QTRR - Chien Luoc Phong Ngua Rui Ro Quyen Chon PDF

TRNG I HC KINH T TP H CH MINH KHOA TI CHNH DOANH NGHIP
CHIN LC PHNG NGA RI RO
BNG QUYN CHN

GING VIN HNG DN: TS Nguyn Khc Quc Bo NHM THC HIN: TC6 K34 1. Phm Vn An 2. ng Hi nh 3. Trng Quc Cng 4. Quch Trn Ngc Minh 5. L Trn Trng Ngha 6. L Tho Phng 7. Nguyn Vn V TP H Ch Minh, nm 2011
Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn
GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo
M C L C 1.1. 1.2. 1.3. Thut ng v khi nim ........................................................................ 2 Cc gi nh khi phn tch chin lc .................................................. 4 Cc chin lc ....................................................................................... 4 1.3.1. Giao dch c phiu ........................................................................ 4 1.3.2. Giao dch quyn chn.................................................................... 6 1.3.3. Giao dch quyn chn v c phiu .............................................. 19 1.4. Cc chin lc m rng ...................................................................... 30 1.4.1. Chin lc Spread ....................................................................... 30 1.4.2. Chin lc Butterfly ................................................................... 36 1.4.3. Chin lc Strangle .................................................................... 41 1.5. Kim nh vic thc hin cc chin lc phng nga trc v trong sut cuc khng hong ............................................................. 46 1.5.1. Gii thiu .................................................................................... 46 1.5.2. Nn tng l thuyt ....................................................................... 49 1.5.3. M phng m hnh phn tch....................................................... 63 1.5.4. Kim nh thc nghi m ............................................................... 67 Ti liu tham kho
Thng qua vic tm hiu cu trc th trng quyn chn cng nh tm hiu vic nh gi quyn chn qua m hnh nh phn v m hnh Black Scholes, chng ta phn no hiu c mt cch tng quan v quyn chn.Sau y s trnh by cc chin lc ng dng phng nga ri ro bng quyn chn. Vic phn tch cc chin lc s c trnh by bng cch thc hin ln lt theo ba phng php. u tin xc nh phng trnh li nhun ca mt chin lc khi ng v th, th hai phn tch bng th v kt hp vi vic s dng mt v d c th minh ha. ng thi cho n gin v tng ng vi cc phn trnh by trc th ti sn c s c s dng l c phiu. 1.1. Thut ng v khi nim tin li cho vic tm hiu cc chin lc, chng ta s xem xt mt s thut ng v khi nim sau y. Cc k hiu C = gi quyn chn mua hin ti P = gi quyn chn bn hin ti S0= gi c phiu hin ti T= thi gian n khi o hn, di dng phn s theo nm X= gi thc hin ST= gi c phiu khi o hn quyn chn = li nhun ca chinlc. Cc k hiu sau biu din s quyn chn mua, quyn chn bn hoc c phiu : NC= s quyn chn mua NP= s quyn chn bn Ns= s c phiu
Phng trnh li nhun : S dng (+) tng trng cho v th mua v s m (-) tng trng cho v th bn Nu NC> (<) 0, nh u t ang mua( bn ) quyn chn mua Nu NP> (<) 0, nh u t ang mua( bn) quyn chn bn. Nu NS> (<) 0, nh u t ang mua ( bn ) c phiu . Phng trnh li nhun i vi quyn chn mua : = NC [Max(0,ST X) -C] Ngi mua 1 quyn chn mua, NC = 1, c li nhunl : = Max (0, ST - X) C Ngi bn 1 quyn chn mua, Nc = -1, c li nhunl : = -Max (0,ST - X) + C Phng trnh li nhun i vi quyn chn bn : = NP [Max(0,X-ST) P] Ngi mua 1 quyn chn bn, NP = 1, c li nhunl : = Max(0,X-ST) P Ngi bn 1 quyn chn bn, NP = -1, c li nhunl : = -Max(0,X-ST) +P Phng trnh li nhun i vi c phiu : = Ns ( ST - S0) Ngimua 1 cphiu, Ns = 1, clinhunl : = ST - S0 Ngi bn1cphiu, Ns = -1, clinhunl : =-ST + S0 Cc thi gian nm gi khc nhau: Ba im thi gian T1, T2 v T. Li nhun t v th quyn chn mua, nu v th c ng vo thi im T1 trc khi o hn v khi gi c phiu ST1l :
= Nc [C ( ST1,T-T1,X) - C] Cng thc tng t cng c p dng khi v th c ng T2. Cng thc i vi quyn chn bn cng vy v ta s dng P thay C trong cng thc. 1.2. Cc gi nh khi phn tch chin lc C phiu khng tr c tc. Vic c c tc c th khin quyn chn tr nn phc tp hn, do vic b qua c tc nhm lm cho vic phn tch d dng hn. Khng c thu v chi ph giao dch 1.3. Cc chin lc Trc khi i vo cc chin lc phc tp, chng ta s tm hiu s qua cc chin lc ring r lin quan n c phiu v quyn chon. 1.3.1. Giao dch c phiu a. Mua c phiu Giao dch n gin nht l mua c phiu. Phng trnh li nhun: = NS (ST S0) vi NS> 0 Ly v d mua 1 l chn NS = 100 c phiu AOL vi gi S0 = 125,9375. V th ca giao dch ny c th hin qua th sau. th minh ha li nhun ca giao dch thay i nh th no vi gi c phiu khi v th c ng li. Giao dch ny c li nhun khi c phiu c bn vi gi cao hn $125,9375 ( gi mua c phiu). C tc s lm gim i m ha vn 1 khon bng c tc, trong khi chi ph giao dch s lm tng i m ha vn 1 khong bng chi ph giao dch
b. Bn khng c phiu Phng trnh li nhun l: = NS( ST S0) vi Ns <0
Ly v d NS = -100, ngha l c 100 c phiu c bn khng, chin lc ny c thc hin khi nh u t d on gi th trng i xung. Nh u t vay c phiu t cc nh mi gii, sau bn gi $125,9375, v mua li nh k vng mc gi thp hn. Nu mua li c phiu vi gi thp hn $125,9375 th giao dch thu c li nhun. Nu nh u t d on sai v gi c phiu tng ln th c th b l v hn nh th hin trong hnh. 1.3.2. Giao dch quyn chn mua a. Mua quyn chn mua Li nhun t vic mua quyn chn mua:
Xt trng hp m s quyn chn mua c mua ch l 1 (NC = 1). Vo thi im o hn s c 2 trng hp c th xy ra. Li nhun ST X C ST X
ST X C
Qua bng phn tch trn c th thy, y l mt chin lc ht sc hp dn. Vo thi im o hn, nh u t c th ti thiu ha l bng chnh ph quyn chn b ra khi gi c phiu thp hn gi thc hin trong khi mc li nhun ti a l khng xc nh m tng theo mc tng ca gi c phiu. Mc gi ha vn trong chin lc ny l: = ST X C = 0 S*T = X + C Khi gi c phiu tng vt qua mc gi ha vn S*T th ngi mua quyn chn mua bt u c li nhun. Ly v d mua 100 quyn chn mua c phiu AOL thng 6 c gi thc hin X=$125 v C=$13.50.
C hai vn lin quan vi chin lc l vic la chn gi thc hin v la chn thi gian s hu. La chn gi thc hin: Vi hai quyn chn c thi gian o hn l nh nhau th chng ta nn mua quyn chn c gi thc hin cao hn hay thp hn? Xt mt quyn chn mua AOL c cc gi thc hin ln lt l 120, 125, 130.
Gi thc hin Ph quyn chn Gi ha vn Mc l ti a
120 15.375 135.375 - 15.375
125 13.5 138.5 - 13.5
130 11.375 141.375 - 11.375
Vi gi thc hin thp nht th mc l ti a l cao nht nhng gi ha vn li l thp nht v ngc li khi gi thc hin cao nht th mc l ti a l thp nht nhng gi ha vn li l cao nht. Do vic la chn quyn chn mua vi gi thc hin nh th no s ph thuc vo mc chp nhn ri ro ca mi ngi cng nh kh nng tin tng vo mc tin on bi n ng ca gi ca c phiu. La chn thi gian s hu: Xt mt quyn chn mua c phiu AOL c cng gi thc hin nhng c thi gian s hu khc nhau. Khong thi gian n m gi ln lt l: + Bn quyn chn mua vo thi im T1 + Bn quyn chn mua vo thi im T2 + Gi quyn chn cho n ht thi gian o hn T T1< T2< T
Nh chng ta thy trn th th hin li nhun ca chin lc ng vi cc mc thi gian s hu khc nhau.Thi gian s hu ngn nht T1 cho li nhun cao nht ng vi tt c cc mc gi c phiu.Bi v thi gian s hu cng di th gi tr thi gian ca quyn chn cng mt i, do vic nm gi quyn chn trong thi gian ngn nht s mang li li nhun cao nht t vic bn li quyn chn mua. b. Bn quyn chn mua Li nhun ca ngi bn quyn chn mua:
Gi nh vi 1 quyn chn mua, NC = -1. Vo thi im o hn, c 2 trng hp xy ra: Li nhun ST C X ST X
X - ST + C
Bng phn tch li nhun cho thy tnh ri ro kh cao c a chin lc ny.Ngi bn quyn chn mua nhn c mc li nhun ti a bng v i mc ph quyn chn tuy nhin phi i mt vi mc thua l khng gii hn ty thuc vo s bin ng ca gi c phiu.Chnh v vy m n cn c gi l bn mt quyn chn mua khng phng nga. Tuy l mt chin lc y ri ro nhng n c s dng kh nhiu trong vic kt hp vi cc ti sn khc to mt danh mc u t hiu qu do chng ta phi xem xt v th ca chin lc ny. Mc gi ha vn: X - ST + C = 0 S*T = X + C Khi gi c phiu tng vt qua mc gi ha vn S*T th ngi bn quyn chn bn bt u thua l v tng ln theo mc tng ca gi c phiu. Ly v d v bn 100 quyn chn mua c phiu AOL c gi thc hin l $125 vi ph quyn chn l $13.50.
La chn gi thc hin Xt trng hp bn quyn chn mua c phiu AOL thi gian o hn ging nhau c gi thc hin ln lt l 120, 125, 130. Gi thc hin Ph quyn chn Gi ha vn Li nhun ti a 120 15.375 135.375 15.375 125 13.5 138.5 13.5 130 11.375 141.375 11.375
