03 Tema 2 Forwards y Futuros II Formacion de Precios

Apuntes de Ingeniera Financiera
TEMA 2: Forwards y Futuros

II: Formacin de Precios y
Aplicaciones Prcticas
CARLOS FORNER RODRGUEZ
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad, UNIVERSIDAD DE ALICANTE
En este tema aprenderemos a determinar qu precio se debe pactar en

un Forward o Futuro. La tcnica utilizada para tal fin es la de ausencia de
arbitraje. Veremos que es posible construir una cartera rplica del Forward o
Futuro combinando el activo subyacente y el activo seguro, de tal manera que
el precio a pactar en el Forward o Futuro debe coincidir con el valor de dicha
cartera rplica.
Seguidamente
se
estudiarn
distintas
aplicaciones
prcticas
con
Forwards o Futuros: (i) Operaciones de cobertura, consistentes en eliminar o

reducir el riesgo de mercado de nuestra cartera de inversin, evitando la
exposicin
movimientos
adversos
de
precios.
(ii)
Operaciones
de
especulacin, apostando por un determinado movimiento en los precios. En

este sentido veremos como los Forwards y Futuros (y los derivados en general)
son instrumentos financieros especialmente interesantes para especular, ya que
gracias a su efecto apalancamiento (leverage), tienen un efecto multiplicativo
sobre los resultados de la apuesta. Cuando ganamos, ganamos ms, ahora
bien, cuando perdemos tambin perdemos ms. (iii) Operaciones de arbitraje,
consistentes en sacar provecho de distorsiones en los precios pactados en los
Futuros obteniendo una ganancia segura y autofinanciada.
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera
Financiera
TEMA 2: Forwards y Futuros II:

Formacin de Precios y
Aplicaciones Prcticas
Carlos Forner Rodrguez
Universidad de Alicante
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad
Tema 2: Forwards y
Futuros II: Formacin
de Precios
Carlos Forner
ndice
1. Aplicaciones prcticas: cobertura

2. Aplicaciones prcticas: especulacin
3. Aplicaciones prcticas: arbitraje
Apndice: Contratos por diferencias (CFD)
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
COBERTURA:
Eliminar o reducir el riesgo.
valor efectivo de la Cartera
Ratio cobertura:
RC =
cartera
valor efectivo del Futuro
Valor efectivo de la cartera: valor de la cartera tomando las
cotizaciones al contado en ese momento.
Valor efectivo del contrato: cotizaci
cotizacin del activo subyacente al
contado por el tama
tamao o multiplicador del contrato valor nominal
Beta:
cov( R
;R
)
cartera =
cartera
subyacente
var( Rsubyacente )
Regla:
Si RC>0 comprar RC Futuros
Si RC<0 vender RC Futuros
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
EJEMPLO 4: Cobertura con Futuro sobre acciones.

19/07/2006 cartera compuesta por 300 acc.
acc. compradas del BBVA.
Pensamos que el precio de estas acciones va a bajar en los pr
prximos
2 meses y deseamos cubrirnos durante dicho periodo.
Fuente: www.meff.es
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Solucin:
Podemos utilizar el Futuro sobre acciones de BBVA con vencimiento
vencimiento el
15/09/2006 (aproximadamente dentro de dos meses):
RC =
300 16,06
300
1 =
= 3
100 16,06
100
Vender 3 contratos Futuros a un precio de 16,13 (precio compra PC)

cartera compuesta por acciones de misma empresa, acciones que
coinciden con el activo subyacente:
RC =
n acciones en la cartera
tamao (multiplicador) del Futuro
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Supongamos distintos escenarios en la cotizaci

cotizacin de las acciones de
BBVA en la fecha de vencimiento (15/09/2006):
VALOR EN VENCIMIENTO
Cotizacin
300
acciones 3 contratos de Futuros Cartera cubierta
compradas
BBVA
vendidos
15/09/2006
14,00
300*14,00=4.200 300*(16,13-14,00)=639
4.839 (300*16,13)
15,00
300*15,00=4.500 300*(16,13-15,00)=339
4.839
16,00
300*16,00=4.800 300*(16,13-16,00)=39
4.839
17,00
300*17,00=5.100 300*(16,13-17,00)=-261 4.839
18,00
300*18,00=5.400 300*(16,13-18,00)=-561 4.839
Valor inicial de cartera = 300*16,06=4.818 B=21
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Gr
Grficamente:
Bo
A. Una accin BBVA comprada
16,06
B. Un Futuro BBVA vendido
BBVAT
16,13
BBVAT
A+B
Cartera cubierta
0,07 x 300 = 21
16,06 16,13
BBVAT
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
EJEMPLO 5: Cobertura con Futuro sobre IBEX.

