UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES UNIDAD DE POSTGRADO

Deficiencias estructurales de la oferta de activos financieros en el Mercado de Valores del Per (2000 2008)

TESIS
para optar al grado acadmico de Doctor en Ciencias Contables y Empresariales

AUTOR: Mag. Pablo Willins Mauricio Pachas

Lima Per

2010

AGRADECIMIENTOS Debo agradecer al Dr. Niko Gomero y al Dr. Luis Bortesi por su motivacin y apoyo que me impulsaron a realizar la presente tesis, apoyo y confianza que me permiti desarrollar el estudio relacionado al acceso al mercado de valores. Asimismo agradezco al Dr. Eloy Granda, que como asesor me gui con sus ideas y sugerencias en el desarrollo de la tesis, lo que constituyo un valioso aporte para la culminacin del trabajo de investigacin. Mi reconocido agradecimiento a los profesores que me impartieron valiosos conocimientos y aportes durante mis estudios de doctorado.

DEDICATORIA Dedico la presente tesis doctoral a mis seres queridos que siempre han estado dispuestos a apoyarme, a mi esposa, fuente de inspiracin y motivacin para superarme da a da en lo personal y profesional, as como a Fabiola, mi hija, por su comprensin de haberle tomado el tiempo de compartir, para dedicar ese valioso tiempo a la enseanza universitaria y a mi realizacin profesional, gracias. A mis padres, quienes que con su ejemplo me orientaron al trabajo, estudio y a desarrollar una conducta expresiva de moral y de responsabilidad en mis actos, a ti pap por ser mi gua y derrotero en el entendimiento de liderazgo y autonoma en mis decisiones, aunque no estas con nosotros, sabemos que siempre nos estas acompaando espiritualmente, gracias. Finalmente a Dios, supremo hacedor que constituye mi fortaleza espiritual en todo momento, en mis obras y desarrollo de mi vida y mi profesin.

RESUMEN
El presente estudio surge con el propsito de tratar las causas de la falta de instrumentos financieros que origina una mayor demanda sobre la oferta de valores, establecindose el exceso de liquidez en el mercado de valores en el Per y que conlleva a que importantes fondos de capitales coma las AFPs invierta en empresas extranjeras, de all el proyecto de investigacin denominado Deficiencias Estructurales de la Oferta de Activos Financieros en el Mercado de Valores del Per, 2000 2009. Para responder a las causas del problema planteado en la siguiente interrogante; Por qu las deficiencias estructurales de la oferta de activos financieros en el mercado de valores del Per estn relacionadas a la limitada participacin de empresas que ofertan instrumentos financieros? se ha aplicado un cuestionario a una muestra que forma parte de las 769 grandes empresas que no participan del mercado de valores, de un total de 913 grandes empresas en el pas, segn Per: The Top 10,000 companies 2010. En los resultados de los cuestionarios se ha determinado que el 46% de las empresas preferira no divulgar informacin sobre ellas y otros 37% estaran motivadas a ingresar al mercado de valores con flexibilizacin de requisitos de emisiones y reduccin de costos. Se establece dictar medidas que impulsen mayor participacin de las empresas en el mercado de valores, a fin de corregir el actual exceso de demanda que sobrepasa la oferta de instrumentos financieros de negociacin (ttulos-valores) de manera significativa. Para estos fines, se describe el desempeo del mercado de valores como fuente de financiamiento y alternativa de inversiones, sus ventajas y beneficios, el marco legal que regula cualquier accin en el

5 mercado de valores, a travs de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV).

ABSTRACT
This study arises in order to address the causes of the lack of tools Empire State incurred a greater demand on the supply of securities, establishing the excess liquidity in the stock market in Peru and that leads to significant capital funds eat the AFPs to invest in foreign companies, hence the research project entitled "Structural Deficiencies supply of financial assets in the securities market of Peru, 2000 2009. To address the causes of the problem in the following question, why structural deficiencies in the supply of financial assets in the stock market in Peru are related to the limited participation of companies offering financial instruments? A questionnaire was applied to a sample of 769 large companies that do not participate in the stock market, a total of 913 large companies in the country, according to Peru: The Top 10.000 companies 2010. The results of the questionnaires has been determined that 46% of companies would rather not disclose information about them and another 37% would be motivated to enter the stock market with flexible emissions requirements and cost reduction. Is set to adopt measures that encourage greater participation by companies in the stock market in order to redress the current excess demand exceeds the supply of financial instruments for trading (securities) significantly. To this end, we describe the performance of the stock market as an alternative source of financing and investment, advantages and benefits, the legal framework that governs any action in the stock market through the National Supervisory Commission for Companies and Securities (CONASEV).

ndice

RESUMEN .......................................................................................................... 1 ABSTRACT......................................................................................................... 5 INTRODUCCIN .............................................................................................. 11 CAPTULO I ...................................................................................................... 13 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA DE INVESTIGACIN ............................ 13 1.2. Definicin del problema ....................................................................................15 1.2.1. Problema principal .....................................................................................15 1.2.2. Problemas secundarios ...............................................................................16 1.3. Finalidad y objetivo de la investigacin............................................................16 1.3.1. Finalidad e importancia de la investigacin...............................................16 1.3.2. Objetivos de la investigacin .....................................................................24 1.4. Formulacin de las hiptesis .............................................................................25 1.4.1. Hiptesis Principal .....................................................................................25 1.4.2. Hiptesis Secundarias ................................................................................25 1.5. Operacionalizacin de las variables .................................................................26 1.5.1. Determinacin de las variables ..................................................................26 1.6. Glosario de trminos burstiles .........................................................................28 CAPTULO II ..................................................................................................... 42 PLANTEAMIENTO METODOLGICO ............................................................ 42 2.1. Descripcin del mtodo y diseo .....................................................................42 2.1.1. Tipo y nivel de investigacin .....................................................................42 2.1.2. Diseo de la investigacin ........................................................................43 2.2. Nivel: Poblacin y tcnicas de estudio..............................................................44 2.2.1. Poblacin....................................................................................................44 2.2.2. Muestra.......................................................................................................48 2.3. Tcnicas de recoleccin, medicin, y anlisis de datos....................................51 2.3.1. Instrumentos de recoleccin de datos ........................................................51 2.3.2. Medicin y pruebas estadsticas.................................................................52 CAPTULO III .................................................................................................... 53 FUNDAMENTOS TERICOS........................................................................... 53 3.1. Antecedentes tericos........................................................................................53 3.1.1. Con relacin a mercados Financieros ........................................................53 3.1.2. Con relacin a los mercados de capitales y de valores ..............................64 3.1.3. Con relacin a la diversificacin basada en la teora del portafolio ..........66 3.1.4. Eficiencia del mercado...............................................................................76

7 3.1.5. Volatilidad..................................................................................................81 3.2. Antecedentes Legales .......................................................................................82 3.3. Marco Terico ...................................................................................................89 3.4. Marco conceptual .............................................................................................94 3.4.1. Mercados Financieros y Transacciones .....................................................94 3.4.2. Sistema Financiero e Intermediacin .......................................................98 3.5. Marco doctrinario ............................................................................................100 CAPITULO IV................................................................................................ 107 PRESENTACIN, ANLISIS E INTERPRETACIN DE LOS RESULTADOS ........................................................................................................................ 107 4.1. Mercados financieros, sistema financiero y mercado de valores ...................107 4.1.1. Mercados financieros y transacciones......................................................109 4.1.2. Sistema Financiero Nacional e intermediarios.........................................112 4.1.3. Mercado de dinero y el crdito.................................................................115 4.1.4. Operaciones y evaluacines crediticias...............................................118 4.1.5. Tasa de inters y determinantes en los prstamos...................................125 4.1.6. Las tasas de inters en el Sistema Financiero Nacional..................130 4.2. Demanda de Instrumentos Financieros .........................................................132 4.3. Oferta de Titulos Valores ................................................................................141 4.4. Desempeo del Mercado de Valores. Indicadores de Mercado ......................146 4.4.1. Mercado de Primario...............................................................................147 4.4.2. Mercado Secundario ................................................................................147 4.5. Rentabilidad de la bolsa de valores .............................................................157 4.5.1. Rentabilidad en la bolsa y portafolio de acciones................................165 4.6. Presentacin de resultados...............................................................................177 4.7. Prueba de hiptesis ..........................................................................................184 4.8. Aportes ms importantes de la investigacin ..................................................185 CONCLUSIONES ........................................................................................... 186 RECOMENDACIONES BIBLIOGRAFA ANEXOS......................................................................................................... 194 Anexo 1. Cuestionario de investigacion sobre el Mercado de Valores .....................194 Anexo 2. Grandes empresas que no participan del mercado de valores (767) ...........198 Anexo 3. Grandes empresas que s participan del mercado de valores (144) ............217 Anexo 4. Total de empresas emisoras del mercado de valores (258).........................221

NDICE DE FIGURAS
1. Oferta vs. Demanda Potencial de Bonos de Principales Inversionistas Institucionales 11 2. Problemtica actual 12 3. Evolucin de los Montos Inscritos de Oferta Pblica Primaria 15 4. Mercado de valores respecto al crdito bancario al sector privado 17 5. Distribuciones normales de igual media y distinta desviacin tpica 62 6. Frontera eficiente 66 7. Eleccin portafolio ptimo 68 8. Efectos de la diversificacin 70 9. Efectos de la diversificacin 71 10. Mercados financieros 91 11. Sector financiero: Divisin institucional 93 12. Mercados financieros e instrumentos 105 13. Mercados financieros 107 14. Elementos en los crditos 111 15. Entidades que ofertan crdito 113 16. Evaluacin del riesgo crediticio del solicitante 115 17. Proceso de evaluacin de solicitudes de crdito 118 18. Proceso de evaluacin de solicitudes de crdito 120 19. Componentes de la tasa de inters 123 20. Esquema del Sistema Financiero Nacional 124 21. Diferencia de la tasa de inters activa en Soles y Dlares 126 22. Spread Activa TAMN TAMEX 126 23. Comportamiento oferta y demanda 2005 128 24. Inversiones Locales y en el Exterior de la Cartera Administrada 130 25. Colocaciones de Oferta Pblica Primaria 131 26. Fondos mutuos. Principales variables 131 27. Patrimonio Administrado por tipo de Fondo. Agosto 2010 132 28. Aumento de la demanda 133 29. Saldo en circulacin de los valores mobiliarios emitidos por oferta pblica primaria, por plazo 133 30. Evolucin de colocaciones y tasas de inters 134 31. Clases de Activos 137 32. Valores Colocados Vs. Inscritos 138 33. Inscripciones de ofertas pblicas por tipo de valor: 2004-2009 139 34. Saldo en circulacin de los valores mobiliarios emitidos por oferta pblica primaria, por sector econmico 139

9 35. Oferta Vs. Demanda potencial de instrumentos deuda de principales inversionistas institucionales 140 36. Mercado de valores 141 37. Participantes del mercado 143 38. Rol del regulador en el mercado de valores 143 39. Mercado Primario-Emisiones- 1992 2009 145 40. El mercado secundario de valores como proporcin del Producto Bruto Interno 151 41. Monto total negociado en la Bolsa de Valores de Lima: 2001-2009 151 42. El mercado secundario de valores como proporcin de la liquidez del sistema financiero 152 43. Bolsa de Valores de Lima. IGBVL Capitalizacin burstil 156 44. Bolsa de Valores de Lima y Bolsa de Valores del mundo 157 45. Nivel de conocimiento de las grandes empresas sobre el mercado de Valores 171 46. Conocimiento de las grandes empresas de las ventajas y beneficios Del mercado de valores 172 47. Conocimiento sobre el mercado de valores y sus ventajas y beneficios 172 48. Empresas que identifican la mejor difusin de la cultura de valores Como motivacin para ingresar al mercado de valores 173 49. Los altos costos y la participacin de las empresas en el mercado de valores 173 50. Razones que inhiben la participacin de las grandes empresas en el mercado de valores 174 51. La regulacin engorrosa y la participacin de las empresas en el mercado de valores 175 52. Empresas que identifican la flexibilizacin de requisitos de emisiones como motivacin para ingresar al mercado de valores 175 53. Empresas que identifican la reduccin de costos asociados a las emisiones como motivacin para ingresar al mercado de valores 176 54. Empresas que identifican el acceso de financiamiento a menor tasa que el sistema bancario como motivacin para ingresar al mercado de valores 176 55. Empresas que identifican las barreras burocrticas como un factor limitante de la economa 177 56. Situacin econmica de las empresas en el 2010; respecto al 2008-2009 177 178 57. Nivel de ventas de las empresas en el 2010; respecto al 2008-2009

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NDICE DE CUADROS
1. Inscripciones de Oferta Pblica por tipo de valor 15 2. Importancia relativa de las inscripciones en el mercado primario de valores: 2004 2009 21 3. Principales empresas en el Per 2006 42 4. Principales empresas del ao 2009 43 5. Rango de facturacin por ventas Ingresos totales 2009 44 6. Marco de capital reforzado: de Basilea II a Basilea III 60 7. Tasas de inters en el Sistema Financiero Nacional 125 8. Cartera Administrada por instrumento financiero 130 9. Distribucin de Bonos Corporativos 134 10. Colocaciones de Oferta Pblica Primaria por emisor y tipo de moneda. Perodo 2004-2009 135 11. Oferta de ttulos valores I 138 12. Oferta de ttulos valores II 139 13. Instrumentos de deuda por sector 140 14. Valores inscritos Vs. Colocados por Oferta Pblica Primaria 145 15. Nmero de Compaas con Valores Inscritos. Periodo 1999-2004 149 16. Nmero de Compaas con Valores Inscritos. Periodo 2005-2010 149 17. Importancia relativa del mercado secundario de valores respecto al PBI. Perodo 1995-2004 150 18. Rentabilidad de la Bolsa de Valores 153 19. ndices de cotizaciones (1999-2004) 154 20. ndices de cotizaciones (2005-2010) 154 21. BVL. Capitalizacin burstil 1995-2004 (Variacin %) 155 22. BVL. Capitalizacin burstil 2005-2010 (Variacin %) 155 23. Bolsas internacionales. Ranking Mundial en trminos de retorno 156 24. Cartera del ndice Selectivo 162 25. Cartera del ndice General BVL 163 26. Cartera del ndice General de la BVL y Rentabilidad (2008 -2010) 164 27. Cartera del ndice Selectivo de la BVL 2010 165 28. Ratios de endeudamiento LACIMA, MINSUR, VOLCAN y CASAGRANDE 168 29. Ratios de endeudamiento LACIMA, MINSUR, VOLCAN y CASAGRANDE 169

11

INTRODUCCIN
La reciente experiencia de la Crisis Financiera Internacional ha evidenciado la relacin directa que tienen los mercados de capitales con el sector real de la economa. Si bien es cierto, en esta particular circunstancia se ha expresado su relacin de manera negativa, al causar drstica baja en la actividad productiva y en el empleo, no deja de destacarse el vnculo directo que tienen los mercados de capitales incluido los de valores con el sector real, empresas dedicadas a las diferentes actividades impulsado por las productivas. Este

funcionamiento ser comprendido por las doctrinas de mercado, que referiremos en el marco terico. De otro lado, dada la imperante globalizacin de los mercados, la crisis financiera iniciada en los EE.UU, impacto en el resto de los mercados y las economas del mundo, causando recesin y desempleo, conllevando a los gobiernos de las diferentes economas a aplicar polticas financieras de urgencia a fin de fortalecer su sistema financiero y apoyar al sector empresarial. Si bien supone corto periodo para algunos y para otros largo periodo, salir del fondo de la crisis, sern estos mercados financieros incluidos los mercados de valores, los primeros que tendrn que verse fortalecidos para recuperar la confianza, debido al importante rol que tienen los mercados de valores en la transferencia de recursos al sector real y liquidez a travs de instrumentos representativos de deudas y capital, beneficiando a los agentes econmicos que participan, destacando a las empresas, sean estas grandes o pequeas. Por ello, describiremos las operaciones del mercado de valores peruano, la evolucin de la oferta de instrumentos financieros y beneficios para las empresas que participan de las ventajas del financiamiento que oferta este

12 mercado, y que a su vez impulsa la transferencia del ahorro interno en inversin en el Pas y no en empresas en el extranjero. En el presente trabajo se evaluara los mecanismos, medios e instrumentos, as como medidas que regulan las empresas, el mercado de valores y el rol del Estado a travs de la CONASEV, Institucin dedicada al desarrollo y regulacin del mercado de Valores en el Per.

13

CAPTULO I PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA DE INVESTIGACIN

1.1.

Planteamiento del problema

Al igual que la mayora de mercados de Latinoamrica, el mercado de valores peruano se caracteriza por presentar bajo nivel de participacin de empresas y menor oferta de instrumentos de inversin frente a una creciente demanda, no obstante que, antes del inicio de la crisis, se observaba un importante dinamismo de la actividad burstil, comportamiento que se debi no slo a las favorables condiciones del entorno macroeconmico que beneficio a las exportaciones mineras y a los flujos de capital del exterior, sino tambin a la importante participacin de inversionistas institucionales como los fondos de pensiones privados (AFP), pblico(ONP), administradores de fondos de inversin, fondos mutuos, compaas de seguros. Es as que la demanda de valores en nuestro mercado de valores, se ha caracterizado por un ritmo de crecimiento mayor a la oferta .Tal exceso de demanda de valores es apreciable no solo por la inversin en el extranjero sino por la participacin activa de los Inversionistas Institucionales, en compras de bonos, que realizan las compaas de seguros, fondos de pensiones y fondos

14 mutuos. As en el 2000 se aprecia elevado exceso de demanda (Ver figura 1); sin embargo, este se manifiesta a lo largo de la dcada.

Figura 1. Oferta vs. Demanda Potencial de Bonos de Principales Inversionistas Institucionales Fuente: CONASEV

En cuanto a la Oferta de valores, se describe un comportamiento inferior a la demanda, que a setiembre del 2010 alcanza a $ 15,294,3 millones mientras que la demanda asciende a $ 53,266.6 millones, principalmente por la falta de instrumentos financieros, papeles comerciales como otros instrumentos de inversin y que al no haber intermediarios (industrias de capital de riesgos) que canalicen el capital a las oportunidades de inversin, la brecha entre la oferta y la demanda se mantendra elevada.

15 Como hemos descrito, por la importante participacin de inversionistas institucionales en el mercado interno, se debe tratar de dar respuesta a esta problemtica de elevada demanda y disponibilidad de liquidez importante que no es aprovechado por las empresas ubicadas en el Pas, preocupacin que ha conllevado a realizar la presente investigacin. Situacin de la problemtica que graficaremos a continuacin: (Ver figura 2)

Figura 2. Problemtica actual Fuente: Elaboracin propia

1.2.

Definicin del problema

1.2.1. Problema principal

La falta de instrumentos financieros y el exceso de liquidez (demanda), establece una importante brecha entre la oferta y demanda que hay que resolver, situacin que ser investigada, plantendose la siguiente interrogante: Por qu las deficiencias estructurales de la oferta de activos financieros en el mercado de valores del Per estn relacionadas a la limitada participacin de

16 empresas que ofertan instrumentos financieros? originndose un exceso de demanda de ttulos valores.

1.2.2. Problemas secundarios a) Qu condiciones debe de cumplir el Mercado de Valores de Per, a fin de incrementar la participacin de empresas emisoras de instrumentos financieros? b) Qu acciones se deben emprender para que las empresas puedan lograr financiamiento de largo plazo a travs del mercado de valores y les permita ejecutar sus programas de inversin?

1.3.

Finalidad y objetivo de la investigacin

1.3.1. Finalidad e importancia de la investigacin

1.3.1.1. Finalidad Dada la situacin de exceso de oferta de fondos lquidos en el mercado por falta de instrumentos financieros (valores) de negociacin y de otro lado la necesidad de inversiones en el sector real en nuestro Pas, sin que se conozca acciones y estrategias por revertir esta tendencia por parte del gobierno - Conasev, justifica la realizacin del presente trabajo de investigacin, cuya finalidad es investigar a las principales empresas sobre las siguientes interrogantes: Por qu no participan en el mercado de valores? Tienen conocimientos de las ventajas, beneficios del mercado de valores? Del mismo modo, es necesario explorar mecanismos, instrumentos y medidas que incremente la participacin de empresas en el mercado de valores e incremente la oferta de instrumentos de

17 negociacin como vehculo de inversin interna, cada vez de mayor necesidad para que en el pas se reduzca el elevado desempleo que viene registrando. El estudio responde al contexto actual en que los riesgos de mayor relevancia lo vienen exhibiendo los mercados de capitales de Pases desarrollados. Mientras que la fortaleza econmica, a travs del crecimiento, se viene manifestando en los Pases en desarrollo. Particularmente en la Regin Latinoamericana, donde destaca nuestro Pas. La actual Coyuntura es favorable para relevar el estudio del mercado de valores y sus beneficios; as como el desarrollo de propuestas para movilizar recursos de agentes econmicos que tienen excedentes como ahorros, profundizando la cultura de la inversin. As como proponer alternativas de financiamiento para destinarlos a la actividad productiva, destacando el desarrollo de la pequea empresa. El mercado de valores peruano experiment durante los ltimos aos un importante dinamismo, comportamiento que se debi a la aplicacin de las reformas estructurales que orientaron a la economa peruana a integrarse al mundo globalizado. Contribuyeron en este desarrollo, la consecucin de la estabilidad macroeconmica y el retorno a la senda del crecimiento sostenido, la liberalizacin del mercado de capitales, el trato equitativo a los inversionistas nacionales y extranjeros, as como la promulgacin de normas legales y tributarias adecuadas para el desarrollo del mercado en un contexto de transparencia y modernidad. El trabajo tratar de evidenciar la ventajas del uso del mercado de valores por el sector privado y pblico, no obstante que se encuentra en etapa incipiente, ya que se aprecia elevado nmero de empresas importantes que no participan en el mercado de valores, por lo an no se llega a los niveles alcanzados por los principales mercados de la regin.

18 As en el periodo de 1995 al 2000 se ha observado importante incremento en la obtencin de financiamiento a travs del mercado de valores, descrito por la Oferta Pblica Primaria del sector privado (acciones, bonos-obligaciones) en que a finales del 2000 se increment a US $ 1, 218,5 millones muy superior a los US $ 9 millones registrados en 1990. (Ver figura 3)

Figura 3. Evolucin de los Montos Inscritos de Oferta Pblica Primaria Fuente: CONASEV

El incremento contina en los ltimos aos, como se puede observar en el periodo 2004 -2009 en que de $ 2, 059,8 millones en el 2004 ascendi a $ 7,046.5 millones en el 2009 (Ver cuadro 1).

Cuadro 1: Inscripciones de Oferta Pblica por tipo de valor

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MODALIDAD DE EMISIN 2004 2005 2006 2007 2008 2009

I. OFERTA PBLICA

2/.

EMISIONES INSCRITAS POR INSTRUMENTO A. ACCIONES B. BONOS - B. DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO - B. CORPORATIVOS - B. HIPOTECARIOS - B. SUBORDINADOS - B. DE TITULIZACIN C. INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO - INSTRUM. DE CORTO PLAZO - INSTRUM. DE CORTO PLAZO DE TITULIZACIN D. CERTIFICADOS DE DEPSITO NEGOCIABLES

2,059,869 2,154 1,622,551 21,000 1,340,376 30,000 231,175 95,158 95,158 340,005

2,085,880 1,864 1,546,943 254,000 1,005,787 10,000 277,156 297,735 297,735 239,337

3,083,553 2,559,067 211,000 2,134,916 70,000 143,151 316,811 316,811 207,675

3,943,557 296,915 3,158,987 331,038 2,334,362 190,774 136,202 509,851 509,851 144,415

4,864,440 4,387,447 799,505 3,138,965 110,000 268,514 70,462 322,484 222,484 100,000 154,509

7,046,496 6,226,125 110,400 5,694,003 0 389,478 32,243 614,929 614,929 205,443

Fuente: CONASEV

El financiamiento a travs de acciones en la dcada del 90, destacaron las colocaciones a travs de American Depository Receipts (ADRs) en los Estados Unidos. Entre los primeros que accedieron a este mecanismo fueron: el Banco Wiese, Cementos Lima, Credicorp, Ferreyros S.A., Minas Buenaventura, Southern Per, Tele 2000 y Telefnica del Per. Las emisiones primarias se han concentrado bsicamente en instrumentos de deuda, descrito en el cuadro como Bonos, en moneda extranjera. Las pocas emisiones en moneda nacional han sido estructuradas con tasas de inters indexadas en base al ndice de Reajuste de Deudas publicado por el Banco Central de Reserva. En cuanto a los plazos, se observa un alto nivel de concentracin en bonos de mediano plazo (entre 3 y 5 aos), situacin que se explicara por la importante participacin de los bonos de arrendamiento financiero. En la figura siguiente se observa la importancia del mercado de valores y su relacin con el crdito bancario al sector privado al 2004, si bien ha ascendido, su nivel an es bajo. (Ver figura 4)

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Figura 4. Mercado de valores respecto al crdito bancario al sector privado Fuente: CONASEV

Estos mayores montos inscritos fueron a su vez acompaados por un incremento del nmero de agentes econmicos que optaron por acceder al mercado de valores para el financiamiento de sus actividades productivas, sobre todo a travs de la emisin de bonos corporativos, en el caso de empresas no financieras y de bonos de arrendamiento financiero y subordinados, en el caso de instituciones financieras. Esto se evidencia en la elevada concentracin por emisor de los saldos de valores en circulacin emitidos por Oferta Pblica Primaria. As, los 5 mayores emisores, que representan menos del 10 % del nmero total y que mantienen valores en circulacin, concentran el 32,6 % del saldo total en circulacin; mientras que los 10 mayores emisores, que cubren menos del 20 % del nmero total de emisores, concentran el 51,3 % del saldo total en circulacin. A fin de explicar el dficit de instrumentos financieros y de empresas que no acceden al mercado, donde muchas de ellas son grandes empresas. Se

21 analizarn los diferentes factores y las causas que estaran limitando la Oferta Pblica Primaria, como alternativa de financiamiento empresarial. A saber la escala reducida de nuestras empresas, demanda selectiva por valores de primer nivel de riesgo, limitaciones en el acceso al mercado de valores y obstculos regulatorios. Los inversionistas institucionales locales mantienen un comportamiento conservador. Por un lado, emisiones por montos pequeos resultan poco atractivas, debido a que tienen asociados bajos niveles de liquidez y adems demandan el mismo costo y esfuerzo en trminos de anlisis de inversin que emisiones de montos mayores, conllevando a la existencia de una Limitante de Demanda por Costos y Liquidez. Adicionalmente, en pocas de incertidumbre como la que se vive actualmente por la crisis internacional, se acenta una demanda selectiva por instrumentos de muy bajo riesgo, Limitante de Demanda por Coyuntura. A lo referido, es importante sealar que la experiencia internacional no ha mostrado resultados positivos en cuanto a la aplicacin de normas orientadas a reducir los costos de transaccin, ya sea mediante la flexibilizacin de requerimientos de inscripcin o registro de valores emitidos por oferta pblica primaria, con el objetivo de incorporar a la pequea y mediana empresa al mercado de valores. En el caso de los emisores, la obligacin de informar, la falta de cultura de mercado y los costos asociados a la emisin y cotizacin de los valores, son todos factores que desalientan su participacin en el mercado. Por el lado de los inversionistas, estos factores se centran bsicamente en la reducida oferta (costos fijos de anlisis de inversin y bajos niveles de liquidez), y altos niveles de riesgo que se encuentran asociados en la pequea y mediana empresa (falta de transparencia en la informacin y alta dependencia del ciclo econmico). A ello se agrega, la ausencia de intermediarios especializados que pudieran otorgar liquidez a la negociacin de los valores emitidos por las

22 pequeas y medianas empresas, las cuales estaran poco dispuestas a soportar los riesgos de contrapartida. Es por ello que, dada la situacin de las inversiones en el sector real del pas y que repercute en el elevado desempleo, se justifica explorar mecanismos y medidas que fomenten las inversiones mediante la estrategia de acceso de empresas al mercado de valores. Por lo tanto, nuestro estudio responde a esta necesidad aun por atender y desarrollar. Puesto que el objetivo es explorar propuestas que permitan movilizar recursos de agentes econmicos que poseen excedentes como ahorros y destinarlos a la actividad productiva empresarial en el Pas y evitar se destinen al extranjero.

1.3.1.2.

Importancia del proyecto

Es importante determinar las causas del dficit de instrumentos de deuda y capital emitido por empresas nacionales y encontrar la respuesta a Por qu las deficiencias estructurales de la oferta de activos financieros en el mercado de valores del Per estn relacionadas a la limitada participacin de empresas que ofertan instrumentos financieros? originndose un exceso de demanda de ttulos valores o exceso de liquidez que tiene que ser invertido en el extranjero, Por qu participan un nmero reducido de empresas? Por qu no participan importantes empresas si representan una elevada cantidad? Asimismo, es necesario destacar el rol de Los Mercados Financieros y de Valores en beneficio de la actividad productiva, como vehculo de transferencia de recursos financieros a las empresas, impulsando la inversin, y el desarrollo del proceso de Ahorro -Inversin. Una de las actividades preponderantes de los Mercados Financieros, consiste en canalizar recursos provenientes de individuos o instituciones que desean realizar inversiones, hacia aquellos que requieren de financiamiento. Estos

23 demandantes de financiamiento se caracterizan por tener recursos insuficientes para satisfacer sus necesidades de consumo o de inversin en activos. Por lo que se les conoce como Deficitarias y a las que tienen excedentes se les conoce como Superavitarias. En este sentido resulta importante analizar el funcionamiento de los Mercados Financiero y de valores, puesto que poseen una serie de mecanismos que permiten y facilitan la canalizacin de fondos provenientes de inversionistas o ahorradores hacia empresas o entidades que requieren financiamiento y apoyar el desarrollo de la actividad productiva o inversin al sector real del Pas. Si bien es cierto, el nivel de financiamiento a travs del mercado de valores, comparado con el sistema financiero, es bajo. Sin embargo, no deja de ser importante por sus ventajas y beneficios, resultando necesario explorar las causas y razones por las que las empresas potenciales se resisten a acceder al mercado de valores. En el siguiente cuadro se puede apreciar la importancia relativa del financiamiento a travs del mercado de valores (emisiones primaria) en relacin al sistema financiero nacional, an en niveles muy bajo, tanto del sector privado como del sector pblico, alcanzando 10.77% y O.72 % respectivamente en el 2009. (Ver cuadro 2)

24

Cuadro 2. Importancia relativa de las inscripciones en el mercado primario de valores: 2004 2009 (En soles)
EMISIONES DEL SECTOR PRIVADO 1/. EMISIONES DEL SECTOR PBLICO 2/. LIQUIDEZ DEL SISTEMA FINANCIERO 3/. PRODUCTO INTERNO BRUTO3/.

AOS

RELACIN PORCENTUAL (A) (B) (C) (D)

(A)/(C) (A)/(D) (B)/(C) (B)/(D)

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

4,293 8,787 65,562 6,115 7,869 73,642 7,028 8,462 82,831 6,910 10,963 101,724 10,067 6,314 123,329 12,231 11,569 157,995 14,219 2,880 163,946 21,117 1,405 196,015

199,650 213,425 237,902 261,653* 302,255* 335,730* 372,793* 381,671

6.55% 8.30% 8.49% 6.79% 8.16% 7.74% 8.67% 10.77%

2.15% 2.86% 2.95% 2.64% 3.33% 3.64% 3.81% 5.53%

13.40% 10.68% 10.22% 10.78% 5.12% 7.32% 1.76% 0.72%

4.40% 3.69% 3.56% 4.19% 2.09% 3.45% 0.77% 0.37%

1/. Considera los montos mximos inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores por emisin. En el caso de las emisiones de valores en el marco de programas de emisin se considera, cuando corresponde a una inscripcin automtica, el monto de la emisin en el ao en que se present el prospecto complementario correspondiente. 2/. Autorizacin de emisiones mediante Decretos Supremos y Decretos de Urgencia. 3/. Datos publicados por el BCRP. * Preliminar publicado en el Cuadro 95 de la Nota Semanal del BCRP. Fuentes: CONASEV, BCRP. MEF

1.3.2. Objetivos de la investigacin

1.3.2.1.

Objetivo Principal

Describir por qu las deficiencias estructurales de la oferta de activos financieros en el mercado de valores del Per estn relacionadas a la limitada participacin de empresas que ofertan instrumentos financieros, originando un exceso de demanda de ttulos en este mercado.

25

1.3.2.2.

Objetivos especficos

a) Sealar las condiciones que debe cumplir el Mercado de Valores de Per a fin de aumentar la participacin de empresas emisoras de instrumentos financieros. b) Determinar las acciones que deben emprender las empresas para que puedan lograr financiamiento de largo plazo a travs del mercado de valores, y de esta forma ejecutar sus programas de inversin.

1.4.

Formulacin de las hiptesis

1.4.1. Hiptesis Principal La deficiente regulacin y promocin del Mercado de Valores del Per retrae el acceso de empresas a este mercado.

1.4.2. Hiptesis Secundarias La disminucin de costos financieros y la reduccin de trmites burocrticos, originarn un mayor acceso al mercado de empresas nacionales, con lo cual aumentarn sus opciones de financiamiento de largo plazo. La estabilidad econmica, originar que las empresas opten por incursionar con mayor fuerza en el Mercado de Valores, situacin que les permitir financiar sus programas de inversin.

26

1.5.

Operacionalizacin de las variables

1.5.1. Determinacin de las variables

1.5.1.1.

Definicin conceptual de las variables

Principales Variables: Regulacin del Mercado de Valores(Variable independiente) Promocin del Mercado de Valores(Variable independiente) Acceso de empresas al Mercado de Valores(Variable dependiente) Oferta de activos de financieros(Variable dependiente) Costos financieros (Variable Independiente) Financiamiento de inversiones (Variable dependiente)

Definicin. Concepto de las Variables: Regulacin del Mercado de Valores: Limites en la negociacin de instrumentos representativos de capital (acciones) y de deudas (bonos) as como en la actuacin de los intermediarios autorizados para participar en el mercado de valores. Promocin del Mercado de Valores: Impulsar las operaciones de ttulos valores, difundiendo sus ventajas y beneficios para los inversionistas y agentes emisores. Asimismo dar a conocer los beneficios del mercado para la inversin y el desarrollo del Pas. Acceso de empresas al Mercado de Valores: Ingreso de empresas para negociar sus instrumentos representativos de capital (acciones) y de deudas (bonos) y obtener recursos financieros

27 directos (sin intermediarios) financiero. Oferta de activos de financieros: Instrumentos representativos de capital (acciones) y de deudas (bonos) emitidos por los diferentes agentes econmicos con el objeto de financiarse para fines de inversin real. Costos financieros: Retribuciones al capital por su utilizacin, considerado como intereses que se contrae por prstamos, durante un periodo de determinado tiempo. Financiamiento de inversiones: Recursos financieros asignados para adquisicin de bienes duraderos o de capital con el objeto de producir nuevos bienes y/o servicios. con ventajas en las condiciones y costo

1.5.1.2.

Operacionalizacin de las variables respecto a otra. As la variable

Se determina la relacin de una variable independiente.

dependiente est en funcin de los cambios de otra variable considerada como

1. Acceso de empresas al Mercado de Valores = f(Regulacin del Mercado de Valores) 2. Acceso de empresas al Mercado de Valores = f(Promocin del Mercado de Valores) 3. Oferta de activos financieros = f(Promocin del mercado de valores) Otras relaciones de variables: Financiamiento de Inversiones = f (Costos financieros)

28

1.6.

Glosario de trminos burstiles

Acciones comunes: Son valores emitidos por empresas constituidas como sociedades annimas que otorgan algunos derechos a sus propietarios, como participar en el capital y utilidades de la empresa, votar en las juntas generales de accionistas, fiscalizar la gestin de los negocios de la empresa, entre otros. Acciones de inversin: Dichos ttulos tienen origen en las anteriores acciones laborales, cuyos tenedores originales fueron los trabajadores de las empresas industriales, pesqueras y mineras obligadas a emitirlas. Estas acciones conforman la cuenta Participacin Patrimonial del Trabajo y no confieren la calidad de socios que ostentan los titulares de las acciones de capital cuyos ttulos constituyen partes alcuotas del capital social. Acciones en circulacin: Son aquellas acciones emitidas por una sociedad annima y se encuentran en poder de quienes las han adquirido. Acciones liberadas: Son aquellas acciones que se emiten y entregan de forma proporcional al nmero de acciones de cada propietario y surgen cuando la junta general de accionistas de la empresa acuerda capitalizar las utilidades o las reservas, es decir reinvertirlas en la empresa y a cambio entregar acciones. Acciones lderes (blue chips): Accin de una empresa que tiene buena reputacin y goza de una importante frecuencia de negociacin y liquidez en la Bolsa. Adems sus productos o servicios suelen contar con amplia aceptacin en el mercado.

29

Boletn Diario: Es una publicacin editada por la Bolsa de Valores de Lima, que difunde la informacin diaria de lo acontecido en la Rueda de Bolsa. Adems incluye informacin sobre diversos asuntos de importancia para los inversionistas recurrentes y potenciales. Bonos: Son valores que representan una deuda contrada por una empresa o dependencia gubernamental y que pagan una renta fija, es decir, reditan intereses a una tasa definida que puede ser fija, variable o reajustable, lo importante es que dicha tasa ha sido establecida desde el momento en que se produce la emisin de estos valores. CAVALI S.A. I.C.L.V: Es una sociedad annima especial por resolucin N 358-97-EF/94.10, cuya finalidad es registrar valores que han sido convertidos en registros computarizados o anotaciones en cuenta (desmaterializados) y realizar la liquidacin de operaciones efectuadas en la Bolsa de Valores de Lima, es decir, recibir los valores del vendedor y el dinero del comprador, y entregar los valores al comprador y el dinero al vendedor. Capitalizacin burstil: Es el valor de mercado (en trminos monetarios) de una empresa que tiene sus valores inscritos en la Bolsa de Valores. La capitalizacin burstil sirve tambin para medir el tamao de un mercado burstil, a partir de la suma de las capitalizaciones burstiles de todas las empresas inscritas. Cartera (Portafolio): Inversiones de los bancos y las instituciones financieras en general. El trmino se emplea para indicar valores, acciones, bonos, etc. que son llevados en los libros de dichas instituciones. El trmino tambin se suele referir a otros activos

30 especficos de la empresa tales como: Cartera de cheques y billetes (caja), cartera de colocaciones y cartera pesada, etc. Certificados de Participacin: Son valores mobiliarios representativos de derechos de participacin que confieren a su titular una parte alcuota de los recursos provenientes de un fondo. Cierre de Bolsa: Es el final del tiempo o el periodo de negociacin diaria. Colocaciones: Prstamos realizados por una institucin financiera a un agente econmico, su forma ms comn es mediante un avance en cuenta corriente. Comitente: Es la persona natural o jurdica que realiza operaciones de compra y venta de valores en el mercado burstil o extraburstil, a travs de una Sociedad Agente de Bolsa; tambin se le denomina inversionista. Compensacin: Proceso por medio del cual, y con el fin de ahorrar tiempo y dinero, se confrontan los crditos y los dbitos de varios titulares unidos por relaciones comerciales a travs de una oficina comn (Cmara de Compensacin), de tal modo que solo se liquidan las diferencias. Se realiza con ms frecuencia en la actividad bancaria, pero tambin existe en forma limitada en el comercio entre pases de Amrica Latina. Costo de oportunidad: El valor ms alto que podra ser generado si los recursos y los factores productivos fueran destinados a actividades diferentes a aquellas en donde estn siendo utilizados. Sirve para medir el costo de emplear tales recursos en su actividad actual en comparacin con lo que podran producir en uso alternativo.

31 Costo marginal: El incremento en el costo originado por la produccin de una unidad adicional. Tpicamente baja mientras los aumentos en la produccin se realizan con una mejor utilizacin de la capacidad instalada, pero eventualmente tiende a subir. Igualando el costo marginal y el ingreso marginal se determina cunto producir o vender para obtener el mximo beneficio econmico. Costo social: Se refiere a los costos en los que incurre la sociedad en su conjunto como resultado del desarrollo de una determinada actividad econmica. Pueden ser mayores o menores que los costos privados. Ejemplo: los costos privados de producir zinc pueden ser menores que los costos sociales, si estos ltimos consideran la contaminacin de ros aledaos y el ambiente general. Cotizacin: Precio al cual se compra y vende pblicamente en el mercado las mercancas, los valores y efectos pblicos o mercantiles. Coyuntura: Conjuncin de situaciones econmicas, polticas, sociales, etc. que se da en un momento determinado. Deflacin: Fenmeno inverso a la inflacin. Demanda: Es la cantidad de un bien o un servicio que un individuo desea al precio corriente. La demanda total en la economa es conocida como demanda agregada. Demandante: Es aquella persona o empresa que se encuentra interesada en adquirir o comprar algn bien o servicio. En el Mercado de Valores es aquella persona o empresa que desea comprar valores (demandante de valores) o aquella empresa que se encuentra interesada en adquirir o captar dinero a travs de la emisin de valores (demandante de fondos).

