ANLISIS DE MALAS NOTICIAS (TOO BIG TO FAIL)

(I)
En mi blog de cine, he comentado, con motivo de su salida en formato DVD, la pelcula
para televisin Malas noticias (Too big to fail), la cual narra la quiebra de Lehman
Bothers y todos los pasos protagonizados por el Secretario del Tesoro de Estados
Unidos, Henry Paulson, para evitar el colapso del sistema financiero norteamericano
(aqu est el enlace por si quieren leer un anlisis estrictamente cinematogrfico del
film: http://elespectadorimpertinente.blogspot.com.es/2012/07/malas-noticias-too-bigto-fail-o.html). Esta cinta es muy recomendable para quien est interesado en temas
financieros y para aquellos que quieran hacerse una idea sobre el contexto en que
tienen lugar las decisiones polticas y el clima que envuelve a las mismas. Aunque, con
este tipo de entradas, solemos avisar para que aplacen su lectura hasta despus de
ver la pelcula, creo que, en este caso, el tener, previamente, unas notas sobre la
trama quizs pueda ayudar a su comprensin (teniendo en cuenta que durando la
cinta poco ms de 90 minutos, su contenido es ms que denso).
Asimismo, el anlisis del film nos va a permitir enlazar varios puntos tratados a lo largo
de varias entradas del blog y aplicar las enseanzas que se derivan de los temas que
se desarrollan al caso espaol, ya que los paralelismos son varios y coincidentes en lo
esencial.
1.- LA DESREGULACIN FINANCIERA.- En el imaginario colectivo, la quiebra de
Lehman Brothers aparece como el origen de todos los males que ahora nos aquejan.
Aunque dicha quiebra es el arranque de la historia que se nos narra, mientras
aparecen los ttulos de crdito se nos muestra una de la races de la crisis: la
desregulacin financiera emprendida tanto por Administraciones republicanas (con
Reagan) como demcratas (con Clinton). La famosa Glass-Steagall Act, que haba
separado la actividad de los bancos comerciales (dedicados al negocio financiero ms
tradicional) de la de los bancos de inversin (centrados en actividades de mayor
riesgo), se reform para que la legislacin bancaria tuviera una mayor laxitud y no
hubiera una separacin tan radical de actividades. (Lo que ya no se dice en la pelcula
es que todo ello no dejaba de estar relacionado con el fin del patrn cambios-oro,
hecho
que
analizamos
en
una
entrada
anterior
del
blog: http://eldedoeneldato.blogspot.com.es/2011/10/rio-arriba-o-cual-es-el-origende.html y dicho fin encuentra una razn an ms de fondo en la cada del crecimiento
de
la
productividad
en
Estados
Unidos:http://eldedoeneldato.blogspot.com.es/2011/09/rio-arriba-o-cual-es-el-origende.html , hecho que explica la necesidad de recurrir a medidas de carcter monetario y
financiero para sostener aumentos en el nivel de vida de la poblacin. Slo que este
tipo de medidas demuestran ser insostenibles a largo plazo sin un respaldo de la
economa real...)
2.- EL PROBLEMA DE LEHMAN BROTHERS.- El desenlace del proceso de
desregulacin es al que empezamos a asistir en las primeras secuencias, cuando
Harry Paulson (interpretado por un magnfico William Hurt), en mayo de 2008, tiene
que lidiar con los problemas que atraviesa el banco de inversin Lehman Brothers.

Dicho banco, presidido por Richard Fuld, atraviesa un proceso similar al que ya
describimos
cuando
analizamos
el
film Margin
Call(http://eldedoeneldato.blogspot.com.es/2011/11/analisis-de-margin-call.html): ante
el estallido de la burbuja inmobiliaria, los procesos de titulizacin hipotecaria se haban
empezado a paralizar y, en los balances de la entidad, aparecan retenidas una gran
cantidad de prstamos hipotecarios, por los que los inversores no estaban dispuestos
a pagar el valor nominal de las mismos. Es decir, existan unas prdidas latentes que
socavaban seriamente la solvencia del banco.

