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Imad BENLAHMAR
2010
Sommaire
REMERCIEMENT 3
1- INTRODUCTION 4
2- CRISE FINANCIRE 6
3- LA FINANCE ISLAMIQUE 13
4- RECHERCHE 27
4-1- MTHODOLOGIE 27
APPENDIX 40
BIBLIOGRAPHIE 40
Remerciement
En prambule ce mmoire, je souhaite adresser mes remerciements les plus sincres aux
personnes qui m'ont apport leur aide et qui ont contribu l'laboration de ce mmoire.
Ce mmoire n'aurait jamais pu voir le jour sans le soutien actif des membres de ma famille qui
je tiens les remercier personnellement
Je tiens remercier dans un premier temps, toute l'quipe pdagogique de l'INSEEC Paris et plus
particulirement les professeurs de la majeure finance pour la qualit des enseignements
formations qu'ils m'ont offert durant mes tudes.
1- Introduction
Le monde est depuis trois annes sous l'emprise d'une crise financire, la pire depuis celle de
1929. Ses effets se sont fait sentir dans l'conomie relle et la mondialisation a acclr sa
propagation en effet domino travers le monde entier. Cette crise, initialement axe sur des
titres financiers amricains obsoltes, n'a pas cess de s'tendre. Ainsi, les bourses
internationales ont essuy des pertes colossales, des piliers de la finance mondiale se sont
effondrs du jour au lendemain. Les pertes relles ne sont pas encore cernes par les autorits
politiques et montaires mondiales. Pour limiter les effets de cette crise, plusieurs pays
dvelopps ont adopts des politiques d'austrit, ce qui n'a pas empch de connaitre une
quasi-faillite de certains tats rputs solides du point de vu conomique.
A ce titre, la commission d'experts de l'ONU, runie New York sous la prsidence de Joseph
Stiglitz, met en exergue la ncessit vitale de rformer les principes qui gouvernent les systmes
montaires et financiers pour viter de nouvelles crises. Parmi les lignes directrices de cette
commission, une nouvelle porte a t ouverte pour s'inspirer des principes propres la finance
islamique. Ainsi, grce sa remarquable ascension ces dernires annes, le systme financier
Islamique a particulirement intress l'ensemble des analystes conomiques dans le monde.
En effet, la finance islamique est estime, l'horizon 2010, prs de 1000 milliards de dollars
d'actifs, et sa croissance dans les cinq prochaines annes est annonce comme deux fois plus
rapide que celle de la finance conventionnelle, autour de 15 % par an (financialislam.com, 2010).
Il s'agit d'un systme de finance thique, qui se base sur des valeurs morales tires du Coran et
plus globalement de la Sharia, la loi islamique. On compte parmi ses principaux fondements
l'interdiction de la pratique de l'intrt, l'interdiction des pratiques spculatives, le principe de
partage des profits et des pertes, l'obligation de l'asset-backing ou encore l'interdiction
d'investir dans des socits dont les activits sont juges illicites dans l'Islam.
C'est dans le cadre de ce mmoire que nous allons aborder la problmatique de la crise
financire, ses origines et ses issues. Nous allons ensuite tudier les fondements de la finance
islamique. Le rapport tentera d'analyser les caractristiques de ce systme et valuer les
possibilits de transposer quelques uns de ses atouts positifs dans le systme conventionnel
pour lui donner plus de crdibilit et de solidit face d'ventuelles crises dans le futur.
La dernire crise financire a impact le systme bancaire de tous les pays dvelopps et
mergents. Ses effets ont t relativement limits dans quelques pays qui se basent
principalement sur un systme financier islamique.
2- Crise financire
2-1- Origine de la crise
Les prmices de la crise financire actuelle ont vu le jour au cours de l't 2007. Un
ralentissement de l'activit conomique conjugu une hausse des taux d'intrt a contribu
l'augmentation du taux d'endettement de mnages amricains. En effet, l'injection massive de
crdits des mnages faible revenus, qui a permis de booster les achats de biens immobiliers,
a conduit un phnomne de bulle inflationniste (The subprime Crisis and House Price
Appreciation, Goetzmann, Peng, Yen, Mai 2009). Mais lorsque les familles modestes se sont
retrouves dans l'incapacit de rembourser leurs crdits, les banques n'taient plus capables de
rcuprer les fonds prts dans les tranches subprime , ce qui a caus de forts dommages
aux tablissements financiers amricains.
Pour amortir ces effets des crdits supbrimes, les banques ont procd des oprations de
titrisation afin de rendre leurs prts bancaires illiquides, par nature, en titres ngociables sur des
marchs financiers. Ces titres qui prsentaient des rmunrations fortement prometteuses ont
sduits de nombreux fonds spculatifs travers le monde. Ainsi une des causes qui a contribu
la propagation de la crise, fut la dcouverte par les investisseurs de montages financiers
extrmement risqus, ou plutt de montages dont le risque tait impossible valuer (Philippe
Jurgensen, La crise morale qui a entrain la crise financire ; 22/10/2008). Les rvlations des
valeurs dtriores des produits titriss ont provoqu une contagion de cette crise jusqu'en
Europe et en Asie.
Toutefois, l'vnement majeur de cette crise qui la fait basculer en crise systmique a t la
faillite de la banque d'investissement Lehman Brothers, en septembre 2008. Cette faillite a
accentu la crise de confiance entre les tablissements. Les banques refusaient par prcaution
de prter de l'argent leurs clients ou mme entre elles. Rapidement, certains tablissements
bancaires ont manqu de liquidit et n'ont plus t capables d'honorer leurs engagements
financiers. Ces banques n'ont plus eu de solutions pour ragir ce manque de liquidit que de
vendre leurs actions et obligations en masse.
Ceci a eu un impact plus grave sur les bourses mondiales et les valeurs boursires des banques
qui ont connu des chutes brutales entrainant avec eux les chutes des actions des entreprises
dans les autres industries. Ainsi, en une semaine, du 9 au 16 aot 2007, les principaux indices
boursiers mondiaux ont connu des corrections brutales la baisse: En Allemagne, Dax: - 4,42
% ; Aux Etats-Unis, Dow Jones: - 5,95 % ; Nasdaq: - 6,16 %; Au Royaume-Uni, FTSE 100: - 8,37
% ;Au Japon, Nikkei: - 10,3 % ; Et en France, CAC 40: - 8,42 % (Journal du net, Crise conomique
et financire : causes et situation, 2010). C'est ainsi que la crise initialement bancaire s'est
transforme en crise galement boursire.
