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LE MARCHE DES CHANGES

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1. LE CHANGE AU COMPTANT (SPOT) ................................................................................................3
1.1. CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES DU CHANGE AU COMPTANT.............................3
1.2. COTATIONS ET TRANSACTIONS SUR LE MARCHE SPOT......................................................3
1.3. LES COURS CROISES....................................................................................................................4
2. LE CHANGE A TERME (FORWARD) .................................................................................................5
2.1. LE MARCHE DES DEPOTS ...........................................................................................................5
2.2. LE PRINCIPE DE DETERMINATION DU COURS A TERME......................................................6
3. LE SWAP DE CHANGE.........................................................................................................................7
3.1. EXEMPLES D'UTILISATION D'UN SWAP DE CHANGE............................................................7
4. NON DELIVERABLE FORWARD........................................................................................................7
4.1. EXEMPLE D'UTILISATION DES NDF - CAS D'UN EXPORTATEUR EN DEVISE NON
CONVERTIBLE ............................................................................................................................................8
4.2. LISTE DES DEVISES TRAITEES ET METHODES DE DETERMINATION DU COURS DE
REFERENCE.................................................................................................................................................9
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1. LE CHANGE AU COMPTANT (SPOT)
1.1. CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES DU CHANGE AU COMPTANT
Le change au comptant consiste en l'change certain et immdiat de deux devises.
Le march au comptant, ou Spot, est essentiellement un march interbancaire, continu, non
localis, et de gr gr.
- interbancaire : les banques sont les principaux acteurs de ce march ;
- continu: les devises librement convertibles sont cot tous les jours ouvr, 24 heures sur
24. L'obtention d'un prix n une liquidit suffisante du march ;
- de gr gr (ou OTC, Over The Counter) : les deux intermdiaires ngocient librement
les cours de change, ainsi que les montants des transactions ;
Ces hypothses ncessitent que le march au comptant soit liquide et transparent.
1.2. COTATIONS ET TRANSACTIONS SUR LE MARCHE SPOT
Toutes les monnaies librement convertibles peuvent faire l'objet d'une transaction sur le
march Spot. Chaque monnaie est dsign par un code ISO, par exemple JPY, GBP, ou USD
(US pour USA, D pour dollar). Le code ISO de l'euro est EUR.
Bien que toutes les devies convertibles puissent tre cotes, seules quelques devises sont
traites rgulirement et elles sont toutes cotes contre l' US dollar.
Les principales devises traites sont l' Euro, le Sterling, le Yen, le Franc Suisse.
Le montant classique d'une transaction est de 5 millions de USD.
Toute transaction entrane une livraison effective des devises J+2 jours ouvrs, dans la
plupart des cas.
La cotation se fait sous la forme de deux prix: un prix acheteur et un prix vendeur. Par
exemple, l'euro contre l'US dollar (EUR/USD) se cote 1,0570/1,0580. Le client qui souhaite
acheter des EUR paie 1,0580 USD par EUR achet, et celui qui veut vendre des EUR reoit 1,0570 USD par
EUR vendu.
Les devises peuvent tre cotes:
- soit au certain :
On cote la monnaie nationale contre les autres devises: c'est le cas pour l'Euro, en Grandes-
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Bretagne, Australie, Nouvelle Zlande...
Exemple:
Pour l'Euro , on cote:
EUR/ USD = 1,17023 USD . Ce qui signifie qu'il faut 1,17023 Dollar pour obtenir 1Euro.
- soit l'incertain :
On cote la devise trangre contre la monnaie nationale. C'est le mode de cotation le plus
usit dans le monde.
Exemple :
En Suisse, on cote :
CHF/USD= 0,756775 USD. Ce qui signifie qu'il faut 1 CHF pour obtenir 0,756775 USD
1.3. LES COURS CROISES
Les devises tant toutes cotes contre le dollar, si on souhaite traiter sur deux autres devises, il
faudra souvent passer par le dollar.
Exemple..
USD/EUR = 0,854270 EUR
USD/JPY = 109,067 JPY
Supposons qu'on veuille acheter de l' EUR contre du JPY
1 USD = 0,854270 EUR
1 USD = 109,067 JPY
Pour acheter -L USD, il faut 5.60 FRF 1,67 1,67 On aura donc: 1 DEM = 5.60 FRF = 3,35
FRF 1,67
Pour arriver ce rsultat plus rapidement, on peut utiliser les rgles mathmatiques sur les
fractions :
a
b = a/b x d/c
c
d
Ce qui, appliqu aux devises donne:
USD
EUR = USD/EUR x JPY/USD
USD
JPY
USD se simplifie et on a:
JPY/EUR= 109,067/0,854270. Ce qui signifie qu'il faut 127,67274 JPY pour 1 EUR.
