Curso de Bolsa y Derivados

TEMA I. INTRODUCCIN A BOLSA (I)

Autor: Francisco J. Formariz Subdirector de Desarrollo de Mercado de la Bolsa de Madrid. 1.- Definicin y funciones de la Bolsa 2.- Estructura del mercado de Valores espaol 2.1.- Los mercados de valores 2.2.- Liquidacin 2.3.- Supervisin 3.- Los productos en Bolsa 3.1.- Renta variable 3.1.1.1.- Las acciones 3.2.- Renta Fija 3.2.1- Productos de Renta Fija 3.3.- Warrants y certificados 4.- Los sistemas de contratacin 4.1.- Mercado de corros 4.2.- Mercado Electrnico 5.- El SIBE 5.1.- Horarios y fases del mercado 5.2.- Variacin de los precios 5.3.- Vigencia de las rdenes 5.4.- Tick Size 5.5.- Fases del mercado 5.6.- Tipologa de rdenes 5.7.- Rangos de precios y subastas por volatilidad 5.8.- Mercado de bloques 5.9.- Fixing 5.10.- Operaciones especiales

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INTRODUCCIN A LA BOLSA El objetivo fundamental de este primer captulo, que se desarrollar durante las dos prximas semanas, es la exposicin de conceptos bsicos sobre la Bolsa. Se intentar, por tanto, responder a preguntas elementales como: Qu es la Bolsa?, Qu funciones cumple?, Cmo funciona?, Quin participa en ella?, Qu se negocia?, etc. Nuestra intencin, como indica el propio ttulo del captulo, es ofrecer una introduccin sencilla sobre el mercado burstil y comprensible para cualquier persona que no posea una formacin especializada sobre economa. Deber, por tanto, servir de base para la profundizacin que se propondr en los restantes captulos del curso. Como ocurre en otras muchas reas profesionales, el mundo burstil utiliza una terminologa caracterstica, cuyo conocimiento es fundamental. Por ello, hemos recopilado en el "Glosario" muchas de las palabras habitualmente utilizadas en la Bolsa, que se puede consultar cuando sea necesario. 1. Definicin y Funciones de la Bolsa La Bolsa es un mercado. Como en todo mercado, se negocian una serie de productos; se ponen en contacto compradores y vendedores. Efectivamente, en primer trmino la Bolsa es punto de encuentro entre dos figuras muy importantes en una economa: empresas y ahorradores. Las empresas que necesitan ms fondos para alcanzar sus objetivos tienen diferentes formas de conseguirlos, una de las ms interesantes es acudir a la Bolsa y vender activos financieros (acciones, bonos, obligaciones, etc) que hayan emitido. Por otro lado, los ahorradores (tanto instituciones como particulares) desean obtener rentabilidad de sus excedentes y entre las muchas alternativas de inversin que existen, pueden decidir la compra en Bolsa de los productos emitidos por las empresas. La Bolsa, por tanto, cumple una funcin esencial en el crecimiento de toda economa, puesto que canaliza el ahorro hacia la inversin productiva. Es un instrumento de financiacin para las empresas y de inversin para los ahorradores. Facilita la movilidad de la riqueza. En su condicin de mercado secundario, la Bolsa ofrece a los compradores de valores mobiliarios la posibilidad de convertirlos en dinero en el momento que lo deseen. Resultara poco atractivo para los inversores no poder desprenderse fcilmente de sus acciones, bonos, etc, cuando necesitaran el dinero. La liquidez que la Bolsa ofrece a los inversores hace posible que sus diferentes horizontes 2

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temporales de inversin, generalmente no coincidentes con el carcter permanente de financiacin de la empresa, puedan conjugarse y as cumplir ambos sus objetivos. Adems, el mercado burstil resuelve, cada vez con mayor eficiencia, el problema de la valoracin de los activos financieros a travs de la libre conjuncin de oferta y demanda. Es decir, en la Bolsa el precio de los productos financieros es un precio objetivo puesto que se corresponde con el valor que el mercado da por ellos. Para que todas estas funciones se desarrollen con eficiencia es muy importante la informacin. La informacin es a los mercados lo que la sangre a un organismo vivo, cuanto ms limpia y mejor circule, mejor funcionar todo el sistema. Toda la informacin que pueda influir en el mercado debe ser difundida de forma clara y rpida a todos los participantes en el mismo para que todos dispongan de las mismas oportunidades. La transparencia informativa es un compromiso constante de la Bolsa. Por ltimo, un mercado oficial y organizado como es la Bolsa confiere seguridad jurdica a todas las transacciones que se realizan y facilita la accesibilidad de todos los participantes.

