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LOS MERCADOS FINANCIEROS (Unidad I )

El sistema financiero: Puede definirse como el conjunto de intermediarios, mercados e instrumentos que
enlazan las decisiones de ahorro con las de gasto, esto es decir que transfieren renta desde unidades
superavitarias que generan ahorro en la economa hacia las deficitarias las que lo reciben. Es el conjunto
de fuerzas de oferta y demanda de ahorro, as como los canales e instrumentos jurdicos, econmicos y,
humanos , materiales, y tcnicos a travs de los cuales se potencia el ahorro y se permite un equilibrio
eficiente entre las diferentes fuerzas. A la manera de introduccin haremos un breve sntesis sobre la
segmentacin del sistemas financiero, para lo cual se brindarn algunas definiciones:

Los mercados financieros: Son el conjunto de canales de interrelacin entre oferta y demanda de fondos
donde se canalizan las transacciones que se producen como consecuencia del flujo macroeconmico
ahorro inversin.

El conocimiento del funcionamiento de la economa real tiene su sustento en el estudio de la oferta y
demanda globales de bienes y servicios, en tanto que la economa monetaria en el estudio de la oferta y
demanda de dinero.

Los economistas han denominado unidades SUPERAVITARIAS a aquellos participantes de la economa
que generan ahorro, tales como los individuos o las familias, y necesitan canalizar esos ahorros hacia otras
reas de la economa que les proporcione cierta renta. Como contrapartida estn las unidades
DEFICITARIAS que son las empresas en general y el estado (en todos sus estamentos), que son los
rganos de la economa que requieren de financiamiento para poder funcionar. Las interacciones entre
unidades superavitarias y deficitarias se realizan a travs de los intermediarios financieros, y el conjunto
de intermediarios conforman lo que se denomina sistema financiero.

Los intermediarios financieros: Son todas las personas fsicas y jurdicas que vinculan econmicamente
a oferentes y demandantes de dinero en todas sus formas.

La segmentacin del sistema financiero: La mayora de autores coinciden en dividir al sistema
financiero de una economa en dos segmentos: El Mercado de Dinero y el Mercado de Capitales, la
distincin aparece por el plazo de las operaciones. Hasta 180 das es Mercado de Dinero ($) y de mas
Mercado de Capitales (k), esta es solo una simplificacin de tipo convencional y suelen darse
excepciones. La segmentacin tambin puede fundamentarse en un criterio contable, que indica que el
Mercado de Dinero se extiende hasta el periodo de un ao, coincidente con el periodo de realizacin de los
activos que integran el capital de trabajo.

De acuerdo a estas definiciones en el Mercado de Dinero se concentran intermediarios tales como
Bancos comerciales y Compaas financieras.

Y en el Mercado de Capitales se concentran intermediarios como Bancos de Inversin, que son los que
toman y prestan fondos a largo plazo, que conforman el Mercado del Crdito y los Mercados de Ttulos
Valores que conforman el o los Sistemas Burstiles. Cada pas o Estado Independiente tiene su propia
moneda y

Tambin, muy cercano a los mercados de dinero y de capitales, se encuentran los Mercados de
derivados, que comprenden los Mercado de futuros y opciones, son mercados donde se negocian
instrumentos financieros que representan derechos sobre otros activos, denominados activos subyacentes.
Estos activos subyacentes pueden ser reales o financieros. Los Mercados de Derivados has surgido tras la
necesidad de los distintos sectores de la economa de obtener cobertura contra las variaciones en los
precios de los activos.
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Cada pas o estado independiente tiene su propia moneda y el intercambio de bienes y servicios entre los
distintos pases es posible mediante la determinacin de los valores relativos entre monedas de los
distintos pases. El valor relativo de una moneda en trminos de otra se denomina tipo de cambio y los
mbitos donde se determinan los tipos de cambio son los denominados Mercados de monedas y
divisas.


EMPRESA TIPO

ESTRUCTURA DE INVERSIN ESTRUCTURA DE CAPITAL


ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE

PATRIMONIO NETO

MERCADO DE BIENES MERCADO FINANCIERO


FLUJO DE RECURSOS DEL SISTEMA FINANCIERO







VINCULA



UNIDADES SUPERAVITARIAS UNIDADES DEFICITARIAS


A TRAVES DE








CONFORMAN

LOS
MERCADOS
FINANCIEROS
INTERMEDIARIOS

FINANCIEROS
SISTEMA

FINANCIERO
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A los efectos ilustrativos puede armarse el siguiente cuadro sinptico referido a los Mercados
Financieros





Mercado de dinero
Mercado del Crdito

Mercado de Capitales
Mercado Burstil - Sistema Burstil

Mercados Financieros

Mercado de Derivados Futuros y Opciones


Mercados de Monedas y Divisas.


Caractersticas de los Mercados Financieros:

Amplitud : Nmero de Instrumentos financieros que se negocian en un mercado financiero.
Cuantos ms ttulos se negocien ms amplio ser el mercado financiero.

Profundidad : Volumen o Cantidad de negocios. Existencia de curvas de oferta y demanda por
encima y por debajo del precio de equilibrio que existe en un momento determinado. Profundidad:
si existe gente que sera capaz de comprar a un precio superior al precio de equilibrio. Y si existe
alguien que est dispuesta a vender a un precio inferior.

Libertad : Si existen barreras en la entrada o salida del mercado financiero, barreras legales o
tributarias.

Flexibilidad : Capacidad que tienen los precios de los activos financieros, que se negocian en un
mercado, a cambiar ante un cambio que se produzca en la economa, esto la capacidad de
reaccin.

Transparencia : Posibilidad de obtener la informacin fcilmente. Un mercado financiero ser
ms transparente cuando ms fcil sea obtener la informacin.

Un mercado cuanto ms se acerque a esas caractersticas, ms se acerca al ideal de mercado financiero
perfecto. No existe ningn mercado financiero que sea perfecto, por lo tanto nunca vamos a estar
seguros de que el precio de mercado refleja su valor justo.


El concepto de mercado financiero perfecto aparece como unidad de medida, para comparar los distintos
mercados financieros.

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Caractersticas del Mercado Financiero Perfecto:

Gran cantidad de agentes e intermediarios que intervengan tanto por el lado de la oferta como por
el lado de la demanda. De forma que nadie puede influir en la formacin del precio del activo
financiero.

Que no existan costes de transaccin, ni impuestos, ni variacin del tipo de inters, ni inflacin.

Que no existan restricciones ni a la entrada ni a la salida del mercado financiero.

Que exista perfecta informacin, que todos sepan lo mismo, y que no haya asimetra informativa.

Los activos sean divisibles e indistinguibles.

Clasificacin de los Mercados Financieros:

Directos e Indirectos:

Directos : Las familias van directamente a las empresas y les ofrecen sus recursos.

Indirectos: Cuando en el mercado aparece algn intermediario (agentes financieros, intermediarios
financieros).

Libres y Regulados:

Libres: No existe ninguna restriccin (ni en la entrada, ni en la salida del mercado, ni en la variacin
de los precios).

Regulados: Existen ciertas regulaciones o restricciones, para favorecer el buen funcionamiento del
mercado financiero.

Primarios y Secundarios:

Primarios: las empresas u organismos pblicos obtienen los recursos financieros.

Secundarios: juego que se realiza con las acciones entre los propietarios de los activos financieros
(revender o recomprar activos financieros).

Centralizados y Descentralizados:

Centralizados: Existe un precio nico y, bsicamente, un lugar nico de negociacin (mercado
continuo espaol).

Descentralizados: Existen varios precios para el mismo activo financiero (las bolsas de valores en
Espaa).

Centralizados por Ordenes o por Precios: Es en aquellos casos en que se operan cierta clase de
ttulos solamente como lo es el Mercado Abierto Electrnico donde se opera solo Ttulos de Renta
Fija y mediante la figura del creador de mercado, o Mercado formador de precios como lo es el
Mercado de Valores de Buenos Aires .
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Monetarios y de Capital:

Monetarios: Generalmente se denomina mercados monetario donde se "negocian ttulos a corto
plazo." y los volmenes de negociacin son muy elevados (Licitaciones de Letras del Banco Central
de la Republica Argentina).

De Capital: Donde se negocian ttulos a ms largo plazo.


De acuerdo a estas definiciones en el Mercado de Dinero se concentran intermediarios tales como
Bancos comerciales y Compaas financieras.

En este segmento se encuentran en el Corto plazo

Prstamo y Crdito.
Descuento.
Pagar.
Corto Plazo Cheques de pago diferido
Warrant
Factoring.



Y en el Mercado de Capitales se concentran intermediarios como Bancos de Inversin, que son
los que toman y prestan fondos a largo plazo, que conforman el Mercado del Crdito

Cesin de crdito.
Largo Plazo Hipoteca y Prenda.
Leasing.


y los Mercados de Ttulos Valores que conforman el o los Sistemas Burstiles. Cada pas o Estado
Independiente tiene su propia moneda y

Bonos
(Obligaciones Negociables
Largo Plazo Ttulos (Burstil) Fideicomisos Financieros
Ttulos Pblicos )
Acciones

Tengamos en cuenta que el Estado tambin recurre a este medio









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BOLSA

Concepto Econmico: Tal como lo indicramos en la unidad anterior uno de los mercados
financieros mas importantes es el Mercado Burstil su denominacin se debe a que el eje conceptual
de este mercado esta en la concepcin de lo que es Una Bolsa de Comercio , o simplemente una
Bolsa. Las Bolsas de Comercio histricamente han tenido la funcin econmica de acercar
oferentes y demandantes de mercaderas de cualquier naturaleza. Con evolucin de economa y de las
diferentes necesidades se fueron conformando bolsas de distinta naturaleza y a veces con funciones
diferentes, tales como bolsas de cereales, bolsas de valores, etc. En la actualidad en la Argentina desde
el sistema imperante en 1946 por el Decreto Ley 13.353 y la vigente la Ley 17811 que es la legisla el
sistema burstil argentino, es decir todo lo referente a la negociacin de ttulos valores, desde 1969, se
usa como sinnimos los trminos bolsas o mercados de comercio, reservando el de mercado para
las instituciones donde se negocian ttulos.

Previo al anlisis de los aspectos mas importantes de la Ley 17811 vamos a hacer una revisin del
concepto de operacin burstil distinto de cualquier otra operacin mercantil, caracterizndolo como:

Caracterizacin de una Operacin Burstil :

Deben realizarse en el marco de una institucin.

A travs de negociaciones mercantiles indirectas, los verdaderos compradores y vendedores
no se vinculan de ningn modo entre si.

En condiciones de certeza, seguridad y legalidad, las operaciones burstiles son ciertas y
verificables y respaldadas por una Ley.

Cumplidas por intermediarios, los que deben poseer requisitos de idoneidad, patrimoniales y
de solvencia moral.

El cumplimiento de las operaciones de bolsa se realiza por mecanismos jurdicos que
obedecen a normas tcnicas, de liquidacin. Cada institucin establecer las formas mediante
las cuales liquidara y garantizara, sus operaciones.

Sern de vencimiento uniforme, para cada tipo de operacin, cada institucin establecer
plazos de vencimiento uniforme, con lo que la reglamentacin evita que las operaciones se
realicen en

Protegidas por un medio de ejecucin forzada.

Esta definicin se ajusta a una bolsa de cualquier naturaleza, aunque el avance la economa mundial y
las legislaciones de los diferentes pases han hecho de las bolsas entes gremiales empresarios
concentrando en su seno cmaras de distintos sectores que son las que en definitiva cumplen con la
vieja funcin econmica pero solo se trata del proceso lgico de especializacin.

Las diferentes concepciones del comercio, de organizacin econmica y del sistema financiero en los
diferentes pases del mundo han provocado diferentes tipos de vinculacin entre las bolsas y el estado.
De all que existen sistemas de organizacin libres, mixtos y estatales.

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Los sistemas libres: son aquellos en los que el estado no tiene ninguna injerencia, tal como el sistema
Ingles.

Los sistemas mixtos: Son aquellos en que en que existe un ente estatal de contralor y las bolsas y los
mercados son entes privados. Ejemplo EEUU, Argentina, Brasil.

Los sistemas estatales son aquellos en que las Bolsas son un organismo mas del estado. Ej Francia e
Italia.

Sistema Argentino:

La Argentina tiene un sistema mixto creado por la Ley 17811 con un Ente de contralor estatal que se llama
Comisin Nacional de Valores, con amplias facultades, con Bolsas con funciones especificas de
autorizacin a la cotizacin y de informacin. Le negociacin se efecta en Mercados de Valores como un
entidad adherida a las bolsas locales. Las bolsas en el sistema argentino tienen adheridas otras cmaras
tales como las de comercio exterior o de la construccin. Bajo la supervisin de la CNV, estn las Bolsas
de Comercio estas pueden tener (BCM) o no Mercado de Valores adherido (BSM), los Mercados de
Valores. Estn tambin dentro del mbito de la Comisin Nacional de Valores el mercado extraburstil en
razn de que no requiere de una bolsa de comercio para funcionar, este Mercado es el denominado MAE
Mercado Abierto Electrnico, y los Mercados a trmino (MAT) que es donde se negocian futuros y
opciones sobre activos de diferente naturaleza. La Caja de Valores, creada por Ley 20643 y los Fondos
Comunes de Inversin por la Ley 24083. ( FCI )



EL MERCADO DE TITULOS
VALORES
LEY 17811, 20643


COMISION NACIONAL DE
VALORES


F.C.I. BOLSAS MERCADOS
CAJA DE
VALORES S.A.


