Integrador II: Casos en Finanzas

Profesor: Patricio Quintana

Caso: Mini Caso Cervecera DUFF

Integrantes:

Enrique Argandoa
Marcos Bernal
Karla Rehren
Anibal Reinoso

Via del Mar, 31 de agosto de 2015

1

Introduccin
Duff es una famosa marca de cerveza creada hace ms de 15 aos en un pequeo
pueblo norteamericano. Hace algunos aos atrs, la empresa experiment ciertas dificultades
operacionales, disminuyendo significativamente sus volmenes de ventas con respecto a
aos pasados. Para salir del problema, Duff decidi adoptar una poltica de precios ms
agresiva, disminuyendo el margen bruto, con lo cual pretenda revitalizar los pauprrimos
niveles de ventas exhibidos. Sin embargo, el mercado percibi esta baja en precios como una
disminucin de la calidad de la cerveza. Por ello, el aumento en ventas que la administracin
haba proyectado no se cumpli, muy por el contrario, la tendencia depresiva en el volumen
de venta se acentu. Los resultados financieros de Duff reflejaron la situacin por la que
atravesaba la empresa. El precio de la accin no tard en reflejar las expectativas del mercado
sobre el futuro de la empresa, cayendo su valor a US$18,0 (precio actual de mercado).
La administracin de la empresa tuvo que hacer frente a esta situacin enfrentando
dos estrategias de accin:
1. Una estrategia similar a la llevada aos anteriores, o
2. Vender la compaa.
Para la segunda opcin se consideran dos propuestas, una de la Cervecera Bud y otra
de la Cervecera Miller.
A continuacin se presentan los detalles financieros de las tres alternativas que
enfrenta la administracin de la compaa, su interpretacin y anlisis comparativo, para
concluir con la recomendacin que permitir maximizar la riqueza de los accionistas.

N1 Duff Company: Proyecciones Duff

Ao
Ventas
Precio/Barril
Ventas ($)
Margen Bruto
Gastos de Adm&Vtas/Barril
Gastos de Adm&Vtas ($)
Resultado Operacional
Impuesto
Utilidad Neta
Activo Fijo Neto
Variacion en Activo Fijo Neto
Capital de Trabajo
Variacion en Capital de trabajo
Flujo de Caja Libre (FCF)

Ke
Tasa de crecimiento
FCL 2020
FCL 2021
VR
Valor Actual Horizonte explicito 2011-2020
Valor Actual Valor Residual
Valor Economico DUFF
Numero acciones en circulacion
Valor economico cada accion

2010
12.000
56,22
18,2%
8,98

35%

110.197
9.375

2011
12.000
58,47
701.626
127.696
9,34
112.070
15.625
5.469
10.157

2012
12.000
60,81
729.691
132.804
9,71
116.553
16.250
5.688
10.563

2013
12.000
63,24
758.878
138.116
10,10
121.215
16.900
5.915
10.985

2014
12.000
65,77
789.233
143.640
10,51
126.064
17.577
6.152
11.425

2015
12.000
68,40
820.803
149.386
10,93
131.107
18.280
6.398
11.882

2016
12.000
71,14
853.635
155.362
11,36
136.351
19.011
6.654
12.357

2017
12.000
73,98
887.780
161.576
11,82
141.805
19.771
6.920
12.851

2018
12.000
76,94
923.291
168.039
12,29
147.477
20.562
7.197
13.365

2019
12.000
80,02
960.223
174.761
12,78
153.376
21.385
7.485
13.900

2020
12.000
83,22
998.632
181.751
13,29
159.511
22.240
7.784
14.456

110.197
9.375
10.157

110.197
9.375
10.563

110.197
9.375
10.985

110.197
9.375
11.425

110.197
9.375
11.882

110.197
9.375
12.357

110.197
9.375
12.851

110.197
9.375
13.365

110.197
9.375
13.900

110.197
9.375
14.456

Escenario I
Escenario II
13,00%
16,96%
2%
14.456
14.745
134.046
98.563
63.641
54.153
39.488
20.575
103.129
74.728
6.300
16,37

0,0%
4,0%
4,0%
18,2%
35,0%
0,0%
0,0%
2,0%

Supuestos de Crecimiento
Crecimiento en venta de Barriles (N)
Crecimiento ede Gastos de Adm&Vtas por Barril (N)
Crecimiento del precio Barril
Margen Bruto (igual para todos los aos)
Tasa efectiva de impuestos
Crecimiento de Activo Fijo Neto
Crecimiento Capital de Trabajo
Tasa de Crecimiento de Flujos de valor de Continuidad