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2. La estructura del Mercado de Valores Espaol Antes de seguir avanzando en ms aspectos sobre la Bolsa, sera conveniente enmarcarla en la actual estructura del mercado de valores espaol. 2.1. Los Mercados Oficiales Segn la Ley del Mercado de Valores (LMV): "Son mercados secundarios oficiales de valores aquellos que funcionen regularmente, conforme a lo prevenido en esta Ley y en sus normas de desarrollo, y, en especial, en lo referente a las condiciones de acceso, admisin a negociacin, procedimientos operativos, informacin y publicidad.

- Bolsas de Valores (El Mercado burstil) Las Bolsas de Valores en Espaa (Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia) son los mercados secundarios oficiales destinados a la negociacin de las acciones y valores convertibles o que otorguen derecho de adquisicin o suscripcin.

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En la prctica, los emisores de renta variable acuden a la Bolsa tambin como mercado primario donde formalizar sus ofertas de venta de acciones o ampliaciones de capital. Asimismo, tambin se contrata en Bolsa la renta fija, tanto deuda pblica como privada. Las 4 Bolsas estn integradas bajo una nica empresa, BME- Bolsas y Mercados Espaoles. Adems, estn interconectadas a travs del mercado electrnico, denominado SIBE (Sistema de Interconexin Burstil Espaol), formando un nico mercado nacional. - Mercados de Derivados Los productos negociados en este mercado se denominan opciones y futuros. MEFF (Mercado Espaol de Futuros Financieros) es la empresa responsable de la organizacin del mercado de derivados sobre ndices y productos de renta variable y fija (acciones, bonos,..) Se dedicar un mdulo de este curso para explicar en profundidad este mercado. - Mercados de renta fija Banco de Espaa Los valores negociados en este mercado son los bonos, obligaciones y letras del Tesoro, y deuda emitida por otras Administraciones y Organismos Pblicos. Estos valores tambin se negocian simultneamente en las Bolsas de Valores, que tienen establecido un rgimen especfico para su contratacin. AIAF (Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros AIAF es el mercado financiero de renta fija en el que cotizan y se negocian los activos que las empresas de tipo industrial, las entidades financieras y las Administraciones Pblicas Territoriales emiten para captar fondos para financiar su actividad. 2.2.- Liquidacin El intercambio de dinero y valores entre compradores y vendedores se denomina liquidacin. La gestin de la liquidacin y registro de valores negociados en Bolsa corresponde a una sociedad especfica, Iberclear. Los valores estn representados mediante anotaciones en cuenta, es decir, no existen ttulos fsicos sino registros informticos. Las operaciones se liquidan actualmente en un plazo de 3 das hbiles desde la fecha de contratacin. 5

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Por su parte, es la propia entidad rectora del mercado de derivados (MEFF), la que gestiona la liquidacin de las operaciones de dicho mercado. 2.3.- Supervisin La Ley del Mercado de Valores encomienda a la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) la supervisin e inspeccin del mercado burstil, del mercado de derivados y de la actividad de cuantas personas fsicas y jurdicas se relacionan en el trfico de los mismos, el ejercicio sobre ellos de la potestad sancionadora y otras funciones. Dentro de sus actividades ms representativas destacan tambin: la autorizacin y registro de las nuevas emisiones, la recepcin de la informacin financiera y significativa de las entidades del mercado, mantenimiento de los registros oficiales de inscripcin de los intermediarios del mercado, etc. El mercado de Deuda Pblica del Banco de Espaa es supervisado directamente por el propio Banco de Espaa. En 2002 se constituy la sociedad BME- Bolsas y Mercados Espaoles, empresa que integra los mercados de renta variable, renta fija, derivados y sistemas de compensacin y liquidacin en Espaa. La nueva sociedad asume, entre sus responsabilidades, la unidad de accin, decisin y coordinacin estratgica de los sistemas de registro, compensacin y liquidacin de valores y los mercados secundarios espaoles. Concretamente, integra las siguientes empresas: Bolsa de Madrid, Bolsa de Barcelona, Bolsa de Bilbao, Bolsa de Valencia, MEFF, BME Consulting, AIAF, Senaf , Iberclear, MAB (Mercado Alternativo Burstil), Instituto BME, Market Data y BME Innova.