B.C.M B.S.M BURSTIL
EXTRA
BURSATIL


MERCADOS
A
TERMINO








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COMISION NACIONAL DE VALORES

Es una entidad creada por la Ley 17811 con jurisdiccin en todo el pas para fiscalizar todo lo
referido al Mercado de ttulos valores. El mercado de ttulos valores comienza a regularse en 1889, con la
entrada en vigencia del cdigo de comercio desenvolvindose en un marco de plena libertad, lo que indujo
a que la Bolsa de Comercio de Buenos Aires creada en 1854 generara a su alrededor cmaras adheridas,
de diferentes sectores que a su vez crearon sus propios mercados tales como el Mercado a Termino de
Cereales y el Mercado de Valores de Buenos Aires , continuando esa estructura en el rgimen legal
vigente. En 1937 se crea una Comisin de Valores dependiente del Banco Central cuyas principales
funciones eran de asesoramiento en materia de emisin de tirulos de deuda publica.
En 1946 se sanciona el decreto Ley 15.353 ratificado por Ley 13.894, que creo la Comisin de
Valores , integrada por representantes de los Bancos Nacionales, del Banco Central y de la Bolsa de
Comercio, cuya funcin principal era autorizar ofrecimientos pblicos de valores . Posteriormente la
Ley 13.571 atribuye al Banco Central de la Republica, superintendencia sobre todas las Bolsas y
Mercados del pas, en consecuencia interviene en el otorgamiento y revocacin de autorizacin para
funcionar a las Bolsas acordadas por el Poder Ejecutivo y tambin otorga y cancela las conferidas a los
comisionistas de bolsa , cambiando la antigua denominacin de corredores de bolsa empleada por el
cdigo de comercio . El decreto 12.793 del 1949 reglamentaba el funcionamiento de las Bolsas de
Valores dando indistintamente esa denominacin al la de Mercado. Regulaba la constitucin de dichos
mercados como sociedades annimas y podan permitir la negociacin de ttulos valores previamente
autorizados por la Comisin de Valores . Los mercados deban contar con la aprobacin del Poder
Ejecutivo y el Banco Central . El decreto tambin fijaba las condiciones que los Comisionistas de Bolsa
deban tener . Tambin mencionaba que tipo de operaciones se podan hacer contado, plazo firme y
pase . Estas normas siguieron vigentes a pesar de las distintas modificaciones en la carta orgnica del
Banco Central, hasta el 31 de diciembre de 1968. A partir del 1 de enero de 1969 entra en vigencia la Ley
17811.
Esta Ley crea la Comisin Nacional de Valores definiendo en sus primeros artculos la
estructura y funciones de este nuevo organismo. El Decreto 677 del ao 2001 le introduce algunas
modificaciones para eficientizar su poder de polica incorporando el Capitulo XVIII Rgimen de las
emisoras.

Entonces para poder dar un CONCEPTO de la Comisin Nacional de Valores acudimos a la Ley
17811 que la define tal como se indica :

ARTI CULO 1.- La Comisin Nacional de Valores es una entidad autrquica con jurisdiccin en
toda la Repblica. Sus relaciones con el Poder Ejecutivo se mantienen por intermedio del Ministerio
de Economa y Trabajo de la Nacin.

ARTI CULO 2.- Sus funciones las ejerce un Directorio compuesto de cinco miembros designados por
el Poder Ejecutivo Nacional. Duran siete aos en el ejercicio de sus cargos y son reelegibles. Deben
ser personas de notoria idoneidad en la materia, por sus antecedentes o actividades profesionales. No
pueden desempear otra actividad remunerada, salvo la docencia y comisiones de estudio.

A su vez le adjudica funciones especificas, a las cuales el Decreto 677 del ao 2001 le adiciono
una funcin mas a las que ya tenia, las funciones son las que se detallan en el articulo 6 de la Ley y se
transcriben a continuacin:



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Funciones de la Comisin Nacional de Valores

ARTI CULO 6.-

a) Autorizar la oferta publica de ttulos valores.

b) Asesorar al Poder Ejecutivo Nacional sobre los pedidos de autorizacin para funcionar que
efecten las Bolsas de Comercio, cuyos estatutos prevn la cotizacin ttulos valores y los
Mercados de Valores.

c) Llevar el ndice general de los Agentes de Bolsa inscriptos en los Mercados de Valores.

d) Llevar el registro de la personas fsicas y jurdicas autorizadas para efectuar oferta publica de
ttulos valores y establecer las normas a que deben ajustarse aquellas y quienes actan por
cuenta de ellas.

e) Aprobar los Reglamentos de las Bolsas de Comercio relacionadas con la oferta publica de ttulos
valores, y los Mercados de Valores.

f) Fiscalizar el cumplimiento de las normas legales, estatutarias y reglamentarias en lo referente al
mbito de aplicacin de esta Ley.

g) Solicitar al Poder Ejecutivo Nacional, el retiro de autorizacin para funcionar acordada a las
Bolsas de Comercio cuyos estatutos prevean la cotizacin de ttulos valores y a los Mercados de
Valores, cuando dichas instituciones no cumplan las funciones que le asigna esta Ley.

h) Declarar irregulares e ineficaces a los efectos administrativos los actos sometidos a su
fiscalizacin, cuando sean contrarios a la ley, a las reglamentaciones dictadas por la COMISION
NACIONAL DE VALORES, al estatuto o a los reglamentos.

La primera de ellas se refiere a la facultad que le da la Ley para permitir la negociacin publica de los
ttulos valores que es la autorizacin de la Oferta Publica y llevar un indice de las personas autorizadas. La
Comisin asesora al Poder ejecutivo nacional sobre los pedidos de autorizacin a funcionar de mercados
de valores y bolsas, es decir Comisin Nacional de Valores verifica el cumplimiento de los diferentes
requisitos dispuestos en las diferentes resoluciones, as como asesora sobre los diferentes pedidos, puede
solicitar el retiro de autorizacin cuando verifique incumplimientos que as lo justifiquen. Mientras la
autorizacin exista La Comisin deber aprobar los reglamentos de estas instituciones y todas sus
modificaciones, as como las diferentes normativas que se dicten. En materia de Poder de polica, la Ley
17811 en el inciso f daba a la Comisin un amplio poder de fiscalizacin sobre todo lo legislado en el
mbito de la oferta publica, pero en el decreto 677/01 se considero oportuno adicionar el inciso h) que le
permite dejar sin efectos actos administrativos efectuados cuando sean contrarios a las disposiciones
vigentes. En referencia a los agentes y sociedades de bolsa solo se limita decir que deber llevar un ndice
de los agentes inscriptos en ellos, y en artculos posteriores adjudica a los mercados de valores funciones
que los habilita a inscribir, sancionar y retirar permisos de autorizacin a los agentes y sociedades de
bolsa.


Normativa de la Comisin Nacional de Valores

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Al efecto de organizar su funcionamiento, la Ley establece en el artculo que sigue como la Comisin
Nacional de Valores fiscalizara el mercado de ttulos valores. Las Comisin Nacional de Valores dicta lo
que denomina Resoluciones Generales que son el conjunto de normas operativas que deben respetar los
participantes del mercado de ttulos valores, la mas importante de ellas es la R.G. 368 que es la que agrupa
gran parte de la normativa vigente, de la cual se comentara algunos puntos de este texto.

ARTI CULO 7.- La Comisin Nacional de Valores dicta las normas a las cuales deben ajustarse las
personas fsicas o jurdicas que, en cualquier carcter, intervengan en la oferta pblica de ttulos
valores, a los efectos de acreditar el cumplimiento de los requisitos establecidos en esta ley. En el
ejercicio de sus funciones puede:

a) Requerir informes y realizar inspecciones e investigaciones en las personas fsicas y jurdicas
sometidas a su fiscalizacin;

b) Recabar el auxilio de la fuerza pblica;

c) Iniciar acciones judiciales;

d) Denunciar delitos o constituirse en parte querellante.



Principio de autorregulacin

Es la facultad que otorga la Ley a los Mercados y las Bolsas de Comercio para dictar sus propias normas,
y de ejercer funciones de contralor. Esta caracterstica del sistema burstil, es considerada un delegacin
de poder por parte del estado, para que cada institucin pueda ajustar sus normas a su realidad econmica
de cada regin y actividad. Mediante este esquema la Ley 17811 termina de armar una estructura jurdica
en que ciertas instituciones, tales como las Bolsas y los Mercados de Valores, y de Futuros y Opciones,
gozan en la prctica de Autonoma Legislativa. El principal objetivo de este esquema legal, propio de
los sistema mixtos es obtener la mayor eficiencia posible de las distintas instituciones que integran el
sistema de negociacin de ttulos valores y de derivados, en la legislacin, control de las operaciones y de
sus agentes participantes. Este esquema legal escalonado no reduce responsabilidad ni a la Comino ni a
las bolsas y los mercados. Si bien toda norma debe ser aprobada por la CNV, este organismo de contralor
no pude obligar a todos los Mercados a tener las mismas normas. Pero si podra impugnar una operatoria o
norma en particular. Con motivo de estas circunstancias legales, estas institucin se denominan
Autorreguladas .

Carcter secreto de sus actuaciones

La ley 17811 es taxativa respecto a la divulgacin de las investigaciones de la Comisin Nacional de
Valores, tambin a los Mercados y Agentes, que dedica a cada uno un articulo en particular. A la
Comisin Nacional le ha adjudicado la siguiente responsabilidad.

ARTI CULO 8.- Las informaciones recogidas por la Comisin Nacional de Valores, en ejercicio de
sus facultades de inspeccin e investigacin tienen carcter secreto. Los jueces deben rechazar de
oficio todo pedido de requerimiento de dichas informaciones a la comisin, salvo en los procesos
penales por delitos comunes directamente vinculados con los hechos que se investiguen.


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ARTI CULO 9.- El directorio y el personal de la Comisin Nacional de Valores deben guardar
secreto de las informaciones obtenidas en el ejercicio de sus funciones. En caso de violarlo se harn
pasibles de las sanciones administrativas y penales que correspondan.

Sanciones que puede aplicar

La Comisin Nacional de Valores tiene amplias facultades de supervisin y fiscalizacin sobre todo el
sistema de negociacin de ttulos valores, pero la Ley 17811 le ha otorgado una funcin de contralor
directa sobre las entidades autorizadas a efectuar oferta pblica. De hecho puede suspender la oferta
publica de cualquier activo que se negocie, puede actuar controlando la forma como o ejercen sus
funciones los mercados y las bolsas, dado que existe all una limitacin a su capacidad de actuar
responsabilizando directamente al Mercado de Valores o Bolsa de Comercio por tal actuacin, en funcin
al principio de autorregulacin, el Decreto 677/2001 le ha dado esta redaccin a la capacidad de la
Comisin para aplica sanciones en los Artculos 10 y 10 bis.


ARTI CULO 10 (Texto s/Anexo Dcto. N 677/01).- Sanciones. Las personas fsicas y jurdicas que
infrinjan las disposiciones de la presente ley y las reglamentarias, sin perjuicio de las acciones
civiles o penales que fueren aplicables, sern pasibles de las siguientes sanciones:

a) Apercibimiento. b) Multa c) Inhabilitacin hasta CINCO (5) aos para ejercer funciones como
directores, administradores, sndicos, miembros del consejo de vigilancia, integrantes del consejo de
calificacin, contadores .d) Suspensin de hasta DOS (2) aos para efectuar ofertas pblicas o, en su
caso, de la autorizacin para actuar en el mbito de la oferta pblica. En el caso de fondos comunes
de inversin, se podrn nicamente realizar actos comunes de administracin y atender solicitudes
de rescate de cuotapartes, pudiendo vender con ese fin los bienes de la cartera con control de la
COMISION NACIONAL DE VALORES.

e) Prohibicin para efectuar ofertas pblicas de valores negociables o, en su caso, de la autorizacin
para actuar en el mbito de la oferta pblica de valores negociables o con contratos a trmino,
futuros u opciones de cualquier naturaleza.

Procedimiento para aplicar sanciones

Nuevamente el Decreto 677/01 ha establecido un procedimiento para que los funcionarios de la Comisin
puedan actuar, esto es mediante Sumario que es una instancia administrativa en la cual se formular
cargos, se aportan pruebas y descargos para determinar la gravedad de los hechos y asi poder aplicar o no
las sanciones que hubiere lugar, al respecto la nueva redaccin de la Ley establece que:

ARTI CULO 12 (Texto s/Anexo Dcto. N 677/01).- Las sanciones establecidas en el presente captulo
sern aplicadas por el Directorio de la COMISION NACIONAL DE VALORES, mediante resolucin
fundada, previo sumario substanciado a travs del procedimiento que reglamentariamente establezca
la COMISION NACIONAL DE VALORES, que deber observar y hacer aplicacin de los principios
y normas que se establecen en este artculo y de las normas de procedimiento que dicte la propia
COMISION NACIONAL DE VALORES.

Sern de aplicacin supletoria los principios y normas del procedimiento administrativo y deber
resguardarse a travs de la trascripcin en actas de las audiencias orales, la totalidad de lo actuado
para la eventual revisin en segunda instancia.

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El trmite sumarial deber iniciarse sobre la base de las conclusiones de la investigacin, de oficio o
por denuncia, que una dependencia de la COMISION NACIONAL DE VALORES efectuar y que
incluir una propuesta de formulacin de cargos para su elevacin al Directorio. El Directorio ser
el rgano competente para decidir la apertura del sumario. La substanciacin del sumario ser
funcin de otra dependencia de la COMISION NACIONAL DE VALORES, separada e independiente
de la que formule la propuesta de cargos. La dependencia sumariante, una vez substanciado el
sumario, elevar las actuaciones al Directorio con sus recomendaciones, para la consideracin y
decisin del mismo.

Cuando las actuaciones se inicien por denuncia ante la COMISION NACIONAL DE VALORES, el
denunciante no ser considerado parte del procedimiento y en ningn caso podr tomar
conocimiento de aquellas actuaciones amparadas por el secreto dispuesto por los artculos 8 y 9 de
la presente ley. El Directorio de la COMISION NACIONAL DE VALORES podr previo dictamen de
los rganos competentes, desestimar la denuncia cuando de su sola exposicin o del examen
preliminar efectuado resultare que los hechos no encuadran en las infracciones descriptas en la ley o
en la reglamentacin aplicable. En este caso, la decisin deber ser notificada al denunciante quien
podr recurrirla segn lo previsto por el artculo 14 de la presente ley.



