Vng c l mt ni tr n an ton hay mt mc phng nga ri ro cho ng la M ?

Tc ng i vi qun l ri ro
Chng ti nh gi vai tr ca vng nh mt ni tr n an ton hoc mc phng nga ri ro chng li ng la M (USD) s dng copulas m t trung bnh v cc ph thuc th trng gia vng v USD. Trong mt tp hp rng tin t, bng chng thc nghim ca chng ti cho thy c mi quan h tng quan dng v ng k ca s ph thuc trung bnh gia vng v vic USD gim gi, ph hp vi thc t l vng c th hot ng nh mc phng nga chng li bin ng t USD, v c s i xng ph thuc gia vng v t gi USD, ch ra rng vng c th hot ng nh mt ni tr n an ton hiu qu chng li bin ng t USD khc nghit. Chng ti nh gi cc tc ng i vi hn hp danh mc u t vng-tin t, vic tm kim bng chng v li ch a dng ha v gim nguy c nhc im m xc nhn tnh hu dng ca vng trong qun l ri ro danh mc u t tin t. 1 Gii thiu Trong nhiu nm gi vng cao kt hp vi ng la M (USD) st gim thu ht s ch ca cc nh u t, nh qun l ri ro v cc phng tin truyn thng ti chnh. Thc t l khi ng USD i xung hoc vng tng ln cho thy kh nng ca vic s dng vng nh mt phng nga ri ro chng li bin ng tin t v nh l mt ni tr n an ton ti sn chng li bin ng tin t khc nghit. Mt s nghin cu xem xt tnh hu ch ca vng nh mt bin php phng nga chng li lm pht (Chua and Woodward, 1982; Jaffe, 1989; Ghosh et al., 2004; McCown and Zimmerman, 2006; Worthington and Pahlavani, 2007; Tully and Lucey, 2007; Blose, 2010; Wang et al., 2011 v ti liu tham kho trong ), trong khi cc nghin cu khc kim tra vic tr n an ton ca vng i vi tnh trng lin quan n bin ng th trng chng khon ( Baur v McDermott , 2010 ; Baur v Lucey, 2010 ; . Miyazaki v cng s, 2012 ) v nhng thay i vi gi du ( Reboredo , 2013a ). Tuy nhin, mt vi nghin cu xem xt vai tr ca vng nh bin php phng nga hoc u t an ton chng li ng tin mt gi . Beckers v Soenen (1984 ) nghin cu sc hp dn ca vng i vi nh u t v ti sn bo him ri ro ca n, tm kim a dng ha ri ro bt i xng cho cc v tr nm gi vng ca cc nh u t M v ngoi nc M. Sjasstad v Scacciavillani (1996) v Sjasstad (2008) pht hin ra rng s tng gi tin t hoc khu hao c tc ng mnh m n gi vng. Capie et al. (2005) khng nh mi quan h tch cc gia ng USD gim gi v gi vng , lm cho vng mt hng ro hiu qu so vi USD. Gn y hn, Joy (2011 ) phn tch cho d vng c th phc v nh mt bin php phng nga hoc mt ni tr n an ton u t, thy rng vng c mt bin php phng nga hiu qu nh l mt ni tr n an ton so vi USD. Bi vit ny trnh by hai ti liu hin c v vng: mt bin php phng nga v/hoc l ni tr n an ton chng li ng tin mt gi.