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3. Los Productos en Bolsa Actualmente se puede encontrar una gran variedad de productos de inversin en la Bolsa, emitidos tanto por empresas privadas como por el Estado, Comunidades Autnomas y otros Organismos Pblicos. 3.1. Renta Variable 3.1.1. Las acciones Las acciones son el producto de renta variable por antonomasia y, quizs, el ms popularmente conocido por los inversores en el mercado burstil. Las empresas tienen dividido su capital en acciones. Cuando una empresa cotiza en Bolsa, sus acciones pueden negociarse en el mercado; los compradores y vendedores determinan el precio de las acciones. El resultado de multiplicar el precio de una accin por el nmero de acciones existentes da igual al valor burstil o capitalizacin de una empresa, que es un criterio muy til para determinar el valor real de dicha empresa. La determinacin del precio de las acciones de las empresas supone, en definitiva, la valoracin que hace el mercado sobre las expectativas de las empresas que cotizan. Por este motivo a la Bolsa se le considera como el "barmetro o indicador" de la economa. Dado que una accin es una parte proporcional del capital social de una empresa, el que la adquiere se convierte en copropietario de dicha compaa. Las acciones confieren a su titular una serie de derechos y responsabilidades que pasamos a analizar: Derecho al dividendo El beneficio que una empresa obtenga en un ejercicio deber destinarse, en primer lugar, a compensar las prdidas de aos anteriores si las hubiere; despus deben pagarse los impuestos correspondientes; la parte restante podr destinarse a reservas y dividendo. Las reservas son la parte del beneficio que se mantiene en la sociedad con objeto de aumentar la potencia econmica de la misma y permitir financiar con recursos propios las inversiones productivas que se tengan previstas. El dividendo es la parte del beneficio que la compaa reparte entre sus propietarios, es decir, sus accionistas.

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Como puede deducirse, el importe del dividendo depende de los resultados de la compaa cada ao y de su poltica de distribucin de beneficios, por eso a las acciones se las considera un producto de renta variable. Lo ms habitual es que las empresas paguen dos dividendos al ao a sus accionistas (dividendo a cuenta y complementario). A pesar del carcter variable del dividendo, muchas empresas cotizadas en la Bolsa suelen seguir una poltica de dividendos muy estable. Derecho a la transmisin Todo accionista tiene derecho, a recibir la parte proporcional que le corresponda resultante de la liquidacin de la sociedad; ello no significa que tenga derecho a solicitar a la sociedad que le devuelva el valor de su inversin en cualquier momento. Sin embargo, todo accionista tiene el derecho de transmitir sus acciones, siempre y cuando encuentre comprador. En el caso de acciones que cotizan en Bolsa la transmisin est prcticamente asegurada, dado que una de las principales funciones de la Bolsa es precisamente dar liquidez a los valores cotizados. La Bolsa, por tanto, facilita el ejercicio de este derecho a los accionistas de empresas que cotizan. La diferencia positiva entre el precio de venta y el precio al que se compraron las acciones se denomina plusvala o rentabilidad extraordinaria. Por lo tanto, un accionista puede rentabilizar su inversin por dos vas: el dividendo y la plusvala. Derecho preferente de suscripcin Cuando una sociedad annima efecta una ampliacin de capital con emisin de nuevas acciones, los accionistas actuales tienen derecho preferente para suscribir (comprometerse a la compra) de las nuevas acciones. Este derecho tambin puede venderse. Si la empresa de la que hablamos cotiza en Bolsa los derechos se pueden vender en ella. Derecho a voto Todos los accionistas tienen el derecho al voto en la Junta General de la empresa. La Junta General es la reunin que tienen todos los accionistas, ordinariamente, una vez al ao y extraordinariamente en determinadas circunstancias, para tomar decisiones principales relativas a la empresa, y entre ellas aprobar los ejercicios concluidos, nombramientos, etc. Todos los accionistas tienen derecho al voto, con una simple restriccin: slo pueden votar directamente aquellos que renan el nmero mnimo de acciones 8

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que se determine; aquellos accionistas que posean un nmero inferior de acciones pueden unirse para cubrir dicho mnimo y votar conjuntamente. 3.2. La renta fija A diferencia del titular de acciones, que se convierte en copropietario de la compaa, los titulares de productos de renta fija (obligaciones, bonos, letras, etc.) se convierten en acreedores de la empresa que los emite. Efectivamente, la posicin jurdica de ambos inversores es diferente. Mientras que los accionistas tienen derecho, entre otros, a voto y a participar en los beneficios de la empresa, los tenedores de renta fija tienen tres derechos fundamentales: percibir el inters peridico predeterminado, devolucin del capital principal una vez finalizada la vida del producto y la transmisin del producto. Aunque podemos encontrar mltiples variantes en las caractersticas de los diferentes productos de renta fija que existen, para realizar una sencilla aproximacin al concepto de renta fija y describir los derechos mencionados, nos basaremos en un ejemplo de compra de un bono. No obstante, posteriormente definiremos uno a uno los ms importantes activos de renta fija. Ejemplo Supongamos una empresa que realiza una emisin (o emprstito) de bonos para obtener financiacin. Esta emisin cotizar en Bolsa. Las principales condiciones de dicha emisin son las siguientes: Producto: Bonos Nominal de cada bono: 60 euros. Inters: 4% anual Periodicidad del pago: anual Plazo: 5 aos Amortizacin: nica, al 5 ao Un inversor que dispone de 6.000 euros y desea invertirlo en esta emisin: Adquirir 100 bonos (6.000 euros / 60 euros por bono). (Sin tener en cuenta los gastos por intermediacin) Recibir, cada ao, 240 euros brutas en concepto de intereses (tambin llamado "pago de cupn"). Al cabo de 5 aos la empresa emisora le devolver el "principal" (6.000 euros).