Recursos y apelaciones por medidas tomadas

ARTI CULO 14 (Texto s/Anexo Dcto. N 677/01).- Las decisiones que dicte la COMISION
NACIONAL DE VALORES instruyendo sumario y durante su substanciacin sern irrecurribles,
pero podrn ser cuestionadas al interponerse el recurso respectivo si se apelara la resolucin
definitiva.


ARTI CULO 15 (Texto s/Anexo Dcto. N 677/01).- La sancin de apercibimiento slo podr ser
objeto de recurso de reconsideracin ante la COMISION NACIONAL DE VALORES. Deber
interponerse por escrito fundado dentro del trmino de DIEZ (10) das hbiles de notificada dicha
sancin y resuelto sin otra substanciacin. En el caso que la sancin de apercibimiento fuera
impuesta juntamente con alguna de las restantes medidas descriptas en el artculo 10 de la Ley N
17.811 y sus modificaciones, ambas sern recurribles mediante el procedimiento previsto en el
artculo anterior.


En relacin a los Mercados de Valores la Ley 17811 ha establecido

En funcin al denominado principio de autorregulacin, implcito en el espritu de la Ley , se delega
ntegramente el poder de polica sobre los agentes a los Mercados de Valores.:

ARTI CULO 11.- Cuando la Comisin Nacional de Valores verifique que un agente de bolsa al
realizar operaciones en un mercado de valores ha transgredido disposiciones de esta ley o
reglamentarias, debe ponerlo en conocimiento del respectivo mercado, a quien compete aplicar las
medidas disciplinarias correspondientes

CAPI TULO VI I

Medidas disciplinarias y recursos

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ART CULO 59.- Los mercados de valores tienen facultades disciplinarias sobre los agentes de bolsa
que violen la presente ley, las disposiciones que en su consecuencia se dicten y los estatutos y
reglamentos de dichas entidades. Actan de oficio, a requerimiento de la Comisin Nacional de
Valores o a pedido de parte interesada; en este ltimo caso, deben comunicarlo a la Comisin
Nacional de Valores dentro de tercero da de recibido.

Pueden aplicar las siguientes medidas disciplinarias:

a) Apercibimiento;

b) Suspensin;

c) Revocacin de la inscripcin para actuar como agente de bolsa.

Las medidas disciplinarias deben ser resueltas luego del descargo del sumariado o en su defecto al
vencimiento de los tres das de avisos que deben ser publicados en la pizarra del mercado de valores.

Las medidas disciplinarias deben ser decididas con el qurum de la mitad ms uno de los miembros
del directorio del mercado de valores y el voto de los dos tercios de los presentes.

La notificacin de las medidas disciplinarias se efecta en forma personal o, no siendo sta posible,
mediante su publicacin en la pizarra del mercado de valores.

Cuando el sumario se hubiera iniciado a requerimiento de la Comisin Nacional de Valores, o a
pedido de parte interesada, la resolucin definitiva debe ser notificada a dicha comisin.

El mercado de valores que aplique la medida disciplinaria debe comunicarla, dentro de tercero da,
a todos los mercados de valores. Las medidas previstas en los incisos b) y c) de este artculo
producen efecto en todos los mercados de valores.

En cuanto a los recursos y alcances se tratan en la Unidad referida a Agentes y Sociedades de Bolsa

BOLSAS DE COMERCIO

La Ley 17811 les da un tratamiento especial a las haciendo distincin de aquellas con y sin mercado
adherido a tal efecto hace legista sobre las Bolsas o mercados de comercio en general y despus aquellas
que prevn la cotizacin de ttulos valores, en cuanto a las formas jurdicas que pueden adoptar la Ley es
amplia y dice en su artculo 22:

ARTI CULO 22.- Las bolsas o mercados de comercio deben constituirse como asociaciones civiles
con personera jurdica o como sociedades annimas.

A su vez asigna un capitulo especial

Bolsas de comercio autorizadas a cotizar ttulos valores y mercados de valores

ARTI CULO 28.- Las bolsas de comercio, cuyos estatutos prevean la cotizacin de ttulos valores, y
los mercados de valores, que deseen constituirse en el futuro, deben requerir autorizacin al Poder
Ejecutivo Nacional por intermedio de la Comisin Nacional de Valores, para desarrollar las
funciones que esta ley asigna a esas entidades.

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Funciones de las Bolsa que prevean la cotizacin de ttulos valores

ARTI CULO 30 Ley 17811

Las Bolsas de Comercio cuyos estatutos prevean la cotizacin de ttulos valores deben:


a) Autorizar, suspender y cancelar la cotizacin de ttulos valores en la forma que dispongan sus
reglamentos.

b) Establecer los requisitos que deben cumplirse para cotizar ttulos valores y mientras subsista la
autorizacin.

c) Controlar el cumplimiento de las disposiciones legales y reglamentarias por parte de las sociedades
cuyos ttulos valores coticen

d) Dictar las normas y medidas necesarias para asegurar la veracidad de los balances y dems
documentos que deban presentarles o publicar las sociedades cuyos ttulos valores tienen cotizacin
autorizada.

e) Dictar las normas reglamentarias que aseguren la veracidad en el registro de las cotizaciones y
publicar las mismas y los precios corrientes.


ART CULO 31.- Las facultades mencionadas en el artculo anterior deben ser ejercidas previo
dictamen de una comisin de ttulos que debe constituir cada bolsa de comercio. Las comisiones de
ttulos estn integradas por el presidente del mercado de valores respectivo, o quien lo reemplace y
por los representantes de emisores, inversores y dems actividades interesadas que nombrarn las
bolsas de comercio.

ARTI CULO 32.- Para que una bolsa de comercio pueda autorizar la cotizacin de un ttulo valor
privado, es requisito previo que ste haya sido autorizado por la Comisin Nacional de Valores para
ser ofrecido pblicamente.

Las funciones de las Bolsas de Comercio se ejercen mediante un Reglamento de Cotizacin el
reglamento de cotizacin establece los requisitos mediante los cuales, se solicitara la Cotizacin de los
ttulos valores y como deber mantenerse esa autorizacin.

Bolsas de Comercio sin Mercado Adherido


La Resolucin General 368 como compendio de Normas de la CNV ha autorizado a las Bolsas de
Comercio sin Mercado de Valores adherido a intervenir en la Negociacin de ttulos valores , actuando
como tomadores de ordenes burstiles derivndolas a Mercados de Valores autorizados en su zona de
influencia. Esta resolucin habilita a las Bolsa con responsabilidad similar a la de un agente de bolsa.
Segn Resolucin General 368 se establece que :


15



Bolsas de Comercio sin Mercado de valores adherido
XVI I I .3.1 Autorizacin
ART CULO 8.- Las bolsas de comercio cuyos estatutos prevean la cotizacin de valores
negociables y no tengan mercado de valores adherido, podrn:
a) Intervenir en la colocacin de valores negociables pblicos o privados.

b) Recibir rdenes de comitentes sobre valores negociables con oferta pblica en el pas, a los
efectos de cursarlas -por los medios de comunicacin pertinentes- a los agentes de bolsa registrados
en los mercados de valores donde coticen los valores negociables o a los agentes inscriptos en otras
entidades autorreguladas segn corresponda.

ART CULO 9.- Las bolsas de comercio sin mercado de valores adherido autorizadas a funcionar
como tales por la Comisin debern informarle a qu mercados autorregulados trasladarn las
rdenes que reciben de terceros y someterse a las normas que sobre agentes e intermediarios fijen
tales entidades autorreguladas.


LOS MERCADOS DE VALORES

Es la institucin donde se realizan las operaciones llamadas de bolsa y su objetivo principal es liquidar y
garantizar las operaciones burstiles. Con este concepto podemos repasar un poco como es la estructura
del Mercado Burstil de negociacin de ttulos Argentino. Este se forma con la Comisin Nacional de
Valores como ente de fiscalizacin del sistema, las Bolsas de Comercio con mercado adherido que
autorizan la cotizacin y publicacin de precios balances etc. y los Mercados de Valores, que son las
instituciones en las cuales se hace efectivas la negociaciones de los ttulos valores.

Los artculos 35 y 36 de la Ley 17811 dicen como debe ser la estructura jurdica de los mercados de
valores y objeto.

ARTI CULO 35.- Los mercados de valores deben constituirse como sociedades annimas con
acciones nominativas endosables o no. No pueden usar la denominacin "mercados de valores" u
otra similar ni desarrollar actividades propias de tales instituciones, las entidades que no hayan sido
autorizadas de acuerdo con la presente ley.

Los ttulos valores a negociarse en los Mercados de Valores estn limitados por la Ley a aquellos que
autorice la Bolsa se de Comercio a la cual estn adheridos.

ARTI CULO 36.- Los mercados de valores slo pueden permitir la negociacin de ttulos valores
cuya cotizacin hubiese sido autorizada por la bolsa de comercio que integren y las que deban
realizarse por orden judicial. Las operaciones sobre ttulos valores dispuestas en expedientes
judiciales, deben ser efectuadas por un agente de bolsa en el respectivo recinto de operaciones.

ARTI CULO 37.- Los mercados de valores deben dictar las normas y medidas necesarias para
asegurar la realidad de las operaciones que efecten los agentes de bolsa.


Adems la Ley 17811 adjudica a los Mercados de Valores funciones especificas de contralor sobre sus
integrantes y sobre las operatorias que cada mercado reglamente. De acuerdo al siguiente articulado.
16

.
ARTI CULO 43 Establecer las formas y condiciones que los Agentes de Bolsa deben cumplir ser
inscripto en el registro de Agentes y sociedades de Bolsa.

ARTI CULO 47.- Los mercados de valores deben establecer los libros, registros y documentos que,
sin perjuicio de las disposiciones legales pertinentes, han de utilizar los agentes de bolsa.

ARTI CULO 48 Los mercados de valores pueden inspeccionar los libros y documentos de los agentes
de bolsa, y solicitarles toda clase de informes

ARTI CULO 52 Reglamentar las operaciones.

ARTI CULO 55 Establecer los Mrgenes de Garanta

ARTI CULO 59 Ejercer las funciones disciplinarias de los Agentes de Bolsa.


EL MERCADO DE VALORES DE CORDOBA

El Mercado de Valores de Crdoba inicio sus operaciones el 27 de noviembre de 1963, se encuentra
Adherido a la Bolsa de Comercio de Crdoba, y su Objeto Social tipifica la modalidad operativa de
los mercados de valores y las normas a las cuales los agentes inscriptos deben ajustarse objeto establece
que:

CAJA DE VALORES

Definicin: Es la Institucin depositaria de Ttulos del sistema, pueden asimilarse sus funciones a un
Banco de ttulos.

La Caja de Valores S.A. basa toda su estructura en las definiciones del articulo 30 de la Ley 20643. El
concepto de deposito colectivo define la funcin principal de la Caja de Valores y las obligaciones que a
ella le genera. En otros puntos estn los conceptos de depositante y comitente que son los participantes
necesarios del deposito colectivo. El articulo 31 de la Ley dice especficamente que puede ser objeto de
deposito colectivo. Y el 32 quienes pueden ser depositantes en Caja de Valores S.A..

Articulo 30: A los efectos de esta Ley se entiende por:

a) "Contrato de deposito colectivo de ttulos valores", el celebrado entre la Caja de Valores y un
depositante, segn el cual la recepcin de los ttulos valores por parte de aquella solo genera la
obligacin de entregar al depositante, o a quien este indique, en los plazos y condiciones fijados en la
presente o su reglamentacin, igual cantidad de ttulos valores de la misma especie, clase y emisor.


b) "Depositante" la persona autorizada a efectuar depsitos colectivos a su orden, por cuenta
propia u ajena.

c) "Caja de Valores" es el ente autorizado para recibir depsitos colectivos de ttulos valores,
pblicos o privados.


17
d) "Comitente" el propietario de los Ttulos Valores depositados en la Caja de Valores.

Artculo 31 - La Caja de Valores tendr por funcin recibir depsitos colectivos de ttulos valores
pblicos o privados.

Articulo 32: Solo podrn ser autorizados como depositantes:

a) Los Agentes Burstiles o extraburstiles inscriptos.
b) Los Mercados de Valores, excepto que participen en la organizacin de de una Caja de Valores,
en cuyo caso no podrn ser depositantes en ella.
c) Los Bancos Oficiales mixtos o privados y las compaas financieras.
d) Las sociedades depositarias de fondos comunes de inversin, respecto de los ttulos valores de
estos.


Otros depositantes segn Resolucin General 368 Comisin Nacional de Valores

CAPI TULO X

ART CULO 39.- Se autoriza a actuar como depositantes (en los trminos previstos en el artculo 32
de la Ley N 20.643 y en las Normas) a los siguientes sujetos:
a) Las bolsas de comercio sin mercado de valores adherido, registradas en la Comisin, excepto en
las cajas de valores en cuya organizacin participen.
b) Las entidades financieras del exterior con representacin autorizada en el pas. Las cajas de
valores debern exigir (en forma previa a otorgar la autorizacin) que el solicitante acredite
debidamente su condicin de representante de entidad financiera del exterior autorizado por el
Banco Central de la Repblica Argentina.
c) Las entidades extranjeras que tengan como objeto la recepcin de valores negociables en
carcter de depsito colectivo y los agentes burstiles o no burstiles extranjeros.
d) Los depositantes autorizados en virtud de este inciso, podrn mantener cuentas globales (total o
parcialmente) o abrir subcuentas a nombre de sus comitentes en los trminos del artculo 42 de la
Ley N 20.643, en cuyo caso debern informarlo a la caja de valores interviniente.
e) La SECRETARA DE HACIENDA DEL MINISTERIO DE ECONOMA.
f) Las administradoras de fondos de jubilaciones y pensiones, respecto de los ttulos representativos
de las inversiones de los respectivos fondos de jubilaciones y pensiones y sus encajes.
g) Las entidades constituidas en el extranjero para actuar como administradoras de fondos de
jubilaciones y pensiones y los fondos de pensin o entidades de similar naturaleza a estos ltimos.
h) Las entidades constituidas en el extranjero para actuar como administradoras de fondos de
inversin, o fondos de inversin o entidades de similar naturaleza a estos ltimos.
i) Las compaas de seguros, respecto de los valores negociables de estas.