Llova sobre mojado, porque ya con anterioridad (marzo de 2008) haba cado Bear
Sterns en el mismo problema, de forma que haba tenido que ser rescatada mediante
su adquisicin por JP Morgan, con financiacin de la Reserva Federal. (En un

momento de la pelcula, uno de los miembros del equipo de Paulson habla del
rescate de Bear Sterns, pero la Secretaria Adjunta le corrige inmediatamente y
le indica que no hable de rescate, de modo que pasa a llamarlo muy grande
paquete de ayuda a la compra de Bear Sterns, que fue creado en previsin. A
qu les suena esto?).

Pero Lehman era un banco de mayor dimensin que Bear Sterns, de forma que la
solucin se presentaba ms complicada. Y, ante ello, la reaccin tanto de los directivos
de la entidad (con un presidente desconectado de la realidad y completamente
inconsciente de la autntica naturaleza de los hechos) como de las autoridades (con
unos instrumentos legales e institucionales completamente inadecuados para la nueva
realidad financiera) fue tarda, lenta e inapropiada. Lo que revela este hecho es la
existencia de una legislacin obsoleta para atender a los problemas de las llamadas
entidades sistmicas, es decir, entidades con gran volumen de activos, cuya
bancarrota sera una amenaza para la economa global. Instituciones creadas a raz
de la Depresin del 29, como FDIC (el Fondo de Garanta de Depsitos de Estados
Unidos), podan ser eficaces ante bancos pequeos cuando el sistema financiero tena
un menor grado de concentracin. Pero ante el volumen que manejaban los mayores

bancos en los rankings actuales, no se dispona de recursos suficientes para hallar

una solucin sencilla.
3.- EL PROBLEMA SE TRANSMITE A FREDDIE MAC Y FANNIE MAE.- Freddie Mac
y Fannie Mae son las dos instituciones financieras norteamericanas dedicadas al
negocio hipotecario, que contaban con la garanta del Estado y que fueron creadas
para facilitar el acceso equitativo de todos los segmentos de poblacin a la adquisicin
de vivienda (en este punto, hay que conectar el comportamiento del mercado
hipotecario con lo sucedido con las cifras de crecimiento de productividad; la reduccin
de las mismas fue un factor clave para frenar el proceso de mejora de distribucin de
la renta que se vivi despus de la II Guerra Mundial, aunque este sera un tema que
requerira un anlisis ms detallado). Las hipotecas concedidas por los bancos
podan ser traspasadas a Freddie Mac y Fannie Mae, las cuales, a su vez, las hacan
lquidas mediante procesos de titulizacin. El estallido de la burbuja tuvo su origen,
precisamente, en las hipotecas ms arriesgadas (las concedidas a los clientes con
menor poder adquisitivo y con mayor porcentaje del valor de tasacin sobre el importe
del prstamo), a partir del momento en que empez a repuntar su morosidad y ello
afectaba de lleno a las dos entidades hipotecarias, las cuales, precisamente,
garantizaban las hipotecas a los colectivas ms desfavorecidos. Como consecuencia
de las prdidas que empezaron a sufrir, el gobierno norteamericano se vio obligado, en
septiembre de 2008, a nacionalizar ambas entidades para evitar la desaparicin de las
mismas.
4.- EL PROBLEMA SE TRANSMITE A AIG.- Pero la transmisin de la crisis no se
detuvo en Freddie Mac y Fannie Mae. Cuando se llevaron a cabo los procesos de
titulizacin, las entidades eliminaban definitivamente las operaciones de sus balances
suscribiendo un seguro de impago de prstamos. La compaa AIG (American
International Group Inc.) fue la que concentr las operaciones de aseguramiento, de
forma que, cuando la morosidad empez a subir, las prdidas se cebaron en ella y
pusieron en peligro su existencia. Una cada de AIG hubiera provocado la desaparicin
de millones de primas de seguro en todo el mundo y la obligacin de muchas
entidades de reasumir riesgos hipotecarios, provocando, casi con toda seguridad, el
colapso del sistema financiero mundial. En el mismo da que el Secretario del Tesoro
norteamericano deca que no poda salvar Lehman Brothers porque no se deba
emplear ms dinero pblico en salvar entidades financieras, se haca pblico que el
Gobierno se vera obligado a inyectar capital en AIG para evitar una catstrofe a nivel
mundial El caos empezaba a aduearse de la situacin.

