Clases Totales Ingeniería Economica

INGENIERA ECONMICA
Christin Zurita Zumarn.

Christian.zurita@uda.cl
Ingeniera Econmica: Coleccin de tcnicas matemticas que
simplifican comparaciones econmicas. Herramienta de decisin
por medio de la cual se podr escoger un mtodo como el ms
econmico posible.

Alternativa: Es una solucin nica para una situacin dada.
Una alternativa comprende:
-Costo de Compra
-Vida del activo
-Costo de Mantenimiento y operacin
-Valor de recuperacin (costo de salvamento)
-Tasa de Inters (tasa de retorno)
CONCEPTOS INGENIERA ECONMICA, ALTERNATIVA

Criterios de evaluacin de Alternativas:
-En el anlisis econmico el dinero se toma como base de
comparacin. De las formas que cumplen el objetivo se
selecciona la de menor costo.
-En el anlisis de alternativas los casos involucran factores
intangibles, como p.ej. efectos sobre la moral de los empleados.
CRITERIOS DE EVALUACIN DE ALTERNATIVAS
Inters: Evidencia el valor del dinero en el tiempo.
Inters = cantidad acumulada - Inversin original. (captacin)
Inters = cantidad debida - prstamo original. (colocacin)

Ejemplo1:
Una compaa invierte $100 en mayo 1 y retir $106 un ao
despus.
Calcular a) inters sobre la inversin y b)Tasa de inters.
a) Inters = 106 - 100 = 6
b)
% 100
original cantidad
tiempo de unidad por acumulado Inters
Inters de Tasa =
% 100
100
6
Inters de Tasa =
INTERS, EJEMPLO 1
Ejemplo 2.
Pedrito planea solicitar un prstamo de 20000 al 15% de Inters
anual.
Calcular a) el Inters b) la cantidad a pagar al final del ao
a)
b)
3000 $ % 15 20000 Inters = =
23000 $ 3000 20000 pagar a Cantidad = + =
(1.15) 20000 i) (1 capital pagar a Total = + =
EJEMPLO 2
Equivalencia.
Supongase que la tasa de inters es 12%.

Consideremos distintos esquemas de prestamos y pagos.
Plan 1: El inters y el capital se cobran al cabo de 5 aos. El
inters se aplica cada ao sobre el acumulado del capital e
inters causado.
Plan 2: El inters acumulado se paga cada ao y el capital es
recuperado al final del 5 ao.

( )
antes ao un 89.29 $ 0.12) (1 100 son hoy 100 $
despus ao un 112 $ 0.12 1 100 son hoy 100 $
= +
= +
EQUIVALENCIA DEL DINERO
Plan 3: El inters acumulado y el 20% del capital se pagan
anualmente. Como el prstamo decrece cada ao, el inters
tambin.
Plan 4: Se hacen pagos iguales cada ao en proporcin del
capital original y el remanente.
Plan 1
0 5000
1 750 5750 0 5750
2 862.5 6612.5 0 6612.5
3 991.88 7604.38 0 7604.38
4 1140.66 8745.04 0 8745.04
5 1311.76 10056.8 10056.8 0
10056.8
Plan 2
0 5000
1 750 5750 750 5000
2 750 5750 750 5000
3 750 5750 750 5000
4 750 5750 750 5000
5 750 5750 5750 0
8750
Plan 3
0 5000
1 750 5750 1750 4000
2 600 4600 1600 3000
3 450 3450 1450 2000
4 300 2300 1300 1000
5 150 1150 1150 0
7250
Plan 4
0 5000
1 750 5750 1491.58 4258.42
2 638.76 4897.18 1491.58 3405.6
3 510.84 3916.44 1491.58 2424.86
4 363.73 2788.59 1491.58 1297.01
5 194.57 1491.58 1491.58 0
7457.9
Planes de pago de 5000 al 15% en 5 aos
PLANES DE PAGO

Inters simple. Se retiran los intereses a cada perodo

Inters compuesto. Se reinvierten los intereses a c/perodo
( ) ( )( ) i n P = = interes de tasa periodos de n Capital Inters
0.14 3 1000 total Inters
14% al aos 3 a 1000 $
Ej.
=
( )
( ) | | 1 i 1 capital
capital i 1 capital Inters
+ =
+ =
n
n
INTERS SIMPLE E INTERS COMPUESTO

( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
6
5
4
3
2
1
0
1
1
1
1
1
1
1

1 6 15 20 15 6 1
1 5 10 10 5 1
1 4 6 4 1
1 3 3 1
1 2 1
1 1
1
x
x
x
x
x
x
x
+
+
+
+
+
+
+
POTENCIAS DE UN BINOMIO. TRIANGULO DE
PASCAL.
INTERES SIMPLE V/S INTERES COMPUESTO
4 3 2
3 2
2
4 6 i 4 1
i i 3 3 1
2 1
1
1

i 4 1
3 1
2 1
1
1

4
3
2
1
0
i i i
i
i i
i
i
i
i

( ) ( )
n
i i n n + + 1 1

En Ingeniera Econmica se usan los siguientes smbolos:
P = Valor de dinero en tiempo presente; dlares, pesos, etc.
F = Valor de dinero en algn tiempo futuro; pesos, dlares, etc.
A= Serie consecutiva de valores constantes en cada perodo.
US$ por mes, pesos por mes, etc.
n = Nmero de perodos; meses, aos, etc.
i = Tasa de Inters por perodo, % por mes, % por ao, etc.
P y F representan eventos discretos que suceden una vez en el
tiempo, A ocurre en forma discreta con el mismo valor en un
nmero determinado de perodos.
SIMBOLOS

Ejemplo 1
Ud. Solicita un prstamo de $2000 ahora y debe pagarlo en
cinco aos a una tasa del 12% anual. Identifique entre P, F, n,
e i.
Solucin:
P=2000, F=?, i=12%, n=5 aos
Ejemplo 2
Se piden prestados $2000 al 17% anual a 5 aos, el crdito de
pagarse en pagos iguales.
P=2000, A= anual (5 aos), i=17%, n=5 aos
EJEMPLOS

Cada persona tiene Ingresos y egresos(pagos) de dinero que
ocurren en momentos determinados.
Flujo de Caja positivo: Representa un Ingreso
Flujo de Caja negativo:Representa un Pago.
Flujo de Caja neto = Entrada - Desembolsos.
Supuesto :Todos los flujos de caja ocurren al final de cada
perodo. Esto se conoce como convencin fin de perodo.
Un Diagrama de Flujo de Caja es una representacin grfica de
un flujo de caja en el tiempo. t=0 representa el presente.

DIAGRAMAS DE FLUJO DE CAJA

Comenzando desde ahora se hacen 5 depsitos de $1000 por
ao en una cuenta que paga el 7% anual.Cuanto dinero se
habr acumulado despus del ltimo depsito?.
0 1 2 3 4 ao
i=7% F=?
A=$1000
Figura 1. Diagrama de Flujo de caja del Ejemplo 3
EJEMPLO 3

Frmulas de pago nico.
Recordando las frmulas de inters compuesto se plantea que
si se invierte una cantidad P se tendr:
al cabo de 1 ao,
F
1
= P + Pi = P (1+i)
al cabo del segundo ao,
F
2
= F
1
+ F
1
i = F
1
(1+i) = P (1+i)(1+i) = P (1+i)
2

al cabo del tercer ao,
F
3
= P (1+i )
3
En general al cabo de n aos,
F
n
= P (1+i )
n
Ec. 1

FACTORES
FCCPU:
(1+i )
n :
Factor Cantidad Compuesta Pago Unico (FCCPU),
dar la cantidad futura F, despus de n aos a una tasa de
inters i.
Despejando P de la Ec. 1 en trminos de F, se obtiene:
P = F [(1/(1+i )
n
]
FVPPU:
[(1/(1+i )
n
] :Factos Valor Presente Pago Unico (FVPPU),
permite determinar el valor presente P de una cantidad futura F,
n aos antes a una tasa de inters i.
frmulas son de pago nico pues est implicado un pago o
entrada.
FCCPU Y FVPPU

Sea el problema de determinar el valor presente de una serie
uniforme de flujos, como de muestra en el diagrama de flujo de
caja.
0 1 2 3 4 n-1 n ao
P=? i=7%
A = dado
Figura 2. Diagrama de Flujo de caja para determinar
el valor presente de una serie uniforme
DEDUCCIN DEL FACTOR VALOR PRESENTE SERIE
UNIFORME Y DEL FACTOR DE RECUPERACIN DE
CAPITAL.
Se har uso del Factor Presente Pago Unico, as se tiene:
P = A[1/(1+i )
1
] + A[1/(1+i )
2
] +... + A[1/(1+i )
n-1
] +A[1/(1+i )
n
]
los trminos entre [] representan FVPPU para los aos 1 hasta n. Ec2
Multiplquese la ec. anterior por [(1/(1+i )]
P [1/(1+i )] = A[1/(1+i )
2
] + A[1/(1+i )
3
] +... + A[1/(1+i )
n
] +A[1/(1+i )
n+1
]
Ec3
Restando Ec2 de la Ec3, se obtiene:
P [(1/(1+i )]-P = A[1/(1+i )
n+1
)

- (1/(1+i )
1
)]
[(1-1-i)/(i+1)]P = A[1/(1+i )] [1/(1+i )
n
- 1]
-iP = A [1/(1+i )
n
-1] iP = A [1-1/(1+i )
n
]
P i (1+i )
n
= A[((1+i )
n
-1)

( )
( )
FVPSU :
i 1 i
1 i 1
A P
(
+
+
=
n
n

Factor Fondo de Amortizacin

FFA: Factor de Fondo de Amortizacin

( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
FRC :
1 i 1
i 1 i

1 i 1
i 1 i
P A
FVPSU :
i 1 i
1 i 1

i 1 i
1 i 1
A P
(
+
+
(
+
+
=
(
+
+
(
+
+
=
n
n
n
n
n
n
n
n
( )
( )
( )
( )
( ) ( ) ( )
FFA :
1 i 1
i

