Master Finance et Economie Applique

Rapport sur lAnalyse des Etats

Financiers du groupe
COSUMAR

Prepare par:
Anissa EL QAMCAOUI
Soukaina LAABIRI
Sidi Mohammed MAZIH

Encadre par:

Prof. Hamida CHIHI

Automne 2013

Plan de travail
Ce rapport a t divis en sept parties :
Dans une premire partie, nous allons brivement prsenter lentreprise COSUMAR ainsi que quelques
chiffres cls.
Nous allons consacrer une seconde partie la prsentation de lentreprise, tandis que la troisime partie
portera sur lanalyse des Etats de Soldes et de Gestion (ESG) de lentreprise. Puis par la suite, nous
passerons une analyse horizontale et verticale du Bilan, suivi dune analyse du Compte des Produits et
Charges (CPC), ainsi quune analyse des ratios de rentabilit avec une comparaison des ratios du groupe
COSUMAR avec ceux de la Centrale Laitire, qui est aussi prsente dans le secteur de lagro-alimentaire.
Nous allons conclure ce rapport avec quelques observations sur ltat gnral de lentreprise, ainsi que des
recommandations destines aux investisseurs et ceux souhaitant acqurir des actions de lentreprise.

Objectif
Dans le cadre du cours de Stratgie Financire Avance de Mme. Hamida CHIHI, nous avons tablis ce
travail dont lobjectif principal est deffectuer une analyse financire du groupe marocain COSUMAR ;
une entreprise qui opre dans le secteur agro-alimentaire notamment dans la fabrication du sucre sous
diffrentes formes.
En se basant sur les multiples techniques apprises durant les annes prcdentes ainsi que durant ce semestre
avec Mme. CHIHI, nous avons analys les tats financiers de COSUMAR et ce allant de lexercice 2007
jusqu' celui de 2010.
Sous contrainte de temps et afin de prsenter un travail concis, nous avons limit lanalyse des ratios la
rentabilit vu quon a choisi la perspective de lactionnaire comme bloc danalyse. Pour ce qui est de
lanalyse horizontale nous avons choisi de comparer une anne lanne qui la prcde et non pas une
seule anne de base vu que dans une priode de 4 ans lentreprise peut changer.

I-

Prsentation de lentreprise

COSUMAR est un groupe marocain prsent depuis 1929, filiale de la Socit nationale dinvestissement
(SNI), spcialis dans l'extraction, le raffinage et le conditionnement du sucre sous diffrentes formes.
Il est devenu lunique oprateur sucrier marocain aprs lacquisition de SUTA, SUCRAFOR, SUNABEL et
SURAC en 2007.

La raffinerie fonde son mtier sur trois activits principales :

-

Lextraction du sucre partir des plantes sucrires : canne et betterave sucre ;

Le raffinage du sucre brut import ;

Le conditionnement sous diffrentes varits.

COSUMAR commercialise ses produits sous 4 principales gammes:

-

Le pain de sucre,

Le sucre en lingots,

Le sucre en morceaux,

Le sucre granul.

En effet, disposant de deux units de production lorigine (lune Casablanca et lautre Sidi Bennour),
COSUMAR, suite la privatisation des sucreries tatiques prs de 1.5 Md de Dirhams, contrle la quasitotalit du march marocain du sucre.
La filire sucrire au Maroc revt un caractre stratgique dans lconomie. Ce secteur a bnfici
dimportants investissements publics et privs qui ont conduit au dveloppement de la production locale du
sucre.
Les cultures sucrires contribuent aussi de manire substantielle dans lamlioration des revenus des
agriculteurs, dont le nombre slve environ 80 000, qui exploitent des superficies ne dpassant pas en
moyenne un hectare. Par ailleurs, ce secteur gnre des effets importants sur lemploi travers la cration de
prs de 9 millions de journes de travail saisonnier par an, outre les emplois permanents dans lindustrie
(sucreries-raffineries, transport, commerce)