5.- EL PROBLEMA SE TRANSMITE AL ENTORNO INTERNACIONAL.- Adems,

todo ello se complicaba por el entramado internacional que rodeaba al problema. El
dficit exterior norteamericano, que le obligaba a endeudarse con el extranjero,
provocaba que otros pases, como China y Rusia, hubieran invertido grandes
cantidades de dinero en deuda pblica norteamericana y en ttulos emitidos por
Freddie Mac y Fannie Mae, entre otras entidades. La poco efectiva gestin de la crisis
haba empezado a preocupar a estos pases, que llegaron a amenazar a Estados
Unidos con retirar todos los fondos del pas, provocando su quiebra, si no atinaban con
soluciones eficaces a los problemas de deuda existentes. Pero no slo se quedaba ah
las dificultades en el contexto internacional. Cuando, tras un intenso y catico fin de
semana, se decide que Barclays (banco britnico) adquiriera Lehman Brothers y Bank
of America compre Merrill Lynch, el regulador britnico informa a Paulson de que no va
a autorizar a Barclays de que realice dicha adquisicin. Precisamente, aqu se detecta
uno de los puntos negros a resolver en el futuro: tiene sentido que una actividad que
se realiza a nivel mundial cuente con legislaciones, supervisores y reguladores
bancarios nacionales? (La futura creacin de un supervisor bancario europeo va en el
sentido de resolver esta falla).

6.- EL PROBLEMA SE TRANSMITE A LA ECONOMA REAL .- Cuando, tras la

negativa del supervisor britnico, la compra de Lehman se viene abajo, a esta no le
queda otro remedio que solicitar su quiebra. No slo eso: el mismo supervisor britnico
retiene los depsitos de la filial de Lehman en el Reino Unido. El pnico de inversores
y depositantes, que temen que se repita el mismo hecho en Estados Unidos, empieza
a provocar la huida de depsitos en los bancos de inversin supervivientes (Merrill
Lynch, Goldman Sachs, Morgan Stanley) y, con ello, las posibilidades de dar
financiacin a familias y empresas. Cuando el presidente de General Electric, Jeffrey
Immelt, llama a Paulson diciendo que tiene problemas para financiar la actividad de la
compaa, la tensin alcanza el punto mximo. En este punto, la crisis ya ha saltado a
la economa real

Terminamos la primera parte del anlisis de la pelcula Malas noticias (Too big to
fail) en el momento en que la cada de Lehman Brothers acab generando el colapso
del mercado crediticio norteamericano y, con ello, se produjo la transmisin de la crisis
financiera a la economa real. Sigamos

7.- EL PNICO AL PNICO BANCARIO...- Tras la cada de Lehman Brothers,

empez a cundir la preocupacin general por la situacin del sistema financiero en
general. Pero, ms all de la posible aparicin de un pnico bancario entre los
depositantes, entre los responsables de la Secretara del Tesoro y entre los mximos
directivos de los bancos comerciales y de inversin de Wall Street empez a
generarse pnico por un hipottico pnico bancario, que arrastrara a toda la banca
(en una entrada anterior, transcribimos un pasaje de una obra de John Kenneth
Galbraith, en el que se relataba un hecho de este tipo en relacin a la crisis del
29: http://eldedoeneldato.blogspot.com.es/2012/06/hay-que-rescatar-la-banca.html).
Porque, lo que a estas alturas del film est bastante claro, es que la combinacin de
entidades financieras de grandes dimensiones, las cuales realizan operaciones
financieras de gran complejidad, interrelacionadas a nivel mundial, con mercados que
operan, prcticamente, las veinticuatro horas del da al operar en tres continentes
distintos (Asia, Europa y Amrica), con un entramado institucional que no se ha

sofisticado en la misma medida y una informacin que circula a gran velocidad, sin
control ni lmites, es un cctel explosivo que se revela como difcil (por no decir,
imposible) de manejar Cuando Paulson va caminando por Time Square de Nueva
York, desolado por las temidas implicaciones de la cada de Lehman Brothers, y lee en
una pantalla el siguiente titular de prensa: Paulson da un rapapolvo largamente
esperado a Wall Street, un titular elogioso hacia su actuacin, tiene que llamar a su
equipo porque no entiende nada. Lo que cree que va a ser un desastre, es elogiado
por la prensa (hasta por la prensa ms proclive al Partido Demcrata).

