La Economa Financiera de la Empresa

La economa de la empresa se ocupa del funcionamiento de la

empresa como entidad independiente, y considera a la
empresa como un sistema dinmico, abierto y complejo
compuesto por un conjunto de subsistemas que pueden ser
agrupados de la siguiente forma:
1. Subsistemas de operaciones bsicas:
a. Subsistema de produccin e inventarios.
b. Subsistema de inversin y financiacin.
c. Subsistema comercial.
2. Subsistema de direccin y gestin.
3. Subsistema de personal.
4. Subsistema de informacin.
La funcin financiera de la empresa se nutre de dos campos:
1. Los estudios sobre las decisiones de inversin y
financiacin.
2. Teoras, modelos e investigaciones relativos al
comportamiento de los individuos y empresas en
relacin con su actividad econmico-financiera, a la
estructura de los mercados financieros y a la valoracin
de los activos financieros en tales mercados.
El objetivo general de la funcin financiera es la maximizacin
del valor de la empresa, mientras que el objetivo particular es
la maximizacin del valor de los accionistas.
El incremento del valor de las acciones es percibido de forma
positiva por el mercado, una mejor situacin de la empresa
implica que sta puede acometer operaciones de
endeudamiento para financiar sus inversiones.

Una empresa crea valor para sus accionistas cuando la suma

de las remuneraciones e incrementos de patrimonio
producidos en un determinado perodo es mayor que la
rentabilidad mnima exigida por los accionistas a su inversin.
Valor creado = [(Pt+1 Pt) + Et St] (Pt x ke)
Donde:
Pt: precio de mercado en el momento t.
Pt+1: precio de mercado en el momento t+1.
Et: entradas de efectivo que corresponden al accionista.
St: Salidas de efectivo que corresponden al accionista.
Ke: coste de oportunidad de las inversiones alternativas
de los fondos propios.
De aqu se deduce que una empresa crea valor slo cuando la
rentabilidad real del accionista supera las expectativas de
rendimiento para el futuro; si las iguala no existir creacin
de valor.

El balance empresarial desde un punto de vista

financiero
El balance de situacin es un estado contable que refleja la
situacin patrimonial de la empresa en un momento
determinado.
El activo o estructura econmica seala el conjunto de
inversiones que ha realizado la empresa, es decir, los bienes y
derechos en los que la empresa ha aplicado los recursos
financieros disponibles.
Por otro lado, el pasivo o estructura financiera indica el origen
de dichos recursos. Como el pasivo es la contrapartida del
activo, siempre se tiene que cumplir la igualdad entre el total
del activo y el total del pasivo, ya que toda inversin lleva una
financiacin asociada.

La estructura que proporciona rentabilidad es la econmica,

mientras que la que supone un coste es la financiera. En
consecuencia, la condicin para llevar a cabo un proyecto
empresarial es que la inversin proporcione mayor
rentabilidad que el coste de la inversin utilizada para llevarla
a cabo.
Balance de situacin:

La estructura econmica se suele ordenar en funcin del

grado de liquidez de las partidas que la componen. Las que
permanecen en la empresa a largo plazo, que son las menos
lquidas, se agrupan en el activo no corriente.
El activo corriente, por el contrario, est formado por aquellos
elementos del ciclo productivo que se renuevan en cada
perodo de produccin. De esta forma, los bienes de activo
fijo estn destinados a la produccin, mientras que los de
circulante estn destinados a la venta o consumo.
Como hemos visto, los elementos de activo corriente se
consumen en el ciclo productivo. Las actividades operativas o
de explotacin que se desarrollan en la empresa tienen una
duracin inferior al ao, y se denomina ciclo corto, de
explotacin u operativo.
Este ciclo puede descomponerse en cuatro subperodos:
1. Almacenamiento de materias primas

2. Produccin
3. Almacenamiento de productos terminados
4. Cobro a clientes
Por su parte, dentro del activo no corriente existe un conjunto
de bienes y derechos que permanecen en la empresa durante
varios ejercicios econmicos, su transformacin en dinero
exige un perodo largo de tiempo, por lo que este proceso se
denomina ciclo largo o de renovacin del inmovilizado.
La estructura financiera se suele ordenar en funcin del
grado de exigibilidad. Las fuentes que no tienen un plazo para
su amortizacin y las exigibles a largo plazo forman el pasivo
no corriente, y las fuentes exigibles en un perodo corto de
tiempo forman el pasivo corriente.
El pasivo no corriente, que corresponde a los capitales
permanentes, est formado por el conjunto de fondos
vinculados a la empresa por un perodo largo de tiempo y su
misin es financiar las inversiones permanentes. Por ejemplo,
los fondos propios.
Por otro lado, el pasivo corriente es el conjunto de fondos
cuyo vencimiento se da en un perodo de tiempo reducido.
Estos fondos deben ser reembolsados con los ingresos
procedentes del ciclo de explotacin.

El Equilibrio Fuentes y Empleos

De la comparacin de las masas patrimoniales aparecen los

conceptos de capital circulante y fondo de maniobra.
El capital circulante se refiere a los elementos del activo
corriente financiados por fuentes financieras a largo plazo. Y
el fondo de maniobra se refiere a los capitales permanentes
que financian inversiones a corto plazo.

FM = Pasivo no corriente Activo corriente

CC = Activo corriente Pasivo corriente
Para que una empresa est en equilibro financiero se tiene
que cumplir:
1. Todo activo no corriente debe estar financiado por pasivo
no corriente y todo activo corriente se debe financiar con
pasivo corriente.
2. El pasivo no corriente debe ser mayor al activo no
corriente, es decir, debe existir un fondo de maniobra
positivo.
Para calcular el fondo de maniobra, hay que cuantificar en
primer lugar el activo corriente necesario (NAC):

Donde:

 GMD: gasto medio diario, es decir, el conjunto de pagos

correspondientes a la materia prima, mano de obra y
gastos de generales que la empresa tiene que
desembolsar, por trmino medio, en un da de su
actividad.
El GMD se puede calcular de la siguiente forma:

Donde:
m.p. : gasto anual de materia prima.
m.o. : gasto anual de mano de obra.
g.g. : cuanta total de los gastos generales.
PMMfsico: perodo medio de maduracin, es decir, el
tiempo que, por trmino medio, una unidad monetaria
invertida en el ciclo productivo tarda en convertirse en
lquida.
La inversin en activos corrientes depende tanto del gasto
que se necesita afrontar diariamente como del perodo medio
de maduracin.
Una vez conocida la inversin necesaria hay que plantearse la
forma en que debe ser financiada. El capital circulante es la
parte e la inversin financiada a largo plazo. Por tanto, para
cuantificarlo hay que deducir, del total de NAC, los fondos a
corto plazo, bancarios o de provisin disponibles para la
empresa:

donde:
xi (i=1,2,3) : plazo de pago para la m.p., m.o. , g.g.
respectivamente.

 Otros crditos a corto plazo: todos los que no

corresponden a los anteriores, fundamente crditos
bancarios.

Ejemplo:
Para la creacin de una empresa se estima que anualmente
se consumirn 4.000 euros en materia prima y 1.600 euros
en gastos generales. El gasto en mano de obra ascender a
5.500 euros al ao.
Por datos del sector, se conoce que el perodo de este tipo de
empresas es de 85 das y que los proveedores de materia
prima suelen contecer pago aplazado. Esta financiacin puede
ascender a 375 euros. cul ser la cuanta del capital
circulante?
Solucin:

CC = NAC crditos de provisin crditos a corto plazo =

2.620,83 375 0 = 2.245,83 euros.

Concepto y Clasificacin de Inversiones

Una inversin es un desembolso de capital para obtener una
ganancia futura. Este desembolso supone renunciar a un
beneficio inmediato para obtener un beneficio futuro.
Por ejemplo, una persona tiene un ahorro de 10.000 euros.
Con este dinero puede comprarse un coche. Sin embargo,
decide invertirlo en acciones de una empresa con el objetivo
de venderlas ms adelante a mayor precio. Los 10.000 euros
que invierte en acciones pueden transformarse dentro de
cinco aos en 20.000 euros.

En ese momento, la persona recoger el beneficio de su

inversin y habr duplicado su capital, con lo que podr
comprar el vehculo y le sobrar dinero.
La inversiones se pueden clasificar de la siguiente forma:
1. Segn la naturaleza de lo invertido:
a. Inversiones reales o productivas: consiste en
la adquisicin de bienes o activos productivos,
es decir, bienes cuya utilidad es la produccin
de otros bienes.
b. Inversiones financieras: no existe creacin de
riqueza, sino cambio de titularidad del bien.
2. Segn el sujeto que invierte:
a. Inversiones efectuadas por individuos.
b. Inversiones efectuadas por empresas.
c. Inversiones efectuadas por el Estado,
Comunidades Autnomas o Corporaciones
Pblicas.
3. Segn la duracin de la inversin:
a. Inversiones a corto plazo: tienen una duracin
inferior al ao.
b. Inversiones a largo plazo: su duracin es
superior al ao.
4. Segn el objeto de la inversin:
a. Inversiones de renovacin o de reemplazo:
cuando se sustituyen equipos, instalaciones
por otros nuevos debido a causas internas,
desgastes y averas, o a causas externas
como la obsolescencia.

b. Inversiones de expansin: para aumentar la

capacidad de produccin y venta y atender as
a una mayor demanda en el mercado.
1. Inversiones de modernizacin o innovacin:
buscan disminuir los costes, simplificar el
proceso productivo o mejorar el producto para
hacer frente a la demanda.
d. Inversiones estratgicas:
1. Ofensivas o agresivas: buscan nuevas
penetraciones en el mercado.
2. Defensivas: buscan mantener la posicin
en el mercado.
e. Otras inversiones: pueden ser de carcter
social, obligatorio, etc.
5. Segn el grado de conocimiento que se tenga sobre
la distribucin futura de capitales:
a. Inversiones en ambiente de certeza:
conocimiento cierto de los resultados futuros.
b. Inversiones en ambiente aleatorio o de
riesgo: el futuro slo se conoce en trminos
de probabilidad.
c. Inversiones en ambiente de incertidumbre: no
se conocen las probabilidades de los
resultados futuros.
6. Segn la relacin que guarden dos inversiones
entre s:
a. Inversiones independientes: la aceptacin de
una de las inversiones ni influye en la
realizacin de la otra.
b. Inversiones interdependientes:

1. Complementarias: la realizacin de una

de ellas favorece la realizacin de la
otra.
2. Sustitutivas: la realizacin de una de las
inversiones dificulta la ejecucin de la
otra.
7. Segn el signo de los flujos monetarios que genera
la inversin:
a. Inversiones simples o convencionales: existe
un flujo neto de caja inicial o incluso alguno
consecutivo negativo, y todos los restantes
son positivos.
b. Inversiones no simples o no convencionales:
algn flujo neto de caja resulta negativo y no
es consecutivo con el inicial.

