CHAPITRE I : Les concepts de base de lconomie montaire La monnaie est un bien qui na pas dutilit en soi, son utilit

napparat que dans le cadre dune conomie marchande (conomie caractrise par le dveloppement de lchange loppos est une conomie de subsistance (forte autoconsommation et faible renouvellement de biens)) La monnaie est un phnomne social puisque son utilisation repose sur la confiance des agents conomiques dans le systme qui la cre : le systme bancaire. La monnaie est un moyen de paiement accept au sein dune communaut donne. Certaines monnaies appartenant des puissances conomiques ont cependant la possibilit de servir de moyen de paiement au del de leur frontire nationale : dollar amricain et euro. En rsum, on peut dire que la monnaie est un actif financier (moyen de paiement) bnficiant de la confiance des agents conomiques et utilise gnralement lintrieur des frontires politiques dun pays. Section I : Les fonctions et les formes de la monnaie I- les fonctions de la monnaie : On attribue gnralement 3 principales fonctions la monnaie : A- la monnaie intermdiaire des changes : Elle permet la circulation des biens et des services entre les agents et entre les pays. Grce cette fonction de transaction la monnaie facilite le dveloppement des changes et contribue promouvoir la croissance conomique. Elle remdie aux insuffisances du troc : - problme de complmentarit dintention - problme de la valeur des biens changs (en rapport avec la non divisibilit de certains biens) Lintervention de la monnaie divise le troc en 2 oprations distinctes : une opration de vente et une opration dachat. B- La monnaie talon des valeurs : Le fait que les prix des biens soient exprims en monnaie, facilite la comparaison de la valeur des biens, les uns par rapport aux autres. Exemple : Prix montaire 1A = 20 DH 1B = 10 DH 1C = 5 DH Prix relatifs 1A = 2B 1A = 1B+2C 1C = A

C- La monnaie, moyen de rserve de la valeur : Etant un bien conservable, la monnaie permet son dtenteur de choisir entre lutilisation totale de son pouvoir dachat et lutilisation partielle de ce mme pouvoir dachat. Dans le 2me cas une partie des ressources montaires disponibles est garde en rserve pour faire face aux dpenses futures et ventuellement pour effectuer des investissements. Cependant, lors des priodes dinflation la monnaie perd une partie de son pouvoir dachat (dprciation de la valeur de la monnaie). Conscient de ce problme, les agents conomiques ont tendance substituer la monnaie dans leur patrimoine des actifs rels (terrains, bijoux, uvres dart) et des actifs financiers (actions, obligations, bons de trsor,). La monnaie garde quand mme lavantage dtre parfaitement liquide et donc toujours disponible pour saisir les opportunits qui peuvent se prsenter. La monnaie confre ceux qui la dtiennent un pouvoir sur les autres et leur donne la possibilit daccder des responsabilits politiques. II- les formes de la monnaie : Au cours de lhistoire de lhumanit, la monnaie a revtu plusieurs formes et 2 remarques peuvent tre releves concernant lvolution de la forme de la monnaie : - Lesprit cratif des hommes (trouver la forme de monnaie la plus adapte lpoque) - la dmatrialisation progressive de la monnaie (de la monnaie marchandise la monnaie lectronique)

Troc

Monnaie marchande
Problmes :

Monnaie mtalique
Or et argent

Monnaie fiduciaire
1656 en Sude Convertible en or au dbut Convertibilit partielle Suspension de la convertibilit aprs 1929

Monnaie scripturale

Solutions Divisibilit + Homognit Double Valeur Conservation Facilit de transport Valeur objective Valeur subjective et dutilisation

Disparition dor : - Echanges internationaux - Spculation - Les gens prfrent gard lor (+ de valeur)