II- Etats des soldes et de gestion

Ltat des soldes et de gestion montre que dans lanne 2007 lentreprise navais pas de ventes de
marchandises, ceci explique que COSUMAR supportais toute la production de son sucre.
A la fin de cette anne, quatre sucreries ont t achets : SUTA, SUCRAFOR, SURAC et SUNABEL.
Lachat de ces entreprises a pu supporter en grande partie la chaine de production de COSUMAR en ajoutant
de la capacit de production au groupe.
Ainsi, durant lexercice 2008 on peut voir clairement que COSUMAR a vendu des marchandises qui sont
produites par les dites sucreries.
Durant la mme anne, lentreprise a entrepris un projet dnomm Indimage 2012 pour amliorer la
capacit de production des sucreries rcemment achetes et tre aligne avec les standards internationaux.
Les fruits de cette initiative sont clairement remarqus dans le compte ventes de marchandises de lanne
2009.
Les charges externes ont eux aussi connu une augmentation de 2007 2008 qui est reste stable pendant les
annes suivantes. Cette augmentation est explique par lexpansion entreprise par COSUMAR la fin de
lanne 2007.
Le rsultat dexploitation a lui connu une forte baisse en 2008 par rapport 2007; ceci est principalement
d labsence de vente de marchandises en 2007 ce qui veut dire des charges en moins durant la mme
anne.

L'excdent brut d'exploitation (EBE) a augment en 2010 s'tablissant ainsi 763 MDH suite la hausse de
la valeur ajoute.
Le Rsultat Financier a connu une forte hausse en 2010 aprs sa baisse en 2009, qui s'explique par la nette
supriorit des produits financiers sur les charges financires.
Les charges non courantes ont connues une forte hausse cause des dotations non courantes aux
amortissements.
COSUMAR laisse apparaitre un bnfice net passant de 244 MDH en 2007 483 MDH en 2010, ce qui
prouve que lentreprise a montr une performance et une volution satisfaisante au cours de ces quatre
annes.

III- Analyse verticale et horizontale Bilan

Lactif immobilis constitue entre 56% et 62% du patrimoine de COSUMAR et lactif circulant constitue
entre 36% et 43%. Ces figures entrent dans la normale.
La trsorerie Actif constitue elle une infime partie du patrimoine. Les figures de lanalyse verticale du passif
sont constantes dannes en annes.
Pour ce qui est de lanalyse horizontale il y a un grand changement.
Les figures les plus marquantes sont :
-

Laugmentation de 7% de lactif immobilis en 2010 par rapport 2009,

La diminution remarquable de lactif circulant et de la trsorerie actif en 2010 hauteur de -18% et

-44% respectivement.

Pour le passif il y a eu une forte baisse du report nouveau danne en anne ce qui explique que
lentreprise a distribu des dividendes. Le capital social quant lui reste intact.
Les dettes ont connues une forte diminution en 2010 de lordre de -16%.
La trsorerie passif suit la mme tendance que celle de lactif.
Indicateurs MDH
FR

2007

2008

2009

711

603.6

615.6

-15.1%

2%

795.8

582.1

5.7%

-26.9%

var
BFR

752.7
var

Trsorerie Nette

-41.7

var
Endettement Net

-192.2

33.5

-360.9%
713.6

var

737.8

705

3.4%

-4.4%

En dpit de la rcurrence de la capacit bnficiaire et le recours important lendettement long terme, le

FR ressort en baisse annuelle moyenne de 7% sur cette priode pour stablir 615.6 Millions de DHs.
En ce qui concerne le BFR, ce dernier passe de 752.7 MDHs 582.1 MDHs en 2009, profitant de la
progression des dettes dexploitation ainsi quune meilleure ractivit de la caisse de compensation
notamment grce la baisse des autres crances et comptes de rgularisations.
Compte tenu de ce qui prcde, la trsorerie nette de COSUMAR passe dun dficit de -41.7 MDHs en 2007
un solde excdentaire de 33.5 MDHs fin 2009.

IV- Analyse du Compte des Produits et Charges

On remarque clairement que COSUMAR a des charges dexploitation suprieures son chiffre daffaire et
cest une figure inquitante.
Les produits dexploitation de lentreprise parviennent gommer cet cart par les subventions
dexploitation. Parce que le sucre est un produit dalimentation primordial au Maroc, ltat offre des
subventions COSUMAR afin de laider couvrir ses charges dexploitation tout en vendant son sucre un
tarif qui reste trs abordable au consommateur marocain.
Le chiffre daffaire a augment en 2008 grce la hausse des prix de ventes tablie en Aout 2008.
Les charges dexploitation ont connues une baisse tout au long des annes.
Le rsultat dexploitation a augment drastiquement de 2008 2009 pour rester stable en 2010. Ce mme
rsultat diminuer en 2008 par rapport 2007 et ce cause de lapprciation des cours du sucre sur le
march mondial, le renchrissement de plus de 31% du prix dachat du fuel rsorbs en partie par
lamlioration des performances industrielles de lactivit de raffinage1.
On remarque aussi que les produits financiers ont presque tripls en 2008 et ce grce aux produits de
participation dgags par lachat des sucreries. Ces derniers ont aussi pu couvrir les charges financires lies
ces sucreries et qui sont en hausse en 2008.
Pour les annes qui suivent ; il ny a pas de grand changement dans les figures.