Le schma suivant dcrit l'enchainement des effets lis cette crise, et rsume le lien entre le
systme d'octroi du crdit, la crise de liquidit et les faillites qui s'en sont suivies.
D'autant plus que le systme bancaire est soumis des rgles prudentielles strictes qui sont
censs limiter la croissance de son bilan donc de ses activits, en particulier, celle de monteur et
distributeur de crdits. Mais ces rgles ont prouv leurs inefficacits depuis quelques annes.
Ainsi, bien avant la crise actuelle, le gant Enron avait russit dtourner le systme de
supervision de la FED (Salim Lamrani, Enron et Libralisme , 2009).
Les mmes manques de transparence ont contribu la propagation rapide des effets de la
crise actuelle. En effet, afin d'accrotre la capacit de crdit du systme bancaire, les organismes
financiers ont eu largement recours la titrisation. L'utilisation massive de cette technique fait
justement partie des erreurs ayant t l'origine de la crise selon le prix Nobel J oseph Stiglitz
qui a prsid la commission d'experts de l'ONU relative la crise hypothcaire. D'ailleurs, au
travers des multiples produits crs via cette technique, les banques d'investissement,
principalement amricaines, ont pu dvelopper dans les annes 2000 un vritable modle de
distribution de crdits destins directement tre revendus et titriss, tout ceci transitant via
des vhicules non rguls. La traabilit de ces crdits devenait difficile et le risque global trs
complexe valuer. De plus, selon un rapport intitul `La crise bancaire et la rgulation
financire de Monique Bourven & M. Yves Zehr, (2009), la crise rsulterait d'un ensemble de
comportements dlibrs de la part des acteurs. Le rapport dnonce les excs d'une des
activits financires, en particulier le transfert du risque du prteur des contreparties
diversifies.
Plus largement, la commission Stiglitz souligne les responsabilits des diffrents protagonistes
responsables de la crise. En plus des emprunteurs et des institutions financires qui ont nglig
tous les signaux d'alerte, la commission pointe du doigt galement les agences de notation. Ces
dernires ont jou un rle important de quasi-rgulation financire puisqu'elles ont pour
fonction d'valuer les risques associs aux produits financiers, y compris les plus complexes.
C'est justement en pompiers montaires, que les banques centrales amricaine (FED) et
europenne (BCE) ont dcid plusieurs reprises d'injecter des liquidits dans le circuit
montaire afin de permettre aux banques impactes de se renflouer, et ainsi envoyer le signal
de confiance aux oprateurs qu'elles sont prtes agir avant que les risques ne se matrialisent.
Mais malgr les interventions coordonnes des diffrentes banques centrales, plusieurs
conomistes ont prvenu que la solution ne sera pas sans consquence pour l'conomie
mondiale. Pour l'conomiste Franais 2, le modle capitaliste actuel est autogr et la crise
actuelle fait seulement partie d'un cycle priodique qui se rsoudra par lui-mme sans
intervention de l'tat. D'ailleurs le fait que la monnaie injecte par les banques centrales
n'existe pas concrtement, favorise l'augmentation des prix, l'inflation. De plus selon
l'conomiste canadien Bernard Elie, le risque encouru, sur le moyen terme, tait un
resserrement de la politique du crdit.
Le professeur d'conomie l'Universit de Paris Dauphine IX, Pascal Salin, a t du mme avis et
dans son livre Revenir au capitalisme pour viter les crises (Mars 2010), il affirme que
l'intervention des autorits montaires n'a fait qu'amplifier la crise. Selon lui, cela ne se serait
pas produit si les taux d'intrts avaient t librement fixs sur les marchs financiers sans
intervention arbitraire des autorits montaires. Selon lui, la rglementation empche la
rgulation, et la drglementation est le meilleur moyen de rendre possible l'autorgulation. A
partir du moment o l'Etat intervient, on est dans le domaine de l'immoralit, parce qu'on est
dans le domaine de la contrainte qui permet de porter atteinte aux droits lgitimes d'autrui.
De ce fait, l'aspect moral et thique a commenc prendre place dans les diffrents dbats.
Plusieurs conomistes ont affirm que l'interventionnisme tatique est immoral puisqu'en
sauvant les tablissements les plus mal grs de la faillite, on enracine l'ide que
l'irresponsabilit n'est pas grave et que l'Etat et les contribuables seront l pour viter la
C'est pour cela que Georges Hbner prconise dans son rapport de viser, en premier lieu, ce
que les produits et services fournis fassent l'objet d'une meilleure comprhension par les parties
concernes. Il juge qu'une meilleure comprhension irait de paire avec une responsabilisation
accrue. Hbner prcise galement que des techniques telles que la titrisation doivent tre
analyses. Le compromis entre la contribution qu'elles apportent aux objectifs de
transformation d'chance et d'allocation efficace des risques entre les acteurs, et les dangers
qu'elles occasionnent en cas de manque de matrise des risques qu'elles induisent. Dans le
mme sens, Bernard Elie affirme dans son livre L'origine de la crise (Fvrier 2009), que s'il
n'est pas possible de moraliser les banques de force, au moins les autorits politiques et
prudentielles peuvent jouer de tout leur poids pour recentrer leurs activits sur le thme de
l'intermdiation financire et de la facilitation des investissements de dveloppement sur le
long terme. Les gouvernements peuvent galement devenir des actionnaires de rfrence dans
de nombreuses institutions. A ce titre il leur est demand de jouer un rle activiste afin de
permettre, sans droger leur responsabilit fiduciaire vis--vis des autres actionnaires, aux
banques de fournir des impulsions particulires dans des projets orients sur le long terme. De
mme, Joseph Stigliz retient qu'une des grandes leons de la crise financire est que l'Etat a un
rle crucial jouer dans le dveloppement conomique, la fois dans la prvention des crises
et dans la mise en oeuvre de mesures idoines permettant d'viter de les amplifier et de les
transformer en dpression.
