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Introduccin a las Opciones Financieras


Carlos Alberto Casana Sinchi - ccasana1@hotmail.com 1. 2. !. '. *. ,. /. 4. Conceptos Bsicos ipos de opciones "odalidades de mercado# "ercados O C $ "ercados or%ani&ados (os Fundamentos del )alor de una Opcin +osicin en Opciones (-mite Superior e in.erior para los precios de las Opciones 0cuacin Fundamental de las Opciones 1 (a +aridad +2 -CA((3 Biblio%ra.-a

1. Conceptos Bsicos Una opcin es un ttulo que brinda a su poseedor el derecho a comprar o vender un activo a un precio determinado durante un perodo o en una fecha prefijada. Hay dos tipos bsicos de opciones; una opcin de compra call! da a su propietario el derecho a comprar un activo en una fecha determinado por un cierto precio; una opcin de venta put! da al propietario el derecho a vender un activo en una fecha dada a un precio determinado. "l activo sobre el que se instrumenta la opcin se denomina el activo subyacente. "l precio de compra o de venta garanti#ado en la opcin es el precio de ejercicio strike!. $or otro lado las opciones pueden ser americanas o europeas% las opciones americanas pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento% mientras que las opciones europeas slo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento. "sta distincin no tiene nada que ver con la ubicacin geogrfica. "n un contrato de opcin% la posicin ante el riesgo del comprador y vendedor son asim&tricas. 's el comprador tiene el derecho% no la obligacin% de comprar o vender% es decir% ejercer la opcin en el pla#o correspondiente de la misma. (in embargo el vendedor slo tiene obligaciones en el sentido que tendr que vender o comprar si el poseedor de la opcin decide ejercerla y en caso contrario no har nada. "l vendedor de una opcin )'** o $U+% asume la obligacin de respetar la decisin o requerimiento del comprador% para tal efecto recibe un pago prima! por el riesgo asumido en la venta de la opcin. "l siguiente cuadro sinteti#a la relacin comprador y vendedor, Opciones CALL Opcin de Compra PUT Opcin de Venta Acciones Comprador -erecho a comprar acciones a un precio fijo% en un perodo de tiempo. -erecho a vender acciones a un precio fijo% en un perodo de tiempo. Vendedor .bligacin de entregar las acciones al precio establecido cuando se ejer#a la opcin. .bligacin de recibir las acciones al precio establecido cuando se ejer#a la opcin.

2. ipos de opciones *as opciones negociadas pueden ser, .pciones sobre acciones .pciones sobre ndices burstiles .pciones sobre divisas .pciones sobre contratos de futuros .pciones sobre tasas de inter&s .pciones sobre commodities

!. "odalidades de mercado# "ercados O C $ "ercados or%ani&ados *as opciones pueden ser negociadas en dos tipos diferentes de mercados, los mercados or%ani&ados son aquellos que estn regulados% por ejemplo en ""UU tenemos al )hicago /oard .ptiones "0change www.cboe.com!; y los mercados O5er the Counter .+)!% donde se reali#an operaciones entre instituciones financieras o entre instituciones financieras y alguno de sus clientes corporativos. "s decir% mientras que en los mercados .+)% los contratos son a medida% en los mercados organi#ados% los contratos estn plenamente estandari#ados en t&rminos de, vencimiento% precio de ejercicio y tipo de opcin, )'** o $U+. Diferencias entre los Mercados Or ani!ados y los Over T"e Counter Caracter-sticas O C Or%ani&ados 1. +&rminos de contrato 'justado a necesidades de "standari#ados ambas partes 2. *ugar de mercado )ualquiera 3ercado especfico 4. 5ijacin de precios 6egociaciones )oti#acin abierta 7. 5luctuacin de precios *ibre "n algunos mercados e0isten lmites 8.9elacin entre comprador y -irecta ' trav&s de la cmara de vendedor compensacin :. -epsito de garanta 6o usual (iempre para el vendedor ;. 9iesgo de contrapartida *o asume el comprador *o asume la cmara de compensaci<n. <. 9egulacin 6o regulacin en general 9egulacin gubernamental y autorregulada *a mayor diferencia entre ambos mercados es la e0istencia de la cmara de compensacin% tiene como funciones, 1. 'segura a los operadores que sus derechos podrn ser ejercidos con independencia de la situacin financiera de la contrapartida. "sto es% se elimina el riesgo de cr&dito de las operaciones. 2. 5acilita la operativa del mercado al =compensar> constantemente las posiciones. $or ejemplo% si hemos vendido una opcin )'** con vencimiento a 8 meses% podremos cerrar nuestra posicin comprando una opcin )'** id&ntica. 4. 9educe le riesgo de contrapartida asumido e0igiendo a los operadores depsito de garanta. "stos depsitos estn remunerados a inter&s de mercado% y se pueden reali#ar en metlico o en algunas bolsas de opciones% consignando ttulos de renta variable o renta fija. "n general% slo e0igen depsitos a los vendedores. $or otra parte% los depsitos son revaluados diariamente para reflejar posibles p&rdidas o beneficios de la posicin de venta de opciones. *as garantas se gestionan a dos niveles, en primer lugar la cmara e0ige las garantas a los miembros del mercado o bolsa por las posiciones tomadas por cuenta de sus clientes o por cuenta propia y en segundo nivel los miembros de mercado e0igen a sus clientes garantas por sus posiciones por un importe que debe ser como mnimo el depsito e0igido por la cmara. !.1 Clculo de 6epsitos de 7arant-as 1mr%enes3 "n el )/." el vendedor de una opcin )'** sobre opciones debe depositar el margen inicial en el momento de la venta igual al 1??@ de la prima ms el 2?@ del precio de la accin. 'dems% si se produce el hecho de que el precio de la accin sea menor al precio del ejercicio de la opcin la opcin esta out of the money!% habr que restar de la cifra inicial el importe en que el precio de ejercicio e0cede al de la accin% tambi&n e0iste un depsito mnimo igual al 1??@ de la prima ms el 1?@ del precio dela accin. 08emplo +rctico# (upongamos que vendamos una )'** de /'6). A6+"9/'6B lote de 1?? acciones! a un precio de ejercicio de 72C con una prima de ?.<?C. "n el momento presente% las acciones de la compaDa coti#an a 7?C.