V- Analyse des Ratios de Rentabilit

1

Rapport annuel Cosumar 2008

 Rentabilit conomique
Le taux de rentabilit brute dexploitation a enregistr une hausse continue, il est pass de 15 % en 2007
18% en 2010.
La capacit de lentreprise gnrer des excdents est en hausse et elle stablit un niveau satisfaisant.
Les ratios EBE/Capital social et CA/Capital social ont connu une baisse de 2007 2008 pour se redresser et
se stabiliser durant les annes qui suivent.
En gros 2008 a t une anne en difficults cause du changement des prix du sucre et aussi cause des
achats des sucreries entrepris par COSUMAR la fin 2007
.

Rentabilit Financire
La rentabilit financire de lentreprise stablie un niveau relativement bas de 19 % en 2007 pour se
redresser et atteindre le niveau satisfaisant de 30% en 2010.
Dun autre ct, lentreprise est en mesure de supporter des charges financires, puisquelles ne reprsentent
en 2007 que 3 % du rsultat dexploitation, cependant ces charges atteignent en 2008 le niveau alarmant de
15%. Ce pourcentage reprsente les charges financires des sucreries achetes.
Pour ce qui est de la capacit dautofinancement, lentreprise dispose dune capacit dautofinancement
positive durant les trois annes ce qui lui ouvre la possibilit de relancer son activit ou de distribuer des
dividendes.

Autres Ratios

2007

2008

2009

2010

EBIT

950.6

966.7

1023.2

1067

EBITDA

1141.7

1167.4

1220.4

1262.1

Var EBIT

17.5%

1.7%

5.8%

4.3%

Var EBITDA

5.5%

2.3%

4.5%

3.4%

Marge EBIT

16.7%

17.1%

17.5%

17.6%

20%

20.7%

20.9%

20.8%

19.8%

18.4%

18.3%

18.4%

Marge EBITDA
ROCE

Perspectives :
En terme de perspectives chiffres, COSUMAR devrait enregistrer un chiffre daffaires de 6 073,5 MDHs
soit une hausse de 1,5%, pour un rsultat net de 658,7 MDHs soit -9,7%.
Les revenus du Groupe devraient se montrer 6 194,9 MDHs soit une hausse de 2,0%.
Pour les besoins de lvaluation du Groupe COSUMAR, selon la mthode dactualisation des cash-flows
futurs on peut retenir les hypothses suivantes :
-

Un Taux de croissance annuel moyen du chiffre daffaires de 1,9% sur la priode 2013-2022 ;

Une marge dEBITDA moyenne de 21,1% sur la priode 2013-2022, stabilise 20,6% en anne
terminale ;

Ratio de Dettes financires/Capitaux propres cible de : 35% ;

VI- Comparaison entre COSUMAR et Centrale Laitire

Vu que COSUMAR a un statut de monopole au Maroc la recherche dentreprises similaires a t difficile

voir impossible. Pour pouvoir rsoudre ce problme nous avons dcid de la comparer une entreprise qui
opre dans le mme secteur qui est le secteur agro-alimentaire. La candidate pour notre choix est la Centrale
Laitire, socit cote la bourse de Casablanca.
Daprs le tableau de comparaison entre les deux socits (voir fichier Excel) on peut clairement remarquer
que la Centrale Laitire devance COSUMAR dans approximativement toutes les figures calcules.
Le ratio EBE/Capital Social de la Centrale Laitire est plus que 5 fois plus important que celui de
COSUMAR ce qui est expliqu par le montant du capital social de la CLT qui est inferieur celui de
COSUMAR.
Les EBE des deux socits sont assez proches mais la CLT peut dgager plus dexcdents partir de son
capital social que COSUMAR.
La grande diffrence est dans le ratio CA/Capital Social de la CLT qui est 5 fois plus grand que celui de
COSUMAR ; il est clair que la CLT dgage un CA important par rapport son capital social.
Pour le CA, EBE et rsultat dexploitation on peut remarquer que COSUMAR a eu des variations ngatives
concernant ces figures tout au long des annes discutes au grand contraire de la CLT qui a vu ses figures
samliorer danne lautre.