11,86

N2 Duff Company: Proyecciones de Bud

Ao
Ventas
Precio/Barril
Ventas ($)
Margen Bruto
Gastos de Adm&Vtas/Barril
Gastos de Adm&Vtas ($)
Resultado Operacional
Impuesto
Utilidad Neta
Activo Fijo Neto
Variacion en Activo Fijo Neto
Capital de Trabajo
Variacion en Capital de trabajo
Flujo de Caja Libre (FCF)

Ke
Tasa de crecimiento
FCL 2020
FCL 2021
VR
Valor Actual Horizonte explicito 2011-2020
Valor Actual Valor Residual
Valor Economico DUFF
Numero acciones en circulacion
Valor economico cada accion

2010
12.000
56,22
19,0%
8,98

35%

110.197
9.375

2011
12.180
58,47
712.150
135.308
9,34
113.751
21.557
7.545
14.012

2012
12.363
60,81
751.746
142.832
9,71
120.076
22.756
7.964
14.791

2013
12.548
63,24
793.543
150.773
10,10
126.752
24.021
8.407
15.614

2014
12.736
65,77
837.664
159.156
10,51
133.800
25.356
8.875
16.482

2015
12.927
68,40
884.238
168.005
10,93
141.239
26.766
9.368
17.398

2016
13.121
71,14
933.401
177.346
11,36
149.092
28.254
9.889
18.365

2017
13.318
73,98
985.298
187.207
11,82
157.381
29.825
10.439
19.386

110.748
551
9.516
141
13.320

111.302
554
9.658
143
14.095

111.858
557
9.803
145
14.912

112.418
559
9.950
147
15.775

112.980
562
10.100
149
16.687

113.545
565
10.251
151
17.649

114.112
568
10.405
154
18.665

Escenario I
Escenario II
13,00%
16,96%
3%
22.066
22.728
227.282
162.809
89.177
75.533
66.955
33.986
156.131
109.520
6.300
24,78

1,5%
4,0%
4,0%
19,0%
35,0%
0,5%
1,5%
3,0%

2018
13.518
76,94
1.040.081
197.615
12,29
166.132
31.484
11.019
20.464

2019
13.721
80,02
1.097.909
208.603
12,78
175.369
33.234
11.632
21.602

2020
13.926
83,22
1.158.953
220.201
13,29
185.119
35.082
12.279
22.803

114.683
571
10.561
156
19.738

115.256
573
10.719
158
20.870

115.832
576
10.880
161
22.066

Supuestos de Crecimiento
Crecimiento en venta de Barriles (N)
Crecimiento ede Gastos de Adm&Vtas por Barril (N)
Crecimiento del precio Barril
Margen Bruto (igual para todos los aos)
Tasa efectiva de impuestos
Crecimiento de Activo Fijo Neto
Crecimiento Capital de Trabajo
Tasa de Crecimiento de Flujos de valor de Continuidad

17,38

N3 Duff Company: Proyecciones de Miller

Ao
Ventas
Precio/Barril
Ventas ($)
Margen Bruto
Gastos de Adm&Vtas/Barril
Gastos de Adm&Vtas ($)
Resultado Operacional
Impuesto
Utilidad Neta
Activo Fijo Neto
Variacion en Activo Fijo Neto
Capital de Trabajo
Variacion en Capital de trabajo
Flujo de Caja Libre (FCF)

Ke
Tasa de crecimiento
FCL 2020
FCL 2021
VR
Valor Actual Horizonte explicito 2011-2020
Valor Actual Valor Residual
Valor Economico DUFF
Numero acciones en circulacion
Valor economico cada accion