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Lorsqu'une des devises cote au certain, il faudra faire une multiplication.
Exemple :
EUR/USD = 1,17059
USD/JPY = 109,067
EUR/JPY = 1,17059x 109,067 = 127,67274.
2. LE CHANGE A TERME (FORWARD)
Avant d'tudier le principe de calcul du change terme, il est important de donner quelques
indications sur le march des dpts.
2.1. LE MARCHE DES DEPOTS
On appelle march des dpts, le march interbancaire de la trsorerie devises. Une banque
franaise qui souhaite prter ou emprunter des USD agira sur ce march. Lorsqu'il n'y a pas de
contrle des changes, les taux sur le march des dpts sont trs proches de ceux qui se
traitent sur le march domestique de la devise concerne.
Sur ce march, les priodes sont standardises:
- L'overnight qui correspond aux oprations au jour le jour (d'aujourd'hui
demain). Suivant les devises il est plus ou moins facile de traiter en overnight.
-Le tom-next (tomorrow-next, c'est--dire de demain aprs demain).
- Le spot-next (d'aprs demain au jour suivant). Le jour de dpart de l'opration
correspond donc au jour de valeur des oprations au comptant en devises (d'o
l'expression spot).
-Puis le 1 semaine, 1 mois, 2 mois, 3 mois, 6 mois et 12 mois. Le dpart intervient
alors en j + 2.
L'euro march le plus liquide est le dollar, puis viennent les marchs suivants:, Euro
Sterling, Franc suisse, Yen ...
Les pages de cotation sur le march des dpts (en EUR, USD, lPY et GBP) figurent en
annexe.
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2.2. LE PRINCIPE DE DETERMINATION DU COURS A TERME
Supposons que le dollar soit aujourd'hui 0,854141 Eur (cotation l'incertain) ou l'Euro soit
aujourd'hui 1,17077 USD (cotation au certain).
Un importateur va payer 5 millions de dollar dans 6 mois. Deux solutions s'offre lui :
- Acheter le dollar au comptant dans 6 mois. Il a un risque de change (risque si le dollar
monte) ;
- Acheter le dollar terme, ce qui lui permet de fixer aujourd'hui son cours d'achat (risque si
le dollar baisse, un manque gagner) .
S'il choisit la 2 me solution, il va demander sa banque de lui fixer un cours du USD
terme.
La banque, si elle veut se couvrir de "opration:
- empruntera de l'EUR aujourd'hui pour 6 mois,
- achtera du EUR/USD,
- prtera le USD sur 6 mois (sur le march des dpts).
Le cours du dollar terme dpendra donc du cours comptant, du taux du USD, du taux de
l'EUR.
Dtaillons prcisment l'opration pour trouver la formule: on raisonne sur un achat de
1 dollar au comptant.
Dans 6 mois, la banque devra verser 1 USD au client qui lui versera x EUR.
Pour avoir prcisment 1 USD dans 6 mois, la banque doit acheter un montant de USD tel
que, plac 6 mois au taux du USD, elle obtienne 1 USD.
Montant acheter = 1 (en supposant que 6 mois = 180 jours)
( 1 + 180 x taux USD )
360
Pour acheter ce montant en USD, la banque va avoir besoin d'EUR, qu'elle va emprunter.
Montant de EUR emprunter = Cours EUR
( 1 +180 x taux USD )
360
Elle devra donc rembourser dans 6 mois le montant d'EUR suivant:
( 1 + 180 x taux EUR) x Cours EUR
360
( 1 + 180 x taux USD )
360
Cest ce montant qu'elle demandera au client de lui verser contre le versement du USD, pour
que l'opration soit neutre pour elle.
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On a donc la formule gnrale du cours terme de la devise A par rapport la devise B.
3. LE SWAP DE CHANGE
Le swap de change (ou swap cambiste) est un produit de change permettant de disposer
pendant une priode donne d'un excdent de trsorerie dans une tierce devise.
Techniquement, le Swap de change consiste en une double opration de change:
un achat/une vente au comptant, et une vente/un achat terme portant en gnral sur le
mme nominal (se reporter si besoin aux fiches sur le change au comptant et le change
terme).