i vi quyn chn gi thc hin thp nht $120, ph quyn chn l cao nht $15.375 km theo gi ha vn thp nht l kh nng thua l cao nht, r rng y l chin lc ri ro cao nht.Quyn chn c gi thc hin cao nht $130 c mc ri ro thp nht vi gi ha vn cao nht nhng li nhun ti a li l thp nht.
10
La chn thi gian s hu Mt quyn chn mua AOL c gi thc hin l 125 v c thi gian n m gi khc nhau. Khong thi gian n m gi ln lt l: + Mua li quyn chn vo thi im T1 + Mua li quyn chn vo thi im T2 + Gi cho quyn chn n khi o hn T Thi gian cng ngn th gi tr thi gian cn li ca quyn chn cng cao do chi ph ngi bn mua li quyn chn s cao hn nn li nhun s thp hn so vi thi gian nm gi di hn.
11
Tuy nhin vi thi gian di th s thay i ca gi c phiu rng hn v i khi c th bin ng theo hng bt li lm gim li nhun.
1.3.3. Giao dch quyn chn bn a. Mua quyn chn bn Mua quyn chn bn l mt chin lc dnh cho th trng gi xung trong mc l tim nng c gii hn trong ph quyn chn c tr.Li nhun b gii hn nhng c th rt ln. Li nhun t vic mua quyn chn bn: N P Max(0, X ST ) P Vi NP> 0 Xt trng hp m s quyn chn bn c mua ch l 1 (NP = 1). Vo thi im o hn s c 2 trng hp c th xy ra. Nu gi c phiu thp hn gi thc hin th quyn chn bn c gi l cao gi ITM v s c thc hin. Nu gi c phiu ln hn gi thc hin th quyn chn bn c gi l kit gi OTM v khng c thc hin.
12
Nu gi c phiu bng gi thc hin th quyn chn bn c gi l ngang gi ATM v khng c thc hin. Li nhun ST X ST -P X
X ST P
Ngi mua quyn chn bn s c mc thua l ti a l ph quyn chn b ra v c li nhun tim nng c gii hn nhng tng i cao vi mc gi m gi ca c phiu.Mua quyn chn bn l mt chin lc thch hp nu d on th trng s gim gi.Hn na vic thc hin mua quyn chn bn d dng hn vic bn khng c phiu bi ri ro t hn trong trng hp gi tng v ph b ra t hn so vi mc k qu khi bn khng. Mc gi ha vn: = X ST P = 0 S*T = X P nh u t bt u c li nhun t vic mua quyn chn bn th gi c phiu phi gi m xung di mc gi thc hin tr i ph mua quyn chn. Ly v d v mua 100 quyn chn bn c phiu AOL gi thc hin $125, $P=11.50
La chn gi thc hin
13
La chn gi thc hin ca quyn chn bn s da trn ri ro m ngi kinh doanh quyn chn sn sng chp nhn. Xt trng hp mua quyn chn bn c cng thi gian o hn vi gi thc hin ln lt 120, 125, 130. Gi thc hin Ph quyn chn Gi ha vn L ti a 120 9.25 110,75 9.25 125 11.5 113.50 11.5 130 14.25 115,75 14.25
th di y cho ta thy li nhun ca cc quyn chn bn vi gi thc hin khc nhau s dng quyn chn bn thng 6 vi gi thc hin $120, $125, $130. Vi quyn chn bn $130, ta c chi ph cao nht, mc l tim nng l ln nht ( $1.425). Vi mc gi $120, c mc li tim nng l thp nht ( $11.075), Gi c phiu ha vn thp nht ($110,75), tuy nhin, n cng c mc l tim nng thp nht ( $925). Tm li, khi gi thc hin cao: + L ti a cao hn + Li nhun cng cao hn Nh kinh doanh quyn chn c xu hng tn cng nhiu hn s la chn mc li nhun tim nng ti a chn quyn chn c gi thc hin cao nht. Nh kinh doanh quyn chn bo th hn s chn quyn chn c gi thc hin thp hn gii hn mc l tim nng.
14
La chn thi gian s hu Bng cch chn thi gian s hu ngn, gi s nh T1_ ngi mua quyn chn bn c th bn quyn chn bn li nhn li mt s gi tr thi gian mua lc ban u. Nu ngi mua quyn chn mun s hu n n thi im lu hn na ( gi s l T2) th s c b p t gi tr thi gian hn. Nu quyn chn c s hu n khi o hn s khng cn gi tr thi gian cn li.Thi gian s hu ngn hn cho thy li nhun tim nng ln vi mt mc gi c phiu cho trc.Tuy nhin, chng cho gi tr c phiu t thi gian hn gim gi.V vy, thi gian s hu ngn hn khng nht thit tt hn hay km hn thi gian s hu di.Vic la chn thi gian s hu ph thuc vo d bo nh kinh doanh v gi c phiu, n s bin ng bao nhiu, hng bin ng v trong thi gian bao lu.
15
b. Bn quyn chn bn Bn quyn chn bn l vic ngi bn quyn chn bn c trch nhim mua c phiu ca ngi mua quyn chn bn mc gi thc hin, trong li nhun cao nht l phn ph ca ngi mua quyn chn bn. C cc kch bn sau: Ngi bn quyn chn bn c li nhun khi gi c phiu tng, khi quyn chn bn khng c thc hin v ngi bn s gi hon ton khon ph. Nu c phiu gim n mc quyn chn bn c thc hin, ngi bn quyn chn bn buc phi mua c phiu vi gi cao hn gi th trng. Lc ny ngi bn s b l mt khon tin ng bng khon li ca ngi mua Li nhun ca ngi bn quyn chn bn: N P Max(0, X ST ) P Vi NP< 0 Li nhun ST X ST P X
ST X + P
16
Bn quyn chn bn l mt chin lc kinh doanh gi ln vi mc li nhu n c gii hn l ph quyn chn P v mt mc l tim nng ln nhng cng c gii hn ng vi s st gim ca gi c phiu. Ly v d v bn 100 quyn chn bn c phiu AOL vi gi thc hin 125, P=11.5
Mc gi ha vn: = ST X + P = 0 S*T = X P Ngi bn quyn chn bn s thua l nu gi c phiu thp hn S*T v bt u c li nhun khi gi c phiu vt qua S*T. La chn gi thc hin: Xt v d bn cc quyn chn bn c phiu AOL cng thi hn o hn nhng c gi thc hin ln lt l 120, 125, 130. Gi thc hin Ph quyn chn Gi ha vn Li nhun ti a 120 9.25 110,75 9.25 125 11.5 113.50 11.5 130 14.25 115,75 14.25
17
Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn Li nhun
125 120
0 130
Gi thc hin cao hn lm cho li nhun cao hn khi gi tng v l nhiu hn khi gi gi m.
Gi c phiu khi o hn T th ta thy mc gi thc hin cao nht l $130, c mc ph quyn chn cao nht ($14,25) v v vy c tim nng li nhun cao nht, gi ha vn lc ny l $115,75 . Tuy nhin , r i ro ca quyn chn ny l cao nht v khi th trng gi xung th mc l cng ln nht. L lun tng t cho cc mc gi thc hin cn lai. Ta thy, khi gi thc hin cao: +Li nhun ti a cao hn + L do gi gim cng cao hn Tm li, ta c th ni gi thc hin cao hn lm cho li nhun cao hn khi gi tng v l nhiu hn khi gi gim, hay ta c th ni theo cch bn mt quyn chn bn vi gi thc hin cao hn c mc li nhun ti a ln hn nhng l tim nng cng ln hn khi gi gim. La chn thi gian s hu Ging nh ngi bn quyn chn mua, ngi bn quyn chn bn la chn thi gian s hu ngn hn to ra li nhun nh hn hoc gnh chu mc l ln hn i vi mt mc gi c phiu cho trc.iu ny xy ra v ngi bn mua li quyn chn bn trc khi o hn phi tr mt phn gi tr th i 18
gian cn li.Mt khc, li th ca ngi bn l vi thi gian s hu ngn, xc xut xy ra cc bin ng ln v bt li s nh hn nhiu. La chn thi gian s hu s ph thuc vo d bo nh kinh doanh v gi c phiu, n s bin ng bao nhiu, hng bin ng v trong thi gian bao lu.
Li linhun
T2 T1
Gi c phiu cui thi gian s hu Kt lun: Vi mt gi c phiu cho trc, v th bn quyn chn bn c duy tr cng lu, gi tr thi gian mt i cng nhiu v li nhun cng cao. i vi quyn chn kiu bn Chu u, tc ng ny ngc li khi gi c phiu thp. 1.3.4. Quyn chn v c phiu Phn u chng ta phn tch v th ca cc chin lc mua bn ring r c phiu cng nh quyn chn. Tip theo chng ta s tip cn vi cc chi n lc kt hp gia c phiu v quyn chn mua.
a. Quyn chn mua v c phiu: quyn chn mua c phng nga 19
Nh phn tch trong phn nh gi quyn chn, nh kinh doanh c th to ra mt danh mc phi ri ro bng cch kt hp c phiu v quyn chn gi l danh mc phng nga vi t s phng nga h. Vic nh u t n m gi ring r c phiu c th gp phi ri ro khi gi c phiu gim. Chnh v vy vic kt hp vic mua c phiu vi bn quyn chn mua c th gip cho nh u t gi m thiu ri ro so vi vic nm gi ring r gia c phiu v quyn chn. Li nhun thu c: = NS(ST So) + NC[ Max(0, ST X) C] vi NS> 0, NC< 0 Mt chin lc n gin chnh l mua mt c phiu v bn mt quyn chn mua hay cn gi l quyn chn mua c phng nga: NS=1, NC=-1 Li nhun ST X ST X
ST So + C
X So + C
Li nhun ca chin lc trng thi cao gi ITM khng ph thuc vo gi tr ca c phiu vo thi im o hn ST, do n c nh li nhun ti a thu c t chin lc. Gi c phiu ha vn khi li nhun bng 0 = ST So + C = 0 S*T = So C nu gi c phiu vt qua gi ha vn th chin lc bt u c li nhun.
20
Kt hp nm gi c phiu vi bn quyn chn mua s lm gim ri ro so vi khi nm gi ring r mt c phiu: im ha vn gim ng thi mc thua l cng gim hn ng bng mc ph quyn chn. Tuy nhin n s c nh li nhun ti a m nh u t c th thu c. La chn gi thc hin Ngi bn quyn chn mua c phng nga c th la chn cc quyn chn vi gi thc hin khc nhau.Xt v d chin lc quyn chn mua c phng nga s dng quyn chn mua c phiu AOL thng 6 vi cc gi thc hin ln lt l 120, 125, 130.
21
Bn mt quyn chn mua c phng nga c gi thc hin thp nht l mt la chn mang tnh bo th nht v mc l khi c phiu gi m l thp nht tuy nhin mc tng khi c phiu tng gi cng thp hn. Bn mt quyn chon mua c phng nga vi mc gi thc hin thc hin cao nht l chin lc mo him hn v li nhun tim nng khi gi c phiu tng l ln hn nhng mc bo v khi gi gim l thp hn. Tuy vy bn mt quyn chn mua c phng nga t ri ro hn nhiu so vi vic nm gi mt c phiu ring r, ph quyn chn s lm gi m mc bt l ca ngi nm gi c phiu khi gi c phiu gi m.
22
