LAS INVERSIONES Y SU SELECCIN.

LA
RENTABILIDAD DE LAS INVERSIONES.
2.- Concepto y tipos de invesiones.
Toda inversin comporta el sacrificio de algo inmediato, a lo que se renuncia, a cambio
de una esperanza, que se adquiere, y de la que es soporte el bien o derecho en el que
se invierte.
Se clasifican en:
1. Distingue entre las inversiones de activo fio, y las de activo circulante.
!. "tra clasificacin es la que distingue entre las inversiones financieras, que
se materializan en activos de car#cter financiero y las inversiones
productivas.
$. %a tercera clasificacin se refiere slo a las inversiones productivas, y
atiende a la funcin que desempe&an en la empresa. Tres tipos de
inversiones:
a. 'nversiones de reemplazamiento para el mantenimiento de la
empresa.
b. 'nversiones de reemplazamiento para reducir costes o para meorar
tecnolgicamente.
c. 'nversiones de ampliacin de los productos o mercados e(istentes.
)n este grupo se incluyen las que se realizan para elevar la
produccin de los productos e(istentes o para ampliar los canales y
las posibilidades de distribucin.
d. 'nversiones de ampliacin a nuevos productos o mercados. Son las
efectuadas para elaborar nuevos productos o para e(tenderse a
nuevas #reas geogr#ficas o, en general, a nuevos mercados.
e. 'nversiones impuestas, que son aqu*llas que no se efect+an por
motivos econmicos, sin o para cumplir leyes, convenios colectivos,
etc.
!.- V"i"#$es %&nd"'ent"$es (&e de%inen &n p$"n de invesi)n.
3.1.- Las variables relevantes.
,n proyecto de inversin puede ser valorado de acuerdo con diversos criterios,
-ingenieros, mantenimientos, operarios..
Desde el punto de vista econmico, lo +nico relevante es el desembolso inicial que
requiere la inversin, los fluos de caa que cabe esperar de la misma, los momentos
en que se espera que sean generados cada uno de ellos, y el riesgo que comporta.
/ualquier consideracin de tipo t*cnico, de mantenimiento, de capacidad de
produccin, etc., ha de traducirse en t*rminos de fluos de caa esperados y de riesgo.
0or consiguiente, el plan de una inversin se puede representar de la siguiente forma,
que contiene todas las variables fundamentales salvo el factor riesgo.
1 es el desembolso inicial.
2t es el fluo de caa del momento t.
n es el n+mero de a&os que dura la inversin.
31 4 21 4 2! 4 5 4 2n
)l factor riesgo se incorpora al an#lisis en la rentabilidad requerida de la inversin.
0#gina 1 de 1!
%1S '67)8S'"6)S 9 S, S)%)//':6. 8)6T1;'%'D1D D) %1S
'67)8S'"6)S
3.2.- Los flujos de caja.
<luo de caa -fluo neto de caa., de un cierto momento t es la diferencia entre el cobro
generado por la inversin en ese momento y los pagos que esa inversin requiere en
ese instante de tiempo.
=ay que diferenciar entre fluo de caa y beneficio. %as decisiones de seleccin de
inversiones deben basarse en los fluos de caa, que son diferencias entre cobros y
pagos, y no en los beneficios, que son diferencias entre ingresos y gastos.
)ntre los pagos que han de descontarse de los cobros para calcular el fluo de caa se
encuentra el pago de los impuestos correspondientes al beneficio que genera la
inversin.
3.3.- El efecto de la inflacin y del riesgo: la rentabilidad requerida.
)n una inversin ha de distinguirse entre:
3 8entabilidad esperada o, simplemente, su rentabilidad, que es la
rentabilidad que esperamos obtener con ella.
3 Su rentabilidad requerida, que es la rentabilidad que e(igimos a esa
inversin.
8esulta evidente que los capitales tienen distinto valor seg+n el momento en el que se
generan. ,na cantidad de dinero vale m#s ahora que si se genera dentro de un a&o>
hay tres motivos: uno nos puede generar intereses ese dinero, dos la e(istencia de la
inflacin, tres el riesgo.
)stamos en una econom?a en la que el tipo libre de riesgo es 8f y que la rentabilidad
requerida de cierta inversin, h, es @h. %a prima de riesgo requerida de esta inversin
es:
h h f
p k R
son tantos por uno.
A 0rima de riesgo de una inversin es el suplemento de rentabilidad que
invorpora debido al riesgo que comporta.A
A Tipo libre de riesgo a la rentabilidad que tienen los activos que carecen de
riesgo.A
Si de la inversin h esperamos una rentabilidad rh, su rentabilidad neta de riesgo es:
h h
r p
A 8entabilidad neta de riesgo de una inversin es la diferencia entre su
rentabilidad y su prima de riesgo requerida.A
1unque no haya inflacin ni riesgo, se debe e(igir de las inversiones una cierta
rentabilidad. 1 medida que el riesgo de una inversin sea mayor, aumentar# la
rentabilidad requerida de la misma. Tambi*n se eleva la rentabilidad si la inflacin es
m#s alta.
%a relacin entre la rentabilidad que e(igimos de una inversin cuando no hay
inflacin, i, y la que le e(igimos cuando la hay, k, es:
k i g i g + +
Bg es la tasa de inflacin anual.
)(isten otra serie de precisiones que han de hacerse sobre la rentabilidad requerida:
3 %a rentabilidad requerida ha de ser superior que el coste de financiacin.
3 Si ha de elegirse entre dos inversiones mutuamente e(cluyentes que tienen
el mismo nivel de riesgo, la rentabilidad m?nima que ha de requerirse de
cada una de ellas es la rentabilidad esperada de la otra.
0#gina ! de 1!
%1S '67)8S'"6)S 9 S, S)%)//':6. 8)6T1;'%'D1D D) %1S
'67)8S'"6)S
*.- +,todos est-ticos de se$ecci)n de invesiones.
4.1.- Conceto.
C*todos est#ticos son los m*todos de seleccin de inversiones que no tienen en
cuenta el hecho de que los capitales tienen distintos valores en los diferentes
momentos del tiempo.
%os m*todos est#ticos no se deber?an utilizar, pues, como se ver# seguidamente,
pueden conducir a decisiones equivocadas, sin embargo, en la pr#ctica son muy
utilizados.
)l m*todo est#tico m#s utilizado es el plazo de recuperacin.
4.2.- El la!o de recueracin.
0lazo de recuperacin, P, es el per?odo de tiempo que tarda en recuperarse el
desembolso inicial con los fluos de caa. Dste da preferencia a las inversiones cuyo
plazo de recuperacin es menor. Se trata de un criterio de liquidez> en el que se
prefieren las inversiones m#s l?quidas.
Si los fluos de caa son constantes e iguales a Q, y la duracin de la inversin es igual
o superior que el propio plazo de recuperacin, denominado A al desembolso inicial, P
ser# igual a:
A
P
Q

