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Maestra en Gestin Econmica y

Financiera de Riesgos

Profesor Actuario Vctor A. lvarez

Caso 1
ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJOS DE FONDOS

Caso D. L. Inc. (I)*

Daniela Gonzlez, joven graduada en Administracin con cuatro aos de experiencia en


una institucin bancaria, fue contratada recientemente como asistente del presidente del
directorio de D. L. Inc., pequea empresa productora de alimentos que operaba en el norte
de Florida cuya especialidad son productos de alta calidad en la rama de snack-foods.
El gerente general de D. L. Inc., Albert Wilson, decidi a principios del ao anterior
expandir las operaciones de la empresa en el mbito nacional, entrando en competencia con
grandes operadores como Frito Lay, Eagle, etc. Wilson estimaba que la superior calidad de
sus productos con respecto a la calidad de los de la competencia, permitira venderlos a un
precio mayor y a la vez aumentar las ventas, con el consiguiente incremento de los
beneficios y el precio de la accin. En consecuencia duplic la capacidad de produccin,
abri oficinas de ventas en diversos puntos estratgicos, fuera del original mbito de
operacin, y lanz una agresiva (y cara) campaa publicitaria.
Los resultados no fueron los esperados por Wilson. Se generaron atrasos en los pagos a los
proveedores con los consiguientes problemas en las relaciones con los mismos. Los bancos
comenzaron a quejarse por el deterioro de la situacin de la empresa y amenazaron con
cortar el crdito.
Al tomar conocimiento del fracaso de la estrategia expansiva, el directorio, constituido
ntegramente por inversores locales, qued sumamente contrariado. Es por ello que Wilson
fue emplazado a realizar cambios urgentes en su poltica, bajo la amenaza de despido en
caso de no conseguir resultados satisfactorios en un perodo perentorio.
Precisamente a sugerencia del directorio fue incorporada Daniela Gonzlez para realizar el
trabajo de asistente de Alfredo Campos, un banquero retirado que era el principal accionista
y presidente del directorio de D. L. Inc. Campos, ante la difcil situacin, accedi a cambiar
parte de sus horas de prctica golfstica por tiempo de dedicacin a la conduccin del
salvataje de D. L. Inc., con la ayuda de Gonzlez.
Gonzlez comenz por recolectar la informacin que figura en los siguientes estados
financieros y anexos.
Suponga que Ud. debe colaborar con Gonzlez, contestando las preguntas de Campos que
se detallan a continuacin de los cuadros informativos.

Siguen cuadros informativos en prxima pgina

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Cuadros Informativos
BALANCES
ltimo ao

Ao Previo

ACTIVOS
Caja
Cuentas a Cobrar
Inventarios
Total activos corrientes
Activos no corrientes (valor de origen)
Menos amortizaciones acumuladas
Total activos no corrientes
TOTAL DEL ACTIVO

7.282
632.160
1.287.360
1.926.802
1.202.950
263.160
939.790
2.866.592

57.600
351.200
715.200
1.124.000
491.000
146.200
344.800
1.468.800

524.160
720.000
489.600
1.733.760
1.000.000
1.000.000
460.000
-327.168
132.832
2.866.592

145.600
200.000
136.000
481.600
323.432
323.432
460.000
203.768
663.768
1.468.800

PASIVO Y PATRIMONIO NETO


Cuentas a pagar
Documentos a pagar
(Bancarios)
Pasivos devengados
Total pasivos corrientes
Deuda de largo plazo
Total pasivos no corrientes
Acciones ordinarias
Resultados acumulados
Total del patrimonio neto
TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

ESTADOS DE RESULTADOS

Ventas
Costo de las mercaderas vendidas
Otros gastos
Amortizacin
Total de costos operativos
Resultado antes de intereses e impuestos (EBIT)
Intereses
Resultado antes de impuestos (EBT)
Impuestos (40%)
Resultado neto
Beneficios por accin (EPS)
Dividendos por accin (DPS)

$
$

-2-

ltimo ao

Ao Previo

5.834.400
5.728.000
680.000
116.960
6.524.960
-690.560
176.000
-866.560
-346.624
-519.936

3.432.000
2.864.000
340.000
18.900
3.222.900
209.100
62.500
146.600
58.640
87.960

-5,199
0,110

$
$

0,880
0,220

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Valor libro por accin


Precio de mercado de la accin
Nmero de acciones en circulacin
Tasa impositiva

ltimo ao

Ao Previo

2,250
100.000
40%

ESTADOS DE RESULTADOS ACUMULADOS


ltimo ao
Saldo ejercicio anterior
ms Resultado Neto del ejercicio
menos dividendos en efectivo del ejercicio
Saldo del ejercicio

$
$
$
$

203.768
-519.936
11.000
-327.168

ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS


ltimo ao
ACTIVIDADES OPERATIVAS
Resultado Neto
Adiciones (Orgenes de fondos)
Amortizacin
Variacin en Cuentas a pagar
Variacin en Pasivos devengados
Substracciones (Usos de fondos)
Variacin en Cuentas a cobrar
Variacin en Inventarios
Flujo neto originado por actividades operativas(1)
ACTIVIDADES DE INVERSIN A LARGO PLAZO
Inversiones/desinversiones en activos fijos (2)
ACTIVIDADES FINANCIERAS
ms Variacin en Documentos a pagar
ms Variacin en la Deuda de largo plazo
ms Variacin en Acciones ordinarias
menos Pago de dividendos en efectivo
Flujo neto originado por actividades financieras(3)
Flujo de fondos neto del ejercicio: (1)-(2)+(3)
ms saldo de Caja del ejercicio anterior
Saldo de Caja del ejercicio