La rentabilit financire de la CLT est dun niveau plus que satisfaisant qui varie entre 39% et 47% ; cette
figure devance largement celle de COSUMAR qui stablie elle entre 19% et 30%.
La CLT a pu amliorer le niveau de ses charges financires tout au long des annes ce qui dmontre que
lentreprise se dbarrasse petit petit de ses dettes en se finanant majoritairement de ses fonds propres et
son rsultat.
Mme constat pour la capacit dautofinancement qui ne cesse de samliorer pour la CLT mais qui a atteint
des montants ngatifs pour COSUMAR.

VII- Conclusion
Le groupe COSUMAR est un oprateur sucrier de grande envergure bnficiant dune assise financire
solide et cherchant se dvelopper linternational afin de diversifier ses activits et scuriser ses
approvisionnements en sucre brut.
Pour ce qui est de lanalyse SWOT de la socit COSUMAR : Au niveau des forces on peut citer, entre
autres, la position qu'occupe la socit en tant qu'oprateur sucrier unique du Royaume qui assure environ
45 % des besoins du pays. Outre cette position majeure, la socit dispose, suite la modernisation et
l'extension des capacits de son unit industrielle de Casablanca, d'un outil de production conforme aux
standards internationaux. Par ailleurs, COSUMAR jouit d'une situation financire saine avec des rsultats
globalement satisfaisants et des marges trs confortables. A fin 2010, la socit avait ralis un chiffre
d'affaires de 4 046 786 195 DH, un rsultat d'exploitation de 653 270 883DH et un rsultat net de 483
681 142 DH. Le ROA ressortait 18,4 %.
A ct de ces forces, COSUMAR prsente galement quelques faiblesses lies, d'une part, sa forte
dpendance l'amont agricole et donc aux alas climatiques et, d'autre part, son exposition aux
fluctuations des cours internationaux du sucre brut sachant que 55 % des besoins de la population sont
couverts par les importations. Outre ces faiblesses, COSUMAR doit aussi faire face un certain nombre de
menaces dont la modification probable du cadre rglementaire encadrant la filire sucrire et les conditions
climatiques dfavorables au dveloppement des plantes sucrires.
Paralllement ces menaces, COSUMAR est aussi l'afft d'opportunits comme pour la recherche
d'opportunits de dveloppement en Afrique subsaharienne, et la possibilit d'une prise de participation dans

une socit brsilienne pour scuriser ses importations de sucre brut dans un march trs volatile. Dautres
sources d'importantes opportunits de dveloppement peuvent se prsenter pour la compagnie notamment
grce l'engagement de l'Etat dans la mise niveau de la filire sucrire.
Conformment WILMAR, 3me plus grand raffineur de sucre au monde, le raffineur marocain parvient
hisser ses rsultats financiers mieux que les prvisions du march, et prsente une opportunit
dinvestissement trs attractive, et ce grce aux performances plus que satisfaisantes du groupe, des
indicateurs financiers en hausse, une distribution de dividende par action en augmentation, mais aussi
lenvironnement conomique et politique favorable que possde le Maroc.

Ct Bourse, tous ces facteurs font que sur le march boursier, le titre COSUMAR a surperform le MASI
avec une performance annuelle de 23,6 % (22/10/2010) contre 18,02 % pour le MASI.
Les bnfices 2010 et les dividendes yield attendu sont de 4,4 %, et le titre prsente des valorisations
intressantes.
Ce dernier apparat dans le portefeuille des principaux brokers du march et jouit dune recommandation
positive. La Banque daffaires CFG Group prvoit par exemple une hausse de 16% des bnfices des
socits de bien de consommation de base cotes en Bourse, tant dis que les analystes de BMCI Bourse qui
ont procd l'valuation du titre par la mthode des discounted Cash-Flow (DCF) en se basant sur des
hypothses conservatrices, recommandent de conserver les titres dans les portefeuilles vu que la valorisation
de l'action ressort au mme niveau que son cours actuel, soit 1 645dirhams.

Ainsi, Au cours de lanne 2010, dans un environnement conomique marqu par une flambe historique
des cours du sucre brut sur le march mondial et par une pluviomtrie exceptionnelle, le Groupe
COSUMAR affiche une progression significative de ses principaux indicateurs financiers, et reste lune des
valeurs sres du march boursier.