)ste criterio tienen los siguientes inconvenientes:

1. )n cuanto a los fluos de caa anteriores al plazo de recuperacin, no
tiene en cuenta los momentos en los que se generan.
!. )n cuanto a los fluos de caa posteriores al propio plazo de
recuperacin, este criterio no les tiene en cuenta en absoluto.
$. Se suman unidades monetarias de los diversos a&os, como si fueran
homog*neas, y el total se compara con el desembolso inicial, que se
encuentra referido a otro momento del tiempo.
4.3.- "tros #$todos est%ticos.
"tros m*todos est#ticos muy empleados en la pr#ctica son:
3 )l criterio del fluo total por unidad monetaria comprometida.
3 )l criterio del fluo de caa medio anual por unidad monetaria comprometida.
3 )l criterio de la comparacin de costes.
3 %a tasa de rendimiento contable.
/riterio de fluo total por unidad monetaria comprometida.
)s igual al cociente:
1 2
...
'
n
Q Q Q
r
A
+ +

%a regla es realizar la inversin cuando este importe es superior a la unidad,

considerada indiferente cuando es igual a uno. )l coeficiente r es la cantidad de u.m.
que la inversin genera, durante toda su vida, por cada u.m. invertida. %a inversin es
tanto meor cuanto mayor sea este importe.
'nconvenientes de este criterio:
1. 0ara determinar rE, se agregan magnitudes que son heterog*neas entre s?.
!. Se refiere al conunto de la vida de la inversin, lo que impide comparar
inversiones que tienen diferente duracin.
$. 6o se trata de una verdadera rentabilidad.
0#gina $ de 1!
%1S '67)8S'"6)S 9 S, S)%)//':6. 8)6T1;'%'D1D D) %1S
'67)8S'"6)S
)l criterio de fluo de caa medio anual por unidad monetaria comprometida.
'ntenta paliar el pen+ltimo inconveniente del criterio anterior.
Dste m*todo consiste en calcular el fluo neto de caa medio anual, Q, y determinar
cuanto corresponde por cada unidad monetaria invertida, del siguiente modo:
1 2
...
n
Q Q Q
Q
n
+ +

luego r es:
''
Q
r
A

)l coeficiente r es lo que, por termino medio, genera la inversin anualmente por cada
u.m. invertida, y una inversin se considera tanto meor cuanto mayor sea su r.
)ste m*todo tiene los mismos inconvenientes que el anterior, e(cepto el pen+ltimo,
pues rEE tiene una referencia anual. Sin embargo tampoco es aplicable para comparar
inversiones que tienen diferentes duraciones, pues tiende a dar preferencia a las m#s
breves.
/riterio de comparacin de costes.
)s un procedimiento consistente en calcular los costes anuales que corresponden a
las diversas alternativas de inversin y elegir la que tenga el menor coste anual total,
es especialmente aplicado en las inversiones industriales.
)s un criterio t*cnico que aporta una informacin importante en algunos casos, pero
tiene inconvenientes importantes. 6o constituye un procedimiento de valoracin de
inversiones ni permite calcular su rentabilidad. 1dem#s no utiliza informacin
econmica relevante.
%os mismos inconvenientes tiene la denominada tasa de rendimiento contable o
rentabilidad media, que relaciona mediante cociente el beneficio medio anual que se
espera que genere el proyecto, con la inmovilizacin media que requiere en activo fio
y circulante.
..- +,todos din-'icos de se$ecci)n de invesiones.
&.1.- Conceto.
Son aquellos que incorporan el factor tiempo, y tienen en cuenta el hecho de que los
capitales tienen distinto valor en funcin del momento en el que se generan.