$9A3', ?.<C E 1?? 2?@ E 7?C E 1?? acciones 3"6.( F 72G7?! E 1?? -"$.(A+.

F F F

<?C <??C F :<?C

G 2??C

)omo la opcin esta =out of the money> hay que aplicar un depsito mnimo igual a ?.<?C E 1?? acciones F <?C 1?@ E7?C E 1?? acciones F 7??C -"$.(A+. 3A6A3. F 7<?C $or lo tanto% como el depsito normal es superior al mnimo% en este ejemplo se e0igir un depsito inicial de :<?C% por lo que al vendedor de esta opcin se le cargara en su cuenta una cantidad igual a :<?C menos <?C de la prima cobrada!% es decir :??C. "n el ejemplo que manejamos si la accin sube de 7?C a 74C y la prima pasa de ?.<C a 1.2C% el mercado e0igira automticamente al vendedor un depsito adicional de 4?? C H<? C G :<? C! adicional en concepto de margen de mantenimiento. '. (os Fundamentos del )alor de una Opcin "l valor o la prima de una opcin se puede dividir en dos componentes, 1.G )alor intr-nseco que depende de las propias caractersticas de la opcin. 2.G )alor tiempo9 5alor temporal o 5alor e:tr-nseco que va a depender de factores e0ternos al contrato.

"l valor intrnseco se puede definir como el valor que tendra una opcin en un momento determinado si se ejerciese inmediatamente. "l valor tiempo de una opcin es implemente la valoracin que hace el mercado de las mayores probabilidades de mayores beneficios con la opcin si el movimiento del precio del activo subyacente es favorable 08emplo# *as opciones )'** sobre las acciones de /3I% serie octubre y precio de ejercicio de 7?C coti#an a 4.8C lotes de 1?? acciones!. *a accin de /3I a 72C. $or otra parte% el comprador de una opcin estar dispuesto a pagar un importe superior al valor intrnseco% si espera que hasta el vencimiento los precios en el mercado pueden modificarse de tal forma que obtenga un beneficio superior a dicho valor. "l vendedor de una opcin e0igir una prima superior al valor intrnseco% para cubrirse del riesgo de una alteracin en los preciso que le suponga una p&rdida superior. ' esta diferencia entre la prima y el valor intrnseco se le denomina valor tiempo o valor e0trnseco.

"n funcin del valor intrnseco% y la relacin e0istente entre el precio del 'ctivo subyacente% S% precio de la 'ccin en el mercado!% y precio del ejercicio% 0% precio fijado!% las opciones se pueden clasificar en tres categoras, '.1 Opciones 6entro del dinero ;In he "one$< 1I "3. "stas opciones son las que su valor intrnseco es positivo. ( J " para las opciones )'** ( K " para las opciones $U+ .bviamente% estas opciones se ejercern ya que su ejercicio nos produce un beneficio. '.2 Opciones 0n el 6inero ;At he "one$< 1A "3 (u valor intrnseco es nulo y su ejercicio no supone ni p&rdida ni beneficio.

