Modelo de Estados Financieros

Crecimiento de Ventas
Activos Corrientes / Ventas
Pasivos Corrientes / Ventas
Activos Fijos Netos / Ventas
Costo de Ventas / Ventas
Tasa de Depreciacin
Tasa de Inters sobre la Deuda
Tasa de Inters pagado sobre Caja y Bancos
Tasa de Impuestos
Ratio de pago de dividendos
Ao
Estado de Ganancias y Prdidas
Ventas
Costo de ventas
Intereses pagado (Deudas)
Intereses ganados (Caja)
Depreciacin
Utilidad antes de Impuestos
Impuestos
Utilidad Neta
Dividendos
Utilidades retenidas

10%
15%
8%
77%
50%
10%
10%
8%
40%
40%
0

Balance General
Caja y bancos
Activos corrientes
Activos Fijos
Activos Fijos brutos
Depreciacin acumulada
Activo Fijos Netos
Total Activos
Pasivos corrientes
Deuda
Patrimonio
Capital Social
Utilidades retenidas
Total Deuda y Patrimonio

Ao
Flujo de Caja Libre
Utilidad Neta
(+) Depreciacin

1,000
(500)
(32)
6
(100)
374
(150)
224
90
135

1,100
(550)
(38)
3
(130)
385
(154)
231
92
139

1,210
(605)
(44)
1
(167)
395
(158)
237
95
142

1,331
(666)
(44)
4
(196)
429
(172)
258
103
155

80
150

165

26
182

63
200

1,070
(300)
770
1,000

1,530
(430)
1,100
1,265

1,806
(597)
1,209
1,416

2,111
(793)
1,318
1,580

80
320

88
438

97
438

106
438

450
150
1,000
-

450
289
1,265
-

450
431
1,416
-

450
586
1,580
-

231
130

237
167

258
196

(-) Incremento en Activos Ctes.

(+) Incremento en Pasivos Ctes.
(-) Incremento en Activos Fijos (Brutos)
(+) Intereses despus Tx. sobre Deuda
(-) Intereses despus Tx. sobre Caja
Flujo de Caja Libre

(15)
8
(460)
23
(2)
(85)

(17)
9
(276)
26
(1)
146

(18)
10
(305)
26
(2)
164

231
130

237
167

258
196

(15)
8
354

(17)
9
396

(18)
10
445

(460)
0
0
(460)

(276)
0
0
(276)

(305)
0
0
(305)

Actividades de Financiamiento
Ganancias netas procedentes de prstamos
0
Ganancias netas procedentes de emisiones y compras
0
Dividendos pagados
(92)
Flujo Neto de Efectivo en Actividades de Financiamiento (92)

0
0
(95)
(95)

0
0
(103)
(103)

26
26

37
37

Reconciliando el Saldo de Efectivo

Actividades de Operacin
Utilidad Neta
(+) Depreciacin
Ajustes por cambios en Capital Neto de Trabajo:
(-) Incremento en Activos Corrientes
(+) Incremento en Pasivos Corrientes
Flujo Neto de efectivo de Actividades Operacionales
Actividades de Inversin
Gastos de Adquisiciones de Activo Fijo
Compra de Inversiones en Valores
Ganancias de la venta de Inversiones en Valores
Flujo Neto de Efectivo en Actividades de Inversin

Incremento Neto en Caja y Bancos

Verificacin: Cambios en Caja y Bancos

(198)
(80)

Valorizando la Empresa/Firma
WACC o CPPC
Ao
FCF
Valor terminal
Valor Total
Valor presente flujos (futuros)
Caja inicial (B/G)
Valor de la Empresa
Valor de mercado Deuda
Valor Patrimonial
Caja y Bancos como Deuda 'Negativa'
Valor presente @Valor de la Empresa
Deuda Neta (Inicial)

20%
0

1,164
80
1,244
(320)
924

1,164
(240)

(85)

146

164

(85)