Et c'est toujours dans le sens de la moralisation du systme bancaire que des observateurs ont
not la rsilience particulirement forte qu'ont dmontr quelques systmes, dits thiques ,
la crise financire. Ce fut particulirement le cas de la finance islamique. En effet, grce une
vritable traabilit de ses transactions et du fait de son appartenance au compartiment des
finances prnant des valeurs morales et thiques. Elle a su jongler entre risque de spculation et
risque systmique en jouant la carte de la scurit. D'ailleurs, Jamie Bowden, ambassadeur
britannique de Bahren, trouve que la finance islamique prsente une alternative intressante
pour les entreprises et que les britanniques doivent continuer d'intgrer cette finance afin de
devenir un partenaire de choix pour les investisseurs. Selon lui, la finance islamique est un outil
d'avenir. Cette mme ide a t reprise dans plusieurs ouvrages conomiques rcents dont le
livre intitul La finance islamique, une solution la crise cocrit par Olivier Pastr et Elies
Jouiny, o ils affirment que la Finance islamique pourrait tre un systme qui viterait une
nouvelle crise des subprimes.
avant et pendant la crise grce ses valeurs morales et son sens de l'thique. Ainsi, le
journaliste conomiste Beaufils Vincent, directeur de la rdaction du magazine Challenges,
affirme qu' ... au moment o nous traversons une crise financire qui balaie tous les indices de
croissance sur son passage, c'est plutt le Coran qu'il faut relire que les textes pontificaux. Car si
nos banquiers, avides de rentabilit sur fonds propres, avaient respect un tant soit peu la
Sharia, nous n'en serions pas l. . Ainsi, selon ce journaliste le principe Islamique qui stipule
que l'argent ne doit pas produire de l'argent, pourrait se traduire par le fait que tout crdit doit
avoir en face un actif bien identifi, et les produits toxiques qui contribuaient largement cette
crise tels que les ABS et CDO seraient interdits dans un systme Islamique partir du moment
o leur complexit dpasserait les systmes de contrle mis en place.
3- La finance islamique
3-1- Les Fondements de l'conomie Islamique
L'conomie islamique dsigne la pratique de l'conomie en accord avec les principes de la
doctrine islamique. Elle a t conue au dbut du vingtime sicle pour faire face aux idologies
communistes et capitalistes, et avait pour but de librer les conomies des pays musulmans du
poids de l'exploitation et de l'oppression des forces coloniales (financialislam.com, 2010).
Comme toute thorie conomique, l'conomie Islamique aspire atteindre un idal de socit
o les besoins humains fondamentaux sont satisfaits, o les ressources sont utilises de manire
optimale et o les richesses sont partages quitablement pour toucher toutes les classes
sociales, et ceci sans trop limiter la libert individuelle ou crer des dsquilibres
macroconomiques et cologiques continus.
Toutefois, les principes qui rgissent le fonctionnement d'un systme conomique islamique
sont diffrents de l'esprit des systmes conventionnels. En effet, le systme Islamique se
distingue principalement par ses dimensions morale et religieuse dans la dfinition des
problmes conomiques, ce qui implique que les agents conomiques ne doivent pas considrer
la profitabilit comme l'unique ni le principal critre de prise de dcision.
Le Coran : Le livre saint de l'Islam rend compte du message de Dieu tel que rvl au Prophte
Mohammed (SAWS), il constitue la premire source en termes de loi. Tout lment tir d'autres
sources juridiques doit imprativement tre en totale conformit avec la parole de Dieu dans le
Coran.
Ces deux sources constituent les bases essentielles permettant de dterminer la conformit de
toute action avec les rgles et la finalit de la Sharia. Toutefois, la Sharia reste ouverte aux
possibles interprtions et dveloppements. Ainsi nous pouvons rajouter deux autres sources de
la Sharia :
L'Ijmaa : Dans sa dimension technique, Ijmaa signifie le consensus des juristes musulmans sur
un point de droit. En pratique, l'Ijmaa fait office de preuve si aucun lment du Coran ou de la
Sounna ne permet de trancher sur un cas.
Le Qiyass (raisonnement par analogie) : cette technique consiste affecter, sur la base d'une
caractristique sous-jacente commune, la rgle juridique d'un cas existant trouve dans les
textes du Coran, de la Sounna et/ou de l'Ijmaa un nouveau cas dont la rgle juridique n'a pas
pu tre clairement identifie. Ceci tout en restant fidle l'esprit des sources traditionnelles du
droit musulman.
Riba-Al-fadl : Il s'agit de tout surplus concret peru lors d'un change direct entre deux choses
de mme nature qui se vendent au poids ou la mesure.
comme condition de faon explicite ou implicite dans le contrat, en raison du dlai accord pour
le rglement diffr. Riba-Annassia est le type le plus rpandu dans la socit, notamment
travers les crdits, des prts et des placements proposs par les tablissements bancaires et les
organismes de financement traditionnels.
Ce qui diffrencie le Riba de la vente d'un bien ou d'un service, est que la contrepartie perue
n'est considre comme acceptable dans le droit musulman, que si elle vise compenser
quelque chose de lgitime, comme :
la perte de valeur lie l'usage d'un bien (dans le cas de la location d'un bien),
l'effort fourni pour la ralisation d'un objet (dans le cas de la vente d'un bien produit par le
vendeur),
ou le travail accompli pour l'obtention d'un bien matriel et le risque engag dans sa prise en
charge (dans le cas de la vente d'une marchandise achete autrui).
de transaction qui renferme du Gharar. Le Gharar peut tre dfinit comme tant tout flou non
ngligeable au niveau d'un des biens changs et/ou qui prsente en soi un caractre hasardeux
et incertain. ("Comprendre la finance islamique", Publication de la Cellule de Fiqh du Centre
Islamique de la Runion, Avril 2008 - dition spciale). C'est le cas notamment :
lorsque la vente porte sur une marchandise qui n'est pas dtermine de faon prcise.
lorsque la transaction est conclue sans que le prix de la marchandise ne soit fix de faon
claire.
lorsque la transaction porte sur une marchandise dtermine que le vendeur ne possde pas
encore.