3.1. EXEMPLES D'UTILISATION D'UN SWAP DE CHANGE
Une entreprise europenne souhaite disposer de 1 M USD durant six mois, sans se mettre
pour autant en position de risque de change. Elle va donc conclure un swap de change
EUR/USD 6 mois, pour 1 M USD. D'aprs les conditions de march du moment, le spot
vaut 1,0300 et le cours forward six mois 1,0370. Le client va donc acheter au comptant
1 M USD et les vendre terme J+ 180.
Une entreprise veut pouvoir utiliser en EUR un excdent de trsorerie en US D, sans se mettre
en position de risque de change. Elle pourra conclure un swap de change EUR/USD six
mois, pour 1 M EUR. D'aprs les conditions de march du moment, le spot vaut 1,0300 et le
cours
forward six mois 1,0370. Le client va donc vendre au comptant 1 M USD et les acheter
terme J+ 180.
Selon que l'on est en situation de report ou de dport, le swap de change peut entraner
l'chance un gain ou une perte de trsorerie dans la devise-source.
4. NON DELIVERABLE FORWARD
Le Non Deliverable Forward (NDF) est un instrument financier permettant de garantir une
date donne la contre-valeur dans une devise convertible, d'un nominal libell dans une devise
non librement convertible ou transfrable. Le NDF reprend le principe d'une opration de
change terme, sans toutefois entraner de livraison effective l'chance. A la conclusion du
NDF, les deux parties conviennent d'un cours thorique de change portant sur un nominal
donn, et pour une chance donne. Ce cours tient compte des conditions de march du
moment. A terme, on calcule le diffrentiel ventuel entre le cours terme du NDF et le
dernier cours de rfrence. Ce diffrentiel est pay ou reu dans la devise convertible, de
faon garantir exactement la contre-valeur du nominal du NDF dans la devise forte. Le NDF
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est donc une couverture de change pour des devises non librement convertibles. Il est
important de noter que:
- le march du NDF est un march interbancaire et de gr gr. Les cours traits
dpendent du cours de change au comptant, des taux d'intrts, ainsi que de la volatilit et du
risque-pays des devises concernes.
- seule la devise forte (gnralement USD) fait l'objet de rglements ventuels.
4.1. EXEMPLE D'UTILISATION DES NDF - CAS D'UN EXPORTATEUR EN
DEVISE NON CONVERTIBLE
Un exportateur va recevoir 1O00 M KRW (won sud-coren) dans 6 mois. Le dernier cours de
rfrence USD/KRW est de 1203.
Souhaitant garantir aujourd'hui la contre-valeur en USD de cette somme, il contracte un NDF
d'chance six mois dont le cours terme est de 1210. La contre-valeur l'chance des
1O00M KRW est de 826 446 USD.
A l'chance, si le dernier cours de rfrence est de 1250, la contre-valeur des 1000M KRW
n'est plus que de 800 000 USD : il reoit ainsi 26446 USD de la part de sa contrepartie pour
garantir la contre-valeur de son nominal en KRW.
A l'inverse, si ce cours de rfrence est de 1190, la contre-valeur de ses 1O00M KRW est de
840 336 USD, il va payer 840 336 - 826446 = 13 890 USD.
La contre-valeur l'chance des 1O00M KRW est donc toujours de 826 446 USD.
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4.2. LISTE DES DEVISES TRAITEES ET METHODES DE DETERMINATION DU
COURS DE REFERENCE
ASIE
Pays/Devise Date de valeur Fixing chance Cours de rfrence Heures de rfrence
Chine (yuan) CNY J+2 J-2 page Reuter SAEC 16h00 Pkin
Inde (roupie) INR J+2 J-2 page Reuter RBIB 14h30 Numbai
Core du Sud (won) KRW J+2 J-2 Constat J-1 page Reuter KFTC18 9h00 Soul
Philippines (peso) PHP J+1 J-2 Constat J-1 page Reuter PHPESO 11h00 Manille
Pakistan (roupie) PKR J+2 J-2 page Reuter SBPK 15h00 Karachi
Taiwan (dollar) TWD J+2 J-2 page Reuter TFEMA 11h00 Taipeh
Vietnam (dong) VND J+2 J-2
moyenne des cours spot de
trois banques de rfrence
15h00 Hanoi
AMERIQUE LATINE
Pays/Devise
Date de
valeur
Fixing
chance
Cours de rfrence Heures de rfrence
Argentine (peso) ARS J+2 J-2
moyenne des cours spot
de trois
banques de rfrence
12h00 Buenos Aires
Brsil (real) BRL J+2 J-2 page Reuter BRFR Publication fixing : J-1 l'ouverture
Chili (peso) CLP J+2 J-2 page Reuter BCCHILG Publication fixing : fermeture du march
Equateur (sucre) ECS J+2 J-2 page Reuter DNRP Publication fixing : fermeture du march
Venezuela (bolivar) VEB J+2 J-2 page Reuter BCV28 Publication fixing : fermeture du march