1 i 1
i
F
1 i 1
i 1 i
i 1
1
F A
: tiene se P en FCCPU el do sustituyen ,
1 i 1
i 1 i
P A
: que sabe Se
(
+
(
+
=
(
+
+
+
=
(
+
+
=
n n n
n
n
n
n
FVPSU, FRC, FFA
( ) ( )
FCCSU :
i
1 i 1
,
i
1 i 1
A F
: obtiene se anterior ecuacin la de F Despejando
(
+
(
+
=
n n
Para Encontrar Dado Factor Nombre Ecuacin
P F (P/F, i%, n) FVPPU P=F(P/F, i%, n)
F P (F/P, i%, n) FCCPU F=P(F/P, i%, n)
P A (P/A, i%, n) FVPSU P=A(P/A, i%, n)
A P (A/P, i%, n) FRC A=P(A/P, i%, n)
A F (A/F, i%, n) FFA A=F(A/F, i%, n)
F A (F/A, i%, n) FCCSU F=A(F/A, i%, n)
Notacin Estndar
FCCSU

Ud. deposita $600 hoy, 300 dos aos ms tarde y $400 dentro de
cinco aos, la tasa de inters es 5% anual. Cuanto tendr en 10
aos?.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
600
300
400
F=?
i=5%
Diagrama de Flujo de Caja del Problema 4
EJEMPLO 4
P= 600 + 300(P/F, 5%, 2) + 400(P/F, 5%, 5)
P= 600 + 300(0.9070) + 400(0.7835)
P= 1185.5
Entonces,
F= 1185.5 (F/P, 5%, 10)
F= 1185.5 (1.6289)
F=$1931.06
Encontrar Dado Factor Nombre Ecuacin Formula
P F (P/F, i%, n) FVPPU P=F(P/F, i%, n)
F P (F/P, i%, n) FCCPU F=P(F/P, i%, n)
P A (P/A, i%, n) FVPSU P=A(P/A, i%, n)
A P (A/P, i%, n) FRC A=P(A/P, i%, n)
A F (A/F, i%, n) FFA A=F(A/F, i%, n)
F A (F/A, i%, n) FCCSU F=A(F/A, i%, n)
( )
(
+
=
n
i
F P
1
1
( )
n
i P F + = 1
( )
( )
(
+
+
=
n
n
i i
i
A P
1
1 1
( )
( ) (
(
+
+
=
1 1
1
n
n
i
i i
P A
( ) (
(
+
=
1 1
n
i
i
F A
( )
(
+
=
i
i
A F
n
1 1
CLCULOS CON NOTACIN ESTNDAR

Gradiente Uniforme: Es una serie de flujo de Caja que
aumenta o disminuye de manera Uniforme. La cantidad de
aumento o disminucin es el gradiente. Por lo tanto, es una
serie en progresin aritmtica y la diferencia entre dos
flujos consecutivos es el valor del gradiente.
Gradiente convencional: Se considera que el gradiente en
el flujo de caja comienza entre el primer perodo y el
segundo.
Cantidad base: Es el flujo constante que se sucede desde el
primer perodo hasta el ltimo.
DEFINICIN Y DEDUCCIONES DE LAS FRMULAS DE
GRADIENTES.
0 1 2 3 4 5 n-1 n
G
2G
3G
4G
(n-2)G
(n-1)G
Serie de Gradiente Uniforme (sin cantidad base).
FIGURA SERIE GRADIENTE UNIFORME

Existen varias maneras de resolver el problema.
Llevando a valor presente los gradientes se obtiene la suma:

( ) | |( ) ( ) | |( ) n %, , / 1 1 - n %, , / 2 ...
) 4 %, , / ( 3 ) 3 %, , / ( 2 ) 2 %, , / (
i F P G n i F P G n
i F P G i F P G i F P G P
+ +
+ + + =
( )( ) ( )( )] n %, , / 1 1 - n %, , / 2 ...
) 4 %, , / ( 3 ) 3 %, , / ( 2 ) 2 %, , / [(
i F P n i F P n
i F P i F P i F P G P
+ +
+ + + =
Reemplazando los factores se tiene:
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
(
+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
n n
i
n
i
n
i i i
G P
1
1
1
2
...
1
3
1
2
1
1
1 4 3 2
Ec.1
CLCULO DEL FACTOR VALOR PRESENTE GRADIENTE
UNIFORME
Se multiplica la Ec. 1 por (1+i)

y se obtiene:
( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
(
+
+
+ +
+
+
+
+
+
= +
1 2 3 2 1
1
1
1
1
2
...
1
3
1
2
1
1
1
n n
i
n
i
n
i i i
G i P
Ec.2
Restando la Ec 1 de la Ec 2 se obtiene:
( )
( ) ( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )
(
+
+

+ +
+
+
+
+
+
= +
n n
i
n
i
n n
i i i
G P i P
1
1
1
2 1
...
1
2 3
1
1 2
1
1
1
1 3 2 1
1
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
(
+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
n n
i
n
i i i i
G i P
1
1
1
1
...
1
1
1
1
1
1
1 3 2 1
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
n n n
i i
n G
i i i i i
i
G
P
+

+
+
+
+ +
+
+
+
+
+
=

1 1
1
1
1
...
1
1
1
1
1
1
1 3 2 1
El valor entre parntesis corchete es el FVPSU de 1 a n aos,
por lo tanto,
( )
( ) ( )
n n
n
i i
n G
i i
i
i
G
P
+

+
+
=
1 1
1 1
( )
( ) ( )
(
+
+
=
n n
n
i
n
i i
i
i
G
P
1 1
1 1
Esta relacin convierte un gradiente uniforme G para n aos a
un valor presente en el ao cero y se denomina VPGU. Y la
notacin es:
( )
( )
( ) ( )
FVPGU
1 1
1 1 1
%, , /
(
+
+
=
n n
n
i
n
i i
i
i
n i G P
Nota: El gradiente comienza el ao 2.
FVPGU
Para obtener la serie uniforme equivalente del gradiente G,
se multiplica el valor presente anterior por el FRC, se
obtiene:
( ) ( )
( )
( ) ( )
( )
( )
(
+
+
+
+
=
1 1
1
1 1
1 1 1
%, , / %, , /
n
n
n n
n
i
i i
i
n
i i
i
i
n i P A n i G P
( )
( )
(
+
=
1 1
1
%, , /
n
i
n
i
n i G A
( )
( )
(
+
= =
1 1
1
%, , /
n
i
n
i
G n i G A G A
La anualidad de obtiene:
SERIE UNIFORME EQUIVALENTE A UN GRADIENTE
UNIFORME
( )
(
+
=
1 1
1
n
i
n
i
G A
Por lo tanto,
El factor entre parntesis corchete se designa por
FSAGU (factor serie anual gradiente uniforme)
y se identifica por
( ) n i G A %, , /
As tambin puede obtenerse en Valor Futuro
Gradiente Uniforme
( ) ( ) ( ) n i P F n i G P n i G F %, , / %, , / %, , / =
( )
( )
(
+
= = n
i
i
i
G n i G F G F
n
1 1 1
%, , /
Serie en Escalera.
0 1 2 3 4 5 n
D
D(1+E)
D(1+E)
2

D(1+E)
3

D(1+E)
n-1

P
E
=?
FIGURA SERIE ESCALERA

Cuando el flujo aumenta con una proporcin constante entre
flujos consecutivos se est en presencia de una serie escalera.
No es otra cosa que una serie geomtrica y la proporcin en
que aumenta se designa por (1+E), siendo E la tasa de
Escalera. Sea D la cantidad de dinero el ao 1.
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
n
n
E
i
E D
i
E D
i
E D
i
D
P
+
+
+ +
+
+
+
+
+
+
+
=

1
1
...
1
1
1
1
1
1
3
2
2 1
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
(
+
+
+ +
+
+
+
+
+
+
+
=

n
n
E
i
E
i
E
i
E
i
D P
1
1
...
1
1
1
1
1
1
1
3
2
2 1
Ec.1
CLCULO DEL VALOR PRESENTE PARA UNA SERIE
EN ESCALERA.
Para obtener una expresin para P
E
se realizan dos pasos
Multiplicar la Ec.1 por (1+E)/(1+i).
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
(
+
+
+ +
+
+
+
+
+
+
+
+
=
|
.
|
\
|
+
+
+1 4
3
3
2
2
1
1
...
1
1
1
1
1
1
1
1
n
n
E
i
E
i
E
i
E
i
E
D
i
E
P
Restar la Ec.1 de la Ec.2
Ec.2
( )
( )
(
+
+
=
|
.
|
\
|

+
+
+
i i
E
D
i
E
P
n
n
E
1
1
1
1
1
1
1
1
( )
( )
( )
( )
( )
i E
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
=
+
+
=
|
.
|
\
|

+
+
(
+
+
=
+
i E
i
E
D
i
E
i i
E
D P
n
n
n
n
E
( )
( )
( )
i E
1
1
1
=
+
+
=
i E
i
E
D P
n
n
E
Si E=i, entonces se debe aplicar el teorema
de LHopital a la Ec.3
Ec.3
( )
( )
( )
i E
1
1
1
=
c
c
(
+
+
c
c
=
i E
E
i
E
E
D P
n
n
E
( )
( )
( ) ( )
i E
1 1 1
1
1
1
1
=
+ +
=
(
+
+
=

n n
n
n
E
i E
n
D
i
E n
D P
i E
1
=
|
.
|
\
|
+
=
E
n
D P
E
Por lo tanto, para los casos E=i y E=i se
tiene:
( )
( )
( )
i E
1
1
1
=
+
+
=
i E
i
E
D P
n
n
E
Tasa nominal y efectiva: La diferencia existe cuando el perodo
de capitalizacin es menor a una ao.
Tasa de Inters Nominal (r): Es la tasa de inters por perodo
de capitalizacin (o de inters) multiplicada por el nmero de
perodos m.
Por ejemplo: Una tasa de 1% mensual es de 3% nominal
trimestral, a su vez es de 6% nominal semestral y es de 12%
nominal anual. Esta tasa ignora el valor del dinero en el tiempo.
Tasa de Inters Efectiva : Involucra el valor del dinero en el
tiempo. As para la tasa efectiva anual se tiene:

( ) ( ) ( ) ( )
12 4 2
1 1 1 1
m tr S ef
i i i i + = + = + = +
TASAS DE INTERS NOMINAL, EFECTIVA Y
CAPITALIZACIN CONTINUA

Para obtener la tasa efectiva de inters a partir de la tasa
nominal se utiliza la siguiente frmula:

i = tasa de inters efectiva por perodo
r = tasa nominal de inters por perodo
m= nmero de perodos de capitalizacin
Ejemplo:
a)Depsito de $100.
Un banco paga 12% de inters capitalizable anualmente:

1 1
|
.
|
\
|
+ =
m
m
r
i
( ) ( ) 112 $ 12 . 0 1 100 1
1
= + = + =
n
i P F
TASAS DE INTERS NOMINAL, EFECTIVA Y CAPITALIZACIN
CONTINUA
Ejemplo:
b)Depsito de $100.
Un banco paga 12% de inters capitalizable semestralmente:

c)Depsito de $100.
Un banco paga 12% de inters capitalizable trimestralmente:

( ) ( ) ( ) 36 , 112 $ 06 . 0 1 100 2 / 12 . 0 1 100 1
2 2
= + = + = + =
n
i P F
( ) ( ) ( ) 55 , 112 $ 04 . 0 1 100 3 / 12 . 0 1 100 1
4 4
= + = + = + =
n
i P F
Tasas de Inters nominal, efectiva y capitalizacin continua
Lenguaje usual.
El perodo de capitalizacin no est dado.