146

164

Valor patrimonial

924

Anlisis de Sensibilidad
Unidimensional

0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%

Crecimiento d

924
540
563
597
661
766
924
1,142
1,508
2,243

2,500
Valor Patrimonial (US$)

Crecimiento de Ventas

2,000
1,500
1,000
500

Bidimensional
Crecimiento de Ventas y WACC
924
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%

10%
1,429
1,710
2,198
3,261
6,607
N/D
N/D
N/D
N/D

12%
1,132
1,296
1,557
2,045
3,097
6,299
N/D
N/D
N/D

14%
920
1,021
1,172
1,438
1,929
2,934
5,851
N/D
N/D

1200
1400

1200
1380

1,464
(732)
(44)
7
(228)
467
(187)
280
112
168

1,611
(805)
(44)
11
(264)
508
(203)
305
122
183

108
220

164
242

2,452
(1,021)
1,431
1,759

2,833
(1,285)
1,548
1,954

117
438

129
438

450
754
1,759
-

450
937
1,954
-

5
280
228

305
264

100%
90%
80%

UN BB/GG siempre debe estar CUADRADO o lo que es lo mismo, cum

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO

Modelo 1:
Cuando modifico la funcin del Costo de los Activos Fijos Netos
Obtengo cuentas de CAJA&BANCOS negativas. Esto quiere decir que
(i) mis activos estn sobrevalorados, o (ii) Estoy desfinanciado, lo q
decir que no estoy obteniendo el suficiente financiamiento para atend
mi total de activos.
=> En consecuencia, debo buscar cmo financiarlos.
Como el modelo ya tiene un supuesto sobre la Evolucin de los Pasiv
entonces debo pensar en otra cuenta. En este caso, asumir que finan
descalces con Deuda de Largo Plazo ("Deuda" en el modelo).
=> Finalmente, agrego una condicin en la Cuenta Deuda, que sea la q
eventuales descalces entre Activos y Fuente de Financiamiento (Simil
= 438 - 320 = 118 US$
8.0
118
139
265.0
TRUE

(20)
11
(342)
26
(4)
180

(22)
12
(381)
26
(7)
197

280
228

305
264

(20)
11
499

(22)
12
559

(342)
0
0
(342)

(381)
0
0
(381)

0
0
(112)
(112)

0
0
(122)
(122)

45
45

56
56

5
180
180

197
2,169
2,367

Crecimiento de Ventas y Valor Patrimonial

2,500
2,000
1,500
1,000
500
0%

5%

10%

15%

20%

Crecimiento de las Ventas (%)

16%
762
824
916
1,075
1,346
1,815
2,708
5,395
N/D

18%
638
677
734
833
998
1,257
1,663
2,478
4,927

20%
540
563
597
661
766
924
1,142
1,508
2,243

22%
460
472
491
532
601
702
830
1,025
1,351

24%
393
398
407
432
478
545
624
736
906

26%
337
336
338
353
383
427
477
545
640

O o lo que es lo mismo, cumplir:

os Activos Fijos Netos

ativas. Esto quiere decir que:
(ii) Estoy desfinanciado, lo que quiere
e financiamiento para atender

nanciarlos.
re la Evolucin de los Pasivos Corrientes,
este caso, asumir que financio los
uda" en el modelo).
a Cuenta Deuda, que sea la que financie
nte de Financiamiento (Similar al Modelo 2).

Modelo de Estados Financieros

Crecimiento de Ventas
Activos Corrientes / Ventas
Pasivos Corrientes / Ventas
Activos Fijos Netos / Ventas
Costo de Ventas / Ventas
Tasa de Depreciacin
Tasa de Inters sobre la Deuda
Tasa de Inters pagado sobre Caja y Bancos
Tasa de Impuestos
Ratio de pago de dividendos
Ao
Estado de Ganancias y Prdidas
Ventas
Costo de ventas
Intereses pagado (Deudas)
Intereses ganados (Caja)
Depreciacin
Utilidad antes de Impuestos
Impuestos
Utilidad Neta
Dividendos
Utilidades retenidas