u tin, chng ti nghin cu cu trc ph thuc i vi vng v USD s dng hm s copula, trong cung cp mt thc o ca c hai trung bnh ph thuc trn v di ( cc chung ca chuyn ng ). Thng tin ny l rt quan trng trong vic xc nh vai tr ca vng nh mt bin php phng nga hoc mt ni tr n an ton u t, cung cp s phn bit gia mt ti sn phng h v tr n an ton c thc hin trong iu kin ph thuc di nhng hon cnh th trng khc bit (v d Baur andMcDermott , 2010; Joy , 2011 ). Nghin cu trc y xem xt cc hnh vi ca cc h s tng quan gia vng v t gi USD ( Joy , 2011) , nhng ch cung cp mt thc o bnh qun ph thuc . Nghin cu khc kim tra tc ng t sut li nhun ca gi c phiu trn gi vng s dng mt m hnh hi quy ngng , vi ngng c a ra bi mt quantile c th ca li nhun tr v ca c phiu ( Baur v McDermott , 2010 ; Baur v Lucey, 2010 ; Wang v Lee , 2011 ; Ciner v cng s, 2012). Tuy nhin , h s tng quan l khng m t cu trc ph thuc ( Embrechts et al. , 2003), c bit l khi s phn b doanh thu ca vng v t gi hi oi l xa s phn b hnh elip v cc hiu ng t sut li nhun c th hin bi cc hi quy ngng khng hch ton y cho cc thay i cc oan th trng chung. V vy, chng ti xut vic s dng cc copulas kim tra s phng nga ri ro v an ton ni tr n kh nng vng, v chng hon ton m t cu trc ph thuc v cho php m hnh linh hot hn phn phi hai bin tham s. Th hai, k t khi kin thc v bin ng vng v ng USD rt hu ch cho cc nh qun l danh mc u t a dng ha danh mc u t mun u t v bo v chng li ri ro i xung, chng ti nghin cu nhng tc ng ca vng-USD trung bnh th trng v tail ph thuc qun l ri ro bng cch so snh cc nguy c cho vng USD danh mc u t c phn vo nguy c danh mc u t tin t. Chng ti cng nh gi liu mt nh u t c th t c li nhun ri ro i xung t mt danh mc u t bao gm vng v tin t bng cch nghin cu cc gi tr c hiu sut nguy c cao (VAR) . Nghin cu thc nghim ca chng ta v mc phng nga v tnh cht tr n an ton ca vng i vi t gi hi oi USD trong giai on thng 1 nm 2000 - thng 9 nm 2012 v nh gi t gi USD vi mt tp hp rng cc loi tin t v ch s t gi USD . Chng ti s dng m hnh phn phi t sut li nhun vi autoregressive moving average ( ARMA ) vi m hnh threshold generalized autoregressive conditional heteroskedasticity ( TGARCH ) v cc m hnh copula khc nhau vi tial c lp, i xng v bt i xng tail ph thuc . Chng ti cung cp bng chng thc nghim ph thuc trung bnh tch cc v i xng tail ph thuc gia vng v s st gim USD, vi Student-t copula nh m hnh ph thuc thc hin tt nht . Bng chng ny l ph hp vi vai tr ca vng nh mt mc phng nga v ti sn tr n an ton chng li bin ng tin t . Chng ti cng gii quyt nhng hu qu qun l ri ro trong cc lin kt gia vng v st gim USD, cung cp bng chng cho tnh hu dng ca vng trong mt loi tin t danh mc u t cho rng n cho thy bng chng v bo him ri ro hiu qu trong vic lm gim danh mc u t ri ro v gim VaR v hiu sut tt hn v chc nng mt mt ca nh u t i vi mt danh mc u t bao gm duy nht ca tin t.