El perodo de capitalizacin est dado sin expresar si la tasa
es nominal o efectiva.

i=12% anual

Tasa de 12% anual
efectiva. Se
compone
anualmente
Se asume que la
tasa es la tasa
efectiva del
perodo
enunciado
i=12% anual,
compuesto
mensualmente

Tasa de 12%
nominal anual .
Se compone
mensualmente
Se asume que la
tasa es la tasa
nominal. El
perodo de
capitalizacin es
el enunciado
Lenguaje usual.
La tasa de inters est expresada como efectiva.

Tasas de Inters nominal, efectiva y capitalizacin continua
i=12% anual
efectivo
compuesto
mensualmente
i=6% semestral
efectivo

Tasa de 12% anual
efectiva. Se
compone
mensualmente
I=6% semestral
efectiva,
compuesto
semestralmente
Si la tasa est
expresada como
efectiva, es la
efectiva
Si el perodo de
capitalizacin no
est dado, este se
asume
coincidente con
el tiempo
expresado
Payment (Pagos peridicos)
Muchos depsitos o prstamos se realizan en cuotas
iguales. Por lo que es necesario conocer algunas
frmulas que ahorrarn bastante tiempo:
PMT PMT PMT PMT
0 1 2 3
n
( ) ( ) ( ) ( )
( )
( ) i i
i
PMT
i
PMT
i
PMT
i
PMT
i
PMT
VP
n
n
n
j
j n
+
+
=
+
=
+
+ +
+
+
+
=

=
1
1 1
1
1
1
......
1 1
1
2 1
Despejando el PMT, tendremos:
( )
( )
capital del n recuperaci de Factor . . .
1 1
1
= =
|
|
.
|
\
|
+
+
C R F
i
i i
n
n
En donde:
( )
( )
|
|
.
|
\
|
+
+
=
1 1
1
n
n
i
i i
VP PMT
Tambin se puede relacionar el PMT con el valor
futuro:
( )
( )
( )
|
|
.
|
\
|
+
+
=
|
|
.
|
\
|
+
=
1 1
1
1 1
n
n
n
i
i i
VP
i
i
VF PMT
Este trmino se conoce como SFF
(Factor de amortizacin de capital)
Carlitos tiene en mente comprarse un automvil
deportivo; un Ferrari rojo que cuesta $27.000.000 y l
lo pagar en 36 cuotas iguales.
De qu valor ser cada cuota si el inters es del 2%
mensual?
EJEMPLO
( )
( )
|
|
.
|
\
|
+
+
=
1 1
1
n
n
i
i i
VP PMT
Es necesario llevar a cuota un valor presente utilizando
el factor de recuperacin de capital.
Numricamente se obtiene:
( )
( )
287 . 059 . 1
1 02 , 1
02 , 0 02 , 1
000 . 000 . 27
36
36
=
|
.
|
\
|
= PMT
Pedrito deber pagar cuotas de $1.059.287
SOLUCIN
A la hora de cancelar un crdito en cuotas, existen dos
alternativas en las formas de pago:
a) Con cuotas iguales b) Con amortizacin constante
Tabla de amortizacin
Periodo Principal Amortizacin Inters Cuota
1
0
2
Deuda
AMORTIZACIN
Periodos de Gracia: Se entiende por perodo de
gracia el perodo en el cual se cancelan slo los
intereses sin pagar el capital.
AMORTIZACIN (CONTINUACIN)
Calculamos el Valor de la Cuota como un Payment
de n perodos e inters i. O sea CUOTA = PMT
PMT
PMT
B=A i C=PMT-B D=A-C
1
0
2
A
AMORTIZACIN EN CUOTAS IGUALES
El valor de la amortizacin se fija dividiendo el monto
de la deuda en el n de cuotas pactadas:AMORT = A/n
Tabla de Amortizacin
AMORT
AMORT
B=A i
C=A-AM D=AM+B
1
0
2
A
AMORTIZACIONES IGUALES O
CONSTANTES
Se piden prestados $1.000.000, a 2 aos plazo
pagaderos en cuotas anuales, con un inters anual
del 10% y con 2 aos de gracia. Calcule las cuotas
y su composicin de inters y amortizacin
A) En cuotas Iguales, la cuota ser:
( )
( )
190 . 576
1 1 , 1
1 , 0 1 , 1
000 . 000 . 1
2
2
~
|
.
|
\
|
= PMT
B) En amortizacin constante la cuota ser:
000 . 500
2
000 . 000 . 1
~ = AMORT
EJEMPLO: AMORTIZACIN
576.190
100.000
1
0
2
1.000.000
4
3
576.190
1.000.000
1.000.000
523.810
0
100.000
52.381
100.000
100.000
100.000
476.190
523.809
SOLUCIN AMORTIZACIN. EN CUOTAS
IGUALES
550.000
100.000
1
0
2
1.000.000
4
3
600.000
1.000.000
1.000.000
500.000
0
100.000
50.000
100.000
100.000
100.000
500.000
500.000
SOLUCIN CON AMORTIZACIN
CONSTANTE
Es una obligacin a largo plazo, emitida por una
corporacin o entidad gubernamental, con el propsito de
conseguir el capital necesario para financiar obras
importantes
Los bonos se utilizan frecuentemente, cuando se hace
difcil el prstamo de grandes cantidades de dinero de
una sola fuente o cuando debe pagarse en un largo
perodo de tiempo

BONOS
Condiciones de pago
Estas condiciones se especifican en el momento de
emitir los bonos e incluyen en Valor nominal de
bono, La tasa de inters del bono, el perodo de pago
de inters y su fecha de vencimiento.
Los intereses se pagan peridicamente
En la fecha de vencimiento se paga el Inters
correspondiente ms el valor nominal del bono
Observaciones
Los bonos pueden ser comprados y vendidos en el
mercado abierto, por personas diferentes al beneficiario
original del bono
A usted le ofrecen un bono de $10.000 cuya tasa de
inters es de 6% y paga los intereses semestralmente. Si
la fecha de vencimiento ser en 15 aos, Cunto
pagara hoy por el bono si desea ganar 4% de inters
semestral?
Ejemplo:
Solucin (del ejemplo anterior)
Los intereses pagados semestralmente ascienden a:
El diagrama de flujos ser:
Contina...
300
2
06 , 0 000 . 10
=
= I
300 300 300 300+10.000
0 1 2 3 30
P
Luego
Reemplazando, tendremos
Por lo tanto, usted estara dispuesto a pagar $8271 por
el bono.
( )
( ) ( )
n n
n
i
VN
i i
i
I P
+
+
|
|
.
|
\
|
+
+
=
1 1
1 1
( )
( ) ( )
271 . 8
04 , 0 1
000 . 10
04 , 0 04 , 1
1 04 , 1
300
30 30
30
=
+
+
|
|
.
|
\
|

= P
Solucin (continuacin)
El valor del dinero decrece con el tiempo, debido a esto
con una cantidad de dinero fija se adquieren cada vez
menos bienes o servicios. Este es el fenmeno de la
inflacin.
La inflacin se mide a travs de un ndice que refleja el
nivel de precios de la economa conocido como IPC, el
cual contempla una canasta de productos representativos
de los patrones de consumo de los hogares chilenos.
Cada precio es ponderado en su aumento de valor de
acuerdo al consumo de este.
El ndice tiene base 100 en diciembre de 2009.
http://www.ine.cl/canales/chile_estadistico/estadisticas_precios/ipc/metodologia/31_03_10/Manual%20Met
odologico%20NIPC%20BASE%20ANUAL%202009.pdf
INFLACIN
En los clculos de valor futuro, se debe reconocer que la
suma de dinero futuro puede representar una de las cuatro
diferentes cantidades:
Cantidad Nominal y Real de Dinero
Poder de Compra
Nmero de pesos de entonces requeridos
Ganancia de inters sobre inflacin
A continuacin se analizar cada uno de estos casos...
VALOR FUTURO CONSIDERANDO
INFLACIN
Nominal toma en cuenta inflacin y ganancia
Real, No toma en cuenta la existencia de la inflacin.
Se limita slo a calcular la cantidad de dinero que se
obtendra con un inters dado.
El clculo del valor futuro es a travs de la
frmula tradicional:
n
i VP VF ) 1 ( + =
CANTIDAD NOMINAL Y REAL DE DINERO
Ejemplo
Usted deposita $100.000 en una cuenta de ahorros
con10% anual de inters por 8 aos.
Cul ser la cantidad de dinero que obtendr ?
Por lo tanto en 8 aos ms usted tendra $214.359
359 . 214 ) 1 , 0 1 ( 000 . 100
8
= + = VF
En el ejemplo anterior, al cabo de 8 aos usted
tendra ms del doble del dinero que deposit
inicialmente. Sin embargo, probablemente no podr
comprar el doble de cosas que hubiera podido
comprar en un principio. Por qu?.
La respuesta es simple, los precios se han
incrementado, esto es por la inflacin.
EL PODER DE COMPRA
Una solucin sera llevar a valor presente el valor futuro
obtenido con la tasa de inters. Para llevar a valor
presente se debe considerar la tasa de inflacin (f), es
decir, en la frmula reemplazar el i por el f.
El dinero que recibir Cmo lo puedo comparar con el
dinero inicial?, es decir, Cmo puedo comparar el
poder de compra del futuro con el actual?
En frmulas...
EL PODER DE COMPRA (CONTINUACIN)

