Decisiones de Inversin

NDICE TEMATICO
INTRODUCCION
DECISIONES DE INVERSION
Concepto de inversin
Clasificacin de las inversiones
Herramientas para el anlisis de las inversiones
Implementacin de un proyecto
Mtodos para evaluar los proyectos de inversin
Mtodos Tradicionales
Mtodos Modernos
Otros elementos del anlisis
Riesgo e incertidumbre en las inversiones
Tasa requerida por la empresa
PROYECTOS DE INVERSIN
Aceptacin o rechazo de un proyecto
Armado y anlisis de un caso
Casos especiales:
Proyectos contradictorios
Anlisis de rentabilidad en ausencia de certeza
Inconsistencia de la TIR

xito o fracaso de un proyecto

Determinacin del tamao
Marco legal
Toma de decisiones

CONCLUSIN
BIBLIOGRAFIA

Gerencia Financiera

Victor Quintana Palacios

Decisiones de Inversin

INTRODUCCION

n este trabajo se ofrece un anlisis del uso de los proyectos de

inversin destinado a determinar, o tratar de visualizar, el grado de eficacia del
empleo de esta herramienta.
Para ello se tocarn temas y mtodos de anlisis utilizados en distintas
disciplinas: Clculo financiero, Administracin financiera, Estadstica y
Planeamiento a largo plazo.
Sabemos que la funcin de las finanzas comprende tres decisiones
fundamentales que la empresa debe tomar:

Decisiones de inversin
Decisiones de financiamiento
Decisiones de dividendos

Cada una de estas debe relacionarse con los objetivos de la empresa y de

esta manera, la combinacin ptima de las tres maximizar el valor de la
empresa para los accionistas.
Las decisiones de inversin son las ms importantes de las tres al
tomarlas en cuenta para crear valor. Al hablar de inversiones de capital,
sabemos claramente que sus beneficios se materializan en el futuro. Debido a
que los beneficios futuros no se conocen con certeza, es inevitable que en los
proyectos de inversin exista el riesgo. Es por ello que debe evaluarse el vinculo
entre rendimiento y riesgo esperados, as como una relacin costo-beneficio.
La idea de analizar la eficacia de los proyectos est enfocada a
determinar, en base al desarrollo de los puntos relacionados con las soluciones
prcticas, el porqu de la decisin de aceptacin o rechazo de los proyectos y de
que manera se estiman o valoran dichas decisiones.
Para ello a continuacin se han analizado en primer lugar los pasos a
seguir para realizar y evaluar un proyecto, conocer la importancia y la
incidencia del riesgo y que factores lo determinan; describir situaciones y
soluciones para casos especiales de proyectos, algunas consideraciones acerca
del xito o fracaso, el marco legal y por ltimo algunos comentarios con
respecto a la toma de decisiones.
A partir del mencionado anlisis, se abordar a una conclusin
relacionada con el peso de la toma de decisiones con respecto a proyectos.

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Victor Quintana Palacios

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DECISIONES DE INVERSIN

INVERSIN: Comprende todas aquellas decisiones

tendientes a realizar un desembolso en un momento
determinado con la expectativa de obtener un mayor
reembolso en el futuro.

CLASIFICACION DE LAS INVERSIONES

INVERSIONES DE RENOVACIN Y/ O REEMPLAZO: Tienen como
objeto sustituir un equipo o elemento productivo antiguo por otro moderno.
INVERSIONES DE EXPANSIN: Tienen como fin hacer frente a una
demanda creciente.
INVERSIONES DE MODERNIZACION E INNOVACIN: Se llevan a cabo
para mejorar los productos existentes y/o lanzar nuevos productos al
mercado.
INVERSIONES ESTRATEGICAS: Cuyo fin es reafirmar la empresa en el
mercado y minimizar los riesgos que puedan significar la competencia.

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Victor Quintana Palacios

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HERRAMIENTAS PARA EL ANLISIS DE LAS INVERSIONES

omo mencion anteriormente, la herramienta que se emplea para el

anlisis de las inversiones son los PROYECTOS DE INVERSIN, utilizando
para su estudio diferentes mtodos y tcnicas.
La preparacin y evaluacin de proyectos de inversin se ha
transformado en un instrumento de uso prioritario entre los agentes
econmicos que participan en cualquiera de las etapas de la asignacin de
recursos para implementar iniciativas de inversin.
Muchos autores y analistas de inversiones creen que el estudio de
proyectos es un instrumento de decisin que determina que si un proyecto se
muestra rentable debe implementarse pero que si resulta no rentable debe
abandonarse. Sin embargo, intentar dejar en claro con este trabajo un enfoque
que demuestre que la tcnica no debe ser tomada como decisional, sino slo
como una posibilidad de proporcionar ms y mejor informacin a quien debe
decidir. Con dicha idea no quiero desalentar ni quitar importancia al anlisis
fro y matemtico de proyectos, pero si dejar lugar al posible rechazo de
proyectos rentables y aceptacin de no rentables basados en decisiones ms
blandas y subjetivas.
IMPLEMENTACION DE UN PROYECTO

l proyecto surge como respuesta a una idea que busca la solucin de

un problema, ya sea propio o de un tercero. El caso de la solucin de un
problema de terceros es una forma de aprovechar la oportunidad y realizar un
negocio.
Al identificar dicho problema, prioritariamente se deben buscar todas las
opciones que conduzcan al objetivo. Cada una de estas opciones ser un
proyecto.
El primer paso a realizar es la PREPARACIN DEL PROYECTO,
determinando los objetivos, la magnitud de las inversiones, los costos, los
beneficios y el anlisis de los recursos a travs de un presupuesto. En esta etapa
tambin deben establecerse premisas en las que se determine el mercado
potencial, los posibles ingresos y las amenazas propias del riesgo a afrontar.
En una segunda etapa se realizar la EVALUACIN DEL PROYECTO,
es decir, se medir la rentabilidad de la inversin, mediante los mtodos que
detallar a continuacin.

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Victor Quintana Palacios

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METODOS PARA EVALUAR LOS PROYECTOS DE INVERSIN

a evaluacin se puede llevar a cabo a travs de distintos mtodos

que han sido clasificados en tradicionales y modernos.