C)T"D"S D'61C'/"S D) S)%)//':6 D) '67)8S'"6)S
3 7alor 1ctual 6eto -716..
3 Tipo de 8endimiento 'nterno -T'8..
3 0lazo de recuperacin con descuento.
3 "tros m*todos.
&.2.- El 'alor (ctual )eto.
Si la rentabilidad que el decisor e(ige de una inversin es el k por uno anual y entre
cada dos fluos de caa sucesivos media un a&o, el importe:
1 2
2
...
(1 ) (1 ) (1 )
n
n
Q Q Q
VA
k k k
+ + +
+ + +
representa el equivalente en el
momento actual de todos los fluos
de caa que genera la inversin.
Todos estos sumandos se refieren al mismo instante del tiempo y, por tanto, son
magnitudes homog*neas, sumables y adem#s se pueden comparar con el
desembolso inicial 1, pues tambi*n *ste se refiere a ese instante.
0#gina F de 1!
%1S '67)8S'"6)S 9 S, S)%)//':6. 8)6T1;'%'D1D D) %1S
'67)8S'"6)S
VA es el valor actual del proyecto de inversin. -es el valor actual de lo que el inversor
adquiere pagando, por ello, 1 u.m..
%a inversin ser# efectuable cuando el valor actual del proyecto es mayor que lo que
hay que desembolsar por *l -A.. %a inversin ser# indiferente cuando su VA coincida
con el desembolso inicial que requiere, y no ser# efectuable cuando el valor actual de
sus fluos de caa -VA. sea inferior al desembolso inicial.
716 de una inversin es la diferencia entre su valor actual y su desembolso inicial.
1 2
2
...
(1 ) (1 ) (1 )
n
n
Q Q Q
VAN VA A A
k k k
+ + + +
+ + +
,na inversin es efectuable cuando su valor actual neto es mayor que cero, indiferente
si es igual a cero, y no efectuable si es negativo.
&.3.- El valor actual neto co#o funcin del tio de actuali!acin o descuento.
6o se analiza una inversin en la que la suma aritm*tica de los fluos de caa, S, sea
inferior que el desembolso inicial:
1 2
...
n
S Q Q Q A + + + >
Se analizan las inversiones en que la suma aritm*tica de los fluos de caa supera al
desembolso inicial.
'nversiones simples: son aquellas que se encuentran formadas por un desembolso
inicial y un conunto posterior de fluos de caa que son todos no negativos.
)l valor actual neto, como funcin del tipo de descuento, ser#: -k no es un dato sino
una vble.
1 2
2
( ) ...
(1 ) (1 ) (1 )
n
n
Q Q Q
VAN k A
k k k
+ + + +
+ + +
)n las inversiones simples que son analizables, el valor actual neto evoluciona, como
funcin del tipo de descuento, siguiendo una curva como:
)s decir, cuando el tipo de descuento vale cero, el valor actual neto vale:
1 2
(0) ...
n
VAN A Q Q Q S A + + + +
)ste importe por ser una inversin GanalizableH, ser# mayor que cero.
&.4.- El tio de rendi#iento interno.
)s el tipo de descuento, r, que hace su valor actual neto igual a cero.
Se denomina tambi*n, tasa interna de rentabilidad -T'8., tasa de retorno o rentabilidad
de una inversin.
1 2
2
... 0
(1 ) (1 ) (1 )
n
n
Q Q Q
A
k k k
+ + + +
+ + +
,na inversin ser# efectuable cuando su rentabilidad, r, sea superior que la
rentabilidad requerida de la misma, k> no lo ser# cuando aquella sea inferior> y ser#
indiferente cuando coincidan.
&.&.- *entabilidad aarente y rentabilidad real.
Si no hubiera inflacin, la rentabilidad as? obtenida ser?a, adem#s, la rentabilidad real
de la inversin. 0ero si las e(pectativas son que los pr(imos a&os va a haber una
inflacin anual del g por uno el TIR as? calculado ser?a la rentabilidad aparente, rA, y
para calcular la rentabilidad real, rentabilidad neta de inflacin, rR,
1
A
R
r g
r
g