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Si desea vender los bonos antes de los 5 aos de vida que tienen, es decir, sin esperar a su amortizacin, puede hacerlo en Bolsa.

El precio de cotizacin de los bonos en el mercado, en el momento que desea vender, puede ser superior o inferior al valor nominal (60 euros). En trminos generales, si el inters de emisiones de similares condiciones en el mercado es, en ese momento, superior al de sus bonos, es decir, mayor del 4% anual, el precio ser inferior al nominal (60 euros. por bono), mientras que si el tipo de inters vigente en el mercado es inferior al 4%, el precio al que se pueden vender los bonos ser superior al nominal que pag por ellos. En definitiva, el inversor podr obtener una minusvala o plusvala en la venta dependiendo de la evolucin de los tipos de inters. Otro factor que puede afectar al precio de los bonos ser el inters anual correspondiente al tiempo que ha transcurrido desde el ltimo pago por este concepto. As por ejemplo, si hace 6 meses que nuestro inversor recibi el ltimo pago de intereses, tendr derecho al cobro de la mitad de los intereses correspondientes a ese ao (cupn corrido). 3.2.1. Productos de Renta Fija A continuacin se relacionan los principales productos de renta fija que se pueden encontrar en el mercado actualmente. Obligaciones Son partes alcuotas de una emisin realizada por una sociedad que confieren a sus titulares el derecho al cobro de intereses y a la devolucin del principal en la fecha de amortizacin. Son productos de renta fija a largo plazo (habitualmente 10 aos o ms). Otras caractersticas que pueden definir diferentes clases de obligaciones son: Con prima o sin prima: segn se pague al obligacionista una prima o no. Inters fijo: el obligacionista conoce que percibir un X% durante cada ao de vida de la obligacin. Inters variable predeterminado: por ejemplo, un 4% el primer ao, un 3,5% el segundo, un 3% el tercero, etc.

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Inters variable: se determina el inters de cada ao a posteriori y en funcin a una referencia del mercado; por ejemplo, un inters igual al Euribor ms 0,4 puntos. Cupn cero: emisiones donde no se abonan intereses peridicos, sino que se acumulan y se pagan, junto con la devolucin del principal, en la fecha de amortizacin de la obligacin.

Bonos Producto similar a las obligaciones pero emitidos a medio plazo (entre 3 y 10 aos). La denominacin de "bono" se suele utilizar en el mercado tanto para bonos como para obligaciones, quizs por la terminologa inglesa "bond", que se refiere tanto a productos de medio como de largo plazo. Las modalidades de bonos son similares a las ya descritas para las obligaciones. Letras Valores a corto plazo (entre 3 meses y un ao), emitidos al descuento, es decir, el inversor compra una letra de un nominal de 13.000 euros, pero paga slo 12.688 euros; al finalizar el plazo de vida de la letra recibir el nominal (13.000 euros). Las ms conocidas actualmente son las Letras del Tesoro, emitidas por el Estado para su financiacin. Todas las emisiones de renta fija emitidas por el Estado se conocen, de forma genrica, como Deuda del Estado.

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Pagars Son la versin privada de las letras, es decir, renta fija a corto plazo emitida por empresas diferentes al Estado. Obligaciones y bonos convertibles /canjeables. Adems de los derechos propios de obligaciones y bonos normales, stos otorgan a sus titulares la posibilidad de convertir, en las fechas, precios y condiciones previamente determinadas, sus valores por acciones de la empresa. Es decir, el titular pasa de acreedor a socio-accionista de la empresa. Aunque estos activos los hemos incluido en el captulo de renta fija, como se puede deducir de su anlisis, son hbridos de renta fija y renta variable. Se denominan convertibles cuando las acciones adquiridas son nuevas (procedentes de una ampliacin de capital), mientras que si las acciones ya estaban en circulacin se conocen como canjeables. 3.3.- Warrants y certificados Estos productos se estudiarn en captulo aparte a lo largo del curso.