Monnaie scripturale : Au dpart, les banques recevaient des dpts avec chances et accordaient des crdits partir de ces dpts pour gnralement la mme chance. Dans cette pratique, il ny avait ni risque dilliquidit ni cration de monnaie (les disponibilits des uns taient prtes aux autres). Par la suite on a assist lapparition des banques de dpts qui reoivent essentiellement les dpts vue (dpts que lon peut retirer tout moment). En se basant sur la loi des grands nombres et lobservation statistique, ces banques accordent des crdits court terme partir des dpts vue. Dans cette pratique, il y a cration de monnaie puisque la banque alimente le compte du bnficiaire du crdit sans rduire le compte du dposant. La monnaie cre est une monnaie scripturale (jeux dcritures) et est matrialise par les dpts auprs des banques et circule par chque, par carte et par virement. Section II : La masse montaire La masse montaire est lensemble des moyens de paiement en circulation. Il sagit donc des moyens de paiement dont dispose les agents non financiers (ANF) dont notamment les mnages et les entreprises. I- La composition de la masse montaire : Il est primordial de dterminer et de connatre avec prcision les composantes de la masse montaire pour pouvoir agir sur son volution. En effet, lvolution de la masse montaire doit tre maitrise pour quelle ne soit ni rapide ni lente. Trop rapide, elle risque dalimenter les tensions inflationnistes. Trop lente, elle risque de bloquer lactivit conomique. La dtermination des composantes de la masse montaire nest pas une chose aise. En effet, le caractre montaire de certains actifs nest pas vident. Certains actifs ont un caractre montaire parfait (la monnaie fiduciaire et les dpts vue mobilisable par chque). Leurs intgration dans la masse montaire est immdiate (ne pose aucun problme). Les actions et les obligations par exemple, sont des actifs financiers qui nont aucun caractre montaire et nont donc aucune chance de figurer dans la masse montaire. Le problme se pose surtout pour les actifs court terme et dont le caractre montaire est approximatif (lexemple des dpts sur carnet dpargne). La difficult surgit quand il sagit de mesurer la capacit de dpense potentielle ou globale des ANF. Si on se limitait la capacit immdiate des ANF, le problme serait rsolu et la MM ne comprendrait que les actifs parfaitement liquides (monnaie fiduciaire et monnaie scripturale). Mais les ANF dtiennent dautres actifs financiers qui sont des moyens de paiement potentiels ou diffrs. Certains parmi ces actifs peuvent ventuellement tre intgrs dans la masse montaire, lesquels ? Il sagit des actifs qui rpondent ces trois critres : - Transformation en monnaie facile et rapide (montisation) - Emission ou gestion par les institutions financires - Mobilisation sans perte en capital On appel les actifs court terme qui rpondent ces critres : la quasi monnaie. Sur cette base le Maroc prsente 3 agrgats montaires.

Un agrgat montaire est un ensemble homogne dactifs susceptibles dtre utilis comme moyen de paiement. Par ensemble homogne, on entend les actifs ayant une liquidit quivalente . M1 = monnaie fiduciaire + monnaie scripturale Actifs parfaitement liquides M2 = M1 + placements vue Comptes sur carnets au prs de la banque et compte sur livrets auprs de la CEN M3 = M2 + placements terme Comptes terme + bons chance fixe + certificats de dpts M3 est la masse montaire au Maroc On remarque qu chaque fois on ajoute des actifs dont les degrs de liquidit sont moindres, degrs de liquidit dcroissant. II- La porte conomique de la masse montaire : La porte conomique de la masse montaire ne dpend pas uniquement de son importance quantitative mais aussi et surtout de son degr dutilisation. A ce niveau apparat la notion de vitesse de circulation de la monnaie. Elle exprime le nombre de fois quun signe montaire change de main dans un intervalle de temps donn. On prend surtout en considration la vitesse de transaction sur masse montaire. Il est vident quen priode dexpansion la VCM augmente en raison de laccroissement de la part active du revenu (baisse des encaisses oisives). Beaucoup de facteurs socio conomiques dterminent le degr dimportance de la VCM : - le niveau du pouvoir dachat - le niveau de la protection et de la couverture sociale - les facteurs religieux - la conjoncture conomique : lors des vacances et la veille des ftes la VCM augmente - lintermdiation financire : gnralement, les agents conomiques nont pas une situation dquilibre entre leurs ressources et leurs emplois. Certains prsentent une capacit de financement (S>I) alors que dautres ont un besoin de financement (S<I) Les intermdiaires financiers sintercalent entre les 2 groupes pour collecter des fonds auprs des agents excdentaires et financer les agents dficitaires. Lintermdiation financire a considrablement volu durant les trois dernires dcennies. Cest ainsi que lon distingue lintermdiation traditionnelle et lintermdiation moderne. Section I : Lorganisation traditionnelle de lintermdiation financire Traditionnellement, lintermdiation financire est assure par le systme bancaire, les organismes financiers spcialiss et le trsor public.

