Ciclo 2014 II

EVALUACIN DE
PROYECTOS
Arturo R. Saenz, Eng, PhD

Semana II

DEFINICIONES Y CONCEPTOS
A.
B.
C.
D.
E.
F.
G.

Flujo de Caja.
Elementos del flujo de caja
Momentos y horizonte de inversin.
Etapas de un proyecto.
El proceso de estudio del proyecto.
Los proyectos en el desarrollo de una empresa.
El objetivo de la formulacin y evaluacin de proyectos.

Evaluacin de Proyectos 2014 II

A. FLUJO DE CAJA
Que es el Flujo de Caja?

La proyeccin del flujo de caja constituye uno de los elementos ms

importantes del estudio de un proyecto, ya que la evaluacin del mismo se
efectuar sobre los resultados que se determinen en ella. La informacin
bsica para realizar esta proyeccin est contenida tanto en los estudios de
mercado, tcnico y organizacional, como en el clculo de los beneficios a
que se hizo referencia en el captulo anterior.

Evaluacin de Proyectos 2014 II

A. FLUJO DE CAJA
Que es el Flujo de Caja?

Al proyectar el flujo de caja ser necesario incorporar informacin adicional

relacionada, principalmente, con los efectos tributarios de la depreciacin, de
la amortizacin del activo nominal, del valor residual, de las utilidades y
prdidas.
El problema ms comn asociado con la construccin de un flujo de caja es
que existen diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro
para medir la rentabilidad de los recursos propios y un tercero para medir la
capacidad de pago frente a los prstamos que ayudaron a su financiacin.

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B. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos

bsicos:
a)
b)
c)
d)

los egresos iniciales de fondos,

los ingresos y egresos de operacin,
el momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y;
el valor de desecho o salvamento del proyecto.

Evaluacin de Proyectos 2014 II

B. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Los egresos iniciales corresponden al total de la inversin inicial requerida

para la puesta en marcha del proyecto. El capital de trabajo, si bien no
implicar un desembolso en su totalidad antes de iniciar la operacin,
tambin se considerar como un egreso en el momento cero, ya que deber
quedar disponible para que el administrador del proyecto pueda utilizarlo en
su gestin.
Por otro lado el capital de trabajo puede producirse en varios periodos. Si tal
fuese el caso, slo aquella parte que efectivamente deber estar disponible
antes de la puesta en marcha se tendr en cuenta dentro de los egresos
iniciales..

Evaluacin de Proyectos 2014 II

B. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los flujos de
entradas y salidas reales de caja. Es usual encontrar clculos de ingresos
y egresos basados en los flujos contables en estudio de proyectos, los
cuales, por su carcter de causados o devengados, no necesariamente
ocurren de manera simultnea con los flujos reales.
Por ejemplo, la contabilidad considera como ingreso el total de la venta,
sin reconocer la posible recepcin diferida de los ingresos si sta se
hubiese efectuado a crdito. As mismo, concibe como egreso la totalidad
del costo de ventas, que por definicin corresponde slo al costo de los
productos vendidos, sin inclusin de aquellos costos en los que se haya
incurrido por concepto de elaboracin de productos para existencias.
La diferencia entre devengados o causados reales se hace necesaria, ya
que el momento en que realmente se hacen efectivos los ingresos y los
egresos ser determinante para la evaluacin del proyecto.
Evaluacin de Proyectos 2014 II

C. MOMENTOS Y HORIZONTE DE INVERSION

El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejar todos

los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. Si se proyecta
reemplazar un activo durante el periodo de evaluacin, se aplicar la
convencin de que en el momento del reemplazo se considerar tanto el
ingreso por la venta del equipo antiguo como el egreso por la compra del
nuevo. Con esto se evitarn las distorsiones ocasionadas por los supuestos
de cuando se logra vender efectivamente un equipo usado o de las
condiciones de crdito de un equipo que se adquiere.

Evaluacin de Proyectos 2014 II

C. MOMENTOS Y HORIZONTE DE INVERSION

El horizonte de evaluacin depende de las caractersticas de cada
proyecto.
Si el proyecto tiene una vida til esperada posible de prever y si no es de
larga duracin, lo ms conveniente es construir el flujo en ese nmero de
aos.

Si la empresa que se crear con el proyecto no tiene objetivos de

permanencia en el tiempo, se puede aplicar la convencin generalmente
usada de proyectar los flujos a diez aos, a la cual el valor de desecho
refleja el valor remanente de la inversin (o el valor del proyecto) despus
de ese tiempo.