La Valoracin de Inversiones y el Impuesto de

Sociedades
Para valorar una inversin hay que tener en cuenta el efecto
que produce el Impuesto de Sociedades en cada una de las
variables que determinan la inversin, ya que es el impuesto
de mayor importancia, debido a que es el que mayor volumen
de fondos compromete.
En la siguiente tabla se muestra la estructura simplificada del
Impuesto de Sociedades y la variable sobre la que ejerce
influencia cada uno de los conceptos:

De los ingresos computables pueden deducirse las

denominadas partidas deducibles. Entre ellas destaca todo el
gasto necesario para obtener dicho ingreso o gastos de
explotacin, que contendr lo referente a materia prima,
mano de obra y gatos generales. Ambos, ingresos y gastos de
explotacin, afectan al clculo del flujo neto de caja en cada
perodo.
Otra partida deducible es la cuota de amortizacin fiscal, que
es la parte de la dotacin a la amortizacin contable que la
Administracin Pblica considera deducible a efectos del
Impuesto de Sociedades.
La Administracin fija las cuantas a deducir en concepto de
amortizacin para los activos, mediante los sistemas fiscales
de amortizacin.
As, las cuotas que derivan de aplicar estos sistemas se
consideran cuotas de amortizacin fiscalmente deducibles en
el Impuesto de Sociedades y, por tanto, se deben incluir en la
valoracin de inversiones.

Existen distintos mtodos de amortizacin de activos

utilizados por la empresas:
1. Mtodos de amortizacin lineal: cuando la cuota de
amortizacin es constante.
2. Mtodos de amortizacin acelerada: cuando se
amortiza ms al principio y menos al final, de
forma que las cuotas de amortizacin son
decrecientes.
3. Mtodos de amortizacin decelerada: las cuotas de
amortizacin son crecientes.
De acuerdo con la legislacin espaola, se pueden utilizar
para las amortizaciones las tablas oficiales de amortizacin
lineal, que incorporan mximos y mnimos de amortizacin
anual:
El coeficiente mnimo determina el perodo mximo
de tiempo medido en aos. Durante este perodo la
Administracin permite que la amortizacin
contable se pueda considerar como gasto fiscal.
El coeficiente mximo seala la cuanta mxima
que se puede considerar como gasto fiscal. Toda
cuota contable que sea inferior o igual a la mxima
es deducible.
Ejemplo:
Supongamos la compra de una mquina para una industria de
maderas, de valor de 300.000 euros y cuya vida estimada por
la empresa es de 8 aos.
La tabla de coeficientes para este tipo de industria especifica
un coeficiente mximo del 12% y otro valor del coeficiente
mnimo o perodo mximo de 18 aos para el equipo. Cul
es la cuota mxima y mnima que fija la Administracin para
este activo? Y si la empresa amortiza de forma lineal durante
los 8 aos, esta cuota estara admitida fiscalmente?
Solucin:

Cuota mxima = valor contable inicial X coeficiente mximo =

300.000 x 0,12 = 36.000 euros/ao
Coeficiente mnimo = 18 aos
La administracin permite un mximo anual de 36.000 euros
como gasto fiscal en concepto de amortizacin del activo,
siempre que esta cantidad est contabilizada, durante un
perodo mximo o coeficiente mnimo de 18 aos, hasta que
la amortizacin acumulada sea igual al valor contable inicial.
Si la empresa decide amortizar linealmente en 8 aos, dotar
a la amortizacin:
Cuota contable = 300.000 / 8 = 37.500 euros/ao
Que superara la cuota mxima permitida, por lo que la
empresa dejara de deducirse 1.500 euros/ao.

Capital Invertido o Coste Inicial.

El capital invertido refleja el desembolso que realizan los

inversionistas para iniciar una empresa y las adiciones de
capital realizadas durante su funcionamiento.
Aqu vamos a incluir tanto los gastos de inversin como los
gastos derivados:
Los gastos de inversin estn representados por
activos que permanecen en la empresa durante un
largo perodo de tiempo. Estos gastos pueden ser
gastos por adquisicin de activos corrientes y no
corrientes. De los activos corrientes slo hay que
considerar la parte con financiacin permanente, es
decir, el capital circulante.

 Los gastos activados son gastos que tienen

naturaleza de gastos de explotacin pero se
consideran como activos no corrientes a la hora de
valorar el proyecto. Estos gastos pueden ser gastos
de formacin y seleccin de personal, gastos de
campaas de publicidad para lanzar un producto,
estudios iniciales de mercado, investigacin y
desarrollo, etc. En general, todo gasto necesario
para el comienzo de la empresa.

A = Adquisicin de activos fijos + Capital circulante + Gastos

activados.

Para una inversin productiva, los componentes ms comunes

del coste inicial son:
1. Terrenos y mejoras: tanto el valor de compra de los
terrenos como los pagos de impuestos, notariales,
registro, etc. En cuanto a las mejoras, se
consideran los trabajos de limpieza, explanacin,
accesos, urbanizacin y dems servicios.
2. Edificios y obras civiles.
3. Maquinarias, equipos e instalaciones: tanto por sus
precios de compra, como por los pagos por
transporte, aduanas, impuestos, etc.
4. Mobiliario y enseres.
5. Pagos por montajes y puesta en marcha,
incluyendo los gastos financieros del capital
invertido que se generan durante el periodo de
creacin de la empresa.
6. Otros pagos, como los de promocin, formacin de
personal, patentes y licencias, capital circulante
necesario.
7. Imprevistos.

El coste inicial se debe calcular de forma incremental,

considerando todo lo que se deriva de la ejecucin del
proyecto, incluyendo los costes de oportunidad.
Ejemplo:
Supongamos que se valora el coste inicial de un nuevo
proyecto que utilizar unos terrenos que, en otro caso, la
empresa vendera por 60.000 euros.
Solucin:
Situacin con: se realiza el proyecto y la empresa
sigue siendo propietaria del terreno.
Situacin sin: la empresa vende el terreno por
60.000 euros.
Por tanto, este recurso no es gratuito, tiene un coste de
oportunidad, que es la tesorera que puede generar para la
empresa al venderlo o destinarlo a otro uso.
Una vez calculado el coste inicial, hay que considerar el efecto
que produce el Impuesto de Sociedades sobre sus
componentes. La adquisicin de nuevos activos y de
elementos de circulante no se ven afectados.
Tampoco los gastos activados, siempre que sean amortizados
a lo largo del proyecto y no se imputen como gasto de
explotacin del primer ejercicio.
Pero en proyectos de renovacin, ampliacin o diversificacin
de activos productivos hay que considerar el efecto impositivo
que producen las posibles minusvalas o plusvalas generadas
en la venta de activos en el momento inicial.

Los Flujos Netos de Caja

Los flujos netos de caja se calculan como la diferencia entre

cobros y pagos de explotacin de cada perodo:

Donde:.
I/Cventas : ingresos / cobros por ventas.
G/Pexplot : gastos /p agos de explotacin.
Pv : precio de venta unitario.
Vv : volumen de ventas.
(m.p. + m.o. + g.g.) : gastos de materia prima, de
mano de obra y gastos generales.

Hay que tener en cuenta que no debern restarse en el

clculo de los flujos de caja los intereses, el dividendo ni la
amortizacin financiera, debido a que hacen referencia al
destino de estos flujos y no a su formacin.
En el caso de que existe informacin sobre costes fijos (Cf) y
costes variables (Cv) para los gastos de explotacin hay que
considerar el coste total (Cf + Cv x V) menos la amortizacin
contable (CAC), y el clculo del flujo neto de caja quedara:

Adems, este flujo de caja debe ser neto, as que es

necesario deducir el impuesto imputable a este concepto
(Iflujodecaja). De esta forma, tendremos un flujo neto de
caja despus de impuestos calculado de la siguiente manera:

De donde Qi de explotacin despus de impuestos quedara:

Y operando se llega a esta expresin:

Ejemplo:
Para la creacin de una empresa se van a adquirir los activos
siguientes:

La empresa va a hacer frente a unos costes iniciales de

formacin y seleccin de personal por valor de 50.000 euros
que se amortizarn contablemente de forma lineal en 3 aos.
La amortizacin contable es fiscalmente deducible.
La cifra de ventas estimada para el primer ao y siguientes es
de 900.000 euros, siendo los costes de mano de obra un 25%
de las ventas, los costes de materia prima un 37,5% y los
gastos generales un 12,5%. El perodo medio de la empresa
es de 36 das (ao comercial=360 das).
La empresa se liquidar en 3 aos. El tipo impositivo es del
35%.
El capital circulante se recupera en cualquier momento por el
100% de su valor.
Calcular los flujos de caja despus de impuestos:
Solucin:

Para calcular los flujos de caja hay que hallar antes el capital
invertido por la empresa para su creacin:
A = terrenos + instalaciones + equipos + gastos activados +
CC
CC = NAC = GMD x PM = [(225.000 + 337.500 + 112.500) /
360] x 36 = 67.500 euros.
A = 200.000 + 320.000 + 200.000 + 50.000 + 67.500 =
837.500 euros.
CAcontable = CAfiscal = 32.000 + 40.000 + 16.667 = 88.667
euros.
Qi, di = (ingresos gastos) x (1-t) + CAfiscal x t
Q1-3, di = (900.000 675.000) x 0,65 + 88.667 x 0,35 =
177.283 euros.