( F " para las )'** y $U+ '.! Opciones .uera del dinero ;Out O. he "one$< 1O "3 (on aquellas cuyo ejercicio implica una p&rdida en t&rminos analticos, ( K " para las opciones )'**. " K ( para las opciones $U+. -ado que estas opciones no se ejercern% el ejercicio se traduce en p&rdidas% si asumimos que el comprador es racional% su valor intrnseco tambi&n es cero *. +osicin en Opciones "n cada contrato de opciones hay dos partes. "n una parte est el inversor que ha tomado la posicin larga es decir% ha comprado la opcin!. "n otra parte est el inversor que ha tomado la posicin corta es decir% ha vendido o emitido la opcin!. "l emisor de una opcin recibe un paga en metlico pero tiene pasivos comerciales ms adelante. (u beneficio L p&rdida es la contraria de la del comprador. Hay cuatro tipos de posiciones en opciones, )ompra de una opcin de compra Menta de una opcin de compra )ompra de una opcin de venta Menta de una opcin de venta *.1 Compra de una Opcin de Compra 1Option (on% Call3 )onsiste en adquirir por =c> prima )'**! dlares una opcin )'**% en un perodo de tiempo sobre una determinada accin a cierto precio de ejercicio. "l inversionista tiene e0pectativas alcistas sobre el precio de la accin% espera que a la fecha de vencimiento del contrato% el precio del mercado de las acciones supere al precio de ejercicio de la opcin% al menos en la cantidad = c>. Bene.icio, si S J0 ejercer su derecho a comprar la opcin por la prima c pagada% ganar, / F ( G " N c!% situacin An +he 3oney A+3!. +=rdida, si S K 0 la opcin no ser ejercida% debido a que se podr comprar las acciones directamente en el mercado a un precio inferior al de la opcin. *a p&rdida ser de cuanta inferior o igual a c% situacin .ut +he 3oney .+3!. *as ganancias pueden ser ilimitadas mientras que sus p&rdidas vienen limitadas por la prima pagada c.

08emplo +rctico )onsideremos la situacin de un inversor que compra una opcin )'** para adquirir 1?? acciones de +"*"5O6A)'% con un precio de ejercicio de 1??C. "l vencimiento de la opcin es dentro de 7 meses y el precio de la opcin para comprar una accin es de 8C. (upongamos que al t&rmino del contrato la accin se coti#a en 118C. " F 1??C ) F 8C ( F118C *a inversin inicial es de 1??E8CF8??C 'l ser ( J " la accin se ejercer la opcin ya que el inversor est dispuesto a comprar 1?? acciones a 1??C por accin. (i vende las acciones inmediatamente el inversor obtiene un beneficio de 18C por accin /eneficio neto F 118CG1??C!E1?? P8??C F1???C. 9entabilidad .btenida F 18??CG8??C!L8??C F 2??@ $or otro lado si la accin se coti#ara en menos de 1??C% la opcin no se ejercer% ya que no tiene sentido comprar a 1??C una accin que tiene un precio de mercado inferior a 1??C. "n este caso el inversor tendra una p&rdida de 8??C. *.2 )enta de una Opcin de Compra 1 Option Short Call 3 )onsiste en vender por c prima )'** ! dlares una opcin )'**% en un perodo de tiempo sobre una determinada accin a cierto precio de ejercicio. "l inversionista tienen e0pectativas moderadamente bajistas del precio de la accin% moderadamente en el sentido que si su e0pectativa es un descenso sustancial de los precios de la accin% sera ms aconsejable comprar una $U+. "ntonces% espera que en un momento determinado el precio de la accin en el mercado descienda por debajo del precio de ejercicio de la opcin para obtener cierto beneficio. Bene.icios, (i S K 0 sus e0pectativas se han cumplido y su ganancia ser la prima c recibida% puesto que el comprador de la opcin )'**% no la ejercer% la prima c ser el ingreso que obtendr por la venta de la opcin )'**. +=rdida, (i S J 0 sus e0pectativas han fallado y el comprador de la opcin )'** ejercer su derecho. "l vendedor de una opcin )'**% no puede determinar si la misma ser ejercida o no% asume un papel pasivo a la espera de la decisin del comprador de la opcin )'**% para ello recibe una prima c que mejora su rendimiento. 'hora bien% si sus e0pectativas no se cumplen% deber de adquirir la accin a un precio de mercado ms elevado que el de ejercicio% de manera que estamos ante una posicin arriesgada% siendo sus posibilidades de perdidas ilimitadas.