32

Depsito: En general, arreglo contractual, explcito o implcito, por el cual una parte entrega a la otra un bien con la condicin de que este le sea restituido. Depreciacin Monetaria: Prdida de valor del dinero ocasionada por la disminucin de su poder adquisitivo. Prdida de valor de una moneda en relacin a otras monedas provocada por las fuerzas de los mercados de cambio. Depreciacin: Trmino contable que registra la disminucin en el valor de un activo fijo debido al transcurso del tiempo, el desgaste o la obsolescencia. Desmaterializacin: Es la conversin de certificados o documentos fsicos que representan un valor emitido por una empresa, en registros computarizados o anotaciones en cuenta. Dividendo: Parte de las utilidades, que se destina para distribuir entre los accionistas despus de atender las reservas legales estatutarias y voluntarias. Puede ser en acciones o en efectivo. Dow Jones: Es el Indicador Burstil estadounidense conformado por un grupo de las acciones de las empresas ms representativas de la Bolsa de Valores de Nueva York. Emisor: Son todas aquellas empresas o entidades gubernamentales que emiten valores con la finalidad de obtener dinero para financiar sus actividades.

33 Especulacin: Operacin que consiste en aprovechar las fluctuaciones naturales de la oferta y la demanda con el fin de obtener beneficios de corto plazo. Exchange Traded Fund (ETF): Es un instrumento financiero de renta variable que replica la rentabilidad de un ndice burstil. Los ETF's se negocian en las bolsas de valores a lo largo del horario de negociacin. Ex derecho: Ttulo que ha perdido el derecho de suscripcin a la ampliacin de capital, lo que se produce al tiempo que este da comienzo y pasan a cotizarse por separado accin y cupn. Ex dividendo: Ttulo que ya no tiene el derecho al dividendo, cotizndose sin el cupn que representa el derecho. Financiamiento: Obtencin capital destinado a la adquisicin de los bienes necesarios para el cumplimiento de sus fines. Fondo de garanta: Fondo que se destina a los clientes de los corredores para la reposicin de ttulos valores mobiliarios negociados en la Bolsa por daos, consecuencias de acto culposo o dolos de responsabilidad de esas instituciones. Fondo de inversin: Patrimonio integrado por un conjunto de valores mobiliarios y dinero aportado por una pluralidad de inversores y afectado a fin exclusivo, como es la tenencia y el disfrute de valores mobiliarios debidamente diversificados para que los riesgos y el tipo de rendimiento queden compensados. Fondo mutuo: Patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurdicas para su inversin en valores de oferta pblica que administra una sociedad annima por cuenta y riesgo de los partcipes o aportantes.

34

Free Float: Se considera free float a la sumatoria de aquellas acciones en poder de comitentes con una participacin menor o igual al 1% de las acciones en circulacin del respectivo valor. Fusin: Operacin por la cual dos o ms sociedades se disuelven, sin liquidarse, para constituir una nueva sociedad. Garanta: Medio que sirve para asegurar la recuperacin de un crdito. En las operaciones de plazo, monto proporcional del contrato en ttulos y/o en efectivo que se entrega a una entidad acreditada para asegurar el cumplimiento del contrato. Hedging: Palabra de origen ingls que designa la operacin que consiste en la toma de una posicin en el mercado futuro aproximadamente igual, pero en sentido contrario, a aquella que se posee o se pretende tomar en el mercado de contado. Holdings: Empresas que, teniendo su activo compuesto totalmente o en su mayor parte por acciones de otras sociedades, realizan las operaciones financieras relativas a las sociedades controladas y, a su vez, dirigen o controlan la actividad industrial o comercial de esta. Incatrack: El certificado de participacin-Incatrack es un ETF (Exchange Traded Fund) que se negocia en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) como cualquier otra accin. Los ETFs son instrumentos de renta variable que replican un ndice burstil, por lo tanto, el Incatrack busca replicar el rendimiento que obtenga el ndice Nacional de Capitalizacin (INCA) Mayor informacin en el siguiente link: http://www.bvl.com.pe/incatrack/index.htm

35 Incorporacin: Es la operacin por la cual una o ms sociedades son absorbidas por otras que les suceden en sus derechos y obligaciones. Incumplimiento: Accin de no cumplir con los trminos de un contrato. ndice de Iliquidez: Relacin que mide la capacidad de una empresa para hacer frente a sus compromisos de corto plazo. Surge de la divisin del activo corriente por el pasivo corriente. ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL): Es un indicador que mide el comportamiento del mercado burstil y sirve para establecer comparaciones respecto de los rendimientos alcanzados por los diversos sectores (industrial, bancario, agrario, minero, de servicios pblicos, etc.) participantes en la Bolsa, en un determinado perodo de tiempo. Se determina a partir de una cartera formada por las acciones ms significativas de la negociacin burstil, seleccionadas con base en su frecuencia de negociacin, monto de negociacin y nmero de operaciones. ndice Nacional de Capitalizacin (INCA): Es un ndice burstil conformado por las 20 acciones ms lquidas que listan en la Bolsa de Valores de Lima. La importancia (peso) de cada accin en la composicin del ndice se determina por el tamao de mercado (capitalizacin) de las mismas, considerando nicamente la porcin del total de acciones que es susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa (free float). ndice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima (ISBVL): Es un indicador que mide las variaciones en las cotizaciones de las acciones ms representativas de la Bolsa de Valores de Lima y permite mostrar la

36 tendencia del mercado burstil en trminos de los cambios que se producen en los precios de las acciones. ndice Selectivo Per 15: Es un indicador que mide el comportamiento de las acciones ms negociadas de empresas locales, al considerar nicamente compaas que registren la mayor parte de sus actividades en el Per. Con este ndice se puede revisar el desenvolvimiento de la economa peruana, al estar excluidos de su cartera los valores extranjeros (aquellos que no registran sus principales actividades en el pas). ndices burstiles: Indicadores que expresa la tendencia promedio de los valores ms representativos de un mercado burstil. Inflacin: Exceso de la demanda solvente sobre la oferta evaluada en trminos de coste, diferencia que se refleja o tiende a reflejarse en un alza general de precios. Tendencia sostenida de crecimiento de los precios en una economa que puede tener distintos orgenes. Instrumentos de corto plazo: Valores representativos de deuda emitidos mediante ttulos o anotaciones en cuenta. Pueden utilizarse como instrumentos de corto plazo los pagars, las letras de cambio u otros valores representativos de deuda que determine CONASEV, la cual podr establecer las caractersticas de estos ltimos, pudiendo exceptuarlos de los requisitos previstos en la Ley de Sociedades u otras normas que resulten aplicables. Inversin: Empleo del capital con el objetivo de obtener beneficio en el mediano o el largo plazo.

37 Inversionista institucional: Institucin que dispone de recursos

mantenidos con cierta estabilidad destinados a la reserva de riesgos o a la renta patrimonial y que invierte estos recursos en el mercado de capitales. Letra de Cambio: Ttulo valor que contiene una promesa incondicional de pago, mediante el cual el emisor o girador, se compromete a que el aceptante u obligado principal al pago, pague el monto indicado en el documento a la persona, a la orden de la cual se emite el instrumento denominado tomador, o de ser el caso al tenedor del ttulo en la fecha de vencimiento. Puede ser girada en moneda nacional o en moneda extranjera. Liquidez: Caracterstica de un activo consistente en la posibilidad de recuperar de una manera rpida y sustancialmente ntegra su valor en dinero efectivo. Mercado Bursti: Organizacin formal del mercado de valores propia de las Bolsas de Valores. Mercado de Capitales: Es el conjunto de instituciones, instrumentos financieros y canales que hacen posible el flujo de capitales desde las personas que ahorran hacia las que invierten. El mercado de capitales se orienta hacia el mediano y largo plazo. Mercado de Valores: Segmento del mercado de capitales, al que concurren ofertantes y demandantes de valores mobiliarios, en donde se transan valores negociables desde su emisin, primera colocacin, transferencia, hasta la extincin del ttulo, en que intervienen unidades deficitarias o superavitarias actuando como intermediarios los bancos, instituciones financieras y la bolsa de valores a travs de sus agentes de

38 intermediacin. Est conformado por el mercado primario y el mercado secundario. Mercado Primario: Es el proceso de venta inicial de una emisin de ttulos valores, tambin conocido como colocacin primaria, es decir, es aquel donde se colocan y negocian por primera vez los ttulos que se emiten. Mercado Secundario: Es aquel donde los instrumentos financieros o los ttulos valores que se han colocado en el mercado primario son objeto de negociacin. El mercado secundario les da liquidez a los valores existentes. Generalmente, estas negociaciones se realizan en las Bolsas de Valores. Mercado: Lugar donde se efectan operaciones de compraventa de determinados bienes. Conjunto ideal de actos de compra y venta de bienes determinados en un tiempo y un espacio especficos. Oferta Privada: Es aquella en la que no se emplean medios masivos de difusin. Van dirigidas exclusivamente a inversionistas institucionales, o son valores cuyo valor nominal o valor de colocacin unitario ms bajo es igual o superior a S/. 250,000. Oferta Pblica: Es oferta pblica de valores mobiliarios la invitacin, adecuadamente difundida, que una o ms personas naturales o jurdicas dirigen al pblico en general, o a determinados segmentos de ste, para realizar cualquier acto jurdico referido a la colocacin, adquisicin o disposicin de valores mobiliarios. Oferta Pblica de Adquisicin (OPA): Es aquella oferta que efectan una o ms personas naturales o jurdicas a los accionistas de una compaa

39 inscrita en Bolsa, con el propsito de adquirir, directa o indirectamente, en un solo acto o en actos sucesivos, una cantidad determinada de sus acciones, para alcanzar una participacin significativa en dicha compaa, o incrementar la ya alcanzada. Oferta Pblica de Venta (OPV): Es aquella oferta que efectan una o ms personas naturales o jurdicas, con el objeto de transferir al pblico en general o a determinados segmentos de ste, valores previamente emitidos o adquiridos. Oferta Pblica Primaria: Es la oferta pblica de nuevos valores que efectan las personas jurdicas. Oferta Pblica Secundaria: Es aquella que tiene por objeto la transferencia de valores emitidos y colocados previamente. Constituyen ofertas pblicas secundarias, entre otras, la oferta pblica de adquisicin, la oferta pblica de compra, la oferta pblica de venta y la oferta de intercambio. Operacin Extraburstil: Son las operaciones que se efectan con valores inscritos en la Bolsa pero que se realizan fuera de Rueda de Bolsa. En estas operaciones se requiere la intervencin de una sociedad agente quien es la encargada de certificar la transaccin y liquidacin oportuna de las operaciones con indicacin de la cantidad, precio y la fecha en que tuvo lugar la operacin. Operacin Burstil: Transaccin de valores realizada por una Sociedad Agente en la Bolsa de Valores de Lima, de acuerdo con las indicaciones de los que desean comprar y vender.

40 Renta variable: Es cuando se compra una accin y la inversin se determina por las utilidades que obtiene la empresa, as como las posibles variaciones en el precio de la misma, segn las condiciones existentes en el mercado. Renta fija: Es el rendimiento de un ttulo-valor, fundamentalmente obligaciones, cuya remuneracin est predeterminada en el momento de la emisin, normalmente en forma de inters. Rentabilidad: Relacin existente entre un capital y los rendimientos netos obtenidos de la inversin, expresada en trminos porcentuales. Rescate: Pago del valor de un ttulo valor para retirarlo definitivamente de circulacin. Riesgo: Probabilidad de prdida de capital que se afronta al tomar decisiones de inversin o ejercer una actividad empresarial. Rueda de Bolsa: Es la sesin diaria en la que se negocian los valores previamente inscritos en la CONASEV y la Bolsa. Sistema de Negociacin Electrnico (BVL-EXS): Es un mecanismo que se ha desarrollado para facilitar la realizacin de operaciones en la Bolsa de Valores de Lima. Mediante este sistema se permite a los intermediarios burstiles (SABs) ingresar sus propuestas y realizar las transacciones de compra y venta de valores desde sus oficinas y a los inversionistas consultar en tiempo real cmo se va desarrollando la oferta y la demanda. Sociedad Agente de Bolsa (SAB): Es el intermediario del mercado burstil autorizado por la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y

41 Valores (CONASEV) que est encargado de realizar las operaciones de compra y venta que los inversionistas solicitan; a cambio, cobra una comisin que es determinada libremente por cada una de ellas en el mercado. Valores: Ttulos, certificados o documentos emitidos por una empresa que otorgan derechos a sus poseedores, y que son libremente transferibles. Pueden ser acciones,
1

bonos,

letras

hipotecarias,

instrumentos de corto plazo, etc.

http://www.bvl.com.pe/eduayuda_glosario.html

42

CAPTULO II PLANTEAMIENTO METODOLGICO

2.1.

Descripcin del mtodo y diseo

2.1.1. Tipo y nivel de investigacin La investigacin es de tipo correlacional, ya que miden las variables que se pretenden ver si estn o no relacionadas en los mismos sujetos y despus se analiza la correlacin. En la presente investigacin se ocupara de medir el grado de relacin entre la variable: La interrelacin de las variables del sistema de intermediacin financiera y el limitado acceso de las empresas al mercado de valores con la canalizacin de recursos financieros. Si bien el propsito principal de los estudios correlacionados son saber cmo se puede comportar un concepto o variable conociendo el comportamiento de otro u otras variables relacionadas al valor aproximado que tendr un grupo de personas en una variable. En lo referente a su nivel de investigacin, es un estudio explicativo por cuanto est dirigido a responder a la causa de los eventos sociales y explicar para qu

43 ocurre un fenmeno y en qu condiciones se da este, o por qu dos o ms variables estn relacionadas.

2.1.2. Diseo de la investigacin El mtodo de la investigacin es de ndole cualitativo y cuantitativo, enmarcado en las ciencias sociales de carcter fctico, correlacional, explicativo, documental y de campo. Se determinara cual es el nivel de asociacin entre las variables y consiguientemente la explicacin de las causas de los eventos sociales. El mtodo analtico consiste en tratar al objeto de estudio desagregndolo en sus componentes que lo integran, de modo que enfocaremos el financiamiento que oferta el mercado de valores y sus segmentos de mercado primario y mercado secundario relacionndolo con el acceso de empresas emisoras de instrumento financieros, en trminos de causa y efecto. El mtodo inductivo implica pasar de lo particular a lo general, empleando procedimientos que se explican en la recopilacin de informacin, datos, cuyos hechos y sucesos de entes institucionales y empresariales relevantes. Estos debern ser analizados para establecer comparaciones y diferencias, para luego determinar caractersticas similares y desagregar las modificaciones que hay que plantear; as como las propuestas que promuevan el acceso de empresas al mercado de valores. El mtodo comparativo, comprende en describir las diferencias de las fuentes de financiamiento tradicional y del mercado de valores, destacando las diferencias del mercado bancario con el de capitales en trminos de costo y tiempo.

44

La verificacin de las hiptesis se efectuar comparando el enunciado formulado en la hiptesis con el resultado obtenido en el procedimiento correlacionado explicativo llevado a cabo. El diseo de la investigacin es por objetivos-hiptesis y variables.

2.2.

Nivel: Poblacin y tcnicas de estudio

2.2.1. Poblacin Se tomar en cuenta a los agentes econmicos de mayor importancia econmica en el Pas, como principal segmento de estudio, ubicados en Lima, aunque muchas de ellas tambin estn en provincias o regiones. Es decir, como primera referencia poblacional, consideramos a las grandes empresas que se desarrollan en diferentes sectores productivos y que no participan del mercado de valores, a fin de contrastar nuestra hiptesis de estudio. Informacin que sern obtenida de la CONASEV, COMERCIO DE centros de informacin. Para determinar la poblacin de las grandes empresas, consideramos 2 importantes fuentes: Una pblica, la del INEI y la otra privada, la reciente publicacin, PERU: THE TOP 10 000 COMPANIES 2010, EDICIN NMERO 24, EMPRESA: PER TOP PUBLICATIONS. Segn la encuesta del INEI del 2006, las grandes empresa en el Per ascendan a 800 equivalente al 0.02% de las empresa y aportan el 30% al PBI, mientras que las MYPES representan el 99.63% del total de empresas en el Pas y contribuyen con el 34% del PBI y emplean al 62% de la PEA. Para INEI, CAMARA DE LIMA, MINISTERIOS de Trabajo, Produccin y de otros

45 observar de manera ms detallada los aportes de cada tipo de empresa en nuestro pas revisemos el cuadro 3:

Cuadro 3. Principales empresas en el Per - 2006

Categora Sector privado Gran empresa Mediana empresa Pequea empresa Microempresa Sector pblico Independientes Trabaj. Del hogar Total Nmero empresas 3,229,197 800 10,918 49,728 3,167,751 % 100.00 0.02 0.34 1.54 98.10 Empleo (PEA) 10,128,859 544,924 646,954 1,065,057 7,871,924 1,058,202 2,642,633 550,615 14,380,309 % 70.4 3.8 4.5 7.4 54.7 7.4 18.4 3.8 100.0 PBI (en %) 82 30 18 9 25 9 7 2 100

3,229,197

Fuente: Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO) del INEI para el ao 2006, elaborado por Cecilia Lvano par el MTPE-Ministerio de Trabajo y Promocin del Empleo (2007).

En tanto la publicacin del 2010 denominada, PERU: THE TOP 10 000 COMPANIES 2010, EDICION NUMERO 24, EMPRESA: PERU TOP PUBLICATIONS; de reciente estudio, determina que las grandes empresas en el Pas en el 2009 ascienden a 913, por lo que consideremos a esta fuente como base para la presente investigacin. Asimismo, esta fuente describe que la crisis financiera mundial, profundizada en septiembre del ao 2008, su impacto en el Per fue en el primer semestre del ao 2009 en una menor demanda global de productos primarios e industriales, y cada del precio de diversos commodities. En este contexto, se mostr un fuerte dinamismo del mercado interno, sumado el impulso industrial de las pequeas y medianas empresas, se logro un crecimiento del 0.9% del PBI, si bien inferior al ao 2008 (8.9%), fue positivo frente al de otras naciones de la regin latinoamericana.

46

La pregunta que se formul fue cmo se vio reflejada esta coyuntura (2009) dentro de la lista de Las 10,000 Empresas TOP del Per? medianas empresas en el Per, segn nivel de facturacin, La tendencia un aumento observada en el periodo 2004-2008 mostr un crecimiento sostenido de las moderado de la gran empresa v una contraccin constante de la pequea empresa. Era de esperar un cambio en dicha tendencia como respuesta a los efectos de una crisis econmica a inicio del 2009, y efectivamente, el pronstico se cumpli. Al ao 2009 en comparacin con el ao 2008 el nmero de medianas empresas disminuy en 554 de 7,099 a 6,545; mientras que la gran empresa se mantuvo estable, levemente aumento en 13 conformando un total de 913 empresas y las pequeas empresas dentro de Las TOP 10,000 se incrementaron en 541 de 2,001 a 2,542 compaas. (Ver cuadro 4)

Cuadro 4. Principales empresas del ao 2009

PRINCIPALES EMPRESAS (2009) GRAN EMPRESA MEDIANA EMPRESA PEQUEA EMPRESA TOTAL VALOR EN SOLES MAS DE 70 MILLONES DE 6 A 70 MILLONES DE 400 MIL A 6 2 MILLONES VALOR EN DLARES 1 / MAS DE 23..24 MILLONES DE 1.99 A 23.24 MILLONES DE 132 Mil A 2 1.99 MILLONES THE TOP 10,000 EN 2009 # de Empresas* 913 6545 2542 10 000 THE TOP 10,000 EN 2008 # de Empresas** 900 7099 2001 10 000 VAR. REAL % 1.44 -7.80 27.04

(1) Tipo de cambio promedio anual del 2009 = S/.3.011 / (2) Segn el Decreto Legislativo 1086 que modifica la Ley MYPE/ * Informacin basada en el ranking por rango de facturacin de Las Top 10.000 de la presente edicin ** Informacin basada en el ranking por rango de facturacin de Las Top 10,000 de la edicin anterior. Fuente: Per: Top Publications S.A.C. Elaboracin La clasificacin de las empresas se ha determinado en relacin a su ingreso por venta facturado en el ao 2009, estableciendse el orden siguiente:

47 Gran empresa: De S/. 70 000 000 a S/.10 000 000 000 Mediana empresa: De S/. 6 000 000 a S/.70 000 000 Pequea empresa: De S/. 400 000 a S/. 6 000 000 Cuadro 5. Rango de facturacin por ventas Ingresos totales 2009
RANGO DE FACTURACIN POR VENTAS - INGRESOS TOTALES, 2009
RANKING 1-3 4-9 10-15 16-20 21-30 31-40 41-50 51-60 61-70 71-80 81-90 91-100 101-110 111-120 121-130 131-140 141-150 151-160 161-170 171-180 181-190 191-200 201-225 226-250 251-275 276-300 301-350 351-400 401-450
RANGO RANGO

SI

SI.

De / From

Hasta / To 10,000,000,000 6,599,999,999 3.899,999,999 3,499,999,999 2,349,999,999 1,849,999,999 1,399,999,999 1,199,999,999 1,099.999,999 999,999,999 729,999,999 659,999,999 549,999,999 499,999,999 461,999,999 456,999,999 449.999.999 434,999,999 399,999,999 377,999,999 348,999,999 339,999,999 331,999,999 300,999,999 261,999,999 249.999,999 239,999,999 194,999,999 173,999,999

RANKING 551-600 601-650 651-700 701-750 751-800 801-850 851-900 901-950 951-1000 1001-1250 1251-1500 1501-1750 1751-2000 2001-2250 2251-2500 2501-2750 2751-3000 3001-3500 3501-4000 4001-4500 4501-5000 5001-5500 5501-6000 6001-6500 6501-7000 7001-7500 7501-8000 8001-8500 8501-9000

S/.

De / From 113,000,000 106,000,000 90,000,000 86,000,000 79,500,000 73,000,000 71,000,000 65,000,000 62,500,000 48,100,000 42,000,000 33,500,000 29,000.000 24,100.000 21,700,000 19.300,000 17.800.000 14.900,000 12,000,000 10,800,000 9,000,000 8,500,000 7,600,000 7,400,000 6,750,000 5,900,000 5,500,000 5,400.000 4,900,000

Hasta / To 122,999,999 112,999,999 105,999,999 89,999,999 85,999,999 79,499,999 72,999,999 70,999,999 64,999,999 62,499,999 48,099,999 41,999,999 33.499.999 28,999,999 24.099,999 21,699,999 19,299,999 17,799,999 14,899.999 11,999,999 10,799,999 8,999,999 8,499,999 7,599,999 7,399,999 6,749,999 5,899,999 5,499,999 5,399,999

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11) (12) (13) (14) (15) (16) (17) (15) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29)

6,600,000,000 3.900,000,000 3,500,000,000 2,350,000,000 1,850,000,000 1,400,000,000 1,200,000,000 1,100,000,000 1,000,000,000 730,000,000 660,000,000 550,000,000 500,000,000 462,000,000 457,000,000 450,000,000 435,000,000 400,000,000 378,000,000 349,000,000 340,000,000 332,000,000 301,000,000 262,000,000 250,000,000 240.000,000 195,000,000 174,000,000 152,000,000

(32) (33) (34) (35) (36) (37) (38) (39) (40) (41) (42) (43) (44) (45) (46) (47) (48) (49) (50) (51) (52) (53) (54) (55) (56) (57) (58) (59) (60)

48
451-500 501-550 (30) (31) 135,000,000 123,000,000 151,999,999 134,999,999 9001-9500 9501-10000 (61) (62) 4,100,000 3,800,000 4,899.999 4,099,999

Fuente: Peru Top Publications- Elaboracion En consecuencia, las grandes empresas asciende a 913 segn PERU: THE TOP 10 000 COMPANIES 2010, EDICIN NUMERO 24, EMPRESA: PERU TOP PUBLICATIONS. De las cuales mercado de valores. De manera que la poblacin potencial para participar en el mercado de valores es de 769 empresas, es decir el 84 % del total de las grandes empresas (913) en el Per que estaran calificadas econmica y financieramente para acceder al mercado de valores, pero que por diversos factores y razones no lo prefieren Porque no participan? ser materia de estudio. La poblacin a considerar para la presente investigacin ser de 769 empresas. 769 empresas no participan en el

2.2.2. Muestra

2.2.2.1.

Definicin del marco muestral

El presente estudio toma como muestra un nmero determinado de empresas que no participan el mercado de valores ascendente a 769.

2.2.2.2.

Seleccin del tamao de muestra

Para determinar el nmero de empresas que formaron parte de la muestra y a las que se aplicara las tcnicas de recoleccin, medicin y anlisis de datos, se utiliz la siguiente frmula estadstica para poblaciones finitas:

49

Donde: N= 769 (Nmero de empresas=poblacin) Nivel de confianza = 0.9 (90% de confianza) Acum = 0.95 -> Z= 1.64485363 (zeta tabular) B = 0.1 (10% margen de error mximo permitido en la estimacin) p = 0.84 (Proporcin o probabilidad de xito) (84% de las empresas aptas para invertir en el mercado de valores no se financian por el mercado de valores por considerarlo muy riesgoso)

2.2.2.3.

Diseo muestral

Por la naturaleza de la investigacin el diseo muestral es: No Probabilstico, de tipo discrecional. En el muestreo no probabilstico la probabilidad no es igual para todos los elementos del espacio muestral; se realiza una seleccin al azar de los elementos de la muestra y no se utilizan procedimientos formales, los datos obtenidos a travs de esta modalidad permiten generalizaciones de la poblacin.

50 En el muestreo discrecional la seleccin de los elementos de la muestra la realiza un experto que indica al investigador qu elementos de la poblacin son los que ms pueden contribuir al estudio.

2.2.2.4.

Procedimiento de muestreo

No se utilizaron procedimientos formales. La muestra comprende a las empresas que realizaron ofertas pblicas primarias de bonos corporativos en el Per.

2.2.2.5.

Seleccin de la unidad muestral

En esta investigacin la unidad de muestreo est representada por cada una de las empresas que son aptas para invertir en el mercado de valores pero que no participan en l. La seleccin de cada unidad muestral se dio a travs de la eleccin de las 12 empresas de rango superior, 11 de rango intermedio y 12 de rango inferior en el ranking de empresas que no participan en el mercado de valores entre las 769 empresas ms grandes del Per.

Nota: Por razones de discresionalidad las grandes empresas comprendidas en la muestra y a quienes se le aplico el cuestionario, no lo detallaremos.

51

2.3.

Tcnicas de recoleccin, medicin, y anlisis de datos

2.3.1. Instrumentos de recoleccin de datos Con el propsito de alcanzar el objetivo fundamental de probar las hiptesis que hemos propuesto en el presente diseo de investigacin, utilizaremos la informacin documental, bibliogrfica y estadstica que se obtendr de las instituciones pblicas y privadas y centros de informacin empresarial y de mercados. Fundamentalmente la aplicacin de encuestas y entrevistas a gerentes o alto ejecutivo de las empresas consideradas en la muestra. Asimismo anlisis estadstico de los datos e informacin del mercado primario y secundario del mercado de valores durante el periodo 2000 al 2009. Cabe destacar que entre las interrogantes se plantea: a) En relacin a CONASEV, a travs de las entrevistas: 1. Cuntas y cules son las grandes empresas en nuestro pas? 2. Cuntas y cules de las grandes empresas, estn actualmente emitiendo en el mercado de valores? 3. Cuntas y cules de las grandes empresas no estn emitiendo en el mercado de valores? 4. Cules son las medidas que estn implementado - CONASEV para lograr que ms empresas accedan al mercado de valores? 5. Disponen de trabajos de investigacin recientes que expliquen el bajo acceso de las empresas al mercado de valores y que medidas serian las necesarias para promover el acceso al MV?

52 6. Qu competencias cree Ud. que debera reforzar CONASEV para ayudar a incrementar el acceso de empresas al mercado de valores? b) En relacin a las empresas, a travs del cuestionario se pregunta: 1. Por qu no participa del mercado de valores? 2. Tiene conocimientos de los beneficios, ventajas que ofrece el mercado de valores? 3. Qu le motivara para ingresar al mercado de valores? 4. Qu le recomendara, al Gobierno - CONASEV para acceder al mercado de valores?

2.3.2. Medicin y pruebas estadsticas La medicin y anlisis de resultados se realizar a travs de la aplicacin de la estadstica descriptiva, mediante programas estadsticos como el Minitab 16, SPSS y Excel (2007). Posteriormente, recurriremos a tcnicas estadsticas inferenciales de ser necesario para la comprobacin de las hiptesis.

53

CAPTULO III FUNDAMENTOS TERICOS

3.1.

Antecedentes tericos

La investigacin se adecuar al enfoque doctrinario de mercado, descrito en los antecedentes del problema. Una teora o doctrina econmica es una sistematizacin de principios o leyes econmicas, que analizan la realidad y los fenmenos econmicos que en ella ocurren, en forma integral. Aquellas que explican la realidad parcialmente no constituyen doctrinas sino solo pensamientos econmicos. Una caracterstica fundamental de las doctrinas econmicas es que no surgen de la nada. Aparecen por la observacin de la realidad, es decir, responden a un contexto social determinado. Acerca de los antecedentes tericos,

3.1.1. Con relacin a mercados Financieros Cabe destacar que tiene una relacin directa con el sector productivo o sector real de la economa de un pas, de manera que impulsa el crecimiento y como canalizador de recursos financieros contribuye en la asignacin de recursos, particularmente este rol se desarrolla mediante mecanismos especializados

54 configurando el mercado de capitales cuyo sustento en la economa es impulsar el proceso de ahorro inversin, incrementando la actividad productivas a travs de los proyectos de inversin. La relacin entre crecimiento y desarrollo del sector financiero
2

es clara. La

relacin entre crecimiento y profundizacin financiera es positiva y el desarrollo financiero esta positivamente correlacionado con las futuras tasas de crecimiento. La relacin del crecimiento econmico 3 con el sistema financiero se da cuando para aumentar la cantidad de capital fsico (bienes de capital) y humano es necesario ahorrar una fraccin del ingreso corriente, que luego es traducido o en inversin (Nima 2009) Los mercados financieros interconectan de modo indirecto o directo a los

agentes o entes econmicos que tienen necesidades de recursos y aquellos que tienen excesos de recursos financieros, surgiendo la interrelacin entre los Deficitarios y Excedentarios (Depsitos-Ahorros)

De acuerdo a la ecuacin del gasto se establece macroeconmicamente que:

Ingreso (Y) = consumo (C) + Inversin o inversin bruta fija (I) (1) Inversin (I) = Ingreso (Y) - consumo (C) (2) de otro lado, Ahorro (A) =. Ingreso (Y) - consumo (C) (3) ingreso no consumido.

Establecindose que:

Ahorro (A) =. Inversin (I) (4)

2 POLLACK Molly y GARCIA Alvaro. 2004.p. 18 3 ESQUIVEL Horacio y HERNANDEZ Ulises. 2007. P.787-788.

55

De all el rol fundamental que tienen los mercados financieros en movilizar la corrientes del proceso Ahorro Inversin, impulsando el incremento de la actividad productiva o el sector real del pas. Acerca de los riesgos crediticios, considerando el acuerdo de Basilea I, Capital o Basilea II (2001), que es una serie de principios y recomendaciones del Comit de Basilea sobre Supervisin Bancaria cuyo objetivo es propiciar la convergencia regulatoria hacia los estndares ms eficaces y avanzados sobre medicin y gestin de los principales riesgos en la industria bancaria (Nuevo Acuerdo de Capital - Basilea II - SBS). El Comit de Basilea forma parte del Banco Internacional de Pagos (BIS) y fue creado por acuerdo de los representantes de los Bancos Centrales de los 10 pases ms industrializados con el propsito de formular una serie principios y estndares de supervisin bancaria, los que han sido acogidos no solo por los pases miembros, sino por la mayora de pases en el mundo. El Per, por medio de la SBS, es consciente de las ventajas en seguridad y estabilidad que genera un esquema como el propuesto en Basilea II y no est al margen de esta reforma internacional de la regulacin bancaria.

Respecto a Basilea III (2010) cuyo objetivo es hacia un sistema financiero ms seguro, es as que el 12 de septiembre, el Grupo de Gobernadores y Jefes de Supervisin (rgano de gobierno del Comit de Basilea), anunci mayores requerimientos de capital internacionales para la banca comercial, esto como consecuencia del acuerdo alcanzado en julio en torno al diseo general del paquete de reformas sobre capital y liquidez. En conjunto, ambas reformas se conocen como "Basilea III", segn el Director General del Banco de Pagos Internacionales (BPI)con motivo de la 3a Conferencia Internacional de Banca Madrid, 15 de septiembre de 2010.

56 Basilea III supone un refuerzo fundamental, y en algunos casos un cambio radical, de las normas internacionales de capital. Junto con la introduccin de un estndar de liquidez internacional, las nuevas normas de capital conforman el ncleo del plan de reforma del sistema financiero mundial, y se presentarn en la cumbre de Lderes del G-20 en Sel en noviembre del 2010.

Basilea III representa una pieza clave y un avance significativo despus de la crisis financiera en 2007; sin embargo, es preciso dar un paso adelante con las dems piezas del sistema para construir un sistema financiero ms seguro.

Si bien la mejora de la regulacin resulta esencial, no es suficiente. La promocin de la estabilidad financiera exige un marco de poltica amplio, en el que la poltica prudencial es slo uno de sus componentes. Entre el resto de elementos clave podemos distinguir polticas macroeconmicas monetarias y/o fiscales para el fomento de la estabilidad financiera y la disciplina de mercado. La crisis ha confirmado la importancia de una supervisin bancaria eficaz para garantizar la plena aplicacin de las polticas prudenciales, evitar el riesgo moral que plantean las instituciones "demasiado grandes para quebrar" y promover prcticas rigurosas de gestin del riesgo y una divulgacin adecuada. Y por supuesto, otro componente es el sector financiero, incluidos bancos, accionistas, inversores y otros participantes del mercado. La crisis puso de manifiesto una serie de deficiencias que el sector privado debe resolver, en mbitos como el buen gobierno, la gestin del riesgo y la debida diligencia.

Es preciso destacar que los elementos clave mencionados tienen como base la cooperacin internacional. Asimismo, el Grupo de los Veinte (G-20) Ministros de Finanzas y Gobernadores de Bancos Centrales concede importancia a la adherencia universal a los objetivos de estabilidad financiera y crecimiento econmico sostenible, claves en la economa mundial. Cabe destacar que las

57 normas regulatorias de Basilea III han sido desarrolladas por la comunidad internacional de 27 jurisdicciones pertenecientes al Comit de Basilea, representada por 44 bancos centrales y autoridades supervisoras.

La implementacin de Basilea III implicar: (1) Mejorar considerablemente la calidad del capital bancario; (2) Elevar de forma significativa el nivel exigido de capital; (3) Reducir el riesgo sistmico; y (4) Conceder suficiente tiempo para una transicin suave hacia el nuevo rgimen. Con respecto a mejorar la calidad del capital bancario. La "calidad" es un concepto clave que suele olvidarse en favor de la "cantidad" de capital regulatorio exigido en Basilea II. Aunque el acuerdo alcanzado el 12 de septiembre sobre el calibrado de las nuevas normas ha recibido enorme atencin, fue el acuerdo de julio sobre el diseo del marco el que allan el terreno para su calibrado. El capital ordinario se redefine haciendo exigencia de mayor calidad para el capital. Un capital de mejor calidad supone mayor capacidad de absorber prdidas, lo que a su vez se traduce en bancos ms fuertes, capaces de aguantar mejor los periodos de tensin.

Cules son los nuevos requerimientos de capital? Un aspecto fundamental es el mayor nfasis en lo que se conoce como "capital ordinario o bsico", es decir, el componente de mayor calidad dentro del capital de cada banco. Con las normas vigentes, al menos la mitad del capital regulatorio de los bancos debe ser de Nivel 1, y e l resto se compone de elementos con menor capacidad de absorber prdidas. A su vez, la mitad del capital de Nivel 1 debe ser capital bsico. El resto tambin es relativamente de alta calidad, pero no tanto como las acciones ordinarias o los beneficios no distribuidos. El nfasis de Basilea III

58 en el capital ordinario hace mayor hincapi en el requerimiento mnimo para el capital de mayor calidad.

Adems, la definicin del capital ordinario o bsico es ahora ms estricta. Con el sistema actual, algunos tipos de activos de calidad cuestionable se deducen del cmputo de la base de capital (es decir, la suma del capital de Nivel 1 y 2), pero con Basilea III estas deducciones sern ms rigurosas, ya que se aplicarn directamente al capital ordinario. De este modo se refuerza sustancialmente la definicin del componente de mayor calidad del capital bancario. An ms, la nueva definicin de capital de Nivel 1 tambin se ha reforzado para incluir ahora capital ordinario y otros instrumentos financieros admisibles en base a criterios ms estrictos.

Al mejorar la calidad del capital, Basilea III aumentar considerablemente la capacidad de los bancos para absorber prdidas. Con Basilea II, los requerimientos mnimos para el capital ordinario y el capital de Nivel 1 son del 2% y el 4% respectivamente, mientras que con la nueva definicin, esos niveles de capital slo supondran aproximadamente el 1% y el 2% respectivamente para un banco representativo con actividad internacional. Las nuevas normas implican que, si el resto de factores permanece igual, los bancos tendrn que elevar su componente de capital ordinario para cumplir los requerimientos mnimos.

Con respecto a elevar el nivel exigido de capital. Es necesario incrementar el capital en el sector bancario en forma paralela a la mejora de su calidad. Por esto, el rgano de gobierno del Comit de Basilea ha acordado elevar los requerimientos de capital.

Un elemento clave de Basilea III es el aumento del capital ordinario mnimo obligatorio hasta el 4,5%. Este nivel es mucho ms alto que el 2% contemplado

59 en Basilea II, que como ya he dicho equivaldra aproximadamente al 1% para un banco representativo cuando el capital se calcula con la nueva definicin ms estricta.

Asimismo, el requerimiento mnimo para el capital de Nivel 1 se elevar hasta el 6%, frente al 4% en la normativa actual.

Adems, los bancos debern mantener un "colchn de conservacin" del 2,5% del capital ordinario para poder hacer frente a futuros periodos de tensin. Como bien menciona el BIS (Bank for International Setlements), el incumplimiento de esta exigencia tiene consecuencias directas: conforme el capital bancario se acerque al mnimo requerido, se ir restringiendo la distribucin de beneficios del banco (ej. dividendos, recompra de acciones, bonificaciones) hasta que se reponga el capital. Esto ayudar a que el banco pueda disponer de capital suficiente para respaldar sus operaciones en los periodos de tensin. As pues, en total los bancos debern mantener en situaciones normales al menos un 7% de capital ordinario. A esto se aaden un "colchn anti cclico" al que me referir ms adelante.

Si bien se priorizan los coeficientes de capital no se debe dejar de lado la base de activos sobre la que se compara. Entre los avances ms relevantes del Comit de Basilea en el tema se encuentra la elevacin del nivel de capital exigido para la cartera de negociacin y para productos estructurados complejos.

Por ltimo, estos requerimientos de capital basados en el riesgo se complementarn con un coeficiente de apalancamiento ajeno al riesgo, que ayudar a evitar la excesiva acumulacin de apalancamiento en el sistema, complementar a los requerimientos basados en el riesgo y mitigar el riesgo

60 de los modelos. En enero de 2013 comenzar a probarse un coeficiente de apalancamiento mnimo del 3% para el capital de Nivel 1, es decir, la relacin entre el capital de Nivel 1 (calculado con la definicin ms rigurosa de Basilea III) y los activos totales del banco no ponderados por riesgo ms las exposiciones fuera de balance. Este periodo de prueba permitir al Comit comprobar la evolucin de los coeficientes de apalancamiento actuales a lo largo del ciclo econmico, el impacto que esta evolucin puede tener en sus modelos de negocios y cmo este coeficiente interacta con los requerimientos basados en el riesgo.4

Con respecto a reducir el riesgo sistmico. Este tercer elemento clave del nuevo marco de capital regulatorio proporciona una dimensin macro prudencial para hacer frente a riesgos sistmicos, es decir, el riesgo de alteraciones del sistema financiero capaces de desestabilizar la macroeconoma. Aunque el refuerzo de la base de capital de los bancos har ms fuerte al sistema bancario, no basta con centrarse en las entidades a ttulo individual, ya que el riesgo del sistema en su conjunto es mayor que la suma de los riesgos de cada entidad, como ha quedado de manifiesto durante la crisis financiera de 2007. En el BPI, creemos que para limitar con eficacia el riesgo sistmico hay que combatir en dos grandes frentes. El primero es reducir la prociclicidad, es decir, la tendencia del sistema financiero a amplificar los altibajos de la economa real. El segundo es tener en cuenta las interconexiones y exposiciones comunes entre instituciones financieras, especialmente para aquellas que se consideran de importancia sistmica.