Evaluacin de Proyectos 2014 II

C. MOMENTOS Y HORIZONTE DE INVERSION

Los costos que componen el flujo de caja se derivan de los estudios de
mercado, tcnico y organizacional analizados en los captulos anteriores.
Cada uno de ellos defini los recursos bsicos necesarios para la
operacin ptima en cada rea y cuantific los costos de su utilizacin.
Un egreso que no es proporcionado como informacin por otros estudios
y que debe incluirse en el flujo de caja del proyecto es el impuesto a las
utilidades.
Para su clculo deben tomarse en cuenta algunos gastos contables que
no constituyen movimientos de caja, pero que permiten reducir la utilidad
contable sobre la cual deber pagarse el impuesto correspondiente.

Evaluacin de Proyectos 2014 II

C. MOMENTOS Y HORIZONTE DE INVERSION

Estos gastos, conocidos como gastos no desembolsables, estn

constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, la amortizacin de
activos intangibles y el valor libro o contable de los activos que se venden.
Puesto que el desembolso se origina al adquirirse el activo, los gastos por
depreciacin no implican un gasto en efectivo, sino uno contable para
compensar, mediante una reduccin en el pago de impuestos, la prdida
de valor de los activos por su uso.
Cuanto mayor sea el gasto por depreciacin, menor ser el ingreso
gravable y, por tanto, tambin el impuesto pagadero por las utilidades del
negocio

Evaluacin de Proyectos 2014 II

D. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

La construccin de los flujos de caja puede basarse en una estructura general
que se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. Para un proyecto
que busca medir la rentabilidad de la inversin, el ordenamiento propuesto es
el que se muestra en la siguiente tabla

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D. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

Depreciacion
Periodo

Danual

D acumulada (...) Vlibros (...) Vlibros (...)

Terrenos
Obras fisica
Maquinarias

Otros activos

Depreciacion de Activos Tangibles por ao

Activos Tangibles
Obras fisicas

n-1

Periodo

Danual

Maquinaria
Otros activos
Depreciacin total anual

Activos Intangibles
Valores de operacin
Estudios

Evaluacin de Proyectos 2014 II

D. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

0

Capacidad
%incremento Capacidad
Ingresos
Venta activos
Costos variables
MO
Materiales
Indirectos

Costos Fab. Fijos

Gastos de Venta
Gastos de adm./ ventas
Depreciacin
Amortizacin intangible
Valor libro
Utilidad antes Impuesto
Impuesto
Utilidad Neta
Depreciacin
Amortizacin Intangible
Valor Libros
Inversin inicial
Inversin Reemplazo
Inversin Ampliacion
Capital de Trabajo
Variaciones en Cap. Trabajo
Valor de desecho
Flujo de Caja

Evaluacin de Proyectos 2014 II

D. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

0

Capacidad
%incremento Capacidad
Ingresos
Venta activos
Costos variables
MO
Materiales
Indirectos

Costos Fab. Fijos

Gastos de Venta
Gastos de adm./ ventas
Gastos Financieros
Depreciacin
Amortizacion intangible
Valor libro
Utilidad antes Impuesto
Impuesto
Utilidad Neta
Depreciacin
Amortizacin Intangible
Valor Libros
Inversin inicial
Inversin Reemplazo
Inversin Ampliacion
Capital de Trabajo
Prestamo
Amortizacion Deuda
Variaciones en Cap. Trabajo
Valor de desecho
Flujo Inversionista

Evaluacin de Proyectos 2014 II

EJEMPLITO
El estudio de la viabilidad de un nuevo proyecto estima posible producir y
vender 50.000 unidades anuales de un producto a $500 cada una durante los
dos primeros aos y a $600 a partir del tercer ao, cuando el producto se haya
consolidado en el mercado. Las proyecciones de ventas muestran que a partir
del sexto ao stas se podran incrementar en un 20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para el proyecto que requerira
las siguientes inversiones para un volumen de 50.000 unidades

Evaluacin de Proyectos 2014 II

EJEMPLITO
Una de las maquinarias, cuyo valor es de $10.000.000, debe reemplazarse cada
ocho aos por otra similar. La mquina usada podra venderse en $2.500.000.
El crecimiento de la produccin para satisfacer el incremento de las ventas
requerira invertir $12.000.000 en obras fsicas adicionales y $8.000.000 en
maquinarias. Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 55.000
unidades anuales son los siguientes:

Evaluacin de Proyectos 2014 II

EJEMPLITO
Sobre este nivel de produccin es posible importar directamente los materiales
a un costo unitario de $32. Los costos fijos de fabricacin se estiman en
$2.000.000, sin incluir depreciacin.
La ampliacin de la capacidad har que estos costos se incrementen en
$200.000. Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000
anuales, los primeros cinco aos, y en $820.000 cuando se incremente el nivel
de operacin.

Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre

ventas. La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y
todas las mquinas en 10 aos.

Evaluacin de Proyectos 2014 II

EJEMPLITO

Los activos intangibles se amortizan linealmente en cinco aos. Los gastos de

puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se incluye el costo
del estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.

La inversin en capital de trabajo se estima en el equivalente a seis meses de

costo total desembolsable.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al
capital invertido es de 12%.

Evaluacin de Proyectos 2014 II

EJEMPLITO
Depreciacion
Periodo
Terrenos
Obras fisica
Obras fisica adicionales

Maquinarias
Maquinaria (a)
Maquinaria (b)
Maquinaria (b) reemplazo
Maquinaria ampliacion

Danual

D acumulada (8)

12,000,000
60,000,000
12,000,000
48,000,000
38,000,000
10,000,000

20
20
10
10
10

3,000,000
600,000
4,800,000
3,800,000
1,000,000

24,000,000
4,800,000
38,400,000
30,400,000
8,000,000

Vlibros (8) Vlibros (10)

12,000,000 12,000,000
36,000,000
0
7,200,000
0
9,600,000
0
7,600,000
0
2,000,000
0

10,000,000
8,000,000

10 1,000,000
10
800,000

8,000,000
6,400,000

0
0

Depreciacion de Activos Tangibles por ao

Activos Tangibles
Obras fisica inicial
Obras fisica ampliacion
Maquinaria (a)
Maquinaria (b)
Maquinaria (b) reemplazo

1
3,000,000

2
3,000,000

3
3,000,000

4
3,000,000

5
3,000,000

3,800,000
1,000,000

3,800,000
1,000,000

3,800,000
1,000,000

3,800,000
1,000,000

3,800,000
1,000,000

Maquinaria ampliacion

Depreciacin total anual

Activos Intangibles
Valor puesta en marcha
Estudio

7,800,000

7,800,000

7,800,000

7,800,000

7,800,000

6
3,000,000
600,000
3,800,000
1,000,000
800,000
9,200,000

7
3,000,000
600,000
3,800,000
1,000,000
800,000
9,200,000

8
3,000,000
600,000
3,800,000
1,000,000
800,000
9,200,000

9
3,000,000
600,000
3,800,000

10
3,000,000
600,000
3,800,000

1,000,000
800,000
9,200,000

1,000,000
800,000
9,200,000

Periodo Danual
2,000,000
800,000

400,000

Evaluacin de Proyectos 2014 II

EJEMPLITO
Produccion (Q):
P(0-2) US$:
P(> 3) US$:

50000
500
600
0

-3,000,000

-3,000,000

-3,000,000

-3,000,000

-3,000,000

-3,420,000

-3,420,000

8
60,000
20%
36,000,000
2,500,000
-3420000

-3420000

-3420000

MO

20

20

20

20

20

20

20

20

20

20

Materiales

35

35

35

35

35

32

32

32

32

32

Indirectos

-2,000,000
-500,000
-800,000
-7,800,000
-400,000

-2,000,000
-500,000
-800,000
-7,800,000
-400,000

-2,000,000
-600,000
-800,000
-7,800,000
-400,000

-2,000,000
-600,000
-800,000
-7,800,000
-400,000

-2,000,000
-600,000
-800,000
-7,800,000
-400,000

-2,200,000
-720,000
-820,000
-9,200,000

-2,200,000
-720,000
-820,000
-9,200,000

-2,200,000
-720,000
-820,000
-9,200,000

-2,200,000
-720,000
-820,000
-9,200,000

-2,200,000
-720,000
-820,000
-9,200,000

10,500,000
-1,575,000
8,925,000
7,800,000
400,000

10,500,000
-1,575,000
8,925,000
7,800,000
400,000

15,400,000
-2,310,000
13,090,000
7,800,000
400,000

15,400,000
-2,310,000
13,090,000
7,800,000
400,000

15,400,000
-2,310,000
13,090,000
7,800,000
400,000

19,640,000
-2,946,000
16,694,000
9,200,000
-

19,640,000
-2,946,000
16,694,000
9,200,000
-

-2,000,000
20,140,000
-3,021,000
17,119,000
9,200,000
2,000,000

19,640,000
-2,946,000
16,694,000
9,200,000
-

19,640,000
-2,946,000
16,694,000
9,200,000
-

-3,580,000
-

-3,580,000
-

-3,580,000
-

-3,580,000
-

25,894,000

25,894,000

18,319,000

25,894,000

Capacidad
%incremento Capacidad
Ingresos
Venta activos
Costos variables

Costos Fab. Fijos

Gastos de Venta
Gastos de adm./ ventas
Depreciacin
Amortizacin intangible
Valor libro
Utilidad antes Impuesto
Impuesto
Utilidad Neta
Depreciacin
Amortizacin Intangible
Valor Libros
Inversin inicial
Inversin Reemplazo
Inversin Ampliacion
Capital de Trabajo
Variaciones en Cap. Trabajo
Valor de desecho
Flujo

1
50,000
0%
25,000,000

2
50,000
0%
25,000,000

3
50,000
0%
30,000,000

4
50,000
0%
30,000,000

5
50,000
0%
30,000,000

6
60,000
20%
36,000,000

7
60,000
20%
36,000,000

9
60,000
20%
36,000,000

10
60,000
20%
36,000,000

-121,200,000
-10,000,000
-3,150,000
-3,150,000

-3,150,000
-

-3,200,000
-50,000

-3,200,000
-

-3,200,000
-

-20,000,000
-3,580,000
-380,000

-124,350,000

17,125,000

17,075,000

21,290,000

21,290,000

910,000

3,580,000
139,116,667
168,590,667

Evaluacin de Proyectos 2014 II

EJEMPLITO
Si para el ejemplo del acpite anterior se supone que el inversionista obtendr
un prstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8% que
deber pagar en cuotas anuales iguales durante ocho aos, cual ser el flujo
de efectivo para el inversionista
DEUDA
Prestamo
Td:
Periodo (aos):
Cuota:
Principal
80,000,000
72,478,819
64,355,944
55,583,238
46,108,717
35,876,233
24,825,151
12,889,982

80,000,000
8%
8
13,921,181
Cuota
13,921,181
13,921,181
13,921,181
13,921,181
13,921,181
13,921,181
13,921,181
13,921,181

Amortizacion
interes
7,521,181
6,400,000
8,122,875
5,798,306
8,772,705
5,148,476
9,474,522
4,446,659
10,232,484
3,688,697
11,051,082
2,870,099
11,935,169
1,986,012
12,889,982
1,031,199

Final
72,478,819
64,355,944
55,583,238
46,108,717
35,876,233
24,825,151
12,889,982
Evaluacin de Proyectos 2014 II

EJEMPLITO
Produccion (Q):
P(0-2) US$:
P(> 3) US$:

50000
500
600
0

Capacidad
%incremento Capacidad
Ingresos
Venta activos
Costos variables

50000
0%
25,000,000

50000
0%
25,000,000

50000
0%
30,000,000

50000
0%
30,000,000

50000
0%
30,000,000

60000
20%
36,000,000

60000
20%
36,000,000

10

-3,000,000

-3,000,000

-3,000,000

-3,000,000

-3,000,000

-3,420,000

-3,420,000

60000
20%
36,000,000
2,500,000
-3420000

-3420000

-3420000

MO

20

20

20

20

20

20

20

20

20

20

Materiales

35

35

35

35

35

32

32

32

32

32

Indirectos

-2,000,000
-500,000
-800000
-6,400,000
-7,800,000.0
-400,000

-2,000,000
-500,000
-800000
-5,798,306
-7,800,000.0
-400,000

-2,000,000
-600,000
-800000
-5,148,476
-7,800,000.0
-400,000

-2,000,000
-600,000
-800000
-4,446,659
-7,800,000.0
-400,000

-2,000,000
-600,000
-800000
-3,688,697
-7,800,000.0
-400,000

-2,200,000
-720,000
-820000
-2,870,099
-9,200,000.0

-2,200,000
-720,000
-820000
-1,986,012
-9,200,000.0

-2,200,000
-720,000
-820000
-1,031,199
-9,200,000.0

-2,200,000
-720,000
-820000

-2,200,000
-720,000
-820000

-9,200,000.0

-9,200,000.0

4,100,000
-615,000
3,485,000
7,800,000
400,000

4,701,694
-705,254
3,996,440
7,800,000.0
400,000.0

10,251,524
-1,537,729
8,713,796
7,800,000.0
400,000.0

10,953,341
-1,643,001
9,310,340
7,800,000.0
400,000.0

11,711,303
-1,756,695
9,954,607
7,800,000.0
400,000.0

16,769,901
-2,515,485
14,254,416
9,200,000.0
-

17,653,988
-2,648,098
15,005,890
9,200,000.0
-

-2,000,000
19,108,801
-2,866,320
16,242,481
9,200,000.0
2,000,000

19,640,000
-2,946,000
16,694,000
9,200,000.0
-

19,640,000
-2,946,000
16,694,000
9,200,000.0
-

-3,580,000

-3,580,000

-3,580,000

Costos Fab. Fijos

Gastos de Venta
Gastos de adm./ ventas
Gastos Financieros
Depreciacin
Amortizacion intangible
Valor libro
Utilidad antes Impuesto
Impuesto
Utilidad Neta
Depreciacin
Amortizacin Intangible
Valor Libros
Inversin inicial
Inversin Reemplazo
Inversin Ampliacion
Capital de Trabajo
Prestamo
Amortizacion Deuda
Variaciones en Cap. Trabajo
Valor de desecho
Flujo Inversionista

Flujo
Efecto Deuda
Flujo Inversionista

60000
20%
36,000,000

60000
20%
36,000,000

-121,200,000
-10,000,000
-3,150,000

-3,200,000

-3,200,000

-3,200,000

-20,000,000
-3,580,000

-3,150,000

-7,521,181
-

-8,122,875
-50,000

-8,772,705
-

-9,474,522
-

-10,232,484
-380,000

-11,051,082
-

-11,935,169
-

-12,889,982
-

-44,350,000

4,163,819

4,023,565

8,141,090

8,035,818

-12,457,876

12,403,334

12,270,721

4,552,499

25,894,000

3,580,000
139,116,667
168,590,667

-124,350,000
80,000,000
-44,350,000

17,125,000
-12,961,181
4,163,819

17,075,000
-13,051,435
4,023,565

21,290,000
-13,148,910
8,141,090

21,290,000
-13,254,182
8,035,818

910,000
-13,367,876
-12,457,876

25,894,000
-13,490,666
12,403,334

25,894,000
-13,623,279
12,270,721

18,319,000
-13,766,501
4,552,499

25,894,000

168,590,667

25,894,000

168,590,667

-3,150,000
80,000,000

-3,580,000

Evaluacin de Proyectos 2014 II

EJEMPLITO
DEUDA
Prestamo
Td:
Periodo (aos):
Cuota:
Principal
80,000,000
72,478,819
64,355,944
55,583,238
46,108,717
35,876,233
24,825,151
12,889,982

Flujo
Efecto Deuda
Flujo Inversionista

80,000,000
8%
8
13,921,181
Cuota
13,921,181
13,921,181
13,921,181
13,921,181
13,921,181
13,921,181
13,921,181
13,921,181

0
-124,350,000
80,000,000
-44,350,000

interes
Amortizacion
6,400,000
7,521,181
5,798,306
8,122,875
5,148,476
8,772,705
4,446,659
9,474,522
3,688,697
10,232,484
2,870,099
11,051,082
1,986,012
11,935,169
1,031,199
12,889,982

1
17,125,000
-12,961,181
4,163,819

2
17,075,000
-13,051,435
4,023,565

3
21,290,000
-13,148,910
8,141,090

Final
Interes_TAXES
72,478,819
5,440,000
64,355,944
4,928,560
55,583,238
4,376,204
46,108,717
3,779,660
35,876,233
3,135,393
24,825,151
2,439,584
12,889,982
1,688,110
876,519

4
21,290,000
-13,254,182
8,035,818

5
910,000
-13,367,876
-12,457,876

Nueva Cuota
12,961,181
13,051,435
13,148,910
13,254,182
13,367,876
13,490,666
13,623,279
13,766,501

6
25,894,000
-13,490,666
12,403,334

7
25,894,000
-13,623,279
12,270,721

8
18,319,000
-13,766,501
4,552,499

9
25,894,000

10
168,590,667

25,894,000

168,590,667

Evaluacin de Proyectos 2014 II