I- le systme bancaire : Il est essentiellement compos de la banque centrale et des banques commerciales. La banque centrale se positionne au sommet du systme bancaire et bnficie dune indpendance totale par rapport au pouvoir politique. La banque centrale assure un ensemble de fonctions dont les plus importantes sont les suivantes : 1- Elle a le monopole de lmission de la monnaie fiduciaire. Elle cre, mais dans une moindre mesure, de la monnaie scripturale lorsquelle accorde des prts aux banques et au trsor public ; 2- Cest la banque des banques dans la mesure o elle approvisionne les banques en liquidits loccasion des oprations de financement et dans la mesure o elle exerce sur elle un contrle dans le cadre de la politique montaire ; 3- Elle vient en aide lEtat travers les avances quelle accorde au trsor public. On distingue les avances ordinaires et les avances exceptionnelles. Les avances ordinaires permettent au trsor de faire face au dcalage dans le temps entre les recettes et les dpenses de lEtat (ces avances sont remboursables). Les avances exceptionnelles permettent au trsor de financer une partie du dficit budgtaire. 4- Elle est le garant de la stabilit de la valeur de la monnaie nationale. La banque centrale intervient sur le march de change par lachat ou la vente de la monnaie nationale soit pour ralentir sa baisse soit pour ralentir sa hausse. B- Les banques commerciales : 1) Le systme bancaire : Il sagit au Maroc de la BMCE, du CdM, BMCI, ATW, CIH Leur fonction principale est la collecte des dpts vue et court terme et loctroi de crdits notamment court terme loccasion desquelles il y a cration de monnaie scripturale. Ces banques sont donc trs actives dans la cration de monnaie ce qui ncessite leur soumission au contrle des autorits montaires. Elles assurent dautres fonctions annexes : le change, le financement de limport/export, compte sur carnet, la gestion des portefeuilles de titres, le guichet automatique, etc. Les banques commerciales sont trs sollicites dans le financement de lconomie. Jusquaux annes 1980, ce financement tait principalement court terme. Ainsi, elles ne finanaient quexceptionnellement linvestissement. Le systme bancaire comprend aussi dautres types de banques : Les banques daffaires dont la fonction principale est la prise de participation, les banques de crdit moyen et long terme, les banques islamiques, etc. 2) Les organismes financiers spcialiss : Ils ont t crs pour la plupart au lendemain de lindpendance pour remdier linsuffisance du financement de certaines activits par les banques commerciales. En

effet, le Maroc a donn la priorit pour son dveloppement au tourisme, lagriculture et aux PME. Ces activits sont gnralement des activits risque : - le tourisme est un secteur fragile et trs sensible aux vnements politiques, sociaux et naturels. - lagriculture est une activit fortement dpendante des conditions climatiques. - les PME activit peu solvable en raison de la faible capacit de financement. Pour toutes ces raisons, les banques commerciales hsitent financer ces activits. Le gouvernement marocain a donc dcid de crer des institutions spcialises dans le financement de ces activits : CIH, CNCA, BNDE, CDG, CEN, CCM, etc. Les OFS/IFS ne crent pas de monnaie (leur activit nest donc pas bancaire) ils accordent des crdits partir de leurs propres ressources ou de ressources demprunt. 3) Le trsor public : Cest le caissier de lEtat (lagent comptable de lEtat), il centralise les recettes de lEtat et excute ses dpenses. Puisque gnralement les recettes de lEtat sont insuffisantes par rapport ses dpenses, le trsor public est charg aussi de trouver les ressources supplmentaires ncessaires pour le fonctionnement et les investissements de lEtat (Emission des bons de trsor). Le trsor est responsable de lmission de la monnaie divisionnaire, la frape est assure par la banque centrale mais cest le trsor qui les injecte dans lconomie travers ses paiements. Il cre aussi de la monnaie scripturale notamment travers les dpts dans les CCP. Section II : lintermdiation financire moderne Depuis les annes 1980 et surtout depuis 1991, le Maroc est rentr dans une nouvelle re financire et montaire. Le pays a dcid un ensemble de rformes profondes touchant le systme financier marocain (banques et march des capitaux notamment). Ces rformes se rsument dans 2 grandes oprations : la drglementation et la dsintermdiation. I) La drglementation : Cest un ensemble de mesures qui consistent supprimer ou assouplir les contraintes et les rgles auxquelles les banques taient soumises. Le 1er objectif est lassainissement de lactivit bancaire. Le 2me objectif est le renforcement de la concurrence entre les banques pour amliorer leurs performances. Les principales mesures de la drglementation sont : 1- le dsencadrement du crdit : Lencadrement du crdit est le fait dimposer aux banques un taux de progression annuelle de leurs crdits quelles sont tenues de respecter. Cette politique a t leve le 1er janvier 1991.