Basilea III representa en este sentido un giro fundamental en el diseo de la regulacin financiera. La necesidad consciente de complementar la supervisin financiera a nivel micro con la dimensin macro prudencial es algo que, en mi opinin, hasta ahora no haba encontrado cabida en la regulacin financiera.

http://www.bis.org/speeches/sp100921_es.pdf

61

En cuanto a la prociclicidad, Basilea III promueve la acumulacin de capital en los buenos momentos para disponer de l en los periodos de tensin. En primer lugar, como se ha mencionado, el nuevo requerimiento de capital ordinario pasa a ser del 7%, incluyendo un colchn de conservacin de capital del 2,5%. Su propsito es asegurar que los bancos mantengan una reserva de capital que sirva para absorber prdidas durante periodos de tensin y evitar as que su capital caiga por debajo del mnimo obligatorio. Esto reducir la posibilidad de que se produzca un crculo vicioso de prdidas y recortes de crdito en comparacin con las normas anteriores.

En segundo lugar, un elemento clave de Basilea III para limitar la prociclicidad ser el colchn de capital anti cclico, que se ha calibrado en un rango del 02,5%. Este capital se dotar cuando las autoridades nacionales consideren que el crecimiento crediticio agregado est agravando el riesgo sistmico, y se liberar en las fases bajistas del ciclo. De este modo, se reducira por ejemplo el riesgo de que el crdito disponible pueda verse restringido por los requerimientos de capital regulatorio. Su intencin es por tanto mitigar la prociclicidad y atenuar el impacto de los altibajos del ciclo financiero.5

Aparte de reducir la prociclicidad, Basilea III tambin permitir un mejor tratamiento del riesgo sistmico derivado de las interconexiones y exposiciones comunes entre instituciones individuales. El principio fundamental en este sentido es asegurar que las normas se calibran con respecto a la contribucin de cada institucin al riesgo del sistema en su conjunto, no slo con respecto a su propio riesgo. El Comit de Basilea est analizando diversas medidas para aplicar a instituciones financieras de importancia sistmicas. El marco de Basilea III exige que estas instituciones tengan capacidad de absorber prdidas

http://www.bis.org/speeches/sp100921_es.pdf

62 por encima de lo que dicta la norma. Todava se estn concretando las modalidades para afrontar el riesgo sistmico, pero una posibilidad sera permitir que las autoridades nacionales apliquen recargos de capital sistmicos a las Instituciones Financieras.

Basilea III contempla herramientas macro prudenciales concretas que las autoridades nacionales pueden utilizar para establecer requerimientos de capital personalizados con el fin de combatir el riesgo sistmico a lo largo del tiempo y a travs de diversas instituciones. Desde esta perspectiva, Basilea III sirve de referencia para el desarrollo de un completo marco macro prudencial que tenga en cuenta ambas dimensiones del riesgo sistmico.

Con respecto a una transicin hacia el nuevo rgimen. El BIS (Bank for international settelements) afirma que el Comit de Basilea, su rgano de gobierno y los lderes del G-20 han reiterado una y otra vez que las reformas se introducirn de tal forma que no impidan la recuperacin de la economa real. Adems, se necesita tiempo para trasponer los nuevos estndares internacionales a la legislacin nacional. Por todo ello, los Gobernadores y Jefes de Supervisin tambin anunciaron el 12 de septiembre una serie de mecanismos de transicin para las nuevas normas. Como ya he mencionado, las autoridades nacionales pueden, y de hecho deben, imponer normas ms estrictas cuando lo estimen oportuno en vista de sus circunstancias locales y la coyuntura econmicas, al tiempo que pueden imponer periodos de transicin ms cortos si lo consideran adecuado.

La nueva definicin de capital se aplicar progresivamente a lo largo de cinco aos: los requerimientos se introducirn en 2013 y su implementacin definitiva no ser hasta finales de 2017. Los instrumentos que ya no puedan considerarse como capital de Nivel 1 distinto del capital ordinario o como capital de Nivel 2

63 dejarn de reconocerse paulatinamente en un horizonte de 10 aos a partir del 1 de enero de 2013.6

En relacin a los requerimientos mnimos de capital, las nuevas normas para el capital ordinario y el capital de Nivel 1 se aplicarn de forma progresiva a partir de 2013 y entrarn plenamente en vigor a principios de 2015. El calendario ser el siguiente:

A comienzos de 2013, los requerimientos mnimos para el capital ordinario y de Nivel 1 pasarn del 2% y el 4% actual al 3,5% y 4,5% respectivamente.

A partir de 2014 el capital ordinario mnimo deber ser del 4% y el de Nivel 1 del 5,5%.

En 2015, se aplicarn los requerimientos definitivos del 4,5% y el 6% respectivamente.

Por su parte, el colchn de conservacin del capital, que estar compuesto de capital ordinario se aadir al requerimiento mnimo del 4,5%, tambin se aplicar progresivamente a partir del 1 de enero de 2016, hasta entrar plenamente en vigor el 1 de enero de 2019.

Por ltimo, el coeficiente de apalancamiento tambin se introducir por fases. Habr un periodo de aplicacin de paralelo que ir de 2013 a 2017, de modo que su introduccin definitiva en el Primer Pilar el 1 de enero de 2018 se har tras una revisin y calibrado adecuados.7

6 7

http://www.bis.org/speeches/sp100921_es.pdf http://www.bis.org/speeches/sp100921_es.pdf

64 Cuadro 6: Marco de capital reforzado: De Basilea II a Basilea III

Fuente: CONASEV 3.1.2. Con relacin a los mercados de capitales y de valores Respecto a este aspecto se analizar la gestin de riesgos, anlisis de rating, perfil de riesgo y las decisiones en inversiones en los mercados de capitales y burstiles. Riesgo asociado e inevitable en la toma decisiones financieras, empresariales y personales en busca de rendimientos por los capitales o dinero. Riesgo que proviene del latn risicare que significa atreverse, aunque tiene un significado negativo como lo relacionado al peligro, siniestro o prdida. De manera que el riesgo es un factor inherente en el comportamiento de los mercados as como en los agentes que realizan operaciones y transan recursos fsicos e intangibles, determinndose los tipos de riesgos sistmico y no sistmico, surgiendo como caracterstica predominante en el comportamiento de los operadores e intermediarios la aversin al riesgo, establecindose en la eleccin de inversiones, diferentes perfiles. Se describe al riesgo, tambin como

65 un proceso de incertidumbre
8

que es abordado como prioridad para su

reduccin a la informacin, segn alguna teora lo relaciona con que un mayor nivel de incertidumbre aumenta el ahorro dado que los consumidores adversos al riesgo dejan de consumir parte de sus recursos como una precaucin contra posibles cambios adversos en el ingreso y en otros factores.

La incertidumbre trata de explicar por qu el consumo sigue al ingreso tan cercanamente, en el caso de los consumidores jvenes que esperan su crecimientos futuros del ingreso, positivos pero inciertos, en parte por

aversin al riesgo. Esto tambin explica por qu los retirados ahorran una cantidad positiva o des ahorran poco dado que enfrentan una mayor incertidumbre relacionada con la duracin de su vida y con los costos de salud. Los contrastes empricos directos del motivo precaucin del ahorro han estado limitados por la dificultad de obtener soluciones estimables de forma reducida de los modelos que lo incluyen. Si bien el riesgo en parte es explicado por la incertidumbre no constituye el concepto integral de riesgo, dado que la incertidumbre se puede reducir con la informacin, mientras que el riesgo solo se puede manejar o gestionar mas no eliminarlo.

Tanto en la literatura emprica sobre ahorro como en la literatura sobre crecimiento, la variable aproximada ms popularmente usada para medir la incertidumbre (macroeconmica) es la inflacin. Otra variable relacionada con la incertidumbre es la tasa de urbanizacin, con un impacto esperado negativo sobre el ahorro. Los ingresos rurales son ms inciertos que los urbanos y, en ausencia de mercados financieros donde los riesgos puedan ser diversificados, los residentes rurales debiesen ahorrar una fraccin mayor de su ingreso. (G. Nima, 2009).

8.LOAYZA Norman, SCHMIDT-HEBBEL Klaus y SERVEN Luis. 2001. p.16,17.

66 3.1.3. Con relacin a la diversificacin basada en la teora del portafolio En la seleccin de inversiones y su relacin con el riesgo conocido como seleccin de portafolio hay numerosos autores que han contribuido con esta teora como Sharpe, Tobin, Miller y Modigliani pero destaca MARKOWITZ, nacido en Chicago en 1927, ha dedicado una buena parte de su vida a la aplicacin de mtodos matemticos y computacionales a la resolucin de problemas reales, con especial atencin a los problemas de naturaleza empresarial. Ha publicado numerosos libros y artculos, quiz los dos trabajos ms relacionados con el tema son: "The Utility of Wealth", 1952, JPE "Portafolio Selection", 1952, J. of Finance

En ellos se asume que los rendimientos de una accin o cartera de valores sigue una distribucin logaritmo-normal, que "podramos aproximar" por una normal. La distribucin normal se comporta conforme a la famosa "Campana de Gauss", que graficamos a continuacin: (Ver figura 5)

Figura 5. Distribuciones normales de igual media y distinta desviacin tpica

Fuente: Valvas, Alejandro. Las matemticas de la economa financiera

En la Figura se muestran tres distribuciones normales de igual media (cero en los tres casos) y distinta desviacin tpica. Cuanto mayor es esta desviacin ms dispersin respecto a la media se puede dar en los valores de una variable aleatoria. Markowitz prob que, si las tres lneas anteriores reflejaran el comportamiento estadstico de tres carteras de valores, entonces los agentes

67 preferiran la lnea rosa a la verde, y sta a la azul, debido a un mayor rendimiento pero mayor riesgo. Demostrndose que, para funciones de utilidad habituales, y para carteras con igual rentabilidad esperada, a menor desviacin tpica ms utilidad, y por tanto mejor cartera. Con ello justifica tericamente la utilizacin de la desviacin tpica de la rentabilidad como medida del riesgo de una inversin.

Markowitz estudi las carteras e inversiones eficientes, es decir, aquellas, que sin renunciar a una rentabilidad mnima esperada, minimizan la desviacin (el riesgo). Prob que se trata de inversiones muy diversificadas, es decir, que incorporan gran cantidad de activos en la cartera (A. Balbas - R.A.C.E, 2008). En cuanto a la seleccin de carteras, Sharpe y Tobin tambin hacen importante aportes, como tambin las contribuciones de Miller y Modigliani. Concepto clave es el estudio econmico de los mercados de capitales. A Markowitz, le corresponde el mrito del desarrollo del modelo de media-varianza que constituye un intento pionero de enfocar la demanda de activos con riesgo. A Sharpe y a Miller y Modigliani se debe, entre otras contribuciones, al equilibrio de los mercados de capitales. Se relaciona el riesgo, rendimiento esperado y diversificacin. La Moderna Teora de Portafolio ha cambiado la forma en que los inversionistas pensaban acerca de sus estrategias. La teora asume que los mercados financieros son eficientes, significando que el precio de cualquier accin incorpora toda la informacin acerca de la accin 9 (Cobo, Alvaro). La tarea principal de la teora es encontrar que determina la tasa de retorno de la accin.

9.Hay tres niveles de eficiencia definidos por Roberts(1967). Forma Dbil de Eficiencia, los precios reflejan toda la informacin contenida en la evolucin de los precios pasados. Forma Semifuerte, a dems de la dbil, tambin reflejan toda la informacin restante publicada. Forma Fuerte, a dems de las anteriores, refleja toda la informacin que puede ser adquirida mediante concienzudos anlisis de la empresa y la economa.

68 Partiendo de los supuestos del Modelo de Valoracin de Activos CAPM 10 (Capital Asset Pricing Model), es decir, mercado de capitales perfecto, posibilidad de prestar y endeudarse en cantidad ilimitada a un tipo libre de riesgo comn para todos los agentes y homogeneidad en las expectativas del pblico, el CAPM proporciona fundamentalmente dos conclusiones. La primera se refiere al grado de diversificacin de la cartera ptima en equilibrio de mercado, la segunda trata sobre la apropiada medida de riesgo de un activo y la relacin que guarda en equilibrio con su tipo de rendimiento esperado.

La dificultad comienza con la estimacin del Beta (P)11 y el CAPM empieza con Harry Markowitz. En 1952, Markowitz publica el articulo "Portfolio Selection"12, donde centra su atencin en la diversificacin de carteras, demostrando como un inversor puede reducir el riesgo eligiendo acciones cuyas oscilaciones no sean paralelas.

En su modelo utiliza conceptos que han sido de gran avance terico y cuya utilidad est fuera de toda duda. El primer pilar de su teora es la relacin entre el riesgo y las variables estadsticas, cuya medicin es posible, especficamente

10

El principal mrito de Sharpe ha sido el de extender el anlisis de Markowitz y Tobin de seleccin ptima de carteras a un modelo de equilibrio del mercado de capitales. Lo que hoy denominamos CAPM es en realidad una sntesis de las contribuciones de diversos autores. Contribuciones casi simultaneas de SHARPE (1964), TREYNOR(1961) no publicada, y la de LINTNER(1965) y las posteriores de MOSSIN(1966),FAMA(1968) y BLACK(1972), contribuciones que toman como punto de partida los trabajos de MARKOWITZ(1952,1959) y TOBIN(1958) 11.Sensibilidad de la accin a los movimientos del mercado. Acciones con P>1, tienden a amplificar los movimientos conjuntos del mercado. Acciones con 0<P<1, tienden a moverse en la misma direccin que el mercado, pero en menor proporcin. Acciones con P=1, se mueven de igual forma que el mercado, por lo tanto, el mercado es la cartera de todas las acciones. Se define como la covarianza entre la rentabilidad de la accin y el mercado dividido por la varianza de la rentabilidad del mercado. 12 Markowitz, Harry. "Portfolio Selection", Journal of Finance, marzo 1952.

69 la varianza histrica de la rentabilidad 13 . El artculo argumenta que los inversores demandan un retorno mayor para inversiones ms riesgosas. Antes de Markowitz, los economistas se enteraron que un portafolio con un mayor nmero de acciones era menos riesgoso que uno con pocas acciones. Acciones que se desempean mal, tienden a estar compensadas por acciones que se desempean bien, por lo tanto el retorno del portafolio vara menos que el retorno de un portafolio con un menor nmero de acciones o de una accin individual. Markowitz, tambin demostr que la clave para diversificar un portafolio no estaba simplemente en el nmero de acciones que lo componen, sino tambin y ms importante an, en la correlacin14 de los retornos de las acciones que lo conforman. Si los retornos estn fuertemente correlacionados, en efecto, el portafolio no se podr diversificar, y si la correlacin es baja, se podr diversificar y el riesgo ser mucho menor. Un inversionista puede calcular las correlaciones histricas o para ser ms preciso las covarianzas entre las acciones que conforman el portafolio. Con esta informacin, Markowitz demostr con la tcnica que se conoce con el nombre Anlisis de Media-Varianza, la posibilidad de construir una serie de portafolios que sean eficientes. Portafolios eficientes son aquellos que en el pasado obtuvieron el retorno ms alto dado un nivel de riesgo15.
13

En el caso de un solo valor, el riesgo se define como la varianza de las rentabilidades obtenidas con el mismo, normalmente en el pasado. No obstante, nada impide hacer hiptesis sobre el futuro sin tener en cuenta el pasado. 14 Covarianza: es una medida de asociacin lineal entre dos variables. La covarianza vale cero cuando las variables son independientes. Coeficiente correlacin tiene el signo de la covarianza.. Ser positivo para relaciones positivas. Es siempre un valor entre -1 y 1. Si la relacin es exacta, el coeficiente ser igual a uno en valor absoluto. 15 Cuando contamos con un nmero importante de valores, las carteras que se pueden hacer con ellos son prcticamente infinitas, pero todas ellas estn situadas en un espacio finito, es decir, son una parte de un plano en dos dimensiones: rentabilidad y riesgo. La comparacin entre ellas hace que algunas tengan ms rentabilidad con el mismo o menor riesgo y otro menor riesgo con igual rentabilidad. Por lo tanto, sern

70 En la Frontera Eficiente, estn situadas las mejores rentabilidades para un riesgo determinado, clasificadas de la forma que a mayor riesgo corresponda una mayor rentabilidad. Segn el grado de aversin al riesgo, el inversor se situar de forma razonable en uno u otro punto de la lnea de la frontera eficiente. Cualquier otro punto sera irracional. Sin embargo, a nivel prctico el modelo presenta algn grado de complejidad. Primero, en el desarrollo estadstico, as, para hallar la matriz de covarianzas hay que relacionar todos los valores dos a dos y calcular varianzas y covarianzas, complicndose para portafolios con un nmero considerable de acciones. Segundo, los datos para tener en cuenta, son las rentabilidades y riesgos histricos y se supone que en el futuro sern similares 16 . Esta suposicin es demasiado fuerte en la mayora de los casos porque es lo mismo que suponer que la inercia del mercado es total en el futuro. Sin embargo, este conflicto lo presentan todos los modelos de comportamiento burstil.17 Como se puede apreciar en la figura 6, el riesgo es medido en el eje horizontal y el retorno esperado en el eje vertical. Los puntos por debajo de la curva son distintas combinaciones de riesgo y retorno esperados.

Figura 6. Frontera eficiente Fuente: La seleccin de carteras. Cobo, Alvaro

preferibles unas a otras de un modo claro. Dada la posible combinacin riesgo-retorno es posible trazar una lnea que una las carteras que son claramente preferibles que se denomina frontera eficiente. 16 Un desarrollo claro en el clculo, se puede observar en libro "Financial Modeling" (2000) de Simon Benninga y en el articulo "Optimal Portfolio Selection: A Note" de Ignacio Velez Pareja. 17 http://cashflow88.com/decisiones/carteras.pdf

71

La lnea curva (XYZ) representa el conjunto de portafolios eficientes. Cualquier portafolio situado por debajo y a la derecha de la Frontera Eficiente (XYZ) ser ineficiente, ofrece retornos inferiores dado cada nivel de riesgo.

Para el conjunto de portafolios eficientes, el inversor podr escoger el portafolio que prefiera dado su apetito o grado de aversin al riesgo. Si el inversor quiere unos retornos esperados altos sin importar el nivel de riesgo que debe asumir, escoge el portafolio (Z) en el grfico (1). Si prefiere un nivel medio de riesgo escoge el portafolio (Y), y si tiene aversin al riesgo al riesgo tendr que escoger el portafolio (X). De lo anterior, se deduce que todos los portafolios en la lnea (XYZ) son eficientes y las diferentes combinaciones de acciones dependern del nivel de riesgo que el inversor est dispuesto a asumir.18 En 1958, Tobin19 extiende el anlisis del modelo de Markowitz. Se pregunt, que sucede si todos los inversores pueden endeudarse o prestar a una misma tasa de inters. La respuesta al interrogante fue sorprendente. Todos los inversores pueden elegir el mismo portafolio siendo indiferente su actitud hacia el riesgo. Los resultados de Tobin se observan a partir de la siguiente figura denominada eleccin de portafolio ptimo, partiendo del supuesto de que el inversor escoge el riesgo del portafolio como consecuencia el inversor solo podra colocar parte de su dinero en el portafolio (Y) o comprar el portafolio (X), el resto puedo gastarlo en un activo seguro y libre de riesgo20; as est habilitado para alcanzar el punto (W) en el grfico: 2 y su inversin sigue siendo igual de segura que
http://cashflow88.com/decisiones/carteras.pdf .Tobin, J. "Liquidity Preference as Behavior Toward Risk", Review of Economic Studies, 25, Febrero(1958), 65-86. 20 Bonos del Tesoro de los Estados Unidos (Treasury Bills), su probabilidad de insolvencia es muy reducida, aunque no garantizan una rentabilidad real, tienen riesgo de inflacin.
19 18

72 situndose en el portafolio (X), pero la diferencia radica en que el nuevo portafolio (W) obtiene un mayor retorno esperado, por lo tanto, este es el portafolio donde debe estar localizado.

Figura7. Eleccin portafolio ptimo Fuente: La seleccin de carteras. Cobo, Alvaro

Igualmente, si prefiere un nivel de riesgo como (Z), se puede endeudar a la tasa libre de riesgo para comprar el portafolio (Y), pero el apalancamiento de la inversin conlleva a que el riesgo aumente, aunque de igual forma lo har su retorno y ahora se encuentra en un nuevo portafolio, el (V). La eleccin de la inversin se encuentra en la lnea del mercado de capitales (CML)21, la cual corta el eje vertical en la tasa libre de riesgo (Rf) y donde es tangente con la frontera eficiente (XYZ), en el portafolio (Y). Por lo tanto, en condiciones de equilibrio, los inversionistas que tengan aversin al riesgo elegirn sus carteras ptimas a partir de las combinaciones del activo libre de riesgo y de la cartera riesgosa, es decir, buscan localizarse en el portafolio (Y).22

21

Ms conocida como la Capital Market Line, representa la combinacin de equilibrio de mercado entre riesgo rendimiento. Describe el precio del riesgo de mercado que asumirn todos los individuos que tomen decisiones en condiciones de incertidumbre. 22 http://cashflow88.com/decisiones/carteras.pdf

73 Si el inversor est dispuesto a elegir el menor riesgo posible, puede elegir activos de renta fija y no comprar acciones, de otra forma comprar el portafolio (Y). En este sentido, el trabajo del inversionista consiste en encontrar el punto de tangencia entre la frontera Eficiente y la lnea del mercado de capitales (CML) que define el mejor portafolio y ajustar el balance entre riesgo y retorno esperado, ya sea endeudndose o con prstamo. Hasta ahora suponemos que la tasa libre de riesgo es conocida. Sin embargo surgen las preguntas: Cmo medimos el riesgo? y Cmo hallamos el portafolio (Y)? Es aqu donde el CAPM juega un papel preponderante con los desarrollos de William Sharpe23 y posteriormente con James Lintner24.

El CAPM en vez de buscar las covarianzas entre las acciones que componen el portafolio, divide el riesgo de las acciones en dos: sistmico o de mercado, no diversificable y diversificable.25 El riesgo sistmico, no se puede eliminar mediante la diversificacin debido a cambios permanentes en la economa que alteran los negocios. El riesgo no sistemtico, se puede minimizar mediante la diversificacin, es decir, a medida que aumenta el nmero de valores dentro del portafolio, la desviacin estndar de los rendimientos disminuye, pero a una tasa decreciente, ya que las reducciones de riesgo adicionales sern relativamente ms pequeas despus de que se incluyan ms de 10 o 15 valores26, figura 8. Segn Evans, Archer y
23

Sharpe,W.F.(1964):"Capital Assets Pnces: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk", Journal of Finance,(19),3, 425-442. 24 Lintner,J.(1965):"The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets", The Review of Economics and Statistics. Vol 47, 13-37 25 http://cashflow88.com/decisiones/carteras.pdf 26 La regla acerca de que todo el riesgo diversificable es minimizado en un portafolio compuesto aproximadamente de 10 acciones data del trabajo clsico de EVANS y ARCHER, "Diversification and the Reduction of Dispersion: An Empirical Analysis", donde los autores discuten la relacin matemtica entre el tamao del portafolio y su riesgo, concluyen que cada accin adicional incluida en el portafolio resulta en una disminucin cada vez menor en el riesgo. Evans, Archer y sus posteriores crticos, como STATMAN,"

74 sus posteriores crticos como STATMAN27, concluyen que los inversores deben realizar anlisis marginales costo-beneficio para determinar el nmero apropiado de acciones a incluir en el portafolio. En la prctica, no hay un mtodo ampliamente usado para alcanzar el nmero ptimo, pero STATMAN mostr que muchas de las estrategias que utilizan los inversores parecen ser sub-ptimas. Entonces la correlacin entre los rendimientos del portafolio y el rendimiento del ndice de mercado aumentan. De esta forma el inversor se encuentra con un portafolio altamente correlacionado con el mercado y su riesgo sistmico surge debido a los movimientos del mercado, por lo tanto el riesgo sistmico ser ahora la principal preocupacin para el inversor.28

Figura 8. Efectos de la diversificacin Fuente: La seleccin de carteras. Cobo, Alvaro

La distincin entre riesgo sistmico y no sistmico es muy til. En un portafolio diversificado, el riesgo no sistmico se puede minimizar, pero los inversionistas no pueden eliminar el riesgo sistemtico va diversificacin. Un portafolio
STATMAN, M. (1987):"How Many Stocks Make a Diversified Portfolio", Journal of Financial and Quantitative .Analisys,(22),3,353-363. 28 http://cashflow88.com/decisiones/carteras.pdf
27

75 totalmente diversificado, tiene un beta igual a uno. As, el CAPM establece la relacin entre el riesgo de mercado de la accin o del portafolio y el retorno esperado. Puesto que las Betas pueden ser medidas, el modelo tiene entonces una medida de riesgo que puede ser usada en el eje horizontal de la figura 8.

En cuanto a la eleccin del portafolio (Y), el CAPM supone que ninguno de los inversores tiene mejor informacin que los dems, acepta el comportamiento de la figura 7, del cual se concluye que todos los inversores escogen el mismo portafolio, es decir, la eleccin del portafolio no ser otra que el mercado mismo. La lnea recta de la figura 9, muestra los retornos requeridos para cada nivel de Betas. Nadie tendr acciones que estn por debajo de la lnea SML. Acciones que se encuentran por encima de la lnea, su demanda aumentar al igual que su precio hasta cuando el exceso de rentabilidad desaparezca.

Figura 9. Efectos de la diversificacin Fuente: La seleccin de carteras. Cobo, Alvaro

76 En equilibrio, todas las acciones se encuentran en la lnea del mercado (SML)29. Los inversores no necesitan preocuparse por el portafolio de mercado, solo necesitan decidir cunto de riesgo sistemtico estn dispuestos a soportar o aceptar. Por lo tanto, el CAPM nos dice que si se conoce la beta de la accin, se puede predecir su retorno en el largo plazo, de todas formas hay que tener en cuenta que es un modelo y como todo modelo es simplemente una simplificacin o abstraccin de la realidad que ayuda a la toma de decisiones. A pesar de que varios de los supuestos son cuestionables, lo que habra que preguntarse es si en realidad el modelo predice y funciona bien, teniendo en cuenta que el modelo se refiere a rentabilidades esperadas (Alvaro J. Cobo). Tampoco significa que se tenga que creer todo lo que dice el CAPM; como ya se dijo hay varias caractersticas objetables que han llevado a la propuesta de algunas teoras alternativas, la ms importante, es la Teora de Valoracin por Arbitraje (TVA) de Stephen Ross; sin embargo, estos modelos tambin presentan resultados cuestionables. Como dice Brealey y Myers "nadie sabe si algunas de las teoras alternativas va finalmente a tener xito o si hay otros modelos de riesgo y rentabilidad mejores que an no han visto la luz".30

3.1.4. Eficiencia del mercado Se tendr en consideracin la eficiencia del mercado de capitales que sostiene que los precios de los activos incorporan rpidamente toda la informacin relevante, por ello su comportamiento puede ajustarse instantneamente ante la aparicin de nueva informacin, la cual, por definicin, es incierta e impredecible. Si los precios reflejan toda la informacin relevante entonces slo cambiarn rpidamente cuando arribe nueva informacin, pero la nueva informacin, por definicin, no puede predecirse (de otro forma no sera nueva
30

29.Ms conocida como la Security Market Line. http://cashflow88.com/decisiones/carteras.pdf

77 informacin). Si los precios de las acciones ya reflejan todo lo que es predecible entonces los cambios en los mismos deben reflejar slo lo impredecible; por lo tanto, los cambios en los precios deben tener un comportamiento aleatorio. Sin embargo, miles de inversores, amateurs y profesionales, continuamente realizan estrategias activas de formacin de portafolio, esperando obtener retornos superiores a los justificados por el nivel de riesgo que poseen sus carteras. Es por ello, como bien seala Fischer Black (1971), que resulta importante proveer evidencia que ilustre la hiptesis de eficiencia informacional del mercado de capitales. La importancia de la informacin en el mercado resulta un activo muy valioso31, pues permite saber si existe un bien que satisfaga alguna de nuestras preferencias o necesidades, as como quien nos lo puede prever, donde se encuentra y a qu precio podemos conseguirlo. La informacin es tan importante que tambin puede convertirse en un bien necesario como otros.

Contar con la informacin resulta un recurso valioso en la toma de decisiones y asignar eficientemente los recursos. Veamos por ejemplo de cmo influye la informacin en una decisin satisfactoria para el consumidor: si se trata de un medicamento se necesitara saber si produce alergias en el paciente; si se trata de un seguro, se necesitara determinar cul es su cobertura y el procedimiento a seguir luego de ocurrido el siniestro; del mismo modo, si se trata de la adquisicin de acciones habr que determinar cul es la situacin de la empresa, cules han sido los dividendos pagados en los ltimos aos, que proyectos de crecimiento tiene la misma y si el paquete de acciones que se ofrece concede o no el control de dicha empresa (Nima, ).

Cabe comentar que resulta importante la informacin sobre la seriedad del proveedor en el cumplimiento de sus obligaciones, responsabilidad con la que
31

MORALES Alonso. 2007.

78 honra "su garanta", o si por el contrario, se trata de un agente desprestigiado por sus incumplimientos y faltas. De manera que resulta valioso negociar y transar en base a informacin veraz. Evidentemente no es fcil obtenerla en todos los casos, debido a que esta resulta sumamente costosa y, probablemente no todos los agentes tengan la misma cantidad de recursos para poder invertir o comprar informacin suficiente antes de adoptar una compra de algn ben.

La Asimetra Informativa es una caracterstica intrnseca a cualquier transaccin econmica, en tanto que siempre en un intercambio de bienes y servicios habr un actor mejor informado que otro. En efecto, dicho actor suele tener mayor y mejor informacin sobre los productos y servicios que ofrece en el mercado, lo que genera que ciertas prcticas puedan distorsionar excepcionalmente el buen funcionamiento del mismo.

En trminos econmicos, la asimetra informativa genera costos de transaccin en el mercado, los cuales deben entenderse como aqullos en los que las partes deben incurrir para llegar a celebrar un contrato que satisfaga de la mejor manera posible sus intereses.

En este sentido, del concepto de Asimetra Informativa se desprenden dos aspectos que se encuentran estrechamente vinculados:

a) Deber de Informacin

El deber de informacin de los proveedores debe ser entendido como el derecho de los consumidores a recibir de los proveedores toda la informacin necesaria y oportuna para tomar una decisin adecuada en la adquisicin de un

79 producto. Stiglitz seala que el objeto del derecho a la informacin "versa, en esencia, sobre el adecuado conocimiento de las condiciones de la negociacin y, en su caso, las caractersticas de los productos comercializados.

Del lado del consumidor, es el derecho a obtener los elementos necesarios a fin de posibilitar elecciones o tomas de decisiones favorables a sus intereses. Se trata de la obtencin de informacin necesaria para el actuar responsable en materia de consumo y para proteger al consumidor de mecanismos de venta y prcticas comerciales que puedan influir en sus decisiones tanto como afectar derechos econmicos, personales y sociales.

Visto del lado del proveedor, consiste en la obligacin de poner en conocimiento de los consumidores toda la informacin relevante, con la finalidad de que stos puedan realizar una adecuada decisin de consumo o, ms bien, un uso correcto de los bienes y servicios ya adquiridos. Esta informacin debe cumplir tres requisitos: ser veraz, suficiente (o adecuada) y oportuna.

De esta manera, los problemas de informacin son entendidos como los casos en que el proveedor omite brindar informacin relevante o la brinda de manera defectuosa (no exacta- "verdad a medias"- ni oportuna), de tal modo que impide que el consumidor evale correctamente la contratacin del bien o servicio a adquirir, o que, habindolo adquirido, realice un uso inadecuado del mismo.

b) Idoneidad

De otro lado tenemos a la Idoneidad, que constituye otra de las manifestaciones de la asimetra Informativa. As se presenta un supuesto de falta de idoneidad cuando no existe coincidencia entre lo que el consumidor espera y lo que el

80 consumidor recibe; naturalmente lo que el consumidor espera depende de la calidad y cantidad de informacin que le ha brindado el proveedor.

Si la prestacin no corresponde a lo esperado por un consumidor razonable, quien justamente ha fundado sus expectativas en la informacin brindada por el proveedor, ste tendr que asumir la responsabilidad por la falta de correspondencia entre la prestacin ejecutada y la prestacin ofrecida (y esperada por el consumidor).

En tal sentido, los bienes o servicios se considerarn idneos para los fines ordinarios para los cuales suelen adquirirse o contratarse, segn el nivel de expectativa que tendra un consumidor razonable, expectativa que, en buena cuenta, depende de lo que le fue informado.

La satisfaccin de esa expectativa ya contractualizada es la que garantiza al proveedor a travs de su prestacin.

Cuando se establece un contrato financiero 32 nicamente si tanto el deudor como el acreedor obtienen un beneficio esperado igual o superior al que podran obtener en un proyecto alternativo. Esta es la llamada restriccin de participacin o restriccin de racionalidad individual: ningn individuo racional participar en una inversin a prdida, ni tampoco lo har si el beneficio no alcanza el umbral determinado por la oportunidad de inversin a la cual se est renunciando por embarcarse en este proyecto particular; este piso de rentabilidad se conoce como costo de oportunidad o rendimiento requerido.

32

BEBCZUK, Ricardo. Informacion asimtrica en mercados finacieros. 2000. p. 15.

81 En cuanto a la asimetra de la informacin en los mercados financieros puede observarse:

a) Seleccin adversa. Se dice que un acreedor padece seleccin adversa cuando no es capaz de distinguir entre proyectos con diferentes niveles de riesgo al momento de asignar el crdito. Bajo un contrato de deuda y a igualdad de valor esperado, el acreedor prefiere proyectos ms seguros y el deudor los ms arriesgados. En este contexto los emprendedores de proyectos con riesgo encuentran conveniente ocultar la verdadera naturaleza del proyecto, explotando as la desinformacin relativa del acreedor. b) Riesgo tico. Se entiende la habilidad del deudor para aplicar los fondos a un uso distinto al acordado con el acreedor, amparado en la informacin y control parciales con que cuenta ste ltimo. c) Costos de monitorizacin. Se vinculan a una accin oculta por parte del deudor, en este caso aprovechando su superioridad informativa para declarar ganancias inferiores a las reales. La seleccin adversa aparece antes de que el acreedor desembolse el crdito, en contraste con el riesgo tico y los costos de monitoreo, en los cuales el problema tiene lugar despus de concedida la financiacin, por lo que resulta necesario contar con las referencias mediante la informacin, conllevando a un mercado eficiente. (Nima).

3.1.5. Volatilidad En la actual coyuntura, los mercados vienen describiendo elevada volatilidad, fenmeno que ser considerado dado su relevancia a partir de la liberalizacin financiera y la apertura al mercado de capitales que permiti atraer la inversin extranjera y expandir la capacidad de financiamiento de los proyectos de

82 inversin, pero al mismo tiempo facilit la difusin de las crisis financieras originadas dentro o fuera de Amrica Latina, que en la dcada de 1990 se sucedieron con mayor frecuencia. Esto llev a estudiar con ms detenimiento el impacto de la inestabilidad de los flujos de capital sobre la inversin, por un lado el impacto positivo de los flujos de capital y, por otra, el impacto negativo de su volatilidad.

3.2.

Antecedentes Legales

Si bien se dispuso la creacin de Conasev, primero como la Comisin Nacional de Valores (CNV) en mayo de 1968, cuyo funcionamiento fue recin el 2 de junio de 1970 mediante Decreto de Ley N 18302, sin embargo fue en la dcada del 90, que en el Pas se implanta reformas importantes en los distintos sectores de la actividad econmica y con ello se impulso el mercado de valores dado la apertura de la economa y de la inversin extranjera. En 1972 mediante el Decreto de Ley N 19419 se establece la reforma a la empresa privada con el propsito de crear la Comunidad Laboral y permitir a travs de ella la participacin de los trabajadores en la propiedad, gestin y utilidades de las compaas. Esta modificacin dio origen al Decreto de Ley N19648 que ampla las facultades de la CNV y la convierte en lo que hoy se conoce como la CONASEV. A partir de ese momento y bajo el amparo del Decreto Ley N 26126 del 30 de diciembre de 1972 se crea el Texto nico Concordado de la Ley Orgnica de CONASEV y se le define en su Artculo N 1 como: Institucin Pblica del Sector Economa y Finanzas cuya finalidad es promover el mercado de valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las

83 mismas. Tiene personera jurdica de derecho pblico interno y goza de autonoma funcional, administrativa y econmica. El Mercado de Valores al inicio de los 90s, no fue ajeno a estos cambios, siendo publicado en 1991 el Decreto Legislativo N 755 Ley del Mercado de Valores, con el fin de impulsar el desarrollo del mercado, muy importante para el fomento de la inversin privada. Se introdujeron importantes cambios orientados a la modernizacin de los instrumentos e instituciones. Estos principios fueron recogidos en la actual Ley del Mercado de Valores Decreto Legislativo 861, publicado el 22 de octubre de 1996. La Ley contempla aspectos como la transparencia del mercado, el mercado primario y secundario, las funciones y caractersticas de las bolsas de valores, los intermediarios burstiles, la liquidacin y compensacin, las administradoras de fondos mutuos, empresas clasificadoras de riesgo, titulizacin de activos, de la solucin de conflictos y sanciones. As la Ley del Mercado de Valores, seala que toda Bolsa debe mantener un Fondo de Garanta con la finalidad exclusiva de respaldar, hasta el lmite de dicho fondo. La reposicin a los clientes de las sociedades agentes de:

Los valores entregados para su venta en mecanismos centralizados que operen en la Bolsa o adquiridos en ellos, o su equivalente en dinero nicamente cuando no sea posible la reposicin del valor; y,

El importe entregado para la compra de valores en los mecanismos centralizados a cargo de la Bolsa o que provengan de ventas efectuadas en ellos.

El fondo de garanta puede ejecutarse cuando:

84

La ejecucin de la orden no se ajuste a los trminos de la misma; Los valores o sumas puestas a disposicin de la sociedad agente sean utilizadas contraviniendo las disposiciones legales y reglamentarias; y, Otros supuestos contemplados en el respectivo reglamento. Por operaciones que se realicen fuera de bolsa las sociedades agentes de bolsa otorgan una garanta a CONASEV la cual se ejecutar ante estos incumplimientos.

Asimismo, la Ley del Mercado de Valores dispone la constitucin en forma transitoria de un Fondo de Contingencia que servir para respaldar hasta el lmite de dicho fondo, las obligaciones y responsabilidades, derivadas de actividades de Intermediacin en el Mercado de Valores que hubieren asumido los agentes de bolsa y las sociedades agentes de bolsa. La administracin del Fondo de Contingencia la ejercern conjuntamente la CONASEV y la Bolsa. Respecto a la transparencia se entiende como la capacidad que tiene un mercado para brindar al inversionista informacin veraz, suficiente y oportuna sobre los aspectos relacionados con las empresas emisoras, los valores por ellas emitidos as como las transacciones que con ellos se realicen, de manera que todos los participantes del mercado se encuentren en igualdad de condiciones al momento de tomar sus decisiones de inversin. En este sentido, la Ley del Mercado de Valores tiene un Ttulo referido a la Transparencia del Mercado en el que se consideran aspectos como la Obligacin de Informar, la Informacin Reservada, Informacin Privilegiada y Deber de Reserva. De otro lado el Decreto Legislativo N 861 contempla como una alternativa de inversin la creacin de los Fondos Mutuos de Inversin en Valores y sus Sociedades Administradoras.