Presuncin Legal para el depsito colectivo
La Ley ha supuesto que el depsito colectivo debe ser generalizado y que la excepcin es no participar del
mismo por parte de los comitentes, esta situacin debe ser expresada por comitente en los trminos de
articulo33 de la Ley 20643.
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Artculo 33 - La no manifestacin expresa en contrario del comitente hacer presumir legalmente su
autorizacin para el depsito colectivo de los ttulos valores entregados al depositante.
Forma que adquiere el deposito colectivo
Artculo 34 - El depsito colectivo de ttulos valores deber efectuarse a la orden de los depositantes
y a nombre de los comitentes. Pueden reunirse en una sola persona las calidades de depositante y
comitente.
Naturaleza del los Ttulos Valores susceptibles de deposito colectivo
Este articulo se complementa con el Articulo 31 e indica la naturaleza de los ttulos valores que deben
depositarse deben ser autorizados a oferta publica y lgicamente susceptibles de tenerla, esto implica que
no puede ser cualquier titulo, debe ajustarse a lo prescripto por el Articulo 17 de la Ley 17811 que
establece que : Pueden ser objeto de oferta pblica nicamente los ttulos valores emitidos en masa, que
por tener las mismas caractersticas y otorgar los mismos derechos dentro de su clase
Artculo 35 - Podrn ser objeto de depsito colectivo los ttulos valores emitidos por las personas
jurdicas de carcter privado que hubieran sido autorizadas a efectuar su oferta pblica y los
emitidos por las personas jurdicas de carcter pblico.
Oposicin o Control de oposicin
Es el derecho que tiene la Caja de Valores para rechazar una solicitud de depsito colectivo.
Artculo 36 - Los ttulos valores no debern estar deteriorados ni sujetos a oposicin. La Caja tendr
un plazo de CUARENTA Y OCHO (48) horas, contadas a partir del momento en que se efectu la
tradicin, para verificar si los ttulos valores estn libres de oposicin y se encuentran en buen
estado material y con el cupn correspondiente.
Si no se diera alguna de estas condiciones la Caja deber notificar al depositante dentro del plazo
indicado. El depsito colectivo quedar perfeccionado una vez efectuada la tradicin de los ttulos
valores y transcurrido el plazo de CUARENTA Y OCHO (48) horas antes mencionado sin que la
Caja haya efectuado la notificacin correspondiente. El depsito no importar transferencia de
dominio en favor de la Caja de Valores, y slo tendr los efectos que se reconocen en la presente
Ley. Perfeccionado el contrato en el caso de ttulos valores nominativos, la Caja notificar al emisor
el depsito de los mismos a los efectos de la toma de razn en el libro de registro.
Artculo 37 - Los ttulos valores nominativos sern endosables al slo efecto del depsito y retiro de
los mismos en la Caja de Valores.
Naturaleza de los registros en Caja de Valores S.A. y obligatoriedad del depositante:
La Ley 20643 establece la obligacin para el depositante para llevar los mismos registros de las custodias,
efectuar pagos y acreditaciones:
Artculo 38 - La Caja y el depositante debern llevar los registros necesarios a los efectos de que en
todo momento puedan individualizarse los derechos de cada depositante y comitente, determinndose
en forma fehaciente la situacin jurdica de los ttulos valores depositados. Para ello la Caja
registrar las transmisiones, constituciones de prenda y retiro de ttulos valores al recibir de los
19
depositantes las rdenes respectivas en los formularios correspondientes. Las registraciones que en
este sentido practique la Caja sustituirn las inscripciones similares en los registros de los emisores,
con el mismo efecto respecto de stos y de los terceros.
AGENTES Y SOCIEDADES DE BOLSA

La Ley 17811 no define a los Agentes de Bolsa, no obstante otras legislaciones lo hacen de las cuales se
podra sintetizar los siguientes conceptos, acorde a la modalidad legislativa argentina:

Son intermediarios, personas fsicas o jurdicas, que estn inscriptos en un mercado de valores
con los requisitos exigidos por cada mercado que tienen como funcin principal efectuar, y
asesorar sobre operaciones burstiles a oferentes y demandantes de ttulos valores y actuar como
custodios de los ttulos de sus clientes


Esta denominacin Agente de Bolsa no ha sido la misma durante los distintos periodos habidos en la
legislacin Argentina, el Cdigo de Comercio Argentino de 1889 Art. 82 los denomin Corredores de
Bolsa , en relacin a estos ltimos, tienen por objeto mediar entre ka oferta y la demanda sin intervenir
en las contratacin situacin que es diferente al Agente de Bolsa mismo ya que ellos deben intervenir en la
contratacin sin que los interesados tomen contacto entre ellos en forma directa o indirecta como esencia
de una operacin burstil. En periodo a partir de 1946 por el Decreto Ley 15.353/46 se los denomina
Comisionistas de Bolsa , por considerar que la funcin jurdica que cumplen es similar a la de un
comisionista. Desde 1969 que entra en vigencia la Ley 17811 se les empieza a llamar a Agentes de Bolsa
, entendiendo por tales a comisionista que actan contratando por cuenta de terceros y cundo interviene
su cartera propia por cuenta propia.

Requisitos para ser inscripto

Tal como se mencionara la Ley 17811 no define al Agente de Bolsa pero si dice cuales son los
lineamientos generales que deben seguir para ser inscripto en un Mercado de Valores

ARTI CULO 41.- Para ser agente de bolsa, sin perjuicio de las condiciones que exija el respectivo
mercado, se requiere:

a) Ser mayor de edad;

b) Ser accionista del mercado de valores correspondiente y haber constituido una garanta a la orden
del mismo;

c) Poseer idoneidad para el cargo, solvencia moral y responsabilidad patrimonial, a juicio del
mercado de valores respectivo;

d) Ser socio de la bolsa de comercio a la cual est adherido el mercado de valores correspondiente.

ARTI CULO 43.- Los reglamentos de los mercados de valores deben establecer la forma en que los
aspirantes a agente de bolsa han de acreditar los requisitos y condiciones para su inscripcin y el
plazo dentro del cual la entidad debe expedirse.

En caso de que el mercado de valores deniegue la inscripcin, el solicitante puede interponer los
recursos previstos en el artculo 60, aplicndose a tales efectos las normas sealadas en los artculos
60 y 61.
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La solicitud denegada slo puede reiterarse dos aos despus de haber quedado firme la pertinente
resolucin.

En relacin a las solicitudes denegadas la Ley 17811 establece que

ARTI CULO 60.- La resolucin sobre medidas disciplinarias puede ser objeto del recurso de
revocatoria ante el mercado y del judicial ante el tribunal competente. Deben ser interpuestos por el
sancionado, o por la Comisin Nacional de Valores cuando el mercado haya actuado a su
requerimiento, dentro del plazo de quince das de notificada.

En los casos de apercibimiento o suspensin de hasta cinco das no procede el recurso judicial.

Cuando el recurso judicial sea interpuesto por la Comisin Nacional de Valores, es competente la
Cmara Nacional de Apelaciones en lo Federal de la jurisdiccin que corresponda, y en la Capital
de la Repblica, la Cmara Nacional de Apelaciones en lo Comercial. Si el recurso es interpuesto
slo por el agente de bolsa, tiene competencia en la Capital Federal este ltimo tribunal y en las
provincias el Tribunal Ordinario de Segunda Instancia.

El escrito de interposicin y fundamento del recurso se presenta ante el mercado de valores, quien
debe elevarlo al tribunal con todos sus antecedentes dentro de tercero da. El tribunal resuelve, sin
otra substanciacin, salvo las medidas que dicte para mejor proveer.

El recurso se concede al solo efecto devolutivo.

ARTI CULO 61.- Si el agente de bolsa ha solicitado revocatoria, el recurso judicial debe ser
interpuesto dentro de los diez das de notificada la resolucin sobre la revocatoria o vencido el plazo
de treinta das de la fecha de su interposicin sin que el mercado se hubiese pronunciado.

ARTI CULO 62.- El agente de bolsa cuya inscripcin hubiese sido cancelada, slo puede pedir nueva
inscripcin una vez transcurrido el plazo de cinco aos.


En funcin del siguiente articulo corresponde a los Mercados de Valores reglamentar los diferentes
requisitos para estar inscripto en el registro de agentes y sociedades de bolsa, en tal sentido la Ley 17811
dice que estos son Requisitos mnimos .

ARTI CULO 44.- Los reglamentos de los mercados de valores deben establecer las formalidades y
requisitos que han de cumplir las sociedades de agentes de bolsa y las constituidas entre stos y otras
personas. Deben fijar tambin las condiciones de admisin, idoneidad, solvencia moral y
responsabilidad material que han de reunir los socios que no sean agentes de bolsa.

Los socios actan en nombre de la sociedad y no pueden operar en ttulos valores en nombre propio.

Son aplicables a las sociedades de agentes de bolsa y a las constituidas entre stos y otras personas,
las disposiciones que regulan la actividad de los agentes de bolsa,

Distintos autores coinciden en afirmar que mediante este articulo es una reafirmacin de la
autorregulacin en materia de contralor a los agentes y sociedades de bolsa.

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ARTI CULO 45.- Los agentes de bolsa, en el ejercicio de sus funciones, deben ajustarse a lo que
dispongan los reglamentos de cada mercado.



Quienes no pueden ser inscriptos s/ Ley 17811


ARTI CULO 42.- No pueden ser inscriptos como agentes de bolsa:

a) Los fallidos por quiebra culpable o fraudulenta; los fallidos por quiebra casual y los concursados,
hasta cinco aos despus de su rehabilitacin; los condenados con pena de inhabilitacin para
ejercer cargos pblicos, los condenados por delito cometido con nimo de lucro o por delito contra
la fe pblica;

b) Las personas en relacin de dependencia con las sociedades que coticen sus acciones;

c) Los funcionarios y empleados rentados de la Nacin, las provincias y municipalidades, con
exclusin de los que desempeen actividades docentes o integren comisiones de estudio;

d) Las personas que ejercen tareas que las reglamentaciones de los mercados de valores declaren
incompatibles con la funcin de agente de bolsa.

Cuando la incompatibilidad sobrevenga a la inscripcin, el agente de bolsa queda suspendido en sus
funciones hasta tanto aqulla desaparezca.



ACTUACIN DE LOS AGENTES Y SOCIEDADES DE BOLSA - ETICA


Artculo 4: Los Agentes de Bolsa y las Sociedades, sin perjuicio de las disposiciones legales,
estatutarias y reglamentarias pertinentes, deben ajustarse a las siguientes normas:
a) En las negociaciones que realicen, se adecuarn a lo establecido en este Reglamento;
b) Respondern frente al Agente de Bolsa o Sociedad contraparte por el cumplimiento de las
operaciones que realicen;
c) Podrn aceptar rdenes verbales de sus clientes;
d) Por cada operacin emitirn una liquidacin o comunicacin con los requisitos que establezca el
Directorio;
e) Actuarn con lealtad,tica y diligencia de buenos hombres de negocios y se abstendrn de
concertar operaciones que no sean reales;
f) Llevarn en debida forma los libros, registros y documentacin prescriptos por las Leyes y los que
establezca el Directorio, y estn obligados a presentarlos en cualquier oportunidad que lo exija,
ante quienes designe, con las reservas legales pertinentes y sin perjuicio de lo dispuesto por la Ley
17.811 en la materia. Tales libros y documentacin deben obrar en sus oficinas;
g) Darn aviso por escrito al Mercado, dentro de los cinco das, cuando con posterioridad a su
admisin les alcanzare algunas de las inhabilidades o incompatibilidades establecidas en las
disposiciones legales, estatutarias y reglamentarias;
h) Informarn al Directorio, dentro de las veinticuatro horas, de todo incumplimiento de las
obligaciones en que incurriera el Agente de Bolsa o Sociedad contraparte;
22
i) No aceptarn rdenes de personas que previamente no hayan acreditado su identidad y demas
datos personales y asentado su firma en las fichas que a tal efecto deben llevar;
j) A pedido de un cliente o comitente expedirn certificacin de las operaciones registradas en el
Mercado que hayan concertado por cuenta de aquel. La firma del Agente de Bolsa o representante
de la Sociedad ser certificada por el Gerente del Mercado;
k) Cuando sean depositarios de los valores de sus clientes o comitentes actuarn de acuerdo con las
disposiciones legales pertinentes y las que al efecto establezca el Directorio;
l) Dentro de los ciento veinte das de cerrado su ejercicio, presentarn al Mercado una
manifestacin de bienes actualizada, bajo declaracin jurada, que exteriorice la solvencia material
que anualmente establezca el Directorio para el ejercicio de la profesin. Esta obligacin se hace
extensiva a los socios no Agentes de Bolsa que integren sociedades con estos ltimos. Dentro de los
ciento veinte das de cerrado su ejercicio, los Agentes de Bolsa y las sociedades colectivas
presentarn al Mercado su balance general. Las sociedades annimas presentarn sus estados
contables completos, con quince das de anticipacin a la fecha de la asamblea que deba
considerarlos;
m) Al cesar en sus funciones por cualquier circunstancia, el Agente de Bolsa o sus causahabientes y
las Sociedades estn obligados a dejar depositados en el Mercado los libros que antes de la fecha
de cesacin el Directorio hubiese declarado que deben permanecer en ese carcter. El Mercado se
obliga a la exhibicin judicial y a suministrar a terceros constancias de tales libros a pedido de los
interesados. Este depsito es condicin previa para levantar las garantas establecidas en el
artculo 7 de este Reglamento;




El secreto burstil

Para poder cumplir con sus funciones el agente de bolsa debe tener conocimiento de su cliente, esto
implica conocer su capacidad econmica para operar en bolsa. Adems la incorporacin de informacin
sobre la evolucin econmica del cliente debe quedar reservada para la intimidad jurdica de la relacin
que el agente de bolsa mantiene con sus clientes. El secreto se mantiene no solo dentro de la
responsabilidad del agente de bolsa sino tambin de sus entes de contralor, Mercado de Valores y
Comisin Nacional de Valores, el incumplimiento de este deber cae dentro de las figuras delictivas de los
Artculos. 156 y 157 del Cdigo penal y daos y perjuicios por el Articulo 1096 del cdigo civil.