Phn cn li ca bi bo c t ra nh sau: ti mc 2 chng ti phc tho cc phng php v kim tra gi thuyt ca chng ti. Trong phn 3 v 4 chng ti trnh by d liu v kt qu tng ng, v chng ti tho lun v nhng tc ng v qun l ri ro danh mc u t trong phn 5. Cui cng, mc 6 kt lun ca paper. 2 Phng php Vai tr ca vng nh mt mc phng nga ri ro hoc ni tr n an ton i vi s bin ng ca tin t ph thuc vo gi vng v tin t thay i c lin kt trong trng hp th trng khc nhau. Theo cch tip cn nh ngha trong Kaul v Sapp (2006), Baur v Lucey (2010) v Baur v McDermott (2010), cc tnh nng c bit ca mt ti sn nh mt mc phng nga hoc ni tr n an ton nh sau: - Mc phng nga ri ro: mt ti sn l mt phng nga ri ro nu n l khng tng quan hoc tng quan m vi mt ti sn hoc danh mc u t trung bnh. - Thin ng an ton: mt ti sn l mt thin ng an ton nu n l khng tng quan hoc tng quan m vi mt ti sn hoc danh mc u t trong thi gian th trng thay i khc nghit. S khc bit quan trng gia hai khi nim ny l liu ph thuc nm gi trung bnh hoc di s thay i khc nghit th trng. phn bit gia mc phng nga v cc ti sn tr n an ton, chng ti cn phi o s ph thuc gia hai hay nhiu bin ngu nhin v bin ng trung bnh t sut li nhun v v bin ng khc nghit ca th trng. Chng ti s dng copulas linh hot m hnh phn phi chung ca vng v USD v sau lin kt thng tin da trn gi tr trung bnh v tail ph thuc pht sinh t copulas n mc phng nga v tnh cht tr n an ton ca vng so vi USD. Mt copula l hm phn phi tch ) [ ] th ly a bin vi dng t sut li nhun thng nht l U v V, ( hin s ph thuc gia hai bin ngu nhin, X v Y, khng phn bit phn phi t sut li nhun ca h, FX (x) v FY(y) tng ng. nh l Sklar (1959) cho rng c tn ti mt copula nh vy FXY(x,y)=C(FX(x),FY(y)) (1) Vi FXY(x,y) l phn phi chung ca X v Y, u=FX(x) v v=FY(y). C xc nh duy nht ca RanFXx RanFY khi li nhun l lin tc. Tng t nh vy, nu C l copula, khi hm FXY trong (1) l hm phn phi chung vi t sut li nhun FX , FY . Hm copula c iu kin (Patton,206) c vit nh sau: FXY|W(x,y|w)=C(FX|w(x|w),FY|w(y|w)) (2) Vi w l bin iu kin, FX|w(x|w) l phn phi c iu kin ca X|W=w, FY|w(y|w) ) l phn phi c iu kin ca Y|W=w v FXY|W(x,y|w) l phn phi chung c iu kin ca (X,Y)|W=w. Do , hm copula lin quan cc quantiles ca cc bn phn phi t sut li nhun hn l cc bin ban u. iu ny c ngha rng copula khng b nh hng bi s bin i n iu ngy

cng tng ca cc bin. Copulas cng c th c s dng kt ni vi mt chc nng phn phi a bin , trong ln lt, c th c chia ra thnh cc phn phi t sut li nhun n bin v mt copula chp cu trc ph thuc gia hai bin ngu nhin. Nh vy, copulas cho php cc hnh vi t sut li nhun ca cc bin ngu nhin v cu trc ph thuc c m hnh ring v iu ny cung cp s linh hot ln hn s c th phn phi vi nhiu bin tham s. Hn na, m hnh cu trc ph thuc vi copulas rt hu ch khi phn phi chung ca hai bin l xa s phn b hnh elip . Trong nhng trng hp ny, cc bin php ph thuc truyn thng c a ra bi h s tng quan tuyn tnh l khng m t cu trc ph thuc (xem Embrechts et al. , 2003). Hn na, mt s bin php ca s ph hp ( Nelsen , 2006) gia cc bin ngu nhin , ging nh Spearmanrho v Kendall , l tnh cht ca copula . Mt tnh nng ng ch { ca copula l tail ph thuc, m cc bin php xc sut m hai bin l trong tail chung thp hn hoc trn ca phn phi hai bin ca h. y l mt bin php ca xu hng ca hai bin ngu nhin i ln hoc i xung vi nhau. H s trn (phi) v thp hn (tri) tail ph thuc cho hai ngu nhin bin X v Y c th c th hin trong iu khon ca copula nh:

v l hm quantile bin v [ ] . Hai bin ngu nhin th hin thp hn (trn) tail ph thuc nu ( ), m ch ra mt xc sut khc 0 quan st mt gi tr rt nh (ln) cho mt chui vi gi tr nh (ln) cho mt chui khc. Cc copula cung cp thng tin trn c hai ph thuc vo trung bnh v ph thuc trong thi gian bin ng th trng khc nghit. Ph thuc vo trung bnh (do tng quan tuyn tnh, Spearman hay Kendall) c th thu c t tham s ph thuc ca copula; ph thuc vo thi gian ca bin ng th trng cc oan c th thu c thng qua cc thng s ph thuc copula tail do (3) v (4). Trn c s thng tin ph thuc copula, chng ta c th xy dng hai gi thuyt xc nh xem liu vng c th phc v nh mt mc phng nga hoc nh mt ni tr n an ton gainst khu hao USD: Gi thuyt 1: Gi thuyt 2: (vng l mc phng nga ri ro) (vng l ni tr n an ton)

V i l thc o ph thuc trung bnh gia gi tr ca vng v s gim gi USD. Nh vy, vng c th hot ng nh mt mc phng nga ri ro nu chng ta khng tm thy bng chng chng li gi thuyt 1. Tng t nh vy, nu gi thuyt 2 khng b bc b, vng c th phc v nh l mt ti sn tr n an ton chng li bin ng cc oan ca th trng trong s mt gi USD, ni cch khc, vng gi gi tr ca n khi USD mt gi (c s cng di chuyn gia vng v t gi hi oi tail trn ca phn phi chung ca h). Bng cch xem xt thay

cho trong gi thuyt 2, chng ta c th kim tra ti sn tr n an ton ca vng trong trng hp bin ng th trng i xung cc oan, m l mi quan tm cho cc nh u t ang nm gi v tr ngn trong USD. Trong trng hp ny, vng c th hot ng nh mt ti sn tr n an ton chng li bin ng th trng i xung quy nh trong gi thuyt 2 khng bc b Cc c im k thut ca hm copula l rt quan trng xc nh vai tr ca vng nh mt mc phng nga ri ro hoc ni tr n an ton so vi USD. Chng ti xem xt chi tit k thut khc nhau ca hm copula nm bt cc m hnh khc nhau ph thuc v tail ph thuc, c tail c lp, tail ph thuc, khng i xng ui ph thuc hoc ph thuc thi gian khc ) ( ) ( )) nhau. Copula Gaussian hai bin (N) c xc nh bi ( ( Vi l tiu chun bnh thng hm phn phi tch ly hai bin vi tng quan gia X v Y ( ) ( ) l hm quantile tiu chun bnh thng. Cc copula Gaussian c tail 0 v vi ( ) ( )) vi t l l ph thuc, . Student-t Copulaco bi ( ( ) ( ) ( ) Student-t chc nng phn phi tch ly hai bin vi h s tng quan v vi l l cc chc nng quantile ca n bin phn phi Student-t vi nh mc ca tham s t do. Cc tnh nng hp dn ca Student-t copula l: v n cho php i xng ph thuc khc 0 trong tail (xem Embrechts et al., 2003), nhng im dng hay m c xy ra vi cng 1 xc sut, vi l hm phn phi tch ly (CDF) ca phn phi Student-t. Tail ph thuc da trn c hai h s tng quan v mc ca tham s t do. Clayton copula c cho bi xng, nh ph thuc ln ui thp hn ui trn, ni n l s 0: Gumbel copula c cho bi N l khng i . . Lu { rng, khi

hai bin c lp . Joe-Clayton copula cn i (xem Patton, 2006) cho php trn v di tail ph thuc v s ph thuc i xng nh mt trng hp c bit khi . Copula ny c nh ngha l