85

Un Fondo Mutuo es el patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurdicas para su inversin en valores de oferta pblica, el mismo que debe ser administrado por una Sociedad Administradora de Fondos Mutuos de Inversin en Valores. Los Fondos Mutuos permiten a los pequeos y medianos inversionistas, con recursos limitados, acceder a una cartera diversificada de valores, lo que representa una reduccin en los riesgos de inversin. Asimismo, cabe destacar que las inversiones se encuentran en manos de personal altamente calificado que cuenta con adecuadas tcnicas de anlisis y tecnologas. ltimamente para el proceso de integracin de los mercados de chile,

Colombia y Per- mercado integrado se dicta la Resolucin Conasev N 1072010-EF/ 94.01.1, 29 de octubre del 2010. Segn la Bolsa de valores de lima, se iniciara en marzo del presente ao (2011) la fusin con la Bolsa de Colombia. Respecto al mercado integrado , Mercado Integrado Latinoamericano(MILA), comprende la Bolsa de Comercio de Santiago (Chile), la Bolsa de Valores de Colombia y la Bolsa de Valores de Lima (Per); junto con los respectivos depsitos de valores de cada pas: DCV, Deceval y Cavali, se encuentran adelantando el proceso de integracin de su mercado de renta variable; proyecto con el que se espera diversificar, ampliar y hacer ms atractiva la negociacin de este tipo de activos en los tres pases, tanto para los inversionistas locales como para los extranjeros.

El objetivo es la creacin de un mercado nico de renta variable (acciones) diversificado, amplia y atractiva para los inversionistas locales y extranjeros y

86 ofrecer valores a todo tipo de inversionistas dentro del marco normativo de cada pas, permitiendo la masificacin de los mercados burstiles. Sus finalidades: a) Promover un mayor nivel de integracin entre las economas de la regin. b) Armonizar las prcticas, estndares y normativa de los mercados a la realidad de un mundo globalizado. c) Movilizar ms inversin hacia la regin. d) Aumentar la gama de productos en qu invertir. e) Ampliar el acceso a capital a nuestras empresas. f) Generar un crculo virtuoso de liquidez. La integracin busca el desarrollo del mercado de capitales a travs de la integracin de los mismos para proporcionar a los inversionistas una mayor oferta de valores y a los emisores mayores fuentes de financiacin. El mercado unificado de nuestros pases se convertir en el primero de la regin en nmero de emisores, el segundo en tamao de capitalizacin burstil y el tercero en cuanto a volumen de negociacin despus de Brasil y Mxico. Se implementar en 2 fases. Fase I. Facilitar el acceso tecnolgico al mercado local por parte de los intermediarios extranjeros, a travs de mecanismos desarrollados por las bolsas y los depsitos, bajo la responsabilidad de un intermediario local en la negociacin, compensacin y liquidacin de las operaciones. Fase II, Integracin a travs del acceso directo de intermediarios y estandarizacin de reglas de negociacin y definicin de un modelo de compensacin y liquidacin transfronterizo. La negociacin desarrollar:

87

Acceso a mercados extranjeros desde el mercado local, a travs de un modelo automatizado de enrutamiento intermediado. Administracin de Bolsa a su propio mercado. Negociacin bajo reglas del mercado donde estn listados los valores. El mercado integrado considerando las operaciones al contado de Renta Variable.

A nivel de inversionistas: Cualquier inversionista habilitado para invertir en el mercado local, podr hacerlo en el mercado integrado (dirigido a todo tipo de inversionistas). A nivel de intermediarios: a) El acceso de un intermediario extranjero requiere la suscripcin de acuerdos de servicios con intermediarios locales. b) Administracin de riesgos y control de lmites entre intermediarios de los diferentes pases. c) La relacin de los intermediarios de cada pas ser con la bolsa local, con los depsitos locales y con las autoridades locales. A nivel de valores y emisores: a) Reconocimiento de valores/emisores extranjeros (mercado integrado) para oferta pblica en los tres mercados. b) La supervisin de los emisores estar a cargo de la autoridad del pas en la cual se encuentre inscrito el respectivo emisor y/o valor. c) La informacin relevante o hechos de importancia de los emisores debe estar a disposicin de todos los participantes del mercado integrado de manera simultnea. Segn comunicado de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) y CAVALI (Lima, 03 de enero de 2011).- anunciaron su retorno al Primer Mercado Integrado Latinoamericano MILA, luego de la promulgacin por parte del Poder Ejecutivo de la Ley N 29645 que modifica la Ley del Impuesto a la Renta en

88 aspectos necesarios para la participacin de la BVL y el depsito de valores de Per, Cavali, en el MILA. Entre ellos se tienen la homologacin de la tasa del 5% del impuesto a la renta a la ganancia de capital para el caso de valores locales y extranjeros; la designacin de las Instituciones de Compensacin y Liquidacin de Valores (ICLV) como agentes de retencin (que en el caso del mercado peruano es CAVALI ICLV SA); que implica que cuando se trate de ganancias de capital generadas por personas naturales, dicha entidad retendr el impuesto con carcter de pago a cuenta, aplicando la tasa del 5% de la renta bruta, en el momento en que se efecte la liquidacin y compensacin en efectivo, lo cual es importante porque as, el cumplimiento de la obligacin tributaria ya no va a descansar exclusivamente en las personas naturales domiciliadas y en sujetos no domiciliados, haciendo ms eficiente la recaudacin tributaria. Asimismo, la norma establece que en el caso de la retencin que efectan las ICLV de las rentas y ganancias de capital de las cuentas agregadas de una entidad del exterior, los contribuyentes del impuesto sern aquellas personas naturales o jurdicas que aparezcan en el Registro de la entidad del exterior.

Entre las principales disposiciones legales se puede citar: Ley del Mercado de Valores- Decreto Legislativo 861, publicado el 22 de octubre de 1996 LEY N 27287.- Ley de Ttulos Valores Ley General del Sistema Financiero y del Sistema - Ley N 26702 Normas generales del mercado de valores ( LEY 29038-2007, LEY 29349-2009, - DL 26126-1992 ) Normas de transparencia (RC 909-1991-EF/94.10.0, RC 11-2005-EF/94.10, RG 59-2006 ) Normas del mercado primario (DS 20-2001, RC 27-2007-EF/94.10 , RC 79-2008-EF/94.01.1,)

89 Normas del Mercado secundario (RC 79-1983-EF/94.10 , RC 27-1995-EF/94.10.0, - RC 5-2009EF/94.01.1) Normas de la Bolsa de valores (RC 21-1984-EF/94.10, - RC 348-1997-EF/94.10 , RC 31-2009EF/94.01.1) Normas de los Intermediarios (LEY 1-1902, DS 128-2000, RC 4-2007-EF/94.10) Normas de la Caja de Valores y Liquidaciones (RC 31-1999-EF/94.10 , RC 66-2008-EF/94.01.1, RC 62-2007EF/94.01.1) Normas de los Fondos mutuos (DS 76-2000, RC 628-1997-EF/94.10, - RGG 93-2003-EF/94.11)

3.3.

Marco Terico

El marco del estudio se sustenta en el desarrollo de los mercados y su relacin con las operaciones tanto por la oferta como por la demanda, en cuyo comportamiento se basa en la relacin riesgos y rentabilidad, por ello que resulta importante destacar la teora del Portafolios y Diversificacin. El principal objetivo de la construccin de portafolios es lograr la diversificacin del riesgo. Supongamos que un inversionista posee solo una accin, la que se llamar empresa A, A qu riesgos se ve enfrentado dicho inversionista? Existen dos fuentes de riesgo; en primer lugar se pueden considerar todos los riesgos que provienen de factores macro de la economa, como la inflacin, los ciclos econmicos, etc. Todos estos factores influyen en el desempeo de la accin y de todas las empresas en el mercado, y no existen mecanismos para poder predecirlos. Adems de los riesgos macro, existe una serie de riesgos

90 propios de la empresa, como sus resultados en nuevos negocios, su capacidad emprendedora, etc. Estos factores afectan a la empresa A sin tener un impacto mayor en el resto de las empresas de la economa.

Si se considera que el inversionista ahora agrega a su portafolio una segunda accin, de la empresa B, el riesgo que posee su portafolio tendr ahora el mismo riesgo macro que antes, pero mientras ms se diferencien los riesgos especficos de las distintas empresas, la diversificacin disminuir el riesgo del portafolio. Por ejemplo, el precio del principal producto de la empresa A puede caer, lo que afecta negativamente a sus resultados; mientras que el precio de productos de la empresa B puede subir, favoreciendo sus resultados. Los dos efectos se compensan, disminuyendo la volatilidad total del portafolio.

Al agregar ms acciones al portafolio, cada vez se podr tener un riesgo menor dado que los riesgos especficos se compensarn (como en el ejemplo anterior). El lmite para la reduccin sern los factores macro que afectan a todas las empresas. Por ejemplo, si todas las empresas estn influidas por el ciclo econmico, no se podr eliminar ese riesgo.

Estos riesgos son conocidos como riesgo sistmico o no diversificable y riesgo no sistmico o diversificable (riesgo especfico de la empresa).

Este anlisis se observa en las operaciones en el mercado o de modo emprico, donde se demuestra que el riesgo del portafolio se reduce con la diversificacin.

El segundo gran aporte fue por el economista WILLIAM SHARPE, nacido en 1934, que en 1964 public el famoso modelo CAPM (Capital Asset Pricing

91 Model, o Modelo de Valoracin de Activos de Capital) y que comparti con Markowitz y con Merton Miller el Premio Nobel de Economa en 1990. En su CAPM Sharpe sigue admitiendo que la desviacin tpica es una buena medida del riesgo, pero divide el riesgo total de una inversin en suma de dos, el riesgo de mercado y el riesgo especfico. El segundo se puede eliminar sin renunciar a un solo cntimo de beneficio esperado, siempre que cambiemos la inversin por otra apropiada y bien diversificada. De una manera "grfica" se suele decir que "el mercado no paga absolutamente nada por el riesgo especfico". Por ejemplo, y volviendo a la cartera bien diversificada entre pequeas compaas de la Figura I, si en vez de en esta cartera invertimos en una sola empresa, o en una muestra pequea de estas empresas, entonces slo aumentamos el riesgo, pero no debemos esperar obtener ni un solo cntimo ms por ello. El "precio" que cobramos por este riesgo especfico adicional "es cero".

Contemporneos de Sharpe que le influyeron de forma importante fueron, entre otros, Lintner, Tobin y Treynor. Pero mencin especial es STEPHEN ROSS, famoso para los economistas financieros por su modelo APT (Arbitrage Pricing Theory o Teora de la Valoracin por Arbitraje). En su modelo APT Ross extiende parcialmente el modelo de Sharpe, pues, aunque no llega a ningn tipo de equilibrio, el papel del mercado es sustituido por otros factores econmicos (inflacin no anticipada, precio del petrleo, paridad en tipos de cambio, etc.). As, el riesgo, que sigue medido por la desviacin tpica, se descompone en el que es causado por cada uno de los factores ms el especfico. Esto permite diversificar el riesgo de las carteras de acuerdo a los "factores explicativos de la economa".

Toda la Teora anterior sobre el Riesgo, medido por la desviacin tpica, ha sido extendida en los aos posteriores, y sigue siendo extendida en nuestros das.

92 Un concepto importante, alrededor del cual giran los avances ms significativos, es el de Factor de Descuento Estocstico (Stochastic Discount Factor), que el lector interesado podr encontrar en los modernos manuales avanzados de Economa Financiera que abordan el problema desde una perspectiva de profunda modelizacin matemtica. De otro lado el modelo APT (Arbitrage Pricing Theory) de Stephen Ross extiende parcialmente el modelo de Sharpe, pues, aunque no llega a ningn tipo de equilibrio, el papel del mercado es sustituido por otros factores econmicos (inflacin no anticipada, precio del petrleo, paridad en tipos de cambio, etc). As, el riesgo, que sigue medido por la desviacin tpica, se descompone en el que es causado por cada uno de los factores ms el especfico. Esto permite diversificar el riesgo de las carteras de acuerdo a los "factores explicativos de la economa" (szigethi, Jaime). La Teora anterior sobre el Riesgo, medido por la desviacin tpica, ha sido extendida en los aos posteriores, y sigue siendo extendida en nuestros das. Un concepto importante, alrededor del cual giran los avances ms significativos, es el de Factor de Descuento Estocstico (Stochastic Discount Factor).33 Como referencia los derivados en la valoracin de activos y medicin de riesgos, destacan en 1997 los profesores ROBERT C. MERTON, de la Universidad de Harvard, y MYRON S. SCHOLES de la Universidad de Stanford, que fueron galardonados con el Premio Nobel de Economa por su trabajo en colaboracin con FISCHER BLACK, quien haba muerto dos aos antes. Conjuntamente haban desarrollado una metodologa pionera para la valoracin de activos financieros derivados, que posteriormente se haba mostrado como una herramienta extraordinariamente potente a la hora de abordar otros muchos problemas financieros, como por ejemplo la gestin de riesgos.

33

Ross, Stephen, 1976. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing, Journal of Economic Theory, vol. 13, n. 3, 341-360.

93 Los activos derivados, entre los que destacan los futuros financieros, que nos permiten fijar el precio de transacciones futuras, bien de activos financieros bien de mercancas, y las opciones, que nos permiten poner cotas a los precios de compras o ventas futuras, son instrumentos muy apropiados para la gestin de riesgos, ya que nos dan una oportunidad para adelntanos a posibles evoluciones negativas de aquellos activos o bienes que vamos a comprar o vender ms adelante. Pero su valoracin era un tema muy complejo en la poca de Black_Merton_Scholes que los tres autores anteriores resolvieron mediante la utilizacin de una nueva y muy innovadora metodologa: Modelizaron el comportamiento dinmico de los precios y llegaron a una serie de ecuaciones nada fciles de resolver34.

El aporte importantes del anlisis de Black-Merton-Scholes es que el riesgo de una cartera de derivados se debe medir por las sensibilidades de su precio, y no por la desviacin tpica de su rentabilidad. Estas sensibilidades nos dicen cunto va a variar el valor de nuestro patrimonio o cartera por unidad de cambio en las cotizaciones de mercado, es decir, cmo va variar nuestra riqueza si el mercado "sube o baja un dolar", por ejemplo. Los gestores del riesgo debern controlar el valor de las medidas de riesgo, y mantenerlas tan cerca de cero como les sea posible, negociando adecuadamente los activos disponibles en los mercados de capitales.

Black, F. y M. Scholes, 1973. The pricing of options and corporate liabilities. The Journal of Political Economy 81, pp. 637-654.

34

94

3.4.

Marco conceptual

3.4.1. Mercados Financieros y Transacciones Los Mercados Financieros permiten la interconexin de los ofertantes y demandantes de recursos financieros, a travs de Instituciones, normas, costumbres y prcticas de los agentes econmicos que intervienen en la canalizacin de recursos financieros, comprendido en lo que se denomina Sistema Financiero. Los agentes Superavitarios, ofertan sus excedentes (ahorro > inversin) obteniendo activos financieros (prestamista de fondos) o bien reduce sus pasivos amortizando sus instrumentos financieros (deudas).Los

95 agentes Deficitarios, demandan recursos financieros (inversin > ahorro) a travs de instrumentos financieros (prestatario de fondos) o bien reducen sus activos vendiendo sus derechos. Los activos y pasivos financieros de los Agentes superavitarios y Deficitarios se desarrollan a travs de los flujos de fondos que se realizan por la intermediacin en los mercados ya sea de dinero o monetario y de capitales que conforman los Mercados Financieros. El objetivo de los mercados financieros en una economa es asignar eficientemente los ahorros a los usuarios finales. Una economa podra prosperar sin mercados financieros, si aquellas unidades econmicas que ahorran fueran las mismas que estuvieran involucradas en la formacin de capital. En las economas modernas, las unidades econmicas son responsabilizadas en mayor grado para la formacin de capital- corporaciones no financieras, invierten en activos reales en una cuanta que est por encima de sus ahorros totales. Las familias por otro lado, tienen ahorros totales que estn por encima de sus inversiones. De modo que las transacciones se realizan a travs de dos mercados: Mercado de dinero y de capitales, comprendiendo a los mercados de derivados. (Ver figura 10)

MERCADOS FINANCIEROS
M. DINERO M. CAPITALES

INTERMEDIACION Figura 10. Mercados financieros Fuente: Elaboracin propia

96 Los mercados financieros funcionan organizadamente y normadas a travs del sistema financiero, conformado por el conjunto de instituciones bancarias, financieras y dems empresas e instituciones de derecho pblico o privado. En nuestro pas la Superintendencia de Banca y Seguro, supervisa las operaciones en el mercado de dinero que comprende la intermediacin financiera indirecta (actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos del pblico y colocarlos en forma de crditos e inversiones) y la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) supervisa las operaciones en el mercado de capitales que comprende la intermediacin directa. Los principales intermediarios y reguladores:

A. Intermediarios Financieros: Bancos Financieras Compaa de Seguros AFP Banco de la Nacin COFIDE Bolsa de Valores Bancos de Inversiones Sociedad Agentes de Bolsa

B. Entes Reguladores y de Control del Sistema Financiero a) Banco Central de Reserva del Per Encargado de regular la moneda y el crdito del sistema financiero. Sus funciones principales son:

97 Propiciar que las tasas de inters de las operaciones del sistema financiero, sean determinadas por la libre competencia, regulando el mercado. La regulacin de la oferta monetaria. La administracin de las reservas internacionales (RIN). La emisin de billetes y monedas.

b) Superintendencia de Banca y Seguro (SBS) Organismo de control del sistema financiero nacional, controla en representacin del estado a las empresas bancarias, financieras, de seguros y a las dems personas naturales y jurdicas que operan con fondos pblicos. Superintendencia de Administracin de Fondos de Pensiones (SAFP), organismo de Control del Sistema Nacional de AFP.

c) Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) Institucin Pblica del sector Economa y Finanzas, cuya finalidad es promover el mercado de valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas. En la siguiente figura podemos apreciar de manera detallada la divisin institucional del sistema financiero en nuestro pas. (Ver figura 11)

98

Figura 11. Sector financiero: Divisin institucional Fuente: CONASEV

3.4.2. Sistema Financiero e Intermediacin El Sistema Financiero Nacional est conformado por las Instituciones Reguladoras, Supervisora, e Intermediarios, estos ltimos se encargan de canalizar los recursos de los sectores superavitarios de la economa hacia los sectores deficitarios de la misma. Los intermediarios financieros transforman fondos en una forma tal que los hagan ms atractivos, proporcionan una gran variedad de servicios y de economa de escala que pueden transferirse al prestamista y a la prestataria en la forma de un menor costo de operacin. Un instrumento financiero est tambin en condiciones de adquirir ahorros para adquirir valores primarios de varios tamaos. El Sistema, vincula a los agentes econmicos de la economa domestica y del mercado internacional y se puede clasificar en: Sistema de Intermediacin Indirecta y Sistema de Intermediacin Directa.

3.4.2.1.

Sistema de Intermediacin Indirecta

99 Se caracteriza porque un mismo agente, el intermediario, es el que se encarga de captar y a su vez de colocar los fondos. Entidades intermediarias que captan recursos a tasa pasiva y colocan los recursos a tasa activa. A travs de los intermediarios financieros se transfieren fondos o recursos financieros en una forma tal que se hacen ms atractivos la negociacin entre los ofertantes y demandantes, as mismo proporcionan una gran variedad de servicios o productos, con caracterstica de economa de escala pudindose transferirse a menor costo las operaciones. Las transferencias de recursos se desarrolla a travs de denominados instrumentos financieros que dependiendo la condicin de ofertante o demandante pueden constituir una Obligacin o un Activo. Podemos dividirlo en dos Sub- sistemas: Sub - sistema Bancario y Sub- sistema de Seguros.

3.4.2.2.

Sistema de Intermediacin directa

Se caracteriza por que canaliza recursos en forma directa a travs de la utilizacin de instrumentos financieros valores desarrollado en el mercado de capitales. El sistema financiero directo es impulsado por el mercado de valores, y

permite la canalizacin de los recursos de los agentes superavitarios hacia los agentes deficitarios, a travs de la emisin de valores lo que permite el desarrollo del proceso Ahorro- Inversin.

100 Entre los roles del mercado de valores resaltan: Es una fuente de financiamiento de largo plazo. Permite la asignacin y canalizacin de los recursos de ahorro a la inversin. Disminuye el costo de intermediacin financiera. Es una fuente de innovacin financiera. Permite al agente deficitario acceder a grandes sumas de dinero. Permite al inversionista elegir la combinacin de rentabilidad esperada y grado de riesgo que desea asumir. As pues, todos estos permiten lograr mejores rendimientos, comportamiento que trataremos en el siguiente captulo.

3.5.

Marco doctrinario

Como antecedente doctrinario de mercado se destaca como base a la doctrina clsica de Adam Smith, no obstante los aportes de diferentes pensamientos econmicos como el Mercantilismo y la Fisiocracia. El Mercantilismo, fomentaba el autoabastecimiento de las naciones. Esta doctrina econmica imper en Inglaterra y en el resto de Europa occidental desde el siglo XVI hasta el siglo XVIII. Los mercantilistas consideraban que la riqueza de una nacin dependa de la cantidad de oro y plata que tuviese. El conseguir una balanza de pagos con saldo positivo implicaba que los dems

101 pases tenan que pagar la diferencia con oro y plata. Se consideraba importante al estado para generar riqueza. La Fisiocracia, surge como reaccin ante las polticas restrictivas del mercantilismo. A Travs del Tableau conomique (1758), Quesnay intentaba establecer los flujos de ingresos en una economa, anticipndose a la contabilidad nacional, creada en el siglo XX. Segn los fisicratas, toda la riqueza era generada por la agricultura; gracias al comercio, esta riqueza pasaba de los agricultores al resto de la sociedad. Los fisicratas eran partidarios del libre comercio y del laissez-faire (doctrina que defiende que los gobiernos no deben intervenir en la economa). La doctrina clsica, cuyo principal exponente fue Adam Smith, luego Thomas Robert Malthus y David Ricardo, y culmina con la sntesis de John Stuart Mill. Sus conceptos principales estaban relacionados con la defensa de la propiedad privada y la libre competencia. Como deca Mill, que "slo a travs del principio de la competencia tiene la economa poltica una pretensin de ser ciencia". Consideraban que el estado no debera intervenir en la economa y permitir que la famosa "mano invisible", hiciera posible que el bienestar social se alcanzara mediante la bsqueda individual del inters personal. Respecto a los mercados, los clsicos aceptaban la ley de SAY que sostiene que el riesgo de un desempleo masivo en una economa competitiva es despreciable, porque la oferta crea su propia demanda, limitada por la cantidad de mano de obra y los recursos naturales disponibles para producir. Escuela Marxista, cuyo exponente fue Carlos Marx parte de las concepciones de los clsicos, especialmente de A. Smith y David Ricardo, para esbozar una teora que trata de explicar el funcionamiento de la economa capitalista.

102

Marx adopt la teora del valor trabajo de Ricardo. Con algunas matizaciones, Ricardo explic que los precios eran la consecuencia de la cantidad de trabajo que se necesitaba para producir un bien. Marx, esboz la teora del valor trabajo, donde explicaba que los capitalistas se apropiaban del plus valor generado en la sociedad y que no se reconoca a los trabajadores en su pago. Las empresas ms eficientes evidentemente lograrn mayor productividad y podrn apropiarse de los excedentes producidos, en relacin a los promedios generados en la sociedad. Esta forma de apropiacin denominado plusvala, representaba la clave del modo de proceder del capitalismo, la causa de todos los abusos y de toda la explotacin generada por un sistema injusto. As, el principal conflicto, segn Marx, se produca entre la denominada clase capitalista, que detentaba la propiedad de los medios de produccin (fbricas y mquinas) y la clase trabajadora o proletariado, que no tena nada, salvo sus propias manos. La explotacin, por lo tanto, se mide por la capacidad de los capitalistas para pagar slo salarios de subsistencia a sus empleados, obteniendo de su trabajo un beneficio (o plusvala), que era la diferencia entre los salarios pagados y los precios de venta de los bienes en los mercados. Producto de su anlisis, considera que el sistema capitalista desaparecera debido a que su tendencia a acumular la riqueza en unas pocas manos provocara crecientes crisis debidas al exceso de oferta y a un progresivo aumento del desempleo, lo que llevara a la instauracin de una sociedad socialista, donde el estado tendra un papel fundamental en la distribucin de los recursos ( a cada cual de acuerdo a su capacidad), para posteriormente, en un perodo ms avanzado, el estado deje de tener razn para subsistir, pasndose a una nueva etapa de la sociedad, el comunismo, donde el estado

103 ya no existira para distribuir la riqueza (a cada cual de acuerdo a su capacidad). La Escuela Neoclsica, surge a partir de la dcada de 1870 los economistas neoclsicos como William Stanley Jevons en Gran Bretaa, Lon Walras en Suiza, y Karl Menger en Austria. Plantearon una nueva forma de analizar la economa, abandonaron las limitaciones de la oferta para centrarse en la interpretacin de las preferencias de los consumidores en trminos psicolgicos. Empiezan a evaluar la formacin de precios en base al estudio de la utilidad o satisfaccin obtenida con la ltima unidad, o unidad marginal, consumida. Ello diferencia el pensamiento de los clsicos que explicaban la formacin de precios en funcin de la cantidad de trabajo necesaria para producir los bienes (teoras de Ricardo y de Marx) y partan de la intensidad de la preferencia de los consumidores en obtener una unidad adicional de un determinado producto. Alfred Marshall, en su obra Principios de Economa (1890), explicaba la demanda a partir del principio de utilidad marginal, y la oferta a partir del costo marginal (costo de producir la ltima unidad). En los mercados competitivos, las preferencias de los consumidores hacia los bienes ms baratos y la de los productores hacia los ms caros, se ajustaran para alcanzar un nivel de equilibrio. Ese precio de equilibrio sera aquel que hiciera coincidir la cantidad que los compradores quieren comprar con la que los productores desean vender. Este equilibrio tambin se alcanzara en los mercados de dinero y de trabajo. En los mercados financieros, los tipos de inters equilibraran la cantidad de dinero que desean prestar los ahorradores y la cantidad de dinero que desean pedir prestado los inversores.

104 En los mercados de trabajo competitivos, los salarios pagados representan, por lo menos, el valor que el empresario otorga a la produccin obtenida durante las horas trabajadas, que tiene que ser igual a la compensacin que desea recibir el trabajador a cambio del cansancio y el tedio laboral. La doctrina neoclsica plantea que se debe dejar que operen los mercados en base a la libre oferta y demanda, por lo que el estado no debe de participar en el mismo, puesto que alterara las leyes del mercado. A los neoclsicos no les preocupa la causa de la riqueza, explican que la desigual distribucin de sta y de los ingresos se debe en gran medida a los distintos grados de inteligencia, talento, energa y ambicin de las personas. Por lo tanto, el xito de cada individuo depende de sus caractersticas individuales, y no de que se beneficien de ventajas excepcionales. Pensamiento Keynesiano, expuesto por John Maynard Keynes, alumno de Alfred Marshall y defensor de la economa neoclsica hasta la dcada de 1930. La Gran Depresin sorprendi a economistas y polticos por igual. En su obra: Teora general (1936), Keynes planteaba un axioma central que puede resumirse en dos grandes afirmaciones: (1) las teoras existentes sobre el desempleo no tenan ningn sentido; ni un nivel de precios elevado ni unos salarios altos podan explicar la persistente depresin econmica y el desempleo generalizado; (2) por el contrario, se propona una explicacin alternativa a estos fenmenos que giraba en torno a lo que se denominaba demanda agregada, es decir, el gasto total de los consumidores, los inversores y las instituciones pblicas. Cuando la demanda agregada es insuficiente, deca Keynes, las ventas disminuyen y se pierden puestos de trabajo; cuando la demanda agregada es alta y crece, la economa prospera.

105 Por lo tanto, las fuerzas motoras de la economa son los inversores (los empresarios) y los gobiernos. Durante una recesin, y tambin durante una depresin econmica, hay que fomentar la inversin privada o, en su defecto, aumentar el gasto pblico. Si lo que se produce es una ligera contraccin, hay que facilitar la concesin de crditos y reducir los tipos de inters (substrato fundamental de la poltica monetaria), para estimular la inversin privada y restablecer la demanda agregada, aumentndola de forma que se pueda alcanzar el pleno empleo. Si la contraccin de la economa es grande, habr que incurrir en dficit presupuestarios, invirtiendo en obras pblicas o concediendo subvenciones a fondo perdido a los ms perjudicados. Es decir, el estado tendr un papel importante en la regulacin de los mercados. Esta concepcin no pudo explicar la crisis de los aos 80, donde se juntaron recesin e inflacin., posibilitando que las concepciones neoliberales aplicaran sus conceptos a la economa, hasta la actual crisis desarrollada en los pases desarrollados, donde nuevamente se est replanteando el papel del estado en la economa. La sntesis neoclsica, surge entre los nuevos Clsicos versus Nuevos Keynesianos, Actualmente existen en debate dos corrientes econmicas. Una cree que los mercados funcionan mejor si no se interviene en ellos, los monetaristas, los nuevos clsicos-; la otra cree que la intervencin del gobierno puede mejorar notablemente el funcionamiento de la economa -keynesianos, nuevos keynesianos. El aporte de ambas concepcin est dado por los refinamientos que vienen haciendo a las bases de la teora econmica -desarrolladas principalmente por las escuelas clsica, neoclsica y keynesiana-, bases que han dado forma al

106 ncleo terico hoy vigente y a partir del cual los gobiernos fundamentan sus polticas econmicas. De esta forma, en los aos sesenta el debate entre estas dos tradiciones involucraba por un lado a los monetaristas, encabezados por Milton Friedman, y del otro a los seguidores de Keynes, entre ellos Franco Modigliani y James Tobin. Thomas Sargent, Robert Barro, Edward Prescott y Neil Wallace, que comparten con Friedman muchos puntos de vista sobre poltica econmica. Conciben el mundo como un lugar donde los individuos actan racionalmente buscando su propio inters en mercados que se ajustan rpidamente a condiciones cambiantes. Para ellos, la intervencin del gobierno slo consigue empeorar las cosas. Pero si bien los nuevos clsicos siguen teniendo una gran influencia en la economa actual, en los ochenta surgi una nueva generacin de acadmicos, los nuevos keynesianos, formados en la tradicin keynesiana, aunque han ido ms all de la misma. Se destacan en esta corriente George Akerlof, Janet Yellen, Oliver Blanchard, Greg Mankiw, Larry Summers y Ben Bernanke, ellos no creen que los mercados se vacen siempre, sino que intentan comprender y explicar exactamente por qu puede ser que esto no ocurra. La reciente crisis mundial, mantiene abierto el debate sobre el papel del estado con respecto al mercado.

107

CAPITULO IV PRESENTACIN, ANLISIS E INTERPRETACIN DE LOS RESULTADOS

4.1.

Mercados financieros, sistema financiero y mercado de valores

108 Los Mercados financieros son mbitos determinados por la oferta y la demanda de Instrumentos financieros denominados tambin activos financieros como medios representativos de dinero y de capitales, los mismos que son transados entre agentes econmicos superavitarios (con excedentes de recursos) y deficitarios (con necesidades de recursos) de acuerdo a determinadas tasas de inters. La caracterstica principal es la de ser transparente, libre, amplio, abierto e integrado. En las transacciones financieras se originan los activos y obligaciones financieras de personas naturales, jurdicas y gobiernos producto de sus inversiones o depsitos de ahorros y de prstamos de capitales, durante un cierto perodo de tiempo. Los activos financieros capital- fsico para actividades se diferencian de las Si los inversiones en activos reales, por que estas ltimas corresponden a bienes de productivas de bienes o productos. ahorros fueran iguales a la inversin de todas las unidades econmicas en un Pas durante todo tiempo, no habra financiacin externa, no existiran activos financieros o instrumentos financieros y no funcionaran ni el mercado monetario ni el mercado de capitales. En una economa como un todo, se suministran fondos por unidades econmicas llamadas Supervit de Ahorros, cuyos ahorros exceden sus inversiones en activos reales, a unidades Deficitarias en Ahorro, cuya inversin en activos reales excede sus economas. Este intercambio de fondos se evidencia por medio de papeles que representan un activo financiero para el que tiene y una obligacin financiera para el que emite, desarrollndose el proceso de Ahorro -Inversin. Dada la elevada competitividad y el desarrollo de la tecnologa de las telecomunicaciones, el objetivo de los mercados financieros en una economa es asignar eficientemente ahorros a los usuarios finales. Una economa podra prosperar sin mercados financieros, si aquellas unidades econmicas que

109 ahorran fueran las mismas que estuvieran involucradas en la formacin de capital. En las economas modernas, sin embargo, las unidades econmicas responsabilizadas en mayor grado para la formacin de capital-corporacin no financiera, invierten en activos reales en una cuanta que est por encima de sus ahorros totales. Las familias por otro lado, tienen ahorros totales que estn por encima de sus inversiones. A mayor diversidad de los patrones de los ahorros deseados y de las inversiones entre las unidades econmicas, ser mayor la necesidad para tener mercados financieros eficientes que canalicen los recursos de las economas al menor costo posible y/o inconveniencia para los dos.

4.1.1. Mercados financieros y transacciones Los Mercados permiten la interconexin de los ofertantes y demandantes de Los

recursos financieros, a travs de Instituciones, normas, costumbres y prcticas de personas que intervienen en la canalizacin de recursos financieros. agentes Superavitarios, ofertan sus excedentes (ahorro > inversin) obteniendo activos financieros (prestamista de fondos) o bien reduce sus pasivos amortizando sus instrumentos financieros (deudas). Los agentes Deficitarios, demandan recursos financieros (inversin > ahorro) a travs de instrumentos financieros (prestatario de fondos) o bien reducen sus activos vendiendo sus derechos. Estos pueden ser personas, empresas y gobierno, descrito en la figura 12:

Persona

Empresa

Empresa

Demanda

Pagare Bancario c.p. Sobregiro- cta. cte. Descuentos de letras. Papel comercial. Factoring, Titulizacin Pignoracin, CxC, Warrant , ORE.... Hipotecas garantas Leasing.

Persona

Oferta

110

Figura 12. Mercados financieros e instrumentos Fuente: Elaboracin propia Las transacciones de diversos instrumentos determinan los activos y pasivos financieros entre los Agentes superavitarios y Deficitarios y se desarrollan a travs de los flujos de fondos mediante la intermediacin en los mercado ya sea de dinero o monetario y de capitales que conforman los Mercados Financieros. El objetivo de los mercados financieros en una economa es asignar eficientemente los ahorros a los usuarios finales. Una economa podra prosperar sin mercados financieros, si aquellas unidades econmicas que ahorran fueran las mismas que estuvieran involucradas en la formacin de capital. En las economas modernas, las unidades econmicas son responsabilizadas en mayor grado para la formacin de capital-corporaciones no financieras, invierten en activos reales en una cuanta que est por encima de sus ahorros totales. Las familias por otro lado, tienen ahorros totales que estn por encima de sus inversiones. De modo las transacciones se realizan a travs de dos mercados: Mercado de dinero y de capitales, este ltimo se viene desarrollando a travs de derivados y Futuros.

111 El mercado de dinero, comprende la oferta y demanda fondos de corto plazo, orientado a cubrir necesidades inmediatas y de carcter temporal como gastos operativos. En este mercado intervienen activamente, los Bancos Comerciales y las Instituciones Financieras. Los Mercados de capitales, comprende las transacciones de instrumentos de mediano y largo plazo, de all su denominacin de instrumentos representativos de capital y de deuda destinado a las inversiones, como

infraestructura, reposicin maquinarias, equipos o bienes de capital, o proyectos de inversin, que implica un periodo de maduracin para el retorno del capital o recursos invertidos. Estos mercados financieros podemos describirlos en la figura 13:

MERCADOS FINANCIEROS

MERCADO DE DINERO

MERCADO DE CAPITAL

DERIVADOS Y FUTUROS

Mercados Monetarios donde se negocian instrumentos de corto plazo representativo de dinero, financiamiento para capital de trabajo Ejm: Pagars, papeles comerciales, certificados bancarios, descuentos, etc.

Mercados de Capitales donde se transan instrumentos de largo plazo representativo de capital, financiamiento para inversiones Ejm: bonos y Bonos de arrendamiento financiero, Bonos subordinados, los Bonos Corporativos, acciones preferentes, comunes, etc.

Derivados del mercado de capital, destinado a cobertura de riesgo, a travs de Contratos basado en activos subyacente de ejecucin futura con condiciones fijadas al inicio.Ejm: Forwards, swap, opciones, etc

Figura 13. Mercados financieros Fuente: Elaboracin propia

112 4.1.2. Sistema Financiero Nacional e intermediarios El Sistema Financiero Nacional est conformado por las Instituciones Reguladoras, Supervisora e Intermediarios, cuyo rol es la canalizacin de los recursos de los sectores superavitarios a los sectores deficitarios, facilitando el desarrollo del proceso de Ahorro-Inversin, y a la actividad econmica del pas. Los intermediarios financieros transfieren fondos a travs de distintos medios estructurados que transados como productos financieros que los hacen ms atractivos, proporcionan una gran variedad de servicios y de economa de escala que pueden transferirse al prestamista y al prestatario en la forma de un menor costo de operacin. Un instrumento financiero est tambin en condiciones de adquirir diferentes tipos. El Sistema, vincula a los agentes econmicos de la economa domestica y del mercado internacional a travs de la intermediacin, clasificado en: Sistema de Intermediacin Indirecta y Sistema de Intermediacin Directa. fondos- ahorros para adquirir valores primarios de

4.1.2.1.

Sistema de Intermediacin Indirecta

Se caracteriza porque un mismo agente o el intermediario, es el que se encarga de captar y a su vez de colocar los fondos. Los intermediarios son generalmente entidades intermediarias que captan recursos a tasas pasivas y colocan los recursos a tasas activas. A travs de los intermediarios financieros se transfieren fondos o recursos financieros en una forma tal que se hacen ms atractivos la negociacin entre los ofertantes y demandantes, as mismo proporcionan una gran variedad de servicios o productos, con caracterstica de economa de escala pudindose transferirse a menor costo las operaciones. Las transferencias de recursos se desarrolla a travs de denominados instrumentos financieros que dependiendo

113 la condicin de ofertante o demandante pueden constituir una Obligacin o un Activo. Este proceso de intermediacin podemos subdividirlo en 2 Subsistemas: Subsistema Bancario: Banco de la Nacin y Bancos Mltiples Comerciales. Subsistema No Bancario: COFIDE, Financieras, Almaceneras, Compaas de Seguros, Empresas de Arrendamiento Financiero, Micro financieras, AFPs. Acerca de las Compaas Aseguradoras, son intermediarios cuya funcin

primaria consiste en permitir a familias y empresas cubrir riesgos mediante la compra de contratos llamados plizas de coberturas por una compensacin monetaria si ocurren eventos especficamente estipulados. Arrendamiento Las Empresas de Financiero, son especializadas en ofertar un sistema de

financiamiento mediante alquiler de bienes de capital con opcin de compra. La empresa que necesita un determinado bien trata con el proveedor una vez decide su adquisicin acude a una sociedad o empresa de opcin de compra, cuyo arriendo es leasing, esta, compra el bien al proveedor y se la arrienda a la empresa pactando una irrevocable a continuar arrendando el equipo hasta el fin del periodo convenido. Las Micro financieras, son intermediarios dedicados a ofertar financiamiento a la microempresas, las cuales son: Cajas Rurales, Cajas municipales y Edpymes

4.1.2.2.

Sistema de Intermediacin directa

114 Se caracteriza por que canaliza recursos en forma directa a travs de la utilizacin de instrumentos financieros valores desarrollado en el mercado de capitales. El sistema financiero directo es impulsado por el Mercado de Valores, y

permite la canalizacin de los recursos de los agentes superavitarios hacia loa agentes deficitarios, a travs de la emisin de valores lo que permite el desarrollo del proceso Ahorro- Inversin. Rol del mercado de valores, es una alternativa al financiamiento, al permitir la asignacin y canalizacin de los recursos de ahorro a la inversin. Asimismo, entre otras de sus caractersticas se observa: Disminuye el costo de intermediacin financiera. Es una fuente de innovacin financiera. Permite al agente deficitario acceder elegir la combinacin de rentabilidad esperada y grado de riesgo que desea asumir, logrando as mejores rendimientos. Este mercado de valores se desarrolla a travs de dos mercados: a) Mercado de Primario.- Es el mercado de primeras emisiones de valores de renta fija y de renta variable. Aqu se realiza la primera colocacin de los valores emitidos, ya sea por empresas privadas o pblicas, con la finalidad de obtener recursos frescos para la constitucin del capital, ampliacin del mismo o la realizacin de nuevas inversiones. b) Mercado Secundarios.- Es el mercado en el cual se realizan transferencias de los valores ya emitidos y colocados en el Mercado primario, cuya caracterstica como mercado Burstil. es la de proveer de liquidez a los poseedores o tenedores de valores como acciones, bonos, etc. Conocido

115

c) Mercado Burstil.- Se realizan las operaciones de compra y venta de los valores ya emitidos en el mercado primario y que bajo las normas de un mercado libre, las cotizaciones de los valores se fijan de acuerdo a la oferta y la demanda en un marco de transparencia de la informacin, disponible para todos los intervinientes. La entidad que acoge y centraliza las operaciones burstiles en el sistema Financiero Nacional es la Bolsa de Valores de Lima a travs de su mecanismo denominado Rueda de Bolsa. d) Mercado Extraburstil.- Es donde se realizan las operaciones de compra venta de valores fuera del mbito de las normas y reglas que rigen el mercado burstil.