2010
12.000
56,22
20,0%
8,98

35%

110.197
9.375

2011
12.360
58,47
722.674
144.535
9,43
116.542
27.992
9.797
18.195

2012
12.731
60,81
774.129
154.826
9,90
126.041
28.785
10.075
18.710

2013
13.113
63,24
829.247
165.849
10,40
136.313
29.536
10.338
19.199

2014
13.506
65,77
888.289
177.658
10,92
147.422
30.235
10.582
19.653

2015
13.911
68,40
951.535
190.307
11,46
159.437
30.870
10.804
20.065

113.503
3.306
9.563
188
14.702

116.908
3.405
9.754
191
15.114

120.415
3.507
9.949
195
15.496

124.028
3.612
10.148
199
15.842

127.749
3.721
10.351
203
16.141

Escenario I
Escenario II
13,00%
16,96%
3%
16.599
17.097
170.974
122.474
85.693
73.380
50.367
25.566
136.060
98.946
6.300
21,60

3,0%
5,0%
4,0%
20,0%
35,0%
3,0%
2,0%
3,0%

2016
14.329
71,14
1.019.285
203.857
12,03
172.432
31.425
10.999
20.426

2017
14.758
73,98
1.091.858
218.372
12,64
186.485
31.887
11.160
20.726

2018
15.201
76,94
1.169.598
233.920
13,27
201.683
32.236
11.283
20.954

2019
15.657
80,02
1.252.873
250.575
13,93
218.120
32.454
11.359
21.095

2020
16.127
83,22
1.342.078
268.416
14,63
235.897
32.518
11.381
21.137

131.581
3.832
10.558
207
16.387

135.528
3.947
10.769
211
16.568

139.594
4.066
10.984
215
16.672

143.782
4.188
11.204
220
16.688

148.096
4.313
11.428
224
16.599

Supuestos de Crecimiento
Crecimiento en venta de Barriles (N)
Crecimiento ede Gastos de Adm&Vtas por Barril (N)
Crecimiento del precio Barril
Margen Bruto (igual para todos los aos)
Tasa efectiva de impuestos
Crecimiento de Activo Fijo Neto
Crecimiento Capital de Trabajo
Tasa de Crecimiento de Flujos de valor de Continuidad

15,71

Anlisis
El anlisis para cada una de las tres alternativas, se desarrolla en base a dos escenarios,
para los cuales se consideran las estimaciones presentadas por parte de la consultora A&C
Associates. Estos son:
Escenario I:

Escenario II:

Tasa libre de Riesgo

Premio por Riesgo
Beta

Tasa
4%
9%
1,00

Tasa libre de Riesgo

Premio por Riesgo
Beta

Tasa
4%
9%
1,44

Los resultados obtenidos del clculo del costo de capital de la compaa para las tres
alternativas que enfrenta y en ambos escenarios, se detallan a continuacin:
Proyecciones Duff:

Costo de capital
Valor econmico compaa
N acciones en circulacin
Valor econmico por accin

Escenario I
13,00%
103.129
6.300
16,37

Escenario II
16,96%
74.728
6.300
11,86

Escenario I
13,00%
156.131
6.300
24,78

Escenario II
16,96%
109.520
6.300
17,38

Escenario I
13,00%
136.060
6.300
21,6

Escenario II
16,96%
98.946
6.300
15,71

Proyecciones Bud:

Costo de capital
Valor econmico compaa
N acciones en circulacin
Valor econmico por accin
Proyecciones Miller:

Costo de capital
Valor econmico compaa
N acciones en circulacin
Valor econmico por accin

Como recomendacin para el Gerente de Finanzas de Duff, considerando que desea

maximizar la riqueza de los accionistas, se plantea que acepte la propuesta de la Cervecera
Bud, dado el caso que se encuentre en el escenario I, puesto que las proyecciones representan
un mayor valor econmico para la compaa, por consecuencia, un mayor valor econmico
por accin, superando el precio actual de la accin de Duff (que se encuentra en US$18) en
US$6,78. Cabe destacar que para el escenario I se considera Beta = 1 como promedio de la
industria relevante.
Dado el caso que se encuentre en el escenario II, la alternativa recomendable sera
nuevamente la propuesta de la Cervecera Bud, ya que la proyeccin del valor econmico de
la accin es la mayor de las tres, sin embargo no es mayor al precio actual de la accin de
Duff. Se supone, dada la informacin del caso, que si la Cervecera Duff no implementa una
estrategia nueva, continuar la tendencia depresiva en el volumen de ventas, por
consecuencia el valor econmico de la accin seguira disminuyendo. Sealado lo anterior,
si se aplica la propuesta de la Cervecera Bud, el precio de la accin (dadas las proyecciones)
ser mayor al precio que se obtendra al no realizar ningn cambio de estrategia en la
compaa.