METODOS TRADICIONALES

METODOS MODERNOS

Tasa contable de ganancia

Periodo de repago

Valor Actual Neto (VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La diferencia consiste en que los tradicionales no tienen en cuenta el

valor tiempo del dinero, es decir, las diferencias en el valor del dinero que
surgen como consecuencia del paso del tiempo. Los mtodos modernos, por el
contrario, si tienen en cuenta las modificaciones en este valor.
Adems, los tradicionales en la prctica han perdido vigencia, en virtud
de que no brindan informacin parcializada y han sido ampliamente superados
por los modernos.
Los tradicionales, al no considerar el valor tiempo del dinero, consideran
equivalente 1$ a cobrar dentro de cinco aos con 1$ que se pueda recibir hoy.
Pero segn el valor tiempo del dinero, se considera que 1$ hoy tiene mayor
valor que el $ de un periodo posterior.
Desde el punto de vista econmico, el peso de hoy tiene mayor valor
dado que vamos a consumirlo con mayor satisfaccin hoy, que si fuera en un
periodo posterior.
Desde el punto de vista financiero, tambin tiene mayor valor, dado que
el mismo puede ser reinvertido a una tasa real de inters, y al vencimiento
obtener ms de 1$ y en consecuencia vamos a poder adquirir mayor cantidad
de bienes y servicios.
Tiene mayor valor dado que podemos realizar distintas inversiones a
travs del tiempo que se nos presente, lo que no podr hacerse con el $ del
periodo posterior hasta que se cumpla dicho periodo.
HOY

PERIODO POSTERIOR

1$

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(1$ + INTERES )

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METODOS TRADICIONALES
TASA CONTABLE DE GANANCIA
Es un criterio de base contable y surge de dividir la ganancia media
anual por el activo promedio invertido en el proyecto. Este cociente, expresado
en trminos de tasa es comparable con la tasa mnima requerida por la
empresa1 a los fines de analizar la conveniencia o no conveniencia de la
propuesta.
Este mtodo tiene ciertas desventajas:
o Trabaja con utilidades contables
o No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero
o No trabaja con flujos netos de fondos
o Asigna igual importancia a las ganancias del primero como del ltimo
ao.

PERIODO DE REPAGO o PERIODO DE RECUPERACIN SIMPLE

Es el tiempo que tarda la inversin en ser recuperada con los fondos que
la misma genera. Una vez determinado el periodo de repago, se compara con el
mximo requerido por la empresa y si este es mayor la propuesta ser aceptada,
de lo contrario se rechaza.
Si bien el periodo de repago trabaja con flujos netos de fondos y se le
puede llegar a incorporar el valor tiempo del dinero, este mtodo tambin
posee desventajas: No considera todos aquellos movimientos de caja
posteriores al periodo en que es recuperada la inversin, por lo tanto, no es una
medida de rentabilidad sino de tiempo.
AO
0
1
2
3
4
5

PROYECTO A
(10,000)
5,000
5,000

PROYECTO B
(10,000)
2,000
8,000
3,000
4,000
5,000

PERIODO
DE
REPAGO

Como vemos en este ejemplo, en ambos proyectos la inversin se repaga

en el segundo ao, pero al utilizar este mtodo, se ignoran todos los
movimientos de caja posteriores al segundo ao que se obtienen en el B. Es
decir, que mediante este mtodo no sera posible divisar que el proyecto B es el
ms rentable.
No obstante, este criterio suele ser utilizado como complemento de
mtodos ms sofisticados como lo son los mtodos modernos.

1 Ver TASA REQUERIDA POR LA EMPRESA, pgina 11

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METODOS MODERNOS

os mtodos financieros de descuento de los flujos de fondo

retrotraen todos los movimientos de caja a su valor actual, momento este que es
utilizado como base para analizar la aceptacin o rechazo de una propuesta de
inversin.
Los dos mtodos que presentan esta caracterstica son: el Valor Actual
Neto y la Tasa Interna de Retorno.

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Es aquella tasa que iguala el valor actual de los ingresos pronosticados
con el valor actual de la salida de caja prevista para la inversin.
n

TIR

Ft
=0
t
(1+i)

t=0

Ft flujo de fondos correspondiente al momento t

n ltimo periodo en que se considera que existe un movimiento de caja.
i tasa interna de retorno
TIR Fo + F1 + F2
+ . . . . + Fn = 0
1
2
(1+i)
(1+i)
(1+i) n
Fo Representa la inversin que se realiza en el momento cero. Casi siempre es
una cifra negativa. Al realizar el pasaje de trminos, dicho monto pasa sumando
y de esta manera se obtiene la igualdad de la que se hablaba anteriormente.
Por lo tanto, la TIR es la tasa mediante la cual se igualan los flujos netos
de fondos de los periodos futuros con el flujo de fondos del momento cero, que
por lo general significa los egresos necesarios para afrontar la inversin.
EJEMPLO EXPLICATIVO:
AOS
0
INGRESOS
EGRESOS (1,000)
Flujo Neto de
Fondos

(1,000)

1
400
(200)

2
500
(100)

3
600
(100)

4
600
(100)

5
600
(100)

200

400

500

500

500

ECUACIN QUE RESUELVE EL PROBLEMA:

200 + 400 + 500 + 500 + 500 - 1000 = 0

(1+i) 1 (1+i) 2 (1+i) 3 (1+i) 4 (1+i) 5
Entonces:
7

Decisiones de Inversin

200 + 400 + 500 + 500 + 500 = 1000

(1+i) (1+i) 2 (1+i) 3 (1+i) 4 (1+i) 5
Mediante esta ecuacin, se procede a averiguar la tasa (i) que ser la TIR.
Esto se obtiene por aproximaciones sucesivas, tanteo, prueba y error.
La tasa as obtenida se compara con la TASA DE COSTO CAPITAL de la
empresa, o con la TASA MNIMA DE RENDIMIENTO1 a los fines de aceptar o
rechazar la propuesta.
Ventajas de este mtodo:
o Reconoce explcitamente el valor tiempo del dinero
o Es comparable con la Tasa Mnima de Rendimiento de la empresa y con
la tasa de inters vigente en el mercado.
Desventaja: Asume que los fondos al ser liberados son reinvertidos a una tasa
equivalente a la que genera el proyecto.

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Es la diferencia entre el valor actual de los ingresos y el valor actual de
los egresos, descontados a una determinada tasa.
Si el valor actual de los ingresos es mayor que el valor actual de los
egresos, vamos a obtener un valor actual neto positivo, lo que indica que la
propuesta debe ser aceptada, en caso contrario debera ser rechazada.
Ventajas: Reconoce explcitamente el valor tiempo del dinero, adems da
indicaciones sobre la magnitud del beneficio que se obtiene por la inversin.
Desventaja: No da indicaciones sobre el rendimiento que se obtiene de la
inversin.
n

VAN =

Ft .
(1+K) t

t=0

K TASA MNIMA REQUERIDA POR LA EMPRESA (TASA DE CORTE)

Los dos mtodos recientemente detallados (VAN y TIR) son
complementarios y ambos se utilizan simultneamente para definir la
aceptacin o rechazo del proyecto de inversin analizado.
OTROS ELEMENTOS DE ANLISIS

1 Ver TASA REQUERIDA POR LA EMPRESA, pgina 11

Decisiones de Inversin

RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LAS INVERSIONES

a realidad nos muestra que el mundo actual no es un mundo de

certidumbre en el cual el futuro puede ser perfectamente predecible. Por lo
tanto, esta ausencia de certeza propone una consideracin fundamental del
RIESGO.
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de
fondos o de caja reales respecto de los estimados. Mientras ms grande sea esta
variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.
Existe riesgo cuando hay una situacin en la cual una decisin tiene ms
de un posible resultado y la probabilidad de cada resultado especifico se conoce
o se puede estimar. Existe INCERTIDUMBRE cuando esas probabilidades no
se conocen o no se pueden estimar.
El riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del
proyecto, puesto que se calculan sobre la proyeccin de los flujos de fondos.
El riesgo define una situacin donde la informacin es de naturaleza
aleatoria, en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles,
cada uno de los cuales tiene asignada una probabilidad.
La incertidumbre caracteriza a una situacin donde los posibles
resultados de una estrategia no son conocidos y sus probabilidades de
ocurrencia no son cuantificables. La incertidumbre puede ser una caracterstica
de informacin incompleta, de exceso de datos, o de informacin inexacta,
sesgada o falsa.
La incertidumbre de un proyecto crece en el tiempo. El desarrollo del medio
condicionar la ocurrencia de los hechos estimados en su formulacin. La sola
mencin de las variables principales includas en la preparacin de los flujos de
fondos deja de manifiesto el origen de la incertidumbre:
el precio y la calidad de las materias primas
el nivel tecnolgico de produccin
las escalas de remuneraciones
la evolucin de los mercados
la solvencia de los proveedores
las variaciones de la demanda, en cantidad, calidad o en precio.
las polticas del gobierno
la productividad real de la operacin, etc.
Una diferencia menos estricta entre riesgo e incertidumbre identifica al
riesgo como la dispersin de la distribucin de probabilidades del elemento en