2- la libralisation des taux dintrt : Cest le fait de passer dun systme taux dintrt administr un systme taux dintrt ngoci. Les banques ngocient les taux dintrt avec leurs clients sur la base des taux de base fixs par le GPBM. 3- lassouplissement des emplois obligatoires : Les emplois obligatoires obligeaient les banques daffecter une partie de leurs ressources des emplois spcifiques (effets publiques, exportations, etc.). Avec les rformes on a dcid dassouplir progressivement ces emplois en vue de les supprimer. 4- le dcloisonnement bancaire : Cest le fait dabolir la frontire entre les banques commerciales et les OFS. Suite ce dcloisonnement, les banques commerciales peuvent dsormais intervenir dans les domaines qui taient rservs aux OFS (crdit LT, financement de limmobilier, etc.) et les OFS ont t autoriss de dvelopper une activit bancaire (ouvrir des agences, recevoir les dpts vue (ouverture de compte chque et courant) et accorder des crdits court terme et crer de la monnaie scripturale). Aujourdhui on est en mesure de dire que la drglementation bancaire au Maroc na que partiellement atteint ses objectifs. En effet, la concurrence na pas t rellement renforce puisque le systme bancaire marocain est organis en CARTEL (oligopole coordonn). La baisse du taux dintrt dbiteurs est juge insuffisante par les oprateurs conomiques. II- La dsintermdiation financire : Financement intermdi
Agent capacit de financement Agents besoins de financement

Dpts

Banques

Crdits

Financement dsintermdi

Agent capacit de financement

Souscription aux titres

Marchs des capitaux

Emission des titres

Agents besoins de financement

La dsintermdiation est une opration qui consiste encourager les agents conomiques se financer sur les marchs des capitaux (la finance directe et recourir moins au financement bancaire. Les causes sont multiples : - Une entreprise qui souffre dun important endettement bancaire risque de perdre son indpendance. - Une entreprise trs endette affaibli ses possibilits de dveloppement, ses charges financire rduisent son autofinancement. - Dans un pays o les fonds prtables (lpargne longue) sont rares, les prts bancaires se traduisent par une cration de monnaie et risquent dalimenter linflation. Pour augmenter les chances de russite de lopration de dsintermdiation, les autorits marocaines ont dcid de moderniser et de dynamiser le march financier marocain pour le rendre plus attractif. Cest ainsi que plusieurs dcisions ont t prises et leur objectif tait dassurer aux investisseurs la rentabilit, la scurit et la liquidit des fonds investis. Ces dcisions ont surtout concern la cration de nouveaux organismes boursiers dont lobjectif est danimer la place financire casablancaise. Il sagit essentiellement de : 1- La socit gestionnaire (SG): Avec la SG, la bourse des valeurs de Casablanca est devenue un organisme priv puisque la SG relve du droit priv. Elle soccupe de la gestion classique de la BVC, des dmarches dintroduction, de linformation et de la communication et videmment de la cotation. 2- Les socits de bourse : Ce sont des intermdiaires boursiers, elles rceptionnent les ordres dachats et de ventes de leurs clients et essayent de les excuter en bourse. Elles assurent aussi des fonctions de conseil, dinformation, de dmarchage des clients, de prises de participation, etc. Elles sont actionnaires parts gales dans le capital de la SG. 3- Le CDVM (Conseil dontologique des valeurs mobilires): Cest le gendarme de la bourse. Il a pour mission principale de faire respecter les principes et les rgles auxquels sont soumis tous les intervenants la bourse. Il procde des enqutes et des tudes sur la situation conomique et financire des entreprises cotes et de celles qui souhaitent sintroduire en bourse. Ainsi, il a pour mission la scurit des fonds investis la BVC. 4- Les OPCVM (Organismes de Placements Collectifs en Valeurs Mobilires) Ils sont composs des SICAV (Socit dinvestissement capital variable) et des FCP (Fond Commun de Placement). La SICAV vend des parts des pargnants et constitue ainsi un fond quelle place dans un porte feuille diversifi rvalu la fin de chaque semaine pour dterminer la nouvelle valeur liquidative. On rentre et on quitte un OPCVM sans dmarche particulire ce qui assure aux pargnants une liquidit parfaite des fonds investis. Comme la drglementation, la dsintermdiation na que partiellement russi. En effet, la grande rforme de la bourse des valeurs partir de 1993 na pas vraiment incit les entreprises marocaines sintroduire en bourse. La preuve est quaujourdhui la BVC ne