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4.- Los sistemas de contratacin 4.1.- Mercado de Corros Los corros fueron el sistema tradicional de contratacin de la Bolsa desde sus inicios (ao 1831 en la Bolsa de Madrid). Los operadores de los miembros del mercado se reunan fsicamente en el saln de contratacin de la Bolsa denominado parquet, y all, cara a cara y a viva voz, realizaban las negociaciones (de ah el nombre de "corros" con que se conoce este sistema). En julio de 2009, los valores que se encontraban negocindose por el sistema de corros pasaron a hacerlo por el sistema electrnico de fixing. De este modo desaparece el sistema tradicional de contratacin desde que se cre la Bolsa. No obstante, se exponen a continuacin las principales caractersticas de este sistema. El mercado de corros se celebraba todos los das hbiles de 10 a 12 de la maana. Las 2 horas que duraba la sesin burstil se dividan en intervalos de 10 minutos durante los cuales se contrataban las acciones de las empresas de un mismo sector. La variacin mxima de precios era de un +/- 10% sobre el precio de cierre de la sesin anterior. Si un valor estaba estrangulado, es decir, se pretenda superar el porcentaje del +/- 10%, se suspenda el corro para ese valor durante media hora y a la reanudacin del mismo la variacin mxima permitida al cabo de ese tiempo era de un +/- 20% 4.2.- Mercado electrnico La negociacin de acciones mediante un sistema electrnico comienza en Espaa en 1989. En noviembre de 1995 se procedi al cambio de la plataforma tcnica de contratacin por el actual sistema: el SIBE (Sistema de Interconexin Burstil Espaol), desarrollado ntegramente por la Bolsa de Madrid. La avanzada tecnologa en la que se apoya el SIBE y sus prestaciones funcionales han permitido gestionar el gran volumen de contratacin de los ltimos aos con garantas de eficacia y transparencia. Desde su implantacin el mercado electrnico ha sido utilizado para la contratacin de las acciones de las empresas con mayor volumen de actividad. Actualmente ha reemplazado al sistema de contratacin en corros.

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El SIBE interconecta las cuatro Bolsas espaolas y, por tanto, a todos los intermediarios burstiles, que pueden dirigir sus rdenes a travs de terminales informticos al mismo ordenador central. Estas rdenes se clasifican segn criterios de precio y momento de introduccin. Si existe contrapartida al precio fijado en la propuesta la orden se ejecuta automticamente. El SIBE es un mercado con informacin en tiempo real en sus pantallas y difusin automtica de la informacin de la contratacin. Dentro del SIBE existen diferentes mercados y segmentos o mdulos especficos en funcin de las caractersticas de los productos contratados: Mercado Continuo de Renta Variable donde estn las grandes empresas por Capitalizacin Burstil, por Liquidez y por Frecuencia de Contratacin. Fixing. Latibex, compuesto por valores latinoamericanos. EFT o Fondos cotizados Warrants y certificados. Mercado de Renta Fija

Todos estos mercados se analizarn a lo largo del curso.

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5.- El SIBE 5.1.- Horarios y fases del mercado - Mercado Continuo Subasta de apertura (de 8,30 a 9,00 h.) + 30 segundos aleatorios Contratacin Principal (de 9,00 a 17,30 h.) Subasta de cierre (de 17,30 a 17,35 h.) + 30 segundos aleatorios Operaciones especiales (de 17,40 a 20,00 h.) - Fixing Subasta de apertura (de 8,30 a 12,00 h.) Subasta de cierre (de 12,00 a 16,00 h.) Operaciones especiales (de 17,40 a 20,00 h.) - LATIBEX Subasta de apertura (de 8,30 a 11,30 h.) Contratacin Principal (de 11,30 a 17,30 h.) Subasta de cierre (de 17,30 a 17,35 h.) 5.2.- Variacin de los precios No existe lmite de variacin de precios, es decir, un valor puede subir o bajar lo que quiera en una sesin, pero a travs de rangos estticos y rangos dinmicos como ms adelante se explica 5.3.- Vigencia de las rdenes Vlida por un da.- Si no especificamos nada, la orden ser vlida por un da, es decir, que si hoy no se realiza mi orden o parte de la misma, al final del da mi orden se eliminar, habra que volver a introducirla. Vlida hasta su cancelacin.- Mximo 90 das de calendario. La orden puede permanecer en el mercado durante un mximo de 90 das. Si pasado ese plazo mi orden no se realiza se eliminar del mercado. Vlida hasta una fecha.- La orden la puedo dar hasta una fecha concreta (mximo 90 das). 15

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Todas las rdenes introducidas al sistema y no ejecutadas se pueden modificar (en precio y volumen) y/o cancelar. 5.4.- TICK Size Para aquellas empresas cuyo precio en el mercado est por debajo de 50 podemos dar rdenes de comprar y vender de 0,01 en 0,01 , y para aquellas cuyo precio est por encima de 50 slo podremos dar rdenes de compra y venta de 0,05 en 0,5 , es decir no podemos dar una orden de compra a 62,17 (slo es posible a 62,15 o 62,20 o 62,25 , etc) 5.5.- Fases del mercado * SUBASTA DE APERTURA El inicio de la sesin comienza con la subasta de apertura. Durante este perodo los participantes pueden introducir, modificar o cancelar rdenes pero, en ningn caso, se ejecutan negociaciones. Este perodo tiene una duracin (para Contratacin General y Nuevo Mercado) de 30 minutos, con un cierre aleatorio (random end) de 30 segundos, el cual sirve para evitar manipulaciones de precios. Tras este cierre aleatorio se produce la asignacin de ttulos en la cual se negocian los ttulos susceptibles de ser ejecutados al precio de equilibrio fijado en la subasta. * CONTRATACIN PRINCIPAL En este perodo, las rdenes podrn ser introducidas, modificadas o canceladas realizndose en su caso, negociaciones al precio que, en cada caso, se fije segn las reglas de casacin del mercado abierto que, en general, siguen el criterio de prioridad de precio y prioridad temporal de las rdenes * SUBASTA DE CIERRE La sesin finaliza con una subasta de 5 minutos, con las mismas caractersticas que la subasta de apertura, entre las 17,30 y las 17,35 horas con un cierre aleatorio de 30 segundos