Decisiones de Inversin

estudio, mientras que la incertidumbre es el grado de falta de confianza

respecto a que la distribucin de probabilidades estimadas sea la correcta.
El autor John R. Canada seala y analiza ocho causas del riesgo e
incertidumbre en los proyectos, entre ellas:
el nmero insuficiente de inversiones similares que puedan proporcionar
informacin promediable.
los prejuicios contenidos en los datos y su apreciacin, que inducen
efectos optimistas o pesimistas, dependiendo de la subjetividad del analista.
los cambios en el medio econmico externo que anulan la experiencia
adquirida en el pasado .
la interpretacin errnea de los datos o los errores en la aplicacin de
ellos.
Esta definicin del riesgo est enfocada al nivel de una inversin individual,
pero puede ser ampliada para considerar un grupo de inversiones.
En efecto, ese riesgo total de una inversin tiene dos componentes: una parte
que depende de la propia inversin y otra que se vincula al mercado en general.
Dentro de la primera estar el riesgo del sector en el cual se hace la inversin as
como el vinculado con algunas caractersticas de la propia empresa. En la
segunda parte se encuentra el riesgo que depende del mercado, y que afecta a
todas las inversiones, por ejemplo, la inestabilidad poltica.
Al primer componente se lo llama diversificable y al segundo se lo conoce
como no diversificable.
Utilizando estos conceptos, podemos decir que los inversores o empresarios
prefieren diversificar (invertir en distintos sectores), puesto que al hacerlo se
disminuye parte del riesgo.
Al realizar esto, disminuyen y hasta pueden llegar a eliminar el riesgo
diversificable, es decir aquel que no depende del mercado. Sin embargo, la
diversificacin eficiente no llega a eliminar totalmente el riesgo; ya que queda el
no diversificable, que est fuera de su alcance y es inmanejable.

os inversores son adversos al riesgo, y para un

nivel dado de riesgo buscan maximizar el

10

Decisiones de Inversin

rendimiento, o tambin se puede exponer como que para un nivel dado de

retorno buscan minimizar el riesgo.

Se han hecho muchos intentos para enfrentar la falta de certeza en las

predicciones. Las limitaciones se han superado por diversas tcnicas y modelos
cuya aplicacin ha permitido una evaluacin de proyectos que, aun con las
limitaciones propias de tener que trabajar sobre la base de predicciones futuras,
logra incorporar la medicin del factor riesgo.
TASA REQUERIDA POR LA EMPRESA

onocida tambin como: TASA DE COSTO CAPITAL de la empresa,

o TASA MNIMA DE RENDIMIENTO de la empresa, o TASA DE CORTE (K).
Es la tasa de rendimiento mnima que se debe exigir a una inversin para
que ella sea aceptable.
En la determinacin de esta tasa de retorno requerida tiene importancia
el riesgo del proyecto. Como se ha expresado anteriormente, los inversores son
adversos al riesgo, y esto se traduce en que, a medida que hay ms riesgo
involucrado en un proyecto, ellos van a requerir un mayor retorno del mismo.

11

Decisiones de Inversin

PROYECTOS DE INVERSIN
ACEPTACIN O RECHAZO DE UN PROYECTO

e la comparacin de la tasa de corte (K) con la TIR, surgirn las

siguientes conclusiones respecto del proyecto:

Si la Tasa Interna de Retorno es mayor que la tasa de corte, entonces el

proyecto es aceptado.
Si la TIR es igual a la tasa de corte, ser indiferente la aceptacin o rechazo
del proyecto.
Si la TIR es menor a la tasa de corte, el proyecto debe ser rechazado.

Al analizar el Valor Actual Neto (VAN) , se pueden obtener las siguientes

conclusiones:

Si el VAN es mayor que cero, el proyecto se acepta.

Si el VAN es igual a cero, la aceptacin o rechazo de la propuesta ser
indiferente.
Si el VAN es menor a cero, el proyecto debe ser rechazado.

Estos dos enfoques nos dan el mismo resultado en cuanto a la aceptacin o

rechazo, dado que:
Si el VAN es mayor que cero, significa que la TIR es mayor que la tasa de
corte.
Si el VAN es menor que cero, significa que la TIR es menor que la tasa de
corte.
Si el VAN es igual a cero, la TIR es igual a la tasa de corte

12

Decisiones de Inversin

ARMADO Y ANLISIS DE UN CASO

ediante la aplicacin de los procedimientos anteriormente

detallados a un caso en particular, quedar fcilmente visualizada la realizacin
de un ANLISIS DE PROYECTO DE INVERSIN.
El caso se relaciona con un proyecto a realizar en cinco aos (n=5), con
una tasa mnima requerida por la empresa de un 20% (K= 20%), con el siguiente
Flujo Neto de Fondos (FNF):
AO INICIAL: Egresos por $ 1.000
AO 1: Ingresos por $200
AO 2: Ingresos por $400
AO 3: Ingresos por $500
AO 4: Ingresos por $500
AO 5: Ingresos por $500
Para calcular la Tasa Interna de Retorno (TIR), mediante la cual se hace
cero la actualizacin del flujo de fondos, en un primer paso se actualiza dicho
Flujo Neto de Fondos, utilizando una tasa al azar (en nuestro caso: 25%)
Para ello se utiliza un factor de actualizacin que surge del siguiente cociente:
1 .
(1+i) n
En nuestro caso, por ejemplo, para el periodo cero el factor de
actualizacin para una tasa del 25% sera:
1 .
(1,25) 0

Una vez calculados los factores de actualizacin para todos los periodos,
se procede a la actualizacin del Flujo Neto de Fondos, como se muestra en la
tabla de la pgina siguiente, multiplicando el flujo de fondos de cada ao por el
factor correspondiente a dicho periodo.

13

Decisiones de Inversin

Como se puede observar en dicha tabla, la actualizacin con una tasa del
25% da un Valor Actual Neto de $ 41. Sabiendo que la TIR es la tasa que hace
cero este valor, se debe realizar un idntico procedimiento al recientemente
detallado, pero utilizando una tasa mayor, ya que a mayor tasa menor ser el
Valor Actual Neto.
En la tabla se pueden observar los pasos recientemente detallados, y as
advertir que la TIR se encuentra entre dichas tasas tomadas al azar, ya que para
una tasa del 25% el VAN ser de $41 y para una tasa del 30% el VAN ser de
$ -72. La tasa que de cmo resultado un VAN de cero pesos (entre 41 y 72) ser
la Tasa Interna de Retorno que buscamos.