Llevamos a valor futuro el depsito:
n
i VP VF ) 1 ( + =
Finalmente este valor lo llevamos a valor presente (en
donde reemplazaremos i por f):
El poder de compra (continuacin)
( )
( )
( )
n
n
n
f
i VP
f
VF
V
+
+
=
+
=
1
1
1
Para realizar este clculo, podramos utilizar la tasa de
inters real (i
r
), la cual representa la tasa a la cual el dinero
presente se transformar en dinero futuro equivalente con
el mismo poder de compra .
La frmula sera:
( )
( )
( )
n
r
n
n
i VP
f
i VP
V + =
+
+
= 1
1
1
Donde:
f
f i
i
r
+
=
1
El poder de compra (continuacin)
Ejemplo
Usted deposita $100.000 en una cuenta de ahorros
con10% anual de inters por 7 aos.
La tasa de inflacin se espera de 8% anual. La
cantidad de dinero que puede acumularse con el
poder de compra de hoy sera:
Veamos lo que ocurre si utilizamos la tasa de inters
real para realizar los clculos:
( )
( )
706 . 113
08 , 0 1
1 , 0 1 000 . 100
7
7
=
+
+
= V
Ejemplo
% 8519 , 1
08 , 0 1 , 0
08 , 0 1 , 0
1
=
+
=
+
=
f
f i
i
r
( ) 706 . 113 018519 , 1 000 . 100 ) 1 (
7
= = + =
n
r
i VP V
Calculamos la tasa de inters real:
Luego:
Tal como se esperaba, se obtuvo el mismo resultado.
Comprar algo en una fecha futura requerir ms
pesos que los requeridos ahora para la misma cosa.
Notar que este caso tambin reconoce que los precios
se incrementan durante los perodos inflacionarios
El clculo del valor futuro se efecta por medio de la
siguiente frmula:
n
f VP VF ) 1 ( + =
NMEROS DE PESOS QUE SE
REQUERIRN
Ejemplo
Se desea comprar auto dentro de tres aos ms.
Cunto le costar si actualmente cuesta 1.000 y se
espera que el precio se incremente en 5% anual?
Solucin
n
f VP VF ) 1 ( + =
158 . 1 ) 05 , 1 ( 000 . 1
3
= = VF
Podemos calcular fcilmente el valor futuro del auto
usando la formula
Reemplazando, tenemos
Por lo tanto, se deber juntar 1.158 pesos
4) Ganancia de inters sobre Inflacin
Mantiene el poder de compra y la ganancia de inters.
n n
i f VP VF ) 1 ( ) 1 ( + + =
Para mantener el poder de compra podemos utilizar la
frmula del caso 3, es decir, calculamos el nmero de
pesos de entonces requeridos. Luego, a este valor se de
debe agregar la ganancia de inters, este clculo es
anlogo al caso 1.
La formula quedara:
Ganancia de inters sobre Inflacin
Tambin podemos usar la llamada tasa de inters inflada
(i
f
):
En donde se cumple que:
n
f
n n
i VP i f VP VF ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( + = + + =
f f i i i
f
+ + =
Ganancia de inters sobre Inflacin
Tambin podemos usar la llamada tasa de inters inflada
(i
f
):
En donde se cumple que:
n
f
n n
i VP i f VP VF ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( + = + + =
f f i i i
f
+ + =
Se depositan $5.000 en un banco, se espera un ao y se retira
todo el dinero para comprar un bien. Si el banco lo protegi de
la inflacin (que fue 0,5% mensual) y gan un 1% mensual de
inters . Cunto le costo el bien?
EJEMPLO
Ejemplo
El depsito en el banco hizo que el dinero mantuviera el
poder de compra y adems que ganara interses, luego nos
enfrentamos a un ejercicio del tipo 4, es decir, ganancia de
inters sobre inflacin.
Calculemos la tasa de inters inflada:
5982 ) 01505 , 1 ( 5000 ) 1 (
12
= = + =
n
f
i VP VF
01505 , 0 005 , 0 01 , 0 005 , 0 01 , 0 = + + = + + = f f i i i
f
Por lo tanto el bien cost 5.982
Depreciacin
Los activos comprados por la empresa van
perdiendo su valor a lo largo del tiempo.
Este efecto se materializa con una disminucin del
valor del activo en los libros de las empresas.
Depreciacin (continuacin)
Por qu las empresas deprecian?
Porque les sirve de Escudo Fiscal
(disminuye la base imponible, o
sea, el valor sobre el cual se les
aplican los impuestos.
Depreciacin (definiciones)
Dt = Depreciacin en el
perodo t
Vt = Valor del activo en el
perodo t
VS = Valor de Salvamento o
Valor Residual del activo al fina
del su vida util
VA = Valor Inicial del Activo
P Dt Vt
0
1
2
VA
D
1

D
2

V
1
=VA-D
1

V
2
=V
1
-D
2

n Dn
VS
Tipos de depreciacin
Depreciacin Lnea Recta
n
VS VA
D
t

=
Depreciacin Acelerada
Solo aplicable si n mayor
o igual a 5
T
VS VA
D
t

=
3
n
T =
Redondeado
hacia abajo
Tipos de depreciacin (continuacin)
Depreciacin Saldos decrecientes
( )
1
1

=
t
t
d VA d D
( )
t
t
d VA V = 1
Cunto vale d?
n
d D S
5 , 1
. . =
n
d D D S
2
. . . =
Ejemplo
Si se comprara un camin para la empresa, por un valor
de 11.000 y la vida til es de 10 aos, al trmino de la
cual, el valor de salvamento ser de 1.000, Apliquense
todos los mtodos de depreciacin vistos
Ejemplo (continuacin)
Depreciacin Lnea Recta
000 . 1
10
000 . 1 000 . 11
=
=
t
D
P Dt Vt
0
1
2
11.000
1.000 10.000
9.000
10 1.000
1.000
1.000
Depreciacin Acelerada
333 . 3
3
000 . 1 000 . 11
=
=
t
D
3 3 , 3
3
10
~ = = T
Como 10 es mayor o igual
que 5, se puede aplicar
P Dt Vt
0
1
2
11.000
3.333 7.667
4.334
3.333
2
3.334
1.000
La ltima depreciacin
cambia por el efecto de
los decimales perdidos
Ajustes en la ultima Depreciacin
En el sistema de Saldos Decrecientes, es
posible que el ltimo Valor del activo no
coincida con el Valor de Salvamento
establecido originalmente
Por lo tanto, la(s) ltima(s)
depreciacin(es) se acomodan para
hacer coincidir el ltimo Valor del
Activo con el Valor de Salvamento
Depreciacin Saldos decrecientes (S.D.D.)
( ) 200 . 2 2 , 0 1 000 . 11 2 , 0
1 1
1
= =

D ( ) 800 . 8 2 , 0 1 000 . 11
1
1
= = V
2 , 0
10
2
= = d
( ) 760 . 1 2 , 0 1 000 . 11 2 , 0
1 2
2
= =

D ( ) 040 . 7 2 , 0 1 000 . 11
2
2
= = V
( ) 408 . 1 2 , 0 1 000 . 11 2 , 0
1 3
3
= =

D ( ) 632 . 5 2 , 0 1 000 . 11
3
3
= = V
Ejercicio (continuacin)
El clculo continua hasta el
periodo 10 donde:
( ) 295 2 , 0 1 000 . 11 2 , 0
1 10
10
= =

D ( ) 181 . 1 2 , 0 1 000 . 11
10
10
= = V
Valor final 1.181 = 1.000 por lo que se corrige
la D
10
de forma de dejar V
10
en 1.000
( ) 476 . 1 2 , 0 1 000 . 11
9
9
= = V
D
10
= 476
Flujos de Caja
Es la forma de representar los ingresos y egresos
de una actividad econmica, con el objetivo de
determinar los flujos netos que sta entrega (o
absorbe) en cada perodo
Especial nfasis pondremos en el estudio
de los Escudos Fiscales
Flujo de Caja (continuacin)
Ut. Antes Impuestos
=
+
+
-
-
+
-
Depreciacin
Perd.Ejerc. Anterior
Amort. C y L Plazo
Inversin
Venta Activos
Imp. Venta Activos
Total Anual
+ Monto Crdito
= Flujo Neto (FN)
+
-
-
=
+
=
-
-
-
=
Ing. Ventas
Costo Venta
Utilidad. Bruta
Egresos Operacional
Ut. Operacional
Ing. No Operacional.
Depreciacin
Int C. y L. Plazo
Perd.Ejerc. Anterior
Impuesto
Ut despus de Impto
-
=
Escudos Fiscales
Aquellos trminos que se restan antes de aplicar el
impuesto, para luego sumarlos al flujo. Su efecto es
simple: Disminuyen la cantidad de impuesto a pagar
Intereses de Corto y Largo Plazo
Depreciacin
Perdidas del Ejercicio Anterior
Las empresas harn lo posible para maximizar
dichos escudos.