+
0#gina I de 1!
%1S '67)8S'"6)S 9 S, S)%)//':6. 8)6T1;'%'D1D D) %1S
'67)8S'"6)S
,na inversin es efectuable cuando su rentabilidad aparente, rA, es superior a la
rentabilidad aparente que se le e(ige, k, o cuando su rentabilidad real, r8, supera a la
tasa neta de inflacin que se requiere, i. 1mbos criterios son equivalentes pues, si r1
es superior que @, la tasa real:
1
A
R
r g
r
g

+
ser# superior que la rentabilidad real requerida:
1
k g
i
g

+
&.+.- ,roble#%tica del c%lculo del tio de rendi#iento interno.
Si la inversin dura slo un a&o, se puede despear la incgnita r, igual que si dura
dos.
0ero, a medida que aumenta el n+mero de a&os que dura la inversin, r no se puede
despear y el problema de c#lculo se hace m#s compleo.
0ara resolver este tipo de problemas vamos probando con distintos tipos de descuento
hasta encontrar aquel que hace el valor actual neto igual a cero. )(isten dos frmulas
que permiten acortar el valor de r. 0ara ello definiremos:
1 2 3
1 2 3
1 2 3 ...
/1 / 2 / 3 ... /
n
n
M Q Q Q Q n
D Q Q Q Q n
+ + + +
+ + + +
)l importe C -de Cultiplicacin. se obtiene sumando los importes obtenidos al
multiplicar cada fluo de caa por el momento en el que se genera.
)l importe D -de Divisin. se obtiene sumando los importes obtenidos al dividir cada
fluo de caa entre el momento en el que se genera.
S es la suma aritm*tica de los fluos de caa.
1 es el desembolso inicial de la inversin.
%uego la primera frmula apro(imada es la siguiente:
( )
( )
* 1
S
M
S
r
A