20%
20%
8%
80%
50%
10%
10%
8%
40%
50%
0

Balance General
Caja y bancos
Activos corrientes
Activos Fijos
Activos Fijos brutos
Depreciacin acumulada
Activo Fijos Netos
Total Activos
Pasivos corrientes
Deuda
Patrimonio
Capital Social
Utilidades retenidas
Total Deuda y Patrimonio

Ao
Flujo de Caja Libre
Utilidad Neta
(+) Depreciacin

10%
15%
8%
77%
50%
10%
10%
8%
40%
40%
1

1,000
(500)
(40)
6
(100)
366
(146)
220
110
110

1,200
(600)
(40)
4
(124)
439
(176)
264
150
114
18

1,440
(720)
(43)
(156)
521
(209)
313
168
145
36

1,728
(864)
(51)
(194)
619
(248)
371
188
183
56

80
200

10
240

288

346

1,100
(300)
800
1,080

1,384
(424)
960
1,210

1,732
(580)
1,152
1,440

2,157
(774)
1,382
1,728

80
400

96
400

115
466

138
548

450
150
1,080
-

450
264
1,210
0.70
1

450
408
1,440
0.68
2

450
592
1,728
0.66
3

264
124

313
156

371
194

(-) Incremento en Activos Ctes.

(+) Incremento en Pasivos Ctes.
(-) Incremento en Activos Fijos (Brutos)
(+) Intereses despus Tx. sobre Deuda
(-) Intereses despus Tx. sobre Caja
Flujo de Caja Libre

(40)
16
(284)
24
(2)
101

Valorizando la Empresa/Firma
WACC o CPPC

(48)
19
(348)
26
()
118

(58)
23
(425)
30
137

25%

Ao
FCF
Valor terminal
Valor Total
Valor presente flujos (futuros)
Caja inicial (B/G)
Valor de la Empresa
Valor de mercado Deuda
Valor Patrimonial

101

118

137

101

118

137

1,812
80
1,892
(400)
1,492

Caja y Bancos como Deuda 'Negativa'

Valor presente @Valor de la Empresa
Deuda Neta (Inicial)
Valor patrimonial

1,812
(320)
1,492

Anlisis de Sensibilidad
Unidimensional

0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%

Crecimiento d

1,492
524
545
570
600
637
685
747
832
954

1,200
Valor Patrimonial (US$)

Crecimiento de Ventas

1,000
800
600
400
200

Bidimensional
Crecimiento de Ventas y WACC
1,492
0%
2%
4%

10%
1,717
2,080
2,685

12%
1,388
1,612
1,947

14%
1,152
1,298
1,504

6%
8%
10%
12%
14%
16%

3,895
7,525
N/D
N/D
N/D
N/D

2,507
3,627
6,985
N/D
N/D
N/D

1,812
2,326
3,354
6,437
N/D
N/D

No. Acc
PxAcc
Crec.
Total
4

1000
0.15
12%
150
5

2,074
(1,037)
(59)
(242)
736
(294)
442
211
231
79

2,488
(1,244)
(68)
(299)
877
(351)
526
236
290
104

415

498

2,675
(1,016)
1,659
2,074

3,306
(1,315)
1,991
2,488

166
635

199
727 < -- Ojo con esta lnea

450
822
2,074
0.63
4

450
1,113
2,488
0.59
5

442
242

526
299

12%

12%

12%

Modelo 2:
Reparto ms dividendos
Utilidades Retenidas (menores). Menos capital.
Necesito mayor financiamiento.
Ergo, mi D/C deber crecer.
Cadena comunicante entre Polticas de Dividendos
con Endeudamiento
Ratio D/C Prom
0.0%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%

0.65
0.56
0.57
0.58
0.60
0.62
0.63
0.65
0.67
0.69
0.71

(69)
28
(518)
36
159

(83)
33
(631)
41
186

5
159
159

186
4,453
4,638

Crecimiento de Ventas y Valor Patrimonial

1,200
1,000
800
600
400
200
0%

5%

10%

15%

20%

Crecimiento de las Ventas (%)