comprend que 76 entreprises (la plupart des introductions se sont faites travers les oprations de privatisation. Les explications sont nombreuses : - Le caractre familial de lentreprise marocaine - Les conditions dintroduction juges svres par certaines entreprises - Mconnaissance et mfiance lgard des mcanismes boursiers - Tendance des marocains investir dans les domaines qui rapporte surement et rapidement (limmobilier, le commerce, lagriculture, etc.) III) Les nouvelles lois bancaires : (voir expos) CHAPITRE 3 : La Cration montaire On sait dj que la monnaie est cre par la banque centrale, les banques commerciales et le trsor public. On va insister sur la cration montaire par les banques. I) Les techniques de cration bancaires de la monnaie : Pour faciliter la comprhension des techniques de cration de la monnaie on procdera en deux tapes. Dans la premire on supposera une conomie o il ny a quune seule banque et une seule monnaie (monnaie scripturale), dans la deuxime on introduira la banque centrale et la monnaie fiduciaire. A) La premire tape : Une banque commerciale et une seule monnaie (monnaie scripturale) On va partir dun bilan initial de banque commerciale qui est le suivant : Banque commerciale Actif Crances sur clients A Z 10 000 Passif Dpts clients A Z 10 000

Partons du fait que la masse montaire est la somme des passifs des banques, on peut dire que la masse montaire dans cette conomie est de 10 000. Soit une entreprise industrielle (EI) qui demande et obtient un crdit de 2 000. Cela donne les critures suivantes. Banque commerciale Actif Crances sur clients A Z 10 000 Crance sur EI 2 000 Passif Dpts clients A Z 10 000 Dpt EI 2 000

On constate que cette opration de crdit sest traduite par laccroissement de la masse montaire puisque cette dernire passe de 10 000 12 000. Il y a donc cration de monnaie puisque la banque commerciale a aliment le compte de EI sans rduire les comptes des clients A Z.

Grce au crdit quelle a obtenu, EI rgle ses fournisseurs (qui sont parmi les clients A Z) et leur signe des chques dun montant de 1800. Cela donne les critures suivantes : Banque commerciale Actif Crances sur clients A Z 10 000 Crance sur EI 2 000 Passif Dpts clients A Z 11 800 Dpt EI 200

On constate que cette opration de rglement na pas occasionn une cration de monnaie et na donc pas modifi la masse montaire. Supposons que le trsor public procde une mission de bons du trsor entirement souscrits par la banque commerciale et dun montant de 3000. Cela donne les critures suivantes : Banque commerciale Actif Crances sur clients A Z 10 000 Crance sur EI 2 000 Crances sur T.P 3 000 Passif Dpts clients A Z 11 800 Dpt EI 200 Dpts T.P 3 000

Comme lopration de crdit E.I , la souscription des bons du trsor par la banque commerciale entraine une cration de monnaie de 3 000 et la masse montaire passe 15 000. Soit une entreprise exportatrice E.X qui vend des marchandises ltranger et reoit une quantit de devise dont la contrevaleur en monnaie nationale est de 2 500. Ne pouvant utiliser ses devises dans ses rglements (paiements) internes, elle les fournit sa banque do les critures suivantes : Banque commerciale Actif Crances sur clients A Z 10 000 Crance sur EI 2 000 Crances sur T.P 3 000 Crances sur ltranger 2 500 Passif Dpts clients A Z 11 800 Dpt EI 200 Dpts T.P 3 000 Dpts E.X 2 500

On remarque que cette entre de devises sest traduite par une cration de monnaie do le passage de la masse montaire 17 500. Cette premire tape nous indique que la cration montaire par les banques commerciales a lieu dans trois situations : - loccasion de crdits lconomie (mnages et entreprises). - loccasion de crdits lEtat - loccasion dune entre net de devise B) La deuxime tape : Introduction de la banque centrale et de la monnaie fiduciaire Supposons que E.X dcide de retirer de son compte auprs de la banque commerciale 1000 en espce. La banque commerciale ne cre pas la monnaie fiduciaire (cest le monopole de la banque centrale). Pour se procurer de la monnaie fiduciaire, la banque commerciale cde une partie de son actif la banque centrale. Banque commerciale Actif Crances sur clients A Z 10 000 Crance sur EI 1 600 Crances sur T.P 2 500 Crances sur ltranger 2 400 Banque Centrale Actif Crance sur EI 400 Crances sur T.P 500 Crances sur ltranger 100 Passif Billets mis en circulation 1000 Passif Dpts clients A Z 11 800 Dpt EI 200 Dpts T.P 3 000 Dpts E.X 1 500

Rappelons quavant lintervention de la banque centrale (1re tape), la masse montaire est de 17 500. On remarque que la somme des deux passifs (2me tape) est toujours de 17 500. Ainsi lintervention de la banque centrale dans le cadre dune opration de refinancement dune banque commerciale naugmente pas la masse montaire mais modifie sa structure puisquil y a substitution dune quantit de monnaie fiduciaire une quantit de monnaie scripturale. La banque commerciale cre aussi de la monnaie lorsquelle acquiert des actifs rels. Ainsi, lorsquune banque commerciale acquiert un immeuble par exemple, elle alimente le compte du vendeur du montant de la transaction do la cration de monnaie scripturale.

