisis, cuando los mrgenes se reducen o, an, se tornan negativos. Para empresas comercializadoras es preferible que el resultado de este indicador no sobrepase el 10%, so pena de que no se puedan atender totalmente los gastos financieros que produce la deuda con el bajo margen operacional que reportan estas compaas.
Frmula = Concentracin del endeudamiento en el Corto Plazo = Pasivo corriente / Pasivo Total con Terceros Interpretacin: Estos porcentajes, por s solos no dicen nada, si no relacionan con el tipo de empresa que se est analizando. As, por ejemplo, las empresas manufactureras o industriales presentan, por lo general, una distribucin equilibrada entre los pasivos corrientes y los de largo plazo, dado que su inversin tambin est equitativamente distribuida en el activo corriente y no corriente. Por su parte, las empresas comerciales tienden a concentrar buena parte de su deuda en el corto plazo, debido a que su inversin igualmente suele estar concentrada en activos corrientes, especialmente mercancas. En sntesis, lo que parece correcto es que se cumpla lo mejor posible aquel principio general y bsico de las finanzas que dice, los activos corrientes se financien con pasivo corriente, y los activos no corrientes se financien con pasivo corriente, y los activos no corrientes con pasivo de largo plazo o con patrimonio. Sin embargo, si esto no se cumple, es preferible que se financien activos corrientes con recursos de largo plazo y no el caso contrario como sera financiar activos no corrientes con pasivos de corto plazo, lo cual pondra a la empresa en evidentes problema de liquidez.
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