La Ley 17811 es clara al respecto y los participantes del Mercado agentes, dependientes, empleados y
funcionarios deben respetarlo. Ante requerimientos de jueces civiles, comerciales, laborales los agentes
deben excusarse en la Ley.

ARTI CULO 46.- Los agentes de bolsa deben guardar secreto de las operaciones que realicen por
cuenta de terceros, as como de sus nombres. Slo pueden ser relevados de esta obligacin por
decisin judicial dictada en proceso criminal vinculado a esas operaciones o a terceros relacionados
con ellas.

Slo pueden aceptar rdenes de personas que previamente hayan acreditado su identidad y dems
datos personales y registrado su firma en el registro que a ese efecto deben llevar.

ARTI CULO 48.- Los mercados de valores pueden inspeccionar los libros y documentos de los
agentes de bolsa, y solicitarles toda clase de informes.

23
Las informaciones obtenidas slo pueden ser reveladas, mediando las circunstancias sealadas en el
artculo 46.


Ordenes que puedan aceptar Capacidad para celebrar operaciones de Bolsa

Las operaciones de bolsa deben ser realizadas por personas que tengan capacidad para obligarse por sus
actos; estos es ser mayores de edad o tener autorizacin legal para ejercer el comercio o mayores de 18
aos emancipados.

Las ordenes pueden ser verbales o por cualquier medio, para ello es imprescindible hacer firmar al cliente
cuales son las condiciones de la operatoria.

ARTI CULO 46.- .. Slo pueden aceptar rdenes de personas que previamente hayan acreditado su
identidad y dems datos personales y registrado su firma en el registro que a ese efecto deben llevar.
.

c) Podrn aceptar rdenes verbales de sus clientes;

1.a) Registrar toda orden que se les encomiende, escrita o verbal, de modo tal que surja en forma
adecuada de sus registros la oportunidad, calidad, cantidad, precio y toda otra circunstancia
relacionada con la operacin que resulte necesaria para evitar confusin en las negociaciones.

1.h) Los Agentes de Bolsa y Sociedades podrn solicitar a sus comitentes una autorizacin escrita
que podr ser de carcter general para operar en su nombre. La ausencia de dicha autorizacin
escrita har presumir, salvo prueba en contrario, que las operaciones realizadas a su nombre no
contaron con el consentimiento del comitente. La aceptacin sin reserva por parte del comitente de
la liquidacin correspondiente podr ser invocada como prueba en contrario a los fines previstos
precedentemente. En ningn caso, los Agentes de Bolsa y Sociedades podrn imponer a sus
comitentes el otorgamiento de dicha autorizacin general o utilizar su negativa en perjuicio del
cumplimiento de las obligaciones impuestas

Los Agentes de Bolsa y sus manifestaciones publicas

n) Los Agentes de Bolsa y las Sociedades, actuando en forma individual o conjunta no pueden
formular manifestaciones orales o escritas a travs de medios masivos de comunicacin o por
cualquier otro procedimiento destinado a llegar al pblico en general, arrogndose la
representacin del Mercado o de sus accionistas, respecto de asuntos que constituyan el objeto del
Mercado o se relacionen con la actividad burstil del mercado de capitales. No rigen las
prohibiciones que anteceden en los casos contemplados en el artculo 54 del Reglamento Interno.

Transparencia con los comitentes y dems participantes del mercado

O) En el ejercicio de sus funciones, los Agentes y Sociedades debern observar una conducta
ejemplar, actuando en todo momento en forma leal y diligente con sus comitentes y dems
participantes en el mercado. Con ese propsito se encuentran
especialmente obligados a:

1) En aquellos casos en que acten por cuenta ajena, recibiendo o ejecutando rdenes de comitentes,
an cuando operen por diferencia de precio:
24
1.a) Registrar toda orden que se les encomiende, escrita o verbal, de modo tal que surja en forma
adecuada de sus registros la oportunidad, calidad, cantidad, precio y toda otra circunstancia
relacionada con la operacin que resulte necesaria para evitar confusin en las negociaciones.
1.b) Ejecutar con diligencia las rdenes recibidas en los trminos en que fueron impartidas.
1.c) Otorgar absoluta prioridad al inters de sus comitentes, abstenindose tanto de multiplicar
transacciones en forma innecesaria y sin beneficio para ellos como de incurrir en conflicto de
intereses .En caso de existir conflicto de intereses entre distintos clientes o comitentes, evitarn
privilegiar a cualquiera de ellos en particular.
1.d) Tener a disposicin de sus comitentes toda informacin que siendo de su conocimiento y no
encontrndose amparada por el deber de reserva pudiera tener influencia directa y objetiva en la
toma de decisiones. En los casos en los que se les solicite asesoramiento, debern prestarlo con
lealtad.
1.e) Comunicar al Directorio del Mercado aquellas vinculaciones respecto a terceros que, en su
actuacin, pudieran suscitar conflictos de intereses con sus comitentes.
1.f) En ningn caso los Agentes de Bolsa o Sociedades podrn atribuirse a si mismos uno o varios
ttulos valores, ndices o activos negociados cuando tengan comitentes que los hayan solicitado en
idnticas o mejores condiciones o anteponer la compra o la venta de los propios a los de sus
comitentes, cuando estos hayan ordenado comprar o vender la misma clase de valor en idnticas o
mejores condiciones.
1.g) En ningn caso, los Agentes de Bolsa o Sociedades podrn hacer aplicaciones entre sus
comitentes o hacer uso de su cartera propia frente a uno de ellos sin hacer anuncio pblico de su
intencin, de forma tal que cualquier otro Agente de Bolsa o Sociedad pueda intervenir en la
operacin. Comprobada la ausencia de interesados se podr efectuar la aplicacin con autorizacin
expresa dentro de los lmites mximos de carcter general fijados expresamente por especie y por
operacin que se establezcan.
1.h) Los Agentes de Bolsa y Sociedades podrn solicitar a sus comitentes una
Autorizacin escrita que podr ser de carcter general para operar en su nombre. La ausencia de
dicha autorizacin escrita har presumir, salvo prueba en contrario, que las operaciones realizadas
a su nombre no contaron con el consentimiento del comitente. La aceptacin sin reserva por parte
del comitente de la liquidacin correspondiente podr ser invocada como prueba en contrario a los
fines previstos precedentemente. En ningn caso, los Agentes de Bolsa y Sociedades podrn imponer
a sus comitentes el otorgamiento de dicha autorizacin general o utilizar su negativa en perjuicio del
cumplimiento de las obligaciones impuestas.

Transparencia y las operaciones


2) En aquellos casos en que acten comprando o vendiendo por cuenta propia o para su cartera:
2.a) Hacer saber a sus contrapartes dicha circunstancia antes de concluir la correspondiente
operacin.
2.b) Documentar tales operaciones mediante minutas diferenciadas de las que surja que se oper
conforme la figura enunciada en el punto 2).
2.c) Comunicar al Directorio del Mercado aquellas vinculaciones respecto a terceros que, en su
actuacin, pudieran suscitar conflictos de intereses con sus contrapartes u otros participantes en el
mercado, siempre que no se trate de aquellos propios de la naturaleza del negocio.
2.d) Evitar toda prctica que pudiera llegar a inducir a engao o de alguna forma viciar el
consentimiento de sus contrapartes u otros participantes en el mercado.

3) Abstenerse de ejecutar operaciones o realizar prcticas que impliquen la manipulacin de precios
y volmenes de los ttulos valores, derechos, o activos negociados o incurrir en cualquier otro tipo de
maniobra que genere una alteracin en los mismos. Se considerar comprendida en esta maniobra
25
toda transaccin en que las partes solo acten en apariencia o en perjuicio de terceros, an en los
casos en que exista efectiva transferencia de los ttulos valores, derechos o activos negociados.
Asimismo se abstendr de inducir a error a cualquier participante en el mercado mediante
declaraciones falsas, sabiendo de su carcter inexacto o engaoso. No se considerarn
comprendidas en las conductas descriptas precedentemente aquellas operaciones efectuadas con el
propsito de estabilizar el mercado que cumplan, en su totalidad, con los requisitos fijados al
respecto por el Directorio y aprobados por la Comisin Nacional de Valores.







Los Boletos y documentacin que deben llevar

El reglamento Operativo establece que

ARTI CULO 47.- Los mercados de valores deben establecer los libros, registros y documentos que,
sin perjuicio de las disposiciones legales pertinentes, han de utilizar los agentes de bolsa.

d) Por cada operacin emitirn una liquidacin o comunicacin con los requisitos que establezca el
Directorio;

La ley 17811 indica que:

ART CULO 49.- La firma de un agente de bolsa da autenticidad a los boletos y dems documentos
correspondientes a las operaciones en que haya intervenido.

Boleto es el comprobante de respaldo de las operaciones realizadas en el mismo se debe especificar el
tipo de operacin contraparte y ttulos operados, gastos y Comisin, salvo en el caso que se opere en
Mercado continuo que solo debe figurar precio cantidad e importe bruto.

Libro de Boletos: .. En el caso del Libro Copiador de Boletos, se deber tener, Numero de los
Boletos y/o liquidaciones transcriptas en el folio, detallndose ntegramente los conceptos
involucrados en cada operacin (fecha de concertacin y liquidacin, compra / venta, boleto N,
especie, cantidad, precio, Comitente y Agente contraparte).

Libro de rdenes: Orden es la instruccin que el comitente le da a su agente de bolsa en la cual
especifica el tipo de operacin y los limites a los cuales el Agente debe atenerse. Deben darse las
condiciones para poder cumplir con l. En el Libro deben estar transcriptas todas las operaciones que
se le ordenaron al Agente, constatando los datos inherentes a la misma: La especie de que se trata,
cantidad, tipo de operacin, y la fecha y hora en que se realiz.

Libro de Comitentes: Se trata de un libro donde cada cliente debe quedar registrado. Deber
asignrsele el mismo N con que se lo identifica en Caja de Valores. De tratarse de un
comitente al que expresamente no se lo individualiza en Caja de Valores,

Ficha identificatoria, registro de firmas: Segn el Art. 46 de la Ley 17811 Los Agentes de Bolsa
tienen obligacin de identificar a sus comitentes antes de recibir una orden, y estos datos solo pueden
26
ser revelados ante un juez por causas penales vinculadas a las operaciones ordenadas. La ficha debe
contener todos los datos filiatorios del cliente.


Identificacin del perfil del cliente y verificacin de Normas sobre Lavado de Dinero.

Objetivo del anlisis del perfil del cliente

El objetivo central es ciertamente la construccin de un Portfolio. Para lograr esto, conforme a lo
enunciado anteriormente, se tiene que tener en cuenta los siguientes aspectos:

1. Definir qu clase de activos van a ser incluidos en el portfolio
2. Perfil de riesgo del inversor conforme sus ingresos y edad.
3. Principios de Diversificacin o cobertura a aplicar.
4. Horizonte de la inversin, y si es uno o varios perodos
5. Definicin del ndice de referencia o benchmark del portfolio para medir la eficiencia de la
gestin.
6. Asignacin estratgica de cada clase de activo en el largo plazo
7. Asignacin tctica de cada clase de activos en el corto plazo.
8. Estrategia de seleccin a usar dentro de cada clase de activo

En relacin al primer punto, o sea, qu clase de activos se incluirn en el portfolio, debe entenderse
que se refiere a saldos de efectivo, bonos, acciones, contratos de oro o plata, entre otros, de acuerdo
al grado de aversin al riesgo que tenga el inversor.

El segundo punto importante a considerar es determinar el perfil de riesgo del inversor o tambin
llamado nivel de tolerancia al riesgo. Este punto es de fundamental importancia pues la relacin entre
cliente / inversor aparece como despareja el inversor piensa que el intermediario nunca le dice toda la
verdad o no responde adecuadamente a sus necesidades. La determinacin del perfil de riesgo no es
una cuestin esttica, sino que es algo de largo plazo que va cambiando con el tiempo.

Acorde a lo que surja del punto anterior, se debe considerar el tercer punto, o sea, que principios de
diversificacin o cobertura se utilizarn, se evaluara la correlacin entre los activos invertidos o si
existe alguna modalidad de cobertura de riesgo, opciones futuros etc.

Un cuarto aspecto a considerar es el Horizonte de la inversin. Cuanto ms largo es el horizonte de
inversin del inversor, ms chances de que se cumpla con el objetivo de inversin, y de que la cartera
tenga la movilidad deseada y seguramente se podr ser ms agresivo en la eleccin de activos.

Las necesidades u objetivos de los inversores deben ser susceptibles de plasmarse en un ndice de
referencia o benchmark al cual inversor con su agente debe tratar de superar. Esto es lo que se
llama estrategia Activa pero si se limita a imitar el ndice estrategia Pasiva.