AO

FNF

0
1
2
3
4
5

(1,000)
200
400
500
500
500
1,100

FACTOR DE
FNF
FACTOR DE
ACTUALIZACION ACTUALIZADO ACTUALIZACION
25%
AL 25%
30%

1.0000
0.8000
0.6400
0.5120
0.4096
0.3277

(1,000)
160
256
256
205
164
VAN 41

1.0000
0.7692
0.5917
0.4552
0.3501
0.2693

FNF
ACTUALIZADO
AL 30%

(1,000)
154
237
228
175
135
VAN (72)

Entre 25% y 30% estar la TIR

Para realizar el calculo exacto de la TIR, se procede a una interpolacin.

Esta consiste en un calculo de aproximaciones efectuando tanteos.
En la actualidad este tipo de operaciones se hace directamente por medio
de calculadoras financieras o programas de computacin, pero igual mostrar el
clculo porque creo de mucha utilidad expresar en detalle la mecnica manual
de este procedimiento.

14

Decisiones de Inversin

INTERPOLACIN:

n un primer paso se calculan la diferencia entre las dos tasas que

marcan el intervalo que contiene a la TIR y la diferencia entre los dos VAN
correspondientes a dichas tasas.
Luego se procede a realizar una proporcin para calcular en cuanto
difiere una de las tasas elegidas al azar (en este caso utilic la del 25%) de la TIR
buscada.

Dicha proporcin se podra realizar con la otra tasa (30%), en cuyo caso
el valor calculado se le debera restar a 0.30.

La TIR as calculada es una aproximacin de la que realmente hace cero

al VAN, es por ello que se acostumbra realizar dicho calculo de manera
automtica.
Sin embargo, me pareci prudente llegar en forma manual a la verdadera
TIR, para que de esta manera se pierda la idea de misin imposible para
dicha tarea.
Para esto a continuacin se adjunta una tabla que muestra el resultado al
que se aborda con la tasa calculada anteriormente (26,8% con la que se obtiene

15

Decisiones de Inversin

un VAN de $ - 2) y los resultados que se obtuvieron con tasas propuestas por

tanteo y aproximacin, para llegar por un mtodo de prueba y error a la
verdadera TIR que rinde el proyecto analizado.
AO

FNF

0
1
2
3
4
5

(1,000)
200
400
500
500
500
1,100

FACTOR DE
FNF
ACTUALIZACION ACTUALIZADO
PARA 26.8%
AL 26.8%

1.0000
0.7886
0.6220
0.4905
0.3868
0.3051

(1,000)
158
249
245
193
153
VAN (2)

F.A.
26.75%

1.0000
0.7890
0.6224
0.4911
0.3874
0.3057

FNF
ACTUAL
AL 26.75%

(1,000)
158
249
246
194
153
VAN (1)

FNF
ACTUAL
AL 26.71%

F.A.
26.71%

1.0000
0.7892
0.6228
0.4915
0.3879
0.3062

(1,000)
158
249
246
194
153
VAN (0)

26,71%
Una vez logrado este resultado podemos abordar al anlisis y evaluacin
del proyecto comparando la Tasa Interna de Retorno recin calculada con la
Tasa Mnima requerida por la empresa, en este caso del 20%.
Por ser mayor la TIR, entonces se aprueba o acepta el proyecto.
OTRO MTODO

i bien pareciera que ya hubiramos obtenido el resultado del

proyecto, y la aceptacin sera la opcin ms favorable, resulta prudente y
conveniente realizar tambin el anlisis del VAN.
Como vimos al comenzar el trabajo, este es otro de los mtodos
utilizados, y como veremos posteriormente, dichos anlisis se deben realizar en
forma conjunta y complementaria, ya que al realizar uno slo de ellos se podra
estar ocultando un resultado distinto o contradictorio.

Para realizar el anlisis del VAN, el procedimiento es similar al que

realizamos anteriormente, pero en este caso, la tasa a utilizar para actualizar el

16

Decisiones de Inversin

Flujo Neto de Fondos debe ser la Tasa Mnima requerida por la empresa, o tasa
de corte. Los resultados se exponen en la siguiente tabla:

Con este mtodo, en este caso, tambin se llega a la conclusin de que lo

ms conveniente es la aceptacin del proyecto, ya que el VAN es mayor que
cero.
Grficamente, el proyecto podra visualizarse de la siguiente manera:

De dicho grafico podemos realizar la siguiente lectura:

Para una tasa del 26,71% (TIR del proyecto), el VAN ser cero.
Para tasas mayores a la TIR del proyecto, el VAN ser negativo.
Para tasas menores, el efecto ser contrario y el VAN ser positivo.
El VAN para la tasa de corte (20%) es de $ 174.
Para una tasa cero el VAN es $ 1.100, que significa la simple sumatoria de los
flujos de los distintos periodos.
CASOS ESPECIALES

17

Decisiones de Inversin

omo mencione al comenzar el trabajo, el proyecto surge como

respuesta a un problema y al identificar dicho problema, prioritariamente se
deben buscar todas las opciones que conduzcan al objetivo. Cada una de estas
opciones ser un proyecto.
Para poder decidir y elegir entre estas opciones o alternativas, se debe
realizar la comparacin de los resultados de los anlisis de los correspondientes
proyectos.
Siguiendo con las conclusiones de aceptacin o rechazo que especifiqu
anteriormente, resulta evidente afirmar que se elegir el proyecto que tenga
mayor TIR o el que tenga mayor VAN, segn cual sea el mtodo que se utilice
en el anlisis.
Pero a tal evidencia habr que quitarle fuerza para dar paso a ciertas
excepciones o casos especiales, en donde tal afirmacin no puede seguir en pie.
PROYECTOS CONTRADICTORIOS

e conocen como Proyectos Contradictorios a los proyectos que se

excluyen entre s, dependiendo del mtodo con el que se evalen. Es decir, que
si se analizan con un mtodo, se concluye con la eleccin de uno, pero si se
analiza con otro mtodo, se preferira la eleccin del otro.
Para entender mejor el tema, voy a proporcionar un caso prctico que servir de
ejemplo.
Se presentan dos proyectos, A y B, cuyos flujos de fondos se detalla en la
tabla que sigue.
AO
PROYECTO A
PROYECTO B

0
($2,225)
($2,225)

1
$1,000
$0

2
$1,000
$500

3
$1,000
$1,000

4
$1,000
$3,343

La tasa mnima requerida por la empresa es de 10%. Por lo tanto, el Valor

Actual Neto para cada proyecto puede observarse en la tabla de la pgina
siguiente.