De la mme manire, le Sharia interdit les transactions bases sur le Maysir. Etymologiquement,
le Maysir tait un jeu de hasard, dans le domaine conomique, il dsigne toute forme de contrat
dans lequel le droit des parties contractantes dpend d'un vnement alatoire. Ainsi, chaque
contrat doit avoir tous les termes fondamentaux (tels que l'objet, le prix, les dlais d'excution
et l'identit des parties) clairement dfinis au jour de sa conclusion. Les juristes musulmans
encouragent par ailleurs fortement la satisfaction de toutes les conditions pralables avant la
signature du contrat. Ceci diffrencie clairement les banques Islamiques des institutions de prt
intrt, bases sur le principe que l'on peut acheter sans payer et vendre sans dtenir, ce qui
Le risque calcul d'un investissement est autoris par la Sharia, en revanche l'interdiction des
contrats terme impliquant le Gharar et le Maysir vient du fait que le risque de fausse
anticipation d'volution des marchs pourrait remettre en cause la ralisation de transactions
bases sur l'incertitude, la spculation, ou mme la dtention dlictuelle d'une information
privilgie et pralable. Les juristes musulmans justifient galement la prohibition de ces
transactions par la ncessit d'orienter les fonds disponibles au financement de l'conomie
relle, au lieu de les laisser alimenter les bulles financires vides de toute productivit et de
richesse utile. (Zerouali, 2009)
Du point de vue financier, les sous-jacents de tout type de contrats doivent galement tre
conformes la Sharia. Typiquement, dans le cadre d'une prise de participation sous la forme
d'actions, un certain nombre de secteurs dont les activits sont considres comme illicites sont
exclure de l'univers d'investissement.
Plus concrtement, un investisseur doit confier ses fonds un entrepreneur avec qui il partagera
Le principe de la tangibilit des actifs est galement une manire pour la finance islamique de
participer au dveloppement de l'conomie relle par la cration d'activit conomique dans les
autres domaines.
Les oulmas du comit sont chargs d'approuver les diffrentes oprations ou produits offerts
par la banque islamique. Ils examinent galement en dtail la structure et la documentation
juridique des transactions, ainsi que les caractristiques des produits qui leur sont soumis.
Le Sharia Board est un lment cl de la structure d'une institution financire islamique. Par leur
pouvoir, les oulmas peuvent avoir une influence forte sur le dveloppement ces institutions
qu'ils conseillent. Leur indpendance par rapport aux dirigeants de la banque et leur autorit
leur permettent de rejeter toute transaction juge contraire la Sharia. En outre, le comit peut
tre appel porter un jugement sur les cas individuels qui lui sont soumis, visant dterminer
si des demandes spcifiques des clients d'affaires sont acceptables l'institution.
Bien que l'ensemble des oulmas s'accordent sur les grands principes fondamentaux de la
finance islamique, quelques opinions et interprtations avances peuvent diffrer entre
diffrents Sharia Boards. Cela empche l'harmonisation des produits ou des procdures
financires islamiques. En effet, selon l'institution financire, certains requirent une adhsion
stricte aux principes religieux, d'autres sont plus ouverts aux exigences du march. La
nomination des oulmas dans les comits religieux pourrait se rvler un des plus grands dfis
relever par la finance islamique.
C'est pour cette raison que dans des pays comme la Malaisie, la Banque Centrale a cr un
Sharia Board central qui statue sur la conformit des produits financiers. En parallle, chaque
institution peut avoir son propre Sharia Board, mais elle doit, en premier lieu, se conformer aux
normes dictes par ce Sharia Board central. Aux pays du Golfe, la cohrence est assure par le
fait que la plupart des Oulmas sigent dans plusieurs Sharia Boards la fois, et mettent par
consquent des fatwas conformes travers les diffrentes institutions financires.
Compte tenu du nombre de contrats existants aujourd'hui, nous avons dcid d'voquer les
contrats les plus utiliss et les plus connus dans le secteur de la finance islamique. Ceux-ci ont
jou un rle prpondrant dans l'volution croissante de la finance islamique.
Pour cela, nous devons dissocier les instruments dits participatifs qui comportent la
Murabaha, la Mudaraba et la Musharaka et les instruments dits de financement qui
regroupent les contrats tels que l'Ijara et l'Istisna. Ce graphique nous permet d'avoir un aperu
de la tendance des contrats utiliss dans ce secteur.
Rpartitions des actifs islamiques selon le type de produit, Rapport moral sur l'argent dans le
monde (2005), Association d'Economie Financire.
3-5-1. Mudaraba
La Mudaraba est une technique de financement utilise par les banques islamiques. La banque
joue le rle de l'investisseur (Rab el Mal). Elle s'engage financer intgralement le projet. En
contrepartie, l'entrepreneur (Moudarib) doit assurer la gestion du projet. La rmunration est
fonde sur un pourcentage de bnfices de l'entrepreneur fix l'avance. Les pertes ventuelles
doivent tre supportes par le seul bailleur de capitaux. Le chef d'entreprise renonce une
rmunration variable de son travail. Aujourd'hui, la Mudaraba peut s'appliquer diverses
activits conomiques.
3-5-2. Musharaka
La Musharaka est un contrat entre la banque et le client en vertu duquel la banque et le client
apportent chacun des capitaux en vue d'un projet spcifique. Les partenaires apportent les
Les conditions de partage des profits sont prdfinies. La rpartition des bnfices raliss est
au prorata. Le remboursement obit un tableau d'amortissement qui comprend, outre le
capital principal, les bnfices tirs par la banque pour cette opration. Les pertes sont
partages en fonction de l'apport en capital investi.
3-5-3. Murabaha
La Murabaha est contrat de vente, entre un vendeur et un acheteur, par lequel ce dernier
achte les biens requis par un acheteur et les lui revend un prix major. Les bnfices (marge
bnficiaire) et la priode de remboursement (versements chelonns en gnral) sont prciss
dans un contrat initial. Cela permet un client d'acqurir un bien sans contracter un emprunt
avec intrt. Les conditions de vente telles que la marge bnficiaire pour le vendeur ou les
dtails de remboursement des chances sont prdfinies entre les diffrentes parties.
3-5-4. Ijara
L'Ijara est un mode de financement moyen terme par lequel la banque achte des machines et
des quipements puis en transfre l'usufruit au bnficiaire pour une priode durant laquelle
elle conserve le titre de proprit de ces biens. L'Ijara est l'quivalent du contrat crdit-bail.
Toutefois, il y a quelques diffrences qu'il convient de souligner. Ce qui le diffre du crdit bail,
c'est l'absence de pnalit en cas de non paiement mensuel ou en cas de retard car les pnalits
qui surviendraient pour ces motifs seraient considres comme des intrts, or la finance
islamique rfute ce procd. Les conditions de contrat sont prdfinies, en cas de modification
d'une des conditions, mme avec l'accord des deux parties, un nouveau contrat doit tre ralis
avec les nouvelles conditions.