Respecto a la negociacin en el mercado de valores se hace a travs de las Sociedades Agente de Bolsa SABs, pudiendo hacerlo en Bancos pero estos lo hacen a travs de su SAB, Banco de Inversin, intermediarios del mercado de valores supervisados y controlados por la CONASEV.

4.1.3. Mercado de dinero y el crdito El mercado de dinero se desarrolla a travs de un mismo agente o el intermediario, que es el que se encarga de captar y a su vez de colocar los fondos, de all que viene la caracterstica en su negociacin de intermediacin indirecta. Una de las operaciones de mayor importancia econmica es las colocaciones, que se conoce como el crdito, que es un prstamo concedido a un cliente a cambio de una promesa de pago del prstamo incluido el inters pactada en una fecha futura indicada en un contrato. Dicha cantidad debe ser devuelta con un monto adicional (intereses), que depende de lo que ambas partes hayan acordado. El monto del prstamo y los intereses que las empresas deben pagar dependern de factores diversos, como su capacidad de pago en la fecha pactada, su historial crediticio es decir si anteriormente han sido

116 buenos pagadores, y de las garantas o avales con las que cuente, por citar algunos puntos que analizan las instituciones bancarias y financieras antes de efectuar un desembolso (Aguilar, S). As los elementos de un crdito que constituyen las colocaciones de la intermediacin indirecta. (Ver grfico 14)

Figura 14. Elementos en los crditos Fuente: Elaboracin propia

La palabra crdito proviene de la voz latina creditum (confianza), y como se puede deducir, se basa fundamentalmente en la confianza que se deposita en una persona a la que se llama deudor. La confianza no tiene por qu ser absoluta, pero debe existir en cierto grado y complementarse con las garantas tomadas para asegurar la recuperacin del prstamo. 35 Las operaciones de prstamos o colocaciones las realizan las diferentes instituciones intermediarias del sistema financiero denominado bancario y no bancario como los bancos, financieras y microfinancieras como las cajas municipales, cajas rurales, empresas de desarrollo de la pequea y microempresa (EDPYME), cooperativas de ahorro y crdito y hasta en ONGs. Los Bancos, es aquella cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del pblico en depsito o bajo cualquier otra modalidad contractual, y en utilizar ese dinero, su propio capital y el que obtenga de otras fuentes de financiacin en
35

Gua para el desarrollo de la pequea y micro empresa (2008) Proinversin. Lima

117 conceder crditos en las diversas modalidades, o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado. De otro lado la Caja Municipal de Ahorro y Crdito (CMAC), Capta recursos del pblico y su especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento, de preferencia a las pequeas y microempresas. Usualmente solicita garantas prendarias que deben representar por lo menos tres veces el importe del prstamo. La Caja Rural de Ahorro y Crdito (CRAC), capta recursos del pblico y su especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a la mediana, pequea y microempresa del mbito rural. Para financiamiento, solicitan entre otros documentos, licencia municipal, ttulo de propiedad y estados financieros. La Empresa de Desarrollo de la Pequea y Micro Empresa (EDPYME), su especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequea y microempresa. Se diferencian de las Cajas Municipales y Rurales porque no pueden captar depsitos del pblico. Las Edpymes surgieron para promover la conversin de Organizaciones no Gubernamentales ONG- en entidades reguladas. La Cooperativa de Ahorro y Crdito (COOPAC), es una empresas de propiedad conjunta, autnoma frente al Estado y democrticamente administradas. Se constituye en forma libre y voluntaria, por medio de la asociacin de personas, con la finalidad de atender las necesidades financieras, sociales y culturales de sus miembros. Las cooperativas fomentan el ahorro en sus diversas modalidades, adems de brindar otros servicios financieros a sus socios. Son una verdadera opcin de apoyo mutuo y solidario frente a la crisis, porque agrupan a personas comunes que estn al margen del sistema financiero tradicional. Los socios forman un fondo comn destinado a otorgar crditos que alivien sus necesidades urgentes o de inversin. Asimismo la Organizacin no gubernamental (ONG), que brindan servicios financieros y que se han especializado en brindar apoyo a los empresarios de la MYPE de zonas urbanas y rurales. Las instituciones que ofertan prstamos podemos graficarla:

118

Figura 15. Entidades que ofertan crdito Fuente: Elaboracin propia 4.1.4. Operaciones y evaluaciones crediticias Las instituciones financieras mantienen una organizacin especial para manejar las operaciones crediticias que les son presentadas por empresas o personas que requieren de apoyo financiero. Por lo general, la Divisin de Negocios y la Divisin de Riesgos son las que intervienen en la evaluacin de un crdito. La Divisin de Negocios se encarga de manejar la relacin con el cliente, la que incluye la promocin de los productos financieros y la captacin de las empresas y personas interesadas en buscar financiamiento. Los funcionarios encargados de esta labor son denominados funcionarios de crditos. Es bueno saber que de ellos no depende el otorgamiento del apoyo financiero solicitado. Esta labor recae en la Divisin de Riesgos a travs de sus analistas, los cuales son llamados analistas de riesgos. Si bien a primera vista puede parecer un poco extrao que alguien que no conoce la empresa (el analista de riesgos) tenga la responsabilidad de decidir la entrega del prstamo, ya no lo es, si entendemos que lo que se busca con este tipo de organizacin, es que el

119 sectorista o funcionario de negocios no sea juez y parte en la decisin que debe ser objetiva. Para ponerlo en trminos de una empresa no financiera, lo que se quiere evitar es que el vendedor decida sobre la conveniencia de entregar o no el crdito solicitado y que ms bien esta decisin la tome el departamento de crditos y cobranzas de la organizacin. Sin embargo, es tambin cierto que en algunas entidades financieras la evaluacin del cliente la realiza el funcionario de crditos; pero bajo parmetros definidos y la estrecha supervisin de la Divisin de Riesgos. Conocida la manera como se organizan las instituciones financieras para otorgar apoyo financiero a sus clientes; a continuacin se detalla la forma como evalan las solicitudes de crdito que les son presentadas. La evaluacin del riesgo crediticio es el proceso de anlisis que busca determinar si el prstamo evaluado ser un buen crdito, lo que implica encontrar una respuesta a estas dos preguntas: Pagar? y Pagar a tiempo? Antes de proceder a responder estas preguntas, lo cual se hace elaborando un reporte denominado Propuesta de Crdito, el primer paso es acopiar toda la informacin posible acerca del solicitante. Este paso tiene bastante lgica pues mientras ms conozca a su cliente menos riesgo existir que el crdito otorgado no sea pagado.

120

Figura 16. Evaluacin del riesgo crediticio del solicitante Fuente: Elaboracin propia

Tal como se puede ver existen dos grandes fuentes donde conseguir la informacin. La primera y de lejos la ms importante, es el cliente mismo, de quien se obtendr informacin de dos tipos: cualitativa y cuantitativa. La primera se refiere bsicamente a:

Informacin de tipo general y legal: Quines son sus accionistas? Quines la operan? Tiene tributario est? Operacional: En qu sector est? Cunto vende? Quines le compran?, Quines le venden? inscripcin en los Registros Pblicos? Quines son sus representantes?, Tiene RUC? En qu rgimen

121 Patrimonial: Qu activos utilizan para el negocio? Qu activos adicionales tienen la empresa o los accionistas que no estn comprometidos en el negocio? Crediticia: Qu instituciones financieras le prestan apoyo y por cunto? Qu proveedores le entregan crdito y en qu condiciones?

Todo lo anterior estar, probablemente, requerido en el formato que la entidad financiera har completar cuando se presente la solicitud y cuyo contenido mnimo est normado por la SBS. Adicionalmente, habr que adjuntar las copias de los testimonios de constitucin de la empresa, el RUC, los DNI de los representantes, los poderes de estos debidamente inscritos en Registros Pblicos, as como una declaracin jurada patrimonial. En cuanto a la informacin de tipo cuantitativo, se solicitan los Estados Financieros (Balance y Estado de Prdidas y Ganancias), Flujo de Caja y los comprobantes de pago del IGV e impuesto a la renta. En el caso de los Estados financieros y el flujo de Caja si la empresa no los tiene, el funcionario de crdito los puede elaborar conjuntamente con la empresa. Que el cliente sea la principal fuente de informacin tiene sus ventajas y desventajas. Una ventaja es que la entidad financiera le preguntar lo que realmente le interesa conocer; pero, la desventaja es que el solicitante contestar lo que l quiera que se sepa y esconder cualquier otro tipo de informacin que crea lo pueda perjudicar. Sin embargo, esto no invlida la importancia del cliente como fuente de informacin, pues la institucin financiera cruza los datos obtenidos con las otras fuentes que tiene a su disposicin.

122 Por tal motivo, existen otras fuentes de informacin diferentes al cliente y son, en orden de importancia: Centrales de Riesgo, Proveedores, Sistema financiero y Clientes. El uso que haga la institucin financiera de estas fuentes ser selectivo y depender en mucho del monto del crdito, as, de todas maneras recurrir a las Centrales de Riesgo, para recabar informacin acerca del cumplimiento de pago que ha tenido el solicitante con otras obligaciones contradas en el pasado. Por ejemplo, se puede determinar que este cliente no tiene cuentas cerradas, no registra tarjetas de crdito anuladas, no le han protestado letras aceptadas, no registra deudas provenientes de prstamos de consumo, no tiene documentos morosos, no debe impuestos a la SUNAT, no protest ninguna de las letras que giro y mantiene deudas por X soles en el sistema financiero peruano. Si se considera que esta informacin no es suficiente, se proceder a preguntar va telefnica, a los proveedores y acreedores financieros del solicitante acerca del cumplimiento con las obligaciones contradas con ellos y, por ltimo, aunque no es muy comn, se podr recurrir a los clientes del solicitante para preguntarles acerca de su seriedad como proveedor. Respecto a la evaluacin de solicitudes de crdito, es la visita que se realizar a las instalaciones de la empresa o al local comercial donde funciona el negocio. La visita cumple con dos propsitos, ambos igualmente importantes: el primero, es levantar cualquier duda o solicitar aclaracin acerca de la informacin cualitativa o cuantitativa entregada y el segundo, tiene que ver con la inspeccin in-situ de los activos y actividades de la empresa. Una vez recabada la informacin necesaria se realiza el anlisis crediticio correspondiente. Recordemos que lo que quiere la entidad financiera es responder dos preguntas: 1) Querr pagar? y 2) Podr pagar?

123 En el grfico siguiente se puede ver esquemticamente, el proceso que siguen las instituciones financieras cuando evalan las solicitudes de apoyo financiero presentadas por sus clientes:

Figura 17. Proceso de evaluacin de solicitudes de crdito Fuente: Elaboracin propia

Para contestar a la primera pregunta, el evaluador, sea el sectorista o el analista de riesgo, se basar en el historial crediticio tanto de la empresa solicitante como de los accionistas, la experiencia de la plana directiva, los aos que tienen en el negocio y el sector donde se desenvuelven las actividades del solicitante del crdito. En otras palabras, utilizar de manera significativa la informacin cualitativa reunida. De importancia fundamental en este anlisis, es la solvencia moral y el cumplimiento de pago en las obligaciones contradas en el pasado.

124 La respuesta a la segunda pregunta, se basa en el anlisis de la informacin cuantitativa presentada por el solicitante. El estudio de los estados financieros (Balance y Estado de Prdidas y Ganancias) y el Flujo de Caja toman importancia fundamental, dado que el pago del prstamo solicitado slo ser posible si las actividades de la empresa o persona generan el efectivo suficiente, para luego de cubrir todos sus costos alcance para cancelar sus deudas. Para las instituciones del sistema financiero es importante que el prestatario demuestre que est en capacidad de pagar puntualmente el prstamo solicitado, es decir que tenga capacidad de pago.36 El resultado del anlisis realizado, como ya se dijo, se plasma en un formato que se denomina Propuesta de Crdito. Este reporte es preparado por el responsable de la evaluacin crediticia y contiene su recomendacin de la conveniencia o no de otorgar el prstamo solicitado. Este reporte y la recomendacin ah contenida son elevados a una instancia dentro de la entidad financiera, denominada Comit de Crditos, que funciona a diferentes niveles de acuerdo al monto de la operacin y que rene a representantes de diversas reas de la empresa, que toman la decisin final respecto de la conveniencia de otorgar el apoyo financiero solicitado. Hay un tema adicional que mencionar: la autonoma, que es la facultad que las instituciones financieras otorgan a algunos de sus funcionarios para que, bajo su responsabilidad, puedan aprobar crditos sin que estos tengan que ser presentados ante el Comit de Crditos. As, si el monto de la solicitud es relativamente pequeo, probablemente sea otorgado por un funcionario que tenga la facultad de aprobarlo.37

36 37

Gua para el desarrollo de la pequea y micro empresa (2008) Proinversin. Lima Briceo Lira, Paul (2009) Finanzas y Financiamiento. Las herramientas de gestin que toda pequea empresa debe conocer. Proyecto USAID Per MYPE Competitiva. Lima

125 4.1.5. Tasa de inters y determinantes en los prstamos Al costo del dinero prestado se le denomina tasa de inters, es un porcentaje que hay que agregar al dinero facilitado por el acreedor al momento de devolver el prstamo. Cabe sealar que es la libre competencia entre instituciones financieras la que, finalmente, fija el nivel de tasas de inters que se cobra a las empresas y personas que solicitan apoyo financiero. Los factores que afectan la determinacin de la tasa de inters se pueden observar en la figura 18.

Figura 18. Proceso de evaluacin de solicitudes de crdito Fuente: Elaboracin propia

Los costos operativos, estos pueden separarse en dos componentes: los costos propios de la operacin que se est evaluando y los del resto de la institucin. El primero, se refiere a lo que le significa en recursos (horas/hombre, materiales, servicios) a la entidad financiera la evaluacin de la operacin crediticia. Este costo es similar para una operacin crediticia importante como para otra de menor monto; por eso, el impacto en la tasa de inters ser mayor mientras ms pequeo sea el monto solicitado. El segundo componente, representa los costos generales de operar la totalidad de la entidad financiera, siendo uno de

126 los ms importantes la tasa de inters que se paga a los depositantes. En conclusin, mientras ms significativos sean los costos operativos de la institucin (del tipo que sean) ms alta ser la tasa de inters. Las regulaciones, son disposiciones dictadas por el Gobierno, que afectan de manera directa o indirecta el costo del dinero. Un ejemplo de este tipo de disposiciones es el Encaje, que es el porcentaje de los depsitos recibidos por una institucin financiera que deben ser inmovilizados en las bvedas del banco o del BCRP. Mientras ms alto sea este encaje, menos dinero tendr la entidad financiera para prestar y, por lo tanto, el precio del dinero, ms conocido como la tasa de inters, se incrementar. Resumiendo, cualquier regulacin emanada del Gobierno, que pueda afectar la cantidad de dinero en la economa tendr efectos en la tasa de inters. Las reservas y provisiones, estas se encuentran relacionadas directamente con las operaciones crediticias de la entidad. Por impecable que sea el anlisis crediticio que se tenga, siempre habr un porcentaje de prstamos que tendrn problemas en el pago (o inclusive no pagarn), para ese tipo de crditos la SBS ha determinado que la institucin financiera haga provisiones, es decir, que de las utilidades que obtenga separe un monto determinado para cubrir posibles prdidas, derivadas de la difcil recuperacin de esas operaciones crediticias. As se pueden observar dos clases de efectos, el primero, referido al porcentaje de crditos con problemas de pago que tenga la entidad financiera; mientras ms alto sea este, el monto de provisiones que estar en obligacin de efectuar tambin crecer, lo que tendr efectos en la rentabilidad de la entidad, por lo que para que esta no se afecte y los accionistas no se vean perjudicados, el banco tendr que aumentar la tasa de inters cobrada a los clientes que le soliciten apoyo financiero.

127 El segundo efecto, tiene que ver con las disposiciones que sobre el porcentaje de provisiones dicte la SBS, as, si esta considera apropiado elevarlo, pasando de 10% a 15% por ejemplo, la entidad financiera tendr que aumentar el monto de provisiones con los efectos ya establecidos en la utilidad. En conclusin, podemos decir que las provisiones afectarn el precio del dinero, por su efecto sobre las utilidades de las empresas financieras. El riesgo de las operaciones, existe un axioma en el mundo financiero: A mayor riesgo, mayor rentabilidad; entonces, si la institucin financiera considera que el riesgo de la operacin presentada es alta, incrementar en consecuencia la tasa de inters fijada para el prstamo. Para el banco la tasa de inters que le cobre al cliente tiene que ser suficiente para: cubrir todos sus costos (incluyendo la tasa de inters que le paga al ahorrista), obtener una rentabilidad adecuada al riesgo de la operacin y satisfacer las expectativas de ganancias de sus accionistas. En resumen, el precio del dinero es determinado en forma directa por el riesgo de la operacin, esto es: A mayor riesgo, mayor tasa de inters por el prstamo. Respecto a las MYPE, los presatamos son los ms caros, hay dos razones que sustentan las altas tasas de inters que el sistema financiero cobra: Los costos operativos de evaluar y administrar una cartera de este tipo de clientes son altos debido a menores montos y por tanto mayor numeros de solicitantes y de otro lado la tasa de inters por los depsitos de ahorros que esa Financiera debe pagar a los que quieran depositar su dinero en estas Insituciones Financieras, denominada microfinanciera, es alta. 38

Suponga que usted como depositante tiene dos opciones: depositar su dinero en la institucin A, cuyos prstamos son otorgados a empresas medianas y grandes y la otra, es ponerlo en la institucin B, que se dedica mayormente a prestar dinero a micro y pequeas empresas. Cul de estas dos instituciones cree que le ofrecer una mayor tasa de inters para su depsito? O, visto de otro modo, A cul de las dos usted le exigira mayor tasa de inters? La respuesta es a la institucin B.

38

128 Los crditos otorgados al segmento MYPE son considerados de mayor riesgo por las instituciones financieras, pero a su vez, operaciones crediticias son las ms rentables. estas

Por tanto, si la MYPE desea obtener una menor tasa tendra que disminuir el riesgo que representa para la entidad financiera y esto se logra con una informacin contable financiera confiable y ordenada, con ser una empresa formal, con un buen historial crediticio de pagos puntuales y con una buena gestin de la empresa. (Ver figura 19)

Figura 19. Componentes de la tasa de inters Fuente: Elaboracin propia

MINISTERIO DE ECONOMIA Y FINANZAS MEF

SISTEMA FINANCIERO NACIONAL

Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (SAFP) CONASEV

SISTEMA DE INTERMEDIACION FINANCIERA

BANCO CENTRAL DE RESERVAS - BCR

* MERCADO FINANCIEROS *

129

Figura 20. Esquema del Sistema Financiero Nacional Fuente: Elaboracin propia

139 4.1.6. Las tasas de inters en el Sistema Financiero Nacional

El costo del dinero en el sistema financiero nacional en promedio describe una tendencia decreciente aunque en niveles altos comparados con los dlares como se puede apreciar a travs de la tasa promedio bancaria en moneda nacional- TAMN para soles y tasa promedio bancaria en moneda extranjera- TAMEX para dlares, durante el periodo de 1992 al 2009, tanto en soles como en dlares. Asi en soles de 135% en 1992 desciende a 22 % en el 2009 y en dlares de 16.90% en 1992 desciende a 10% en el 2009, con tendencia a bajar. (Ver cuadro 10 y figura 21; respectivamente)

Cuadro 10. Tasas de inters en el Sistema Financiero Nacional DIFERENCIA DE LAS TASAS DE INTERES ACTIVAS EN SOLES Y EN DOLARES
AO TAMN TAMEX DIFERENCIA

1992 135.50% 1993 71.50% 1994 39.00% 1995 35.10% 1996 30.06% 1997 30.04% 1998 32.33% 1999 32.33% 2001 24.98% 2002 20.77% 2003 21.02% 2004 24.79% 2005 25.42% 2006 23.39% 2007 22.87% 2008 23.68% 2009(*) 22.91% (*)Marzo del 2009 Fuente: BCRP . Elaboracion porpia.

16.90% 15.20% 15.20% 17.20% 16.80% 15.60% 16.80% 14.46% 12.06% 12.16% 10.04% 9.66% 9.07% 9.86% 10.54% 10.63% 10.30%

118.60 56.30 23.80 17.90 13.26 14.44 15.53 17.87 12.92 8.61 10.98 15.13 16.35 13.53 12.33 13.05 12.61

139

160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%

TAMN TAMEX SPREAD

03

04

05

06

07

94

01

02

92

93

95

96

97

98

99

08 20

20

19

19

19

19

19

20

19

19

19

20

20

20

20

20

20

Figura 21. Diferencia de la tasa de inters activa en Soles y Dlares Fuente: BCRP Las tasas de inters permiten expresar al rendimiento o ganancia de los ahorros ( K) que frecuentemente se exponen a travs de la tasa efectiva anual tea tanto en soles como en dlares y de otro lado, a expresar el costo de los prestamos o de los crditos( r ) expuesto igualmente por la tasa efectiva anual tea de los prestamos tanto en soles como en dlares, constituyendo su clculo, un criterio bsico para apreciar las diferencias de una u otra alternativa y tomar decisiones apropiadas eligiendo la mejor alternativa de un lado el mayor rendimiento por los ahorros y de otro lado el menor costo de los prestamos o crditos, es decir lo ms conveniente para los agentes econmicos involucrado en la transaccin financieras. (Ver figura 22)

140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% SPREAD

Figura 22. Spread Activa TAMN TAMEX Fuente: BCRP

19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 0 20 8 09 (*)

09

(*)

139

De manera que para apreciar el valor del dinero se puede utilizar diferentes tasas de inters o frmulas dependiendo de su capitalizacin, tipo de moneda, etc., en el caso nuestro los de mayor frecuencia es en soles y dlares, por lo que en el grfico siguiente se podr apreciar, la tasa de inters Ti, y su desagregacin en cuatro divisiones: tasa de inters nominal - Tn , tasa de inters efectiva Te; tasa real Tr y Tasa de dlares convertida a soles r $ a S/. Respecto a la tasa real (Tr) se incorpora a la inflacin como tasa de ajuste a la tasa de inters, y la tasa de dlares convertida en soles(r $ a S/.) se incorpora a la variacin del tipo de cambio (apreciacin o devaluacin) como tasa de ajuste a la tasa de inters en soles.

4.2.

Demanda de Instrumentos Financieros

Las realizan los inversionistas individuales o personas naturales y a las jurdicas como inversionistas institucionales. Las condiciones del mercado propician bajo costo de endeudamiento para determinado tipo de empresas. Aun existe fuerte crecimiento de la demanda por instrumentos de inversin en contraste con su escasa oferta de instrumentos financieros, es decir exceso de demanda aun en la actualidad. Establecindose un importante dficit de oferta con respecto a la demanda, como se puede apreciar en el esquema de oferta y demanda en el 2005.

139

Figura 23. Comportamiento oferta y demanda 2005 Fuente: CONASEV

En el rea de pensiones, comprende las Administradoras de Fondos de Pensiones, actualmente cinco, operaciones que empezaron en 1993. Las cuentas globales de las AFPs estn limitadas a invertir como mximo un 40% de sus colocaciones en Valores del Gobierno Central y del Banco Central de Reserva de Per BCRP. Este porcentaje mximo es idntico para las inversiones realizadas en Depsitos a Plazo o Bonos del Sistema Financiero, con excepcin de los instrumentos financieros de corto plazo donde el mximo es un 10% de los activos. En cuanto a las restricciones en ttulos de sociedades annimas, existe una prohibicin de colocar ms de un 35% de las inversiones en Bonos de estas entidades. Sin embargo, las colocaciones conjuntas en acciones (tanto comunes como del trabajo) ms Certificados de Suscripcin Preferente, Operaciones de Reporte, Productos Derivados y Cuotas de Fondos Mutuos no pueden sobrepasar el 30% de las inversiones. Adems, se permite colocar un 5% de los recursos en Instrumentos Financieros del Extranjero,

139 un 4% en emisiones primarias de bonos y acciones, un 40% en Letras Hipotecarias, un 15% en Bonos Subordinados y hasta un 10% en Pagars Avalados. Al cierre del 2009, la cartera administrada por las AFPs, alcanz un saldo de 69 287 millones de nuevos soles (equivalente a 24 008 millones de dlares americanos), monto que representa el 18,6% del PBI. Los fondos privados de pensiones (cartera administrada menos encaje) alcanzaron un saldo de 68 595 millones de nuevos soles, es decir un crecimiento anual de 38,9%. Asimismo, del total de los fondos privados de pensiones, el 72,3% corresponde al fondo tipo 2, el 19,3% al fondo tipo 3 y el 8,4% al fondo tipo 1. Con relacin a la estructura del portafolio por tipo de instrumento, en el 2009 se observa un mayor incremento en la participacin de acciones y valores representativos sobre acciones (ADR) de empresas locales y acciones del exterior, mientras que los bonos del Gobierno peruano y los certificados y depsitos a plazo fueron los instrumentos cuyo peso en la cartera se redujo en mayor cuanta. 39(Ver cuadro 8 y figura 24 respectivamente)

Respecto a la colocaciones de oferta publica primaria, ha constituida una importante demanda de instrumentos financieros por parte de otros inversionistas institucionales como Fondos Mutuos, Bancos, compaas de seguros, etc. Como se puede apreciar en el 2009 en que los Fondos Mutuos participaron con el 20.5%, Seguros con 13.8 % (Ver figura 25; 26 )

39

Memoria Anual 2009 SBS

139

Cuadro 8. Estructura de Cartera por instrumento financiero ( Dic 2009dic 2006)

Fuente: Memoria Anual 2009 SBS

Figura 24. Inversiones Locales y en el Exterior de la Cartera Administrada (En millones de nuevos soles) Fuente: Memoria Anual 2009 SBS

139

Figura 25. Colocaciones de Oferta Pblica Primaria. Distribucin por tipo de inversionistas. Enero-Diciembre 2009 Fuente: Registro Pblico del Mercado de Valores CONASEV

Figura 26. Fondos mutuos. Principales variables Fuente: Direccin de Patrimonios Autnomos CONASEV

Se puede observar a travs de la figura 26 que la inversin en Fondos Mutuos no solo se ha incrementado gradualmente del ao 2008 para el 2009, lo cual puede significar que esta alternativa de inversin ha elevado su rentabilidad y se ha hecho ms atractiva para el mercado. Desde luego, hecho beneficioso para reducir la brecha existente entre la oferta y demanda de instrumentos financieros para negociar en el mercado de valores.

139

Asimismo, se observa tambin un crecimiento no solo de los Fondos Mutuos sino de sus componentes; principalmente la de inversin en bonos e instrumentos de corto plazo que asciende a 37.67% de participacin. (Fondos de Renta Deuda o Renta Fija). (Ver figura 27)

Figura 27. Patrimonio Administrado por tipo de Fondo. Agosto 2010 Fuente: Direccin de Patrimonios Autnomos CONASEV

Por otro lado, si bien la oferta de la que hablamos ha empezado a crecer, es preciso aclarar que la demanda tambin viene creciendo y de manera menos pausada que la oferta como se aprecia en el incremento del patrimonio administrado en fondos mutuos, tambin en aumneto de valores emitido por oferta publica primaria. (Ver figura 28, 29, y cuadro 9).

139

Figura 28. Aumento de la demanda Fuente: Registro Pblico del Mercado de Valores CONASEV

M enores a 1ao 2.79%

Desde 1ao hasta 5 aos 34.22%

M s de 25 aos 0.60%

M s de 5 aos hasta 8 aos 21.48%

M s de 10 aos hasta 25 aos 25.23%

M s de 8 aos hasta 10 aos 15.69%

Figura 29. Saldo en circulacin de los valores mobiliarios emitidos por oferta pblica primaria, por plazo. Al 31 de diciembre de 2009 Fuente: Registro Pblico del Mercado de Valores CONASEV

139 Cuadro 9. Distribucin de Bonos Corporativos

BONOS CORPORATIVOS PLAZO Desde 1 ao hasta 5 aos Ms de 5 aos hasta 8 aos Ms de 8 aos hasta 10 aos Ms de 10 aos hasta 25 aos Ms de 25 aos TOTAL TOTAL 1,716,350 911,275 736,829 1,123,420 3,394 4,491,268

Fuente: Registro Pblico del Mercado de Valores CONASEV Asimismo, de forma ms genrica, respecto al comportamiento de las ventas efectivas de activos financieros (colocaciones), as como de las tasas de inters, podemos observar una cada gradual de las colocaciones en moneda nacional; mientras que en moneda extranjera (dlar americano) se denota un crecimiento desmesurado en noviembre del 2009, seguido por una cada abismal en diciembre del mismo ao. (Ver figura 30)

Figura 30. Evolucin de colocaciones y tasas de inters Fuente: Registro Pblico del Mercado de Valores CONASEV

139 Cuadro 10. Colocaciones de Oferta Pblica Primaria por emisor y tipo de moneda. Perodo 2004-2009 (En miles de unidades monetarias)
( 2007 US$ 200,389 15,000 2,000 5,000 6,952 7,000 4,000 2,500 23,500 14,500 2,500 5,500 78,450 25,000 5,487 3,000 5,000 5,000 600,983 S/. 201,180 40,000 63,700 10,000 31,500 53,480 2,500 365,000 30,000 140,000 150,000 45,000 3,318,016 371,231 US$ 77,660 34,000 4,382 14,000 7,000 13,878 4,400 ) 2008 S/. 209,140 10,000 29,740 100,000 40,000 15,000 14,400 245,000 140,000 40,000 65,000 3,605 US$ 82,386 2009 S/. 239,136 60,000 EMISOR

C. INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO Alicorp S.A.A. Compaa Industrial Nuevo Mundo Compaa Industrial Textil Credisa - Trutex S.A.A. Compaa Universal Textil S.A. Corporacin Aceros Arequipa S.A. Corporacin Financiera de Desarrollo -COFIDE Corporacin Miski S.A. Creditex S.A. Ferreyros S.A.A. Gloria S.A. Graa Y Montero S.A.A MetalprenS.A. Nissan Maquinarias S.A. Palmas del Espino S.A. Pesquera Exalmar S.A. Quimpac S.A. Ransa Comercial S.A. Refinera La Pampilla S.A. Saga Falabella S.A. Supermercados Peruanos S.A. Telefnica del Per S.A.A. Telefnica Mviles S.A. Tiendas EFE S.A. Unin de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston S.A.A. Zinc Industrial Nacionales S.A. D. CERTIFICADOS DE DEPSITO NEGOCIABLES Banco de Crdito del Per Banco Falabella Banco Wiese Sudameris S.A.A. 2/. Banco Interamericano de Finanzas Banco Ripley BBVA Banco Continental Empresa Financiera Edyficar S.A. 3/. Financiera CMR S.A. Financiera Cordillera S.A. Mibanco Banco de la Microempresa S.A. Solucin Financiera de Crdito del Per S.A. COLOCACIONES DE OFERTA PBLICA
1/.

9,936

25,000 13,000

15,000 5,000 13,781 75,000 35,000 25,000 9,200

30,000 2,000

268,406

60,000

104,206 20,000

84,200

2,961,820

860,049

2,526,023

Incluye en el 2007: la colocacin de certificados de participacin denominados "Primera Emisin del Primer Programa de Certificados de Participacin - Incatrack" por S/. 64.6 millones (Correspondiente a la 1ra. emisin del sptimo programa de 2/. Ahora Scotiabank Per S.A.A.
3/.

Ahora Banco Falabella

(*) Considera slo la Oferta Peruana. La cantidad de acciones colocadas fue de 961,538 y la cantidad demandada 27,340,661. El precio de colocacin por accin ascendi a US$ 14.

Fuente: Direccin de Emisores y Direccin de Patrimonios Autnomos CONASEV

139

4.3.

Oferta de Ttulos Valores

Los ttulos valores esta descrito por los distintos activos financieros que constituye la oferta en el mercado de capitales. Los mismos lo podemos apreciar en activos liquidos (tradicionales) tanto en acciones como en bonos, activos liquidos(no tradicionales) y derivados. Entre los cuales podemos citar: a) Las acciones b) Los bonos c) Los papeles comerciales d) Los certificados de depsito de mercancas e) Cualquier ttulo o derecho resultante de un proceso de titularizacin f) Cualquier ttulo representativo de capital de riesgo g) Los certificados de depsito a trmino h) Las aceptaciones bancarias i) Las cdulas hipotecarias j) Cualquier ttulo de deuda pblica La oferta de instrumentos financieros-activos en sus diferentes clases, se puede describir a travs de la figura 31.40

40

SBS. Departamento de Supervisin de la Gestin de las Carteras Administradas

139

Figura 31. Clases de Activos. Fuente: Elaboracin propia

139

En cuanto al mercado primario en crecimiento,

se comercializan ttulos

valores que son ofertados a fin de obtener recursos frescos, ya sea para la constitucin de nuevas empresas o para inyectar nuevos financiamietos a las empresas ya constituidas. Este mercado muestra a travs de sus cifras un exceso de demanda de valores; especficamente, una demanda con un crecimiento desmesurado enfrentada a una oferta con un crecimiento gradual y casi estable. (Ver figuras 32-35 y cuadros 11-13; respectivamente)

Valores Colocados Vs Inscritos

COLOCADO 8000 7000 6000 US$ MM 5000 4000 3000 2000 1000 0 3084 2060 2086 1565 1451 1474 1867 1376 1759 1248 1644 1096 1539 1014 828 770 1218 1092569 590 849 817 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 1670 1411 1710 3944 4864 704 INSCRITO

315 92 20 340 95 20 10 1992 1993 1994 1995 1996 10

2007

2008

2009

Aos

Figura 32. Valores Colocados Vs. Inscritos Fuente: Registro Pblico del Mercado de Valores CONASEV

Cuadro 11. Oferta de ttulos valores I

MODALIDAD DE EMISIN 2004 2005 2006 2007 2008 2009 I. OFERTA PBLICA
2/.

EMISIONES INSCRITAS POR INSTRUMENTO A. ACCIONES B. BONOS - B. DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO - B. CORPORATIVOS - B. HIPOTECARIOS - B. SUBORDINADOS - B. DE TITULIZACIN C. INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO - INSTRUM. DE CORTO PLAZO - INSTRUM. DE CORTO PLAZO DE TITULIZACIN D. CERTIFICADOS DE DEPSITO NEGOCIABLES

2,059,869 2,154 1,622,551 21,000 1,340,376 30,000 231,175 95,158 95,158 340,005

2,085,880 1,864 1,546,943 254,000 1,005,787 10,000 277,156 297,735 297,735 239,337

3,083,553 2,559,067 211,000 2,134,916 70,000 143,151 316,811 316,811 207,675

3,943,557 296,915 3,158,987 331,038 2,334,362 190,774 136,202 509,851 509,851 144,415

4,864,440 4,387,447 799,505 3,138,965 110,000 268,514 70,462 322,484 222,484 100,000 154,509

7,046,496 6,226,125 110,400 5,694,003 0 389,478 32,243 614,929 614,929 205,443

Fuente: Registro Pblico del Mercado de Valores CONASEV

139
A CCIONES 1 /.

7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 -

B ONOS M EDIA NO Y LA RGO P LA ZO INSTRUM ENTOS DE CORTO P LA ZO CERTIFICA DOS DE DEP SITO NEGOCIA B LES

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Figura 33. Inscripciones de ofertas pblicas por tipo de valor: 2004-2009 (En miles de dlares)

Cuadro 12. Oferta de ttulos valores II

MODALIDAD DE EMISIN I. OFERTA PBLICA EMISIONES INSCRITAS POR INSTRUMENTO A. ACCIONES B. BONOS C. INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO D. CERTIFICADOS DE DEPSITO NEGOCIABLES
2/.

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2,059,869 2,154 1,622,551 95,158 340,005

2,085,880 1,864 1,546,943 297,735 239,337

3,083,553 2,559,067 316,811 207,675

3,943,557 296,915 3,158,987 509,851 144,415

4,864,440 4,387,447 322,484 154,509

7,046,496 6,226,125 614,929 205,443

Fuente: Registro Pblico del Mercado de Valores CONASEV

OTROS AGRARIO 1.02% SERVICIOS 0.91% 3.40%

OTROS SUBSECTORES 2.14%

BANCO 26.49%

ENTAS AL POR MENOR 1.82% CEMENTO 3.15% PETROLEO 6.64% ELECTRICIDAD ALIMENTOS 4.08% FINANCIERA 3.32% LEASING 2.98% MINERIA 3.25% GAS 5.11% TITULIZADORA 7.04% TELECOMUNICACIONES 10.62% 18.03%

Figura 34. Saldo en circulacin de los valores mobiliarios emitidos por oferta pblica primaria, por sector econmico. Al 31 de diciembre de 2009

139 Cuadro 13. Instrumentos de deuda por sector

Total Instrumentos de Deuda RUBRO BANCO ELECTRICIDAD TELECOMUNICACIONES TITULIZADORA GAS MINERIA LEASING FINANCIERA ALIMENTOS PETROLEO CEMENTO VENTAS AL POR MENOR SERVICIOS AGRARIO OTROS OTROS SUBSECTORES TOTAL 1,630,016 1,109,147 653,326 433,000 314,177 200,000 183,528 204,188 250,848 408,781 193,562 112,157 56,036 62,576 209,346 131,938

Fuente: Registro Pblico del Mercado de Valores CONASEV

Figura 35. Oferta Vs. Demanda potencial de instrumentos deuda de principales inversionistas institucionales (En millones de US$) Fuente: Registro Pblico del Mercado de Valores CONASEV

139

4.4.

Desempeo del Mercado de Valores. Indicadores de Mercado

El mercado de valores es parte de los mercados financieros y por las caractersticas de sus instrumentos de representarse en ttulos valores est comprendido en los mercados de capitales. Mercado de valores es el lugar donde se negocian participaciones de capital y de deudas o instrumentos financieros, constituye un importante vehculo de transferencia de recursos para la economa, al propiciar el acceso directo de los poseedores de liquidez, considerado inversionista que busca oportunidades de rendimientos sobre la base de ganancias o resultados futuros de las empresas. La negociacin se da a travs de diversos instrumentos financieros que se constituyen en activos financieros por incorporar derechos sobre los activos reales de las entidades emisoras, son medios representativos de capital y de deudas de corto, mediano y largo plazo, por lo que constituye un mercado importante de los mercados financieros de transacciones de activos financieros e impulsar la inversin. Suministra recursos financieros mediante la negociacin de ttulos valores (legalmente). Sus operaciones se realizan en 2 instancias, mercados de emisiones o primario y secundario-bursatil. (Ver figura 36)

Figura 36. Mercado de valores Fuente: Ley del Mercado de Valores. CONASEV

139 4.4.1. Mercado de Primario Es el mercado de primeras emisiones de valores de renta fija y de renta variable. Aqu se realiza la primera colocacin de los valores emitidos, ya sea por empresas privadas o pblicas, con la finalidad de obtener recursos frescos para la constitucin del capital, ampliacin del mismo o la realizacin de nuevas inversiones.

4.4.2. Mercado Secundario Es el mercado en el cual se realizan transferencias de los valores ya emitidos y colocados en el Mercado primario, cuya caracterstica es la de proveer de liquidez a los poseedores o tenedores de valores como acciones, bonos, etc., conocido como mercado Burstil o Bolsa de Valores. Se realizan las operaciones de compra y venta de los valores ya emitidos en el mercado primario y que bajo las normas de un mercado libre, las cotizaciones de los valores se fijan de acuerdo a la oferta y la demanda en un marco de transparencia de la informacin, disponible para todos los intervinientes. La entidad que acoge y centraliza las operaciones burstiles en nuestro medio es la Bolsa de Valores de Lima a travs de su mecanismo denominado Rueda de Bolsa. Tambin existe un Mercado Extraburstil, donde reglas que rigen el mercado burstil. Los Mercados Financiero Primario y Secundario estn conformados por una serie de mecanismos que permiten y facilitan la canalizacin de fondos provenientes de inversionistas o ahorradores hacia empresas o entidades que requieren financiamiento. En la poca actual el mercado de valores forma parte indisoluble del sistema financiero de cualquier pas. En el nuevo mundo de la economa globalizada se realizan las

operaciones de compra venta de valores fuera del mbito de las normas y

139 existe una tendencia inexorable a incrementar la importancia de la intermediacin del mercado de valores en el conjunto del sistema financiero. (Ver figuras 37 y 38; respectivamente)

Figura 37. Participantes del mercado Fuente: Ley del Mercado de Valores. CONASEV

Figura 38. Rol del regulador en el mercado de valores Fuente: Ley del Mercado de Valores. CONASEV

139 Lo que puede apreciarse en el mundo es observar que aquellos prestatarios que gozan de prestigio, estn incrementando su habilidad para cubrir sus necesidades de liquidez acudiendo a los mercados de valores lquidos. As, las emisiones de papel comercial, aceptaciones bancarias, obligaciones, acuerdos de recompra (Repurchase Agreements), notas bursatilizadas, estn convirtindose en los instrumentos financieros de los tesoreros corporativos. El mercado de valores peruano ha registrado un volumen importante de ofertas pblicas en los ltimos aos, sin embargo la mayora del empresariado peruano con solvencia financiera, no ha recurrido al mercado de valores para financiarse como se observa en las 769 grandes empresas de un total 913 en el Pas, es decir el 84 % no participan del mercado de valores a diferencia de economas que s utilizan su mercado con mucha regularidad.