08emplo +rctico Un inversor cree que la coti#acin de las acciones de 3icrosoft% que actualmente estn a 1:C% no va a subir mucho hasta la fecha de vencimiento y% por lo tanto% esta dispuesto a vender a un tercero el derecho a que compre esas acciones a 1;C en la fecha de vencimiento. "s decir vende una )'** con una prima ?.8C% por un lote de 1?? acciones 'l vencimiento de la opcin% pueden ocurrir los siguientes casos, 1.G "l inversor ha acertado y el precio de la accin de 3icrosoft no ha subido o no ha llegado hasta 1;C. 'l comprador de la )'** no le interesa ejercer su opcin y el vendedor ha obtenido% por tanto% un beneficio igual a la prima pagada por el comprador 1?? 0 ?.8C F 8?C!. 2.G "l precio de la accin ha subido hasta 2? C. "l comprador ejerce su opcin y la perdida para el inversor ser, $recio "jercicio 1; 0 1??! F 1;??C $recio de 3ercado 2? 0 1??! F 2???C $&rdida F 4??C $rima 9ecibida 1?? 0 ?.8?! F 8?C $&rdida 6eta F 28?C "n este caso% la perdida producida por el incremento de 4C sobre el precio de ejercicio que el inversor se haba comprometido a vender a 1;C.% se ve minorada por el ingreso que le ha supuesto la percepcin de la prima de 8?C. *.! Compra de una Opcin de )enta 1Option (on% +ut3 )onsiste en comprar en p prima $U+! dlares% una opcin $U+% al precio de ejercicio pactado en un perodo de tiempo determinado. *a compra de una opcin $U+ sobre una accin% protege la cartera contra una cada de los precios de la accin. "l inversionista que adquiere una opcin $U+ tiene e0pectativas bajistas con respecto al precio de la accin% espera que &sta en un momento se encuentre por debajo del precio de ejercicio% al menos en p. Bene.icios, (i 0 J S% ejercer el derecho a vender la opcin al precio ". / F " P ( N p!% la m0ima ganancia ser cuando "Gp ! sea nula. +=rdidas, (i 0 K S% nunca ejercer su derecho a vender las opciones al precio ". $or lo que perder el dinero que le costo la compra de la opcin $U+; p ser la m0ima p&rdida

08emplo +rctico Un inversor cree que las acciones de A/3% que el 18 de abril coti#an a 1?C% pueden e0perimentar una bajada en sus coti#aciones% y decide llevar a cabo una estrategia consistente en comprar una $U+% es decir% adquirir un contrato que da derecho a vender% cualquier da hasta la fecha de vencimiento 18 de julio! 1?? acciones de A/3 al precio de 1? C la accin. *a prima por cada accin es de ?.8C. (upongamos que en la fecha de vencimiento el inversor ha acertado y que la accin de A/3 ha bajado hasta <C% por lo que ejerce la opcin $U+ su beneficio ser, $recio de 3ercado <C 0 1??! F <??C $recio "jercicio 1?C 0 1??! F1???C /eneficio F 2??C $rima $agada ?.8C 0 1??! F 8?C /eneficio 6eto F 18?C *a rentabilidad obtenida sobre el capital desembolsado ha sido, G 9entabilidad de la .peracin F 4??@ (i en lugar de bajar% la coti#acin de las acciones de A/3 hubiesen subido% por ejemplo hasta 18C% el inversor simplemente no ejercera su opcin y habr perdido solo la prima pagada de 8?C. *.' )enta de una Opcin de )enta 1 Option Short +ut3 "l vendedor de una opcin $U+ otorga al comprador el derecho a venderle las acciones al precio de ejercicio en un perodo de tiempo determinado. "l vendedor tiene e0pectativas alcista sobre le precio de las acciones%% la emisin de este tipo de opciones ofrece la oportunidad de obtener un ingreso en forma de prima. "l vendedor de la opcin $U+% deber adquirir las acciones subyacentes al precio de ejercicio estipulado% si el comprador de la opcin ejerciera su derecho dentro del pla#o; por incurrir en este riesgo el vendedor recibe una prima p. Bene.icios, (i S J 0% el comprador de la $U+ no ejercer el derecho y el vendedor ganar lo que cobr en el momento de emitir la opcin, p. +=rdidas, (i S K 0 el comprador de la $U+ ejercer su derecho a venderle cara una accin que en ese momento en el mercado ests ms barata.