V i

l JoeClayton copula c nh ngha l

V i

Nhm xem xt s thay i thi gian c th trong iu kin copula-v do trong vng v t gi hi oi ph thuc-chng ti s gi nh rng cc thng s ph thuc copula thay i theo mt phng trnh tin ha. Theo Patton (2006), cho Gaussian v Student-t copulas, chng ti xc nh tham s ph thuc tuyn tnh pt n pht trin theo mt ARMA (1, q):

V i

l s chuyn i logistics sa i gi cho gi tr ca pt , bi mt thut ng t

trong (-1,1) . Cc tham s ph thuc c gii thch bi mt hng s hi quy i

v cc sn phm trung bnh trong cc quan st q cui cng ca cc bin chuyn . Cho Student-t copula
c thay th bng

Cc thng s copula trn c c tnh bng kh nng ti a (ML) s dng mt quy trnh hai bc gi l chc nng suy lun cho phng php li nhun (IFMs) (Joe v Xu, 1996). Hm mt hai bin c phn r thnh cc sn phm ca mt bin v mt copula theo cng thc (1) v (2). Trc tin chng ta c tnh cc thng s ca cc bn phn phi bin ring ca ML v sau c tnh cc thng s ca mt copula tham s bng cch gii quyt cc vn sau

y: Cho vic phn phi bin, chng ti coi nh l mt m hnh ARMA (p, q) vi TGARCH nh gii thiu ca Zakoian (1994) v Glosten et al. (1993) vi mc ch chim cc tnh nng cch iu quan trng nht ca vng v t gi hi oi tr li bin bn phn phi, chng hn nh fat tails v hiu ng n by. Kt qu l, m hnh bin cho vng hoc li nhun t gi hi oi, rt, c th c quy nh nh sau:

trong p v q l cc s nguyn khng m v

l AR v MA thng s tng ng

3 D liu

Chng ti thc nghim iu tra mc phng nga ri ro v tnh cht tr n an ton ca vng so vi ng USD bng cch s dng d liu hng tun t tun 7 ca thng 1/2000 n tun 21 ca thng 9/2012. Thi kz ly mu bt u c xc nh bng s ra i ca ng euro nh mt loi tin t trong th trng ti chnh t nm 1999. Ngoi ra, vic s dng cc d liu hng tun l thch hp hn cho mc ch ca chng ti l th hin c trng cho cu trc ph thuc gia vng v USD , iu ny l bi v d liu hng ngy hoc d liu tn s cao c th b nh hng bi s nhiu v s tri c th che du mi quan h ph thuc v phc tp ca m hnh cc bn phn phi thng qua t sut li nhun chnh lch khng dng, nhy t ngt hoc b nh di . D liu cho gi vng - o bng USD mi ounce v t gi USD - o bng USD trn mt n v ngoi t (tng t gi hi oi c ngha l st gim USD) - c ti v t trang web ca Ngn hng Anh ( http://www.bankofengland.co.uk ) . D liu t gi c thu thp theo ci loi tin t nh sau: ng la c (AUD) , la Canada ( CAD) , ng Euro ( c , Php, , H Lan , B / Luxembourg , Ireland, Ty Ban Nha , o , Phn Lan, B o Nha , Hy Lp , Slovenia, Sp , Slovakia v Malta ) , bng Anh (GBP), yen Nht (JPY) , ng krone Na Uy ( NOK ) v ng franc Thy S (CHF). Tp hp cc nc s dng cho nghin cu ny bao gm phn ln cc nh u t th trng trong s giao lu quc t. Ngoi ra, kim tra mi quan h gia vng v t gi USD tng hp, chng ti xem xt Broad Trade Weighted Exchange Index (TWEXB) ca Cc D tr Lin bang M (nhng d liu c ti v t Ngn hng D tr Lin bang Saint Louis, http://www.frbstlouis.com). Hnh 1 trnh by s thay i mc gi trao i vng vi cc loi tin t khc nhau trong sut thi gian ly mu. Xu hng ph hp c th c quan st thy: gi vng tng theo cp s nhn, trong khi USD mt gi so vi cc ng tin chnh. Vi vic tng cng ca cc cuc khng hong ti chnh ton cu sau nm 2008, gi vng v USD gim gi i vi hu ht cc ng tin vi cng phn tch di chuyn trong lock step. Thng k m t v thuc tnh ngu nhin cho d liu li nhun ca vng v gi USD c bo co trong bng 1. Li nhun trung bnh l gn bng khng cho tt c cc dng li nhun v l nh so vi lch chun ca h , trong s cho thy khng c xu hng quan trng trong d liu. S khc bit gia cc gi tr ti a v ti thiu cho thy gi vng c nhiu bin ng so vi USD . Gi tr m cho skewness c ph bin cho tt c cc chui v tt c li nhun cho thy vt qu nhn khc nhau, t 4,1 n 14.5 - xc nhn nh vy, s hin din ca fat tail trong phn phi t sut li nhun hoc cc quan st cc tng i thng xuyn . Kim nh Jarque - Bera cho thy s bnh thng ca s phn b khng iu kin t chi mnh m bnh thng ca s phn b v iu kin cho tt c cc chui . Hn na, gi tr ca cc s liu thng k Ljung -Box cho mi tng quan n th t 20 trong li nhun bnh cho s tn ti ca mi lin h ni tip cho tt c cc chui . Ngoi ra, cc Lagrange ca thng k ARCH ( ARCH - LM) cho li nhun bnh qun ni tip tng quan ch ra rng hiu ng ARCH c kh nng c tm thy trong tt c cc lot tr li vi ngoi l ca ng franc Thy S . H s tng quan tuyn tnh ch ra rng t gi hi oi vng v USD ph thuc dng , v vy , gi tr ca vng v gi tr USD di chuyn theo hng ngc nhau , m ra kh nng s dng vng nh mt phng nga ri ro .