El Valor Residual

El valor residual de un activo es el precio de venta en el

mercado del mismo en un momento determinado, slo se
hace efectivo en el momento de su venta. No es una cuanta
fija, sino que evoluciona a travs del tiempo.
Esta evolucin puede ser creciente, para activos que se
revalorizan, o decreciente, para activos que se deprecian.
En el momento de la venta pueden existir desfases entre el
valor real y el valor contable obtenido por los distintos
activos, que pueden dar lugar a posibles plusvalas o
minusvalas.
Hay que calcular el valor residual del proyecto despus de
impuestos, para ello hay se necesita comparar el valor
residual o valor de mercado en el perodo n, final del
horizonte temporal del proyecto, VRn, ai, con el valor
contable neto en ese momento. De esta comparacin se
obtiene la posible plusvala o minusvala que generara la
venta del activo.

La plusvala se considera como un aumento de renta y supone

un pago de impuesto; la minusvala se considera como una
disminucin de renta y supone un ahorro de impuesto. El
valor residual despus de impuestos (VRn, di) se calcula de la
siguiente forma:

Donde:
VRn, di : valor residual despus de impuestos, perodo
n.
VRn, ai : valor residual antes de impuestos, perodo n.
Ivalor residual : impuesto valor residual
VCNn : valor contable neto, perodo n.
D/"Pn : incremento o decremento de patrimonio, perodo
n.
Ejemplo:
Una empresa adquiere una mquina en septiembre de 2010
por valor de 4.300, su vida til es de 8 aos. La
amortizacin en el mes de diciembre ha sido de 162,5. Cul
es el valor residual.
Solucin:
VR3, di = valor contable +/- DP3 x (1-t)
Valor contable instalaciones = 320.000 3 x 32.000 =
224.000 euros.
Valor contable equipos = 200.000 3 x 40.000 = 80.000
euros.

Valor contable terrenos = 200.000 euros.

Valor contable CC = 67.500 euros.
DP3
DP3
DP3
DP3

instalaciones = 240.000 224.000 = 16.000 euros.

equipos = 40.000 80.000 = - 40.000 euros.
terrenos = 240.000 200.000 = 40.000 euros.
CC = 0

VR3, di instalaciones = 224.000 + 16.000 x (1- 0,35) =

234.400 euros.
VR3, di equipos = 80.000 40.000 x (1 - 0,35) = 54.000
euros.
VR3, di terrenos = 200.000 + 40.000 x (1 - 0,35) = 226.000
euros.
VR3, di CC = 67.500 + 0 = 67.500 euros.
VR3, di total = 581.900 euros
El Valor Actual Neto (VAN) o Valor Capital

El valor actual neto (VAN) se define como el valor actual de

todos los flujos de caja esperados en un proyecto de
inversin.
La expresin del clculo del VAN considerando una tasa de
actualizacin constante es la siguiente:

Para decidir si es conveniente o no llevar a cabo un proyecto

de inversin hay que aplicar el siguiente criterio:
Una inversin es factible econmicamente cuando el
VAN>0, la inversin producira beneficios netos y el
proyecto puede aceptarse.

 Una inversin no debe llevarse a cabo si el VAN<0, la

inversin producira prdidas netas.
Si el VAN=0, la inversin no producira ni ganancias ni
prdidas, es indiferente realizar o no la inversin y habr
que atender a otros criterios (sociales, polticos,
estratgicos, etc.).
Por otro lado, para decidir entre varios proyectos alternativos
de inversin son preferibles aquellos que tengan mayor VAN.
Hay otras expresiones del VAN para casos particulares:
Si los Qi son iguales, se puede reducir la expresin
usando la frmula de la suma de una progresin
geomtrica de razn 1 / (1+k), quedando:
VAN = -A + Q x [1 / (1+k) + 1 / (1+k)^2 + + 1 /
(1+k)^n] = -A + Q x an\k
Siendo:
an\k = [-1+(1+k)^n ] / [k x (1+k)^n]
Si los Qi son iguales y adems la duracin de la
inversin es infinita, queda:
VAN = -A + Q x an\k
Si n tiende a infinito, an\k tiende a 1/k, por tanto:
VAN = -A + Q/k
Ejemplo:
Sea una proyecto de inversin con las siguientes
caractersticas: A = 30.000 euros, Q1 = 6.000 euros, Q2 =
7.000 euros, Q3,4,5 = 8.000 euros y VR = 20.000 euros,
para los 5 aos de duracin del proyecto. Si la tasa de
actualizacin es del 6,5% cul es el VAN?
Solucin:
VAN = -30.000 + 6.000/1,065 + 7.000/1,065^2 +
8.000/1,065^3 + 8.000/1,065^4 + (8.000+20.000)/1,065^5
= 15.083,44 euros.

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

La tasa interna de retorno o tasa interna de rendimiento (TIR

o r) es la tasa de actualizacin que hace que el valor actual
neto sea nulo. Igualando a cero la expresin quedara:

Resolviendo la ecuacin determinamos el valor buscado r, que

vendr expresado en porcentaje puesto que es un valor
concreto de la tasa de actualizacin, por lo que la TIR es una
medida de rentabilidad relativa.
Hay otras expresiones de la TIR para casos particulares:
Si los Qi son constantes:
0 = -A + Q x an\r
Si los Qi son constantes y la duracin del proyecto es
ilimitada:
0 = -A + Q/r
La TIR proporciona una medida de la rentabilidad relativa
bruta anual (no se ha descontado el coste de financiacin de
los capitales invertidos) por unidad monetaria.
Desde otro punto de vista, se puede definir la TIR como el
tipo de inters mximo que se puede pagar por el capital
invertido a lo largo de la vida de la inversin, sin perder el
proyecto.
Por tanto, el criterio de decisin ser:
Si TIR > rentabilidad mnima exigida, el proyecto es
deseable porque proporciona una rentabilidad neta
positiva.

 Si TIR < rentabilidad mnima exigida, no conviene llevar

a cabo el proyecto ya que proporciona una rentabilidad
neta negativa.
Si TIR = rentabilidad mnima exigida, es indiferente
llevar a cabo o no el proyecto.
Por otro lado, para comparar y seleccionar proyectos de
inversin alternativos, ser preferible aqullos que tengan
una mayor TIR.
Para calcular la TIR hay que resolver una ecuacin de grado
n, para ello se puede utilizar el mtodo de prueba y error, las
calculadoras financieras, la aproximacin de Schneider, etc.
La aproximacin que propone Schneider es:

Ejemplo:
Se estudia la viabilidad econmica de un proyecto de
inversin definido por la siguientes variables: A = 30.000
euros, Q1 = 6.000 euros, Q2 = 7.000 euros, Q3,4,5 = 8.000
euros y VR5 = 20.000 euros para los 5 aos de duracin del
proyecto. Cul es la TIR del proyecto?
Solucin:
raproximado = (30.000+6.000+7.000+8.000+8.000+28.000) / (6.000 x 1 +
7.000 x 2 + 8.000 x 3 + 8.000 x 4 + 28.000 x 5) = 12,5%
El Plazo de Recuperacin (PR)

El plazo de recuperacin o pay back (PR) es un mtodo de

valoracin de proyectos de inversin de tipo esttico, es decir,
no tiene en cuenta que, a la hora de valorar los proyectos de
inversin, los flujos de caja que genera vencen en diferentes
momentos del tiempo.

El PR es el tiempo que tarda en recuperarse el capital

invertido a travs de los flujos de caja netos obtenido en un
proyecto, y se determina acumulando los sucesivos flujos
netos de caja hasta que su suma alcance el coste inicial.
En el caso particular donde los flujos de caja sean constantes,
el PR se determina por la siguiente expresin:

Siguiendo este criterio, los proyectos de inversin que se

llevarn a cabo sern los que tenga un PR inferior al
establecido como mximo por la direccin de la empresa, y si
hay que elegir entre varios proyectos de inversin
alternativos, sern preferibles aqullos que tengan los PR ms
bajos, es decir, que tengan una recuperacin del desembolso
ms rpida.
Ejemplo:
Dos proyectos de inversin A y B vienen definidos por las
siguientes variables:
Inversin A: coste inicial = 4.000 euros, Q1=400, Q2=1.000,
Q3=4.000, Q4=10.000, Q5=14.000.
Inversin B: coste inicial = 1.200 euros, Q1=100, Q2=1.100.
Cul ser el proyecto ms interesante utilizando el criterio
del pay back?
Solucin:
Proyecto 1:
Al ser el coste inicial de 4.000, esta cantidad no se recupera
hasta el tercer ao (400+1.000+4.000).
Proyecto 2:
La inversin recupera el coste inicial (1.200) al segundo ao
(100+1.100).
Por tanto ser preferible la inversin 2.