Una vez definidos los puntos anteriores, se supone que ya estan los elementos necesarios para
comenzar el proceso de inversin. En este sentido, lo primero que debe determinar es lo que se
denomina asignacin estratgica o asignacin de mediano y largo plazo ( la longitud de largo plazo
depender de las circunstancias pero podramos hablar de 4 a 7 aos). En el caso de inversores
particulares vendr dado por el perfil de riesgo del cliente y su evolucin. La misma debera verse
como un valor central que se mantendr en promedio en cada clase de activos. A su vez, existir un
rango con lmites entre los cuales se puede mover la asignacin tctica o asignacin de corto plazo

27




NORMATIVA SOBRE LAVADO DE DINERO - Ley 25246

Aspectos Relevantes de la Resolucin General 229/011 - UIF


El Artculo 2 de la citada resolucin estable definiciones y alcances para el cumplimiento de la
Normativa sobre Lavado de Dinero, impuesta por la Ley 25246. :

DEFINICIONES:

a)Sujetos Obligados: Los sujetos indicados en el artculo 20 de la Ley N 25.246 y modificatorias,
inciso 4) los agentes y sociedades de bolsa, sociedades gerente de fondos comunes de inversin,
agentes de mercado abierto electrnico, y todos aquellos intermediarios en la compra, alquiler o
prstamo de ttulos valores que operen bajo la rbita de bolsas de comercio con o sin mercados
adheridos; e inciso 5) los agentes intermediarios inscriptos en los mercados, de futuros y opciones
cualquiera sea su objeto.
b) Cliente: todas aquellas personas fsicas o jurdicas con las que se establece, de manera ocasional o
permanente, una relacin contractual de carcter financiero, econmica o comercial. En ese sentido es
cliente el que desarrolla una vez, ocasionalmente o de manera habitual, operaciones con los sujetos
obligados, conforme lo establecido en la Ley N 25.246 y modificatorias. Asimismo quedan
comprendidas en este concepto las simples asociaciones del artculo 46 del Cdigo Civil y otros entes
a los cuales las leyes especiales les acuerden el tratamiento de sujetos de derecho. En funcin del tipo
y monto de las operaciones los clientes debern ser clasificados como:
Habituales: son aquellos clientes que realizan operaciones por un monto anual que alcance o supere
la suma de pesos SESENTA MIL ($ 60.000) o su equivalente en otras monedas.
Ocasionales: son aquellos clientes cuyas operaciones anuales no superan la suma de pesos
SESENTA MIL ($ 60.000) o su equivalente en otras monedas.
Inactivos: Sern considerados clientes inactivos aquellos cuyas cuentas no hubiesen tenido
movimiento por un lapso mayor al ao calendario y la valuacin de los activos de las mismas sea
inferior a los $ 60.000.

A los fines de la clasificacin de los clientes deber tenerse en consideracin el fondeo de las
operaciones realizadas por ao calendario (por ejemplo: las transferencias, depsitos de fondos o
activos, recibidos por el sujeto obligado con las que se realicen las mismas).
c) Personas Expuestas Polticamente PEP: se entiende por personas expuestas polticamente a las
comprendidas en la resolucin de la UIF vigente en la materia.
d) Reportes sistemticos: Son aquellas informaciones que obligatoriamente debern remitir los
sujetos obligados, a la UIF, en forma mensual mediante sistema on line, conforme a las obligaciones
establecidas en los artculos 14 inciso1. y 21 inciso a. de la Ley 25.246 y modificatorias.
e) Operaciones Inusuales: Son aquellas operaciones tentadas o realizadas en forma aislada o reitera,
sin justificacin econmica y/o jurdica, ya sea porque no guardan relacin con el perfil econmico,
financiero, patrimonial o tributario del cliente, o porque se desvan de los usos y costumbres en las
prcticas de mercado por su frecuencia, habitualidad, monto, complejidad, naturaleza y/o
caractersticas particulares.
f) Operaciones Sospechosas: Son aquellas operaciones tentadas o realizadas, que habindose
identificado previamente como inusuales, luego del anlisis y evaluacin realizados por el Sujeto
Obligado, no guardan relacin con el Perfil de Cliente (conforme artculo 20, de la presente) o cuando
28
se verifiquen dudas respecto de la autenticidad, veracidad o coherencia de la documentacin
presentada por el cliente, ocasionando sospecha de Lavado de Activos; o an cuando tratndose de
operaciones relacionadas con actividades licitas, exista sospecha de que estn vinculadas o que vayan
a ser utilizadas para la Financiacin del Terrorismo.
g) Propietario/Beneficiario: Se refiere a las personas fsicas que tengan como mnimo el VEINTE (20)
por ciento del capital o de los derechos de voto de una persona jurdica o que por otros medios ejerzan
el control final, directo o indirecto sobre una persona jurdica, u otros entes asimilables de
conformidad con lo dispuesto en la presente Resolucin.

POLITICA DE PREVENCION
Art. 3 Poltica de prevencin.
A los fines del correcto cumplimiento de las obligaciones establecidas en los artculos, 20 bis, 21 a. y
b. y 21 bis de la Ley N 25.246 y modificatorias, los Sujetos Obligados debern adoptar una poltica
de prevencin en materia de Lavado de Activos y Financiacin del Terrorismo, de conformidad a la
presente Resolucin. La misma deber contemplar, al menos, los siguientes aspectos:
El manual de procedimientos deber estar siempre actualizado y disponible en todas las dependencias
de los Sujetos Obligados, para todos los funcionarios y empleados, considerando la naturaleza de las
tareas que desarrollan y debiendo establecerse mecanismos que permitan constatar el conocimiento
por parte de estos ltimos.
b) La designacin de un Oficial de Cumplimiento; conforme lo establece el artculo 20 bis de la Ley
N 25.246 y sus modificatorias y el artculo 20 del Decreto N 290/07 y modificatorio. c) La
implementacin de auditorias peridicas.
d) El Programa de capacitacin del personal.
e) La implementacin de medidas ( Control Interno) que les permitan a los Sujetos Obligados
consolidar electrnicamente las operaciones que realizan con sus clientes, as como herramientas
tecnolgicas tales como software, que posibiliten analizar o monitorear distintas variables para
identificar ciertos comportamientos y visualizar posibles operaciones sospechosas.
f) La implementacin de herramientas tecnolgicas acordes con el desarrollo operacional del Sujeto
Obligado, que les permitan establecer de una manera eficaz los sistemas de control y prevencin de
Lavado de Activos y Financiacin del Terrorismo.
g) La elaboracin de registros de anlisis y gestin de riesgo de Lavado de Activos y Financiacin
del Terrorismo : de las operaciones inusuales detectadas y aquellas que por haber sido consideradas
sospechosas hayan sido reportadas.

EL CONOCIMIENTO DEL CLIENTE ( KYC )

Art. 12. La poltica de conozca a su cliente ser condicin indispensable para iniciar y/o continuar
la relacin comercial o contractual con el cliente. La contratacin de productos y/o servicios as como
cualquier otra relacin comercial o contractual debe basarse en el conocimiento de la clientela,
prestando especial atencin a su funcionamiento o evolucin segn corresponda, con el
propsito de evitar el Lavado de Activos y la Financiacin del Terrorismo. A esos efectos el Sujeto
Obligado observar lo siguiente:

a) Antes de iniciar la relacin comercial o contractual con el cliente deber identificarlo, cumplir con
lo dispuesto en la Resolucin referida a Personas Expuestas Polticamente (Resolucin UIF N
11/2011 y las que en el futuro la reemplacen o modifiquen o sustituyan), verificar que no se encuentre
incluido en la lista de terroristas y/u organizaciones terroristas, de acuerdo a lo establecido en la
Resolucin UIF vigente en la materia (Resolucin UIF N 125/2009 y las que en el futuro la
reemplacen o modifiquen o sustituyan) y solicitar informacin sobre los productos a utilizar y los
motivos de su eleccin.

29
b) Adicionalmente, para el caso de los clientes habituales, se deber definir el perfil del cliente
conforme lo previsto en el artculo 20 de la presente Resolucin.

Art. 13. Datos a requerir a personas fsicas.
Clientes Ocasionales-Habituales I. En el caso de personas fsicas que revistan el carcter de clientes
ocasionales, los Sujetos Obligados debern recabar de manera fehaciente, por lo menos, la siguiente
informacin:

a) Nombre y apellido completos.
b) Fecha y lugar de nacimiento.
c) Nacionalidad.
d) Sexo.
e) Tipo y Nmero de documento de identidad que deber exhibir en original y al que deber
extrarsele una copia. Se aceptarn como documentos vlidos para acreditar la identidad, el
Documento Nacional de Identidad, Libreta Cvica, Libreta de Enrolamiento, Cdula de Identidad
otorgada por autoridad competente de los respectivos pases limtrofes o Pasaporte. f) C.U.I.L.
(cdigo nico de identificacin laboral), C.U.I.T. (clave nica de identificacin tributaria) o C.D.I.
(clave de identificacin). Este requisito ser exigible a extranjeros en caso de corresponder.
g) Domicilio real (calle, nmero, localidad, provincia y cdigo postal).
h) Nmero de telfono y direccin de correo electrnico.
i) Declaracin Jurada indicando estado civil y profesin, oficio, industria o actividad principal que
realice.
j) Declaracin Jurada indicando expresamente si reviste la calidad de persona expuesta polticamente,
de acuerdo con la resolucin UIF vigente en la materia. II- En el caso de personas fsicas que revistan
el carcter de clientes habituales se deber requerir la informacin consignada en el apartado I y la
documentacin respaldatoria para definir el perfil del cliente, conforme lo previsto en el artculo 20 de
la presente.

Art. 14. Datos a requerir a Personas Jurdicas.
Clientes Ocasionales-Habituales. I. En el supuesto de Personas Jurdicas que revistan el carcter de
clientes ocasionales, los Sujetos Obligados debern recabar de manera fehaciente, por lo menos, la
siguiente informacin:

a) Denominacin o Razn social.
b) Fecha y nmero de inscripcin registral.
c) C.U.I.T. (clave nica de identificacin tributaria) o C.D.I. (clave de identificacin). Este requisito
ser exigible a Personas Jurdicas extranjeras en caso de corresponder. d) Fecha del contrato o
escritura de constitucin.
e) Copia del estatuto social actualizado, certificada por escribano pblico o por el propio Sujeto
Obligado.
f) Domicilio legal (calle, nmero, localidad, provincia y cdigo postal). g) Nmero de telfono de la
sede social, direccin de correo electrnico y actividad principal realizada. h) Copia del acta del
rgano decisorio designando autoridades, representantes legales, apoderados y/o autorizados con uso
de firma social, certificadas por escribano pblico o por el propio Sujeto Obligado.
i) Datos identificatorios de las autoridades, del representante legal, apoderados y/o autorizados con
uso de firma, que operen ante el Sujeto Obligado en nombre y representacin de la persona jurdica,
conforme los puntos a) a j) del artculo 13.
j) Titularidad del capital social (actualizada).
k) Identificacin de los Propietarios/Beneficiarios y de las personas fsicas que, directa o
indirectamente, ejerzan el control real de la persona jurdica. II- En el caso de personas jurdicas que
revistan el carcter de clientes habituales se deber requerir la informacin consignada en el apartado
30
I y la documentacin respaldatoria para definir el perfil del cliente, conforme lo previsto por el
artculo 20 de la presente Resolucin.

Art. 15. Datos a requerir a Organismos Pblicos.
Los Sujetos Obligados debern determinar de manera fehaciente, como mnimo, en el caso de
organismos pblicos:
a) Copia certificada del acto administrativo de designacin del funcionario interviniente.
b) Nmero y tipo de documento de identidad del funcionario que deber exhibir en original. Se
aceptarn como documentos vlidos para acreditar la identidad, el Documento Nacional de Identidad,
Libreta de Enrolamiento o Libreta Cvica, asimismo deber informar su nmero de CUIL.
c) C.U.I.T., domicilio legal (calle, nmero, localidad, provincia y cdigo postal) y telfono de la
dependencia en la que el funcionario se desempea.
d) Domicilio real del funcionario (calle, nmero, localidad, provincia y cdigo postal).

Art. 16. Datos a requerir de los Representantes.
La informacin a requerir al apoderado, tutor, curador o representante legal deber ser anloga a la
solicitada al cliente persona fsica y a su vez deber requerirse el correspondiente acta y/o poder, del
cual se desprenda el carcter invocado, en copia debidamente certificada.

Art. 17. UTES, Agrupaciones y otros entes.
Los mismos recaudos indicados para las personas jurdicas sern necesarios en los casos de uniones
transitorias de empresas, agrupaciones de colaboracin empresaria, consorcios de cooperacin,
asociaciones, fundaciones, fideicomisos y otros entes con o sin personera jurdica.



Los arriba descriptos son los libros propios de la actividad sin perjuicio de los libros y registros que
prescribe el Cdigo de comercio.

Aranceles comisiones y gastos

Desde la publicacin del Decreto 2284/91 los aranceles de los Agentes de Bolsa son libres, pero deben
estar explicitados claramente en el boleto. En el mismo debern figurar tambin los derechos de bolsa y
los derechos de Mercado y toda otra comisin o gasto que se cobre al cliente. Esto ser obligatorio en las
operaciones que ser realicen en rueda tradicional y que normalmente se denominan de Comisin
Explicita . En la modalidad operativa de Mercado continuo todos los conceptos que deba abonar el
comitente debern estar implcitos en la diferencia de precios existente entre el precio final y la cartera
propia de intermediacin del Agente de Bolsa.






EL MERCADO DE DIVISAS Y MONEDAS

El mercado de divisas es diferente al mercado de monedas, divisa no es mas que un deposito o saldo
bancario en moneda distinta de la nuestra realizado en una institucin financiera, en general se considera
divisa:

31

a) El propio deposito de moneda extranjera en una institucin financiera.

b) Los documentos que dan derecho a disponer de esos depsitos (cheques tarjetas de crdito, etc. )


Organizacin:


Tipo Europeo: Esta formado por instituciones o lugares donde se opera directamente y en horas
determinadas, y con un esquema similar al de una Bolsa de Valores.

Tipo Americano: Esta formado por una red de instituciones financieras de todo el mundo, carece de
limites espaciales y temporales, pudiendo realizarse operaciones por cualquier medio de comunicacin.

Este Mercado de divisas tiene una particularidad que el mismo bien que se negocia (dinero) es aquel con
que se realizan los pagos, y el precio de este bien es el tipo de cambio.

El tipo de Cambio:

El tipo de cambio es doble ya que existe un tipo de cambio para el comprador y otro para el vendedor, el
cambio comprador es el precio que el intermediario va a pagarnos por adquirir nuestra moneda (bid) y el
vendedor es el que precio que nos costara comprarle dicha moneda al intermediario (offer o ask ).
La diferencia entre ambos se denomina diferencial o spread.

Determinacin


Ambos se determinan a partir de un tipo de cambio Tb base y una variacin es decir:

Tc =Tb (1-c)

Tv =Tb (1+c)


En forma

a) Directa : Consiste en enunciar la cantidad de moneda nacional por unidad de extranjera.