On peut maintenant affirmer que la banque procde une cration dfinitive de monnaie lorsquelle procde la montisation dun actif rel et lorsquil y a acquisition de devise ; la cration de monnaie est par contre provisoire lorsque la banque montise des actifs financiers (effet priv, effet public, etc.) La banque centrale cre de la monnaie chaque fois : - quelle procde lachat de devise (si cet achat est auprs des banque commerciales, il ny aura pas accroissement de la masse montaire mais juste substitution de la monnaie fiduciaire la monnaie scripturale.) - quelle procde au refinancement des banques. - quelle accorde des avances au trsor public loccasion desquelles il y a gnralement accroissement de la masse montaire. Le passif de la banque centrale retrace la monnaie banque centrale cre par linstitut dmission alors que lactif retrace les causes de sa cration. Banque Centrale Actif Devises Concours financiers lEtat Avances aux banques Passif Monnaie fiduciaire en circulation Compte courant du trsor Rserves des banques

Le trsor cre directement de la monnaie scripturale chaque fois que lEtat paie ses dettes envers les agents non financiers dtenteurs de comptes vue auprs des CCP ou du trsor. La conversion de ces avoirs en monnaie fiduciaire ou en dpt bancaire aboutie des fuites en dehors du circuit du trsor. La cration montaire indirecte par le trsor a lieu lorsque le trsor a un dficit et quil le comble par le recours aux avances de la banque centrale ou par lmission de titres ou deffets publiques : Acquisition deffets publics par les banques Avance de la banque centrale (avance temporaire et exceptionnelle) ; mobilisation des traites douanires et des obligations cautionnes. La procdure dadjudication, elle est conduite par la banque centrale (mobilisation de fonds aux conditions et aux taux du march).

II) Les contreparties de la masse montaires, les limites de la cration de monnaie : On est loin aujourdhui de la priode o la monnaie en circulation tait gage sur de lor. Aujourdhui, la cration montaire a lieu loccasion de crdits ou avances accords par le systme bancaire aux entreprises, aux mnages et lEtat ; il y a cration de monnaie aussi loccasion dune entre nette de devise. On peut ainsi dire quaujourdhui il y a 3 contreparties de la masse montaire : - Les crdits lconomie (la contrepartie la plus importante dans les pays dvelopps) - Les Crdits lEtat (contrepartie gnralement importante dans les PVD)

- Entre de devise crance sur ltranger (contrepartie gnralement importante dans les pays extravertis) La cration de monnaie est soumise un effet multiplicateur qui se traduit par laccroissement de la cration de monnaie par le systme bancaire. Cest le multiplicateur du crdit, il est fond sur le principe ce sont les crdits qui font les dpts . Supposons que le systme bancaire considre qu chaque fois quil y a un dpt 20% seulement de ce dpt peut faire lobjet dun retrait en espce et les 80% qui restent sont stables et peuvent constituer la base dun crdit. Cela se traduit par une vague de crdits et de dpts prsents dans le tableau suivant : Dpts 1000 800 640 512 Crdits 800 640 512 Encaisses 200 160 128

Priode 1 Priode 2 Priode 3 Priode 4

Les encaisses permettent aux banques de faire face aux ventuelles demandes de retraits en espce. Ces retraits en espce constituent une fuite qui limite les possibilits de cration de monnaie par les banques. On peut ainsi dire que plus les banques disposent de liquidits plus elles sont en mesure daccorder de crdits et de crer de la monnaie. Chapitre 4 : Le financement de lconomie Il ny a pas de dveloppement sans croissance, il ny a pas de croissance sans investissement, il ny a pas dinvestissement sans moyen de financement et il ny a pas de moyen de financement sans un systme financier bien structur et dvelopp.