El Anlisis de Inversiones en Condiciones de Riesgo

Se entiende por riesgo a la variacin en la rentabilidad que

soporta una inversin.
Normalmente se habla de tres tipos de riesgo:
1. Riesgo global: es el riesgo del accionista, y se entiende
como la variacin prevista en la rentabilidad del
accionista.
2. Riesgo econmico: es el riesgo de un proyecto
empresarial, y se entiende como la variabilidad prevista
en la rentabilidad del activo.
3. Riesgo financiero: es el riesgo del pasivo, y se
entiende como la parte de la variabilidad prevista en la
rentabilidad del accionista que depende del ratio de
endeudamiento.
Para el tratamiento del riesgo en el anlisis de las inversiones
se utilizan principalmente cinco mtodos:
1. El coste medio ponderado de capital o CMPC: considera
al riesgo implcitamente y en condiciones muy
restrictivas. Como tasa de actualizacin permite
incorporar a la evaluacin el riesgo normal (econmico y
financiero) de la empresa.
2. Los mtodos aproximados: consideran al riesgo
explcitamente midindolo de forma subjetiva e
incorporndolo a la cuantificacin de la rentabilidad, a la
que corrigen a la baja en funcin del nivel de riesgo del
proyecto.
3. Los mtodos estadsticos: consideran al riesgo
explcitamente mediante una medida del mismo
(generalmente la varianza de la rentabilidad), es decir,
calculan el riesgo.
4. El Capital Asset Pricing Model o CAPM: utiliza la
metodologa procedente de la teora de cartera (principio

de la diversificacin) para poder conseguir la reduccin

del riesgo financiero.
5. La teora de opciones u OPM: permite determinar el
momento en que hay que acometer o abandonar un
proyecto, la eleccin de la tecnologa para producir un
output a partir de diversos imputs, etc.
La Financiacin Externa a largo Plazo.
La Financiacin Directa en los Mercados Financieros

Se distinguen dos vas de financiacin directa en los mercados

financieros:
1. La emisin de acciones: slo la pueden realizar las
empresas constituidas como sociedades annimas, bien
para el momento de la constitucin de la sociedad, para
lo que la ley exige un capital mnimo de 60.102 euros; o
bien, posteriormente mediante ampliaciones de capital.
Las acciones son valores que representan una parte
proporcional del capital social de una sociedad annima. Se
emiten al valor nominal, valor mnimo permitido o con prima
de emisin, es decir, a un precio superior al valor nominal.
La contrapartida ms habitual de una ampliacin de capital
consiste en una aportacin monetaria por parte de los
accionistas que han adquirido las acciones emitidas.
Tambin puede consistir en una aportacin no dineraria, una
compensacin de crditos o las propias reservas de la
sociedad.
Cuando el inversor en acciones adquiere la condicin de
propietario o socio de una parte de la compaa que las ha
emitido, le corresponden determinados derechos econmicos
y polticos.
Los principales derechos econmicos son la participacin en el
patrimonio resultante en el caso de liquidacin de la sociedad
y el derecho de suscripcin preferente de nuevas acciones en

las ampliaciones de capital o en las emisiones de obligaciones

convertibles. El principal derecho poltico es el voto en las
juntas generales de accionistas y la posibilidad de participar
en la gestin de la empresa.
2. Emisin de bonos y obligaciones: los bonos y
obligaciones son valores emitidos en serie que
representan una parte proporcional de la deuda
contrada por la entidad emisora. El conjunto de valores
emitidos constituye el emprstito, y el valor nominal del
emprstito es el importe de la deuda total contrada por
el emisor con el conjunto de compradores de los valores.
La diferencia entre bonos y obligaciones est en el plazo de
los mismos:
Bonos: si el vencimiento es inferior a cinco aos.
Obligaciones: si el vencimiento es superior a cinco aos.
La adquisicin de bonos y obligaciones concede al inversor
que los compra la condicin de prestamista del emisor y le
otorga unos derechos econmicos futuros:
La devolucin del valor nominal del ttulo siguiendo
el calendarios de amortizacin establecido.
La obtencin de determinados rendimientos o
intereses, denominado cupn, que pueden ser fijos
o variables.
Por otro lado, los emprstitos pueden incorporar dos tipos de
primas:
La prima de emisin o emisin bajo la par: cuando se
emiten ttulos a un precio inferior al nominal.
La prima de amortizacin o prima de reembolso:
devolucin al inversor de un valor superior al nominal en
el momento de la amortizacin.

La Financiacin Externa a largo plazo.

La Financiacin proporcionada por entidades

financieras, subvenciones y nuevas formas de
financiacin a largo plazo

La financiacin bancaria, proporcionada por entidades de

crdito a travs de prstamos y crditos, es la fuente de
financiacin ms utilizada por las pequeas y medianas
empresa.
Tambin las entidades financieras especializadas financian a
las empresas bajo diferentes tipos como el leasing o el
renting.
1. Prstamos/Crditos: Hay que diferenciar entre
contrato de prstamo y contrato de crdito. En el
prstamo el prestamista entrega al cliente una cantidad
de dinero que hay que devolver ms los intereses
pactados. La disposicin se realiza de forma nica por el
total del importe concedido. Por otro lado, en el contrato
de crdito la entidad financiera pone a disposicin del
cliente unos fondos bajo unas condiciones y durante un
plazo determinado.
El crdito puede ser simple, se puede utilizar el crdito una
sola vez aunque se efecte con retiradas parciales; o en
cuenta corriente o cuenta de crdito, donde el cliente puede
disponer de todo o parte del dinero, y reintegrar diferentes
cantidades en cualquier momento para volver a retirarlas
posteriormente.
Existen varias diversas formas de cancelar los prstamos:
a. Elemental o simple: la amortizacin se produce con
un solo pago, intereses ms principal, al final de la
vida del prstamo.
b. Mtodo americano: intereses peridicos y
amortizacin del principal al final de la operacin.
c. Mtodo francs: pago peridico de cantidades
constantes, que incluyen los intereses y
amortizaciones parciales del principal.

d. Cuotas de amortizacin constantes: el va

amortizando el principal mediante cuotas
constantes. La empresa deber pagar tambin en
cada perodo los intereses devengados sobre el
capital pendiente.
2. Leasing: tambin denominado arrendamiento
financiero, consiste en la cesin del uso de bienes
muebles o inmuebles a cambio del pago peridico de
una cuota y que incluye una opcin de compra a su
trmino a favor del usuario.
El plazo mnimo de un contrato de leasing vara entre dos y
diez aos no teniendo que coincidir con la vida del bien o
perodo de amortizacin del mismo.
Existen varias modalidades de arrendamiento financiero o
leasing:
1. Leasing financiero: una entidad financiera
especializada o entidad de leasing es la que realiza la
operacin de leasing. Es un contrato que no puede
terminarse anticipadamente. Los gastos de reparacin,
mantenimiento y obsolescencia del activo objeto del
contrato corren a cargo del arrendatario.
2. Lease-back o retroleasing: una empresa vende a una
sociedad de leasoing im activo de su propiedad sobre el
que se realiza posteriormente un leasing financiero. La
empresa busca obtener un volumen alto de liquidez sin
perder el usufructo de sus bienes.
3. Leasing operativo: el fabricante o distribuidor del
activo realiza la operacin y el arrendatario puede
terminar anticipadamente la operacin. Los gastos de
reparacin, mantenimiento y obsolescencia corren por
cuenta del arrendador.
3. Renting: es el alquiler de un bien a cambio de una
cuota peridica. Es similar al leasing pero se diferencian
en:

a. No existe opcin de compra del bien cuando

termina el contrato.
b. Son contrato a ms corto plazo.
c. Los bienes pueden estar usados.
d. El importe de la cuota se determina por el grado de
utilizacin del bien.
e. El contrato se puede cancelar antes de la
finalizacin del plazo acordado.
f. La conservacin del bien corresponde al
arrendador.

La cuota del renting es un gasto deducible al 100% en el

Impuesto de Sociedades.
4. Subvenciones: aportaciones realizadas por el Estado y
otras entidades (pblicas y privadas) a las empresas.
Existen dos tipos:
a. Subvenciones de capital: financian activos fijos y
aparecen en el balance como fondos propios.
b. Subvenciones a la explotacin: se consideran como
ingreso del ejercicio.
5. Capital riesgo: inversin de capital de una nueva
sociedad que en su misma naturaleza puede ser
considerada como actividad de alto riesgo. La
rentabilidad esperada es tambin muy superior para
compensar un probable porcentaje de fracasos.
6. Sociedades de garanta recproca: las entidades
financieras otorgan avales y garantas a favor de sus
socios, pequeas y medianas empresas. Desempean un
papel de intermediario financiero entre las empresas y
las entidades de crdito para que las empresas puedan
acceder al crdito bancario y en mejores condiciones de
plazo y tipo de inters.

La Financiacin Interna

La financiacin interna o autofinanciacin es una

financiacin creada por la propia empresa al retener todos o
parte de los beneficios obtenidos. Estos se destinan para
dotar de reservas y previsiones para evitar el recurrir a la
financiacin externa.
Se distingue entre:
1. Autofinanciacin bruta o global: constituida por
los medios de financiacin totales que la empresa
genera y que suponen un aumento directo en el
patrimonio neto.
2. Autofinanciacin de enriquecimiento: se
origina por la retencin de beneficios producidos
por la empresa, y la autofinanciacin de
mantenimiento est formada por los fondos que
dejan intacto el patrimonio de la empresa, como
las amortizaciones contables y provisiones.
Utilizar recursos que proceden de la autofinanciacin de la
empresa ofrece una serie de ventajas frente a la financiacin
externa:
1. Para las PYMES puede ser la nica forma de
financiacin, ya que las instituciones financieras
exigen fuertes garantas a los prestatarios.
2. Es un principio sin coste.
3. Mejora la solvencia de la empresa.
4. Proporciona mayor autonoma porque la
financiacin externa supone un alto grado de
dependencia y requiere tiempo.
Pero tambin tiene inconvenientes, la autofinanciacin
disminuye el valor del dividendo a repartir y , por tanto, la
rentabilidad por dividendos, reducindose as la cotizacin de
las acciones de la empresa.

Por otro lado, al financiar nuevos proyectos de inversin

utilizando las reservas, y debido a la falta de coste explcito
de esos recursos, la autofinanciacin es menos exigente
respecto a la rentabilidad de las inversiones que han de
financiar que cuando se usa la financiacin externa.