18

Decisiones de Inversin

FNF
A

AO

0
1
2
3
4

FNF

(2,225) (2,225)
1,000
0
1,000
500
1,000 1,000
1,000 3,343
1,775 2,618

FACTOR DE
FNF PROYECTO A FNF PROYECTO B
ACTUALIZACION ACTUALIZADO AL ACTUALIZADO
10% (TASA DE CORTE)
10%
AL 10%

1.0000
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830

(2,225)
909
826
751
683
945

(2,225)
0
413
751
2,283
1,223

El VAN del Proyecto B es el mayor

Por lo tanto, utilizando el mtodo del Valor Actual Neto elegiramos el

PROYECTO B.
Veamos ahora que pasa si utilizamos en nuestro anlisis la Tasa Interna
de Retorno.
Para el PROYECTO A:
AO

FNF

0
1
2
3
4

(2,225)
1,000
1,000
1,000
1,000
1,775

FACTOR DE
FNF
ACTUALIZACION ACTUALIZADO
25%
AL 25%

1.0000
0.8000
0.6400
0.5120
0.4096

(2,225)
800
640
512
410
137

FACTOR DE
ACTUALIZACION
30%

1.0000
0.7692
0.5917
0.4552
0.3501

FNF
ACTUALIZADO
AL 30%

(2,225)
769
592
455
350
(59)

Entre 25% y 30% estar la TIR

En primer lugar probamos la actualizacin con una tasa al azar del 25%,
y como el resultado es un VAN positivo ($ 137), entonces probamos con una
tasa mayor, buscando la que de cmo resultado un VAN nulo. (VAN = 0).
Al utilizar una tasa del 30%, obtenemos un resultado negativo, por lo que
podemos afirmar que la TIR se encuentra entre ambas tasas.
Como se explic anteriormente, para el calculo exacto de la TIR, se
realiza una interpolacin:

19

Decisiones de Inversin

El mismo procedimiento se realiza con el PROYECTO B:

AO

FNF

0
1
2
3
4

(2,225)
0
500
1,000
3,343
2,618

FACTOR DE
FNF
ACTUALIZACION ACTUALIZADO
20%
AL 20%

1.0000
0.8333
0.6944
0.5787
0.4823

(2,225)
0
347
579
1,612
313

FACTOR DE
ACTUALIZACION
30%

1.0000
0.7692
0.5917
0.4552
0.3501

FNF
ACTUALIZADO
AL 30%

(2,225)
0
296
455
1,170
(303)

Entre 20% y 30% estar la TIR

INTERPOLACIN:

20

Decisiones de Inversin

Del siguiente anlisis podemos concluir que elegiramos el Proyecto A,

ya que es el proyecto que rinde a una Tasa Interna de Retorno mayor.
Es aqu donde aparece la contradiccin de la que antes hablaba. Esta
controversia se soluciona a travs de la elaboracin de un proyecto llamado
INCREMENTAL, ALTERNATIVO o DIFERENCIAL.
Este proyecto surge de la diferencia de ambos proyectos originales, A y
B, tomando el de mayor valor absoluto y restndole el de menor valor.
En nuestro caso, el proyecto incremental a realizar sera: B A ,
obtenindose el siguiente flujo de fondos:
AO

0
1
2
3
4

PROYECTO
PROYECTO B PROYECTO A INCREMENTAL
C = (B - A)

(2,225)
0
500
1,000
3,343
2,618

(2,225)
1,000
1,000
1,000
1,000
1,775

0
(1,000)
(500)
0
2,343
843

MAYOR VALOR ABSOLUTO

Partiendo de dicho flujo de fondos, procedemos mediante el mismo

mecanismo que hemos realizado con los otros casos, a averiguar cual es el Valor
Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno para este nuevo PROYECTO C.

La tasa que utilizamos al azar para el calculo de la TIR ser del 15%,
porque observamos que con una tasa del 10% (tasa de corte) se obtiene un VAN
positivo ($ 278) , entonces la tasa que haga al VAN cero debe ser mayor.
Luego utilizamos una tasa del 20% y los resultados nos indican que la
TIR estar entre ambas tasas, 15% y 20%.

21

Decisiones de Inversin

AO

FNF

0
1
2
3
4

0
(1,000)
(500)
0
2,343
843

FACTOR DE
FNF
ACTUALIZACION ACTUALIZADO
15%
AL 15%

1.0000
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718

FACTOR DE
ACTUALIZACION
20%

0
(870)
(378)
0
1,340
92

1.0000
0.8333
0.6944
0.5787
0.4823

FNF
ACTUALIZADO
AL 20%

0
(833)
(347)
0
1,130
(51)

Entre 15% y 20% estar la TIR

Interpolamos:

Podemos concluir con los siguientes resultados:

VAN
TIR

PROYECTO A
$945
28.49%

PROYECTO B
$1,223
25.08%

PROYECTO C
$278
18.21%

Para abordar a una conclusin ms fcilmente, plasm estos datos en el

siguiente grafico.

22

Decisiones de Inversin

Podemos decir, que para cada propuesta a la tasa de corte K = 10%, le

corresponde el VAN de cada proyecto (278, 945 y 1223).
Cada curva, perteneciente a cada proyecto, corta al eje X en el valor de la
TIR correspondiente. Es decir, que para esa tasa el proyecto tiene VAN igual a
cero. A su vez, cada curva corta al eje Y en el valor que significa la simple
sumatoria de los flujos de los distintos periodos para cada proyecto, es decir, el
flujo de fondos de cada proyecto actualizado a una tasa cero.
CONCLUSIONES DEL CASO:
Se elegir el Proyecto B hasta una tasa del 18.21%, para una tasa del
18.21% ser indiferente elegir entre el A o el B y para tasas mayores a 18.21% se
debera elegir el proyecto A.

23

Decisiones de Inversin

ANLISIS DE RENTABILIDAD EN AUSENCIA DE CERTEZA

n teora partimos de situaciones de certeza acerca de cual ser el

flujo de fondos futuros, pero en verdad jams tenemos certeza, sino que existe
el riesgo o la incertidumbre.
Como dije anteriormente, el riesgo se refiere a situaciones en que se
conoce la probabilidad de que ocurra un evento en particular. Incertidumbre en
cambio, significa que dicha probabilidad no existe.
Si no consideramos el riesgo al analizar un proyecto, estaramos
suponiendo que todos los componentes del proyecto son absolutamente ciertos.
La validez de este supuesto es prcticamente nula, dado que cuando uno
proyecta, est mirando al futuro, por lo tanto toda estimacin tiene cierto grado
de incertidumbre.
Existen diferentes mtodos que nos permiten incorporar el riesgo al
analizar un proyecto de inversin. Estos mtodos van de los relativamente
simples, como el basado en hiptesis extremas, hasta los ms sofisticados, como
lo son los mtodos probabilsticos.
MTODO BASADO EN HIPTESIS EXTREMAS
Consiste en pronosticar valores mximos, medios y mnimos de todos los
componentes de un proyecto de inversin y determinar sus respectivas
rentabilidades.
Un caso ejemplo sera:
INVERSIN INICIAL
INGRESOS
VIDA TIL
TASA DE CORTE
TIR

1.000
400
5 AOS
10 %
28 %

Estos valores originales sern nuestra hiptesis promedio, y a partir de

ella obtendremos las hiptesis extremas, sumando y restando en forma
simtrica.
HIPOTESIS
MEDIA O
PROMEDIO

HIPOTESIS
PESIMISTA

Inversin Inicial
Ingresos
Vida til
Tasa de corte
TIR

1100 =10%
350 = 50
4 AOS =1 AO
10%
11% =17%

24

1000 =10%
400 = 50
5 AOS =1 AO
10%
28% =17%

HIPOTESIS
OPTIMISTA

900
450
6 AOS
10%
45%

Decisiones de Inversin

El proyecto es aceptado bajo las tres hiptesis, dado que sus valores de
rentabilidad: 11%, 28% y 45%, superan al 10 % requerido por la empresa.
Grficamente, podra verse lo siguiente:

A diferencia de este caso, un proyecto puede ser aceptado bajo dos

hiptesis, la media y la optimista, o slo bajo una hiptesis, la optimista. Esto
depender de la persona que decide, si es propenso o adverso al riesgo.
Este criterio de hiptesis extremas nos permite considerar propuestas
mutuamente excluyentes ordenando las mismas en funcin de su rentabilidad.
En el grafico que sigue se suman dos propuestas a la original (A).

