I.

TM TT PAPER 1:
1. Ni dung ca bi

Bi vit ny trnh by kt qu nghin cu v yu t quyt nh trong cc quyt nh qun tr ri ro doanh nghip cc cng ty phi ti chnh ln ca Croatia v Slovenia.

Nghin cu cho rng nhn t c bn phng nga ri ro c kho st c rt t kh nng d on trong vic gii thch cc quyt nh qun tr ri ro doanh nghip trong cc cng ty Croatia v Slovenia.

Da trn c hai mi quan h thc nghim n bin v a bin. Kim nh mi quan h gia quyt nh phng nga trong cc cng ty phi ti chnh v 6 yu t: o chi ph kit qu ti chnh o chi ph i din o ngun ti tr bn ngoi tn km o thu o li ch ca nh qun tr o cc sn phm thay th phng nga ri ro.

2. Nn tng l thuyt (c 6 l thuyt chnh dn n vic xy dng 6 bin va cp trn ) a. L thuyt tuyt i v qun tr ri ro ( 4 yu t) Vic QTRR c li ch:

Gim bin ng dng tin gim chi ph kit qu ti chnh (Vic chi ph kit qu ti chnh gi tr doanh nghip gi tr c ng v nng cao kh nng thc hin n ca DN t l n ti u v tm chn thu ca vn vay thm cao hn.)

Gi thuyt ti a ha gi tr c ng lin quan n gi thuyt ti a ha li ch nh qun tr ( phn di trnh by)

Gim bin ng dng tin gim chi ph i din (gim chi ph vay n ca doanh nghip, gim nhng vn u t di mc, ci thin cc vn i din v ri ro o c.)

Gim bin ng dng tin gim thu d kin. b. Gi thuyt ti a ha li ch nh qun tr. ( 1 yu t)

Cc nh qun tr s hu c phn ln hn qun tr ri ro nhiu hn Nhng ngi nm gi quyn mua c phiu nhiu hn t qun tr ri ro hn Cng ty c cc nh qun tr tr & nhim k ngn qun tr ri ro nhiu hn Cc cng ty c ti sn thanh khon cao hn hoc t l chi tr c tc cao hn qun tr ri ro t hn c. Gi thuyt khc lin quan n sn phm thay th phng nga ri ro ( 1 yu t)

Li ch ca chng trnh qun tr ri ro ph thuc vo quy m ca cc cng ty. Doanh nghip (cng ty nh): li ch bin ca vic phng nga ri ro c th < chi ph bin H khng phng nga tt c khi h nhy cm vi ri ro ti chnh (v n khng phi l mt hot ng c gi tr kinh t.)

S dng nhiu hn cc hot ng qun tr ri ro thay th: chnh sch ti chnh bo th : duy tr n by thp, duy tr s d tin mt ln (hnh thc n by tiu cc).

3. Cc bin i din:

Bin c lp
Kit qu ti chnh v tnh kinh t theo quy m (FINCOST) Bt cn xng thng tin (AGCOST) C hi u t (CEF)

Gi tr i din
Book value ca ti sn; tng DT bn hng; li vay % CP thuc s hu ca NT t chc; Xp hng tn dng
n di hn ti sn

; vn c phn; kh nng thanh ton

n di hn

Chi ph u t

ook value ca ti sn tng doanh thu

Chi ph u t

Mc hu dng ca ban qun tr (MNGUTIL)

i tr s sch vn c phn thuc s hu ca gim c v nhn vin i tr c phiu ang lu hnh do cc gim c v nhn vin nm gi Tui nh qun tr Nhim k hay vn nhn lc thuc v cng ty

Thu (TAX)

Tng cc khon chuyn l tnh thu cho k sau v k trc; khon khu tr thu u t

Sn phm thay th phng nga ri ro (HS)

H s thanh ton nhanh. T l kh nng thanh ton; c tc chi tr hng nm. D liu phn bit cng ty nim yt trn sn CK v cng ty ni b.