Principe d'Ijara, Herbert Smith Herbert Smith (2009), le guide de la finance islamique
3-5-5. Istisna
L'Istisna est un moyen de financement progressif. C'est un contrat de fabrication (ou de
construction) au terme duquel le participant (vendeur) accepte de fournir l'acheteur, dans un
certain dlai et un prix convenu, des biens spcifis aprs leur fabrication (construction)
conformment au cahier des charges. En effet, le vendeur s'engage fournir dans un dlai
prcis et un prix convenu pralablement le bien immobilier selon les conditions mises lors de
l'laboration des cahiers de charges. En contrepartie, l'acheteur s'engage payer le vendeur en
fonction de l'avance des travaux.
3-5-6. Sukuk
Le Sukuk est l'quivalent islamique d'une obligation o l'intrt devient un profit prvu
l'avance risque quasi-nul. Cette forme d'obligation est particulirement utilise pour les
financements immobiliers.
risques de crdit de l'metteur et les risques lis aux actifs sont supports par la socit ad Hoc.
La particularit des Sukuk est qu'elles peuvent tre cotes et notes en fonction du march
cible.
4- Recherche
4-1- Mthodologie
En raison de la complexit de la recherche, des dimensions la fois conomique et sociologique,
le choix d'une approche qualitative du terrain a t privilgi. La dmarche triangule suivante a
t ainsi applique au cours de l'anne 2010 :
Une slection puis une premire consultation (par des entretiens individuels d'environ 40
minutes) d'un panel de douze experts (des consultants bancaires relevant des banques
diffrentes, des journalistes conomistes ) ont permis de slectionner les cas tester auprs des
experts;
Ces cas ont t pralablement tudis partir des diffrents matriaux secondaires (rapports
annuels, analyses, articles, sites internet) rfrencs dans la bibliographie, suivant l'approche
prconise par Miles & Huberman.
Les verbatims des entretiens ont t indexs et exploits par des analyses de contenu, qui ont
permis de dgager les avis des professionnels
La finance islamique est elle un rempart la finance conventionnelle ? Pour rpondre cette
problmatique, nous avons d raliser une analyse qualitative auprs des diffrents acteurs. Le
choix d'analyse qualitative se justifie par la nature mme du sujet qui ne ncessite pas de
statistique ni de rponse ferme. En effet, le but de notre tude est d'analyser les diffrents
points de vue sans forcment trancher d'un ct ou de l'autre.
Pour cela, nous avons d concevoir un entretien qui a t utilis en tant qu'instrument de
mesure. Nous avons eu recours des entretiens semi directifs. Avant les entrevues, nous avons
pris le soin de prparer une trame qui nous servait de guide pour les entretiens avec les
principaux intresss. Cela dans le but d'obtenir des informations profondes ainsi que des avis
de chaque interview selon le contexte professionnel, gopolitique et acadmique.
Qui interroger ?
Compte tenu de la complexit du sujet, nous avons choisi de cibler des personnes qui avaient
des connaissances dans le domaine de l'conomie et de la finance. La cible de nos entretiens
tait des acadmiciens et des professionnels qui exercent dans le domaine de la finance
islamique ainsi que des journalistes conomistes tant experts dans la finance islamique.
Position
Pays
Type d'interviews
Dure de l'interview
Acteur1
Consultant en finance
France
Direct
1H
Acteur2
Professionnel Bancaire
France
Direct
40 MIN
Acteur3
Auditeur en Banque
France
tlphone
45 MIN
Acteur4
Professeur Chercheur
France
Direct
30 MIN
Acteur5
Gestionnaire de fonds Islamiques
Dubai
chat
Acteur6
Contrleur de produits Islamiques
Dubai
chat
Acteur7
Professeur de finance islamique
Malaisie
tlphone
Acteur8
Gestionnaire de fond
Qatar
tlphone
20 MIN
Acteur9
Banquier
Maroc
tlphone
35 MIN
Acteur10
Journaliste conomiste
Algrie
tlphone
40 MIN
Acteur11
Professeur enseignant
Royaume-Uni
chat
50 MIN
Acteur12
Consultant en finance
Royaume-Uni
tlphone
15 MIN
Il convient de prciser que dans chaque thme, nous avons conu des questions afin de diriger
l'interview rpondre nos questions sur les thmes qui nous semblaient primordiaux la
ralisation de notre tude.
tlphoniques. Par la suite, nous avons fait des recherches sur les sites des universits
britanniques afin de contacter d'ventuels professeurs.
La Programmation temporelle
Les entretiens ont t 50 % tlphoniques en raison de la distance qui nous sparait de nos
interlocuteurs. La dure moyenne de nos entretiens tait de 40 minutes except pour le premier
entretien qui a dur beaucoup plus que ce qui tait prvu.
Notre entretien physique s'est droul dans le bureau de l'interview 21h00. Nous avons fix
cette entrevue cette heure ci car l'intress n'tait disponible qu' ce moment. Il est noter
que c'tait pendant la priode de diffusion des comptes 2009 des socits et que son emploi du
temps tait charg.
Nos entretiens tlphoniques et les conversations par texte avaient lieu le soir car les
professionnels et acadmiciens ne pouvaient se librer qu' ce moment.
Nos interlocuteurs taient des professeurs d'universits portant le titre de docteur ou des
professeurs titulaires d'un PhD ainsi que des professionnels spcialiss dans la Finance islamique
ainsi que des journalistes conomistes.
Afin de faciliter nos entretiens, nous avons d mentionner lors de nos conversations
tlphoniques l'objet de notre prise de contact.
Le cadre contractuel
Aprs avoir fait les prsentations, nous avons d prsenter les motivations de notre appel. Nous
mentionnions chaque appel que nous menions une enqute dans le cadre d'un projet de
recherche ralis au sein de l'INSEEC, en expliquant que les rsultats seront intgrs dans des
tudes de cas but pdagogique, dans des ouvrages, des cours voire des articles de recherche
publis dans des revues acadmiques ou prsents dans des confrences.