Estructura ptima de Capital

Ahora vamos a analizar si las decisiones sobre la estructura

de capital crean valor al accionista, es decir, si existe una
estructura ptima de capital que maximice el valor de
mercado de la empresa.
Para responder a este planteamiento se puede acudir a la
teora del apalancamiento financiero.
La teora del apalancamiento financiero se plantea apara
responder una serie de cuestiones:
el ratio de endeudamiento tiene alguna influencia sobre
la rentabilidad del accionista? se puede cuantificar?
el nivel de deuda tiene alguna influencia sobre el riesgo
asociado a la rentabilidad media del accionista? se
puede cuantificar? se puede establecer alguna norma
de actuacin para satisfacer los objetivos del accionista?
La rentabilidad del accionista (r) es el cociente entre el
beneficio neto (BN) y el volumen de fondos propios (FP):
R = BN / FP
El ratio de endeudamiento (L) es el cociente entre el volumen
de fondos ajenos (FA) y el volumen de fondos propios (FP):
L = FA / FP
La rentabilidad del activo (R) es el cociente entre el beneficio
antes de intereses e impuestos (BAIT) y el total de fondos de
la empresa (FT):

R = BAIT / FT = BAIT / (FP+FA)

Se sabe que el beneficio neto es:
BN = BAIT I T
Y que los impuestos se pueden calcular de la siguiente forma:
T = BAT x t
Donde BAT es el beneficio antes de impuestos y t la tasa
impositiva.
Por tanto:
BN = BAIT - I BAT x t = BAIT I (BAIT I) x t = (BAIT
I)x(1-t)
Dividiendo ambos miembros entre los fondos propios:
BN / FP = (BAIT I)x(1-t) / FP
Operando se llega a:

Esta es la ecuacin fundamental del apalancamiento

financiero, de donde se pueden extraer algunas conclusiones:
Si R>i, es decir, si la rentabilidad del activo supera al
coste del pasivo ajeno, cuanto mayor sea L, mayor es r.
En este caso, la rentabilidad del accionista aumenta
conforme la empresa eleva su endeudamiento, es decir,
a mayor ratio de endeudamiento, mayor rentabilidad
obtenida por los accionistas: la deuda favorece la
rentabilidad del accionista.
Si R<i, es decir, si la rentabilidad del activo es menor
que el coste del pasivo ajeno, cuanto mayor sea L,
menor es r. Conforme la empresa incrementa su nivel de
endeudamiento, la rentabilidad del accionista disminuye,
es decir, la deuda perjudica la rentabilidad del accionista.
Si R=i, entonces r = R x (1-t), sea cual sea L. En este
caso, la rentabilidad del accionista no depende del ratio

de endeudamiento, es decir, la deuda es indiferente para

la rentabilidad del accionista.
Por otra parte, en un contexto de riesgo, hay que matizar lo
anteriormente expuesto, porque, como se ha visto, cuanto
ms se endeude la empresa mayor ser la rentabilidad
esperada por el accionista, pero tambin ser mayor el riesgo
que soporta.
Por tanto, se derivan las siguientes conclusiones:
1. Si R>i, es decir, si la rentabilidad del activo es mayor
que el coste de la financiacin ajena, al accionista le
interesa la deuda desde el punto de vista de su
rentabilidad. Pero el incremento de deuda siempre
aumenta esta rentabilidad.
2. Si R<i, es decir, si el coste del pasivo ajeno es mayor
que la rentabilidad del activo, al accionista no le interesa
la deuda ni desde el punto de vista de la rentabilidad ni
del riesgo. En este caso, un aumento del endeudamiento
provoca una menor rentabilidad del accionista, as como
un incremento del riesgo de la misma.
Resumiendo, en ambiente de riesgo y siempre que la
rentabilidad del activo sea mayor que el coste de la
financiacin ajena, el accionista ver aumentada su
rentabilidad al aumentar su endeudamiento.
Pero debido a que el riesgo asociado a esta rentabilidad
tambin incrementa, el accionista escoger el ratio de
endeudamiento ms adecuado.
Ejemplo:
Una empresa tiene unos fondos propios por valor de 150.000
euros, unos fondos ajenos valorados en 180.000 euros con un
coste antes de impuestos del 10% y una rentabilidad del
activo, R = 15%. Cul ser la rentabilidad del accionista
sabiendo que la tasa impositiva es del 35%?
Solucin:

L = CA / CP = 180.000 / 120.000 = 1,5

R = [R + L x (R-i)] x (1-t) = [0,15 + 1,5 x (0,15-0,10)] x (10,35) = 14,625%

El Circulante Empresarial

El balance empresarial est formado por activos y pasivos.

Estas partidas tienen finalidades distintas, los activos tienden
hacia la liquidez y los pasivos hacia la exigibilidad.
Las partidas que forman el activo empresarial se agrupan
segn el ritmo de conversin en liquidez, de forma que
el activo no corriente lo forman los elementos de la
estructura econmica que emplean ms de un ao en
transformarse en dinero.
Mientras que el activo corriente est formado por lasa
partidas que se hacen disponibles en un plazo inferior al ao.
El activo corriente est formado por existencias o inventarios
(materias primas, productos en curso de fabricacin y
productos terminados), inversiones financieras temporales,
cuentas por cobrar (deudores, clientes y efectos a cobrar), y
tesorera (caja y bancos).
Por otro lado, las partidas que forman el pasivo se ordenan
segn el momento en que las obligaciones de pago se hacen
exigibles.
Los pasivos no corrientes estn formados por las
obligaciones de pago que vencen en un periodo superior al
ao. Mientras que el pasivo corriente lo forman las que
vencen en un plazo inferior al ao.
La estructura del pasivo corriente est compuesta por cuentas
a pagar (proveedores, acreedores comerciales y no
comerciales como entidades de crdito y Hacienda Pblica).
Una vez conocidas la estructura y la ordenacin financieras
del patrimonio empresarial hay que establecer el volumen

necesario de inversin en activos circulantes y la forma de

financiacin ms adecuada para, posteriormente, analizar su
calidad.
Todo esto est muy relacionado con la liquidez, la solvencia
corriente y el equilibrio financiero empresarial.
Determinacin de las necesidades de activo corriente.
Funciones del capital circulante y el fondo de maniobra

Para calcular la necesidad previsional de activo corriente

puede analizarse las necesidades de los elementos que lo
forman, as se obtendran las necesidades netas de fondo
de rotacin (NNFR), es decir, el incremento o decremento
de fondo de rotacin necesario en relacin al que realmente
tiene la empresa.
La NNFR permite ajustar el fondo de maniobra real de la
empresa al deseado para el futuro.
En el caso de se una empresa de nueva creacin , esta
cantidad coincidira con el fondo de maniobra necesario para
iniciar la actividad.

Esto se utiliza normalmente en los procesos de planificacin

financiera. En el caso de evaluacin de proyectos de
inversin-financiacin es suficiente una estimacin global.
Por otro lado, analizando las funciones del capital circulante,
hay que decir que las partidas de activo corriente garantizan
el funcionamiento diario de la empresa, sin que se produzcan
desajustes productivos o monetarios.
Las principales partidas que integran el capital circulante
desempean, a dems, las siguientes funciones:
Los inventarios de materia prima y productos en curso
de fabricacin impiden que el proceso de produccin se
paralice, y los inventarios de producto terminado tratan
de no retardar ni interferir el ejercicio del proceso de
ventas.
Las cuentas por cobrar suponen ventajas de financiacin
al cliente que benefician la imagen de la empresa y
posibilitan la diferenciacin.
Las inversiones financieras temporales preservan la
prdida de valor de los fondos lquidos que quedan
ociosos y ayudan a rentabilizar estos fondos.
La tesorera intenta no provocar costes financieros
innecesarios o situaciones que perjudiquen a la empresa
desde el punto de vista comercial, por la insuficiencia de
efectivo en el momento adecuado.
Por ltimo, el fondo de maniobra garantiza que la empresa no
tenga problemas ni desequilibrios financieros durante su
funcionamiento.
Se trata de evitar situaciones de no liquidez y asegurar una
solvencia estable.

Determinacin de la Solvencia de la Empresa a Corto

Plazo

Lo que determina la situacin de mayor o menor solvencia a

corto plazo en una empresa es la velocidad con que el activo
corriente se convierte en dinero y la velocidad con que el
pasivo corriente se transforma en exigible.
El anlisis tradicional utiliza ratios de circulante entre los que
podemos destacar:
Ratio de circulante: es el cociente entre los
totales de activo corriente y pasivo corriente. Si el
valor es superior a 1 se considera adecuado.
RC = activo corriente / pasivo corriente
Ratio cido: es similar al anterior pero eliminado
los inventarios del valor del activo corriente:
Rcido = (AC inventarios) / pasivo corriente
La empresa puede correr peligro si RC permanece constante y
Rcido empieza a disminuir. Si el valor es 1, la empresa tiene
un buen nivel de solvencia corriente.
Ratio de disponibilidad: es el cociente entre los
recursos monetarios (tesorera) y el pasivo
corriente. Indica la capacidad que tiene la empresa
para hacer frente al pasivo exigible inmediato con
la liquidez real generada. Expresa el nmero de
unidades monetarias de tesorera que puede
responder a una unidad monetaria de pasivo
corriente:
Rdisponibilidad = tesorera / pasivo corriente
La principal limitacin de estos estudios est en que no
consideran la magnitud tiempo, y esto conlleva algunos
inconvenientes:

 Las empresas que tengan un fondo de maniobra

positivo son consideradas ms solventes que el
resto.
Slo se tiene en cuenta lo que reflejan los estados
contables en el momento del anlisis y no sus
expectativas de evolucin en el futuro.
No se considera la calidad del circulante ni sus
rotaciones.

Para evitar estos inconvenientes, el modelo dinmico de

determinacin de la solvencia a corto plazo incluye las
dimensiones cantidad y tiempo.