La chn thi gian s hu khc nhau Ly v d v quyn chn mua c phiu AOL c thi gian s hu ln lt l T1, T2, T. Ngi bn quyn chn mua c th ng v th ti thi i m T1, T2 hoc gi cho n khi quyn chn o hn. Thi gian s hu cng di th gi th thi gian s mt i cng nhiu do gi tr m ngi bn quyn ch n mua phi mua li quyn chn ng v th s thp hn. V vy li nhun s ln hn. Ngi bn quyn chn mua c th c li nhun cao nht nu gi nguyn v th cho n khi o hn. Tuy nhin thi gian s hu cng di th mc bin ng ca gi c phiu cng tng v c th gi m gi nhiu hn dn n li nhun thp. Cui cng vic la chn thi gian nm gi ph thuc vo d on ca ngi bn quyn chn mua c phng nga v gi c phiu ng vi khong thi gian nm gi. b. Quyn chn bn v c phiu: quyn chn bn bo v Tip theo l s kt hp ca quyn chn bn v c phiu trong vic phng nga ri ro.Mua mt quyn chn bn bo v l mt cch nhn c s bo
23
v trc th trng gi xung v vn c th chia c li nhun trong th trng gi ln. Quyn chn bn bo v = mua c phiu + mua quyn chn bn Phng trnh li nhun ca quyn chn bn bo v c thit lp bng cc kt hp hai phng trnh li nhun ca hai chin lc mua c phiu v mua quyn chn bn: N S (ST S 0 ) N P Max(0, X ST ) P Vi NS> 0 ,NP> 0 v NS=NP
Nu gi c phiu cui cng cao hn gi thc hin, quyn chn bn s o hn trng thi kit gi OTM.Nu gi c phiu cui cng thp hn gi thc hin, quyn chn bn s c thc hin. Gi s rng c mt c phiu v mt quyn chn bn, NS = NP = 1, li nhun ca chin lc s l ST S 0 P Nu ST X X S 0 P Nu ST< X Quyn chn bn bo v n nh mc l ti a do gi gim nhng li chu mt loi chi ph l li nhun t hn khi gi tng. N cng tng t nh mt hp ng bo him ti sn. c im ca cc quyn chn bn bo v: Theo phng trnh trn, ta thy li nhun trn th trng gi ln bin ng cng chiu vi gi c phiu khi o hn, cho nn khi gi c phiu khi o hn cng cao th li nhun cng cao. bn. Gi c phiu ha vn vo thi im o hn xy ra khi gi c phiu o hn ln hn gi thc hin. Lc , ta t mc li nhun bng 0 xc nh gi c phiu ha vn: 24 Trn th trng gi xung th nh u t n nh c mc l ti a c Nhng tn tht ca c phiu c b p bi li nhun ca quyn chn th phi chu.
* ST S 0 P = 0 S T S 0 P
i m ha vn din ra khi gi c phiu vo lc o hn bng vi gi c phiu ban u cng vi ph quyn chn. Ly v d: C mt quyn chn bn c phiu AOL thng 6, gi thc hi n $125 c bn vi gi $11,5, gi hin ti ca c phiu l $125,9375. Khon l ti a khi ST< X => X S 0 P = 125 125,9375 11,5 = 12,4375$. Khng c mc li nhun cao nht v li nhun tng theo phn vt tri ca gi c phiu so vi gi thc hin. i m ha vn : S * S 0 P = 137,4375
La chn gi thc hin (quyt nh khu tr): Khon n b m quyn chn bn bo v cung cp b nh hng bi gi thc hin c la chn.Ging nh quyt nh khu tr trong bo him, mc khu tr cao hn ngha l ngi c bo hi m chu ri ro t hn v v v y tr ph thp hn.Ngc li vi mc khu tr thp. Xt v d bn cc quyn chn bn c phiu AOL cng thi hn o hn nhng c gi thc hin ln lt l 120, 125, 130.
25
Gi thc hin Ph quyn chn Gi ha vn L ti a
120 9.25 110,75 15.1875
125 11.5 113.50 12.4375
130 14.25 115,75 10.1875
Quyn chn bn vi gi thc hin cao nht $130, gi c phiu $140,1875. y s l hp ng bo him t nht, to ra mc n b cao nht, li nhu n ti thiu l $-1.018,75. Nu gi c phiu tng v quyn chn bn khng cn thit, mc li nhun t c phiu s thp hn so vi trng hp gi thc hin thp hn. iu ny l do ph quyn chn cao hn nhng hp ng bo hi m khng cn cn thit. Lp lun tng t cho quyn chn bn vi gi thp nht. Kt lun: quyn chn bn bo v vi gi thc hin cao hn to ra mc bo v ln hn nhng li nhun do tng gi thp hn. La chn thi gian s hu: 26
Thi gian s hu ngn hn cung cp mc n b ln hn vi mc gi c phiu cho trc.Thi gian s hu ngn, nh u t c th bn li quyn ch n bn trc khi o hn v khi phc mt phn gi tr thi gian mua trc y. Thi gian s hu di, s c t gi tr thi gian c khi phc hn.Tuy nhin, chng ta c mt ngoi l i vi qui tc ny khi gi c phiu kh thp.Bng
cch s hu quyn chn bn bo v cho n khi o hn, s khng c phn gi tr thi gian no c khi phc. Thi gian s hu ph thuc vo quan im ca nh u t v nhng bin ng c th xy ra ca gi c phiu v thi gian m chng c kh nng din ra.Nu cn phi c bin ng ln trong gi c phiu c li nhun, mt thi gian s hu di hn s cho php c nhiu thi gian hn gi c phiu bin ng.Mt thi gian s hu ngn hn c u thch hn nu gi c phiu khng c mong i bin ng ln. Gi c phiu phi tng t nht mt mc bng vi ph quyn chn nh u t ha vn.
27
Kt lun: Vi gi c phiu cho trc, quyn chn bn c bo v c s hu cng lu, gi tr thi gian mt i cng ln. i vi quyn chn kiu Chu u, tc ng ny ngc li khi gi c phiu l thp. c. Quyn chn mua v quyn chn bn lai tp Ngang gi quyn chn mua quyn chn bn P + So = C + Xe-rcT P = C - So + Xe-rcT V tri l gi tr ca quyn chn bn, v v phi l mt danh mc hot ng nh quyn chn bn gm mt v th mua i vi quyn chn mua, bn khng c phiu v mua mt tri phiu chit khu zero coupon c mnh gi bng vi gi thc hin.y l mt v d cho chin lc v quyn chn bn lai tp. By gi chng ta s xt mt quyn chn bn lai tp bao g m v th mua i vi cc quyn chn mua v v th bn khng i vi 1 s lng tng ng cc c phiu, y ta khng cn mua tri phiu v thnh phn i din hin gi ca gi thc hin ch l 1 hng s khng nh hng g n hnh dng ca th li nhun. Li nhun ca quyn chn bn lai tp: = NC[Max(0, ST So) C] +NS(ST - So) vi NC> 0, NS< 0, NC = - NS Xt trng hp NC = - NS = 1 Li nhun ST X ST X
- C + So ST
So X C
Nu gi c phiu khi o hn nh hn hoc bng gi thc hin, li nhun s bin ng ngc chiu vi gi c phiu khi o hn.Nu gi c phiu khi o hn cao hn gi thc hin, li nhun s khng b nh hng bi gi c phiu khi o hn. y l 1 kt qu li nhun ging nh kt qu li nhun ca 1 quyn chn bn, v vy tn ca chin lc ny l quyn chn bn lai tp. 28
So snh li nhun ca quyn chn bn tht s v quyn chn bn lai tp Li nhun (Quyn chn bn lai tp) (Quyn chn bn thc s) ST X ST X
- C + So ST - P + X- ST
So X C P
Mc chnh lch l li nhun ca quyn chn bn tht s tr i li nhun ca quyn chn bn lai tp, bng X-P+C- S0 trong c 2 trng hp. T Ngang gi quyn chn mua_quyn chn bn, chng ta c th thay th C+ XerT
-S0 cho P. M c chnh lch l X(1- e-rT) l mc li sut b mt i do khng
mua tri phiu chit khu zero coupon.
L do s dng quyn chn bn lai tp Tn dng vic nh gi khng ng; v d quyn chn bn tht s b nh gi cao hoc quyn chn bn lai tp b nh gi thp, nh u t nn bn quyn chn bn tht s v mua quyn chn bn lai tp bng cch mua quyn chn mua v bn khng c phiu; chin lc ny gi l chuyn i nghch o hay nghch o Thu nhp t chuyn i nghch o
29
Thu nhp t danh mc vi mc gi c phiu khi o hn cho trc V th V th mua i vi quyn chn mua Bn khng c phiu Bn quyn chn bn ST<=X 0 -ST -X+ ST -X ST>X ST-X -ST 0 -X
y chuyn i nghch o ging nh 1 khon vay phi ri ro. S tin nhn c ban u S0 (t vic bn khng c phiu), P (t vic bn quyn chn bn), -C (t vic mua quyn chn mua), nu khon ny ln hn hin gi ca gi thc hin, ta c th u t khon tin ny vi li sut phi ri ro, cho n khi quyn chn o hn. Gi tr tch ly trong tng lai ca khon u t ny s ln hn X 1.4. Chin lc quyn chn m rng 1.4.1. Chin lc Spread Chin lc spread (mua bn song hnh) ngha l mua v bn cc quyn chn mua hoc quyn chn bn trn cng mt loi ti sn. 1.4.1.1. Chin lc Bull spread: L chin lc trong mua nhng quyn chn c gi thc hin thp hn v bn nhng quyn chn c gi thc hin cao hn.Chin lc ny s dng cho c quyn chn mua v quyn chn bn.Nhng quyn chn phi c cng ngy o hn ca cng loi chng khon.Li nhun ti a t c nu gi chng khon c s tng. V chng ta c th mt tt c nu chng khng tng. a. Chin lc Bull spread s dng call-option: c s dng khi nh u t d bo gi c phiu c xu hng tng ln trong tng lai. Chin lc c thc hin bng cch: + Mua mt quyn chn mua c gi thc hin l X1 vi ph quyn chn l a
30
+ Bn mt quyn chn mua c gi thc hin l X2 vi ph quyn chn l b X1 < X2, a > b i vi quyn chn mua, quyn chn no c gi thc hin cao hn th ph thp hn, b<a, y s tin b ra khi mua ln hn s tin nhn c khi bn. V vy, chin lc bull call spread cn c mt s vn u t ban u. Li nhun t chin lc: = Max (0, ST X1) a Max (0, ST X2) + b
Li nhun
ST< X1 -( a - b )
X1< ST< X2 ST X1 - ( a - b )
ST> X2 X2 - X 1 - ( a b )
Hnh 1 : Chin lc Bull spread s dng call-option
Da vo bng v hnh 1, ta thy i mha cng vichiphban uca chinlc. Linhuntiatcbgiihnlphnchnhlchgiahaimcgith chin (X2X1)tri chiph banuca chinlc(a-b)khigi chngkhontngcaohn mcgi hchin cabn quyn chn bn X2 Ltialchiphbanucachinlc(a-b) 31 vn(B.E.Pbreakeventpoint)cachinlcbnggithchincamua quyn chn muaX1