En cuanto a los factores negativos se destaca la falta de eficiencia y autonoma en la administracin de la justicia; la presencia de grupos de presin; la burocracia; la corrupcin en el sector pblico y privado por lo que es necesario minimizar estos riesgos para contribuir a que el Per sea ms atractivo para los inversionistas. Evaluar medidas para superar las exigencias de los montos mnimos de inversin sean de US$ 5 millones para el caso de bonos corporativos y de US$ 50 millones para el de las acciones. Ello hace muy difcil la participacin en el mercado de valores a empresas medianas y pequeas.

Explorar medidas para superar escaso desarrollo del mercado de valores, relacionada con los demandantes, que comprende el desconocimiento del mercado de valores reflejada en la escasa participacin de la poblacin como inversionistas y de otro lado pocas empresas que no gozan del beneficio del mercado de valores. (Ver cuadro 14)

139 Cuadro 14. Valores inscritos Vs. Colocados por Oferta Pblica Primaria
US$ M M INSCRITO COLOCADO COL / INSC. (%) 100% 100% 97% 93% 91% 84% 54% 70% 66% 59% 68% 82% 61% 71% 51% 42% 29% 24% 1992 10 10 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20 20 95 92 340 315 849 1644 1092 770 1376 590 817 1539 1867 1218 1759 2060 2086 3084 3944 4864 7046 569 1014 1096 828 1451 1248 1474 1565 1670 1411 1710

Fuente: Registro Pblico del Mercado de Valores CONASEV

El mercado de valores peruano pese a su escaso desarrollo ha venido describiendo un incremento en sus operaciones, como puede apreciarse en las emisiones del mercado primario. Es decir los valores inscritos que son ofertados son colocados gradualmente, demanda que supera a lo ofertado, determinadose una sobredemanda.

Figura 39. Mercado Primario-Emisiones- 1992 2009 Fuente: CONASEV

El mercado de capitales es esencial para el desarrollo econmico del Pas, por ofrecer diferentes mecanismos e innumerables instrumentos financieros a los agentes econmicos impulsando las inversiones canalizando el ahorro a la inversin, este moviliza recursos principalmente de mediano y largo plazo, desde aquellos sectores que tienen dinero en exceso (ahorradores o inversionistas) hacia las actividades productivas (empresas, sector financiero, gobierno) mediante la compraventa de ttulos valores.

139 Como es sabido, por medio de una mayor propensin al ahorro, se genera una mayor inversin, debido a que se producen excedentes de capital para los ahorradores, los cuales buscan invertirlos y generar mayor riqueza. Esta inversin da origen, por su parte, a nuevas industrias generadoras de ingresos, siendo este el principal objetivo del mercado de capitales. Es el conjunto de mecanismos a disposicin de una economa para cumplir la funcin bsica de asignacin y distribucin, en el tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos, el control y la informacin asociados con el proceso de transferencia del ahorro a inversin41. Entre los objetivos describimos: Permite la transferencia de recursos de los ahorradores, a inversiones en el sector productivo de la economa. Establece eficientemente recursos a la financiacin de empresas del sector productivo. Reduce los costos de seleccin y asignacin de recursos a actividades productivas. Posibilita la variedad del riesgo para los agentes participantes. Ofrece una amplia gama de productos, de acuerdo con las necesidades de inversin o financiacin de los participantes en el mercado. La proteccin de los inversores, garantizar que los mercados sean justos, eficientes y transparentes, la reduccin del riesgo sistmico.42 Este mercado est regulado por 30 principios basados en los objetivos citados anteriormente, los cuales se encuentran agrupados en categoras43 que se relacionan a continuacin: A. Principios relativos al Regulador
41 42 43

ocho

Concepto del Centro del desarrollo para el mercado de capitales. Pgina oficial de la IOSCO, Objetivos y principios para la regulacin de los mercados de valores. Pgina oficial de la IOSCO, Objetivos y principios para la regulacin de los mercados de valores.

139 B. Principios de autorregulacin C. Principios para la aplicacin de la regulacin de valores D. Principios de cooperacin en la regulacin E. Principios para los emisores F. Principios para las instituciones de inversin colectiva G. Principios para los intermediarios del mercado Principios relativos a los Mercados Secundarios

Aglomera los recursos de los ahorradores. Ofrece numerosas alternativas de inversin a corto y largo plazo. Reduce los costos de transaccin por economas de escala en la movilizacin de recursos. Las entidades partcipes constantemente reportan informacin, facilitando la toma de decisiones y el seguimiento permanente. El ofrecimiento de un mayor nmero de alternativas de inversin reduce los riesgos y diversifica el portafolio. El Mercado de Capitales es el principal motor de crecimiento. Entre ms eficiente sea la transferencia de recursos, habr mayor crecimiento.

Mejor manejo de los ciclos de liquidez e iliquidez. Permite acceder a montos importantes de financiamiento.

Acerca de la regulacin del mercado de valores, est a cargo del Estado a travs de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores CONASEV, dedicado a la supervisin y control del mercado de emisiones y burstil. Por parte del sector privado, existen en el Per cuatro empresas Clasificadoras de Riesgo: Apoyo & Asociados Internacionales S.A., Class & Asociados S.A., Jasaui & Asociados Clasificadora de Riesgo S.A. (hoy denominada Duff & Phelps de Per) y Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

139 Segn el Reglamente de Empresas Clasificadoras de Riesgo en su Artculo 15 denominado Clasificacin Obligatoria se estipula que Las personas jurdicas que emitan por oferta pblica valores representativos de deuda debe contratar los servicios de cuando menos dos (2) Clasificadores, independientemente entre s, para que efecten la clasificacin permanente de esos valores. Es facultad de CONASEV determinar aquellos valores que por sus caractersticas califican como representativos de deuda. En tales casos dichos valores debern ser clasificados obligatoriamente. En Per actualmente 220 empresas (personas jurdicas) se encuentran inscritas en el mercado de acciones y obligaciones, numero bajo para la elevada cantidad de grandes empresas que existen en la actualidad y que ascienden a 913. No obstante, el nmero de empresas y fondos con valores inscritos ascienden a 263 a fines del 2010, levemente superior a las 260 en el 2004, como se aprecia en los siguientes cuadros (Ver Cuadros 15 y 16).

Cuadro 15. Nmero de Compaas con Valores Inscritos. Periodo 19992004

Fuente: Bolsa de Valores de Lima Cuadro 16. Nmero de Compaas con Valores Inscritos. Periodo 20052010

139 Fuente: Bolsa de Valores de Lima Por su parte en lo que se denomina Mesa de Negociacin el Estado participa con una emisin mientras que algunas sociedades annimas emiten tres tipos de bonos: los Bonos Corporativos, los Bonos Subordinados y los Bonos de Arrendamiento Financiero. Como ltimo aspecto relacionado con los emisores del mercado de valores peruano, es importante recalcar que a la fecha existen varios valores peruanos en el exterior. Entre ellos destacan los listados en NYSE, tales como las acciones de Credicorp Ltd. ($2 billones), Newmont Mining Corp. ($4 billones), los ADRs del Banco Wiese Ltda. ($80 millones), los Bonos Brady de la Repblica del Per, los ADRs de la Compaa Telefnica del Per, entre otros. En el Per actualmente slo se encuentra en operacin la Bolsa de Valores de Lima(BVL), operaciones que se realizan a travs de 21 Sociedades de Agentes de Bolsa y 1 Agentes de Bolsa. La Bolsa de Valores de Lima ha diseado su estrategia de expansin a lo largo del territorio peruano a travs del establecimiento de filiales regionales. En marzo de 1997 se inaugur la dcima filial encargada de difundir y prestar los servicios que actualmente la bolsa ofrece a empresas e inversionistas. Adicionalmente y segn lo estipula la Ley, las Bolsas de Valores de Per deben formar lo que se denomina un Fondo de Garanta que sirva como respaldo a los clientes de las sociedades de bolsa. Este Fondo se constituye a travs de las contribuciones mensuales de las sociedades de bolsa, equivalentes a tres diez milsimos del uno por ciento del volumen transado en la rueda de bolsa. Paralelo a este Fondo de Garanta la Bolsa ha establecido un Fondo Complementario cuyos recursos salen de una proporcin de las cuotas mensuales de las Sociedades de Agentes de Bolsa. La Bolsa de Valores de Lima posee convenios de cooperacin con diecinueve bolsas de valores y es miembro de la Federacin Iberoamericana de Bolsas de Valores FIABV y de la Federacin Internacional de Bolsas de Valores FIBV.

139

Finalmente es importante mencionar dentro de la estructura de la intermediacin en el mercado de valores peruano el papel que juega la Caja de Valores y Liquidaciones CAVALI. Esta sociedad annima creada en mayo de 1997 tiene por objeto la liquidacin de operaciones y el registro de valores representados por anotaciones en cuenta como producto de la nueva tendencia a la desmaterializacin que ha empezado a adoptar el mercado burstil en Per. Recientemente la CAVALI ha abierto su cuenta en el Depositary Trust Company DTC, el cual es el depsito ms grande de los Estados Unidos, adems de los convenios establecidos con los correspondientes custodios de Chile (DVC), Mxico (INDEVAL), Colombia (DECEVAL) y Costa Rica (CEVAL) asi como el MILA en implementacin. Respecto a la relacin mercado secundario y Producto de la Economa es baja como se puede observar desde 1996 en que alcanza 8.91%, luego 3.61% en el 2004 (cuadro 17) y 4.7% en el 2009 ( figuras 40).

Cuadro 17. Importancia relativa del mercado secundario de valores respecto al PBI (Miles de dlares). Perodo 1995-2004

Fuente: Bolsa de Valores de Lima La importancia del mercado secundario como proporcin del PBI es relativamente baja, como se puede apreciar en las figura No 40.

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25

20

15 13.3 10 6.4 5 7.2 5.1 4.1 5.2 7.6 6.5 4.7

0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Figura 40. El mercado secundario de valores como proporcin del Producto Bruto Interno Fuente: Bolsa de Valores de Lima, S.A.B. s, CAVALI, BCRP La BVL respecto a su negociacion h venido en aumento, ya que de $ 3,011 millones de dlares en el ao 2001 se elevo a $ 12,408 en el 2007, luego ante el impacto de la crisis internacional descendio a $ 5,677 en el 2009, como se oberva en la siguiente figura N 41.

12,408

12,500 10,500 8,500 6,500 4,500

3,011 2,843 2,259 6,310 5,677 7,874

3,631 2,470

2,500 500

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Figura 41. Monto total negociado en la Bolsa de Valores de Lima: 20012009 Fuente: Bolsa de Valores de Lima

139

Sin embargo la BVL respecto a la liquidez del sitema finaciero es baja al ubicarse por debajo del 10% en el 2009 (Figura 42).
30 25 20
(porcentaje)

15 10 5 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Figura 42. El mercado secundario de valores como proporcin de la liquidez del sistema financiero Fuente: Bolsa de Valores de Lima, S.A.B. s, CAVALI, BCRP

4.5.

Rentabilidad de la bolsa de valores

Las operaciones en el mercado secundario a travs de la Bolsa de valores, ha venido describiendo una tendencia creciente y muy activa de acuerdo al crecimiento apreciado en el PBI, permitiendo brindar elevada rentabilidad a los inversores, como fue en el 2006 en que alcanzo el 187 % la variacin del del Indice General con respecto al ao 2005, siendo una de las Bolsa mas renatable del mundo. No obstante la notable cada en el 2008 debido a la crisis internacional en los ltimos aos, se viene recuperando rpidamente originado por el alza de los minerales y el sostenido crecimiento de la economa de la China y el entorno macroeconmico favorable. (Ver cuadro 18)

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Cuadro 18. Rentabilidad de la Bolsa de Valores ( En US $)

2002 Per Selectivo 15 Per IGBVL Per ISBVL China Shanga Chile IPSA Brasil Bovespa Alemania DAX Mxico Mexbol Francia CAC UK FTSE USA Nasdaq Japn Nkkei Argentina Merval USA Dow Jones Colombia IGBC 13.65% 16.28% 12.89% -9.39% 49.82% 0.42% 8.99% 24.33% -8.69% 12.26% 16.22% 8.30% 36.44% 10.27% 41.44% 2003 71.74% 76.34% 82.81% 10.31% 76.59% 141.49% 66.18% 32.52% 39.63% 1.72% 50.50% 39.64% 133.45% 24.98% 48.36% 2004 70.00% 61.00% 63.00% -15.00% 29.00% 28.00% 16.00% 48.00% 16.00% 16.00% 9.00% 13.00% 27.00% 3.00% 120.00% 2005 18.00% 24.56% 20.01% -6.00% 20.00% 49.00% 11.00% 44.00% 8.00% 6.00% 2.00% 22.00% 10.00% 0.00% 124.00% 2006 216.00% 186.92% 208.52% 138.00% 34.00% 45.00% 35.00% 45.00% 30.00% 26.00% 10.00% 6.00% 33.00% 16.00% 22.00% 2007 52.00% 45.55% 40.22% 30.00% 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 6.00% 4.00% 3.00% 3.00% 2.00% 1.00% 1.00% 2008 -61.27% -61.52% -61.48% -63.03% -37.18% -55.07% -43.35% -39.76% -43.35% -6.42% -40.54% -27.40% -55.03% -33.84% -36.56% 2009 107.89% 117.75% 107.89% 79.86% 84.56% 144.19% 26.93% 50.30% 25.37% 10.71% 43.89% 14.91% 97.13% 18.82% 68.82%

Fuente: Bolsa de Valores de Lima La rentabilidad de la Bolsa de Valores de Lima ha sido significativa en los ltimos aos; particularmente a partir del 2002, en que registra una rentabilidad de 16.28 por ciento cambiando la tendencia negativa de los 2 aos anteriores. Evolucin positiva que continua, como se puede apreciar en la varaicion del IGBVL en dlares durante 2009 y 2010, en que alcanz 117.75% y 69.75%; respectivamente. (ver cuadros 19 y 20)

139 Cuadro 19. ndices de cotizaciones (1995-2004)

Fuente: Bolsa de Valores de Lima La rentabilidad en la Bolsa de Valores de Lima se elev significativamente en el 2006 en donde alcanz 168.30% (variacin nominal-soles), descendiendo a 32.02% en el 2007, sin embargo luego de la cada en el 2008 se recuper rpidamente al alcanzar 100.99% en el 2009 y 64.99% en el 2010( ver cuadro 20). Cuadro 20. ndices de cotizaciones (2005-2010)

Fuente: Bolsa de Valores de Lima

139

Respecto al valor de mercado de las empresas, descrito por la capitalizacin burstil, al igual que la rentabilidad ha venido incrementndose. As apreciaremos que en el 2004 de 20.107.93 millones de dlares paso a 107.325.29 millones de dlares en el 2009 (ver cuadro 21 y 22). Cuadro 21. BVL. Capitalizacin burstil 1995-2004 (Variacin %)

Fuente: Bolsa de Valores de Lima Como se ha destacado que la evolucin de la capitalizacin burstil ha venido incrementndose, resulta significativa su incremento en el 2010 al alcanzar 160,867.45 millones de dlares superior al 2009 y muy superior a 20,107.93 en el 2004 (ver cuadro 22 y figura 43). Cuadro 22. BVL. Capitalizacin burstil 2005-2010 (Variacin %)

139 Fuente: Bolsa de Valores de Lima De otro lado cabe destacar el retorno o rentabilidad de bolsa de valores del Peru a nivel Mundial, que en el 2009 ocupo el 5to lugar en el Ranking al otorgar 118% en el ao, de rentabilidad a los inversores (ver cuadro 23) Cuadro 23. Bolsas internacionales. Ranking Mundial en trminos de retorno

Fuente: Bloomberg

Figura 43. Bolsa de Valores de Lima. IGBVL. Capitalizacin burstil Fuente: CONASEV Cabe destacar la elevada rentabilidad de la Bolsa de Valores de Per luego de la crisis internacional, en que las principales bolsas del mundo registran bajsimo nivel de rendimiento y otras negativas durante el periodo diciembre 2009 y agosto 2010, como se puede observar en la siguiente figura N 44:

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Figura 44. Bolsa de Valores de Lima y Bolsa de Valores del Mundo Fuente: CONASEV Acerca del fenmeno denominado contagio financiero si, tras la aparicin de una "mala noticia" referida a una entidad financiera, a un mercado o a un pas, surgen efectos adversos en otras entidades financieras, mercados o pases. Resulta problemtica la definicin as como la cuantificacin de la "mala noticia". Por tal motivo, en el debate sobre el contagio no existe un acuerdo general sobre su definicin. Segn Forbes y Rigbobon (2001) no existe consenso sobre lo que constituye al contagio y cmo debe ser medido. 44 Por lo general se define el contagio como un incremento de correlacin entre mercados sobre la correlacin explicable por los fundamentos econmicos. Sin embargo, el contagio es un tema importante en los mercados de valores, en especial para los pases llamados "emergentes". As entre 1994 y 2002 hubo seis crisis mayores: Mxico (1994/1995), Sudeste Asitico (1997), Rusia (1998), Brasil (1999), Turqua

44 Cita original dice (Forbes y Rigbobon, 2001): "there is no consensus on exactly what constitutes contagion or how it should be defined".

139 (2001) y Argentina (2001/2002). Incluso, el FMI ha considerado estudiar los efectos nocivos del contagio en los pases en vas de desarrollo. Segn el FMI los inversores internacionales tienen una tendencia a participar en momentum-trading45 y de efecto manada, lo que puede ser desestabilizador para las economas en desarrollo. Los inversores internacionales pueden participar en ataques especulativos contra el tipo de cambio en los pases en desarrollo, generando inestabilidad que no puede ser predicha por las variables de desarrollo econmico o de otros fundamentos de la poltica. El riesgo del contagio adems se da para los dems pases, ya que los inversionistas internacionales pueden retirar el capital de stos sin que existan factores internos que lo justifiquen.46

En la actualidad se ha enfocado el efecto contagio en relacin con las crisis financieras, un concepto muy ambiguo y no definido con claridad. El contagio, sin embargo, no slo est relacionado con crisis y "malas noticias", sino tambin con los momentos de auge y las "buenas noticias".

Sin embargo, se ha demostrado que los inversionistas recuerdan las crisis y los cracks financieros ms que las pocas de auge (Kole, 2006). Un mercado susceptible al contagio no slo afecta a los inversionistas sino a toda la poblacin del pas. Por un lado, deja de recibir inversin extranjera para proyectos rentables y, por otro, afecta a los indicadores macroeconmicos. Las agencias calificadoras estn entabladas de forma mundial, y son fctica y oficialmente reconocidas como instituciones encargadas de la evaluacin de la solvencia de organizaciones, instituciones y gobiernos. Las agencias estn en el nivel ms alto y ms problemtico de la arquitectura financiera mundial. Este negocio est dominado por el duopolio Moody's Investors Service (Moody's) y Standard & Poor's Ratings
45 No existe una definicin al espaol. Es un tipo de inversin que se caracteriza por no tener abierto ninguna posicin al finalizar la sesin y aprovechando los movimientos a la alza y la baja en el mercado tratando de ganar al mercado anticipando la inercia. 46 La cita original dice (IMF, 2003:3-4): "international investors have a tendency to engage in momentum trading and herding, which can be destabilizing for developing economies ... international investors may (together with domestic residents) engage in speculative attacks on developing countries' currencies, thereby causing inestability that is not warrened based on their economic and policy fundamentals. ...the risk of contagion presents a major threat to otherwise healthy countries, since international investors could withdraw capital from these countries for reasons unrelated to domestic factors."

139 Group (S&P). De la fusin entre agencias europeas y estadounidenses se cre Fitch Ratings, la cual, aunque es la tercera ms grande del mundo, est muy rezagada comparada con las primeras dos. 47 En el mercado de capitales estadounidense, el 98% de todos los bonos corporativos tienen un rating.

Las agencias calificadoras generan tanto efectos positivos como negativos. Del lado positivo, se puede mencionar que las agencias tienen una visin de "largo plazo". Es decir, la agencia est interesada en saber el valor real de la empresa tomando en cuenta variables tanto macroeconmicas como microeconmicas. Su segunda gran ventaja es que, como actualizan la informacin cada cierto periodo (mensual, trimestral, etc.), empiezan a generar por la acumulacin de evaluaciones un conocimiento especfico y nico, lo cual justifica el por qu el suyo es un mercado oligoplico tan concentrado. Cualquier competencia tardara aos en obtener dicho conocimiento exclusivo. Para los inversionistas significa que no estn obligados a conseguir dicho conocimiento, ya que las agencias emiten un resumen del conocimiento especfico en la calificacin.

Las crisis burstiles y los contagios "A lo largo de la historia, tanto los polticos como la gente comn han percibido los mercados financieros con una mezcla de desconfianza y de temor. La imaginacin popular ha venido asociando a los banqueros con un poder ilimitado consecuencia de su control sobre el dinero en un mundo lleno de hambre y de codicia. La presencia de fortunas creadas y perdidas en cuestin de horas durante manas especulativas y bruscas cadas burstiles ha contribuido en no poca medida a crear la idea de unos mercados de divisas semejantes a 'casinos glorificados'. Ms recientemente, los financieros han sido especialmente vituperados por aquellos gobiernos cuyos caros planes de ingeniera social han saltado por los aires a consecuencia de los colapsos monetarios y de las
47 Hay que sealar el hecho de que las dos calificadoras son propiedad de las empresas transnacionales de informacin ms relevantes: Moody's pertenece a Dun & Bradstreet y S&P es propiedad de McGrawHill. Es por consiguiente el mercado oligoplico ms fuerte del sistema financiero mundial. Slo los tres grandes bancos de inversin (Morgan Stanley Dean Witter, Merrill Lynch y Goldman Sachs) y las cuatro grandes agencias informativas (Reuters, AP, UPI y AFP) son mercados con una concentracin parecida en sus respectivos oligopolios.

139 crisis de la deuda". Es por ello que la gente percibe con mayor atencin y furia las crisis burstiles que otras crisis, como pudieran ser las polticas. Lo anterior genera que los enormes flujos de capital burstil no sean aprovechados para financiar OPIs, sino nicamente para especular en el mercado secundario.48 Por ello los mercados accionarios del Sur son de alta volatilidad; es decir, en ellos ocurren amplias fluctuaciones cotidianas en los precios de las acciones y, como se ha visto en las crisis ms recientes, algunas empresas han llegado a realizar operaciones de tipo fraudulento, al no existir -ni a nivel nacional ni a nivel supranacional- los controles efctivos y la supervisin, o los rganos gubernamentales competentes, se desentienden de la vigilancia. Otro fenmeno es el rpido desarrollo de la ingeniera financiera, que ha creado nuevos productos financieros combinando activos financieros con derivados, lo que genera dificultades a las instancias encargadas para crear marcos regulatorios.49

4.5.1. Rentabilidad en la bolsa y portafolio de acciones Para determinar la rentabilidad de la BVL y las alternativas de inversiones que ofrece, lo relacionaremos con el portafolio de acciones, teniendo como referencia la cartera del Indice General de la Bolsa (IGBVL) y el Indice selectivo de la Bolsa (ISBVL), cuya diferencia esta que el IGBVL comprende 36 acciones y el ISBVL comprende 15 acciones vigente a julio del 20110 (ver cuadros 24 y 25). Luego anlizaremos 2008; 2009 y de enero- noviembre del 2010. De acuerdo al desempeo de las principales acciones a noviembre del 2010, y al comportamiento meramente especulativo, por lo cual, debemos tener en cuenta a las variaciones de las acciones escogidas, fijando siempre un stop
48 El mercado secundario no es malo o insignificante sino todo lo contrario. Un eficiente y profundo mercado secundario garantiza un funcionamiento ptimo para que nuevas empresas adquieran capital mediante ofertas pblicas primarias. El problema en Amrica Latina es la enferma relacin entre capital primario y secundario, pues el primero es casi inexistente. 49 Por ejemplo, en la crisis subprime las calificadoras argumentaron que no tenan metodologa alguna para calificar las emisiones de esos derivados, por lo que utilizaban los mtodos tradicionales.

el comportamiento de la

renatbilidad de cada una de las acciones del IGBVL, considerando el periodo

139 loss, es decir, definir hasta cuanto estamos dispuestos a perder, y de producirse este porcentaje, vender automticamente para evitar perder ms; y lo ms importante es tener en cuenta: invertir dinero en la Bolsa, que no necesite. Por otro lado, para entrar en contexto, la Bolsa de Valores de Lima, a fines de noviembre los resultados fueron mixtos, el ndice General subi impulsado por las acciones vinculadas a la demanda interna y algunas mineras pese al nuevo ajuste monetario en China, medida que ya haba anticipado el mercado. El ndice General de la BVL, 26 de noviembre del 2010, el ms representativo de la bolsa local, subi 0.07 por ciento al pasar de 20,384 a 20,398 puntos. El ndice Selectivo de la plaza burstil limea, que est formado por las 15 acciones ms negociadas en el mercado, cay 0.07 por ciento al pasar de 29,134 a 29,115 puntos. El ndice Nacional de Capitalizacin (INCA), conformado por las 20 acciones ms lquidas que cotizan en la BVL, se depreci 0.07 por ciento. Se han lanzado los certificados de participacin Inkatrak, en base a las empresas que conforman este ndice, como alternativa rentable para pequeos inversionistas, y sobre los cuales hablaremos ms adelante. Estos resultados mixtos son producto de las medidas que est tomando el gobierno chino para frenar la inflacin, adems de su decisin de reducir sus compras; lo cual no aguantar mucho, debido al crecimiento industrial en ese pas, que no se detiene. Por otro lado, desde se ha observado una reduccin de los precios de los metales, como el zinc y el cobre, que han presionado a la baja de los precios de las acciones y su impacto en la Bolsa de Valores de Lima.

139 Los mercados regionales igualmente cerraron mixtos, y lo mismo ha pasado en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE). El ndice Dow Jones de la bolsa neoyorquina cay 0.46 por ciento, mientras el indicador tecnolgico Nasdaq subi 0.55 por ciento y el ndice Standard & Poors cay 0.16 por ciento. Con respecto al portafolio de acciones analizado durante el periodo 2008 2010, la rentabilidad en el 2010 es significativa, luego de la crisis internacional, cuyo impacto en el 2008 de las 36 acciones 34 tuvieron significativa perdida (signo negativo) con respecto a Diciembre del 2007, sin embargo de diciembre 2009 al 26 de noviembre del 2010, de las 36 acciones que conforman el IGBVL solo 4 regsitraron perdida, el resto tuvieron elevada rentabilidad (ver cuadro 26).

Cuadro 24. Cartera del ndice Selectivo (Vigente a partir del 1 de julio de 2010) N Nombre de valor 1 Volcan "B" 2 ADR Buenaventura 3 Southern 4 La Cima Inv. 5 Credicorp 6 Maple Energy 7 Cerro Verde 8 Austral Group 9 Minsur Inv. 10 Relapasa 11 La Cima 12 Atacocha "B" 13 Milpo 15 Graa y Montero Nemnico VOLCABC1 BVN SCCO LACIMAI1 BAP MPLE CVERDEC1 AUSTRAC1 MINSURI1 RELAPAC1 LACIMAC1 ATACOBC1 MILPOC1 Peso % 14.8282% 10.3784% 6.9143% 6.5617% 6.1621% 6.1266% 6.0298% 5.8761% 5.6784% 5.5066% 5.3994% 5.3837% 5.3494% 5.0597%

14 Intergr Financ Services IFS

GRAMONC1 4.7454%

139

Fuente: Bolsa de Valores de Lima - CONASEV

Cuadro 25. Cartera del ndice General BVL (Vigente a partir del 1 de julio de 2010)

139

Fuente: Bolsa de Valores de Lima - CONASEV Cuadro 26. Cartera del ndice General de la BVL y Rentabilidad (20082010)

139

Fuente: Bolsa de Valores de Lima - CONASEV Como rereferencia analizaremos el comporatmiento de15 acciones (ISBVL) a travs de principales indicadores de mercado en noviembre del 2010, afin de obsevar sus expectativas, descrito en el siguiente cuadro : 27.

139 Cuadro 27. Cartera del ndice Selectivo de la BVL

Fuente: Bolsa de Valores de Lima - CONASEV

De acuerdo al desempeo de los ltimos meses, consideramos acciones con fundamentos econmicos y financieros para definir una cartera con un enfoque especulativo, luego del anlisis consideramos el portafolio siguiente de acciones, como alternativas de inversiones: VOLCAN (VOLCABC1): Es la primera productora de zinc en el Per y la cuarta a nivel mundial. Primera productora de concentrados de plomo y la segunda productora de plata. Sus principales operaciones son Alpamarca, Animn, Cerro de Pasco, Vinchos, Yauli y Chungar. Sus ventas aumentaron en 21%, debido al alza del zinc (14.3%), del plomo (5.4%) y de la plata (29%). Est muy bien cotizada en la bolsa de Lima, muchos piensan que demasiado alto; sin embargo, ha ingresado a la Bolsa de Valores de Madrid, por lo que es de suponer que el precio subir. Por otro lado, recurdese que la ltima vez que subi hasta 18 soles baj a 15 la semana siguiente, por lo que se espera que los especuladores no provoquen esa variacin otra vez, pues las acciones no valen 18 soles. Por otro lado, produce zinc, que se est manteniendo estable con una tendencia al alza por el mantenimiento de proyectos de construccin en China y la India; plata, que es muy probable

139 que suba en el futuro cercano. Por otro lado, el cobre ha subido en ms de US$ 2,000 por TM desde principios de ao, y se espera que se mantenga as, ocasionando grandes ganancias para esta compaa, que posee adems, una poltica de dividendos muy atractiva, por lo que consideramos es bastante segura. MINSUR INV (MINSURI1): Produce estao siendo el primer productor en nuestro pas, cuyo precio ha bajado, pero en contrapartida, la minera est muy bien manejada el grupo Brescia y pensamos que seguir slida en el futuro, probablemente con una rentabilidad mayor en un horizonte de tiempo no menor de 6 meses. Tiene dos unidades principales de operaciones, San Rafael (estao) y su Refinera en Pisco, que es la planta metalrgica ms moderna del pas. Minsur tiene grandes espaldas financieras (2,733 millones de utilidades retenidas); una caja inmensa, por lo que se espera que supere cualquier problema presente, adems que no tiene deuda financiera. Reafirmamos que es una accin segura, por las grandes reservas de estao que posee. Existe un problema potencial en Puno, por las continuas huelgas que afectan a la empresa. Sus ingresos en el tercer trimestre del 2010 de 612 millones se han incrementado en 53.4% con respecto al tercer trimestre del 2009, y su margen neto de aproximadamente 40% es superior, debido a los mayores volmenes vendidos y el incremento en la cotizacin del estao (+41.6% interanual). Describe fuerte posicin en Utilidades Retenidas (S/. 2,733 millones) que le da la capacidad de solventar nuevos proyectos y la distribucin de dividendos en efectivo. No tiene deuda financiera. Excelente manejo gerencial. Margen neto superior al del mercado, alrededor del 40% trimestralmente. La empresa espera que una vez que entre en produccin el proyecto aurfero de Pucamarca (Tacna) se produzcan unas 70,000 onzas anuales. Por otro lado, se espera un alza cuando inicie su proyecto aurfero de Pucamarca en Tacna. LA CIMA INV (LACIMAI1: Gold Fields La Cima, subsidiaria de Gold Fields Limited, tiene como principal unidad minera a Cerro Corona que realiza

139 explotaciones a tajo abierto de un yacimiento de cobre y oro, procesando el mineral mediante molienda y flotacin, con una capacidad de 17,000 toneladas por da. Desde el inicio, ha tenido resultados por encima de los estimados del mercado, aparte que se mantiene explorando para aumentar sus reservas. Ha reportado utilidad neta por ms de 140.1 millones en el tercer trimestre y con este resultado suma 312.4 millones de utilidad en el 2010, superando la ganancia del ao pasado. Tiene una fuerte posicin de caja para realizar actividades de exploracin y financiar nuevos proyectos. Por otro lado, la tendencia de los precios del oro y el cobre generan un panorama favorable para la empresa, que tiene adems un alto margen de operacin. CASAGRANDE (CASAGRC1): Constituida en 1997 como subsidiaria de Corporacin Azucarera del Per, que posee el 57.1% de su capital social. Su actividad consiste en el cultivo e industrializacin de la caa de azcar, as como la comercializacin de los productos y subproductos derivados de su actividad. Sus ingresos totales han aumentado 101.4% respecto al tercer trimestre de 2009. Sus gastos financieros acumulados han cado en 50% lo que ha mejorado su margen neto (40.8%). El precio internacional del azcar debera permanecer en niveles superiores a los 25 centavos por libra, debido a las restricciones de oferta de Brasil y la India. (SCOTIAC1): El Grupo Scotiabank es una de las

SCOTIABANK

instituciones financieras lderes de Norteamrica. Al 31 de agosto su participacin de mercado es de 15.0% en depsitos y de 15.8% en crditos directos segn ASBANC, y cuenta con US$ 1,143 millones de patrimonio. El margen financiero bruto ha sido 4% superior al tercer trimestre del 2009 y la utilidad ha alcanzado los US$ 183 mil millones, superior en 20% a los obtenidos 12 meses atrs. Tiene un nivel de provisiones adecuado para la cartera de crditos y buen posicionamiento en trminos de colocaciones brutas. Por lo tanto, sus acciones tienen una tendencia al alza a corto y largo plazo, si bien la accin cerr a S/. 66.20, se espera que rompa y suba hasta S/. 75.00, considerando un stop loss por debajo de S/. 60.00, cabe sealar que algunos agentes de bolsa recomiendan comprar esta accin

139 principalmente porque tiene un PER de 13.1, que es bajo dentro del sector financiero (15.3). (CORAREI1): Esta empresa

CORPORACION

ACEROS

AREQUIPA

siderrgica cuenta con una amplia gama de productos y aplicaciones para cubrir la demanda de manera personalizada, solucionando inclusive requerimientos puntuales sin perder eficiencia y calidad. Cuenta con la mayor presencia en el mercado de aceros para construccin y ha extendido su posicionamiento debido a sus polticas de calidad. Han vendido 514 millones de soles que significan un aumento del 2% respecto al tercer trimestre de 2009, y tiene un margen promedio en este ao del 20%. Ha reducido su deuda de corto plazo (pas de 88.3% en 2009 a 64.9% al cierre del tercer trimestre, lo cual significa una menor carga de gastos financieros. Se espera que estas acciones tengan un aumento del 22.5% y lleguen hasta 3.80 soles. Cabe sealar que cerraron a 3.24 el ltimo viernes. Como referencia destacaremos principales indicadores de solvencia o endeudamiento y de rentabilidad de Lacima, Minsur, Volcan y Casagrande. (Ver cuadros 29 y 30; respectivamente)

Cuadro 28. Ratios de endeudamiento LACIMA, MINSUR, VOLCAN y CASAGRANDE

Fuente: Bolsa de Valores de Lima - CONASEV

139 Cuadro 29. Ratios de rentabilidad LACIMA, MINSUR, VOLCAN y CASAGRANDE

Fuente: Bolsa de Valores de Lima - CONASEV

a. Liquidez: En todos los casos analizados, los ratios de liquidez resultan mayores a 1, lo cual nos indica que estamos frente a empresas de alta liquidez, poniendo especial atencin a MINSUR, donde el ndice de liquidez mayor a 4, se explica por las utilidades retenidas por S/. 2,733 millones, que se explic anteriormente. b. Endeudamiento: Las empresas analizadas son adems solventes, puesto que dicho ndice es mayor a 1 en todos los casos, es decir, cuenta con mayores recursos por cada unidad de pasivo, de modo que puede enfrentarlo sin problemas. Nuevamente destaca el tema de MINSUR, por las razones aludidas anteriormente. Respecto al endeudamiento, tambin al ser en todos los casos mayor a 1, nos indica que los recursos propios de la empresa son mayores a los recursos de terceros. Comparativamente a excepcin de MINSUR, que cuenta con una gran caja para afrontar de todo; en las 3 empresas restantes, vemos que ha disminuido respecto al ao anterior, lo cual quiere decir que las empresas tienen menos deudas

139 que antes, lo cual es prometedor. Por otro lado, los ndices de apalancamiento nos indican en qu porcentaje los activos de la empresa estn financiados. Vemos otra vez que a excepcin de MINSUR, las restantes se han mantenido o han bajado sus deudas. c. Rentabilidad: Los mrgenes de utilidad son bastante interesantes en los 4 casos, destacando el buen manejo gerencial de MINSUR, puesto que sus mrgenes de rentabilidad son envidiables. En cuanto a la rentabilidad por accin, es de destacar Casagrande, que pese a la restriccin de Brasil y la India, ha crecido descomunalmente y esta tendencia se debera mantener. Aparte, en los 4 casos el ROA y el ROE han crecido, lo cual indica que las empresas han crecido en rentabilidad. d. Gestin y Rotacin: Las 4 empresas han ganado eficiencia, puesto que las rotaciones de capital de trabajo e inversin han aumentado. Tambin la rotacin de existencias ha crecido a excepcin de LA CIMA, que ha tenido una pequea cada, que consideramos no significativa porque en 3 trimestres de este ao, ha logrado una mayor utilidad neta que en todo el ao anterior. Finalmente, la Bolsa ha lanzado recientemente los certificados de participacin Inkatrack, como una alternativa atractiva de inversin para pequeos inversionistas, mediante el cual, los inversionistas adquieren un paquete de 20 acciones diferentes, para reducir el riesgo de prdida. Estas 20 acciones, son las que conforman el INCA: Buenaventura, Southern, Credicorp, Volcan, Cerro Verde, Minsur, Banco Continental, Casagrande, Ferreyros, entre otras. Particularmente, pensamos que cuando los montos negociados en la BVL eran altos, las principales sociedades agente de bolsa, no reciban a pequeos inversionistas. Como los metales estn bajando, los montos negociados han bajado y ahora quieren a pequeos inversionistas por conveniencia, para venderles acciones mineras caras. Asimismo, desde la turbulencia del 2008 ocasionada por la crisis internacional, mucha gente est migrando de renta variable a renta fija; por

139 lo cual, se necesitan nuevos inversionistas, por lo que se consideran no comprar estos certificados.

4.6.

Presentacin de resultados

Los resultados se establecen considerando las principales variables de estudio, comprendido en las las encuestas aplicadas a una muestra de 35 empresas. Asi tenemos que, entre los resultados relacionados a la hiptesis general: La deficiente regulacin y promocin del Mercado de Valores del Per retrae el acceso de empresas a este mercado, se pueden destacar: a) Slo el 26% de las grandes empresas encuestadas conoce ampliamente el mercado de valores; el 29% est algo informado, el 28% conoce muy poco sobre l y el 17% restante no tiene ningn conocimiento sobre el mismo.

Figura 45. Nivel de conocimiento de las grandes empresas sobre el mercado de valores Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores.

139 b) El 57% del total de la poblacin estudiada no conoce las ventajas y/o beneficios que brinda el mercado de valores. Asimismo, el 63% de las empresas que afirmaron conocer el mercado de valores tampoco conoce dichas caractersticas del mercado.

Figura 45. Conocimiento de las grandes empresas de las ventajas y beneficios del mercado de valores Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores

Figura 47. Conocimiento sobre el mercado de valores y sus ventajas y beneficios Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores

c) El 51.43% de la poblacin estudiada considera el mejoramiento de la difusin de la cultura de valores como una motivacin para ingresar al mercado de valores.

139

48.57%

51.43%

Figura 48. Empresas que identifican la mejor difusin de la cultura de valores como motivacin para ingresar al mercado de valores Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores

Respecto a los resultados relacionados a la hiptesis especfica N 1: La disminucin de costos financieros y la reduccin de trmites burocrticos, originarn un mayor acceso al mercado de empresas nacionales, con lo cual aumentarn sus opciones de financiamiento de largo plazo, se pueden destacar: a) El 46% de las grandes empresas materia de estudio sealan que no participan en el mercado de valores por los altos costos y por preferir no divulgar informacin de su empresa. 54%

46%

Figura 49. Los altos costos y la participacin de las empresas en el mercado de valores Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores.

