1

Suport seminar
Arborii de decizie


Exemplul 1
Un ntreprinztor poate investi o sum de 100.000 euro ntro linie tehnologic pentru
producerea de echipamente necesare practicrii sporturilor de iarn. Dac n anul urmtor timpul
este favorabil pe ntreaga perioad a sezonului (zpad abundent) i concurena este puternic, se
poate obine un cash flow (CF) n sum de 120.000 euro, iar dac se confrunt cu concuren slab,
CF poate fi de 160.000 euro. n cazul evoluiei nefavorabile a situaiei, afacerea va fi abandonat,
obinnduse din dezinvestire suma de 40.000 euro
1
. Dac timpul este nefavorabil, exist i
opiunea reprofilrii tehnologiei, pentru a produce i alte tipuri de echipament sportiv, ceea ce
necesit o investiie suplimentar de 30.000 euro. Fluxul financiar potenial obinut n acest caz
este de 110.000 euro.
Probabilitatea ca timpul s fie favorabil practicrii sporturilor de iarn este estimat la 75%.
n caz de evoluie favorabil a vremii, concurena pentru echipamentele necesare practicrii acestor
sporturi va fi puternic, cu o probabilitate de 80%. Rata de actualizare utilizat este de 12%.

Concuren puternic
80%
Continu afacerea
E
C 20% Concuren slab
Timp favorabil
75%
Abandon
B
Investete
(100.000) Modificare proces
tehnologic
(30.000)
A 25% D
Rdcin Timp nefavorabil
Abandon
Nu investete
0
Anul 0 Anul 1
120.000
40.000
110.000
40.000
160.000

Decizia privind realizarea investiiei are la baz o valoare medie de 3.571 euro, fa de un
ctig nul obinut n cazul n care nu se ntreprinde nimic (nu se investete). n ipoteza neaversiunii
fa de risc a investitorului, acesta va decide realizarea proiectului. Nu se va ctiga ns niciodat
aceast sum, care este o medie ponderat a ctigurilor posibile.
Construii profilul riscului pentru acest proiect.

Valoarea informaiei privilegiate n cadrul arborilor de decizie

1
Pentru simplificare vom considera c bunurile de capital din aceast industrie au un anumit grad de reversibilitate,
ceea ce face posibil recuperarea unei pri din suma investit iniial. n realitate, incertitudinea la nivelul ntregii
industrii (ocurile agragate) afecteaz firmele cu active specifice industriei (ireversibile), fcnd imposibil
dezinvestirea.
2

Valoarea proiectului poate fi sporit prin obinerea unor informaii privilegiate, care s
modifice structura riscului i previziunea fluxurilor de numerar. S presupunem c se poate obine
o informaie privind o evoluie a vremii favorabil practicrii sporturilor de iarn (de exemplu,
prognoza unui institut meteo). La momentul cumprrii acestei informaii, nu se tie ce va releva
ea, dar sa stabilit c investitorul are ncredere n proporie de 75% c aceasta va fi favorabil
pentru afacerea sa. Care este suma maxim pe care investitorul este dispus s o plteasc pentru
aceast informaie?
Concuren puternic
80%
Continu afacerea
128.000
20% Concuren slab
Timp favorabil
75%
Abandon
Investete
(100.000) Modificare proces
tehnologic
Rdcin Timp nefavorabil
14.285
Abandon
Nu investete
0
Anul 0 Anul 1
40.000
120.000
160.000
40.000
80.000


Valoarea deciziei (la rdcina arborelui) este acum de 14.285 euro, ceea ce face ca valoarea
informaiei privilegiate s fie de 10.714 euro.