khigichngkhonthphnmcgi thchin camua quyn chn X1. Nhvy,chinlcbullcalloptiongiihnctimnngkhigichngkhonc sc chiuhngi ln cngnh riro khigic chiutiptcixung ca nhu t. Tuynhin,nutrcngyohnmgichngkhontngvckvngt ngmnh vtqu githc hincacalloption bnX2 thnh u tc ththc hintipcc bc sau: - Muacngmcgithchintrunghovthcacalloptionbn,saub n1call optionvimc githc hinlnhn. - Hocnginchmuacngmcgithchintrunghavthcalloption bn,ri sao chn khicalloption muao hn. V d: Gi chng khon trn th trng hin ti l 62$.Mt nh u t mua call option (c gi thc hin l 60$) vi gi 3$, v bn call option (c gi thc hin l 65$) vi gi 1$. Thu hi t chin lc bull call spread l 5$ nu gi chng khon ln hn 65$ v bng zero nu gi chng khon di mc 60$. Nu gi chng khon nm trong khon 60$ n 65$, th thu hi bng chnh lch gi chng khon tr 60$. Ch ph ca chin lc ny l 3-1 = 2$. Do , li nhun c th t c nh sau: Gi chng khon St <= 60 60 < St < 65 St >= 65 Li nhun -2 St 60 - 2 65- 60 2 = 3
b. Chin lc Bull spread s dng put-option c s dng khi nh u t d bo gi c phiu c xu hng tng ln trong tng lai.Chin lc c thc hin bng cch 32
+ Mua mt quyn chn bn c gi thc hin l X1 vi ph quyn chn l a + Bn mt quyn chn bn c gi thc hin l X2 vi ph quyn ch n l b Vi quyn chn bn, quyn chn no c gi thc hin cao hn th ph cao hn X1< X2, a<b. y s tin thu c khi bn ln hn s tin khi mua nn lm pht sinh khon thu tin mt ban u. Li nhun t chin lc: = Max (0, X1 - ST ) a Max (0, X2 -ST) + b Li nhun ST< X1 X1 -X2 + b - a X1< ST< X2 -X2 -ST + b - a ST> X2 b-a
Hnh 2 : Chin lc Bull spread s dng put-option
Da vo bng2 v hnh, ta thy i mhavn(B.E.P -
33
breakeventpoint)cachinlcnybnggithchinca bn quyn chn bn X2tr icho khonthutinmtban u. Linhuntiatcb giihnlkhonthuphtinmtbanukhigi chngkhon tng caohn mcgi hchin cabn quyn chn bn X2. Lti al phnchnhlchgia haimc githchin (X1-X2 )cng khonthuphtinmtban ukhigichng khon thphn mcgi thchinca mua quyn chn bn X1. Nhvy,vichinlcbullspreaddsdngcallhayputoptionugiihn ugiihn ctimnng vriro ca nhu t. 1.4.1.2. Chin lc Bear spread : Chin lc ny lm ngc li vi bull spread l chin lc trong bn nhng quyn chn c gi thc hin thp hn v mua nhng quyn chn c gi thc hin cao hn. Chin lc ny s dng cho c quyn chn mua v quyn chn bn.Nhng quyn chn phi c cng ngy o hn ca cng loi chng khon. a. Chin lcBearspread s dng call option y nh u t k vng gi chng khon c s gim. Chin lc c thc hin bng cch: + Bn mt quyn chn mua c gi thc hin l X1 vi ph quyn chn l a + Mua mt quyn chn mua c gi thc hin l X2 vi ph quyn chn l b X1< X2, a > b, y s tin thu c khi bn ln hn s tin khi mua nn lm pht sinh khon thu tin mt ban u. Li nhun t chin lc: = -Max (0, ST X1) + a + Max (0, ST X2) - b Bng 3. Li nhunt chin lcBearspread s dng call option. Li nhun ST< X1 X1< ST< X2 ST> X2
34
a-b
-ST + X1 + a - b
X1 X2 + a - b
Hnh 3 :ChinlcBearspread s dng call option
b. Chin lc Bear spread s dng put option y nh u t k vng gi chng khon c s gim. Chin lc c thc hin bng cch: + Bn mt quyn chn bn c gi thc hin l X1 vi ph quyn chn l a + Mua mt quyn chn bn c gi thc hin l X2 vi ph quyn chn l b X1 < X2, a < b, y s tin b ra khi mua ln hn s tin nhn c khi bn. V vy, chin lc ny cn c mt s vn u t ban u. Li nhun t chin lc: = - Max (0, X1- ST) + a + Max (0, X2- ST) b Li nhun ST < X1 -X1 +X2 - ( b a ) X1 < ST < X2 - ST +X2 ( b a ) ST > X2 -(ba)
Hnh 4 :Chin lc Bear spread s dng put option
35
1.4.2. Chin lc Butterfly Chin lc butterfly spread lin quan n cc v th option vi 3 mc gi thc hin khc nhau. S dng cho c quyn chn mua v quyn chn bn. y cng l chin lc m c ri ro v li nhun u c gii hn. Lu , y l chin lc dnh cho nhng nh u t chuyn nghip, giu kinh nghi m. y gii thiu chin lc cho quyn chn mua . 1.4.2.1. Long butterfly: L chin lc cho nh u t d o rng gi chng khon dch chuyn nh trong thi hn ca hp ng quyn chn v phi b ra mt khon ph lc u. Long call butterfly: c to ra bng cch mua mt quyn chn mua ITM vi gi thc hin X1 tng i thp,ph l a; mua mt quyn chn mua OTM vi gi thc hin tng i cao X3, ph l c; v bn hai quyn chn mua ATM vi gi thc hin X2 nm gia X1 v X3, ph l b, vi 2X2= X1+X3 Long call butterfly = mua 1 ITM call + bn 2 ATM call + mua 1 OTM call Li nhun t chin lc: 36
= Max (0, ST X1) - a -2 [Max (0, ST X2)] +2 b+ Max (0, ST X1) - c Chin lc yu cu phi c mt s vn u t nh ban u-(a+c-2b) Bng 5. Li nhun t chin lc long call butterfly spread Gi chng khon St X1 X1 < St X2 X2 < St < X3 St X3 Li nhun -( a + c - 2b ) St - X1 - ( a + c - 2b ) X3 St- (a + c - 2b) -( a + c - 2b )
Hnh 5 : Chin lc long call butterfly spread
Da vo bng v hnh 5, ta thy C hai im ha vn (B.E.P - break event point) cho chin lc ny l: im ha vn 1 bng gi thc hin ca quyn chn mua ITM X1 cng vi chi ph ban u ca chin lc. 37
im ha vn 2 bng gi thc hin ca quyn chn mua OTM X3 tr i chi ph ban u ca chin lc. Li nhun ti a t c phn chnh lch gia hai mc gi thc hin ca quyn ch n mua ATM X2 v quyn ch n mua ITM X1 tr i chi ph ban u ca chin lc khi gi chng khon bng vi mc gi thc hin ca quyn chn mua ATM. L ti a l chi ph ban u ca chin lc khi gi chng khon thp hn mc gi thc hin ca quyn ch n mua ITM X1 hoc cao hn mc gi thc hin ca quyn chn mua OTM X3. Chin lc Long butterfly ch kim c 1 khong li nhun khim tn nhng ng thi ri ro cng c gii hn.Nu c nhng thng tin bt ng v vi m ln v m lm cho gi chng khon c k vng s dch chuyn mnh th ta c th thc hin tip nhng hnh ng sau: Trng hp gi chng khon tng v c k vng tng mnh, nh u t c th mua li trung ha v th ca call option bn v gi call option mua ch n ngy o hn. Nu gi chng khon gim v c k vng tip tc gi m mnh, nh u t c th bn call option mua v gi li call option bn. V d: Gi s rng gi chng khon hin ti l 61$, nh u t c m thy gi chng khon s khng giao ng nhiu trong vng 6 thng ti v gi th trng ca call option 6 thng nh sau: Gi thc hin($) 55 60 65
Gi call option($) 10 7 5
Nh u t c th to ra chin lc butterfly spread bng cch mua 38
mt call option vi gi thc hin 55$, mua mt call option khc vi gi thc hin l 65$ v bn hai call option vi gi thc hin l 60$. Chi ph cho chin lc ny l 10 + 5 (2x7) = 1$. Nu gi chng khon sau 6 thng cao hn 65$ hoc thp hn 55$, th s khng thu hi v nh u t chu l 1$. Nu gi chng khon nm trong khong 56$ n 64$, nh u t s c li. Li nhun t c ti a l 4$ khi gi chng khon sau 6 thng l 60$.
1.4.2.2. Short butterfly Ngc vi chin lc long butterfly l short butterfly. Short butterfly cng c thc hin vi call option hoc put option. C hai im khc bit c bn gia long butterfly v short butterfly l: Th nht, nh u t tham gia chin lc short butterfly vi hy vng gi chng khon s dch chuyn mnh d tng hay gim u c; Th hai, s thu c khon ph tin mt ban u. Sau y s trnh by v short call butterfly. Vi short put option tng t. Short call butterfly c to ra bng cch bn mt quyn ch n mua ITM vi gi thc hin X1 tng i thp, ph l a; bn mt quy n chn mua OTM vi gi thc hin tng i cao X3, ph l c v mua hai quy n ch n mua ATM vi gi thc hin X2 nm gia X1 v X3, ph l b; 2X2=X1+X3.
Short call butterfly = bn 1 ITM call +mua 2 ATM call + bn 1 OTM call
Li nhun t chin lc: = - Max (0, ST X1) + a + 2[Max (0, ST X2)] - 2 b Max (0, ST X1) + c Bng 7. Li nhun t chin lc short call butterfly spread
39
Gi chng khon St X1 X1 < St X2 X2 < St < X3 St X3
Li nhun a + c - 2b X1 St + a + c - 2b St - X3 + a + c - 2b a + c - 2b
Da vo bng 7 v hnh trn ta thy: C hai im ha vn (B.E.P - break event point) cho chin lc ny l: - im ha vn 1 bng gi thc hin ca quyn ch n mua ITM X1 cng vi khon thu tin mt ban u ca chin lc. - im ha vn 2 bng gi thc hin ca quyn chn mua OTM X3 tr i khon thu tin mt ban u ca chin lc. L ti a t c phn chnh lch gia hai mc gi thc hin ca money quyn chn mua ATM X2 v quyn ch n mua ITM X1 cng khon thu tin mt ban u ca chin lc khi gi chng khon bng vi mc gi thc hin ca quyn chn mua ATM X2. Li nhun ti a l khon thu tin mt ban u ca chin lc khi gi chng khon thp hn mc gi thc hin ca quyn chn mua ITM X1 hoc
40
cao hn gi thc hin ca quyn chn mua OTM X3 1.4.3. Chin lc Strangle: Chin lc Strangle bao gm cng v th trn mt call option v mt put option cng ngy o hn v khc gi thc hin. 1.4.3.1. Long strangle: . Chin lc ny .thch hp cho nh u t no cm thy cm thy s dao ng ca gi chng khon xy ra vi bin ln, nhng khng chc l bin ng theo chiu hng ln hay xung. chin lc ny nh u t ph i b ra mt s vn ban u. c to ra bng cch nh u t mua mt call option v mt put option cng chng khon c s, cng ngy o hn nhng gi thc hin ca put option X1 thp hn gi thc hin ca call option X2.
Long strangle = Buy 1 OTM Call X2 + Buy 1 OTM Put X1
Phng trnh li nhun: b Gi chng khon St X1 X1 < St < X2 St X2
= Max (0, X1- ST) - a + Max (0, ST X2)
Li nhun X1 St a - b - a-b St - X2 a - b
Bng 10. Li nhun t chin lc long strangle
41