La finance islamique est souvent associe la finance thique. En effet, la finance islamique est
base sur la Sharia. Dans les entretiens que nous avons eu, les interviews ont commenc
rappeler les valeurs qui caractrisent l'Islam. Acteur 6 nous a expliqu travers ce passage ce
que l'Islam attend de ses croyants Un musulman qui respecte la sharia ne doit pas tre
obnubil par la recherche de profits. Il doit tre fort moralement et matriellement pour
atteindre les valeurs de sagesse et de piti comme le recommande la loi islamique . La sharia
propose un modle de responsabilit sociale des entreprises. L'homme doit trouver un quilibre
entre son but personnel et l'intrt des autres personnes. Acteur 9 nous a rappel durant notre
entretien l'origine de cette initiative : Au cours du 14me sicle, le savant Al Shatibi avait
dmontr que la licit ou non d'une action ne pouvait tre apprcie par un Homme. La dcision
doit tre prise selon les cadres de la loi islamique : la Sharia . Cependant, lors de notre
entretien avec Acteur 6, il a tenu nuancer la dfinition de la finance islamique en tant que
finance thique. Beaucoup de professionnels caractrisent la finance islamique en tant que
finance thique. Il la peroit diffremment : Je dirai plutt que la finance islamique c'est
l'thique musulmane incorpore dans la finance.
Le livre crit par Michel Dion confirme les valeurs morales et thiques de la finance islamique :
Les musulmans doivent chercher gagner des surplus, dans la mesure o ils ont reu des talents
faire fructifier. Mais les surplus doivent tre utiliss non pas pour l'lvation de soi, mais pour
des buts socialement responsable qui plaisent Allah
Les interviews ont tous sans exception rappel les principes de la finance islamique qui
diffrent de la finance conventionnelle comme le systme de partage de profits et pertes. En
effet, les banques interviennent dans une relation de partenariat avec un entrepreneur. Les
banques ont une responsabilit importante dans la gestion des fonds. Acteur 7 compare le
mode de fonctionnement des deux finances : les banques islamiques vont accompagner les
entrepreneurs maximiser la rentabilit conomique du projet alors que les banques dans la
liquidits
La finance islamique ressort quatre avantages (finance thique, non spculative, base sur
l'conomie relle et la potentialit de ses investisseurs) qu'il faut prendre en considration. 7
interviews sur 12 n'ont pas hsit qualifier la finance islamique comme une alternative la
finance conventionnelle . De plus, lors de la confrence de Paris sur la finance islamique, le
gouverneur de la banque de France, Christian Noyer, appuie la thse cite par les sept
interviews en soulignant que la finance islamique pourrait tre une solution intressante la
finance conventionnelle et la qualifie comme une finance alternative intressante .
Nanmoins, cinq interviews ont tenu relativiser les avantages que peut procurer la finance
islamique dans notre systme. Cette dernire est certes une alternative intressante mais le
plus dur reste venir. Pour pouvoir s'implanter durablement dans le monde, la finance
islamique doit amliorer quelques points dfaillants pour prtendre tre une alternative
fiable.
juste titre, plusieurs intervenants ont exprim quelques inquitudes quant la capacit de la
finance islamique supporter sa monte en puissance tout en gardant son authenticit et en
restant fidle aux principes qui ont fait son succs jusque l. Nous pouvons catgoriser les
inquitudes gnralement exprimes dans quatre diffrentes dimensions : Les barrires
socioculturelles, Les barrires lgales et rglementaires, Le dficit en ressources humaines et Les
challenges lis la structuration du systme pour lui donner une crdibilit plus large.
En effet, si pour une partie des musulmans le mot Islamique pourrait tre un facteur qui les
attire dans le choix de l'orientation des dcisions financires, une autre partie de musulmans
refuse de lier la religion des transactions commerciales que la perversit de l'argent pourrait
salir, et n'acceptent pas l'utilisation de l'Islam comme un argument publicitaire permettant
de promouvoir un produit. Ainsi un de nos interlocuteurs a affirm que plusieurs clients
potentiels des banques Islamiques se posent la question si la finance islamique est vraiment
islamique ou bien est ce justement une composante de faade grce un mcanisme revu et
corrig d'un marketing occidental islamis pour l'occasion .
A ce sujet, Acteur 3 considre que la russite de la finance islamique est le fruit d'une savante
ingnierie financire qui a pu trouver des produits conformes aux principes de l'Islam pour
remplacer tous les instruments de placement classique. Mais sans la dimension thique qu'tait
cense revtir la finance islamique, toutes les valeurs prnes par la Sharia auront perdu tout
leur sens.
De mme, tous nos interlocuteurs ont admit une possibilit de rticence de la part de clients ou
d'investisseurs qui ne seraient pas prts suivre un modle se basant sur des rgles morales et
non juridiques. Cet tat des choses est particulirement vrai dans des pays Europens comme la
France. En effet, en l'absence de rgles et standards universels, la finance islamique continuerait
prsenter un risque supplmentaire li aux avis religieux de membres de Sharia Boards qui ne
sont gnralement pas originaires de ces pays et qui peuvent ignorent la ralit du contexte
conomique occidental.
alors que des pays comme la Malaisie ont une application de la finance islamique qui est
beaucoup plus librale .
Mais il existe galement des dissimilitudes l'intrieur des diffrentes rgions et courants. Ainsi,
l'Iran et le Soudan ont entirement islamis leur secteur financier depuis des annes alors que le
sultanat d'Oman a toujours interdit la finance islamique et qu'au Maghreb des autorits
religieuses ont mis des fatwas qui justifient, certaines conditions, l'utilisation de taux
d'intrt, gommant un peu plus les diffrences entre finance islamique et finance
conventionnelle.
Toutefois, mes interviews affirment que certaines rgles sont progressivement assouplies
comme ce fut le cas des Sukuk, cres dans les annes 70 en Malaisie, et dont le mcanisme de
fonctionnement a t, dans un premier temps, vivement condamn par les autorits des pays
du Golfe pour tre, par la suite, trs largement adopt par ces mmes pays. D'ailleurs Acteur1 a
not qu' l'inverse, les contrats d'assurance conventionnelle ont t accepts dans le pass dans
la mesure o il n'y avait pas encore d'quivalents islamiques. Mais depuis l'mergence des
assureurs du Takaful, plusieurs autorits rglementaires se sont mises convertir
progressivement leurs systmes d'assurance vers un systme Islamique.