D on mi quan h gia cc bin Bin Phng nga ri ro hay khng Tng doanh thu bn hng (FINCOST2) Xp hng tn dng (AGCOST1) Chi ph u t trn ti sn (CEF2) Tng s l kt chuyn sang nm sau (TAX1) Gi tr cng ty thuc s hu ca BQT (MNGUTIL1) H s thanh ton nhanh (SUBSTIT3) Du d on ( 1; 0) + + + + -

4. Kt qu a bin Croatia v Slovenia

Croatia : Quyt nh phng nga ri ro trong cc cng ty Croatia khng ph thuc vo bt k cc l thuyt d on v phng nga ri ro ngoi tr chi ph ti chnh bn ngoi tn km c o bng t l u t trn ti sn. Slovenia : quyt nh phng nga ri ro trong cc cng ty Slovenia khng ph thuc vo bt k cc l thuyt d on no v phng nga ri ro.

II. Tm tt paper 2:
Phn bit: Kit qu ti chnh: l trng hp trong qu trnh hot ng ca doanh nghip, dng tin ri

xung mt mc thp dn n c th mt kh nng chi tr cc ngha v n nhng doanh nghip cha n hn phi chi tr cc ngha v n ny. Mt kh nng thanh ton trong di hn: trng hp gi tr ti sn thun vo ngy chi tr cc

ngha v n ca doanh nghip thp hn gi tr n. nh ngha mt s khi nim Phng nga ri ro trc: Quyt nh phng nga ri ro c a ra trc/cng lc vi vic pht

hnh n. Phng nga ri ro sau: Quyt nh phng nga ri ro c a ra sau khi pht hnh n. Mi quan h phi tuyn: tc l mi quan h khng tuyn tnh, khng phi bin ph thuc s lun

tng (gim) khi bin c lp tng m bin ph thuc s c lc tng nhng sau s gim (hoc ngc li) khi bin c lp tng. Li ch quyn chn trch nhim hu hn: l phn li ch m c ng nhn c do c tnh trch

nhim hu hn ca vn c phn, l khong chnh lch gia gi tr n v gi tr ti sn thun m c ng khng phi tr trong trng hp doanh nghip mt kh nng thanh ton khi n n hn (tc lc ny n > gi tr vn c phn nhng c ng ch tr ng phn vn c phn, cn phn chnh lch th khng phi dng ti sn ring ca mnh tr). Ni dung chnh ca paper 1. Mi quan h phi tuyn gia phng nga ri ro v n by (chi ph kit qu ti chnh) Theo l thuyt phng nga ri ro trc th nu mc n by ca doanh nghip tng, tc chi ph kit qu ti chnh tng th doanh nghip s phng nga ri ro nhiu hn. Nhng bi paper ny nghin cu theo thuyt Phng nga ri ro sau. Theo thuyt ny th tn ti mt mi quan h phi tuyn gia phng nga ri ro v chi ph kit qu ti chnh ca doanh nghip (i din bng t l n by). l khi t l n by mc va phi th phng nga ri ro s tng cng vi t l n by (chi ph kit qu ti chnh) (mi quan h ng bin) nhng khi t l n by mc rt cao th li c mi quan h nghch bin gia t l n by v hot ng phng nga ri ro (t l n by cng cao th phng nga cng gim).