Dm representa el tiempo en que una unidad monetaria

invertida estar disponible en el activo corriente, y Em
representa el tiempo en que ser exigible una unidad
monetaria de deuda con terceros a corto plazo.
Si Dm<Em, la empresa genera dinero antes de que sus
pasivos a corto se hagan exigibles y, por tanto, es solvente a
corto plazo.
Si Dm>Em, la empresa puede estar en situacin de riesgo de
insolvencia. El activo corriente tarda ms en convertirse en
liquidez que sus deudas a corto en hacerse exigibles, de
forma que la empresa no tendr suficientes recursos
monetarios en el momento del pago.
Para solucionar el problema de insolvencia, se pueden
modificar los plazos de disponibilidad y exigibilidad, ajustar
las cuantas de activo y pasivo corrientes o actuar sobre
ambas de forma combinada.

a Gestin del Circulante

La administracin del circulante empresarial supone planificar,

fijar y controlar los niveles ms adecuados de activo y pasivo
corrientes, analizando para ellos la incidencia de estas
acciones y decisiones empresariales en los flujos monetarios
de entrada y salida a corto plazo.
La finalidad es asegurar una combinacin apropiada de
rentabilidad, costes, liquidez y solvencia a corto plazo.
1. La gestin de las existencias o inventarios:

Las existencias, inventarios o stocks son bienes que adquiere

la empresa, que estn en proceso de elaboracin o
terminados, que pueden ser vendidos o transformados y con
capacidad de ser almacenados.
Los tipos ms comunes de existencias son los formados por
materias primas, productos en curso de fabricacin, productos
terminados y mercaderas.
El mantenimiento de las existencias hace que se impida la
interrupcin del proceso productivo y del proceso de ventas,
que se optimicen los costes asociados a las existencias y que
se realicen inversiones especulativas.
Existen tcnicas de gestin de stocks: las clsicas, y las
modernas como JIT (Just In Time o Justo a Tiempo)
y MRP (Material Requirements Planning o Planificacin de
Necesidades de Materiales).
Estos procesos establecen el nivel adecuado de inventarios
para cada tipo de proceso productivo, empresa o sector y, a la
vez, pretenden un ajuste a la tendencia actual de reduccin
de existencias.
2. La gestin de las cuentas por cobrar:
Las cuentas por cobrar son los derechos de cobro sobre
terceros, que proceden del crdito que la empresa concede
por las ventas de productos o servicios realzadas.
La empresa necesita realizar una inversin permanente en
crditos para mantener la competitividad en el mercado y
mejorar sus ventas, al mismo tiempo esta inversin le
proporciona una rentabilidad adecuada.
Determinar el nivel de inversin necesario de esta partida de
activo corriente requiere plantearse una poltica de gestin de
crdito que considere estos factores:
Condiciones de crdito: el plazo de tiempo para realizar
el pago, la cantidad mxima que ser financiada, la
posibilidad de pagar de manera anticipada mediante

descuentos por pronto pago, y los instrumentos de pago

a utilizar.
Anlisis de crdito al cliente: para facilitarle el crdito al
cliente la empresa tienen que evaluar su capacidad para
hacer frente a alas condiciones de crdito. Para ello, la
empresa tiene que reunir informacin sobre el futuro
deudor y luego analizarla y avaluarla para poder emitir
un juicio acerca de la concesin o no del crdito.
Poltica de cobro: una vez que se conceda el crdito al
cliente y llegue a su vencimiento, la empresa debe
organizar los procedimientos adecuados para que el
cobro se realice de manera efectiva y rpida.
Control de las cuentas por cobrar: debe hacerse un
seguimiento continuo de los crditos vencidos y no
cobrados. Si no se produce el cobro por motivos ajenos
a la empresa hay que identificar los motivos y buscar
soluciones.
La poltica ptima de las cuentas por cobrar establece un
equilibrio entre ingresos, costes y riesgos asumidos.
3. La gestin de las cuentas por pagar:
Las cuentas por pagar son obligaciones de pago que proceden
de la financiacin concedida por proveedores y acreedores de
la empresa.
Hay que destacar los crditos que proceden de las compras
de bienes y servicios ofrecidos por proveedores y acreedores
a corto plazo, las deudas contradas con la Administracin
Pblica y otros organismos (Hacienda, Seguridad Social,
Ayuntamientos, etc.) y las remuneraciones a trabajadores.
Las cuentas de proveedores y otros acreedores de corto plazo
necesitan un acuerdo contractual inicial para su concesin y
carecen de coste explcito. Por esto, en la prctica los plazos y
cantidades de pago pueden ser ms o menos flexibles y un
retraso en los conocimientos del crdito comercial no supone
un coste financieros para la empresa deudora.

Pero si los proveedores ofrecen descuentos por pronto pago y

la empresa deudora puede financiar sus operaciones con
crditos bancarios, hay que comparar el coste efectivo de la
financiacin bancaria con la rentabilidad obtenida por utilizar
estos descuentos.
La poltica de proveedores y acreedores a corto consiste en
seleccionar la mejor combinacin de precios, descuentos por
pronto pago, plazo de entrega y pago, etc.
4. La gestin de efectivo:
Las razones que justifican el mantenimiento de efectivo son:
Transacciones que originan cobros y pagos de la
actividad atpica de la empresa. El responsable
financiero tiene que conocer los distintos flujos
monetarios que se producen en cada momento en la
empresa.
Compensar los servicios prestados por las entidades
financieras. Conviene mantener un saldo mnimo de
efectivo que permita la utilizacin de los servicios que
presta la entidad financiera cuando sean necesarios.
Beneficiarse de las oportunidades puntuales que ofrece
el mercado, como ofertas de productos de inversin a
muy corto plazo y descuentos comerciales por pronto
pago.

El Cash Managment. Principios y objetivos

El cash managment implica pasar de una gestin esttica de

la tesorera a una gestin dinmica, separando la tesorera de
la contabilidad de la empresa.
Cuando en una empresa hace referencia al trmino tesorera,
no hay que limitarse a una visin esttica, sino que hay que
incorporar una factor dinmico asociado a la circulacin del
dinero o de los flujos de efectivo.

Hay que analizar la tesorera bajo una perspectiva dinmica y

concretarla en un modelo de flujo de fondos para explicar su
funcionamiento.
Este modelo representa los movimientos financieros que se
producen entre los grupos de terceros con los que se
relaciona la empresa (clientes, proveedores y entidades
financieras).
El modelo considera la tesorera como un depsito de liquidez
que se nutre de entradas o cobros, y da salida a flujos de
pago. Una alteracin en el funcionamiento de cualquiera de
las partes se transmite al resto.
Si esta alteracin supone un aumento del volumen de fondo
de efectivo, el modelo lo acepta de forma espontnea, pero
en el caso de una disminucin fondos la situacin puede
poner en peligro el funcionamiento del ciclo de la empresa.
Respecto a la gestin activa de la tesorera hay que distinguir
los siguientes principios y objetivos:
Los recursos lquidos tienen un coste de
oportunidad: la inmovilizacin de fondos lquidos
soporta un coste de oportunidad precedente de la
rentabilidad que se puede obtener en otras inversiones
que existen en el mercado. Las ganancias que se dejan
de cobrar hoy por no disfrutar de efectivo, o las que se
dejan de percibir por adelantar un pago, podran afectar
negativamente a la liquidez de la empresa. Por ello, el
cash Management (CM) evala las cifras que se pueden
cobrar antes o pagar despus frente a los clientes o
proveedores; y tambin identifica cul es el coste o
rentabilidad por cada euro adicional de financiacin o
inversin a corto plazo.
El concepto de fecha valor: se basa en que el da en
que se realiza un cobro o pago no tienen por qu
coincidir con el da en que efectivamente afecta al saldo
en valor, es decir, saldo a efectos de clculo de intereses
por parte de las entidades financieras. El control de la
valoracin de las transacciones tiene que se exhaustivo

para que no se produzcan descubiertos bancarios en

cuenta y se puedan evitar gastos innecesarios.
El concepto de float: (tiempo de trnsito): cuando se
remite un cheque a un proveedor se dice que se le ha
pagado, pero hasta que el cheque no es adeudado por el
banco en fecha valor se sigue disponiendo del dinero. El
float es el plazo que separa dos fechas, una terica de
cobro o pago, y otra posterior real
Disponible cero: el CM, teniendo en cuenta el valor del
dinero en el tiempo, favorece una convergencia hacia un
disponible cero. Por ejemplo, si una empresa consigue
plazos de pago cada vez mayores por parte de sus
proveedores, puede disponer de una liquidez ms
reducida, e incluso nula, afrontando los pagos con
cobros de la explotacin.

Instrumentos de Financiacin a Corto plazo

Los principales instrumentos y tcnicas de financiacin a los

que las empresas pueden acceder son:
1. Financiacin no bancaria: se refiere
principalmente a la financiacin espontnea que
conceden los proveedores:
a. Financiacin espontnea: crdito comercial:
no necesita de un acuerdo contractual inicial
para su concesin y carece de coste explcito
para el cliente.
Sus ventajas son:
Permite al proveedor mantener su posicin e
imagen con respecto a la competencia.
El cliente o deudor no soporta coste real o efectivo,
dispone de una financiacin inmediata, y el

aplazamiento del pago puede ser ms o menos

flexible.
Pero tambin presenta inconvenientes:
El proveedor tiene un coste medido por la prdida
de liquidez y rentabilidad que supone la no
disposicin y la posterior utilizacin del importe
efectivo aplazado, respectivamente.
El proveedor tiene que asumir el riesgo del impago
del cliente.
b. Descuento por pronto pago: consiste en
ofrecer un porcentaje de descuento a los
clientes sobre las facturas pendientes de
cobro, como contraprestacin al pago
anticipado que pueden realizar.
Supone una serie de ventajas:
La negociacin del descuento por pronto pago se
produce en un mercado prximo y accesible a la
empresa.
Facilita financiacin a la empresa proveedora que
concede el descuento.
Es fuente de rentabilidad para el cliente, lo que
posibilita invertir excedentes de tesorera.
Los inconvenientes son:
Los proveedores que dispongan de condiciones
financieras alternativas ms atractivas que el
descuento por pronto pago (por ejemplo, una
pliza de crdito), no utilizarn esta modalidad
financiera, por suponerle un mayor coste. Esto
perjudica a los intereses del cliente y la imagen del
proveedor antes la competencia.