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5.6.- Tipologa de rdenes Cmo podemos dar una orden de compra o venta en Bolsa?
9820 1.000 13,50 13,51 300 9843 9838 500 13,49 13,52 1.000 9838 9880 8.200 13,49 13,53 800 9863 9829 60

13,48 13,53 100 9870 9811 500 13,47 13,51.834.987 Max: 13,52 Min: 13,48 Med: 13,50

La transparencia anterior refleja ms o menos lo que estara viendo un operador a determinada hora del da y de un valor concreto (en este caso Telefnica). En la parte de arriba nos muestra los ttulos negociados hasta ese momento, los cambios mximo, mnimo y medio de la sesin etc. En la parte de la izquierda tenemos las compras todava no ejecutadas en la sesin y estn ordenadas por precio, y a igualdad de precio por momento de introduccin de la orden, es decir, el que paga ms caro estar mejor situado que el que paga ms barato y a igualdad de precio (13,49) el que quiere comprar 500 ttulos est posicionado por encima sobre al que quiere comprar 8.200, porque ha introducido antes la orden. El caso de las ventas es exactamente igual. En los extremos vemos los Brokers que quieren comprar o vender (nunca se puede ver el cliente de esos brokers, es decir, el ordenante final). Por ejemplo el 9820 es BBVA Bolsa, el 9838 Santander, etc. Tipos de rdenes rdenes Limitadas. Es la orden ms comn y aconsejable. Son rdenes a ejecutar a su precio lmite o mejor.
9820 1.000 13,50 13,51 300 9843

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9838 500 13,49 13,52 1.000 9838 9880 8.200 13,49 13,53 800 9863 9829 600 13,48 13,53 100 9870 9811 500 13,47 13,5.0

En este ejemplo queremos comprar 200 Telefnicas a 13,48, y adems vlida hasta su cancelacin (VHC). Como se ve nadie esta dispuesto a vender a ese precio, porque el que ms barato est dispuesto a vender es un cliente del Broker 9843 que quiere vender 300 ttulos a 13,51, con lo cual mi orden no se ejecutar y se posicionar por encima del que trata de comprar a 13,47 (yo pago ms caro) y por debajo del que quiere comprar a 13,48, porque l ha introducido antes su orden. rdenes por lo mejor. Son rdenes sin precio que quedan limitadas al mejor precio del lado contrario.
0 13,50 13,51 300 9843 9838 500 13,49 13,52 1.000 9838 9880 8. 200 13,49 13,53 800 9863 9829 600 13,48 13,53 100 9470 9811 500 13,47 13,54 600 9510 O

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En este caso queremos comprar 200 TEF sin especificar precio. Compraremos 200 ttulos a 13,51 (el mejor precio de las ventas). El cliente del 9843 que quera vender 300 se le harn 200 y le quedarn un resto de 100 ttulos por vender. Si queremos vender 1.600 TEF, su comportamiento ser: venderemos 1.000 a 13,50 y por el resto que nos queda (600) nos posicionaremos los primeros en el lado de las ventas con los restantes 600 ttulos limitados a 13,50 rdenes de mercado. Son rdenes en las que no se especifica lmite de precio y que negociarn al mejor precio del lado contrario. Si la orden no se ejecuta en su totalidad contra la primera orden del lado contrario, seguir ejecutndose a tantos precios del lado contrario como sea necesario hasta ser completada

En este caso queremos comprar 1.500 ttulos de TEF sin precio y le decimos a nuestro broker que es una orden de mercado. Se nos harn 300 ttulos a 13,51, 1.000 a 13,52 y 200 a 13,53, quedndole a cliente del broker 9863, 600 ttulos por realizar. Cuidado con este tipo de orden sobre todo en valores poco lquidos Condiciones de ejecucin de rdenes en mercado abierto Las rdenes limitadas, las rdenes por lo mejor, y las rdenes de mercado pueden tener las siguientes condiciones de ejecucin: EJECUTAR O ANULAR: esta orden se ejecuta inmediatamente por la cantidad posible y el sistema rechaza el resto del volumen de la orden.