Da vo bng v hnh trn , ta thy: C hai im ha vn (B.E.P) cho chin lc ny l: - im ha vn 1 bng gi thc hin ca quyn chn bn X1 tr i chi ph ca chin lc. - im ha vn 2 bng gi thc hin quyn chn bn mua X2 cng vi chi ph ca chin lc. L ti a ca chin lc ny l chi ph mua 2 quyn chn bn khi gi chng khon bng hoc n m gia hai mc gi thc hin. Li nhun ti a l khng gii hn khi gi chng khon vo ngy o hn nm ngoi 2 im ha vn. Gi cng xa hai i m ha vn th li cng nhiu. Tuy nhin s khng gii hn ny ch l mt phn v gi chng khon khng th giao dch thp hn 0. D , nu nhn v pha gim ca th th li nhun b gii hn khi gi chng gi m v 0. Nu trc ngy o hn, gi chng khon tng hoc gim mnh v 42
c k vng tip tc duy tr xu th , nh u t c th bn out of the money option thu hi phn no khon ph t n. Ri gi v ch in the money option n ngy o hn, hoc dng tin bn out of the money option mua thm in the money option. 1.4.3.2. Short strangle Ngc li vi long strangle, short strangle c to ra bng cch nh u t bn mt call option v mt put option cng chng khon c s, cng ngy o hn nhng gi thc hin ca quyn chn bn thp hn gi thc hin ca quyn chn mua. Chin lc ny thch hp cho nh u t no cm thy cm thy s dao ng ca gi chng khon xy ra vi bin khng ln, ch dao ng xung quanh mc hin ti . Chin lc ny thu c mt khon tin lc ban u.
Short strangle = Sell 1 OTM Call X2 + Sell 1 OTM Put X1
Phng trnh li nhun: = - Max (0, X1- ST) + a Max (0, ST X2) + b Gi chng khon St X1 X1 < St < X2 St X2
Li nhun St - X1 + a + b a+b X2 St+ a + b
43
Tng t chin lc long strangle, ta thy: C hai im ha vn cho chin lc: + im ha vn = gi thc hin quyn chn bn X1 - chi ph chin lc. + im ha vn = gi thc hin quyn chn mua X2 +chi ph chi n lc. L cho chin lc ny l khng gii hn khi gi chng khon vo ngy o hn nm ngoi 2 i m ha vn. Gi cng xa hai i m ha vn th l cng nhiu. Tuy nhin, nu nhn v pha gi m ca th th khon l s b gii hn khi gi chng gi m v 0. Li nhun ti a l khon thu tin mt ban u ca chin lc khi gi chng khon bng mc gi thc hin v lc ny c call v put option u khng cn gi tr. 1.5. Kim nh vic thc hin cc chin lc phng nga trc v trong sut cuc khng hong 1.5.1. Gii thiu Th trng phi sinh pht trin mt cch ng k t nhng nm u 1970. Ti thi im , nhng nghin cu hn lm v sn phm phi sinh ti chnh m rng tip sau nhng hiu bit c bn ca Black v Scholes (1973) v Merton (1973) v nh gi quyn chn v chin lc phng nga ri ro.
44
tng trng tm chnh trong nhng bi nghin cu ca h l, trong mt th trng hon ho vic s dng nhng chin lc phng nga cung cp mt s gi m thiu ri ro c hiu qu trong gii hn giao dch lin tc. Trong thc t, vic giao dch ch din ra trong nhng khong thi gian ring bit. Khi th trng c s ma st nh chi ph giao dch cho mi hp ng c a vo xem xt, l l ca mt chin lc phng nga hon ho cho vic s dng ti sn c s v tin mt l khng c. iu ny bi v vic giao dch lin tc nhng lng nh cc chng khon ti nhng im ngu nhin th tn nhiu chi ph. Chnh v vy, mt chin lc phng nga ri ro hon ho l khng th v mt chin lc phng nga ti u tr nn c u tin. Ngoi ra, hu ht nhng m hnh nh gi quyn chn bt ngun t nhng chin lc phng nga trong mi trng khng c chi ph giao d ch. Khi n c ng dng trong thc tin, chi ph giao dch c th l l do chnh t chi nhng chin lc phng nga ri ro tt trong l thuyt khi c th loi tr hu ht nhng ri ro nh bc nhy ca gi ti sn, li sut ngu nhin v s bin ng ngu nhin. Qua hai thp k trc, th trng tri qua lp i lp li nhng cuc khng hong ln nh nh s sp ca th trng chng khon 1987, khng hong chu 1997, khng hong qun l vn di hn (LTCM) v gn y l khng hong n th chp di chun. S bin ng ca ti sn c s v chi ph giao dch c th tng ng k trong sut cuc khng hong. Nhng chin
45
lc phng nga ri ro c th hot ng tt di iu kin th trng bnh thng th thc hin xu i trong sut thi k khng hong. Cho v Engle (1999) a ra mt l thuyt phng nga ri ro sn phm phi sinh l khong chnh lch gi quyn chn khng ch tng quan dng vi khong chnh lch ca gi ti sn c s m cn phn nh kh nng nhng ng i tham gia c th phng nga v th ca h tt nh th no. Khi quan st mu trong bi nghin cu, c mt s gia tng 50% trong khong chnh lch gi bn quyn chn trong thi k khng hong khi so vi thi k khng khng hong. V th mt mc tiu khc c a bi nghin cu ny l ki m tra vic thc hin chin lc phng nga ri ro trc v trong sut cuc khng hong. Bng vic ki m tra cc nhn t nh hng n vic thc hin nhng chin lc c nh, bi nghin cu c th gip nhng ngi tham gia th trng l chn chin lc phng nga ri ro thch hp i vi v th ca h. Trong nghin cu hn lm, c hai kiu chin lc phng nga chnh l chin lc theo thi gian (time-based strategies) v chin lc theo s bin ng (move-based strategies). Leland (1985) a ra trong bi nghin cu u tin kim tra cch thc nhng giao dch ring bit v chi ph giao dch nh hng n chi ph v ri ro ca mt chin lc phng nga ri ro bng quyn chn. Chin lc ca Leland c xem nh l mt chin lc theo thi gian m danh mc phng nga s c ti cn bng ti nhng khong thi gian thng xuyn c nh. Thay v ti cn bng hon ho ti bt
46
k khong thi gian, ng ta tp trung kt ni gi tr quyn chn v bt ngu n t chin lc phng nga tng t Black Scholes nhng thay i lch chun phng nga ph thuc vo chi ph giao dch tng ng v tn sut phng nga. Nhng nghin cu khc xem xt nhng khong thi gian phng nga khng c nh. Loi chin lc ny c phn loi nh l chin lc theo s bin ng. Henrotte (1993), Grannan v Swindle (1996) v Tofl (1996) phn tch chin lc da trn mc phn trm thay i trong gi ti sn c s. H ch ra rng di nhng iu kin chc chn, chin lc theo s bin ng th tt hn mt chin lc theo thi gian n gin. Khi ti sn c s bin ng, chi ph giao dch nh v ngi phng nga a thch ri ro hn.
1.5.2. Nn tng l thuyt Trong bi nghin cu ny, tc gi ng trn quan im mt ngi bn quyn chn v thc hin phng nga v th bi vic n m gia mt danh mc g m ti sn c s v mt ti khon tin mt theo mt chin lc phng nga c nh. K hiu gi quyn chn ti thi im t l C (t, St) v thi gian n khi o hn l T. Chin lc phng nga c thit lp nh sau: khi ngi bn quyn chn mun phng nga v th ca mnh, anh ta nhn c ph t vic
47
bn quyn chn C (t, St) v dng s tin thu c thit lp mt danh mc phng nga theo mt s chin lc phng nga hu hiu. Black v Scholes (1973) ch ra rng, trong th trng hon ho, tht d dng ti to gi tr nhn c t quyn chn bng cch xy dng mt danh mc ti chnh c nhn g m chng khon v tin mt. Vi gi nh l khng c kinh doanh chnh lch gi, gi ca quyn chn c a ra bi vic gii phng trnh vi phn tng phn,
vi iu kin cn ca gi tr quyn chn ti thi im o hn C(T,ST). St l gi chng khon hoc ti sn c s ti thi im t, r l li sut phi ri ro v l bt n ca gi ti sn c s. Trong m hnh Black Scholes, chin lc phng nga ri ro ti thi i m t bao gm vic nm gi t chng khon v mt s tin mt Bt
vi X l gi thc hin ca quyn chn. Chin lc phng nga s c ti cn bng lin tc v ti sn c s c giao dch lin tc. Vi s hin din ca chi ph giao dch trong th trng ti sn c s, chin lc phng nga Black Scholes tr nn t hn bi vic i hi danh mc phng nga phi c ti cn bng lin tc, kt qu ca nhng giao dch vi s lng nh v phi gnh chu chi ph giao dch rt ln. Vi vy, nhng
48
chin lc phng nga khc nhau c a ra trong phng nga quyn chn vi s hin din ca chi ph giao dch nhm nghin cu khc phc vn ca ngi phng nga ri ro quyn chn phi i mt vi chi ph giao dch rt ln. K hiu const v k nh l hng s v chi ph giao dch tng ng ca vic mua bn ti sn c s trong phn phn tch tip theo. Tc gi gi nh rng khng c chi ph giao dch lin quan ti vic nm gi ti khon tin mt. a. Phng nga ri ro Black-Scholes ti nhng khong thi gian thng xuyn c nh Chin lc n gin nht lm nh bt chi ph giao dch rt ln phi gnh chu do vic ti cn bng danh mc phng nga l thc hin chin lc phng nga delta Black Scholes ti nhng khong thi gian ring bit. tng l chia khong thi gian [t, T] thnh nhng khong thi gian thng xuyn c nh l t trong . Ti thi im t, ngi phng nga
thc hin vic phng nga vi t n v ti sn c s v Bt lng tin mt. Ti thi im t + t, ngi phng nga s ti cn bng danh mc phng nga theo delta Black Scholes. V th, mt lng t+ t - t ca ti sn c s s c mua hoc bn. Vic phng nga s c lp li theo cch thc ging nhau cho nhng khong thi gian tip theo. Khi n l ln, s dao ng ca sai s phng nga l nh v chi ph giao dch cao bi vic phng nga thng xuyn. La chn n ph thuc vo s
49