 La capacidad de financiacin del proveedor se

limita al importe de sus facturas, que no tiene que
coincidir con el dficit de tesorera a cubrir.
2. Financiacin bancaria: dentro de la financiacin
bancaria hay que distinguir entre financiacin a
corto plazo, donde el perodo de devolucin es
inferior a un ao; y financiacin a largo plazo,
donde el perodo de devolucin es superior a un
ao:
a. Prstamo: una entidad financiera (prestamista) entrega a
un cliente (prestatario) una cantidad de dinero mediante un
contrato.
Tras la concesin del prstamo, junto con el capital facilitado
con el prstamo, el prestatario adquiere la obligacin de
devolver ese capital en un plazo de tiempo establecido,
adems de unas comisiones e intereses acordados con la
prestamista durante la negociacin del prstamo.
Por regla general, la devolucin del dinero prestado, se
realizar en un nmero de cuotas mensuales que incluirn las
comisiones y los intereses estipulados en el contrato.
b. Crdito: en el contrato de crdito en cuenta corriente, la
entidad financiera pone a disposicin del cliente fondos hasta
un lmite determinado y por un plazo de tiempo prefijado,
percibindose peridicamente los intereses sobre las
cantidades dispuestas por el acreditado.
Los crditos en cuenta corriente (cuentas corrientes de
crdito o plizas de crdito) son operaciones en las que se
contrata la disposicin hasta un lmite determinado por una
plazo especfico, llevndose una cuenta que se liquida con
periodicidad trimestral o mensual.
c. Descuento comercial: los intermediarios financieros
pueden aceptar y descontar determinados documentos (letras
de cambio, facturas, etc.) a empresas que necesitan
financiacin.

Consiste en prestar o adelantar la disponibilidad de un capital,

por un espacio corto de tiempo, a cambio del papel
presentado, establecindose una remuneracin a favor de la
entidad financiera.
En el caso en que una empresa venda a crdito sus productos
o servicios y necesite liquidez para seguir funcionando, es
posible girar letras de cambio o documentos equivalentes, en
los que figure como librado la empresa compradora.
Los documentos se presentan a una entidad financiera para
su descuento, obteniendo la empresa vendedora el efectivo
necesario.
El banco debe esperar a su vencimiento, presentarlos al cobro
de la empresa compradora y recibir el importe nominal que
figura en los documentos.
d. Descuento financiero: un cliente solicita un prstamo a
su banco por un perodo corto de tiempo y la operacin se
lleva a cabo mediante una letra de cambio en la que el cliente
figura como librado.
2. Factoring: es un contrato el que una de las partes
(cedente) cede a la otra (factor) sus crditos
comerciales o facturas frente a un tercero, para
que el factor realice los siguientes servicios:
a. Gestin de cobro: la empresa de factoring
cobrar a su vencimiento los crditos cedidos.
b. Administracin de cuentas: la sociedad de
factoring facilitar al cliente toda la
informacin de la situacin de los crditos y
facturas cedidos.
c. Cobertura de riesgos impagados: la empresa
de factoring acordar la cobertura del impago
originado solamente por riesgo de insolvencia.
d. Financiacin: el cliente puede disponer de
anticipos sobre los crditos cedidos en funcin
de un porcentaje especificado en el contrato.

Ventajas:
El factoring disminuye trabajo y costes
administrativos.
Facilita liquidez en momentos difciles.
La empresa cliente se olvida de cobrar esa deuda y
las complicaciones que ello conlleva.
La empresa cliente ahorra tiempo al no tener que
realizar las acciones necesarias de cobro.
Inconvenientes:
Tiene un coste elevado.
Se pueden perder clientes porque el proceso
impuesto por el factor
es muy riguroso.

Instrumentos de Inversin a Corto Plazo

Los productos financieros que ms se adaptan a las

inversiones a corto plazo son:
1. Cuenta corriente remunerada: las cuentas de alta
remuneracin se pagan desde el primer cntimo y no suelen
llevar gastos ni comisiones de ningn tipo, no admiten
domiciliaciones ni llevan asociados medios de pago; algunas
limitan la inversin mxima.
Las entidades que han impulsado este negocio son entidades
que operan telefnicamente o a travs de Internet.
Fiscalmente, la rentabilidad obtenida se considera como
rendimiento de capital mobiliario con una retencin del 15%.

2. Imposiciones a plazo (IPF): consisten en el depsito de

una cantidad de dinero por un plazo determinado, a su
vencimiento se reintegrar dicho importe al impositor junto
con los intereses, o se renovar el depsito.
Si se quiere rescatar una IPF antes de tiempo, es habitual
incluir una penalizacin al ahorrador, que suele ser la no
percepcin de los intereses devengados, y a cambio garantiza
una mayor rentabilidad.
Fiscalmente, los intereses devengados se consideran
rendimientos de capital mobiliario con retencin del 15%.
3. Certificados de depsito (CD): son ttulos acreditativos
de depsitos a plazo fijo en un intermediario financiero
bancario, que pueden transmitirse por endoso, devengando
intereses peridicos y reembolsables por su nominal en la
fecha de vencimiento.
Se diferencia de una IPF por su mayor liquidez ya que el
depositante no ha de pagar penalizacin por la disposicin
anticipada de los fondos.
Si un tenedor de CD tiene problemas de liquidez le bastar
con vender los valores en el mercado secundario,
deshacindose de la inversin.
4. Descuento por pronto pago: las empresas suelen
ofrecer a sus clientes descuentos en el importe de una factura
si se realiza el pago al contado (entre 0 y 15 das).
Si el cliente adelanta el pago obtendr una rentabilidad a
cambio y la empresa vendedora soportar un coste por el
descuento.
En el caso en que el cliente no quiera atender el descuento
soportar un coste de oportunidad en trminos absolutos por
la diferencia entre el pago al contado y el pago aplazado.
Ventajas: se ofrecen altas rentabilidades y no existe
tributacin por la rentabilidad obtenida.
Inconvenientes: slo pueden cubrirse excedentes por importe
de las facturas pendientes.

5. Letras del tesoro: son valores de deuda pblica a corto

plazo (renta fija) emitidos al descuento, con valor nominal de
1.000 euros y amortizacin mxima de 18 meses.
Las ganancias o prdidas que se obtienen se consideran
rendimiento de capital mobiliario y estn sujetas al Impuesto
sobre la Renta de las Personas Fsicas (IRPF) o al Impuesto de
Sociedades (IS), y no tienen retencin.
Ventajas: los rendimientos de las letras no tienen retencin
fiscal y la inversin carece de riesgo del emisor.
Inconvenientes: la rentabilidad no es muy alta y existe la
posibilidad de obtener prdidas si se vende antes del
vencimiento.
6. Pagars de empresa y bancarios: los pagars son
documentos que registran la promesa incondicional de pago
por parte del emisor respecto a una cantidad determinada,
dentro de un plazo estipulado en el documento, a favor del
beneficiario o tenedor.
Son negociables al descuento y si valor nominal es variable,
con plazos de vencimiento que varan entre una semana y 25
meses. Los pagars bancarios son similares a los de empresa
pero emitidos por bancos y cajas de ahorros.
La rentabilidad del pagar se considera de rendimiento de
capital mobiliario a efectos del IRPF o IS. Si los rendimientos
son percibidos por personas fsicas en un plazo inferior a dos
aos estn sujetos a una retencin a cuenta en destino del
15%.
Ventajas: los pagars tienen una mayor variedad de plazos
que las letras, y la rentabilidad es superior a la ofrecida por
las letras.
Inconvenientes: existe retencin fiscal en algunos casos y el
emisor tiene riesgo crediticio.
7. Operaciones con pacto de recompra (repos): consiste
en la realizacin de dos operaciones de compraventa de
activos financieros de signo contrario que se pactan en un
mismo momento.

El vendedor cede temporalmente la propiedad de unos ttulos

de su cartera al comprador, comprometindose a recomprar
estos ttulos en una fecha futura predeterminada y a un
precio prefijado superior al precio de venta, siendo la
diferencia de precios la rentabilidad para el comprador y el
coste para el vendedor.
Los plazos de cesin son con perodos inferiores a un ao.
Las cesiones temporales se formalizan sobre valores de
deuda pblica. Fiscalmente, la cesin a terceros de capitales
propios se califica como rendimiento de capital mobiliario, no
sometido a retencin.
Ventajas: gozan de un mercado muy lquido y seguro, posee
gran flexibilidad en cuanto a plazos y volmenes, y no hay
retencin fiscal.
Inconvenientes: la rentabilidad es baja.
8. Mercados de capitales: renta fija y variable: los
mercados de renta fija a largo plazo negocian activos
financieros (bonos y obligaciones) que prometen una
rentabilidad fija durante un plazo de inversin comprendido
entre 5 y 30 aos.
Cuando se producen variaciones en los tipos de inters, se
produce una variacin del precio del activo en sentido inverso.
La inversin de excedentes en renta fija a largo plazo es
recomendable cuando se esperan bajadas de tipos de inters
de mercado. Fiscalmente, los rendimientos de la amortizacin
de bonos y obligaciones del Estado no estn sometidos a
retencin a cuenta del IRPF.
Por otro lado, en los mercados de capitales de renta variable
los activos poseen un riesgo mayor al soportado en mercados
como el monetario o de renta fija.
Este elevado riesgo supone un problema: si durante el tiempo
en que se invierten excedentes, los movimientos de mercado
son adversos, la venta de los activos financieros afectarn a
la cuenta de resultados.

Por tanto, el mercado de renta variable beneficia al inversor

cuando se mueve en la direccin prevista durante el perodo
de inversin. En caso de no confirmarse las expectativas
supone un riesgo excesivo para el corto plazo.
9. Fondos de inversin: el titular de un fondo de inversin
tiene la posibilidad de participar en una cesta de valores de
distintos tipos de activos, plazos y niveles de riesgo. El fondo
de inversin ms conveniente ser el que contenga activos
ms seguros y lquidos.
La liquidez de un fondo est asegurada, y se puede demorar
el pago del precio un mximo de 24 horas a contar desde la
fecha de solicitud de enajenacin o reembolso.
Ventajas: garantiza seguridad, plazo y liquidez.
Inconvenientes: existe retencin fiscal.
Ejemplo de descuento por pronto pago:
Una empresa tiene un excedente de tesorera para los
prximos 60 das de 4.000.000 euros. El director financiero se
plantea aprovechar el descuento del 2% por pronto pago que
le ofrece un proveedor, en una factura por ese mismo importe
y con plazo de pago de 60 das.
Si la otra posibilidad es comprar pagars de empresas a 60
das, con una rentabilidad del 4,8% (calculada por la ley de
capitalizacin simple y base 365 das) qu opcin le interesa
ms a la empresa?
Solucin:
Hay que conocer a qu tipo de inters equivale la opcin de
descuento por pronto pago. Como la otra alternativa de
inversin proporciona un 4,8% de rentabilidad calculada por
capitalizacin simple y base 365 das, calcularemos la
equivalencia utilizando los mismos parmetros:
4.000.000 x (1-0,02) x (1+i x 60/365) = 4.000.000
i = 0,02 / (1-0,02) x 365/60 = 12,41%

Por tanto, la opcin elegida es la de aceptar el descuento por

pronto pago, que supone obtener una tasa de rentabilidad
mayor.