19/07/2006 cartera compuesta por:
Composicin
Cotizaciones
19/07/2006
Valor efectivo
15.000 acc. compradas de Acerinox
13,55
15.000*13,55=203.250
10.000 acc compradas de Bankinter
49,30
10.000*49,30=493.000
20.000 acc. compradas de Indra
15,03
20.000*15,03=300.600
TOTAL CARTERA
996.850
Pensamos que durante el pr

prximo mes el mercado burs
burstil va a ser
excesivamente vol
voltil y deseamos reducir en lo posible nuestra
exposici
exposicin al riesgo durante el pr
prximo mes.
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Fuente: www.meff.es
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Solucin:
Estimar el Beta de la cartera:
El beta estimado de la cartera es de 1,107
Podemos utilizar el Futuro IBEX-35 con vencimiento el
18/08/2006 (aproximadamente dentro de un mes):
RC =
996.850
1,107 = 9,84
10 11.212,4
Vender 9-10 contratos Futuro IBEX-35 PC= 11.206

La cobertura no es perfecta:
El activo subyacente no coincide con la cartera que queremos cubrir
y por lo tanto sus precios no se mueven de la misma manera.
Aunque beta permite ajustar la relacin existente entre las
variaciones en el valor de la cartera y del IBEX-35, este ajuste casi
nunca es perfecto slo cubre el riesgo sistemtico
6
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
EJEMPLO 6: Cobertura con FRA / Futuro EURIBOR 3M.

Tenemos que pedir prestados 3 mill.
mill. a 3 meses dentro de 6 meses.
Supongamos que los precios de mercado son los te
tericos calculados en el
- F6:9=96,320%
ejemplo 9:
- i6:9 = 3,68%
Hoy (t)
19/07
6 meses
3 meses
9 meses
Cobertura:
Comprar un FRA 6/9 con un principal de 3 mill.
mill. al precio 3,68%
3 mill / 1 mill.
mill. = 3 vender 3 Futuros Euribor 3 meses
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Supongamos 2 posibles escenarios dentro de 6 meses (inicio pr

prstamo):
A) Cobertura con FRA 6:9 con liquidaci
liquidacin en vencimiento:
vencimiento:
i3meses = 4% F=96%
Inicio prstamo
Vto. prstamo
Prstamo
+3.000.000
-3mill.x(1+0,04x1/4)=-3,03mill.
Compra del FRA

i6:9 = 3,68%
(4%-3,68%)x1/4
x3mill=2.400
Resultado cobertura
-3,0276mill. (3mill.x(1+0,0368x1/4))
i3meses = 3% F=97%
Inicio prstamo
Vto. prstamo
Prstamo
+3.000.000
-3mill.x(1+0,03x1/4)=-3,0225mill.
Compra del FRA

i6:9 = 3,68%
(3%-3,68%)x1/4
x3mill=-5.100
Resultado cobertura
-3,0276mill. (3mill.x(1+0,0368x1/4))
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
B) Cobertura con FRA 6:9 con liquidaci

liquidacin al inicio del pr
prstamo:
i3meses = 4% F=96% Inicio prstamo
Vto. prstamo
Prstamo
+3.000.000
-3mill.x(1+0,04x1/4)=-3,03mill.
Compra del FRA
2.400/(1+0,04x1/4)
2.4000
i6:9 = 3,68%
Resultado cobertura
-3,0276mill. (3mill.x(1+0,0368x1/4))
Vto. prstamo
Prstamo
+3.000.000
-3mill.x(1+0,03x1/4)=-3,0225mill.
Compra del FRA

i6:9 = 3,68%
5.100/(1+0,03x1/4)
-5.100
Resultado cobertura
-3,0276mill. (3mill.x(1+0,0368x1/4))
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
C) Cobertura con Futuro Euribor 3 meses:

meses:
Vto. prstamo
Prstamo
-3mill.x(1+0,04x1/4)=-3,03mill.
Venta de 3 Futuros
F6:9=96,320%
+3.000.000
2.400 x (1+0.04x1/4)= 2.4240
2.400
Resultado cobertura
-3,027576mill.
3,027576mill. (se ha asegurado un
tipo ligeramente inferior al 3,68%)
Vto. prstamo
Prstamo
-3mill.x(1+0,03x1/4)=-3,0225mill.
Venta de 3 Futuros
F6:9=96,320%
+3.000.000
-5.100
- 5.100 x (1+0.03x1/4)= - 5.138,25
Resultado cobertura
-3.02763825 mill. (se ha asegurado