khng thch ri ro ca ngi phng nga. Khi ngi phng nga l khng thch ri ro, anh ta s chn n ln v th anh ta c th ti cn bng v th phng nga ca mnh thng xuyn v ti thiu ha sai s phng nga thi i m o hn. Tuy nhin, chin lc phng nga vi n ln s bao hm mt chi ph giao dch cao. Mt khc, mt ngi phng nga ri ro mo him hn s chn n nh bi v anh ta chp nhn mt sai s phng nga ln hn v tit kim chi ph giao dch. b. Phng nga Leland Leland (1985) a ra mt s thay i trong chin lc phng nga ri ro Black Scholes m bo khng c chi ph giao d ch rt ln do vic phng nga quyn chn s khng l vn vi nhng khong thi gian ti phng nga nh nh th no. Chin lc ca Leland th tng t nh chin
lc phng nga delta Black Scholes nhng c thay i phng sai nh sau: trong k l chi ph giao dch tng ng, l bt n Black-Scholes, t l tn sut giao dch. Tng t phng nga ring bit Black Scholes, la chn tn sut giao dch t phn nh mc khng thch ri ro ca nh phng nga. Mt ngi rt khng thch ri ro s chn ti cn bng tn sut c th v la chn t nh, trong khi vi nhng ngi a ri ro s la chn t ln. 50
c. Chin lc trung lp ca Henrotte Thay v ti phng nga danh mc ti nhng khong thi gian thng xuyn c nh. Henrotte (1993) ngh chin lc phng nga da trn s bin ng ca gi ti sn c s. Ngi phng nga quan st th trng lin tc v ti cn bng danh mc phng nga phng nga v th hon ho khi phn trm thay i trong gi ti sn c s vt qu lng nh trc. V th phng nga hiu qu th c xc nh bi vic dng m hnh Black Scholes. Cc chui thi gian dng, w, c quy bi:
trong h l phn trm c nh. La chn h ph thuc vo mc khng thch ri ro ca ngi phng nga. Mt ngi phng nga khng thch ri ro s la chn h nh t c sai s phng nga nh ti thi im o hn nhng s c chi ph giao dch ln. Ngc li, mt ngi phng nga thch ri ro hn th s sn lng i mt vi sai s phng nga ln nhng thch chi ph giao dch thp. d. Chin lc trung lp Delta Mt chin lc phng nga thng thng khc gii thiu bi Whalley v Wilmott (1993) c thnh thit lp da trn s thay i ca delta quyn chn. Vi chin lc phng nga ny, ngi phng nga ri ro s ti cn
51
bng danh mc i vi delta Black-Scholes khi t l phng nga di chuyn ra khi mc trung lp H.
Chui thi gian dng, w c quy bi:
trong
l t l phng nga Black Scholes v H l hng s trung lp. H
th lin quan vi mc khng thch ri ro ca ngi phng nga. Mt ngi khng thch ri ro s chn H nh trong khi ngi a thch ri ro hn s chn H ln. Chin lc phng nga c thc hin nh sau: ti thi im t ngi phng nga s xy dng danh mc phng nga bi vic mua = chng
khon. Sau nh phng nga s quan st lin tc th trng cho n T s khc nhau gia t s phng nga v v tr phng nga hu hiu. Khi s khc nhau ny vt qu H th s ti cn bng danh mc s a t s phng nga tr li v th phng nga hu hiu. e. D liu D liu quyn chn ch s S&P 500 c la chn kim tra vic thc hin cc chin lc quyn chn khc nhau trc v trong sut nhng thi k khng hong bi mt vi l do. Quyn chn ch s S&P 500 tha 52
mn hu ht nhng iu kin yu cu bi cng thc Black Scholes. Mt l do l quyn chn ch s S&P 500 l mt trong nhng th trng giao dch quyn chn si ng nht. L do th hai l hp ng kiu chu u l mt yu cu l tng ki m tra cho hu ht cc m hnh phng nga bng quyn chn. Yt gi quyn chn hng ngy v chi tit hp ng tng ng nh gi thc hin v thi gian o hn c ly t Ivy database of Option Metrics database. Mi ngy, gi yt ca quyn chn mua v bn quyn chn cui ngy trn quyn chn ch s S&P 500 c ghi sn. Gi quyn chn da trn i m gia ca gi yt mua v bn quyn chn. H thng d liu cng cung cp thng tin t ng ng vi mc ca ch s S&P 500 v t sut c tc ca n. D liu tn phiu kho bc hng ngy c thu thp t Federal Reserve Bank of St. Louis Economics Research Database (FRED). C 4 k hn khc nhau ca tn phiu kho bc: 28 ngy, 91 ngy, 182 ng y, 264 ngy. t c mt li sut ghp li lin tc nh m kt ni vi k hn ca quyn chn, tc gi ni suy hoc ngoi suy t l li sut t 4 li sut ny. Thi k mu l t 2/1/1996 n 30/9/2008. y l thi k bao qut 2 cuc khng hong ti chnh ch yu l cuc khng hong qun l vn di h n nm 1998 v khng hong n th chp di chun nm 2007. ki m tra vic thc hin trong thc t cc chin lc phng nga khc nhau, tc gi
53
chia mu thnh thi k khng hong v khng khng hong. Khng hong LTCM bt u vi s ph gi ca ng Rp Nga v v n ca tri phiu Nga vo 17/8/1998 v kt thc vo ngy 17/11/1998. C 66 ngy giao d ch trong sut thi k khng hong LTCM. Khng hong n th chp di chun bt u t 1/7/2007 cho n ht thi k mu. C 316 ngy giao d ch i vi thi k khng khong n th chp di chun. Thi k khng khng hong l thi k nhng ngy mu m khng bao quanh khng hong LTCM v n th chp di chun. C 2825 ngy giao dch cho thi k khng khng hong. Bi v quyn chn ch s S&P 500 l hp ng kiu chu u, ch s giao ngay phi c iu chnh cho t sut c tc. Mi quyn chn vi thi k cho n khi o hn k t thi im t, mc ch s iu chnh c tc l:
trong St l mc ch s S&P 500 bao gm c tc v d l t sut c tc. Tc gi chia d liu thnh nhiu nhm theo gi tr ca quyn chn v thi gian o hn. Mt quyn chn c gi l ITM nu S/X nu S/X (0.97,1.03), v OTM nu S/X 1.03, ATM
0.97/ i vi quyn chn ITM v 1.06)
OTM, tc gi chia su quan st hn na thnh deep ITM ( nu S/X v deep OTM (nu S/X
0.94). Mt quyn chn c gi l ngn hn nu
thi gian n khi o hn ca n nh hn 60 ngy, trung hn nu t 60 n 180 ngy cho n khi o hn v di hn l phn cn li. iu ny to ra 18 nhm quyn chn vi kt qu s c trnh by trong bng tip theo. 54
55
Bng 1 thng k tm tt mu quyn chn S&P 500: y l bng trnh by gi quyn chn c yt trung bnh, khong chnh lch trung bnh gia gi mua v gi bn ( gi bn tr im gia gi mua v gi bn) trong du ngoc n v tng s quan st trong du ngoc nhn cho mi loi quyn chn. C tng cng 842,211 quyn chn mua trong mu vi quyn chn cao gi su v kit gi su theo th t l 40% v 30% s lng mu i vi nhng k hn khc nhau. Gi quyn chn mua trung bnh c sp xp t $0.96 cho quyn chn kit gi su OTM vi thi k ngn hn n $315.79
56
cho quyn chn cao gi su di hn. Khong chnh lch gia gi bn v gi mua thp nht cho quyn chn OTM v cao nht cho quyn chn ITM. C gi quyn chn v khong chnh lch gi tng ln ng vi k hn ca quyn chn.
Hnh 1 trnh by khong chnh lch gi trung bnh trong sut thi k khng hong th ln hn so vi thi k khng khng hong. iu ny lin quan ti l thuyt phng nga phi sinh c ra bi Cho v Engle (1999), cho rng khong chnh lch gi quyn chn khng ch tng quan dng vi khong chnh lch gi ti sn c s m cn lin kt vi kh nng cch m mt ngi phng nga v tr ca anh ta tt th no. Nh tc gi mong i, tht l kh khn tin hnh mt chin lc phng nga c hiu qu trong sut thi k khng hong bi s khng chc chn trong th trng. V th,
57
khong chnh lch tng ln trong sut khng hong LTCM v n th chp di chun c th coi l mt biu th ca vic thc hin chin lc phng nga th km trong sut thi k khng hong. f. Phng php Xem xt trng hp mt ngi bn quyn chn mun phng nga v th bn quyn chn mua vi gi thc hin X v thi k cho n khi o h n k t thi im t. Ti im ny, tc gi ch c th phng nga ri ro danh mc bi vic s dng ch s giao ngay Xem t l s c phiu phi mua hoc bn v Bt l v th tin mt ti thi im t. Gi tr ti thi im t ca danh mc phng nga l tSt + Bt . t c xc nh bi vic s dng m hnh Black Scholes. V th tin mt sau
chi ph giao dch cho vic phng nga l: trong k l t l chi ph giao dch tng ng. Trong l thuyt, chng ta cn ti cu trc danh mc phng nga ri ro lin tc phn nh s thay i iu kin th trng. Trong thc t, giao dch ch din ra trong nhng khong thi gian ring bit. bt u o lng hi u qu vic phng nga, tc gi gi nh danh mc c ti cu trc ch din ra ti nhng khong thi gian l
t.
Ti thi im t, tc gi s bn mt quy n
chn mua v nhn mt s tin l ph quyn chn Ct. thc hin phng nga
58
cho danh mc, tc gi s mua t c phiu v u t s lng tin mt cn d Bt vo tri phiu phi ri ro. Tip theo ti thi im t +
t,
tc gi tnh sai s
phng nga (HE) l s khc nhau gia gi tr hin ti ca danh mc phng nga ( xy dng vo thi im t) v gi tr th trng ca quyn chn nh sau:
Sai s phng nga HE c tnh trn l sai s phng nga rng ca chi ph giao dch bi v Bt trong cng thc (11) l s lng v th tin mt rng ca chi ph giao dch sau khi ti cu trc danh mc. Ti nhng khong thi gian bng nhau, tc gi ti cu trc danh mc phng nga v lp li tnh ton HE cho giai don tip theo l t + 2
t
v c tip tc nh vy. Phng
php ny gi nh rng nhng ngi tham gia th trng c hiu bit v s tn ti ca chi ph giao dch v v th chit khu chi ph giao dch mong i thc hin phng nga vo gi th trng ca quyn chn. Sau khi tnh ton HE cho mi giai on t, tc gi tnh sai s phng nga trung bnh theo cng thc sau:
v sai s phng nga bnh phng trung bnh
59