Si estoy en EEUU y el Euro cotiza a 0,80 digo que se puede comprar un Euro a 0.80 Ctvs de dlar.

b) Indirecta: Consiste en enunciar la cantidad de moneda extranjera por una unidad de moneda
nacional.

En este caso la cotizacin del Euro es 1,25, es decir se requiere 1,25 Euros para comprar un dlar.

La transformacin de uno a otro se obtiene mediante la reciproca 1/1.25=0.80 y 1/0.80 = 1.25

En forma indirecta se utiliza en informaciones destinadas al mercado financiero internacional,
donde se toma el dlar como base.

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c) Tipo de cambio cruzado: Es una variante a la otras dos y se define como aquel tipo de cambio
calculado indirectamente en funcin de los tipos de cambio de dos divisas.

En general es el tipo de cambio de una moneda no estadounidense por otra moneda no estadounidense.

Ejemplo

Supongamos las siguientes cotizaciones

FF por 1 U$S = 10 FF
DM por 1 U$S = 2 DM

Tipo de cambio cruzado (Evaluacin del desfasaje del tipo de cambio que origina el arbitraje )

FF por DM1 = 4 FF

Si tenemos 100 U$S y queremos comprar FF tendremos

100 U$S x DM 2 = DM 200

y con los 200 DM

DM 200 x FF (4 por DM) = FF 800

O sino se podra comprar as:

100 U$S x FF (10 por U$S) = FF 1000

Esto revela que hay dos tipos de cambio FF 10 por U$S y FF 8 por U$S

Esta situacin da lugar a lo que se llama arbitraje triangular

Como puede observarse las monedas estn desarbitradas.



ARBITRAJE TRIANGULAR

Visto que es mas barato comprar FF con dlares mediante la triangulacin a la ganancia hay que
cuantificarla.

Caso de la compra de 1000 FF

Primer paso

A Elijo el cambio mas barato

33
Compro 1000 FF por los que pago 100 U$S

B Recurro al tipo de cambio cruzado

Compro DM al tipo de cambio cruzado FF 1000 / 4 = DM 250 o simplemente 1000 FF x 0,25
DM = 250 DM y finalmente uso los DM para comprar los U$S el tipo de cambio es DM 2 por
U$S entonces DM 250 / 2 = 125 U$S o 250 x 0.50 = 125 U$S

Habr una ganancia de 25 U$S


El arbitraje quedar ser posible ante esta situacin

FF 10 / U$S 1

DM 2 / U$S 1 = U$S 0,50 / DM 1 <=== FF 4 / DM 1 = DM 0,25 / FF 1

Veamos otros ejemplos:

Tipo de Cambio Directo e Indirecto:

Tipo de cambio Directo $/U$S = 4 el indirecto U$$/$= 0,25 entonces en este caso ser:

$/U$S = 4 x U$S /$ = 0,25 = 1

Tipo de cambio cruzado:


Con los siguientes datos:

$/U$S = 4
$/R$S = 2,50

Cual ser el R$S/U$S = ?

Entonces hay que convertir 1 / $/R$S = 1 / 2,50 = 0,40

Multiplicar R$S / $ x $/U$S = 0,40 x 4 = 1,60

Estarn arbitradas? Para responder debemos hacer

$/U$S x U$S/R$S x R$S /$ = 4 x 0,625 x 0,40 = 1



34
Billetes de Banco o Moneda

El tipo de cambio de las divisas sirve como base para establecer el tipo de cambio de los billetes (
el billete no es la mercanca que se intercambia en el mercado de divisas, pues lo que se negocia es el
deposito mediante transferencias ) El tipo de cambio del billete es siempre menor al tipo de cambio de la
divisa en la posicin compradora, siendo por el contrario, mayor en la posicin vendedora. (La institucin
financiera compra mas barato y vende mas caro el billete que la divisa ).

La institucin financiera como compradora del papel moneda no obtiene ninguna rentabilidad por
la adquisicin del billete, este solo produce rendimiento a travs de su inversin, por ello ni bien reciben
billetes deben colocarlos o convertirlos en activos financieros y ese deposito hay que hacerlo en el pas de
procedencia del billete. Esto tiene un costo que esta dado por el transporte, el seguro, el costo temporal o
del tiempo en que se deja de recibir algn rendimiento y el riesgo asociado a la perdida por posibles
variaciones en el valor de la moneda. En sentido inverso la institucin financiera vendedora de papel
moneda se encuentra ante un problema similar, cuando alguien le demanda billetes al no serle rentable su
posesin no dispondr del mismo y para atender dicha peticin deber retirar depsitos que tenga en el
pas de origen, convirtiendo el activo financiero en activos lquidos, transportarlos y drselos al
demandante. El coste de esta operacin repercute al comprador del billete de all que el billete le resulte
mas caro que si compra una divisa.

Las diferencias entre el valor del billete y el de la divisa no suelen ser iguales para todas las monedas y
dependen bsicamente de la DISTANCIA y de la INESTABILIDAD de la moneda.


Operaciones

Contado (Spot): Son acuerdos de cambio de divisas que deben liquidarse a las 48 horas siguientes a la
fecha de transaccin.

Plazo (Forward) Son realizadas mediante un acuerdo de intercambio de moneda a realizarse en el futuro
en periodos normalizados:

TIPO DE CAMBIO NOMINAL
El tipo de cambio de un pas respecto de otro es el precio de una unidad de moneda extranjera expresado
en trminos de la moneda nacional.

Entonces el tipo de cambio nominal se puede definir como el nmero de unidades de moneda nacional que
debemos entregar para obtener una unidad de moneda extranjera, o de manera similar, el nmero de
unidades de moneda nacional que obtengo al vender una unidad de moneda extranjera.

Por ejemplo, si para obtener un dlar debemos entregar tres pesos argentinos, el tipo de cambio nominal
entre Argentina y Estados Unidos es 3 $/U$S. Para saber cuantos pesos obtengo por cada dlar, multiplico
por el tipo de cambio, si por ejemplo tengo 100 U$S y los vendo al tipo de cambio 3 U$S/$ obtendr 100
U$S * 3 $/U$S = 300 $. Para saber cuntos dlares obtengo por un monto de pesos, divido el monto por el
tipo de cambio, por ejemplo si tengo 300 $ y compro U$S al tipo de cambio 3 $/U$S obtendr (300 $) / (3
$/U$S) = 100 U$S.

Las casas de cambio, lugar donde se realizan las operaciones de compra y venta de divisas, suelen cotizar
dos tipos de cambio segn se trate de compra o venta, por ejemplo, en junio de 2002 el dlar en el
mercado libre en argentina cotizaba a 3.47 comprador, y 3.58 vendedor. Es decir que si usted iba a vender
35
dlares, por cada dlar le pagaban $ 3.47, pero si iba a comprar, cada dlar le costaba $ 3.58. De sta
manera las casas de cambio obtienen una rentabilidad mediante la compra y venta de divisas.

VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL
Los tipos de cambio, como precios que son (precio de una moneda expresado en trminos de otra) suelen
variar a travs del tiempo. Las causas de las variaciones y sus efectos los veremos mas adelante.

Una apreciacin de la moneda nacional significa una subida de su precio en trminos de la moneda
extranjera. Ahora, para obtener la misma cantidad de dlares que obtena antes, necesito menos pesos,
entonces decir que la moneda local se apreci es lo mismo que decir que el tipo de cambio baj. Una
depreciacin es una subida del tipo de cambio.

Apreciacin moneda local ---- baja el tipo de cambio.

Depreciacin moneda local ---- sube el tipo de cambio.

Tipo de cambio real (bilateral)
El tipo de cambio real de un pas (pas local) respecto de otro (pas extranjero)es el precio relativo de los
bienes del pas extranjero expresados en trminos de bienes locales.

El tipo de cambio real viene dado por:

e = (E x P*) / P

siendo:

e: tipo de cambio real

E: tipo de cambio nominal.

P*: deflactor del PBI del pas extranjero.

P: deflactor del PBI local.

Entonces, las variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a variaciones en el tipo de cambio
nominal como a variaciones en los precios de los bienes extranjeros, o a variaciones el los precios de los
bienes locales.

Apreciacin real : los bienes argentinos de hacen relativamente mas caros, cae el precio de los bienes
norteamericanos expresado en bienes argentinos. Cae el tipo de cambio real.

Depreciacin real: los bienes argentinos se hacen relativamente mas baratos, sube el precio de los bienes
norteamericanos expresado en bienes argentinos. Sube el tipo de cambio real.

Durante la convertibilidad, si bien el tipo de cambio nominal entre Argentina y Estados Unidos se
mantuvo fijo en 1 $ / U$S. En la Argentina los precio suban a un ritmo menor que los precios de los
bienes estadounidenses, entonces, el tipo de cambio real sufra una muy leve depreciacin.

Obviamente que el valor absoluto del tipo de cambio real carece de importancia, ya que depende del ao
que se haya elegido como base para los ndices de precios, pero no ocurre lo mismo con las variaciones
del tipo de cambio real.
36

TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL
Es una medida ponderada de los tipos de cambio reales bilaterales, en la que las ponderaciones son iguales
a las proporciones que representa el comercio de los distintos pases.

Sistemas Cambiarios: tipo de cambio fijo y tipo de cambio variable
La autoridad monetaria, es decir el banco central, se ocupa de realizar la poltica monetaria de un pas; es
por esto que uno de sus atributos es la eleccin de un sistema cambiario, que bsicamente puede ser un
sistema de tipo de cambio fijo o un sistema de tipo de cambio variable.

Tipo de cambio fijo
El Banco Central elige un tipo de cambio nominal, respecto a la moneda de un pas o economa que
generalmente es un pas grande, estable, y de baja inflacin. Estas caractersticas fueron cumplidas por la
economa estadounidense, la economa alemana, y la regin econmica europea, es por esto que muchos
pases durante la historia ha fijado sus tipos de cambio nominales respecto al dlar, al marco alemn, y
mas recientemente al euro.

El Banco Central compra y vende la divisa de referencia al valor fijado por el mismo, de esta manera, el
tipo de cambio se mantiene fijo. Cuando el banco central compra divisas, inyecta moneda nacional en la
economa, es decir, aumenta la base monetaria, y viceversa. Los variaciones de la base monetaria tienen
efectos en el volumen de los medios de pago, el costo y disponibilidad del crdito, las tasas de inters y
por consiguiente, en el volumen de inversin, consumo y la actividad econmica. Es por esto que la
eleccin de un sistema cambiario en un elemento muy importante para la poltica econmica de un pas.

Las ventajas de este sistema es que se crea un ancla nominal (del tipo de cambio). Se restringe la
discrecionalidad de la poltica monetaria. Las expectativas del tipo de cambio quedan fijas, y tambin las
de los precios de los bienes transables y por lo tanto de la inflacin interna. Al eliminarse las expectativas
inflacionarias las tasas de inters suelen bajar.

En un sistema de tipo de cambio fijo, la realizacin de poltica monetaria va aumento en los medios de
pago, se esteriliza en el tiempo, porque, genera una baja en la tasa de inters, por lo tanto, una salida de
capitales hacia el extranjero, los inversores venden moneda nacional para comprar divisas. Al comprar el
banco central esta moneda nacional a cambio de reservas internacionales que estn en el banco central, no
solo que disminuye la base monetaria sino que tambin el banco central se queda con menos reservas
internacionales, lo que puede traer serios problemas por la generacin de expectativas de devaluacin del
tipo de cambio. Esto fue un poco lo que pas el ao 2001 en Argentina, cuando Domingo Cavallo estaba
al frente del ministerio de economa. Mediante artilugios contables, se aument la cantidad de medios de
pagos de la economa, sin aumentar la base monetaria, principalmente va menores restricciones a las
reservas de los bancos. La mayor cantidad de medios de pago en la economa y otros factores, produjeron
una salida de capitales y por lo tanto una disminucin en la base monetaria y en las reservas
internacionales del Banco Central de la Repblica Argentina. Cuando las reservas internacionales de un
BC bajan mucho, los inversores dudan de que el BC siga manteniendo el tipo de cambio fijo, es decir
esperan que devalen, por lo tanto tratarn de vender lo antes posible la moneda nacional, acentuando la
cada en las reservas del banco central y las expectativas de devaluacin. En diciembre de 2001 la
Argentina abandon el sistema de tipo de cambio fijo, y el tipo de cambio pas de 1 en diciembre a 3 en
marzo.

Tambin se debe agregar que un sector pblico deficitario tambin es causante de una devaluacin. Como
el banco central no puede emitir dinero para financiar el sector pblico deficitario, ste puede recurrir a
dos formas alternativas de financiamiento:

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a) Usar las reservas del BC, lo que crea el mismo problema anterior, es decir, genera expectativas de
devaluacin y posiblemente obligue al gobierno a devaluar.

b) Recurrir al crdito interno o internacional. El mayor endeudamiento deteriora la solvencia del sector
pblico. De no revertirse la situacin deficitaria (ya sea por mayores ingresos o por una reduccin en los
gastos), el acceso al financiamiento comenzara a disminuir aumentando la tentacin de utilizar las
reservas en poder del Banco Central para financiar el bache presupuestario. Al igual que en el caso previo,
el grado de independencia de la Autoridad Monetaria determinar el acceso a las reservas que tenga el
gobierno. En cuanto el sector privado comience a registrar que el respaldo de sus pesos comienza a
debilitarse se desencadenar una "salida de capitales" (venta de pesos a cambio de dlares) hasta que se
agoten las reservas o hasta que el BC deje de vender. El paso siguiente natural es la devaluacin.

Tipo de cambio variable.
Bajo un esquema de tipo de cambio variable la relacin de una moneda respecto de otras monedas estar
fijado por la oferta y demanda de divisas en el mercado.
En este caso, por ejemplo un aumento en la demanda de dlares por parte de la economa incrementar el
valor de dicha divisa respecto del peso. La forma del ajuste (a la suba del precio del dlar) puede darse de
dos formas: o sube la tasa de inters interna o al hacer ms baratos en dlares los precios de los bienes
argentinos aumentar la venta de stos ltimos en el exterior provocando un ingreso de divisas que
estabilizar o disminuir la presin compradora sobre el tipo de cambio.