un tipo ligeramente superior al 3,68%)
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
ESPECULACIN:
Apostar por un determinado movimiento en los precios.
Futuros (derivados en general) su efecto apalancamiento
(leverage) tiene un efecto multiplicativo sobre los resultados de la
apuesta especialmente interesantes para especular .
Figura B/Pas Futuros:
Compra de Futuros apostamos por un alza en los precios
Venta de Futuros apostamos por un descenso en los precios
permite apostar por un mercado bajista salvando las dificultades
que tiene el pr
prstamo de valores y las ventas en descubierto.
Apalancamiento:
valor efectivo
apalancamiento =
fondos inmovilizados
Futuros slo se exige un dep

depsito de importe sensiblemente inferior
al valor efectivo de la operaci
operacin apalancamiento>1
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
EJEMPLO 6: Especulacin sobre acciones Telefnica

14/08/2006 queremos apostar por una subida en la cotizacin de
las acciones de Telefnica para el prximo mes.
Fuente: www.meff.es
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Solucin:
Mercado contado
Mercado Futuros
Comprar 100 acciones TEF a 13,04 :

Pagar - 100 x 13,04 = - 1.304
Comprar Futuro s/ TEF a 13,10 :

Dep
Depsito - 390
CASO A
CASO B
CASO A
CASO B
5% 12,39
12,39
5% 13,69
13,69
5%* 12,45
12,45
5%* 13,75
13,75
Venta acciones:
+1.239
+1.239
Venta acciones:
+1.369
+1.369
- Venta Futuro:
12,4512,45-13,10 = -0,65
x 100 = - 65
65
- Dep
Depsito:
390390-65 = + 325
325
- Venta Futuro:
13,7513,75-13,10 = 0,65
x 100 = + 65
65
- Dep
Depsito:
390+65 = +455
(1.239(1.239-1.304)/1.304
= - 5%
(1.369(1.369-1.304)/1.304
= + 5%
(325(325-390)/390 =
- 16,67%
(455(455-390)/390 =
+ 16,67%
* Para simplificar si suponemos una operacin de especulacin a muy corto plazo (por ejemplo intrada) y no se
reparten dividendos: el cambio % en el precio del Futuro ser similar al cambio % en el subyacente
Apalancamiento Futuro = 1.304

1.304/390
/390 = 3,34 x 5% = 16,71% 16,67%
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
14/08/2006 queremos apostar por un descenso en la

cotizacin de las acciones de Telefnica para el prximo mes.
Mercado Futuros
Vender Futuro s/ TEF a 13,07 :
Dep
Depsito - 390
CASO A
CASO B
5% 12,42
12,42
5% 13,72
13,72
- Comprar Futuro:
13,07 -12,42= 0,65
x 100 = 65
65
- Devoluci
Devolucin Dep
Depsito:
390390-65 = + 455
455
- Comprar Futuro:
13,07 -13,72= -0,65
x 100 = - 65
65
- Dep
Depsito:
390390-65 = +325
(455(455-390)/390 =
+ 16,7%
(325(325-390)/390 =
- 16,7%
10
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
EJEMPLO 7: Replica del IBEX-35

Presupuesto de inversin es 112.124 y queremos apostar a que la
bolsa espaola va a subir en los prximos 2 meses.
Supongamos que compramos este Futuro a su precio terico, el cual
ya hemos calculado en el Ejemplo 8: 11.237,40
Fuente: www.meff.es
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
fecha
IBEXIBEX-35
Mercado Futuros
19/07/06
comprar 10 carteras IBEX a 11.212,4

Pagar 10 x 11.212,4 = - 112.124
Comprar un Futuro IBEXIBEX-35 a 11.237,40

11.237,40:
Dep
Depsito -112.124
15/09/06
(vto)
vto)
CASO A (
(10% )
CASO B (
(10% )
CASO A (
(10% )
CASO B (
(10% )
IBEX=10.091,16
IBEX=12.333,64
IBEX=10.091,16
IBEX=12.333,64
Dividendos capitalizados a vencimiento:

- Inditex:
Inditex: 0,52*10,26*1,0302^(55/365)=5,36
- SACYR: 0,10*4,68*1,0302^(55/365)=0,47
- Tef.
Tef. Mov:
Mov: 0,205*11,88*1,0302^(55/365)=2,45
- SCH: 0,11*171,54*1,0302^(45/365)=18,95
Total dividendos=
dividendos= 27,23
27,23 x 10 = 272,3
272,3
Vender las 10 carteras: Vender las 10 carteras:
+100.911,6
+123.336,4
+272,3 (dividendos) +272,3 (dividendos)
TOTAL =101.183,9
TOTAL = 123.608,7
(101.183,9(101.183,9112.124)/ 112.124
= -9,76%
(123.608,7(123.608,7112.124)/ 112.124
= +10,24%
11
- Liquidaci
Liquidacin Futuro:
Liquidacin Futuro: - Liquidaci
10.091,1612.333,64-11.237,40
10.091,16-11.237,40 12.333,64= +1.096,24
= -1.146,24
x 10 = - 11.462,4
10.962,4
11.462,4 x 10 = + 10.962,4
- Dep
Depsito:
112.124*
(1,0302^(57/365))
= 112.646,18
- Dep
Depsito:
112.124*
(1,0302^(57/365))
= 112.646,18
TOTAL=
101.183,78
TOTAL= 123.608,6
-9,76%
+10,24%
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Hemos trabajado con el precio terico (11.237,40). En el mundo real

comprar al precio cotizado, exactamente al precio de venta (11.297).
Otra ventaja del Futuro IBEX-35 posicionarnos fcilmente en contra
del mercado (apostar por un descenso) simplemente vendiendo el Futuro
en lugar de comprarlo:
fecha
Mercado Futuros
19/07/06
Vender un Futuro IBEXIBEX-35 a 11.237,40

11.237,40:
Dep
Depsito -112.124
15/09/06
(vto)
vto)
CASO A
CASO B
10% IBEX=10.091,16
10% IBEX=12.333,64
- Liquidaci
Liquidacin Futuro: 11.237,40 -10.091,16= - Liquidaci
Liquidacin Futuro: 11.237,40 -12.333,64=
+1.146,24 x 10 = + 11.462,4
-1.096,24 x 10 = - 10.962,4
11.462,4
10.962,4
- Devoluci
Devolucin Dep
Depsito:
112.124*(1,0302^(57/365))= 112.646,18
- Devoluci
Devolucin Dep
Depsito:
112.124*(1,0302^(57/365))= 112.646,18
TOTAL= 124.108,58
TOTAL= 101.683,78
(124.108,58(124.108,58-112.124)/ 112.124 =
+10,69%
(101.683,78(101.683,78-112.124)/ 112.124 =
-9,07%
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Tambi
Tambin podemos apalancarnos. Dado que MEFF nos exige un dep
depsito
de 10*750=7.500
10*750=7.500, con nuestro presupuesto podemos comprar (o
vender) hasta 14 contratos de Futuros (112.124/7.500=14,95).
fecha
Mercado Futuros
19/07/06
Comprar 14 Futuros IBEXIBEX-35 a 11.237,40

11.237,40:
Dep
Depsito -112.124
15/09/06
(vto)
vto)
CASO A
CASO B
10% IBEX=10.091,16
10% IBEX=12.333,64
- Liquidaci
Liquidacin Futuro:
10.091,1610.091,16-11.237,40 = -1.146,24
x 10 x 14 = - 160.473,6
160.473,6
- Liquidaci
Liquidacin Futuro:
12.333,6412.333,64-11.237,40 = +1.096,24
x 10 x 14 = + 153.473,6
153.473,6
- Devoluci
- Devoluci
Depsito:
Devolucin Dep
Depsito:
Devolucin Dep
112.124*(1,0302^(57/365))= 112.646,18
112.124*(1,0302^(57/365))= 112.646,18
TOTAL=
TOTAL= -47.827,42
47.827,42
TOTAL= 266.119,78
(-47.827,4247.827,42-112.124 )/ 112.124 =
-142,66%
+137,34%
12
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
ARBITRAJE:
El precio terico de un Futuro se ha obtenido bajo el principio de
ausencia de arbitraje:
Si no coincide con el precio de mercado existe una
oportunidad de arbitraje: estrategia de negociacin que permite
obtener un beneficio neto positivo sin asumir riesgo alguno de
sufrir prdidas y sin inversin inicial neta.
La actuacin de los arbitrajistas supone la desaparicin de
dichas oportunidades de arbitraje, haciendo que el precio de
mercado coincida con su precio terico, mejorando la eficiencia
y buen funcionamiento del mercado
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
EJEMPLO 8: Arbitraje con Futuros