*a m0ima ganancia es limitada y vendr dada por el precio de la opcin $U+, p. 3ientras que los resultados negativos depender de cuanto baje la coti#acin de la accin% alcan#ndose el peor de todos cuando "Gp! sea nulo.

08emplo +rctico Un inversor cree que la coti#acin de las acciones de Qeneral 3otors% que actualmente estn a 1:C.% no va a bajar en las pr0imas semanas por lo que decide vender una $U+ con objeto de ganar la prima de la opcin si su pronstico resulta acertado. "scoge vender la opcin con un precio de ejercicio de 17C.% por lo cual paga una prima de ?.;C. "l paquete es de 1?? acciones. *legado el vencimiento puede ocurrir, 1.G "l inversor ha acertado y el precio de la accin de "ndesa no ha bajado de 17C% el comprador de la $U+ no le interesa ejercer su opcin y% por tanto% el inversor ganar toda la prima 1?? 0 ?.; F ;?C!. 2.G "l precio de la accin ha bajado por debajo del precio de ejercicio 17C!% el comprador de la $U+ ejercer la opcin de venta. (upongamos que el precio de la accin de Qeneral 3otors ha bajado hasta 12C. y el comprador de la $U+ ejerce su derecho. $recio "jercicio 17C 0 1??! F 17??C $recio de 3ercado 12C 0 1??! F 12??C $erdida F 2??C $rima 9ecibida 1?? 0 ?.;! F ;?C $&rdida 6eta F 14?C $uede comprobarse que en ocasiones% aunque el ejercicio de una opcin vendida suponga un perdida al inversor que la ha vendido% la prima que recibi por dicha venta puede mas que compensar dicha perdida% tal como sucede en el ejemplo. ,. (-mite Superior e in.erior para los precios de las Opciones Una opcin de compra% da a su propietario el derecho a comprar una accin a cierto precio. "l precio de la opcin prima! nunca puede valer ms que las acciones. -e ah que el precio actual de las acciones (?! sea un lmite superior para el precio de la opcin de compra. c S>

Una opcin de venta da a su propietario el derecho a vender una accin por ". Andependientemente de lo bajo que est& el precio de las acciones la opcin nunca puede tener un valor superior a ". (abemos que en el vencimiento de la opcin momento +!% la opcin no puede valer ms de ". $or tanto% ahora deben tener un precio menor que el valor presente del precio de ejercicio ". 's tenemos, p 0 -r -onde r, tipo de inter&s libre de riesgo compuesto continuo para la inversin que vence en el momento +. (i eso no fuese cierto% un arbitrajista podra obtener un beneficio sin riesgo emitiendo la opcin e invirtiendo los ingresos de la venta de esta opcin al tipo Un lmite inferior para el precio de una opcin de compra sobre acciones es, -onde 6 es el valor actual de los dividendos a pagar por el activo subyacente accin! hasta el pla#o de vencimiento de la opcin. 3ientras que el lmite inferior para una .pcin de Menta es

9ecapitulando tenemos, "l valor m-nimo $ m:imo de una .pcin CA(( es,

R para la .pcin +2 ,

(e tiene que tener presente que estos lmites son vlidos solamente para las .pciones "uropeas. /. 0cuacin Fundamental de las Opciones 1 (a +aridad +2 -CA((3 *a paridad $U+G)'** nos define el equilibrio que debe e0istir entre los precios de opciones de compra y de venta. 5ormalmente tenemos,

"s decir en equilibrio la prima de una opcin $U+ debe ser igual a la prima de una opcin )'** de caractersticas equivalentes menos el precio del activo subyacente ms el precio del ejercicio actuali#ado ms el valor actual de los dividendos que proporciona la accin hasta vencimiento de la opcin. . dicho de otra manera que una alternativa equivalente a comprar una opcin $U+ es comprar una opcin de compra y a su ve# vender la accin en el mercado. (i reordenamos los t&rminos podemos tener otra interesante equivalencia.

"sta igualdad nos dice que comprar una opcin de compra es equivalente a comprar una opcin $U+ y comprar la accin en el mercado. "s decir combinando posiciones en el subyacente ( ?! con una opcin )'** o $U+% obtendremos otra modalidad de opcin. BIB(IO7?AF@A# "A2(0OA9 I7AACIO, Anversiones y riesgos financieros. "spasa )alpe. )A(0?O9 F?AACISCO BA)I0?, .pciones e instrumentos financieros. 'riel "conoma. (A"O C09 +?OS+0?, .pciones financieros. Un enfoque fundamental. 3c Qraw Hill.

'utor, Carlos Alberto Casana Sinchi ccasana1Shotmail.com

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