Usted desea hacer algo distinto con su plata, para lo cual se ha decidido a
instalar un negocio de venta de softwares de computadores dado que le
otorgaron las licencias para poder copiar y vender los programas en CDs.
Necesita comprar un computador para administrar el negocio adems de otro
que sirva como lector y grabador de los CDs, todo lo cual se estima en
$6.000.000. Estas mquinas tienen estimada una vida til de 5 aos y se
deben depreciar con el mtodo Lnea Recta. Como usted no tiene todo el
dinero logra conseguir un crdito que le financia el 75% del total de la
inversin a una tasa de 10% anual, pagadero en 5 cuotas anuales con
amortizacin fija. El negocio se debe evaluar a 5 aos plazo. Los ingresos por
ventas se estiman en $4.000.000 el primer ao, los cuales tendrn un
incremento uniforme de $500.000 cada ao hasta el ao 5. Los costos de
produccin se estiman en $3.000.000 el primer ao y crecern en $300.000
cada ao hasta el ao 5. El impuesto anual a las utilidades es de un 15% y la
tasa a la cual usted debe evaluar su proyecto es de un 15%.
Determine la tabla de amortizacin del crdito y Determine la tabla de
depreciacin
Calcule el flujo de caja para cada ao

EJEMPLO
Proyecto con financiamiento
En M$
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
+ Ingreso por Ventas 4.500.000 5.000.000 5.500.000 6.000.000 6.500.000
- Costos Produccin -3.000.000 -3.300.000 -3.600.000 -3.900.000 -4.200.000
= Utilidad Bruta 1.500.000 1.700.000 1.900.000 2.100.000 2.300.000
- Egreso Oper.
= Ut.ilidad Oper. 1.500.000 1.700.000 1.900.000 2.100.000 2.300.000
- Depreciacin -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000
- Inters L.P. -450.000 -360.000 -270.000 -180.000 -90.000
Interes CP
- Prdida Ejercicio Anterior -150.000 -10.000
= Ut. Antes de Imp. -150.000 -10.000 420.000 720.000 1.010.000
- Impuesto ( 15%) -63.000 -108.000 -151.500
= Ut. Despus de Imp. -150.000 -10.000 357.000 612.000 858.500
+ Prdida Ejercicio Anterior 150.000 10.000
+ Capital de trabajo
- Inversin -6.000.000
- Amort. L.P. -900.000 -900.000 -900.000 -900.000 -900.000
Amort CP
+ Depreciacin 1.200.000 1.200.000 1.200.000 1.200.000 1.200.000
+ Valor Residual
- Impto Vta Activos
= Total Anual 150.000 440.000 667.000 912.000 1.158.500
+ Crdito 4.500.000
= Flujo Total Anual -1.500.000 150.000 440.000 667.000 912.000 1.158.500
15% 499.119,53
Indicadores Econmicos
Herramientas para evaluar la viabilidad
econmica de un proyecto
Valor Actual Neto (VAN)
Consiste en actualizar a tiempo presente todos los
flujos de un proyecto
Es uno de los indicadores econmicos ms
utilizados, por su simpleza de clculo e
interpretacin.
Calculo VAN
( )
=
+
=
n
j
j
j
i
FN
VAN
0
1
Donde: FN
j
= Flujo Neto perodo j
i = Tasa de Inters Efectiva en
el perodo.
n = Nmero de perodos
Qu tasa de
inters se ocupa?
Tasa de Descuento
Es el inters que se le
exige a una alternativa de
inversin para ser
considerada rentable
Existen varias formas de entenderla
Corresponde al Costo
de Oportunidad del
evaluador
Por ahora: Inters que
me ofrece mi alternativa de
inversin mas cercana
Por lo tanto, la tasa de
descuento es distinta
para cada inversionista
Interpretacin
VAN
> 0 Alternativa Recomendable
= 0 Alternativa No Recomendable
< 0 Alternativa No Recomendable
Mientras mayor sea el VAN de una alternativa,
mejor es desde el punto de vista econmico
Ejemplo
Sean los flujos netos de caja que me entregar un
proyecto de inversin. Mi alternativa es una cuenta
de ahorro que me da un 7% anual efectivo
1 2 4 3
0
85 100 150 200
500
( ) ( ) ( ) ( )
4 3 2 1
07 , 1
200
07 , 1
150
07 , 1
100
07 , 1
85
500 + + + + = VAN
2 , 58 6 , 152 6 , 122 3 , 87 4 , 79 500 = + + + + = VAN
Tasa de descuento = 7%
Observaciones sobre el VAN
Si lo uso para comparar dos alternativas:
A ambas se les debe aplicar la misma tasa de
descuento.
Ambas evaluadas con el mismo numero de
perodos.
Que pasa con proyectos de distinta duracin?
Como los comparo va VAN?
VAN para alternativas diferente duracin
Flujos Alternativa 1
FN
0
FN
1
FN
2
FN
3

-525 110 300 400

Flujos Alternativa 2
FN
0
FN
1
FN
2

-200 50 200

Se calculan los VAN prolongando la vida de
los proyectos al Mnimo Comn Mltiplo de
sus duraciones. MCM 2 y 3 = 6
Es equivalente a repetir el mismo proyecto
una y otra vez
1 2 4 3 5 6 7 9 8 10
0
Alternativa 1 (Se
hace 2 veces)
Alternativa 2 (Se
hace 3 veces)
-525 110 300 400
-525 110 300 -125 110 300 400
-525 110 300 400
Suma ao a ao
Suma ao a ao
-200 50 200
-200 50 200
-200 50 200
0 50 200 50 0 50 -200
Ocupando una tasa de descuento del 10%
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
2 , 216
1 , 1
400
1 , 1
300
1 , 1
110
1 , 1
125
1 , 1
300
1 , 1
110
525
6 5 4 3 2 1
1
= + + + + + = VAN
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
27
1 , 1
200
1 , 1
50
1 , 1
0
1 , 1
50
1 , 1
0
1 , 1
50
200
6 5 4 3 2 1
2
= + + + + + + = VAN
Por lo tanto la alternativa 1 es la mejor
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
Se llamar Costo de Capital Promedio Ponderado de
una Empresa (C.C.P.P.) al costo Promedio Ponderado
de las dos fuentes de Financiamiento (Deuda y
Patrimonio) de los activos de la Empresa.
Activos
(Inversiones)

Pasivos
(deuda)
Patrimonio
(aporte de los
dueos)
Rd
Re
Ra
Rd: Costo de Financiamiento con Pasivos (%).
Re: Costo de Financiamiento con Patrimonio (%).

( ) ( )
Impuesto de Tasa :
1 . . . .
C
e C d
Activos
Patrimonio
R E
Activos
Deuda
R P P C C
t
t
(
+
(
=
EJEMPLO C.C.P.P.
Sea la empresa con la estructura siguiente:
Activos
(Inversiones)
=$10.000

Pasivos
=$4.000
Patrimonio
=$6.000
Rd=10%
Re=16%
Ra
( )
% 13 . . . .
000 . 10
000 . 6
% 16
000 . 10
000 . 4
15 , 0 1 % 10 . . . .
=
(
+
(
=
P P C C
P P C C
Supuesto: Impuesto de 15%
SIGNIFICADO DEL VAN
1. Suponga el proyecto con los siguientes flujos de caja:
0
1 2
1600 1800
Inv=2000
SIGNIFICADO DEL VAN
2. Suponga la estructura de financiamiento sgte:
Deuda $1.000
Patrimonio $1.000
Rd 10% anual antes de Impto.
E(Re) 11,5% anual
tc
15%
SIGNIFICADO DEL VAN
( )
% 10 . . . .
000 . 2
000 . 1
% 115 . 0
000 . 2
000 . 1
15 , 0 1 % 10 . . . .
=
(
+
(
=
P P C C
P P C C
( )
( )
( )
( )
83 , 500 $
1 , 1
1530
1 , 1
1360
000 . 2 VAN Pte Valor
1530 1800 15 . 0 1800 2 Ao Neto Caja de Flujo
1360 1600 15 . 0 1600 1 Ao Neto Caja de Flujo
2
= + + = =
= =
= =
SIGNIFICADO DEL VAN
AO 1 AO 2
Flujo Caja Op.(antes de Impto) 1.600 1800
- pago intereses (100) (42)
=Util. afecta a Impto 1.500 1.758
- Impto. (15%) (225) (263,7)
=Remanente 1 1.275 1.494,3
- costo op. Dueo (11,5%) (115) (48,3)
Remanente 2 1.160 1.446
- Amortizacin deuda (580) (420)
- Devolucin dueo (580) (420)
=Remanente final 0 606
10% de 420
15% de 1758
11.5% de 420
Bco.
Dueo
Nos Quedan $ 606 el ao 2, cunto ser al ao 0?.
SIGNIFICADO DEL VAN
Nos Quedan $ 606 el ao 2, cunto ser al ao 0?.
0 1 2
Respuesta:
( )
VAN 83 . 500
1 . 1
606
Pte Valor
2
= = =
Costo Anual Uniforme Equivalente
(CAUE)
El CAUE es otro mtodo que se utiliza comnmente
en la comparacin de dos alternativas
A diferencia del VAN, el CAUE no requiere que la
comparacin se realice sobre el mnimo comn
mltiplo de los aos cuando las alternativas tienen
diferentes vidas tiles. Slo se necesita que las Tasas
sean iguales.
El CAUE nos indica cul alternativa es mejor, sin
embargo, no nos indica cunto es una mejor a la otra.
Costo Anual Uniforme Equivalente
(CAUE)
El CAUE significa que todos los ingresos y desembolsos
deben convertirse en una cantidad anual uniforme
equivalente que es la misma cada perodo.

La alternativa seleccionada ser aquella que presente el
menor CAUE
Clculo del CAUE
Sabemos que el CAUE es la transformacin de los
ingresos y desembolsos en una cantidad anual uniforme
equivalente. Por ejemplo, el siguiente flujo:
900 900 900
500
0 1 2 3
8
8000 900
2955 2955 2955
0 1 2 3
8
2955
Si consideramos una tasa de inters del 20% anual,
el CAUE ser:
Clculo del CAUE
Existen varios mtodos para calcular el CAUE, sin
embargo, el procedimiento general consiste en
calcular el VAN y luego llevar ste a un PAYMENT.
Analicemos el Ejemplo anterior:
900 900 900
500
0 1 2 3
8
8000 900
( ) ( ) ( ) ( )
11337
2 , 1
400
2 , 1
900
2 , 1
900
2 , 1
900
8000
8 7 2 1
= - - - = VAN
Clculo del CAUE
( )
( )
2955
1 2 , 1
2 , 0 2 , 1
11337
8
8
=
|
|
.
|
\
|
= CAUE
2955 2955 2955
0 1 2 3
8
2955
El diagrama de flujo ser:
Ahora solo llevamos el VAN a un PAYMENT:
CAUE de gastos recurrentes
Algunos proyectos de vida indefinida poseen gastos
recurrentes. Para calcular el CAUE de ellos podemos
seguir el siguiente procedimiento:
1) Los flujos deben ser convertidos a cantidades
anuales uniformes.
2) Se debe modificar el flujo, de tal manera que el PMT
empiece del perodo n1.
(ejemplo)
Segn el procedimiento sealado, necesitamos
convertir el flujo a cantidades anuales uniformes:
Calculemos el CAUE del siguiente flujo (de vida
indefinida), asumiendo un inters del 10% anual.
5 0 2 1 3
500
4 6 7
500 500
Podemos considerar que desde el 2do ao el flujo
esta compuesto por infinitos subflujos de 2 aos c/u