Ejemplo 7: F= 11,02 dentro orquilla de cotizaci
cotizacin [11,01:11,06].
Fuente: www.meff.es
Hoy (t)
Pago dividendo 0,11 (td)
19/07
01/08
15/09
(T-td)= 45 das
(T-t)= 57 das
13
Vencimiento (T)
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Supongamos que orquilla cotizaci

cotizacin = [11,05:11,09] > 11,02
Existen oportunidades de arbitraje:
El Futuro est
est caro venderlo y comprar la cartera r
rplica.
Desembolso inicial
(19/07)
Dividendos
(01/08)
Valor final
(15/09)
11,05-PT
Comprar Accin
- 11,08
0,11
PT
V/ Bono cupn cero:

nom.=11,05; vto=15/09
11,05/(1,0302^(57/360))=11
(1,0302^(57/360))=11
-11,05
V/ Bono cupn cero:

nom. = 0,11 vto = 01/08
0,11/(1,0302(45/360))=
0,11
-0,11
Total
+ 0,03
vender Futuro
C/ Cartera rplica:
* Tabla en t
trminos unitarios. Como el tama
tamao de los Futuros sobre acciones es de 100
habr
habra que multiplicar todo por 100.
Tema 2: Forwards y
de Precios
Apndice
14
Carlos Forner
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Ap
Contratos por diferencias (CFD):

Podemos conseguir los mismos resultados que con la compra de un
Futuro si compramos el subyacente a crdito:
Precio terico:
F = Pt (1+i)(T-t)
Desembolso inicial (t)
Valor final (T)
Comprar Futuro
(T-t)
PT-F = PT-Pt(1+i)(T-
Comprar Acci
Accin
-Pt
PT
Pedir prestado un
importe = Pt al tipo de
inter
inters i con vto. en T
Pt
(T-t)
-Pt(1+i)(T-
Total
(T-t)
PT-Pt(1+i)(T-
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Ap
Desembolso inicial (t)
Valor final (T)
Comprar Acci
Accin
-Pt
PT
Pedir prestado Pt
Pt
(T-t)
-Pt(1+i)(T-
Total
(T-t)
PT-Pt(1+i)(T-
Si separamos la parte que corresponde a pago de intereses:

PT-Pt(1+i)(T-t) = (PT-Pt) - Pt[(1+i)(T-t)-1]
Diferencias
Intereses
Contrato por diferencias (CFD) es un producto derivado ofrecido por

algunas entidades que nos ofrece estos resultados, concretamente:
- Liquidaciones diarias por diferencias entre los precios al contado y liquidaciones
diarias de intereses
- Existen derechos econmicos (dividendos) pero no polticos
- No estn condicionados por ningn vencimiento
- Depsito de garanta de importe significativamente inferior al nominal de la
operacin
15
Carlos Forner
Tema 2: Forwards y
de Precios
Carlos Forner
Ap
EJEMPLO: Compramos un CFD sobre 1.000 acciones Telefnica. Garanta del

10% del nominal, EUR(2,4%)+1,75% 1,66 diarios (https://www.interdin.com/)
Fecha
Operaci
Operacin
Precio
PC
LDPG
23/01/09 Compra CFD 14,38

1.000 ac.
ac. TEF
Liquid.
Liquid. diaria
15,00
14,00
28/01/09 Liquid.
Liquid. diaria
28/01/09 Cancelamos el
CFD
14,3814,38-14,62 = 0,24
(1,7%) x 1.000 = 240 (17%)
27/01/09 Liquid.
Liquid. diaria
14,51
14,40
Flujo caja
10% nominal
- 1.438
= 1.438
14,62
26/01/09 Liquid.
Liquid. diaria
Garant
Garanta
1.438
- 1,66 (inter)
inter)
15,00 -14,62 = 0,38