16%
974
1,074
1,208

18%
836
906
996

20%
724
774
836

22%
633
669
712

24%
557
582
612

26%
492
510
531

1,395
1,675
2,142
3,077
5,881
N/D

1,116
1,284
1,536
1,956
2,797
5,319

916
1,023
1,172
1,395
1,768
2,514

766
836
929
1,059
1,253
1,578

649
695
755
834
944
1,110

556
586
624
673
738
829

12%

ores). Menos capital.

e Polticas de Dividendos

Ratio D/C
0.75
0.70
0.65
0.60
0.55
0.50
0.0%

2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0%

Modelo de Estados Financieros

Crecimiento de Ventas
Activos Corrientes / Ventas
Pasivos Corrientes / Ventas
Activos Fijos Netos / Ventas
Costo de Ventas / Ventas
Tasa de Depreciacin
Tasa de Inters sobre la Deuda
Tasa de Inters pagado sobre Caja y Bancos
Tasa de Impuestos
Ratio de pago de dividendos
Ao
Estado de Ganancias y Prdidas
Ventas
Costo de ventas
Intereses pagado (Deudas)
Intereses ganados (Caja)
Depreciacin
Utilidad antes de Impuestos
Impuestos
Utilidad Neta
Dividendos
Utilidades retenidas

20%
20%
8%
80%
50%
10%
10%
8%
40%
50%
0

Balance General
Caja y bancos
Activos corrientes
Activos Fijos
Activos Fijos brutos
Depreciacin acumulada
Activo Fijos Netos
Total Activos
Pasivos corrientes
Deuda
Patrimonio
Capital Social
Utilidades retenidas
Total Deuda y Patrimonio

Ao
Flujo de Caja Libre
Utilidad Neta
(+) Depreciacin
(-) Incremento en Activos Ctes.

10%
15%
8%
77%
50%
10%
10%
8%
40%
40%
1

1,000
(500)
(40)
6
(100)
366
(146)
220
110
110

1,200
(600)
(40)
4
(124)
440
(176)
264
132
132

1,440
(720)
(44)
3
(156)
523
(209)
314
157
157

1,728
(864)
(53)
4
(194)
621
(248)
373
186
186

80
200

30
240

41
288

61
346

1,100
(300)
800
1,080

1,384
(424)
960
1,230

1,732
(580)
1,152
1,481

2,157
(774)
1,382
1,789

80
400

96
402

115
477

138
575

450
150
1,080
-

450
282
1,230
.
0.68
1

450
439
1,481
.
0.67
2

450
625
1,789
.
0.66
3

264
124
(40)

314
156
(48)

373
194
(58)

(+) Incremento en Pasivos Ctes.

(-) Incremento en Activos Fijos (Brutos)
(+) Intereses despus Tx. sobre Deuda
(-) Intereses despus Tx. sobre Caja
Flujo de Caja Libre

16
(284)
24
(3)
101

Valorizando la Empresa/Firma
WACC o CPPC

19
(348)
26
(2)
118

23
(425)
32
(2)
137

25%

Ao
FCF
Valor terminal
Valor Total
Valor presente flujos (futuros)
Caja inicial (B/G)
Valor de la Empresa
Valor de mercado Deuda
Valor Patrimonial

101

118

137

101

118

137

1,812
80
1,892
(400)
1,492

Caja y Bancos como Deuda 'Negativa'

Valor presente @Valor de la Empresa
Deuda Neta (Inicial)
Valor patrimonial

1,812
(320)
1,492

Anlisis de Sensibilidad
Unidimensional

0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%

Crecimiento d

1,492
524
545
570
600
637
685
747
832
954

1,200
Valor Patrimonial (US$)