139

b) Otro 40% de las grandes empresas materia de estudio manifiestan que no participan por la regulacin engorrosa que esto implica.

60% 40%

Figura 50. La regulacin engorrosa y la participacin de las empresas en el mercado de valores Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores. Cabe destacar que las razones de las grandes empresas para no participar en el mercado de valores se desagregan en la siguiente figura:

139

Figura 51. Razones que inhiben la participacin de las grandes empresas en el mercado de valores Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores. c) En relacin a las motivaciones para ingresar al mercado de valores, se establece que el 37% de las grandes empresas describen flexibilizacin de requisitos.

Figura 52. Empresas que identifican la flexibilizacin de requisitos de emisiones como motivacin para ingresar al mercado de valores Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores.

139

El 51% por reduccin de costos asociados a las emisiones.

48.57%

51.43%

Figura 53. Empresas que identifican la reduccin de costos asociados a las emisiones como motivacin para ingresar al mercado de valores Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores.

Y el 37% por financiamiento a menos tasa que en el sistema bancario.

62.86%

37.14%

Figura 54. Empresas que identifican el acceso de financiamiento a menor tasa que el sistema bancario como motivacin para ingresar al mercado de valores Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores.

d) Tambin, entre los resultados se detaaca que el 71% de la poblacin en estudio seala como segundo factor ms limitante de la economa

139 a las barreras burocrticas; por ende, su disminucin tendra un impacto positivo en su participacin en el mercado de valores.

71.43%

Figura 55. Empresas que identifican las barreras burocrticas como un factor limitante de la economa. Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores. Entre los resultados relacionados a la hiptesis especfica N2: La estabilidad econmica, originar que las empresas opten por incursionar con mayor fuerza en el mercado de valores, situacin que les permitir financiar sus programas de inversin, se puede destacar la apreciacin de los empresarios sobre el crecimiento econmico del pas en los ltimos aos: a) El 60% de las grandes empresas que formaron parte de la muestra seala haber mejorado su situacin econmica en el ltimo ao; sin embargo, no participa en el mercado de valores.

60%

25.71% 14.29%

Figura 56. Situacin econmica de las empresas en el 2010; respecto al 2008-2009 Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores.

139 El anterior comportamiento se ve reflejado en el importante nivel de ingresos que han tenido las empresas en el 2009

85.71%

Figura 57. Nivel de ventas de las empresas en el 2010; respecto al 20082009 Fuente: Encuesta realizada a 35 grandes empresas que no participan en el mercado de valores.

4.7.

Prueba de hiptesis

El anlisis de los resultados obtenidos comprueban la hiptesis general: La deficiente regulacin y promocin del Mercado de Valores del Per retrae el acceso de empresas a este mercado. Esta afirmacin se sostiene en los resultados referentes a la no participacin de las grandes empresas, segn los resultados de las encuestas descritos en el punto anterior (4.6), los cuales sustentan la falta de difusin y promocin del mercado de valores en el sector empresarial e institucional del pas. De igual manera, las encuestas respaldan la hiptesis especfica N 1: La disminucin de costos financieros y la reduccin de trmites burocrticos, originarn un mayor acceso al mercado de empresas nacionales, con lo cual aumentarn sus opciones de financiamiento de largo plazo. En el anlisis de los resultados ciertamente refieren que una disminucin de costos y trabas impulsara la participacin de las empresas en el mercado de valores.

139 De otro lado, cabe mencionar que la hiptesis especfica N 2: La estabilidad econmica, originar que las empresas opten por incursionar con mayor fuerza en el Mercado de Valores, situacin que les permitir financiar sus programas de inversin, no se sustenta con los resultados hallados en relacin a la estabilidad econmica; no obstante, el impacto favorable del crecimiento en las empresas que manifiestan.

4.8.

Aportes ms importantes de la investigacin

La investigacin determina que el mercado de valores peruano cuenta con poca participacin del sector empresarial del pas, explicado en que 769 empresas de 913 grandes empresas no participan en el mercado de valores; es decir, el 84% de empresas calificadas econmica y financieramente no prefieren al mercado de valores. El mercado de valores constituye una importante fuente de financiacin para el sector empresarial e instituciones pblicas en el Per; as como una alternativa para la inversin; sin embargo, en el resultado de la investigacin se determina que el 46% de las grandes empresas no participan en el mercado de valores por los altos costos. Asimismo, el 46% no participa en el mercado por preferir no divulgar la informacin de su empresa. El mercado burstil describe una tendencia de elevada rentabilidad en la regin latinoamericana, como la elevada rentabilidad de 117.75% (IGBVL) en el 2009, pese a una notable cada en el 2008 del -61.52% (IGBVL) como consecuencia de la crisis internacional del 2008. De otro lado, segn la encuesta una gran empresa describe que no participa en el mercado de valores por contar con costos financieros de sus prstamos de bancos inferiores a la tasa de referencia del Banco Central de Reserva del Per (3.5%, febrero 2011).

139

CONCLUSIONES

1.

El Mercado de Valores constituye una importante alternativa de financiamiento para el sector empresarial peruano, cuya caracterstica se puede apreciar a travs de los mecanismos de oferta pblica primaria de bonos, en que tuvo una evolucin ascendente durante los aos 2003-2009, alcanzando los valores inscritos el monto de $ 7,046 millones en el 2009, superior a los $ 1,759 en el 2003.

2.

El mercado de valores peruano an es incipiente debido a la poca participacin de inversionistas y, de otro lado, la reducida participacin de empresas con destacadas calificaciones econmicas y financieras para acceder a este mercado, como ocurre que de las 913 grandes empresas solo 144 participan en el mercado.

3.

La legislacin vigente del mercado de valores encarece el costo de acceso de empresas a emitir bonos y acciones. Esta exigencia se debe a los elevados trmites en el proceso que a su vez elevan el costo de las emisiones, lo que hace que se requiera un monto mnimo de emisin de 5 millones de dlares para bonos y de 50 millones de dlares para acciones.

4.

Resulta inflexible la Ley de Mercado de Valores en los requisitos exigidos para las ofertas pblicas primarias como la obligacin de contar con una unidad estructuradora, un agente colocador y dos clasificadoras de riesgo, elevando los costos fijos de emisin de bonos corporativos.

5.

En la medida que el mercado de valores se integre con otros mercados como el Mercado Integrado Latinoamericano (MILA), iniciado con la integracin con la Bolsa de Valores de Colombia y posteriormente Chile, se ampliara la oferta de instrumentos financieros posibilitando mayores inversiones de las AFPs en vez de seguir invirtiendo volumen importante en otras empresas extranjeras.

139 6. Se deben desarrollar mecanismos de proteccin para los accionistas minoritarios impulsando medidas eficaces de transparencia, como decisiones oportunas que adopte CONASEV (Caso CALLALTI, TUMAN) promoviendo equidad para todos los involucrados en el mercado de valores peruanos. 7. Las operaciones en el mercado burstil han venido describiendo una tendencia creciente y muy activa de acuerdo al crecimiento del PBI. Esta evolucin podra apreciarse en su rentabilidad generada entre el 2003 y 2009, en que el 2003 la rentabilidad fue de 76.34% (IGBVL) para alcanzar un elevado nivel de 117.75% (IGBVL) en el 2009, luego de una notable cada en el 2008 del -61.52% (IGBVL). Caractersticas que describen un mercado burstil peruano muy atractivo. 8. Los accionistas minoritarios deben tener la posibilidad de participar en un comit de auditora para que sus decisiones tengan influencia y repercutan en sus acciones. 9. CONASEV debe desarrollar acciones de comunicacin ms amplias para difundir entre pequeos y medianos empresarios, profesionales y poblacin en general acerca de los beneficios y ventajas del mercado de valores. 10. Los costos de transaccin de las operaciones en la Bolsa de Valores se deben reducir eliminando costos deficientes que limitan la participacin de pequeas y medianas empresas al no contar con la magnitud adecuada como para diluir dichos costos de transaccin. 11. El buen gobierno corporativo es un elemento esencial en la bsqueda de eficiencia de una Bolsa de Valores, puesto que contempla aspectos de gestin relacionados con la gerencia empresarial, el Directorio, los accionistas y los grupos de inters en torno a la empresa.

139

RECOMENDACIONES

1. Se debe profundizar la cultura con filosofa de cambio en que se destaquen las bondades para los inversionistas individuales y las ventajas as como costos competitivos de financiamiento para el sector empresarial e institucional. 2. Se debe adoptar medidas de flexibilizacin de la normatividad vigente que propicien la eficiencia y la reduccin de los costos de acceso de empresas al mercado; as como la promocin eficaz de los beneficios y ventajas del mercado de valores en los centros educativos, gremios empresariales e instituciones en general. 3. Se debe promover el desarrollo del mercado burstil a travs de los emisores que actan en el mercado primario para que inscriban sus valores en el mercado burstil permitiendo el acceso a la liquidez a los inversores primarios y propiciando lamayor oferta de instrumentos financieros. 4. Se debe impulsar medidas y reformas del rgano regulador - Conasev para promover ventajas, beneficios y el acceso de las empresas objetivo de alrededor de 769 grandes empresas que no participan en el mercado de valores.

139

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139 Boca del Ro. Tesis presentada para obtener el ttulo de Licenciado en Economa. Veracruz: Universidad Veracruzana, Facultad de Economa. 30. Emilio Zevallos V. 2006 OBSTCULOS AL DESARROLLO DE LAS

PEQUEAS Y MEDIANAS EMPRESAS EN AMRICA LATINA, FUNDACIN PARA EL DESARROLLO SOSTENIBLE EN AMRICA LATINA. 31. GMEZ, A., GARCIA, D. y MARN, D. L. (2009). Restricciones a la financiacin de la PYME en Mxico: una aproximacin Emprica. Anlisis Econmico, vol. 24, N 57. 32. BENAVENTE, J., GALETOVIC, A. y SANHUEZA, R. (2005). La dinmica industrial y la financiacin de las pyme el trimestre econmico. Vol. 72 (2), N 286. 33. AGOSIN, M. (1996). Inversin Extranjera Directa en Amrica Latina. Santiago de Chile: BID y FCE. 34. FORBES, K., y RIGOBON, R. (2002). No contagion, only

interdependence: measuring stock market co-movements. Journal of Finance, N 57. 35. WEI, X. (2001). Can indeterminacy resolve the consumption correlation puzzle? , Society for Computational Economics, N 209. 36. SCHARFSTEIN, D. y STEIN, J. (1990). Herd behavior and investment. American Economic Review, N 80. 37. 38. CHATURVEDI, S. (2008). Development Assistance. GONZALES, E. y SAMAM, L. (1991). El pndulo peruano, polticas econmicas, gobernabilidad y desarrollo 1963-1990. Lima: Instituto de Estudios Peruanos.

139
39. LOAYZA Norman, SCHMIDT-HEBBEL Klaus y SERVEN Luis. Una revisin del comportamiento y de los determinantes del ahorro en el mundo. Santiago de Chile. Banco Central de Chile. 2001. Documentos de trabajo N 95. 36p 40. LOPEZ Ricardo, NAVAJAS Fernando, URBIZTONDO Santiago, MOSKOVITZ Cynthia. Deterninantes del Ahorro interno: El caso argentino. Washington, D.C. Banco Interamericano de Desarrollo. 1998. 55p. 41. MORALES Alonso. Asimetra Informativa. Lima 2007. 16p Portal Legal. Pgina web: www.teleley.com 42. BEBCZUK Ricardo. Informacin asimtrica en mercados financieros. Madrid. Cambridge University Press. 2000. 245p. 43. FABOZZI Frank, MODIGLIANI Franco, FERRI Michael, Mercados e Instituciones Financieras; Editorial Prentice Hall Hispanoamericana S.A, 698 pginas, Mxico 1996. 44. Per Top Publications SAC. 2010 PER: THE TOP 10,000 COMPANIES

2010; Per Top Publications SAC. Lima.

139

ANEXOS
Anexo 1. Cuestionario Valores de investigacion sobre el Mercado de

DEFICIENCIAS ESTRUCTURALES DE LA OFERTA DE ACTIVOS FINANCIEROS EN EL MERCADO DE VALORES DEL PERU (2000 2009)

Solicitamos su apreciable colaboracin, respondiendo cada una de las cuestiones que se presentan a continuacin: 1. Datos de la empresa: Razn social:

1.1. Tipo de empresa: Sociedad Annima Cerrada S.A.C. Sociedad Annima Abierta - S.A.A. ( ) ( )

1.2. Sector al que pertenece

Agropecuario Banca y Finanzas Comercio Industria Minera, Petrleo y Energa Pesca Servicios ( ( ( ( ( ) ) ) ) )

( ) ( )

1.3. Pertenece su empresa a un grupo familiar: Si ( ) No ( )

A. DESEMPEO DE LA EMPRESA
1. La situacin econmica de su empresa en el ao 2010, respecto de los aos (2008 2009) dira usted que est: ( ) ( ) 1.1. Mejor 1.2. Igual 1.3. Peor ( ) 2. La inversin en maquinarias, equipos, edificios, vehculos, respecto de los aos (2008 2009) en su empresa: ( ) 2.1. Aument ( ) 2.2. Igual 2.3. Disminuy ( ) 3. Sus ventas respecto a los aos anteriores (2008 2009): ( ) 3.1. Aument ( ) 3.2. Igual 3.3. Disminuy ( )

4. De acuerdo a su experiencia, identifique el o los problema al se enfrent su empresa en el ejercicio de su actividad durante el ao 2010: marque la opcin

4.1. 4.2. 4.3. 4.4. 4.5. 4.6. 4.7. 4.8.

Costo de los insumos Financiamiento Costos financieros Competencia Exigua demanda Impuestos Situacin poltica Precios

( ( ( ( ( ( ( (

) ) ) ) ) ) ) )

Liquidez: Si( ) No ( ) Tasa? ...............

5. Frecuencia con la que su empresa realiza planes financieros: ( ) ( ) 5.2. Cada 5.3. Nunca 5.1. Una vez al ao semest.

( )

B. MERCADO DE VALORES
6. Indique el grado de conocimiento que usted tiene sobre la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores CONASEV ( ) 6.1. Nada ( ) .. 6.2. Muy poco ( ) pase a la siguiente pregunta 6.3. Algo informado ( ) Pase a la siguiente pregunta 6.4. Bien informado 7. La CONASEV es similar a la SUNAT Si ( ). No ( )..

8. Conoce las Ventaja y beneficios que ofrece el Mercado de valores? Si ( ) Pase a sealar los factores 8.1 8.4 No ( ).

8.1. 8.2. 8.3. 8.4.

Tasas de inters competitivas Condiciones de financiamiento a largo plazo Flexibilidad de financiacin con patrimonio o deuda Otros:

( ( ( (

) ) ) )

139

9. Seale los mecanismos de financiamiento de valores que conoce: ( ) 9.1. Emisin de bonos ( ) 9.2. Emisin de pagars ( ) 9.3. Emisin de acciones ( ) 9.4. Emisin de letras de cambio ( ) 9.5. Emisin de pagars en mesa de negociacin 10. Su empresa participa en el Mercado de Valores? ( ) 10.2. No 10.1. S ( ) 11. Razones por lo que no participa: 11.1. Altos costos 11.2. Regulacin engorrosa 11.3. Desconocimiento 11.4. Tengo mejores alternativas 11.5. No tengo tiempo 11.6. Preferira no divulgar informacin de mi empresa

( ( ( ( ( (

) ) ) ) ) )

12. Qu lo motivara a Ud. Ingresar al Mercado de Valores? 12.1. Flexibilizacin de requisitos de emisiones 12.2. Mejor difusin de la cultura de mercado de valores 12.3. Reduccin de costos asociados a las emisiones. 12.4. Acceso de financiamiento a menor tasa que el sistema bancario 12.5. Otros..

( ( ( (

) ) ) )

( )

13. Qu le recomendara al gobierno para facilitar el acceso al Mercado de Valores? a) b) c)

C. COMPLEMENTARIAS
14. Cual es su opinin con respecto a la gestin de las siguientes instituciones? A = Muy buena, B = Buena, C = Regular, D = Deficiente OPCIONES SUNAT SUNARP MINISTERIO DE ECONOMA Y FINANZAS MINISTERIO DE PRODUCCIN

139
MINISTERIO DECOMERCIO EXTERIOR Y TURISMO CONSEJO NACIONAL DE COMPETITIVIDAD COFIDE SUPERINTENDENCIA DE BANCA Y SEGURO CONASEV PROMPERU PROINVERSIN PROMPYME BANCOCENTRAL DE RESERVA

15. De las siguientes actividades, nivel de importancia que se le da en su empresa A = Muy importante, B = Poco importante, C = Por ahora no se viene realizando OPCIONES A Planeamiento Incentivar un mejor clima laboral Desarrollar una estrategia de internacionalizacin Implementacin de herramientas en Tecnologa de Informacin Investigacin y desarrollo B C

16. Factor limitante de la economa peruana 16.1 Alto nivel de informalidad 16.2 Rigidez laboral 16.3 Excesiva carga tributaria 16.4 Barreras burocrticas 16.5 Poca Innovacin 16.6 Infraestructura 16.7 Poder Judicial ( ( ( ( ( ( ( ) ) ) ) ) ) )

139

Anexo 2. Grandes empresas que no participan del mercado de valores (767)

(Gran empresa: total 913, ventas mayores a s/.70 millones/ao)
NUMERO RANKING VENTAS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 5 8 11 12 15 18 19 20 23 24 25 29 31 35 37 39 43 45 47 49 52 53 54 56 58 60 62 63 64 66 68 69 70 71 -2 -2 -3 -3 -3 -4 -4 -4 -5 -5 -5 -5 -6 -6 -6 -6 -7 -7 -7 -7 -8 -8 -8 -8 -8 -8 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -10 EMPRESA CA MINERA ANTAMINA S.A. SEGURO SOCIAL DE SALUD-ESSALUD CONSORCIO MINERO S.A. BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER PERUPETRO S.A. REPSOL COMERCIAL S.A.C. PERUANA DE COMBUSTIBLES S.A. PRIMAX S.A. AMERICA MVIL PER S.A.C. HIPERMERCADOS METRO S.A. PROCESADORA SUDAMERICANA S.R.L PLUSPETROL PER CORPORATION S.A. A Y S. S.A. SAVIA PER S.A. UNIVERSAL METAL TRADING S.A.C. BANCO DE LA NACIN SUPERINTENDENCIAS NACIONAL DE ADMINISTRACIN TRIBUTARIA TECNOLGICA DE ALIMENTOS S.A. TIENDAS POR DEPARTAMENTO RIPLEY S.A. HIPERMERCADOS TOTTUS S.A. HUNT OIL COMPANY OF PER LLC SUC. DEL PER PERUANA DE PETRLEO S.A.C QUIMICA SUIZA S.A. ORICA CHEMICALS PER S.A.C TOYOTA DEL PER S.A. NESTLE PER S.A. CONIR S.A. S.A. PLUSPETROL NORTE S.A. DEPRODECA S.A. C. LAN PER S.A. KORI PER S.A.C. PROCTER S. GAMBLE PER S.R.L ECKERDPERU S.A. TECHINTSAC.

139
35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 72 73 76 78 80 81 83 84 87 89 91 94 95 96 97 98 102 103 105 107 108 109 110 111 113 114 115 116 117 119 120 122 123 124 125 126 127 128 129 130 -10 -10 -10 -10 -10 -11 -11 -11 -11 -11 -12 -12 -12 -12 -12 -12 -13 -13 -13 -13 -13 -13 -13 -14 -14 -14 -14 -14 -14 -14 -14 -15 -15 -15 -15 -15 -15 -15 -15 -15 PETROBRAS ENERGA PER S.A. CA MINERA ARES S.A.C CBI PERUANA S.A.C REPSOL YPF COMERCIA DEL PER S.A. FONDO NAC. DE FINAN. DE LA ACT EMPRESARIAL DEL ESTADO NEXTEL DEL PER S.A. MANU PER HOLDING S.A. L G ELECTRONIC PER S.A. CETCO S.A. INVERSIONES MINERAS KOPAKABANA S.C.R.L XSTRATA TINTAYA S.A. SODIMACPERU S.A. UNIQUE S.A. KIMBERLY CLARK PER S.A. PESQUERA DIAMANTE S.A. CREDIBOLSA SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA .SA ALBIS S.A. AUTOMOTORES GILDEMEISTER PER S.A. ODEBRECHT PER INGENIERA Y CONSTRUCCIN S.A.C. CONCESINARIA INTEROCEANICA SUR TRAMO 2 S.A. MINERALES DEL SUR S.RL. ARUNTANI S.A.C VOTORANTIM METIS - CAJAM ARQUILLA S.A. VOLVO PER S.A. AJEPER S.A. COMERCIALIZADORA TAMBO REAL S.A.C. COMERCIAL DEL ACERO S.A. PESQUERA HAYOUK S.A. DISTRIBUIDORA NORTE PACASMAYO S.R.L CONTINENTAL BOLSA S.A.B S.A. CA MINERA AURIFERA S.A.NTARO S.A. S.A. MOBIL OIL DEL PER SR.L MOLITALIA S.A. TELEFNICA MULTIMEDIA S.A.C COESTI S.A. CARGILLAMERICAS PER S.R.L. LIMAAIRPORT PARTNERS S.R.L. UNION DE CONCRETERAS S.A. IMPORTACIONES HIRAOKA S.A.C. CONSORCIO MINERO HORIZONTE S.A.

139
75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 142 144 145 146 147 149 151 152 153 154 155 156 158 159 160 162 163 164 165 166 169 172 173 174 176 178 180 181 182 184 -16 -16 -16 -16 -16 -16 -16 -16 -16 -16 -17 -17 -17 -17 -17 -17 -18 -18 -18 -18 -18 -18 -18 -18 -18 -19 -19 -19 -19 -19 -19 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -21 -21 -21 GRUPO DELTRON S.A. LOUIS DREYFUS PER S.A. CA CERVECERA AMBEV PER S.A.C. SIEMENS S.A. C. EMPRE S.A.A.DMINISTRADORA CHUNGAR S.A.C. PRODUCTOS TISSUE DEL PER S.A. DIVEIMPORT S.A. TRADI S.A. M G.ROC S.A. S.A. MINERA SUYAMARCA S.A.C KOMATSU-MITSUl MAQUINARIAS PER S.A. CONCESIONARIA INTEROCENICA SUR TRAMO 3 S.A. REPRESENTACIONES VARGAS S.A. SAMTRONICSPERU S.A. MINERAAURIFERA RETAMAS S.A. REPSOL EXPLORACIN PER SUC. DEL PER NOKIA SIEMENS NETWORKS PER S.A. MINERO METALRGICO ANDINA S.A.C MITSUI AUTOMOTRIZ S.A. IBM DEL PER S.A.C. PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL PER SAN MARTIN CONTRATISTAS GENERALES S.A. LAN AIRLINES S.A. SUC. PER EMPRE S.A.REG. DE SERV. PUB. DE ELEC. ELECTRO NORTE MEDIO S.A. PACIFICO S.A. ENTIDAD PRESTADORA DE SALUD PERALES HUANCARUNA S.A. TELMEX PER S.A. COMERCIO & CA S.A. LA VIGA S.A. CERMICA LIMA S.A. CONTILATIN DEL PER S.A. REDONDOS S.A. CONCESIONARIA IIRSA NORTE S.A. MOLINOS & CA S.A. BRIGHTSTAR PER S.R.L. AURIMETALE.I.R.L. CFG INVESTMENT S.A.C. ORO FINO ASOCIADOS S.R.L PETRLEOS DE AMERICA S.A. FULLCARGA SERVICIOS TRANSACCIONALES S.A.C.

139
ORGANIZACIN DE NEGOCIOS MLTIPLES FERUSH S.R.L. GRA-SALUD RED PERIFRICA AREQUIPA CONSORCIO CONSTRUCTOR UR S.A. NORTE TECH DATAPERU S.A.C CENTEL S.A. PER S.A.C CA. MINERA CONDESTABLE S.A. DISTRIBUIDORA DROGUERAALFARO S.A.C. VOTORANTIM INVERSIONES PER S.A.C. SCHLUMBERGER DEL PER S.A. EMPRE S.A. NACIONAL DE PUERTOS S.A. - ENAPU S.A. FOOD MARKETS S.A.C CAMPOSOL S.A. RIMAC INTERNACIONAL S.A. EMPRE S.A. PRESTADORA DE SALUD FARMACIAS PERUANAS S.A. MOLY COPADESUR S.A. OWENS-ILLINOIS PER S.A. SONY SUC. DEL PER TELESERVICIOSPOPULARES S.A.C. REPRESENTACIONES DECO S.A.C. CONSORCIO HUACHIPA INTEROIL PER S.A. SAN MIGUEL INDUSTRIAS PET S.A. G.W.YICHANGSCIA S.A. INNOVAANDINA S.A. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE S.A.N MARCOS GRUPO PANASA CA. MINERA CA S.A.PALCA S.A. ADM ANDINA PER S.R.L. HEWLETT-PACKARD PER S.R.L. BOTICA TORRES DE Ll MATAMBO S.A.C PERUFARMASA GRUPO CORIL SOCIEDAD AGENTE DE BOL S.A. S.A. CA. MINERA S.A.N SIMN S.A. PRODUCTOS DE ACERO CAS S.A.DO S.A. PAN AMERICAN SILVER S.A. MINAOUIRUVILCA TAI LOY S.A. COSAPI S.A. PETREX S.A. CONSTRUCOES E COMERCIO CAMARGO CORREA S.A. SUC. PER

115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153

185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 199 200 201 202 204 205 207 210 211 212 213 214 215 216 218 219 220 221 224 225 226 227 228 229 230 232

-21 -21 121) (21/ -21 -21 -22 -22 -22 -22 -22 -22 -22 -22 -22 -22 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -24 -24 -24 -24 -24 -24

139
CAJA MUNICIPAL DE AHORRO Y CRDITO DE PIURA S.A.C SANDVIK DEL PER S.A. MEDIFARMASA HONDA DEL PER S.A. ZETA GA S.A.NDINO S.A. PRODUCTO S.A.VON S.A. CONSTRUCCION Y ADMINISTRACION S.A. SK ENERGY SUC. PERUANA PANASONIC PERUANA S.A. ELEKTRADELPERU S.A. MCAUTOS DEL PER S.A. TOPYTOP S.A. PRODUCTOS PARASO DEL PER S.A.C. SOCIEDAD UNIFICADA AUTOMOTRIZ DEL PER S.A. MOLINERA INCA S.A. PERUPLAST S.A. CORPORACIN INFARMA S.A. S.A. EUROMOTORS S.A. ZILICOM INVESTMENTS S.A. CHIMU AGROPECUARIA S.A. OPPFILM S.A. SOCIEDAD AGRCOLA VIRU S.A. CONSORCIO CONSTRUCTOR TRAMO 4 TABACALERA NACIN AL S.A.A KRAFT FOODS PER S.A. SHELL LUBRICANTES DEL PER S.A. NESTLE MARCAS PER S.A.C. TECNOFIL S.A. KIA IMPORT PER S.A.C FAME S.A. EXPLOSIVOS S.A.C ROMERO TRADING S.A. COMERCIALIZADORA S.A.LEM S.A.C MINERA LAYTARUMA S.A. ELECTROCENTRO S.A. ORICA MINING SERVICES PER S.A. TECPETROL DEL PER S.A.C ELECTRONOROESTE S.A. SUCDENPERU S.A. ARIS INDUSTRIAL S.A. SOCIEDAD MINERA RINCONADA S.A.C.

154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193

233 235 236 239 241 242 243 244 245 247 250 251 252 253 255 256 258 259 261 262 263 264 265 266 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283

-24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -24 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -25 -26 -26 -26 -26 -26 -26 -26 -26

139
194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 284 285 287 288 289 290 291 293 295 296 298 299 300 302 303 304 306 307 308 310 311 312 313 314 315 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 328 329 330 -26 -26 -26 -26 -26 -26 -26 -26 -26 -26 -26 -26 -26 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 PERUANA DE ESTACIONES DE SERVICIOS S.A.C. SANIHOLD S.A.C. CA OPERADORA DE LNG DEL PER S.A.C. / COLP S.A.C. CAJA MUNICIPAL DE AHORRO Y CRDITO DE TRUJILLO S.A. CA. OPERADORA DE GAS DEL AMAZONAS S.A.C SAN IGNACIO S.A. ARASI S.A.C CORPORACIN PERUANA DE PRODUCTOS QUMICOS S.A. CA PERUANA DE RADIODIFUSIN S.A. ANDINA DE RADIODIFUSIN S.A.C NEPTUNIA S.A. CORPORACIN MIYASATO S.A.C UNIVERSIDAD PERUANA DE CIENCIAS APLICADAS S.A.C. ATLAS COPCO PERUANA S.A. UNILEVER ANDINA PER S.A. SAIPEM S. P. A TALARA ESTABLECIMIENTO PERMANENTE EN PER PAPELERA NACIONAL S.A. DEVANLAY PER S.A.C. PETROLERA TRANSOCENICA S.A. SUDAMERICANA DE FIBRAS S.A. UNIVERSIDAD ALAS PER ANAS S.A. SUPERINTENDENCIA NACIONAL DE REGISTROS PBLICOS EMPRESA REG. DE SERV. PUB. DE ELECTRICIDAD DEL ORIENTE S.A. JORVEX S.A. INDUSTRIAS DEL ESPINO S.A. LAN CARGO S.A. SUC PER TELEATENTO DEL PER S.A.C. MACLABI S.A.C. BOTICAS Y SALUD S.A.C. SERVICIOS INDUSTRIALES DE LAMARINA S.A. GRANELES DEL PER S.A.C. TRADING FASHION LINE S.A. MK METAL TRADING PER S.A.C. CRDITO LEASING S.A. FARMINDUSTRIA S.A. CONFECCIONES TEXTIMAX S.A. OLYMPIC PER INC. SUC, DEL PER PHILIPS PERUANA S.A.

139
232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 332 333 335 336 337 338 341 342 343 344 345 346 347 348 349 351 353 354 355 356 357 358 359 360 361 362 363 364 365 366 367 368 370 371 372 375 376 378 379 380 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -27 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 INTCOMEX PER S.A.C. ABENGOA PER S.A. TRABAJOS MARTIMOS S.A. UNIMAQ S.A. JJC CONTRATISTAS GENERALES S.A. PETRO OIL S.A. WORLD COLOR PER S.A. TELEFNICA SERVICIOS COMERCIALES S.A.C CAJA MUNICIPAL DE AHORRO Y CRDITO SULLANASA HUAWEIDELPERU S.A.C. MAXIMAINTERNACIONAL S.A. COLGATE PALMOLIVE PER S.A. A.BERIOYCW. S.A.C. TEKNOQUIMICA S.A. CA MINERA ARGENTUM S.A. SOC. UNIFICADAAUTOMOTRIZ DEL PER S.A. DISTRIBUIDORA BAJOPONTINA S.A. PERURAIL S.A. CORPORACIN PER DEAEROP. Y AVIACIN COMERCIAL S.A. MXJSTRWSTEAL S.A. PANDERO S.A.EAFC SODEXO PER S.A.C. ADMINISTRADORA CLNICA RICARDO PALMA S.A. SERVICIOS, COBRANZAS E INVERSIONES S.A.C. EMPRE S.A.S COMERCIALES S.A. CA. INTERNACIONAL DEL CAFE S.A.C CONSORCIO TREN ELCTRICO LIMA 3M PERU S.A. ORGANISMO SUPERVISOR DE LAINVERSION EN ENERGA Y MINERA COBRA PER S.A. TERMOSELVAS.RI. COMERCIALIZADORA CAAN S.A.C. NICOLLPERU S.A. SCANW DEL PER S.A. UNIVERSIDAD DE LIMA REPSOL YPF MARKETING S.A.C. TECPETROL BLOQUE 56 S.A.C INGENIEROS CIVILES & CONTRATISTAS GENERALES S.A. INKAFERT S.A.C. SKF DEL PER S.A.

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272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 381 382 384 385 386 387 388 389 390 391 392 394 396 397 398 399 400 401 403 404 406 408 410 411 413 414 415 416 417 418 419 420 421 423 424 425 426 427 428 429 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -28 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 TRANS AMERICAN AIRLINES S.A. REGISTRO NACIONAL DE IDENTIFICACIN Y ESTADO CML S. M. R, L CHAUPILOMA & CAJAMARCA SUPERINTENDENClA DE BANCA SEGURO Y AFP EMPRESA DE GENERACIN ELCTRICA DE AREQUIPA S.A. MERCKPERUANA S.A. JOHNSON &. JOHNSON DEL PER S.A. FARAONA SERVICIOS HOTELEROS S.A. LLAMA GAS S.A. METROCOLOR S.A. DANPERTRUJILLO S.A. O INSTITUTO NACIONAL DE CULTURA SNACK S.A.MERICA LATINA PER S.RL. D'LIBANO INVERSIONES S.A.C YELL PER S.A.C ORUS S.A. PRODUCTOS ROCHE Q. F. S.A. AVINKA S.A. PISACOM S.A.C CERMICA S.A.N LORENZO S.A.C. LACALERA S.A.C. CA. ERICSSON S.A. ATLAS TRADING & SHIPPING PER S.R.L UNIVERSIDAD CE S.A.R VALLEJO S.A.C TEXTILES CAMONES S.A. CA. DE SEGURIDAD PROSEGUR S.A. AJINOMOTO DEL PER S.A. COGORNO S.A. VIDRIERA 28 DE JULIO S.A.C HV CONTRATISTAS S.A. TECSUR S.A. GANADERA S.A.NTA ELENA S.A. BPZEXPLORACION S PRODUCCIN S.R.L ELROCIO S.A. CHANCADORA CENTAURO S.A.C. MANUFACTURAS DE ACERO COMERCIAL E INDUSTRIAL S.A. DISTRIBUIDORA PAC S.RL. AMCOR PET PACKAGING DEL PER S.A. ABBOTT LABORATORIOS S.A. AUTOESPAR S.A.

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312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 430 431 432 433 434 435 436 437 438 439 440 441 442 443 444 445 446 447 448 449 450 451 452 453 454 455 457 458 459 460 461 462 463 464 465 466 467 468 469 470 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -29 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 HERMES TRANSPORTES BLINDADOS S.A. PRODUCTOS MIXTOS PROMIX PER S.A. TCNICAS METLICAS INGENIEROS S.A.C. CONSORCIO PROYECTO CHIOUINTIRCA A W. FABER CASTELL PERUANA S.A. CA NACIONAL DE CHOCOLATES DE PER S.A. CONSTRUCTORES INTERAMERICANOS S.A.C. MEDIA NETWORKS LATN AMERICA S.A.C. MOVILRED S.A.C. MABE PER S.A. SAN BARTOLOM S.A. ANITA FOOD S.A. PRAXAIR PER S.R.L. MINERA BATEAS S.A.C. TRANSPORTES 77 S.A. TAI HENG S.A. SERVICIO NACIONAL DE ADIESTRAMIENTO EN TRABAJO INDUSTRIAL HILANDERA DE ALGODN PERUANO S.A. SONATRACH PER CORPORATION S.A.C GAS PER S.A.C MACCONSTRUCTI0N S.A.C TRANSPORTES CRUZ DEL SUR S.A.C. IBERIA LINEA S.A.EREAS DE ESPAA S.A. CEMENTO SUR S.A. PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA DEL PER S.A.C TELEFNICA GESTIN DE SERVICIOS COMPARTIDOS PER S.A.C. STAR UP S.A. SUR COLOR STAR S.A. MACHU PICCHU TRADING S.A.C. TEJIDOS S.A.N JACINTO S.A. TRACTO CAMIONES U S.A. E I.RL BELCORP INTERNATIONAL S.A. BSH ELECTRODOMSTICOS S.A.C. REPRESENTACIONES MARTN S.R.L. COMPLEJO AGROINDUSTRAL BETA S.A. APC CORPORACIN S.A. FRECUENCIA LATINA REPRESENTACIONES S.A.C. CA AMERICANA DE MULTISERVICIOS DEL PER S.RL. IMI DEL PER S.A.C EUROSHO S.A.

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352 353 354 355 356 357 358 359 360 361 362 363 364 365 366 367 368 369 370 371 372 373 374 375 376 377 378 379 380 381 382 383 384 385 386 387 388 389 390 391 471 472 473 474 475 476 477 478 479 480 481 482 483 484 485 486 487 488 489 490 491 493 494 495 496 497 498 499 500 501 502 503 504 506 506 510 511 512 513 514 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 GRIFOS ESPINOZA S.A. DROGUERA LO S.A.NDES S.A. EMBOTELLADORA S.A.N MIGUEL DEL SUR S.A.C MAQUINARIA NACIONAL S.A. PER ADM- S.A.OPF.RU S.A. AS PER fi CA S.A.C K. L. M CA. REAL HOANDE S.A. DE AVIACIN S.A. INSUMOS Y EMBALAJES S.A.N JUAN S.A. MORAN DISTRIBUCIONES S.A. DISPERCOL S.A. CORPORACIN MEDCO S.A.C. WENTI S.A.C FIRTH INDUSTRIES PER S.A. METSO MINERALS (PER) S.A. PFIZER S.A. CAJA MUNICIPAL DE AHORRO Y CRDITO DE HUANCAYO S.A. CO S.A.PIDATA S.A. UNIVERSIDAD NACIONAL FEDERICO VILLARREAL ANYP S.A. PER S.A. TECNOLOGIA DE MATERIALES S.A. SCHROTH CORPORACIN PAPELERA S.A.C. AJANI S.A.C DELOSI S.A. CORPORACIN TRANSCONTINENTAL DEL PER S.A.C PERUANA DE MOLDEADOS S.A. CAJA MUNICIPAL DE AHORRO Y CRDITO CUSCO S.A. INVERSURPJ.&RE.IRL IBEROAMERICANA DE PLSTICOS S.A.C TEXTIL DEL VALLE S.A. J. & C. AURYSUR S.C.R.L MINERA EN PROYEC S.A.C. CLNICA ITERNACIONAL S.A. CASTROL DEL PER S.A. EMPRE S.A. DE TRANSPORTES FLORES HNOS. S.R.L. GLAXO SMITH KLINE PER S.A. CONSORCIO UNIPETRO S.A.C AUREN S.A. GRAA Y MONTERO PETROLERA S.A. PESQUERA CENTINELA S.A. CORPORACIN VEGA S.A.C.

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392 393 394 395 396 397 398 399 400 401 402 403 404 405 406 407 408 409 410 411 412 413 414 415 416 417 418 419 420 421 422 423 424 425 426 427 428 429 430 515 516 516 517 519 520 521 522 523 524 525 526 527 528 529 530 531 532 533 534 535 536 536 536 537 540 541 542 543 544 545 546 547 548 549 551 553 554 555 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -31 -32 -32 -32 -32 COSMO S.A.GENCIA MARTTIMA S.A.C CA. INDUSTRIAL NUEVO MUNDO S.A. POBLETE ARQUITECTOS DISEO Y CONSTRUCCIN S.A. PUR BIOFUELS DEL PER S.A. C CONALVIAS S.A. SUC PER NEWMONT PER S R L IDEAS TEXTILES S.A.C POOL DE MAQUINARIAS INDUSTRULES S.A.NTA PATRICIASA MINERA COLQUISIRI S.A. KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOL S.A. S.A. AMANCO DEL PER S.A. NATURA COSMTICOS S.A. TETRA PAK S.A. EMERSON NETWORK POWER DEL PER S.A.C. RILLO S.A.C. INTRALOT DE PER S.A.C -LATINKA JJC - SCHRADER CAMARGO S.A.C INDUSTRIAS NFTTALCO S.A. CONSORCIOTERMINALES S.A. LABORATORIOS ROEMMERS S.A. AMERICAN AfRLlNES INC. DHL EXPRESS PER S.A.C RACI0NALL7ACI0N EMPRESARIAL S.A. WEATHERFORD DEL PER S.R.L. SOUTH AMERICAN EXPLORATION LLC. SUC. DEL PER AUTRI S.A. AUTOMOTRIZ ANDINA S.A. CONSORCIO AGROPECUARIO DEL SUR S.A. C PERUANA DE ARTEFACTOS PARA El HO S.A.R S.A. C. UNIVERSIDAD RICARDOPALMA SOCIEDAD AGRCOLA DROKA S.A. S.A. CLNICA S.A.N PABLO S.A.C. CORPORACIN TURSTICA PERUANA S.A.C. YOBELSUPPLY CHAIN MANAGEMENT S.A. TALMA MEZIES S.R.L. PERUQUIMICOS S.A.C. SGS DEL PER S.A.C. GANDULES INC. S.A.C. SOCIEDAD SUIZO PERUANA DE EMBUTIDOS S.A. MIFARMA S.A.C.