Trc ht chng ta xem xt cu trc ph thuc gia vng v USD bng cch ly bng copula thc nghim cho li nhun theo cch sau . Cho mi cp li nhun vng v USD , chng ti xp hng mi lot th t tng dn v tch ra quan st thng nht vo 10 nhm trong mt cch quan st m nhm 1 bao gm cc quan st vi cc gi tr thp nht v nhm 10 bao gm cc quan st vi cc gi tr cao nht. Sau chng ti tnh s lng quan st c chia cho mi nhm ( i, j) vi i , j = 1 , . . . , 10 trong cng thi kz ly mu , vi t = 1 , . . . , T v a s ny vo ma trn 10 x 10 bng cch: hng ma trn bao gm cc nhm ca mt lot th t tng dn t trn xung di v cc ct ma trn bao gm cc nhm ca dng khc trong th t tng dn t tri sang phi . Nu hai chui l hon ton tng quan dng ( hoc m ) chng ta s thy hu ht cc quan st nm trn ng cho ni gc trn bn tri vi gc di bn phi ( gc di bn tri vi gc trn bn phi ) ca ma trn 10 x 10, v nu h c lp , chng ti mong ch nhng con s trong mi s ging nhau . Ngoi ra, nu c tail thp hn ph thuc gia 2 chui , chng ti mong ch quan st trong (1, 1) v nu c tail trn ph thuc chng ta s quan st trong (10, 10). Bng 2 hin th bng copula thc nghim cho tt c cc cp t gi vng-USD. Bng chng v s ph thuc dng c ch nh bi thc t l s lng cc quan st dc theo pha trn bn tri / pha di bn phi ng cho ln hn s lng cc quan st trong cc khc. Do , gi tr USD v gi vng di chuyn theo hng ngc nhau. Tng t nh vy, trong so snh percentiles 10 thp nht v cao nht, khng c khc bit ng k trong the joint extreme frequencies, l bng chng v tim nng i xng tail ph thuc. Hn na, tn s ti quantiles trn v di ln hn cc quantiles cn li. Nhn chung, cc kt qu trong bng 2 l hon ton ph hp vi s ph thuc tch cc th hin bi cc h s tng quan v iu kin hin th trong Bng 1.