(ejemplo)
Siguiendo el consejo de Bart...
( )
( )
288
1 1 , 1
1 , 0 1 , 1
500
2
2
=
|
|
.
|
\
|
= PMT
Luego, nuestro flujo ser:
0 1
288
2 3
n
288 288 288
4 5
Finalmente, modificamos el flujo de tal manera que el
PMT empiece en el ao n1:
( )
238
1 , 1
288
) 1 (
2 2
4
2
=
=
+
=
i
V
V
( )
238
1 , 1
288
) 1 (
2 2
3
1
=
=
+
=
i
V
V
(ejemplo)
0
238 238
1 2
...
238 238 238
3 4
CAUE=238
Nota: Es necesario calcular el monto del ao n1, y
luego ste se repetir indefinidamente cada ao
CAUE de una inversin perpetua
Para estos proyectos el clculo del CAUE se debe
realizar de la siguiente manera:
Cmo se calcula el CAUE de un proyecto de vida
indefinida que adems de tener gastos recurrentes tiene
algunos gastos no recurrentes?
1) Los gastos no recurrentes deben convertirse a valor presente
y luego multiplicarse por la tasa de inters:
i VP CAUE *
1
=
2) Luego calculamos el CAUE de los gastos recurrentes
CAUE
2

3) CAUE=CAUE
1
+CAUE
2

Un proyecto posee el siguiente diagrama de flujo:
(Asumir inters del 10% anual)
Cul ser el CAUE del proyecto?
300+800
0
7000 300 300
1 2 3
300
300+800
300+4000
4 5 6
300
300+800
300
7 8 9
Primero calculamos el CAUE de los gastos no
recurrentes:
(Ejemplo)
973 1 , 0
1 , 1
4000
7000
4
1
= |
.
|
\
|
+ = CAUE
(Ejemplo)
Luego necesitamos encontrar el CAUE de los gastos
recurrentes:
Existe un gasto peridico anual de 300, luego
CAUE
2
=300
Adems cada 3 aos se gastan 800
adicionales.Entonces, debemos calcular el CAUE
3

(Ejemplo)
0 1 2
800
3 4 5
800
6 7 8
800
9
Calculando el CAUE
3
de gastos recurrentes de este
flujo:
0
242 242
1 2
...
242 242 242
3 4
1515 242 300 973 = + + = CAUE
Finalmente:
Podemos hacer un diagrama con $500 que se gastan cada
3 aos:
Para tomar en cuenta...
El anlisis anterior (CAUE) tambin se puede utilizar
cuando en vez de estudiar COSTOS se estudia flujos
positivos, en cuyo caso el anlisis suele llamarse VAE
(Valor anual equivalente),aunque en ocasiones se sigue
utilizando el trmino CAUE.
Lgicamente la alternativa seleccionada ser la de mayor
VAE
VAE (Ejemplo)
Se tienen dos proyectos con sus respectivos flujos. Si la
tasa del inversionista es del 10%, Cul ser la mejor
alternativa utilizando el mtodo del VAE (CAUE)?
Pr oyect o Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
A - 1000 600 700 850
B - 2000 700 800 900 950 1000
763 =
A
VAN 1243 =
B
VAN
Primero calculamos el VAN de cada proyecto:
Ejemplo
Ahora llevamos cada VAN al PAYMENT
correspondiente:
( )
( )
307
1 1 , 1
1 , 0 1 , 1
763
3
3
=
|
|
.
|
\
|
=
A
VAE
( )
( )
328
1 1 , 1
1 , 0 1 , 1
1243
5
5
=
|
|
.
|
\
|
=
B
VAE
Como VAE
B
>VAE
A
, este mtodo nos indica que se
debe escoger el proyecto B.
Comentarios del ejemplo Anterior
Resolvamos la pregunta:
Nota que para el anlisis del VAE no se necesit usar el
mismo perodo de tiempo de vida de los proyectos
(M.C.M.de los perodos)
Cul sera el resultado si se analizara por el mtodo
del VAN?

...Usando el mtodo del VAN
15
0 1 2 3
-1000
600 700 850
4 5 6
-1000
600 700 850
-1000
850
El M.C.M. de los perodos de ambos proyectos es 15,
luego debemos prolongar la vida de los proyectos a
15 aos:
El flujo del proyecto A ser:
0 3 6
763 763 763
9 12 15
763 763
Proyecto A:
( ) ( ) ( ) ( )
2334
1 , 1
763
1 , 1
763
1 , 1
763
1 , 1
763
763
12 9 6 3
= + + + + =
A
VAN
Modificando los flujos...
Pero como ya calculamos el VAN individual de cada
Proyecto, podemos aprovechar esto y as modificar los
flujos para ahorrar clculos:
Finalmente...
0 5 10
1243 1243 1243
15
Proyecto B:
( ) ( )
2494
1 , 1
1243
1 , 1
1243
1243
10 5
= + + =
B
VAN
Por lo tanto la eleccin por el mtodo del VAN
tambin favorece al Proyecto B
Costo Capitalizado
Costo capitalizado se refiere al valor presente
de un proyecto que se supone tendr vida
indefinida

Clculo del costo capitalizado
En general, se debe seguir el siguiente procedimiento:
1) Dibujar un diagrama de flujo que muestre todos los gastos
(o ingresos) no recurrentes y al menos dos ciclos de todos los
gastos o ingresos recurrentes.
2) Hallar el VP (al ao cero) de los gastos (o ingresos) no
recurrentes.
3) Hallar el CAUE de los gastos recurrentes (desde el ao 1
hasta el infinito)
4) Calcular costo capitalizado:
i
(3) Paso
(2) Paso do capitaliza Costo + =
Se planea construir una carretera en dos etapas, la
primera tendr una inversin de $100.000, 5 aos
despus se ampliar y el costo de inversin ser
$70.000. Si se espera que el costo anual de mantencin
sea de$4.000 durante los primeros 7 aos, y luego
ascienda a $6.000 anuales de all en adelante, calcule el
costo capitalizado. Asuma i=10% anual.
Solucin:
Siguiendo los pasos descritos anteriormente,
dibujamos primero el diagrama de flujos
Costo capitalizado (Ejemplo)
2 0 1 6 5 7 8 9 n
4000 4000
100.000
70.000
6000 6000 6000
Hallamos el VP (al ao cero) de los gastos no recurrentes:
464 . 143
1 , 1
000 . 70
000 . 100
5
= + = VP
Para calcular el CAUE desde el ao 1 hasta infinito
podemos dividir los flujos recurrentes en 2 flujos:
2 0 1 6 5 7 8 9 n
4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000
2 0 1 6 5 7 8 9 n
2000 2000 2000
5026
1 , 1
2000
4000
7
= + = CAUE
Luego,
193724
1 , 0
5026
143464 do capitaliza Costo = + =
Veamos que sucede si usamos este
procedimiento:
Note que al calcular el VP de los gastos no recurrentes
se pueden incluir los gastos anuales hasta el sptimo
perodo y del octavo en adelante considerar como
nico gasto recurrente los 8000 anuales

Hallamos el VP (al ao cero) de los gastos no recurrentes:
162938
1 , 1
4000
1 , 1
4000
1 , 1
4000
1 , 1
4000
1 , 1
4000
1 , 1
4000
1 , 1
4000
1 , 1
000 . 70
000 . 100
7 6 5 4 3 2 5
= + + + + + + + + = VP
2 0 1 6 5 7 8 9 n
6000 6000 6000
El CAUE de los flujos recurrentes sern:
3079
1 , 1
6000
7
= = CAUE
193728
1 , 0
3079
162938 do capitaliza Costo = + =
El TIR es la tasa que entrega un proyecto
suponiendo que todos los flujos son reinvertidos a
esta tasa.
Se calcula buscando la tasa que hace el VAN igual
a cero.
Otros nombres para el TIR son:
Mtodo del Inversionista
Mtodo de flujo de efectivo de descuento
ndice de rentabilidad

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Para que el TIR sea positiva:
Deben estar los ingresos como las erogaciones.
La suma de los ingresos debe exceder a la de las
erogaciones o flujos salientes.
VAN(i)
i %
i %
El TIR es la rentabilidad de un proyecto siempre que
los flujos liberados en cada perodo sean re-invertidos
a la tasa TIR. Si los flujos son re-invertidos a una tasa
X=TIR, entonces,
La rentabilidad de un Proyecto es
% 100 Rent
0
0
=
I
I Flujo
Final
( ) ( )
( )
( )
1 1 Rent Rent
1 Rent 1 Rent
1
1
1
+ =
+ = +
n
nPeriodos Periodo
n
Periodo nPeriodos
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( )
( )
( )
1
1
Re
1
1
1 Re
1
1 Re 1
1 1 1 ... 1
0
1
0
0
1
0
0
1
0
1
1
1 1
+
=
+
+ =
+
+ = +
+ + = + = + + + + + =
n
j n
n
j
j
Periodo
n
j n
n
j
j
Periodo
n
j n
n
j
j
Periodo
n j n
n
j
j
n
n n Final
I
x F
nt
I
I x F
nt
I
I x F
nt
x I VAN x F x F x F F F
a. Calcule la Rentabilidad por perodo del siguiente
proyecto, que est expresado como flujos de caja, con
X=10%.

