FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO PURO

By: Richard Sotelo

El Estudio Financiero

En el estudio financiero se ordena y sistematiza toda la

informacin de carcter monetario que proporcionan los
estudios de mercado, tcnico, legal y organizacional. Adems,
en el estudio financiero tambin se debe preparar informacin
adicional para la construccin de los flujos de caja del
proyecto como por ejemplo la determinacin del capital de
trabajo, el clculo de la depreciacin o la estimacin del valor
residual.
El estudio financiero deber:
Definir las inversiones del proyecto
Proyectar los flujos de caja futuros
Estructurar el financiamiento del proyecto
Definir la tasa de descuento o tasa de costo capital

Las inversiones del proyecto

De acuerdo al momento en que se realizarn las inversiones, stas se
pueden clasificar en:
Inversiones Iniciales: que corresponden a aquellas que se requieren para
la puesta en marcha del proyecto
Inversiones durante la operacin: que son aquellas que se contemplan
a futuro por motivos de reemplazos de activos fijos depreciados o por
estimaciones de aumento en la capacidad productiva, comercial o
administrativa (futuro aumento del tamao del proyecto).
Las inversiones iniciales se pueden agrupar en tres categoras: Activos Fijos,
Activos Nominales o Intangibles y Capital de Trabajo.

Los activos fijos son bienes tangibles que sern explotados dentro
del giro del negocio (sern utilizados en el proceso de transformacin de los
insumos o de apoyo a la gestin comercial y administrativa del proyecto).
Constituyen activos fijos, entre otros, los terrenos, maquinaria y equipos,
edificios y construcciones, muebles y equipos de oficinas, infraestructura de
servicios de apoyo (agua potable, red elctrica, comunicaciones, gas,
desages, etc.).

Los activos fijos, exceptuando los terrenos, estn afectos a

depreciacin (prdida de valor contable que sufren los activos fijos a travs
del tiempo por desgaste fsico o por obsolescencia tecnolgica). El monto
de la depreciacin tiene un efecto sobre el clculo de los impuestos a las
utilidades.
Para efectos del curso se utilizar el Mtodo Lineal para el clculo de
la depreciacin:
Depreciacin = Valor de Compra - Valor Residual (A)
Vida til del activo
Nota: la vida til de los activos se puede consultar en la pgina web del
Servicio de Impuestos Internos ( www.sii.cl )
Ejemplo: Determinar la depreciacin anual de una mquina cuyo valor de
compra es $ 25.000.000, su vida til 10 aos con un valor residual cero.
Depreciacin anual = 25.000.000 - 0 = $ 2.500.000
10
Los Activos nominales o intangibles son inversiones en derechos y
otros necesarios para la puesta en marcha del proyecto, por ejemplo:
patentes, licencias, gastos de organizacin y puesta en marcha, derechos
de llave, imprevistos y otros.
Los activos nominales son susceptibles de amortizar contablemente,
concepto que al igual que la depreciacin no constituye un flujo de caja
pero tiene efectos sobre el pago de impuestos.
Amortizacin Activos nominales = Total inversin activos nominales
Periodos de amortizacin

Ejemplo: Una inversin de $ 1.500.000 en activos nominales ser

amortizada en 5 aos:
Amortizacin = 1.500.000 = $ 300.000 anuales
5
Cabe sealar que el costo que implique un estudio del proyecto no
corresponde incluirlo dentro de las inversiones, dado que constituyen
costos irrelevantes o costos hundidos pues habr que pagarlos
independiente de que el proyecto se implemente o no.

El Capital de Trabajo se refiere a los recursos financieros circulantes

necesarios para financiar las operaciones normales del proyecto durante los
periodos deficitarios.
Existen diversos mtodos para determinar el capital de trabajo, tales como
el Mtodo Contable y el Dficit Acumulado Mximo.
El mtodo del dficit acumulado mximo consiste en calcular los ingresos
proyectados mensuales y los desembolsos de caja que habr que realizar
para cubrir los costos y gastos operacionales.
Ejemplo: En el siguiente caso, se estima que el proyecto percibir ingresos
a partir del tercer mes, sin embargo los egresos se generarn desde el
inicio.
Meses
Item ( U.F.) 1
Ingresos
0
Egresos
200
Saldo
Saldo acumulado

2
3
0
100
250 250
(200) (250)
(200) (450)

4
200
260
(150)
(600)

5
600
270
( 60)
(660)

6
1.000
270
330 730
(330) 400

En esta situacin proyectada, el mayor dficit acumulado se producir el

cuarto mes, por lo tanto el proyecto requiere de un monto mayor o igual a
U.F. 660 de inversin en capital de trabajo para iniciar sus operaciones.

El Flujo de Caja Proyectado

Los flujos de caja totales del proyecto o flujos de caja del proyecto puro
corresponden a aquellos que no contemplan un financiamiento externo
(prstamo bancario por ejemplo).
La estructura utilizada normalmente para proyectar los flujos de caja del
proyecto puro, contiene los siguientes elementos:
a) Ingresos afectos a impuestos: son los ingresos derivados de la
comercializacin de productos o servicios.
b) Egresos afectos a impuestos: costos de produccin, gastos de
administracin y gastos de ventas.
c) Gastos no desembolsables: estn compuestos por la depreciacin, la
amortizacin y el resultado (utilidad o prdida) que se derive de la venta o
liquidacin de activos fijos. Como se sealo anteriormente estos gastos se
incluyen porque tienen un efecto en el clculo de impuestos.
d) Impuestos a pagar se determinan aplicando la tasa impositiva vigente
sobre el resultado contable antes de impuestos.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: para anular el efecto de haber
incluido gastos que no constituan egresos de caja, se debe sumar la
depreciacin y la
resulte entre el valor comercial y el valor libro de los activos fijos que se
liquiden.
f) Egresos no afectos a impuestos: corresponden a aquellos movimientos
que deben ser incluidos porque constituyen un flujo de caja libre del pago
de impuestos, por ejemplo: inversiones durante la operacin e ingresos por
venta de activos fijos.
g) Valor Residual del proyecto: corresponde al valor que tendr el proyecto
al trmino de su horizonte de evaluacin. Existen varios criterios para
determinar el valor residual, entre ellos:
Valor contable de los activos
Valor comercial de los activos
Valor econmico del proyecto
En el caso de aplicar el criterio del valor econmico no se debe incluir una
recuperacin del capital de trabajo como tem separado del valor residual.
Si se supone que el proyecto generara flujos de caja iguales al del ltimo
periodo

en forma indefinida, entonces se puede calcular el valor residual econmico

utilizando la siguiente expresin:
Valor Residual Econmico = F C Neto ltimo perodo - Depreciacin
Tasa de descuento

Modelo de flujos de caja proyectados

Ingresos por ventas
- Costos de ventas
Margen de Ventas
- Gastos de Administracin y ventas
- Depreciacin
- Amortizacin de intangibles
Resultado Antes de impuestos
- Impuestos
Resultado Despus de impuestos
+ Depreciacin
+ Amortizacin de intangibles
+ Valor residual del proyecto
+ Recuperacin del capital de trabajo
Inversiones
- Activos fijos
- Activos nominales (intangibles)
- Capital de trabajo
FLUJO DE CAJA NETO