Nguyn nhn ca vic ny l do: Nu trong qu trnh hot ng, doanh nghip b kit qu ti chnh nhng vn kh nng thanh ton vo ngy n hn cc ngha v n th cc c ng s gnh chu mi chi ph kit qu ti chnh. Do , nu ri ro doanh nghip gia tng kh nng kit qu ti chnh s gia tng chi ph kit qu ti chnh m c ng phi gnh chu tng doanh nghip phi tng phng nga ri ro. y l ng c chnh thc y doanh nghip qun tr ri ro. Tuy nhin khi ri ro doanh nghip gia tng th gi tr quyn chn trch nhim hu hn ca c ng cng s gia tng (do nu doanh nghip ri vo trng thi mt kh nng chi tr vo ngy n hn n th gi tr doanh nghip m cng nh hn gi tr n, khon khng phi tr ca c ng cng ln hay gi tr quyn chn trch nhim hu hn ca c ng cng ln). Do vy nu mc n by qu cao, mt kh nng chi tr c th xy ra ln hn th c ng s phng nga ri ro t i. y l ng c dch chuyn ri ro ca c ng. Vy chnh sch qun tr ri ro ti u l s nh i gia hai ng c qun tr ri ro v dch chuyn ri ro ca c ng. i vi mc n by va phi, ng lc qun tr ri ro ln t mi quan h ng bin gia phng nga ri ro v t l n by. Nhng khi n by tr nn qu cao, gi tr lin quan n c im quyn chn mua ca vn c phn s chim u th v c ng nhn thy tham gia vo nhng hot ng qun tr ri ro th khng ti u, c ng c kh nng dch chuyn ri ro cho ch n nhiu hn, do vy xut hin mi quan h nghch bin gia qun tr ri ro v t l n by. 2. Mi quan h ni sinh gia phng nga ri ro v t l n by - Ni sinh tc l c mi quan h nhn qu tc ng qua li ln nhau gia hai bin ny ch khng ch l mi quan h tc ng mt chiu t t l n by ln phng nga ri ro. - T l n by tc ng ln phng nga ri ro: khi t l n by tng, chi ph kit qu ti chnh tng, doanh nghip gia tng phng nga ri ro. - Phng nga ri ro tc ng ln t l n by: khi doanh nghip tng phng nga ri ro gi tr doanh nghip n nh hn xc sut xy ra kit qu ti chnh/ph sn v ln ca chi ph kit qu ti chnh/ph sn gim doanh nghip c th vay mn nhiu hn t l n by tng.

3. Mt s ni dung khc: - Cc loi chi ph kit qu ti chnh khi doanh nghip b ri vo tnh trng ny: + chi ph cho nhng kh khn trong vic iu hnh cng ty do s km hm, rng buc ca ch n + chi ph do mt th phn, mt khch hng vo tay i th cnh tranh + chi ph do mt cc c hi u t d n c NPV dng v doanh nghip b kit qu ti chnh, khng kp thi c ngun ti tr p ng c c hi u t.

Trong bi paper ny, tc gi tp trung vo nghin cu chi ph kit qu ti chnh do mt th phn, mt khch hng, tc mt c hi tim nng tng trng. Khi th trong cc ngnh cng nghip tp trung (tc nhng ngnh do mt vi cng ty vi th phn ln chi phi) th chi ph kit qu ti chnh s cao hn i vi nhng doanh nghip kit qu ti chnh trong ngnh ny. V nu doanh nghip b kit qu ti chnh s d mt khch hnh v th phn ca n vo tay nhng i th cnh tranh khe mnh, v th cnh tranh ca doanh nghip b gim st mnh. Do , doanh nghip trong cc ngnh tp trung s phi phng nga ri ro nhiu hn nu t l n by tng. V vy tc ng ca t l n by ln phng nga ri ro ca cc doanh nghip trong cc ngnh tp trung c d on mnh hn. Doanh nghip phng nga ri ro nhiu hn nu c thi gian hot ng di hn. V trong thi gian di, kh nng gi tr ca doanh nghip bin ng ri vo trng thi kit qu ti chnh cao hn xc sut kit qu ti chnh cao hn phng nga ri ro nhiu hn. Hn na vi thi gian hot ng di, ngnh m doanh nghip hot ng c kh nng pht trin cao, nu doanh nghip b kit qu ti chnh th s khng s dng c nhng c hi pht trin ca ngnh tng gi tr doanh nghip chi ph kit qu ti chnh cao hn phng nga ri ro nhiu hn.