8.- EL PNICO POR EL RIESGO MORAL...- Y ello porque, en ltima instancia, la

situacin se encuentra en un dilema irresoluble a partir del momento en que se incluye
el problema del riesgo moral. Es decir, si el sector pblico acude siempre al rescate
de la banca en caso de que la misma tenga un problema, los directivos tendrn
siempre a llevar a cabo polticas arriesgadas porque saben que el Estado acudir
siempre al salvamento. Adems, todo ello se produce en un contexto en que el estado
de la opinin pblica es de clara animadversin hacia la banca, lo cual dificulta
sobremanera cualquier operacin de rescate.

10.- Y EL PNICO POR EL COLAPSO DE LA ECONOMA.- Y, todo ello, trufado

por el temor al impacto de toda esta situacin en la evolucin econmica. Ben
Bernanke, presidente del Sistema de la Reserva Federal, que ha dedicado largos aos
de su vida acadmica a estudiar la Depresin del 29 y sus causas, es consciente de
que un hipottico colapso del crdito repercutira de modo absolutamente negativo en
la economa, con efectos an ms devastadores que los vividos 79 aos antes. De
hecho, l es uno de los autores que defiende que fue la sucesin sin control de
quiebras bancarias lo que produjo que la crisis tuviera la hondura que lleg a alcanzar,
por lo que aboga, desde el primer momento, en encontrar una solucin desde el sector
pblico para poner fin a la incertidumbre.

Desde una perspectiva ms prctica, Timothy Geithner, en ese momento Presidente

de la Reserva Federal de Nueva York (y, ms tarde, ya con Barack Obama como
Presidente, Secretrio del Tesoro), coincide con esta visin y tambin cree que no se
puede dejar caer a una entidad bancaria (en plena situacin de negociaciones sobre
Lehman, Geithner llamar enfurecido a Paulson por una filtracin a la prensa que daba
a entender que la solucin a dicha entidad tendra que pasar por el sector privado y
que el Gobierno no iba a hacer nada).

11.- AL FINAL, EL ALUMBRAMIENTO DE UNA SOLUCIN POR ETAPAS Y CON

IMPROVISACIONES CONTINUAS.- Para encarrilar una coyuntura tan complicada, se
ir pergeando un arreglo en varias etapas y con una sucesin de propuestas,
guiadas, casi, por el mtodo de prueba y error. Las directrices que se siguieron se
pueden resumir en tres puntos:

A.- Operaciones puntuales para la reconduccin del sistema (aparte de la compra de

Merrill Lynch por parte de Bank of America, ya sealada en la anterior entrada):

1.- Adquisicin de Morgan Stanley por el banco japons Mitsubishi UFJ

(http://www.cotizalia.com/cache/2008/09/22/noticias_9_morgan_stanley_recibira_inyec
cion_capital.html)

2.- Entrada de Warren Buffet en el banco de inversin Goldman Sachs

(http://www.elmundo.es/mundodinero/2008/09/24/economia/1222217252.html).

B.- Conversin de los bancos de inversin en bancos comerciales, con el fin de que
los mismos pudieran acudir a las operaciones de liquidez de la Reserva Federal
(http://www.elmundo.es/mundodinero/2008/09/22/economia/1222065423.html).

C.Finalmente,
el
gran
invento:
el
programa
TARP
(http://www.cotizalia.com/cache/2008/10/14/noticias_15_invertira_hasta_250000_millo
nes_dolares.html). El Gobierno realizara una inyeccin de capital en las principales
entidades del sistema (EN TODAS), en forma de acciones preferentes (es decir, sin
derecho a voto pero con una remuneracin anual fija), que permaneceran en los
balances de las entidades slo de forma temporal, de forma que el Estado recuperara
el importe de la inversin. Por qu en todas las entidades de mayor dimensin?
Porque si slo se concediera la financiacin a algunas, las mismas quedaran
estigmatizadas como entidades tocadas por los activos que, entonces, empezaron a
llamarse txicos (bsicamente, hipotecas de dudoso cobro). As que, todas ellas
recibieron la inyeccin de recursos, en la confianza de que ello, aparte de sanear el
sistema, lograra reactivar el crdito y ayudara a retomar la senda del crecimiento
econmico.