HE c la chn xc nh vic thc hin quyn chn bi v n i din cho li nhun v thua l m ngi phng nga ri ro phi i mt. Tc gi nh gi vic thc hin phng nga di 2 tiu chun: sai s phng nga trung bnh (MSE) v cn bc hai sai s phng nga bnh phng trung bnh (RMSE). Bi v sai s phng nga dng v m c xu hng b tr ln nhau do MSE khng i din cho mc o lng tt vic thc hin. Tuy nhin, n cung cp mt du hiu rng chin lc phng nga c di hay vt qua v th phng nga mc tiu. RMSE c s dng rng ri hn trong nghin cu. C mt s khc bit chnh gia chin lc theo thi gian v chin lc theo s bin ng trong nhng thi k tnh ton sai s phng nga. i v i chin lc theo thi gian, chng ta cn quyt nh tn sut ti cn bng khi thnh lp danh mc phng nga. Mt tn sut ti cn bng c la chn, ngi phng nga khng i hi phi quan st lin tc s bin ng ca ti sn c s. V th, sai s phng nga HE c tnh ton ch trn nhng ngy khi vic ti cn bng din ra. V d nu chng ta chn ti cn bng danh mc mi 5 ngy th chng ta tnh HE ti ngy t+5 k t ngy chng ta thit lp danh mc t. Mt khc, chin lc theo s bin ng i hi mt s quan st lin tc s bin ng ca gi ti sn c s v th danh mc s c ti cn bng bt c khi no phn trm thay i trong gi ti sn c s hoc delta vt qua dy phng nga c la chn. V vy, tc gi tnh ton HE ti bt k
60
khong thi gian ring bit. iu ny bi v chng ta s kim tra gi tr danh mc ti bt k khong thi gian no v xc nh nu chng ta cn phi ti cn bng danh mc. Bi v chng ta khng th phng nga quyn chn hiu qu vi s cho mt ca chi ph giao dch cho vic mua bn ti sn c s, chin lc phng nga s c chn bi s ph thuc cao vo mc khng thch ri ro ca ngi phng nga. Mt ngi phng nga s phi i mt vi s nh i gia tnh chnh xc c a vic phng nga v chi ph giao dch. Cui cng, ngi phng nga mun tm kim mt chin lc phng nga chnh xc tng i vi chi ph giao dch thp. l mc tiu ca bi nghin cu ny tm kim mt chin lc tt nht khi xem xt c tnh chnh xc ca vic phng nga v chi ph giao dch. Tc gi to ra mt bng thng s i di n cho mc khng thch ri ro ca ngi phng nga kim nh vic thc hin chin lc. Black Scholes at regular fixed intervals: t= [1,60] Lelands hedging: t= [1,60] Henrotte asset tolerance: h=[0.01,0.24] Delta tolerance: H=[0.01,0.24] Vi mi tham s, nh nht trong dy ng vi mc khng thch ri ro nht. S khng a thch ri ro ca nh phng nga gim khi gi tr ca tham s tng. Tc gi mong i sai s phng nga trung bnh v phng sai
61
th tng quan dng vi thng s khng thch ri ro. Mt ngi phng nga thch ri ro hn s chp nhn mt sai s phng nga ln vi chi ph giao dch thp. Nh th, mt ngi phng nga m i mt vi s kim ch ca chi ph giao dch, s phi hi sinh mt s phng nga chnh xc.
62
1.5.3. M hnh phn tch Nghin cu vic thc hin phng nga bi vic s dng m phng Monte Carlo. M phng vic thc hin phng nga ca nhng chin lc phng nga khc nhau lm tiu chun cho vic nghin cu thc nghi m phn tip theo. Bi v mt s cn bng hiu qu gia v th mua v bn quyn chn s c b tr bi n ca nhng ngi tp lp th trng quyn chn vo lc o hn, nn vic phng nga l d tha. Tc gi gi nh rng ngi bn quyn chn phng nga v th ca anh ta bi v khng c s cn bng trong s lng v th mua v bn quyn chn. C th, tc gi tp trung vo phng nga v th bn bi v v th ny lin quan n kh nng ca mt dng tin m ti thi im o hn. Xem xt tnh hung phi i mt ca mt ngi bn quyn chn mua. Gi nh rng mt quyn chn mua c thi k o h n l 6 thng v trng thi ngang gi ATM. Ngi bn quyn chn s phng nga v th bng vic s dng ti sn c s trong sut thi k nm gi. Tc gi so snh vic thc hin ca cc chin lc cp trn bng vic s dng ti sn c s. Trong trng hp ny, ti sn c s l ch s S&P 500. i vi m hnh, tc gi s dng gi tr ch s S&P 500 trung bnh lch s nh l mt gi tr tham s tiu chun. Tc gi gi nh gi tr ch s s i theo quy trinh chuyn ng Brown hnh hc.
63
vi t l tri = 0.0721 v lch chun =0.1881. Ngoi ra, t l li sut phi ri ro c gi nh l 3.66% v chi ph giao d ch tng ng l 0.5% gi tr ca ch s. Tc gi m phng 1000 ng dn ch s. Trong mi m phng, tc gi to ra nhng chui thi gian gi tr ch s hng ngy ca 126 khong thi gian giao dch u nhau trong i sng ca v th quyn chn. Gi tr ch s bt u l 1124 i m. Mi ngy tc gi tnh ton gi tr quyn chn trn gi tr ch s hng ngy thc hin theo m hnh Black Scholes. Tc gi cng tnh ton delta Black Scholes v ti cn bng danh mc theo nhng quy lut thit lp bi vic la chn nhng chin lc phng nga cp trn.
64
S liu 2 trnh by kt qu m phng cho nhng chin lc phng
nga khc nhau vi s thay i theo mc khng thch ri ro ca ngi phng nga. Chng ta c th quan st thy rng sai s phng nga trung bnh HE v RMSE cho chin lc theo thi gian th tng khi mc khng thch ri ro gim. iu ny th ph hp vi d bo m hnh rng nhng ngi a thch ri ro s chp nhn mt gi tr HE ln hn. Hn na, sai s phng nga ca c chin lc Black Scholes v Leland th u m v chng tr nn dng nu mt s ti cn bng danh mc l t thng xuyn. iu ny ngha l nhng m hnh ny th c xu hng vt qua v tr phng nga mc tiu cho chnh sch ti phng nga khng thng xuyn. Kt qu m hnh cho
65
thy chin lc Black Scholes v chin lc Leland th thc hin tng t nhau. Trong kt qu khng c trnh by tc gi tm thy chin lc Leland th to ra HE nh hn so vi Black Scholes nhng khong cch ca HE gia hai chin lc th ln hn khi mc khng thch ri ro gim. Quan st ny phn no theo thc t bi chin lc Leland i hi mc chi ph giao dch th nh hn so vi chin lc Black Scholes khi danh mc phng nga c ti cn bng ti nhng khong thi gian rt ngn. Ngoi ra, s khc nhau ca chi ph giao dch tch ly trung bnh gia chin lc Black Scholes v Leland th nh hn khi ngi phng nga tr nn a thch ri ro hn. Do vy, i vi ngi phng nga khng thch ri ro, thc hin chin lc Leland s r hn t c cng mc chnh xc nh vi chin lc Black Scholes. Mt gii thch kh thi cho quan st ny l vic s dng lch chun c thay i trong chin lc Leland ng vai tr trong vic ti thiu ha mt s chi ph giao dch v iu chnh sai s phng nga. Tt c chin lc theo s bin ng u tng RMSE khi mc i hi phng nga l t chnh xc. Khng ging nh chin lc theo thi gian, sai s phng nga m thy rng h thng chin lc phng nga theo s bin ng th di mc v th phng nga mc tiu. M hnh d on s tng ln trong sai s phng nga lin quan ti mc khng thch ri ro thp dng nh khng c trnh by trong bng 2A cho chin lc theo s bin ng. iu ny c th do l do l sai s phng nga m v dng b tr nhau.
66
Ti i m ny, mt nghin cu xa hn i hi vic tm hiu l do ti sao c mt s gia tng chi ph giao dch trong vic phng ngi quyn chn khi ngi phng nga c mc khng thch ri ro va phi khi so snh vi ngi khng thch ri ro nht. Mt s so snh th t bng s liu ch ra rng chin lc trung lp delta (delta tolerance) th hin tng quan tt hn tt c cc chin lc khc khi mt ngi phng nga tng ng vi mc khng thch ri ro. Mt chin lc phng nga ti u ng mt vai tr trong vic gi m h s phng nga khi chp nhn mc chnh xc thp ca vic phng nga. Khi mc a thch ri ro ti mc cao nht, ngi phng nga th khng quan tm vic la chn bt k loi chin lc theo s bin ng. Ti mc ny, s so snh nhng chin lc phng nga khc nhau th gii hn trong nhng kiu chin lc ging nhau. V d, tc gi khng th tm thy s tng ng chin lc theo s bin ng kt ni chin lc Black Scholes vi vic ti cn bng hng ngy. V th, mt m hnh so snh c h thng c yu cu xc nh chin lc phng nga tt nht qua chin lc theo thi gian v theo s bin ng. 1.5.4. Nghin cu thc nghim: Phng nga quyn chn ch s S&P 500 M hnh nghin cu phn trn so snh vic thc hin cc chin lc phng nga di mi trng c qun l. Mc d kt qu m hnh cung cp mt tiu chun cho vic nh gi sai s, vic nghin cu thc nghi m cho php chng ta o lng hiu qu ca cc chin lc phng nga trong thc t.
67
iu ny cng a ra mt cch nhn tt hn cho nhng ngi tham gia th trng la chn trong vic nh gi cc chin lc phng nga. Trong phn ny, tc gi nghin cu vic thc hin cc chin lc phng nga quyn chn trong thc tin bi vic s dng d liu quyn chn ch s S&P 500 hng nm v ch s S&P 500 nh l ti sn c s giao ngay cho mi chin lc. Khng c mt s gi nh rng tt c cc nh u t trong nn kinh t i mt vi chi ph giao dch ging nhau. Trong phn ny, tc gi i theo nghin cu gn y ca vic nh gi sai quyn chn ch s S&P 500 ca Constantinides. Jackwerth v Perrakis (2008). iu ny ngha l tc gi gi nh kt hp mt na khong chnh lch gia gi bn mua v mt ph giao dch nh l chi ph giao dch tng ng bng 50 im c bn ca gi ch s. Tc gi gi nh rng khng c chi ph giao d ch trong vic u t tin mt hay tri phiu phi ri ro. Tc gi chia mu thnh 5 thi k: khng khng hong, khng hong LTCM, khng hong n th chp di chun, thi k cho khng hong LTCM v thi k cho khng hong n th chp di chun. Tc gi a ra gi thuyt rng vic thc hin phng nga s ti t nht trong sut thi k cho bi v l nhng thi k hon ton khng chc chn khi c s tng trong mc bin ng th trng v chi ph giao dch. Tc gi cng mong i rng tt c cc chin lc phng nga s c sai s phng nga ln hn trong sut thi k khng hong hn thi k khng khng hong. Di nhng iu
68