0
1 2
15
10
Flujo Final

( ) ( ) 5 . 31 1 . 0 1 1 15 1 . 0 1 15 15 = + + = + + =
( )
| | % 215 15 . 2
10
10 5 . 31
Re
2
= =
=
Periodos
nt
( ) ( )
( )
( )
( )
| | % 48 . 77 7748 . 0 1 7748 . 1 Re
1 Re 1 15 . 2
1 Re 1 Re
1
1
2 1
2
1 2
= = =
+ = +
+ = +
Periodo
Periodo
Periodo Periodos
nt
nt
nt nt
( )
( )
( )
( ) ( )
( ) ( )
( )
| | % 614 . 118 18614 . 1 18614 . 2
4636 . 1 75 . 0
2
5 . 1 4 5 . 1
2
1.5
z
x 1 z con 0 5 . 1
0 5 . 1 1 5 . 1 x 1
10 / 0 15 1 15 1 10
x 1 / 0
1
15
1
15
10
2
2
2
2
2
2
= = =
=
+
=
+ = =
= + +
= + + + +
+ = =
+
+
+
+
TIR x z
z z
x
x x
VAN
x
x
Tasa
10%
Clculo del TIR:
( )
| |
| | % 62 . 118 Re
% 62 . 118 1862 . 1 1 1862 . 2 1
10
15 1864 . 1 1 15
Re
2
=
= = =
+ +
=
Periodo
Periodo
nt
nt
Clculo de la Rentabilidad si los Flujos son
reinvertidos a tasa X= TIR:
Coincide con el TIR
Moraleja: Cuando los flujos son reinvertidos a tasa TIR,
la rentabilidad del proyecto es la TIR, y slo en ese caso.
Para toda otra tasa el TIR NO es la rentabilidad del
proyecto.
TIR Modificada
Es la tasa que entrega un proyecto suponiendo que
todos los flujos son reinvertidos a la tasa costo
capital, la cual generalmente es la tasa atractiva de
retorno (TMAR)

Clculo de la TIR Modificada
1) Hallar el Valor presente de las inversiones (en valor
absoluto). I
0

2) Calcular de VF
n
de los flujos (usando la tasa del
costo capital, generalmente TMAR)
3) Calcular la TIR Modificada, despejando t de la
frmula:
n
t I VF ) ' 1 (
0
+ =
Clculo de la TIR Modificada
Al calcular el VAN de un proyecto se incluyen
(restan) las inversiones, en el clculo de la TIR
Modificada le sumamos al VAN la inversin.
( )
n n
t I i I VAN ) ' 1 ( ) 1 ( *
0 0
+ = + +
1 ) 1 ( * 1 '
0
+ + = i
I
VAN
t n
Despejando:
Donde i es la tasa
costo capital,
generalmente
TMAR
Anlisis incremental
Cuando se realiza un proyecto, lgicamente se busca que
su inversin sea la menor posible. Pero si un proyecto de
mayor inversin se presenta, ste deber justificar el
incremento de capital. De esta manera si la tasa de retorno
sobre la inversin adicional no iguala o supera nuestra
TMAR el proyecto de mayor inversin (Proyecto retador)
debe desecharse, en caso contrario debe aceptar este ltimo
y desechar el proyecto de menor inversin.
A continuacin se mostrar el proceso de anlisis

1) Ordenar las alternativas de menor a mayor inversin.
2) Calcular la TIR del proyecto con ms baja inversin. Si
TIR<TMAR entonces se desecha el proyecto y se contina
con el siguiente hasta que TIR>TMAR, este proyecto se
llamar DEFENSOR.
Anlisis incremental
El procedimiento para realizar el anlisis incremental es el
siguiente:
3) Se igualan los perodos (M.C.M.) entre el
DEFENSOR y el RETADOR (proyecto que le sigue en
inversin)
Anlisis incremental
4) Calcular el Flujo incremental:
5) Calcular la TIR del flujo incremental. Si esta
TIR>TMAR entonces el RETADOR se convierte en el
nuevo DEFENSOR (en caso contrario se mantiene el
defensor)
6) Se vuelve al paso 3) hasta que quede solo una
alternativa.
( )
=
=
M C M
i
Defensor
i
tador
i
FN FN
. .
0
Re
l Incrementa Flujo
Anlisis incremental (Ejemplo)
Pr oyect o
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
A - 1500 450 550 570 600
B - 1000 300 320 400 400
C - 2000 450 600 800 900
D - 800 240 240 250 260
Utilizando el anlisis incremental, determinar cul proyecto
se debera seleccionar si la TMAR es 10%:
Pr oyect o
D - 800 240 240 250 260
B - 1000 300 320 400 400
A - 1500 450 550 570 600
C - 2000 450 600 800 900
Siguiendo el procedimiento indicado, primero ordenamos las
alternativas en forma ascendente segn las inversiones:
2) Calculamos la TIR del proyecto con ms baja inversin:
Como TIR<TMAR (8,97%<10%) entonces se desecha el
proyecto D y se contina con el siguiente (B):
0
) ' 1 (
260
) ' 1 (
250
) ' 1 (
240
) ' 1 (
240
800
4 3 2
=
+
+
+
+
+
+
+
+
t t t t
Despejando obtenemos t=8,97%
0
) ' 1 (
400
) ' 1 (
400
) ' 1 (
320
) ' 1 (
300
1000
4 3 2
=
+
+
+
+
+
+
+
+
t t t t
% 74 , 14 ' =
B
t
Como TIR
B
>TMAR el proyecto B ser el DEFENSOR
3) Igualar los perodos de los proyectos B (defensor) y
A (retador). Ambos proyectos ya tienen el mismo
nmero de perodos (4).
4) Calculamos el Flujo incremental:
- 500 150 230 170 200
5) Calculamos la TIR del flujo incremental:
0
) ' 1 (
200
) ' 1 (
170
) ' 1 (
230
) ' 1 (
150
500
4 3 2
=
+
+
+
+
+
+
+
+
t t t t
Como TIR>TMAR (17,89%>10%) el proyecto A pasa a
ser el nuevo DEFENSOR.
6) Volvemos al paso 3), en donde obtenemos que el n
de perodos es nuevamente 4.
4) Calculamos el Flujo incremental:
- 500 0 50 230 300
5) Calculamos la TIR del flujo incremental:
0
) ' 1 (
300
) ' 1 (
230
) ' 1 (
50
) ' 1 (
0
500
4 3 2
=
+
+
+
+
+
+
+
+
t t t t
Como TIR<TMAR (4,43%<10%) entonces A sigue
como defensor y como no quedan ms proyectos con
quien enfrentarse, A es el ganador.
Por lo tanto se debe seleccionar el proyecto A
Relacin Beneficio/Costo
Tal como su nombre lo indica, el mtodo B/C se basa
en la relacin de los beneficios a los costos asociados
con un proyecto particular.
Se utiliza un valor equivalente de los beneficios y un
valor equivalente de los costos, los que pueden ser
valores presente, valores anuales equivalentes o valores
finales.
Debe considerarse el valor del dinero en el tiempo, por
lo que es una razn de beneficios descontados sobre
costos descontados
Existen diversas frmulas para calcular la relacin
B/C se mostrarn dos de ellas, con los mtodos de
Valor Presente y VAE.
Razn B/C convencional con VP:
( )
( )
( )
( ) Mantencin y Operacin
Beneficios
Proyecto del Totales Costos
costos rebajar sin Proyecto del Beneficios
VP I
VP
C
B
VP
VP
C
B
+
=
=
Un proyecto es econmicamente aceptable cuando
la relacin B/C es mayor o igual a 1

Razn B/C modificada con VP:
( )
( )
( ) ( )
( ) Inicial Inversin
Mantencin y Operacin Proyecto del Beneficios
s Inversione
costos rebajando Proyecto del Beneficios
I
VP VP
C
B
VP
VP
C
B
=
=
Ambas definiciones, convencional y modificada
conducen a la misma decisin. Si bien el valor del
cuociente es diferente en ambas, en el valor 1 son
ambas relaciones iguales y al aumentar los costos
ambas disminuyen, al aumentar los beneficios ambas
crecen, aunque de forma distinta.
Las frmulas anteriores para calcular la relacin B/C
por el mtodo del VAE son:
Razn B/C convencional con VAE:
( )
( )
( )
( )
hay. los si subsidios o Descontand
inversin la por capital de n recuperaci la FRC I Siendo
Mantencin y Operacin
Beneficios
Proyecto del Totales Costos
costos rebajar sin Proyecto del Beneficios
+
=
=
VAE FRC I
VAE
C
B
VAE
VAE
C
B
Razn B/C modificada con VAE:
( )
( )
( ) ( )
( )
hay. los si subsidios o Descontand
inversin la por capital de n recuperaci la FRC I Siendo
Inicial Inversin
Mantencin y Operacin Proyecto del Beneficios
s Inversione
costos rebajando Proyecto del Beneficios
=
FRC I
VAE VAE
C
B
FRC I
VAE
C
B
Las razones as definidas son consistentes con las
anteriores y los proyectos se aceptarn con B/C mayor
o igual a 1.
IVAN
Es la relacin entre el Valor actual neto de un proyecto
y su inversin:
Da una medida de la rentabilidad sobre la
inversin

I
VAN
IVAN =
Payback (Perodo de recuperacin)
aos i Payback =
Es el ao (o perodo) en el que la suma de los Flujos
Netos es mayor o igual a cero
Se puede calcular con los flujos NO actualizados.
O con Flujos actualizados
( )
>
i
i
FN
i
0
min
Payback (Tiempo de pago)
El clculo del Payback considerando los flujos
NO actualizados se realiza simplemente sumando
algebraicamente los Flujos Netos (sin incluir
ninguna tasa de inters) hasta que esta suma sea
mayor o igual que cero.
En cambio si se quiere calcular con flujos
actualizados, se debe tomar en cuenta una
tasa de inters.
Ejemplo:
Pr oyect o Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
A - 1000 480 530 550 560 560
B - 1200 500 550 850 950 1000
Se tienen dos proyectos con sus respectivos flujos.
Cul proyecto debe seleccionarse segn el Payback
si los flujos no son actualizados? Qu pasa si se
considera flujos actualizados a una tasa del 15%
anual?
Flujos no actualizados:
Proyecto A:
=
=
1
0
250
i
i
FN
aos PayBack
FN
i
i
2
0 10
2
0
=
> =
=
Proyecto B:
Por lo tanto, segn el mtodo del Payback y considerando
flujos no actualizados, conviene realizar el proyecto A.
Veamos que ocurre si usamos flujos actualizados:
700
1
0
=
= i
i
FN
150
2
0
=
= i
i
FN
aos PayBack
FN
i
i
3
0 700 820 550 500 1200
3
0
=
> = + + + =
=
Proyecto A:
Proyecto B:
583
15 , 1
480
100
1
0
= + =
= i
i
FN
182
2
0
=
= i
i
FN
( ) ( )
aos PayBack
FN
i
i
3
0 180
15 , 1
550
15 , 1
530
15 , 1
480
1000
3 2
3
0
=
> = + + + =
=
349
2
0
=
= i
i
FN
( )
765
15 , 1
500
1200
1
0
= + =
= i
i
FN
( ) ( )
aos PayBack
FN
i
i
3
0 210
15 , 1
820
15 , 1
550
15 , 1
500
1200
3 2
3
0
=
> = + + + =
=
Como el Payback de A es igual al Payback de B (3 aos),
entonces segn mtodo del Payback estos proyectos son
indiferentes (para flujos actualizados con una tasa del
15% anual)
Si calculan el VAN de cada Proyecto obtendrn que
el proyecto B es el mejor.