25

Decisiones de Inversin

En el caso de la propuesta B, las propuestas son excluyentes, no se

dificulta la tarea en cuanto a la eleccin de una u otra propuesta, dado que la
Propuesta B supera en todos los supuestos a la Propuesta A.
Pero puede ocurrir que una propuesta supere a otra slo bajo algunos
criterios y no todos, y es all donde se torna dificultosa la tarea de elegir una u
otra propuesta. (Ejemplo: Propuesta C)
Como vemos la propuesta C supera a la propuesta A bajo las hiptesis
media y optimista, y la propuesta A supera a la C bajo la hiptesis pesimista. La
eleccin de una u otra depende de la persona que decida. Si es arriesgada
elegir la C.

Cuando se introduce el factor riesgo, pueden dejar de considerarse

equivalentes dos proyectos que tengan el mismo valor actual neto, la misma
TIR y el mismo periodo de repago.
PO
Probabilidad de
ocurrencia

PROYECTO A
PROYECTO B

2000

3000

5000
4000

6000

FNF
Flujo Neto de Fondos

Como vemos, tanto el proyecto A como el proyecto B tienen el mismo

ingreso probable y la misma inversin.
Pero la dispersin de distribucin de probabilidades de los flujos de
fondos del proyecto A es mayor a la del proyecto B. Por otro lado podemos
decir que la dispersin de distribucin de probabilidades de los flujos de fondos
estn asociadas al riesgo, y a mayor dispersin, mayor ser el riesgo.
Por lo tanto, el proyecto A es ms riesgoso que el proyecto B.

26

Decisiones de Inversin

La medida convencional de una dispersin de distribucin de

probabilidades es su desviacin estndar, por lo tanto, debemos calcular el
desvo estndar de cada uno de los proyectos y a mayor desvo tendremos una
mayor dispersin y a la vez habr un mayor riesgo.
EJEMPLO:
PROYECTO Y
Flujo de
Fondos

3000
3500
4000
4500
5000

PROYECTO Z

PO

Flujo de
Fondos

PO

0.1
0.2
0.4
0.2
0.1

2000
3000
4000
5000
6000

0.1
0.25
0.3
0.25
0.1

Valor Probable de Y = 3000x0.10 + 3500x0.2 + 4000x0.4 + 4500x0.2 + 5000x0.1

VP Y = 4000
Valor Probable de Z = 2000x0.1 + 3000x.25 + 4000x0.3 + 5000x0.25 + 6000x0.1
VP Z = 4000
El desvo estndar de cada proyecto sera: la raz cuadrada de la
sumatoria de los productos de la diferencia entre el valor promedio con
respecto a cada flujo de fondos multiplicado por su probabilidad.
Entonces, seran:

Y=

(4000-3000)2 x 0.10 + (4000-3500)2 x 0.20 + (4000-4000)2 x 0.40 +...

....+ (4000-4500)2 x 0.20 + (4000-5000)2 x 0.10

Y= 548
Z=

(4000-2000)2 x 0.10 + (4000-3000)2 x 0.25 + (4000-4000)2 x 0.30 +...

....+ (4000-5000)2 x 0.25 + (4000-6000)2 x 0.10

Z= 1140

27

Decisiones de Inversin

Como mencion anteriormente, a mayor desvo mayor ser el riesgo, por lo tanto
se elige el proyecto con menor desvo, es decir, el proyecto Y.
PO
Probabilidad de
ocurrencia

2000

3452

4548

6000

4000
548

FNF
Flujo Neto de Fondos

548

Para calcular la probabilidad de que el flujo neto de fondos tome algn

valor del intervalo entre 3452 y 4548, debemos utilizar los procedimientos
estadsticos de estandarizado y valernos de una tabla estadstica que nos
proporcione los resultados.

Al estandarizar, transformamos nuestros valores y nuestra incgnita x en

los valores de Z (mtodo utilizado en estadstica). As es como obtenemos:
Nmero que buscamos
Media o valor probable (promedio)
Z1 = X X

Desvo estndar
Z1 = 3452 4000 = -1
548
Z2 = 4548 4000 = 1
548
Con estos datos recurrimos a las tablas estadsticas.

28

Decisiones de Inversin

Segn las tablas estadsticas, la probabilidad entre cero y uno es de

0,3413. Por lo tanto, la probabilidad entre uno y menos uno es de 0,6826.
Por otro lado, existe un coeficiente que mide la dispersin relativa y
surge de dividir al desvo estndar por el valor probable; y a mayor coeficiente,
mayor ser el riesgo.
Coeficiente Y = 548
4000

Coeficiente Z = 1140
4000

Coeficiente Y = 0,137

Coeficiente Z = 0,285

Este coeficiente se utiliza cuando los valores probables son distintos. Si

los valores probables de dos proyectos son iguales, lo analizo observando
simplemente el desvo estndar.
Si existiera otro proyecto X, con valor probable 10.000 y un desvo de
1.140, tendramos que calcular el coeficiente:
Coeficiente X = 1.140 = 0,114
10.000
Se elegira el proyecto X, porque tiene un coeficiente menor,
independientemente de que tenga un desvo mayor.

29

Decisiones de Inversin

INCONSISTENCIA DE LA TIR

n toda inversin simple existe siempre una nica tasa interna de

retorno, pero tambin puede haber inversiones llamadas no simples que tengan
varias TIR o ninguna.
Este curioso fenmeno fue advertido por Lorie y Savage al estudiar
proyectos de inversin que originaban salidas de recursos financieros
inicialmente, luego entradas y posteriormente salidas nuevamente. Se las llama
no simples porque los signos en los flujos de fondos van cambiando.
INVERSIN B INVERSIN S

0
1
2

(1800)
20000
(20000)

(1200)
4000
(4000)

Siguiendo los mtodos explicados en la primera parte del trabajo,

podramos encontrar para el proyecto B una TIR de 11,11 %, mediante la cual el
VAN se hace cero.
Por otro lado, podemos decir que ante una tasa de 900%, el VAN tambin
ser cero.
VAN = - 1.800 + 20.000 - 20.000 = 0
(1+9) (1+9) 2
La Inversin S tambin presenta un caso muy particular, ya que al
intentar calcular su TIR, mediante una calculadora financiera, el resultado se
trataba de un numero imaginario.
TIRS =

Por lo tanto, la inversin B tiene dos TIR, mientras que la inversin S no

tiene ninguna.
Estas dos paradjicas situaciones slo pueden darse en determinados
tipos de inversiones no simples. En estos casos se dice que la TIR no es
consistente, porque conduce a resultados que no concuerdan con la lgica.
Para visualizarlo mejor, propongo a continuacin ambos grficos.