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VOLUMEN MNIMO: esta orden, en el momento de su entrada en el mercado, debe ejecutar una cantidad mnima especificada. Si no ejecuta esa cantidad mnima, es rechazada por el sistema. TODO O NADA: esta orden debe ser ejecutada en su totalidad al ser introducida o rechazada antes de negociar. Esta orden es un tipo especial de orden con volumen mnimo en la que el volumen mnimo es igual al total de la orden. ORDEN DE VOLUMEN OCULTO: Estas rdenes permiten a los participantes introducir rdenes sin revelar la cantidad completa al mercado. Esta posibilidad es especialmente interesante para rdenes de gran tamao. De esta manera, el operador puede evitar movimientos de precios adversos. Al introducir la orden, el operador debe mostrar una parte del volumen de la orden, que ser como mnimo de 250 ttulos. 5.7.- Rangos de precios y subastas por volatilidad RANGOS ESTTICOS Y DINMICOS Los rangos estticos y dinmicos se calculan con la volatilidad histrica ms reciente de los valores. Son nicos por valor, con lo que se tiene en cuenta las especificidades propias de cada valor de acuerdo a su comportamiento ms reciente. Estos rangos son pblicos y sern actualizados peridicamente con lo que se ir ajustando a las caractersticas del valor en cada momento. Rangos estticos: Definen la variacin mxima permitida (simtrica) respecto del precio esttico y se expresa en porcentaje. El precio esttico es el precio fijado en la ltima subasta. Los rangos estticos estn activos durante toda la sesin. Existen unas categoras estandarizadas de posibles rangos estticos y stas son las siguientes: 4%, 5%, 6%, 7% y 8%, existiendo un rango especfico del 10% para los valores pertenecientes al Nuevo Mercado. Para los valores integrados en el segmento denominado Latibex se establecer un rango esttico nico del 8%. Rangos dinmicos: Definen la variacin mxima permitida (simtrica) respecto del precio dinmico y se expresa en porcentaje. El precio dinmico es el precio fijado en la ltima negociacin: puede ser el resultado de una subasta (momento en el que coincidir con el precio esttico) o de una negociacin realizada en mercado abierto. Existen unas categoras estandarizadas sobre posibles rangos dinmicos y estas son las siguientes: 1%, 1,5%, 2%, 2,5%, 3%, 3,5%, 4%, y 8%. Los rangos dinmicos slo estarn activos en mercado abierto y en subasta de cierre. SUBASTAS POR VOLATILIDAD La duracin de las Subastas de Volatilidad en el SIBE es de 5 minutos ms un cierre aleatorio de 30 segundos durante los cuales en cualquier momento, y sin 20

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previo aviso, se acaba la subasta y se produce el proceso de asignacin de ttulos (cruce de operaciones al precio de equilibrio calculado en la subasta) Subastas por volatilidad por rango esttico La Subasta por volatilidad por rango esttico se inicia como consecuencia de que un valor intente negociar en uno de los lmites (superior o inferior) definidos por el rango esttico de precios.

Veamos un ejemplo: El rango esttico para este valor es del 4%. El valor debera moverse en la sesin entre un lmite de 96 y 104, pero en un momento dado (por ejemplo una mala noticia) hace que el valor empiece a bajar e intente hacer una negociacin a 96 (lmite del rango esttico. Precio detonante). Al intentarlo hace saltar la subasta de volatilidad, con lo que el valor entra en subasta durante 5 minutos ms 30 segundos aleatorios. Las caractersticas de contratacin durante esos 5 minutos son las mismas que para la subasta de apertura y la subasta de cierre, es decir, se podrn introducir, modificar y cancelar operaciones pero no se producirn negociaciones, sino que al final de la subasta se establecer un nuevo precio esttico (imaginemos 97). Sobre este nuevo precio se volver a poner un nuevo rango esttico del 4% (por ejemplo por arriba hasta 101 y por debajo hasta 93). Si volviera a intentar negociarse en los lmites del nuevo rango esttico se producira una nueva subasta de volatilidad. Por ello un valor en una sesin podra subir o bajar sin 21

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lmites de variacin, como antes tenan (15% Valores Tradicionales y 25% Valores de Nuevo Mercado) Subastas por volatilidad por rango dinmico La subasta por Volatilidad por rango dinmico se produce como consecuencia de que un valor intente negociar en uno de los lmites (superior o inferior) o fuera de estos lmites definidos por el rango dinmico de precios.