Mnages : essentiellement des besoins de consommation

Besoins CT : besoins courants d'exploitation Besoins MLT : besoins d'qupement

Besoins de financement

Entreprises

Besoin de fonctionnement Etat Besoins d'quipement

Le financement de lconomie peut tre un financement intermdi ou un financement desintermdi. Section I : Le financement intermdi Notre analyse du financement concernera principalement lentreprise. Le financement intermdi implique les intermdiaires financiers notamment les banques. Ce financement peut tre montaire ou non montaire. I- Le financement montaire : Un financement est montaire lorsquil se traduit par une cration de monnaie. Cette cration de monnaie a lieu loccasion de crdits CT et loccasion de crdits MT (surtout que les banques aujourdhui ne sont plus vraiment spcialises dans le CT). A) Financement montaire CT : Il sagit principalement des crdits CT, des facilits de caisse, des dcouverts, des oprations descompte accordes une entreprise par sa banque. Ce financement permet lentreprise de faire face ses besoins courants dexploitation (salaires, MP, diffrentes factures, etc.). Ces oprations se traduisent gnralement par une cration de monnaie (monnaie scripturale). Cette cration de monnaie permet lentreprise de faire face aux dcaissements (pendant la priode de production) qui prcde les encaissements. Cette cration montaire loccasion de crdits CT nest gnralement pas inflationniste parce quelle finance une demande pour laquelle loffre est dj disponible. Cest pour cette raison que mme pour les conomistes orthodoxes la cration de monnaie loccasion de crdits CT est tolre. B) Le financement montaire MLT : La rgle et les principes du financement de lconomie suggrent pour le financement MLT (linvestissement) de recourir lpargne (le financement sain). Lorsque les fonds prtables (lpargne longue) sont insuffisants, les autorits montaires tolrent loctroi de crdits MT notamment partir de dpts vue et de dpts CT (transformation des liquidits). Cette pratique comporte deux principaux risques : - un risque dilliquidit pour les banques, ce risque est attnu parfois lorsque les banques ont la possibilit de rescompter (recourir au refinancement de la banque centrale). - un risque dinflation : ce risque rsulte du fait que la cration de monnaie provoque immdiatement un accroissement de la demande alors que linvestissement financ par cette cration de monnaie ne gnre une offre supplmentaire que longtemps plus tard. II- Financement intermdi non montaire : Il sagit des crdits accords par des institutions de financement partir de leurs propres ressources ou de ressources demprunts. Ces institutions collectent sur le march des fonds dpargne notamment par lmission de titres et accordent des crdits partir de ces fonds. Il ny a donc pas cration de monnaie dans la mesure o les crdits sont accords partir de

fonds disponibles. Les institutions concernes sont essentiellement les banques de crdits MLT, les organismes financiers spcialiss, les socits de crdits la consommation, etc. Section II : Le financement desintermdi Cest un financement qui implique exclusivement les ressources dpargne et elle concerne beaucoup plus le financement MLT que le financement CT. En effet, ce financement implique aussi lmission de titres ; si des titres CT existent (TCN) ce sont surtout des titres LT (actions et obligations) qui sont le plus en vue.

Financement de l'investissement par l'entreprise

Epargne interne = autofinancement

Epargne externe (mnages + institutionnels)

contact direct = mission de titres sur les marchs des capitaux contact indirect = recours aux crdits bancaires

Lautofinancement appel aussi lpargne force (les actionnaires sont obligs par lentreprise de garder une partie de leurs bnfices auprs delles sous forme de rserves. Lautofinancement prsente des avantages et des inconvnients : Avantages : - cest un financement qui nest pas coteux - il vite lentreprise lintrusion de nouveaux actionnaires Inconvnients : - Il rduit les dividendes ce qui mcontente les petits actionnaires - Il risque dinciter lentreprise financer des projets peu rentables Les institutionnels sont les institutions financires et les organismes sociaux structurellement excdentaires et qui placent leurs excdents dans des titres financiers. Il sagit notamment des compagnies dassurance, les OPCVM, les caisses de retraites et surtout les fonds de pension. Les marchs des capitaux Ils sont plusieurs marchs mais 2 sont gnralement retenu vu leur importance dans lconomie : le march montaire et le march financier.