4 Kt qu thc nghim 4.1 Kt qu cho cc m hnh t sut li nhun M hnh phn phi t sut li nhun c m t trong cng thc (9) - (11) c c tnh i vi vng v tt c cc t gi hi oi bng cch xem xt cc kt hp khc nhau ca cc thng s

p, q, r v m cho cc gi tr khc nhau, t 0 n tr ti a 2. Bng 3 bo co kt qu. Cc m hnh ph hp nht l, theo cc gi tr AIC, ARMA (0,0)-TGARCH (1,1) c im k thut ngoi tr vng, ni b tt 1 v 5 c bao gm trong c t trung bnh, v ng yn, ni TGARCH (2,2) c im k thut bin ng c a chung hn. Bin ng kh lin tc trong tt c cc chui v cc hiu ng n by l quan trng i vi vng v hai t gi hi oi, iu ny ph hp vi kt qu thc nghim trc i vi vng v t gi hi oi (xem McKenzie v Mitchell, 2002; Reboredo, 2012a). Ngoi ra, hai hng cui cng ca Bng 3 cng cho thy khng t tng quan cng vn duy tr hiu ng ARCH trong phn d. S tt p ca nh gi s ph hp ca cc m hnh t sut li nhun l ht sc quan trng cho rng copula l sai quy nh khi cc m hnh phn phi t sut li nhun cng l sai quy nh, c ngha l, khi chuyn i xc sut ( ) v ( ) khng phi l i.i.d ng nht (0,1). V vy, chng ti th nghim s tt lnh ca s ph hp ca cc m hnh bin bng cch kim tra i.i.d thng nht (0, 1) ca v trong 2 bc ( Diebold et al, 1998) u tin, chng ti th nghim cho s tng quan lin tip ca ( ) v ( ) trn tr h=20 cho c hai bin cho k = 1, 2, 3, 4 v s dng s liu thng k LM, c nh ngha nh (T-h)R2 vi R2 l h s xc nh cho hi quy, kim tra null c lp lin tip. Thng k LM c phn phi nh X2(h) di null. Bng 4 bo co kt qu ca th nghim ny cho m hnh vic phn phi t sut li nhun; cc i.i.d. gi nh khng th b bc b mc 5%. Th hai, chng ti kim tra nu v l dng (0,1) bng cch s dng Kolmogorov-Smirnov, Cramer-von Mises v kim nh Anderson-Darling, m so snh s phn b thc nghim v l thuyt hm phn b xc nh. Gi tr P cho tt c cc kim nghim ny c bo co trong ba hng cui cng ca bng 4, i vi tt c cc m hnh t sut li nhun chng ti khng th t chi null c im k thut chnh xc ca cc chc nng phn phi mc { ngha 5%. Tm li, cc bi kim tra tt cho cc m hnh phn phi t sut li nhun ca chng ti ch ra rng y khng phi l sai quy nh, kt qu l, m hnh copula c th chp li mt cch chnh xc di chuyn gia th trng vng v t gi hi oi. 4.2 c lng ph thuc copula Trc khi cung cp cc c lng cho tham s copulas m t trn, u tin chng ti c c mt c lng phi tham s ca copula. c tnh ny, xut bi Deheuvels (1978), ti cc im ( ( ) ) c trnh by:
{
() ( )}

(12)