30

Decisiones de Inversin

En este ltimo grfico vemos como la TIR busca valores positivos pero
nunca los alcanza.
Cuando las inversiones son NO SIMPLES para el anlisis debe usarse el
criterio del VAN.
31

Decisiones de Inversin

XITO O FRACASO DE UN PROYECTO

uchos factores hacen que la prediccin perfecta sea un imposible.

Las causas de l fracaso o del xito pueden ser mltiples y de diversa naturaleza.
Un cambio tecnolgico importante puede transformar un proyecto rentable en
uno fallido. Mientras ms acentuado sea el cambio que se produzca, en mayor
forma va a afectar al proyecto.
Los cambios en el contexto poltico tambin pueden generar profundas
transformaciones cualitativas y cuantitativas en los proyectos en marcha.
Pueden ser de menor importancia los cambios de gobierno o las variaciones de
poltica econmica en un pas determinado. Pero cualquier cambio en la
concepcin del poder poltico en otras naciones puede afectar en forma directa a
algunos proyectos o tener repercusin indirecta en otros.
Tambin son importantes los cambios en las relaciones comerciales
internacionales, en ciertas restricciones no previstas que pudiera implementar
un pas para la importacin de productos como los que elabora la empresa
creada con el estudio de un proyecto podran hacer que sta se transforme en
un gran fracaso.
DETERMINACIN DEL TAMAO

n la determinacin del tamao del proyecto la importancia se

manifiesta principalmente en su incidencia sobre el nivel de las inversiones y
costos que se calculen y sobre la estimacin de la rentabilidad que podra
generar su implementacin.
La decisin que se tome respecto del tamao determinar el nivel de
operacin que posteriormente explicar la estimacin de los ingresos por venta.
La determinacin de tamao responde a un anlisis interrelacionado de
una gran cantidad de variables de un proyecto: demanda, disponibilidad de
insumos, localizacin, etc.
Para optimizar el tamao, su determinacin debe basarse en dos
consideraciones principalmente: la relacin precio-volumen, por el efecto de la
elasticidad de la demanda, y la relacin costo-volumen, por las economas y
deseconomas de escala que pueden lograrse en el proceso productivo.
Al analizar estas variables se buscar estimar los costos y beneficios de
las diferentes alternativas posibles de implementar y determinar el valor actual
neto de cada tamao opcional para identificar aquel en que ste se maximiza.

32

Decisiones de Inversin

MARCO LEGAL

l estudio de viabilidad de un proyecto de inversin debe asignar

especial importancia al anlisis y conocimiento del cuerpo normativo que regir
la accin del proyecto.
Ningn proyecto podr llevarse a cabo si no se encuadra en el marco
legal de referencia en el que se encuentran incorporadas las disposiciones
particulares que establecen lo que legalmente est aceptado por la sociedad.
El ordenamiento jurdico de cada pas, fijado por su constitucin poltica,
leyes, reglamentos, decretos y costumbres determina diversas condiciones que
se traducen en normas permisivas o prohibitivas que pueden afectar directa o
indirectamente el flujo de fondos del proyecto a evaluar.
El conocimiento de la legislacin aplicable a la actividad econmica y
comercial resulta fundamental para la preparacin eficaz de los proyectos, no
slo por las inferencias econmicas que pueden derivarse del anlisis jurdico,
sino tambin por la necesidad de conocer adecuadamente las disposiciones
legales para incorporar los elementos administrativos, con sus correspondientes
costos, y para que posibiliten que el desarrollo del proyecto se desenvuelva
fluida y oportunamente.
Un punto a tener en cuenta en el caso de los proyectos multinacionales es
la legislacin tributaria, que puede implicar costos de operacin diferentes a
considerarse en la construccin de los flujos de fondos.

33

Decisiones de Inversin

TOMA DE DECISIONES

xisten diversos mecanismos o mtodos por los cuales un empresario

decide invertir recursos econmicos en un determinado proyecto. Los niveles
decisorios son variados, puesto que las variables que entran en juego son
mltiples y en el mundo moderno cada vez es menor la posibilidad de tomar
decisiones en forma certera.
Por lo regular, los proyectos estn asociados interdisciplinariamente y
requieren de diversas instancias de apoyo tcnico antes de ser sometidos a la
aprobacin de cada nivel.
No existen criterios rgidos definidos en trminos de establecer
mecanismos precisos en la toma de decisiones asociadas a un proyecto. Sin
embargo, resulta obvio sealar que la adopcin de decisiones exige disponer de
antecedentes que permitan que sta se efectu inteligentemente. Para que esto
ocurra, se requiere de la aplicacin de tcnicas asociadas a la idea que da origen
a un proyecto y lo conceptualicen mediante un raciocinio lgico que implique
considerar toda la gama de factores que participan en el proceso de concrecin
y puesta en marcha de ste.
Toda toma de decisin implica un riesgo, como ya lo he mencionado.
Obviamente, algunas tienen un menor grado de incertidumbre y otras son
altamente riesgosas. Es coherente pensar que frente a decisiones de mayor
riesgo, exista como consecuencia una opcin de mayor retorno o rentabilidad.
No obstante, lo fundamental en la toma de decisiones es que esta se encuentre
cimentada en antecedentes bsicos concretos que hagan que las decisiones se
adopten cuidadosamente y con el ms pleno conocimiento de las distintas
variables que entran en juego, las cuales, una vez valoradas, permitirn, en
ltima instancia, adoptar en forma consciente las mejores decisiones posibles.
En la complejidad del mundo actual, donde los cambios de toda ndole
se producen a una velocidad vertiginosa, resulta necesario disponer de un
conjunto de antecedentes justificatorios que aseguren una acertada toma de
decisiones y hagan posible disminuir el riesgo de equivocarse al decidir la
ejecucin de un determinado proyecto.

34

Decisiones de Inversin

CONCLUSIONES

uego del desarrollo descriptivo-terico que realic en este trabajo,

pretendo llegar mediante esta conclusin a una inferencia positiva del
verdadero uso de esta herramienta en la prctica y su eficacia.
En primer lugar, quera mencionar que si se encarga el anlisis de un
mismo proyecto a dos especialistas diferentes, seguramente el resultado de
ambos ser distinto por el hecho de que la evaluacin se basa en estimaciones
de lo que se espera sean en el futuro los beneficios y costos que se asocian a un
proyecto. Difcilmente dos especialistas coincidirn en esta apreciacin del
futuro. Por otro lado, tambin podrn diferenciarse en cuanto a las decisiones
en la preparacin del proyecto, es decir, en el momento de elegir: elaborar o
comprar los insumos, arrendar o comprar los espacios fsicos, usar una
tecnologa intensiva en capital o en mano de obra, hacer el transporte con
medios propios o tercerizarlo, instalarse en una o ms localizaciones, instalar
sistemas de informacin computarizados o manuales, determinar cual ser el
momento ptimo de la inversin, etc.
Por lo tanto, podr haber diferencias en la preparacin y tambin en los
criterios de evaluacin.
La evaluacin de proyectos pretende medir objetivamente ciertas
magnitudes cuantitativas, y dan origen a operaciones matemticas que
permiten obtener diferentes coeficientes de evaluacin. Esto no quiere significar
que se desconozca la posibilidad de que puedan existir criterios dismiles de
evaluacin para un mismo proyecto, como anteriormente se mencion. Lo
decisivo aqu es poder plantear premisas y supuestos vlidos que hayan sido
sometidos a convalidacin a travs de distintos mecanismos y tcnicas de
comprobacin. Dichas premisas deben nacer de la realidad.
Una correcta valoracin de los beneficios esperados permitir definir en
forma satisfactoria el criterio de evaluacin que sea ms adecuado.
Por otro lado, una clara definicin de los objetivos a seguir con la
evaluacin del proyecto, marcar el rumbo para la seleccin del criterio
evaluativo.
Existirn distintas apreciaciones del proyecto dependiendo del punto de
vista con el que cuente el decisor y el momento personal en el que le toca vivir.
Por lo tanto, con mi conclusin quiero hacer mencin a esta subjetividad
de los proyectos de inversin por parte del decisor, tanto en la etapa de
preparacin, confeccin y armado del proyecto, como tambin de la etapa de
anlisis y evaluacin previos a la decisin.