I- Le march montaire : Dans le sens large le march montaire concerne tous les mouvements de capitaux CT. Dans ces conditions, ils concernent le financement des besoins de consommation des mnages, les besoins de fonctionnement de lEtat et les besoins dexploitation des entreprises. Ces dernires ont la possibilit dmettre depuis les annes 1980 des titres CT appels les billets de trsorerie. Ainsi, certaines entreprises ont donc ainsi la possibilit de financer des besoins CT par le recours un appel lpargne publique. Dans le sens strict, le march montaire dsigne le march interbancaire. Cest un march o les banques disposent de grandes liquidits prtes aux banques qui ont un besoin de liquidits. La liquidit bancaire est la quantit de monnaie banque centrale dont disposent les banques (monnaie fiduciaire et les comptes crditeurs auprs de la banque centrale). On verra plus tard que la banque centrale intervient sur le march montaire au sens strict pour rguler la liquidit bancaire et pour influencer lvolution du taux dintrt. Le march interbancaire tait rserv aux intermdiaires financiers (notamment les banques) mais ds le milieu des annes 1990, il a t ouvert de nouveaux intervenants tel que les socits de financement, les OPCVM et notamment les entreprises. Cette ouverture sest matrialise par lapparition des titres de crances ngociables (voir expos). Dun autre cot cette ouverture a permis aux agents conomiques, notamment les entreprises, de collecter des fonds court terme sur les marchs des capitaux. Ainsi la dsintermdiation financire concerne aujourdhui mme le financement CT (mission de titres court terme). II- Le march financier : Il concerne les mouvements de capitaux moyen et long terme. Cest un march o sont mises, souscrites et ngocies les valeurs mobilires notamment les actions et les obligations.

March primaire : march o sont souscrits les titres nouvellement mis (march du "neuf") March financier March secondaire : march o sont ngocis les titres anciennement mis (march d'occasion)
Il est vident que la collecte de moyens de financement par lentreprise a lieu sur le march primaire. Cest au niveau de ce march que lentreprise place des titres et acquiert des fonds supplmentaires. Cette mission de titres sur le march primaire peut avoir deux principales formes : ouverture du capital ou accroissement du capital.

On peut ainsi dire que cest le march primaire qui est impliqu dans le financement de lconomie. Son dveloppement contribue positivement au dveloppement du financement de lconomie. Sur le march secondaire, les titres ne font que changer de main, la circulation des titres sur ce march napporte pas de nouveaux capitaux aux entreprises sauf dans le cas extrme o cest lentreprise elle mme qui vend ses propres actions. Cependant un march secondaire dynamique et en pleine expansion encourage les pargnants dacqurir des titres sur le march primaire et de financer ainsi les entreprises. En effet, les pargnants ne souhaitent jamais immobiliser leurs disponibilits et le march secondaire leur donne la possibilit de les revendre tout moment et parfois mme des cours plus levs. Il est vident que le march secondaire est la bourse des valeurs. Cette dernire prsente plusieurs avantages aux entreprises cots : - lintroduction, elle leur permet dacqurir des fonds sans cots. - elle permet une meilleure mdiatisation de lentreprise cote. - elle permet les oprations de fusion/acquisition, les OPA, les OPV et les OPE. Prcisons enfin que lacquisition des actions par exemple ne rpond pas toujours aux mmes objectifs. En effet, pour certains investisseurs, lacquisition de titres est motive par le gain (raliser une + value ou recevoir des dividendes), pour dautres lacquisition dactions est motive par le contrle (siger au conseil dadministration). Depuis le milieu des annes 1990, on assiste au dcloisonnement du march des capitaux. La frontire entre les marchs court terme et les marchs moyen et long terme nest plus vidente. En effet, lapparition des TCN dont lchance est entre quelques jours et plusieurs annes rend flou la frontire entre le march montaire et le march financier. Aujourdhui on a tendance parler dun seul et grand march des capitaux et au niveau du quel tous les titres, quils soient court, moyen ou long terme sont concerns. CHAPITRE V : La politique montaire Elle fait partie avec la politique budgtaire des principaux moyens dont disposent les pouvoirs publics pour agir sur lvolution de lactivit conomique. Elle a deux principaux objectifs : - un objectif quantitatif : il sagit de matriser lvolution de la masse montaire pour juguler linflation. - un objectif qualitatif : orienter les crdits vers les secteurs prioritaires et stratgiques. La politique montaire est essentiellement labore et excute par la banque centrale. La plupart de ses instruments consistent agir sur la liquidit des banques et le niveau des taux dintrt. En effet, plus les banques sont liquides plus elle sont en mesure de faire face aux retraits en espce. Dans ces conditions, elles sont incites accorder beaucoup de crdits (voir la cration montaire). En limitant leurs liquidit ou leurs accs la liquidit, la banque centrale limite leurs possibilits doctroyer des crdits. Dun autre cot, lorsque les taux dintrt dbiteurs sont faibles (liquidit abondante), cela encourage la demande de crdit do une volution rapide de la masse montaire et lapparition des risques dinflation. On dnombre plusieurs instruments utiliss dans le cadre de la politique montaire par les autorits comptentes. Certains ont un effet indirect dautres ont un effet direct.

I- Les instruments effet indirect : Notre analyse portera sur deux principaux instruments : Le rescompte et lopen-market. A) Le rescompte :