Crecimiento de Ventas

1,000
800
600
400
200

Bidimensional
Crecimiento de Ventas y WACC
1,492
0%
2%
4%
6%

10%
1,717
2,080
2,685
3,895

12%
1,388
1,612
1,947
2,507

14%
1,152
1,298
1,504
1,812

8%
10%
12%
14%
16%

7,525
N/D
N/D
N/D
N/D

3,627
6,985
N/D
N/D
N/D

2,326
3,354
6,437
N/D
N/D

2,074
(1,037)
(64)
6
(242)
737
(295)
442
221
221

91
415
2,675
(1,016)
1,659
2,164
166
702
450
846
2,164
.
0.67
4
442
242
(69)

2,488
(1,244)
(78)
9
(299)
876
(350)
525
263
263

87,000.0
84,000.0

134 < -- CAJA MINIMA DE 50 (PASO 1)

498 ( Cuando introduzco una nueva restriccin de Caja Mnima. Se observar que el BB
por 25US$. Siguiente paso: Financiar este exceso de Activo )
3,306
(1,315)
1,991
2,623
AHORA DEBO CUADRAR EL BB/GG. (PASO 2)
DEBO DECIDIR CON QU CUENTA CUADRAR EL BB/GG.
199
DEBE SER UNA VARIABLE INDEPEDIENTE / DECISIN
864
<-- CERRAREMOS CON LA CUENTA DEUDA!
Tener cuidado con este supuesto, dado que implicara que los Bancos
450
siempre estarn dispuestos a ampliar la lnea de la Empresa sin que
1,109
realice una evaluacin de Riesgos (COSA IMPROBABLE).
2,623
=> Al introducir condicin del plug la Caja&Bancos se hace ms pos
.
sin embargo sta nunca ser menor que US$ 25
0.68
5
525
299
(83)

28
(518)
38
(4)
159

33
(631)
47
(5)
186

5
159
159

186
4,453
4,638

Crecimiento de Ventas y Valor Patrimonial

1,200
1,000
800
600
400
200
0%

5%

10%

15%

20%

Crecimiento de las Ventas (%)

16%
974
1,074
1,208
1,395

18%
836
906
996
1,116

20%
724
774
836
916

22%
633
669
712
766

24%
557
582
612
649

26%
492
510
531
556

1,675
2,142
3,077
5,881
N/D

1,284
1,536
1,956
2,797
5,319

1,023
1,172
1,395
1,768
2,514

836
929
1,059
1,253
1,578

695
755
834
944
1,110

586
624
673
738
829

Mnima. Se observar que el BB/GG Est descalzado

ADRAR EL BB/GG.
NTE / DECISIN

o que implicara que los Bancos

a lnea de la Empresa sin que ste
SA IMPROBABLE).
Caja&Bancos se hace ms positiva;

Modelo de Estados Financieros

Crecimiento de Ventas
Activos Corrientes / Ventas
Pasivos Corrientes / Ventas
Activos Fijos Netos / Ventas
Costo de Ventas / Ventas
Tasa de Depreciacin
Tasa de Inters sobre la Deuda
Tasa de Inters pagado sobre Caja y Bancos
Tasa de Impuestos
Ratio de pago de dividendos
Ao
Estado de Ganancias y Prdidas
Ventas
Costo de ventas
Intereses pagado (Deudas)
Intereses ganados (Caja)
Depreciacin
Utilidad antes de Impuestos
Impuestos
Utilidad Neta
Dividendos
Utilidades retenidas

10%
15%
8%
77%
50%
10%
10%
8%
40%
60%
0

Balance General
Caja y bancos
Activos corrientes
Activos Fijos
Activos Fijos brutos
Depreciacin acumulada
Activo Fijos Netos
Total Activos
Pasivos corrientes
Deuda
Patrimonio
Capital Social
Utilidades retenidas
Total Deuda y Patrimonio
Objetivo Ratio D/E
Ao
Flujo de Caja Libre
Utilidad Neta
(+) Depreciacin

1,000
(500)
(32)
6
(100)
374
(150)
224
135
90

1,100
(550)
(30)
6
(117)
409
(164)
246
147
98

1,210
(605)
(29)
6
(137)
445
(178)
267
160
107

1,331
(666)
(28)
6
(161)
483
(193)
290
174
116

80
150

80
165

80
182

80
200

1,070
(300)
770
1,000

1,264
(417)
847
1,092

1,486
(554)
932
1,193

1,740
(715)
1,025
1,305

80
320

88
287

97
284

106
276

450
150
1,000

469
248
1,092

457
355
1,193

451
471
1,305

.53

.40

.35

.30

2
246
117

3
267
137

290
161

(-) Incremento en Activos Ctes.