Y despus, qu? El TARP no supuso, en principio, prdidas para el Gobierno USA,

pero el objetivo de la recuperacin de la concesin de prstamos no se consigui.
Adems, todo desemboc en un tamao mayor an de las entidades financieras, de
forma que las 10 principales entidades del sistema han llegado a acaparar el 77% de
los activos bancarios estadounidenses. (En el film no se dice pero, con posterioridad,
al principio del mandato de Obama, se puso en marcha un nuevo plan, por el que se
cre un mercado de activos txicos, con el fin de hacerlos lquidos y favorecer el
saneamiento final del sistema mediante la determinacin de las prdidas reales a
cubrir:http://www.cotizalia.com/cache/2009/03/23/noticias_90_tesoro_publica_detalles_
compra_activos_toxicos.html)

Hay paralelismos entre la situacin descrita en la pelcula y la espaola?Se pueden

extraer lecciones de ella? En este punto, convendra sealar ciertos aspectos
relevantes:

1.- Los Gobiernos estn claramente desbordados por la situacin. Las medidas que se
van tomando tienen siempre carcter parcial, siendo muy difcil que se adopten planes
integrales que eviten largos calvarios a las economas.

2.- La escasa conviccin de los responsables polticos sobre las medidas a adoptar
provoca una poltica de comunicacin errtica, en la que, muchas veces, se
enmascara la realidad bajo eufemismos poco convincentes (la resistencia en el film a
mencionar la palabra rescate es similar a lo que sucede actualmente en Espaa
sobre la operacin de salvamento a la banca espaola que ha puesto en marcha la
UE: http://www.elconfidencialdigital.com/politica/075465/la-moncloa-prohibe-la-palabrarescate-la-secretaria-de-estado-de-comunicacion-traslada-al-personal-que-habla-conlos-periodistas-que-no-utilicen-esa-expresion?pagCom=2).

3.- Los marcos institucionales en los que operan los sistemas financieros necesitan
una profunda reforma, de modo que los instrumentos de supervisin e intervencin
sean los adecuados para unas entidades financieras que mueven gran volumen de
activos, con productos financieros complejos y sofisticados y con unos mercados en
continua realizacin de transacciones.

4.- Hay una contradiccin evidente entre el hecho de que existe un sistema de
garanta de los depsitos bancarios, el pnico entre la opinin pblica cuando aparece
una crisis en una entidad bancaria y el rechazo que generan las operaciones de
rescate a la banca. O se desarrolla una eficaz poltica de comunicacin y un
contundente sistema de depuracin de responsabilidades para superar tal
contradiccin o la misma puede llevar a un callejn sin salida (en la pelcula, se
observa cmo se roza dicha situacin).

5.- La tendencia a una mayor concentracin y tamao de las entidades suscita ms

dudas que certidumbres. La misma lleva a que, en caso de quiebra de un banco,
empiece a ser incierto que los mecanismos de garanta de los depositantes puedan
cubrir el volumen de los recursos a garantizar. Si existen dichos mecanismos, no
queda otra opcin que segmentar la banca para que la dimensin de las entidades
puedan enjugar con facilidad una crisis o coyuntura problemtica.

Publicado por JOSE MANUEL CRUZ BARRAGN en 14:17

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Etiquetas: Depresin del 29, Pnico bancario, Riesgo moral, Saneamiento
del sistema financiero, TARP

2 comentarios:

1.
Cinthia Vargas3 de noviembre de 2012, 19:23
creo que falto mencionar en el film, que la enseanza sobre ciencias economicas en
USA tambien se intoxico de conocimientos insulsos e insustentables, que ponen en
riesgo el futuro economico, que profesionales se haran a cargo dentro de 10 aos?,
ademas, porque los autores de esta burbuja inmobiliaria siguen en el poder? acaso
Obama no formulo una "gran reforma". y finalmente de que manera afectara las
economias de paises en vias de desarrollo?
Responder
Respuestas

1.
JOSE MANUEL CRUZ BARRAGN4 de noviembre de 2012, 4:33
Muchas gracias por tu opinin, Cinthia. Creo que cada una de las cuestiones
que propones podran dar para una entrada del blog. En relacin a una de

ellas, la continuidad en sus cargos de quienes han provocado el problema,

siempre he defendido que hay que instaurar un sistema muy exigente de
depuracin de responsabilidades. Muchas gracias por tu comentario y un
saludo.
Responder