Vi u(1)u(2).u(T) v v(1)v(2).v(T) l s liu thng k th t ca cc mu n bin v 1 l ch s thng thng ca hm. Hnh 2, trong m t cc c tnh mt phi tham s cho mt hai bin i vi vng v st gim USD, ch ra (a) ph thuc dng gia vng v mt gi USD so vi mt tp hp rng ca cc ng tin, (b) trn v di tail ph thuc, c ngha l vng v th trng t gi USD bng n v va chm vi nhau, v (c) mt xc sut thp ca cc th trng

thay i mnh , bin ng gi vng ln (xung) khng phi l trong lock-step vi s i xung (hoc i ln) chuyn ng st gim USD. Bng chng ha ny l ph hp vi cc kt qu thc nghim copula th hin trong bng 2 v r rng c tc ng i vi vai tr ca vng nh mt ti sn tr n an ton (c tho lun di y). Bng 5 bo co kt qu cho cc tham s m hnh copula m t trn. Kim tra copulas hnh elip, cho tt c cc t gi hi oi tham s ph thuc trong Gaussian v Student-t copulas (v d, h s tng quan) l dng, mnh m ng k v lin tc gn vi h s tng quan tuyn tnh hoc d liu. Sc mnh ca s ph thuc rt ging gia cc ng tin, cho h s tng quan khc nhau gia 0,37 v 0,51. Cc bc t do cho Student-t copula khng qu thp (dao ng t 9 n 18), cho thy s tn ti ca tail ph thuc cho tt c cc loi tin t. Bng cch xem xt bt i xng tail ph thuc, c tnh tham s cho cc copulas Clayton v Gumbel l c { ngha v phn nh s ph thuc dng gia vng v t gi hi oi. Ph thuc tail cng l khc nhau t s 0 v cc thng s tail ph thuc trn v di ca copulas Clayton v Gumbel c gi tr tng t. Ngoi ra, cc gi tr c tnh ca l v u lm cho cn i copula Joe-Clayton c { ngha trong hu ht cc trng hp, cho thy s ph thuc tng t trong tail trn v di (vi ngoi l ca CAD v JPY). Cui cng, kt qu ph thuc thi gian khc nhau ca normal v Student-t copulas cng ch ra s ph thuc dng, nh cc h s tng quan c gi tr dng trong sut thi gian ly mu, hin th kt qu tt trong AIC cho thi gian khc nhau ca copula Gaussian cho JPY . Vic so snh cc c lng m hnh copula l iu cn thit kim tra hai gi thuyt v vng c l phng nga ri ro hay tnh trng tr n an ton so vi ng USD, cc m hnh copula khc nhau c c im ph thuc trung bnh v tail khc nhau, v vy chng ti cn phi chn copula i din y nht s ph thuc cu trc ca vng v t gi USD. Cho AIC iu chnh cho s thin v mu nh, Student-t copula cung cp hiu sut tt nht cho tt c cc t gi hi oi, ngoi tr CAD v JPY ni symmetrized Joe-Clayton copula v copula Gaussian thi gian khc nhau, tng ng, thc hin tt hn. Do : (a) Gi thuyt 1 khng th b bc b v cc h s tng quan c { ngha v dng cho thi kz mu ton b, c ngha l vng l mt bin php phng nga ri ro chng li ng USD (khi gi tr USD gim / tng ln t gi USD, gi vng tng v ngc li), (b) Gi thuyt 2 c th khng b bc b cho c hai l v u bi v Student-t copula trnh by tail ph thuc trn v di, v vy vng l mt ni tr n an ton chng li bin ng USD. Tuy nhin, cc kt qu ca gi thuyt 2 l hi khc nhau vi CAD v JPY. Vi CAD, lower tail ph thuc l quan trng, mc d khng phi upper tail ph thuc, cho thy vng nh mt ni tr n an ton mnh m chng li t gi USD-CAD trong suy thoi th trng, nhng khng phi trong thi kz phc hi ca th trng. Vi JPY, c tail c lp k t khi copula Gaussian c a thch, c ngha l chuyn ng th trng gia vng v JPY c c lp trong hon cnh th trng khc nghit.