35

Decisiones de Inversin

El punto clave a marcar en mi anlisis es que creo que hay dos conceptos
que se enfrentan, que parecen concurrentes y antagnicos, pero a la vez son
complementarios.
Por un lado tenemos el proyecto de inversin, la herramienta, totalmente
objetiva, medible, cuantificable, exacta, con grficos y clculos que parecen
tener la verdad absoluta.
En la vereda de enfrente, encontramos a la decisin, con todo lo que ella
significa. Sus variantes, sus distintas posturas y todas las influencias que
pueden caer sobre el decisor.
Toda la objetividad que parecen presentar los anlisis de proyectos
aparenta quedar opacada por la subjetividad que presenta el decisor ante cada
determinacin.
Un ejemplo claro de esta cuestin es la situacin por la que
atraviesa el fundador de una empresa familiar ante la toma de
una decisin en base a un anlisis o evaluacin de proyectos.
Supongamos que los resultados del estudio nos indiquen que
la TIR o el VAN son favorables. Ante tal situacin, y
siguiendo los criterios antes mencionados, afirmaramos a
ciegas que el proyecto debe aceptarse, sin embargo, el
fundador podra rechazarlo y no precisamente por
cuestiones financieras, econmicas, legales o polticas; sino quizs porque
simplemente con algn aspecto del proyecto se contraria las costumbres de la
empresa, se afectan las relaciones personales, se perjudica a la familia o se
desestima algn miembro de la misma.
Parece difcil de creer, pero en la prctica existen muchsimos casos en
que dichas empresas dejan de lado negocios importantes, dndole ms valor a
las relaciones humanas y a los lazos familiares. Algunas inclusive estn cegadas
y no se permiten aceptar que los nmeros rojos en sus cuentas bancarias
pueden ser consecuencia de priorizar a su familia por sobre los negocios.

Otro caso que puedo mencionar es la confeccin

de proyectos sociales, siendo estos emprendimientos
comunitarios que surgen en general como
consecuencia de un problema, carencia, necesidad o
conveniencia de mejoramiento de las condiciones de
vida de un grupo de individuos de la sociedad,
considerados en el foco de las preocupaciones de sus
semejantes. No es necesario que sean numerosos, sino
significativos en lo que a la importancia relativa de los mismos se refiere.

36

Decisiones de Inversin

Por supuesto, todas estas iniciativas tendrn un costo y supondrn un

beneficio. Pero la conocida ecuacin que hace jugar con signos opuestos a
ambas variables en los proyectos de inversin de las empresas, slo es aplicable
en contadas ocasiones, dado que la jerarqua de los valores puestos en juego es
ms de orden cualitativo que cuantitativo, y se califican ms desde lo subjetivo
que desde lo objetivo.
En el mbito pblico hablar de costo implicar el conocido costo social,
siendo este lo que la comunidad se pierde de realizar, por privilegiar un
emprendimiento por sobre otro.

Por lo general las decisiones sobre las que giran estos proyectos o
emprendimientos responden a uno de estos criterios principales:
Se ejecuta lo ms afn con el individuo que determina (los gustos o
preferencias del que decide).
Se lleva a cabo lo que garantice rditos polticos, votos y poder.
En cuando al concepto de beneficio, ms que beneficio econmico o
riqueza, se hablar de bienestar social. Y se considera como tal a toda
consecuencia del proyecto en cuestin, que provoque un mejoramiento de las
condiciones iniciales de vida.
Obviamente en las decisiones a tomar en estos proyectos, el tema social
pesar ms que los resultados que arrojen los anlisis econmicos de los
proyectos.
Otra situacin que puede ocurrir, sin necesidad que se trate de un tipo de
empresa en particular, aunque puedo asegurar que es una situacin propia de
las empresas multinacionales; es la posibilidad de que el
decisor rechace un proyecto rentable o acepte uno no rentable
por el simple hecho de que esto significar una conveniencia o
beneficio en el futuro. Para comprender esto, puedo asemejarlo
con una metfora a una jugada de ajedrez, mediante la cul el
jugador (decisor), le permite a su adversario que le coma un
pen (perdidas por causas de aceptacin de un proyecto no
rentable o rechazo de un proyecto rentable), porque sta
jugada forma parte de una estrategia mayor que permitir
comer una pieza ms importante o en definitiva ganar el juego (ganancias
futuras en un megaproyecto o en un proyecto prximo).
De esta manera el decisor se permite perder estratgicamente para luego
ganar en proporciones mayores, marcando una diferencia favorable.

37

Decisiones de Inversin

Un proyecto est asociado a una multiplicidad de circunstancias que lo

afectan, las cuales, al variar, producen lgicamente cambios en su concepcin y
en su rentabilidad esperada.
Si bien mi conclusin parece acercarse a la idea de ineficacia de los
proyectos, esto no es as. Los comentarios anteriores no deben servir de excusa
para no evaluar proyectos. Por el contrario, con la preparacin y evaluacin
ser posible reducir la incertidumbre inicial respecto de la conveniencia de
llevar a cabo una inversin. La decisin que se tome en base a la informacin
surgida de un anlisis de proyectos de inversin siempre ser mejor que aquella
que se tome sin dicha informacin.
Por lo tanto, habr que tener en cuenta que al enfrentarse a la toma de
decisiones en base a un proyecto de inversin, los fros nmeros obtenidos
como resultado de un anlisis y evaluacin del proyecto no significan la verdad
absoluta, pero tambin debemos comprender que decidir el tomar en cuenta o
no estos resultados, no debe ser tan rgido y exacto como las decisiones entre el
blanco o el negro, y por el contrario debemos permitir entre ellas la existencia
de una gama infinita de grises, formada por diversas decisiones intermedias, es
decir, tomarlo como una herramienta complementaria.
Concluyendo, dira que los PROYECTOS DE INVERSIN son
herramientas eficaces y necesarias para la toma de decisiones, pero no son
suficientes; y no necesariamente el resultado del anlisis de un proyecto tendr
el mismo sentido que la decisin final que se tome sobre el mismo.

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Decisiones de Inversin

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