Veamos un ejemplo: Seguimos teniendo un rango esttico del 4%, pero adems para este valor tiene un rango dinmico del 1%. Esto significa que de precio a precio en la sesin una negociacin con respecto a la anterior no puede ser igual o superior a ese 1%, porque asistiramos a una subasta de volatilidad con las mismas condiciones que las explicadas en el rango esttico. Es decir si un valor abre la sesin a 100 y empieza a negociar a 100,05, luego 100- 99,95-99,90, 99,95- 99,95 y el siguiente precio pretende ser a 98,90 (ms del 1% con respecto al precio anterior), asistiramos a una subasta de volatilidad. Al precio resultante de esa subasta le volveramos a poner un rango esttico del 4% y uno dinmico del 1%. 5.8.- Mercado de bloques El mercado de bloques permite comunicar operaciones de gran volumen de ttulos de 9,00 a 17,30 horas distinguindose dos modalidades:

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Valores incluidos en el IBEX-35: Bloques Convenidos: se permite comunicar operaciones con una variacin del +/- 1% sobre el punto medio de la horquilla de la mejor posicin de compra y venta de la Contratacin Principal y con un volumen efectivo superior a 600.000 euros y al 2,5% del efectivo medio diario contratado en el mercado de rdenes en el ltimo trimestre natural cerrado. Todos los valores: Bloques Parametrizados: se permite comunicar operaciones con una desviacin de hasta el 15% (25% para valores de Nuevo Mercado) con respecto al precio esttico del valor y con un volumen efectivo superior a 1.200.000 euros y al 5% del efectivo medio diario contratado en el mercado de rdenes en el ltimo trimestre natural cerrado. 5.9.- Fixing La contratacin de valores con fijacin de precios nicos: Fixing consiste en un mercado reservado para ciertos valores, y su sistema de contratacin se basa en subastas. En concreto, se realizan dos subastas: Primera subasta; Desde el comienzo de la subasta de apertura de la Contratacin General (8,30 h.) hasta las 12 horas (con un cierre aleatorio de 30 segundos) Segunda subasta: Desde el final de la asignacin de la primera subasta hasta las 16 h. (con un cierre aleatorio de 30 segundos) Se difundir la misma informacin que en las subastas de la Contratacin General. Durante este perodo los participantes pueden introducir, modificar o cancelar rdenes. Si no existiese precio de subasta se mostrara el mejor precio de compra y de venta con volmenes asociados. El precio resultante de la segunda subasta es el precio de cierre de la sesin. Peridicamente, mediante Instruccin Operativa de Sociedad de Bolsas, se publicarn la relacin de valores que lo componen. Son los valores que menos operaciones hacen de los que componen el Mercado Continuo, y es por ello que un operador del mercado no es preciso que est durante 8 horas y media que dura la sesin pendiente de estos valores, bastar que est atento a las dos subastas. 5.10.- Operaciones especiales Cuando cierra la sesin a las 17,35 horas y hasta las 20,00 horas se pueden seguir realizando operaciones denominadas fuera de hora y reguladas por los

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requisitos del R.D. 1417/1991 de 27 de septiembre, la O.M. de 5 de diciembre de 2001 y la Circular 3/91 de la CNMV. Podramos distinguir dos tipos de operaciones fuera de hora Comunicadas Autorizadas

Para que una operacin sea comunicada a la Comisin de Contratacin y Supervisin deber cumplir los siguientes requisitos: Comunicacin: Introduccin de la operacin a travs de los terminales de contratacin Precio: No podr ser superior o inferior al cambio de cierre de cada valor o al cambio medio ponderado de la sesin para cada valor en un +/- 5% Efectivo: Deber ser superior a 300.000 euros y al 20% de la media de contratacin del ltimo trimestre natural cerrado (por ejemplo en el caso de Telefnica (con datos del 3er trimestre de 2003) se le exigir un mnimo de alrededor de 63 millones de euros. rdenes individualizadas: Es decir rdenes provenientes de un mismo ordenante final (estn prohibidas las agrupaciones de rdenes)

Si cumple la operacin con todas estas condiciones la operacin ser dada por vlida. Puede darse el caso de que una operacin no cumpla con alguno de estos requisitos (por ejemplo el precio es inferior o superior al +/- 5%, que sea un efectivo inferior al 20% de la media, etc...), en ese caso dicha operacin deber ser autorizada por el Departamento de supervisin si cumple algunas de estas condiciones: Efectivo: Superior a 1.500.000 euros y al 40% de la media del ltimo trimestre natural cerrado (en el caso de Telefnica sera de alrededor de 120 millones de euros. Por tratarse de procesos de fusin o escisin de Sociedades, reorganizacin de un grupo empresarial, transacciones o acuerdos dirigidos a poner fin a conflictos, etc.... En definitiva este tipo de operaciones que precisan de autorizacin son estudiadas por la Comisin de Contratacin y Supervisin para su visto bueno o su denegacin.

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Tanto las operaciones comunicadas como autorizadas pueden ser producto de una aplicacin (rdenes de compra/ venta en un mismo broker del mismo valor, al mismo precio e igual nmero de ttulos) u operaciones denominadas entre miembros, es decir, es posible que la orden de compra est en un broker y la de venta en otro distinto.

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