y la segunda:
( )
( )
** 1
D
S
S
r
A

)stas frmulas son de gran utilidad en el an#lisis de inversiones simples. /uando la
inversin dura slo un a&o, estas frmulas determinan el valor e(acto de r. 0ero, si la
duracin de la inversin es superior a un a&o, la tasa r* proporciona una apro(imacin
por defecto, en tanto que la tasa r** apro(ima por e(ceso.
* ** r r r < <
0ara determinar si una inversin es efectuable.
3 Si r* es superior que la rentabilidad requerida, r ser# mayor a+n, la inversin
es efectuable.
3 Si r** es inferior que la rentabilidad requerida, la inversin no es efectuable.
&.-.- El la!o de recueracin con descuento.
)s muy semeante al m*todo est#tico del plazo de recuperacin, la principal diferencia
es que *ste tiene car#cter din#mico, es decir, que tiene en cuenta el diferente valor
que tienen los capitales en los distintos momentos del tiempo.
)l plazo de recuperacin con descuento es el per?odo de tiempo que tarda en
recuperarse, en t*rminos actuales, el desembolso inicial de la inversin.
Seg+n este m*todo, las inversiones son tanto meores cuanto menor sea su plazo de
recuperacin con descuento.
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%1S '67)8S'"6)S 9 S, S)%)//':6. 8)6T1;'%'D1D D) %1S
'67)8S'"6)S
)n este criterio que prima la liquidez de las inversiones sobre su rentabilidad y que no
tiene en cuenta los fluos generados con posterioridad al propio plazo de recuperacin.
6o obstante, su car#cter din#mico supone una importante meora en relacin al plazo
de recuperacin simple.
&...- "tros #$todos din%#icos.
"tros m*todos din#micos de seleccin de inversiones son la tasa de valor actual, T, y
el ?ndice de rentabilidad.
%a tasa de valor actual, T, es el valor actual neto que se obtiene con la inversin por
cada u.m. comprometida.
%a tasa del valor actual, T, es:
VAN
T
A

,na inversin ser# efectuable cuando su tasa sea positiva, indiferente cuando sea
cero y no ser# efectuable cuando T sea negativa.
%a tasa de valor actual puede tener cierto inter*s en inversiones fraccionables> quien
piensa invertir N u.m. en un proyecto de este tipo, puede calcular el valor actual neto
de su participacin mediante el producto entre T y N, si se tiene que seleccionar uno
se debe elegir el que sea m#s elevado.
)l ?ndice de rentabilidad, -coeficiente beneficio4coste., es el cociente entre el valor
actual de todos los cobros generados por el proyecto y el valor actual de todos los
pagos que requiere, incluyendo el desembolso inicial.
)l ?ndice de rentabilidad considera que una inversin es efectuable slo cuando el
?ndice es superior a la unidad.
)l ?ndice de rentablidad conduce a las mismas decisiones de seleccin de inversiones
que el 716.
/.- E$ VAN y $" TIR en "$0&nos c"sos especi"$es.
+.1.- /n #odelo general de valoracin de inversiones y c%lculo de rentabilidades.
=asta el momento, se ha venido suponiendo que los fluos de caa eran anuales y que
se generaban s+bitamente al final de los respectivos a&os> sin embargo, en algunas
inversiones, puede ser +til suponer que los fluos se generan a mediados de a&o, o
incluso realizar previsiones trimestrales o mensuales.
)l modelo que, partiendo de fluos generados en cualesquier momento, permite
determinar el valor actual neto y la rentabilidad anual, utilizando como tipo de
descuento la rentabilidad requerida anualmente, es:
( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( )
1 2
1 2
1 2
1 2
...
1 1 1
0 ...
1 1 1
n
n
n
t t t
n
t t t
Q Q Q
VAN A
k k k
Q Q Q
A
r r r
+ + + +
+ + +
+ + + +
+ + +
21 es el pr(imo fluo de caa generado por la inversin.
t1 el momento en el que se producir#. -eemplo: un trimestre t1K14F, dos a&os y medio K
!,I.
+.2.- El suuesto en el que los flujos de caja son constantes.
1lgunas inversiones generan todos los per?odos los mismos fluos de caa, pero lo
habitual es suponer que los fluos son constantes ya que resulta imposible o
e(cesivamente caro prever los fluos que generar# el proyecto en cada uno de los
0#gina L de 1!
%1S '67)8S'"6)S 9 S, S)%)//':6. 8)6T1;'%'D1D D) %1S
'67)8S'"6)S
per?odos y, por ello, se estima un fluo promedio anual que se supone constante.
%uego el valor actual neto es:
( ) ( ) ( )
2
...
1 1 1
n
Q Q Q
VAN A
k k k
+ + + +
+ + +
como 2 es constante:
( ) ( ) ( )
2
1 1 1
...
1 1 1
n
VAN A Q
k k k
1
+ + + + 1
+ + +
1
]
)l importe entre corchetes es el valor actual de una corriente de fluos de caa
unitarios, que tiene una duracin de n a&os. Se le designa como an@. Donde es:
n k
1
1
(1 )
a
n
k
k