(+) Incremento en Pasivos Ctes.
(-) Incremento en Activos Fijos (Brutos)
(+) Intereses despus Tx. sobre Deuda
(-) Intereses despus Tx. sobre Caja
Flujo de Caja Libre

(15)
8
(194)
18
(4)
176

Valorizando la Empresa/Firma
WACC o CPPC

(17)
9
(222)
17
(4)
188

(18)
10
(254)
17
(4)
201

Ok

Ok

Ok

20%

Ao
FCF
Valor terminal
Valor Total
Valor presente flujos (futuros)
Caja inicial (B/G)
Valor de la Empresa
Valor de mercado Deuda
Valor Patrimonial

176

188

201

176

188

201

1,598
80
1,678
(320)
1,358

Caja y Bancos como Deuda 'Negativa'

Valor presente @Valor de la Empresa
Deuda Neta (Inicial)
Valor patrimonial

1,598
(240)
1,358

Anlisis de Sensibilidad
Unidimensional

0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%

Crecimiento d

1,358
817
877
952
1,049
1,178
1,358
1,628
2,079
2,981

3,500
Valor Patrimonial (US$)

Crecimiento de Ventas

3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500

Bidimensional
Crecimiento de Ventas y WACC
1,358
0%
2%
4%

10%
1,824
2,214
2,863

12%
1,489
1,734
2,100

14%
1,250
1,413
1,642

6%
8%
10%
12%
14%
16%

4,163
8,061
N/D
N/D
N/D
N/D

2,712
3,934
7,601
N/D
N/D
N/D

1,985
2,557
3,701
7,133
N/D
N/D

1,464
(732)
(29)
6
(189)
521
(208)
313
188
125

1,611
(805)
(32)
6
(220)
560
(224)
336
202
134

80
220

80
242

2,031
(904)
1,127
1,427

2,364
(1,124)
1,240
1,562

117
302

129
331

412
596
1,427

372
730
1,562

.30
4

.30 < -- Decisin de poltica

5

313
189

336
220

ANLISIS:
Analizar las diferencias entre FCF de los Modelos 1 y 3, y responder:

(20)
11
(291)
17
(4)
214

(22)
12
(333)
19
(4)
228

Ok

Ok

5
214
214

Analizar las diferencias entre FCF de los Modelos 1 y 3, y responder:

1. Por qu a pesar de las distintas formas de realizar la proyeccin los FCF

resultantes son equivalmentes?
2. Cree usted entonces que la Poltica de Endeudamiento genera valor?
3. Por qu cree usted que las Empresas se pondran objetivos de Ratio D/E?

228
2,511
2,740

Crecimiento de Ventas y Valor Patrimonial

3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0%

5%

10%

15%

20%

Crecimiento de las Ventas (%)

16%
1,070
1,184
1,336

18%
929
1,011
1,117

20%
817
877
952

22%
724
769
824

24%
647
681
721

26%
582
607
636

1,549
1,868
2,400
3,464
6,657
N/D

1,257
1,454
1,749
2,241
3,224
6,175

1,049
1,178
1,358
1,628
2,079
2,981

892
980
1,097
1,261
1,506
1,916

770
831
910
1,015
1,162
1,383

672
715
770
840
933
1,063

1 y 3, y responder:

1 y 3, y responder:

alizar la proyeccin los FCF

damiento genera valor?

ran objetivos de Ratio D/E?