x 1.000 = 380
1.438
14,00 -15,00 = -1,00

x 1.000 = - 1.000
1.438
14,51 -14,00 = 0,51

x 1.000 = 510
1.438
14,40 -14,51 = -0,11

X 1.000 = -110
+ 240
+ 380
- 1,66 (inter)
inter)
-1.000
- 1,66 (inter)
inter)
+ 510
- 1,66 (inter)
inter)
-110
+ 1.438
20
16
APUNTES DE INGENIERA FINANCIERA
CARLOS FORNER
EJERCICIOS
Ejercicio 2.1
Dada una cartera compuesta por 3.000 acciones vendidas en descubierto del TEF y
7.000 acciones compradas del BSCH. Cmo eliminara su riesgo a fecha de 28 de
febrero de 2008 para un horizonte de 113 das utilizando Futuros? Demuestre la
cobertura tomando posibles valores de las cotizaciones en da de vencimiento.
Represente grficamente la demostracin. Calcule la rentabilidad que nos garantizamos
con la cobertura. Tericamente: con qu debera coincidir dicha rentabilidad?
Datos el 27/02/2008 a las 17:20:
http://www.infobolsa.es
http://www.bolsamadrid.es
http://www.meff.es
17
CARLOS FORNER
Ejercicio 2.2
El 05 de junio de 2009 un inversor posee una cartera compuesta por 10.000 acciones
vendidas en descubierto de ACCIONA y 135.000 acciones compradas de GAMESA.
Cmo eliminara el riesgo sistemtico de dicha cartera en un horizonte temporal de 42
das utilizando Futuros sobre el Ibex? Cul es la rentabilidad esperada de la cartera
cubierta (utilice el CAPM)?
Precios 5 de junio de 2009:
http://es.finance.yahoo.com
http://www.infobolsa.es/
http://www.meff.es/
18
CARLOS FORNER
Informacin histrica cotizaciones ACCIONA, GAMESA e IBEX durante los ltimos 3

aos (Consultar http://es.finance.yahoo.com para obtener datos en formato fichero).
ACCIONA:
19
CARLOS FORNER
GAMESA:
20
CARLOS FORNER
IBEX35:
21
CARLOS FORNER
Ejercicio 2.3
Tomando los datos del ejercicio 2.1 demuestre que dadas las cotizaciones del Futuro
sobre Telefnica con vencimiento en junio existen oportunidades de arbitraje.
Compruebe si siguen existiendo oportunidades de arbitraje despus de aplicar las
siguientes comisiones de una conocida sociedad de Bolsas y Valores.
NOTA: El nominal de las acciones de Telefnica es de 1
Y si operase la Sociedad por cuenta propia?
http://www.r4.com/go/main (2010)
22
CARLOS FORNER
http://www.r4.com/go/main (2010)
23

03 Tema 2 Forwards y Futuros II Formacion de Precios

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03 Tema 2 Forwards y Futuros II Formacion de Precios

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Apuntes de Ingeniera Financiera

TEMA 2: Forwards y Futuros

En este tema aprenderemos a determinar qu precio se debe pactar en

Forwards o Futuros: (i) Operaciones de cobertura, consistentes en eliminar o

especulacin, apostando por un determinado movimiento en los precios. En

Apuntes de Ingeniera Financiera

TEMA 2: Forwards y Futuros II:

Apuntes de Ingeniera Financiera

1. Aplicaciones prcticas: cobertura

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

EJEMPLO 4: Cobertura con Futuro sobre acciones.

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Vender 3 contratos Futuros a un precio de 16,13 (precio compra PC)

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Supongamos distintos escenarios en la cotizaci

300*17,00=5.100 300*(16,13-17,00)=-261 4.839

300*18,00=5.400 300*(16,13-18,00)=-561 4.839

Valor inicial de cartera = 300*16,06=4.818 B=21

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

A. Una accin BBVA comprada

B. Un Futuro BBVA vendido

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

EJEMPLO 5: Cobertura con Futuro sobre IBEX.

15.000 acc. compradas de Acerinox

10.000 acc compradas de Bankinter

20.000 acc. compradas de Indra

Pensamos que durante el pr

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Vender 9-10 contratos Futuro IBEX-35 PC= 11.206

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

EJEMPLO 6: Cobertura con FRA / Futuro EURIBOR 3M.

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

Supongamos 2 posibles escenarios dentro de 6 meses (inicio pr

Compra del FRA

Compra del FRA

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

B) Cobertura con FRA 6:9 con liquidaci

Compra del FRA

i3meses = 3% F=97% Inicio prstamo

Compra del FRA

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Aplicaciones prcticas: cobertura

C) Cobertura con Futuro Euribor 3 meses:

2.400 x (1+0.04x1/4)= 2.4240

i3meses = 3% F=97% Inicio prstamo

- 5.100 x (1+0.03x1/4)= - 5.138,25

-3.02763825 mill. (se ha asegurado

Apuntes de Ingeniera Financiera

3. Aplicaciones prcticas: especulacin

Futuros slo se exige un dep

Apuntes de Ingeniera Financiera

30017,00=5.100 300(16,13-17,00)=-261 4.839

30018,00=5.400 300(16,13-18,00)=-561 4.839