1s? el valor actual neto es igual a:

1
1
(1 )
n
k
VAN A Q
k

+
+
)n cuanto a la TIR, dado que es el tipo de descuento que hace el VAN igual a cero, en
este caso ser# el valor de r que cumple:
1
1
(1 )
0
n
r
A Q
r

+
+
+.3.- El suuesto en el que los flujos de caja son constantes y la duracin de la inversin
tiende a infinito.
)n muchas ocasiones, la duracin de la inversin es tan elevada que sin apenas
p*rdida de precisin, puede considerarse que tiende a infinito. Si, adem#s, se supone
que los fluos de caa son constantes, el VAN de la inversin ser# el l?mite, para n
tendiendo a infinito, de
1
1
(1 )
n
k
A Q
k

+
+
)s decir:
Q
VAN A
k
+
)n cuanto a la TIR, ser# el valor de r para el cual:
0
Q
A
r
+
es decir:
Q
r
A

/on estos supuestos los c#lculos se simplifican considerablemente. 1dem#s, si la

duracin de la inversin es suficiente, no se pierde apenas precisin.
+.4.- El suuesto en el que los flujos de caja crecen a una tasa constante.
0odemos suponer que los fluos de caa crecen que considerar que se mantienen
constantes. 2ue los fluos de caa crecen a una tasa f, e(presada en tanto por uno,
significa que:
0#gina M de 1!
%1S '67)8S'"6)S 9 S, S)%)//':6. 8)6T1;'%'D1D D) %1S
'67)8S'"6)S
2 1
2
3 2 1
1
1
(1 )
(1 ) (1 )

(1 )
n
n
Q Q f
Q Q f Q f
Q Q f

+
+ +
+
0or lo tanto, el VAN de la inversin ser#:
( )
( ) ( )
1
1 2
1 (1 ) (1 )
...
1
1 1
n
n
f f
VAN A Q
k
k k

1
+ +
+ + + + 1
+
+ +
1
]
2ue resolviendo la serie entre corchetes queda:
1
1 (1 )
(1 )
n
n
f
k
VAN A Q
k f
+
+
+

)n cuanto a la tasa de rentabilidad interna, es el valor de r que cumple la siguiente

e(presin:
1
1 (1 )
(1 )
0
n
n
f
r
A Q
r f
+
+
+

+.&.- El suuesto en el que los flujos de caja crecen a una tasa constante y ade#%s la
duracin de la inversin tiende a infinito.
Si al supuesto considerado en el subapartado anterior se a&ade el de que la duracin
de la inversin tiende a infinito, el l?mite es:
1
Q
VAN A
k f
+

y la rentabilidad de la inversin ser# el valor de r tal que:

1
0
Q
A
r f
+

es decir:
1
Q
r f
A
+
1.- Re$"ciones ente e$ VAN y $" TIR.
-.1.- Los #$todos VAN y TIR en las decisiones de acetacin o rec0a!o de royectos
indeendientes.
Seg+n la gr#fica, que es la representacin del valor actual neto de una inversin
simple como funcin del tipo de descuento o rentabilidad requerida, puede observarse
en ella, cuando el tipo de descuento es mayor que r, el VAN es negativo y, por
consiguiente, la inversin no es efectuable con arreglo a este criterio. Seg+n el tipo de
rendimiento interno, tampoco ser# efectuable la inversin en este caso, pues la
rentabilidad requerida, k, es superior que la rentabilidad esperada del proyecto, r.
Si la rentabilidad requerida es inferior que la rentabilidad de la inversin -k<r., el
proyecto es efectuable seg+n el criterio del tipo de rendimiento interno y tambi*n lo es
seg+n el VAN, pues cuando el tipo de descuento es inferior a la TIR de la inversin, el
valor actual neto es positivo.
0#gina N de 1!
%1S '67)8S'"6)S 9 S, S)%)//':6. 8)6T1;'%'D1D D) %1S
'67)8S'"6)S
Si la rentabilidad esperada de la inversin coincide con la que se le requiere, su valor
actual neto es igual a cero, y el proyecto es indiferente tanto si se utiliza este criterio
como si se utiliza el tipo de rendimiento interno.
/onsecuencia: en la determinacin de la efectuabilidad o rechazo de una inversin
simple, el VAN y tasa de rentabilidad siempre conducen a las misma decisin.
-.2.- Los #$todos '() y 12* en las decisiones de acetacin o rec0a!o de royectos
#utua#ente e3cluyentes que tienen el #is#o nivel de riesgo.
'. /aso en el que no e(iste discrepancia entre los dos criterios aunque se utilice un
+nico tipo de descuento.
)n la figura se han representado los valores actuales netos de dos proyectos de
inversin -1 y ;. como funciones de sus tipos de descuento.
Suponemos que ambos proyectos tienen el mismo nivel de riesgo y que para
valorarlos se les aplica el mismo tipo de descuento o, lo que es lo mismo, que la
rentabilidad que se les e(ige para que resulten aceptables es la misma en ambos
proyectos.
0ara elegir uno:
3 Siguiendo el criterio del tipo de rendimiento interno, es preferible la
inversin A, cuya rentabilidad -rA. es superior que la de la inversin ; -rB..
3 Siguiendo el criterio del valor actual neto, tambi*n es siempre preferible la
inversin A, cuyo VAN es superior que el de la inversin B para cualquier
tipo de descuento inferior a k*> para tipos superiores a k* ninguna de las dos
inversiones es efectuable. %a tasa k* es el tipo de descuento para el cual
son id*nticos los valores actuales netos de las dos inversiones.
1 la interseccin entre ambas curvas se le denomina interseccin de <isher.
0ara que los dos criterios conduzcan a la misma decisin no debe e(istir ninguna
interseccin de <isher en el primer cuadrante.
''. /aso de posible discrepancia entre los dos criterios cuando se utiliza un +nico tipo
de descuento.
/uando se utiliza el mismo tipo de descuento para calcular los valores actuales netos
de dos proyectos de inversin pueden aparecer discrepancias entre los dos criterios si
e(iste alguna interseccin de <isher en el primer cuadrante.
'''. %a resolucin de la discrepancia.
Sustituimos ahora el supuesto de que la rentabilidad requerida es la misma en los dos
criterios por otro que resulta m#s razonable> este es considerar que la rentabilidad
requerida de cada uno de los proyectos de inversin que tienen el mismo riesgo es la
rentabilidad de la inversin alternativa.