El Sistema Financiero

Se puede definir un sistema financiero como un conjunto de

instituciones, medios y mercados, cuya misin es canalizar el
ahorro que generan las unidades de gastocon supervit hacia
los prestatarios o unidades de gasto con dficit.
Las unidades de gasto con dficit (UGD), denominadas
prestatarios o emisores, son agentes que gastan en bienes de
consumo o inversin una cantidad mayor de la que han
obtenido como renta, por este motivo necesitan financiacin.
Para ello, emiten activos financieros primarios, siendo su
objetivo conseguir fondos al menor coste posible.
Las unidades de gasto con supervit (UGS), tambin
denominadas prestamistas inversores, son agentes
econmicos que gastan en bienes de consumo e inversin una
cantidad inferior a la obtenida como renta, por lo que
disponen de una capacidad de ahorro que les permite
comprar activos financieros.
Su objetivo es obtener el mximo beneficio posible por sus
recursos en funcin de su perfil de riesgo.
Los objetivos que cumple un sistema financiero son:
1. el fomento del ahorro privado.
2. La asignacin eficaz de los recursos financieros.
3. Garantizar flexibilidad y adaptacin de las instituciones,
instrumentos y mercados a los cambios necesarios para
llegar a los dos primeros objetivos.

Un sistema financiero comprende tanto los agentes

econmicos como los instrumentos o activos financieros, las
instituciones, intermediarios y los mercados financieros.

Activos Financieros
Los activos financieros son ttulos o derechos emitidos por las
UGD con el fin de obtener financiacin para sus actividades. A
diferencia de los activos reales, los financieros no suelen
tener un soporte fsico.
Sus caractersticas principales son liquidez, riesgo y
rentabilidad.
Las funciones fundamentales de un activo financiero son
transferir fondos y riesgos entre los agentes econmicos.
Por ejemplo, al comprar acciones en una ampliacin de capital
se transfieren fondos del comprador (ahorrador) a la empresa
(emisor), para que sta pueda llevar a cabo sus inversiones.
El comprador se convierte en copartcipe de los riesgos de la
actividad de la empresa, disfrutando de sus ganancias
(plusvalas y dividendos) o de sus prdidas (minusvalas).
En cuanto a los activos financieros ms conocidos se pueden
sealar la moneda en metlico, depsitos a la vista, letras del
Tesoro, bonos, obligaciones, pagars de empresa, bonos de
empresas y de entidades financieras, ttulos hipotecarios,
prstamos y crditos comerciales, etc.
Los activos financieros se pueden clasificar de la siguiente
forma:
En funcin del emisor:
o Activos emitidos por Administraciones Pblicas.
o Activos emitidos por el banco emisor.
o Activos emitidos por intermediarios financieros.
o Activos emitidos por empresas no financieras.

o Activos emitidos por economas domsticas.

En funcin del rendimiento:
o Activos de renta fija: son activos de deuda, cuyo
rendimiento es conocido de antemano, como letras,
pagars, bonos y obligaciones.
o Activos de renta variable: sus rendimientos
dependen de los beneficios de la empresa, como
las acciones.

En funcin de su negociabilidad:
o Activos negociables: se emiten de forma
estandarizada para facilitar su negociacin entre
una amplia gama de inversores.
o Activos no negociables: raramente cambian de
propietario antes de su maduracin.
En funcin del grado de maduracin:
o Activos primarios: emiten directamente las
unidades de gasto con dficit, como las empresas
(acciones, bonos o pagars) o el Estado (letras,
bonos y obligaciones).
o Activos intermediarios o indirectos: emitidos por
los intermediarios financieros (cuentas corrientes,
depsitos, bonos bancarios, etc.).

Intermediarios y Mercados Financieros

La canalizacin del ahorro hacia la inversin se realiza a

travs de dos vas: la va directa y la va intermediada.

A travs de la va directa se facilita el trasvase de fondos y el

movimiento de los ttulos primarios entre las UGD y UGS, sin
que el ttulo se transforme, formando el mercado privado.
Los mediadores que favorecen este trasvase son:
los comisionistas o brokers: son sociedades o agentes
que actan como intermediarios entre un comprador y
un vendedor cobrando una comisin. No toman una
posicin propia, sino que casan dos posiciones
contrarias, una compradora y otra vendedora, al precio
ms satisfactorio para ambos.

los operadores por cuenta propia o dealers: pueden

actuar como principal en una operacin de compraventa
de valores, por su cuenta y riesgo, tomando posiciones
propias que formarn parte de su cartera de valores.

los creadores de mercado o market makers :

mantienen una cartera propia de valores y adems
cotizan continuamente en mercado precios de oferta y
de demanda para los valores de los que hace de creador.
Estn dispuestos a comprar y vender a los precios que
publican, dando contrapartida a la oferta o demanda.

Por otro lado, a travs de la va intermediada, los bancos o

cajas piden prestado el dinero a los ahorradores
(depositantes) y lo ofrecen a las UGD (titulares de prstamos
o crditos).
As, transforman los ttulos primarios en secundarios,
formando el mercado intermediado.
Un mercado financiero es un sistema por el que se compra y
vende activos financieros. Sus principales funciones son:
poner en contacto oferentes y demandantes de fondos.

 Determinar los precios justos de los diferentes activos

financieros mediante la oferta y demanda, y facilitar su
difusin.
Dar liquidez a los activos.
Reducir los costes y los plazos de intermediacin.
Eficiencia, de forma que se asignen los fondos a los
activos con las mejores combinaciones de rendimientoriesgo, y facilitar su negociacin a los mejores costes y
comisiones posibles.

Los mercados financieros se pueden clasificar de la siguiente

forma:

Por el grado de transformacin de los activos:

o Mercados directos: se realizan intercambios
directamente entre los demandantes de
financiacin y los oferentes de fondos, sin
transformacin de ttulos primarios.
o Mercados intermediados: aparecen los
intermediarios financieros, transformando los ttulo
primarios en secundarios.
Por la fase de negociacin de los activos:
o Mercados primarios: se emiten ttulos por primera
vez para ser suscritos por los inversores.
o Mercados secundarios: en estos se intercambian
ttulos previamente emitidos que figuran en
posesin de los inversores. Por ejemplo, las bolsas
de valores.

 Por las caractersticas de los activos:

o Mercados de dinero: donde se intercambian activos
financieros que por su reducido plazo (mximo 18
meses) se pueden considerar como sustitutivos del
dinero, como las letras del Tesoro.
o Mercados de capitales: compuestos por los
mercados de acciones (bolsa), obligaciones y otros
ttulos de renta fija o variable a largo plazo.
o Mercados de divisas: son mercados de
compraventa de monedas extranjeras o divisas.

Por el grado de formalizacin:

o Mercados organizados: los contratos o activos
estn normalizados y existe un organismo que
acta de cmara de compensacin, como los
mercados de futuros y opciones.
o Mercados no organizados: son mercados a la
medida de los agentes econmicos, donde las
partes fijan las caractersticas del activo a
contratar.
Por el plazo o condiciones:
o Mercados al contado o spot: se realizan
operaciones de compraventa a la vez que se
entrega el activo comprado (acciones, materias
primas, etc.)
o Mercados a plazo o de futuros: se compran o
venden activos a un precio fijado hoy pero con
entrega futura.
o Mercado de opciones: se accede al mercado de
forma condicional.

Mercados de renta fija. El mercado interbancario

En los mercados interbancarios se intercambian diariamente

flujos de liquidez a corto plazo donde intervienen entidades
financieras, bancos centrales y otras entidades.
Son clave para el buen funcionamiento de un sistema
financiero ya que facilita la ejecucin de la poltica monetaria
y su difusin hacia el resto de mercados financieros.
Adems favorecen la gestin de tesorera a las entidades
financieras que participan.
Hay que diferenciar entre distintos mercados interbancarios:
Mercado interbancario de depsitos no transferibles: las
instituciones de crdito (bancarias o no bancarias) se
ceden depsitos desde a un da hasta el ao, ya sea
directamente o a travs de intermediarios.

Mercado interbancario de depsitos transferibles (DTI) o

certificados de depsito: tanto la entidad prestataria
como la acreedora tienen que mantener invariables las
posiciones contradas hasta la fecha de vencimiento, as
que no se pueden transferir ni deshacer.

Mercado de FRA (Forward Rate Agreement): son

operaciones a plazo que se utilizan para la cobertura de
tipo de inters.
El mercado interbancario sirve de base para el clculo de los
tipos de inters de otros activos financieros en muchas
ocasiones, por ejemplo para las hipotecas a tipo variable.
Actualmente, la referencia bsica del mercado interbancario
es el EURIBOR, el proceso de su clculo es el siguiente:
Se solicita a cada uno de los 64 bancos colaboradores
informacin acerca de sus tipos de inters actuales, las

correcciones a esta informacin las puede actualizar

cada banco en privado entre las 10:45 y 11:00 a.m.,
hora del centro de Europa.

Inmediatamente despus, exactamente a las 11:00 a.m.

(CET), la agencia Reuters calcula un aproximado del
valor del Euribor, este proceso se realiza eliminando el
ms alto y ms bajo15% de todos los tipos de inters
colectados, as realiza una media aritmtica ms acorde
a la economa global europea. Una vez obtenido el
resultado, este se redondea al nmero de tres decimales
ms prximo al promedio.

Una vez obtenido el Euribor vlido para ese da, Reuters

publica instantneamente el tipo obtenido en las pginas
248 y 249 de su sistema Telerate, disponible nicamente
para los suscriptores y agencias de informacin; junto a
esta publicacin se incluyen los tipos de inters
utilizados, esto con el nico fin de conservar la
transparencia del proceso.