-519.936
116.960
378.560
353.600
280.960
572.160
-523.936
711.950
520.000
676.568
11.000
1.185.568
-50.318
57.600
7.282

Siguen preguntas en prxima pgina

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8,500
100.000
40%

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Preguntas
1) Qu efectos ha tenido la expansin de la empresa en sus flujos de fondos netos y
operativos? Calcule tanto los flujos de fondos libres para los aportantes de capital
como los flujos de fondos libres para los accionistas, correspondientes al ltimo
ejercicio.
2) Gonzlez necesita que Ud. realice estimaciones del Valor Econmico Agregado
(EVA) en D. L. Inc., informndole que segn sus estimaciones el costo del capital,
despus de impuestos, fue de $125.000 en el ao previo y de $295.000 en el ltimo
ao.
3) Observe el precio de mercado de la accin de D. L. Inc. a fin del ltimo ejercicio.
Puede Ud. inferir si la expansin ha originado un incremento o una disminucin
del Valor de Mercado Agregado (MVA)?
4) D. L. Inc. compraba materiales a sus proveedores con una condicin de pago a 30
das de la fecha de recepcin. Analizando los balances de los ltimos dos aos,
cree que la empresa est cumpliendo los plazos de pago?
5) Opina Ud. que los precios de venta excedieron a los costos por unidad vendida en
el ltimo ejercicio? Cmo afect esto el saldo de efectivo?
6) Suponga que el Gerente de Ventas de D. L. Inc. disponga comenzar a ofrecer
crdito a 60 das en lugar de los 30 das actuales, y que, ante esa decisin, los
competidores reaccionan ofreciendo condiciones similares. Cmo estima que se
ver afectada la cuenta de Caja si: a) como resultado de la reaccin de los
competidores la ventas no varan o b) si, a pesar de ello, las ventas se duplican.
7) Puede una empresa como D. L. Inc. incrementar sus ventas sin un correspondiente
y previo aumento de inventarios y otros activos?
8) De qu manera financi D. L. Inc. su expansin? Fue con fondos generados
internamente (beneficios retenidos ms amortizacin) o con capital externo? Cmo
afect la eleccin de la fuente de financiamiento a la fortaleza financiera de la
empresa?
9) Si la estrategia de Wilson hubiera logrado llevar a D. L. Inc. a su punto de equilibrio
(de modo que se igualaran los ingresos por ventas con los costos operativos), se
podra haber evitado el dficit de caja que requiri financiamiento?
10) En caso en que la empresa comenzara a amortizar sus activos no corrientes en 7
aos en lugar de los 10 en que lo viene haciendo, cmo afectara a: i) el stock
fsico de activos, ii) la cuenta del Balance Activos no corrientes, iii) el resultado

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neto de la compaa y iv) el saldo de Caja?


11) Explique algunas de las formas en que podran afectar a los Estados Financieros: a)
los mtodos de valuacin de los inventarios y b) la poltica contable referida a la
consideracin de las erogaciones en concepto de Investigacin y Desarrollo como
gasto o como inversin.
12) El hecho de cotizarse a $2,25 la accin de D. L. Inc. a pesar que la empresa ha
experimentado una prdida muy significativa, significa que los inversores no
actan racionalmente?
13) D. L. Inc. tradicionalmente pagaba dividendos en efectivo trimestralmente como la
mayora de las corporaciones norteamericanas, y as lo hizo durante los dos
primeros trimestres del ao pasado. Luego, cuando la gerencia comprendi que el
ejercicio arrojara prdidas, suspendi el pago de dividendos. A pesar que el
resultado negativo fue anunciado bastante despus de la suspensin del pago de
dividendos, el precio de la accin se redujo de $8,50 a $3,50 a partir del momento
en que se conoci la interrupcin del pago de dividendos. Cul es la razn por la
que el precio de la accin se redujo en $5,00 a partir de la noticia del pago de
dividendos y no del momento en que se tom conocimiento del resultado negativo?
14) Explique como se calculan los beneficios y dividendos por accin, as como su
valor libros. Cul es la razn por la que el precio de mercado y el valor libros de
una accin son distintos?
15) Estime qu importe pidi prestado D. L. Inc. a su banco en el ao anterior, as
como el monto de crdito adicional que le extendieron sus proveedores y el
incremento en las deudas a sus empleados y al Estado.
16) Si Ud. fuera uno de los stakeholders de D. L. Inc., estara preocupado por el
futuro de la empresa? Por qu?
17) El Estado de Resultados del ltimo ao muestra impuestos negativos, es decir un
crdito fiscal. Cmo podra afectar esto el prximo Estado de Flujos de Fondos y
el saldo final de Caja?

* El presente caso es una adaptacin de uno similar del Captulo 2: Financial Statements, Cash Flow, and Taxes, del libro
Fundamentals of Financial Management (Eighth Edition), de Eugene F. Brigham y Joel F. Houston, The Dryden Press,
U.S.A., 1998.

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