Si todos los proyectos tienen el mismo nivel de riesgo, slo es efectuable aquel cuya
rentabilidad es mayor o, lo que es lo mismo, aquel cuyo valor actual neto es positivo
cuando se utiliza el tipo de descuento adecuado, y *ste no tiene que ser,
necesariamente, el mismo para las distintas inversiones. )n realidad, lo normal es que
no lo sea.
2.- L" ent"#i$id"d e(&eid" y $" di%eenci" de ies0o ente
$"s invesiones '&t&"'ente e3c$&yentes.
Si entre dos inversiones alternativas e(iste distinto nivel de riesgo, deber# darse
preferencia a aquella cuya rentabilidad neta de riesgo sea m#s elevada.
,na inversin ha de rentar, al menos, el mayor de los siguientes valores:
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%1S '67)8S'"6)S 9 S, S)%)//':6. 8)6T1;'%'D1D D) %1S
'67)8S'"6)S
1. )l resultado de a&adir, al tipo puro, la prima de inflacin y la prima de riesgo
requerida. )sto es equivalente a a&adir al tipo libre de riesgo, Rf, la prima
de riesgo requerida, ya que la rentabilidad que e(ige de los activos que no
tienen riesgo incorpora ya el efecto de la inflacin.
!. )l coste de la financiacin, tambi*n denominado coste del capital.
$. %a rentabilidad esperada de otra inversin alternativa que tenga su mismo
nivel de riesgo. Si una inversin es m#s arriesgada y m#s rentable que otra,
el analista ha de comprobar si la diferencia entre sus rentabilidades
compensa la diferencia entre sus riesgos, comparando sus rentabilidades
netas de riesgo.
Denominando p a la prima de riesgo requerida del proyecto, Rf al tipo libre de riesgo, ki
al coste de la financiacin, r a la rentabilidad del proyecto alternativo, y p a la prima
de riesgo requerida de este +ltimo, las tres condiciones es e(presan del siguiente
modo:
f
r p R >
o bien
f
r R p > +
' ' r p r p >
o bien
' ' r r p p > +
i
r k >
0uesto que r ha de ser mayor que -Rf + p., mayor que -r p + p., y mayor que @i, las
tres condiciones pueden sintetizarse en que la rentabilidad total de la inversin, r, ha
de ser superior que su rentabilidad requerida, @, siendo *sta la mayor de las tres tasas
anteriores>
/ondicin de efectuabilidad:
r k >
donde:
[( ); ( ' ' ); ]
f i
k Mx R p r p p k + +
4.- L" e$"ci)n ente e$ p$"5o de ec&pe"ci)n si'p$e y $os
citeios VAN y TIR c&"ndo $os %$&6os de c"6" son
const"ntes y $" d&"ci)n de $" invesi)n es i$i'it"d".
/uando los fluos de caa son constantes y la duracin de la inversin es mayor que el
propio plazo de recuperacin simple, *ste es igual al cociente entre el desembolso
inicial y el fluo de caa constante.
A
P
Q

luego
A Q P
0or otra parte, cuando el fluo de caa es constante y la inversin dura indefinidamente,
Q
VAN A
k
+
Q
r
A

Si la duracin de la inversin tiende a infinito, y el desembolso inicial se recuperacin

y, en tal caso, siendo el fluo de caa constante, podr# escribirse:
1
1

VAN A
P k
_


,
o bien:
1
VAN Q P
k
_


,
1
r
P

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'67)8S'"6)S
)n este caso al darse mayor preferencia a las inversiones que se recuperan antes, se
est# prefiriendo aquellas que tienen una mayor rentabilidad y cuyo valor actual neto es
m#s elevado.
%a utilizacin del criterio del plazo de recuperacin puede conducir al rechazo de
inversiones cuyo valor actual neto es positivo y cuya rentabilidad es superior que la
requerida.
)l criterio del plazo de recuperacin no es congruente con el principio de ma(imizacin
del valor de las acciones, yo no se debiera utilizar.
78.- EL po#$e'" de $"s invesiones 'i3t"s.
Leer en libro.
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'67)8S'"6)S