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431 432 433 434 435 436 437 438 439 440 441 442 443 444 445 446 447 448 449 450 451 452 453 454 455 456 457 458 459 460 461 462 463 464 465 466 467 468 469 470 556 556 557 560 561 562 563 565 566 567 568 569 570 571 572 573 574 575 576 577 578 579 580 581 582 583 584 586 587 588 589 590 591 592 593 594 595 596 597 598 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 -32 BASF PERUANA S.A. PESQUERA RIBAUDO S.A. UTE INABENSA EUCOMSA CARHUAMAYOCARHUAQUERO PANADERA S.A.N JORGE S.A. RICOPOLLO S.A.C. CINEPLEX S.A. MINERA TITN DEL PER SRL OMNIUFE PER S.A.C MOLINO LA PERLA S.A.C OUTOTECPERU S.A.C. COMFER S.A. EMPRE S.A.A.GROINDUSTRW.POMALCA S.A.A. COTTON KNIT S.A.C. INTERSUR CONCESIONES S.A. SUDAMERICANA TRADING S.RL. SKANSKA DEL PER S.A. SERVICIOS GLOBALES DE TELECOMUNICACIONES S.A.C. HAUGSA EMPRESA DE SEGURIDAD VIGILANCIA Y CONTROL S.A.C UNIVERSIDAD INCA GARCILASO DE LA VEGA CROSLAND MOTOS S.A.C UNIVERSIDAD TECNOLGICA DEL PER S.A.C FONDO MIVIVIENDA S.A. HERSIL S.A. LABORATORIOS INDUSTRIALES FARMACUTICOS MAYOR S.A. S.A. JIPE S.A. METALPREN S.A. LESE S.A.C. LABORATORIO S.A.C FARMA S.A. CA PESQUERA DEL PACIFICO CENTRO S.A. CORPORACIN INCA KOLAPERU S.R.L. ESTILOS SR.L CATALINAHUANCA SOCIEDAD MINERA S.A.C. SERVICIOS INTEGRADOS DE LIMPIE&ASA REDCELL DEL PER S.A.C. UNIVERSIDAD S.A.N IGNACIO DE LOYOLA S.A. J. E. CONSTRUCCIONES GENERALES S.A. AViCOLAYUGOSLAVIA S.A.C CADBURYADAMS PER S.A. ADIDAS CHILE LTDA. SUC. DEL PER

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471 472 473 474 475 476 477 478 479 480 481 482 483 484 485 486 487 488 489 490 491 492 493 494 495 496 497 498 499 500 501 502 503 504 505 506 507 508 509 510 599 600 601 603 604 605 606 607 608 609 610 611 612 613 614 615 616 617 618 619 620 621 622 623 624 625 626 627 628 629 630 631 632 633 634 635 636 637 638 639 -32 -32 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 SECURITAS SAC. ZINC INDUSTRIAS NACIONALES S.A. GRANJA RINCONADA DEL SUR S.A. PANIFICADORA BIMBO DEL PER S.A. COMERCIALIZADORA DE ALIMENTOS Y ABARROTES S.A. XIME S.A.S.RL TUBOS Y PERFILES METLICOS S.A. AMERICATEL PERU S.A. CORPORACIN DE INDUSTRIAS PLSTICAS S.A. CA MINERA CAUDALO S.A. S.A. C A M. E. CONTRATISTAS Y SERVICIOS GENERALES S.A. CORPORACIN REFRIGERADOS INYSA GLOBAL CROSSING PER S.A. AUTOREX PERUANA S.A. COLEGIO DE CONTADORES PBLICOS DE UCAYA UNIMAR S.A. EQUIFAXPERU S.A. CODRALUX S.A. SUC. DEL PER TECNOLOGA QUMICA Y COMERCIO S.A. CU S.A.SAC ADECCO CONSULTING S.A. SCHERING PLOUGH DEL PER S.A. OBRAS DE INGENIERA S.A. KSDEPOR S.A. INVERSIONE S.A.SPEN S R.L MADERERA BOZOVICH S.A.C ENVASES MLTIPLES S.A. GMD S.A. EMPRE S.A.A.GROINDUSTRIAL "RIMAN S.A.A. PAPELERA DEL SUR S.A. J SV RESGUARDO S.A.C NORTFARMA S.A.C. CELLMARK PAPER PER S.RL. COCA COLA SERVICIOS DEL PER S.A. TUBI S.A. S.A.C. GMVSA MAERSK PER S.A. HERCO COMBUSTIBLES S.A. PRECOR S.A. SANOFIAVENTIS Da PER S.A.

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511 512 513 514 515 516 517 518 519 520 521 522 523 524 525 526 527 528 529 530 531 532 533 534 535 536 537 538 539 540 541 542 543 544 545 546 547 548 549 550 640 641 642 643 645 646 647 648 649 650 651 652 653 654 655 656 657 658 659 660 662 663 664 666 667 668 669 670 672 673 674 675 676 677 678 679 680 681 682 683 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -33 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 OUTSPAN PER S.A.C. CENTROS COMERCIALES DEL PER S.A. SOCIEDAD FRANCE S.A. DE BENEFICENCIA COLPEX INTERNATIONAL S.A.C. ASESORA COMERCIAL S.A. PERI PERUANA S.A.C. HEINZ FERRANO GLASS S.A.C. FRI AEREO ASOCIACIN CIVIL HA MOTORS S.R.L CORPORACIN GOYITA S.A.C. EMPRE S.A. DE GENERADON ELCTRICA S.A.N GABN S.A. LENOVO (ASIA PACIFIC) LIMITED SUC. DEL PE RU ATENTO TELESERVICIOS ESPAA S.A. SUC. EN PER CORPORACIN ADC S.A.C. ACTIVOS MINEROS S.A.C. INVERSIONES KEMDIS S.A.C. ADM INCA S.A.C. AGRBRANDS PURINA PER S.A. CIC S.A.PERU S.A.C AJEPER DEL ORIENTE S.A. TENARIS GLOBAL SERVICES PER S.A.C. EL PEDREGAL S.A. BRITISH AMERICAN HOSPITAL S.A. FIASUR S.A. CA PANAMEA DE AVIACIN S.A. FRUTOS Y ESPECIAS S.A.C AGROINDUSTRIAL DEL PER S.A.C. SURFAC S.R.L. EMPRE S.A. PERIODSTICA NACIONAL S.A. CONSTRUCTORASUR S.A. BRENNTAG PER S.A.C. CENTRAL DE COOP. AGRARIAS CAFETALERAS COCLALTDA. &E XEROX Da PER S.A. EMPRE S.A.DE GENERACIN ELCTRICA MACHU PICCHU S.A. MANPOWER PROFESSIONAL SERVICES S.A. FABRICA DE ENVASES S.A. SCOTiA SOCIEDAD AGENTE DE BOL S.A. S.A. SIGDELO S.A. PER FASHIONS S.A.C. L'OREALPERU S.A.

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551 552 553 554 555 556 557 558 559 560 561 562 563 564 565 566 567 568 569 570 571 572 573 574 575 576 577 578 579 580 581 582 583 584 585 586 587 588 589 590 685 686 687 689 690 691 692 693 694 695 696 697 699 700 701 702 703 704 705 706 707 708 709 710 711 712 713 714 715 716 717 718 719 720 721 722 723 724 725 726 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -34 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 ANDESSECURITIES S.A.B S.A.C. DISTRIBUIDORA JIMNEZ E HARTE S.A. CA. LATINOAMERICANA DE RADIODIFUSIN S.A. BRISTOL-MYERS SQUIBB PER S.A. CORPORACIN' DE CEREALES S.A.C CONCAR S.A. MOLINO EL TRIUNFO S.A. GRUPORPP S.A. TELEFONICA INTERNATIONAL WHOLE S.A.LE SERVICES PER S.A.C SANTUANA S.A. HKABOR S.A.C DISTRIBUIDORA COWTINENTAL6 S.A. JOCKEY CLUB DEL PER CLOROXPERU S.A. INVERSIONES MARTIMAS UNIVERSALES PER S.A. UNIVERSIDAD PERUANA CAYETANO HEREDIA SERPETBOL PER S.A.C. SOCIEDAD METALES LUNAR DE ORO S.R.L TRANSPORTES RODRIGO CARRANZASA.C. TURISMO CIVA S.A.C. INCALPACA TEXTILES PERUANOS DE EXPORTACIN S A ALCATEL-LUCENT DEL PERU S.A.. INDUSTRIAL PUCALA S.A..C CAJA MUNICIPAL DE AHORRO Y CRDITO ICA S.A.. SEAFROST S.A.C. MEAD JOHNSON NUTRITION (PERU) S.R.L. EPSON PER S.A. CORPORACIN FABRIL DE CONFECCIONES S.A. EMPRESA REG. DE SERV PUB DE ELECTRICIDAD ELECTROSUR S A HELICPTEROS DEL SUR S.A. POLIMETALES S.A..C. BRAEDTSA TECNOFARMASA CROWN GAMING S.A.C. KANAGAWA CORPORATION S.A.C. GARCILASO REPRESENTACIONES E.I.R.L GRUPO LA REPBLICA PUBLICACIONES S.A.. BUCYRUSINTERNATIONAL(PERU)SA DIMEXASA DISTRIBUCIN Y GERENCIA ALIMENTARIAS A.C

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591 592 593 594 595 596 597 598 599 600 601 602 603 604 605 606 607 608 609 610 611 612 613 614 615 616 617 618 619 620 621 622 623 624 625 626 627 628 629 630 727 728 729 730 732 733 734 735 736 737 738 739 740 741 742 743 744 745 746 747 748 749 750 751 752 753 754 755 756 757 758 759 760 761 762 763 764 765 766 767 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -35 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 AVCOLA S.A.N LUIS S.A.C. INSTITUTO PERUANO DEL DEPORTE - IPD M. I. OVERSEAS LIMITED SUC. DEL PER TCNICA AVCOLA S.A. ALBRESA S.A..C. BLANCANDINASAC. ALDEASA S.A. SUC. DEL PER ORO Y MINERA MEJIAE.IjRL CONSTRUCTORA AESASA BOARTLONGYEAR S.A.C. CONSORCIO DE INGENIEROS EJECUTORES MINEROS S.A. MIXERCON S.A. DELTA AIR LINES INC. SUC. DEL PER CA PERUANA DE MEDIOS DE PAGOS S.A.C SERVICIOS MINEROS GLORA S.A..C. HOLDING COSTA GAS S.A. EDPYME RALZ S.A. IESA S.A. MALLS PER S.A.. CAJA RURAL DE AHORRO Y CRDITO SEOR DE LUREN E & M.COMPANY S.A.C. CERMICOS PERUANOS S.A.. CASIMIRES NABILASAC. CARTONES VILLA MARINASA. FARMEXSA CONCYSSA S.A. CONSORCIO AUTOMOTRIZ DEL NORTE S.A. CNDOR TRAVELSA CONSTRUCTORAANDRADE GUTIRREZ S.A. SUC. DEL PER FERROCARRIL CENTRAL ANDINO S.A. EXIMPORTDISTRIBUIDORES DELPERUSA. CONSORCIO DE PRODUCTORES DE FRUTASA FINANCIERA CRDITOS AREQUIPA S.A. MEGAGOLDE.I.R.L. CA MINERA CARAVELI S.A.C CAJA MUNICIPAL DE CRDITO POPULAR DE LIMA DINETPERU S.A. GRIFO S.A.N IGNACIO S.A..C. DWECENTERSAC. CONTINENTAL S.A.C.

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631 632 633 634 635 636 637 638 639 640 641 642 643 644 645 646 647 648 649 650 651 652 653 654 655 656 657 658 659 660 661 662 663 664 665 666 667 668 669 670 768 769 770 771 772 773 774 775 776 777 778 779 780 781 782 783 784 785 787 788 789 790 791 792 793 794 795 796 797 799 800 801 804 805 806 807 808 809 810 811 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -36 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 ALGODONERA SUDAMERICANA S.A. INCHCAPE MOTORS PER S.A. MASSAUTOMOTRIZSA ADMINISTRACIN DE EMPRESAS S.A. PERFUMERAS UNIDAS S.A. CONCESIONARIOS AUTORIZADOS S.A.C POLINPLASTSAC CONSORCIO MINERO BUEN PASTOR S.A.C SOCOPURSA.C TRANSLEISA ALUSUD PERU S.A. MINERA PAMPA DE COBRE S.A. TECNOLOGA TEXTIL S.A.. REPRESENTACIONES TECNIMOTORSE.I.R.L. CORMIN CALLAO S.A.C. SAN SIMN EQUIPOS S.A. MULTITOP S.A..C. DECOR CENTER S A IIMPUL PERUSA ARCOR DEL PERUSA. TRANSPORTE LINEASA VEGAUPACASA. EMPRESA REG. DE SERV. PUB. DE ELECTRICIDAD DE PUNO S.A.A ANDINA PLAST S.R.L. ABL PHARMA PER S.A..C UNIVERSIDAD ESAN HERBALIFE PER S.R.L MERCK SHARP S DOHME PER S.R.L EQUIPERU S.A.C CAJA MUNICIPAL DE AHORRO Y CRDITO DE TACNA S.A. TOLMOS ESPINOZA GARCA S R.L DISTRIBUIDORA COMERCIAL ALVAREZ BOHL S.R.L. COMERCIAL RC S R.L. INDUSTRIAL PAPELERA ATLAS S.A.. NEXSYS DEL PER S.A..C. CA. MINERA S.A.N IGNACIO DE MOROCCCHA S.A. ARTESCO S.A.. JASS DISTRIBUCIONES S.R.L. CONFIPERU S.A. UNION YCHICAWA S.A.

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671 672 673 674 675 676 677 678 679 680 681 682 683 684 685 686 687 688 689 690 691 692 693 694 695 696 697 698 699 700 701 702 703 704 705 706 707 708 709 710 812 813 814 815 816 817 818 819 820 821 822 823 824 825 826 827 828 829 830 831 832 833 834 835 836 838 839 840 841 842 844 845 846 847 848 849 850 851 852 853 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -37 -38 -38 -38 OSTER DEL PER S.A..C CA MOLINERA DEL CENTRO S.A. DERIVADOS DEL MAZ S.A.. COMERCIAL CONT S.RL ALFREDO PIMENTEL SEVILLA S.A. EMPRESA DE TRANSPORTES PER BUS S.A. UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO P. S V COMERCIALLZADORA VUU E.I.R.L. INVERSIONES MARTNEZ S CHIHUANTITO S.R.L. ZICSA CONTRATISTAS GENERALES S.A. POLLOS SERVICES EXPRESS S.R.L. A. K. DRILLING INTERNATIONAL S.A. PANELES NAPSA S.A.. CEDIMINSAC. ASOCIACIN CULTURAL PERUANO BRITNICA CONSTRUCCIONES CIVILES S.A.. SUC. PER CONSORCIO S.A.N ALEJANDRO - NESHUY DISTRIBUIDORA YURIYURIVILCA GAMARRA ROSA MARA GLOBAL AUMENTOS S.A.C PACK SOLUTIONS S.R.L. SISTEMAS ORACLE DEL PER S.A.. ARAUCO PERU S.A. TOPSA PRODUCTOS PTICOS S.A. ONCOSALUD S.A.C. INDUSTRIA TEXTIL DEL PACIFICO S.A. INKA KNIT S.A. COMERCIALIZADORAY DISTRIBUIDORA JIMNEZ S.A..C CEMPRO TECH S.A.C CONCESIONARIA VIAL DEL PER S.A.. ENVASES Y ENVOLTURAS S.A.. ORVISASA ELECTROVAS.R.L. RENA WARE DEL PER S.A. OVERALL STRATEGY S.A.C. CA MINERA AGREGADOS CALCREOS S.A. CELL POWER S.A..C. ARES GOLD PER E.I.R.L YRC LOGISTICS INC. S.R.L. UNIVERSIDAD DELPACIFICO ALMACENES S.A.NTACLARA S.A..

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711 712 713 714 715 716 717 718 719 720 721 722 723 724 725 726 727 728 729 730 731 732 733 734 735 736 737 738 739 740 741 742 743 744 745 746 747 748 749 750 751 854 855 856 857 858 859 860 861 862 863 864 865 866 867 868 869 870 871 872 873 874 875 877 878 879 880 881 882 883 884 885 887 888 889 890 891 892 893 894 895 896 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 -38 COMPUDISKETTS.RL SYSTEMS SUPPORT S SERVICES S.A. EMPRESA COMERCIALIZADORA DE PETRLEO S.A.C. SEDALIB S.A.. LEO ANDES S.A. HONDASELVA DEL PERUSA. CESELSA FUERZA AEREA DEL PER MINERA CORPORATIVAS AC. MANUFACTURAS S.A.N ISIDROSAC. CONSORCIO JJSM GOLDER ASSOCIATES PER S.A. UNIVERSIDAD DE PIURA LABORATORIOS PORTUGAL S.R.L ASCENSORES S.A. PACKAGING PRODUCTS DELPERU S.A. UMATOURSSA. PROMOTORES ELCTRICOS S.A. BRIDGESTONE OFF THE ROADTIRE PER S.A..C. AGERSA S.R.L COLDIMPORTSA. DIRECTV PER S.R.L. ACEROS COMERCALES S.C.R.L. ARIN S.A. AMEC(PERU)SA TIRE SOL S.A.C. GRUPO LA REPBLICA S.A. INDUSTRIA DE GRASAS Y ACEITES S.A. CEMENTOS SELVASA. CONSORCIO PUENTE CHINO BEMBOS S.A.C. ROCA S.A..C. FABRICA DE TEJIDOS PISCO S.A..C. SOCIEDAD MINERA TRECE BARRAS S.A.C. SAP ANDINAYDEL CARIBE CA. SUC. DEL PER ANDEAN MANAGEMENT S.A..C. PERUANA DE PERFORACIN S.A.. AUTOSERVICIO S.A.N ISIDRO S.A.. CLARIANT(PERU)SA CONSTRUCTORA MALAGA HNOS. S.A. GRUPO LEAFARSAC.

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752 753 754 755 756 757 758 759 760 761 762 763 764 765 766 767 897 899 900 901 902 903 904 905 906 907 908 909 910 911 912 913 -38 -38 -38 -39 -39 -39 -39 -39 -39 -39 -39 -39 -39 -39 -39 -39 ECO-ACUICOLASAC. PACIFIC FREEZINGCO.E.I.R.L UNIVERSIDAD PRIVADA ANTENOR ORREGO SEDAPAR S.A. RESINPLAST S.A. ALIMENTOS PROCESADOS S.A. CHINANGOSAC. NESSUS HOTELES PER S A - CASAANDINA PROSEGURIDAD SA APM GLOBAL LOGISTICS PER S.A. EMPRESA DE GENERACIN ELCTRICA CAHUA S.A. ANIXTER PER S.A.C. MAVILAHERMANOS S.A. CONDUCTORES ELCTRICOS LIMASA FUNDICIN CALLAO S A P.& G. INDUSTRIAL PER S.R.L.

Anexo 3. Grandes empresas que s participan del mercado de valores (144)

(Ventas mayores a s/.70 millones/ao)
NUMERO RANKING VENTAS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 1 2 3 4 6 7 9 10 13 14 16 17 21 22 26 (1) (1) (1) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (4) (4) (5) (5) (5) EMPRESA PETRLEOS DEL PER PETROPERU S.A. REFINERA LAPAMPILLA S.A.A. SOUTHERN PER COPPER CORPORATION SUC. DEL PER MINERA YANACOCHA S.R.L SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A. BANCO DE CRDITO DEL PER TELEFNICA DEL PER S.A.A. MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A. BANCO CONTINENTAL TELEFNICA MVILES S.A. ALICORP S.A.A. UNIN DE CERVECERAS PERUANAS BACKUS Y JOHNSTON S.A. BANCO INTERNACIONAL DEL PER S.A. SCOTIABANK PER S.A.A. SUPERMERCADOS PERUANOS S.A.

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16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 27 28 30 32 33 34 36 38 40 41 42 44 46 48 50 55 57 61 65 67 74 75 77 79 82 85 86 88 90 92 93 99 100 101 104 106 112 118 121 141 (5) (5) (5) (6) (6) (6) (6) (6) (6) (7) (7) (7) (7) (7) (7) (8) (8) (9) (9) (9) (10) (10) (10) (10) (11) (11) (11) (11) (11) (12) (12) (12) (12) (13) (13) (13) (14) (14) (15) (17) GLORIA S.A. RIMAC INTERNACIONAL CA. DE SEGUROS Y REASEGUROS FERREYROS S.A.A. CORPORACIN ACEROS AREQUIPA S.A. LUZ DEL SUR S.A. EDELNOR EMPRESA DE DISTRIBUCIN ELCTRICA DE LIMA NORTE S.A.A. SAGA FALABELLAS.A. VOLCAN CA MINERA S.A.A. MINSUR S.A. GRAA Y MONTERO S.A. CORPORACIN JOS F LINDLEY S.A. SAN FERNANDO S.A. CA DE MINAS BUENAVENTURA S.A.A. EMPRESA SIDERURGICA DEL PER S.AA EMPRESA ELECTRICIDAD DEL PER - ELECTROPERU S.A ENERSUR S.A. SERVICIO DE AGUA POTABLE Y ALCANTARILLADO DE LIMA EL PACIFICO PERUANO SUIZA CA DE SEGUROS Y REASEGUROS EDEGEL S.A.A. GOLD FIELD S.A. CIMA S.A. CEMENTOS LIMA S.A. SHOUGANG HIERRO PER S.AA MIBANCO BANCO DE A MICRO EMPRESA S.A TRANSPORTADORA DE GAS DEL PER S.A CA MINERA MILPO S.A.A. COPEINCA CORPORACIN PESQUERA INCA S.A COPEINCA CREDISCOTIA FINANCIERA S.A SOCIEDAD MINERA EL BROCAL S.A.A. AUSTRAL GROUP S.A.A. MAESTRO HOME CEWTER S.A. PLUSPETROL CAMISEA S.A. EL PACIFICO VIDACIA. DE SEGUROS Y REASEGUROS S.A. CEMENTOS PACASMAYO S.A.A EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A. INDECO S.A. BANCO FALABELLA PER S.A. NISSAN MAQUINARIAS S.A. CITIBANK DEL PER S.A. YURA S.A. LA POSITIVA SEGUROS V REASEGUROS

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56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 143 148 150 157 161 167 168 170 171 175 177 179 183 198 203 206 208 209 217 222 223 231 234 237 238 240 246 248 249 254 257 260 267 286 292 294 297 301 305 309 316 327 331 334 (17) (17) (17) (18) (19) (19) (19) (19) (20) (20) (20) (20) (21) (22) (23) (23) (23) (23) (23) (23) (23) (24) (24) (24) (24) (24) (24) (24) (24) (25) (25) (25) (25) (26) (26) (26) (26) (27) (27) (27) (27) (27) (27) (27) BANCO RIPLEY S.A MAPFRE PER CA DE SEGUROS Y REASEGUROS S.A. TOTAL ARTEFACTOS S.A. CORPORACIN MISTl S.A. QUIMPAC S.A. BANCO FINANCIERO DEL PER PESQUERA EXALMAR S.A CEMENTO ANDINO S.A. INTERSEGURO CA DE SEGUROS DE VIDA S.A. BANCO INTERAMERICANO DE FINANZAS RANSA COMERCIAL S.A CA. GOOD YEAR DEL PER S.A. DUKE ENERGY EGENOR S EN 0 PORA. GAS NATURAL DE LIMA Y CALLAO S.A. CASA GRANDE S.A.A. KALLPAGENERACION S.A. UNIVERSIDAD DE SAN MARTIN DE PORRES CA MINERA PODEROSA S.A. CAJAMUNICIPAL DE AHORRO Y CRDITO DE AREQUIPA INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A INVITA SEGUROS DE VIDA EMPRESA MINERA LOS QUENUALES S.A LAIVE S.A. SOCIEDAD MINERA CORONA S.A. CERVECERA SAN JUAN S.A.A CA MINERA ATACOCHA S.A.A TIENDAS EFE S.A. RED DE ENERGA DEL PER S.A. TRUPAL S.A. BRITISH AMERICAN TOBACCO DEL PER S.A.C CARTAVIO S.A.A. EX S.A.S.A MONTANA S.A CORPORACIN FINANCIERA DE DESARROLLO S.A. ABB S.A. EMPRESA ELCTRICA DE PIURA S.A. PRIMA AFP BAYER S.A. LA POSITIVA VIDA SEGUROS Y REASEGUROS SOCIEDAD ELCTRICA DEL SUR OESTE S.A. - SEAL AFP INTEGRA EMPRESA FINANCIERAEDYF1CARS.A INDUSTRIAS ELECTROQUMICAS S.A CA. INDUSTRIAL TEXTIL CREDISA-TRUTEX S.A.A

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100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 339 340 350 352 369 373 374 377 383 393 395 402 405 407 409 412 422 456 492 505 507 509 550 552 559 564 585 602 644 661 665 671 684 688 698 731 786 798 802 803 837 843 (27) (27) (27) (28) (28) (28) (28) (28) (28) (28) (28) (29) (29) (29) (29) (29) (29) (30) (30) (31) (31) (31) (31) (32) (32) (32) (32) (33) (33) (34) (34) (34) (34) (34) (34) (35) (36) (36) (37) (37) (37) (37) CA MINERA SANTA LUISA S.A. EMPRESA REG. DE SERV. PUB. DE ELECTRICIDAD DEL NORTE S.A. MOTORES DIESELANDINOS S.A AFP HORIZONTE AGRO INDUSTRIAL PARAMONGA S.A.A. BANCO AZTECA DEL PER S.A. MAPFRE PER VIDA CA DE SEGUROS METALRGICA PERUANA S.A. EMPRESA AGROINDUSTRIAL LAREDO S.A.A. LIMA GAS S.A. SN POWER PERU S.A. (ANTES ELECTRO ANDES S.A.) ELECTRO SUR MEDIO S.A.A. HSBC BANK PER S.A. CA. MINERA RAURA S.A. BANCO DE COMERCIO ELECTRO SUR ESTE S.A.A. PLUSPETROL LOTE 56 S.A. INVERSIONES CENTEARIO S.A.A. MICHELLYCLA S.A. PROFUTURO AFP CAJA RURAL DE AHORRO Y CRDITO NUESTRA GENTE S.A.A SOLDEXA S.A. FABRICA PERUANA ETERNITS.A. TEXTIL SAN CRISTBAL S.A CORPORACIN CERMICA S.A. INDUSTRIAS VENCEDOR S.A. FIMA S.A. INDUSTRIAS DEL ENVASE S.A. HIDROSTAL S.A. FINANCIERA CONFIANZA AGROINDUSTRIAS AIB S.A. LIMA CAUCHO S.A. MINERA IRL S.A. SHOUGANG GENERACIN ELCTRICA S.AA, CONSORCIO TRANSMANTARO S.A. FABRICA NACIONAL DE ACUMULADORES ETNA SA CENCOSUD PERU SA. INCATOPS S.A. INVERSIONES PACASMAYO S.A INDUSTRIA TEXTIL PIURA SA. LOS PORTALES S A RASH PER S.A.C.

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142 143 144 876 886 898 (38) (38) (38) FINANCIERA TFC S.A. AGROINDUSTRIAS SAN JACINTO S.AA INVERSIONES LA RIOJA S.A.

Anexo 4. Total de empresas emisoras del mercado de valores (258)

Al 31 de noviembre del 2010. (Incluida 144 grandes empresas antes mencionadas)
NUMERO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 EMPRESAS EMISORAS DEL MERCADO DE VALORES ABB S.A. ACE SEGUROS S.A. COMPAA DE SEGUROS Y REASEGUROS ADMINISTRADORA DEL COMERCIO S.A. AFP HORIZONTE S.A. AFP INTEGRA AGRO INDUSTRIAL PARAMONGA S.A.A. AGRO PUCALA S.A.A. AGROINDUSTRIAS AIB S.A. AGROINDUSTRIAS SAN JACINTO S.A.A. (HOY SAN JACINTO) ALICORP S.A.A. ALTURAS MINERALS CORP. AMERAL S.A.A. AMERIGO RESOURCES LTD. AMERIKA FINANCIERA S.A. (ANTES AMERICA LEASING S.A.) AQM COPPER INC. (ANTES APOQUINDO MINERALS INC.) AUSTRAL GROUP S.A.A. BANCO AZTECA DEL PER S.A. BANCO CONTINENTAL BANCO DE COMERCIO BANCO DE CRDITO DEL PER BANCO FALABELLA PER S.A. BANCO FINANCIERO DEL PER BANCO INTERAMERICANO DE FINANZAS BANCO INTERNACIONAL DEL PER S.A.A. - INTERBANK BANCO NUEVO MUNDO EN LIQUIDACIN BANCO RIPLEY PER S.A. (ANTES BANCO RIPLEY S.A.) BANCO SANTANDER PER S.A. BANCOLOMBIA S.A. BAYER S.A. BEAR CREEK MINING CORPORATION BRITISH AMERICAN TOBACCO DEL PER HOLDINGS S.A.A. CAJA MUNICIPAL DE AHORRO Y CRDITO DE AREQUIPA S.A CAJA RURAL DE AHORRO Y CRDITO NUESTRA GENTE S.A CANDENTE COPPER CORP. (ANTES CANDENTE RESOURCE C CANDENTE GOLD CORP CARBOLAN S.A. - EN LIQUIDACIN

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37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 CARTA VIO SOCIEDAD ANNIMA ABIERTA (CARTA VIO S.A.; CASA GRANDE SOCIEDAD ANNIMA ABIERTA (CASA GRAI* CASTROVIRREYNA COMPAA MINERA S.A. CEMA COMUNICACIONES S.A. - EN REESTRUCTURACIN CEMENTO ANDINO S.A. CEMENTOS LIMA S.A. CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. CENCOSUD PER S.A. CENTRAL AZUCARERA CHUCARAPI-PAMPA BLANCA S.A. CERVECERA SAN JUAN S.A. CA. INDUSTRIAL NUEVO MUNDO S.A. CITIBANK DEL PER S.A. COMPAA DE MINAS BUENAVENTURA S.A.A. COMPAA GOODYEAR DEL PER S.A. COMPAA INDUSTRIAL TEXTIL CREDISA - TRUTEX S.A.A. - C COMPAA MINERA ATACOCHA S.A.A. COMPAA MINERA MILPO S.A.A. COMPAA MINERA PODEROSA S.A. COMPAA MINERA RAURA S.A. COMPAA MINERA SAN IGNACIO DE MOROCOCHA S.A. COMPAA MINERA SANTA LUISA S.A. COMPAA UNIVERSAL TEXTIL S.A. CONCESIONARIA TRASVASE OLMOS S.A. CONSERVERA DE LAS AMERICAS S.A. CONSORCIO AGUA AZUL S.A. CONSORCIO CEMENTER DEL SUR S.A. CONSORCIO INDUSTRIAL DE AREQUIPA S.A. CONSORCIO TRANSMANTARO S.A. CONSTRUCCIONES ELECTROMECNICAS DELCROSA S.A. COPEINCA ASA CORPBANCA CORPORACIN ACEROS AREQUIPA S.A. CORPORACIN ANDINA DE FOMENTO - CAF CORPORACIN CERAMICA S.A. CORPORACIN CERVESUR S.A.A. CORPORACIN FINANCIERA DE DESARROLLO S.A. - COFIDE CORPORACIN FINANCIERA DE INVERSIONES S.A.A. CORPORACIN FINANCIERA INTERNACIONAL - IFC CORPORACIN FUNERARIA S.A. CORPORACIN LINDLEY S.A. CORPORACIN MISKI S.A. CORPORACIN MISTI S.A. CREDICORP LTD. CREDISCOTIA FINANCIERA S.A. (ANTES BANCO DEL TRABA DESARROLLOS SIGLO XXI S.A.A. DEUTSCHE BANK (PER) S.A. DUKE ENERGY EGENOR SOCIEDAD EN COMANDITA POR AO ECOPETROL S.A. EDEGEL S.A.A. EDELNOR S.A.A. EL PACIFICO PERUANO-SUIZA CIA DE SEGUROS Y REASEGUROS EL PACIFICO VIDA COMPAA DE SEGUROS Y REASEGUROS

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89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 ELECTRO DUNAS S.A.A. (ANTES ELECTRO SUR MEDIO SA) ELECTRO SUR ESTE S.A.A. EMPRESA AGRARIA AZUCARERA ANDAHUASI S.A.A. EMPRESA AGRARIA CHIQUITO Y S.A. EMPRESA AGRCOLA BARRAZA S.A. EMPRESA AGRCOLA GANADERA SALAMANCA S.A.A. EMPRESA AGRCOLA LA UNION S.A. EMPRESA AGRCOLA SAN JUAN S.A. EMPRESA AGRCOLA SINTUCO S.A. EMPRESA AGROINDUSTRIAL CAYALTI S.A.A. EMPRESA AGROINDUSTRIAL LAREDO S.A.A. EMPRESA AGROINDUSTRIAL POMALCA S.A.A. EMPRESA AGROINDUSTRIAL TUMAN S.A.A. EMPRESA AZUCARERA EL INGENIO S.A. EMPRESA DE GENERACIN ELCTRICA SAN GABN S.A. EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A. EMPRESA ELCTRICA DE PIURA S.A. EMPRESA ELECTRICIDAD DEL PER - ELECTROPERU S.A. EMPRESA FINANCIERA EDYFICAR S.A. EMPRESA MINERA LOS QUENUALES S.A. EMPRESA REGIONAL DE SERVICIO PUBLICO DE ELECTRICID EMPRESA REGIONAL DE SERVICIO PUBLICO DE ELECTRICID EMPRESA SIDERRGICA DEL PER S.A.A. - SIDERPERU ENERSUR S.A. EXSA S.A. FABRICA DE HILADOS Y TEJIDOS SAN MIGUEL S.A. - EN LIQUIDACION FABRICA NACIONAL DE ACUMULADORES ETNA S.A. FABRICA PERUANA ETERNIT S.A. FALABELLA PER S.A.A. (ANTES INVERSIONES Y SERVICIO FERRYROS S.A.A. FILAMENTOS INDUSTRIALES S.A. FIMA S.A. FINANCIERA CONFIANZA S.A. FINANCIERA EFECTIVA S.A FINANCIERA TFC S.A. FINANCIERA UNIVERSAL S.A. FINANCIERA UNO S.A. FORTUNA SILVER MINES INC. FOSFATOS DEL PACIFICO S.A. GAS NATURAL DE LIMA Y CALLAO S.A. GENERANDES PER S.A. GLORIA S.A. GOLD FIELDS LA CIMA S.A.A. (ANTES GOLD FIELDS LA CIMA GRAA Y MONTERO S.A.A. HIDROSTAL S.A. HSBC BANK PER S.A. IFH PER LTD. INCA PACIFIC RESOURCES INC. INCA TOPS S.A.A. INCASA EMPRESA ADMINISTRADORA HIPOTECARIA INDECO S.A. INDUSTRIA TEXTIL PIURA S.A.

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141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 INDUSTRIAS DEL ENVASE S.A. INDUSTRIAS ELECTRO QUMICAS S.A. INDUSTRIAS VENCEDOR S.A. INMOBILIARIA MILENIA S.A. INMUEBLES COMERCIALES DEL PERU S.A.C. INMUEBLES PANAMERICANA S.A. INSUR S.A. COMPAA DE SEGUROS INTERGROUP FINANCIAL SERVICES CORP. INTERSEGURO COMPAA DE SEGUROS S.A. INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A. INVERSIONES CENTENARIO S.A.A. INVERSIONES EN TURISMO S.A. INVERTUR INVERSIONES LA RIOJA S.A. INVERSIONES NACIONALES DE TURISMO S.A. INTURSA INVERSIONES PACASMAYO S.A. INVITA SEGUROS DE VIDA KALLPA GENERACIN S.A. LA POSITIVA SEGUROS Y REASEGUROS S.A. LA POSITIVA VIDA SEGUROS Y REASEGUROS S.A. LAIVE S.A. LAPICES Y CONEXOS S.A. LAYCONSA LATINA HOLDING S.A. LATINO LEASING S.A. - EN LIQUIDACIN LEASING PERU S.A. LEASING TOTAL S.A. LIMA CAUCHO S.A. LIMA GAS S.A. LOS PORTALES S.A. LP HOLDING S.A. LUZ DEL SUR S.A.A. MAESTRO PERU S.A. (ANTES MAESTRO HOME CENTER S.A. MANUFACTURA DE METALES Y ALUMINIO RECORD S.A. MAPFRE PERU COMPAA DE SEGUROS Y REASEGUROS MAPFRE PER VIDA COMPAA DE SEGUROS Y REASEGUROS MAPLE ENERGY PLC. MARMOLES Y GRANITOS S.A. METALRGICA PERUANA S.A. MIBANCO BANCO DE LA MICROEMPRESA S.A. MICHELL Y CA. S.A. MINERA ANDINA DE EXPLORACIONES S.A.A. MINERA BARRICK MISQUICHILCA S.A. MINERA IRL LIMITED MINERA YANACOCHA S.R.L. MINSUR S.A. MITSUI-MASA LEASING S.A. MONTANA S.A MOTORES DIESEL ANDINOS S.A. NBK BANK - EN LIQUIDACIN NEGOCIACIN AGRCOLA VISTA ALEGRE S.A. NEGOCIOS CONTACTOS Y FINANZAS - INVERSIONES S.A. NEGOCIOS E INMUEBLES S.A. NISSAN MAQUINARIAS S.A.

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193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 NORSEMONT MINING INC. NORVIAL S.A. PALMAS DEL ESPINO S.A. PAORO MINERALS LTD. PER HOLDING DE TURISMO S.A.A. PER LNG S.R.L. PERUANA DE ENERGA S.A.A. PERUBAR S.A. PESQUERA EXALMAR SA PETRLEOS DEL PER S.A. - PETROPERU S.A. PLUSPETROL CAMISEA S.A. PLUSPETROL LOTE 56 S.A. PRIMA AFP S.A. PROFUTURO AFP PROMOTORA CLUB EMPRESARIAL S.A. PROTECTA S.A. COMPAA DE SEGUROS PVT PORTAFOLIO DE VALORES S.A. QUIMPAC S.A. RANSA COMERCIAL S.A. RASH PERU S.A.C. RAYON INDUSTRIAL S.A. - EN LIQUIDACIN REACTIVOS NACIONALES S.A. RENASA RED BICOLOR DE COMUNICACIONES S.A.A. RBC TV S.A.A. RED DE ENERGA DEL PERU S.A. REFINERA LA PAMPILLA S.A.A RIMAC INTERNACIONAL COMPAA DE SEGUROS Y REASEGUROS RIO ALTO MINING LIMITED RIO CRISTAL RESOURCES CORPORATION SAGA FALABELLA S.A. SAN FERNANDO S.A. SCOTIABANK PERU S.A.A. SECREX COMPAA DE SEGUROS DE CRDITO Y GARANTA SERVICIO DE AGUA POTABLE Y ALCANTARILLADO - SEDAPAL SHOUGANG GENERACIN ELECTRICA S.A.A. SHOUGANG HIERRO PERU S.A.A. SN POWER PERU S.A. (ANTES ELECTRO ANDES S.A.) SOCIEDAD AGRCOLA FANUPE VICHA Y AL S.A. SOCIEDAD ELECTRICA DEL SUR OESTE S.A. - SEAL SOCIEDAD INDUSTRIAL DE ARTCULOS DE METAL S.A.C. SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A. SOCIEDAD MINERA CORONA S.A. SOCIEDAD MINERA EL BROCAL S.A.A. SOLDEXA S.A. SOLUCIN EMPRESA ADMINISTRADORA HIPOTECARIA S.A. SOUTHERN CONE POWER PERU S.A. SOUTHERN COPPER CORPORATION SOUTHERN PER COPPER CORPORATION, SUCURSAL DEL PERU SUPERMERCADOS PERUANOS S.A. TC SIGLO 21 S.A.A. TELEFONICA DEL PER S.A.A. TELEFONICA MVILES S.A. TELEFONICA S.A.

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245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 TEXTIL SAN CRISTBAL S.A. TICINO DEL PER S.A. TIENDAS EFE S.A. TOTAL ARTEFACTOS S.A. TRANSACCIONES FINANCIERAS S.A. TRANSPORTADORA DE GAS DEL PER S.A. TRUPAL S.A. UNION DE CERVECERAS PERUANAS BACKUS Y JOHNSTON UNIVERSIDAD DE SAN MARTIN DE PORRES URBI PROPIEDADES S.A. VENA RESOURCES INC. VOLCAN COMPAA MINERA S.A.A. YURA S.A. ZINCORE METALS INC