III.
ro

Tm Tt Paper 3:
ng ng Phng ga a nh r n n on ngha trong qun tr ri

Paper 3:

Cng c phng nga hay knh tr n Vai tr ca vng nh l 1 cng c phng nga ri ro hay 1 knh tr n an ton i vi nhng bin ng tin t ph thuc vo vic gi vng lin kt nh th no vi s bin ng tin t trong cc iu kin th trng khc nhau Cng c phng nga: 1 ti sn l 1 cng c phng nga nu n khng tng quan hoc tng quan m vi bt c 1 ti sn hay danh mc u t khc tnh trong thi gian th trng bin ng trung bnh Knh tr n an ton: 1 ti sn c xem l 1 knh tr n an ton nu n khng tng quan hoc tng quan m vi bt c 1 ti sn hay danh mc u t khc trong thi gian th trng bin ng d di. PP ny ngi ta kim nh vng c phi l cng c phng nga hay knh tr n an ton i vi ng USD hay khng, dng m hnh ny n, cui cng cho ra kt qu l vng c th l cng c phng nga hay knh tr n. Sau khi chng mnh u bn trn, ngi ta xem th vng c gip gim thiu ri ro ca danh mc hay khng, bng cch a vng vo cc danh mc u t tin t. Ri tnh Var v ES ca danh mc. Danh mc no c VAR v ES nh hn => ri ro t hn.

Tm tt paper 4:
Cu hi nghin cu: Mc tiu chnh ca bi nghin cu ny l tc gi mun xem xt hnh dng ca smile bt n hm v ln phn b ri ro phng sai s b thay i nh th no sau cc c sc TSSL m v dng. thy r mi quan h ny, tc gi ln lt i tm cu tr li cho nhng cu hi sau: - TSSL ca cc th trng b tc ng nh th no sau cc bin ng ? - Cc c sc TSSL m (dng) c tc ng n hnh dng smile bt n hm nh th no ? - Cc nhn t tc ng n hnh dng ca smile? - Mi quan h gia phn b ri ro phng sai v cc c sc TSSL m (dng)? TSSL ca cc th trng b tc ng nh th no sau cc bin ng? mi th trng, s tc ng ca cc c sc TSSL ln bin ng c iu kin (hay phng sai thay i c iu kin) l khc nhau. Th trng no bin ng cng mnh th nhn TSSL hng ngy cng ln. Th trng m cc bin ng c iu kin phn ng vi nhng c sc TSSL m (dng) nhiu hn l nhng c sc dng (m) s c xu hng c TSSL a ngy lch m (dng). Cc c sc TSSL m (dng) c tc ng n hnh dng smile bt n hm nh th no? R rng cc dc smile c lin quan n s khc bit trong tc ng ca TSSL dng v m n bin ng trong tng lai. Cc th trng m cc bin ng c iu kin phn ng vi nhng c sc TSSL m (dng) nhiu hn so vi nhng c sc TSSL dng (m) c xu hng c smile dc xung (dc ln). Cc nhn t tc ng n hnh dng ca smile? Ngoi cc c sc TSSL m (dng) c tc ng n hnh dng smile bt n hm . Tc gi xem xt cc nhn t khc tc ng n hnh dng smile: lch v nhn ca TSSL hng ngy: li ca smile l mt hm dng ca nhn. Trong khi lch TSSL hng ngy c gi nh l c du hiu dng theo gi thuyt nhng n ch c ngha trong cng thc tnh mc gi thc hin trn ca smile. Hay ni cch khc l ch c dc ca smile ti nhng mc gi thc hin trn l mt hm dng ca lch TSSL hng ngy. Bin i din n gin cho s khc nhau trong smile gia cc th trng gm cc bin gi (zero-one) cho th trng vn c phn v th trng ngoi hi, th trng kim loi v th

trng nng lng cng vi th trng hng ha nng nghip. Kt qu l dc smile khng c s khc bit gia cc th trng. Mi quan h gia phn b ri ro phng sai v cc c sc TSSL m (dng) Cc th trng c c sc TSSL tc ng ln n cc bin ng trong tng lai th c phn b ri ro phng sai ln hn so vi cc th trng, ni m tc ng ca c sc TSSL c cng mc n cc bin ng c iu kin l yu Nhiu bin ng cho trong phn b ri ro phng sai dng nh l do nhng lo ngi rng c sc TSSL th trng ln s dn n s gia tng trong phng sai. C bng chng yu hn cho rng n c tng quan m vi lch TSSL hng ngy.