Les tentatives d'homognisation des rgles de conformit la Sharia sont d'autant plus
importantes qu'actuellement le cadre rglementaire des banques islamiques est diffrent d'un
pays l'autre. Ainsi, les banques du Qatar et des mirats Arabes Unis, peuvent ouvrir des
agences ou filiales islamiques, alors que les banques conventionnelles du Kowet n'ont pas le
droit d'offrir de produits islamiques. Depuis cette anne, 20% des actifs bancaires de chaque
banque Malaisienne est cens tre conforme la Sharia, alors que l'Arabie Saoudite n'est pas
dcide rglementer la finance islamique ce qui quivaudrait reconnatre qu'il y aurait des
banques illicites . (Les habits neufs de la finance islamique, Anouar Hassoune, Standard &
Poor's, 2007).
Il est galement urgent de statuer sur les normes internationales lies la gestion de la liquidit
dans les institutions financires Islamiques. Selon Acteur 6, il s'agit sans doute d'une des plus
importantes faiblesses des banques islamiques. La raison est que les instruments de gestion de
la liquidit sont gnralement des instruments de taux, donc Haram selon la Sharia.
De ce fait, et comme confirm dans nos interviews, plusieurs institutions internationales, tels
Cependant, le plus gros problme que connaissent les institutions financires Islamiques, et qui
a t unanimement cits par nos interviews, est le manque norme en Oulmas qualifis pour
faire partie des comits de conformits de la Sharia. En effet, par la nature de leurs activits, les
Oulmas des Sharia Board doivent avoir une exprience significative pour pouvoir veiller la
juste interprtation des termes employs afin de dfinir correctement les instruments financiers
Islamiques. Malgr les programmes de formation lancs un peu partout dans le monde pour
former les futurs oulmas capables d'exercer dans le monde de la finance islamique, la
demande reste largement suprieure l'offre.
En effet, il y a moins d'une centaine d'oulmas musulmans dans le monde suffisamment forms
et comptents pour siger dans des Sharia Boards. Pour contourner cette difficult, les oulmas
les plus reconnus multiplient les mandats dans diffrents comits islamiques des institutions
financires. Cela permet, certes, d'assurer, de manire indirecte, une plus grande homognit
dans les dcisions des diffrents Sharia Boards. Mais cela ne peut tre qu'une solution
temporaire et risque par ailleurs d'engendrer des situations de conflits d'intrts.
Quant au manque de gouvernance, cela vient principalement du fait que les banques islamiques
sont souvent actives dans des conomies mergentes qui valorisent assez peu les bonnes
pratiques de gouvernance. D'ailleurs, les rgles appliques par les banques islamiques sont
issues de principes - souvent juges contradictoires - relevant des thories anglo-saxonnes des
organisations, d'une part, et de la loi islamique, d'autre part. Les dirigeants de ces
tablissements sont en fait soumis des rgles de gouvernance la fois actionnariale,
partenariale et religieuse ( La gouvernance de la banque islamique , C. Zied & J.J. Pluchart,
2006). Ces contradictions peuvent avoir des effets ngatifs sur quelques processus de gestion
aux seins des banques. Les failles de gouvernance peuvent atteindre parfois quelques processus
vitaux du fonctionnement de celles-ci, tel que le processus de validation des produits financiers.
D'ailleurs, un rcent vnement a mis en vidence de graves disfonctionnements internes dans
des institutions financires Islamique, comme ce fut le cas pour la socit de gestion
Koweitienne Dar Investment . En effet, la haute cour d'Angleterre a jug, en Avril dernier, de
l'annulation d'une dcision du Sharia Board la demande mme des avocats de la socit ( Une
premire qui risque de compromettre la crdibilit des banques Islamiques, financialislam.com,
05/18/2010). Un tel jugement remet en cause la crdibilit et l'indpendance des Sharia Boards
qui sont censes rassurer les investisseurs sur la licit de leur investissements. C'est pour cela
qu'il devient urgent de rformer les modles de gouvernance dans ces institutions pour les
munir d'ventuelles dfaillances et offrir une meilleure protection aux investisseurs privs.
Enfin, plusieurs cas de dfauts de paiement sur des obligations islamiques, comme celles du
promoteur immobilier Emirati Nakheel, ont rvl les fondations fragiles de gestion de risque
dans les institutions financires Islamiques. Ce sujet a t trs discut avec nos interviews,
dont les avis ont t partags. Quelques uns ont argus que le cas de dfaut de paiement n'est
pas spcifique la finance islamique et d'autres ont affirm que le remboursement rcent de la
dette de Dubai World prouve que ce n'tait qu'une crise passagre qui ne remet pas en question
la solidit du systme. Mais Acteur 5 a tout de mme tenu prciser que la dpendance
excessive vis--vis de certains secteurs comme l'immobilier et la construction, au caractre
notoirement cyclique, prsente forcment un signe de non maturit du systme. De plus, la
multiplication rcente d'vnements de faillite de fonds Islamique a prouv que l'absence de
culture du risque dans ces institutions, peut conduire des drives dans le secteur. Ceci est
d'autant plus vrai en raison de l'absence de gardes fous rglementaires et de procdures de
contrle clairement tablies. C'est pour cela que des organismes internationaux se penchent en
ce moment sur le dveloppement de procdures de gestion de risque spcifiques au secteur de
la finance islamique, ceci est notamment le cas des nouvelles normes Bales III qui devraient tre
finalises dans les mois venir.
6- Conclusion
Tout au long de ce travail de recherche, nous avons dmontr que la finance islamique
reprsente une bonne alternative la finance conventionnelle
Pour cela, nous avons commenc, dans un premier temps, par expliquer les causes de la
dernire crise financire. Celle -ci a indirectement mis en avant la finance islamique. En effet,
tous les pays ont t impacts par la crise financire qui a vu le jour aux Etats-Unis pendant l't
2007. Les pays du Golfe n'ont pas t touchs par cette crise mondiale. Nous nous sommes donc
penchs sur leur modle financier afin de comprendre comment ont-ils pu viter la rcession.
Ces pays utilisent un systme financier bas sur leurs croyances religieuses. Le nom du modle
financier est la finance islamique base sur les lois islamiques. Ce modle financier a suscit un
fort intrt de notre part, ce qui nous a pouss s'intresser de plus prs aux caractristique de
celle-ci.