TASA DE DESCUENTO
OBJETIVO
La tasa de descuento o actualizacin de los flujos netos de
caja generados por el proyecto, es una de las variables que, a
nivel conceptual y de aplicacin, ms confusin a causado en
la evaluacin de proyectos y adems es una de las variables
que ms influyen en el resultado de la evaluacin de un
proyecto.
La fijacin de la tasa de descuento, para muchos, es una
variable poco relevante dentro de la evaluacin, por lo que la
estimacin de ella adolece de una falta de estudio y
congruencia con las restantes variables del proyecto.
TASA DE DESCUENTO
OBJETIVO
La tasa de descuento representa el retorno mnimo exigido por el
inversionista a la inversin del proyecto, debido a que tiene renunciar
a un uso alternativo de recursos, los cuales pueden ser invertidos en
su mejor alternativa de negocio.
Cuando el riesgo de la alternativa es similar al riesgo de invertir en el
proyecto, esta tasa de descuento coincide con el costo de capital de
la alternativa o empresa. Por lo tanto, la tasa de descuento se mide
con respecto al costo de capital.
El costo de capital se puede entender como la tasa mnima aceptable
para que se justifique el uso de los fondos aportados por la estructura
de financiamiento utilizada en el proyecto: capital propio y prstamo.
TASA DE DESCUENTO
OBJETIVO
El costo de cada fuente de financiamiento individual, capital propio y
prstamo, se determina en forma independiente y luego se pondera
de acuerdo a los pesos relativos de cada una de ellas, con respecto
al total del valor de los activos, para obtener as, una tasa promedio
(Costo Medio Ponderado de Capital).
Esta es una forma de estimar el costo de capital, tambin se puede
determinar a travs del Modelo de Valuacin de Activos de Capital
(CAPM).
Todo proyecto de inversin involucra una cuanta de recursos
conocidos hoy a cambio de una estimacin de mayores recursos a
futuro, sobre los cuales existe un alto grado de incertidumbre.
TASA DE DESCUENTO
OBJETIVO
Por ello, en el costo de capital o tasa de descuento se incluye
usualmente un factor de correccin por el riesgo al cual se ve
enfrentado el inversionista. En otras palabras, al costo de
capital se le adiciona una prima por riesgo, exigindole, por
tanto, una mayor rentabilidad al proyecto.
El riesgo de un proyecto se puede definir como la variabilidad
de los flujos de caja reales con respecto a los estimados.
Mientras ms grande es est variabilidad, mayor es el riesgo.
La variabilidad de los flujos de caja futuros puede estar
asociada a errores en las estimaciones y/o cambios de las
condiciones de las variables internas y externas del proyecto.

TASA DE DESCUENTO
FIJACIN Y VARIACIN DE LA TASA DE
DESCUENTO
Usualmente la tasa de descuento se fija por encima del
costo de capital, cuando la medida de riesgo puede ser
considerada. Esta medida del riesgo corresponde a una de
las formas de incluir el riesgo en la evaluacin del proyecto.
El ajuste de la tasa de descuento mediante una prima por
riesgo, es un mtodo muy subjetivo de incluir el riesgo, en
donde la pericia administrativa y la experiencia son
ingredientes fundamentales. La forma de considerarla es el
ajuste de la tasa de descuento por riesgo.
TASA DE DESCUENTO
DESCUENTO
Cuando se analiza la factibilidad de una cartera de proyectos
alternativos es comn separarlos por categora de riesgo y establecer
la tasa de descuento relativa al costo de capital de cada categora.
La tasa de descuento no es una variable esttica, pues vara de un
proyecto a otro y a travs del tiempo debido a diversas causas, entre
ellas se pueden mencionar:

TASA DE DESCUENTO
DESCUENTO
El riesgo del proyecto. Mientras, mayor sea el riesgo que se juzgue
asociado a un proyecto, mayor ser la tasa de descuento y tambin el costo
de capital.
La sensibilidad del rea del proyecto. Por ejemplo, si la administracin
desea centralizar sus inversiones en un rea determinada, para ello, podra
hacerlo disminuyendo la tasa de descuento. Esto puede provocar confusin
en un estudio econmico.
Mtodos de financiacin de capital. Si se limita la oferta de capital financiero
y la demanda de este capital excede la oferta, la tasa de descuento sube.
Cambio de las condiciones del mercado financiero.
Cambio de la cartera de proyectos a lo largo del tiempo.
Cambio de la estructura financiera de la empresa.
TASA DE DESCUENTO
DESCUENTO

Pocentaje(%)

Tasa de Prima por Riesgo
descuento
estimada Costo de Capital
para un
proyecto
de inversin
Retorno de una
inversin libre de
riesgo

TASA DE DESCUENTO
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital obedece a un mecanismo racional de
evaluar distintas alternativas financieras de inversin.
Representa la rentabilidad mnima que se exigir a los
proyectos, segn su riesgo, de manera tal que el retorno
esperado permita cubrir la totalidad de la inversin inicial
en cada uno de ellos, los egresos de operacin, los
intereses que deber pagarse por aquella parte de la
inversin financiada con prstamos y la rentabilidad que el
inversionista le exige a su propio capital invertido.
TASA DE DESCUENTO
COSTO DE CAPITAL
Representa el precio que se paga por los fondos requeridos
para cubrir una inversin.
Cuando el proyecto es medido por criterios de evaluacin, el
costo de capital es un parmetro racional por el cual un
proyecto se acepta o se rechaza. As es importante la
definicin de una adecuada estructura de financiamiento y el
correcto clculo de l.
TASA DE DESCUENTO
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital debe considerar el conjunto fuentes de
financiamiento de la empresa como un todo. Es decir, que este costo no
se determina para cada proyecto particular, segn sus fuentes
financiamiento, sino que se considera la totalidad de las fuentes de
financiamiento de la cartera de proyectos de la empresa, analizando
tanto el capital propio de la empresa y las deudas totales.
Lo que interesa es poder determinar el costo medio ponderado de la
mezcla de fuentes de financiamiento repartidas entre capital propio y
deudas. Para esto es necesario determinar el costo efectivo de cada
una de las fuentes.
TASA DE DESCUENTO
COSTO DE CAPITAL
El costo efectivo se puede definir como la tasa de rendimiento
que iguala el valor actualizado de todos los fondos realmente
recibidos por la empresa, con el valor actualizado de todos
los egresos en el tiempo que se supone provocar la
operacin financiera.
Estos egresos pueden ser por el capital retenido en prstamo,
los intereses, la amortizacin o bien por los dividendos
asociados con una emisin de acciones, etc.

TASA DE DESCUENTO
AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO POR RIESGO
Esto corresponde a uno de los mtodos de considerar el
riesgo del proyecto en los flujos de caja.
Se efecta una correccin de la tasa de descuento o costo de
capital. Pues a mayor riesgo, mayor debe ser la tasa para
castigar la rentabilidad del proyecto. Por lo tanto, un proyecto
evaluado en funcin de la tasa de costo de capital puede
resultar no rentable, al usar una tasa ajustada por riesgo.
Este mtodo se puede mirar desde la perspectiva de que al
proyecto se le exige asegurarse, de tal forma de garantizar los
beneficios netos esperados
TASA DE DESCUENTO
Existen dos tipos de riesgos operacionales: los riesgos asegurables y los riesgos no
asegurables.
Los primeros son riesgos susceptibles de ser incluidos en los costos del proyecto
como primas que se pagan a las compaas de seguro por la contratacin de
distintos tipos de seguros: contra incendio, robos, explosiones, accidentes, etc.
Los segundos riesgos son los que le dan el carcter de incertidumbre a la
estimacin de las variables del proyecto, ya que estn relacionados con las
variaciones de las condiciones en las cuales fue evaluado el proyecto, como por
ejemplo, por una lado, las relacionadas con la inversin (vida til y cambio
tecnolgico) y por otro lado, aquellas situaciones imprevistas como condiciones
climticas adversas (diluvio o sequa), cambios en los gustos, preferencias del
mercado objetivo, etc.

TASA DE DESCUENTO
La prima por riesgo con la cual se castigar an mas la rentabilidad
del proyecto es por concepto de solo aquellos riesgos no asegurables
que hacen que el proyecto sea de mayor riesgo que el de la
empresa, manifestado en el grado de incertidumbre.
Es decir, la prima por riesgo corresponde a la rentabilidad adicional
exigida por el inversionista para compensar los retornos inciertos.
En consecuencia, este seguro que supuestamente est representado
parcialmente por la prima por riesgo, va a depender principalmente
del monto de la inversin y del grado de incertidumbre asociado al
proyecto.
TASA DE DESCUENTO
Por otro lado, el valor de la prima por riesgo va a depender de la
fraccin de la inversin recuperable si el proyecto es terminado
repentinamente, de la incertidumbre de las proyecciones tcnicas y
econmicas del proyecto y del grado de riesgo asociado al proyecto.
Luego, a los recursos invertidos en el proyecto se le exigirn dos pagos:
1. Pago por el costo de capital(r)
2. Pago por la prima de riesgo(p)

TASA DE DESCUENTO
Con lo cual la tasa mnima atractiva de retorno con la cual se
descontarn los flujos netos de caja es:
Tasa de Descuento = r + p

Este mtodo es una forma bastante intuitiva de considerar la
incertidumbre del proyecto. Es una forma sencilla y prctica de
considerar el riesgo asociado a una inversin, pero su principal
desventaja es el carcter subjetivo que posee, pues las preferencias
personales pueden hacer diferir la tasa adicional por riesgo entre
distintos inversionistas para un mismo proyecto particular.
TASA DE DESCUENTO
Nivel de riesgo

Prima por riesgo (p%)

Ejemplo de proyectos

Alto

Sobre 20%

Desarrollo de nuevos productos

Proyectos que usan conceptos muy novedosos

Contratos internacionales

Mediano

10% - 20%

Proyectos algo fuera del giro de la empresa

Procesos nuevos que no han sido completamente
investigados

Promedio

5% - 10%

Incremento de la capacidad de produccin

Implementacin de una nueva tecnologa conocida

Proyectos con informacin de mercado incompleta

Bajo

1% - 5%

Mejoramiento de la productividad

Expansiones en un mercado en donde es lder y lo conoce
bien

Muy bajo

0% - 1%

Reduccin de costos

Proyectos relativos de seguridad

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INGENIERA ECONMICA

Christin Zurita Zumarn.

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