kin th trng bnh thng, tc gi mong i rng chin lc da trn s thay i ca delta l chin lc phng nga hiu qu nht bi v n bt ngun t cch nhn ti u ti thiu ha sai s phng nga. Tuy nhin, trong sut thi k khng hong v thi k cho, thi k ca gi ti sn bin ng v ch ph giao dch ln, vic thc hin chin lc mong i cho mi chin lc l m h. iu ny l bi v t bn thn iu kin th trng l khng ph hp vi gi nh m hnh vi chi ph giao dch nh. V d nh, m hnh l thuyt d bo v m hnh nghin cu ch ra rng chin lc phng nga theo s bin ng c xu hng thc hin tt hn chin lc phng nga theo thi gian khi ti sn c s th bin ng v chi chi ph giao dch l nh. Mt khc, c th chin lc theo thi gian thc hin tt hn trong sut thi k khng hong bi v chin lc ny c th trnh mt s s bin ng mnh ca th trng m khng c s nh hng c ngha ln kt qu phng nga v chi ph giao dch lin quan ca n. Kt qu phng nga c trnh by trn bng tip theo. Tc gi thc hin theo Bakshi (2007) gm ba bc c lng sai s phng nga. u tin. c lng gi tr lch chun tng ng vi tt c quyn chn mua vo ngy t-t. Th hai, vo ngy t, dng lch chun c lng v gi tr ch s giao ngay hng ngy v li sut xy dng danh mc phng nga. Cui cng, tnh ton sai s phng nga vo ngy t+t ( chin lc theo thi gian v chin lc theo s bin ng c phng php tnh ton khc nhau c
69
cp trong phn 3). Nhng bc ny c lp li cho mi hp ng quyn chn v cho mi ngy giao dch trong mu. Bng 2 bao hm tm tt thng k s lng hp ng quyn chn cho mi thi k phng nga. C 10583 hp ng quyn chn trong thi k mu. Tc gi chia tt c thi k mu thnh nhng thi k khc nhau tng ng v i 3 nhm chnh: i/ thi k khng hong bao quanh khng hong LTCM trong nm 1998 v khng hong n th chp di chun trong nm 2007. ii/ thi k khng khng hong l thi k m hp ng quyn chn mua c giao dch trong nhng iu kin th trng bnh thng. iii/ thi k cho cho c khng hong LTCM v n th chp di chun l thi k m hp ng quyn chn mua c giao dch trc v trong sut thi k khng hong.
Ba nhm ny cho php chng ta so snh vic thc hin phng nga ca nhng chin lc phng nga khc nhau di cc cch thc th trng khc nhau. Bi v khng hong LTCM th thi gian ngn hn khng hong
70
n th chp di chun, LTCM c s lng hp ng quyn chn nh nht trong thi k mu ang kim tra v nhng hp ng tc gi kim tra hu ht c thi gian o hn l ngn hn. Mt khc, i vi thi k khng hong cho, nhng quyn chn mua c xu hng c thi gian o hn di. Thi k khng khng hong xu hng c quyn chn l thi gian o hn ngn v trung hn. Bng 3 trnh by tm tt thng k sai s phng nga ca nhng chin lc phng nga c thc hin trn quyn chn ch s S&P 500. d dng cho vic so snh cc chin lc phng nga khc nhau, tc gi to ra mt s sp xp cc thng s khng thch ri ro khc nhau t khng thch ri ro nht n a thch ri ro nht. Tc gi quan st thy rng sai s phng nga trung bnh th nhn chung m cho tt c cc chin lc phng nga v cho tt c cc thi k mu. iu ny ph hp vi kt qu m hnh rng nhng chin lc phng nga th di v th phng nga mc tiu. Kt qu cho chin lc phng nga theo thi gian mu thun vi kt qu ca m hnh c sai s phng nga dng trong vng c mc a thch ri ro. Tc gi tm thy rng chin lc Leland xut hin sai s phng nga trung bnh ln hn so v i chin lc Black Scholes cho tt c cc thi k ngoi tr thi k khng hong. iu ny l chng li nhng tm thy ca chng ti trong m hnh nghin cu. Tuy nhin trong sut thi k khng hong LTCM, chin lc Leland thc hin tng t nh trong m hnh nghin cu nhng vic thc
71
hin ch gii hn i vi thi im khi ngi phng nga c mc khng thch ri ro mc va phi. Tc gi khng th t c mt vi kt qu v to ra kt lun cho thi k khng hong n th chp di chun. Trong phn tch c a tc gi th RMSE o lng vic thc hin tt hn bi v khng c s nh hng b tr gia cc sai s phng nga. i vi chin lc phng nga theo thi gian, mi quan h nghch chiu gia mc khng a thch ri ro v RMSE ch tn ti trong vng c mc khng thch ri ro cao. Tuy nhin, mi quan h c quan st th khng bn vng trong sut thi k khng hong LTCM, khng hong n th chp di chun v thi k cho n th chp di chun. i vi chin lc phng nga theo s bin ng, ch c chin lc Henrotte trnh by d bo m hnh l thuyt mc tng sai s phng nga tng ng vi mc khng thch ri ro thp ca ngi phng nga. Khng c mt s r rng trong mi quan h gia RMSE v mc khng thch ri ro cho nhng chin lc phng nga ti u. Nhn ton b, hu nh nhng chin lc phng nga theo s bin ng th hin mt mi quan h thp gia RMSE v mc khng thch ri ro. iu ny gi rng chi ph giao dch c th l tiu chun chnh yu c xem xt b i ngi phng nga trong vic la chn sai s phng nga.
72
73
74
Nhn chung, tc gi tm thy rng vic thc hin phng nga cho tt c cc chin lc phng nga th ti t hn trong sut khng hong. Trung bnh, 75
c t nht 70% tng ln trong RMSE ( so vi thi k khng khng hong) trong sut thi k khng hong. S gia tng ca RMSE i vi chin lc theo thi gian th nhy cm i vi khng hong LTCM. So vi RMSE trong thi k khng khng hong, RMSE trong sut thi k khng hong LTCM tng 82% v RMSE trong sut cuc khng hong n th chp di chun tng 55%. Tuy nhin iu ny khng ng rng chin lc theo thi gian th vp phi mt i hi rt cao trong sut cuc khng hong LTCM. Quan st ny lin quan ti nhng thuc tnh mu bi v tt c hp ng quyn chn trong mu thi k khng hong LTCM l nhng quyn chn ngn v trung hn. iu ny lm tng ln cu hi v cch thc thc hin cc chin lc phng nga thay i theo gi tr quyn chn nhng thi k mu khc nhau. Mt vn khc lin quan ti chin lc theo thi gian l, chn la tn sut phng nga th nh hng trc tip ln nhng thuc tnh ca nhng nhm trong mu. V d nh, nu chng ta chn ti phng nga 2 thng mi ln, th hp ng quyn chn mc tiu phi c thi gian o h n di hn 2 thng. V th, i vi chin lc theo thi gian, kt qu ca vic phng nga th thin lch theo hng thi gian o hn ca quyn chn. Nh mt s la chn vic thc hin chin lc theo s bin ng th ph hp vi nhng mong i ca tc gi rng vic thc hin phng nga i vi tt c cc chin lc phng nga th i hi cao hn trong thi k khng hong n th chp di chun.
76
Kt qu thm na trong bng 3 cho thy rng s ti t hn trong vic thc hin cc chin lc phng nga trong sut thi k cho th hon ton t hn so vi thi k khng hong. So vi thi k khng khng hong, RMSE ch tng 40 % cho c 2 thi k cho. Kt qu ny dng nh mu thun vi nhng gi nh ca tc gi rng thi k cho s l thi k m vic thc hin phng nga l ti t nht. Mc d sai s phng nga trung bnh v RMSE khng ch ra du hiu vic thc hin phng nga ti t nht trong sut thi k cho, phn phi ca HE trong nhng thi k khc nhau ni ra mt cu chuyn khc. Khi chng ta nhn vo Kurtosis c a HE, chng ta thy rng phn phi ca HE th c ui rng hn trong sut thi k cho, v theo sau l thi k khng hong v khng khng hong. iu ny ni ln rng nhng nh phng nga ri ro phi i mt vi s thua l ln hn trong sut thi k cho so vi thi k khng hong. Do , pht hin ny ca tc gi th ph hp vi nhng gi thit c t ra.
77
Kt lun Nh vy chng ta i qua tng chin lc phng nga ri ro bng hp ng quyn chn t n gin nh ring tng loi quyn chn n phc tp nh kt hp quyn chn vi c phiu v quyn chn vi quyn chn vi nhng v th khc nhau. Thng qua chng ta phn no nm bt c cch thc phng nga ri ro thng qua hp ng quyn chn nht l trong thi k th trng ti chnh th gii ang bin ng ht sc phc tp vi nhng ti m n ri ro kh cao. Tuy vy trn thc t vic ng dng quyn chn rt a dng, cc chin lc quyn chn ngy cng phc tp. Nn phn trnh by ca nhm khng th no bao qut c ht hot ng nhn nhp ca th trng quyn chn. Rt mong s ng gp ca thy bi thuyt trnh ca nhm c tt hn.
78
Ti liu tham kho: Trn Ngc Th, Qun tr ri ro ti chnh, Trang 69 - 406 Vicky Siew See Chow, An Examination of Option Hedging Strategies before and during Crisis Periods http://www.optionvue.com http://www.optioneducation.net
79

QTRR - Chien Luoc Phong Ngua Rui Ro Quyen Chon PDF

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

QTRR - Chien Luoc Phong Ngua Rui Ro Quyen Chon PDF

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

TRNG I HC KINH T TP H CH MINH KHOA TI CHNH DOANH NGHIP

CHIN LC PHNG NGA RI RO

BNG QUYN CHN

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

b. Bn khng c phiu Phng trnh li nhun l: = NS( ST S0) vi Ns <0

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Gi thc hin Ph quyn chn Gi ha vn Mc l ti a

120 15.375 135.375 - 15.375

125 13.5 138.5 - 13.5

130 11.375 141.375 - 11.375

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Gi nh vi 1 quyn chn mua, NC = -1. Vo thi im o hn, c 2 trng hp xy ra: Li nhun ST C X ST X

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

La chn gi thc hin

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn Li nhun

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

a. Quyn chn mua v c phiu: quyn chn mua c phng nga 19

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo

Chin lc phng nga ri ro bng quyn chn

GVHD: TS Nguyn Khc Quc Bo