Dans un second temps, nous avons dbut par dfinir les principes sur lesquels repose la finance
islamique. Celle-ci est base sur un ensemble de prohibitions telles que les intrts (Riba), la
spculation (Maysir, Gharar), l'investissement dans des secteurs jugs illicite (Haram) par la loi
islamique (Sharia). Nous avons par ailleurs expliquer les principes des 3P (Partage de Profits
et de Pertes) et de l'adossement des actifs tangibles. Toutes ces caractristiques cites
prcdemment traduisent des valeurs morales, humaines et environnementaux qui sont trs
important aux yeux de la religion musulmane. Aprs avoir vu les bases sur lesquels repose la
finance islamique, nous avons vu les principaux techniques de financement qu'offre la finance
islamique. Nous avons voqu les instruments dits : participatifs (Murabaha, Mudaraba et
Musharaka) et les instruments de financement (Ijara et Istisna). Aprs avoir assimil le
fonctionnement de ce modle financier, nous avons d raliser une tude afin de qualifier la
finance islamique.
Pour rpondre notre problmatique, nous avons d raliser une tude qualitative. Nous avons
effectu 12 entretiens semi-directifs auprs des professionnels qualifis dans le domaine de la
finance islamique.
L'objectif de cette tude tait de vrifier notre problmatique (la finance islamique est elle un
rempart la finance conventionnelle ?). Pour cela nous avons essay de slectionner diffrents
profils notamment des professionnels exerant dans le secteur bancaire islamique, des
acadmiciens et des journalistes conomistes afin d'avoir une meilleure visibilit sur notre
hypothse.
Dans l'ensemble, cette tude a montr que les professionnels sont unanimement d'accord sur le
fait que la finance islamique peut tre une bonne alternative la finance conventionnelle.
Cependant, malgr leur optimisme, la majorit d'entre eux ont reconnu que si la finance
islamique devait tre amene devenir une trs bonne alternative la finance conventionnelle,
elle devra amliorer certains points afin de concurrencer la finance conventionnelle.
Notre tude nous a montr que si nous avions appliqu le systme de la finance islamique aux
Etats-Unis, nous n'aurions pas connu de crise de subprimes . La finance islamique se base sur
des principes thiques et moraux. A l'inverse, la place de l'thique dans la finance
conventionnelle est quasi nulle. La finance islamique propose des techniques de financement
intressantes sans remettre en cause la stabilit financire. Elles sont soumises des
contraintes auxquelles elles n'ont pas droit d'y droger. En cas d'incertitude sur la conformit de
l'opration, la banque fait appel la Sharia Board qui va statuer sur l'opration. Ce qui va
diminuer fortement le risque.
Toutefois, notre tude aurait t plus significative si nous avions eu plus d'intervenants au sein
de notre chantillonnage. La prise de contact avec les professionnels ont t trs difficile. La
connaissance d'un jeune diplm en finance islamique nous a facilit la tche lors de notre
mission de prospection. La barrire de la langue a t un obstacle lors de nos prise de contact.
Bon nombre de conseillers religieux de Sharia Board, dans les pays asiatiques, avaient peu de
notions en Anglais. Cela a constitu un frein notre tude car il aurait t intressant d'avoir
leurs opinions sur notre tude en raison de leurs connaissances profondes en matire religieuse.
Malgr ces freins, nous avons pu raliser une tude qui nous a permis de collecter des donnes
importantes. Notre tude est base sur des hypothses qui sera vrifie ou non dans les annes
venir.
La France, par la voix de Madame la Ministre de l'Economie et des Finances (Mme Christine
Lagarde), travaille actuellement sur l'introduction de la finance islamique dans notre systme
financier. Fort de ces 5 millions de musulmans, la France, selon Madame la Ministre, peut tre
une place attractive pour les investisseurs des pays du Golfe. Elle souhaite faire de Paris la place
de la finance islamique en Europe et par la mme occasion dtrn le Royaume-Uni. Il sera
intressant de suivre avec attention l'volution de la finance islamique en France. Va-t-elle
connaitre un succs ? Va-t-elle attirer des investisseurs ? Ds que l'instauration de la finance
islamique sera effective, nous pourrions raliser posteriori une tude quantitative sur la place
de la banque islamique en France. Cette tude pourra confirmer ou non la tendance dgage
par notre tude.
7- Annexes
Source : Rapport moral sur l'argent dans le monde (2005), Association d'conomie financire,
Standard &
Poor's.
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http://www.un.org/News/fr press/docs/2009/AG10815.doc.htm
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Oumma.com -Site o nous pouvons retrouver des dbats sur le thme de la finance islamique,
http://www.oumma.com
1- INTRODUCTION 4
2- CRISE FINANCIRE 6
3- LA FINANCE ISLAMIQUE 13
3-5-1. MUDARABA 22
3-5-2. MUSHARAKA 22
3-5-3. MURABAHA 23
3-5-4. IJARA 24
3-5-5. ISTISNA 25
3-5-6. SUKUK 26
4- RECHERCHE 27
4-1- MTHODOLOGIE 27
6- CONCLUSION 42
7- ANNEXES 45
8- BIBLIOGRAPHIE 48
GLOSSAIRE
Gharar Incertitude
Mayssir Spculation
Sharia Loi islamique rvle au prophte Mohammed (pbsl) et inscrite dans le Coran
Rsum
La finance islamique a vu le jour durant la priode des 30 glorieuses (les annes 70) . Les
occidentaux ne s'intressaient trs peu ce systme financier. En 2007, la crise des subprimes
a plong l'conomie mondiale dans la rcession et par la mme occasion a remis en cause le
systme de la finance conventionnelle. Les pays du Moyen Orient ont t pargn par cette
crise ce qui nous a men nous intresser leur modle conomique. La finance islamique ,
bas sur des valeurs morales et thiques, est le systme sur lequel s'appuie ces pays. Ce qui
nous a pouss raliser une recherche sur les principes de la finance islamique et de son
volution.
Mots cls : crise des subprimes/ Finance islamique/ Finance conventionnelle/ Morales/Ethique
Abstract :
Islamic finance has emerged during the period of "30 glorious years" (the 70's). Western
countries do very little interest to the financial system. In 2007, the subprimes crisis has plunged
the world economy into recession and at the same time the conventional finance system.
Middle East Countries have been spared by this crisis which has led us to be interested in their
business model. Islamic finance, based on moral and ethical values, is the system that underpins
these countries. This prompted us to carry out research on the principles of Islamic finance and
its evolution.