Por el contrario, si un pas atrae capitales porque est creciendo o porque ofrece oportunidades de
inversin atractivas, recibir muchos dlares apreciando por ende la moneda local. La forma de ajuste se
dara tambin a travs del sector externo. La apreciacin del peso encarecera el valor de las exportaciones
y abaratara el valor de las importaciones. Al disminuir las ventas al exterior disminuira la oferta de
divisas presionando al alza al tipo de cambio.

Las principales economas del mundo, -Estados Unidos, Europa y Japn- han adoptado este esquema de
tipo de cambio. Las monedas del resto del mundo se vinculan de "alguna manera" a las tres monedas
lderes (dlar, euro y yen).

La autoridad monetaria puede o no intervenir en la fijacin del valor de la moneda. S no interviene se
dice que el esquema es de "flotacin limpia". Si por el contrario, a travs de operaciones de mercado
abierto, fija un "piso" y un "techo" al valor de la moneda se dice que la flotacin es sucia.


La autoridad monetaria puede o no intervenir en la fijacin del valor de la moneda. S no interviene se
dice que el esquema es de "flotacin limpia". Si por el contrario, a travs de operaciones de mercado
abierto, fija un "piso" y un "techo" al valor de la moneda se dice que la flotacin es sucia.

Algunas consideraciones sobre el tipo de cambio
Los dos acercamientos principales para el anlisis de los mercados de monedas son el anlisis
fundamental y el anlisis tcnico, de la misma manera que sucede con otros activos financieros y
comodities. El anlisis fundamental se concentra en las teoras financieras y econmicas, as como
tambin en los desarrollos polticos, para determinar las fuerzas de la oferta y la demanda. El anlisis
tcnico observa el precio y los datos de volumen para determinar si se espera que continen en el futuro.
Tambin comprende la revisin de los indicadores macroeconmicos, los mercados de activos y las
consideraciones polticas al evaluar la moneda de una nacin en relacin con otra. Los indicadores
macroeconmicos incluyen cifras tales como las tasas de crecimiento; segn las mediciones del Producto
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Bruto Interno, las tasas de inters, inflacin, desempleo, masa monetaria, reservas de moneda extranjera y
productividad. Los mercados de activos comprenden acciones, bonos y bienes races. Las consideraciones
polticas producen un impacto sobre el nivel de confianza en el gobierno de una nacin, el clima de
estabilidad y el nivel de seguridad.
El anlisis tcnico puede adems dividirse en dos formas principales: Anlisis Cuantitativo: utiliza
diversas propiedades estadsticas para ayudar a determinar el alcance de una moneda sobrecomprada/
sobrevendida, y el Anlisis por Grficos (Chartismo): que utiliza lneas y figuras para identificar
tendencias y patrones de conducta reconocibles en la formacin de los tipos de cambio. Un punto claro de
diferenciacin entre el anlisis fundamental y el tcnico es que el anlisis fundamental estudia las causas
de los movimientos del mercado, mientras que el anlisis tcnico estudia los efectos de los movimientos
del mercado.
En ocasiones, los gobiernos obstruyen el camino de las fuerzas de mercado produciendo un
impacto sobre sus monedas, y por lo tanto, intervienen para evitar que las monedas se aparten
marcadamente de los niveles no deseados. Las intervenciones en la moneda son realizadas por los bancos
centrales y por lo general tienen un impacto notable, si bien temporal, sobre los mercados cambiarios. Un
banco central podra emprender compras/ ventas unilaterales de su moneda contra una moneda diferente; o
involucrarse en una intervencin coordinada en la cual colabora con otros bancos centrales para producir
un efecto mucho ms pronunciado. Alternativamente, algunos pases pueden arreglrselas para mover sus
monedas, tan slo dejando entrever la posibilidad de una intervencin, o amenazando con una
devaluacin.
Las Teoras Bsicas de Anlisis del Tipo de Cambio
Paridad del Poder Adquisitivo Absoluta (PPP - Purchasing Power Parity)
La teora de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPP) establece que los tipos de cambio estn determinados
por los precios relativos de canastas de bienes similares. Se espera que los cambios en las tasas de
inflacin sean compensados por cambios iguales pero opuestos en los tipos de cambio. Tomemos el
clsico ejemplo de las hamburguesas. Si la hamburguesa cuesta $2,00 en Estados Unidos y 1,00 en el
Reino Unido, entonces de acuerdo con la teora PPP, el tipo de cambio -$ debe ser de dos dlares por
cada libra britnica. Si el tipo de cambio prevaleciente del mercado fuera $1,7 por libra britnica, entonces
se dice que la libra est subvaluada y el dlar sobrevaluado. La teora luego postula que las dos monedas,
eventualmente se movern hacia la relacin 2:1.
La principal debilidad de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPP) es que supone que los bienes son
fcilmente comerciables, sin costos sobre el comercio, tales como aranceles, cuotas o impuestos. Otro
punto dbil es que se aplica solamente para los bienes e ignora a los servicios, donde hay abundante lugar
para las diferencias en cuanto a valor.
Ms an, existen diversos factores adems de las diferencias de las tasas de inflacin y de inters,
que producen un impacto en los tipos de cambio, tales como las publicaciones/ informes econmicos,
mercados de activos y desarrollos polticos. Exista poca evidencia emprica de la efectividad de la teora
de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPP) antes de los aos 90. A partir de entonces, se prob que la
Paridad del Poder Adquisitivo (PPP) slo tena resultados a largo plazo (3 a 5 aos) cuando los precios
eventualmente se corrigen hacia la paridad.
Paridad del Poder Adquisitivo Relativa (PPP - Purchasing Power Parity)
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La principal caracterstica de esta teora es que vincula los efectos inflacionarios de los bienes, es
u variante a la teora anterior, que algunos economistas analizan como la teora del tipo del tipo de
cambio real. Esta teora seala que la variacin en el tipo de cambio estar dada por las diferencias entre la
tasas de inflacin entre los pases.
Paridad de la Tasa de Inters (IRP - I nterest Rate Parity)
La Paridad de la Tasa de Inters (IRP) establece que la valuacin (depreciacin) de una moneda
contra otra moneda debe ser neutralizada por un cambio en la diferencia de las tasas de inters. Si las tasas
de inters de los Estados Unidos exceden las tasas de inters de Japn, entonces el dlar estadounidense
debera depreciarse respecto del yen japons por un monto que evite un arbitraje sin riesgos. El tipo de
cambio futuro se encuentra reflejado en el tipo de cambio a trmino indicado en el da de la fecha. En
nuestro ejemplo, se dice que el tipo de cambio a trmino del dlar es con descuento porque compra menos
yenes japoneses en el tipo de cambio a trmino que en el tipo de cambio al contado. Se dice que el yen se
encuentra por encima de la par.
No se demostr prueba alguna de que la Paridad de la Tasa de Inters (IRP) funcionara despus de
los aos 90. Contrariamente a la teora, las monedas con tasas de inters ms altas por lo general se
valuaban en lugar de devaluarse basndose en la recompensa de la contencin futura de la inflacin y de
una moneda con una rentabilidad ms alta. No obstante lo indicado es la base de lo que se conoce como
Efecto Fisher: Que dice que los tipos de inters reales ( ajustados por inflacin ) son iguales entre los
diferentes pases.
Modelo de la Balanza de Pagos
Este modelo sostiene que un tipo de cambio debe estar en su nivel de equilibrio - la tasa que
produce un saldo de cuenta corriente estable. Una nacin con un dficit comercial experimentar una
reduccin de sus reservas de divisas, lo cual en ltima instancia disminuye (deprecia) el valor de su
moneda. Una moneda ms barata hace que los bienes de la nacin (exportaciones) sean ms accesibles en
el mercado mundial, al mismo tiempo que encarece las importaciones. Despus de un perodo intermedio,
se fuerza la disminucin de las importaciones y las exportaciones aumentan, estabilizando de esa forma la
balanza comercial y la moneda hacia el equilibrio.
Al igual que la Paridad del Poder Adquisitivo (PPP), el modelo de la balanza de pagos se centra en
gran medida en los bienes y servicios comerciables, al tiempo que ignora el creciente rol de los flujos de
capital a nivel mundial. En otras palabras, el dinero no slo se encuentra a la caza de bienes y servicios,
sino tambin en mayor medida, se encuentra tras bienes financieros tales como las acciones y los bonos.
Flujos de tales caractersticas se ubican dentro de la partida cuenta de capital de la balanza de pagos,
saldando de esa forma el dficit en la cuenta corriente. El aumento de los flujos de capital ha dado origen
al Modelo de Mercado de Activos.
Modelo de Mercado de Activos
La explosin en las operaciones con activos financieros (acciones y bonos) ha dado una nueva
forma al modo en que los analistas y operadores consideran a las monedas. Las variables econmicas tales
como el crecimiento, la inflacin y la productividad ya no son los nicos impulsores de los movimientos
de la moneda. La proporcin de transacciones en divisas que provienen de las operaciones internacionales
con activos financieros ha eclipsado la extensin de las transacciones de moneda generadas por las
operaciones de bienes y servicios.
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El enfoque del mercado de activos considera a las monedas como precios de activos negociados
en un mercado financiero eficiente. En consecuencia, las monedas estn demostrando cada vez en mayor
medida una fuerte correlacin con los mercados de activos, en particular con las acciones.

El riesgo cambiario:

Es el Riesgo relacionado con las operaciones internacionales en un mundo donde varan los
valores relativos de las divisas. El riesgo cambiario se genera a partir de que las empresas crecen y se
hacen multinacionales y facturan en varios pases, de all que el riesgo de que el tipo de cambio entre la
fecha de la venta y la fecha de cobranza, esta fluctuacin puede derivar en ganancias o perdidas, para la
empresa.







EJERCICIOS

1-DADO LOS SIGUIENTES DATOS AL DIA 26/3/2003:
TC:2,93
TV:2,97
SE PIDE:
A- CALCULAR EL DIFERENCIAL(SPREAD) A LA FECHA.
B- CALCULAR LA COTIZACIN MEDIA DEL PESO RESPECTO AL DLAR A LA
FECHA.

RESPUESTA:

A : DIFERENCIAL: TC-TV=$2,93-$2,97=($0,04)

B:COT. MEDIA DEL PESO RESPECTO AL DLAR: (TC+TV)/2=($2,93+$2,97)/2=$2,95

2-EL 24 DE MARZO EL DLAR COTIZABA EN ARG. A $2,97, EN BRASIL A 3,373
REALES Y EN MXICO A 10,72 PESOS MEXICANOS.

EN VASE A LOS DATOS ANTERIORES SE PIDE:

A: CALCULAR CUANTOS DOLARES NECESITO PARA ADQUIRIR UN PESO EN
ARGENTINA
.
B: CALCULAR CUANTOS DOLARES NECESITO PARA ADQUIRIR UN REAL EN
BRASIL.

C: CALCULAR CUANTOS DOLARES NECESITO PARA ADQUIRIR UN PESO
MEXICANO EN MXICO.
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RESPUESTA:
A:1/2,97=0,3367 CENTAVOS DE DLAR

B:1/3,373=0,2965 CENT. DE DOL.

C :1/10,72=0,0933CENT. DE DOL.

3-DADO QUE EL TIPO DE CAMBIO DEL PESO RESPECTO AL EURO AL DIA 26/3 ES
DE:
TC:$31,63
TV:$32,19
SE PIDE CALCULAR AL DIA DE LA FECHA:
A: LA COT.MEDIA DEL PESO RESPECTO AL EURO.
B:EL DIFERENCIAL O SPREAD.

RTA:
A:($31,63+$32,19)/2=31,91
B:$31,63-32,19=($0,50)

4-SI ME ENCUENTRO EN ESTADOS UNIDOS Y EL PESO ARGENTINO COTIZA A
0,3367 CENTAVOS DE DLAR; CUANTOS PESOS NECESITO PARA ADQUIRIR UN
DLAR?.

RTA:1/0,3367=$2,97

5- SI ME ENCUENTRO EN MEXICO Y EL PESO ARGENTINO COTIZA A 3,61 PESOS
MEXICANOS; CUANTOS PESOS ARG. NECESITO PARA ADQUIRIR UN PESO
MEXICANO?.

RTA:1/3,61=$0,277

6-SI SABEMOS QUE LA COTIZACIN MEDIA DE LAS PESETAS CON RESPECTO AL
DLAR ES DE 125,010PTS./DLAR Y TAMBIEN SABEMOS QUE LA COT. MEDIA DEL
FRANCO FRANCES RESPECTO AL DLAR AS DE 6,3714FF/DLAR.
SE PIDE: CALCULAR EL TIPO DE CAMBIO CRUZADO

RTA: (125,010PTS/DOL.)/(6,3714FF/DOL.)=19,621PTS/FF

7-EL 31/12/2002 INVIERTO $10.000 EN DOLARES ESTADO UNIDENCES; A DICHA
FECHA LA COT. DEL DLAR ERA EN ARG. $3,47; EL 1/3/2003 VENDO LOS DOLARES
PARA HACERME NUEVAMENTE DE PESOS, LA COT. DEL DLAR A ESE MOMENTO
ERA DE $3,04.
SE PIDE:
A: CALCULAR LA CANTIDA DE DOLARES ADQUIRIDOS AL 31/12
B: DETERMINAR EL VALOR DE MI CARTERA EN PESOS AL MOMENTO DE LA
VENTA.
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C: OBTUVE PERDIDAS O GANANCIAS?; POR QU?.

RTA:
A:10.000/$3,47=2881,844
B:2881,844*$3,04=$8.760,8066
C: OBTUVE UNA PERDIDA DE $1239,194(10.000-8.760,8066); LA CUAL SE DEBIO A LA
VARIACIN EN EL TIPO DE CAMBIO DEL PESO RESPECTO AL DLAR.