Analiza punctului de echilibru n cadrul arborilor de decizie

nainte de adoptarea deciziei de investiii se poate determina care este probabilitatea minim
p (privind evoluia favorabil a vremii) ce poate fi acceptat, astfel nct valoarea ramurii ce
corespunde realizrii investiiei s fie zero, moment n care se va prefera s nu se investeasc.
Probabilitatea ca evoluia vremii s fie nefavorabil afacerii este 1p.
Concuren puternic
80%
Continua afacerea
128.000
20% Concuren slab
Timp favorabil
128.000
p
Abandon
Investete
(100.000) Modificare proces
tehnologic
1-p
Rdcin Timp nefavorabil
0 80.000
Abandon
Nu investete
0
Anul 0 Anul 1
40.000
120.000
160.000
40.000
80.000


3

Trebuie s existe ncredere de cel puin 66% n evoluia favorabil a vremii (n condiiile n
care cu o probabilitate de 20% concurena va fi slab), pentru ca investiia s merite a fi realizat.
Altfel devine optim decizia de a nu investi.
Se poate utiliza aceeai metod i pentru a determina un punct de echilibru (o probabilitate
minim acceptat q care desemneaz nivelul de ncredere n faptul c se va manifesta o concuren
slab pe aceast pia). n acest caz rezult c trebuie ca ncrederea n faptul c se va manifesta o
concuren slab s fie de cel puin 6,6% (n condiiile n care se consider o probabilitate de 75%
ca vremea s aib o evoluie favorabil pentru derularea afacerii).

Evaluarea opiunilor de extindere i/sau de abandon n cadrul arborilor de decizie

Revenind la Exemplul 1., completm informaia iniial cu urmtoarea estimare: dac timpul
este nefavorabil, continuarea afacerii va genera un flux financiar de 20.000 (cu probabilitate de
80%) sau de 60.000 (cu probabilitate de 20%). Vom utiliza termenul de opiune de extindere
pentru posibilitatea de modificare a procesului tehnologic
2
, respectiv opiune de abandon pentru
situaia n care se nceteaz exploatarea, n schimbul obinerii valorii de lichidare (40.000).
80%
Timp favorabil Continu afacerea
75% 20%
Investete
(100.000) Extindere
(30.000)
25%
80%
Timp nefavorabil Continu afacerea
20%
Abandon
110.000
40.000
20.000
60.000
120.000
160.000

Valoarea opiunii de extindere = VAN (extindere + nonabandon) VAN standard
= 11.606 euro (reprezint 11,6% din valoarea proiectului)

Valoarea opiunii de abandon = VAN (nonextindere + abandonare) VAN standard
= 2.678 euro (reprezint 2,7% din valoarea proiectului)

VAN strategic (extins) = VAN standard + Valoarea opiunii de extindere
+ Valoarea opiunii de abandon = 8.035 + 11.606 + 2.678 = 6.249 euro




2
Aceast opiune nu este o opiune de extindere propriuzis, ci mai degrab una de flexibilizare a structurii
operaionale, avnd ns caracteristicile unei opiuni de extindere.
4

Aversiunea fa de risc i utilitatea.

Exemplul 2
Un investitor trebuie s aleag dintre dou alternative pe care le are la dispoziie:
Proiectul A: fie ctig 1.002 USD (cu o probabilitate de 50%), fie pierde 1.000 USD (cu
probabilitate de 50%), avnd o medie ctigului este de 1 USD;
Proiectul B: fie ctig 1 USD (cu probabilitate de 50%), fie pierde 1 USD (cu probabilitate
de 50%), avnd o medie a ctigului egal cu zero.
ctig
50%
Proiectul A
1
50% pierdere
Rdcin
1
ctig
50%
Proiectul B
0
50% pierdere
1.002
(1.000)
1
(1)

Folosind o funcie de utilitate (de obicei logaritmic sau exponenial), de forma
kx
e x U 1 ) ( se poate modela comportamentul la risc al decidentului.
0,688
0,997
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
-1
0
0
0
-5
0
0 0
5
0
0
1
0
0
0


50%
Proiectul A
0,4985
50%
Rdcin
1
50%
Proiectul B
0,6875
50%
0,997
0,000
0,688
0,687